時間：2023-08-31 09:21:59
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當支撐基建投資的PPP模式（政府與社會資本合作），與降低風險和盤活現金流的資產證券化（下稱ABS）相遇之后，在資本市場與PPP領域立即架接了一座橋梁――PPP資產證券化。這座橋梁不僅為社會資本提供了“獲利了結”的退出通道，還降低了基礎設施投融資成本，盤活了PPP項目存量資產，使PPP項目與資本市場的龐大資金池順利對接。
3月10日，PPP資產證券化產品密集落地。隨著共計27.14億元的首批四單PPP資產證券化產品獲批在上交所和深交所發行，PPP資產證券化時代正式開啟。
其中，“中信建投-網新建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計劃”（下稱“慶春路隧道PPP項目ABS”）作為發行規模最大的PPP項目受到市場關注。4月11日，該項目在上海證券交易所掛牌上市之后，項目發起方浙大網新建設投資集團有限公司（下稱“網新建投”）董事長張燦洪對《財經》記者稱，在PPP資產證券化出現之前市場上沒有通暢的退出渠道，一直是社會資本方參與PPP項目的痛點。
網新建投這樣的社會資本方最關心的是，如何將手中的項目資金盤活。在參與PPP項目的過程中，作為民企的網新建投單在慶春路隧道PPP項目投入了14.32億元，其中3.58億元是公司出的注冊資本金，剩余的是銀行貸款，需要20年才能逐步收回投資。而張燦洪對記者透露，網新建投的資產規模是40多億元。PPP項目投資規模大、回收期長的特點對于社會資本方的制約作用明顯，也讓不少社會資本方在PPP項目面前望而卻步。
“如果不能將手中運營項目的資金盤活，則難以持續性地參與到PPP項目中?！睅椭W新建投發行該ABS產品的中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投證券”）資產證券化業務負責人、執行總經理柯春欣表示。
為盤活PPP項目存量資產，吸引更多社會資本參與PPP項目建設，2016年12月底，國家發改委和證監會聯合了《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》（下稱《通知》），這是國務院相關部委首次關于PPP項目資產支持證券的通知，通知要求各省發改委推薦一些傳統基礎設施領域的PPP項目，試點發行PPP資產證券化產品，以便陸續推廣 。
據了解，央行和財政部目前也正在研究PPP資產證券化相關支持政策，銀行間市場也或將迎來PPP資產證券化產品的落地。這意味著，當PPP 遇到ABS后將產生系列化學反應，融資―落地―退出的鏈條將被打通。
今年2月28日和3月1日，財政部PPP中心先后與天津金融資產交易所和上海聯合產權交易所合作成立了PPP資產交易平臺。同時推動ABS與資產交易平臺，將打通PPP資產流轉交易的二級市場，退出渠道將變得更加暢通。
一方面資產證券化催生PPP項目再融資渠道，擴大PPP的市場規模，加快基建項目落地，提升資本市場支持實體經濟和國家戰略的能力;另一方面PPP模式豐富了資產證券化品種，給資本市場提供了產生穩定現金流的優質基礎資產。
更重要的是，通過股權轉讓、資產證券化等系列運作，PPP模式中社會資本方得以實現華麗退身，為PPP投資開辟了新的退出渠道，使社會資本提前實現資金回籠，盤活PPP項目存量資產，激活了社會資本參與PPP的熱情。未來如果可以實現出表，還將有效降低社會資本方的資產負債率，進一步吸引社會資本方參與PPP。這對有明確資產負債率天花板限制的央企和資產規模不大的民企，均有重要意義。
對此，中國證監會公司債券監管部副主任張慶3月30日公開表示，未來幾年內，PPP資產證券化可能會成為資產證券化市場乃至資本市場極具創新且具有重要影響的市場板塊?！癙PP資產證券化在推動金融脫虛向實、服務實體經濟、盤活企業存量、深入推進‘三去一降一補’，以及服務供給側結構性改革中可以發揮更為重要的作用?！?/p>
今年一方面全國大規模的固定資產投資再加碼，另一方面貨幣政策回歸中性，財政支出受3%赤字率約束。在目前穩增長和控債務風險的雙重壓力下，進一步推進PPP模式的完善成為當務之急。鼓勵私人資本參與、降低融資門檻、緩解地方債務困境、破解資本退出難題的PPP資產證券化被當做穩投資的抓手。對此，部委密集出臺政策，對PPP的助力措施不嗉勇搿
參與方如何受益
截至2016年12月底，已落地的PPP項目超過2.2萬億元;截至目前，已發行的資產證券化規模也達到2.23萬億元。兩個萬億級別的市場將創造出多大市場空間，是PPP和ABS業內人士最為關注的問題。
不是所有落地的PPP項目均可發行ABS產品。發改委的要求之一是穩定運營兩年以上。目前，符合該條件的項目主要是2014年以前的特許經營權項目，和2014年之后的TOT（Transfer-Operate-Transfer，即移交-經營-移交）項目。清華大學PPP研究中心特聘高級專家羅桂連預估，2014年以前的市政公用PPP項目有7000余項，大部分項目的運營期已經超過兩年，如果按照一個項目3億元的融資規模估算，PPP資產證券化也有約2.1萬億元的潛在市場空間。
PPP資產證券化空間大小，微觀上取決于參與各方是否可以從中收益，這決定著參與各方對這個創新融資方式熱情與否，以及PPP資產證券化大規模推廣落地難易;宏觀上，則取決于其對于PPP發展的掣肘有多大功效，以及在宏觀環境背景下能發揮什么樣的作用。
對微觀主體來說，利益大于意義。資產證券化業務中各個參與者收益方式不同。對發起人來講，除了滿足融資需求以及如資產負債表管理等這種不能量化的收益之外，顯性的收入包括兩個：一是轉讓基礎資產所取得的價差收入;二是在轉讓之后，繼續作為資產服務機構所獲取的服務費。
投資者的收益則源于購買資產證券化產品后，兌付產品時獲得投資收益，或者通過轉讓所持有的資產支持證券獲得買賣價差;管理人、托管人、信用評級機構、增信機構、承銷商、律師事務所、會計師事務所等中介機構，則主要是獲取相應的手續費。
張燦洪直言，PPP資產證券化對于網新建投的最大作用，是幫助公司提前收回資本金，從而可以繼續投入到新的PPP項目當中。至于發行ABS的成本和收益如何、是否可以從中盈利，他給記者算了一筆賬。
網新建投投資、建設、運營的杭州市慶春路過江隧道項目，總投資規模是14.32億元，其中3.58億元是該公司的注冊資本金，10.78億元是通過國家開發銀行取得的項目貸款，期限20年。張燦洪稱，當時貸款利率是基準利率下浮10%，取得該筆貸款的價格是4.41%。
上述慶春路隧道項目就是地方政府和社會資本合作的PPP（Public-Private Partnership）項目。杭州市政府通過招投標確定網新建設作為社會資本方，網新建設通過自有注冊資本金和銀行貸款籌集到14.32億元的資金，成立了杭州慶春路過江隧道公司，也就是項目公司，負責慶春路隧道項目的建設和運營。杭州市政府將特許經營權，包括隧道冠名權等轉讓給項目公司。在運營期內，杭州市政府每年以專營補貼的方式給項目公司，是典型的政府付費型PPP項目。PPP項目一般時間長達15年至30年，該項目隧道建設期為3年，運營期20年，共計23年。
網新建設投入進該項目的巨額資金，需要15年以上才能回收，這讓網新建設很發愁。“所有投資的最終目標一定是退出，這樣才可以做更多的項目?！睆垹N洪直言?，F在網新建設希望通過ABS的再融資手段，從資本市場獲得一筆融資，從而可以償還銀行貸款，并且提前收回自有資金。
所謂PPP項目發行ABS產品，即項目公司將基礎資產慶春路隧道的收費收益權，轉移給“中信建投-網新建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計劃”，向資本市場的投資者發行資產支持計劃、募集資金。投資者認購該ABS產品之后，認購資金交由項目公司，項目公司可以拿著這筆籌集來的資金償還銀行貸款和收回自有資金。（見圖1）
這意味著，發行ABS產品的價格必須低于銀行融資的價格，才有發行ABS產品的動力，才可以實現以更低成本融資置換較高成本融資、降低項目融資成本的初衷。
網新建投這次發行的慶春路隧道PPP項目ABS產品共計融資11.58億元，包括優先A檔7億元，優先B檔4億元，次級5800萬元。次級產品由網新建投認購，只有優先級產品才對市場出售，優先A檔利率是4.05%;B檔利率是4.15%。
簡單比較一下可得知，發行ABS產品價格4.05%和4.15%，低于銀行貸款價格4.41%。張燦洪計算過，PPP項目發行ABS的利率，和當初銀行貸款的利率相差了20至30BP。兩者之間的利差乘以總融資量，可以看作是發行ABS、轉讓基礎資產所取得的價差收入。
發行ABS產品也需要成本。據張燦洪統計，幫助其發行ABS產品的中介機構有證券公司、律師事務所等多家機構，收費偏低，加起來的費用成本約在百萬級別。
《財經》記者粗略計算，網新建投在這一筆買賣中，賺了大約231萬至347萬元（簡單計算上述20至30BP的利差乘以11.58億元的總融資量），付出的費用成本在百萬級別，這意味著發行ABS產品對于網新建投來說盈利空間有限。
張燦洪對《財經》記者稱，當初考慮發行ABS產品有兩個初衷，一是以更便宜的成本獲得融資，二是拿回企業的自有資金。發行ABS產品，首先網新建投的融資成本更低了，至少沒有比之前的銀行貸款融資成本高，也可從中賺取少許價差;而且網新建投在拿到11.58億元融資后，除了償還7.6億元銀行貸款，還將3億多元的公司自有資金回收，這對網新建投意義更加重大。
對于社會資本方來說，只有當發行ABS產品的利率成本，包括發行的費用支出，低于之前向銀行貸款的資金成本，才構成發行ABS產品前提。一位不愿具名的業內人士直言，慶春路隧道PPP項目ABS產品的綜合利率水平在首批四單當中是最低的。據他測算，其他三單產品的ABS發行綜合利率與銀行貸款成本接近。這意味著它們的盈利空間比慶春路隧道PPP項目ABS更小。
同為首批PPP資產證券化產品的“中信證券-首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃”（下稱“首創污水PPP項目ABS”）發行的利率成本就和銀行貸款成本接近。雖然該產品有低至3.7%的利率，一度被市場認為是首批當中最低成本的產品。但實際上3.7%的利率僅是其中一款產品，并不是該產品的綜合利率成本。
首污水PPP項目ABS 發行規模是5.3億元，優先級分為優先01至優先18共18檔，分別對應1年-18年的期限。優先01票面利率為3.70%;優先02票面利率3.98%;優先03至優先18票面利率為4.60%。首創股份有限公司（下稱首創股份）財務總監郝春梅對《財經》記者透露，首創污水PPP項目ABS的綜合成本是4.55%。
她也給記者算了算收益和成本。發行ABS產品的價格成本是4.55%，再加上券商、律師事務所等中介機構的費用，大概在融資總額的0.15%左右，此次發行ABS產品的資金成本是4.7%。
該PPP項目從銀行獲得的資金價格是基準利率下浮10%，當時1年至3年的基準利率是4.75%，下浮10%之后的資金價格是4.275%。
由此可見，首創股份此次發行ABS產品的總體價格高于銀行貸款價格，但低于當時的基準利率。在郝春梅看來，首創股份這次積極參與PPP項目ABS，主要是看中其首單的意義，只要再融資資金成本不比基準利率高，就可以接受?！斑@是融資模式的創新，長期看市場空間巨大，未來可以逐漸發展成為出表的資產證券化，將對PPP的發展和參與PPP的社會資本都有巨大的好處?！焙麓好诽寡浴?/p>
雖然短期價格出現了倒掛，郝春梅仍然樂觀，首創污水PPP項目ABS將其中4年至18年期限的產品都設置了每三年一次的回售、贖回選擇權。這意味著比如10年期的產品，每三年投資者可以將該證券產品回售給首創股份旗下的項目公司，項目公司可以贖回該證券產品，再次在資本市場賣出。“三年一調整，未來還有調整利率、互相選擇的權利?！焙麓好分毖?。
多位業內人士提醒《財經》記者，幾乎所有首批四單ABS產品均面臨同樣問題，即這幾年資金市場環境大趨勢是資金面從松到緊、資金價格從低到高，這造成了社會資本方在價格低位取得了銀行貸款，但在價格高位發行PPP資產證券化產品。發行ABS的前提又是后者價格必須低于前者，所以價差空間非常有限。隔夜銀行間同業拆借利率的走勢側面印證了資金價格從低到高的趨勢。（見圖2）
此外，談起市場空間，不可忽略與同類競爭產品的比較優劣。賣方會比較發行ABS產品和其他同類產品，比如企業債等產品的成本差異，希望利率水平越低越好;買方也會比較PPPABS產品和其他產品的收益風險，希望利率水平越高越好。
上述業內人士稱，如果不發ABS產品，網新建投可以選擇發行企業債融資。受制于資產規模，網新建投發行企業債可能只能獲得2A或者2A+的評級。記者觀察中國資產證券化分析網多個同類級別的企業債，利率水平基本上在4.6%以上。張燦洪也稱，“如果發行企業債，成本大概比發行ABS高出50個到100個BP?！?/p>
柯春欣直言，發行企業債或者其他渠道融資都依賴該公司的主體信用，社會資本方若主體信用評級不高，資金成本自然會更高。但通過ABS用項目去融資，項目基礎資產即慶春路隧道收費收益權的資質很好，作為收費收益權來源的杭州市政府信用很高，可以獲得評級公司更高的評級，資金成本也比公司本身去融資更低一些。
購買該PPP項目ABS產品的投資者也會考慮收益和風險。上述業內人士透露，同類替代產品如企業債、公司債、同業存單等等，差不多比ABS產品高出50個到100個BP，目前的價格大概在4.5%到4.8%之間。比如六個月的企業債，信用較好獲得3A評級的公司基本價格在4.6%左右。從利率上看，比起ABS產品，同類替代產品的價格對投資者更有吸引力。
該業內人士了解到，一開始網新建投希望以3.8%的價格發行ABS，而買方金融機構的出價是4.4%到4.5%之間。
一位不愿具名的知情人士稱，目前資本市場沖著未來前景和首單效應，對PPP+ABS產品反映普遍較好。但首批四單的利率都偏低，最低的在4%左右，對投資者來說應該在4.5%以上才可以接受，一些銀行等金融機構這次實際上是虧著買的。
m然PPP+ABS產品比同類產品價格低，但是投資者更看重PPP項目發行ABS產品，背后有資產支持，風險比較可控。據悉，PPP+ABS大發行規模是基于基礎資產收費收益權未來現金流做的測算，證券化背后有資產支持，公司債和企業債實際上是信用債券。
慶春路隧道PPP項目ABS產品就是把到期前14年的全部現金流測算出來，共計17億元，按照一定的保障倍數倒推出來11.58億元的發行規模。所以融資規模有更高的現金流做支撐。
認購虎門綠源PPP項目ABS產品的民生銀行相關負責人對《財經》記者解釋，之所以投資該項目，是看中PPP資產證券化的政策紅利，而且污水處理收費收益權未來現金穩定，項目擔保人是廣東省融資再擔保公司，實力較強，違約風險極小，所以民生銀行投資意愿較強。
但業內人士均預計，隨著PPP+ABS的推廣，PPP+ABS的價格可能會走高。至于高到什么價格，則取決于買賣雙方的博弈。
市場空間幾許
雖然短期內存在大規模推廣PPP的微觀制約因素，但業內共識是，長期看PPP+ABS這兩個萬億級市場擦出的火花不可小覷，未來潛在市場空間不可估量。與微觀主體看重利益不同，宏觀層面上PPP+ABS意義重大。
首先，PPP+ABS是PPP自身完善的重要一步。
這輪PPP發展始于2013年底，十八屆三中全會《決定》提出允許社會資本通過特許經營等方式參與城市基礎設施投資和運營。2014年，過去地方政府主要依靠融資平臺主導投資的發展模式受到“43號文”的挑戰，PPP開始被部委提上議事日程，并在兩三年內迅速、大規模地落地。
過去，地方政府依靠融資平臺來主導基建項目投資，這是1994年分稅制改革后，地方政府財權輕、事權重的背景下催生出來的發展模式。融資平臺在2008年開始逐漸發揮主導作用，尤其是中央推出“4萬億”投資計劃用以刺激宏觀經濟保持平穩增長之后。2014年，城投債的規模達到頂峰1.8萬多億，地方債務風險持續累積。為此，43號文出臺，不斷強化對地方債務管理的力度，理論上新發的城投債不再屬于政府債務。因此地方政府投融資平臺步入衰退轉型期，依靠融資平臺來主導基建項目投資的模式無以為繼。
在融資平臺債務風險高企的同時，PPP模式獲得決策層的首肯和大力推廣。2015年1月1日，預算法新規開始執行，切斷了隸屬于政府的融資平臺公司特別是城司依靠土地和政府及財政信用融資的渠道，進一步強化了43號文件促進PPP模式參與基礎設施和公共服務運營的精神。至此，PPP成為融資平臺之后支持地方基建發展的主導模式。
PPP模式通過將部分政府投資、建設、運營責任以特許經營權方式轉移給社會資本，政府與社會主體建立起“利益共享、風險共擔、全程合作”的共同體關系，政府的財政負擔減輕，但社會資本方在投資基建項目、獲得合理收益的同時，也面臨著長期負債增加的壓力。
濟邦投資咨詢有限公司董事總經理張燎直言，PPP實際上減少了地方政府的債務，但增加了社會資本的債務。對社會資本來說，長期負債明顯大量增加，原來僅僅是經營性負債，現在要做長期的投資人。
“何況中國的工程類企業資產負債率歷史上就一直比較高，進一步增加負債空間有限。國資委對于央企的資產負債率還有限制?！睆埩欠Q。
據悉，國資委對央企資產負債率規定為工業企業不得超過75%，非工業企業不得超過80%。2016年末，中央企業實體產業平均資產負債率60.4%。但根據央企2016年報等資料，大型工程類央企的資產負債率遠高于央企平均水平。
2016年，中國鐵建股份有限公司資產負債率是80.42%;中國交通建設股份有限公司是77%;中國建筑股份有限公司2016年上半年是78.2%。
工程類央企的資產負債率位于高位，參與PPP項目的央企降低長期負債的需求強烈。民企亦是如此，網新建投僅有40多億元的資產規模，單在慶春路隧道一個項目上就要出資3.58億元，還承擔了10.78億元的銀行貸款，巨額資金被長期占用達20余年。
業內共識是，社會資本方無論是從降低杠桿還是提高資金使用效率的角度考慮，都急切需要尋找退出通道，這也是PPP發展至今面臨的一大掣肘，以及社會資本方參與PPP項目的一大痛點。
PPP資產證券化提供了其中一種有效的資金退出方式，完善和打通了PPP從融資―落地―退出的鏈條。這對社會資本方來說是極大的利好，也將大大增加PPP對于社會資本方的吸引力。
而且，PPPABS通過資本市場可以倒逼政府和社會資本方守約。在參與PPP項目的過程中，社會投資者和政府博弈時明顯感到，社會投資者力量太弱小。PPPABS通過對接資本市場，倒逼項目運營情況的披露，資本市場會對政府履約形成約束作用，對項目公司履約亦如此。
柯春欣表示，她們已經收到一些正在投標PPP項目的公司拋來的接觸意向?！斑@意味著社會資本在開始參與PPP項目的時候就考慮退出方式了。”PPP資產證券化也將對PPP項目的全過程的規范操作產生傳導作用。
君合律師事務所合伙人劉世堅解釋稱，ABS產品發行之后有比較嚴格的還款時點，如果政府付費到位不及時，則需要啟動差額補足和第三方擔保機制，倘若內外部增信措施都失靈，就會發生違約事件，這對于PPP項目相關各方都將形成約束。
“社會資本的核心需求是融資、退出，不斷做大規模。退出機制得到解決，PPP項目對資本的吸引力自然會更強。”幫助首創股份發行首創污水處理PPP項目ABS的招商證券股份有限公司（下稱“招商證券”）債券融資部副總裁、資產證券化聯席負責人董航直言。
其次，PPPABS進一步還將有利于對接資本市場，推動金融脫虛向實、服務實體經濟。也為ABS市場對接了優質基礎資產。
對于ABS市場來說，PPP項目的基礎資產是難得的優質資產，PPP項目的基礎資產也具有更好的標準化力?？麓盒勒J為，PPP項目的基礎資產，由于從發展之初就受到嚴格規范，基礎資產類型相對確定，將會有利于ABS市場的規范發展。
我國資產證券化始于2005年，2008年因金融危機中斷。2012年央行、銀監會和財政部正式重啟資產證券化。2014年11月，信貸資產證券化實行注冊制、企業資產證券化實行備案制，發行便利程度大幅改善，發行效率提高，發行規模也在這一年大幅上升。（見圖3）
資產證券化市場，主要包括信貸支持證券化、企業資產證券化、資產支持票據、保險資產證券化，PPP資產證券化是企業資產證券化中的一個新種類。信貸資產證券化是規模較大的類型。清華大學PPP中心特聘高級專家羅桂連對《財經》記者稱，國內目前信貸資產證券化發展規模有限，原因在于國內銀行的資產規模都特別大，且擴大資產規模的意愿與能力都很強，沒有積極性把存量信貸資產拿出來證券化。
PPP資產證券化為ABS市場提供了潛力巨大的一個產品種類，資本市場也可以借此支持實體經濟發展。張慶表示，PPP資產證券化是現階段資本市場支持服務PPP模式這一國家戰略最現實的選擇，因此積極發展基礎設施資產證券化，降低社會資本參與PPP項目的風險，提高PPP項目吸引力的工作顯得非常關鍵。
但需要注意的是，與PPP資產證券化比較接近的基礎設施收費收益權ABS產品，發行規模僅為980億元，在已發行的2.23萬億元的資產證券化規模中僅占4%。因此PPP項目資產證券化究竟在ABS市場中能占據多少份額，還有待觀察。
最后，PPP資產證券化有利于拉動基建發展。通過PPP資產證券化，將資本市場和PPP項目對接，釋放出更多資金，以資本市場支撐基建項目投資，社會資本方也可以借此回到其專業擅長的領域，做好建設和運營。
在基建依舊擔綱經濟穩定器的今天，隨著政府財政收入增速放緩，城投平臺融資角色剝離，PPP模式已成為基建投資的主流模式。據悉，2016年一季度固定資產投資同比增速10.75%，歸功于地產投資和基建穩健發力。其中基建投資增速超預期，一季度同比增速19.3%，3月份當月同比增速22%。華泰證券研報認為，基建加速發力完全印證之前“穩增長、拉基建”的判斷。
光大證券研報認為，ABS的快速推進將激發社會資本參與PPP投資的熱情，PPP模式占基建投資比重有望加速提升。
PPP資產證券化既可以實現PPP自身的完善發展，又對資本市場進行有效的補充，還將支持和帶動基建發展，這也是決策層強力推動PPP資產證券化的出發點和落腳點。在這樣的背景下，業內人士普遍認為，長期看PPP資產證券化市場空間難以估量，各方都蓄勢待發、盡早布局。
高效落地
2016年12月21日，國家發改委和證監會聯合了《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，部委聯手開始布局PPP資產證券化試點項目，到3月10日首批四單PPP資產證券化項目集中落地，這之間不過三個月時間。（見圖4）
一位業內投行分析師表示，“不到三個月的時間就實現從開啟到落地，其間經過繁雜的步驟和嚴格的審核流程，但是落地時間卻超過市場預料的快，這彰顯出部委對創新融資產品賦予的冀望和政策意圖?！?/p>
2016年底的《通知》要求，各省級發展改革委于2017年2月17日前，推薦1個-3個首批擬進行證券化融資的傳統基礎設施領域PPP項目，報送國家發展改革委。國家發改委從中選取符合條件的PPP項目。
各地推薦的項目，一是已嚴格履行審批、核準、備案手續和實施方案審查審批程序，并簽訂規范有效的PPP項目合同，政府、社會資本及項目各參與方合作順暢;二是項目工程建設質量符合相關標準，能持續安全穩定運營，項目履約能力較強;三是項目已建成并正常運營兩年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產生持續、穩定的現金流;四是原始權益人信用穩健，內部控制制度健全，具有持m經營能力，最近三年未發生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。
劉世堅直言，理論上來看并不是只有運營兩年以上的PPP項目才可以發行ABS產品，只要市場能接受就可以，但這體現了發改委的從嚴要求，優中選優篩選出首批示范項目。
2月22日，官方公布各地上報至國家發改委的41單PPP資產證券化項目，集中在污水處理、供熱等行業。發改委之后向證監會推薦了首批9單PPP資產證券化產品。最終有4單產品通過重重考驗，于3月10日獲批在上交所和深交所發行。（見圖5）
期間，為了加快審批流程，2月17日，上交所、深交所發文鼓勵支持PPP項目企業及相關中介機構依法開展PPP項目資產證券化業務。滬深交易所還成立了PPP項目資產證券化工作小組，明確專人負責落實，對于符合條件的優質PPP項目資產證券化產品建立綠色通道，提速受理、評審、掛牌轉讓的效率，保證了項目審批的進度。
據劉世堅透露，之前證監會也和財政部有過對接，但是2014年之后的PPP項目大多數尚未進入運營階段，感覺時機尚不成熟。發改委則主張把此前已進入穩定運營、合法合規的特許經營項目拿來做PPP +ABS試點，由此與證監會共同開啟了PPP項目的資產證券化時代。
財政部也不甘落后，近日財政部和央行正在研究PPP項目資產證券化的相關支持政策，預計很快會推出，這意味著銀行間市場也將正式迎來PPP資產證券化產品的落地。
今年2月28日和3月1日，財政部PPP中心還先后與天津金融資產交易所和上海聯合產權交易所合作成立了PPP資產交易平臺。通過打造PPP資產交易平臺，也將助力打通PPP資產流轉交易的二級市場，退出渠道將變得更加暢通。
首批落地的四個項目分別是中信建投-網新建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計劃、中信證券-首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃、華夏幸福固安工業園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產支持計劃、廣發恒進-廣晟東江環?；㈤T綠源PPP項目資產支持專項計劃。（見圖5）
入圍的首批四單PPP資產證券化項目對于未來相關產品的發行具有風向標意義。董航分析稱，華夏固安PPP項目按照“京津冀一體化”的國家戰略意圖，大量承載北京產業轉移的任務。在項目落地后的3月17日，國家發改委、住建部、國開行一行人來到固安實地調研，可見部委對此給予的期待。
華夏幸福基業股份有限公司相關負責人直言，華夏固安PPP項目ABS能夠順利入選首批，并得到投資機構的廣泛參與，表明決策層和市場對于公司園區PPP模式具有較高的認可度。
柯春欣和公司投行團隊指出，慶春路隧道PPP項目ABS最大優勢在于作為政府付費的PPP項目，杭州市政府的信用和財力都很有保障，保障了現金流的穩定，至今已穩定運行了六年。
全程參與首創污水PPP項目ABS的上海市錦天城律師事務所合伙人劉飛認為，首創污水PPP項目ABS得以入選，最主要是因為項目資料比較齊全，符合發改委的嚴格篩選標準。她介紹稱，該項目從啟動到落地不過一個半月，律師事務所在項目本身是否合法合規上做了大量的審查工作。
高效落地之后，未來大規模推廣也存在兩個關鍵問題。
首先是產品期限錯配的問題。PPP項目期限長，但債券市場上的資金都偏好短期的產品，期限錯配的問題需要關注。張燦洪透露，在3月2日得知慶春路隧道PPP項目ABS從上報的41個項目中順利晉級，成為報給證監會的9個項目之一后，他第一時間直奔保險機構。但上述業內人士透露，保險資金走審批流程的時間一般是六個月，即便項目資質很好，也需要大概三個月時間。
無法與長期資金對接，就必須直面市場資金偏好短期產品的現狀。最終折中方案是，把該項目14年的期限做結構化的設計，優先A級每兩年有一次回售、贖回選擇權，優先B級每三年有一次回售、贖回選擇權。之所以設計這樣的結構，是為了錯開集中兌付的風險、降低集中兌付的壓力。這樣的折中方案，既滿足了投資者對短期產品的偏好，又滿足了發起方長期融資的需求，還降低了發起方的集中兌付風險。
承做虎門綠源污水PPP項目ABS的廣發證券資產管理（廣東）有限公司的相關負責人則建議，一方面管理人應根據PPP項目設計能夠覆蓋PPP項目全生命周期的資產證券化產品。另一方面希望相關部門能出臺配套措施與支持性政策，鼓勵保險資金、社?；?、養老金、企業年金、住房公積金等中長期投資者參與PPP項目證券化產品投資，破解PPP資產證券化的銷售困局，推動PPP資產證券化業務的順利開展。
第二個關鍵問題是，PPP資產證券化和中國目前其他類型的資產證券化一樣，無法實現“真實出售、破產隔離”，因此不是本質上真正的資產證券化。
理論上來講，資產證券化應該是原始權益人將基礎資產“真實出售”給特殊目的載體SPV，SPV靠自身現金流來支持償付，與原始權益人的信用水平隔離，不受原始權益人在運營過程中的各種風險的影響，特別是破產清算的影響，從而實現“破產隔離”。
劉世堅表示，在中國目前的法律框架下，并無專門的SPV立法，因此基礎資產“真實出售”的安排難以實現。這將導致在PPP項目中，如果項目公司破產，可能會影響到該項資產支持計劃的資產和收益，無法將風險隔離。
劉飛直言，目前在資產證券化領域還未出現這樣的案例，沒有經過司法檢驗，這一風險大小暫時無法確定。
劉世堅透露，目前證監會正在研究基礎設施投資信托基金（REITs），已經開了幾次研討會，可能很快就有試點的辦法公布出來。
“如果真正推出這樣的產品，可能和ABS本質交易結構比較接近，有真實的股權出售，實現徹底的風險隔離和真正的出表，基礎資產和相應的負債將得以從原始權益人的資產負債表中剝離，這對于資產負債率較高的國企央企來說更具現實意義。”劉世堅直言。
李彧揮、孫娟、高曉屹基于福建永安市林農的實地調查數據，運用累積Logistic模型，分析了影響林農對林業保險需求的因素。發現林種類型、林農的特殊經歷、家庭收入水平、不同區域、林農受教育程度以及政府是否對保費進行補貼對林農購買林業保險的意愿有顯著影響。用材林面積與投保意愿呈負相關關系;林農有特殊經歷的知識面更廣，收入更高，投保意愿更加強烈;家庭收入、受教育程度以及政府的保費補貼與投保意愿都呈正相關關系。他們提出通過針對不同林種設置差異化險種，加大保險費用補貼力度等方法提高林農的保險意愿。
陳盛偉，薛興利分析了林業保險的技術難點，指出林業技術術語、林業生態工程建設、以及林業生產施工與作業過程中人體健康和人身、財產安全保障的技術要求等方面的標準化建設能夠對林業保險的開展起到重要的促進作用。
四、對其他林業融資方式的研究
其他林業融資方式包括林業信托、林業基金和森林資源資產證券化。薛艷、楊淑波認為林業產品存在巨大供需缺口，林業產業具有良好的發展前景為林業信托提供了產業基礎。提出林業信托可以通過貸款信托、股權融資和租賃融資的方式作為林業引入資金。
陳錫文、李屹、陳興良等人分析了英、法、美、日、澳大利亞和瑞典林業基金的特點和作用，指出建立和完善我國的林業基金制度，必須從法律上明確建立林業基金制度，明確提出具有可操作性和能夠落實的林業基金來源。必須建立健全林業基金管理制度，嚴格界定林業基金使用范圍，在廣籌資金的前提下，林業基金的使用與管理，要做到規范化、科學化、法制化。左旦平、張式楷認為由于缺乏基礎理論指導，林業基金制度最初設計方案中存在著明顯的缺陷，包括建立林業基金制度的政策目標不夠明確;并沒有開辟出新的融資渠道;關于林業基金管理的內容空泛;林業基金制度內部運行機制不夠完善，對外部配套條件缺乏深入研究。他們從傳統經濟學和生態經濟學角度對林業基金制度實質和內涵進行了理論分析并提出了一個建立林業基金制度的基本理論框架。
潘煥學、秦濤、張元結合資產證券化的含義、條件和森林資產的特征，分析了森林資源資產證券化的可行性，提出了森林資源資產證券化的運作模式，并且提出通過推動森林資源資產評估體系的改革，健全信用評級體系;完善森林資源流轉制度，建立統一的森林資源資產交易市場;加快林業產業化進程，提高林業企業的經濟效益的措施三項措施推行森林資源資產證券化。
總體看來，目前對于林業金融問題的研究，理論層面的分析較少，實踐層面的探討較多;定性分析的研究較多，定量分析的研究不足;提出的對策以宏觀政策方面的建議為主，微觀的、技術層面的建議較少。在今后的研究中一方面要重視基礎理論的研究，為制定政策做為指引，另一方面要重視通過定量分析進行研究，尋找地域性差異造成的特殊性問題，為地方政府和金融機構因地制宜的開展林業金融業務提供建議。
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中國是碳資源大國，碳金融機制在幾年的時間內發展迅速，但和國外發達國家相比，仍顯遲緩。隨著國外各類氣候商品交易所等的建立以及各類碳配額交易機制的形成，中國深化碳金融市場機制及運作已經刻不容緩。我們有必要找出現在面臨的挑戰并提出解決方案。
中國在國際碳市場領域面臨的挑戰主要包括：
首先，中國的碳減排量大多以單一的出口形式進行交易，而國內有能力成為中間商的投資者中，大多并不熟悉國外碳商品交易所的運作，從單筆交易來看，其與外國企業交易成本遠高于國外投資者，因此本土中介商在這一市場參與度不高。金融產品種類少，多為遠期，無法與國外相比。經紀機構數量有限，使得國內企業在與國外交易商談判過程中，由于規模、經驗的限制處于弱勢地位，議價能力十分有限，再加上國內屬于買方市場，缺乏銷售渠道，國內此類型企業往往競相出售，導致減排量商品價值一降再降，造成利潤損失。
其次，由于中國出口的碳商品價格低廉，國外投資者輕易賺取巨大的差價，西方國家的中間商將低價收購的中國減排量包裝成CER期貨在歐洲交易，就可以賺取60%-100%的利潤，這間接刺激了國外碳商品交易市場的活躍，使得國內同類市場與其差距越來越大，國內交易市場的發展越來越依賴國家政策保護和支持，這對于將來建立國際碳商品交易所，直接面對國際競爭十分不利。
再次，盡管中國是最大的碳資源擁有國，但交易平臺發展遲緩，交易主要在公司間場外進行，缺乏價格形成機制，國內投資者缺乏有效地投資平臺。銀行除了綠色信貸等較為初級的業務外，在碳金融方面未能更為深入地挖掘市場潛力，在碳減排量交易上還可以有很大的發展空間。
由此可見，中國要想通過碳金融實現節能減排、優化產業發展結構，仍然有很多事情要做。
為此，提出以下幾點發展規劃：
一、政府制定系統性的支持政策，確保國內碳市場建立進程加速
首先，要使得國內企業分散的碳減排量向國內商品交易所或商業銀行集中。
商業銀行應做市CDM，為國內碳市場提供必要的流動性，國內機構投資者在本土交易平臺上用合理的價格大規模收購CER，然后進入歐洲氣候交易所等進行二級CER交易的場所建立交易頭寸獲利。因為商業銀行和機構投資者數量有限，比國內一般企業能更快地累積豐富交易經驗。
這樣做的目的是改變國內企業與外國客戶或外國投資者談判地位、信息了解程度、交易經驗上不足的情況，由國內中間商或商業銀行利用充足資金和相對完備的交易經驗，在取得CER壟斷供應商地位后和國外中間商直接交易或者和國外企業在國內交易所進行買賣。為了控制投資者和商業銀行的遠期風險，需要加快建立擁有資質和能力的評級機構。
此外，為了保證商業銀行和機構投資者的積極性，國家制定優惠政策鼓勵它們參與到本土商品交易所中，確保了國內企業的經濟利益不會受到國外投資者的過度損害，也促進了國內交易的繁榮。以此促進市場的整合和碳權價格的發現，提升我國碳金融市場的競爭力。而且機構投資者利用杠桿避免全額支付對資金的嚴格要求，和國內企業簽訂協議，用在國外二級市場上的獲利與之進行分紅，以便運用有限的資金進行更為大規模的交易。
二、商業銀行更為深入地參與到這一市場中，通過資金的注入推動國內交易的繁榮
除了傳統的業務，如向CDM項目提供貸款、擔保，貸款存款準備金適當減免，商業銀行還可以嘗試：
1.提供保函等擔保業務。在原始CDM 交易中，由于項目審批的不確定性，投資人或貸款人面臨一定的風險，這可能削弱業主的贏利能力。為此，商業銀行可以為項目提供信用增級擔保，提高了項目開發者的收益，降低了投資者或貸款人的風險。
2.應收碳排放權的資產證券化。原始CDM 交易屬于一種遠期交易，對減排項目的貸款缺乏流動性。貸款人將其未來可能獲得的CER 進行碳貨幣證券化，可以避免流動性風險的發生。
當然，金融創新的同時也要加強風險監控，避免政策風險、匯率風險和操作風險的發生。
三、培養相關人才，學級市場碳交易經驗，為“后京都”時代做準備
中國作為最大的發展中國家，碳排量處在世界前列，由于《京都議定書》的期限限制，中國隨時可能變為需要負擔減排指標的國家，到時候，國內擁有完備的二級市場的必要性會凸現出來，為了在長遠的未來保持中國在碳交易市場上的優勢地位，需要做好充足的準備。
參考文獻：
城市作為一個巨系統，與生態環境存在相互作用的關系。由于城市化過多關注經濟功能、忽視城市的生態功能，造成下墊面硬化，濕地、湖泊被部分填埋，綠地減少。此外，現有的管網設計多偏重末端集中控制，造成城市地表徑流增大，既浪費了雨水資源又使城市埋下了內澇多發的隱患。實踐表明，采取單一的工程措施很難全面解決城市旱澇、水體污染、綠地減少等問題，城市建設與管理亟需樹立系統整合的理念，以此緩解城市化進程中帶來的生態環境壓力。在此背景下，海綿城市作為一種全新的建設理念，開始在我國推廣。那么，如何建設海綿城市、避免一哄而上導致決策失誤，首先要認知海綿城市的內涵及其建設的核心主旨。
二、海綿城市內涵及核心主旨
海綿城市的內涵可概括為通過保護河流、湖泊、濕地等“海綿體”，修復已被破壞的城市水生態系統，通過采取“慢排緩釋”和“源頭分散”的排水方式，進行技術創新，提高生態環境治理水平，保障城市水安全，解決水污染及生態退化等問題。海綿城市的本質在于解決城鎮化與資源環境的協調問題，構建可持續、健康的水循環系統，最終目的是使城市具備能夠“彈性”適應環境變化的能力。正如有關專家所言：諸多水問題的本質是水生態系統整體功能失調，從生態系統服務的角度出發，跨尺度構建水生態基礎設施，并結合多類具體技術建設水生態基礎設施，是“海綿城市”建設的核心。因此，從海綿城市的內涵及建設的核心主旨出發不難發現，海綿城市項目具有不同于一般項目的自身特點。這些特點決定了海綿城市建設項目的推進相比普通項目的推進，面臨的問題更為復雜和隱性。
三、海綿城市PPP項目特點
第一，多層次特征。從城市雨洪管理綠色海綿技術到城鎮海綿系統，再到綜合水安全系統與水生態基礎設施，每一項海綿城市的建設項目都要為實現微觀實效-中觀實效-宏觀實效服務。第二，集成性特征。海綿城市PPP項目是海綿城市系統的各微觀組成要素，面對的是動態的生態系統，與軌道交通、管線建設等不同，具有一定的穩定性和固定性特征，其內部運行機制更為復雜，集成性和隱性程度也更高。第三，動態性特征。海綿城市PPP項目具有一定的前瞻性和運行上的靈活性，為不斷發展中出現的新問題及項目間的協調配合留有一定的動態發展余量。第四，公用性特征。海綿城市承載的雨水回收利用、污染控制、改善生態環境等職能使海綿城市PPP項目大多帶有公用事業性質。第五，成本相對性特征。短期上，由于很多城市在生態規劃、設計、建設等方面欠賬過多，因此建設海綿城市的投入比較高；長期上，從理論上講，綜合經濟收益高于運營成本，如果能在最初的規劃階段將這一理念融入建設過程中，其成本可大大降低，甚至比傳統的以灰色基礎為主體的城市建設設施更加節省成本，相對舊城區的改造成本也會更低。第六，不確定性特征。海綿城市項目生命周期較長，參與各方多且相互關系復雜，在立項、融資、建設、運營等環節會有很多不可測、不可控的因素出現。由于當事各方很難約定各種情形下的責權利，因此會呈現出資產專用性強、信息不對稱等特征，導致不完全契約狀態下風險和效率的不確定性且呈現動態化發展。
四、海綿城市建設面臨的潛在問題
由于我國在海綿城市的理論與實踐、技術與管理等方面處于起步階段，加之海綿城市項目自身的特點，所以必須充分認識到海綿城市建設將面臨項目選擇、規劃、設計、融資、運營、監管等方面的潛在問題。這些潛在的問題將會隨著海綿城市建設的不斷推進浮出水面，直接或間接地影響海綿城市的建設速度和實際成效。為了有效應對、妥善解決這些可能出現的潛在問題，應充分分析并探求相應的解決方法。
（一）項目選擇
海綿城市PPP項目前期評價機制的不完善。2014年12月，國家發改委在《關于開展政府和社會資本合作的指導意見》中明確規定：“物有所值”審查結果將作為項目決策的重要依據。世界上很多國家運用資金價值（Value for Money，VFM）評價方法，對PPP項目進行評價，而我國PPP項目前期評價中VFM的評估體系尚不完善，對PPP項目本身所帶來的社會福利和外部性考慮不足，缺乏大量影子r格與行業數據等基礎數據。由于缺乏大量準確的基礎數據積累支撐，定量VFM不僅成本高而且缺乏準確性。
（二）規劃層面
第一，規劃過程中控制參數的選擇問題。雖然美國低影響開發、英國可持續排水系統管理、澳大利亞水敏感城市等為海綿城市建設提供了大量的案例和經驗，但是海綿城市建設具有因地制宜的特點。從我國提出建設海綿城市到具體實踐，目前還沒有成功的本土化案例可供研究。因此在規劃的過程中，調控參數標準的選擇成為瓶頸，亟需政府部門、研究機構進行全面論證。
第二，兩類系統的有機銜接問題。從系統銜接角度講，多年來，我國的城市建設已經建成了大量灰色基礎設施，如何在實際管理和操作層面實現海綿城市建設與現有灰色基礎設施的銜接，如何將綠色建筑（海綿建筑）有機納入海綿城市的發展戰略中亟需進行深入論證。
（三）設計層面
低影響開發（Low Impact Development）是海綿城市建設的重要指導思想，其在我國的具體實施需要大量詳細的海量數據支持。但是，我國很多部門和企業尚不具備低影響開發的設計能力。
（四）融資層面
社會資本對政府與社會資本合作模式普遍持謹慎態度。2014年7月，財政部第43號文件，提供了新一屆政府對城市融資和地方債務治理的框架，其中明確提出將逐步剝離地方融資平臺公司的政府融資職能，推廣使用政府與社會資本合作模式（Public-Private Partnerships）。雖然中央和地方政府大力推行政府與社會資本合作的創新型項目投融資模式，但是社會資本對此卻普遍持謹慎態度，其中的原因之一即海綿城市PPP項目的融資環境存在很大的不確定性。這種不確定性具體表現在海綿城市建設項目融資主體的地位和權責不清晰，無法律層面界定。特別是隨著地方融資平臺公司的政府融資職能逐步剝離，需要與PPP模式下的特殊項目公司（Special Purpose Vehicle，SPV）實現市場機制下的分工合作，要求必須針對海綿城市各類項目的特點以及不同企業的自身條件和優勢，探索不同階段、面對不同主體下的運行模式，否則將很難形成持續的市場化推進力。
五、海綿城市項目在我國實行存量資產證券化的實踐操作層面缺乏可行性論證和實證研究
（一）建設運營模式
1.政府購買服務型，項目公司進行設計、建設、資金籌措和運營。這一類型的項目有可能出現項目資產所有權所屬對運營服務價格管理的有效性問題，如果處理不當會加大財政支出以及公私部門之間風險分配的糾紛，有悖于海綿城市PPP模式實現政府建設與管理成本的最小化和社會效益的最大化。而關于所有權的配置問題，即使是PPP模式做得比較成熟的發達國家對所有權配置的部分影響因素進行了理論研究，但是在實證研究方面還很欠缺。
2.消費者付費型。政府部門僅參與項目計劃和許可，項目公司獨立進行設計，資金籌措和運營通過收費收回投資和實現利潤。需要注意的是，海綿城市涉及的生態水基礎設施服務如何與消費者的間接付費合理聯系是難點之一。宏觀上講，這是一個在分稅制基礎上跨區域的水生態系統治理問題，決定了社會資本進入海綿城市建設的方式、數量和質量。而方式、數量和質量將會直接影響海綿城市的進度和成效。
（二）監管層面
海綿城市建設涉及的水生態質量信息問題需要智慧城市系統大數據支撐和物聯網技術下的智能監測與信息傳導，以提高政府內部監督和社會外部監督的質量和效率。從我國目前推進智慧城市建設的進程看，很多城市還不具備提供大數據支撐和物聯網技術的能力，由此必將為海綿城市項目的整體啟動和運行帶來影響。此外，從項目后評價層面的角度講，PPP項目績效指標多以問卷調查、模型計算歸納得出，很難動態糾正項目過程中的錯漏，并且PPP的績效指標體系也不盡完善。
六、對策
解決海綿城市建設面臨的諸多潛在問題是多方參與的一個系統方案，涉及法律體系、公共政策、技術體系、管理機制、公眾參與等多個層面，最終這些層面的問題都將歸結于城市基礎設施管理體制改革的問題，因此明確分類管理是重要前提。
第一，推進PPP項目VFM評價體系建設，建立適用于我國水生態基礎設施的計算條件和指標參數，為VFM執行制定統一的量化范圍和標準，科學計算以往管理體制下政府為海綿城市建設項目的支出總量和采取PPP模式政府的支出總量。第二，每個城市的自然地理條件和氣象水文條件都有其各自的特點，要因地制宜科學論證具體項目立項的可行性，以分區目標、用地分類目標、用地控制指標為基礎，綜合考慮現有的灰色基礎設施的運行能力與擬建的綠色基礎設施的運行能力，在此基礎上統籌考慮海綿城市所涵蓋的灰色基礎設施與綠色基礎設施有機融合的問題。因此要設立協調機構，協調住建、水利、財政、環保、交通、農林、氣象、規劃等部門，建立區域協調管理機制，推進海綿城市建設。第三，加快開展LID技術應用研究及相關專業人才培養體系的建設工作，提高海綿城市建設本土化的設計能力。第四，推進城市基礎設施建設分類管理。在過去的一段時間里，很多城市組建了投資建設公司，對基礎設施企業的資產進行重組上市，但是這些舉措都沒能從根本上解決基礎設施有效管理的問題，對社會資本進入公共項目的作用很有限。海綿城市建設同樣面臨這一問題，其所涉及的水生態基礎設施系統不僅是城市基礎設施系統的重要組成部分，而且海綿城市建設的一部分項目屬于非盈利性質，有些又屬于盈利性質，因此必須區分海綿城市的項目組成并實行分類管理。比如，以非盈利性質項目為主的政府投資建設管理與以盈利性質項目為主的社會資本投資建設必須分離管理，即以城司為代表的地方融資平臺和SPV共生的局面，并以法律的形式明確各主體權責，保障海綿城市PPP模式的政府一方、項目一方和社會資本一方等各主體的利益。同時，要建立和完善產權交易和經營權有償轉讓機制，促使政府投資從經營性水生態基礎設施領域穩妥、有序地部分退出。此外還應完善金融市場，特別是要與發展銀行、保險、信托、證券交易所等金融機構加強合作，開展海綿城市項目在我國實行存量資產證券化的實證研究工作。第五，目前，一些發達國家已經制定了征收雨水排放費的法律法規。我國對于海綿城市項目的服務定價研究需要與監管環節相聯系，結合實際數據研究并制定雨水排放標準，并對現有的財政政策、稅收政策加以改進和完善，確保政府對海綿城市項目全生命周期的管理合理。第六，加快推進數字城市向智慧城市轉變的進度，特別是要加快城市信息管理平臺建設。海綿城市建設是智慧城市建設的重要組成部分。海綿城市建設項目庫的信息應達到實時網上公開化，讓公眾能夠分享海綿城市項目的規劃、設計、融資、建設及運營信息，這對于推進社會資本投入、加快混合制經濟發展將會產生明顯的推動作用。第七，加強對海綿城市PPP項目的后評價實證研究工作，根據實際情況建立海綿城市PPP項目后評價指標體系，為進一步推廣海綿城市建設積累理論與實踐經驗。
綜上，在海綿城市建設的過程中，政府、規劃部門、項目公司、業界和社會資本必須針對本地實際，在建設模式、技術體系、城市管理體制等方面積極創新實踐，這是推M海綿城市建設的先決條件。
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65. 建立完善的會計準則理論體系
66. 資產計價目標和計價方法之間關系研究
67. 企業激勵制度與會計政策選擇之間關系的探討
68. 無形資產價值確定的探討
69. 無形資產價值攤銷方法的探討
70. 資產重組中的財務會計問題研究
71. 衍生金融工具對會計的影響探討
72. 關于企業實行責任會計的調查報告及其分析研究
73. 關于企業財務會計核算情況的調查研究
74. 《小企業會計準則》執行中存在的問題及對策
75. 對所得稅會計的理論研究
76. 會計政策選擇問題研究
77. 實質重于形式在《企業會計準則》中的應用分析
78. 關于資產減值準備問題的探討
79. 運用現金流量表分析會計收益質量
80. 財務會計與稅務會計的主要差異研究
81. 論會計政策選擇目標
82. 論資產減值會計
83. 會計舞弊的形成原理及治理
84. 論內部會計控制與社會監督
85. 完善民辦學校財務管理的對策
86. 對理解人力資源會計研究的思考
87. 長期股權投資所得稅會計研究
88. 固定資產所得稅會計研究
89. 無形資產所得稅會計研究
90. 存貨所得稅會計處理分析
91. 固定資產盤盈所得稅會計處理分析
92. 分期付款購買固定資產所得稅會計處理分析
93. 無形資產所得稅會計處理分析
94. 分期付款購買無形資產所得稅會計處理分析
95. 自行研發無形資產的所得稅會計處理分析
96. 同一控制下企業合并所得稅會計處理分析
97. 非同一控制下企業合并所得稅會計處理分析
98. 長期股權投資成本法所得稅會計處理分析
99. 長期股權投資權益法所得稅會計處理分析
100. 交易性金融資產所得稅會計處理分析
101. 可供出售金融資產所得稅會計處理分析
102. 投資性房地產所得稅會計處理分析
103. 非貨幣性資產交換所得稅會計處理分析
104. 財產清查業務的所得稅會計處理分析
105. 職工薪酬所得稅會計處理分析
106. 虧損合同業務的所得稅會計處理分析
107. 債務擔保業務的所得稅會計處理分析
108. 產品質量保證的所得稅會計處理分析
109. 債務重組的所得稅會計處理分析
110. 視同銷售所得稅會計處理分析
111. 其他收入所得稅會計處理分析
112. 售后回購所得稅會計處理探討
113. 售后租回所得稅會計處理分析
114. 產品分成業務的所得稅會計處理分析
115. 補貼收入的所得稅會計處理分析
116. 銷售退回的所得稅會計處理分析（日后調整事項）
117. 分期收款銷售所得稅會計處理分析
118. 委托代銷業務所得稅會計處理分析
119. 受托代銷業務所得稅會計處理分析
120. 重大會計差錯的所得稅會計處理分析
121. 對外捐贈業務的所得稅會計處理分析
122. 接受捐贈業務的所得稅會計處理分析
123. 借款費用所得稅會計處理分析
124. 以地換房和以房換地業務所得稅會計處理分析
125. 我國預算會計組成體系探討
126. 我國預算會計主體探討
127. 事業單位分類改革及其對會計核算的影響
128. 政府收支分類科目改革對預算會計的影響
129. 論國庫集中收付制度下的預算會計
130. 論權責發生制在預算會計中的應用
131. 企業會計與預算會計會計要素比較研究
132. 行政事業單位長期資產核算改革研究
133. 政府預算會計與政府財務會計結合模式研究
134. 行政事業單位國有資產管理與會計核算探討
135. 企業會計與預算會計差異問題研究
136. 西方政府會計與我國預算會計差異問題研究
137. 中小企業融資困境分析
138. 會計信息失真與公司治理關系探討
139. 企業內部控制制度研究
140. 會計誠信建設問題
141. 養老金會計的探討
142. 中小企業財務管理存在的問題與對策
143. 財務會計公允價值模式計量研究
144. 高職院校會計專業畢業生的就業方向
145. 現代企業治理機制下的內部控制制度
146. 論市場經濟下審計的職能與作用
147. 從企業的安全性談償債能力分析
148. 淺談應收賬款管理
149. 個人所得稅的改革與完善
150. 企業財務風險成因及其防范
151. 討論企業負債經營
152. 會計準則對企業行為的影響分析
153. 企業并購中的財務風險分析
154. 企業資本結構優化途徑探析
二、財務管理與管理會計類
1. 淺談我國利用外資的現狀及其對策
2. 論企業籌資決策
3. 建立企業內部責任會計體系的探討
4. 試論財務管理在企業管理中的地位與作用
5. 推行目標成本管理，提高經濟效益
6. 試論企業投資決策中的若干問題
7. 資金時間價值在企業投資決策中的意義和應用
8. 我國推行責任會計存在的問題及對策
9. 論租賃籌資
10. 企業各種籌資方式比較研究
11. 金融市場與現代企業財務管理
12. 企業預算的性質、體系及編制分析
13. 管理會計在我國的應用情況的分析研究
14. 建立責任會計在會計改革中的重要地位
15. 試論財務管理的職能
16. 試論風險投資決策
17. 對資金成本問題的探討
18. 宏觀成本管理的探討
19. 跨國公司的財務管理
20. 關于評價企業經濟效益指標體系的探討
21. 產權資本保護研究
22. 論我國現代企業財務管理的目標
23. 現有國有資本保值、增值考核指標的探討
24. 論現代企業的分權分層管理
25. 提高企業資本運營水平的探討
26. 穩健性原則對企業財務風險決策的影響
27. 對影響企業資本結構的因素分析
28. 論我國現代企業制度下的財務主體
29. 影響上市公司資本結構的因素分析
30. 風險觀念在財務管理中的地位
31. 銀行借款的案例與分析
32. 論商業銀行的管理會計工作
33. 現代企業制度下權益財務管理的特點
34. 中西方理財觀念的比較
35. 破產企業財務管理問題研究
36. 企業改組財務管理問題研究
37. 企業償債能力研究
38. 現代企業制度與財務管理改革
39. 淺談行政事業單位國有資產管理
40. 試論財務管理的規范化
41. 對財務比率分析中有關問題的探討
42. 試論企業負債經營
43. 通貨膨脹對企業投資決策的影響分析
44. 融資租賃的案例與分析
45. 論管理會計與相關學科之間的關系
46. 論管理會計的方法體系
47. 資本投資方案經濟評價中“風險”程度與風險報酬的估量問題
48. 成本性態分析的意義及局限性
49. 國有企業負債過度的成因與對策
50. 論優化企業資本結構
51. 論負債的財務杠桿作用
52. 中小企業財務管理狀況的調查研究
53. 中小企業財務管理中的問題及對策研究
54. 上市公司的籌資策略及效果分析
55. 企業并購中的風險分析
56. 盈余管理的探討
57. 收益質量的分析與評價
58. 作業成本計量的探討
59. 質量成本的研究
60. 經濟增加值在業績評價中的作用和做法的研究
61. 戰略管理會計的研究
62. 成本中心業績評價的分析
63. 投資決策的案例與分析
64. 負債籌資的案例與分析
65. 股票籌資的案例與分析
66. 股利決策的案例與分析
67. 成本決策的案例與分析
68. 固定資產更新決策的案例與分析
69. 本量利分析的案例與分析
70. 現代企業業績評價指標體系探討
71. “資產證券化”問題的研究
72. 企業反并購對策研究
73. 論企業技術創新與財務管理創新
74. 高校貸款融資風險防范的舉措
75. 中西部企業在大開發中財務問題與對策
76. 提高企業核心競爭力的財務策略
77. 成本控制在建筑施工企業中的運用
78. 中小企業融資困境及其解決對策
79. 加強中小企業營運資金的管理
80. 中小企業融資風險的防范與控制
81. 中小企業財務風險成因及其防范措施
82. 上市公司股利政策問題分析——以某公司為例
83. 企業并購的財務效應分析
84. 獨立董事的獨立性研究
85. 中小企業財務管理存在的問題及對策
86. 中小企業融資問題研究
87. 債轉股問題研究
88. 本量利分析應用問題研究
89. 財務比率分析在企業管理中的應用
90. 財務比率分析在內部控制中的應用
91. 財務風險的控制與防范
92. 財務風險評價體系研究
93. 淺析企業資本結構的優化問題
三、審計類
1. 論經濟責任審計
2. 會計電算化對審計的新要求
3. 會計咨詢與會計服務業務發展對策研究
4. 經濟效益審計中的效益評價方法
5. 論優化注冊會計師審計環境
6. 建立審計信息制度
7. 試論審計信息與審計決策
8. 試論投資效益審計
9. 審計抽樣中存在的問題及預防措施研究
10. 試論投資效益審計
11. 審計抽樣中存在的問題及預防措施研究
12. 小規模企業審計
13. 注冊會計師審計風險的避免與控制
14. 重建我國審計信用的思考
15. 論審計環境
16. 審計技術與方法發展的新趨勢
17. 論優化政府審計環境
18. CPA業務拓展與獨立性的沖突和協調
19. 現代企業如何搞好企業內部審計
20. 上市公司審計失敗問題研究
21. 審計責任與會計責任的比較
22. 風險基礎審計模式及其應用
23. 淺談現代企業制度下審計方法創新研究
24. 論審計風險的避免與控制
25. 論審計的獨立性
26. 會計師事務所的作業組織結構優化研究
27. 論審計質量控制
28. 淺談環境審計
29. 論電算化環境下的審計方法
30. 論審計工作底稿的規范化
31. 淺議廉政建設在規避審計風險中的作用
32. 淺議政府采購審計
33. 政府審計風險的成因及預防措施
34. 財務欺詐審計風險防范
35. 現代企業內部控制現狀分析
36. 內部會計控制的探討
37. 上市公司會計舞弊識別及防范技術研究
38. 風險防范技術及應用
39. 會計數字游戲的識別
40. 農村經濟組織的審計監督研究
41. 資產證券化審計研究
42. 內部控制報告規范研究
43. 現金流創造的審計研究
44. 資產魔方的審計問題
45. 資產減值審計程序研究
46. IPO審計規范研究
47. 民間非贏利組織審計問題研究
48. 內部控制環境評價研究
49. 會計地雷防范研究
50. 我國中小企業內部審計的現狀及對策
51. 我國上市公司內部控制信息披露問題研究
52. 于企業合并會計報表會計問題研究
53.電算化系統審計
四、會計電算化類
1. 論電子計算機在審計中的作用
2. 關于會計電算化在企業實施的經驗總結
3. 計算機在管理會計中的應用
4. 我國會計電算化實施過程中存在的問題與對策研究
5. 中外會計信息化現狀比較研究
6. 會計電算化系統中的組織控制問題
7. 會計電算化系統下的內部控制問題研究
8. 會計信息系統開發問題的探討
9. 會計軟件開發中的標準化問題探討
10. 會計信息化實踐對會計工作的影響與對策
11. 我國會計信息化市場存在的問題與調查
12. 通用帳務處理系統中的會計科目的設計
13. 會計軟件開發中如何防止科目串戶的探討
14. 關于建立管理會計電算化的系統的構想
15. 會計電算化系統與手工會計系統的比較研究
16. 會計電算化后的會計崗位設計問題研究
17. 關于我國會計電算化理論體系的構想
18. 計算機網絡系統在管理中的應用
19. 我省會計信息化現狀與存在問題研究
20. 會計電算化內部控制的若干典型案例
21. 會計電算化和手工系統并行運用的經驗
22. 網絡財務在我國實施的可行性研究
23. 會計電算化對會計基本理論的沖擊和影響
24. Excel在財務管理中的應用問題研究
25. 企業ERP實施與業務流程重組問題研究
26. 會計電算化模擬實驗的實踐研究
27. 會計電算化系統中會計信息失真問題研究
28. 財務軟件發展趨勢問題研究
29. 會計軟件通用化問題研究
30. 信息技術發展對財務報告模式的影響
31. 會計電算化系統審計的策略和方法研究
32. 會計軟件的質量及其保證
33. 會計信息化發展趨勢問題研究
34. Excel在會計核算中的應用
35. 會計信息化實施過程與會計業務重組研究
36. 網絡財務的安全風險及防范
37. 對我國當前財務軟件的探討與分析（以用友為例）
38. 關于提高會計人員素質和電算化業務能力的探討
39. 會計電算化系統的安全性分析
40. 新經濟時代會計電算化的發展趨勢
41. 關于會計電算化的實施對傳統會計職能的影響
【關鍵詞】
綠色債券；綠色低碳；國際創新；中國路徑
隨著經濟社會的不斷發展，人們對于環境變化的敏感程度不斷提高，我國越來越深刻地意識到綠色低碳發展的重要性。最新的“十三五”規劃中一方面明確提出堅持綠色發展，著力改善生態環境，并實施最嚴格的環保制度，同時也指出要構建發展新體制，加快形成包含金融體制改革在內的有利于創新發展的市場環境、產權制度、投融資體制等。我國綠色低碳產業面臨著巨大的發展機遇和廣闊前景。綠色債券是綠色金融創新的重要組成部分，其發展可以為綠色低碳經濟轉型提供巨大資金支持。2014年，國際上13家主流商業銀行和投資銀行在與國際金融公司、世界銀行以及其他綠色債券發行者和投資者磋商的基礎上，了《綠色債券原則》（GreenBondPrinciples），對綠色債券認定、信息披露、管理和報告流程給予了界定。該原則指出，綠色低碳經濟所需的投資規模，需要來自債券市場和機構投資者的共同行動。2015年12月，中國人民銀行《在銀行間市場發行綠色金融債券的公告》、中國金融學會綠色金融專業委員會《綠色債券項目支持目錄（2015年版）》，標志著我國綠色債券市場正式啟動，也將為金融機構擴大綠色信貸投放提供重要的資金來源。
一、綠色債券及其類型
由于各國在經濟發展程度和對氣候、環境變化等問題上認識的差異，國際上并沒有一個被廣泛采納的“綠色債券”的定義。發達國家在綠色債券的定義上更關注氣候變化，將未來的氣候變化和相應的技術調整作為金融機構的主要風險因素。而對包括我國在內的發展中國家而言，只要能夠節約化石能源的使用量、降低單位能耗，其投資都具有“綠色”屬性（例如高鐵債券在我國被認為屬于綠色債券，但發達國家并不認同）。盡管有定義上的差別，但“債券”和“綠色”是綠色債券必須具備的兩大基本特征：一方面綠色債券應具有普通債券的基本特征，如發行成本相對較低，利息稅前列支，具有抵稅作用，債券本身具有良好的二級市場，符合流動性和靈活性的投資需求等；另一方面，綠色債券是收益轉款專用于綠色項目的債券，募集到的資金，必須投向可再生能源、改善環境狀況、能源循環利用等綠色項目以及有關水利、建筑、交通和其他基礎設施建設的氣候變化相關項目。因此，“綠色債券”作為國際社會為應對氣候環境變化開發的一種新型金融工具，可以簡單定義為為環境保護、可持續發展或氣候減緩和適應項目而開展融資的債券，具有清潔、綠色、期限長、成本低等顯著特點。但關于“綠色”屬性的界定和綠色債券的具體定義仍需要有關權威機構的進一步明確。和普通債券一樣，綠色債券的發行人可以是政府、銀行或者企業；債券購買人（投資者）可以是各類投資機構或個人。根據發行人的不同，可以把實踐中發行的綠色債券歸類為不同的資產類別，表1描述了實踐中一些典型的綠色債券類型及其特征。
二、綠色債券的國際創新機制和實踐
鑒于世界各國越來越認識到綠色低碳發展的重要性，以及這其中金融機制的重要杠桿作用，綠色債券得以迅速發展。標記為綠色的債券市場規模不斷擴大，專門追蹤綠色債券市場動向的氣候債券倡議組織（ClimateBondsInitiative）的《債券與氣候變化：市場現狀報告2015》稱，自2007年第一支綠色債券發行以來，截至2015年9月底，全球總共發行了497只綠色債券。且發行量逐年遞增，在2013年之后出現爆發式增長，2014年綠色債券發行總額達365.9億美元，是2013年的三倍之多，2015年截至9月發行總額256.3億美元。這種快速的發展得益于各國政府在綠色債券公開示范發行和政策支持發行等方面的創新機制。
（一）為綠色市政債券提供雙重追索權一般專項債券由發行實體擔保，綠色抵押債券由相關的綠色資產決定，為彌補專項債券和綠色資產抵押債券的差距，政府實體可以發行雙重追索權債券。雙重追索權的綠色一般責任債券首先會賦予投資者對發行機構的追索權，當發行機構出現違約預期的時候，投資者對相關綠色資產池也同樣具有追索權。通過讓投資者深入了解相關綠色資產的績效，雙重追索債券提高了信息披露水平，投資者也就無需承擔將投資回報直接建立在這些資產績效上的風險。同時，如果一份綠色資產能夠符合成為雙重追索權債券的標的資產，就將成為從公共抵押貸款到政府和社會資本合作模式轉型的一個選擇。隨著投資者對綠色資產的績效更加熟悉，就將逐漸不再需要對發行機構的追索權，市場就可以發展為綠色資產擔保債券。這種資產抵押債券可以使地方政府的資產負債表擺脫債務，因此具有沉重債務負擔的地方政府會大力支持綠色資產抵押債券的發行。德國慕尼黑MunchnerHypo銀行發行的“社會”抵押債券就是雙重追索權綠色債券的典型案例。
（二）綠色暫持融通和信用增級設計要開發主流綠色債券市場，需要債券發行達到一定的交易規模。而在綠色投資中，許多可再生能源和能效投資的規模都相對較小，同時單個銀行又往往缺乏對某種特定類型的綠色投資足夠的貸款量，從而使綠色投資無法達到債券市場所需的綠色債券規模發行的水平。因此需要跨銀行合作集合資產形成暫持融通方案，直至貸款量充足。建立這樣的暫持融通機制，還需要通過設定一定的貸款條件，甄別進入暫持融通的資產質量并衡量其匯總規模，進而推動跨銀行綠色貸款協議的標準化。除了能夠匯總貸款并推進貸款協議標準化，暫持融通機制在必要的時候可以有選擇性地提供信用增級，使評級不夠高的綠色債券能夠吸引機構投資者，從而適應市場的風險狀況。例如來自開發機構的低級和夾層債務具有不同的信用評級水平，通過參與暫持融通的銀行機構進行匯總并進行信用增級，促成投資者在恰當的投資級別上發行綠色債券以吸引私人資本。
（三）綠色投資稅收減免機制為了促進綠色債券的發行，政府可以建立綠色債券投資利息收入稅收減免優惠機制。例如在美國，政府通過稅收減免債券、直接補貼債券和免稅債券三種類型的綠色債券稅收優惠來支持綠色債券的發行。美國聯邦政府的清潔可再生能源債券（CREBs）和合格節能債券（QECBs）是稅收減免債券，這兩種應稅債券以清潔能源和節能為目的，其債券息票的70%由聯邦政府對債券持有人的稅收減免和補貼提供，即投資者獲得的是稅收減免而不是利息收入，發行人不必支付與之相對應的債券利息。發行人除此之外的30%凈利息支付，則通過政府的現金返還獲得，因此這兩種債券也是直接補貼債券。免稅債券意味著投資者不需要支付所持有的綠色債券的利息收入稅，從而降低發行人的發行利率。（四）基于綠色績效的貸款差別價格綠色債券市場中有相當一部分債券來源于基于綠色貸款資產池發行的綠色資產支持證券，因此，綠色信貸的發展對于綠色債券至關重要，綠色信貸的成本也在一定程度上決定了綠色債券的發行成本。對于綠色優惠貸款的確定可以通過不同的政策來實現。通過不同公司獲得的環保信用評級，區別“綠色”、“藍色”、“黃色”和“紅色”的企業信貸限制，為“綠色”貸款提供差別價格機制。政策制定者可以直接通過貸款人項目的環境效益制定一套銀行的差別定價體系，也可以為綠色貸款產品提供有差別的銀行資本充足率要求來實現這一機制。各國政府在探索綠色債券的實踐中，創新了綠色債券的發行機制，并形成了一些有效的政策框架和公共金融工具。
三、我國發展綠色債券市場的必要性
（一）綠色債券可為經濟轉型提供巨額資金2015年的“十三五”規劃明確我國堅持綠色發展，著力改善生態環境。具體要求包括生產方式和生活方式綠色、低碳水平上升，能源資源開發利用效率大幅提高，能源和水資源消耗、建設用地、碳排放總量得到有效控制，主要污染物排放總量大幅減少，主體功能區布局和生態安全屏障基本形成等。這些都需要巨量的建設資金投入，而債券市場和機構投資者的作用至關重要。債券市場是資本渠道再融資的核心組成部分，隨著我國金融市場的逐步成熟，債券市場也將發揮越來越重要的作用。由于綠色債券的綠色屬性取決于債券發行的基礎項目或資產，而不是發行實體的綠色資質，中央或地方政府、開發銀行、商業銀行或工商企業等都有資格發行綠色債券。只要綠色項目融資的基礎和需求到位，就有源源不斷的再投資可被用于綠色和氣候資產，并被設計成收益可預測的債務工具。同時，低碳技術、商業模式和公司金融的不斷發展將進一步降低綠色債券的風險，并且更加適合機構投資者的風險-收益投資組合。這些都將長期吸引機構投資者增加對綠色債券的需求，從而為我國經濟向綠色低碳轉型提供資金支持，彌補綠色投資缺口。
（二）綠色債券為金融體系改革提供契機我國金融體系的一個突出問題是高度依賴銀行貸款和較高水平的短期高成本債務。要加快金融體制改革，提高金融服務實體經濟的效率，需要綠色債券市場的發展和繁榮，健全商業性金融、開發性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補充的金融市場體系，促進培育公開透明、健康發展的資本市場。由于金融市場尚不完善，我國可用的金融工具也相對有限。相對全球債券市場規模占GDP的平均水平138%，我國債券市場僅占GDP的47%。從銀行貸款向債券轉型為更大的透明度和流動性提供了機會，并釋放了銀行資產負債表的空間，使其回收資本投入新的項目，加速資本周轉。另一方面，我國上市公司的短期債務比例為居高不下，1年或1年以下到期債務的比例為78%，而美國公司此項比例僅為28%。這是我國經濟發展穩定性的一個危險因素。綠色債券的投資者往往都是債務的長期持有者，更青睞較長期的穩定回報債券，而綠色債券恰恰提供了從短期債務資本向長期債務資本轉型的機遇。此外，綠色債券為企業實體提供了更多的融資選擇，特別是中小企業和私營企業，作為經濟增長新的主要貢獻力量，綠色債券可以解決他們融資難融資貴的問題。與此同時，我國擁有世界上最大的國內儲蓄存款資金，而同樣囿于金融市場的完善程度，這筆資金投資機會有限，導致大量存款外泄流入未受監管的投資領域，也帶來了風險隱患。綠色債券在解決企業融資問題的同時，可以為此類資金提供相對安全的投資渠道。
（三）綠色債券促進我國綠色金融體系構建發展綠色金融已經明確寫入“十三五”工作報告，全面建構綠色金融制度體系，是實現國家綠色轉型的基石。據“綠色金融改革與促進綠色轉型”課題組測算，“十三五”期間，中國的綠色融資需求將超過14萬億元。而目前我國的綠色金融產品還相當單一，業界對綠色金融的理解很大程度上停留在綠色信貸的概念，對于綠色金融的其他產品如綠色債券、綠色保險和碳金融產品的理解甚少，綠色金融市場發展有待完善。目前的綠色信貸大部分為政策性或開發性信貸，遠不能滿足未來綠色融資的需求。同時信貸資產缺乏必要的流動性，綠色信貸資產證券化作為綠色債券的組成部分，可以加速資金周轉，提供必要的流動性，并為巨大的綠色資金缺口尋求更多的投資者。私人部門在當前價格信號下，污染外部性無法內生化，導致私營部門對綠色項目投資興趣不足。通過包括免稅在內的政策支持，綠色債券可以在財政無法充分糾正外部性的情況下，動員和激勵民間資本投入到綠色產業投資中。因此包括綠色證券、綠色基金、綠色保險特別是綠色債券在內的系列綠色金融工具的健康發展有助于豐富我國的綠色金融工具，創新綠色金融產品及業務模式，吸引更多的投資者和發行人參與綠色金融投資，從而健全多層次的綠色金融體系。
四、綠色債券的中國路徑
發展綠色債券市場已成為促進我國向綠色低碳產業轉型和金融市場改革的必然選擇，但需要注意我國面臨的實際問題，制定切實可行的綠色債券中國路徑。
（一）完善綠色標準的定義和審核發展高效有力的綠色債券市場首先需要對與債券緊密相關的綠色投資有明確的定義標準，一個健全的綠色體系可以為綠色債券發行人的綠色主張提供保障。2012年的《綠色信貸指引》由于缺乏對于“綠色”的清晰、可操作定義，使得銀行在遵守該指引時受到了制約。制定我國的“綠色”標準定義，必須考慮我國產業發展的具體階段，并與相關政策領域的標準和已經推出的十三五規劃中所提出的關鍵產業政策保持一致。國際資本市場協會（ICMA）于2015年3月27日聯合130多家金融機構共同出臺的《綠色債券原則》，對綠色項目的界定較為寬泛，指那些可以促進環境可持續發展、通過發行主體和相關機構評估和選擇的項目和計劃，而我國的綠色債券投資領域需要有別于這些關注點。在中國金融學會綠色金融專業委員會制定的2015年版《綠色債券支持項目目錄》中所列出的節能、污染防治、資源節約與循環利用、清潔交通、清潔能源、生態保護和適應氣候變化六大類項目基本涵蓋了我國綠色債券的投資領域，但該目錄也同時指出將根據實際情況動態調整。中國綠色債券的具體定義可以在中國標準化研究院的管理下，通過與銀監會和國際上相關標準和認證機構溝通，由中國金融學會綠色金融專業委員會或其下屬有關綠色債券研究的委員會作出。要很好地實施有關綠色債券的定義和標準，需要同時建立完善的審核和執行系統。綠色債券的審核過程可以結合國家節能計劃的結構和社會信用體系采用的結構，作如下設計：首先，此項工作可以由政府許可的第三方驗證機構如信用評級機構或者相關審計機構來承擔，也可以建立專門的獨立、非政府非盈利的監管審核機構。但無論哪一種方式，建立嚴格的專門審核平臺，并由監管機構責成其有效運行都是必不可少的核心工作。其次，審核系統必須確保較低的審核成本，發行者能夠通過營銷綠色債券獲得的額外收益彌補該成本，而不能因此項成本限制市場發展。最后，審核平臺要著重審核與綠色債券收益關聯的綠色項目或資產，而不是審核債券發行人實體的綠色資質，并確保項目或資產的綠色資質在債券持有期內得到擔保。
（二）做好綠色債券公共示范發行與試點發行在綠色債券市場發展前期，需要政府部門和國有企業以及開發性金融機構進行公共示范發行和試點發行，從而為綠色債券市場提供必要的交易量和流動性，吸引投資者參與。目前國家發改委已經對由地方政府融資平臺發行的債務有所限制，并計劃在市政債券中引入更多的結構性融資產品。因此，可以給予綠色市政債券補貼，為市政債券擴大現有的市政債券配額，擴大與可持續發展計劃或基礎設施明確掛鉤的綠色市政債券限額，或者強制要求綠色債券的配額比，在促進當地經濟發展的同時，這些都將提高綠色債券的透明度，并積極促進綠色債券市場的早期發展。地方政府還可以通過為PPP模式的綠色債券發行主體提供部分擔保，促進政府在綠色市政基礎設施建設的服務水平，改進其債務結構。做好公共示范發行和試點發行，有助于提高相關潛在綠色資產融資機構發行綠色債券的積極性，調動綠色投資者熱情，吸引潛在投資者，并降低整體市場風險。
（三）探索綠色債券發行激勵措施借鑒國際上綠色債券發行中的有效做法，積極探索有益于我國綠色債券發行的政策措施。探索發行雙重追索權綠色債券，通過為相關綠色資產關聯的債券提供政府擔保，在地方政府層面制定雙重追索權綠色債券發行支持計劃。綠色資產擔保債券可以作為橋梁從顯性或隱性由政府支持的債券市場，先過渡到引入對相關資產的追索權，并最終脫離政府擔保發展為收益抵押債券。改革財稅政策，通過為投資者提供稅收減免或為綠色債券發行人進行利息補貼，提高投資者的積極性，降低發行人發行成本。制定綠色差別價格政策，通過對借款人項目綠色屬性的嚴格認定，給予其優惠利率。降低綠色債券交易成本，鼓勵公共基金參與綠色債券市場，在條件允許的前提下，為國家社會保障基金設定購買綠色債券的目標。為合格境外機構投資者和人民幣合格境外投資者投資國內綠色債券提供特別窗口，在滿足境外投資者對我國長期資本市場的投資需求的同時，彌補國內綠色投資的資金缺口，促進綠色債券二級市場的流動性，提升投資體系的風險管理和實踐治理水平。
（四）建立信用評級、增級機制，加強信息披露試行在現有開發銀行中設立綠色資產暫持融通功能或建立獨立暫持融通實體，為規模相對較小的綠色資產進行恰當匯總和包裝，以達到發行綠色債券所需的必要規模和質量，擴大合格綠色資產總規模。建立并完善綠色債券評級機制，結合債券基礎資產的綠色質量，確定評價指標和相關權重。允許通過資產暫持程序為優先領域的綠色債券發行提供信用增級。通過引入獨立的第三方專業認證機構出具對綠色債券募集資金使用方向的綠色認證，也就是“第二意見（SecondOpinion）”。通過審查債券的項目篩選機制、資金流向等，證明綠色債券確實具有“綠色資質”，并出具相關報告?！暗诙庖姟笨捎删G色標準審核的第三方機構依據相關標準作出，目前我國應盡快建立此類綠色資質審核、認證機構。信用評級的相關程序應確保債券發行人信息披露齊備。一是募集資金的使用方向，要確保使用在與綠色債券相關的綠色項目或資產上；二是確保相關綠色項目或資產的“綠色資質”。監管部門必須制定綠色債券信息披露指引，強化發行人的信息披露義務。
（一）銷售方面：產品銷售率逐年下降
2012―2014年內蒙古煤炭開采和洗選業產品銷售率持續下降，從圖1可以看出，煤炭產品銷售率2012年基本維持在95%以上，2013年基本維持在94%-95%這個區間內，2014年下半年接近93%，每年差不多以1個百分點的速度逐年下降。
（二）庫存方面：庫存量重心上移
2012年1月―2015年7月內蒙古重點煤礦煤炭庫存大體可以分為三個階段：第一階段是2012年1月―2013年5月，煤炭庫存量基本在150萬噸至250萬噸之間;第二階段是2013年6月―2014年9月，煤炭庫存量基本在200萬噸至300萬噸之間;第三階段是2014年10月―2015年7月，煤炭庫存量從2014年12月底開始直線上升，2015年7月達到了近年庫存新高388.98萬噸。總體看，內蒙古煤炭庫存量重心呈現向上偏移的趨勢。
（三）生產方面：產煤總量略減
為應對氣候變化，治理霧霾等天氣狀況，國家對高污染行業統一采取限產政策。2012年8月發改委下發《關于印發〈煤炭工業發展“十二五”規劃2012年度實施方案〉的通知》，要求2012年內蒙古煤炭產量控制在9.2億噸，當年內蒙古原煤產量10.62億噸，并未完成目標。2013年繼續執行限產政策，內蒙古原煤產量較2012年略降為10.3億噸，同比減少0.32億噸，2014年同比減少1.22億噸達到9.08億噸，2015年控產目標是在2014年產量的基礎上壓減5%。從圖3可以進一步印證內蒙古煤炭產量近年逐步下降的趨勢，2013年1-4月首次出現增速為負數，趨勢一直延續到目前，2015年幅度有加深的趨勢。產能逐步下降，庫存反而高企，進一步表明煤炭行業產能過剩的嚴重性。
二、煤炭企業發展過程中存在的問題及原因分析
（一）主要問題
1.煤炭企業效益較差
煤價的進一步下滑讓更多煤企陷入虧損。2015年上半年全國煤炭行業實現主營業務收入12583.8億元，同比下降13%;實現利潤總額200.4億元，同比下降67%;虧損企業虧損額484.1億元，大中型煤炭企業虧損面達到70%以上。而內蒙古煤炭行業2015年上半年實現主營業務收入1477.81億元，同比下降7.6%;實現利潤總額165.51億元，同比下降29.41%;應交增值稅總額91.28億元，同比下降20.91%。
2.生產發展困難重重
煤炭價格持續下跌，企業陷入微利或者虧損狀態，煤企開始壓縮資本開支，即使神華集團這樣的行業龍頭企業也開啟了降薪模式，管理層最高降薪達4成。從內蒙古煤炭工業局獲悉，全區324家煤炭生產企業中，截至目前已有近半數以上煤炭企業處于停產或半停產狀態，煤炭企業普遍經營困難。鄂爾多斯地區尤為嚴重，據統計，鄂爾多斯地區40家煤礦簽訂了《煤礦按照登記公布生產能力組織生產的承諾書》，目前內蒙古鄂爾多斯的300余煤礦中，有200個處于停產、半停產狀態。
3.信貸風險開始突顯
2012年至2014年末，內蒙古煤炭行業貸款余額分別為996.22億元、1084.45億元和1312.61億元，占全區銀行業金融機構各項貸款比例分別為8.64%、8.19%和8.57%。隨著企業經營效益下滑，信貸不良快速上升，信貸風險加大。2012至2014年末，全區煤炭行業不良貸款余額分別為1.36億元、4.18億元和42.86億元;不良率分別為0.14%、0.39%和3.27%。2014年末煤炭行業不良貸款率分別是前兩年同期水平的22.36倍和7.38倍，煤炭行業不良貸款率已經從遠低于同期金融機構不良貸款率躍升至高于金融機構不良貸款率，信貸風險開始顯現。
（二）原因分析
1.國內外煤炭價格倒掛。2013年以來，由于煤炭供求矛盾突出，國內煤價一路下跌，而且趨勢愈演愈烈。內蒙古作為產煤大省，受到的影響極大。一般而言，煤炭受季節因素影響較大，冬季供暖時期需求量加大，煤價偏高，過了供暖季，煤價相應回落，但是總體而言，2013年至今內蒙古煤價一降再降。以西部區無煙原煤為例，2013年7月售價為750元/噸，2014年7月降到530元/噸，同比減少220元/噸，降幅為30%，而2015年同期只有510元/噸，同比又下降了4%。
2008年金融危機后，世界經濟普遍低迷，增長乏力，對煤炭等能源消耗減少，因此世界主要國家（地區）煤炭價格近年來持續下滑，美國阿帕拉契煤炭現貨價指數（FOB）從2011年的87.38美元/噸下降到2014年的69美元/噸，日本煉焦煤現貨價（CIF）從2011年的229.12美元/噸降到2014年的114.41美元/噸。中國作為世界第二大經濟體，與國際市場聯系越來越緊密。受此影響，煤價自然下跌。另外，從策克口岸進口的蒙古國焦煤價格2014年底以來已經低于內蒙古西部區焦煤價格，這對當地焦煤銷售量有一定的擠出效應，進一步導致當地煤價下跌。
2.經濟下行壓力較大。內蒙古屬于投資拉動型經濟，投資在促進地區經濟增長中發揮著重要作用。2001-2013年，全區固定資產投資年均增長31.79%，高于全國同期年均增長9.54個百分點，2014年增長15.6%，2015年上半年增長14.4%。從自治區產業結構、人口規模以及經濟外向度來看，投資在今后較長時間仍是拉動經濟增長的主要動力，制約投資增長的內外壓力逐漸凸顯并持續增強。2015年上半年全區新開工項目計劃總投資和到位資金分別下降20.3%和5.3%，房地產開發完成投資下降11.8%。
3.下游行業需求疲軟。內蒙古過去多年的經濟增長，主要靠煤炭、電力、鋼鐵、水泥等能源產業的拉動，國家為治理大氣環境，近年來對高耗能高污染行業限產，主要耗煤產品中的火電、粗鋼、水泥本身也屬于產能過剩行業，在國家限產過程中進一步加大煤炭消費量的下滑。據統計，2011―2014年內蒙古發電量均為正增長，但是進入2015年，前6個月累計增速均為負，這說明2015年前6個月發電量同期正在減少。2012年以來內蒙古水泥產量增速持續下降，2014年增速基本都在0水平以下，2015年上半年負增長趨勢延續，預計下半年走勢依然疲弱。隨著需求下滑，煤炭價格也不斷走低，形成惡性循環。
三、優化煤炭企業發展的對策建議
（一）政府方面
一是強化引導政策，推動煤炭行業整合。政府2015年6月4日了《關于支持煤炭轉化企業與煤炭生產企業重組有關事宜的通知》，要求推動煤電、煤化重組并購，構建我區煤電化整體優勢，將政策具體落到實處。二是擇優布局新項目，內部消化產能。近兩年，國家同意內蒙古建設特高壓配套火電項目5000萬千瓦，年產煤制氣280億立方米、煤制油700萬噸、煤制烯烴300萬噸、煤制乙二醇200萬噸、化肥1500萬噸的項目。這些項目預計2016年開始陸續投產，2018年可全部建成投產。據此推算，內蒙古煤炭需求高峰期在2018年，可達14億噸。監督協調這些新上的項目與煤礦重組，可有效盤活存量投資，減少煤炭產能的投放量，一舉多得。
（二）煤企方面
一是加大技術創新，開發新產品。國家強力推行節能減排和低碳經濟、綠色發展，正是適應我國富煤貧油少氣能源結構的鮮明特點。雖然煤炭在能源結構中的主體地位短期內難以改變，但煤炭的清潔高效利用又是不得不必須去解決的重大命題。實踐證明，煤炭在開采、轉化、發電與終端消費等過程中，存在著巨大的清潔化和低碳化空間。發展潔凈煤技術是當前煤炭產業的現實選擇，神華集團推行電廠技術改造達到“近零排放”的案例說明，推廣煤炭更清潔、更低碳、更高效的利用方式，是完全可行的。內蒙古伊泰煤制油公司2014年以“間接液化制油”示范工程名稱成功入選全國首批“煤炭行業科技創新示范工程”名單，為內蒙古煤炭企業創新發展帶了好頭。二是借助互聯網平臺，拓展銷售渠道。目前，我國煤炭企業傳統的產供銷模式中，流通成本占到其消費價格的40%。為使煤炭價格更加透明化，有效節省煤炭企業的銷售成本，減少流通環節的損耗和加價環節，可以借助國內最大的煤炭網上平臺“找煤網”，在這個平臺上煤炭供需信息、物流信息、融資供需信息等，達到免費共享、線上交易的目的，從而縮短買賣雙方溝通時效。
1.中國產業升級的緊迫感和外在壓力必須要讓金融服務模式去開拓一條全新的“企業家（科技創新）金融”的服務模式。 自貿區給中國金融開放留下了巨大的空間，它倒逼改革、催生創新，但同時也隱藏著未知的風險
現有的中國銀行業的貸款模式根本無法勝任差異化業務特征的小微創新企業的融資需求。利用上海自貿區的發展平臺，充分調動海內外社會高凈值人群和成功企業的財富收入，以及產業資本去支持回國創業的海歸人才和受過良好高等教育訓練的知識人才的創新業務。甚至可以引進海外成熟的天使基金團隊，并動用一部分國家的創新資金，經由第三方項目評估的專業機構認證和專業金融部門的運作，來支持小微企業的創新。因為一旦項目成功，它的收益回報與成熟產業相比，獲利時間“長”而且“高”，這很符合政府的長期社會保障資金的運作要求。另一方面，作為政策建議，我們還希望缺乏人力資源和資金優勢的民營企業家，應該調整自己的盈利模式，抓住上海自貿區這次千載難逢的準入機會，從一個成功的“企業家”向支持青年人才的“慈善家”轉變（而不是做自己不擅長的銀行家），以自己積累下來的、寶貴的“產業資本”，和當下最稱職和最專業化的海內外的“金融團隊”相結合，然后再努力去尋找最有創新精神和才干的“青年企業家”——這樣三者的有機結合，一定會讓中國的“硅谷金融”等“直接金融”的服務平臺崛起。
2.解決中小企業融資難的關鍵要讓中小銀行走專業化金融服務的融資模式（又叫“關系性金融”），從而既能避免中小銀行之間業務“同質化”所導致的過度競爭問題，又能培育中小企業走向業務“精益求精”的專業化發展模式。
德國中小銀行為中小企業發展的專業化金融服務模式是：中小銀行不僅從事商業項目投資的前期貸款，而且針對企業日后的任何金融需求，比如，企業資金賬戶管理、企業財產保險等，它們都會提供“一站式”的全套服務。從來不會出現，放棄自己擅長的汽車行業貸款，為了謀求客戶愿意支付的較高的利息而“移情別戀”，把有限的資金轉投到其它不熟悉的行業；更不會自己主動出擊，去降低貸款利息，爭奪其他銀行的客戶。之所以他們能堅持穩定的“關系型金融”服務模式，是因為監管部門也會遏制“靠息差調整”來爭搶客戶的現象。
當然，在這種關系型的金融服務模式中，全方位的金融業務的開放，不僅是企業客戶的需要（因為他們可以把注意力集中在提高自己業務能力的問題上，通過專業化技術水平的提高，來確保自己在殘酷的市場競爭中的不敗地位），而且中小銀行也出于自身利益的考量，需要混業經營的服務模式來支撐“一站式”金融服務的成本（即它們和大銀行靠“規模的經濟性”取勝不同，謀求的是“范圍的經濟性”），比如，中小銀行除了提供企業貸款服務以外，還會幫助客戶銷售它們發行的股票以獲取必要的傭金。只有滿足了客戶提出的各種需求，才能讓中小銀行建立起“差異化”的競爭優勢。
3.自貿區最大的亮點之一，就是應該加快開放中國金融業的“投資金融”業務，從而更好地調動全球的金融資源和金融服務的能力，幫助中國企業實現“走出去”的發展戰略。
如果沒有國際金融業務能力的銀行和券商等金融機構的大力支持，企業“走出去”的戰略就無法成功。最多就停留在目前資源投資和設立辦事處的水平上，根本無法確立中國跨國企業和跨國金融機構的國際地位。從這個意義上講，上海自貿區，要充分利用金融開放的特殊環境，建立起一套完善的服務中資企業“走出去”的金融業務平臺和制度體系，從而促使中國企業在海外公平競爭的環境中，“由小變大，由大變強”的轉型發展。
4.今天中國經濟的轉型發展不能離開政府公共服務的貢獻，盡管在前一時期“政策紅利”（積極的財政政策、寬松的貨幣政策）的影響下，地方投融資平臺的過度發展和土地財政的后遺癥，給政府投融資能力帶來了巨大的壓力。因此，未來“政府金融”的服務體系，要更多地通過提高專業化和市場化的運作方式和管理效率來推動。 中國貨幣今天使用的“低效率”（大量資金沉淀在房地產市場中）問題會為明天的市場風險埋下后患
解決百姓的后顧之憂也是釋放內需力量中，政府必須承擔義不容辭的責任。養老金的管理除了優化人口結構之外，更要發揮資本市場創造財富的經驗。事實上，今天從美國的運作模式中，我們也可以看到養老金的收益來源，主要是通過股息和高收益債券回報來分享優質企業創造財富的能力，而不是通過資本市場的交易和變現能力來獲取應有的投資回報。因此科技金融服務模式的成敗與否，直接影響到未來政府養老金運作的收益穩定性。從這個意義上講，上海自貿區的金融開放業務，要培養一批強大的中國企業軍團，為未來中國資產市場財富創造能力提高打下堅實的基礎。
5.全球國際收支平衡的壓力和粗放型經濟增長的代價，必然要求我們將制造業的生產環節延伸到綠色的服務業和服務貿易環節，為此，支持這種從前端的“產業金融”向后端的“商務金融”延伸和轉型的任務，就必然成為上海自貿區率先應該完成的任務。
今天打造“物流金融”、“租賃金融”、“倉儲金融”、“航運金融”等創新金融業務，對促進服務貿易的發展和由此推動的服務業繁榮格局至關重要。如何由此產生能夠給金融機構帶來主打收益的盈利格局，如何控制高違約的風險，這是接下來中資金融機構所面臨的最大挑戰。而對政府部門而言，商務金融“真實狀態”的識別和提高商務金融運轉的效率，可能是我們政府最需要補上的“專業課程”！從這個意義上而言，具有比較優勢的香港金融業和金融監管部門，應該可以在自貿區起步的階段中，獲得更多的合作和共贏的機會。
6.金融體系建設一定要把大眾財富收入增長作為重要的努力目標。但是，由于當前國際金融環境的復雜性和監管水平的局限性，上海自貿區的亮點并沒有在人民幣財富金融管理的離岸業務上得到體現。
中國市場缺乏健康投資的安全資產。越來越多的人把自己閑錢投資到了一、二線城市的房地產市場中，利用土地資源相對于貨幣的稀缺性，又觀察到政府對房地產市場那種“避免硬著陸”的調控方式，來做出房價今后只漲不跌的“安全性”判斷。于是，這更加會導致這些社會大眾把長期的閑資放在房地產市場中進行“儲蓄”的后果。這樣一來，中國貨幣今天使用的“低效率”（大量資金沉淀在房地產市場中）問題就會為明天的市場風險放大埋下極大的后患。
因此，我們應該利用好上海自貿區的“先行先試”的契機，吸引海內外優質的堅持“價值投資”理念的專業化金融團隊，共同打造中國大眾“財富收入增長”的市場繁榮格局，以制度建設和完善作為改革的切入點，以對上市公司的質量追求作為監管的努力方向，來替代今天靠“資金市”和“政策市”支撐中國股市市值的尷尬局面。
7.消費金融業務的過度擴張會惹來嚴重的系統性金融風險，所以，在加強征信管理的基礎上，需進一步提高資產證券化的創新能力。盡管如此，由于今天中國人均收入較為低下的局面無法短期內得到徹底的改觀，所以在這方面，上海自貿區的開放政策應該謹慎推進。
中國今天消費金融發展存在的問題不是表面上的信用問題和流動性問題，而是隱藏在后面更深層次的金融機構和消費者共同推動的“雙重道德風險”的問題。
消費金融業務的發展要注意“度”的把握，要為真正有能力消費的群體提供便捷，而不是在沒有征信和資產證券化能力的前提下，打著“刺激消費”的旗號，無視系統性風險，而貪圖暫時的高回報，有意把未來可能的違約風險，留給了目前鼓勵金融服務刺激消費的中央政府。很多擅長做“產業金融”的制造業國家都因為消費金融服務模式的扭曲，而出現過嚴重的金融危機。比如，上個世紀80年代后期日本房地產泡沫危機和本世紀初韓國LG集團信用卡業務危機都是這類問題的典型案例。為此，在上海自貿區內，應該把“消費金融業務”的開放，放到最后的負面清單管理的試驗中。
8.上海自貿區金融服務業發展的最大亮點之一，就是離岸人民幣業務的拓展。雖然這次負面清單中限制了很多人民幣離岸業務開放政策的實施，尤其比較集中在財富管理的金融領域，但是未來中國“全球化金融”服務模式的確立，將是中國經濟發展和金融改革深化后的必然結果。
事實上，一個貨幣或區域貨幣能夠在世界舞臺上站住腳，需要圍繞貨幣的“三大功能”來提高國家的競爭力和本幣計價的財富安全：
從國際范圍來看，制造業繼續從發達國家向發展中國家梯度轉移，新一輪的產業分工和產業轉移為發展中國家加快工業化進程、升級產業結構提供了機遇。國內一直存在的產業結構失衡也迫使我們推進產業結構調整。經濟發展到這個階段，產業的換代升級成為必然，“十二五”規劃明確提出，要“調整優化產業結構，節能減排，防治污染，提高產業核心競爭力”。
國際上，金融助推產業調整升級的成功例子有許多，韓國在這方面有好的經驗。20世紀70年代，韓國確立了鋼鐵、汽車等十大戰略產業，政府通過直接控制金融業進行籌資。80年代以后，韓國確立了“科技立國”的戰略，重點發展電子和電器工業，政府通過利率和稅收優惠等方式，引導銀行和民間資本加大對高技術產業的支持。進入21世紀，盧武鉉總統提出“第二次科技立國”，包括利用銀行業在內的多渠道資金，組織成立了科技種子基金、風險投資基金等，為實現自主創新構建了有力的金融支持平臺。縱觀韓國產業升級換代的整個歷程，在這么短的時間能成功實現三次轉型升級，產業結構由高能耗高污染到高科技低排放，金融服務和創新的及時跟進至關重要。一般來說，傳統產業是相對于信息產業、新材料產業等新興工業而言的，主要包括鋼鐵、煤炭、電力、建筑、汽車、紡織、輕工、造船等工業。“十二五”時期，中國傳統產業的綠色改造還非常艱巨，其關鍵是在資源節約、環境友好的理念指導下，依靠技術進步，在提高生產要素的優化組合水平和產品質量的同時，節約資源和能源，實現人與自然的和諧相處。產業的升級換代主要包括：鋼鐵、有色金屬、建材、化工等傳統流程工業中的節能減排、清潔生產、鏈接技術；機械制造、裝備制造、交通工具制造、電子產品制造中的產品生態設計、節約制造以及廢舊機電產品的再制造。還包括建筑的節能改造、新型建筑的生態設計和建筑垃圾的回收利用，等等。在這一過程中，中國金融業需要順應傳統產業換代升級的需求，提升金融服務的層次和功能，實現金融資本和產業資本的良性互動，從以下幾個方面起到支持實體經濟轉型升級的作用。
一是對傳統產業中的企業進行技術升級改造提供資金支持。使信貸資金向結構調整、自主創新、節能環保、循環經濟等領域傾斜。同時對“兩高一剩”產業建立行業準入門檻，設立環保評判標準和細則，以便提高綠色信貸的操作性。對不符合綠色貸款標準的企業予以“一票否決”。針對傳統產業升級改造過程中對技術依賴較高、資金需求大、可用抵押物少的特點，金融機構應積極創新貸款抵押方式，以技術專利、升級設備、存貨、應收賬款等作為傳統產業升級改造貸款抵押物，開拓試行多家企業聯保貸款模式。
二是針對傳統產業升級改造過程中需要采購大量設備的特點提供金融租賃服務。金融租賃是國外節能服務公司經常采用的融資模式和商務模式，既能有效地降低節能服務公司的資金負債率，又利于界定項目資產的歸屬。“十一五”期間一批金融租賃公司積極探索和嘗試與節能服務公司合作節能項目的租賃業務，在建筑和工業領域都形成了成功案例，初步顯現了金融租賃對節能服務市場的特殊功能。金融租賃在“十二五”期間有望成為節能服務行業的主要融資方法之一。
三是針對傳統產業升級換代初期風險大、不確定性強的特點拓寬企業股權融資渠道。隨著節能服務公司治理結構的不斷完善、核心競爭能力日益展現，獲得風險投資和進入資本市場融資將成為新的熱點。因此，資本市場需要建立和完善制止高能耗、高污染企業上市融資和再融資的體制與機制。通過立法明確證券發行和上市保薦機構的相關責任，并設立問責機制。
四是針對農業產業化加大三農的融資規模。發展現代農業是社會主義新農村建設的首要任務，也是綠色經濟的重要內容。中國農村經濟經歷了否定之否定和螺旋式上升的多個發展階段。為了盡快改變國家的二元經濟結構并向兩型社會過渡，農業生產走集約式、產業化和園區化的道路勢在必行。因此，在社會主義市場機制條件下，農業生產將逐步改變分散的、個體的生產方式，在更高的層次上向集體生產方式復歸。通過農民專業合作社、私人農場和“公司＋農戶”等農業產業化模式，實現農業產業的轉型升級，帶動農民創業增收；其中的關鍵要義是節能環保、生產高效和產品符合健康的要求。為此，金融機構應當想方設法，借助土地流轉等制度平臺創新農村金融產品，將信貸、保險、信托、擔保、租賃和新型中間業務等金融工具以不同的方式組合在一起，服務于農業產業的轉型升級，對安全、綠色和低碳的農產品生產及其深度開發提供再融資傾斜。
二、綠色產業發展的金融支持
除了傳統產業的升級改造，綠色產業的發展也是關系到節能減排、保護環境的核心內容。“十二五”時期，中國政府已經將節能減排和低碳經濟作為國家發展戰略?！秶窠洕蜕鐣l展第十二個五年規劃綱要》強調“建設資源節約型、環境友好型社會”，從積極應對全球氣候變化、加強資源節約和管理、大力發展循環經濟、加大環境保護力度、促進生態保護和修復以及加強水利和防災減災體系建設六個方面謀劃“十二五”時期中國的綠色發展。“十一五”期間，中國綠色產業取得了很大發展；在針對國際金融危機推出的4萬億投資計劃中，有2100億投向節能減排和生態建設工程，帶動全社會2萬億的投資。據預測，到2015年，綠色產業增加值將達5萬億元，相當于同期GDP的10％左右［3］。因此，無論是國家層面還是市場層面，中國綠色產業的發展都孕育著巨大的潛力。中國綠色產業的起步可以追溯到20世紀80年代。1984年，中國環境保護工業協會成立，當時全國有近1000家生產環保設備的工廠。1988年，國務委員宋健提出了發展環保產業的問題，環保產業替代了環保工業，也成為了綠色產業的前身。90年代以來，環保產業的發展重點從以環保機械裝備為核心向環境產品、環境服務和環境建設多領域、全方位方向發展。2009年，全國環境污染治理投資總額達4525億元，比2005年增長89．5％；環境污染治理投資占GDP比重由2005年的1．30％提高到2009年的1．33％。“十二五”期間，中國綠色產業的發展主要集中在污水處理領域、大氣污染治理領域、固體廢物處理領域以及噪聲與振動控制行業、環境監測儀器行業等其他相關產業。綠色產業的發展，包含大量新技術的開發和運用，具有高投入、高風險、高回報的特征。比如，環保節能產業投入大，投資回收期較長，傳統的信貸審核方式難以滿足環保節能產業的信貸需求。因此，金融支持綠色產業的發展，必須以金融創新作為驅動力。
首先，加大對綠色產業的投資力度。發展綠色創業投資和私募股權投資，鼓勵保險公司、社?；?、企業年金等機構投資者加大對綠色產業的投資力度。加快綠色產業風險投資的發展，引導風險投資與發展綠色產業所需要的科技資源相對接，將是否推動綠色產業發展納入國有風險投資基金的考核，出臺政策鼓勵社保、保險等長期資金利用風險投資渠道進入綠色產業。
其次，健全多層次資本市場體系以支持綠色產業。根據綠色產業的特點不斷修訂創業板的新股發行條件，推動綠色資源類企業和項目發行債券、中期票據、短期融資券等直接融資產品。銀行可通過發行綠色金融債券吸收大量中長期穩定資金，再以貸款或其他金融工具投資于一些周期長、規模大的以循環經濟模式運營的環保型產業或生態工程項目；既可以解決環保型企業資金的不足，也可以優化其資產結構。
再次，金融機構積極參與市政公用綠色產業市場化改革。積極為BOT、BT、TOT等多種建設經營模式的綠色公用項目提供融資。該類建設經營模式大多牽涉到企業與政府間對項目的建設、運營和移交等方面，具有政府補貼或政府擔保等特點，能夠將企業的經營實力與政府的社會管理經驗、政府的聲譽有機地結合起來。金融機構對該類綠色項目發放貸款風險低，收益穩定。
最后，充分發揮金融機構的綠色金融服務功能。鼓勵大型商業銀行加強對綠色產業的服務力度，建立能專門為綠色產業服務的專業性中小金融服務機構，激勵擔保機構為綠色產業的信貸進行擔保，加快保險創新力度，推出針對綠色產業的專項保險產品等。我們應該看到，綠色產業并非孤立存在，而是以各種方式與傳統產業伴生成長。有可能是傳統行業作為新興產業供應鏈的一部分，嵌入新興產業內部，如傳統的玻璃制造業為光伏行業提供太陽能電池的玻璃基板。也有可能是傳統產業為新興產業提供依托，如傳統的物流業對電子商務的支持。還有可能是傳統產業憑借資金、銷售網絡的優勢，搭建運營平臺，使新興產業與消費者實現對接，主導新興產業的發展，如國家電網籌建的全國汽車充電站網絡，就是對電動汽車行業的極大支撐。因此，走“新舊結合”的發展路徑，也需要金融創新的支持?？梢試L試研發嵌入期權等資本市場工具的信貸產品；可以與風險投資等直接投資機構合作開展業務；還可以與保險業合作，通過新能源、新材料、生物工程等專項保險，創新風險分擔和損失賠償機制?？梢哉f，技術創新和金融創新是支撐戰略新興產業發展的兩個輪子，兩者缺一不可。
三、構建適合中國特色的碳金融交易市場
作為金融支持傳統產業升級改造和綠色產業發展的重要工作平臺，建立碳金融交易市場是中國金融業發展的緊迫任務。碳排放不斷增加是一個全球性的問題。根據計算，人類每年只能向大氣中排放不超過361億噸當量的二氧化碳，目前全球排放量已接近這個數值。中國在經濟快速增長的同時，也付出了很大資源和環境代價。據統計，中國單位GDP二氧化碳排放量是美國的5．5倍、日本的11倍、韓國的4．3倍。中國的人均資源擁有量低于世界平均水平，但消耗量卻遠遠高于世界平均水平。由于各種原因，中國在“十一五”期間沒有能完成碳排放目標?？梢哉f，我們正以歷史上最脆弱的生態環境，負擔歷史上最大規模的經濟活動。降低能耗、發展低碳經濟刻不容緩。2009年底，中國政府宣布了碳減排的目標：在2020年單位GDP二氧化碳的排放量比2005年下降40％到45％［4］。“十二五”規劃綱要將單位GDP碳排放降低目標定為17％［5］，這已成為中國社會經濟發展的一個約束性指標。中國的碳交易市場將有很大的發展前景，這主要是由于中國的減排潛力巨大，主要體現在兩個方面：一方面，能源需求和工業化發展可能導致較大的溫室氣體排放和主要污染物排放；另一方面，中國具有大量可再生能源，以清潔能源替代傳統能源，從而減少溫室氣體和主要污染物的排放。應當從平臺搭建、定價權掌握和碳金融服務供應鏈的建立三個方面構建具有中國特色的碳金融交易市場。
第一，碳金融平臺的統一搭建。碳金融交易平臺是發展碳金融的基礎。目前碳金融交易平臺已經在全球范圍內廣泛建立。例如歐洲氣候交易所、芝加哥氣候交易所、芝加哥氣候期貨交易所等。目前，已經有100多個商業組織在歐洲氣候交易所注冊成為會員，進行碳金融工具合約的交易。其中包括瑞銀集團、摩根士丹利等國際著名投資銀行。芝加哥氣候交易所擁有比較完備的碳金融產品，既可以進行碳信用現貨交易，也可以進行碳期貨交易。中國已經有北京環境交易所、上海環境能源交易所和天津排放權交易所，在地方各省市也都有區域性清潔發展機制項目（CDM項目）交易中心。中國應在該類交易所的基礎上建立統一的碳金融交易體系，打造有規模、有品牌并在國際上有影響的標準化碳交易平臺。
第二，碳金融國際定價權的掌握。近年來，中國已經成為國際清潔發展機制市場的主要供應方。中國清潔發展機制項目產生的核證減排量的成交量已占世界總成交量的80％左右。但是另外一方面，中國目前尚處于整個碳交易產業鏈的最底端，沒有定價權，不得不接受國外碳交易機構設定的較低的碳價格。寶鋼股份與瑞士信貸國際集團和英國瑞碳有限公司簽署的“高爐煤氣發電碳減排購買協議”，出售二氧化碳減排量的價格不及國際市場交易價格的一半。“十二五”期間，中國要盡快建立碳排放權期貨交易市場，利用期貨市場的價格發現以及套期保值功能來控制碳交易價格的定價權以及幫助中國企業規避碳金融交易價格市場波動風險。
按照國務院印發的《玉樹地震災后恢復重建總體規劃》，玉樹地震災后恢復重建資金以中央財政資金為主，總額為316.5億元，但涉及旅游產業的投入僅1億元。（分別是：玉樹州游客服務中心項目，投資2000萬元；新寨嘉那嘛呢石經城景區整治項目，投資1750萬元；勒巴溝景區內道路建設項目，投資1250萬元；勒巴溝—文成公主廟景區建設項目，投資2000萬元；結古寺景區基礎設施建設與環境整治項目，投資1000萬元；玉樹州游客接待點建設項目，投資1000萬元；巴塘溫泉旅游景區建設項目，投資1000萬元）。目前，對于玉樹災后旅游產業僅靠7個景點景區建設和1億元的財政資金帶動，并無其他資金獲取途徑。產業資金投入建設力度相對較小，建設完成后效果不容樂觀。
（二）旅游產業相關企業在產業建設資金投入方面存在較大資金缺口
目前玉樹涉旅企業在重建資金投入方面主要是靠企業自籌或貸款，因此，簽約投資額與實際投資額存在明顯出入。在調查中發現，截至2012年10月，登記在冊的旅游產業相關企業共有25家，企業建設總規模為111136平方米。援建協議投資金額為50813萬元，簽約協議金額為48286萬元，但到目前為止，實際累計投資資金總額僅為28300萬元。在25家旅游產業相關企業建設的項目中有20家在建項目存在資金缺口，其中實際累計完成投資額比簽約投資額低于50%的建設項目有13家，低于20%的有6家。過大的資金缺口阻礙了旅游產業的健康發展。
（三）旅游產業相關企業貸款難，融資難
1.涉旅企業規模小，資金和經驗少。由于當地旅游企業目前均為中小民營企業，普遍為新創企業，存在規模小，資金少，經驗少等不足。且當地中小文化旅游企業存在財務制度不健全、信用狀況差、盈利模式不清等問題，成為難獲銀行貸款的重要原因之一。
2.涉旅企業抵押難。旅游企業所得的門票收入、景區經營權等不屬于所有權，僅為產權，不能進行有效的抵押，這為銀行向其投放信貸資金帶來了困難。而涉旅企業所擁有的無形資產難以評估是目前文化旅游企業獲取金融支持的最大障礙。
3.涉旅企業收入穩定性差，銀行信貸支持困難。文化旅游企業業務開展具有“項目性”、“季節性”的特點，例如廣告、電影、電視劇拍攝、文藝活動的舉行、旅游門票收入等都不能產生穩定和持續的現金回報，這給根據財務報表判斷資金回報的銀行借貸帶來了新的考驗，同時在很大程度上影響了銀行提供信貸支持的信心。
4.涉旅企業投資收益周期長。（1）惡劣的環境制約產業發展。玉樹州地處青藏高原東部，平均海拔在4200米以上，高海拔缺氧環境不僅限制了多種旅游活動的開展，而且影響了游客的滯留時間。同時，高寒氣候也決定了旅游旺季短、淡季長，高原環境對游客身體狀況有影響，自然條件對當地發展旅游產業有一定的制約。（2）旅游產業固定資產投入特點導致投資收益周期長現象。玉樹地區景點景區開發，賓館度假村建設，道路交通建設等旅游產業相關設施建設具有資金需求量大，周期長，回收慢的特點，旅游投資長期貸款項目獲批困難，而短期貸款對旅游項目建設發揮效能低，影響金融機構投資積極性。
5.銀行信貸管理模式的限制。目前國有商業銀行實行貸款風險終身責任制，將信貸風險和信貸人員的職位、工資獎金等掛鉤，追究其終身責任。由于沒有形成對信貸人員的激勵機制，而旅游產業基礎設施建設的開發貸款屬于中長期貸款，具有資金投入大，產出周期長，利潤回收慢，風險控制難等特點。因此，金融機構和信貸人員可能會產生恐貸、惜貸的情況，對金融機構支持地區旅游產業的發展產生無形的阻滯。
對策建議
（一）多途徑支持，增加資金獲取渠道
1.加大財政支持力度。財政的支持力度大小對旅游產業的發展具有決定性的意義，地方政府應統計調研出實際需求旅游產業資金數額，對目前旅游產業發展的現狀進行對比分析，向上級相關政府部門總結匯報彌補缺口的重要性，爭取到更多財政支持，為社會資本進入旅游產業打下堅實基礎。2.積極爭取地方信貸支持。政府部門應積極與當地銀團溝通協商，進一步根據玉樹旅游產業的特殊性，有效解決涉旅企業的“擔保難、融資難”現象，建立涉旅企業融資溝通平臺，拓展融資渠道。3.吸引社會優質資本投入旅游產業項目。允許信用良好的社會資本經過信用中介機構的信用評級后，發行企業債券；政府制定相關優惠政策，圍繞玉樹地區特有旅游形式和“吃穿住行”的硬件設施建設方面展開招商引資工作。
（二）建立旅游產業信貸新產品新模式
探索旅游產業融資新渠道新方式，積極實現旅游業融資渠道多元化。一是政府吸引國內外相關優質旅游企業進行項目投資，加強對優勢旅游項目的論證，評估和上報工作。對具有良好資產、良好信譽、良好資源的企業開通信貸“綠色通道”，提供便捷優惠的信貸政策和信貸服務。二是根據《企業債券管理辦法》有關規定，旅游企業及相關產業企業要積極爭取上級有關管理部門的支持，爭取發行債券和短期融資債券，擴大旅游業的籌資渠道。三是積極獲取對口支援城市的經驗、技術、資金支持，實現依靠型發展。四是積極發展BOT（即：建設-經營-移交）融資模式、TOT（即：移交-經營-移交）融資模式、ABS（即：資產證券化）等項目融資模式，擴大民間資本進入旅游業的渠道，滿足玉樹地區旅游業基礎設施建設和經營發展的資金需求。
（三）學習內地金融機構創新抵押方式
由于玉樹地區文化旅游產業建設中各種配套設施建設的資金投入巨大，而政府財政專項資金有限，今后將主要以企業開發為旅游產業項目建設支流。然而企業開發由于缺乏實質的抵押物，很難在銀行機構獲得融資。這一情況正與福建省南靖縣建設旅游產業遇到的旅游產業相關企業融資問題相同。福建省南靖聯社在涉旅企業抵質押方面大膽創新，推出景區門票收費權質押貸款。南靖聯社與當地涉旅企業簽訂了貸款金額上千萬元的景區門票收費權質押貸款合同，這是當時南靖聯社可發放貸款額度的最高限額。貸款采用整貸零還的模式，由開發公司開立門票收入專戶，按月歸還本金。該筆貸款發放解決了景區開發資金燃眉之急，促其順利完成了當地涉旅企業的旅游項目開發中各種配套設施建設?，F在南靖聯社所投資的該景區已全面對游客開放，門票價格也相對適宜，客流量巨大，門票年收入超出貸款發放額2倍之多，達到2000萬元，經營現金流量大，還款資金充足，發展前景良好。目前該公司資產總額近3億元，基本存款賬戶、門票收入專用賬戶均開立在南靖聯社，為南靖聯社帶來較為豐富和穩定的對公存款和結算業務收入。該筆貸款成為支持當地旅游業發展的典型案例，實現了當地商業銀行與旅游業的共同發展，為玉樹建設高原生態旅游產業提供了有價值的參考資料。
（四）建立健全信貸扶持旅游產業鏈長效機制
玉樹地區銀團應不斷加大創新和支持旅游上下游產業鏈品種，從支持旅游景區景點基礎設施建設方面的信貸投資，拓展到對旅游特色產品開發、酒店服務配套設施建設及休閑農牧業的支持，促進和提升高原生態旅游文化產業鏈條的整體服務功能，特別是加強當地特色農牧產品的開發以及餐飲、住宿等服務設施的建設，從而全面提升高原生態旅游的整體形象。
（五）建立旅游產業特有信貸管理體系
1.積極開展旅游投資信貸業務創新，建立適合當地實際情況的旅游企業的審貸機制，將其與其它行業審貸機制區別開來，允許有信用、有市場、有效益的旅游企業憑借經營權和未來收益或其它潛在資產作為貸款的抵押物，獲取貸款。
2.針對玉樹地區旅游景區景點建設投資規模大、資金需求多、回報期限長、風險控制難等特點，建議摸索和嘗試推行銀團貸款模式。讓大、中、小型旅游企業捆綁抱團，努力實現貸款中利益共享，風險分擔，增強銀團貸款的抗風險能力。
3.加強玉樹地區景區景點的個人旅游消費市場調研，依據被調查民眾的收入水平和信貸能力，推出個人旅游消費信貸產品，適度開發旅游消費信貸市場，促進旅游產業信貸市場發展。
4.各金融機構應根據旅游行業的財務特征，進一步制定和細化符合旅游業經營規律的授信標準，促進并完善風險評價體系。各金融機構應根據旅游項目的風險和經營情況，合理確定貸款利率、期限和還款方式。對旺季旅游企業所需的短期小額貸款，要在有效控制風險的前提下簡化審批手續，進一步確保符合條件的旅游企業獲得方便、快捷的信貸服務。對于已經落實財政資金的重點景區，要加強信貸資金配套支持力度。對有資源優勢，有市場潛力但短期存在經營困難的旅游企業，要按規定積極給予信貸支持。對于國家明令禁止或者限制發展的旅游項目，應嚴格禁止并不對其發放貸款。對于可能借旅游項目名義變相進行其他產業開發，不利于城市環境健康發展的，應從嚴審查。
但本刊記者獲悉，事隔一月之久，劇情仍無絲毫進展。
拉郎配
這個“熱血”計劃并非臨時沖動，而是蓄謀已久。
2012年2月，國家旅游局局長邵琪偉約談4家旅游央企相關負責人，“邵局長主要是圍繞著綠色旅游、游輪設施、旅游地產、電子商務、交通設施、主題公園這6個方面進行全產業鏈指導?！眳⑴c這次約談的陳路表示，其中并未涉及旅行社業務。
“所謂旅游業的‘航母企業’，就是打造旅游全產業鏈，因為一個企業的具體業務包括景區、酒店、房地產、物流、電子商務、航空等，每一個板塊都非常巨大?！?中國國際旅行社總裁助理陳路在接受《新財經》雜志記者采訪的時候說。
最早的推動者是前任國資委主任李榮融，央企重組即其在位時的開門之作。2004年，旅游業打造“航母企業”愿景就已被提出。2005年，港中旅接收招商國旅，港中旅在內地的分公司從以前的12家迅速增加到30家。
2006年12月，國資委確立了管轄范圍內央企的重組目標為80～100家。自然從事旅游業的央企也名列其中，目標之一就是將港中旅、國旅、華僑城、南光等旅游央企合并和重組，成為一家旅游公司。2007年，“中旅系”也被迫重組，中國中旅（集團）有限公司并入香港中旅（集團）有限公司，成為其全資子企業。
“經過2007年的重組后，港中旅總資產由320億元增加至350億元。港中旅有80年的悠久歷史，有完整的旅游產業鏈條，在12個國家和地區擁有63家旅行社，具有較強的籌資、投資及資本運營能力，在旅游景區開發、建設與管理方面具有豐富經驗?！北本┙煌ù髮W旅游發展與規劃研究中心王衍用向《新財經》雜志分析，此舉是打造中國旅游業“航空母艦”的標志性步伐。
2010年開始，按照國資委的要求，港中旅、國旅、華僑城、南光實行同行“對調”，就是彼此之間資源交流、信息共享等?！暗蚋髯岳嬖V求點迥異，加上李榮融8月的離職，這項工作沒有開展下去?！标惵穼Α缎仑斀洝冯s志記者表示這項工作“流產”了。
李榮融離任后，國資委新任掌門人王勇對央企重組方向并沒改變，也從“大并購”走向“小并購”，比如削減央企四級及四級以下子公司。所以，王勇續寫“旅游航母企業”的故事，也在情理之中。
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這個利好消息對股價起到提振作用，但對業內人士來說卻是一個打擊。
“想全方位成為“高大全”的想法有些不接地氣兒，所以無法落地?！盪NIGLOBE Travel (China) Ltd大中華區總裁鄒顏伊在接受《新財經》雜志記者采訪時表達了上述看法。
這樣的看法得到了旅游央企人士的認可，陳路表示：“我們4家央企，每個企業都有自己的精品產品和獨特資源，但每個公司都離‘旅游航母企業’非常遙遠?！?/p>
在這4家央企中，旅游業大佬當然是國旅，其在旅游客源市場、旅游網絡、旅游商品銷售方面遙遙領先；華僑城也不甘示弱，其在主題公園建設上也是獨樹一幟；但南光集團也不甘落后，其在旅游食品、物流服務供應商上更勝一籌；作為后起之秀的港中旅則是把旅游地產發揮得淋漓盡致。
首先，這4家央企中缺少資本運作高手，國旅資產約150億元，華僑城200多億元，港中旅約400多億元，南光集團200多億元資產，“這4家近1000億元的資產整合、并購、擴張、改革等方面的靈活運作，需要有高瞻遠矚的人物來統籌各自利益訴求，比如出現一個旅游業的‘寧高寧’?！蓖跹苡醚a充分析道。
其次，地方保護主義“橫行”，這顆“軟釘子”要早日“拔出”?！?家央企并不缺少并購的資本，比如國旅也考慮過收購地方旅游景區景點，但地方的旅游景點是由地方管委會來主管，收購景區景點涉及地方政府的利益，尤其是過度依靠門票收入的市縣。”陳路坦言。
再次，行業的上下游特殊屬性也是打造旅游產業鏈的阻力?！叭绻麌孟氪蛟烊a業鏈，上下游肯定要涉足，比如航空業，航空領域的高門檻讓旅游公司自己砸錢進去很難，加上航空業本身就是時效性非常強的行業，所以對這4家旅游央企來說，打造旅游全產業鏈困難重重?！标惵繁^地預測。
最后，專業化是旅游企業的必然之路。上海旅游局金山區旅游局副局長王克起對《新財經》雜志記者表示：“旅游企業和汽車企業是一樣的，你只需擁有自己專業化的主要產品，而不需要每個零部件都去生產。”他以上海錦江集團為例，借著迪斯尼樂園的開發，上海錦江集團將錦江(集團)有限公司和新亞(集團)有限公司合并，“資產迅速從50億元變為150億元。但利潤未必上去了。這是政府行為，當時上海國資委整合的關鍵在于資產證券化和資產整合，但其實并沒有得到理想的效果?！币晃徊辉妇呙姆治鰩熣J為。
而更令人關注的是，國資委、國家旅游局并沒有任何具體扶持政策來促成這一計劃，從而讓各央企沒有動力“執行”。
王衍用則顯得稍微樂觀，他提出了兩個建設性意見：“一是這個行業如果出現一個像寧高寧那樣的資本高手，這事就能成；二是成立一個類似于旅游協會的組織，這個組織來協調四大央企在打造航母中的利益分歧?！?/p>
專業化向前沖
既然“航母型企業”在大家眼中看來是“過去式”，那么旅游業的“現在成功式”又是什么?
“理想很美好，現實很殘酷！”這是接受《新財經》雜志記者采訪人士的一致看法，走專業化路線的首旅集團和走航母企業的浙江旅游集團就是兩個活生生的樣本。
浙江旅游集團（以下簡稱“浙旅”）是浙江省人民政府批準成立的國有獨資公司。2000年，為了到香港上市，浙江省國資委將“浙江海外”、“浙江國旅”、“浙旅”等一系列國有資產整合起來，飯店、旅行社、汽車運營、票務、餐飲、游船、旅游商品配送等領域全程涉足，但面臨著的尷尬人動讓其上市之路受阻?！靶膽B變化帶來的成本，比如原來的集團總裁可能在大集團里只是一個副總裁級別。記得‘浙江海外’的一個朋友跟我聊天的時候說，把東南亞的市場都整合在一起，結果是大家都不做了。如果沒有高超的資本運作能力，那么后果非常悲慘。”鄒顏伊表示這樣的案例不勝枚舉。
