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在負債融資這一路徑中，企業可以接納銀行信貸、發行特有的債券、更替原有的債券來獲取可用的金額。在籌措資金時，要注重如下要點。首先，帶有經營特性的現金要與償付的利息均衡。因為成長時段內企業只能接納偏少的利潤數值。在這樣的態勢下，增添原有的負債反而增加了原有的經營風險。為此，要管控這樣的負債規模，讓還本付息架構下的金額低于當期范疇內的凈流量。若沒能有序去平衡，很易增加原有的財務危險，甚至威脅企業的生存。其次，長短期范疇內的負債也要保持均衡態勢。長期及短期這兩個范疇內的負債都具有其優點及弊病。短期范疇內的負債帶有偏大的彈性，也有著靈活的特性，籌措成本也是偏低的。然而，短期債務潛藏了偏大的籌措危險。長期范疇內的負債耗費掉偏長的歸還時段，減輕了還債壓力。然而，籌措這樣的金額，成本還是偏多的，也要顧及現有的限制條款，這就制約了建構中的企業。因此，可以接納綜合架構下的籌資路徑：對臨時范疇內的流動金額選取特有的短期負債，對帶有永久特性的金額選取特有的長期負債。
（二）吸納足量投資
成長時段中的新企業有著發展的前景，這樣的態勢能讓企業能尋找出偏多的權益資金。要搜索到這樣的金額，就應當顧及現有的各種群體，廣泛去吸納投資。吸納金額的路徑是運用現有的資本市場，接納公開發行這一交易途徑。這樣能吸納民間范疇內的更多金額，或者吸納特有的投資機構，供應足量的金額保證。
二、運營路徑下的決定
（一）可用的投資決定
成長時段中的新企業要不斷去拓展現有的市場，在市場中增加原有的份額。為此，企業要把原初的戰略要點更替到銷售架構上來，投資范疇內的戰略也要隨之更替。具體而言，在延展原有的售賣市場時，要在特有的營銷網絡、特有的廣告等層級內投入足量金額。提高市場延展的速率，就要注意營銷范疇內的多樣技巧。要增加原初的固定資產，增加可用的流動金額，以便擴大固有的產出規模。這樣一來，企業就占領了特有的售賣市場并建構了抵御屏障。
（二）可用的成本規劃
成本范疇內的競爭是現有的競爭主導。企業選取出來的一切戰略都體現在成本中。為此，制定出來的成本戰略應在企業的財務戰略架構下帶有核心價值。企業要促進規模經濟的建構，明晰壓縮成本的技術。這樣就能在特有的競爭范疇內，創設穩固的進入屏障。成本管控的決定涵蓋了價值鏈的辨識和解析。企業要明晰產業范疇內的價值鏈，解析內部架構下的價值鏈，辨識對手現有的價值鏈。這樣就明晰了特有的成本動因，從而創設這一范疇內的競爭優勢。
（三）管控現存的賬款
成長時段中的企業要創設完備架構下的賬款管控，有效去辨識應收賬款并管控這一賬款。要通過科學的路徑去辨識現有的財務風險。要明晰對方固有的根本狀態、經營態勢、現有的信用層級，從而辨識對方現有的履行能力。這樣能維護好賬款應有的安全性，贏得最大范疇內的利潤。在制定如上決策時，要接納可用的現金折扣并縮減原初的收賬期，以便促進對方還款。要細分現有的收款職責，明晰職責主體。
三、收入配置的路徑
長期范疇內的股利分配是財務戰略應有的重要成分。配置股利就是明晰現實范疇內及未來范疇內的股東收益，要依據存留下來的盈利數額、已被償付的數額來辨識可用的分配路徑。依據財務管控的基本原理，股利配置的關聯決定要受偏多的因素干擾。企業在制定可用的分配決定時要注意如下層級的要素：盈余現有的穩定特性、企業現有的舉債能力、可用的投資時機、資產固有的流動特性、還本付息現有的難度、設定好的合同約束、現有的通貨膨脹態勢。股東要明晰這種原理：經由分配以后，存留下來的收益將會被縮減。這樣一來，發行新股去吸納金額的潛藏可能就會遞增。然而，發行如上的新股還會稀釋原初的管控權限。為此，最佳態勢下的股利決定是讓現有的剩余股利低于慣常范疇內的股利。在償付路徑上，可以采取股票股利的新穎分配路徑。先發放特有的股票利潤能讓股東明晰現有的經營成果，而不用去償付代價。這樣也可以吸納潛藏的投資者。
【中圖分類號】F'275 【文獻標識碼】A 【文章編號】1006―5024(2007)01-0153-03
【作者簡介】唐豐收，浙江萬里學院講師，碩士，研究方向為財務管理。(浙江寧波315100)
現有對中小企業財務戰略的研究，僅局限于規范性很強的理論分析，結論基本上是中小企業發展應該采取什么樣的財務戰略。本文通過問卷調查，試圖了解成長型中小企業在未來幾年總體傾向采取什么樣的財務戰略及主要特征，并在此基礎上，提出建議。
調查方法是在寧波市經貿委舉辦的EMBA研修班上發放問卷。該研修班的學員都是中小企業的董事長、總經理或副總經理。這些企業都是被寧波市經貿委認定的成長型中小企業。調查共發放60份調查問卷(每個企業一份)，收回有效問卷54份。在調查對象中，董事長占65％，總經理占20％，財務副總經理占5％，非財務副總經理占10％。
一、樣本情況
1．樣本行業分布。被調查的54個企業基本上屬于工業企業，其中機械類企業26家(占48％)，電子類企業16家(占30％)，紡織類企業8家(占15％)，其他類企業4家(占7％)。
2．樣本的成長性分布。調查分別從資產規模增長率、銷售收入增長率、銷售利潤增長率等三個方面考察被調查企業三年以來的成長性(見表1)。從表1可以看出，80％以上的企業在以上三個方面都處于增長較快或很快的成長區間，說明絕大部分的樣本企業三年以來，在規模和效益上，一直都表現出較好的成長性。
二、關于經營戰略
財務戰略是為企業經營戰略服務的，為了分析成長型中小企業的財務戰略與經營戰略的適配性，有必要了解成長型中小企業的經營戰略。調查從企業戰略意識、企業未來5年經營戰略方向、企業未來競爭策略選擇等三個方面來了解成長型中小企業經營戰略。
1．成長型中小企業戰略管理意識較強。調查發現，在被調查的54家中小企業中，有45家企業有3年以上比較全面的發展規劃，占84％，仍有9家企業還沒有制訂3年以上的比較全面的發展規劃，占16％。發展規劃是戰略意識具體化，我們認為，對未來有沒有制定比較全面的發展規劃，反映企業戰略意識的強弱。84％的被調查企業都制訂了3年以上比較全面的發展規劃，說明總體上成長型中小企業的戰略意識比較強烈。當然，在經營環境變化節奏加快的今天，還有16％的成長型中小企業沒有制訂長期的發展規劃，這一狀況不容忽視。
2．專業化經營成為成長型中小企業未來幾年的主流經營戰略。調查發現，97％以上的企業目前僅從事某一種產品(業務)經營。當問到未來五年內經營產品(業務)的選擇時，有19家企業選擇“專門在現有產品(業務)內從事經營”，比例為56％；有11家選擇“逐漸擴展與目前產品(業務)相關的領域”，比例為32％；有4家企業選擇“在幾個與目前產品(業務)不相關的領域擴展”，比例為12％。這說明成長型中小企業堅持的總的發展戰略主要是專業化發展戰略。
3．差異化競爭策略成為多數成長型中小企業的選擇。企業競爭的策略主要有“低成本戰略”和“差異化戰略”。調查發現，對于未來五年企業競爭優勢的定位，有75％的企業選擇“差異化戰略”。其中有28家企業選擇“產品創新差異化戰略”，占51％，有13家企業選擇“產品質量差異化”，占24％；而前兩者的主要途徑是通過提高技術研發能力。有9家企業選擇“低成本優勢”，占17％，有4家選擇“營銷差異化”，占8％。調查結果說明由于競爭環境的變化，多數成長型企業的競爭策略取向通過提高技術研發能力的途徑，實現產品與競爭對手的差異化。近年來，寧波市的中小企業在民工荒、能源緊的資源約束趨緊的背景下，勞動力成本與能源成本不斷上升，過分依靠成本優勢的競爭策略已面臨嚴峻挑戰，因此，提高技術、改善產品質量，增加產品附加值，改變一直以來所依賴的低成本優勢，這是成長型中小企業在觀念和戰略上可喜變化。
三、關于投資方面
投資戰略是財務戰略的核心。根據企業投資方向的重點不同，可以將投資戰略分為內涵投資戰略與外延投資戰略。前者是圍繞內涵擴大再生產，以挖掘企業內部潛力，提高現有資源利用率和企業盈利能力的投資，包括在人力資源開發、技術改造、開發，企業制度建設等方面進行的投資。后者是圍繞企業外延擴大再生產，以擴大生產規模、生產能力的投資。
1．成長型中小企業越來越重視內涵式投資。為了了解成長型中小企業在未來五年的內涵投資情況，我們設計了問題：“貴公司在未來五年內，主要在以下哪些方面加大投資(限選三項，并按重要性由大到小的順序排列)?！闭{查結果表明，①技術改造、開發是成長型中小企業內涵投資的重中之重：67％的企業將技術改造、開發列為第一位的投資，30％的企業將其列為第二位的投資，10％的企業將其列為第三位的投資。這與大多數企業將未來的競爭優勢定位于通過提高技術能力的途徑實施產品差異化的經營策略是一致的。②健全管理制度也是成長型中小企業內涵投資的一個重點：19％的企業將健全管理制度方面的投資列為第一位的投資，16％的企業將其列為第二位的投資，15％的企業將其列為第三位的投資。通常中小企業在成長階段初期，往往不太重視管理制度建設，隨著企業的成長，管理滯后成為制約企業發展的瓶頸。多數成長型中小企業意識到該問題，在未來打算投入相當比例的資金用于企業內部的制度建設。③對員工培訓的投資也是未來幾年成長型企業內涵投資的重要部分。說明在產品、技術、服務等被要求不斷升級的外在環境的壓力下，成長型中小企業意識到員工素質、技能的改善是提高企業競爭力的關鍵因素，開始重視通過員工培訓，促進人力資源開發。總之，大部分企業在未來五年內，主要投資于技術改造、健全管理制度提高內部管理水平、員工培訓，這說明以增強企業發展后勁的內涵式投資成為成長型中小企業的主流。同時，內涵投資的這種偏好順序也體現了中小企業未來對競爭優勢的選擇：技術能力和質量差異化。
2．成長型中小企業外延式投資戰略的偏好
(1)絕大多數的成長型中小企業選擇擴張型的外延式投資戰略。我們設計了問題：“貴公司未來五年內是否會加大外延式投資?如果加大投資，貴公司未來的外延式投資主要采
取何種方式?”來了解成長型中小企業外延式投資戰略的特點。調查表明，97％以上的企業在未來五年都會加大投資，說明成長型中小企業對未來五年的經濟發展形勢看好，因此，采取了擴張型外延投資戰略。
(2)成長型中小企業外延投資方式的選擇體現出其與經營戰略的一致性。對于投資方式策略的選擇，調查結果表明：排在第一位的是“在企業現有基礎上，直接擴大生產規?！?，有39家企業，占72％；排在第二位的是“通過并購同行業企業，擴大生產規模”，有10家，占18％；排在第三位的是“通過參股，投資其他行業”，有6家，占10％。這種結果表明，無論是通過直接擴大規模還是通過并購擴大生產規模，多數中小企業還是堅持“專業化”經營戰略。在如何擴大規模上，多數企業選擇“在企業現有基礎上，直接擴大生產規?！?，而不是通過并購途徑來擴大規模。原因可能在于，并購的投資策略盡管有利于迅速擴大規模，節約現金流，但會帶來相應的整合成本。只有當企業的管理控制能力增強時，通過并購，快速擴大生產規模對成長型企業更有利，風險更小。總之，調查結果表明，成長型中小企業投資戰略在整體上與其經營戰略是吻合的：大多數中小企業選擇與其專業化經營戰略相一致的“在企業現有基礎上，直接擴大生產規?！被颉巴ㄟ^并購同行業企業，擴大生產規?！钡耐顿Y策略。
3．成長型中小企業投資戰略決策程序日趨民主，有助于提高投資戰略的科學性、準確性。投資決策是關乎企業命運的決定性因素。中小企業的產權通常是高度集中在一個人或幾個人，這常常導致決策過于集中、獨斷。因此，決策過程的民主性有助于提高中小企業投資決策的科學性、準確性。調查發現，有60％的企業(33家)在重大對外投資決策時，采取“董事長提議，董事會集體討論決定，然后下達執行”的方式。當然，還有20％的企業(11家)采取“直接由董事長決定，下達執行的方式”。采取其他方式決策的占20％。在投資環境日益復雜的情況下，對于重大的投資決策采取個人拍腦袋、獨斷的決策方式，很難保證決策的科學、準確程度。
四、關于融資方面
1．擴大生產規模成為成長型中小企業的主要融資需求；技術改造、研發也成為成長型中小企業的重要融資需求。我們設計問題，“貴公司有融資需求嗎?如果有，希望通過融資來解決哪些問題?(限選三項，并按照其重要性由大到小的順序排列)。”調查結果表明，中小企業目前的融資需求主要是用于擴大生產，63％的企業將擴大生產列為首要的融資需求，30％的企業將擴大生產列為第二大融資需求。這是大多數成長型中小企業實行擴張型外延投資戰略的必然要求。值得注意的是，30％的企業將技術改造、研發列為第一大融資需求；65％的企業將技術改造、研發列為第二大融資需求。這說明，一方面成長型企業的技術改造、研發動機比較強烈，另一方面成長型中小企業還存在缺乏技術改造、研發資金的現實問題。調查結果也進一步說明，成長型中小企業的融資需求體現了它們未來的投資戰略。比如，不少企業需要資金用于技術改造、研發，這是與上述成長型中小企業內涵投資戰略重點選擇是一致的。
2．向銀行借款是成長型中小企業首選的籌資方式。我們設計問題“貴公司在籌資時，會依次選擇哪些籌資方式?”。調查表明，向銀行借款是首選的籌資方式；其次是吸收外資。56％的企業將向銀行借款列為首要的融資方式；26％的企業將吸收外資作為首要的融資方式。為了進一步了解其原因，我們設計問題“在需要長期資金時，貴公司是否愿意通過讓出一定股份的方式獲得?”來了解成長型中小企業讓渡企業控制權來獲得資金的意愿程度。調查表明，表示“愿意”的只有16家，占31％，“無所謂”是8家，占14％，占“不太愿意的”或“很不愿意”的有30家，占55％。這說明，大多數成長型中小企業的老板因擔心采取權益融資的方式會導致控制權的削弱而采取銀行借款的籌資方式。而外資參股，通常對企業控制權不會構成威脅，因此，也受到一些企業的青睞。此外，調查還顯示，絕大部分公司(占80％)在未來五年內還沒有到股票市場中小企業板融資的計劃，反映成長型中小企業對通過發行股票融資的方式不看好。也在表明，我國的股票市場(特別是其中的中小企業板塊)建設有待于進一步完善，增強其對成長型中小企業的吸引力。
3．絕大部分的企業有意識地安排長期資本結構，財務風險意識較強。相當一部分的成長型企業在籌資風險上選擇低風險偏好。資本結構反映了企業對財務風險的偏好程度。調查表明，絕大部分的公司(有44家，占81％)有意識地使長期負債與公司自由資金的比率保持在一個適當的范圍內，說明絕大部分成長型中小企業財務意識較強。沒有該意識的有6家，比例是19％。
五、結論與建議
1.結論
(1)在經營戰略上，成長型中小企業戰略管理意識較強；專業化經營成為成長型中小企業未來幾年的主流經營戰略；差異化競爭策略(主要是通過技術差異化)成為多數成長型中小企業的選擇。
(2)在投資戰略上，成長型中小企業越來越重視內涵式投資；絕大多數的成長型中小企業選擇擴張型的投資戰略；投資戰略決策程序日趨民主。
(3)在融資戰略上，向銀行借款是成長型中小企業首選的籌資方式；絕大部分的企業有意識地安排長期資本結構，財務風險意識較強。
(4)成長型中小企業的財務戰略在整體上與其經營戰略相吻合，如對外部投資方式選擇體現專業化經營的經營戰略；內涵投資戰略的重點體現了企業對未來競爭優勢的選擇。
(5)成長型中小企業的財務戰略體現了與競爭環境的適應性。調查表明，技術改造、研發、健全管理制度、培訓員工的內涵投資戰略比較正確地反映了現有或未來的經營環境對企業發展的客觀要求?；I資戰略也體現了投資戰略的要求
(6)中小企業在實施財務戰略方面還存在一些問題。主要表現：部分企業的戰略意識較弱。部分成長型中小企業的投資決策的民主化程度尚待提高；部分成長型中小企業利用資本市場融資的信心不足。部分成長型中小企業融資戰略實現遇到困難。部分成長型中小企業的財務風險意識不足。
2．建議
中圖分類號： F324 文獻標識碼： A DOI編號： 10.14025/ki.jlny.2016.24.036
在市場經濟的作用下，各企業想要謀求生存和發展必須制定合適的戰略措施，這一點在快速發展的農村經濟中對那些從事農產品的中小企業同樣適用。吉林省農村經濟發展迅速，從事農產品的中小企業眾多，面臨著巨大的市場競爭壓力，如何在快速發展的農村經濟市場中脫穎而出，是每個農產品中小企業必須考慮的。而財務作為資金支出和收納部門，是中小農產品企業經營的核心，關系著企業是否能良好的經營運作。中小農產品企業發展必定要經歷初創期、成長期和成熟期，每個時期的財務發展戰略不盡相同，本文就此對吉林省中小農產品企業各時期的財務戰略發展提出一些個人的看法和建議，也為后續研究此類問題提供一些借鑒和參考。
1 初創期中小農產品企業財務戰略的實施
1.1 財務風險控制戰略
吉林省中小農產品企業發展初期，為避免財務經營風險首先應確定合理的企業資本結構，制定財務風險預警體系，并建立財務風險管理程序。
確定合理的企業資本結構：中小農產品企業在初創期不可避免地會遇到資金短缺問題，這就需要企業根據市場需求和產品類型適度的負債，也就是在資本總額中債務資本所占比例要合理，要合理確定自由資金和債務資金、長期資金和短期資金之間的比例關系，并隨企業生產發展的變化而變化[1]。
確定財務風險預警體系：中小農產品企業要根據公司的經營財務報表、戰略目標等運用會計學及金融學的管理理論制定全面的財務風險預警體系，一旦發現異常情況，立即應變，最大程度避免和減少風險損失。
建立財務風險管理程序：程序文件是指導財務風險管理的細化文件，需要企業根據自己所從事的農產品特征進行風險評估、量化風險，進而制定風險解決方案，監控改進風險管理全過程。
1.2 融資性戰略
中小農產品企業發展初期為解決資金困難，可以采取經營性融資的策略進行應對，要根據企業經營特征、市場定位等綜合因素制定合理的融資目標，從而確定融資渠道。
融資目標：中小農產品企業的融資目標必須要與企業的財務戰略目標相一致，在保證企業正常運作的同時追求利益最大化，具體可細分為：滿足企業正常經營需求、滿足后續開拓市場的需求、盡可能降低融資性成本及提升企業的融資能力等[2]。
融資渠道：中小農產品企業可選擇融資渠道的方式有很多，但是在企業初期發展過程中應盡可能采取內源融資的方式，在此基礎上充分利用風險投資、創新基金等方式進行融資，以滿足企業發展初期的實際需求。
2 成長期中小農產品企業財務戰略的實施
2.1 融資戰略
中小農產品企業經過發展初期后獲得了一定的財務增長，經加工出售農產品后積累了一定的資金，但是這部分資金遠遠不能滿足企業繼續拓展市場的需求，這就要求企業要加大融資力度，設立能滿足企業擴張的融資戰略。成長期中小農產品企業融資最為根本的目標是保證企業大量投資的需要，這需要企業設定增寬企業融資渠道目標、豐富企業的融資方式目標、控制企業的風險目標[3]。
成長期的中小農產品企業在進行規模較大的融資活動中將不可避免地會遇到相應的財務風險。因此，企業需要事前制定一系列的風險防范措施和手段對風險進行控制，這同時也是企業財務戰略最為重要的內容之一。重點是要做好優化企業結構、提高管理者財務危機的發現能力、建立防范財務風險的相關控制體系等。
2.2 投資戰略
中小企業在成長期會有大量的戰略性投資，在這個階段實施的投資是積極型的投資，也是滿足企業擴張的需要。投資戰略實施過程中關鍵的兩點在于確定投資方向和投資規模，這能有效避免投資過程中不必要的財務風險發生。
投資的方向：有很多成長期的中小企業希過于急切通過多元化發展的方式來達到迅速擴張的目的，甚至有很多企業都是盲目過分投資，完全沒有考慮企業自身的情況，只注重企業外在的強大，而忽視了企業核心競爭力的提升，最終只會導致企業發展的失敗。在此背景下中小企業要通過開發獨特的產品、創造更多獨特的技術以及重視農產品市場的營銷來滿足實際性的投資。
投資規模：與初創期一樣，成長期的中小企業也存在投資規模的問題。當企業投資規模太小時不能滿足農產品市場的需求，無法達到投資收益的目的，會對企業的發展速度產生負面的影響。但如果投資規模過大又會導致企業產品的單位成本增加，使得企業的利潤率降低。所以，企業要根據發展中期的實際經營情況、農產品市場情況等因素進行綜合考慮和預測，做好這個時期的投資計劃。
3 成熟期中小農產品企業財務戰略的實施
中小企業進入成熟期之后，企業的銷售收入進入了相對穩定的時期，企業的投資活動和融資活動大幅度減少，企業留存收益大幅度增加，股東收取回報的時期也隨之到來，這個時期在財務戰略上的重點就是企業留存收益的分配戰略。這個時期要注重償債需要、投資機會、籌資能力、流動資金等。
參考文獻
[1]包天銘.中小企業財務戰略管理研究[D].天津商學院，2006.
[2]張忠壽.我國中小企業財務戰略研究[D].蘇州大學，2006.
關鍵詞：企業生命周期 激活 財務戰略 影響因素 財務特征
企業生命周期理論概述
企業是有生命周期的。目前，企業界和理論界對企業生命及生命周期的研究趨于成熟，按照不同劃分依據，企業生命周期理論已經有二十多種，根植于多學科研究中的企業生命周期理論，根據企業規模將企業生命周期簡化分為四個階段：初創期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（分化期）。企業生命周期是指企業從工商注冊登記到成長、壯大、衰退直至企業破產清算或解散的整個過程，具體分為初創期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（分化期）四個階段。這一過程所體現的是各階段企業規模明顯不一致，財務活動特征以及對財務戰略的謀劃不一致的過程。
因此，本文在對上述研究進行歸納提煉的基礎上，選擇以企業規模為劃分依據，將企業生命周期分為四個階段：初創期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（見圖1）（馬明珠，2006）。
周期性因素在企業財務戰略中存在的必然性
財務戰略是指為了謀求企業長遠發展和提升核心競爭力，根據企業財務戰略目標和戰略思想，結合財務戰略主體外部環境的變化和內在條件，采用一定的方法和技術，對企業未來各層次財務活動的發展方向、目標以及實現目標的基本途徑和策略所作的全局性謀劃過程。財務戰略體現了具有動態性、長遠性和適應性。這種動態性表現在：第一，企業所處經營環境的動態變化；第二，財務戰略從戰略角度考慮，在保持其戰略長遠性的基礎上，為適應企業生命周期不同階段的生命體特征，要求企業自身不斷調整財務戰略，體現出動態性。
現代企業面臨的是一個多元、動態、復雜的財務戰略環境，這一財務戰略環境包括外部環境（經濟環境、政治法律環境、金融環境、自然環境以及社會文化環境）和內在條件（企業生命周期、企業生產經營規模、核心能力、資源條件、管理水平和財務狀況等）。從一定意義上講，企業能否成功，很大程度上取決于內在條件對財務戰略的刺激以及財務戰略對外部環境的適應能力。企業通過對內在條件的分析，主要是使企業充分利用自己的資源優勢，激活應有的財務戰略，形成核心競爭力，為企業長遠發展提供戰略資金保障。這種戰略資金保障更多的體現在企業不同的生命周期階段，企業所處的生命周期不同，企業對資金的需求、運用及分配顯然不同，即制定和實施財務戰略不同。
因此，周期性因素是影響和決定企業財務戰略的重要因素，是企業激活財務戰略必然要考慮的內在條件。企業通過不斷調整財務戰略來保持與生命周期規律相適應，才能有針對性地激活企業生命周期不同階段的財務戰略。
激活企業財務戰略影響因素的財務特征分析
企業所處的生命周期受多種因素的影響，有內部因素與外部因素、短期因素與長期因素、定量因素與非定量因素等。在每個生命周期階段里，有些因素對企業發展影響很大，有些因素對企業發展影響相對較小。當激活不同階段財務戰略選擇時，應該挑選對企業發展影響較大的因素，并根據選定的影響因素對企業的影響力分別賦予權重，據此作為分析激活企業財務戰略不同階段財務特征的主線。
筆者認為，進行企業生命周期財務戰略選擇，首先要確定財務戰略影響因素。一般來說，企業的財務戰略影響因素主要有以下幾項：經營風險、財務風險、融資來源、股利分配、未來成長預期、市盈率和現實收益（凱斯•沃德著，干勝道等譯，2003）；其次，確定財務戰略影響因素在企業生命周期每個階段的固有特征，激活與之相適應的財務戰略。筆者對財務戰略影響因素的確定主要從企業的籌資、投資和收益分配角度考慮，從而確認企業生命周期中財務戰略主要影響因素是：經營風險、財務風險、現金凈流量、收益分配、融資來源和可行性投資。
處于生命周期不同階段的企業，由于內外部環境的變化，造成了企業將面臨不同的風險和機遇，也體現了不同的財務特征。本文從選定的財務戰略影響因素分析企業生命周期不同階段的財務特征。
（一）企業初創期的財務特征分析
在企業初創期，創業者或由于有了一筆資金，或者有了一個市場機會，或者掌握了一項技術，或者只有一種創業的沖動而開始經營（周玉梅，2006）。由于企業剛剛起步，急需人力、物力和財力投入，此時，創業者滿懷抱負，有活力、有創造性和冒險精神充足，凝聚力強。但此階段，企業資本實力相對較弱，生產規模小，產品品種少，產品質量不穩定，銷售渠道不完善，盈利水平低。企業形象尚未樹立，顧客群不穩定，與供應商的合作關系也不穩定，市場份額不大，外部籌資能力有限。創業者創業初始的行業經驗和管理經驗正有待積累，企業沒有建立完整的信用體系，企業總體價值較低。
在企業初創期，企業投資風險接受程度很低，抗風險能力弱，可行性投資對企業來講很重要。企業只能用有限的資源選擇所能達到的投資規模，通過資源在某一項業務中的高度集中，去營銷某一市場份額，獲得核心業務，贏得企業起步和生存。當然，對于企業初創期來講，初始投資較大，現金流出量遠遠大于現金流入量，現金流量出現負值。經營風險較高，具體包括：新產品或新項目的大量資金投入而對應的現金流入卻幾乎沒有；甚至新產品能否試制成功，能否被潛在的客戶接受，市場能否擴大到一定規模以給予該產品充分的發展空間和補償投入的成本，企業能否獲得足夠的市場份額立足于該行業等。
初創期，企業尚未建立良好的企業形象，缺乏通暢的融資渠道，資金來源需要靠權益資金，財務風險低。企業只能用高風險經營的特點吸引那些想從事高風險投資并要求獲得高報酬的投資者進行權益資本投資。同時，企業盡可能在收益不穩定的情況下，實現稅后利潤較少作分配，而作留存來充實資本。此階段的財務戰略影響因素特征如表1所示。
（二）企業成長期的財務特征分析
在企業經歷艱難的起步發展后，開始進入成長期。成長期的企業為了鞏固其生存進一步擴大規模，其已擁有自己的主打產品，并迅速去營銷市場，企業及產品也逐漸在目標市場上具有一定知名度，產品的銷售量呈現穩步上升態勢，銷售利潤迅速增長，經營活動現金流入量增加，使得企業有了進一步擴張的實力。在擴張過程中，企業注意重點發展有前途的產品，在穩步成長的基礎上，集中資金在拳頭產品上進行擴大投資，即一體化投資。這使得現金流入量扣除現金流出量后的凈現金流量減少。此時，要滿足一體化投資所需大量資金，企業除盡可能留存大量收益外，還積極向外部融資，充分利用債務資金獲取財務杠桿效應所帶來的財務杠桿收益。
在成長期，雖然企業相對初創期來講，有了一定的市場，并且經濟增長，但仍然需要積聚大量外部資金投資在拳頭產品上，這使得財務風險相對于初創期時擴大，經營風險仍然較高。同時，值得注意的是由于成長期的企業有高速增長的良好預期，融資渠道變寬，外部融資相對容易，但無論從財務風險還是資金成本角度考慮，資本結構就顯得尤為重要，資本結構是否合理是此階段財務戰略所關注的重點。成長期財務戰略影響因素的財務特征如表2所示。
（三）企業成熟期的財務特征分析
第一，企業達到一定規模，有了資金積聚；第二，企業資源得到優化，結構合理；第三，市場中占有較大份額且相對穩定；第四，企業獲利能力增強，凈現金流量增加，采用積極的股利分配政策，收益分配較高；第五，銷售收入緩慢增長，增長速度開始放慢，但緩慢增長的穩定市場將持續不斷給企業帶來凈現金流入。因此，這一時期是企業的“黃金”時期。企業通過相對多元化經營、不斷創新變革等，盡最大可能延長企業能夠在這一階段的停留時間，也因此把延長此階段企業壽命的財務謀劃作為財務戰略的主要內容。
成熟期的企業相對擁有較充足的凈現金流量，企業盡可能采用多角化投資，乃至跨行業投資。一方面，企業可以避免資源過于集中所帶來的風險，即降低行業經營風險；另一方面，多角化投資可以為企業適當尋找新的投資市場，獲取新的利潤增長點。正是這種多角化投資使得經營風險、財務風險在成熟期來講本來較低，但又有新的市場投資，致使經營風險、財務風險都有所提升。而且，在成熟期，盡管企業融資渠道通暢，但企業仍不愿意過多地負債，因為負債融資在企業已有充足的凈現金流量情況下，只會減少凈現金流量。成熟期財務戰略影響因素特征如表3所示。
（四）企業衰退期的財務特征分析
盡管企業盡可能延長成熟期的時間，但企業會因為逐漸老化進入衰退階段。進入衰退階段后，面臨著兩種可能：一是死亡，退出市場。由于企業可能出現市場萎縮，原有的核心競爭力完全喪失，企業缺乏創新等，最終資不抵債，導致企業破產清算。二是蛻變，雖然出現市場萎縮，銷售利潤大幅下降，甚至出現財務危機等，但由于企業及時調整戰略，采取有效的戰略措施。通過合理的財務戰略有效利用資金，開發新產品，開拓新市場，使企業起死回生，獲得新一輪的利潤增長，進入新的成長曲線，開始另一個新的生命周期過程。
在衰退期，企業形象差，再進行融資就比較困難，甚至原有的債權人隨時可能要求提前償付債務，使得企業由于不能融資產生的低財務風險提升，形成較大的財務風險，企業也因此只能靠留存收益積聚資金。衰退期的企業盡可能收回投資，回籠資金，不能盲目轉移投資，盡可能減少現金流出，使凈現金流量最大化，也為了穩定債權人，適當進行收益分配。因此，在衰退期，財務戰略重點是防止資不抵債和缺少凈現金流量。衰退期財務戰略影響因素特征概括為如表4所示。
參考文獻：
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3.胡明鳳.基于企業生命周期的財務戰略定位研究[J].市場周刊，2007（12）
一、企業財務戰略與生命周期概述
(一)企業財務戰略
財務戰略是企業職能層戰略的組成部分,指運用戰略管理的思想,從戰略角度上對企業的財務資源進行管理。財務戰略既是企業戰略管理的一個不可缺少的組成部分,也是財務管理的一個重要方面。哈利森和約翰認為:財務職能因其控制著企業經營戰略所需要的最重要資源之――資金,因而在組織中具有戰略地位,并在其所著的《組織戰略管理》書中提出了“財務戰略”,且將財務戰略定義為:企業為配合其發展與競爭戰略的實施而須提供的資本結構與資金的計劃,該計劃包括一系列的財務決策,如合適的負債杠桿、資金來源、資金計劃、資金與費用預算、各利益相關集團的財務利息以及股利政策等。本文提到的財務戰略是指從戰略的角度上對企業的財務資源進行管理的活動。
(二)企業生命周期
愛迪斯在他的《企業生命周期》(趙睿譯,華夏出版社,2004年1月)一書中,從企業文化的角度對企業生命周期進行了研究。他指出,企業的生命周期要經歷成長階段(企業的孕育期、嬰兒期與學步期、青春期、盛年期)與老化階段(穩定期、貴族期、官僚期與死亡期)。他認為,在不同的階段,企業可能會陷入不同的陷阱。本文假設企業為生產型企業,并借鑒產品生命周期原理將企業的生命周期分為初創期、成長期、成熟期和衰退期。
二、企業在不同生命周期下的財務特征
(一)創業期企業的財務特征分析
企業初創期,創業企業家為企業帶來最初的資本、技術、親自參與管理,尋找并開發市場。此時企業典型的財務特征是經營風險高,融資壓力大。由于初創期企業尚未構建起完善信用檔案,償債能力弱,而且資產抵押能力有限,缺乏信用和擔保支持,因此很難獲得信貸支持,這個階段資金主要來源于創業者和風險投資公司的投入。初創企業的投資具有高風險高收益的特點。企業創業期要求較多前期投入,而此時企業卻面臨著現金流的嚴重缺乏。同時因為激烈的市場競爭,企業為獲得擴大的市場份額往往需要提供信用政策,這使得企業在特定的會計期間內凈現金流可能為負數;但是,初創企業往往建立在一項或幾項新技術的應用或者新的市場細分的基礎上,能獲得有較大的投資回報率和較強收益能力。
(二)成長期企業的財務特征分析
經過艱難的創業期,企業進入成長期。成長期企業的市場不斷擴大,產銷量提高,大規模的生產使產品成本下降,財務風險和經營風險也隨盈利能力的提高降低。隨著企業規模的增長,企業對資金規模的需求也開始擴大,但是此時企業的融資能力也不斷增強,企業不但可以通過債務融資,甚至可以通過上市來進行權益融資。開始創業的成功,使創業者更富于冒險精神,為了擴大規模,企業往往選擇較為積極的財務政策。成長期企業的財務特征可以歸結為低風險,高報酬,高積累。
(三)成熟期企業的財務特征分析
在成熟期,財務狀態較為平穩。企業成熟的生產技術、穩定的產品市場份額、先進的管理理念和技術,使得企業現金流轉順暢、盈利水平穩定、資本結構合理,財務狀態處于十分穩定的時期。成熟期企業的各個方面都達到了最優,但是這時的企業可能會變得保守。然而由于產品生命周期開始進入衰退期,市場開始萎縮,所以企業存在著潛在的經營風險。此時企業的財務特征是高經營風險、低財務風險、高收益。
(四)衰退期企業的財務特征分析
衰退期企業財務狀況逐漸惡化。由于生產產品的工藝技術過時,產品同質化嚴重,產品供大于求。價格戰造成企業的盈利下降,削弱了企業的積累能力;過度依靠商業信用,造成企業應收帳款增加、壞賬損失增加。經營業績下滑,致使股價下跌,發行股票等直接融資困難,銀行信貸緊縮,企業籌資能力降低,企業的財務狀況開始惡化。此時的企業財務特征是高經營風險,高財務風險,收益能力低。
三、企業生命周期階段的財務戰略選擇
(一)初創期企業的財務戰略選擇
1.籌資戰略
通常在初創階段企業可以選擇的融資渠道比較少,應采取主要以自有資本為主,借入資金為輔的戰略。由于企業幾乎沒有穩定的現金流入,很難獲得資金,另外資金成本過高,增加了企業的償債壓力,因此向私人股東發行更多的股票或從銀行直接貸款這種方法不是很適用。這時企業最好的融資選擇來自于風險投資資本家,相對于銀行,他們愿意承受更高的風險;相對于股東,他們不會過度干預企業的經營運作。企業也可選擇“買殼上市”的方法來融資。企業可以選擇并購一個與本企業有業務關聯度,而且合并后容易整合“殼公司”,通過殼資源來獲得發展的資本。企業通過“買殼上市”,沒有前三年業績的壓力,也沒有復雜的申報手續,能夠節省上市費用,從長期來看對企業以后的發展是有利的。
2.投資戰略
采取集中化投資戰略,企業為了持續經營必須在初創階段不斷開辟新市場,以此來積累資金。由于市場上同行業或者相關行業已占有一部分市場,因此初創企業必須利用有限資金投資于某個特定市場,增加主要業務的銷售量,最大限度發揮企業的能力,站穩這一特定市場,為企業后續發展提供資金支持。
3.收益分配戰略
企業初創期收益通常很低且具有較大的不確定性,現金流入量通常小于現金流出量。留存收益是很多處在這一階段企業的主要的資金來源,高積累低分配政策是處在這一階段企業的典型做法。因此,為了滿足企業經營所需要的大量的資金,企業可采用不分配股利的政策,將留存收益積累用于企業未來的經營和發展。
(二)成長期企業的財務戰略選擇
1.籌資戰略
企業由于占領了部分市場,產品銷量逐漸上升,經營活動產生的現金流量開始增加,企業的籌資相對變得容易了?；I資渠道的拓寬,使企業既可以考慮銀行信貸,也可以考慮上市融資。對于已經進入發展擴張階段的企業,可以采用吸引“麥則恩投資”的方式來獲得融資,這種投資是一種中期風險投資,根據被投資對象的具體經營狀況進行靈活的調整,以此來平衡資金供求雙方的利益關系。企業在使用風險投資時,一定要注意利用杠桿原理來平抑風險。當然也可以選擇發行可轉換債券的方式,這對處于成長期的企業來說是一種具有潛在吸引力的籌資方式。企業可以給投資者發行可轉換債券并賦予投資者選擇的權利,由他們選擇是持有至到期日接受債務還是將債務余額轉換為該企業的股票。但這種方法只適用于高速成長的企業,如果其他類型的企業也采用了這種方法,則會帶來很多問題。因為對正處于發展階段的企業給予長期貸款會產生較高的投資風險,投資者會要求更高的利率。另外,還可采用兼并收購方式,使企業獲得協同效應,通過換股的方式進行兼并收購,可使企業在不納稅的情況下實現資產的流動和轉移,從而達到擴張的目的,并且提高了企業價值,但是會給企業帶來風險。
2.投資戰略
成長期應當采取一體化投資戰略,在現有業務的基礎上進行橫向或縱向擴張,拓展現有的業務的廣度和深度,實現企業在行業內快速擴張;品牌體現產品和企業的核心價值的,成長企業應加大品牌的投資建設,構筑品牌的競爭力,為以后的長遠發展奠定基礎;加快人力資源的儲備和開發,成長企業應將人力資本投資納人投資戰略;繼續追加銷售投人,開拓市場,為進人成熟期奠定市場基礎。
3.收益分配戰略
企業有一定的現金流入,但企業必須把這種現金流入再次投入到銷售中來擴大市場份額;當企業當面臨比較有利的投資機會,可以采取少分配股利的政策,將留存收益投資于對企業有利的項目。企業可在定期分配少量現金股利的同時采用股票股利的分配方式,一方面鼓勵企業投資者,另一方面積累企業發展所需的資金。
(三)成熟期企業的財務戰略選擇
1.籌資戰略
企業產品進入回報期,高的市場占有率和銷售額使這一階段凈現金流入不斷增加,企業對外部資金需求逐漸下降。企業充裕的資金使得企業償債能力大大增強,這一階段企業籌資能力、抗風險能力都很強,企業可以通過資產證券化籌資來優化資產負債結構。具體表現為將缺乏流動性的資產套現為流動資產,如將應收賬款作為資產出賣獲得資金,這樣能改善企業財務指標,增強籌資能力。這種方法相對于股權融資來講,有不分散股權和控制權的好處,不會對發行企業形成追索權,因而可分散風險。
2.投資戰略
可采用多元化投資戰略,采取分散風險的原則,避免將全部資產集中在單一行業,可以將企業在成長過程中積累下來的資源投入到代表未來發展方向的行業和產業;當然也可以繼續采用兼并收購方式,整合企業內外部資源,占領更多市場并開拓新市場,尋找企業繼續成長的路徑。
3.收益分配戰略
企業現金流量充足,資金積累規模較大,能隨時籌集到企業所需的資金,股利支付能力較強,可以采用較高的股利分配政策來滿足投資者取得收益的期望,鼓勵投資者繼續投資本企業。
(四)衰退期企業的財務戰略選擇
1.籌資戰略
企業進入衰退期的根本原因是市場需求的轉移。由于利潤空間開始縮小,企業可能會考慮縮減當前的經營規模,轉讓或者變賣設備,縮減某一方面的業務,以此積累力量來尋找新的市場。這一階段企業的根本任務是防止企業出現財務危機,并爭取新的生存發展空間。在這一時期,如果企業存在委托關系時,公司經理為了避免企業的倒閉,盡量延緩衰退的時間,可以在不損害股東利益的同時采取一系列的財務戰略。
2.投資戰略
在衰退期企業可以考慮實施戰略并購重組,通過兼并某些競爭對手來對行業進行重組,直到擁有市場份額的控制權,從而獲得一定的財務回報。
3.收益分配戰略
企業的現金需求量開始減少,可能會導致現金流入超過現金流出,如果經營中不需要使用這些增多的現金余額,那么為了吸引投資者投資,可以將這些多余的資金用于分派股利,因此一般采用高股利分配政策,以作為投資者在初創階段和成長階段低股利的一種補償。
參考文獻
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【關鍵詞】
生命周期；財務戰略；籌資；投資；收益分配
一、引言
制定與實施適合企業自身的財務戰略是企業整體戰略的重要部分，有助于企業控制整體風險，獲得差異化競爭優勢，取得可持續發展。企業在不同的發展階段，其內外環境各有不同，所以不同階段恰當的財務戰略選擇十分重要。企業資金活動具體包括籌資、投資及分配三個環節。
二、理論概述
“企業生命周期”的概念最早是1959年由馬森?海爾瑞以生物學的角度提出。1989年伊查克?愛迪思作為代表性人物在《企業生命周期》中，明確提出了企業生命周期的定義。本文在前人的基礎上，將生命周期分了初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。
三、企業在不同生命周期階段的財務戰略選擇
（一）初創期的財務戰略選擇
初創期的企業面臨著客戶拓展困難的現實，營銷成本較大。該階段最大的困難是資金短缺，初始資金投入不足，資本的創造和積累能力差，缺乏流動資金周轉，對于資金的使用缺乏計劃性，該階段企業財務管理戰略表現為“低負債、低收益、不分配”的特征。
1.籌資戰略。初創期的企業利潤很少，甚至經常會出現虧損狀況，企業的經營現金流捉襟見肘，此時外部籌資的成本很高，因此自有資本、權益融資是企業資金的主要方向。此時，企業必須保持好資本結構，避免因企業初始階段背上沉重的債務負擔而早早夭折。
2.投資戰略。鑒于企業初創期的資金有限，企業應當實行集中化投資，同時產品創新研發不能忽視，將募集的資金集中用于產品的用途創新、技術創新、觀念創新等創新風險小、資金需要量少的方向，避免跟成熟企業競爭時出現技術人才、管理技能、企業形象的劣勢。
3.分配戰略。初創期企業現金流不穩定，經營風險高，即使出現盈利，由于外部籌資能力不足和巨大的資金缺口，企業只能通過留存收益方式進行資金積累，此舉不僅有利于維持經營，而且一旦提高權益資金的比重，將來再進行籌資時也會更加從容和靈活。此階段零股利分配或剩余股利分配是企業的上策。
（二）成長期的財務戰略選擇
在成長期，產品逐漸被市場接受，市場份額開始快速增長，企業體積也不斷膨脹，企業的經營風險有所下降。此階段，籌資是企業成長的重要助推器。此階段的財務戰略有“高負債、高股本擴張、低收益、少現金分紅”的特征。
1.籌資戰略。成長期的企業現金流增加、穩定，對外部融資的償還能力已經具備，首先要做的是內部的財務結構優化，保證營運資金的流轉，保證再生產過程中資金補償的充分性，同時建立現代企業制度，增強籌資的議價能力，企業還應該充分運用權益融資及債務融資兩種方式進行籌資。
2.投資戰略。在成長期，企業的投資戰略應該服從于其整體戰略，此階段企業應該積極培育核心優勢，強化品牌，積極推進上下游的戰略聯盟。同時適度增大營銷投入，以鞏固現有的市場地位，花大力投資于市場開發，開拓新渠道，繼續擴大市場占有率，實現企業的規模經濟。另外，此階段需要大量的人才引進，必須將人力資本投資納入戰略考核之中。
3.分配戰略。成長期企業的不斷擴張，使得積累的資金遠不足以解決企業的資金缺口，因此企業除了將盈余留存投入到生產經營之外，股利分配政策應該立足于滿足企業未來成長資金的前提下，不分配或少分配現金股利，可以更多的給予股票股利。
（三）成熟期的財務戰略選擇
此階段價格競爭非常慘烈，市場上的企業普遍體積較大，銷售額大、相對穩定，資金相對充裕，企業的主營業務已經平穩發展，市場份額比較穩定，顧客忠誠度提高，企業開始走上了集團化經營。故企業財務戰略具有“低負債、高收益、中分配”的特征。
1.籌資戰略。在成熟期，由于企業的戰略重點已轉移到提高效率和保持市場份額上，企業應在保持合理資本結構的基礎上，可以適當加大債務融資比例，這樣雖然令財務風險加大，但卻可以充分利用財務杠桿的作用，還可以進行合理節稅。由于企業有一定的生產剩余和庫存，也可以采用積極的銷售政策如賒銷來提升經營業績，收回一部分資金，從面使企業營運良性循環等等。
2.投資戰略。在成熟期，一方面，企業應該保持現有的投資水平，鞏固市場份額，降低生產和銷售成本。另一方面，應該注重多元化發展，增加研發支出，為開發新產品、開拓新市場做好準備。企業也可繼續采用兼并收購等資本運作的方式，鞏固其規模經濟的效益，從面使企業有效地整合內部及外部資源，擴大企業的盈利水平，提高企業的經營效率以延緩衰退期的到來。
3.分配戰略。企業在成熟階段現金流量充足，籌資能力最強，資金積累規模較大，可以適當將多余的資金用于發放股利。因此，企業應該采取高現金支付率的現金股利政策。
（四）衰退期的財務戰略選擇
衰退期銷量和利潤的不可逆轉地下降，產品過時，市場份額逐步減少，獲利能力下降，經營危機出現，財務狀況日益惡化，資產負債率節節攀升。此時財務戰略具有“高負債、低收益、少分配”的特點。
1.籌資戰略。進入衰退期，由于企業現有業務的萎縮，在環境有利的條件下，集中資金投資于新的領域以謀求新的更大規模的發展。從資金來源上看，企業應該盡量選擇債務融資，合理節稅的同時保持高收益率。
2.投資戰略。衰退時期的企業往往通過業務收縮、資產重組等形式延緩衰退。此時，企業應合理地進行投資，謹慎地進行資本運作，以有效規避風險。
企業財務管理是一項復雜的工作,時刻面臨著市場環境、競爭策略、國家政策等多元動態因素的沖擊,尤其隨著全球經濟一體化進程的不斷深入,企業的生存與發展正承受著越來越大的壓力。如何在企業的不同生命周期階段,準確地發現并分析不同的財務特征,進而支配與之相適應的財務行為,成為降低企業財務風險,實現企業生存與發展的密匙。
一、企業生命周期的財務特征研究現狀
企業財務特征是基于企業的不同生命周期而表現出來的,特定的生命周期表現出相應的企業財務特征。通過對國內外現有文獻的查閱,有不少學者都對企業生命周期理論、以及基于企業生命周期的財務戰略管理等進行了較為深入的研究,并形成了各自較為成型的觀點。
在上世紀60年代以前,關于企業生命周期的研究很少。比較有代表的是馬森?海爾瑞(Mason Haire),他首先提出了從生物學的角度看待企業的“生命周期”,并認為企業的發展也符合生物學中的成長曲線。在此基礎上,他進一步提出企業發展過程中會出現停滯、消亡等現象,并指出導致這些現象出現的原因是企業在管理上的不足,即一個企業在管理上的局限性可能成為其發展的極限。到70―90年代,學者們對企業生命周期理論的研究不斷深入,逐步提出了一些企業成長模型。如邱吉爾和劉易斯(Churchill N.C.&Lewis V.L.,1983)從企業規模和管理因素的維度描述了企業不同發展階段的特征,提出了五階段成長模型:創業期、生存期、發展期、起飛期和成熟期。伊查克?愛迪思(Adizes I)在《企業生命周期》一書中把企業成長過程分為孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩定期、貴族期、官僚初期、官僚期以及死亡期共十個階段,認為在企業成長的各個階段都可以通過靈活性和可控性兩個指標來體現。
在對企業生命周期的財務戰略管理研究中,張曉琳根據企業生命周期過程中所經歷的創業期、成長期、成熟期和衰退期四個階段,分別從各階段的財務特征、投資戰略取向、籌資戰略取向和收益分配戰略等角度進行了分析;楊振則從企業不同發展階段的理財環境、不良財務行為、財務目標與行為選擇進行分析,并認為認清企業所處的生命周期階段是企業采取合理財務行為、防范不良行為的重要措施。
通過文獻分析,筆者發現基于企業生命周期的財務特征研究多集中于企業的財務戰略管理研究中,較少有專門的系統深入的分析。
二、企業生命周期的階段性特征
通過對企業生命周期理論的研究發現,目前學術界比較公認的企業生命周期是指企業由于受到國家經濟環境、產業及產品生命周期、企業資源、管理周期等因素的共同影響,企業的發展表現出周期性的特征,具體為企業的創業期、成長期、成熟期、衰退期4個階段。
1、創業期
創業期的企業擁有專有的技術,產品具有異質性,擁有良好的市場機遇,企業的規模較小,管理靈活且權力高度集中,對市場環境的變化能快速感知和適應。然而,這個階段的企業組織結構也比較單一,缺乏規范。同時,由于資金有限,企業基礎條件較差,市場競爭力較弱,企業融資和盈利能力不強,基本是投入大、產出少,現金流轉緩慢,極易出現資金鏈斷裂,面臨著非常高的經營風險。
2、成長期
成長期的企業技術不斷成熟,并逐步形成獨特且被市場認可的產品體系,市場占有率穩步提高,競爭能力不斷增強;在企業內部管理上,限于所有者個人能力,企業管理逐步由集權向分權轉化,組織結構不斷完善,管理行為日益規范。但由于企業產銷增長迅速,而經營者缺乏必需的對現金留存額的準確計算,仍會導致企業出現資金短缺的狀況,經營風險仍然較大。
3、成熟期
這一階段的企業生產技術和管理流程都趨于成熟和合理,產品市場占有率穩定,企業的盈利水平較高,現金周轉順暢,具有較強的市場競爭能力。但同時企業的不斷擴張、新進企業不斷增加導致市場日趨飽和,容易出現企業產能過剩,導致企業效益降低,生產成本上升。穩定的企業發展形態也易使企業內部滋生,缺少積極的進取心和創新精神,而是彼此勾心斗角,內耗嚴重。
4、衰退期
處于成熟期的企業如果不能很好地解決上述所描述的各種問題,將使企業逐步走向衰退期:即企業產品的市場占有率逐步下降,企業現金流的短缺危機逐步顯現,權益融資困難,企業籌資能力下降;管理階層的、本位主義滋生,部門之間相互推諉、士氣低落。此時,被競爭對手接管、兼并的可能性增大,企業生存受到威脅。
三、企業生命周期各階段的財務特征
企業在不同生命周期的財務特征也不盡相同,作為企業的經營者,必需要準確地把握企業所處的發展階段,準確地感知企業的財務特征并支配針對性的財務行為。
1、企業創業期的財務特征
從企業財務活動對企業現金流量產生的影響分析,經營和投資屬于資金流出大于流入,風險投資商的資金投入和創業者自身的資金積累是企業主要的現金來源,這一階段的經營活動產生的現金凈流量基本為負值,這也是創業期企業財務狀態的顯著特征。
企業在創業期所進行的一切活動都是開創性的,沒有任何的經驗可循,因此,在這一階段的經營風險也是最高的。企業的經營風險包括企業計劃開發生產的新產品是否能順利投產,生產出來的產品能否被顧客接受,產品市場的不斷擴大是否能足夠回報企業投入的成本,企業產品未來的發展空間究竟有多大等等。正是由于企業這一階段的高經營風險,也促使企業的財務風險必須盡可能的較低。通過使用權益資本,最大限度地降低債務資本。同時,由于初創企業的信用額低,很難從銀行獲得貸款,只能依靠高風險投資并期望獲得高回報的資本家。因此,在創業期,企業一般采取財務集中戰略,通過集中企業優勢資源,選取一個特定細分市場和顧客群體,進行重點宣傳營銷,以不斷擴大產品市場占有率,為企業迅速步入快速成長期進行原始資本積累。
2、企業成長期的財務特征
企業創業期的任務是實現企業生存和原始資本積累,而成長期的企業則是要擴大市場規模,不斷提高產品的市場占有率,并在市場中取得領先優勢,因此,在這一發展時期的企業一般采取積極的財務策略。通過銀行融資、發行股票和債券等方式,提高負債比率,而在進行分配時盡量選擇少量的現金股利和高額配股、送股的方式,提高收益的留存率,以充分發揮財務杠桿的作用,滿足企業快速成長對現金流的需求。
同時,隨著企業的成長壯大,企業的組織結構也由原來的單一結構變成復雜的多層結構。創業初期的財務集權治理模式已不能適應企業快速成長的要求,企業內部管理制度不斷完善,企業所有者將經營管理權限不斷下放給具有專業經營能力的人員,通過采取分權管理、財務控制,不斷提高企業的財務管理水平,并逐步實現企業所有權和經營權的分離。
3、企業成熟期的財務特征
企業進入成熟期后,企業的資源投入已經維持在一個相對穩定的水平,產品結構趨于合理,市場份額相對穩定,并取得了比較穩固的市場地位,產品開始進入高回報期。并且,隨著企業生產技術和管理的日益成熟與規范,生產效率達到最高值,生產成本處于最低水平,企業利潤也隨之到達最高水平。此時企業的各方面似乎都令人滿意,但是,物極必反,任何產品的發展都有市場萎縮的可能,任何行業也有進行蕭條期的可能,因此,在這一階段,企業為規避潛在的經營風險,保持現有的產品市場地位,一般選擇比較穩健的財務策略,對新的投資項目和領域選擇比較慎重,不再盲目追求規模擴張,并在利益分配中以現金形式為主,并減少了股權支付的比例。
同時,由于企業規模的擴張和經營管理的進一步分權,跨地域、跨文化、跨行業經營所帶來的風險隨著增加。業務范圍的不斷擴大給企業的經營管理帶來了新的難題,并迫切需要企業所有者對管理權限進一步分權和下放,建立新的,以職業經理人員為主體的財務管理體系,通過專業化的運作與管理,最大程度地降低企業經營風險。
4、企業衰退期的財務特征
由于市場對企業產品需求的衰退和轉移,企業經營規模的降低和產品的消亡最終不可避免。在這一時期,企業的產品市場份額不斷萎縮,利潤不斷降低,企業為減少成本和庫存,只得不斷地壓縮產能、降低產品價格和放寬企業商業信用,而這無疑將造成企業應收款項不斷增加,企業壞賬風險增加,并由此導致企業的股票價格下跌,股票市場的融資難度加大,銀行信用貸款緊縮,企業籌資能力下降,在多種因素的影響下,企業財務狀況急劇惡化。
此時,企業或通過新產品和新技術開發尋求“二次創業”,進入新一輪的生命周期循環,或通過收縮業務、資產重組,或被企業接管、兼并。
四、結論
基于企業生命周期理論的財務特征研究,不僅要思考特定生命周期階段的財務特征,更要構筑企業完整生命周期階段的財務特征演變平臺,通過對財務特征的準確判斷和分析,指導企業實施針對性的財務行為,減少企業的財務風險。
【參考文獻】
[1] 王旭:基于企業生命周期的財務戰略選擇[D].東北師范大學,2006.
企業可持續發展能力在企業生命周期不同階段有其不同的特點,而企業可持續發展能力是通過企業財務戰略管理對其生命周期不同階段所擁有的資源進行合理配置和有效使用的效果決定的,從某種角度講,企業財務戰略管理是把企業所擁有的資源轉化為企業可持續發展能力的過程。正因為此,企業生命周期不同階段需要不同的財務戰略選擇去決定生命周期不同階段資源配置和使用模式,根據所處的不同階段采取不同的財務戰略實施策略,從而培養、提升和鞏固企業的可持續發展能力,延長企業壽命。
一、企業初創期財務戰略實施策略
在初創期,企業可持續發展能力是一個從無到有的培育過程,由于受企業資源有限的制約,企業可持續發展能力在初創期仍然較低,這反映在企業的創新能力、應變能力、獲利能力和成長能力方面。因此,企業在初創期實施財務戰略,應重點從以下幾方面著手:
第一,完善財務制度,包括完善財務管理制度、財務控制制度、財務分析制度等,同時為了避免企業在初創期公司財務和家庭財務不分,還要加強內部控制制度建設,實行科學的管理和決策。第二,要合理籌集資金,包括正確地預測資金需求,盡快熟悉各種籌資渠道,努力降低資金成本等。但是由于企業在初創期經營不穩定,且財務制度不健全,外部融資受到很大限制,使其不得不較多地使用權益資本,依靠投資者的追加投入、或新投資者加入、或企業利潤留存等方式增加可供使用的資金;不過企業在初創期也可以通過改變企業的產品或服務方向,選擇有利的盈利方式吸引風險投資者投資,合理使用風險資本;或者通過投資于政策支持的行業或區域,爭取使用政策性資金滿足發展初期較大的資金需求,所以在初創期籌資戰略主要解決的是資金的可獲得性。第三,企業在投資戰略方面要通過內部獲得發展,有計劃有保障的投入研發費用,積極開發新產品,獲得專利和專有技術,并努力開辟根據地市場,爭取獲得競爭優勢。從我國企業擁有的資源和能力考慮,企業在初創期最好實施集中戰略,主攻某個特定的顧客群、某產品系列的某一細分市場或某一地區市場,重點投資于特定目標,以更高的效率為某一狹窄的戰略對象服務,有利于最大限度地發揮企業創新能力和應變能力,發揮學習效益,使企業獲得穩定的發展;其次企業在該階段也可以選擇合適的投資項目,通過開發新產品,以獨特的產品獨領,并持續加大技術研發投入,不斷改進產品工藝,提高產品質量,而且在這個基礎上還需要加大銷售投入、開發銷售市場、開拓銷售渠道、擴大產品影響、樹立產品形象,為企業獲得主營業務收入和主營業務利潤的增加提供保證;最后確定合理的投資規模,適量擴大設備投入,爭取取得規模效益。第四,企業在分配管理方面宜采取低收益分配政策和非現金收益分配政策,將生產經營過程中產生的利潤和現金流留存,以滿足企業發展需要。
二、企業成長期財務戰略實施策略
在成長期,企業可持續發展能力通過提升可以達到相對較高水平。在該階段企業的年均專利和專有技術獲得數都增加較多,新產品開發能力較強,新產品開發速度較快,新產品產銷率較高,由此帶來了主營業務收入和主營業務利潤的大幅度增加,這使得企業的凈資產增長率、股東權益增長率、EVA也都得到了提高,但是由于投資渠道多,資金需求量大,導致企業的凈利潤增長率偏低。鑒于此,企業財務戰略實施可以從以下幾方面著手:
第一,企業在成長期不但要加強成本管理,還要建立有效的營運資金管理途徑。在成長期,企業最好采用作業成本法進行成本管理,促使企業增加高效作業和增值作業,減少低效作業,消除不增值作業,從而減少成本占用,提高企業盈利能力,使企業健康、快速發展;同時也應建立有效的營運資金管理途徑,要以科學的方法準確計算企業的存貨數量,盡量減少存貨資產對資金的占用,并加強信用管理,減少應收款項資金的占用。第二,在成長期,企業財務制度和內部控制制度日漸健全,自有資本不斷擴充,盈利能力不斷提高,企業外部籌資比初創期相對容易,所以企業在資金籌集方面要以資金成本的高低作為籌資戰略的決策依據。在外部籌資方式方面,企業除了可以利用銀行貸款外,還可以利用商業信用,通過賒購等方式籌集資金,緩解資金壓力,擴大資金來源;該階段如果企業有條件還可以考慮通過資本市場進行籌資。第三,在投資戰略方面企業最好采取一體化投資戰略,即在現有業務的基礎上進行橫向擴張,實現規模增長;或是進行縱向擴張,進入目前經營的供應階段或使用階段,實現企業價值鏈的延長。不過伴隨著一體化投資戰略的實施,企業更應確保足額的研發費用和優秀的研發人員到位,努力開發新產品,提高新產品研發速度和產銷率,通過這些努力來增加主營業務收入和主營業務利潤,經營活動產生的現金流量增長率、提高凈資產收益率、凈利潤增長率、每股股東權益增長率、EVA。企業應將人力資本投資納入投資戰略,加強對中高層人員進行培訓,并制定相應的人才穩定和人才吸引戰略,在人才引進和培養上增加投入。第四,在成長期,企業在分配管理方面,由于企業有了一定的市場占有率,盈利能力開始大幅增長,為使投資者分享企業的經營收益,企業須將一部分經營利潤分配給投資者,但因企業在成長期資金需求量大,該階段利潤分配往往宜采用送紅股或轉增的方式,既讓投資者分享經營業績,又不減少企業的現金流量。
三、企業成熟期財務戰略實施策略
在成熟期,企業在成長期財務戰略的實施的基礎上,企業可持續發展能力達到了生命周期中的頂峰,這是由于企業在該階段有充足的研發費用投入和更多優秀的研發人才加盟,企業的開發能力處于最強階段,開發速度迅速且新產品產銷率是生命周期中最高的,依賴這些優勢,企業的主營業務收入和主營業務利潤增加穩定,凈利潤增長率、凈資產收益率、股東權益增長率、EVA也都達到了生命周期中的最大化。因此,在成熟期,企業財務戰略實施應主要從以下幾個方面著手:
第一,在財務戰略定位方面,由于在成熟期企業的市場地位較為穩定,市場占有率較高;企業發展到一定規模,抗風險能力較強,各種籌資渠道暢通,所以此時企業應采用維持型的財務戰略,通過多元投資或并購等方法,抓住產品和市場上的多種機遇,加快新產品開發速度,積極開發新產品,從而開發新的利潤增長點,維持企業規模和盈利水平,長期保持增長態勢,鞏固與完善企業的巔峰時期,追求企業可持續盈利能力最大化。第二,在資金籌集方面,此階段的企業獲取發展的資源和研發費用投資時,應該采用相對保守的籌資策略,也就是說,盡量使用自有資金,少負債。這是因為成熟期的企業有較高的盈利能力和充裕的現金流入,研發費用所需資金和其他投資所需資金通常以內部資金為主,企業可通過利潤留存、招‘活資金存量等方式,通過挖掘內部潛力籌集經營和投資所需資金。不過,企業在成熟期應把資本結構的合理性與穩定性作為籌資戰略的決策依據。第三,在投資戰略方面,成熟期的企業應確保研發費用投入的持續性,通過研發費用的持續投入,企業能夠研發更多的新產品,可以獲得更多的專利和專有技術,這樣的持續創新能夠使企業形成核心競爭力,保障著企業的主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤、凈資產收益、凈資產增長和股東權益、EVA都持續增長并最大化。同時,為了獲得防同效應并分散投資風險,成熟期的企業可以考慮在自己的核心競爭力范圍內實施多元化投資,這樣可使企業挖掘現有資源潛力、節約成本、增加利潤、分散風險,還能把企業經驗運用到新領域,通過資源共享和經營匹配,進行價值鏈整合,迅速建立起比單一經營企業更強的競爭優勢,提高防同效應,獲得更高的利潤。第四,分配管理方面,對于企業來說,如果業主自己是投資者和管理者,分配收益和不分配收益都一樣;如果企業是由不同投資者投資的,在成熟期企業可以考慮將剩余收益進行分配,這樣既可彌補初創期和發展期收益分配的不足又可吸引投資者加大對企業的投資,從而使企業有更多的資金用于研發和其他投資。
四、企業衰退期財務戰略實施策略
企業處于衰退期時,原有產品的市場逐漸萎縮,市場占有率逐漸降低,在供大于求的壓力下,企業往往選擇價格下調或更為寬松的信用政策,導致企業盈利能力下降,財務狀況趨于惡化,導致主營業務收入和主營業務利潤也下降,造成凈利潤增長率、凈資產增長率和自我可持續增長率、EVA都下降甚至趨于負數。在這種情況下,企業通常會減少甚至取消研發費用投入,使得企業新產品開發能力和新產品開發速度也下降甚至也為負數。這些因素綜合作用的直接結果是企業的創新能力、應變能力、獲利能力和成長能力下降甚至為零,從而企業的可持續發展能力也下降甚至為零。因此,在衰退期,企業可持續發展能力需要調整和變革,這需要通過企業財務戰略實施來實現。關于衰退期財務戰略實施策略,企業可以從以下幾個方面著手:
第一,在衰退期,企業應對未來市場的產業狀況進行正確預期,積極主動的投入研發費用,組織研發人員開發新產品,提高開發新產品的速度,同時也要有效整合企業業務流程,或者通過并購等方式尋求防同效應、實施資產重組、優化長期資產組合等提高資產收益率,努力尋找新的財務資源增長點,實現戰略上的轉移,以實現企業的良性變革。第二,衰退期的企業在資金籌集方面應以資金償還風險的大小作為籌資戰略的決策依據。盡管在衰退期企業生產經營中的現金流入開始減少,但數量依然很大,市場的萎縮以及對產品技術改造動力不足造成的現金需求下降,使經營活動中產生的現金基本可以滿足企業正常生產所需,甚至可能會出現現金富裕的現象,因此,在衰退期企業除非有大的資本運作需要從外部籌集資金外,其他資金需要可以通過經營活動、盤活現金存量、轉讓或變賣不需用的生產設備即可滿足企業發展的資金需要。第三,在投資戰略方面,衰退期的企業應著力做好以往資本投資的收回、業務轉型過程中的大量支出的預算和控制、研發費用投入的預算和執行。處于衰退期的企業需要在認真分析內外部環境的基礎上減少對非核心業務的投資,甚至可以出售或變賣非核心業務,集中一切資源投資到有發展前途的核心業務上,通過創新增強核心業務的競爭力,增強了核心業務的競爭力就增加了主營業務收入和主營業務利潤,隨之而來的是凈利潤增長、經營活動產生的現金流量增長、股東權益增長、EVA增長;如果企業核心業務已是“夕陽”產業,則應積極尋求業務轉型,從衰退行業中盡可能多地收回投資,并停止新的投資,以精簡機構、盤活資產存量,將由此增加的資金用于尋找新的財務增長點,實現戰略轉型。第四,衰退期的企業在分配管理方面,需要考慮企業實際情況,對業主負責制的企業,此時無所謂分配或不分配利潤,反正企業都是他本人,這時為了從原有產品和業務的衰退期中走出來,要求業主積極主動的選擇新的行業,通過投入研發費用開發新產品,獲得專利或專有技術,從而形成新的主營業務收入和主營業務利潤;對于多位投資者的企業,該階段在分配利潤時還需要企業在分配利潤的同時還需要預留一定數量的利潤用于研發費用投入,為企業尋找新的投資項目和進入新的行業創造條件。
總之,企業財務戰略管理作為企業戰略管理的一個重要方面,決定著企業資源的合理配置和有效使用,也決定著企業可持續發展能力的培育和提升,對企業的可持續發展起著重要的作用。
參考文獻:
[1]張鳴:成本戰略管理[M],北京,清華大學出版社,2006
財務戰略是為謀求企業資金均衡、有效的流動和實現企業戰略，為加強企業財務競爭優勢，在分析企業內、外環境因素影響的基礎上，對企業資金流動進行全局性、長期性和創造性的謀劃。由此可見，財務戰略是戰略理論在
財務管理方面的應用與延伸不僅體現了財務戰略的“戰略”共性，而且勾畫出了財務戰略的“財務”個性。
一、財務戰略管理與傳統財務管理的區別
1.視角與層面不同
財務戰略管理運用理性戰略思維，著眼于未來，以企業的籌資、投資及收益的分配為工作對象，規劃了企業未來較長時期(至少3年，一般為5年以上)財務活動的發展方向、目標以及實現目標的基本途徑和策略，是企業日常財務管理活動的行動綱領和指南。傳統財務管理多屬“事務型”管理，主要依靠經驗來實施財務管理工作。
2.邏輯起點差異
財務戰略管理以理財環境分析和企業戰略為邏輯起點，圍繞企業戰略目標規劃戰略性財務活動。傳統財務管理主要以歷史財務數據為邏輯起點，多采用簡單趨勢分析法來規劃財務計劃。
3.職能范圍不一樣
財務戰略管理的職能范圍比傳統財務管理要寬泛得多，它除了應履行傳統財務管理所具有的籌資職能、投資職能、分配職能、監督職能外，還應全面參與企業戰略的制定與實施過程，履行分析、檢查、評估與修正職能等，
因此，財務戰略管理包含著許多對企業整體發展具有戰略意義的內容，是牽涉面甚廣的一項重要的職能戰略。
二、財務戰略的類型
1.擴張型財務戰略
它是以實現企業資產規模的快速擴張為目的的一種財務戰略。為了實施這種財務戰略，企業往往需要在將絕大部分乃至全部利潤留存的同時，大量地進行外部籌資，更多地利用負債。大量籌措外部資金，是為了彌補內部積累相對于企業擴張需要的不足;更多地利用負債而不是股權籌資，是因為負債籌資既能為企業帶來財務杠桿效應，又能防止凈資產收益率和每股收益的稀釋。擴張型財務戰略一般會表現出“高負債、高收益、少分配”的特征。該戰略適用于處于“發展期”的企業。
2.平衡型財務戰略
它是以實現企業財務績效的穩定增長和資產規模的平穩擴張為目的一種財務戰略。實施平衡型財務戰略的企業，一般將盡可能優化現有資源的配置和提高現有資源的使用效率及效益作為首要任務，將利潤積累作為實現企業資產規模擴張的基本資金來源。為了防止過重的利息負擔，這類企業對利用負債實現企業資產規模和經營規模的擴張往往持十分謹慎的態度。所以，實施穩健型財務戰略的企業的一般財務特征是“適度負債、中收益、適度分配”。該戰略適用于處于“成熟期”的企業。
3.防御收縮型財務戰略
它是以預防出現財務危機和求得生存及新的發展為目的的一種財務戰略。實施防御收縮型財務戰略，一般將盡可能減少現金流出和盡可能增加現金流入作為首要任務，通過采取削減分部和精簡機構等措施，盤活存量資產，節約成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企業的主導業務，以增強企業主導業務的市場競爭力。由于這類企業多在以往的發展過程中曾經遭遇挫折，也很可能曾經實施過擴張的財務戰略，因而歷史上所形成的負債包袱和當前經營上所面臨的困難，就成為迫使其采取防御收縮型財務戰略的兩個重要原因?！钡拓搨?、低收益、高分配”是實施這種財務戰略的企業的基本財務特征。該戰略適用于處于“衰退期”的企業。
三、我國企業財務戰略的現狀
1.現階段我國企業財務戰略定位的缺陷與不足
改革開放以來，我國逐漸從計劃經濟轉變為市場經濟，并逐步形成了全方位競爭局面。加入wto后，我國企業競爭的廣度和深度不斷增加。企業如何準確定位財務戰略，是有待深入研究的課題。目前，我國企業對于財務戰略定位的認識尚存在偏差，使企業管理層在工作中走入一些誤區，影響了財務戰略的制定和有效實施。
2.沒有根據企業生命周期特征制定財務戰略
隨著科學技術的進步和市場競爭的加劇，企業生命周期的形態日趨多樣化。以往，大多數企業的企業生命周期一般呈現出較長的創業期、緩慢的成長期、漫長的成熟期和正常的衰退期。而在現代，許多企業的生命周期出現了快速創業、快速成長、快速衰退等特點。面對這一變化，我國相當多的企業管理者沒有采取應對措施，沒有根據企業的生命周期特性來制定財務戰略。研究表明，在企業的生命周期中，經營風險曲線與財務風險曲線存在不同步現象，財務風險的發生期間滯后于經營風險的發生期間。因而在制定財務戰略時，不應單單把企業的當前情況作為判斷的主要依據，還應在對企業生命周期進行充分考察的基礎上，確定企業所處的發展階段，并以此作為對企業制定財務戰略的重要依據之一。為了控制企業的總體風險，一般來講，對處于不同生命周期階段的企業，財務戰略的制定方針應當是不同的。
四、結合企業不同的發展階段，進行相應的財務戰略管理
1.創立期的財務戰略管理
處于創立期的企業，由于未來的經營情況具有極大的不確定性，經營風險很高。因此，為了控制企業總風險，一般采用低風險的權益資本進行融資，資金來源主要以從事高風險投資而要求高回報的風險投資為主要渠道，比如股份企業可以通過發售股票吸引風險投資者進行融資，有限責任公司可以通過實收資本進行融資。同時，由于此階段企業的資金需求量比較大，內部積累一般滿足不了資金需求，因此，此階段一般采用低股利政策或者零股利政策（即剩余股利政策）；對于一般合伙人，一般采用低工資或者不拿工資的薪金政策。此外，由于此階段的主要矛盾是資本需求，因此，此階段的財務預算一般以資本預算為起點。
2.成長期的財務戰略管理
處于成長期的企業，由于銷售規?？焖僭鲩L，經營風險有所降低，戰略也會隨之而調整到營銷活動上來，導致對資金的需求量仍然很大。但由于此階段的經營風險已經大大降低，因此，為了滿足資金需求，可以進行適當的負債融資，使資產負債率適當提高，以利用財務杠桿效應。資金來源主要以私募、公開募集或者上市為主要融資渠道。同時，由于此階段企業的評估等級有所建立，為了獲取低成本和高彈性的資金，可以采取發行諸如認股權證、可轉換債券等證券的方式進行融資。同時，由于此階段已經開始產生現金流入，可以適當提高股利分配水平（一般采用低股利加額外股利政策），以吸引新的投資者；對于一般合伙人，一般采用底薪加提成的薪金政策。此外，由于此階段的主要矛盾是銷售增長，因此，此階段的財務預算一般以銷售預算為起點進行編制。值得注意是,雖然此階段的經營風險已經有所降低，但仍然存在較大的經營風險，因此，處于成長期的企業，還是應當以新進入的投資者投入資金為主，少量的負債融資為輔。
3.成熟期的財務戰略管理
進行成熟期后，戰略會出現重大調整，由成長期的關注市場和市場份額轉移到關注盈利能力和獲取利潤上來。此階段企業的經營風險很小，也會產生大量的現金流入，同時，企業的再投資機會變得狹窄，資金的需求量降低。因此，為了充分利用財務杠桿效應并合理節約所得稅成本，應當擴大債務融資比例，包括借債回購股份等，以提高資產負債率。同時，由于再投資機會減少，企業很難找到能夠滿足股東原先所要求的預期報酬率的投資項目，因此，企業應當提高股利支付率并采用固定股利政策，把富余資金分配給股東，以實現股東財富最大化的財務目標。同時，為了提高員工滿意度，留住人才，此階段一般采用較高的固定工資。此外，由于此階段的主要矛盾是提高盈利能力以獲取較高的利潤，因此，此階段的財務預算一般以成本控制為編制起點。
4.衰退期的財務戰略管理
處于此階段的企業，銷售業績開始下滑，高額的固定成本會使得企業很快陷入虧損的局面。但由于此時處于低經營風險階段，因此，為了合理節約稅收成本，最大限度地提高企業利潤，企業應當以短期借款為主要融資渠道，提高資產負債率。同時，雖然此階段的現金流量已經開始逐漸減少，但由于企業已慢慢地瀕臨關閉，對資金的需求量大大減少，所以一般采用剩余股利政策，提高股利支付率，將所產生的利潤都通過股利的形式分配給股東。對一般合伙人而言，一般采用有彈性的薪金政策。此外，由于此階段的主要矛盾是收回現金，因此，此階段的財務預算一般以現金流量為起點進行編制。
總之，為了控制企業總風險，在進行財務戰略管理時，應當將財務風險與經營風險進行反向搭配，以確保企業的總風險在控制范圍內。
參考文獻：
[1]楊激文:企業財務戰略執行力淺析[j].財會通訊(綜合版), 2005,(04).
初創期企業的財務特征與財務戰略
(一)初創期企業的財務特征
資產負債率較低。初創期是企業發展的初始階段,企業的經營風險是最高的。這種高經營風險,一方面只能夠吸引那些想從事高風險投資并要求獲得高回報的投資者,另一方面要求這一階段相關的財務風險應盡可能降低。而降低財務風險的最有效途徑是使用權益資本,減少債務資本。因此,資產負債率在同行業中一般處于相對較低的水平。
現金周期較長。處于初創期的企業,由于剛進入市場,談判力都相對較弱,因此,存貨周轉天數和應收賬款周轉天數相對較長,應付賬款周轉天數相對較短。由于存貨周轉天數加上應收賬款周轉天數等于經營周期;經營周期減去應付賬款周轉天數等于現金周期。所以,現金周期相對較長。
利潤較少且極不穩定。處于初創期的企業,由于尚未形成核心競爭力,因此,銷售收入一般較少且不穩定,毛利率相對較低。另外,由于尚未形成有效的管理制度,各項費用相對較大。所以,利潤極不穩定,通常處于虧損狀態。銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率一般處于相對較低的水平。
經營活動和投資活動現金流量均處于流出大于流入的狀態。處于初創期的企業,銷售收現情況相對較差,而購貨卻往往需要付現。此外,由于初始投資較大,因此,經營活動和投資活動均處于流出大于流入的狀態,籌資活動是唯一的現金來源。隨著企業經營業務的發展,經營活動產生的現金流量絕對值趨向于零,并會逐漸增加。
(二)初創期企業的財務戰略
融資方面,應采取內源型融資戰略,并充分重視利用風險投資和創新基金等。內源型融資戰略的具體措施主要有:減少資金占用,加速資金周轉,努力縮短應收賬款和存貨的周轉天數,延長應付賬款的周轉天數,使現金周期不斷縮短;加強內部管理,節約各項費用,不斷提高企業的盈利能力;通過合理制定和利用折舊計劃,以增加積累,減少稅收支出;通過降低利潤分配率,以提高留存收益;通過租賃,以降低經營風險。
投資方面,應采用集中型投資戰略。企業應將人、財、物等有限的資源集中使用在一個特定的市場、產品或者技術上,通過資源在某一領域上的高度集中,加大產品宣傳力度,提高市場占有率。目的是通過集中現有資源為企業的成長發展進行原始的積累,并逐步形成核心競爭力,在所專注的領域達到高水平的專業化,從而達到增加銷售收入等目的,使企業的毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率水平不斷提高。
分配方面,應采用低收益分配戰略。處于初創期的企業,經營風險高,收益低且不穩定,融資能力差,同時經營活動和投資活動凈現金流量一般是負數,需要投資者不斷地注入新的資金。因此,在利潤分配方面,應采用低收益分配戰略,實現的稅后利潤應盡可能多的留存,以充實資本,為企業的進一步發展奠定物質基礎。企業應貫徹先發展后分配的思想,采用剩余股利政策或非現金股利政策。
成長期企業的財務特征與財務戰略
(一)成長期企業的財務特征
資產負債率較高。處于成長期的企業,一般以高速發展著稱。在該時期,企業通過大量地進行外部籌資和投資,更多地利用負債,發揮財務杠桿作用,從而實現企業的快速擴張。因此,資產負債率在同行業當中通常處于較高的水平。企業的經營風險仍然比較大,而財務風險卻不斷上升。
現金周期相應縮短。在成長期,企業生產的產品逐步為社會所接受,生產規模逐步擴大,技術日益成熟,質量有所提高,管理不斷規范,市場份額逐步增加。無論是與客戶談判,還是與供應商談判,談判力都不斷提高。因此,存貨周轉天數和應收賬款周轉天數相應縮短,應付賬款周轉天數相應延長,現金周期不斷縮短。
利潤快速增長。在成長期,企業由于市場份額逐步增加,并開始形成自身的核心競爭力,因而銷售收入快速增長,從而導致利潤快速增長。毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率均處于相對較高的水平。
經營活動現金流量處于大致平衡狀態,投資活動現金流量處于流出大于流入狀態。在成長期,隨著銷售收入快速增長,經營活動現金流入量增加迅速,但現金流出量也很大。而投資活動凈現金流量,卻由于大量的固定資產投資,一般為負數,且金額較大,從而要求籌資活動有比較大的凈現金流入。
(二)成長期企業的財務戰略
融資方面,應采取外源型融資戰略。在成長期,企業由于快速的擴張,對資金的需求是巨大的。很顯然,采用內源型融資戰略己不能滿足這種需求,因此,必須采用外源型融資戰略。外源型融資包括負債融資和股票融資。在資產報酬率大于負債的資本成本情況下,應優先考慮負債融資。但必須注意的是,過高負債無疑會加大企業的財務風險,不利于企業的健康發展,因此還應當加強負債管理,降低資金成本和籌資風險。
投資方面,應采用發展型投資戰略。在成長期,企業應把投資方向和重點放在如何培育企業的核心競爭力上。通過提高產品的質量,創造企業的品牌,以提高企業的競爭力;通過資產規模的快速擴張形成規模經濟優勢。但必須防止盲目擴張,多方位出擊新的領域。
分配方面,應采用低收益分配戰略。在成長期,企業雖然銷售額增長迅速,收益水平也有所增加,但由于規模擴張的需要和投資機會的增多,企業對資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風險的考慮,企業在收益分配的戰略選擇上,只能維持低收益分配戰略,以便把更多的盈余留存下來,滿足企業投資的需要。但考慮到企業已度過了初創階段的艱難,已擁有了一定的競爭優勢,投資者往往會有股利分配的要求,因此,企業可以在定期支付少量現金股利的基礎上,采用股票股利的分配方式。
成熟期企業的財務特征與財務戰略
(一)成熟期企業的財務特征
資產負債率適中。企業進入成熟期后,由于產品已被社會廣泛接受,從而使得利潤相對豐厚,一般有較大的盈余積累,對外界舉債并不十分依賴。因此,資產負債率在同行業中一般處于相對適中的水平。經營風險有所回落,財務風險處于相對適中的水平。
現金周期進一步縮短,甚至為負數。中小企業進入成熟期后,由于企業的資信和財務狀況都處于非常良好的狀態,無論是與客戶談判,還是與供應商談判,都具有極強的談判力,因此,存貨周轉天數和應收賬款周轉天數進一步縮短,應付賬款周轉天數進一步延長,現金周期不斷縮短,甚至為負數。
利潤豐厚,并趨于穩定。企業進入成熟期后,由于產品的市場份額相對較高,因此,銷售收入增長率和利潤增長率在到達某個水平后逐步降低,利潤豐厚,并趨于穩定。毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率在同行業中處于相對適中的水平。
經營活動現金流量處于流入大于流出狀態,投資活動現金流量處于大致平衡狀態。企業進入成熟期后,銷售及收現情況良好,經營活動凈現金流量多為正數而且相對比較穩定。而投資活動凈現金流量,卻由于固定資產投資的減少,處于大致平衡狀態。由于大量債務到了還本付息期,分紅比例也在提高,籌資活動表現為凈現金流出。
(二)成熟期企業的財務戰略
融資方面,應采用內外并重型融資戰略。內源型融資主要應采取留存收益融資方式,外源型融資主要應采取股票融資方式。企業進入成熟期后,銷售額和利潤雖然在增長,但速度減慢是企業逐漸萎縮的前兆,如果沒有非常好的投資項目,在資金的使用上應以留存收益和股票融資為主,以防止因負債融資,企業在經營戰略調整過程中出現過重的利息負擔。
投資方面,應采用多元化投資戰略。在投資方向上不再將企業的老產品作為重點,不再追加固定資產投資,而是通過保持市場占有率、降低產品成本、改善現金流量及尋找新的投資機會等方式來增加企業的盈利,實現更多的積累。通過多元化的投資戰略以避免資本全部集中在一個行業所可能產生的風險。
分配方面,應采用高收益分配戰略。企業進入成熟期后,銷售相對穩定,投資的需求也顯著減少,財務狀況得到了實質性改善,已經積累了數量相當可觀的盈余和資金,此時,企業可選擇高收益分配戰略,采用穩定的現金股利政策。
衰退期企業的財務特征與財務戰略
(一)衰退期企業的財務特征
資產負債率較高。企業進入衰退期后,由于盈利能力差造成內部積累少、缺乏權益融資渠道等原因,資產負債率在同行業中一般處于相對較高的水平。此時,經營風險雖然已經下降到了一個很低的水平,但負債在走向衰退的過程中會不斷增加,財務風險處于很高的水平。
現金周期相應延長。企業進入衰退期后,雖然應付賬款周轉天數因無力付款而進一步延長,但由于銷售大幅度下降,產品積壓嚴重,應收賬款周轉速度變慢,從而使得存貨周轉天數和應收賬款周轉天數相應延長,現金周期也隨之延長。
利潤開始出現虧損。企業進入衰退期后,由于銷售收入出現負增長,而成本費用又居高不下,利潤開始出現虧損。毛利率、銷售利潤率、資產報酬率、權益報酬率在同行業中處于相對較低的水平,甚至為負數。
經營活動現金流量處于流出大于流入狀態,投資活動現金流量處于流入大于流出狀態。企業進入衰退期后,由于銷售大幅度下降,現金周轉速度慢,經營活動產生明顯的負現金流量。對衰退期企業而言,再投資獲利的機會己經很小,經營的目的只是為了企業繼續生存或尋找轉機,如果選擇逐步收回投資,會使投資活動產生正現金流量。同時,負債在走向衰退的過程中會不斷增加,籌資活動表現為凈現金流入。
(二)衰退期企業的財務戰略
融資方面,應采用保守型融資戰略。企業應改變成熟期里所采用的內外并重型融資戰略為內源型融資戰略,盡量避免采用銀行貸款等融資方式,而應采取包括利潤留存積累、股東投資、債轉股等內源權益融資方式。通過壓縮負債權益比率,保持良好的資本結構,避免財務杠桿風險。
投資方面,應采用退卻型投資戰略。從現經營領域盡可能多地抽出投資,同時停止一切新的投資,減少產量,精簡機構和人員。通過盤活存量資產,節約成本支出等手段,集中一切資源,用于企業的主導業務,來增強企業主導業務的市場競爭力,以延長企業主導業務退出市場的時間。
分配方面,應采用低收益分配戰略。隨著衰退階段的到來,企業大都存在盈利不穩定、負債高的特點,許多企業將面臨解散、重組或被兼并等問題,企業已基本不具備支付股利的能力。因此,處于衰退期的企業,只能在低收益分配戰略下采取剩余股利政策或不支付股利的政策。
參考文獻:
一、財務戰略是企業為謀求企業資金均衡有效的流動和實現企業利潤效益整體戰略，為增強企業財務競爭優勢，在分析企業內外環境因素對資金流動影響的基礎上，對企業資金流動進行全局性、長期性與創造性的謀劃，確保其執行的過程。
企業財務戰略是在企業總體戰略目標的統籌下，以價值管理為基礎，以實現企業財務管理目標為目的，以實現企業財務資源的優化配置為衡量標準，所采取的戰略性思維方式，決策方式和管理方式。財務戰略的選擇必須與宏觀經濟周期、企業的不同發展階段、增長方式相適應。企業生命周期分為初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。在企業經歷的整個生命周期過程中，不同企業不同生命周期階段其財務特征表現不一樣，對財務戰略的具體選擇也相應地有所側重。因此，企業只有掌握自身生命周期的規律，針對性的分析企業不同階段的財務特征，據此做出具體的財務戰略選擇。企業核心競爭力所處階段及其發展趨勢決定企業的財務戰略選擇，而企業財務戰略在對其核心競爭力的培育過程中將充分發揮支持和促進的作用。
二、企業在不同發展階段的財務表現
企業發展各個階段的主要環境特點、經營戰略和經營風險及財務戰略和財務風險：
1、企業發展的起步期財務表現：（1）初創期往往資金比較緊張，公司未來存在很高的不確定性，經營風險較高；（2）企業財務風險要適當降低才能夠保持公司風險整體水平在可以控制的范圍以內；（3）企業同時需要較大的資金投入。在企業資本結構中多為經營風險最高的階段，權益融資是最合適的。資本來源中股利支付率大多為零。
2、成長期中財務表現：（1）企業需要關注成長階段的企業運營情況及風險，然后才能夠據此選擇相應的融資戰略和股利政策；（2）企業在成長階段仍然具有較高的經營風險；（3）比較難以向債權人融資，但相對于初創期已有明顯好轉。資本結構表現為繼續使用權益融資。資本來源此時需要識別新的權益投資者來替代原有的風險投資和提供高速增長階段所需的資金。最具吸引力的資金來源通常是來自公開發行的股票而股利分配政策大多采用低股利政策。
3、企業成熟期的財務表現：（1）企業運營風險最小，企業現金流比較充裕；（2）財務風險可以適當提高，也可更好地利用財務杠桿提升公司價值；（3）企業會考慮適當考慮避稅、節稅措施，資本結構表現為擴大負債籌資的比例。企業資本來源是企業權益投資人主要是大眾投資者。股利分配政策是提高股利支付率或者是用多余現金回購股票。
4、企業衰退期財務表現：（1）企業所占市場萎縮、現金流減少；（2）部分競爭者開始逐漸退出市場。資本結構體現出進一步提高負債的比例，以獲得節稅的好處。資本來源多為利用債務融資設法借入與公司資產最終變現價值相等的錢。股利分配政策是高股利支付政策。
三、經營風險與財務風險搭配的表現形式
1、雙高搭配
雙高搭配方式是高經營風險與高財務風險的搭配形式，企業運營中總體風險會相對較高，實現情況缺點是該種匹配不符合債權人的要求。實現過程中會因找不到債權人而無法實現。
2、高低搭配（兩種）
（1）高低搭配是高經營風險與低財務風險的搭配，這種搭配的優點是這種形式可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配，在實現上較好實現。
（2）低經營風險與高財務風險的搭配形式，這種高低搭配形式使企業總體風險處于中等程度。這種匹配的優點是一種可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配，實現表現上為較好實現。
3、雙低搭配
低經營風險與低財務風險的搭配，企業總體風險很低，雙低搭配缺點是該種匹配不符合權益投資人的期望，不是一種現實的搭配。是一種不能實現的搭配形式。
四、基于不同角度對企業財務戰略的分析
基于企業核心競爭力的財務戰略選擇，正確認識企業核心競爭力的作用。
1、核心競爭力是企業參與市場競爭的基礎，是企業成長的動力，它將長期影響企業的戰略選擇。核心競爭力作為企業參與競爭的能力及其全面發展的動力，在企業中有著舉足輕重的作用。企業應該根據其特點和實際情況，通過制定明確的財務戰略，加強內部員工對核心競爭力在企業中作用的理解，在意識上為核心競爭力的發展提供充分保障。
2、提高企業管理水平，建立風險預警機制，在外部環境一定的情況下，建立完善的核心競爭力生命周期風險預警機制，使企業在其核心競爭力發展成熟后能夠抓住發展機遇，成功培育企業新的核心競爭力，進而把握核心競爭力蛻變的最佳時期，采用有效的財務戰略，實現企業長期、穩定發展。因此，首先應提高企業員工的綜合素質。
3、規范企業財務戰略管理制度，改善財務戰略制定環境。為了保障經營目標的實現，企業應該規范財務戰略管理制度，改善財務戰略制定環境，為財務戰略的合理選擇和有效實施營造靈活有序的環境。在進行財務戰略選擇時，企業必須考慮其所處宏觀經濟環境、行業特性、競爭壓力等實際情況。相同企業在不同時期其財務戰略選擇也不盡相同。企業應該充分把握環境變化，靈活掌握財務戰略選擇的標準，圍繞企業核心競爭力的發展，選擇、制定符合企業長期發展需要的財務戰略。
4、合理評價企業財務戰略，企業應該建立多元化的財務戰略評價體系，合理評價已采用財務戰略，依據評價結果調整企業財務戰略。從管理者的角度出發，企業財務戰略評價體系的內容應該包括：短期償債能力、長期償債能力、運營能力、盈利能力等。
參考文獻：
[1]胡延濤.依據核心競爭力進行企業財務戰略選擇的建議.經濟技術協作信息.2011年18期
