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一、美國次貸危機產生的歷史背景
從20世紀80年代開始，美國經歷了自戰后以來最深刻的經濟結構調整。在這一時期，以信息產業為核心的高科技產業得到了長足發展，加上政策的有效實施，美國經濟迎來了空前的繁榮。20世紀90年代克林頓政府采取雙管齊下的財政政策，即通過減稅以刺激供給和通過節支以控制需求。這一政策的實施最終使得美國在1998年實現了30年以來的首次財政平衡。美聯儲主席格林斯潘摒棄相機抉擇的傳統做法，謹慎地推行以控制通貨膨脹為首要任務的穩定貨幣政策，使利率保持中性，即對經濟既非刺激也不抑制，從而使經濟能以其自身的潛在增長率，在低通脹率和低失業率并存的情況下保持穩定增長?？萍紕撔庐a業的快速發展和強勁的消費大大推動了經濟增長，從1991年4月到2001年12月，美國經濟出現了連續117個月的穩定增長，美國經濟迎來一個長達10年的繁榮期。
2001年，隨著網絡泡沫的破裂，美國經濟面臨衰退的危險。此后，美聯儲為促進經濟增長和就業，連續14次降低再貼現利率，13次降低聯儲基金利率，直至將利率降到1%的超歷史最低水平，并維持了整整一年。這一政策極大地刺激了房地產業的發展，使之成為拉動美國經濟增長的主要因素。美聯儲的低利率政策，導致美國住房價格急劇上升。造成美國房地產價格上升的原因是多方面的，但其中一個最重要原因則是美國聯邦儲備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策。
正如經驗一再證明，當一個經濟體處于泡沫之中時，往往難以判斷是否存在泡沫，而只能在泡沫破滅之后才能得出結論。隨著美聯儲不斷提高基準利率，房地產價格出現下跌趨勢，一方面那些通過浮動利率貸款購房的次級按揭貸款人，心理預期與償付能力下降，出現大量違約，而其違約風險通過次級按揭貸款衍生產品迅速放大，動搖了市場信心，最后引發了大面積的次級貸款信用危機。另一方面金融機構即使拍賣抵押的房產也難以得到本金的金額償付，一些放貸機構因此出現巨額虧損，甚至倒閉，進而引發以其為基礎資產的證券化產品次級債風波。一場因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴終于在2007年8月突然爆發，不但房地產泡沫終于破滅，美國還陷入了自1930年代大蕭條以來最為嚴重的金融危機，并席卷了美國、歐盟各國、日本等世界主要金融市場。
二、美國次貸危機產生的長遠影響
美國次貸危機爆發以來，無論從全球金融市場、資本市場的波動還是美國實體經濟的變化來看，次貸之蕩在美國乃至全球范圍內都不容小覷。作為世界第一經濟體，其對全球的經濟影響是顯而易見的。全球正在遭遇一次信用危機的沖擊，按照國際貨幣基金組織的估計，到2008年4月為止次級貸已經造成全球的直接金融資產損失達1萬億美元。迫使美聯儲聯手全球中央銀行，整體救市，注資了好幾千億資金，包括大幅降息。
從2007年初截止到目前獲得的統計數據和研究機構的預測報告看，全球金融市場不僅沒有出現任何平靜下來的跡象，反而更加動蕩不安。金融市場混亂，金融產品定價困難，美國市政優質債券也受殃及，投資者信心嚴重不足，任何風吹草動都會引發全球股票市場的巨幅下跌，甚至出現了各國股權市場按時區次序輪次下跌的慘況：美元加速貶值，金價、油價、糧價屢創新高，全球金融市場波動性明顯上升。
從表面上看，次貸危機起因于美國，但是由于歐洲是金融衍生品的最大購買者，也就成為此次危機的最大受害者。從此次全球央行的注資額就可看出端倪：此次因次貸危機而投入資金最多的不是美國央行，而是歐洲央行。現在看來，歐洲金融衍生品市場正在經歷這樣一場危機，次貸危機考驗的是歐洲人的風險管理能力。 轉貼于
國家統計局數據顯示，在次貸危機席卷全球的拖累下，中國2008年第三季度的國內生產總值（GDP）增長率降至9.996，這是中國經濟增長速度近年來首次降至一位數。面對次貸危機爆發后全球經濟不確定性增加的大背景，美國次貸危機對中國經濟的影響將隨著時間的推移而逐步顯現，尤其是次貸危機對中國的間接影響將不容忽視。
三、啟示——基于金融監管的視角
第一，改變監管理念，加強外部監管。金融機構從自身的利益出發，貪圖利益的動機最終導致了波及全球的金融危機的發生，他們不考慮整體金融市場和整個貸款利益鏈條上其他主體的風險，最終造成了系統性風險。因此，應當充分重視外部監管，改變只依賴內部監管的理念。
第二，建立動態的金融監管檢查和市場約束的監管體系。應該按照巴塞爾協議要求，除了對各個金融混業集團進行資本監管外，還要根據各個金融機構的實際情況盡快建立動態的監管檢查和市場約束的金融監管體系，完善資本監管、監管檢查和市場約束三大監管體系。
第三，改善對于金融創新的監管。金融創新會擴大金融危機發生的風險，并且傳遞這種風險，而金融監管只有跟上了金融創新的步伐，才能全面、有效地遏制金融風險的產生。
第四，采取適當的綜合監管措施，加強跨國監管。首先，需要適當的綜合監管。目前發達國家的金融監管體制日益綜合化，即對一些監管機構進行整合，以不斷消除監管漏洞、提高監管效率；其次，不斷加強中央銀行的金融穩定的職能；最后，不斷加強跨國監管。隨著金融全球化不斷發展，發達國家與發展中國家的大型國際金融機構的分支機構遍布全球，因此實現各國跨國協作監管意義重大。
第五，建立混業監管體系，完善金融混業集團發展的法律法規。從長遠看，我國應當建立統一的機構從事綜合金融管理，負責統一制定金融業的發展規劃，通盤考慮和制訂金融法律、法規，協調監管政策和監管標準，監測和評估金融部門的整體風險，集中收集監管信息，統一調動監管資源。從金融發展的總體出發，統一研究銀行，證券，保險的聯系和協作問題，監管問題，創新問題和混業發展問題。與此同時，法律環境的建設是保證金融混業發展的重要基石，要借鑒國外的先進經驗并從中國金融混業集團發展的實際出發，建立包括金融監管，金融風險，金融創新等各方面內容，以適應我國金融混業發展的長遠趨勢，盡快健全相關法律、規范，調整銀行、證券和保險的有關法律以擴展金融混業經營的渠道和范圍。
參考文獻
[1] 張智.美國住房次貸危機問題研究綜述[J].城市，2008，(8).
在金融危機時代，世界的金融格局都產生了非常深刻的變化，特別是金融風險顯著提升，更多的銀行和相關理財機構都面對著更多挑戰。而后金融危機時代，全世界的各大經濟體均處在不斷恢復當中，但是也有不穩定的狀態。因此，后金融時代對于銀行而言既是機遇，也是挑戰，銀行業需要關注金融環境的整體發展，才能夠推動自身把握發展機遇和應對挑戰。隨著當前信息化不斷發展，銀行間傳統金融業務互相之間產生了非常激烈的競爭，這也意味著銀行企業如果不在當前調整自身的金融策略，那么很快就會在下一個經濟周期中，被后金融時代的市場業態所淘汰。綜合當前后金融時代的銀行發展趨勢，只有適應當前新市場狀況，銀行才能夠在求存中得到可持續發展的空間，最終為轉型提供更多的推動力。
一、當前國內銀行金融創新現狀
（一）制度創新現狀
制度上的創新，包括了銀行內部管理機制的調整，特別是銀行自身層級上的調整，強化各個分支銀行的自主管理和運行的權力，同時讓各個分支銀行綜合化經營，展開混業式的運營等。這些都在一定程度上為銀行的發展提供新的范式。
（二）業務創新現狀
在業務上的創新，各個銀行分別采用多種業務共同運營的方式，特別是對業務專業化運營的考慮等。從營銷理念和業務管理理念上都有所革新。如信用卡中心等專業化業務中心的成立，正是銀行業務發展的一種重要趨勢。這種趨勢決定了銀行在金融能力上的拓展與提升，通過專業化運營的形式，保障銀行各項業務能夠維持在市場中的先進水平，也能夠為銀行客戶提供更具針對性的服務。
（三）營銷創新現狀
營銷創新上，更多國內銀行關注采用現代的營銷理念，推動銀行業務的發展。更多銀行突出了市場化的營銷策略，并且作為一項專業性的業務進行拓展。這對于國內銀行而言是一種進步。這也是新產品和新業務增多后，銀行適應市場化的需求后，所形成的創新策略。比如國內的銀行開始逐步進入零售業務的領域，這也是在營銷理念上的創新。
二、國內銀行金融創新的特點分析
（一）金融創新缺乏統一策略
當前國內銀行的金融創新沒有統一的策略，在規劃金融創新上缺乏有序性。雖然很多國內銀行已經對金融創新有所認識，并且進行了金融創新的實踐，但是大部分的銀行仍然沒有統一的金融創新策略，很多銀行在創新方面仍然沒有科學的規劃，沒有根據自身的實際和市場發展的情況，進行金融創新策略的擬定。因此國內銀行的金融創新仍然是不徹底的創新，對于市場的適應性也各有不同。比如部分銀行在參與國際投資競爭當中盲目地壓低價格，導致自身的利潤空間減少，或者造成負利潤的情況，這也是當前銀行在經營過程當中，容易出現的創新性錯誤。
（二）金融創新產品結構單一
另一方面，國內銀行在金融創新過程當中金融產品種類較少，金融產品創新結構單一。很多國內銀行參考國外銀行的情況，制定了金融創新的產品，可是這些產品國內銀行不一定可以運營順暢，因為國內市場和國外市場的具體環境、歷史條件都有所不同。特別是國內銀行在金融創新產品方面，只是關注短期利潤率，而缺乏長期性的規劃。比如國內銀行負債類的產品多于資產類的產品，這就導致銀行的金融創新產品結構失衡，不利于國內銀行長期發展。
（三）金融創新的技術含量較低
此外，國內銀行在金融創新方面沒有更多地結合信息技術的發展，導致當前金融產品在創新過程當中，技術含量較低，無法適應未來的發展趨勢。很多國內銀行只是著眼于在金融創新方面的品種拓展，而很少往主導金融創新產品本身的技術含量提升，這種盲目的數量積累并不能促進金融創新產品的質量提升，所以當前國內銀行在金融創新方面仍然是相對落后的。
三、后金融危機時代銀行金融創新思考
在金融危機之后，西方的銀行業逐漸往金融創新方向發展，并且開發出更多創新性的金融產品。金融危機之后西方的布雷頓森林體系瓦解，而隨之各個國家政府的金融管制也逐漸放松，因此西方的銀行有著更多的空間開發新的金融產品。這種創新性思維，對于國內銀行的金融創新而言，也有著重要的借鑒意義。在后金融危機時代銀行業的金融創新有著以下的發展方向：首先是金融衍生類產品不斷發展，原來在金融危機爆發之前金融產品主要以原發性為主，而在金融危機發生之后，衍生類金融產品逐漸成為銀行業的主流；其次，金融產品逐漸走向創新與整合，特別是金融衍生類產品的不斷產生與發展，逐漸成為銀行金融創新的主流；再者，金融工具逐漸對金融危機后的銀行業形成更深刻的影響，特別是證券類業務的不斷發展，證券類金融工具成為了銀行業的主要選擇；最后，金融創新嘗試了更多的金融產品，也導致當前金融產品的復雜化，金融產品的風險性和利潤不確定性大大增加。這一點和金融危機時候出現的風險評估模型失效有著重要的聯系。正是因為對金融產品的風險評估不科學，才導致了金融危機的產生以及巨大的負面影響。
在后金融危機時代，銀行業創新金融產品與機制，成為了其求存與發展的主要路徑。對于銀行業而言，金融創新的出路主要在于金融產品金融機構，以及金融管理經營制度的創新。金融創新的總體思路是，降低金融商品所可能帶來的風險，以避免風險評估實效后對銀行造成重大損失，但是由于金融風險進一步分散了銀行業的金融風險，也可能出現銀行的金融產品嚴重脫離實體經濟，從而對銀行業已造成了危機性的隱患。
從根源性的角度分析，金融危機存在的風險，主要是隱藏在銀行金融創新的過程中所可能包含的道德風險。部分銀行為了贏取更大的利益，不斷擴大次級貸款的規模，次級貸款的增發進一步刺激房地產價格上漲，從而引發了次級貸款的惡性循環。因此，對于后金融危機的銀行業而言，在開展金融創新過程中，不能盲目地擴大自己貸款規模，其次是控制好證券化的杠桿率，避免證券化過度后，金融產品的風險大大增加，從而引發銀行業的道德危機。這對于銀行業而言尤為重要。如在次級貸款不斷擴大的時候，雷曼兄弟銀行盲目增發金融類債券，從而對雷曼兄弟銀行形成了極大的金融運營風險。部分銀行在開展金融創新過程中，盲目放松金融產品的信用評級，從而導致了金融產品的風險大大增加，這些都需要銀行在開展后金融危機時代金融創新過程中加以注意。
四、后金融危機時代銀行金融創新路徑選擇
（一）形成多元化的金融創新產品
銀行的金融創新，可以選擇形成多元化的金融創新管理機構，集合銀行的金融創新優勢。在金融危機發生之后，各國銀行的金融創新方式主要是以混業經營為主，然而國內的銀行主要是采取分業經營的模式，這樣導致國內銀行的客戶群體相對狹窄，不利于國內銀行的可持續發展。因此，國內銀行應該把握好混業經營的模式，逐漸推動自身的多元化發展。在成熟的金融體系下提供更為豐富的金融產品，滿足不同客戶群體的金融需求。同時，要維持良好的金融服務生態，從多個方面完善銀行金融產品服務，最終推動行業的金融產品發展。
（二）發展中間業務，形成產品差異
發展中間業務，推動銀行業的發展。在發展中間業務的過程中，應該避免銀行業務的同質化，增強各個銀行之間的業務差異和產品差異，從而為金融產品的消費者提供更多的選擇。銀行在發展中間業務的過程中，應該根據自身的發展優勢以及市場的發展趨勢，從而推出更具備競爭力的中間業務產品。這對于銀行而言有著重要的價值，銀行如一直推出同質化的服務，是無法適應后金融危機時代的市場需求。
（三）增強銀行抵抗金融風險
銀行應該增強抵抗金融風險的能力。金融創新的過程，既可以分散或者對沖金融風險，同時也可能擴大金融風險。銀行應提升金融風險的評估能力，避免在金融創新的過程中產生更多的風險。銀行應具備成熟的風險防范體系，并且有成熟的風險預警機制。為防止銀行在借貸業務的競爭逐漸激烈的條件下，出現不當競爭的狀況，銀行業應引入第三方信用評級機構，以防止信用評估標準下降。
五、結束語
當前中國銀行業蓬勃發展，同樣離不開金融創新的發展。所以，銀行的金融創新，需要在成熟評估風險的基礎上推動自身發展。如果沒有成熟的評估機制，就可能出現銀行道德風險問題。因此，金融創新是一個體系性的創新機制，要充分聯系并分析后危機時代的市場環境，提出更好的發展思路，從而推動中國的銀行業可持續健康發展。
參考文獻：
[1]高瞻.科技金融風險--基于商業銀行視角的分析[J].經貿實踐，2015（7）
1、地產泡沫破裂，銀行呆賬壞賬嚴重。當時東南亞經濟增長相當程度上是靠房地產投資拉動的。東南亞國家在推動經濟自由化過程中，也致力于在房地產業中引進競爭機制。由于房地產業投資回報率高，從而吸引了大量資金，導致房地產價格暴漲，形成地產泡沫，嚴重沖擊了東南亞金融體系的穩定性。
2、出口大幅度下降，經常項目收支狀況惡化。東南亞國家貿易結構相對單一，極易受國際市場波動的影響。八十年代主要出口勞動密集型產品，九十年代轉向高技術產品，主要是電子產品。1996年全球電子產品市場需求萎縮，東南亞各國出口急劇下降，如泰國出口增長率從1995年的22.15%猛降到1996年的0.11%。這對主要依靠出口增長帶動的東南亞經濟無疑是一個沉重打擊。
3、外債負擔沉重，構成不合理。危機前，東南亞各國大都實行盯住匯率，并相繼放開資本賬戶的管制。八十年代中期以來，東南亞國家經常賬戶幾乎一直存在著赤字，像泰國外債就已達850億美元，原本就不平衡的國際收支狀況雪上加霜，貨幣貶值壓力加大，最終誘使國外投資者發動了對東南亞國家貨幣的攻擊。
4、匯率政策僵硬，金融調控機制失措，難以適應瞬息萬變的國際金融市場。東南亞國家普遍實行了以盯住美元為主的一攬子貨幣匯率制度，這種制度的代價就是中央銀行難以根據國內外經濟形勢的變化自主、靈活地實施本國貨幣政策。如，1993年和1994年泰國出現了經濟過熱，但中央銀行無法提高利率。而1995年和1996年美元利率開始上升，泰國經濟陷入不景氣，這時需要降低泰銖利率，泰國銀行同樣無法實現這一目標。
5、東南亞區域經濟一體化使得泰國金融危機迅速波及其他國家。20世紀九十年代以來，東盟區域經濟一體化步伐加快，使得東南亞國家間經濟聯系日益緊密，因此當泰國金融當局抵擋不住泰銖貶值被迫宣布實行浮動匯率時，國際投機勢力立即沖向其他國家的貨幣，再加上其他國家經濟中存在的問題與泰國類似，所以金融動蕩遍及東南亞在所難免。
6、國際游資興風作浪是東南亞金融動蕩的外部因素。當時，國際金融市場上，日本股市復蘇，美元持續走強，一部分原來流入東南亞的外資紛紛撤離，從而構成對東南亞國家貨幣的強大壓力。據國際貨幣基金組織粗略統計，當時在國際金融市場上流動的短期銀行存款和其他短期證券至少有712萬億美元，并且呈現出與日俱增的趨勢。以索羅斯的量子基金為首的國際投機勢力在此次危機中興風作浪，成為引發和加劇這次危機的導火索和罪魁禍首。
二、東南亞金融危機對我國的啟示
1、產業的發展應以充分利用我國的比較優勢為主導。在我國目前的資本和勞動力結構條件下，根據比較優勢建立起來的企業，一般規模不會過于巨大，多數依靠國內自有資金即可建立起來，不會形成過渡依賴外債來發展經濟的格局。而且，這樣的企業競爭力強，利潤率高，一般不會出現還本付息的問題。隨著資源結構的升級，資金逐漸由相對稀缺變為相對豐富，勞動力由相對豐富變為相對稀缺，產業結構和技術結構自然要隨著比較優勢的變化而升級。這樣按比較優勢來發展產業，最有利于國民經濟的持續、穩定、快速發展，以及較快速地縮小和發達國家的差距。
2、在經濟快速發展時期，房地產和股市的發展容易產生過熱現象，很容易變成泡沫。政府應考慮經濟的合理布局，增加土地的有效供給，避免經濟活動過渡集中于一兩個城市。在減低股市的過熱方面，政府應避免采用金融抑制政策，讓銀行儲蓄有合理的利率水平。
2007年爆發的次貸危機，已經演變成為21世紀波及全球的金融危機。這場危機不僅使得美國經濟進入衰退，而且導致世界許多國家的經濟遭遇寒流，甚至進入冷冬。這場金融危機的影響正在從投資銀行蔓延到商業銀行。迄今為止，美國已有15家銀行倒閉。其中最大的銀行是IndyMac，該行擁有320億美元資產和190億美元存款，它也是美國歷史上破產的第三大銀行。美國金融巨擘花旗股票連續多個交易日下挫，其市值僅為210億美元，不及其2006年年底時2740億美元的1/10。根據IMF的統計，全球金融業將因次貸危機而損失1.4萬億美元。這一數字相當于工行市值的7倍之多。
一、次債危機的原因分析
1、在金融體系與金融機構方面
所謂次級按揭是指向負債較重，資產信用評級在620分以下，多數沒有固定收入憑證的“劣質客戶”提供貸款。在激烈的競爭面前，諸如新世紀金融和Countryside這樣的按揭貸款發放機構降低住房信貸消費準入標準，把大量的房地產按揭發放給沒有能力償還貸款的中低收入購房者。出現了零首付以及向“劣質客戶”提供貸款的行為。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關償還能力的證明。次級貸款一般是無本金貸款，在開始幾年只需每月償還貸款利息，只用償還超低利息，之后利率將重設，并且在3-7年可調整利率貸款。從實際利率看，大部分次級貸款基于浮動利率，即貸款利率隨短期利率變動而變動。商業銀行和投資銀行又通過以次級按揭還款為抵押品的衍生證券把中低收入購房者償還貸款的風險轉移給了風險接力賽中的接棒者。發放貸款的機構大多“只貸不存”，為了不斷獲取資金，維持放貸規模，這些機構通過二級市場中的對沖基金，投資銀行，商業銀行和社會公眾籌集資本，使得大量投資者聚集到次級貸這個鏈條上來。由于這些次級貸款是建立在低利率和房價不斷上漲的基礎之上的，而自從2004年開始，美聯儲連續的升息政策，將基準利率從1%調到5.25%，使得借款人成本激增，加上樓市開始下滑，動搖了整個次級貸款存在和發展的基礎，使得次級按揭還款出現拖欠的情況日益嚴重，違約率不斷提高。抵押貸款企業紛紛宣布倒閉，2007年3月美國新世紀金融公司，因為超過84億美元的債務無法償還提出破產保護。第一張多米諾骨牌倒下的時候，整個金融系統的危機隨之降臨。
2、投資者方面
這些金融衍生品的生成過程很復雜，一般的投資者是沒有能力去辨認是建立在什么價值基礎上的，不具備理解這些衍生證券所攜帶的金融風險的能力。投資者的不理智一面，使得投資者在發現錯誤的時候反應過度。
3、監管方面
由于監管方面的缺失，政府把對這種金融衍生品的監督責任交給了評級機構。但這些評級機構并沒有真實，準確的反映次級債券的風險情況。做出了一些不負責任的評級，使得投資者在沒有充分能力去理解整個金融衍生品風險的情況下依靠這些評級結果，做出錯誤的決策。我國持有雷曼兄弟債券的中資銀行有7家。中國建設銀行持有雷曼債券1.914億美元，占公司總資產的0.29%，中國工商銀行（包括境外機構）持有雷曼債券1.518億美元，占公司總資產的0.01%，中國交通銀行持有雷曼銀行債券7002萬美元，占公司總資產的0.02%。而我國銀行國際交易涉及次級貸逼近100億美元。隨著次級貸款風波的不斷升級，我國金融機構因次級貸損失高達49億人民幣。目前國內國外宏觀經濟都存在一定的下滑可能性的情況下，我國國內商業銀行將面臨資產質量惡化以及利潤增長放緩的狀況，并且已經有14家上市銀行已經出現了借款人違約數量增加以及流動性收緊的跡象，商業銀行有可能出現新一輪的不良資產。我們應當重視這場金融危機給我們帶來的教訓和啟示，發揮后發優勢，讓我國的商業銀行走得更快更穩。
二、對我國商業銀行的啟示
1、嚴把信用風險關口
強化風險控制，確保償付能力，量化風險。在結合巴塞爾協議8%的最低資本金要求，建立符合相應風險管理需要的資本金充足水平和貸款呆賬準備金。同時應嚴格準入標準，把握信用風險的關口，并做好貸款擔保和抵押的動態管理，防止因為2009年房價可能進入下行通道導致的抵押物價值不足的問題，保持信貸業務持續穩定發展。近年來，大部分商業銀行已將住房信貸作為新的利潤增長點來加以發展，有的商業銀行個人住房抵押貸款在信貸資產中的比重高達40%以上。我國目前房貸證券化產品很少，并且發行量比較小，房貸大部分只涉及銀行和購房者。2005年12月15日，建設銀行推出國內首個住房抵押貸款證券化產品，2007年12月建行又推出自己的41.6億元人民幣的證券化產品。這與整個抵押貸款市場的規模相比，證券化率非常低。與美國銀行業以及房地產業相比較，我國人民銀行和銀監會規定首付比例20%-30%，還貸收入比不得超過50%，而且在我國，商業銀行一般都保持1元的貸款抵押物的市值一般超過2元。這些措施降低了借款人違約的概率，有效保證了銀行系統的穩定性。但隨著我國房地產市場的走弱趨勢越來越明顯，為了防止大規模違約風險的發生，在發放住房貸款時應該更加注意挑選信用記錄好，收入穩定，還款能力強的客戶作為發展對象。
2、保障金融安全，注重風險管理
（1）商業銀行的基本原則是“存款立行，風控保行，服務興行，科技強行”。如果商業銀行過多的依賴于貨幣市場和資本市場的融資而忽略自己的主業將把自己置身于巨大的風險當中，北巖銀行的破產就值得我們引以為戒。英國國內第五大抵押貸款機構也是最具活力的銀行之一北巖銀行（Northern Rock）大量通過吸引存款、同業拆借、抵押資產證券化等方式來融資，并投資于歐洲之外的債券市場。這次由于受到次級貸的牽連導致流動性不足而最終破產，引發了英國銀行100多年來的首次擠兌行為，并實際上迫使英國政府為英國銀行業體系的負債。因此商業銀行發展不應脫離自己立行之根本，否則一旦外部環境變差，商業銀行將面臨巨大風險。
（2）做好風險評估，切實把握風險，而不是盲目跟進。把握好度，在進入不熟悉和缺乏足夠風險控制的業務領域時要謹慎。我國的商業銀行與發達國家的商業銀行相比較而言，在業務種類和范圍，風險管控上都有一定差距。由于在許多業務領域缺乏經驗，所以應在充分了解這些業務的時候再進行投資決策，盡可能地防范風險。
（3）要注重從外部和內部兩個方面對風險進行管理。從外部和內部的風險管理是使風險得以控制的關鍵所在。對金融風險的防范和處理過程中，政府的角色是不可替代的。通過頒布政策、規定等措施有效降低風險發生的可能性，因此商業銀行應該嚴格按照各項規定運作。首先，在外部監管方面：一是我國銀行業的監管機構主要是銀監會，但是人民銀行、外匯管理局、審計署、財政檢查專員辦等也在某些范圍內對銀行進行著監管。由于各部門都有自己的標準，且處罰措施不一，造成了一定程度上的混亂。為了增強監管的有效性和力度，加強各個監管部門的溝通，對現存的監管體制進行適當的修改，權利適當的集中，從而提升效率和降低監管成本。二是切實提高金融創新的信息透明度是保障金融安全的基本條件，因此應當加強監管以及信息披露的強度，對商業銀行面對的主要風險要及時披露。金融創新是銀行發展的動力但也是一把雙刃劍，我們既要看到它可以提高金融效率和促進金融資源的有效配置，在金融發展方面發揮的助推器作用，但同時，次貸危機也表明，金融創新可以放大風險，可能產生巨大的財務風險和流動性風險，因此要又有強有力的風險保障機制。在市場上投機意味非常濃烈的時刻，市場主體往往并不關注真正的價值基礎，反而不斷的去推高這個市場，讓這種泡沫蔓延。而現在我們正在經歷的這個金融危機正是巨大的泡沫破裂的后果。美國次級債危機的教訓之一就是信息披露一定要充分、及時。在信息不對稱的市場當中，投資銀行，商業銀行和社會公眾由于這些金融衍生產品的設計過于復雜而且不透明，在不了解這些金融創新品的原理和相關的風險信息時，僅以評級機構的不負責任的某些結論來購買這些次級債券，從而成為大量的風險積累的犧牲品。在次貸危機發生之后，我國也在的《公開發行證券的公司信息披露編報規則第26號――商業銀行信息披露特別規定》中采取了一定應對措施，明確要求對商業銀行所持有的金融債券的類別和金額，委托理財、資產證券化、各項、托管等業務的開展和損益情況進行披露。其次，在內部控制方面：第一，優化公司治理結構，完善機制，保證公司治理和內部控制的有效性。由于委托――關系的原因，“股票期權”，“大比例分紅”等激勵措施使得高管階層和各級員工不顧公司長遠利益和金融體系穩定的短期逐利行為，使金融創新變了質。第二，建立問責制度。如果企業制度中缺少問責制度和高層管理不當收入追回機制，使得那些讓公司破產倒閉的高管們還能逍遙度日。把權利和責任有效的聯系起來，監督和追查對錯誤負有責任人的。促使企業人員更加注重風險，從而在自己的責任范圍內降低風險。第三，我國商業銀行是經營風險的特殊企業，應當將商業銀行的“穩健經營，防范風險”放在首位，保證各項經營活動都建立在合理風險控制的基礎上。但目前我國大部分商業銀行的風險管理體系仍然不夠完善。各商業銀行應注重培育和強化風險意識，引進在風險管控方面有經驗的人才，不斷完善風險管理體系。在國內外環境不確定的情況下，加強內部審計和對風險的預測和分析，為將來可能發生的風險做好預案，按照銀監會于2008年初下發的《商業銀行壓力測試指引》提出的指導性建議，逐步引進并深入研究壓力測試技術。
3、更具有前瞻性
隨著國際化的趨勢越來越明顯，我國已經不能做到在金融危機面前獨善其身，所以要提高對國際風險的敏感性和前瞻性以及應對風險的能力。時刻對保持國際局勢的變化的警覺。在能力范圍內去分析國際上發生的各項事件對商業銀行的可能產生的影響，做好應對措施，不打無準備之仗。
（注：本文作者為蘭州銀行行長助理、計財部總經理。）
【參考文獻】
[1] 楊紹平、楊宇：次貸危機對我國商業銀行住房金融業務的啟示[J].現代商業銀行導論，2008（10）.
[2] 王華：關于我國銀行業監管制度問題的若干思考[J].現代商業銀行導論，2008（10）.
(一)基礎原因:貨幣政策運用失當導致房地產市場泡沫破滅
美國互聯網泡沫及“9•11”事件后到2004年6月,美聯儲連續13次降息,爾后到2006年8月,又先后17次加息。長期的低利率政策使房貸市場利率大幅下降,大大減輕了借款利息負擔,刺激了次貸需求,進而推動了房價持續上漲,而日益上升的房價使借款人的現金流即使不足以償還貸款,也可以通過房產增值獲得再融資來予以彌補,這反過來又進一步刺激了次貸需求,加劇了房地產市場泡沫膨脹。由于次貸市場的繁榮是與房價不斷上漲、低利率緊緊捆在一起的,這樣,隨著貨幣政策逆轉,利率大幅攀升,借款人還貸負擔日益加重,房貸需求受到抑制,房價下跌,房地產泡沫破滅;另一方面,房價持續下跌又使房屋出售變得十分困難,低信用的借款人違約率驟升,導致貸款機構虧損嚴重,進而引次貸市場資金鏈出現裂痕。這兩重因素疊加在一起形成馬太效應,造成惡性循環,加速了次貸危機的爆發。所以,次貸的迅猛發展在加劇房地產市場泡沫的同時,為危機的爆發埋下了巨大隱患。
(二)主要原因:金融機構經營忽視審慎原則和不合理的盈利模式
住房抵押貸款機構、投資銀行、對沖基金、保險公司等金融機構作為風險鏈條中的重要環節以及次貸和次貸債券及其衍生品的經營者、設計者和投資者,它們的的違規操作和非理為金融危機的爆發起了推波助瀾的作用。首先,忽視貸款風險、次貸過濫。安全性是金融機構經營的生命線。但受房地產市場高利潤的驅使,許多貸款機構漠視貸款風險,降低貸款條件,有些機構甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款,使很多連基本貸款條件都不具備的人也加入到房貸大軍行列。貸款機構深信,在火爆的房市下,只要貸款就有高額回報,即使次貸風險很高,也可以通過證券化進行轉嫁。然而,一旦房市逆轉,貸款機構就會自食其果,這為危機的爆發埋下了伏筆。其次,經營杠桿過高。美國投資銀行之所以紛紛倒閉,一個重要原因就是它們的高杠桿盈利模式的內在缺陷,以及其脫離風險控制的狂熱與貪婪。投資銀行的平均杠桿為20―30倍,若加上結構性工具,杠桿高達50―60倍。高杠桿交易帶來收益與風險的不對稱,容易出現風險分散盲區,加大系統性風險。再次,投機氣氛過濃。次貸被冠以新型證券資產的美名,整個衍生品市場充斥著過于樂觀的估值情緒和投機心理,次貸及其衍生品受到各類機構投資者的追捧。旺盛的需求加上信息不對稱,金融機構以擊鼓傳花式的游戲在獲得豐厚利潤的同時,又進一步吹大了金融泡沫。一旦市場逆轉,投資鏈條斷裂,危機就不可避免爆發。
(三)直接原因:衍生金融產品開發過濫、交易鏈條過長
以資產證券化為代表的衍生品被過度創新和濫用,導致市場約束機制失靈,是此次金融危機的真正元兇。在傳統經營模式下,貸款風險主要金融機構自己承擔。在證券化方式下,貸款風險可以通過抵押支持證券(MBS)、資產支持證券(ABS)等證券化產品進行轉移。投資銀行在這一過程中扮演了十分重要的角色,它憑借其高超的金融創新能力,根據MBS出現違約的概率,又設計出第二層衍生品――債務抵押擔保證券(CDO)。然后再以CDO為基礎進行了兩個方向的設計(如圖1):一是設計出“CDO平方”、“CDO立方”等合成CDO;二是設計出信用違約掉期(CDS),其作用在于通過對次貸衍生品的擔保,將其違約風險進一步分散,并在此基礎上提高其信用等級,以滿足不同風險-收益偏好的投資者的需求。一般而言,CDO需要通過資產的真實銷售來保證獲得特定資產對應的現金流,風險相對較低,由養老基金、保險公司等持有。而合成CDO和CDS,其對應的特定資產并不需要發生真實轉移,因而風險很高,由對沖基金持有。資料表明,2006年,美國債券市場的MBS達到6.1萬億美元,CDO發行總額將近2萬億美元,CDS的名義市值在2007年達到62萬億美元,超過全球GDP水平。
圖1 次貸衍生品創新路線
這里不難發現,這些衍生品都是基于次貸復合設計而成,結構復雜、交易鏈條很長,風險特征不易識別,再加上金融機構的高杠桿交易,市場變得越來越缺乏透明度,在不斷創造財富效應的同時,約束機制也被嚴重弱化,以至于最后誰也不去關心這些衍生品真正的基礎是什么,也不知道其中的風險究竟有多大。另一方面,隨著次貸衍生品的不斷創新演化和高杠桿交易,其所內含的風險也在不斷積聚和被迅速放大,并傳遞給各國投資者。一旦房市萎縮,衍生品失去賴以支撐的基礎,整個信用鏈條就會產生多米諾骨牌效應,引發債券市場、股票市場和商品市場等各關聯市場風險的并發。
(四)外部原因:政府監管缺位
這場金融危機與美國政府的監管缺位有關。美國一直被公認為擁有完善的金融監管體系和先進監管手段的國家。但由于相對松散的綜合監管與多頭監管體制及某些法律空白,美國對次貸及其衍生品市場存在著監管盲區,對衍生品交易過程缺乏預警,風險揭示滯后,加上信息不對稱,使投資者對相關風險的了解只能依賴評級機構的評級結果。但評級機構也無從了解支持衍生品的基礎資產的情況,只能依靠數學模型來推算違約概率。一旦市場環境發生變化,原有假設條件缺失,評級結果就會失真。2007年7月,美國三大評級機構下調900多只按揭貸款債券的評級,引發市場恐慌性拋售和資產價格急劇下降,成為這場危機迅速蔓延的導火索。
(五)根本原因:過度負債消費和虛擬經濟嚴重脫離實體經濟
首先,無節制的消費和透支是金融危機爆發的內在社會根源。美國經濟是通過過度借貸消費支撐的。2007年,美國消費占當年GDP的72%。但美國居民的消費并非完全建立在收入基礎上,而是建立在以股票和房產等作抵押的負債上,低利率和資產泡沫為這種消費模式提供了支撐。2007年,美國家庭部門的負債是個人可支配收入的1.33倍。不僅居民個人如此,美國政府也是高負債消費的“典范”,僅2001年至2006年的5年間,美國政府負債增加3萬億美元,總額達到8.6萬億美元。如果再加上各州的債務,總債務高達44萬億美元,人均負債15萬美元。過度負債消費在創造繁榮的同時,積聚了財政赤字、貿易逆差及大量的金融風險和經濟泡沫,最終促使風險爆發和泡沫破滅。
其次,虛擬經濟與實體經濟嚴重不對稱導致金融市場根基動搖是金融危機爆發的內在經濟根源。在美國,高度發達的虛擬經濟使得經濟體高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。虛擬經濟本身雖不創造價值,但可以無限放大金融資產,被放大的資產反過來擴張信用。一旦預期出現問題,就可能引起虛擬經濟崩潰,摧毀信用市場和金融體系,進而對實體經濟造成毀滅性打擊。目前,全球金融資產是世界GDP的4.2倍,全球衍生工具總市值約680萬億美元,是全球GDP的10倍之多,其中僅美國就有400萬億美元。
二、美國金融危機對中國的啟示
(一)正確處理改善政府宏觀調控與自由市場經濟發展的關系
市場經濟的充分發展是經濟現代化的必要條件。市場機制在優化資源配置、提高資源利用效率和調動經濟主體積極性等方面具有明顯優勢。但是,市場經濟不是萬能的,市場機制本身也存在天然缺陷和不足,如果沒有宏觀經濟政策的調控和引導,市場就會陷入無序狀態,風險就難以避免。因此,只有政府干預這只“看得見的手”和市場機制這只“看不見的手”相輔相成,才能保障一國經濟健康持續穩定發展。上世紀80年代中后期以來,新自由主義經濟理論與觀念深刻影響著人的思想和行為,人們過分相信市場的力量和調節作用。這場危機的爆發促使人們開始重新審視新自由主義經濟理論。就中國目前情況而言,盡管沒有次貸市場,但存在著與美國類似的因素,如市場環境與經濟周期類似,房地產市場泡沫日趨膨脹以致風險顯現,資本市場不完善,股市投機行為盛行,金融機構內控制度建設滯后,風險管理能力弱,貨幣政策調整忽視對相關市場和主體可能帶來的負面影響和沖擊。諸如這些問題,如果處理不好,調控過度或者不到位,中國經濟也有被拖入惡性循環的可能性。
(二)正確處理金融創新與金融監管的關系
金融創新是一把“雙刃劍”,它既具有滿足客戶個性化需求、豐富金融品種、提高金融效率、促進金融市場一體化等積極作用,也具有增大金融系統風險、降低金融體系穩定性、加大金融監管難度等負面影響。上世紀70年代末以來,美國住房抵押貸款證券化等金融創新飛速發展,但對金融創新的監管并未及時跟進,再加上新自由主義模式的影響,金融監管當局對金融機構的次貸衍生品業務及其交易更是放任自流,這無疑助長了衍生品風險。對中國而言,既不能因此視之為洪水猛獸,抵制金融創新,也不能對金融創新監管過死。明智的策略應該是:一要充分認識金融創新對經濟金融的積極作用,加快金融創新步伐。中國現階段由于金融創新不足,金融產品種類少、結構單一,不適應經濟發展要求。因此應完善金融創新的制度環境,大力鼓勵和推動金融創新,探索金融衍生品的發展途徑。二要提高金融監管水平。金融監管機構應切實加強跨市場、跨境風險的監管,確保金融監管體系與金融創新步伐和市場變革相適應。同時,要弄清楚金融創新中的產品結構、層次和風險特征,研究金融創新規律,適時、適度地引導金融創新活動,把握監管力度,避免監管過度和監管缺位,探索金融監管模式由分業監管向混業監管、由合規監管向風險監管、由單向監管向全面監管、由封閉性監管向開放性監管等轉變的途徑。
(三)正確處理消費與儲蓄的關系
消費和儲蓄作為經濟發展的兩大輪子,在國民收入既定的條件下,二者在數量上存在著此消彼長的關系,因而保持二者之間合理的比例關系,是保證經濟平穩發展的重要前提。如果消費過度,儲蓄過低,不僅會導致過度負債,助長經濟泡沫或者通貨膨脹,而且可能會導致投資不足,使經濟發展缺乏后勁;反之,如果儲蓄過高,消費疲軟,有可能導致產能過剩而引發通貨緊縮,同樣不利于經濟的健康發展。超前消費、借貸消費是美國長期形成的消費模式和生活理念,正是這種生活消費模式成為這場金融危機爆發的根淵。從這次危中,人們逐漸認識到合理儲蓄、理性消費的重要性,認識到善于處理消費與儲蓄的關系對于國民經濟和社會發展的深遠意義。
(四)正確處理虛擬經濟與實體經濟的關系
虛擬經濟是指虛擬資本以金融市場為依托所進行的經濟活動,具有復雜性、介穩性、高風險性、寄生性和周期性等特點。實體經濟是經濟活動的基礎。它們構成了現代社會的兩種經濟活動模式。虛擬經濟源于實體經濟并服務于實體經濟,并在服務于實體經濟的過程中具有雙刃劍作用。如果虛擬經濟能夠通過自身發展和優化資本配置來適應實體經濟的要求,就會促進國民經濟發展;但如果虛擬經濟脫離實體經濟單獨發展,就會嚴重動搖社會創造物質財富的基礎,產生經濟泡沫,造成經濟虛假繁榮,引發金融危機、政治危機甚至導致社會動蕩。上世紀80年代以來,在經濟金融全球化趨勢下,金融市場的國際化、國際金融的集成化和現代科學技術的日新月異及其在金融業中的廣泛應用,促進了全球虛擬經濟的飛速發展。2006年底金融衍生品的未平倉合約總金額為485.7萬億美元,遠遠脫離了同年全球實體經濟規模。金融危機的爆發看似偶然,實際卻是虛擬經濟脫離實體經濟的必然結果。當前,中國正處于實體經濟轉型壯大和資本市場改革發展的關鍵時期,應重視和處理實體經濟與虛擬經濟之間的關系,使二者相互適應、相互促進,防止相互脫節。
作者簡介：諾貝爾特•馬太斯克，男，德國聯邦銀行柏林及 勃朗登堡州大區分行行長。
一、引 言
一年前，美國爆發了次貸危機。2007年6月，美國投資銀行之一的貝爾斯登公司（Bear Stea rns）①由于旗下的兩支套期保值基金嚴重陷入了有抵押的債務憑證（Collatera lized Deb t Obligations, CDO's）――一種以住房抵押貸款作擔保的證券（Residential Mortgage-b acked Security, RMBS）為主要成分的債務的跌落之中，不得不向這兩支基金注資15億美元 以防其喪失流動性。RMBS最先出現在美國的次貸市場，其主要擔保來自于房屋抵押貸款。20 07年春季美國次貸危機發生以后，與住房抵押貸款相關的證券的價格就一路下滑。開始時， 是些級別較低的證券的價格迅速下滑，但緊接著，3A級別的證券的價值也向下滑落，整體大 約損失了50％。與此同時，低級別信貸的爽約率也步步升級，反映了投資者對風險的估計一 直不斷地上升。危機的加重使得貝爾斯登公司的挽救措施不僅于事無補，連它自己也在10個 月之后面臨破產深淵，只是在有著美國聯邦儲備銀行（US Federal Reserve Bank，FRB）為 靠山的J.P.摩根銀行決定將其實施了接管，才得到了庇護。
更出人意料的挽救行動在這之后接踵而至。為避免房利美（Federal National Mortgage As sociation, Fannie Mae ）和房地美(Federal Home Loan Mortgage Corporation, FreddieMac) 這兩家美國最大的住房抵押貸款公司走向坍塌，它們雙雙被美國政府國有化。② 這似乎已經是最大程度地平息金融市場的行動了。但卻僅僅過了兩天，美國的第四大投資銀 行――雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）③又出現了嚴重問題，不得不尋求美國銀行破 產法的第11章實施貸款者保護；美國第三大投資銀行美林證券（Merrill Lynch）④與美 國銀行(Bank of America)合并之后才幸免于難。因擔心世界上最大的信貸保險商之一的美 國國際集團（American international Group, AIG）⑤進入無序倒閉，美國聯邦儲備 委 員會（US Federal Reserve Board, FRB）決定以850億美元的信貸額度來支持這家疾病纏身 的機構。這還絕對不是最后的救市行動，自從次貸危機發生以后，金融市場上的壞消息就一 直沒有間斷過。據美國的報刊報道，美國政府正顧慮重重地考慮建立一個聯邦機構去接管喪 失了流動性的住房抵押貸款，以防止金融市場上更多的機構走向破產。同時，美國聯邦儲備 銀行（FRB）、歐洲中央銀行（European Central Bank, ECB）、英格蘭銀行（Bank of Eng land, BE）和其它一些國家的中央銀行都一再向市場增加流動性供給，以確保貨幣市場不 喪失其正常功能。
許多歐洲的銀行大量投資于與次級貸款相關的證券，它們也在次貸危機爆發后深深地陷入了 困境。這就是說，歐洲的主要中央銀行從金融混亂一開始就被卷入了危機處理。它們有時也 被指責是犧牲了其主要目標――穩定價格，卻費盡心力去保護某些實體經濟免受金融危機蔓 延所造成的損害，因為它們的有些政策措施本來是用來對付世界性綿綿不斷的通貨膨脹的。 但是，以保護市場功能得以平穩而實施的流動性操作，和以價格穩定為中期目標的利率政策 之間，至少對歐洲中央銀行來說是嚴格分開的。美聯儲目前決定不下調聯邦基金利率也是出 于同一原因。
二、危機的起源：美國次貸市場
次貸市場本是向那些收入低下，就業狀況朝不保夕、幾乎沒有什么抵押擔保資產而無法進入 金融信貸主體市場的人士提供信貸的市場。它在美國的住房抵押貸款市場中相當長的時間里 僅是一個擺設而已。這可以從次級貸款的數量一直很低得到印證。2003年，次級貸款的總量 只占美國住房抵押貸款市場的55％，但接下來的年份里，此比率以令人意外的速度增長， 到2007年年中，它已增長到14％。2008年春季稍有回落，為125％。
次級信貸之所以瘋狂增長，只能有一種解釋，那就是未被嚴格管理的住房抵押信貸機構幾乎 把所有的審慎信貸規則都拋擲腦后。這些金融機構往往被大型投資銀行所擁有，或至少與它 們關系密切。正是出于這個原因，對上述機構經營行為的批評，大多劍指被扭曲了的經管人 員的薪酬制度。這些非銀行金融機構的經管人員從每一份房產信貸合同的簽訂中得取獎金而 獲利不菲，卻對所簽合同未來是否可以存續毫不關心。這樣一種薪酬激勵制度暗中誤導了這 些機構的經管人員最大化地追求獎金而置謹慎信貸于不顧。
除了扭曲了的薪酬激勵制度，在一般情況下以資產擔保債券（Asset-backed-securities, A BS）形式和在特殊情況下以住房抵押貸款作擔保的證券（RMBS）形式的信貸資產證券化以及 被廣泛運用，也在危機中扮演了重要角色。利用RMBS，銀行可以把房屋抵押貸款轉化成為可 交易的證券從而將資產移出資產負債表。一些多層架構組合的證券形式也被創造了出來，為 的是更大規模的吸引投資者。這些多層架構組合的證券把各種各樣的RMBS混合起來，再適配 一些以資產為基礎的證券、信貸衍生產品以及其它信貸，攪和成一個資金池，以此為主體 創造出一個所謂的“有抵押擔保的債務憑證（Collateralized debt obligations, CDO）” 。CDO被劃小成若干份額，并采用所謂的“瀑布原理”――即按照各份額具有的不同回報所 排定的回報率，將所有份額分劃成等級來發售。經過對各份額的精心設計，證券化后的次級 信貸90％以上都被評定為優等，并授之以3A級別。
于是，一些投資策略本來應嚴格受制于風險監控的大型投資機構，如養老基金和保險公司也 輕易地進入了次級市場開展投資活動。一些風險較大的份額，如夾層融資、⑥第一風險 權益份額等，更對許多風險套利基金充滿了吸引力。甚至遠在德國的，一些本為中小企業融 資而建立的大眾銀行（Public Banks），也令人吃驚的大舉投資于這些高收益證券。這些新 型投資工具得以瘋狂增長，還有一個原因是證券評級機構的推波助瀾。這些機構一反傳統做 法，積極參與把這些新創造出來的CDO份額中的主體證券適當安排到理想級別。正是由于投 資者信任這些證券評級機構的評估結果，被賦予3A級別的CDO份額即使以相對較低的利率出 售，也一樣有利可圖。
我要在此指出，金融市場的混亂不能歸咎于方興未艾的資產證券化趨勢，相反，它顯然是在 信貸質量的評估上出了紕漏以及與之相應的證券價格的紊亂所引起的。為了弄明白這次泛濫 成災的市場行為為什么能夠持續如此之久，有必要探討這次危機過程中危機自身所具有的自 我強化的自然屬性。房價的上漲，使得貸款相對于其真實價值的比率長期處于臨界水平以下 ，因而刺激了借貸人的再借貸和個人消費，變大了重新索回取消抵押品贖回權的比率。再者 ，房屋需求的背后是人口增長（美國的人口大約每年以1％的速度增長）與低收入家庭越來 越容易獲得房屋抵押貸款。房價的上漲似乎又增加了借貸的可承受性，即使是社會上最貧窮 的人群也是如此，因而造成房價在一個相當長的時期內，每年的增長率都超過了10％。終于 ，松弛的貨幣政策和懈怠的監管標準混在一起把典型的房價泡沫吹鼓了起來。至于房價膨漲 如果出現消退將會發生什么后果這一問題，明顯的被長期壓抑而無人提出。
可當房價泡沫破滅之后，許多借貸人的真實金融狀況就顯露了出來。流動性喪失率的增加、 取消抵押品贖回權人數的回升、堆積起來的未出手房屋的數量，加之銀行開始轉向稍為審慎 的信貸政策，把美國的住房抵押貸款市場拖入了衰退。美國住房市場各個領域的價格驟跌所 聚集而成的震撼，使往日所有對證券風險報酬的計算成為了明日黃花。大多數CDO的價格起 先還伴隨著一種僥幸假定，認為其主體成分與住房抵押貸款之間僅僅是弱相關。倘若真是這 樣，所發生的事實應當是，取消抵押品贖回權的數量應該適當、流動性的喪失率應該較低才 對。但伴隨房價劇烈震蕩的，是違約數量的急劇上升；是CDO證券中最安全的份額也陷入了 虧損的險境；是超級優先交易份額的價格也相應的下跌不停；是投資者的慘重損失。
目前也出現了一些預示形勢即將好轉的微弱亮點。不只是美國的投資銀行，連歐洲的銀行也 建立了一些金融機構投資于次貸市場。這些被稱為“特殊目的媒體（Special purpose vehi cles, SPV）”的金融機構被設計為法理上獨立自主，以避免它們與其父輩銀行沆瀣一氣。 銀行通過將資產向這些機構移動，降低了它們的資本金要求，其額外產生的流動性可用來購 買 附息金融資產。
SPV的再融資是通過發行資產抵押商業票據（Asset-backed commercial papers, ABCP）來 完成的。ABCP之所以能夠發行，是由于其父輩銀行所提供的流動性擔保。由于該流動性擔保 的期限絕大多數情況下都少于一年，也就難有可靠的資金被它們持有。當然，長期證券投資 能夠以短期的ABCP出售，也意味著這類機構作出了值得重視的投資期限轉換。若把它們的此 項功能與銀行系統所進行的投資期限轉換功能相比較，差別明顯在于中央銀行的缺位。而中 央銀行至少在理論上講，可以為國內貨幣提供無限的流動性。
三、住房抵押貸款危機向金融市場的蔓延
對次貸市場作出的嚴重錯誤估計與高風險的金融投資策略，是引起整個金融市場大混亂的禍 首。起初，它只影響了住房抵押貸款市場的一些方面，但房價上漲的逆轉，致使美國住房市 場的所有方面都深蒙其害。接著，3A級別的RMBS的價格隨其評級的下調開始回落，而RMBS和 CDO’s的級別被下調迫使投資者退出了該衍生品市場。
CDO’s價格的跌落最初影響的是高杠桿套期保值基金。2007年6月，貝爾斯登公司（Bear St e arns）的兩支套期保值基金正是被其主要承銷商――投資銀行要求追加抵押擔保品而變得喘 不過氣來。這些資本不足的套期保值基金為了茍延殘喘，只好被迫廉價出售手中的CDO’s份 額，而這進一步加劇了價格的惡化。不言而喻，已陷入如此狀況的套期保值基金是不可能再 獲得新進資金了。相反，隨著私人投資者贖回其投資，許多小型基金，甚至包括一些大型的 套期保值基金也只能是關門了事。
緊隨其后，被多層架構組合證券的價格惡化所折磨不堪的是投資銀行。正如美國的銀行實施 “按市估價（Market-to-market）”的會計方法，不得不立即在交易項目中調整全部資產價 值一樣，金融市場此次的不確定性和衰退，讓這些投資銀行蒙受了大量的賬面價值減讓及其 相應損失，此類損失的相關消息又觸發了新一輪的資產甩賣，引起了人們懷疑整個銀行系統 的穩健，而對銀行系統資金償付能力所存在的疑慮很快又轉化成流動性擠壓。這一現象是所 有從事期限轉換業務的金融機構中都能看到的典型現象。
降低RMBS和CDO’s的級別也增加了SPV再融資的難度。后來，ABCP的價格也被卷入了下滑的 潮 流，使得該證券的展期變得越來越困難。盡管投資銀行所保證的流動性權限應該保證SPV為 解決短期ABCP形成的困境有足夠的償付能力，但很快就變得一清二楚的是，處于壓力之下的 銀行顯然被這項艱巨的任務弄得不堪重負，說明它們并非被賦予足夠的流動性，也很難在貨 幣市場上獲得新進資金。因為市場的不確定和賬面資產價值的減少的確切情況缺乏透明度， 引得銀行們越來越不愿意放貸于銀行間市場。資金危機有時甚至影響到了那些并未卷入美國 次貸市場的金融機構，英國的北石銀行（Northern Rock Bank）就是一個例子。與這種影響 背景相對抗，留給銀行的唯一解決手段就是清算它們的SPV并收回它們的貸款。隨這些資產 流回資產負債表，各銀行就不得不維持足額的資本金以滿足中央銀行的監管要求。相應于外 流信貸資金的不斷回流，已被“遮掩掉”的銀行系統又漸漸地浮出了水面。
四、中央銀行對貨幣市場混亂的反應
如前所釋，次貸市場上流動性喪失率的上升，越來越加深了市場對銀行穩健性的懷疑。又由 于與金融媒介的虧損相關的信息有限，要估計出其它銀行存在多大風險變得相當困難，銀行 間信貸市場上的信心不斷衰減；其后果是擴大了貨幣市場上所有期限的非抵押擔保貸款之間 的 利率差額，銀行開始留持一些以備意外之需的緩沖性流動資產，致使干涸的銀行間市場日益 枯萎了。
為了確保貨幣市場的正常功能，各中央銀行采取了一系列措施。由于各自具有不同的運行框 架，它們所采取的措施也就不盡相同。但一般來講，在解決流動性擠壓這一難題時，卻都采 用了相似的方法。它們都通過更為積極的儲備金管理力圖保持短期貨幣利率與自己的政策利 率基本一致暗示了以下幾點：（1）針對緊張的貨幣市場，大量提供保持其運行所需的流動 性。當然，在歐洲貨幣市場上，假如流動性過多造成其隔夜利率直線滑落至最低再融資利率 之下，歐洲中央銀行又會擇機從市場上回抽基礎貨幣；（2）流動性的可得性向更大范圍的 金融機構開放；（3）中央銀行接受更寬泛的抵押擔保品范圍以幫助銀行再融資；（4）加長 提供給銀行運作的流動性的平均期限。
但是，當歐洲中央銀行（ECB）非常明確的實行上述各項措施時，它必須把價格穩定這一中 期目標所需的貨幣政策態勢和為市場提供流動性這兩者之間清晰地區分開來。這項所謂的“ 隔離原則（Separation Principle）”確保中央銀行所做的再融資運作不至于被誤解成為貨 幣政策態勢將發生變化的一種信號。隔離原則很關鍵，因為事實證明：在貨幣政策的主要目 標――維持價格穩定與金融穩定之間不存在左右權衡的余地。
至于說到為銀行提供流動性的運作，對美聯儲來說，實施之前必須作出一些制度性變革，相 反，歐洲的中央銀行卻早已握有大量可用于對付歐洲貨幣市場出現畸變的工具。例如：美聯 儲是首次允許使用具有投資評級的RMBS為再融資作抵押擔保，而在歐元區內，在歐洲貨幣聯 盟成立之初就已經被允許這么做了。英格蘭銀行原先拒絕提供緊急流動性，但最終在北石銀 行發生存款擠兌事件之后，不得不將其政策與歐洲中央銀行的政策保持了一致。可是，英格 蘭銀行的這一艱難努力，在一定程度上被許多銀行在暗中挖了墻角，這些銀行從歐洲中央銀 行借入資金又在外匯市場上將其換成了英鎊。
盡管這次金融危機還遠遠沒有過去，且還在不斷邁上新的更加嚴重的臺階，但卻可以說，歐 元系統成功地避免了市場衰退，沒有一家具有清償能力的銀行失去流動性。此外，歐洲各中 央銀行在穩定市場的同時，并沒有忘記它們的主要目標――穩定價格。這可以從所有的流動 性供給都得到加強和在整個金融危機期間都能夠專心致力于全部的業務運作這一點上看出來 。而在美國，美聯儲通過新創立的期限拍賣工具（Term Auction Facility, TAF）向存款銀 行發放的追加資金被反向的超前購買所抵消了，相應形成了借入儲備的上升被非借入儲備的 下降所匹配的現象。歐洲中央銀行也遇到過這種情況。當多余于滿足最低存款準備金要求和 現金需求的資金把基礎貨幣的總供給弄得無法增加的時候，為了便利銀行的流動性計劃，歐 洲中央銀行將其資金供給從主要是兩周期限的再融資改變成為3個月甚或更長期限的再融資 。無疑，此時的美聯儲和歐洲中央銀行的貨幣政策都沒有為冒超額風險的銀行提供任何事前 或事后的保險，因而沒有銀行和非銀行金融機構因貨幣政策的扶持而去冒道德風險。
五、預防危機的建議
首要解決的問題是貨幣政策應對資產價格變動該作出何等反應。傳統的看法（美聯儲的前任 行長格林斯潘是最著名的代表）認為；中央銀行只應在它所期望的價格穩定目標受到直接損 害時才對資產價格做出相應行動。此觀點目前遭到了許多經濟學家的質疑。資產價格的泡沫 ，尤其是與金融失衡加劇有關的泡沫，將對金融體系的穩定性形成重大風險。謹慎地學會能 對其防微杜漸的策略，是一條值得采納的建議。通過注意資產價格的變動來制定利率，中央 銀行或可對中期經濟的高度穩定發揮一些作用。當然，覺察金融的失衡絕非易事，中央銀行 要做到察而不失將總是面臨逆勢而動的風險，因為其所逆的趨勢需要先從根本上加以證實。
其次，必須著手解決全球性宏觀經濟的不平衡。德國的三位銀行經濟學家把今日以區域集團 為特征的金融局面標注為“布雷頓森林第二體系”，該體系中許多崛起的國家擁有了大量的 經常賬戶余額。這些巨額儲蓄返流回并充斥于美國市場使得長期利率在名義上和實質上都不 斷下跌，助推了貨幣與信貸的增加，也助長了相關的資產價格泡沫。即使美聯儲啟動從緊的 貨幣政策，市場的長期利率也不隨之上升，致使貨幣政策失效。因此，糾正全球宏觀經濟的 失衡，既需要美國提高其家庭與個人的儲蓄率，又需要擁有大量外匯儲備的國家相應地快速 增加消費。這些國家若采取更加靈活的外匯匯率政策，將有助于已經不可避免的全球性調整 。
第三，應進行金融市場的機構改革。我不認為現行的銀行群體會自我提升抑制系統性缺點所 必需的能力。抑制危機中所表現出的那些系統性缺陷。銀行的自我約束能力遠遠不能滿足需 要。銀行系統作為以交換未來的不確定信息為特征的經濟部門，其殘酷的內部競爭使其極易 于在強大的相互感染勢能下隨波逐流。當然，這不能成為銀行系統作為經濟中的一個具體部 門，本可以通過作出及時且連續的信息披露、實施難免的資產賬面價值減讓、增強風險管理 措施以及糾正歪曲了的經管人員薪金報酬體制等能對平息市場做出貢獻，但卻沒有做的借 口。
我照樣需要指出的是，目前任何形式的金融監管離其完善的程度相差甚遠。為增其效，金融 監管必須覆蓋所有相關的機構、所有相關的資產負債表、及所有相關的國度。在一定的現實 程度內，還不可能指望有已達到完善的規則制度。當然，這并不能為不改進和提升現行金融 監管體制提供任何辯解。
因受篇幅所限，我在此僅對重振金融機構和金融市場提出兩點建議：
1強化對資本、資產流動性和風險的審慎監管。大體上，我們認為這次次貸危機是在巴塞 爾協議 第一稿的監管之下發生和加倍惡化的。我們有充足的理由相信，巴塞爾協議第二稿的引用將 為我們提供一個能保證微觀和宏觀都更為審慎穩定的框架。這種認識來自于巴塞爾協議第二 稿的第一大部分中要求了更多的風險資本金；第二大部分中強化了就地監管的質量取向和第 三大部分中所要求的更大范圍的公開信息披露。
然而，針對目前我們所了解的監管體制暴露出來的弱點，我認為有3個話題應先行列入議程 ：第一，像CDO和RMBS這類到處存在、復雜而又風險度高的金融產品應提高其資本金要求。 但問題的關鍵在于需要提高多少？這類金融產品的高度復雜性讓我們很難準確估計出它們的 風險以及風險程度來決定對其監管所必需的資本量。此外，由于提高資本金要求會激起銀行 將其資產業務移出資產負債表，還應避免這些與監管目的背道而馳的負面效果。第二，巴塞 爾協議第二稿的框架結構里應對偶然發生的流動性風險予以足夠重視。盡管巴塞爾協議第二 稿中，銀行已經被要求其監管資本金必須能夠應對短期貸款中的不測事件，但遠遠不足以保 證銀行在銀行間市場發生緊張情況時履行其債務。因此，有必要對銀行作一些特別強調整個 金融市場發生波動為專題的抗壓測驗。第三，必須改進風險的防范措施，以便恰當處理所謂 的“肥尾（Fat tails）”事件(即難得發生但后果嚴重的事件)。正態分布假定暗示了我們 ，肥尾事件會更多的發生。那么，銀行在此情況下該如何規劃其業務，應是巴塞爾協議第二 稿第大二部分中監管程序的一個要點。
我個人認為，從理論角度講，對風險的評估應建立在健全的方略之上，意思是，要采用各種 不同的模型來檢驗各種評估結果對參數變化的靈敏性，并把用不同風險策略評估出來的最后 結果作反復比較。這種方法目前已是貨幣政策的標準作法，沒有理由不把此方法同樣移植于 銀行的風險管理政策。
2減輕資產價值衡量中周期助長傾向的沖擊。次貸危機已清楚的展示了銀行的穩健性與流 動 性之間的緊密聯系。當穩健性出了問題，要想流動性能持續下去的辦法只能是付出更大的代 價，或者，最糟糕的辦法是干脆將此聯系一刀兩斷。顯而易見，以“合理價值（Fair-value ）”為資產估值的取向，放大了銀行業務中固有的周期助長傾向。因此，當房價泡沫破滅時 ，這種傾向還在不斷聚積金融市場的壓力，而套期保值基金和恐慌的投資者強行廉價出售資 產證券所引起的資產價格的暴跌，卻被解釋成為是銀行發生了相應損失，也被歸罪于是市場 上的信心大幅萎縮。
巴塞爾協議第二稿曾作出很多努力來限制金融市場上周期助長傾向所帶來的問題。例如，風 險程度估算就包含了一些相關的債務損失率相關的長期平均損失率以及對潛在的經濟下 跌拐點做出具體描述等緩和經濟周期的成份；又例如，通過使用審慎性過濾網，銀行監管當 局可確認銀行的資產負債表中各項目的價值波動并沒有完全被轉化為監管資本金的波動。這 些措施都將有助于把資產價格下跌、自有資金的急速滑落和增長的非自愿貸款發放這三者之 間的緊密聯系分離清楚。當然，這并不否認巴塞爾協議第二稿所要求的風險敏感性最低資本 金要求是以經濟上升時下降，經濟下降時上升的負債率為基礎的。巴塞爾協議第二稿中論及 的主要周期助長因素是否會被上述預警措施所抵消，尚難予預料，就目前來說，還沒有經驗 數據能給出一個結論，因為巴塞爾協議第二稿才剛剛開始執行。但毫無疑問，更加努力地去 開展并確切施行以模型為基礎的證券相關風險評估，是當務之急，尤其是資產證券在不成 熟和不健全的市場交易中容易引起價格大幅震蕩的時候。還應重點避免會計方法中的“摘櫻 桃”（Cherry-picking）⑦行為。總而言之，不大力褒獎未來的努力，對情感依賴很深的 金融系統所固有的周期助長本性要從根本上加以改變，我持懷疑的態度。
誠然，促進危機預防和恢復金融系統的活力尚有大量工作要做。對證券評級機構的合理角色 及其評級方法的深入思考，本文都還沒有論及。我們所做的所有值得關注的努力，都不是要 改變經濟的自然狀態，危機和繁榮都還將繼續存在。我們對危機的起源的認識和有關危機救 治的知識仍然遠遠不敷使用，但我們能夠從過去經驗中汲取教訓，幫助我們在將來不會重蹈 覆轍。
注 釋：
①貝爾斯登公司是全球500強企業之一，是全球領先的金融服務公司，美國華爾街第六大 投資銀行，年營業額為1655億美元，員工1萬3千多人?？偛课挥诩~約華爾街。――譯者注
②2008年9月7日，美國財政部長保爾森宣布，美國政府即日起接管陷入困境的美國兩大 住房抵押貸款融資機構房利美和房地美。――譯者注
③美國雷曼兄弟公司是為全球公司、機構、政府和投資者的金融需求提供服務額一家全 方位、多元化投資銀行。公司于1850年創立，目前雇員人數為12343人。截止2008年5月，公 司擁有資產達6390億美元。――譯者注
④美林證券是國際上最大的股票和債券承銷人，是全球負債業務中排名第一的國際金融 管理及咨詢公司，總體客戶資產超過1萬億美元。2008年10月7日，同意以440億美元將自己 出售給美國銀行。――譯者注
當前，全球性的金融危機仍在蔓延，已經出現了全球性的失業率上升和就業壓力增大，作為最大的新興經濟體的中國亦不能獨善其身。但金融危機總有結束的一天。危機過后，各國、各地、各行業必將競相加快發展，必然出現人才短缺的局面，最大的競爭將是人才的競爭。因此，我們要有超前的眼光，以超常規的做法，在危機之中搶得先機，把金融危機之時作為人才儲備之期，大力引進和儲備優秀人才，為日后的發展積蓄力量、做好準備。
一、優秀人才的招聘
企業需要適合本企業的優秀人才，首先面臨的問題是如何吸引和招聘優秀人才。對于優秀人才的招聘更要考慮周全，因為優秀人才有其獨特的地方，被眾多企業關注，自己的發展空間選擇機會很多，對于優秀人才的招聘主要有兩條途徑。一是企業自身依靠一段時間的發展，在企業進行生產銷售，技術研發的過程中，本企業的土壤會培養出一批適合自身發展的優秀人才，在伴隨企業成長過程中自身的能力得到了培養，潛力得到了發揮。企業要善于發現這樣的優秀人才。 二是對于優秀人才的外部招聘推薦通過獵頭公司獲得，因為優秀人才往往都已擁有一份工作，甚至沒有必要去尋求新的職位。
二、優秀人才的使用
真正的人才是可遇而不可求的，擁有了對本企業有價值的人才，企業能否保持穩定健康的發展，要看這些人員是否能滿足企業現狀和未來發展的需要。對企業招聘來的優秀人才，企業必須給與重視和重點培養，也就是要做好優秀人才的使用。
企業需要通過建立常規制度對員工狀況進行盤點，采取科學的方法，利用考核和測評手段對員工的職位履行能力、綜合素質和發展潛力進行有效地評估、分析，包括員工短期價值和長期價值的動態評估。對每一種工作進行精密的分析，確定這項工作的性質，難易程度，所需學歷、能力、經驗等，據此安排適合這項工作的人，盡量開發出優秀人才的潛在才能。不僅可以幫助他們完成人生職業的規劃，同時也能使他們在企業中充分展現他們的才華，能夠與企業命運共聯。優秀人才當中，一部分人希望通過努力晉升為管理者，另一部分卻希望在專業上獲得提升，因此，應建立迎合需要的職業管理機制來滿足不同價值觀員工的需求。
培訓可以塑造優秀的人才，通過培訓優秀人才的潛力也可以達到最大限度的發揮，才可以更好的為企業服務。因為人力資本的投資不再符合邊際收益遞減，而是邊際收益遞增的。優秀員工的知識技能也需要不斷的更新，補充才能適應整個社會的節奏。對于優秀員工的培訓一定要有針對性，一方面配合企業的戰略規劃，同時結合個人職業發展規劃，形成共同發展、共同成長的“伙伴關系”，這是優秀員工管理的最佳境界。由于培訓是企業的一項投資，所以進行培訓時企業也要采取一些措施來控制自己的投資結果，防止培訓后員工的流失。合同是企業和員工權利的法律保障，加強對合同的管理，不僅保護企業的合法權利，也保護了員工的合法權利。把合同納入培訓管理，一旦出現糾紛，企業和員工都能夠通過法律把自己的損失降到最低。
要用好優秀人才，也要充分發揮企業文化的作用，用優秀的文化來吸引人、塑造人。企業文化對于優秀員工管理的重點在于企業遠景目標與優秀員工的個人愿景。優秀員工是企業發展的核心力量，某種程度上說，優秀員工決定了企業遠景目標。所以企業在制定目標及戰略規劃時，應提供機會讓優秀員工參與決策，取得他們的認同和理解，化企業遠景為個人愿景，從而激發優秀員工自發的、長久的奉獻精神。
三、優秀人才的保留
優秀人才難求，優秀人才更難留。企業能否留下優秀的人才也是衡量企業是否優秀的關鍵內容。企業內部應該不斷完善企業的激勵機制，讓優秀人才與企業共命運，也只有這樣，企業才會不斷地發展。
要想留住人才，首先就要樹立現代的人力資源觀?，F代的人力資源觀認為對人力的投入不是一項花費，是一項投資，而且這種投資是有收益的，并能不斷產生出更多的回報?，F代的人力資源管理是企業經營戰略的一部分，這要求企業圍繞戰略目標，系統地看待企業人力資源管理，以指導整個人力資源工作。高層決策者在制訂戰略時，應同步思考未來發展所需要的人力配置。不論是人力資源部，還是其它部門，都會被圍繞“人”的系列問題所包圍，人力資源的管理是全體管理者的職責。人力資源管理的大部分工作，如對員工的績效考核、激勵等，都是通過各部門完成的，人力資源部這時主要起協調作用。
具體操作時，可參考下面的激勵措施：
經歷了全球性金融危機的沖擊后，維護金融穩定成為了各國央行的基本共識。在此次“金融大海嘯”中，以美、英為首的全球主要央行采取了前所未有的政策措施以遏制金融危機的蔓延，降低其影響，最終確保金融穩定。這些政策措施不但對維護國際金融穩定發揮了重要作用，而且標志著第三次金融全球化后中央銀行業政策職能發展的一個新方向。作為新型的市場經濟國家，金融穩定在我國更是顯得尤為重要，我國中央銀行更是需要學習此次金融危機帶來的經驗教訓，把握危機后出現的新的發展方向，加強金融穩定職能的建設。
中國人民銀行在2005年首次的《中國金融穩定報告》中將金融穩定定義為金融體系處于能夠有效發揮其關鍵功能的狀態。在這種狀態下，宏觀經濟健康運行，貨幣和財政政策穩健有效，金融生態環境不斷改善，金融機構、金融市場和金融基礎設施能夠發揮資源配置、風險管理、支付結算等關鍵功能，而且在受到外部因素沖擊時，金融體系整體上仍然能夠平穩運行。穩定的金融體系能有效地規避由于金融波動與周期等不穩定因素帶來的交易與市場信息成本，加速資本積累、提高資本利用效率，實現市場經濟的穩定可持續發展。當前經濟全球化的核心便在于金融的全球化，在這樣的大環境下，影響一國金融穩定的因素已不再局限于本國的范圍內了，而更要具備應對全球性金融風險的能力，這無疑是對我國央行實施金融穩定職能提出了更高的要求。
隨著市場經濟體制的完善與央行自身管理制度的成熟，人民銀行在穩定金融系統的工作上已經取得了長足的進步，但是從這次應對全球性的金融危機的過程中，我們還是可以發現一些缺陷。當前我國中央銀行金融穩定工作面臨的問題主要表現在以下幾點：
一 央行履行金融穩定職能的法規制度不健全
雖然修訂后的《中國人民銀行法》明確規定央行具有金融穩定的職能，但并沒有對其履行相關職能的手段、范圍和職權做出明確的規定，更沒有出臺相關的配套法規。再加之央行自身也沒有制定相應的部門規章或實施細則，使得央行及其分支機構在實施金融穩定職能的過程缺乏完善，強大的法律支持。
二 金融監管體制缺失，信息流通不順
穩定的金融體系離不開一個完善的監管體系及對整個市場的全面了解。但是目前我國的央行與銀監會、保監會等機構并立，各司其職，這在一定程度上導致了監管體制存在漏洞，監管信息不能充分共享，監管目標難以達成一致。而從金融穩定的定義我們可以看出，對金融風險與不穩定因素的事先預警與分析才是穩定金融體系最有效的方法。但我國目前的監管體制存在的信息不對稱，目標協調困難等問題無疑使得人民銀行在履行金融穩定職能的過程中困難重重。
三 央行貨幣工具操作單一
人民銀行在應對金融動蕩時，往往采用大量發放金融穩定的再貸款的方式，而這種措施無疑會對貨幣政策效應產生負面影響。維持幣值的穩定是我國貨幣政策的一大目標，很多情況下，通貨膨脹是引起金融部穩定的罪魁禍首。為了減少金融市場的不穩定與損失，挽救市場信心，避免系統性風險，央行向在短期內向右問題的金融機構提供再貸款是無可厚非的，但是若只是這樣單一的操作從長遠來看，是會造成很大的通脹壓力的。
四 金融市場主體風險意識薄弱，缺乏對金融風險的心理和經濟承受能力
從計劃經濟轉型而來的市場經濟難以避免的一個頑疾便是市場主體對自身風險認識不充分的問題：不能正視自己在承擔金融風險問題上的獨立性，將維護金融穩定的職能一味歸結到政府，忽視自身的責任，而在遭受風險和損失的情況又只是一味地找政府，從而加劇央行穩定金融系統的工作負擔。
針對上述問題與我國發展市場經濟的具體情況，我們可以歸結出以下幾點建議：
一 完善金融穩定職能的相關法規制度
以立法的形式明確央行在維護金融穩定職能上的權限，樹立在維護金融體系穩定的工作上的權威性。同時出臺相應的配套措施，完善工作細節，加強金融穩定的可操作性。此外，加快推進各商業銀行的股份制改革，使其成為真正的現代金融機構，為金融市場主體的建設樹立參照物。
二 加強對金融體系的監管，加強金融監管信息的流通與共享
審慎的金融監管是維護金融穩定的重要保證，一個強有力的金融監管體系可以保持金融市場的穩定和規范，此次的金融危機從很大程度上來說便是由于過于寬松的金融監管。因而我國必須加強金融監管體系的建設，加強監管的透明性與各機構的協調性。實現監管信息的最大限度共享與監管目標的一致。
三 實現貨幣工具的多樣性
在實現價格水平總體上穩定的前提下，央行可以采取更為靈活的操作政策。特別的將穩定通脹率與金融穩定這兩個目標結合起來，采用多種的貨幣調控工具實現兩者的兼容。
四 加強對市場主體的金融穩定責任認識和風險承受能力的建設
市場主體才是穩定整個金融體系的基礎，所以要從根本上建設一個穩定的金融體系，必須是金融機構和投資個體認識到自身對于維護金融穩定所承擔的責任，以及風險的必然性。
從以上的問題和相應的建議，我們可以看到在央行在履行金融穩定這一職能的過程中，必須要吸取此次金融危機的經驗與教訓，認識到自身的問題，并且實現體制與認識上的轉變，如此一來才能為我國的社會主義現代化建設構建一個穩定的金融環境。
一、引言
始于2007年的次貸危機至今已走過了從信貸危機到金融危機，從資產負債表外風險到資產負債表內風險，從虛擬經濟沖擊到實體沖擊，從區域困境到全球困境等諸多層面的質變與跳躍，發展為自上世紀30年代美國經濟大蕭條以來最嚴重的金融危機。在各國政府通力合作解決危機所造成的一系列問題的同時，大量國內外學者對危機的根源進行了深度剖析和認識，以期能夠獲得指導未來金融創新及市場發展方向的深刻啟示與參悟。
Calem等（2004）的研究表明，次級抵押貸款主要集中發放給低收入家庭、少數民族或經濟情況出現問題的地區，次級貸款者信用狀況相對較差，加上這些貸款者普遍缺乏按揭貸款方面的知識，都會導致違約情況的發生①。Collins（2004）認為錯誤定價、委托扭曲和信息非對稱構成了次級抵押貸款市場的三大風險②。Ashcraft和Schuermann（2007）進一步對次級抵押貸款證券化過程和機制從實務的角度進行了詳細闡述，并指出了證券化鏈條上各利益主體的潛在利益沖突，以及評級機構在證券化過程中應該起到的重要作用③。Reinhart和Rogoff（2008）等以次貸市場的信貸擴張及資產泡沫破滅的信貸周期理論為依據，從美聯儲的貨幣政策、房價下跌和次貸違約率上升等角度探討了次貸危機的原因④。
國內學者對金融危機的成因也進行了及時的跟蹤與分析。陶冬（2007）認為，次貸危機之所以發展成為金融危機并快速蔓延，與美國流動性過剩、利率偏低和房價瘋漲密不可分，此外，資產證券化致使按揭銀行產生道德風險，衍生產品發行鏈條過長，產品復雜性過高也在一定程度上加劇了金融危機的程度⑤。張宇（2008）指出危機爆發與美國長期實行低利率政策和政策周期掉頭有關⑥。易憲容（2007）的研究發現，房地產業的風險相對較高，房價上漲時，銀行出于收益率的考慮對貸款者的資格審查不嚴，但在房價下跌時，很多購房人并不具備還款能力的真實情況就會暴露。無論是房地產抵押貸款，還是被證券化的相關產品，只要出現房價下跌的現象，抵押的房產如果無法正常變現，就會直接引起金融機構產生風險⑦。鐘偉（2007）指出，次貸從受到市場追捧的創新投資品種，演變成為有毒資產，美國投資銀行業和評級機構的高度勾結負有不可推卸的責任⑧。黃小軍等（2008）分析了金融危機的特征及對美國經濟的總體影響⑨。
總體來看，目前對于金融危機根源的探討大多數集中于比較宏觀的角度，例如貨幣政策、經濟發展模式、監管制度等角度。然而，由于本次金融危機的內生性，其發生和發展除受宏觀因素的影響外，必然有內在的微觀機理。本文主要以美國次級抵押貸款為基礎產品的金融創新鏈條為線索，從金融衍生品市場的微觀結構及衍生品自身結構的角度分析了本次金融危機的根源，在此基礎上給出了我國金融衍生品市場發展的若干政策建議，以期為監管部門建立健全金融衍生品交易機制提供有益的思考及借鑒。
二、衍生品運作機制引發金融危機的理論框架
本次金融危機是由次級貸款及其衍生產品導致的一場信用危機。次級抵押貸款是指金融機構向信用級別不高的低收入者家庭和個人發放的住房抵押貸款，次貸金融衍生品是指有次級抵押貸款資產證券化產生的一系列產品構成，主要包括住房抵押貸款證券化（Mortgage-Backed Securities, MBS）、資產支持證券化（Asset-Backed Securities, ABS）、債務抵押證券（Collateralized Debt Obligation, CDO）、信用違約互換（Credit Default Swap, CDS）、資產支持票據（Asset-Backed Commercial Paper, ABCP）、抵押擔保債券（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）、房地產抵押貸款融資信托（Real Estate Mortgage Investment Trust）及剝離式抵押支持證券（Strip Asset-Backed Commercial Paper, SMBS）等。
次貸金融衍生品屬于結構性的產品，即對資產、信用、風險等進行結構性重組，然后分配給不同的投資者，其中信用增級發揮了重要作用，次貸金融衍生品的運作機制如下圖所示。
在如圖所示的過程中，次級抵押貸款公司為了分散風險和拓展業務，實現利益最大化，把住房按揭貸款打包成MBS進行出售回籠現金。大量的次級貸款通過證券化過程，衍生出巨額MBS。投資銀行購買MBS后，將基礎資產的現金流進行重組，設計出風險和收益不同檔次的新債券，即債務抵押證券CDO，進一步推出能夠對沖CDO風險的信用違約互換CDS，并將其出售給對沖基金和保險公司等金融機構。
但是，在整個過程中，風險是始終存在的，只不過是被投資銀行將風險打包、轉移而已。金融機構在購買了金融衍生品的同時也購買了風險。在高投資回報面前，這些金融機構忽視了客觀存在的高風險，只要某個環節的資金鏈斷裂，則衍生產品導致的系統風險將會帶來毀滅性的災難。本次金融危機資金鏈的斷裂就是從最基本的地方――房價下跌開始，房價下跌使得低信用購房者拒絕還款，這對房貸公司產生了重大影響，進而導致金融衍生產品合約持有者的資金困難，情況嚴重者甚至難以維持自身運作導致破產?！皟煞俊?、雷曼、美林和AIG的破產及被收購將次貸危機推向深淵，并最終引發了全球性的金融危機。
三、基于微觀視角的金融危機根源再審視
美國政府將金融危機的根源歸咎于監管不力和金融衍生品市場相關機制的缺失，這雖然與很多相關學者和人士的觀點存在很大差異，但確實也比較中肯。但是，金融危機更深層次的原因應在于金融衍生產品交易機制的內在缺陷，場外衍生品市場價格發現機制缺失、衍生品交易者信息不對稱現象非常嚴重及流動性風險，使得場外衍生品市場在其它外生變量（如利率）的沖擊下出現了崩塌性的危機，進而導致全球金融危機。
（一）場外衍生品市場價格發現機制缺失，定價嚴重扭曲
價格發現是資本市場的核心功能。價格發現過程是影響資產價格的各種信息不斷融入市場，在不同交易者之間分配，被不同交易者解讀，對不同交易者策略產生影響，形成不同交易者博弈和不同交易者利用信息尋找某一時刻資產價格的動態過程。因而，從本質上講，價格發現過程是信息流融入、分配、作用和反饋的過程，在價格發現過程中，交易者不斷進行貝葉斯學習，根據不斷融入市場的各種信息動態調整相應報價。理想的價格發現過程要求完美的資本市場環境，也即完美市場提供了完美信息傳導機制。
但是，在本次金融危機中，次貸金融衍生產品基本大都是在場外進行交易的，由于場外交易市場缺乏二級市場，流動性差，產品價格不能“盯市”（Mark-to-Market），只能根據模型進行交易，這就導致場外衍生品市場的價格信號失靈。此外，由于對場外衍生品的定價幾乎都是由大型金融機構和評級機構完成，而他們又是市場的直接參與主體，高信息不對稱會促生道德風險和逆向選擇問題。特別是在市場危機時刻，定價和評級機構出于自身利益考慮，評級調整也往往超出實際風險程度，這加大了投資者的有效評估和管理風險難度，嚴重扭曲了金融衍生產品的價格，導致市場缺乏核心的價格發現過程，整個市場無法尋找真實的均衡價格并進行價格的動態調整。
（二）次貸金融衍生品交易者信息非對稱現象嚴重
信息問題對經濟效率有著重要影響，金融領域信息不對稱的增加會加大交易各方進行理易的難度，導致不確定性和交易成本的增加，進而引發嚴重的逆向選擇和道德風險問題，從而導致金融系統中的風險不斷積累。
場外衍生品市場中的信息不對稱主要表現為以下兩點：第一，信用衍生產品在交易過程中的信息不對稱。市場參與主體的資質不同決定了其擁有信息的能力也不盡相同，這必會直接導致信息優勢機構的道德風險。第二，場外衍生品在監管中的信息不對稱。場外市場缺乏明確的監管機制及監管主體，這使得場外衍生品清算與交易信息得不到充分披露，加劇了發生系統性風險的可能性。
在次貸金融衍生品設計過程中，投資者和發行者間必然存在著信息不對稱。發行次貸金融衍生品的機構為使風險較大的基礎資產證券化產品看起來吸引人，不斷模糊基礎資產與衍生證券的聯系，使得投資者只關心眼前的利益卻忽略了衍生證券背后基礎資產蘊含的巨大風險，在一定程度上也成為本次危機爆發的催化劑。
（三）流動性風險加劇了次貸危機的爆發，成為金融危機蔓延的推動器
“流動性是市場的一切”，流動性是資本市場生命力所在。充足的市場流動性不僅保證資源的有效配置和有效價格發現順利實現，也是金融市場正常運轉和繁榮發展的前提條件。場內市場，流動性可以由做市商提供或者通過競價訂單獲得，而場外衍生品市場缺乏受監管且具有保障流動性義務的嚴格做市商，也不存在競價交易系統，這些流動性保障制度的天然缺失必然會導致發生系統性風險時場外衍生品市場的交易流動性嚴重匱乏。
次貸金融衍生品大都是非標準化的，缺乏有深度的二級交易，市場內產品的流動性日常已不是十分充足。金融危機爆發后，OTC市場衍生品交易大幅萎縮。根據國際清算銀行（BIS）數據，截至2007年底，全球CDS市場達到頂峰，規模高達62萬億美元，而在危機爆發后，僅2008年前6個月就有價值17.4萬億美元的CDS合約被終止。
當市場流動性危機爆發時，金融機構大量出售金融資產，通過去杠桿化來盡量減少損失，并同時滿足融資流動性的需求。此時，從最大化收益的角度出發，即使是資本充足的做市商也很難在這種情況下繼續提供流動性。因此，場外衍生品市場流動性提供者銳減，使得交易更難完成，流動性進一步喪失。這一悲觀信號又將引發場外衍生產品價格的下跌，加劇了流動性枯竭，最終導致金融系統的“流動性危機”和“信貸危機”。流動性的正反饋作用使得全社會的金融資產價值迅速縮水，整個經濟體的流動性水平急劇收縮，將風險由場外市場傳染到金融系統，甚至實體經濟和全球金融體系。
四、金融衍生品市場風險防范及對我國的啟示
金融衍生品交易的作用在于規避或鎖定投資者的風險，但是，個體機構的理性參與，卻形成了市場非理性的系統風險，之所以會出現這一結果，關鍵是市場交易機制的內在缺陷。為了形成有效合理的市場交易機制，需要市場參與者的理性自覺和監管部門的宏觀引導，以形成系統的有效的制度安排。
（一）優化場外信息結構，提高價格發現功能
金融衍生品交易多為表外業務，無法在資產負債表中反映。針對這種隱秘性，應加強信息披露制度建設，增強金融衍生品的透明度，以確保投資者和市場獲得更好的信息。首先，監管機構應努力提高自身對金融衍生品運作方面的知識，了解各類衍生品的特性及其對銀行、證券等機構可能造成的影響。其次，監管者應當激勵銀行、證券等交易機構擴大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機構自身對這些交易的風險管理狀況均應該納入信息披露的范圍之中，使投資者或債權人能更好地評價和管理衍生品交易商。最后，金融機構應該改革現行的財務報表結構和編制方式，增加衍生交易頭寸報表，按照巴塞爾委員會對資產負債表外業務的資本充足率的要求，確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標準，以增強其抵抗風險的能力。只有這樣，才能降低由于信息不對稱所引發的道德風險問題和未來交易過程中可能出現的逆向選擇，有效促進市場價格發現功能的完善，保障場外衍生品市場健康發展。
（二）努力構建場外市場中央清算機制，提高市場流動性和抗風險能力
要建立和完善衍生品市場的統一交易和清算機制及監管機制，以確保風險可控。從此次危機中可以看出，對場外衍生品建立一個統一的交易和清算機制是十分必要的，中央清算機制的建立可以使得各個交易對手方的風險敞口明顯下降，防范系統性風險，并且統一的交易和清算有利于監管機構對于衍生品市場進行管理和控制，使得衍生品市場交易信息不對稱程度降低，增加透明度。
（三）中國應吸取此次金融危機的教訓，在風險可控的前提下推進金融衍生產品創新
首先，我國應從簡單的衍生品入手，重點發展交易所市場、優先發展場內衍生品。金融衍生品在全球金融體系中的功能并未因為金融危機而受到大幅度削弱，金融衍生品和金融創新不會就此沒落，而是發展思路發生了調整。綜合考慮其他衍生品市場發展趨勢，我國衍生品市場應當從簡單、標準化的產品入手，優先發展場內市場，逐步試水場外衍生品市場建設，積極促進金融衍生品市場的健康發展。進一步在風險可控的基礎上積極推動衍生產品的創新，建立與我國經濟實力相當的金融創新能力和資本市場。■
參考文獻：
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關鍵詞：財政危機審慎性監管貨幣政策
Abstract:The recent financial crisis revealed that in a world of large asymmetries of information,of complex financial innovations and incomplete regulatory frame works“self regulation” obviously does not work.This paper argues that there have been,at least,two main contributors to the recent financial crisis.The one is supervision and regulation policy,the other is monetary policy.Moreover,this paper analyses what central banks can do to help avoid a next financial crisis.In particular,the role and limits of supplementary macro-prudential instruments are discussed.
Keywords:Financial crisisPrudential regulationMonetary policy
1 Introduction
When theUS subprime crisis occurred in August,2007,it was first interpreted as an apparently rather small,regional brush fire.However,despite quick reactions from politicians,it soon developed into a global slump.In the face of tightening credit conditions,activity slowed and advanced economies fell into mild recession by mid-2008,whereas emerging and developing economies continued to grow.
However,one has to accept that policymakers have basically the same problems in processing information as those confronting private agents.Therefore,it is not always guaranteed that supervisory and regulatory authorities perform their job perfectly or always head off crises.Still,when supervision and regulation policy fails and a financial shock occurs,monetary and fiscal policymakers are usually expected to manage the economic danger effectively,i.e.to minimize it and its costs and to avoid its escalation into a full-scale political disaster or even,a worst-case scenario,an undermining of the economic system.
2 Failures on the part of supervision and regulation policy
There have been numerous failures on the part of supervision and regulation policy,particularly the ignoring of incentive distortions and information problems that were intrinsic to the new process of financial intermediation.I shall merely list the major omissions.
2.1 The interconnected nature of the financial system
A major failure of regulation was that because it did not focus on the externalities that contributed to systemic risk,the risk incurred by each bank was treated in isolation.It was not taken into account that banks forced into fire-sales also depressed prices for other banks or that banks that hoarded funds or hid their own commitments created other externalities by producing uncertainty for their counterparties.When these networks and associated dangers became obvious,a crisis in confidence occurred.
Due to the fact that financial intermediation had evolved into a highly complex and inscrutable network and a major source of uncertainty,the near-meltdown in the financial sector then resulted in a more general increase in uncertainty,leading to a raise in precautionary savings and the postponement of planned investment projects.
2.2 Incentive distortions in remuneration contracts
This means that these remuneration contracts offered potentially unlimited upside rewards,but capped the downside losses;thus traders sought short-run profits and accepted excessive risk in the bargain.This procedure led,among other things,to excessive leverage ratios for shareholders and the system as a whole.
3 Role and auxiliary functions of monetary policy
3.1 Justification and review of benign neglect
The question remains whether the central banks should continue to stick to a policy of benign neglect.This position was based on the view that detecting an asset price bubble was only possible in retrospect,since bubbles cannot be identified early in real-time;and that only a very large increase in policy rates could stop such a boom,a policy that risks creating exactly the shock to the real economy it attempts to avoid.That is,monetary policy was regarded to be a blunt weapon for stopping an asset/housing-price boom and could only be successful by involving substantial collateral damage to the real economy.
A second problem associated with the policy of the US-Fed was the asymmetry of its strategy regarding its announcement of how to act if an asset price boom deflates.
All in all,it is still an open question in the literature whether a pro-active monetary policy strategy is superior to a re-active （or even a benign-neglect） one.However,recent analyses have put the pro-active strategy in a more favorable light.
4 Conclusions and lessons
This change in paradigm has,in part,been created or,at least,strengthened through the process of financial globalization.Globalization leads to increasing,and increasingly unfamiliar,linkages and interdependencies that can easily turn critical.
Therefore,politicians should think twice before binding their hands in times of massive uncertainty.It may be better if they try to implement diligent and,however easy-to-understand,flexible strategies and simultaneously combine them with a new and rigorous transparent communication policy.Such a policy strategy would,of course,have to include interest-rate policy in order to be able to react promptly to unforeseen events.
I would like to conclude with an even more general point.Not only monetary and regulatory policymakers have to learn their lessons from the financial crisis and to rethink their strategies.This reorientation alone may not afford us more beneficial practical solutions,but it would avoid our losing focus and relying too much on highly stylized model-based results in political consultation.
References
［1］Jorion.Philippe,Risk: Measuring the risk in value at risk,Financial Analysts Journal,1996
長期以來，城鄉二元經濟結構及其它因素導致我國縣域經濟發展遠遠落后于大中城市，縣域居民的平均生活水平與大中城市居民也有較大差距，因此如何發展縣域經濟、提高當地居民的生活水平成為我們各級黨委和政府的重要任務之一。但是我國金融體系不完善，導致縣域金融也出現萎縮狀態，對縣域和全國的金融和經濟發展產生了重大影響。
一、我國縣域金融萎縮的表現
（一）縣域金融機構萎縮
近年來，我國銀行業實施“抓大放小”的戰略，進軍城鎮，退出鄉村，各大商業銀行將業務重點逐步轉向大中城市，撤并了3萬多家縣級及縣級以下機構網點，導致縣域金融幾乎呈現出“真空”狀態，在某些縣城只有幾個國有商業銀行的分支機構，并且這些機構通常只開設存款業務，不發放貸款，農民和農村中小企業只能從信用合作社獲得較為單一的金融產品和服務。此外，與大中城市相比，縣域金融機構為客戶提供的金融產品類型明顯較少，結構也不夠合理，致使很多農民的金融需求得不到滿足。
（二）縣域銀行信貸權限萎縮
銀行為了使資金的使用效率最大化，同時控制資金規避風險，控制了貸款的實施審批權限，更多的向省級分行集中信貸資金的運營、決策管理權，施行集權集中制信貸模式。這樣的政策帶來的直接后果就是很多的縣級銀行分支機構失去了貸款的審批權，而是只負責貸款申請的上報、調查以及回收等非實質性的工作。
（三）縣域信貸資金投入萎縮
“抓大放小”戰略讓眾多金融機構更加傾向于城市市場，但是縣域業務不得不繼續維持，只不過縣域金融機構更多地在縣域推廣存款業務，而縮減貸款業務，這使得縣域范圍內的銀行幾乎都成了“吸存銀行”，本應支持縣域經濟發展的信用合作社也同商業銀行一樣成為了縣域資金外流的渠道?？h域資金的外流，使得用于縣域經濟建設的資金短缺，缺乏了資金的保障，更加不利于縣域經濟的發展。
雖然縣域金融需求與城鎮相比呈較小的態勢，但是和需求比起來，縣域金融供給的缺口更大，連目前的金融需求也滿足不了。縣域資金的大量外流、信貸資金投入的減少，大型國有銀行對小規模借貸者的不夠重視以及金融體系的不健全共同導致了縣域金融萎縮的結果，金融需求與供給之間的矛盾阻礙著縣域經濟的可持續發展。
二、縣域金融萎縮的原因分析
（一）金融機構監管體系不科學
我國出于國家發展戰略的需要，一直以來對以農村為主體的縣域金融采取的都是抑制政策，導致縣域經濟的發展嚴重滯后于城市經濟的發展。在這一體系背景下，真正能夠對縣域經濟發展有利的融資功能并不完善，縣域資金外流，金融風險也隨著資金外流而淡化，于是縣域金融監管的概念和意識也逐漸被忽視?？h域金融是我國金融體系中的重要組成部分，但也是薄弱環節，隨著我國經濟發展戰略的調整，縣域經濟的重要性勢必會越來越明顯，而長期被忽視的縣域金融監管問題也已經成為發展縣域經濟乃至完善我國金融體系的重大問題。
目前我國金融業的監管體系主要包括央行、銀監會、證監會、保監會等，實行垂直管理體系，但是縣域內一般沒有銀監會、證監會、保監會的派出機構，所謂“天高皇帝遠”在一定程度上可以說明這個道理。此外在市級金融監管工作中，各個機構劃分責任、協調監管，能夠得到上級機構以及國家監管部門的有效監督和管理。但是在縣域金融機構中，監管力量的薄弱和有效監管協調機制的缺失，卻造成監管真空和重復監管共存的后果。首先縣域金融監管部門的工作人員數量少，通常只有3-4人，檢查權力上收，業務骨干經常被調到上級部門協助工作，對縣域金融機構的監管有名無實；此外“一行三會”未能在縣域建立起有效的協調合作機制，缺乏整體性的監管政策框架，各自職責劃分不明確，監管信息難以共享，縣域金融監管不完善對縣域金融的發展是
個很大的風險隱患。
（二）二元經濟金融結構體制的存在
城鄉二元經濟結構是歷史發展的產物。但二元結構除了城鄉經濟間存在，在金融領域也客觀存在這種結構。一方面，受計劃經濟體制的影響，國有大中型銀行依然以為國有企業服務為主要目標。另一方面，位于縣域或者鄉村地區的企業貸款只能通過信用社或者走民間借貸的路子，更使得金融領域的二元結構愈發明顯。
（三）社會信用度降低，金融環境差
社會信用度低，金融環境差是導致縣域金融萎縮的重要客觀原因之一。地方信用環境不佳、逃廢債務現象嚴重，使得銀行考慮風險控制和嚴格的內部約束機制，不敢貿然放貸。
三、改善我國縣域金融萎縮的對策探討
（一）健全縣域金融監管體系
首先要整合現有的金融監管機構，形成一個以人民銀行為主導，銀監會、保監會、證監會三大監管機構和地方政府密切配合，同時輔之以存款信用擔保機構和行業自律組織的監管體系。分離中國人民銀行的部分監管職能，把這一部分職能加入組建的金融監督管理委員會，營造出整體的效果，職責劃分明確，形成一個良好循環的金融監管體系。
同時要逐漸完善縣域金融管理制度。首先要建立縣一級的金融管理委員會，逐步建立銀行業的分層管理制度，讓地方政府參與到地方金融改革的決策之中，并建立相應的管理機構，賦予其對地方中小金融機構一定的管理職能，構建起縣監管委員會、地方政府、人民銀行、銀監局統一協調的監管制度。
（二）改變二元經濟金融結構
改變縣域金融萎縮的根本途徑是城鄉二元經濟結構的改變。要統籌城鄉經濟社會發展，按照依法、自愿、有償原則，允許土地承包經營權流轉，優化配置土地資源，推行適度規模經營。深化農業科技推廣體制和供銷社改革，形成社會力量廣泛參與的農業社會化服務體系。要通過農村稅費制度的改革逐步降低農業稅率，減輕農民負擔。同時增加對農業的投入，改善農村金融環境，推動農村經濟的快速發展。
（三）營造良好的縣域金融環境
加強金融法制建設。推動金融生態建設要突出法制的優先地位。出臺社會信用法律，嚴厲打擊破壞社會信用行為。著力優化金融案件的司法環境，建立突破地方行政干預的訴訟管轄機制，金融債權案件的受理突破傳統的屬地管轄原則，實行異地立案審理，不斷提高金融案件的立案率、執行率。改善維護金融債權的司法環境和社會環境，充分利用法律手段依法維護金融債權，加大對逃廢銀行債務行為的打擊力度，切實保護債權人合法利益。（作者單位：西北農林科技大學）
參考文獻
