時間：2023-10-17 10:52:35
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在進行期貨交易之前，應把期貨各品種的交易細則和結算細則完全理解并牢記在心。比如各期貨品種的保證金制度、漲跌停板制度、每日結算制度、持倉限額制度、大戶報告制度和實物交割制度等等。還要理解不同交易所對期貨品種不同的管理制度和規章制度，理解并記住這些概念后，有利于投資者在某個期貨品種突發事件中，根據交易規則制定相應的交易策略。舉例：黃大豆1號期貨合約的交易細則中應理解以下內容：交易品種、交易單位、報價單位、最小變動價位、漲跌停板制度、合約交割月份、交易時間、最后交易日、最后交割日、交割等級、交割地點、交割方式、交易保證金不同時期收取的比例，不同時期持倉限制，交易所庫存和庫容情況等等。剛介入期貨市場的投資者往往容易忽略這些細則，從而造成不必要的經濟損失。
在理解并記住以上交易細則后，下一步就是分析期貨市場各品種的走勢，通過一定的分析方法對該品種未來的走勢進行預測，并制定相應的操作計劃。
期貨分析方法
在期貨市場中，分析的方法有很多種，但基本上是以基本面分析和技術面分析為主，尤其剛介入期貨市場的投資者應腳踏實地運用這兩種分析方法效果會更好?；久娣治鲋饕茄芯糠治銎谪浧贩N現貨商品方面的供求關系，基本面分析法是研究歷年現貨商品的產量、消費量、進出口量、庫存量、國家政策對該品種的影響因素和其他可能影響該商品價格走勢的因素等等，進行綜合分析并預測該商品未來價格走勢的分析方法。基本面分析法通過研究現貨商品的供求關系適合預測該商品價格的長期走勢，不適合預測該商品價格短期的波動。
技術面分析是通過研究和分析某種商品期貨以前的價格走勢來預測未來市場價格變動的方向。技術分析法主要是對某期貨品種以前的每日交易情況進行分析，其中包括成交量的波動幅度、成交量與價格及持倉量之間的變化、價格波動圖形的變化等等來預測未來市場價格走勢的方法，前人對此總結出很多的精髓理論，比如道氏理論、波浪理論、江恩定律等等。技術指標如KDJ、MACD、DMI等等。這些技術分析方法在這里不做詳細闡述，投資者可根據自己的興趣選擇相應的書籍學習和運用這些技術分析方法。技術分析法是對市場本身價格走勢進行預測的分析，但由于市場價格波動非常頻繁，故技術分析法不太適合預測長期的價格走勢，只適合短期的價格走勢預測。無論基本面分析還是技術面分析，價格都是由市場的供求關系決定的，以基本面分析預測商品的長期價格走勢，以技術面分析尋找商品的合理介入價位，兩者有效的結合，才能更準確的對市場價格進行預測和判斷。
制定交易計劃
在預測和分析完市場價格趨勢后，下一環節便是制定交易計劃，這是期貨交易的關鍵所在，制定交易計劃包括資金管理與風險控制兩個重要部份。
資金管理。它在期貨投資中是一門藝術，直接關系到期貨投資的成敗。由于期貨以少量保證金進行杠桿式交易，投資者采用全倉交易獲利最大的同時也面臨著風險，故全倉交易只有在投資者對市場行情分析有把握時方可進行。一般情況下，投資者應將資金分成若干份，根據市場行情的變化進行分散投資，從而降低投資風險，此種分散資金降低投資風險的方法就叫資金管理。該方法的運用因人而異，管理是否恰到好處有利于促成期貨投資的成功。
風險控制。其中止損是風險控制的最好方法，當投資者對市場行情判斷錯誤時，因盡快離開市場減少損失，這就是止損的意義所在。由于市場變幻莫測，導致商品價格的變動規律時有時無，從而影響投資者對市場的行情預測與判斷。故在實施交易計劃時，發現計劃與市場價格走勢不符，證明交易計劃出現偏差，應盡快離開市場減少損失（止損的設制應選擇重要的阻力位和支撐位，均線，跳空缺口等等），等待下一次投資的機會。
作者黃圣根通過自己真實的交易經歷和感受，幫助大家詮釋了期貨市場的真是本質，經歷了期貨市場又勝到衰，從低谷回到健康發展之路，作為見證者和親歷者，從客觀層面幫我們還原了中國期貨市場的本來面目，同時也為參與期貨市場提供了正確的方向。
《期貨投資的藝術》書中提到了牛皮市的突破，也就是我們常說的盤整突破，以往這是個看起來很主觀的交易策略，但是作者通過量化的方式幫助我們詮釋了這一在技術分析領域運用最為廣泛的交易策略，特別是在我的交易頭腦中使這一策略獲得了新生，解決了我對主觀交易策略多年來存在的困惑。
時間是要付出很多精力和成本的，精力包括時間和體力，而對于期貨投資，成本就意味著大量的金錢的投入。這就引入了止損的問題，初涉市場的人多半會理解為簡單的虧損離場，而作者讓大家更明晰了止損的真諦，止損是個體系，有時候是以退為進，正如《潛伏》里的一句經典臺詞有一種勝利叫“撤退”。止損的目的是保存實力，通過有效的保護自己的資金，等待機會的出現，應該跟兵法不謀而合吧。期貨市場即戰場?！氨撸瑖笫?，死生之地，存亡之道，不可不察也?！彼云谪浲顿Y也是生死存亡事，止損是期貨生存之王道。
期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優秀投資管理人鑒別出來。
此外，投資者需要根據投資組合的投資表現，了解其投資組合在多大程度上實現了他的投資目標，監測投資管理人的投資策略，為進一步的投資選擇提供決策依據；投資顧問需要依據投資組合的表現向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發進行投資風險和績效的監控。
二、業績評估的困難性
首先，投資技巧與投資運氣的區分。交易帳戶的表現是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區分。要盡量區分這一點就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統計單位,以三個月為一個評估期限。
其次，比較基準的選擇問題.。中國市場沒有農產品指數、也沒有有色金屬指數（就是有，一個交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場存在做空機制，因而比較基準很難統一。從評估實際看，大多數投資管理人傾向于某一穩定的投資風格，而不同投資風格的投資管理人可能受市場周期性因素的影響而在不同階段表現出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉保證金不超過總資金三分之一的穩健型；以純投機為主的激進型。
第三、投資目標、投資限制、操作策略、資產配置、風險水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業績不可比。比如，由于投資目標不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。
第四、投資管理人操作風格的穩定性。如果出現投資管理人在考察期限內改變操作風格，將會引起收益率的較大波動，而這種波動與通常意義上的市場風險概念并不完全一致。
此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評估帳戶是否跟投資者其它帳戶關聯等也會影響業績的評估。
三、關于投資風險?，F資理論認為，投資收益是由投資風險驅動的,相同的投資業績可能承擔的風險并不同,因此,需要在風險調整的基礎上對交易帳戶的業績加以衡量。由于期貨投資是資本市場中的一個特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應的期貨交易帳戶的風險管理也有其獨有的特性，大家所熟知的證券投資是一個全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說,如何保證期貨交易帳戶的總體風險得到有效控制是一件很重要的事情。目前國內期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司交易增收3個百分點，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國內期貨品種漲跌停板±3%計算，當日單邊波動可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對期貨交易帳戶管理時，建立一套完善的風險管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經紀公司普遍采用保證金占用金額與客戶權益之比的方法來反映交易帳戶的風險情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個指標就會失真。本文建議改為凈持倉（或對反向頭寸按照一定的比例進行折算）來反映，另外采用投資收益率的標準差來衡量風險也是一個不錯的方法。
四、關于平均收益率。
現行的平均收益率計算公式有兩種：一種是算術平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準確地衡量交易帳戶的實際收益情況；算術平均收益率一般可以用作對平均收益率的無偏估計，因此，它更多地用在對將來收益率的估計上。五、三大經典風險調整收益衡量方法
由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進行期貨交易帳戶評估時可以參照證券投資基金評估的方式。在國外對交易帳戶業績的評價工作始于20世紀60年代。按照基準收益率將評價指標分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場指數作為基準收益率簡稱為CAPM基準；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準收益率即APT基準；其中基于CAPM的夏普業績指數法、特雷諾業績指數法、詹森業績指數法應用較為廣泛。
1、夏普業績指數法。夏普業績指數是基于資本資產定價模型基礎上的，考察了風險回報與總風險的關系，計算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp
其中：S表示夏普業績指數，Rp表示某只基金的考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，σp表示投資收益率的標準差，它是總風險。
夏普業績指數越大，基金的表現就越好；反之，基金的表現越差。
2、特雷諾業績指數法。特雷諾認為足夠分散化的組合沒有非系統性風險，僅有與市場變動差異的系統性風險。因此，他采用基金投資收益率的βp系數作為衡量風險的指標。
T=（Rp―Rf）/βp
其中：T表示特雷諾業績指數，Rp表示某只基金的投資考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，βp表示某只基金的系統風險。
特雷諾業績指數的含義就是每單位系統風險資產獲得的超額報酬（超過無風險利率Rf）。特雷諾業績指數越大，基金的表現就越好；反之，基金的表現越差。
3、詹森業績指數法。1968年美國經濟學家詹森系統地提出如何根據CAPM模型所決定的期望收益作為基準收益率評價共同基金業績的方法，計算公式如下：
J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}
其中：J表示超額收益，被簡稱為詹森業績指數；Rm表示評價期內市場的平均回報率；Rm-Rf表示評價期內市場風險的補償。當J值為正時，表明被評價基金與市場相比較有優越表現；當J值為負時，表明被評價基金的表現與市場相比較整體表現差。根據J值的大小，我們也可以對不同基金進行業績排序。
“透支生命”，劉小紅如此表達對從事期貨行業的切身感受，即便如此，他抽迷不悔?！捌谪洀臉I人員(包括期貨投資者)一直都處于亢奮狀態，每天9點開盤下午3點閉市，閉市以后就要看歐洲盤，晚上要看美盤，第二天就要做出投資決策。每天都在這種循環中停不下來，耗人精力?！奔词惯@樣，劉小紅也依然執著地追逐，他飽含熱情地說，“每天都是不可知、新鮮的，今天跌停，明天可能漲停，在變化中迅速做出決斷?！?/p>
劉小紅喜歡追尋新鮮事物，大學畢業時就決心要從事最新的行業。“新事物變化多，規則不完善，利益分配不充沛，機會多，你所做的有可能成為行業的規則，很有成就感。期貨行業從管理到各個環節一直都在創新。誰能在第一時間把握市場的脈搏，走在市場的前列基本上就成功了，落后就失敗了?！?/p>
劉小紅喜歡登山，特別是沒路的山。至今，他都有一個習慣，就是每次到一個新的地方，回來的時候總要走另外一種路線?！巴ㄟ^智慧去判斷的過程很有意思，期貨市場也是一樣，大家在探索各種各樣的方法，期貨市場還遠沒有成型，大家都在努力都在探索，不一定要做行業發展歷史的創造者但至少要是參與者?！?/p>
專業的金融服務
冠通期貨在業內是一個特點鮮明的公司，其創新研究的水平走在行業的前端。由冠通期貨自主研發的“期貨交易評估系統”通過對交易者海量交易歷史數據的科學統計和專業分析，對不同投資者的交易能力、交易心理、交易偏好等方面做出分析，為客戶找出自身交易中的問題。劉小紅認為，當前期貨公司研發部門的研究重點放在行情預測上，但是對于投資者來說，行情具有不可控性，而投資者個人的交易行為是可控的。該系統通過對投資者交易特點和規律的統計分析，找到適合投資者的交易方法，增加盈利的可能。
劉小紅指出，期貨是一個放大人性缺點的市場，人的貪婪、膽怯、都會在結賬單上看出來，而克服一個困難后還會遇到下一個問題?！耙粋€成功的投資者保持長期盈利，就是克服了很多不好的習慣，而我們所做的就是幫客戶改掉一個個壞習慣?！?/p>
“另外，擁有一批成熟的期貨人才是我們的最大優勢，對產業客戶如何利用期貨這個套期保值的工具，理解比較深入，能夠為企業量身定做投資方案?！眲⑿〖t自豪地表示。
風險是期貨行業的生命，在投資期貨前，冠通期貨會對投資者風險承受能力，個人信用等進行評估，結合年齡、學歷、收入、投資的額度等做綜合測評，符合要求，具有一定風險承受力的客戶才允許其參與期貨。
在客戶投資過程中如果交易狀況、持倉出現異常時，冠通期貨會對客戶做專業上地溝通，指導客戶如何降低風險，把風險控制做在事前?！暗斤L險發生的時候再砍倉對期貨公司和客戶來說，都是不負責任的?！?/p>
股指期貨推進行業跨越式發展
證監會1月8日宣布，國務院原則同意推出股指期貨品種，隨即在業內市場上引起了熱烈地討論。“股指期貨的推出將推進期貨行業的跨越式發展，是期貨行業發展的里程碑?！眲⑿〖t表示，現在最大的感受是緊張，要想以后應該怎么做?！肮芍钙谪洓]來的時候，一直憧憬期盼，現在突然來了，也覺得太快。中金所安排的上至總經理、董事長下到各部門經理、合規、市場、風險結算等各方面人員的培訓日程都特別緊?！?/p>
無論是對機構還是個人投資者來說，股指期貨都是新生事物，加上金融危機的影響，市場對于金融衍生品投資都很謹慎，因此，參與股指期貨的各方面要求都很嚴格。從出臺的各項政策規定條例來看，證監會力求股指期貨平穩推出的目的顯而易見，投資交易活躍與否在其次。
毋庸置疑，股指期貨的推出是對股票市場的補充，引入了做空機制。原先只有做多才能賺錢，現在做空也能賺錢。
劉小紅也指出，投資股指期貨，并非所有^都賺錢。“打個比方，20快錢買的股票原來必須要到100元賣掉，賺錢的方法只有這一種，有了股指期貨以后，如股票漲到50元后，我認為后市要下跌，就可以在股指期貨上做空，但是一旦做空了，股票卻漲到了60元，那么這10塊錢利潤就沒有獲得。另外有人做空就有人做多，有人買股指就有人賣股指，股指下跌時提前賣的人就少賺錢了。”但是，股指期貨至少給投資者提供了一個做空的機會，投資盈利與否，那是投資者的水平和個體差異問題，不是制度上的缺陷。長遠來看，有利于市場發展。
“此外，股指期貨可以起到降低風險的作用，股指期貨推出以后，可以減緩股市的波動，但會增加波動頻率，將大的風險化解在小的風險里”劉小紅進一步解釋：“在股票市場上，特別是大初構持有股票，如果判定股市要下跌，為規避風險肯定要平倉，但是由于持倉太大不易平倉，一旦沒有流動性，就產生了風險。而在股指期貨推出后，若預期股票下跌，就可以不賣股票而是做空股指，鎖定了之前的股票利潤，就規避了風險?！?/p>
服務、專業和人才的終極競爭
看著有關股指期貨的各種論調充斥著媒體的頭版頭條，劉小紅淡定地說：“新生事物總是很受人關注的，這很正常。股指期貨的推出是中國金融衍生品發展中具有歷史性的一步?！?/p>
對于股指期貨將會帶來期貨公司新一輪的競爭，券商系期貨公司在利益“爭奪”戰中占有優勢，劉小紅表示肯定?！叭滔灯谪浌究隙ㄓ袃瀯荩叹W點多，客戶多，期貨公司的排位會有一個大幅度變動，這是一定的?！?/p>
“但是，期貨是一個專業性非常強的高端投資品，保證金不夠就要爆倉，盈虧變化非?？臁V大股民而言，期貨是一個新事物，投資者需要的更多是指導，了解并熟悉期貨屬性，學會駕馭期貨品種。而這一點，由于缺乏期貨的專業人才，現在的券商IB遠遠晚做不到。所以網點只起到開戶方便的作用，真正的期貨客戶的競爭歸根結底還是期貨公司的服務，專業水平和期貨人才的競爭?！?/p>
根據MaxIssacman的定義，指數化投資是通過持有基準指數所包含的全部或具有代表性的證券來復制指數，從而獲得某一特定市場基準收益率的投資策略。1971年，威弗銀行建立了一個以紐約綜合股票指數為基礎的等權重投資組合，拉開了指數化投資的序幕。1986年，紐約期貨交易所(NFE)上市了商品研究局(CRB)指數期貨合約，成為商品市場第一個指數化投資產品。
一 商品市場指數化投資的方式
根據投資者跟蹤指數的方式不同，指數化投資的方法可以分為三種，分別是復制法、基金法和衍生工具法。基于上述方法，商品市場指數化投資的主要方式有互換、商品指數基金、商品指數期貨及期權、商品指數EFTs等。
(一)商品指數互換
互換可以被視為一系列遠期合約的組合。商品指數互換是指互換當事人約定在未來某一時期內相互交換以商品指數為標的現金流量的協議。由于互換協議的獨特性，兩個特定當事人達成互換協議很困難，通常需要互換交易商作為中介?；Q交易商主要由銀行和其他大型金融機構組成，它們是連通OTC市場和期貨市場的橋梁。
(二)商品指數基金
商品指數基金是以市場中某一商品指數為基準，通過復制的方法建立一籃子商品組合跟蹤指數變化的投資基金。商品指數基金采用“買入并持有”的投資策略，即按照期貨合約的名義價值購買期貨合約。商品指數基金參與市場采用的是“全部抵押方式”，即先將全部資金投資于短期國債以獲取固定收益，再以短期國債作為抵押參與期貨交易。商品指數基金不采用賣空策略，也不使用資金杠桿。
(三)商品指數期貨和期權
商品指數期貨是指在期貨交易所上市交易的以商品指數為標的期貨品種。商品指數期貨相當于構造了一個商品投資組合。因此，商品指數期貨是進行指數化投資的場內衍生工具。
商品指數期貨實行保證金交易，可以進行賣空操作，采用現金結算。根據指數構成商品種類和數量不同，商品指數可以分為綜合性商品指數、分類商品指數、單一商品指數。
(四)商品指數ETF
交易所交易基金(ETF)是近幾年才在西方發達國家證券市場上迅速崛起的一種指數化投資工具。商品指數ETF，即上市型商品指數基金，是一種能夠通過證券交易所的平臺進行日內交易的商品指數基金。
與商品指數基金相比，商品指數ETF具有下列特點：在全國性市場交易上市，便于投資者申購和贖回；投資組合更加穩定，嚴格復制跟蹤指數，投資收益完全透明；費用更加低廉；投資門檻更低。
二 商品市場指數化投資對市場的影響
(一)對市場價格的影響
一般來說，利多消息會推動期貨價格上漲，不過隨著價格的上漲，預期收益率會下降，做多熱情會下降，期貨價格將會面臨一個向下的修正。由于指數化投資的目標是復制和跟蹤指數，不管在何種市場條件下，指數化投資都要準確反映指數的變化，就可能導致成份期貨價格的高估。對于按市值加權的指數，若某期貨價格很高，在指數中的權重就越大；相反，如果某期貨價格很低，在指數中的權重就越小。
(二)對市場流動性的影響
商品指數基金采用被動式投資，集中式交易，交易并不活躍。如果指數基金比例不大，對市場影響有限。如果市場現有資金總量不變，但大量資金轉為商品指數投資，則會對市場流動性產生較大的負面影響。
(三)對市場定價效率的影響
市場定價效率來自于市場所搜集的信息，正是由于大量分析師不斷尋找重要信息，并將這些信息應用到投資實踐中，才會達到相對合理的價格。而商品指數基金由于其投資策略，并不存在尋找信息的動力，不會為市場帶來更多的信息。
(四)對市場結構的影響
在20世紀90年代中期以前，期貨市場參與者主要分為兩類，即套期保值者和投機者，前者從事與現貨相關的生產、經營等活動，通過期貨市場進行套期保值操作，轉移價格風險；后者承接套期保值者頭寸并承擔價格風險，獲取風險收益。
三 結論與啟示
本期我們操盤手訪談錄請來的嘉賓的彭景程先生，他是一名80后的操盤手，2006年進入投資界，主要從事期貨品種的投資。2008年進入煉金術金融投資教育集團跟隨知名私募基金經理宋文彪先生學習期貨投資知識，于同年股市成功逃頂并在期貨市場做空商品在30%--40%的倉位獲利將近2倍，2009年更是成功把握到了金屬商品牛市。2010年受煉金術教育投資集團邀請重新回到煉金術公司做輔導老師至今，廣受學員的喜愛。
卓越理財：介紹一下期貨投資您覺得重要的環節有哪些？
彭景程：我覺得期貨投資最重要的環節是心態調整。很多人進入期貨市場夢想著一夜暴富，因為有了這種心理。所以才會在操盤上沒有將資金控制好把杠桿用到極致，最后一個小小的回調或者反彈都讓賬戶爆倉。事實上大多數時候他都能看對了方向也做對了方向，最后虧錢出場。極為可悲！
卓越理財：您的投資原則是什么？哪條您覺得最為重要?
彭景程：我的投資原則是長期生存在市場，穩中求進。穩定的安全獲利是最為重要的。大家想想獲取暴利的同時是不是已經承擔了獲取暴利的風險。風險和利潤是成正比的。在投資市場中不能急，時間一拉長誰也干不過復利！想想巴菲特，年復利才百分之二十幾，在40多年間為追隨他的人創造了3萬倍的收益。所以我覺得在投資市場上活著比什么都重要，活著就一定有機會。
卓越理財：除了操盤之外，您覺得投資者盤后還要做什么工作？
彭景程：其實每一套完整的交易方法后面都會有一套配合它的心理控制方法和生活方式。 比如是日內短線的交易者，要早起要保持頭腦清醒。開盤前先要看一下外盤的變動情況預判行情有可能出現的方式，【上漲、下跌、震蕩】然后做到心中有數的應對策略，再根據中國盤實際開盤情況看其變動而選擇易。如果開盤一個小時還看不準行情走勢就要放棄今天的行情，最好要找到能打發盤中看盤的時間方式。盤后花時間復盤。
長線或波段操作者則看盤時間要少于做策略的時間。如果以日線收盤價為進出場依據，最好一天都不看盤，直至2：30分后再看，2：50分后才動手開或平倉。盤后可以陪陪家人可以運動可以會友可以做一切不違法的事情。用什么方法就要配合什么樣的生活方式，因人而異不能一概而論。
卓越理財：期貨投資的風險一旦失控，將遠遠大于證券投資，能否談談您控制風險的方法？
彭景程：期貨的投資風險相對大于證券投資一般來源于兩個方面。一是期貨的資金杠桿。二是外國相關因素的影響。比如中國的春節、五一、國慶等都會放假而且時間比較長3-5個交易日。如果外國盤在中國放假期間的5個交易日里反向了5天漲幅1%。我國一開市一個停板還不夠。所以一般在長假前我都建議我們的學員減倉或者清倉過節。
卓越理財：對于期貨投資的短線日內，和長線趨勢投資，你更偏向于哪種風格，請您談談這兩種風格各需具備的關鍵素質？
彭景程：在投資市場里我是做日內短線出身的，最后賺錢更多的卻是在中長線操作上。短線操作對時間、精力、心理素質、執行能力要求比較高，所以要培養一個短線高手相對比較難。而中長線的投資方式更多的是在研究品種的運行規律比如說【周期】，只要懂得了品種運行規律，按規律走就可以了。在虧小的前提下只要做到敢于持贏。就能做好中長線的投資。我更傾向于中長線的投資方式，我個人80%以上的資金都用在中長線的投資上， 20%不到的資金偶爾做做短線。
卓越理財：對于剛剛開始涉足期貨的投資者，您可否給出一些建議？
彭景程：要玩任何一個游戲之前最重要的是先了解游戲規則和游戲參與者。
在理論上了解了這些東西后找到最好的老師―市場，也就是實戰。剛開始建議輕倉多次交易。有量變才會有質變！
卓越理財：期貨投資于股票投資最大的區別您覺得是哪些方面？投資者從股市轉戰期市需要克服哪些弱點？
彭景程：股市的縮影在期市，期市的縮影在賭市。進入期貨市場后人性的弱點貪、嗔、癡相對于股市會被再次放大，聽過股票被套的多，有多少人聽過期貨被套的？所以期貨投資講的更多的是執行的紀律。紀律跟不上會很吃虧。
卓越理財：您用了多久形成您的投資體系的,從普通散戶變為職業投資者最需要克服的弱點是哪些？
彭景程：所謂行道十年悟道十天。形成一套核心的交易框架我用了2年多的時間，然后經過不斷的完善。至今還在完善中，一套交易體制只能用完善來形容永遠都不可能完美。我現在講好聽點叫職業投資者，講不好聽點叫無業游民。我覺得散戶和職業投資者好像沒有很清楚的界限。散戶只要找到長期有效的交易方式，并因此而堅持著，那么他就是職業投資者。
卓越理財：近年來給您影響最深的事情是什么？對您投資影響最大的書是哪哪幾本?
彭景程：很多人投資做的不好，虧掉的不僅僅是錢更多的是親情、友情、甚至愛情、成就感、幸福感。這些損失是巨大的。很多人是受了很重的傷痛之后才會選擇去看幾本書去學習。為什么不懂得一早就學習呢？還是那句古話：砍柴不費磨刀工。
期貨投資環境是指期貨投資主體面對政策連續性、經濟穩定性、市場效率性、技術先進性等能夠采取審慎決策從而達到理性投資的環境。采用多因素法分析期貨投資環境，構建期貨投資環境協調性指數，并對期貨投資環境進行評價，有助于期貨市場穩定健康持續發展。
【關鍵詞】
期貨市場；投資環境；指數；評價
0 引言
在眾多影響期貨投資的因素中，環境是最直接、最顯著也是最有沖擊力的因素。作為期貨市場信息生態環境的三個核心要素之一，期貨投資環境的優劣，不僅影響著期貨投資主體決策的方向、規模和力度，也影響著期貨投資信息傳遞的路徑、受眾和效果。因此，期貨投資環境是否協調，將成為期貨市場信息生態環境是否優化的重要影響因素之一。期貨投資是在一定經濟社會發展環境基礎上的產生的創新金融工具，其市場運行必須與社會投資環境發展相適應（張玉智，2008）。本文運用多因素分析法對期貨投資環境協調性進行系統分析，在此基礎上構建期貨投資環境協調性指數，對我國期貨投資環境協調性進行客觀評價，提出優化期貨投資環境的對策建議。
1 期貨市場投資環境評價指標體系的構建
理論界對期貨投資環境的研究成果表明，目前上沒有準確的定義。本文認為，期貨投資環境是指期貨投資主體在利用期貨投資新進進行投資決策所面臨的客觀環境。它包括8個封面，其中，政治環境，即政局、政權的穩定性（吳愨華，2005），政策環境即政策的連續性，經濟環境即投資、消費和出口渠道的通暢性，技術環境即網絡交易過程中出現的數據安全性，文化環境即全球范圍內的行業交流頻率的快捷性（楊威，2011），人文環境即投資者社會關系的融洽性，自然環境即因自然災害的發生導致的某個交易品種價格的非理性（何鋒、王津港，2010），市場環境即由于基礎資產價格變動導致期貨價格或價值的易變性（張玉智，2004）。上述因素共同影響著期貨投資環境的優劣。
期貨投資環境協調，是指在影響期貨投資的8個主要因素中，政局穩定性、政策持續性、經濟周期性、網絡安全性、交流快捷性、關系融洽性、災害突發性、資產保值性等指標均達到中等以上，且8個指標的加權平均值達到良好以上的一種市場狀態。
利用專家打分法與頭腦風暴法相結合，將上述8個因素分別打分，并設置非常協調（90-100）、協調（80-89）、較協調（70-79）、一般（60-69）、不協調（18-59）5個區間，可以對單個因素進行評價（張玉智，2007）。也就是說，期貨投資環境協調，其8個指標中每個指標的最低分值應在70分以上，且其加權平均分值應在80分以上。根據前文分析，用多因素分析法對期貨市場投資環境進一步分析，并采用頭腦風暴法對各影響因素賦值，得出如表1所示的期貨投資環境評價指標體系：
2 實證分析
多因素分析法是由美國經濟學家羅伯特·斯托鉑（RoberT B.STobaugh）于1969年首先提出來的，它的實質是分析事物的普遍聯系。
如果某指標T受多個變量SF影響，其關系可用式（1）表示：
T=F（S1，S2，…，SF，…） （1）
當變量Si，Sj，Sk，…依次發生增量Si，Sj，Sk，…時，指標T的變化為：
T=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F（…，Si，Sj，Sk，…）
各變量SF對T的影響TSF大小可用式（2）計算：
TSi=F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]-F（…，Si，Sj，Sk，…） （2）
TSj=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]-F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]
TSk=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]
且T=TSi+TSj+TSk+…，則變量的增量SF對指標的變化T的影響程度（DTSF）可用式（3）表示：
DTSF=TSF÷T （3）
據此計算，可以分解或評價SF對指標的影響大小或程度。
設期貨投資環境變動為T，影響的因素主要有8個，其中S1是政局穩定性指標，S2是政策連續性指標，S3是經濟周期性指標，S4是網絡安全性指標，S5是交流快捷性指標，S6是關系融洽性指標，S7是災害突發性指標，S8是資產保值性指標。根據式（1）可知，其關系可用式（4）表示：
T=F（S1，S2，…，S8） （4）
根據前文分析，可知，當S1（政局穩定性）變動時對投資好的的影響為：
TS1=F[（S1+S1），S2，…S8]-F（S1， …，S8）
當S2（政策連續性）變動時對投資活動的影響為：
TS2=F[（S1+S1），（S2+S2），S3，
S8]-F（S1+S1），S2，…，S8]
S3、S4、S5、S6、S7、S8變動時對投資活動的影響同理可知。
期貨投資環境的協調性是建立在期貨投資環境多因素獨立發生的基礎上的，S1、S2、S3、S4、S5、S6、S7、S8等8指標相結合，其加權平均值即為期貨投資環境協調程度，而TS1、TS2、TS3、TS3、TS4、TS5、TS6、TS7、TS2等8種影響程度的結合即為期貨投資環境協調性。
根據前文頭腦風暴法及專家打分法的數值計算可知，2013年度我國期貨投資環境協調性為：
8+10+18+8+10+6+12+4=76
76分介于70-79分之間，表明期貨投資環境狀態為較協調。
3 結語
期貨投資環境的協調發展，是建立在期貨投資環境影響因素基礎上的。市場的快速發展，投資環境越來越重要。因素分析法用于多因素投資環境對期貨投資活動的影響，是化復雜為簡單，增加其操作性的一種有效方法。通過多因素分析法構建的期貨投資環境協調型指數，可以有效評價期貨市場投資環境，進而為判斷期貨市場信息生態環境提供理論依據。
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中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A 文章編號:1007-4392(2010)01-0008-03
一、引言
股指期貨是一種基于股票指數的金融衍生產品,投資者既能夠通過其對現貨資產進行風險對沖,降低資本市場的系統性風險;又能夠將其作為一種具有杠桿倍數的投機套利工具,豐富資產組合的結合,以期獲得良好的收益。套期保值不僅是期貨市場的主要功能,也是其存在和發展的原因。從國外成熟市場的經驗來看,在股指期貨的眾多功能中,套期保值仍是多數投資者進行交易的主要目的,尤其是對大型的機構投資者來說,運用股指期貨對現貨資產進行套期保值已經成為風險管理中的重要手段。我國股指期貨推出后,運用股指期貨對投資進行套期保值將會得到廣泛的應用。然而,在制定套期保值交易策略時,核心問題是確定最優套期保值比率,使投資者的資產頭寸在面對基差波動風險的情況下能夠獲得最大化的收益或者最小化的損失。
本文試圖在分析最優套期保值比率的基礎上,以即將推出的滬深300股指期貨為分析對象,運用協整等建模方法,研究滬深300股指期貨和現貨的相關性,并利用相關模型估計最小風險套期保值比率,同時對套期保值有效性進行分析,為投資者未來利用滬深300股指期貨進行套期保值提供理論與實踐的指導。
二、研究方法
本文的實證研究主要基于最小方差模型展開。對于基于方差最小的風險最小化套期保值比率主要有以下常用方法:
(一)最小二乘法回歸模型(OLS法)
傳統回歸模型對套期保值比率的市計主要通過最小二乘法(OLS法)進行,Witt和Martinl在1987年概括了幾個估計套期保值比率的常用公式,其中之一是代表傳統方法進行套期保值比率的估計。有如下的回歸方程:
rs,t=α+Hrf,t+εt(1)
其中,rs,t為t時刻現貨頭寸回報;rf,t為t時刻期貨頭寸回報,s為現貨價格,f為期貨價格。α為回歸函數的截距項,t為白噪聲。于是可通過簡單的線性回歸,斜率系數H就是所要估計的最優套期保值比率OHR。
(二)向量自回歸模型(VAR)
最小二乘法估計會受到殘差項的自相關性的影響,而向量自回歸模型(VAR)能夠克服這一缺點。在VAR模型中,期貨價格和現貨價格存在以下關系:
rs,t=αs+βsi rs,t-i+γsi rf,t-i+εst(2)
rf,t=αf+βfi rs,t-i+γfi rf,t-i+εft(3)
其中,εst和εft為誤差項。在這一模型中要尋找最佳的滯后值m和n,使殘差項的自相關消除?？梢缘玫絆HR為:
H=(4)
上述最小化風險套期保值比率也可以通過下面的回歸模型給出,即:
rs,t=α+Hrf,t+γsi rs,t-i+θsi rf,t-i+εst(5)
(三)誤差修正模型(ECM)
現貨與期貨價格大部分時候是協整的,它們之間具有一種長期均衡關系。相應地,市場價格會對長期均衡關系的偏離做出反應。Ghosh根據協整理論,建立了估計最小風險套期保值比率的誤差修正模型。這一模型同時考慮了現貨價格和期貨價格的非平穩性、長期均衡關系以及短期動態關系。當存在協整關系時,我們考慮采用誤差修正模型來進行模型:
rs,t=αs+βsi rs,t-i+γsi rf,t-i+ks Zt-1+εst(6)
rf,t=αf+βfi rs,t-i+γfi rf,t-i+kf Zt-1+εft(7)
其中Zt為誤差和正項,一般采用Zt=st-αft。實證發現,Zt可用Zt=st-ft來近似。從而得出OHR為:
H=(8)
上述OHR也可以通過下面的回歸模型給出,即:
rs,t=α+Hrf,t+γsi rs,t-i+θsi rf,t-i+ωZt-1+εst(9)
(四)廣義自回歸條件異方差模型(GARCH)
Engle(1982)提出了自回歸條件異方差模型(ARCH),而Bollerslev(1986)發展成為廣義自回歸條件異方模型(GARCH)。他們認為這種變化很可能是由于金融市場的波動性易受謠言、政局變動、貨幣政策與財政政策變化等影響,因此有理由相信誤差項的條件方差不是某個自變量的函數,而是隨時間變化且依賴于過去誤差的大小。GARCH(1,1)模型中的套期保值比率可以通過下面的回歸方程得出:
rs,t=c+Hrf,t+εst(10)
σ=ω+αε+βσ(11)
(五)套期保值效果的衡量指標
本文采用的套期保值比率的計算方法是在方差最小化的框架下進行的,在套期保值效果的檢驗中,主要比較進行套期保值組合回報的方差比未進行套期保值組合的方差降低的比例,得出套期保值有效性E:
E=(12)
式中,ru,t和rh,t分別是未進行套期保值和運用股指期貨進行套期保值的投資組合回報。
三、基于滬深300股指期貨的實證分析
1.樣本數據的說明。
滬深300指數期貨合約于2006年10月30日開始在中國金融期貨交易所進行仿真交易,一般推出當月、次月和隨后兩個季月的合約。和股票不同,每個期貨合約都有到期日,因此期貨價格是不連續的時候序列。為了克服期貨價格的不連續性,本文把每一天離到期日最近的合約品種的收盤價格連接起來,用這個新的價格數據序列進行回歸分析。我們選取了2006年10月30日到2009年9月30日期間滬深300指數現貨和期貨收盤價作為分析對象,其中排除周末和節假日,共716組數據。
圖1是2006年10月30日到2009年9月30日滬深300指數現貨和期貨的走勢圖。從圖中可以看出,滬深300指數現貨和期貨除2007年第四季度至2008年1月的波動期外,走勢基本一致,顯示出了較好的相關性,符合套期保值策略的基本要求。此波動期期貨指數出現大幅偏離,平均偏離437點,最大差距達到了1307點。這其中的主要原因是:一方面,在連續月份期貨價格數據的連接點,也就是每一個當月月份到期時,期貨價格會出現較大的波動,也就是會出現所謂的“到期日效應”,而且在遠期合約的轉換過程中也會存在價格的遷躍現象;另一方面,滬深300指數在2007年第四季度內因為有較多大盤股相繼上市,且波動幅度較大,也對期貨指數造成了較大的波動。圖2是滬深300指數現貨和期貨的基差走勢圖,能夠直觀地表示出期、現貨指數波動的情況。從2007年第4季度至08年1月開始,兩者表現出較大的基差風險。
2.數據的平穩性檢驗和協整檢驗。
(1)單位根檢驗(ADF檢驗):由于非平穩時間序列會造成“偽回歸”現象,所以在對滬深300指數期貨收盤價與現貨收盤價之間的協整關系進行檢驗之前,首先對期貨收盤價和現貨收盤價序列的平穩性進行檢驗。表1列出了對滬深300期、現貨指數及相應一階差分序列的ADF檢驗結果。
從表1可以看出,滬深300指數期、現貨序列的ADF統計量都大于1%的臨界值,說明在1%的置信度水平下不能拒絕原假設,指數序列是非平穩的。再對其相應的一階差分進行檢驗,其ADF統計量小于1%的臨界值,說明現貨指數和期貨指數的一階差分均是一階平穩過程。
(2)協整檢驗。由于現貨和期貨指數一階差分滿足一階平穩過程,可以用協整檢驗來測試現貨指數和期貨指數兩個變量之間是否存在長期均衡的關系。因為只涉及期貨價格和現貨價格兩個變量,本文采用Granger兩步法進行協整檢驗,其主要思路是:首先對現貨指數和期貨指數進行回歸分析,然后檢驗回歸方程的殘差序列是否平穩。如果殘差序列能夠通過平穩檢驗,則說明現貨指數和期貨指數存在長期均衡關系,并且期貨價格是現貨價格的無偏估計量。我們對殘差序列的平穩性檢驗如表2所示,結果顯示殘示差序列是平穩的,可以認為現貨指數和期貨指數是協整的。
3.最優套期保值比率的估計結果與比較。
我們就716個樣本數據利用EVIEWS軟件對上文所述的四種不同估計模型的進行回歸結果如下:
從表3看,四種模型的擬合優度較好,調整后的R2都在0.98以上,其中VAR模型估計出的R2最高,達到0.997517,而GARCH的R2最低,為0.988444,不同估計方法得出的最優套期保值比率都在1以下,但保持在0.5以上,最小的VAR模型估計結果0.549073,最大的為GARCH模型估計結果0.948516,顯示出目前現貨指數和期貨反映數的整體走勢還是具有較高相關的,套期保值策略面臨的基差風險還是比較大的。
4.不同模型的套期保值績效比較。
我們在風險最小的模型框架內,將按照不同估計方法計算所得的套期保值比率代入到所在樣本區間進行檢驗后,得到以下效果指標。從表4中的結果來看,總體上各模型的套期保值效果較好,E均在0.98以上。其中,運用VAR和ECM模型估計的最優套保比率的效果最好,E達到0.997539,GARCH模型的效果相對較差,但差距并不很大。所以筆者認為,就目前滬深300股指期貨的運行情況來看,基于風險最小化套期保值策略計算出的最優套保比率效果比較明顯,能夠有效達到規避系統性風險的目的。
四、結論與建議
(一)實證分析的結論
(上接第10頁)研究結果表明,現階段滬深300指數現貨和期貨的走勢相關性較強,為套期保值策略的實施提供了良好的基礎。就最優套期保值比率的確定來看,四種不同估計模型存在較大差異,穩定在0.54-0.95之間。也就是說,目前滬深300股指期貨的基差風險還是比較大,整個市場的系統性風險程度也比較高。在不同模型的套?？冃Х矫?四種估計方法的績效衡量指標相差不大,而VAR和ECM模型分別考慮了自相關性和協整性,顯示出了相對于其他兩種方法更為有效的結果。
(二)股指期貨套期保值的策略建議
目前,滬深300股指期貨作為我國即將推出的第一個股指期貨合約品種,還處在仿真模擬階段,因此實際操作的建議還只是一種理性探討。就套期保值策略的投資者來看,股指期貨推出后還是以機構投資者為主。比如跟蹤上證50、上證180和滬深300等指數的ETF和LOF基金。這些投資機構的標的資產與滬深300指數的相關性較好,運用滬深300股指期貨的套期保值效果也會比較理想。而對于一些采取積極配置和具有偏向性的投資者來說,套期保值策略的重點在于考察自由資產組合和股指期貨的相關性。這些投資者的資產組合和標的指數可能存在偏差,在確定投資策略和計算最優套保比率時,要進行個性化的調整。
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期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業投資機構為操作主體所構成的期貨投資活動，是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產生于美國，經過幾十年的發展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發展的現狀和面臨的歷史機遇．如何正確認識、適時把握和發展我國的期貨基金，已成為理論界和實務界關注的熱點問題：
一、我國發展期貨基金的必要性
我國期貨市場經過十多年的發展，正逐步進入常規發展階段，呈現出穩步增長的良好勢頭。據中國期貨業協會統計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經過兩次大規模的清理整頓，市場規范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標志著我國的期貨市場已經步入了規范化發展的軌道；2002年12月28日中國期貨業協會成立，這標志我國期貨業已經形成了由證監會、期貨業協會．交易所組成的三級監管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：
然而，當前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉移價格風險和發現價格的功能得不到充分發揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規模的擴大受到嚴重的瓶頸限制；市場投資者結構以中小散戶為主體，機構投資者比例較小．市場波動性較大，中小投資者利益得不到有效保護等等：
盡管如此．當前期貨市場即將迎來新的發展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內金融市場要全面對外開放：所以．現在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業和期貨市場發展的迫切需要。
二、發展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財的投資方式，適應期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規模的擴大和發展期貨基金的功能和作用主要表現在以下幾個方面：
1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當前．期貨市場的高風險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經驗、金融知識和操作技術等方面所擁有的優勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據自己的經濟實力決定購買數量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設立期貨基金既降低了投資者的投資風險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應量．擴大市場交易規模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩定、健康地發展：
2．穩定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風險如按照目前期貨經紀公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經紀公司的一些不規范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業知識和豐富的投資經驗．以及科學的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規模、經驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優勢．能夠更好地實現資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現規模效益．降低投資風險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴格的監管，因此．可有效地避免單個經紀行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機構投資者規范化的機構投資者是促進我國期貨市場穩定和健康發展的保證在以散戶為主導的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結構：機構投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導市場的理性運作，客觀上也能起到穩定市場的作用：
4．有效地降低投資組合的風險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認為：“建立彼此之間愈不相關的投資組合愈能降低投資風險?！辟Y產之間的相關度越低，投資組合的風險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關性很弱，甚至為負。 因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動我國金融品種的創新與發展隨著我國金融市場的發展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業全面參與中國期貨市場運作積累管理經驗和實踐經驗，為迎接今后股票指數期貨、外匯期貨、國債期貨或期權上市打好基礎。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創新與發展中具有積極的作用。
三、發展我國期貨投資基金的政策性建議
我國的期貨基金，應該在遵循國際慣例的基礎上，充分考慮到我國期貨市場的現狀，并依托于期貨市場而穩步發展：
1．加強期貨基金的法律法規建設為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發展．同時提高基金的管理效率、管理質量和保護基金持有人的利益的需要，應該通過吸取國外的經驗教訓，借鑒我國證券投資基金發展的經驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導思想入手．制訂相應的期貨投資基金的法律法規．保證期貨基金的健康發展。
2．規范地下期貨私募基金．發展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴格和標準，發行方式和手段相對簡單，操作程序和手續相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩定業績，有利于穩定市場和加強監管：因此，結合我國現階段期貨市場發展的狀況，目前我國應優先發展契約型封閉式期貨基金。
當前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔投資風險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監會的監管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經被許多人所采納，在多年運作的基礎上也已經積累了一定的經驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經驗，在對這些期貨私募基金進行規范管理的基礎上，發展我國的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強化基金監管中國正處于從計劃經濟向市場經濟過渡的轉軌時期，人們普遍缺乏投資和風險防范意識，在發展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監督．能保證期貨基金市場的穩步發展。操作中可根據證監會規定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內控制度，強化自律功能。同時還應該充分發揮中國期貨業協會的作用，由協會建立一整套以風險和回報為標準的期貨基金評估系統．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監督。
絕大多數人做期貨是沒有多大前途的，因為這種魔鬼技能太簡單了，簡單到大多數人都視而不見的地步。期貨投資是一種原始的低層次的世界，人類總是用高級的眼光來看待低層次的世界。將無比簡單的東西無限復雜化。這就是絕大多數人最終不能成功的最主要原因之一。
期貨的本質
不要總期望著每一次都盈利，而是完全按照一套優秀的交易系統緊緊地跟隨市場趨勢，用不斷的小額虧損去測試和捕捉大行情。只要有勇氣并且不斷地重復上述操作，就可以戰勝市場，積累財富，這便是期貨的本質。
交易本身就是一個不斷的試錯過程，以較小的虧損換取較大的盈利。期貨就是一種嚴格控制虧損比例，并緊緊地跟隨市場走勢，用不斷的小額虧損去測試和捕捉大行情的操作管理。
回顧以往的交易，虧損的發生絕大多數都是周期混亂、不按技術操作、大周期的下單點過早導致的。所以只要固定周期，完全按照技術操作，只操作M120以內的周期，虧損是不可能發生的。
交易系統設計的要點就是簡單清晰，信號唯一，復雜的系統是根本不實用的。在高手眼中，即使是簡單的MACD指標，同樣可以盈利。只要你完全跟隨MACD操作，并在交易中嚴格控制盈虧比，做到盈虧比為3：1或者更大，用不斷的小額虧損去測試和捕捉大行情。在投資高手手中，即使是正確率小于50%的系統，照樣賺大錢。
但問題是，即使很多人知道了這個秘密后，卻仍然賺不到錢，原因就是人類的天性：恐懼、貪婪、自作聰明和急功近利。
所有市場上的期貨品種K線走勢都相差不大，因為K線走勢的背后是一個個獨立操作的投資者，千百年來，人性沒有變，K線的走勢也不會變。
人的天性總是在系統出現不斷虧損時感到恐懼，并且由于恐懼不敢緊緊跟隨系統信號進行操作，甚至開始懷疑交易系統，終止交易。
有的投資者總覺得這樣的賺錢方法太慢，總希望尋找一個更好更快的賺錢方法，要知道投資中是沒有捷徑的。
對于一個已經驗證成功的交易系統，最正確的做法就是放棄自我，完全按照系統信號進行交易，才能取得最大收益！所以，完全按照同一個指標（同一個時間周期），在設定合理的盈虧比的情況下，不要錯過任何一個信號，用小額的虧損去測試捕捉大行情，這也是交易的本質。
精確入場的交易方法
選擇入場點在期貨投資中很關鍵，沒有好的開始，怎能奢望有好的結果。入場點的優劣直接影響止損位的大小。如果入場點不佳，將會導致止損過大，致使總的盈虧比降低。
入場點的優劣還會極大的影響投資者的交易心態。期貨投資的兩個環節：一個是自我，一個是市場。使自己踏準市場的節奏很重要。拋去技術單講心態，這是一種沒有經過實戰考驗的簡單思維。
正確的入場點基本可以保證你入場就有盈利。期價在較短的時間內迅速脫離你的開倉成本區，這樣你才能心安理得的看待回調。因為回調不會觸及你的入場點，你的心態自然會很好。
由此可見，入場點的選擇在整個投資市場上是多么重要，它直接決定了交易投資的成敗。
成功的期貨交易周姑娘最重要的因素是什么？是一流的投資策略、良好的交易心態、準確入市時機、適時平倉出局、優良的資金管理。五者缺一不可！
長線交易，順勢加倉
一個真正的投資高手，在交易中，只選擇低風險對高收益的機會。而且他們交易次數很少，往往1年才交易十幾次。
要想在期貨投資中成功，首先是要保存自己的實力，先保證自己不被市場所消滅。在此基礎上，再賺取利潤以求發展。最后才是追求和謀取暴利。這就要求我們在投資中做好兩件事：一是減少交易次數，頻繁交易是初學者虧損的最大原因。二是采用合理的資金管理以減少虧損和追求資金的最大收益。而長線交易可以有效的減少交易數量，順勢加倉可以保證小虧損大盈利。
有人總是忽視資金管理在期貨投資中的巨大作用。華爾街短線高手比爾威廉姆斯說過：“在你學會使用合理的資金管理之前，你不過是一個微不足道的小小投機客，你永遠都抓不住商品交易的魔戒，一會兒在這里賺錢，一會兒又在那里虧錢，永遠都不會賺到錢。只有你徹底掌握了資金管理的訣竅后，你才會成為真正的大贏家，建立起龐大的財富?！?/p>
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目前,有關股指期貨的各種技術準備工作已基本就緒。股指期貨推出后,將改變以前只有股價上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現貨多頭的投資者可以通過賣出股指期貨實現套期保值的目的;其次,如果投資者對股指的預測充滿信心,且有較強的風險承受能力和嚴格的止損計劃,則可以增加風險暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應使利潤最大化;最后,投資者可將資產在國債期貨和股指期貨之間進行分配,以增加投資的收益。本文結合實例說明上述三種策略和方法的具體應用。
一、利用股指期貨進行套期保值
如果您目前持有一個獲利頗豐的股票現貨頭寸,但股票指數已經上升到很高的點位,您認為未來3個月可能出現一輪下跌。您持有160萬元的滬深300成分股和40萬元的貨幣市場工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因為目前股票現貨市場上只有一個鞏固形態,并沒有出現一個明顯的下跌趨勢。您可以通過出售滬深300股指期貨來降低股票的配置比例。假設此時股票現貨市場上滬深300指數是3,400點,期貨市場上的交易價格是3,500點,您賣出一份3個月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價值為3500×300=105萬元。
隨后股票市場出現了下跌,合約到期時滬深300現貨點數是3060點。您在股票市場上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場頭寸的收益率為2%。下面我們分別計算消極管理即不進行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現貨市場上重新配置資產等三種不同資產組合3個月后的價值(不考慮股票、期貨和貨幣市場交易的手續費)。
(1)沒有進行套期保值的組合價值:
股票資產組合:160×(1-10%)=144萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
總計:144+40.8=184.8萬元
(2)賣出股指期貨進行套期保值后資產組合的價值:
股票資產組合;160×(1-10%)=144萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
一手股指期貨空頭:300×(3500-3060)=132000元=13.2萬元
總計:144+40.8+13.2=198萬元
(3)在股票市場和現貨市場進行資產再分配后的組合價值:
股票:55×(1-10%)=49.5萬元
貨幣市場:145×1.02=147.9萬元
總計:49.5+147.9=197.4萬元
如果不進行期貨交易,組合價值為184.8萬元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過賣出股指期貨,將部分損失轉移出去,您可以保護原來股票組合中的105萬元不受市場下跌的影響。當然,如果您對股票現貨市場下跌信心更足的話,您可以通過出售更多的期貨合約來完全對沖組合中股票價格下跌的風險。這樣就把160萬元的股票頭寸完全轉換成了貨幣市場的投資,您應該使用多大的保護頭寸取決于您對市場的判斷和風險承受能力。不過,如果對股票市場走勢判斷錯誤,股票市場上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。
二、利用股指期貨增加風險暴露
當市場在一輪次級回調中創出了低點,但該低點仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術分析結論是牛市將會繼續。滬深300指數目前是3,400點,但看起來可能將向3,740點進發,因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場工具之間為80/20的比例。您認為應當抓住這個機會,狠狠地賺一把。因此,在沒有減持您的貨幣市場頭寸的前提下,您購買了一份3個月后到期的滬深300期貨合約,合約的執行價格是3,500點,該合約使您能夠按照滬深300指數3,500點的價格購買105萬元的股票。您所持有的資產組合中來自貨幣市場的收益率仍然為2%。
結果,您關于市場方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時,滬深300現貨指數上升到3,740點,即上漲了10%。下面我們分別計算消極管理、持有期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產三種不同組合到期后的價值。
(1)消極管理資產組合的價值:
股票:160×1.10=176萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
總計:176+40.8=216.8萬元
(2)購買股指期貨后資產組合的價值:
股票:160×1.10=176萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
一手股指期貨多頭:300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元
總計:176+40.8+7.2=224萬元
(3)在股票現貨市場和貨幣市場上重新配置后的資產組合價值:
股票:(160+105)×1.10=291.5萬元
貨幣市場:-(160+105-200)×1.02=-66.3萬元
總計:291.5+(-66.3)=225.2萬元
通過購買滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬元的貨幣市場頭寸資本化,還相當于將另外借入的65萬元現金資本化。如果您沒有買入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價值為216.8萬元,但您買入期貨后,總價值將增加到224萬元,增加的絕對額為7.2萬元,即多增加3.32%((224-216.8)/216.8)的收益。當然,在上述分析中,我們忽略了買進股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現實。根據滬深300股指期貨的交易規則,保證金比例為10%,買入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬元。我們假設投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外,還假設自投資者買入股指期貨時起,滬深300指數呈單邊上揚態勢,投資者不需要追加保證金,不計保證金賬戶盈利所產生的利息。上述假設使我們能夠忽略期貨保證金對投資組合價值的影響。
由于滬深300股指期貨一手的價值為105萬元,在賣掉貨幣市場上的40萬元后,還需要借入65萬元才能買入價值105萬元滬深300標的股票,而在(3)中,借款成本我們仍然假設與貨幣市場的收益率相同,這顯然與實際情況不相符,一般情況下,借款成本應該高于貨幣市場收益率即高于2%,我們假設借款成本為5%,并計算在現貨市場上重新配置資產后組合的價值。
(4)借款利率為5%時,在現貨市場上重新配置后資產組合的價值:
股票: (160+105)×1.10=291.5萬元
貨幣市場:-(160+105-200)×1.05=-68.25萬元
總計:291.5+(-68.25)=223.25萬元
可以看出,當借款成本高于貨幣市場收益率時,在不改變股票和貨幣市場頭寸的前提下,通過持有股指期貨多頭使組合總價值達到224萬元,高于在現貨市場上重新配置資產組合的價值223.25萬元。這樣,通過持有股指期貨多頭,既不必賣出股票現貨,又提高了投資的收益。
三、將資金在國債期貨和股指期貨之間進行分配
在股票和國債之間進行資產配置的一種有效方法就是買入國債期貨和滬深300股指期貨的價差期貨。例如,在對股市中長期趨勢進行分析后,您認為股市中的一輪次級調整已經結束,即將重拾升勢,因此您想增加股票頭寸并減少國債頭寸,假設初始時共有資金200萬元,并在股票和債券中各投入100萬元,您可以通過出售國債期貨并購買滬深300股指期貨來實現對組合中股票和國債的重新分配,即購入100萬元的股票,賣出100萬元的國債。為了分析方便,我們假設市場上已經開設了某種國債3個月到期的期貨品種。假定該國債現貨價格為96.80,期貨價格為95.90元,每份國債期貨必須包含面值為10萬元的國債。滬深300指數9月到期的現貨價格為3,400點,期貨價格為3,500點,不考慮持有成本。
需要出售國債期貨的數量為:1000000/95.90×1000≈10,購買股指期貨數量為1000000/3500×300≈1,在這里,期貨合約的份數都被近似為最接近的整數。
結果,當期貨到期時,滬深300股指期貨的價格為3,740點,股票現貨的收益率為10%,而債券市場的價格為94.86元,相應的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面,我們分別計算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產的三種不同組合3個月后的價值。
(1)消極管理的組合價值:
股票:100萬×1.10=110萬元
債券市場:100萬×(1-2%)=98萬元
總計:110+98=208萬元
(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價值:
股票:100×1.10=110萬元
債券市場:100×(1-2%)=98萬元
一手股指期貨多頭:1×300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元
十手債券期貨空頭的價值:10×1000×(95.90-94.86)=1.040萬元
總計:110+98+7.2+1.040=216.24萬元
(3)股票市場和國債市場重新配置后資產組合的價值:
股票:200×1.10=220萬元
債券:0萬元
總計:220萬元
由于一手滬深300股指期貨合約價值為100多萬元,利用這樣一個簡單的策略您迅速地改變了資產配置,增加了100多萬元的股票頭寸,減少了100萬元的債券頭寸。由于預測正確,您采用的市場策略使組合價值從208萬元增加到216.24萬元,凈增加額為8.24萬元。在第(3)種情況中,為了多購買100萬元的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產組合配置,投資者承受了巨大的風險,并且這樣做會有稅收后果和相應的交易麻煩。用期貨來實現您的目標能夠避免上述麻煩,卻獲得相似的收益。
上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質區別的。第一種利用股指期貨套期保值的本質是鎖定收益,通過賣出股指期貨防范股票市場下跌的風險。第二種和第三種投資策略的本質是投機,即預測股價將上漲,通過股指期貨變相增加在股票市場上的頭寸而獲利,但如果預測不準也將面臨較大的風險。投資者應根據自己的風險偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風險承受能力強的投資者可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風險承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進行套期保值,鎖定股票現貨市場上的收益。
(作者單位:1.河北大學圖書館;2.河北大學經濟學院)
