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一、市場風險與會計風險
市場風險與會計風險都具有風險的相應特性，就此，本文首先對風險的種類進行闡述分析，風險主要被分為三大類。
首先，系統風險。所謂系統風險，其在一定程度上又可以被稱為市場風險。貝塔系數是系統風險的主要表現形式，并且貝塔系數主要存在于市場交易和金融活動中。其具體含義為：該系統是對股票收益情況的最直觀的表現形式，在未來的某一時間段、某一交易活動中，某一股票會隨著資本市場的不斷變化而變化，這其中最重要的即為某股票的收益損失變化，資本市場經濟能夠在一定程度上增加股票的收益，但是也會在一定程度上造成股票損失。造成股票損失的情況分為很多種，其中比較重要的即為股票所處的經濟環境情況，在此基礎上還有同類股票產生的不利影響，這兩者是造成股票收益受損的主要因素。相關研究學者對于系統風險進行了相應的闡述分析：在資本經濟市場當中，單個股票會發生一定的變動情況，除此之外，股票市場也會發生一定的變動情況，并且這兩種變動是同向的，變動程度具有一致性。貝塔系數可以對這兩者的變動情況進行闡述表明，以此準確的分析單個股票與股票市場兩者的變動情況。在一定程度上來說，系統風險其實是一種參數的表現形式，其主要是由股票收益變量參數，在此基礎上還有市場收益變量參數兩者組成，Beaver表明，貝塔系數用于表達系統風險，其在經濟領域的科學研究中起到至關重要的作用，其更可以被稱之為興趣變量，具有較大的研究價值。除了上述兩種理論，現在還存在一種 CAPM 理論，其對于系統風險的概述界定主要為，當市場經濟處于穩步發展的情況下，投資者對于投資風險能夠得到相應的系統風險溢價，這在一定程度上能夠保證投資者的投資利益。由于投資風險能夠對投資者的經濟利益產生影響，所以，系統風險溢價的問題格外受到投資者的關注。組成系統風險溢價的主要有系統風險的貝塔估計以及系統風險的貝塔決定因子，這在一定程度上來說，股票的內在價格在進行界定與劃分工作的過程中，主要是依靠系統風險中的貝塔系數決定的。貝塔系數通過對股票的數據進行整理、分析，就此進行核算，從而評估股票的內在價格。
其次，經營風險。所謂經營風險，換一種說法也可以將其稱為企業的商業風險，對于企業的生存發展起到至關重要的作用。企業的經營風險主要是由于市場經濟體制不斷變化引起的，或者是由于企業的發展方向以及發展策略目標制定缺乏相應的實際性與合理性，最終導致企業的的經濟效益受到影響，降低企業的經濟效益，影響企業的未來發展。企業經營風險的增加必定造成企業經濟效益的虧算，這種虧損主要是由企業的效益核算情況所表現出來。在企業生產經營的過程中，市場經濟體制的變化以及企業銷售業績的變化，在此基礎上還可能由于企業生產經營成本的增加等等各方面原因都有可能造成企業生產經營成果以及銷售產品的價格變化，就此影響企業的經濟效益。
最后，財務風險是上市公司中經常出現的一項內容，會對上市公司的財務結構造成非常大的影響，如果風險非常嚴重，將會對上市公司造成非常大的經濟損失，這種財務風險通常的衡量標準是財務杠桿，在杠桿原理下，能夠使人們更加直觀的理解財務風險。比如，人們通常所認為的財務風險使資金償還或者是周轉出現了不可逆轉的問題，但當前，財務風險研究的領域已經非常廣泛，并且不僅體現在企業經營風險與傳統的財務風險范圍內，已經涉及到了會計信息風險領域。基于Abdelghany可以將財務風險的會計測度風險出現的原因進行描述：因為財務杠桿作用、企業資產規模、資產流動狀態、資產結構等出現突然性的變動產生的風險;商業活動中產生的風險;收益、分紅以及股票變動等造成的風險;系統出現漏洞造成的風險。 Eldomiaty系統對企業流動性強的資金、獲利情況、負債比等一些特定的財務指標之間的關系進行了研究。
二、財務杠桿、經營杠桿和市場風險關聯模型
在財務杠桿以及經營杠桿與市場風險三者之間的關聯中，最為值得一提就是Mandelker 模型。Mandelker 模型能夠明確杠桿與風險的關系，對其相應關系能夠進行充分的闡述分析。該模型在運用的過程中存在一定的自身特點，主要表現在以下幾個方面：
一是1978年，貝塔系數理論被認定，認為貝塔系數是不斷變化運動的，其隨著時間的不斷變化而進行相應的轉變，并且這種轉變具有一定的隨機性。隨著貝塔系數的不斷變化，最終造成企業的系統風險不斷變化。
二是一般上市企業在生產經營過程中，其發展目標的合理制定以及資源科學優化配置等工作的完成都需要企業相應的經營杠桿以及企業的財務杠桿相互配合，就此能夠合理優化資源，控制企業生產成本的同時實現企業經濟效益的最大化。企業要根據自身的實際情況，通過時變的發展眼光來運用企業的財務杠桿和企業的經營杠桿，而不能夠將兩者看作是沒有變化的財務管理中的常數。通常情況下，企業在進行財務杠桿的調整和經營杠桿的調整工作時，都需要對企業過去的生產經營情況進行考察，以及企業的會計信息進行數據的整理分析，在此基礎上還要依據企業未來經營效益為參考指標，就此進行企業的財務和經營杠桿的調整工作。
三、財務杠桿、經營杠桿和系統風險關聯的計量設計
（一）時變貝塔的估計
在進行時變貝塔估計工作的過程中，其采取的方法使多方面的。比較重要的即為以下幾種方法，GARCH 驅動的貝塔，同時還具有Seguin建議的時變貝塔市場模型，在此基礎上還有應用比較廣泛的FLS（ flexible leastsquares） 方法。時變貝塔的估計工作當中運用的方法除了上述的幾種方法，還有遞推估計（ recursive estimation） ，除此之外被普遍認可的評估方法還有滾動窗回歸（ rollingregression） 等等。
（二）財務杠桿和經營杠桿系數的估計
對于財務杠桿系數和經營杠桿系數的估計工作中，企業的財務杠桿系數主要是由企業的財務人員通過企業過去的會計信息進行數據整理分析，主要是運用企業的凈利潤進行核算考察，在此基礎上還可以進行息稅前利潤的核算考察。企業的財務杠桿系數能夠直接計算得出。然而，企業的經營杠桿卻與財務杠桿存在一定的不同，經營杠桿不能夠直接進行企業會計數據的整理與分析，其只有在企業銷售價格平穩的情況下，根據鄰近兩期的銷售業績收入進行分析，其主要是企業的主營業收入，這一數據可以作為企業進行經營杠桿系數估計的有效數據。
四、結束語
企業在經營運行的過程中必定會涉及到相應的市場風險，只有制定合理有效的財務管理手段才能夠防御市場風險，就此，本文主要對企業的財務風險、經營風險以及系統風險之間的關系進行闡述分析，以此促進企業財務管理方案的有效制定，從而提高企業的經濟效益。
參考文獻：
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一、 引言
專業化產業區是區域經濟發展過程中所形成重要經濟現象，浙江“塊狀”經濟便是顯著模式之一。企業在特定區域集聚、分享分工經濟產生的遞增收益，表現在節約交易成本、技術創新和制度創新上，這也進一步促進分工深化，這種循環累積效應最終形成專業化產業區。本質上，專業化產業區兼具區域分工和產業分工功能，其顯著特征是，供應鏈上企業存在密切貿易聯系和共同地緣關系。上下游企業進行產品賒購賒銷，從而產生依附于產品關系的信貸合約關系，即商業信用關系。然而，產業集聚也可能成為風險集聚、擴散渠道。專業化產業區內企業間緊密聯系，這有助于企業通過互相提供擔保形成擔保鏈，抱團貸款，從而緩解融資約束，這樣，加強了企業間金融聯系。但也蘊含巨大財務風險，如資金鏈斷裂、擴散風險，可能誘發區域系統性財務危機。
當前，國內外宏觀經濟環境發生重大變化，人民幣匯率升值，原材料價格上漲，勞動力成本增加，外部需求萎縮，以及信貸緊縮等。制造企業面臨嚴重經營困難和財務困境，其中資金鏈問題尤為突出，浙江省紡織企業也不例外。浙江江龍控股集團有限公司（簡稱“江龍控股”）正是遭遇嚴重資金鏈斷裂危機典型代表。江龍控股是紡織印染行業龍頭企業，經歷了崛起、上市再到重組，最后瀕臨破產，成為繼櫻花紡織、飛躍集團、山東銀河后，發生財務危機又一紡織制造大戶。由于龍頭企業所占市場份額大，產業關聯度高，一旦陷入困境，極易引發連鎖反應，進而放大不利沖擊。因此，行業龍頭企業是產業集聚區中系統性重要企業，能否有效地對其財務風險進行識別、控制與預警，這對行業乃至區域經濟健康發展具有重要意義。
二、 浙江省紡織產業集群現狀及趨勢
浙江產業集群是一種新經濟地理現象，這種集聚產業組織及空間形態在發揮地區比較優勢、資本積累、提高區域競爭力上具有重要作用。浙江產業集群數量眾多，門類齊全，且具有鮮明特征，主要以中小企業和傳統產業為主、以“專業市場+工廠”為主要經營模式，以特色工業園區為地理組織形式。在專業化類型上，主要有紹興輕紡產業群、海寧皮革產業群、嵊州領帶產業群、永康五金產業群、永嘉紐扣產業群、樂清低壓電器產業群、桐廬制筆產業群、諸暨襪業群等?！墩憬〖徔棶a業轉型升級規劃（2009-2012）》指出：產業集聚發展形成了一批在全國具有影響力的紡織特色產業集群。該省紡織行業主要集中在紹興、杭州、寧波、溫州、嘉興、湖州、金華等市，產業規模占全省紡織工業98%，形成一批在國內外市場上具有較大影響力的產業集群，如紹興、蕭山化纖及化纖面料，寧波、溫州服裝，杭州女裝，余杭、海寧家用紡織品，桐鄉毛衫，諸暨、義烏襪業，嵊州領帶，天臺工業用布等產業集群。中國紡織工業協會授予紹興、蕭山、海寧、桐鄉“中國紡織產業基地”稱號。
浙江省紡織企業在全國紡織行業中占據重要地位。江龍控股是紹興市大型印染企業，集研發、生產、加工和銷售為一體，擁有浙江江龍紡織印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圓紡織超市有限公司等多家企業。2004年8月江龍投產，當年出口2 000萬美元。2005年銷售額超過6億元，凈利潤達7 000萬元。2005年起，江龍控股開始規模擴張。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集資金5億元。江龍控股上市后資產迅速膨脹，從1家企業擴張為8家企業，涉及印染、紡織、貿易及房產等行業。2007年初斥資2億元進口11條特寬幅生產線，建成國內最大特寬印花生產線。短短幾年內，江龍控股實現了跨越式發展。
然而，2008年國內外經濟形勢發生重大變化，原材料價格上漲，勞動力成本、資金成本高企，宏觀經濟環境不確定增加，外部需求急劇萎縮。江龍控股在快速擴張后陷入嚴重財務危機。紹興市外經貿局資料顯示，江龍控股總負債22億元，其中銀行貸款12億元，民間借貸8億元，貨款2億元。在企業間資金聯系上，相互提供擔保很普遍，從而企業之間形成復雜擔保鏈。僅浙江雄峰進出口有限公司就為江龍控股提供擔保4.5億，同時江龍控股也為其他企業提供大量擔保。江龍控股陷入困境后，這些有擔保關系企業也面臨巨大擔保風險。2008年11月25日，紹興當地法院、政府召集供應商和民間借貸債權人，商討江龍控股債務問題。這樣，江龍控股成為發生資金鏈斷裂又一紡織企業。
三、 財務危機形成、演化及影響
不利行業經濟環境是紡織制造企業所面臨的共同困難?；w行業競爭激烈、利潤微薄。工業與信息化部資料顯示，2008年中國紡織業受國際金融危機影響，外需不足導致紡織業出口受阻、效益下滑。2008年前11個月，紡織行業實現利潤1 026億元，增幅由2007年同期增長36.9%轉為下降0.7%；虧損企業虧損額為221.3億元，同比增長97.7%，虧損面達到20.4%。全年累計出口1 851.7億美元，同比增長8.2%，增幅較2007年下降10.7個百分點。
事實上，宏觀經濟環境不僅對信用風險，還對企業融資決策如負債和債務期限產生重大影響。正如Shleifer 和Vishny（1992）所強調，企業負債能力取決于當前經濟環境。一般地，在繁榮時期，企業能夠借到更多資金。當企業能夠動態調整資本結構時，調整速度和規模取決于當前經濟環境。尤其是，企業在繁榮時期應該比衰退時期更經常且更小幅度調整其資本結構。
江龍控股發生資金鏈斷裂，既有外部宏觀經濟環境因素影響，更重要的是企業內部機制問題。為了滿足日常運營、規模擴張和多元化經營需要，江龍控股多渠道融入資金，然而未能對自身償付能力和行業前景進行風險評估，表現在短期融資用作長期投資，較高財務杠桿，以及資產負債期限嚴重不匹配等，最終釀成資金鏈斷裂。由于發生運營或者支付困難，企業資金鏈斷裂可能導致債務危機發生，進而無法償還到期債務。江龍控股財務風險主要有：運營資金不足、賬期風險、流動性風險以及擔保風險等。具體地，運營資金不足表現為：超過其負債能力，進行規模擴張；營運資金被長期擠占，即長期運營資金無法在短期內形成收益。企業資產負債期限嚴重不匹配。為彌補營運資金缺口，企業借入短期資金，大量增加流動負債，容易引發流動性風險。此外，企業運用財務杠桿，大量借入銀行短期貸款購置長期資產，造成企業清償能力下降，易引發流動性風險。江龍控股擔保鏈條長，擔保相關方損失產生連帶風險，容易引發資金鏈斷裂。
1. 過度規模擴張。崛起后，江龍控股未能充分評估企業自身資金能力，迅速進行規模擴張和多元化經營。2007年，江龍控股以承債方式收購南方科技股份有限公司，公司背負4.7億元巨額債務，同年還收購了方圓制造、百福服飾等企業。此外，斥資2億元進口11條生產線。在公司長期資本來源不足情形下，為了滿足長期投資需求，江龍控股借入大量銀行信貸和商業信用。據統計，截至2008年10月，江龍控股持有銀行貸款約12億元。然而，企業規模擴張具有資金需求量大、周期長、變現能力弱等特點，這些長期投資無法在短期內獲得收益。因此，對資金周轉有更高要求，若超出自身能力過度負債，則容易引發債務危機。顯然，這種短融長投融資策略大大降低企業資金流動性，并加大償債風險。
2. 激進融資策略。債務融資是企業重要融資決策，其中債務內部結構如債務期限很重要。合理債務期限結構可以降低債務融資成本和提供管理者激勵。激進籌資策略具體表現在較高財務杠桿和高利息民間借貸。江龍控股資金問題早已顯現，2007年開始，江龍集團就拖欠300多家供應商貨款2億元。相比供應商，銀行和民間借貸是更大債權人。目前，包括未到期貸款、信用證，江龍控股在銀行授信余額為11.3億元，涉及浙江、上海等地14家銀行，其中工行紹興分行為最大債權人，涉及授信余額為3億元，建行紹興分行為第二債權人，授信余額1.2億元。
紡織行業是對外依存度很高的競爭性行業，受國際金融危機沖擊下信貸緊縮，外部產品需求急劇萎縮，企業應收賬款逾期支付和存貨增加，出現暫時資金短缺。然而，國際資本市場短期借貸凍結，國內金融機構收緊信貸。非正規金融成為短期融資重要渠道。浙江省民間資金充裕，非正規金融交易活動活躍。像其他許多浙江制造企業一樣，在正規融資渠道不暢下，江龍控股向民間借貸融資，維持企業正常運營。江龍控股民間借貸鏈條長，利息高，導致資金成本高企，僅2008年支付民間借貸利息就高達2.8億元。高利息民間借貸暫時解決企業短期資金短缺問題，但民間借貸市場不完善且缺乏相應法律保護，民間借貸自身利息高、期限短，民間借貸蘊含巨大違約風險。當無力償還貸款時，浙江企業往往從民間借貸公司融入短期高利貸，獲得銀行貸款后再償還高利貸。但由于銀根緊縮政策，當從民間獲得融資償還貸款后，銀行不再提供貸款，這直接導致江龍控股資金鏈斷裂。當地擔保公司也是江龍控股高利貸融資重要渠道，擔保公司從民間低息融入資金，高息向江龍控股提供資金。因此，借貸成本大幅攀升。
事實上，債權人再融資決策很重要。債權人在對企業前景產生擔憂下，容易引發債權人信任危機。到期債務不予展期，債權人加緊未到期債務收貸。商業銀行可能收回到期債務后不再提供融資，這在其他債權人中產生恐慌。江龍控股面臨這樣財務困境，不同債權人爭相收回貸款，使江龍控股陷入嚴重流動性風險。為什么債權人停止其債務展期？如果到期債權人當前為債務展期，將來可能遭遇未來到期債權人撤回資金引起企業清算。從而，未來到期債權人對當前到期債權人施加外部性。債務即將到期的債權人可能希望收回貸款不再續貸而不是面臨清算風險。
企業在危機期間經歷再融資凍結，使用固定短期債務為風險長期非流動性資產融資。由于擔心未來市場惡化，短期債權人拒絕為債務再融資，這導致企業發生財務困境。短期債務對企業產生負債方風險，或者融資風險。再融資風險是加重危機的加速器。再融資凍結顯著特點是債權人拒絕債務展期，因為擔心未來債權人也拒絕再融資。企業為長期非流動資產融資，使用固定短期債務并必須持續債務展期。債務固定性質產生負債方風險，以債務擠兌形式存在（He & Xiong，2009a）。一般地，固定短期債務產生跨期協調問題或者債權人信心不足，當企業基本面足夠低，債權人拒絕為債務展期。因此，到期債權人再融資決策取決于其對未來債權人是否再融資的預期。另外，Calomiris和Kahn（1991）強調短期負債作為道德風險約束機制的作用，如阻止管理層風險轉移（Jensen & Meckling，1976）。短期債務降低資產負債表資產方風險并增加價值，類似于存款人對銀行部門是價值增加的，金融機構自身脆弱性給存款人提供激勵，監督管理層從而緩和問題（Diamond & Rajan，2001；Diamond & Ra-jan，2000）。
3. 關聯擔保風險?；ケＴ谄髽I聯系中很普遍，加強了金融聯系。復雜擔保關系使江龍控股背負巨額潛在債務，承擔沉重擔保風險，財務風險日益加劇。紹興一些較大規模企業，依靠銀行貸款進行規模擴張，市場流動性充足為其提供了發展機會。然而信貸緊縮下，市場流動性大幅降低，高負債企業隨即陷入嚴重困境。為了維持投資項目，企業從民間融資，主要采用連環擔保。企業內部資金鏈條環環相扣，行業、地區之間橫向和縱向眾多企業也構成“網狀”資金鏈條結構。當地8家企業為江龍控股提供擔保，其中浙江雄峰進出口有限公司提供4.5億擔保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，這三家企業給江龍控股提供擔保占其借款總額80%以上；華聯控股、展望集團、加佰利控股集團、浙江天馬、永隆實業、南方控股集團有限公司、浙江賜富集團有限公司等眾多企業也都是擔保鏈上關聯企業，這些企業之間都存在互助擔保。江龍控股旗下南方控股集團也為華聯三鑫提供擔保，這兩家企業本身涉及互保企業很多，形成長擔保鏈條。
四、 財務風險管理
江龍控股資金鏈斷裂形成和擴散機制，具有民營企業一般特征。
1. 加強運營資本管理。企業一開始運營，尤其是一旦企業開始增長，需作出如下決策，如何投資資金，維持多少現金和存貨，給客戶提供多少融資，如何獲得必要資金以及發行多少債務和以什么條件，這些對企業現金流和利潤有重要影響。影響困境企業發生債務支付違約概率的重要因素是企業所持現金和其他流動性資產，這反過來影響企業保留現金儲備的決策，現金儲備可用于投資或者向股東支付。存在金融摩擦和困境成本時，負債企業需考慮現金和投資決策共同決定。存在金融摩擦和困境成本，風險企業愿意維持更高現金儲備以減少未來發生現金短缺的概率。由于市場摩擦，未來現金流無法都用作抵押，違約成本高。在這一設定下，更多投資表示未來更高現金流。同時，更高現金儲備表示債務到期時發生現金短缺概率更低。
2. 實施穩健融資策略。企業應選擇穩健融資策略，確定合理資產負債比率，加快回收應收賬款，使資產與負債期限相匹配。制定擴張戰略時，企業應審視自身財務狀況，包括自由資金流，使規模擴張與財務狀況相適應。多數民營企業都面臨融資困境，尤其在全球金融危機沖擊、信貸緊縮宏觀經濟環境下，民營企業融資難問題更加突出。一般地，銀行貸款是企業外部融資重要渠道，然而民營企業自身規模小，抵押資產不足，收益不確定性大，常面臨嚴重信貸配給。積極拓寬融資渠道，如天使投資、風險投資、民間融資、私募股權等，結合自身不同發展階段，優化融資結構。
3. 實施科學投資決策。適度進行規模擴張。缺乏對公司負債能力、資金流、內部管理機制進行全面評估情況下便迅速進行規模擴張，這為江龍控股資金鏈斷裂埋下隱患。企業擴大投資規模會擠占運營資金，這將直接影響企業資產使用效率，進而影響收益與風險程度。多元化經營應以核心主業為主。企業需著眼整個企業資產配置，制定合理規模擴張戰略。此外，需加強投資項目風險識別與評估。企業項目投資收益具有不確定性，這種投資風險可能由外部宏觀經濟環境造成，如產業政策調整、利率、匯率波動、生產技術及要素價格變動等，這些外部沖擊都可能產生投資收益不確定。此外，企業管理層需對宏觀經濟形勢以及行業競爭程度作出準確評估，確保投資資產安全以及投資收益。
4. 加強流動性風險管理。流動性需求不確定性起重要作用。資產與負債期限不匹配會產生流動性需求，這可以通過現金儲備或者通過資產出售以吸收沖擊。當企業投資于長期資產但可能在資產到期之前面臨贖回，即短期無法產生現金，從而有流動性需求。企業面臨流動性約束，當其所產生財富不足以滿足其未來流動性需求，即內部流動性短缺。企業需要流動性，因為他們試圖免遭信貸配給。信貸配給可能發生，由于給債權人保證收益和企業總收入不一致。事前（初始投資）和事后（再融資），企業都會遭遇信貸配給。市場流動性與融資流動性可能相互作用，放大初始沖擊。企業需作出決策，持有多少現金以滿足未預期流動性需求，以及如何運用現金儲備應對波動。
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（一）企業經營風險的分析
經營風險是指公司的決策人員和管理人員在經營管理中出現失誤，導致企業盈利水平變化、投資者預期收益下降或者由于匯率的變動而導致未來收益下降和成本增加的風險。
企業經營風險的主要體現在企業盈利水平的變化，其中產品需求的變動、產品售價的變動、單位產品成本的變動等因素都是影響企業經營風險的因素，其中最綜合的是由于經營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。經濟杠桿的高低可以放映企業的經營風險大小，經營杠桿率越高，利潤變動愈加劇烈，企業的經營風就險越大。反之，經營杠桿率越低，利潤變動愈加平穩，企業的經營風險越小。
我國企業的經營風險現狀較差，當前大部分企業由于風險管理工作起步晚，管理水平嚴重滯后于企業經濟的發展；不少企業對經營風險重視程度不夠，未能建立風險管理體系，導致防范和處理風險的能力較差。
（二）企業財務風險的控制
財務風險主要是由于公司財務結構不合理或者融資不當使公司可能喪失償債能力從而導致投資者預期收益下降的風險。
1、企業內部財務管理制度不完善
建立健全財務管理制度，要求做好財務收支的計劃決策、控制、記錄和考核工作，維護財務資金安全，提高企業的經濟效益。但目前部分企業的內部管理制度缺乏完善，財務管理工作執行力度較低等現實情況，嚴重阻礙財務管理工作的開展，容易出現企業財務漏洞，促使企業面臨財務風險。
2、企業資本結構不合理
企業資本結構不合理是指企業自有資金和舉債資金的占比不合理，企業資本結構的不合理極易讓企業遭受財務風險。當自有資金占比為零或者較小時，企業可能會因為可使用的資金較少，影響企業運營；另外當企業舉債資金比例過大時，企業可能會無法償還債務，加劇企業債務負擔。企業資本結構的不科學降低了企業財產的流動性，促進財務風險的發生。
3、企業收益分配政策不科學
收益分配政策是企業發展過程中的一個重要組成部分，影響著企業的投資決策，科學的收益分配政策有利于梳理企業的良好形象。一旦出現企業的收益分配與實際情況不符合的現象，企業提出的發展決策將會出現差錯，再加上企業管理能力不足，必然會形成財務風險，帶給企業不必要的損失。
4、企業財務人員風險意識淡薄
財務人員是處理企業財務業務的主體，對企業財務工作結果起著重要作用，因而財務人員風險意識淡薄必定會引起企業財務風險。財務人員缺乏風險意識，對企業財務風險認識不足，就不會對企業可能面臨的財務風險實現預警；而在當企業發生財務風險時，又缺少應變處理能力，無法有效降低企業財務風險。
二、對企業的經營風險和財務風險的控制與管理
（一）企業要分散、轉移風險
企業在籌集資金時，一定要考慮現代市場的實際情況。對企業的經營規模、可用資金以及創收效益等方面進行全面的分析和了解，決策出最佳的企業籌資方案，確保企業有足夠的能力來籌集資金。還應在此基礎上選擇適宜的投資和產品結構，分散經營風險；另外，有時候企業遭遇的風險會超出企業的經濟承受能力，讓企業無力抵抗。這種情況下，企業可以通過向保險公司投保，在遭遇經營風險時獲得保險公司一定數額的保險金，以便減輕經營風險帶來的損失。
（二）建立和健全企業內部控制制度
一項合理完善的企業內部控制制度將有效地實現企業內部控制安排，將企業整個的管理層、工作員工約束在內控制度之下，保證任何人不會脫離內部控制制度的控制管理，獨立工作。企業內部控制制度一個重要的內容就是監督，監督將會規范企業內部管理人員以及工作人員的行為，發揮風險管理的監督約束機制的作用。因而企業要建立、健全企業內部控制制度，建立以預防為主監督機制，對企業上、下層部門實行有效的監督。對管理層人員要監督其權限，防止個人權利過大，凌駕于內控制度之上；對下層工作員工要監督其工作行為，把工作行為限制在企業規章制度之中。可見，企業要建立適應全面風險管理要求的內部控制機制。
（三）建立完善的企業風險管理制度
企業要有成效的防范企業經營風險，必須要建立起一套完善的企業風險防范制度。企業在具體的經營過程中還會遇見各種各樣的風險，完善的企業風險預防制度可以再企業各項經營過程中進行具體風險預測，采取相應的風險應對措施?？梢栽O立專門的風險評估機構，對企業經營過程中的各個階段是實施風險識別、風險預測，最大程度提高企業應對經營風險的能力。一方面還要強化企業財務人員的風險意識，令其認識到財務風險的重要性，提高風險應變能力。
（四）完善企業財務管理制度
企業的財務管理的內容包含了企業經濟活動的各個方面，主要有企業籌資、投資和運營資本管理等。完善企業財務管理制度主要的目的是保持企業資本結構的合理性。在企業向外籌資時，首先要了解企業目前的資本結構，計算出適度的負債率。然后加強企業資金的防范和控制，適度籌集資金，保證企業自有資金與負債資金占比的合適；在對外投資時，也要基于企業資本機構的合理性，預測未來投資收益，適度投資，防止企業外部應收款額過于龐大。
（五）提高企業應急管理能力
財務困境又稱財務危機或財務問題，嚴重的財務困境是財務失敗或破產。關于財務困境的定義，許多學者給出了不同的解釋：
Gordon認為當企業贏利能力下降到某一水平，使企業無法支付利息和本金（即違約）的可能性并非微不足道時，企業即處于財務困境。
Brealey和Myers將財務困境定義為：當企業對債權人的承諾無法實現或難以遵守時，就意味著財務困境的發生，有時候財務困境會導致破產，有時候則只是有驚無險。這個定義明確了財務困境和破產的區別，換句話說，即使沒有違約，但違約的概率很高的話，也同樣應視為財務困境。
Carmichael則認為財務困境就是企業履行義務時受阻，具體有如下四種表現形式：（1）流動性不足：流動負債大于流動資產，履行短期義務時遭遇困難；（2）權益不足：公司的長期償債能力不足，由于留存收益呈現赤字，或者，總負債大于總資產（即負權益）；（3）債務拖欠：公司不能償付應付負債，或者違背了貸款協議條款；（4）資金不足：公司受限于或者無能獲得各種額外資金。
而Ross等人則認為“財務困境是指一個企業處于經營性現金流量不足以抵償現有到期債務（例如商業信用或利息）而被迫采取改正行動的境況”，他們認為一旦企業發生如下的一些事情時，可以表明企業陷入了財務困境：股利的減少、工廠的關閉、虧損、解雇員工、高級主管的辭職以及股票價格的暴跌等。
Beaver認為當企業出現破產、無力償還債務和支付優先股股利、銀行存款透支等情況就屬于發生財務危機。Beaver為此提出了一個關于“現金流”或“流動資產”模型的理論框架，即企業猶如一個由現金流組成的水庫，由現金流入和現金流出組成，一個企業發生財務危機可被定義為水庫的水被抽干，即企業不能按期償還債務。
Doumpos和Zopounidis根據以往關于財務危機的研究結果，給出了關于財務危機的定義：從財務角度看，財務危機包括資產凈值為負、無力償還債權人債務、銀行存款透支、無力支付優先股股利、延期支付貨款、延期支付到期利息和本金等情況。
Altman認為財務危機是一個廣泛的概念，它包括企業發生財務困難時的多種情況，主要為:破產、失敗、無力償還債務和違約等。同時，Altman對上述存在細微差別的概念給出了一個完整的描述：破產主要是財務危機在法律上的定義；失敗是考慮風險條件下，投入資本的回報率低于行業同樣投入資本的平均回報率。其實這一定義很具有經濟學的色彩，并未說明企業無持續經營的能力。無力償還債務可從破產角度可認為資產凈值為負。違約則企業違背了與債權人簽定的和約并可能導致法律訴訟。
總結前述可以看出，財務困境就是企業的盈利能力顯著下降或喪失，會計核算的基本前提之一——“可持續經營”可能難以持續，導致企業發生“違約”的可能性顯著升高的狀況。
（二）財務困境成本的定義
無論采取何種模式來處理財務困境，都會產生相應的成本，對財務困境成本的估計是資本結構理論的重要研究領域，財務學界許多研究努力實際上都消耗在解決負債成本到底是什么方面了，并且產生了大量的研究成果。
財務困境成本是破產成本、清償成本等概念的延伸，從破產到財務困境、從破產成本到財務困境成本，反映了資本結構理論的發展和演變。對財務困境成本的定義有兩個不同的角度，一是按事后成本來定義，例如“資產重組或債務重組成本即為財務困境成本”；一是按事前成本來定義，Kose認為：財務困境成本是“使資產流動化的成本，包括營業收入和永續經營價值的減少，以及其他非直接成本如研發費用等”。
實際上，這是同一事物的兩面，根據Warner等人的觀點，財務困境的影響大部分都在違約之前發生。因此，由于財務困境的發生是一個逐漸的過程，在這個過程中，必然影響或制約了企業的日常經營、投資和融資等活動，從而產生了成本；但這種成本只有在真正進入財務困境以后，企業為了解決財務困境采取重組或清算的過程中才能真正顯現出來。
財務困境成本與破產成本聯系緊密，傳統定義的破產成本是財務困境成本的一部分，因為如果財務困境不能得到有效解決的話，企業將不得不進入破產清算，并表現為破產成本。所以，Ross根據破產成本的劃分方法，將財務困境成本分為直接財務困境成本和間接財務困境成本，前者包括與清償或重組相關的法律、會計和管理費用，間接成本則指財務困境對企業經營能力的傷害，包括對企業產品需求的減少，債權人介入導致的管理決策權部分喪失，管理層為解決財務困境所花費的時間和精力等。
綜合Warner、Ross等人的觀點，我認為：首先，當財務困境甚至破產發生時，企業會支出相應的成本；其次，將時間向回看，在沒有發生財務困境時，這個成本仍然是存在的，只不過以一定概率的方式存在。作為資本結構管理的需要，在企業健康運營的時候這個成本也應當恰當的估計，即以實際支出和發生財務困境的概率相乘的結果作為估計量，從而幫助決策人進行融資決策。我將這個估計量定義為財務困境成本。這類似于會計核算中的“或有負債”，將一個具有現實義務而在未來發生的負債的恰當估計量作為或有負債列入會計報表，從而幫助投資人對企業的分析。
（三）財務困境成本的構成
企業陷入財務困境時承擔的成本體現為企業股權價值的損失，主要包括直接成本和間接成本兩個大的方面：
1、直接成本
（1）清算或重組的法律成本
企業在陷入財務困境后，無論是進行資產重組、破產清算或債務重組時，都需要從外面聘用大量的專家，例如律師、會計師、投資銀行家、評估師等等，對企業來說，雇傭這些專家的高昂費用就是直接成本。
最早進行這方面定量研究的是Warner，他以1933~1955年間破產清算的11家鐵路企業為例，計算出直接成本約為破產前的債務賬面價值和股權市場價值之和的1%；Altman對11家零售企業和7家工業企業的估計結果是4.3%（1984）；Weiss對1979~1986年間的37家申請破產的在美國和紐約股票交易所上市公司的數據，估計結果是3.1%。
如果進行債務重組的話，直接成本相對要小一些。Betker在1997年對75家正式重組和48家預包裝重組企業的直接成本估算結果為，正式重組3.93%，預包裝2.85%，加權結果為3.51%。Tashjian在2000的研究成果分別為1.659%和2.31%，并認為“通過預包裝解決財務困境的平均直接成本要比正式重組小”。
綜合以上結論，與正式重組相比，私下重組成本較低（包括直接法律成本、稅賦、信息披露成本等），尤其是對無形資產較多和債權人較少的企業更為有利。根據處理模式的不同，企業解決財務困境所付出的直接成本在1.65%~3.93%之間。
（2）公司管理成本
為了保證重組的進行，公司相關人員需要花費大量的時間和精力，以及財務等職能部門的配合，這是一種額外的管理成本。這些工作包括為專家整理提供資料和信息、相應的法律事務、對資產的評估、對商業活動的調整等等。這些工作是公司重組計劃重要的組成部分。而且，公司的一切經營或商業活動都處于破產的威脅之中，這可能對所有員工的心態和工作效率有不小的消極影響。
但這方面成本的估計很困難，相關的案例有：1991年，NewEnglandCorporation銀行進行破產清算所支付的專家總費用為1770萬美元，而內部管理費用為300萬美元，是前者的17%；1990~1991年；TheFirstRepubilic銀行申請破產保護在法院主持下進行重組，到全部分公司被變賣結束時，支付的內部管理費用為350萬美元，是專家費用的35%。因此，與破產清算相比，企業在重組時的法律費用會低一些，但內部管理成本則要高很多。
2、間接成本
（1）經營受影響
企業更大的損失可能還是來自于財務困境對公司價值的侵蝕，包括股價下降、投資機會喪失、市場競爭力降低、人才流失、廉價處理資產等。
Whitaker發現公司在進入財務困境的第一年，公司價值平均下降了20.29%。不同的重組方式會向市場傳遞不同的信息，并引起不同的反應，宣布正式重組即破產保護的企業，在宣布后股價明顯下降，平均下降12.19%；而其他重組方式股價變化幅度較小，預包裝破產為-2.05%，秘密的私下重組為-2.76%，公開的私下重組為-1.83%，債券價值亦有類似趨勢的變化，這說明市場認可私下重組企業潛力優于正式重組的企業。
Gordon認為，如果破產可能性的增加會削弱公司價值的話，當企業處于財務困境時，部分負擔將轉嫁到債權人身上；在債務再融資時，新債不可能以優于舊債的方式發行，從而提高了公司的融資成本。這是顯而易見的，因為財務困境企業的信用等級必然下降，債權人面臨更大的風險。
（2）其他利益相關者的利益損失
債權人在接管企業或參與企業的決策后，往往傾向于資產出售、裁員特別是大量管理人員的調整，所以對于困境公司部分員工來說，債務重組和資產重組往往意味著隨之而來的失業。另一方面，現有的雇員特別是高級經理人員會利用自身影響力和工會組織對重組計劃施加壓力，以盡可能保住自己的工作。但不管博弈的結果如何，正常情況下總會有部分員工被解雇，對他們來說，這是經濟和精神上的雙重損失，也是一種成本。
對于商業債權人和商業客戶（業務合作伙伴、供貨商、經銷商等等）來說，相對于使自己與困境公司之間的商業利益得到保護（如應收賬款的回收）的短期利益，可能更傾向于繼續擁有一個良好客戶的長期利益。
因為根據市場營銷理論，開發一個新客戶的成本是維護一個老客戶的四倍，所以，即使商業債權人的利益能得以完全收回，為了開發替代的客戶，也必須承擔相應的轉換成本。另一方面，原來給予困境公司的商業信用被迫延長，考慮到資金的時間價值，對商業債權人或供貨商來說，這也是一種成本額外的成本。
雖然到目前為止，還沒有這方面的定量研究結果，但可以肯定的是，當公司陷入財務困境時，債權人以外的與企業利益相關的當事人也可能被迫承擔部分成本，包括商業債權人、政府稅務部門、退休人員、雇員等等。
（四）本文的研究對象及方法
本文著眼于財務困境成本中的間接成本中由于經營風險引起的部分，即由于未來經營結果的不確定性導致的債券違約的可能，從而帶來的財務困境成本。
本文從兩個方向出發，通過稅盾和財務困境成本的權衡理論以及二叉樹模型分別推導公司價值的表達式，再從中解出財務困境成本。從財務困境成本的表達式中，我們可以看到它與負債、公司的清算價值、平均增長率、經營風險的關系。進而，我們可以通過它解釋哪些類型的行業具有較低的財務困境成本，因而適合采用高負債率。
本文的結構如下：第二章文獻綜述介紹本文兩個理論基石——稅盾和財務困境成本的權衡理論和二叉樹模型；第三章進行公式推演；第四章對影響財務困境成本的負債、公司清算價值、平均增長率、經營風險逐個分析；最后在第五章給出結論。
二、文獻綜述
本章介紹本文的兩個理論基石——稅盾和財務困境成本的權衡理論和二叉樹模型。
（一）稅盾和財務困境成本的權衡理論
稅盾和財務困境成本的權衡理論（以下簡稱權衡理論）由MM理論發展而來，實際上是修正的MM理論。這里依次闡述MM理論和權衡理論。
MM理論有五個假設條件：（1）企業的經營風險是可以衡量的，有相同的經營風險的企業處于同類風險級；（2）現在和將來的投資者對企業未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業未來收益和這些收益風險的預期是相同的；（3）股票和債券在完善市場上進行交易，沒有交易成本，投資者可同企業一樣以同等利率借款；（4）不論舉債多少，企業和個人的負債均無風險；（5）所有現金流量都是年金，即企業的增長率為零，預期EBIT固定不變。
最初的MM理論討論的是無公司稅的情況：
命題一：企業價值模型。其公式為：VL=VU=EBIT*K=EBIT*KU。
VL為有負債企業的價值，VU為無負債企業的價值。K=KU為適合于該企業風險等級的資本化比率，即貼現率。根據無稅的MM理論，企業的價值獨立于其負債比率，即不論企業是否有負債，企業的加權平均資本成本是不變的。
命題二：企業的股本成本模型。負債企業的股本成本（即自有資金成本）等于同一風險等級中某一無負債企業的股本成本加上根據無負債企業的股本成本和負債成本之差以及負債比率確定的風險報酬。其公式為：KS=KU+RP=KU+(KU-KB)(B/S)。
KS為負債企業的股本成本，KB為負債企業的債務成本，KU為無負債企業的股本成本，RP為風險報酬。從命題二可以看出，隨著企業負債的增加，其股本成本也增加。低成本的舉債利益正好會被股本成本的上升所抵消，所以，更多的負債將不增加企業的價值。因而，在無稅的情況下，企業的資本結構不會影響企業的價值和資金成本。
接著，MM理論發展了有公司稅的情況：
命題一：企業價值模型。負債企業的價值等于同一風險等級中某一無負債企業的價值加上賦稅節余的價值。其公式為：VL=VU+TB。
從這里看出，當引入公司所得稅后，負債企業的價值會超過無負債企業的價值，負債越多，差異越大，所以當負債最后達100%時企業價值最大。
命題二：企業股本成本模型。在考慮所得稅情況下，負債企業的股本成本等于相同風險等級的無負債企業的股本成本加上根據無負債企業的股本成本和負債成本之差以及公司稅率所決定的風險報酬。其公式為：KS=KU+(KU-KB)*(1-T)*(B/S)。
所以，企業的股本成本會隨財務杠桿擴大而增加。這是因為股東面臨更大的財務風險，但由于(1-T)總是小于1，稅賦使股本成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度所以負債的增加提高了企業價值。
MM理論中，稅盾被看作是影響公司資本結構的主要因素，研究者也只看到負債帶來的稅盾利益，忽視了其相應的風險和成本。20世紀70年代產生的權衡理論指出，負債的增加給公司帶來的財務困境成本和財務風險是制約公司無限提高負債比例的關鍵因素。
隨著債務增加，公司面臨財務困境的可能性增大，財務困境成本上升。財務困境成本包括公司因財務困境導致破產產生的破產成本和債權成本。債權成本是指負債上升計劃投資者與經營者之間矛盾而導致的公司價值的損失。在破產可能性增大的壓力下，代表股東利益的公司經理人員會選擇次優決策，擴大股東利益，犧牲債權人利益；為保護自己的權益，債權人將會再貸款契約中增加監督方式。這些都會導致債權成本上升，公司價值下降。權衡理論認為，債權成本比破產成本能夠更加有力的抑制公司無限制的提高負債率。稅盾價值和財務困境成本此消彼長的過程中將存在一個最佳的負債率使綜合資本成本最低。
VU——無負債時的企業價值
VL’——同時存在負債稅盾、財務困境成本的企業價值
TB——負債的稅盾價值
FA——財務困境成本
D1——財務困境成本變得重要時的負債水平
D2——最佳資本結構
圖3中，當負債未超過D1點時，財務困境成本不明顯；當負債達到D1點時，財務困境成本開始變得重要，稅盾價值開始被財務困境成本所抵消；當負債達到D2點時，邊際稅盾價值恰好與邊際財務困境成本相等，企業價值最大，達到最佳資本結構；負債比率超過D2點后，財務困境成本大于稅盾價值，導致企業價值下降。
（二）二叉樹模型
提到二叉樹，我們首先說樹這種結構。
樹形結構是一類重要的非線性結構。樹形結構是結點之間有分支，并具有層次關系的結構。它非常類似于自然界中的樹。
樹形結構在客觀世界中是大量存在的，例如家譜、行政組織機構都可用樹形象地表示。以下是一個家族樹的例子：
張源有三個孩子張明、張亮和張麗；
張明有兩個孩子張林和張維；
張亮有三個孩子張平、張華和張群；
張平有兩個孩子張晶和張磊。
以上表示很像一棵倒畫的樹。其中“樹根”是張源，樹的“分支點”是張明、張亮和張平，該家族的其余成員均是“樹葉”，而樹枝（即圖中的線段）則描述了家族成員之間的關系。顯然，以張源為根的樹是一個大家庭。它可以分成張明、張亮和張麗為根的三個小家庭；每個小家庭又都是一個樹形結構。
二叉樹是樹形結構中的一種，它在每個分支點都只有兩個分支，從而大大減少了樹形結構的多樣性，規范了每個分支點的后續結構，使它的計算特別是通過計算機進行運算非常簡便。
許多實際問題抽象出來往往是二叉樹的形式，即使是一般的樹也能簡單地轉換為二叉樹，而且二叉樹的理解計算較為簡單。著名的布萊克-斯科爾斯模型雖然簡便，但是晦澀難懂。它的一種近似即是通過二叉樹模型進行演算。如果二叉樹的層次不斷增加，“數學上可以證明其結果將和布萊克-斯科爾斯模型一樣”。
由于采用布萊克-斯科爾斯模型分析超出了本人的數學能力，為簡化數學分析上的復雜度，本文采用只有一個分支點的二叉樹模型進行分析。
運用二叉樹模型分析公司未來的經營狀況，我們假設其兩條分支存在不同的經營結果，賦予不同的概率，則利用二叉樹模型進行計算的結果實際上反映了公司在考慮經營風險下的價值。聯合由權衡理論推演而來的包含財務困境成本的公司價值表達式，即可解出財務困境成本的表達式。
三、公式推導
本章詳細介紹我們用以分析財務困境成本的公式從何而來。
一、民營企業負債經營的現狀
1、民營企業負債經營的含義和意義
從財務方面上看，負債是民營企業過去交易或事項形成的，它能夠以貨幣方式計量，而且在以后經營中也會償付資產和財務的經濟責任。一個民營企業負債經營的范疇為負債項目，而它只有實際負債中的短期債券、短期借款和各種負債的項目。我們知道西方的財務理論分析中常常會將負債經營局歸類償還期在幾年以上的長期債權，這樣就會使符合負債的經營概念排除借款性短期債券，但這實際上是一種不完全的負債經營概念。
本文是從民營企業的負債經營的內容上確定所有符合負債經營概念要求的債務項目，它包括各種類型性的短期或者長期負債。民營企業負債經營的這種方式能將社會上大量的資金投入到企業生產經營需要的地方上，企業可以克服自身發展劣勢，最大限度地提高這些資金的使用效率，充分發揮其增值的功能，實現借機生效的目的。
2、民營企業負債經營的特點
企業負債經營以企業的經濟效益最大化為目的；融資速度快，限制性條款少，程序較為便捷；融資成本低，企業負債籌資的籌資費用和利息費用都比權益性籌資的要低；融資具有彈性，資金使用較為靈活；收益與風險并存，若企業資金運用不當，就會陷入財務危機。
二、民營企業負債經營的財務風險
風險是一個與損失相關聯的概念，是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。
1、無力償付債務風險
民營企業本身的資金短板，財務上對負債無力償還的風險更大。對于負債性籌資，企業負有到期償還本金的法定責任。如果企業用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率；或者企業整體的生產經營和財務狀況惡化；或者企業短期資金運作不當等，這些因素都會使負債經營不僅造成上述的權益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業資金緊張。影響企業信譽，嚴重的還給企業帶來滅頂之災。
2、民營企業負債經營會降低自有資金利用率
假設民營企業的負債經營稅前資金利用率低于借入資金利息率，那么借入的資金就會獲得相應的利潤，而且如果這個民營企業不足夠支付利息的話，就需要用它的自有資金的一部分利潤來支付這個利息，從而使自有資金利潤率降低。我們知道民營企業的負債經營在現今社會的財務狀態下是可以降低自身的資金利用的問題，達到利用率降低，從而實現民營企業的經營達到更大的利潤。
3、民營企業再籌資風險
由于負債經營使企業資產負債率增大，對債權人保證程度降低，企業投資者也因企業風險增大而要求更高報酬率，作為可能產生風險的一種補償，會使民營企業借款籌資成本大大提高，難度加大。企業過度負債導致財務債務負擔過大。企業債務到期，若不能按期足額還本付息，就會影響到企業的信譽。若是信譽好的企業，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業，金融機構或其他企業就不愿再給此企業提供資金，再籌資能力也就降低了。
三、民營企業負債經營財務風險控制策略
企業負債經營是現代化企業發展的必然選擇，同時企業負債經營又利弊并存，由于民營企業經營的特殊性，因此民營經營者在決定舉債經營時必須權衡利弊，盡力去尋求最佳資本結構，從而實現企業價值最大化。那么如何興除利弊，強化負債管理，合理有效地負債就成為企業負債經營的核心問題。
1、確定企業負債經營的負債規模和負債結構
首先，企業的負債規模取決于所有者與債權人的認同程度。負債規模通常是用資產負債率指標來表示的，其計算式為：資產負債率=負債總額/資產總額×100 %，資產負債率的大小與企業經營的安全程度直接相關。同時，預計負債比率的高低還應考慮以下一些情況：銷售收入的情況，銷售收入增長幅度較高的企業，其負債比例可以高些；經濟周期波動情況；行業競爭情況；產品的市場壽命周期情況。
除了要考慮企業負債規模外還要仔細分析企業負債結構。一是考慮借入資金的期限結構。二是資產結構，長期資產比重較大的企業應少利用短期負債，多利用長期負債或者發行股票籌資；反之，流動資產所占比重較大的，則可以更多地利用流動負債進行籌資。三是要考慮借入資金的來源結構，企業可根據借款的多少、使用時間的長短、可承擔利率的大小，分別選擇向銀行借款、或發行債券、或向資金市場拆借，還可以引進外資。
2、選擇適合的舉債方式
隨著資本市場的發展，企業舉債的方式由過去的單一向銀行借款，發展到可多渠道籌集資金?；I資方式主要有：向銀行借款，這仍然是企業舉債的主要渠道，也是企業的首選；商業信用，商業信用是當今市場經濟較為發達的國家普遍采用的一種籌集融資方式，成本低，使用靈活，在交易活動中，可以背書轉讓，在資金緊張急需現款時，可以在銀行貼現取款；發行企業債券，向企業內部發行債券，可以把職工緊緊團結起來，但籌集到的資金十分有限；向資金市場拆借，通過金融機構組織，對某些企業的閑散資金通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內急需資金的企業；引進外資，即從國外引進資金，但需要考慮匯率風險。
3、加強企業經營管理，提高資金利用率
企業通過各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求在做投資決策時，應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉。在資金的籌措上，也應以需求為依據，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業經營，使企業喪失良好的投資機會。企業管理還應在產品結構、質量、經營、工作效率等方面切實統籌規劃，實現企業管理最佳狀態，提高資金利用率。
4、建立和完善財務風險預警體系
控制企業負債經營風險的有效方法之一是建立企業風險管理和預警體系，建立一套規范、全面的預警管理程序和預警體系，加強風險的發現、監控和預警管理。財務預警體系應包括：財務信息的收集、傳遞機制，以確保財務信息的及時性、準確性和有效性；財務預警組織機構，確保財務預警分析工作能有專人負責，并且不受其他組織機構的干擾和影響；財務風險分析機制，通過財務風險分析能夠迅速排除對財務影響較小的風險，從而將主要精力放在有可能造成重大影響的風險上；財務風險處理機制，包括應急措施、補救辦法和改進方案。
5、根據企業實際經營狀況制定負債財務計劃
在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調度失誤帶來的財務風險。企業應根據一定資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應根據負債的情況制定出還款計劃。因此，企業利用負債經營加速企業發展，就必須從加強管理、加速資金周轉速度上下功夫，努力降低資金占用額，盡量縮短生產周期，提高產銷率，減少應收賬款，增強對風險的防范意識，使企業在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債。
6、提高經營者自身素質和企業經營管理水平
一般來說，管理者都是風險的反對者，負債經營風險大，稍有不慎即陷入困境。公司經營者要學會在不同環境下采取隨機應變的財務策略，把握住投資管理和經營控制能力，注重收益與風險的均衡性，不斷提高經營管理水平，使企業負債經營在利益與風險的二難決策中處于不敗之地，取得預期經營效益。
在當今負債經營過程中，還應該培植良好的公共關系。良好的公共關系率和善于交際的能力，是現代企業不可缺少的，有些事情有了它可以神奇般的辦成。而公共關系的核心是誠實無欺，講信譽，守信用，是企業的良好形象和魅力，是企業的無形資產，能更好地建立機制，控制和抵御風險。
四、結論
負債經營是現代企業的經營手段之一，其可以對民營企業的生產經營產生積極影響，同時也會給民營企業的生產經營帶來潛在的威脅，企業應充分認識負債經營的財務風險和積極思考負債經營的策略。民營資本的管理、籌資管理、資金時間價值與財務風險分析及全面預算等現代財務管理理念。企業必須從自身實際情況分析出發，進行全盤考慮，對相應產生的財務風險，采取有效的防范風險的措施，加強市場競爭力，提高企業的經營效益。
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醫院適度負債經營,可使醫院獲得財務杠桿效應,提高收益,有利于盤活資金,激活醫院的經營活力,增強市場競爭力,實現醫院快速發展。但醫院實施負債經營,需要建立科學、合理的風險分析及監測預警機制,這對于醫院有效控制和防范風險有著重要的意義。
高負債經營是山區醫院的普遍現象,以我院為例,我院是一所縣級山區綜合醫院。自1997年起,我院投資1.7億重建住院樓及門診樓,由于遭受了“非典”的影響及資金緊缺等問題,歷經10年,于2006年完工并投入使用。在資金籌集中,財政補助200萬;通過盈余收入自籌資金4000萬;通過銀行貸款5200萬;職工集資600萬;工程欠款2500萬;所欠設備款、藥款、材料款等共4500萬,醫院資產負債率最高時曾達到55%,但這已經是我院的極限負債。在此期間,資金極度緊張,甚至影響日常運作,出現籌資困難,后經醫院的多方努力控制,資金緊張局面才稍為緩解?，F我院負債率維持在50%左右,但此時仍時刻感受到資金的高度緊張,如果負債率可以下降10%-15%,維持在35%-40%之間,這樣會大大減輕資金的負債壓力,對公立醫院發展會更好一些。
目前我院規模已大幅提高,加上社保,居保及新農合的開展,使我院的業務收入由2006年的6205萬增加到2009年的13144萬,業務收入翻了一翻;門診量從395895 人次增加到 530728 人次,增幅 34%;住院量由9332 人次增加到 14933 人次,增幅 60 %。由此可見,負債是醫院快速發展的助推器。我院通過負債經營運作,努力控制風險,客觀上推動了醫院的專業建設和硬環境的改造,引進大量的專業技術人才,極大地促進了醫院的發展。
一、財務風險產生的原因
1.醫院負債規模過大,資本結構不合理,從而導致無法償還到期債務或無法獲得新的融資。
2.醫院業務迅速增長,規模不斷擴大,這就需要大量的資金注入,但近年來醫院業務的利潤增長較為緩慢,醫院只能舉借債務以滿足經營需要。
3. 醫院籌資前,未能充分做資金使用評價分析,盲目融資而造成資金使用率下降,造成資金的閑置和浪費。
4. 醫院管理制度不完善,沒有形成合理有效的內部控制機制,無法切實有效的控制經營成本,醫院內部監督機制缺失。
5.行業之間爭競激烈,公立醫院為謀求更大的發展,不得不加強基礎建設和購置大型醫療設備,以提高醫院的知名度和競爭力。而政府補貼的減少使其沒有其他辦法,只能舉債經營。
6.國家衛生政策調整,在醫療市場劇烈競爭的情況下,醫院依靠政府補助進行發展的困難逐年加大,負債成為必然選擇。
二、財務風險的防范措施
(一)建立財務分析系統并加強風險管理
通過對財務報表及指標的分析,了解醫院的資金結構、盈利能力、償債能力并衡量醫院的財務風險;了解醫院的變化趨勢與規律,進行負債預警分析,制定多種應對措施,適時調整財務管理政策,改變財務管理方法,以此降低和規避財務風險。
1.流動資產:流動資產包括貨幣資金、應收在院病人醫藥費、應收醫療款、庫存物資等。醫院對負債的清償主要依賴于貨幣資金、應收在院病人醫藥費和可收回的應收醫療款等速動資產。因此能否及時收回醫療款是短期能否償債的關健。對醫院流動資產進行有效和合理的管理有著極為重要的意義:首先,有效的流動資產管理是醫院持續經營能力的重要保證;其次,流動資產管理的好壞直接關系到醫院流動資金的使用效率;再次,流動資產的優化結構,有利于提高醫院償債能力,有利于醫院未來融資渠道的穩固和拓展。醫院進行流動資產管理時一定要以“三原則”作為指導,所謂“三原則”是指“資產的流動性與收益性想結合原則、資產管理與資金管理相結合原則、資金使用與物資運行相結合原則”。近年來,由于醫療保險政策的實施和推廣,醫院墊付給醫保病人的醫藥費逐年增多,財政部門應賠付給病人的醫保費用不能及時撥付給醫院,造成應收醫療款大幅增加,流動資金也大幅減少,直接降低了醫院的償債能力。因此醫院應加速對應收醫療款的追繳,還應加速存貨的周轉,降低庫存量,以保持良好的資產流動性。
2.流動負債:主要是指短期借款、應付賬款、其他應付款和預收醫療款。一般情況下,公立醫院短期借款金額不大,但如果金額較大,到期債務不能償還,將造成較大的財務風險;應付賬款主要包括應付藥款和材料款,這種賒購是建立在商業信用基礎之上,醫院一般會延期付款,當欠款達到一定限度仍不能支付時,供貨商會采取停止供貨,影響日常運作;因此當發生財務危機或經營危機時,應付賬款在短期內將成為醫院沉重的債務負擔;預收醫療款反映的是醫院收取在院病人的押金,這部分負債為醫院滾動負債,可忽略。
3.長期負債:是指償還期限超過一年的債務,包括長期應付款和長期借款。長期負債一般數額較大,正是基于這一特點,長期負債一般需要附帶擔保和一些其他的相關附帶條件。醫院負債借款一般是用于購買設備或購建房屋,因此其借款是以長期借款為主。長期借款雖然不用短期內還款,但由于其利息高,對醫院造成較大的經濟負擔。
4.基金變動分析:醫院基金包括事業基金、專用基金和固定基金。事業基金是醫院的滾存結余資金和對外投資形成的基金,當事業基金出現期末借方余額時,反映事業基金出現赤字,醫院收不抵支將出現財務危機。
(二)強化醫院資產管理
醫院應對于貴重物資設備、藥品實行專人管理,建立物資技術檔案和使用情況報告制度。加強對應收帳款、住院病人預交金和催交欠費工作的管理,做好各病區、醫技科室與收費處對住院病人的收費協調工作,建立完善的制約機制,使病人的欠費與科室的經濟效益掛鉤。加強對醫療保險費的管理,把醫療保險費的超支控制在最低范圍內。
(三)發揮政府的監管職能
政府應加強對醫院借債融資活動的宏觀管理力度,完善政府的調控指導與監管職能。政府主管部門應認真掌握醫院重大項目貸款的額度和標準,嚴格控制醫院的盲目舉債建設行為。對效益、聲望好的醫院,給予一定的財政支持,以激勵醫療衛生單位不斷完善和優化資產負債結構;對社會效益和經濟效益低下、長期虧損且償還風險過大的醫院應及時采取強制措施,實行財務監管,嚴密防范風險,確保醫院的良性發展。
(四)實行穩健的融資策略
醫院在實施負債經營策略時應制定一個負債警戒線,由于公立醫院是衛生事業單位,對資產負債率更應嚴格控制,相對于企業單位來說要低一些。在進行負債決策時,公立醫院應當采取穩健的融資策略,充分估計未來各種不確定因素對醫院發展可能產生的不利影響,做好項目的預測和決策分析,對其可持續性和效益性進行分析,努力在控制融資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡。
在醫療衛生體制改革的環境以及醫療衛生行業激烈的市場競爭背景下,任何一家醫院都亟需加強管理力度往負債經營與風險防范方面的傾斜。政府補貼的減少迫使醫院不得不通過舉債的渠道籌措經營和管理活動所必須的資金,這就不可避免的增加了醫院的風險。面臨新的問題,只有在政府、財政和醫療衛生單位的共同努力下才能找到解決問題的有效途徑,科學、合理的解決負債經營與風險防范之間的矛盾,促進我國醫療衛生事業的發展,增強醫療衛生單位的整合實力和競爭力。
參考文獻
[1]劉小嫻;醫院負債經營的風險控制策略;中國衛生經濟;2007,26(7).
[2]雒敏;試論醫院財務風險的成因與對策;中國衛生事業管理;2008.04
連鎖經營是一種商業組織形式和經營制度,是指經營同類商品或服務的若干個企業,以一定的形式組成一個聯合體,是隨著經濟的發展而產生的新型企業組織形式,是社會化大生產和專業分工的產物,并通過實施集中化、統一管理形成集團優勢,實現“優化物流、降低成本、擴大規?！?從而提高協調運作能力和規模效益的目的。連鎖經營在我國發展速度逐步加快,日益顯示出其經營優勢,已成為我國零售業、服務業普遍應用的經營方式和組織形式,并加快向汽車、醫藥、家居建材、加油站等多業種滲透。
一、商業連鎖經營企業存在的財務風險
由于商業連鎖經營在我國形成時間短,產權結構、經營和運營機制尚需進一步明晰和完善,隨著連鎖企業不斷發展,一些財務風險問題也正逐漸凸顯,在一定程度上影響著連鎖企業的經營,甚至產生嚴重經營風險。
(一)資源配置風險
1、資金嚴重短缺。商業已進入微利時代,想盈利必須有規模,要規模,必然走連鎖之路。大部分連鎖企業以連鎖店數量比質量更重要的擴張思路來迅速發展,擴張期間現金流量都是凈流出,所需資金很多依賴于銀行借款,但由于連鎖企業信用等級不高、抵押物少,可貸款資金少;另外,大規模并沒有帶來大盈利,一邊開店一邊淪陷的現象層出不窮,造成了償還貸款和支付貨款困難。資金鏈之痛是連鎖企業快速發展的一塊心病,導致連鎖企業長期運行在高危狀態。
2、人力資源短缺。連鎖企業迅速擴張,使得人才需求急劇增長,導致不能獲得充足而高質量的人才,人員綜合素質不高,流動性過強,影響了勞動生產率和服務質量的提高,使得連鎖企業內部經營管理水平下降,弱化了制度執行和監督力,形成嚴重的管理漏洞。
3、資本結構不合理。連鎖企業的運轉都存在著一定冒險主義因素,盲目追求數量的急劇擴張,很少會從維持短期利益和長期發展、資源有效性方面考慮。由于連鎖企業的自有資本都不是很高,擴張所需大量資金缺口往往靠外部借貸解決,使得資產負債率很高,財務杠桿系數大,資本結構不能保持合理水平。
(二)經營管理風險
1、統一管理未能得到高度重視。連鎖經營的優勢在于統一管理,共同進貨、分散銷售,共享規模效益。實際中有些連鎖經營企業未能真正意識到其重要性,有些允許連鎖門店自主進行部分采購并直接付款,使得分散在各門店沉淀資金增多,降低資金使用效率,各門店庫存缺乏統一調度,庫存量加大;各連鎖門店之間銷售價格不統一,造成企業內部銷售競爭,降低經營效益和影響了企業形象?！扒Ю镏?潰于蟻穴”,實際經營過程中的小問題,很可能形成經營管理中的巨大風險。
2、投資內控流程不完善。一些連鎖企業股權和經營權高度集中,使得第一大股東利用控股地位幾乎完全支配了公司董事會和監事會,進而完全掌握了公司的財務決策執行及監督的權力,項目決策立項缺乏系統科學論證,甚至為迎合領導意志或個人意志進行編制可行性研究報告。加上有些投資測算人員水平不高,投資測算現代化手段利用少,投資評估流程不規范,造成可行性研究不充分,倉促上馬,導致投資失敗。
二、應對商業連鎖經營企業財務風險的措施
(一)科學規劃連鎖發展事業
1、發展速度規劃。連鎖企業發展的速度要有科學的控制,環境好的時候,要快一點;環境差的時候,要慢一點。作為連鎖企業的負責人,要明白自己資金、負債能力、人才狀況等,只是想不斷地加快發展的速度,就很可能會“撞車”。連鎖企業的問題,往往不是發展太慢而是發展太快所造成的。一定要考慮規模和效益的統一,發展和規范的統一,成熟一家,發展一家,以確保公司健康發展。
2、擴大融資途徑。連鎖企業要做強、做大,如果僅僅依靠自身的力量或者銀行借貸,往往速度慢,而且容易喪失市場機會。借助資本的力量,以速度領先,同時也解決了資產負債率高等資本結構不合理問題,是一個比較可行的方法。目前,風險投資公司(VC)和私募股權公司(PE)對擁有銷售渠道和網絡的企業比較青睞,連鎖經營企業可以利用這個有利時機,讓企業資本化,引進風險投資,快速、大量融入資金,通過膨脹式擴張,企業就可以快速完成從初創到壯大的過程?！叭缂铱旖菥频辍?、“真功夫”等連鎖經營企業就是通過引入戰略資本、加快資本化的腳步迅速壯大的。
3、人才常備化。連鎖企業擴張店的數目也好,引進資本也好,最終的競爭,還是在于人才的競爭。積極落實以崗位技能、財務會計、電腦操作、職業道德等知識為主的全員崗位培訓和業務練兵制度,并加強績效管理,從服務理念以及服務流程標準化上提高全體員工素質;對于重要管理人員及關鍵崗位員工,實行適當的股權激勵政策,為企業提供高素質人才基礎,增強了內部控制的功能。“小肥羊”連鎖企業第一大股東將自己近一半股份分配給了公司骨干,為該企業在全國擴張奠定了人才基礎。
4、加強企業文化建設。企業文化是建立和完善內部控制的重要基礎,如果是并購方式取得的新店,更應當特別注重文化整合。要以統一的企業精神、核心理念、價值觀念和企業標識規范公司文化,保持公司內部文化的統一性,增強公司凝聚力和向心力。
(二)建立健全適合連鎖企業發展的財務控制機制
連鎖企業各門店業態相同,操作流程統一,管理要求一致,這就便于企業標準化管理。實行標準化管理,要建立和健全企業規章制度,規范操作流程,明確審批權限,要制定相應的考核辦法,保證經濟業務正常安全運行。
1、實行全面預算管理?！胺彩骂A則立,不預則廢?！逼髽I要發展,要取得好的經濟效益,實現預定的目標,就必須重視財務預算工作。它既是決策的具體化,又是控制生產經營活動的依據。財務預算控制主要體現在能事前控制、事中控制、事后控制各連鎖門店的成本費用開支、資金的流入流出以及籌措,以便統籌安排、合理規劃。以保證資金按照計劃進行收支,避免出現大量短缺或盈余情況,同時也使得成本費用支持得到實時控制,保證企業目標的順利實現。
2、完善投資決策程序。必須要有一個良好的投資決策體系來應付對外投資中出現的各種問題,在瞬息萬變的投資機會中,抓住有利時機發展壯大企業規模。對外投資項目進行決策控制時,一要控制企業決策層人員的組成。投資項目決策的前提是可行性分析,應由來自企業相互牽制的不同部門和社會相關部門的投資專家組成,可以使投資方案更趨完善。二要控制決策結果。決策結果不是企業負責人個人投資偏好,而是要廣泛聽取意見或建議,注重對外投資決策的幾個關鍵指標,如現金流量、貨幣的時間價值、投資風險等,并權衡各方面利弊的基礎上,選擇最優投資方案。三要控制記錄。對所有的投資決策都應當以書面文件的形式予以記錄,包括投資決策層人員背景材料、投資項目預計風險、收益的計算過程等,并對這些書面文件進行編號控制,以備日后查考。
3、統一資金管理。連鎖企業往往門店分散,如果各門店營業款不能及時劃撥到總公司賬上,將大大降低資金使用效率,同時也存在較大的安全隱患。充分運用資金管理“蓄水池”原理,總部資金管理中心承擔資金籌措、使用、調度和管理的職能,門店實施收支兩條線,?？顚??？顚Ｓ?。保證各門店資金收入資金存款能夠適時歸集到總部賬上,各分公司只有查詢功能,不能劃款和取現,開支所需款項由總部劃入。從而杜絕了分公司挪用貨款的可能性,保證了貨款安全,同時提高了資金使用效率?；I資行為必須由總部統一籌劃安排,通過建立管理制度和監督機制,控制、規范獨立法人門店擅自融資行為,防止出現資金財務黑洞。
4、加強存貨控制。連鎖經營企業存貨是企業資產總額中比重最大的資產,流動性強、周轉快,涉及到企業的多個部門、多個環節,貫穿于企業生產經營過程的始終。存貨管理包括采購、驗收、存儲、發貨及發運等環節,為了保護存貨的安全、完整,降低存貨成本,提高經營效率,必須以職責分工、交易授權為基礎設計對存貨管理進行制約和協調的內部管理制度,并完善存貨價值流轉記錄程序控制,確保資產安全完整。另外,一定要對存貨統一采購,連鎖經營與其他經營方式相對比的一個巨大優勢,就是通過門店增多銷量提高,進行規模化、科學化采購,降低采購成本和費用,也避免了由于監管不到位而給企業造成的風險或損失。
5、建立計算機管理系統。商業連鎖企業的地域分布廣,門店數量多,信息量大,傳統的人工處理信息方式已難以適應財務管理的需要,連鎖企業為適應外部市場變化,應建立POS、ERP等高效的信息技術系統,實現企業的整體管理,消除物理距離和時差概念,高效快速地收集數據,并對數據進行及時處理和分析,同時能夠實現業務協同、動態管理、及時控制、科學預測,使企業實現決策科學化、業務智能化,使企業充分利用信息,保障企業資產安全完整,提高投資回報率,以科學手段為連鎖經營企業在有序的智能化狀態下高速發展。
(三)建立現代企業管理體制
為保證利益相關者共同參與公司治理,持股比例應保持合理性,或者實施類別股東大會制度,保證各類別股東、中小股東能有充分發言權。首先要強化董事會在公司治理結構中的主導地位,突出其核心作用。其次實行獨立董事制度,通過對董事會這一內部機構的適當外部化,引入外部的獨立董事,以期對內部人形成一定的監督制約,最大限度地維護所有股東的權益。再次是明確董事會內部分工,設立專門委員會,如風險管理委員會等。通過規范法人治理結構可以從企業組織結構方面為完善內部會計控制的運行基礎提供保證,減少財務決策和運行過程中的風險。
(四)強化內部監督機制
企業應設置內部審計機構或建立內部控制自我評估系統,加強對連鎖經營企業內部會計控制的監督和評估,及時發現內部控制中的漏洞和隱患,并針對出現的新問題、新情況及內部控制執行中的薄弱環節,及時修正或改進控制政策,確保制度設計、實施的有效性;對企業各部門、人員執行規章制度的情況進行監督檢查,評價執行有效性。做到有章必循、違章必究、違規必罰、以罰促糾,以期更好地完成內部控制目標、防范企業財務風險。
在市場經濟不斷深入發展、市場競爭日趨激烈的今天,發展才是硬道理。連鎖經營企業應學會在發展中規范,在規范中發展,加強財務風險控制意識。企業的發展重在規模,也重在管理、重在監督、重在制度、重在規劃,這一切都來不得半點馬虎,只有切實做好以上各項工作,真正做到規模化、標準化、規范化、科學化,就可以起到防范財務風險的作用,連鎖經營企業方才能夠迅速、健康壯大。
參考文獻:
1、財政部.企業連鎖經營有關財務管理問題的暫行規定[Z].1997.
中圖分類號:F27 文獻標識碼:A
負債經營是指企業通過銀行貸款,發行債券、股票、商業信用等方式來籌集資金的經營方式。隨著我國市場經濟的發展,競爭越來越激烈,作為競爭主體的企業,普遍采用負債經營方式參與市場競爭。負債經營在一定條件下可能為企業帶來額外的利益,但同時又具有不利的風險一面,有負債就有風險,這種靠負債所籌集的資金來支撐企業發展而陷入困境的風險,我們通常稱之為財務風險,它是通過債務成本與全部資本的比率變化來體現的。并隨著企業負債負擔的加重而增加,負債負擔越重,企業生存所受到的威脅就越大,過度而不合理的負債將危及企業的生存。因此,對企業負債經營及財務風險進行探討具有十分重要的意義。
一、負債經營的作用
負債經營作為一種經營策略,它不僅是為了彌補企業的資金不足,滿足企業生產經營對資金的需求,而且更重要的是它可以為企業帶來許多其他的好處,主要表現在以下幾個方面:
1、負債具有財務杠桿作用。不論企業經營成果大小,利潤多少,債務利息額是固定的,因而當利潤增大時,每一元利潤所負擔的利息就會相應減少,從而使自有資本所有者的收益大幅度提高,這種債務對所有者收益的影響稱作財務杠桿。
2、負債利息具有“抵稅作用”。負債的利息費用列入財務費用,與企業的收入抵扣,使負債經營的企業同全部采用自有資金進行經營的企業相比,成本費用增大,利潤減少,應納稅所得額隨之減少,從而減少上繳的所得稅,降低企業稅負。
3、在通貨膨脹時期,負債經營具有舉債效應。由于債務的實際償還數額以賬面價值為準,不考慮通貨膨脹因素,所以通貨膨脹會給負債經營的企業帶來額外收益,通貨膨脹率越高,企業因負債經營而得到的貨幣貶值利益就越大,這種因負債經營而可能獲得的收益,稱為舉債效應。
二、財務風險的成因及控制
前已述及,企業負債經營是有利可圖的,那么能否無限制地借債經營呢?答案是否定的。這是因為負債經營有一定的風險,財務風險是伴隨著企業債務而存在的。企業財務風險主要是因企業資本結構的變化、企業盈利能力與債務資金成本的不確定性、舉債額和償還期限等因素影響而形成。
在企業資本構成中,如果資金全部由股東投入,無債務,企業除了經營風險外,無財務風險,一旦企業因資金不足,向銀行借款,企業的資本結構發生變化,企業就擔負著為自己所借債務還本付息的壓力,財務風險由此產生。如果企業因經營不善或其他原因難以償付到期本金和利息,企業便陷入財務危機。
負債的企業,為了生存和發展,必須使盈利能完全補償借入的資金成本。否則,企業將無利可圖,更談不上發展。企業在生產經營中,必須保持一定的資金利潤率,并使其大于借入資金成本率。但市場變幻莫測,企業很難正確估算資金利潤率,因此就面臨著盈利能力與債務成本差額的不確定帶來的財務風險。如果盈利抵不上債務資金成本,企業就要面臨虧損,增加財務風險。
另外,企業負債越多,財務壓力越重,越有可能不能及時償還債務。即使企業盈利能力很強,也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財務風險。債務償還期限越短,企業償債時間越緊迫,面臨的財務風險就越大,極易出現償債危機。
針對財務風險形成的幾個因素,企業應從以下幾個方面來控制財務風險:
1、要有強烈的風險意識。企業冒險總會存在風險,企業不能為了持續地追求高利潤,而不計后果,大肆籌資舉債,增加財務負擔。利潤多少不是衡量一個企業強與弱的唯一標準。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱,而且一旦再生產過程發生中斷、阻塞、資金周轉發生困難,不能按時償債,企業將面臨喪失信譽、負責賠償的風險,甚至導致破產。企業首先要考慮的是生存,然后才是高額利潤。應排除一切不利于生存發展的各種因素,不能冒生存受威脅的風險,要樹立強烈的風險意識來控制風險。
2、建立最有利的資本結構。企業必須根據自己的風險承受能力來選擇對企業最有利的資本結構。以最低資金成本,最小風險程度,取得最大的投資收益,在風險和利益之間尋求最佳配合。在好的市場環境中,采取進取型策略,并對可能的風險有充分的估計和準備,可以適當多借入資金;在不利的環境中,應謹慎從事,耐心等待有利時機的轉化,以此組織調整資本結構,并做到胸有成竹,機動靈活,可以有效地控制財務風險。
3、選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財務風險、信息傳遞等各種因素的基礎上,企業應選擇以下籌資順序來控制財務風險,使企業財務風險降到最低:首先,企業籌資應選擇內部積累,這種方式籌資難度小、風險小、保密性好,能為企業保留更多的借款能力。其次,如果企業從外部籌資,應首選發行股票,因為普通股票發行成本高于債務發行成本,外部籌資最后的選擇是向銀行借款,把還本付息的財務壓力降到最低限度。
4、采取適宜的借款策略。企業在借入資金時,不應將其作為一種簡單的財務實踐,應慎重考慮。雖然有時借款可以增加企業的利潤,有時可以改善現金流量,然而,不管在何種情況下,應明確在多變的企業環境中借款的預期收益。如果預期收益無法確定,企業就無借款的充分理由,企業必須知道何時應該借款,何時不應借款,只有這樣,才會控制企業的財務風險,不致因盲目借款而遭致財務失敗。
5、保持盈利能力。如果盈利不能滿足企業資金需要,企業就要靠減少現金余額、出售短期金融資產,或借入更多的債務等手段來彌補資金缺口,增加企業財務風險。因此,保持盈利能力、增加資金、減少債務,才能控制企業財務風險。
一、項目經營中存在的財務風險
所謂“財務風險”是指在各項財務活動中，由于各項不確定性因素的存在而導致損失的可能性。在企業經營過程中，難免出現一些對企業不利的因素，包括外部環境和內部因素，在企業經營過程中主要存在以下財務風險。
（一）戰略制定風險
“戰略”一詞來源于軍事，逐漸被引申至政治和經濟領域。財務戰略是企業戰略的一部分，企業戰略是指企業為了實現長期的生存和發展，在綜合分析企業條件和外部環境的基礎上做出的一系列帶有全局性和性的謀劃。而財務戰略的制定往往與企業決策層的管理風格、風險偏好及企業文化有關。隨著市場不斷的發展，由于企業沒有制定中長期的發展而相適應的財務戰略目標，面對市場各種生存環境的不斷變化，企業難以適應其發展，對風險的反應相對滯后，使企業陷入了被動的應對當中，限制了企業的發展。
（二）市場競爭風險
在同業市場競爭中，我們在擴大生產經營規模時，更加注重“以人為本”、顧客為中心的服務意識。網絡會所的經營內容正在向精細化、多元化方向轉型，已經打破了以往行業只提供上網服務的概念，投資者一定要轉變經營思路，研究市場需求，拓展經營范圍，才能在新趨勢下做好生產經營。同時經營業主應改善上網服務場所環境，提高舒適度，在主營業務收入中，改變以“上網費”收入為主的單一盈利模式，豐富場所功能，擴大消費人群，在完全市場競爭中立于不敗之地。
（三）營運（經營）資金流動性風險
營運資金風險是指因營運資金不足等原因給企業財務狀況和財務成果帶來負面影響、造成經濟損失的可能性。它是企業面臨的主要財務風險之一。營運資金風險主要體現在：營運資金作為維持企業日常生產經營所需的資金，與企業經營活動的現金循環有著密切的關系，如果營運資金不足，現金循環就無法順利完成，從而影響企業正常的生產經營活動。
（四）提供擔保風險
擔保行為在現代企業經濟活動中普遍存在，集團公司與控股子公司、關聯企業之間;或者是與緊密合作企業之間都可能產生各種各樣的擔保。在連鎖經營模式中，母子公司及各合作聯營店或加盟店等之間存在擔保行為。擔保方與被擔保方之間會產生一定的收入和成本支出，所以經濟利益的擔保是一把雙刃劍，保證了市場經濟運作的正常進行，提供了一定的保障機制，但是如果在實際運用中操作不當或者沒有對風險的有效識別，甚至一個小的疏忽大意都會給一個甚至幾個企業帶來意想不到的損失。
（五）橫向并購風險
橫向并購也稱為同業競爭對手的并購，是指兩個或兩個以上生產和銷售相同或相似產品公司之間的并購行為。如兩家汽車生產公司的并購，兩家石油公司的結合等。但是在企業實際并購過程中，大多出于擴大規模、吸引技術等目的，不管是出于何種目的，對并購風險都要充分考慮。由于企業或中介機構對未來的風險預估不足，導致收購失敗并付出沉重代價。
二、財務風險控制策略及應對
財務風險與企業戰略的制定緊密相關。連鎖企業具有一般企業的共有特點，但同時也存在著單店規模小但整體規模大、地域分布廣等特點，所以在企業管理上存在著很多風險因素，隨著我國互聯網及信息技術的發展，使連鎖經營企業在管理上借助于互聯網技術得到了更大的優化，比如可以時時監控各營業網點的現金流入情況。但是由于人為因素的不確定性，使得企業管理仍然存在很多財務風險。所以財務的風險管理及控制仍然是現代企業長期以來覓求而永恒的主題。根據連鎖經營企業特點，從以下幾方面來設計風險控制策略。
（一）設計資金風險管理制度
1.建立資金的收支管理制度
資金集中管理主要是指現金（包括銀行存款）收支兩條線管理，將各項目公司銷售回籠資金由網上銀行系統自動從項目公司在商業銀行的銀行賬戶劃入其在集團財務公司賬戶，各項目公司所有預算內大額資金支出經集團公司財務會計部審核批準后，從集團財務公司賬戶劃到其商業銀行賬戶，并實現即時支付。企業集團的資金集中管理,是將全國各個項目公司的資金集中到集團總部,由總部統一調度、管理和運用。通過資金的集中統一管理，企業集團可以實現整個集團控股公司內部的資金資源高效整合與有效調配,，提高資金的充分使用效率,降低金融風險，充分保證了資金的安全性。
2.充分建立項目或子公司定額備用金管理制度
由于項目公司分布在全國各地，為了維持各項目公司正常的現金周轉，財務應建立備用金管理制度。集團備用金是集團總公司給各項目單位或工作人員備作差旅費、零星采購及其他小額開支等使用的款項。備用金應指定專人負責管理，按照部門規定用途開支，不得轉借給他人或挪作他用。預支備作差旅費、零星采購等用的備作金，一般按估計需用數額領取（按3~5天左右的開支總額核定），支用后一次報銷，多退少補。前帳未清，不得繼續預支。
（二）項目預算控制
預算是一種計劃，它是企業股東對高層管理人員全年工作計劃的安排，使項目管理人員為了完成任務所制定的一些指導性原則。一項預算之所以能形成正式的被執行的行動方案，那是高層管理人員對預算書里的數據作出的一種承諾，圍繞這一綱領性的文件而努力工作，并與高層目標考核指標體系一致。預算就是計劃如何分配資源問題，而制定預算的行為就是對預算單位體系內對各種工作進行資源的配置，而這種資源配置的結果讓那些經理層的人員感到滿意，因為他們不得不在預算的約束之下工作和生活，也不得不為了完成預算目標而努力去奮斗。然而，正是基于企業股東對投資利益的最大化的追求，這些預算體現了企業最高管理層的政策要求，比如要求收入最大、費用最低、利潤豐富。同樣企業高層對各種經營活動的支持程度，反映了該項經營活動最終結果的重要性。比如投入大量商業廣告宣傳支出后，帶來的結果可能就是市場占有率的提高、銷售收入的增加。所以高層管理者都是盡可能的平衡處理預算過程的工作，在每一個合理的水平上對全年每一個工作計劃進行投資，也包括各種費用的開支。相反過多的資源投入會造成浪費，這樣會給經理層帶來一種松懈，同時也不會讓經理層手中的資源匱乏，而使工作無法順利開展，影響其對工作的積極參與，因為其全年工作業績與自身利益高度正相關。
(三）建立適合企業的現代內部審計制度
1.現代企業內部審計的新要求
關鍵詞 ：負債經營；財務風險；控制措施；籌集資金
一、企業負債經營的現狀
在日新月異的現代經濟中，企業的生存和發展越來越困難。企業的資金就像企業的“血液”，血液處于正常循環狀態才能使企業可持續發展。由于企業自有資金有限，從外部借入資金成為企業在激烈競爭中獲得更長足發展的一種有效手段。2011-2012年我國一些行業的資產負債率情況對比如下表，也體現了企業負債經營的現狀。
但是企業負債經營可能帶來效益的同時，風險也就像連鎖反應一樣隨之出現。曾經的巨人集團、后來的“五谷道場”，都是由于負債資金比重過大，企業極速擴張，導致資金鏈斷裂，無法維持企業正常的運營，被迫破產或是破產重組。
二、企業負債經營的特點1.可以減少企業的綜合資金成本（WACC）
企業債務籌資的成本要小于股權籌資的成本，而且債務籌資所支付的利息費用可作為財務費用在稅前扣除。這樣企業負債經營可以起到減少企業綜合資金成本的作用，降低了成本就有利于企業獲得更多的利潤。
2.具有財務杠桿作用
企業負債時所支付的利息費用是固定的，它與企業是否盈利或虧損無關。當利潤增加時，每個單位利潤所承擔的利息就會降低，企業的收益就會以更大地幅度提升，產生財務杠桿效應。企業通過負債經營節約的那部分資金，可以用于創造更多的企業價值。
3.具有降低企業稅負的作用
負債所要支付的利息費用會記入財務費用，稅前從企業的收入中扣除，這個時候企業的成本費用增加，利潤降低，所繳納的稅費也降低了，減輕了企業的納稅負擔。
4.可以保證企業股東的控制權
如果采用發行股票的方式籌資，就會使股東增多，股權分散，就一定會影響現有股東的控制權。但是如果采用負債經營就不會影響到企業的控制權，現有股東的權利得到了保障。
三、企業負債經營引發的財務風險
1.會降低權益資金利潤率
財務杠桿效應能夠很好地提高權益資本的收益率，但由于風險的存在，杠桿效應也會導致權益資本收益的大幅下降。當企經營困難時，由于固定利息費用的存在，在企業資本收益率下降時，權益資本收益率會以更快地速度下降，這就是財務杠桿效應的負作用。
2.無力償還債務的風險
債務籌資雖然能使企業以較低的成本迅速獲得資金，但同時企業也肩負著到期歸還本金的法律責任。如果企業的實際收益未能達到企業的預期收益或是由于經營不善而導致企業的收益率下降，從而導致企業無力償還債務，不僅影響企業的名譽，甚至可能使企業面臨絕境。
3.負債經營無形中加大了再籌資的風險
企業債務到期如不能及時歸還，就必須延期或舉借更多的資金來歸還欠款，債務就像滾雪球一般越積越多。債權人因為擔心借款得不到按期歸還，可能不再愿意為企業提供資金，所以負債經營無形之中就加大了企業再籌資的難度。
4.屬于流動性風險的現金流量風險
由于企業日常經營活動的需求，需要支付一定量的資金，而當企業沒有足夠的現金存款或足夠的現金流入時，就必須舉借新的外債或是將擁有的資產變現，這些都會導致利潤減少和籌資效率的下降，以及籌資成本的增加，甚者更加嚴重的情況是企業直接面臨資金鏈斷裂的危機。
四、企業負債經營中的財務風險控制措施
1.選擇合理的舉債渠道
企業舉債渠道多種多樣：比如，內部籌集資金，籌資難度小，風險??；外部發行股票，發行成本較高；銀行借款，需定期支付利息，償債壓力較大。面對各種籌資渠道，選擇合適的舉債渠道對于一個企業來說至關重要，企業應在考慮了資金成本、信息傳遞、財務風險等各種因素的基礎之上，選擇合理的舉債渠道。
2.合理安排企業的資本結構
企業負債經營應時刻遵守適度負債的原則，根據企業的實際盈利水平和資金的周轉來確定企業的負債規模。企業在負債經營的過程中可能會發生財務困境成本和成本，同時也會起到減稅的作用，所以負債的企業價值就應該是VA=VB+T-C。（VA 指負債企業的價值，VB 指無負債企業的價值，T 指的是取得的減稅收益，C指的是財務困境預期成本現值和成本預期現值）。這就表明，負債可以降低稅負，使企業價值增大，但隨著稅負降低相應的財務困境成本和成本也會增加。所以企業確定最佳的負債規模，必須權衡稅負的降低額度和財務困境成本及成本之間的關系。
3.加強企業管理，建立風險預警機制
企業一旦在生產過程中發生資金鏈斷裂，財務風險就會產生，嚴重的會導致企業破產。所以樹立起強烈的風險意識，加強企業管理，建立風險預警機制就顯得尤為重要了。
4.制定切合實際的負債財務計劃
企業制定切合實際的負債財務計劃，是企業財務風險控制的具體反應，有計劃就可以發現計劃與實際的差別，實時監控，及時控制和修復，財務風險就得到了有效的規避和抑制。
5.提高企業自身信譽和企業形象
企業自身信譽和企業形象是企業的無形資產，它在無形當中會給企業帶來深遠的影響。企業擁有一個良好的企業形象，對企業的盈利能力、對企業籌集資金都有較好的影響。所以，提高企業自身信譽和企業形象能更好地建立機制，控制并抵御風險。
參考文獻:
[1]梁杰,張悅.企業負債經營的風險及控制.經營與管理，2010,10:77-79.
中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）15-0088-02
一、財務風險的兩個層次
一般而言，財務風險就是到期不能償債的風險，從其起因看，可以分為收支性財務風險和現金性財務風險。收支性財務風險是指企業收不抵支，以致企業到期不能償債的風險。它是一種整體風險，即對全部債務的償還而言，而與某一具體債務是否能到期償還無關。企業一旦發生收支性財務風險就會面臨強大的外部壓力，造成再融資的極大困難?，F金性財務風險是指企業特定時點上現金流出量超出現金流入量，即現金凈流量為負數，以致當時債務不能按期清償的風險。它與債務的期限結構同現金的流入期間結構不相配套有關。按照某一時點上“現金凈流量=現金流入量-現金流出量”的公式，進一步將現金流出量分解為償債現金流出量和非償債現金流出量（表現為各種支出），后者是維系企業正常經營周轉和理財業務不可缺少的現金流出，它必須首先從現金流入中得到補償，否則企業無法經營。這樣，一旦企業現金流入不敷支出，結果是企業某一些到期債務不能償還?，F金性財務風險僅僅是個別風險，是暫時的，只要企業收支狀況經營前景良好，企業不會面臨強大外部壓力，再融資相對較易。
二、財務風險的影響因素
1.利率變動。企業舉債經營，無論是向銀行貸款還是發行債券，都直接受國家利率政策的影響。企業在向銀行借款的期限內，如遇國家調高利率，就會使企業支付利息增加，償債能力減弱。
2.匯率變動。企業采用外幣借債或發行外幣債券，若外幣升值則企業到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值。
3.資金的組織安排。當債務清償期過于集中，還款金額過大時，即使企業盈利能力強，也可能發生臨時性財務風險。因為企業的收入中有些是當時不能兌現的，即盈利的增加不一定意味著現金流入量的增加，這樣，即使收入大于支出，也可能出現現金凈流量為負。而負債的償還則是現金的實際流出，因此，企業仍存在著到期不能償還債務的風險。
4.資金結構的變化。這是由于企業借入資金對自有資金比率的大小所造成的資金收益的不確定性。這種不確定性是由于負債經營而產生的，如果企業的資金全部由國家或股東等所有者投資，那么企業除了經營風險外，無其他風險，如果企業由于資金不足而向銀行借貸或發行債券吸收資金，都需要按期還本付息，因而產生了財務風險。
三、財務風險存在的作用
就收支性財務風險而言，因財務風險導源于企業虧損，所以對現實的債務，財務風險機制的破壞一面就會發生作用，也即通過一部分債務的不能償還，使債務市場供應能力因貸方沒有足夠資金而下降。或者使企業進入破產清理，償還債務，且相應也減少了借債主體，結果債務市場需求收縮；另外，對于潛在或未來的債務，財務風險機制的驅動一面就會發生作用，就是由于虧損，企業不敢隨意借款，債主不敢輕易貸款，如果要達成借貸協議，雙方都必須謹慎決策，尋找真正能使企業走出困境的投資項目，并促成原借款的全部償還。
就現金性財務風險，因其導源于企業現金凈流量出現負數，而非企業收不抵支，所以財務風險機制的驅動一面發揮作用，而其破壞一面通常不會發生作用。原因是企業現實的債務運用尚未出現不當或無效、低效情況，只是企業又形成了新的債務需求。基于新的債務需求是以企業凈現金流量的負值為基礎而非具體業務項目為基礎，貸款人必須對放款的風險更加關注。尤其是因現金短缺而引起的借款需要，一般都是短期借款，對短期貸款人來說，與長期貸款人對企業收支情況的關注相比，他們更關心企業近期的現金流入大于現金流出情況。這就促使貸款人關心企業未來可能存在的現金性財務風險，以致他們在同企業進行借貸談判時，必然討價還價，或者使企業以苛刻條件借入資金，或者迫使企業另辟蹊徑，尋找新的融資債務，從而減緩債務市場需求壓力，保持債務市場均衡。
需要說明的是，在企業出現現金性財務風險的場合，如果企業尋找新的資金的努力失敗，特別是在規定償債期找不到資金，而且得不到延緩債務的許可，財務風險機制的破壞一面也會發生作用。任何企業為了生存和發展，也為了保護業益，都決不愿意財務風險機制的破壞一面發生實際作用，它當然內在的強制企業用好借款，這正是財務風險機制的作用之所在。
四、財務風險的控制方法
