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全球經濟運行風險增大
全球經濟于2002年步入新一輪回升進程，之后增長勢頭逐步強化，2004年實際GDP增長率達到5．1％，創下近30年的新高。2005年的全球經濟仍然處在回升進程之中，但預計增長勢頭有所放緩，國際貨幣基金組織9月份的預測為4．3％；世界銀行11月份的預測為4．4％。
2005年全球經濟增長放緩的主要原因之一，是經濟運行的內外風險及其造成的負面影響進一步增大。其中尤需關注的是：
油價持續攀升 2004年，國際市場石油價格已出現急劇攀升的勢頭，2005年這一勢頭又得到了進一步強化。就WTI（紐約商品交易所石油期貨價格）平均油價看，2003年為32．51美元／桶；2004年為41．51美元／桶；2005年，第一季度升至50．77美元／桶，第二季度再升至53．07美元／桶，第三季度更升至62．92美元／桶。油價持續高攀正通過抬高生產成本、擠壓企業利潤、加劇通脹壓力和加重國際收支困難等途徑，對全球經濟增長造成嚴重威脅。據國際貨幣基金組織測算，國際油價每上漲十美元，全球實際GDP增長率將降低0．6個百分點。
自然災害頻發 “2005全球自然災害年”的帷幕是被2004年12月26日的印度洋海嘯拉開的。根據目前的數字，印度洋海嘯已造成近30萬人死亡；8月29日的卡特里娜颶風對全球最富有、科技最發達的美國造成了上千億美元損失及上千人死亡的巨大災害；10月8日南亞次大陸發生7．6級地震，同樣造成慘重的人員傷亡和財產損失；而目前，禽流感正在全球擴散，所造成的損失目前還難以估量。自然災害頻繁爆發的主要原因之一是經濟增長對全球自然環境的嚴重破壞，而環境問題又反過來對全球經濟平穩增長形成巨大威脅。據美國國會預算局測算，卡特里娜颶風將使2005年下半年的美國經濟增長率降低0．5～1個百分點。
加息產生“直接抑制”作用 新一輪的全球加息浪潮發源于美國。去年6月以來，美聯儲已連續12次上調聯邦基金利率，目前已升至4％的高位。美國連續加息的主要目的是緩解通脹壓力和抑制房地產泡沫。今年一、二季度，美國房價平均上漲13．0％和13．4％，其中有八個州區的上漲率超過了20％。值得關注的是，由此可能引發的全球性加息浪潮勢必會對全球經濟增長形成直接抑制，歐洲央行已步美聯儲之后開始加息。
中美兩國經濟內部及相互間
失衡嚴重
中美兩大經濟體一直是新一輪全球經濟增長的主要支撐，2002年、2003年和2004年對全球經濟增長的貢獻率分別高達45．2％、43．8％和41．6％。據國際貨幣基金組織預測，2005年，美國實際GDP增長率可能由上年的4．2％降至3．5％，對全球經濟增長的貢獻率為16．8％；中國實際GDP增長率可能達到9．0％，對全球經濟增長貢獻率為27．9％。兩大經濟體對全球經濟增長的貢獻率合計高達44．7％。
然而，中美兩大經濟體都存在著嚴重的宏觀經濟失衡：美國主要是過度依賴高消費，而中國主要是過度依賴高投資，其結果又導致兩國之間的貿易嚴重失衡。按中方統計，今年前三季度中國對美貿易順差已高達811．6億美元，比上年同期增長48．2％，對美出口相當于自美進口的3．24倍。美國經常項目收支的嚴重失衡已成為全球經濟穩定的最大威脅，今年上半年美方統計的逆差額（394．3億美元）已超過了2001年全年的水平（389．5億美元）。而對華貿易又是美國經常項目收支赤字第一大來源，據美方統計，2005年1月～8月，對華貿易赤字已占美國全部貿易赤字的26．1％。
東亞過度依賴中美市場
在新一輪全球經濟回升進程中，東亞經濟增長率一直高于世界其他地區。2002年、2003年和2004年，東亞實際GDP增長率分別達7．0％、7．5％和8．2％，比全球平均水平分別高出4個、3．5個和3．1個百分點，對全球經濟增長的貢獻率分別高達42．6％、35．7％和31．4％。據世界銀行11月份的數據，2005年一、二季度，東亞實際GDP增長率分別達5．9％和6．2％，全年預測為6．2％，仍然是全球經濟增長最快的地區，但增長勢頭同樣比上年有所減緩。目前，東亞經濟增長面臨的主要風險是過度依賴對中美兩大市場的出口。2004年，對中美兩大經濟體的出口占“四小龍”出口總額的比重高達41．6％，其中對華出口對“四小龍”總出口增長的貢獻率高達34．5％。
歐盟“東擴后遺癥”逐步顯現
歐盟和歐元區經濟增長率本來就比較低――2004年的實際GDP增長率分別只有2．5％和2．0％，進入2005年更呈減速之勢，據國際貨幣基金組織9月份的預測，將分別降至1．6％和1．2％。世界銀行11月16日的預測也認為，2005年歐元區實際GDP僅增長1．1％，僅相當于全球平均水平的1／3強。目前又有一些新的因素開始困擾歐盟和歐元區經濟，尤其是東擴造成的財政和就業壓力進一步加大，已開始對經濟增長造成負面影響。
日本經濟“自律回升”
2004年日本已成為全球經濟增長的一個新亮點，實際GDP增長率達到2．7％。2005年，日本經濟走出長期蕭條、走向持續回升的勢頭得到進一步鞏固。國際貨幣基金組織9月預測日本實際GDP增長率為2．0％，世界銀行11月預測為2．3％，日本銀行10月的預測為2．2％～2．5％。作為經濟持續回升的直接反映，日本股市也呈持續繁榮之勢，日經225平均股價一年間上漲了50％，日前已突破了15000日元。
清晰界定美國債務問題將有助于我們對美債危機的分析。首先，債務是指一國以自己的為擔保，向外國借來的債務。其次，債務危機是指在國際借貸領域中大量負債，超出了借款者自身的清償能力，造成無力還債或必須延期還債的現象。因此，我們分析美國債務危機對美國經濟和世界經濟的影響，必須首先要探究美國債務問題的來龍去脈。
本文所說的美國債務，是指美國聯邦政府的債務。聯邦政府的負債幾乎貫穿整個美國歷史進程。美國憲法通過后，聯邦政府承擔了獨立戰爭期間和聯邦條例期間所發生的債務。之后，美國聯邦政府債務占國家收入的比重不斷變化，總的趨勢是，在戰爭和衰退期間，政府赤字都會增加，聯邦債務隨之增加；但情況好轉后聯邦政府債務隨即下降。近年來，為了應對次貸危機和全球金融危機的，美國聯邦政府赤字急劇增長，特別是金融危機以來，美國國債余額突破了10萬億美元，而今年逼近了國會2010年制定的14.29萬億美元的上限（圖1）。這使人們開始擔憂美國聯邦政府的財政政策的可持續性。
1．債務規模和結構
美國聯邦政府債務，也稱為總債務，是財政部及其他聯邦機構發行的聯邦政府未償付債務總額。總債務由兩部分組成：一是公眾持有的債務，即由聯邦政府以外的所有投資者，包括個人、企業、州和地方政府、美聯儲和外國政府持有的聯邦債務；二是政府賬戶，如社保和醫療信托基金持有的債務。政府賬戶持有的聯邦債務也被稱之為政府內部債務。這些信托基金以及其他一些政府賬戶的累計盈余，包括利息收入，被投資于國債，并且基本都是不可流通國債。只要這類政府賬戶所需支出超過其從公眾獲取的收入，財政部就必須用現金贖回政府賬戶持有的聯邦債務。
2010財年，美國聯邦政府債務總額達到13.6萬億美元，其中，由公眾持有的聯邦債務額為9萬億美元，政府賬戶持有的聯邦債務額為4.6萬億美元（圖2）。2010財年末，在估算的公眾持有聯邦債務所有權構成中，美聯儲占比為9%，州和地方政府占比為8%，美國國內私人投資者占比為36%，國際投資者占比為47%。
從數據我們可以得出的結論很少，但完全可以駁斥一種觀點，即美國有意造成了美元債務危機和信用評級下調，以便通過貶值的美元來降低其他國家的外匯資產價值。道理很簡單，即使不考慮政府賬戶持有的債務，只看公眾持有的聯邦政府債務，美聯儲、州和地方政府、美國國內私人投資者占比53%，超過國際投資者47%的占比（圖3），更不用說單一國家的占比水平了。為了侵吞諸如中國等外匯儲備資產而讓價值遠大于此的美國資產作陪葬，這種情形很難想象。
政府賬戶持有的債務，主要是累計盈余的信托基金賬戶的余額。信托基金賬戶是由法律指定的聯邦預算賬戶，通常有指定的或“專用的”收入來源，這些收入被授權用于信托基金支持的計劃和活動的開支，如社保和醫療信托基金。信托基金是將專用收入和這些收入的支出情況聯系起來的一種核算機制。社會保障、醫療保險、退伍軍人、醫療保健、公務員退休和殘疾信托基金幾乎構成了政府賬戶持有總債務的全部。2010財年末，社會保障信托基金占政府賬戶持有債務總額之比為57%，公務員退休和殘疾信托基金占比為17%，醫療統籌信托基金占比8%，退伍軍人和醫療保健基金占比9%，其他計劃和信托基金占比9%（圖4）。
公眾持有的債務本質上是聯邦政府為累計的現金赤字融資的借款額，反映了當前經濟的負擔；而政府賬戶持有的債務，是這些賬戶投資于特別國債包括利息收入在內的累計盈余，由美國政府以政府的完全信用和保證承諾還本付息，反映了未來納稅人和經濟的負擔。只有公眾持有的債務在美國政府合并財務報表中被作為負債反映；政府賬戶持有的債務對這些賬戶來說是資產，但對財政部是負債，它們在合并財務報表中互相抵消。
2．聯邦債務限額
債務限額是聯邦總債務的法定金額上限。這一限額必須定期提出，以滿足增加的聯邦借款需求。通常，美國國會和總統通過立法，為某一時間待償付的聯邦債務設定限額。聯邦債務限額并沒有限制國會制定影響債務水平或在某方面對財政政策進行制約的支出和稅收相關法令的能力，而是限制了財政部為國會和總統制定的決策籌資的權利。因此，當政府接近債務限額時，美國財政部通常會調整其正常的現金和債務管理操作。過去，在債務限額提高以前，財政部通常會采取某種特別行動，如暫時縮減投資于聯邦雇員退休計劃的證券投資，以滿足政府債券的到期償付，使之不超過債務限額。
在本次危機過程中，美國財政部進行了一系列的周轉，延遲了債務上限的到達。1月6日美國財政部長蓋特納寫信給國會，告知國會當觸及債務余額上限時，財政部有一定的周轉空間，大概能維持幾周時間，隨后如果仍然不能提升，那么美國政府承擔的一些義務可能將得不到償付。 4月4日，蓋特納再次致信國會，說明到5月16日可能觸及債務余額上限，隨后財政部的周轉可能維持到7月8日。 5月，美國政府公債余額達到14.29萬億美元的債務余額上限，后由于美國政府的收入狀況好于預期，政府不能維持正常償付義務的時點被推后至8月2日以后。
3．信用評級①
信用評級是信用評級機構進行的對一國政府作為債務人履行償債責任的信用意愿與信用能力的評判。目前涉及信用評級業務的主要是國際三大評級機構：惠譽評級、標準普爾和穆迪。北京時間2011年8月6日上午，國際三大評級公司之一的標準普爾宣布下調美國信用評級，由AAA調降到AA+，評級展望為負面，這在近百年來尚屬首次。
信用評級，除了要對一個國家國內生產總值增長趨勢、對外貿易、國際收支情況、外匯儲備、外債總量及結構、財政收
支、政策實施等影響國家償還能力的因素進行分析外，還要對金融體制改革、國企改革、社會保障體制改革所造成的財政負擔進行分析，最后作出系統評級。信用評級一般從高到低分為AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C。AA級至CCC級可用“+”號和“-”號，分別表示強弱。
二、美國債務危機對美國經濟的影響
美國債務危機及隨之而來的美國信用評級的下調，對美國經濟的影響，主要表現在以下幾個方面：
首先，美債危機和信用評級的下調，在全球經濟不景氣的大背景下，增加了全球金融市場的動蕩程度，降低了投資者的投資信心。在歐債危機愈演愈烈，日本經濟疲于應對地震和核泄漏的情況下，全球市場對于穩定安全的資產追求更加急迫，而美國被認為是天然的避風港。此時，美國債務危機的爆發和信用評級的下降，無疑是給動蕩的全球市場投下了又一顆重磅炸彈，投資者信心受到嚴重打擊，對資產保值增值的要求使他們重新審視投資策略和投資方向，降低了他們的投資欲望，這不利于經濟復蘇。
其次，美國債務危機是以兩黨妥協、達成暫時的協議為結局的，根據協議，美國債務上限將被提高至2.1萬億美元，并且政府在未來十年內將削減赤字2萬億美元以上。這在短期內降低了美國爆發債務危機的可能性，但削減赤字本身也會降低債務融資的總數額。長期來看，美國兩黨之間的政治博弈會達成一個雙方都可以接受的結果，那就是，增稅政策和減少開支政策的結合體。增稅無疑會對長期的經濟增長起著約束的作用，而減少開支的政策則要區別來看。如果按照奧巴馬政府的意愿，減少軍費開支，那么會削弱美國在海外維護其利益的能力；如果不得不削減醫療衛生和社會保障開支等，則涉及到美國聯邦債務的結構調整，政府賬戶總額下降、比重降低，而公眾持有的債務比重會上升。
第三，美國信用評級的下調，本身是對美國債務風險上升的一次認定。美國國債的收益率，長期以來被視為無風險利率?，F在，美國國債的風險上升，則其收益率有上升的趨勢，但這會導致國債債券的價格下跌，持有這些債券資產的投資者會承受資本損失，美國也將不會像從前那樣非常容易地為自己融資。從短期來看，盡管美國國債的風險上升，但由于歐洲債務危機的日益嚴重和日本經濟的持續低迷，目前美國國債市場的流動性仍然是全球最佳的（圖5），在資本避險情緒的刺激下，短期美國國債的需求會上升，這會導致美國國債收益率的下降。但從長期來看，美國國債的吸引力就下降了。
第四，美國融資成本的上升，融資能力的下降，可能會導致整個融資模式的根本改變，世界經濟格局也許會因此而變化。長期以來，美國的儲蓄率過低，但卻擁有全世界最為發達的經濟和科技。而實行出口導向政策的國家卻為美國提供了大量的資金，因為這些國家有很高的儲蓄率，通過貿易順差積累了大量的外匯儲備，這些外匯儲備大部分是以美元形式持有的，又被用于購買美國國債，即為聯邦政府和美國的企業提供資金。
美國需要為這部分資金提供利息，而利息支出在美國聯邦支出中數額巨大（圖6）。美國債務危機和信用評級的下降，使得美國融資成本上升，由此美國的儲蓄率可能會提高，內源性融資上升；而出口導向性國家和石油出口國將會提高內需在經濟中的比重，走依靠內需來發展經濟之路。世界經濟所謂的“恐怖平衡”可能會被打破，世界金融格局面臨調整，朝著更加健康的方向發展。
第五，為了應對美國債務危機和信用評級下降而產生的美聯儲維持長期的低利率和量化寬松政策，從緩解市場恐慌、提高市場穩定性上來說是有效果的，它為市場提供了巨大的流動性，也暫時緩沖了美國經濟下行的壓力。但是，從長期來看，為一個流動性充裕的市場提供更多的流動性不會改變市場的基本態勢，而且低利率會沖擊銀行、貨幣市場基金等利率敏感性部門，降低其盈利性和活力，人為推高資產價格，使經濟復蘇的前景更加黯淡。只有承認經濟困難的現實，接受一定程度的緊縮，才會使經濟重新振作起來，啟動和迎接下一輪經濟周期到來。
三、美國債務危機對全球經濟的影響
1．美國債務危機對歐盟的影響
對于歐盟來說，美國債務危機的影響主要表現在使歐洲經濟復蘇更加艱難，債務危機的解決會更加困難。
首先，歐元區國家正經受歐洲債務危機的影響，而美國債務危機又使得困難雪上加霜。七國集團除了要應對歐債危機外，還得為美國市場提供流動性。歐洲為維持歐元穩定設定的應急基金―歐洲金融穩定基金（EFSF）尚未得到所有成員國的認可，預計在9月之前該基金的資金難以到位。即使資金全部到位，EFSF 4400億歐元的規模，仍不足以在向希臘、葡萄牙提供資金的同時，再向西班牙和意大利提供支持。因此，美國債務危機的出現進一步分散了西方的注意力，歐洲債務危機可能會在更長的時間得不到解決。歐洲核心國家德國和法國也沒有足夠的力量挽救危機，其信用評級甚至面臨被下調。
其次，受美國信用評級下調的影響，全球金融市場的震蕩性加大，投資者信心受到嚴重沖擊，歐洲經濟復蘇更加步履維艱。此外，受投資者避險情緒影響，可能會導致對歐元的追捧。強勢的歐元會打擊歐洲經濟，尤其是德國的出口，使得歐洲經濟衰退的形勢更加嚴峻。如果這種情形成為現實，則德國對于歐元區國家的援助力度將會大打折扣，在更大的程度上打擊投資者的信心。分析歐洲經濟復蘇步伐放慢的成因，主要表現在失業率和通貨膨脹率高企抑制了國內的消費，以及宏觀外部環境影響導致出口增速放慢等。由于德國、法國等歐元區核心經濟體經濟增速大幅放慢，預計歐盟在應對債務危機將面臨更多的難題。③
第三，英國在經濟面臨高通脹、高失業、低增長的困難形勢下，為了維護信用評級，提出財政緊縮政策。由于美國面臨再次陷入衰退、歐元區債務危機從邊緣向核心蔓延和全球大宗商品價格上漲等若隱若現的風險，都可能使英國經濟陷入更深的衰退之中。
2．美國債務危機對日本的影響
對于日本來說，其經濟低迷的態勢仍在持續，美債危機主要從以下兩個方面對日本經濟產生影響。
首先，受地震和核泄漏的影響，日本國內關閉了眾多的核電站，由于企業的零部件生產基地遭受嚴重的破壞，使得日本經濟的供給能力受到限制。與此同時，日本國內需求不振的態勢依然持續，這從需求和供給兩方面都導致了經濟的低迷。美國債務危機可能會使日本對美元貶值的擔憂加重，投資者會抬高日元匯率，使日本的出口面臨進一步的沖擊。
其次，受美債危機影響，亞洲出口導向型國家，巨額的外匯儲備資產需要進行分散化安排。目前，美國國債市場仍占據全球債券市場的主導地位。資產分散化的這種投資趨勢，必然會使部分美元資產轉投日本債券市場。短期來看，由于日本經濟主要是低利率和高資產價格導致的經濟低迷，這些美元資產涌入日本債市的結果，將會進一步抬高日元資產的價格，壓低日本的利率。長期來看，美債危機使得日本經濟復蘇的前景更加渺茫。
3．美國債務危機對于資源和能源出口國家的影響①
對于資源和能源的生產和出口國家，如中東產油國、俄羅斯、南美、澳大利亞、加拿大和南非等國家，它們受到美債危機的影響在短期和長期來看是不一樣的。
短期來看，由于對美國國債的避險需求，會使得投資者蜂擁大宗商品市場，以求資產的保值增值。資源和能源的價格會被抬高，生產會進一步擴大，這些資源和能源的出口國會從中受益。
長期來看，對于全球經濟衰退的憂慮增長，會導致對大宗商品的需求減少，資源、能源的價格會隨之下降，這些國家的經濟將受到嚴重的沖擊。需要特別強調的是，如美國和歐洲繼續出臺新的量化寬松政策，為市場注入流動性，則利率會被壓低，資產價格會維持在高位，則大宗商品的短期保值需求會受到抑制，這些國家將面臨的是更嚴峻的出口下降和經濟衰退。
4．美債危機對出口導向型國家的影響
首先，美債危機對出口導向型國家來說，面臨的是外匯儲備資產的安全性問題。由于這些國家通過鼓勵出口產生貿易順差，積累起來大量的外匯儲備，這些資產很大一部分投入到美國國債市場。美國信用評級下調，使這些國家更加擔心外匯資產的保值增值?？稍谀壳扒闆r下，這些國家別無選擇，只能繼續買入，一方面繼續支持了美國的國債市場，另一方面也沒有更好的選擇渠道?？紤]到資產的分散化配置，雖然歐洲、日本經濟都有著自身的嚴重問題，但出口導向型國家可能也會增持其債券資產。
其次，全球經濟的疲軟使得這些國家的出口受到抑制。全球大宗商品價格的一定程度下跌有利于進口，這些國家長期的貿易順差問題會有所緩解，在諸如貿易、匯率等問題上與發達國家的摩擦會減少。同時，由于出口導向型國家是全球經濟增長的重要引擎，其經濟增長下滑會導致全球經濟的衰退和大宗商品價格的下跌，形成惡性循環：即全球經濟疲軟，大宗商品價格下降出口導向型國家出口下降，進口上升出口導向性國家經濟增長減緩全球經濟衰退，大宗商品價格進一步下降。
5．美國債務危機對中國經濟的影響
中國具有出口導向型國家的一般特征，在美國債務危機中自然會受到上述兩個效應的影響。但中國還具有自身的特點。中國國內的消費受到居民收入的限制長期不振，國內投資受通貨膨脹導致的政策調控和信貸控制也處于下行態勢。與此同時，受歐美和日本經濟不振的影響，中國的出口也將會呈現下滑態勢。因此，從目前情況判斷，中國經濟將會進入一個經濟增速下調、通貨膨脹受控的特殊時期。②
從積極的意義上分析，美債危機對中國的影響，可能會促使我們走上一條依靠內需拉動經濟增長之路。如果這種判斷成立，要實現內需拉動目標，一定程度的信貸和經濟緊縮就是必要的。中國不應再繼續依靠“制度紅利”的發展模式，而是依靠科技進步、改革創新等來實現新的產業和新的部門的增長。雖然經濟緊縮會剔除一些不適應發展需要的企業，但從長遠看是有利于經濟健康發展的。
眾所周知，經濟緊縮可能會導致以下問題出現。一是銀行壞賬和不良資產率上升，二是社會就業形勢更加嚴峻，對社會安全網絡的構建和需求變得更加急迫。
綜合考慮影響國際油價走勢的各種因素，我們繼續維持之前的判斷，預計二季度及未來六個月國際原油平均價格變化將更多地受歐美經濟形勢與政策左右，很可能繼續圍繞100美元/桶震蕩，短期內大幅上升和大幅下跌的可能性都不高。
國際能源署下調全球原油需求
高油價正抑制原油需求增長。5月12日國際能源署(IEA)公布的月度原油報告將全球原油需求的平均增速從2010年3.3%的年化增長率（相當于87.9百萬桶/日)下調至2011年1.5%(相當于89.2百萬桶/日)。
利比亞戰事導致原油供給下滑。國際能源署（IEA)數據顯示4月份全球石油供應減少5萬桶/天,至87.5萬桶/天。受利比亞戰事持續的影響，4月OPEC原油供應下滑23.5萬桶/日，至28.75百萬桶/日。IEA希望產油方增加原油供應，避免能源價格上漲導致全球失衡加重，影響經濟復蘇進程等消極后果。
通脹壓力增大 美國貨幣政策面臨轉向
美國4月份消費者物價指數（CPI）同比上升3.2%，環比上升0.4%。核心CPI環比上升0.2%，符合市場預期。受能源價格走高推動，美國4月份生產者價格指數(PPI)上升0.8%,核心PPI同比上升2.1%，是繼2009年8月同比上升2.3%以來的最大同比升幅。
6月份，美國QE2計劃到期，根據目前的經濟運行情況，美國進一步實施新的量化寬松政策的可能性較小，貨幣政策將逐步正?；?。美聯儲會議紀要顯示，基于通脹壓力不斷增大，美聯儲自次貸危機以來第一次將貨幣正?；瘑栴}擺上議程，這將助推美元重拾升勢。
歐元區短期無意繼續加息 歐元對美元走弱
歐盟統計局公布的初步數據顯示，4月份歐元區通脹率較今年3月份的2.7％進一步上升至2.8％，是自2008年11月以來的最高值。也是歐元區通脹率連續第五個月高于歐洲中央銀行為維持物價穩定所設定的2％的警戒線，并且有持續上升的勢頭。
鑒于4月7日歐洲央行啟動了自金融危機以來首次加息，將歐元區主導利率上調0.25個百分點至1.25％，歐洲中央銀行行長特里謝表示無意在6月份加息，導致歐元匯率大幅下挫。歐債危機愈演愈烈。自歐債危機爆發以來，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙歐豬五國先后爆發債務危機。5月20日，惠譽、標普再次在歐元區成員國負面評級，將希臘評級下調至“B+”，前景展望為“負面”，將意大利評級展望自“穩定”調降至“負面”。西班牙執政黨工人社會黨在地方選舉中遭遇慘敗，西班牙政黨的更替讓政治風險凸顯，給西班牙經濟未來的發展帶來了新的不確定性。數據顯示，西班牙經濟體規模超過葡萄牙、愛爾蘭和希臘的總和，歐債危機有擴大和波及歐盟核心國家的趨勢。歐債危機愈演愈烈，美國貨幣正?；找媾R近，助推美元重拾升勢。5月份以來，美元指數上升已經超過4%，突破76點整數關口，強勢美元給以美元計價的原油市場造成重壓。
不妨從現在的經濟危機談起。隨著對經濟危機的認識深化，基本形成了一個共識：這場危機跟全球居民特別是中國和美國的儲蓄行為有關。中國人儲蓄，并且生產，美國人是大量消費，美國人消費缺錢怎么辦，美國人就問中國人借，所以中國買了很多美國的國債。
再往下深究，危機其實和美國居民的儲蓄率下降有關。美國人的高消費實際上是由借債支撐，而不是自己的現期收入和購買力。我們來看美國的儲蓄率下降趨勢，其實從二次世界大戰以后，到1984年左右的時間里，美國居民部門的儲蓄率還是比較穩定的在7％到11％。美國居民的儲蓄率下降是從1984年開始的，這個現象非常重要。1984年到底發生了什么事情?美國開始大力發展高科技產業，比如美國的星球大戰計劃。無論星球大戰計劃最終在多大程度被執行了，有一點可以肯定，美國從1980年代中期開始，逐漸成為全世界唯一的超級大國，并且領先全球的技術創新。如果技術創新持續進行，必然帶來勞動生產率的持續提高，這樣，美國人的貸款消費就是合理的。
就這樣，在這次全球金融危機之前，已經形成了一個局面：美國人借貸、消費，日本人和中國人是儲蓄、生產。這樣有什么問題沒有?關鍵要看美國的創新是否可以持續。如果可以持續的話，美國人貸款消費就可以支撐，而世界上的其他經濟體出現貿易盈余，然后再將美元儲備投資于美國，實際上就分享了美國勞動生產率持續提高的成果。
問題是美國的勞動生產率持續提高的假設，實際上并不總是成立。2001年前后網絡泡沫破滅之后，美國實體經濟的增長就慢下來了。這時，靠什么實現經濟增長呢?實體經濟不行就靠虛擬部門，利率低低的，大家就借貸，借完錢就消費，后來導致房產泡沫出現了。這個過程中，出現了較大規模的次級貸，危機就變得不可避免。
現在人們都問一個問題，當前的經濟危機和以前的數次經濟危機有什么不同?我認為最大的不同就是中國因素。首先，世界上歷次的經濟危機主要是來自危機國的內部；第二，歷史上從來沒有過中國這樣一個大的國家一下子加入了全球化的進程，參與了全球分工體系和全球貿易體系，它如此大，而且發展差距和發達國家之間的差距如此之大；第三，借用美國人的一句話：從來沒有這樣窮的國家，成為這樣富的國家的最大債主。
最近這幾年美國前財長薩默斯用了一個詞――恐怖平衡――來描述中國經濟和美國經濟之間的關系。這樣的“恐怖平衡”該怎么調整?其實，在經濟危機沖擊到中國經濟前，這種調整已經以多種形式發生了。第一是人民幣升值，美元貶值；第二是資產價格的大漲大跌；第三是全球性的通貨膨脹，特別是能源和資源的價格上升。這個上升過程中，誰受損最大?誰用那些資源誰受損最大，所以受損最大的是中國，因為中國是制造業大國，是用資源、能源最多的國家之一。在這些調整過程中，中國出口受到了沖擊。當所有這些調整都難以到位時，最后就爆發了經濟危機，經濟危機實際上也是“恐怖平衡”調整的一種方式。
全球經濟有沒有可能走出“恐怖平衡”?我認為有兩點因素要看，如果21世紀美國可以進一步進行高科技創新，而且勞動生產率的速度可以和上世紀
80年代、90年代的速度一樣的話，我看形成“恐怖平衡”的機制不會徹底轉過來。當日本人和中國人想存錢的時候，最好把錢借給美國，獲得高回報。但美國勞動生產率不大可能持續快速增長，即便是生物醫藥、新能源，這些領域的變化不太可能像信息技術那樣深刻地影響每個人的生活。
如果這樣的話，我們必須找到另外一個走出全球經濟“恐怖平衡”的方式。世界需要找一個新的增長點，這個增長點，應該可以支撐一定數量、一定等級的勞動生產率的提高。這個增長點是什么?我認為就是中國的城市化。城市化是前30年中國經濟發展的成功經驗，也是后30年經濟持續增長基本動力。
哈佛大學帕金斯教授在最近的一項研究里指出，中國即將進入低增長時代，因為過去30年代的高增長，第一靠人口紅利，第二資本積累速度非?？欤谌强咳厣a率的增長。未來中國的經濟增長不會那么快，原因在于：第一，人口紅利即將結束，人口老齡化過程中儲蓄率將降低，全要素生產率的增長最多維持原來的水平。這樣一來，中國經濟增長速度估計會進入一個年均6％-8％的時代。
11Carl-Johan Skoeld （2012）， Apple’s China App Store： 18% of global downloads， but only 3% of revenue， Stenvall-Skoeld and Company， 網址：http：///1998/china-apple-app-store-market-sizerevenue（訪問時間：2013年6月21日）
「參考文獻
從上世紀70年代以來金價的歷史數據分析看，金價整體走勢與經濟衰退的關系并不一致。1979～1981年這段經濟衰退期，成為二戰以后最令人印象深刻的黃金牛市，當時的金價從205美元/盎司沖至850美元/盎司，漲幅高達315％。但是在此之后的1989～1991年和2000～2001年的兩次經濟衰退期中，金價并沒有呈現出大幅上揚的態勢，這兩個時期的金價分別維持在360～420美元/盎司區間和205～350美元/盎司區間寬幅震蕩。
經濟衰退 黃金需求會下降
從黃金的商品屬性來看，在經濟衰退期中，隨著收入的減少或者收入增速的下降，金飾需求會有所下降(金飾需求是黃金需求中最重要的組成部分)，從而對金價產生向下的壓力。
對比全球經濟變化與全球黃金飾品需求，從中可以看到，在1997年東亞金融危機和2000年互聯網泡沫破滅引發的兩次全球經濟衰退中，金飾需求明顯下降是顯而易見的。
因此，單純從金飾需求的角度，無法支持經濟衰退導致黃金牛市的論斷。
經濟滯脹 金融屬性凸現
從黃金對沖通脹的金融屬性來看，經濟衰退如果伴隨著嚴重的通脹水平，即經濟出現“滯脹”時，黃金的避險功能將會推動金價上揚。
在結合美國的通脹數據考察經濟衰退與金價的關系時，筆者發現，上世紀80年代初起的黃金牛市是在經濟衰退與高通脹并存的“滯脹”背景下出現的。由此可見，經濟衰退并不必然導致黃金牛市。
另外，經濟衰退如果引發美元幣值的下跌，那么對沖美元貶值的需求，也會使得以美元標價的黃金價格具有向上的動能，美元指數與黃金基本處于負相關關系。
綜上所述，經濟衰退下的金價走勢評估，必須結合通脹水平預期和美元走勢的判斷才具有合理性，簡單地將經濟衰退與黃金牛市聯系起來的觀點并不全面。相反，它取決于金飾需求、對沖通脹需求和對沖美元貶值需求三種力量的相互影響。
當前經濟危機下的黃金走勢
那么，當前全球經濟衰退的現狀，是否滿足上述條件并以此支撐黃金價格呢?不妨通過以下三方面進行求證：
第一，美國經濟面臨負增長。歐元、英鎊及日元所占美元指數的權重較大，尤其是歐元權重達到了近57.6％，可見歐元的波動情況對美元指數走勢影響程度相對較大。而目前由于歐元區主要國家經濟紛紛步入衰退，占比美元指數權重較多的德國和英國所面臨的衰退風險，已經導致兩國貨幣持續貶值，這是造成美元相對走強的重要因素之一。
第二，全球商品價格齊跌，原油走勢相當疲軟。影響黃金價格主要的因素不僅包括商品的供需問題，而且還包含了通脹問題。隨著以原油為首的全球商品價格的齊跌，令市場擔心的全球通脹問題正逐漸淡出視野，意味著對抗通脹的黃金暫時回歸于它的商品屬性，而金融屬性則暫時弱化。
2008年世界經濟面臨次貸危機、油價高企等因素的影響，最近各研究機構紛紛調低了預期經濟增長指標。2008年1月國際貨幣基金組織對2008年全球經濟增長速度的預測從2007年7月時的5.2%下調到4.1%，下調了1.1個百分點；對美國和日本經濟增長率的預測均下調至1.5%；對歐元區經濟增長率的預測降為1.6%；對中國經濟增長率的預測降為10%。美國經濟發生衰退的風險加大，但不會引發全球經濟衰退，主要經濟體之間周期的非同步性決定了全球發生經濟衰退的可能性很小。
2．美國次貸危機及影響
美國次貸危機產生的原因在于，“9.11”以后，為刺激經濟，美聯儲一直實施低利率政策，導致不動產價格攀升，繼而形成房地產市場泡沫。從2004年6月開始，為了遏制通貨膨脹壓力的上升，美聯儲連續17次提高基準利率，至2006年6月聯邦基準利率最終被提高到5.25%，導致房地產需求下降，價格回落。同時，因為債務已經超過了房屋的實際價格，拖延還貸的現象顯著增加，首先被拖欠的貸款就是所謂的次級貸款。美國住房市場的急劇降溫，引發了全球金融市場的激烈動蕩。
關于美國次貸危機的影響，在學術界有這么幾種不同的觀點：第一種看法，認為美國經濟將陷入嚴重衰退。有評論認為，美國這次經濟衰退將比1991年、2001年的衰退歷史更久，全球面臨60年來最嚴重的金融危機。第二種看法，認為對美國經濟的估計不必太悲觀。從長期看，美國經濟結構比較穩健，目前所面臨的只是一些短期的不確定因素。第三種看法，認為世界經濟正在步入一個拐點，全球主流經濟政策正在由自由放任轉向政府干預。第四種看法，認為以美國為支柱的國際貨幣體系開始瓦解，需要重新考慮世界銀行、國際貨幣基金組織等機構的使命。第五種看法，認為短期內次貸危機引發全球性金融危機的可能性不大，但對中長期經濟走勢會產生重大負面影響。次貸危機發生后，美國與其他發達國家政府通過利率政策、注入流動性政策、財政政策、行政措施進行市場干預，這些政策會阻止次級貸危機的進一步擴散。但中期內大量注入流動性與降息使通貨膨脹風險加大，長期內將影響金融市場的運行模式。
3.石油價格波動及走勢分析
關于原油價格高企，油價已不單純是石油供需關系的反映，而是世界地緣政治、外交關系的晴雨表，國際金融資本市場的衍生物。近期國際油價波動的影響因素主要有：（1）美國原油庫存的變化；（2）石油產量的變化及產油國政局的影響；（3）石油市場的投機活動；（4）全球通脹與美元貶值；（5）對經濟增長的預期；（6）經濟結構變化與技術進步導致對原油的依賴程度大幅下降，等等。石油價的確定，既受供求關系影響，又受金融投資影響，還受預期影響。研究顯示，石油市場是一個信息無效市場。這意味著，石油價格并非隨機游走的。目前，金融投資是決定石油價格的主導因素。國際上的金融強國（美國、歐洲和日本）在石油價格的制定方面發揮主導作用。關于油價走勢，，持續6年的弱美元局面可能于年內改變，相應地，高油價、高金價狀況也會改變，國際大宗資源和農產品價格的走勢可能不會延續太久。這是因為盡管弱美元有助于提高其國家資產負債的質量，但從戰略上說，強美元符合美國的根本利益。長期實施弱美元政策，一是降低了美元作為國際貨幣和國際儲備資產的地位；二是使俄羅斯獲益；三是激化了美、歐矛盾。投機與歐佩克（OPEC）理念的轉變是此輪油價上升的主要動因，但全球經濟減速短期內將不支持油價大幅攀升。油價走勢在短期內不排除繼續創出新高的可能，但需求面不支持油價上漲；中期看，新興市場經濟對石油需求的穩定增長與OPEC理念的轉變，使油價仍然維持在高位；長期看，油價走勢將取決于替代能源的開發進展。
二、世界經濟形勢對中國經濟的影響
國際經濟對中國經濟的影響主要有兩方面：（1）出口減少，經濟增長下降。有關分析認為，外部環境“趨冷”，使中國內部經濟自動“降溫”。如果宏觀調控過度緊縮，容易形成“超調”。（2）貨幣政策加息空間很小。中美貨幣政策具有不同取向。在美聯儲不斷降息的情況下，中美利差的擴大將會吸引更多的國際資金流入中國，加劇中國的流動性過剩。中國緊縮性貨幣政策的加息空間被一再壓縮。
次貸危機對中國出口的影響程度將取決于美國經濟減速的程度。根據測算，中國出口增長率與美國GDP增長率之間存在著較強的正相關關系，美國GDP增長率每下降1個百分點，中國出口增長率平均將下降5.2個百分點。因此，2008年要警惕出口增速下滑，但一些行業的生產性投資依然過快增長而可能出現的產能過剩。
世界上一些國家對中國企業在海外尋求資源的緊張甚至限制，主要是出于對“中國崛起”的恐懼，其中不排除某些國家有壓制中國的戰略思維。在獲取世界重要資源方面，中國今后還會面臨新的矛盾和沖突。此外，出于長期的戰略考慮，中國也應審時度勢，更加理性地分析當前的國際政治經濟形勢，克服急功近利的情緒與做法，避免當年中國海洋石油總公司收購美國石油公司不成反而形成被動局面的事情再次發生。實際上，中國不必過分沉重地背上資源的包袱，畢竟當今世界是全球化的時代，經濟合作與互利共贏是當前國際經濟關系的基調。同時，作為長期的發展戰略，尋求海外資源應當更加理性化、策略化，多采用民間資本包括海外華商資本的形式，實現資源主體的多元化。
（一）影響油價的戰略因素分析
所謂戰略性因素主要是指影響油價走勢的大國戰略意圖。上世紀70年代的石油危機，加深了西方發達國家對石油這一戰略資源重要性的認識，即石油不僅是發達國家經濟發展之必需，也是產油國控制和影響全球經濟和政治的重要手段和實現其戰略意圖的武器。
80年代，美國里根當政的8年，也是兩伊持續戰爭的8年。兩個主要產油國開戰，對原油供應的影響程度可想而知，但當時的油價卻一路低走。2003年，美國小布什當政后只打了“兩伊”中的一個，對油價的影響應比里根時期小得多，但油價卻飆升了50―60美元。國內有研究指出，油價不僅是經濟問題，更是政治問題。里根時期的低油價是針對當時的蘇聯，而目前的高油價則是針對中國。這一判斷不無道理。
如果上述判斷成立，那么當前的高油價就與遏制中國的戰略性因素有關。據分析，戰略性因素對油價的影響始于2004年。下半年國際輿論界則盛傳油價會繼續上漲，甚至預測油價會飆升至70美元一桶。還有輿論提出，中國發展不可能再享受低油價帶來的益處，而要為發展付出更高的代價。油價漲至每桶70美元以前，美國政府未采取任何抑制油價的措施，相反在不斷增加戰略儲備。直到2005年“卡特里娜”颶風災害造成了原油大幅減產，小布什政府才停歇。所以，不能說70美元一桶的高油價與美國能源戰略的導向性因素毫無關系。
（二）影響油價的投機因素分析
國際油價投機的基礎是原油雙重定價機制中的第二重定價機制，即石油期貨?；仡?004年以來的油價飆升過程中，確實出現過委內瑞拉罷工、伊拉克油管遭襲、尼日利亞部族沖突等影響原油供給的事件，但與上世紀80年代兩伊戰爭對油價的影響相比，這些事件微不足道。然而，事件發生前后對石油期貨價格的影響很奇特，表現在事件發生時沖高當時的期油價格，事件平息后被沖高的油價卻不降。據分析，事件背后有戰略導向的投機因素是主要原因。
通常情況下，單純的投機性因素很難形成油價一路飆升的局面。“十五”期間，2004年的油價飆升幅度雖不如2005年，但受投機因素特別是有戰略性導向的投機因素的影響最大，否則不會出現脫離原油供求狀況的油價飆升。期貨專業人士估算，由于原油期貨市場的油價上漲預期充斥，近幾年有數千億美元的投機資本進入國際油市。石油投機商大量買進期油合同，推動了油價上漲。面對其油價上漲背后的戰略性投機勢力，連OPEC成員也嘆息，即使增加百萬桶原油供給也抑制不住油價的上升勢頭。而我們的國際經濟環境研究對2004年原油期貨交易中投機因素的影響也估計不足、準備不夠。
（三）影響油價的供求因素分析
按國際能源署的估計，2002年以來，在OPEC成員國中，印尼、伊朗、委內瑞拉的原油產量都低于OPEC配額，其中印尼產量大大低于配額。印尼、伊朗、委內瑞拉和伊拉克的油產量呈下降趨勢，而其他產油國的原油產量都呈上升趨勢。在非OPEC產油國中，俄羅斯、哈薩克、中國、安哥拉、巴西、加拿大和墨西哥等國的石油產量是上升的；而除加拿大外，其他所有OPEC成員國石油產量都是下降的。有研究認為，歐美一些大石油公司在油價飆升過程中并未增加原油勘探和開發的投資。面對60―70美元一桶的“黃金”油價，一些國家的產油量不增反降，大石油公司又不愿增加投資。這種現象究竟是反常，還是信息來源有誤，需要更詳盡、更深入的研究。
從石油需求情況看，2002―2005年全球石油日需求量從7780萬桶增加到8370萬桶，增長7.6%。供求對比，全球石油需求增長略高于同期的供給增長，供給增速比需求低1.8個百分點。石油需求受全球經濟周期的影響較大。經濟低迷時油價一般顯現跌勢，而經濟復蘇和高漲時的油價一般顯現漲勢。如2002年以來的油價漲勢，雖受較強的投機性因素影響，但全球經濟復蘇也對油價上漲起了一定拉動作用。
中國石油需求增長當然會對全球油價上漲產生一定影響，但絕非油價飆升的始作俑者。按照國際能源署的估算，2002―2005年，中國的石油需求增長了32%，相應供給只增長了5.9%，供求缺口在不斷擴大。有觀點認為，是中國經濟的快速發展造成了國際油價的不斷攀升。但2003―2005年的油價雖出現飆升，但全球石油在總體上仍是供過于求的。因此，這3年中國石油供求缺口的擴大并未導致全球石油的供不應求，中國經濟發展顯然不是油價飆升的主因。
（四）影響油價的美元因素分析
有分析認為，由于油價以美元表示，所以2002―2004年美元貶值影響了同期油價上漲。從理論上講，用不同貨幣單位計量油價自然會牽扯到計量貨幣之間的匯率問題。貨幣走勢強弱不同，所表示的油價水平也會有高低差異。但現實是中東地區主要產油國的貨幣與美元的匯率是固定的，全球石油交易和結算均以美元計價，其他貨幣的參與程度較低。所以從不同貨幣計量油價的角度來分析美元貶值對油價上漲的影響不是十分有利。倒是產油國為避其實際收入損失的內在驅動力，可能會推動國際油價上漲。美元貶值會造成產油國的實際減收，所以產油國要靠漲價來彌補減收的損失，而全球原油供給的壟斷有可能使這類漲價實現。所以，美元弱勢因素對油價上漲可能有影響，但影響力度不是很大。
二、“十一五”期間國際油價走勢的基本判斷
“十五”期間，國際油價和美元走勢已經對我國經濟發展產生了較大影響。“十一五”時期二者走勢如何，仍是國際環境判斷中不可忽視的重要影響因素。
綜合各方面因素判斷，“十一五”期間的國際油價走勢不會再出現“十五”期間的加速上漲態勢?？紤]到油價的戰略性影響因素，預計2009年以前國際油價變動的總體態勢應是緩升，但2009年后的油價走勢存在一定的不確定性，其中美國能源戰略的動向如何是判斷油價走勢的重要參數。
從影響油價的戰略因素看，伊朗核問題是“十一五”時期油價走勢的敏感因素。伊拉克戰爭后，美國的中東戰略選擇在地緣上有東西兩個方向。美國優先選擇了對油價影響較大的東邊，但從目前情況看，由于該地區大國利益集中，美國似乎遇到了較大麻煩，不得不轉向西邊。2009年前，如果美國的中東戰略重點無法轉到西邊，預計油價會呈波動和緩升態勢；如果伊朗核問題矛盾激化，油價的再次飆升不可避免。
從投機因素看，由于投機因素在短期內有較強的對策性，對油價變動的戰略導向具有放大功能，因而不確定性較大。“十一五”期間投機因素對油價的具體影響主要不是由投機本身所決定，而要看與油價相關的國際局勢變化。但是，有戰略導向的投機仍是油價穩定的主要威脅。
一、國際黃金價格走勢
回顧自2010年8月以來的一年時間，黃金價格從1250美元/盎司逐步上升，最高突破1900美元/盎司。其中，用了8個月的時間從1250美元/盎司升至1500美元/盎司，又花了3個月的時間上升到每盎司1600美元。但此后一路沖高，從每盎司1600美元到每盎司1700美元花了半個月時間，而從每盎司1700美元到每盎司1800美元只用了4天時間，沖擊到每盎司1900美元也僅用8天時間；不過從1900美元回到1700美元也只用了3天時間。（見圖1）
二、這一輪金價上揚的主要因素分析
作為貴金屬，黃金既有商品屬性，受供求基本面的影響，但更主要的是作為市場上投資者避險的重要工具，因此具有強金融屬性。最近由于市場信心明顯不足，投資者避險需求強烈，加之投機炒作氣氛主導市場，令黃金的金融屬性表現的愈加強烈，價格因此出現大幅起落。
首先從基本面上看，金融危機以來，全球特別是新興市場央行增加黃金儲備意愿增強，直接導致供需緊張，成為支持金價上揚的基礎因素。
世界黃金協會的數據顯示，今年二季度全球黃金需求總量達到919.8噸，合445億美元，僅略低于2010年四季度447億美元的最高紀錄。其中，全球央行對黃金儲備的需求對金價構成強烈利好。最新數據顯示，今年一、二季度全球央行分別凈購買黃金129噸和69.4噸，其中一季度購買噸數遠超過2010年全年凈購買的76噸。8月份，哥倫比亞央行還買入了2.3噸的黃金，俄羅斯央行也增持了4.4噸黃金儲備。此外，經濟低迷令投資者對貨幣信用信心降低，對黃金投資需求明顯高于首飾需求和工業需求，加之季節性因素等都令黃金需求有增無減。
相比之下，全球黃金儲量和可供交易量已非常有限。據世界黃金協會的數據顯示，到2010年底全球已確認的總存金量僅為16.3萬噸左右。與此同時，過去20年來傳統產金大國的產量有明顯放緩跡象。不過創紀錄的金價（以及保證金）推動了澳大利亞的礦商們更加不遺余力地開采更多的黃金。全球第二大黃金生產國澳大利亞的黃金出口量在2010/2011財年上漲了10%，達到270噸。
其次，投資者普遍信心缺失是導致7月以來金價猛烈上漲的核心因素。（見圖2）
比較一年以來黃金與其它大宗商品的價格走勢，可以看出，在去年9月至今年6月期間，金價的上升走勢并不顯著，但是自7月以來，金價走勢一路上揚，明顯獨立于其它大宗商品市場行情。對此我們認為只有一種解釋，就是7月份以來，投資者普遍信心缺失。
美國去年推出的QE2就像一劑強心針，極大地鼓舞了市場上投資者的信心。股市、大宗商品共同走出了上漲行情。鑒于對未來經濟復蘇的樂觀判斷以及市場上寬松的流動性，大宗商品價格普遍上漲。這時候黃金與其它大宗商品走勢相當，甚至在很多時候還由于炒作題材有限而弱于其它大宗商品。
但是QE2帶來了市場信心，卻并未帶來歐美等發達國家經濟的有效復蘇。9月初，白宮最新的年中經濟報告中，大幅下調了美國經濟前景預期，將2011年國內生產總值(GDP)增長率從2月份預測的2.7%下調至1.7%；將2012年GDP增長率從2月份預測的3.6%下調至2.6%。而美國勞工部9月2日公布的就業數據顯示，美國8月新增非農崗位就業人數為零，遠低于經濟學家此前曾預計的新增非農崗位7.4萬人。失業率依然高企(8月為9.1%)、債務沉重（總額已高達14.7萬億）和財政赤字居高不下，成為了美國經濟低迷的三大標簽。歐元區和日本經濟情況也不容樂觀，德國和法國二季度經濟增速出現大幅下滑，而日本二季度GDP更是大幅下滑3.2%。
在美國債務問題受到市場普遍詬病的同時，歐債危機則暗流涌動，并最終蔓延至意大利和法國等核心國家。最新數據顯示2年期希臘國債收益率攀升至47.14%的歐元時代新高，而意大利10年期國債收益率則創紀錄地連升十天，再次達到5.3%的高位，逼近此前達到的6%水平。未來如果希臘債務違約，法國銀行業將首當其沖遭遇大量壞賬，西班牙和意大利等國因財政惡化將更加依賴歐洲央行。歐洲經濟正在陷入債危機與經濟衰退的惡性循環。
歐、美的經濟困境嚴重挫傷了QE2以來市場對于美國和全球經濟復蘇的信心。而標普下調美國債務評級的事件成為壓破市場信心的最后一根稻草，全球市場進入了無信心時代。大宗商品、股市都紛紛滑落，資金紛紛流向黃金、美債等避險產品市場。最終令黃金走勢明顯獨立于其它大宗商品。
1 美元指數和大宗商品的價格蹺蹺板
進入21世紀，全球經濟一體化步伐加快。除了各個市場之間具有一定運行規律外，黃金和原油等大宗商品價格等都與美元存在一定聯系，投資者在購買理財產品時可適當運用這些規律進行相應的資產配置。
黃金、原油及大宗商品均以美元指數計價，大多數情況下，這些產品與美元指數成負相關。美元指數與黃金和原油等大宗商品的價格如“蹺蹺板”般此消彼長，出現這一波動的根本原因與美國的經濟狀況有很大關系。
第二次世界大戰前后，美國逐步取代英國成為全球經濟增長引擎，美元成為全球主要儲備貨幣。2015年12月，國際貨幣基金組織（IMF）通過人民幣加入SDR（特別提款權）的決策，但短時間內人民幣與美元仍存在非常大的差距。因此，未來很長一段時間內，黃金和原油仍將主要以美元計價。
2 美國經濟地位無法撼動
美國經濟走強，全球其他國家經濟好轉，在這種情況下，資金將流向收益更高的領域。企業投資的增加將帶動大宗商品的需求，黃金、原油等大宗商品價格同步攀升。同時，受經濟過熱及通脹因素的影響，黃金的表現更為搶眼。
如果美國經濟疲軟，歐元區等全球其他國家的經濟增幅必然會受到不同程度的拖累。新興市場作為全球經濟鏈條的末端，其抗風險能力更差，全球資金必然將回流美元。作為避險資產的黃金在初期也有一定抗風險能力，美元和黃金同步運行，其他貨幣對包括原油在內的大宗商品價格受風險厭惡情緒及經濟衰退的影響全面下跌。這是在美國次貸危機之后以原油為代表的大宗商品價格出現下滑的最直接原因。
從當前全球經濟來看，美國經濟穩步攀升，美聯儲在2015年年底結束了長達10年的低利率。包括歐元區國家和日本在內的其他主要國家備受通縮的困擾，歐洲央行、瑞士和日本央行等推出了負利率及與美聯儲的QE有一定差別的“放水”計劃。當前的市場并不缺資金，主要缺乏的是信心。
一旦市場信心恢復，無論美元走強還是疲軟， 都會有大量的資金流向黃金、原油等大宗商品。美元指數及黃金、原油等大宗商品價格的關系更多是受全球尤其是美國經濟周期因素的影響，投資者在進行黃金、原油等大宗商品的投資或者投機交易時，要參考整體市場環境的變化。
3 如何利用基本面進行決策
投資者通過定期關注各大財經網（博客，微博）站的頭條新聞，對當前的熱點數據和事件、全球主要央行等經濟環境進行了解后，就可以開始制定相應的決策。由于期貨、外匯等保證金性質的交易可以先買進再賣出，也可以先賣出再買入，因此，無論處于經濟周期的哪一個階段，都可以找到適當的入場時機。
4 OPEC決策與國際油價關系
在國際油價不斷下跌的過程中，OPEC成員國及非成員國對召開限產會議的呼聲高漲。在本輪價格下跌的過程中，委內瑞拉等國一直希望能通過限制產能來應對國際油價的不斷下滑，但由于產油國內部的分歧，該會議的日程被一拖再拖。本輪原油下跌的主要原因是經濟衰退導致的需求降低。原油供應的減少的確會對價格形成影響，但如果全球經濟衰退狀況得不到根本解決，未來國際油價的表現仍將以弱勢為主。
從長遠來看，雖然所有產品的價格都會最終回歸其本身價格。但在期貨及金融衍生品交易的過程中，涉及實物交割的部分占比很小，市場參與者的預期變化才是影響價格因素的關鍵。2016年年初以來，國際油價的反彈幅度已達到50%，除了受限產言論的影響，更多是來自投資者信心的變化。由于全球的宏觀環境沒有顯著改善，當前國際油價的走勢仍被定義為反彈而不是反轉，未來將出現更多的反復震蕩，經過連續調整后最終恢復弱勢，這將是國際油價未來1～2年的運行基調。
5 中東亂局加劇油價動蕩
除OPEC決策外，中東地區政局不穩加劇了國際油價的動蕩。在美國遭遇“9？11”恐怖襲擊后，以美國為首的西方國家先后發動了對阿富汗、伊拉克、利比亞的戰爭，雖然了當時的政權，但也給中東地區包括全球帶來了無盡的災難。此外，2015年發生在巴黎、2016年發生在比利時的恐怖襲擊，加劇了歐洲乃至全球的恐慌，中東地區的恐怖襲擊及戰亂也會對全球經濟及金融、原油市場帶來不穩定因素。
6 國際油價和商品貨幣的關系
在沒有貨幣的時代，人們主要通過交換來獲得所需物品，在交換的基礎上出現了交易的媒介，先后有貝殼、牛、羊、銅器、玉璧、金、銀等。隨著貿易的發展，最終金、銀的角色被穩定下來。黃金和白銀除了用作交易，也可以被制作成其他物品，甚至被轉賣。商品貨幣的定義就是有實物支持的貨幣，黃金、白銀及布林頓森林體系下的美元，這些貨幣除了由政府做擔保，還有自身的基本價值。本文提到的商品貨幣主要是澳元、加元及新西蘭元，由于這3個國家都是原油、農產品（000061，股吧）等大宗商品的主要生產和出口國，這幾個國家貨幣的匯率與原油的走勢有很大的相關性，因此被稱為商品貨幣。這其中反映最為靈敏的是加元，作為全球第五大原油生產國，加元與國際油價的聯系更為緊密。
在國際油價下跌的過程中，除了加元，澳元和紐元也出現了不同程度的下跌。受近期油價反彈的支撐，這些貨幣也出現了一定反彈。但在2016年國際油價不斷下跌的過程中，中東及加拿大等產油國都在積極尋求經濟轉型，緩解對原油的過度依賴，預計未來國際油價和這些商品貨幣的相關性將越來越弱。只有在較長的周期中，才能看到油價與這些貨幣同向波動的影子。因此，在分析和交易的過程中，不要單純以原油價格的漲跌來判斷商品貨幣的走勢，更要根據這些商品貨幣當時的運行特征決定接下來的交易方向。
7 油價下滑背景下的投資者決策分析
近期美國公布的經濟數據有所改善，尤其是美國12月失業率出現明顯下降，暗示美國經濟復蘇獲得了更多動能，美聯儲繼續推行大規模量化寬松計劃的理由有所減少，這將為美元提供一定支撐。但是近期仍看不到美元堅挺的理由，非農數據不及預期，美聯儲啟動第二輪量化寬松政策的影響仍在，且其利率將在較長的時間內維持低位，全球經濟復蘇仍很緩慢。預計2011年6月量化寬松政策完后，如果美國經濟復蘇強勁，美元下半年會回彈，否則將持續走軟。不過美元的特殊性、復雜性必須要引起高度關注：美元與大宗商品、黃金、能源、農產品、戰爭與動亂等息息相關，更何況美國慣于軍事攪局，非常規措施等伎倆，都會給美元的走勢帶來不確定性。
仍將承壓的錢――歐元
從近期歐元區國家狀況來看，債務問題甚至出現了進一步惡化的跡象，加之歐元區經濟數據疲軟，這將給歐元帶來更多下行壓力。由于歐元區整體經濟能否持續向好不明朗，復蘇仍然面臨嚴峻考驗，債務危機能否得到有效控制也不明朗，相對于美聯儲，歐央行在制定貨幣政策時處在較為被動位置等，歐元仍有可能延續2010年中的大幅波動走勢，但整體可能會偏軟。
騰挪不停的錢――日元
2010年日元是在升值中度過的。日元／美元、日元／歐元分別上漲了12.8％，22.7％。2011年，日本國內經濟持續增長、海外投資的龐大收益、美元的疲軟預示日元有進一步升值的可能。但是隨著全球經濟的持續復蘇、風險偏好情緒回升，日元套息交易將再次活躍，推動日元走弱。同時日元持續走強將傷害日本出口主導型經濟以及令日本繼續面臨通縮的壓力，日本當局不排除再次干預匯市的可能。猴性十足的日元究竟走勢如何，美元走勢和風險偏好將是兩大主要因素。
將反彈走高的錢――英鎊
英鎊自2008年以來對美元貶值20％，目前傾向于反彈。英國政府嚴格推出的最新預算計劃，預算赤字日趨可控。2010年底公布的央行貨幣政策委員會(MPC)會議紀要顯示，MPC以7對1的投票結果維持基準利率在0.50％的水平不變，委員會成員森泰斯在上屆會議上投票加息，這是近兩年第一次有MPC成員提出加息。通脹壓力導致的加息預期將支撐英鎊上行，但是經濟前景低迷以及歐洲債務危機羊群效應，導致的英鎊下行預期也依然存在。
升值空間有限的錢――澳元
澳元作為高息商品貨幣，在發達經濟體中最具吸引力，是全球經濟復蘇的主要受益者，2010年下半年澳元兌美元匯率上漲大約20%，并自1983年12月自由浮動以來首次觸及評價水平。伴隨商品價格的上揚，作為全球最大的鐵礦石、煤炭和羊毛紡織的出口國，2009年澳大利亞經濟提前復蘇。澳儲行于當年10月開始連續幾個月加息。同時，其他國家經濟要么陷入停滯，要么增長緩慢，歐洲更是發生債務危機。這令澳元走出一波不錯的走勢，澳元兌美元在11月5日觸及歷史高點1.0183?？紤]到澳元兌美元已經漲勢充分，且估值已經非常高，新興經濟體的緊縮貨幣政策也將對其上行帶來一定的打壓，預計2011年繼續上升的空間將極其有限。而一旦開始下跌，速度和幅度一定出人意料。
盤整趨升的錢
――加元
溫和強勢是2010年加元行情的主基調，加元兌美元反復圍繞平價進行爭奪，但加元始終無法比美元更貴，這與加拿大經濟過多依附于美國經濟有關。預計2011年加元兌美元的糾結態勢仍將持續，匯價仍將陷入相對狹窄的波動區間，大約維持在1.0000水平。2011年加拿大國內因素影響較為正面，2010年下半年以來經濟復蘇勢頭仍得以延續。預計加拿大央行(Bank of Canada)將在2011年年中開啟貨幣緊縮周期，加拿大相對美國的短期債種收益率優勢將進一步放大。此外，加元也屬商品貨幣，吸引力較澳元小，對全球市場變化敏感，而且與商品市場和股市動態休戚相關。此類貨幣將很大程度上取決于全球大宗商品市場格局的變化。
穩定性較強的錢――瑞士法郎
瑞士經濟在2011年將進一步增長。瑞士勞動力市場應該會顯著改善，且消費將成為推動瑞士國內經濟增長更為重要的動力，同時外部需求可能依舊保持完好，且瑞士經濟所面臨的通縮風險也許會消散，這些因素將促使瑞士央行采取更為激進的貨幣政策。加上歐元區債務問題的持續不確定性、歐盟以及其他地區財政監管的日趨嚴格以及瑞士法郎避險需求的持續增長，都將在2011年對瑞士法郎形成支撐。預計在全球經濟復蘇的環境下，美元兌瑞士法郎維持在平價位下方成常態。如果全球經濟再次出現衰退，美元／瑞士法郎可能和2008年一樣出現上漲，不過這種可能性小。
晉級新寵的錢――盧布
