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現代企業制度的標志是有效的企業治理。現實中，不同的融資方式安排在特定的制度環境下形成不同的企業治理形式，并決定企業的績效水平。眾多研究表明，有效的企業治理結構是提高經濟效率、維護投資者權益的重要保證，因而探討企業融資方式與企業治理的關系對于轉軌經濟、構建高效的金融制度與企業治理結構有著重要的指導意義。筆者就企業融資結構和企業治理之間的相互關系談點淺見。
一、企業治理與融資方式
企業融資方式可分為股權融資和債權融資，不同的融資方式具有不同的收入流量索取權，即債權擁有固定收益的索取權，股權擁有剩余收益的索取權。融資方式的不同，企業控制權的安排也是不一樣的。債權是與企業破產時的企業控制權相聯系的，股權是和企業保持清償力下的企業控制權相聯系的。這里企業控制權不僅包括企業經營者的選擇與任命權，也包括企業生產經營活動中的管理決策權，這就是說，融資方式與企業治理直接相關。
Williamson在其1988年發表的《企業融資與企業治理》一文中，提出了企業融資與企業治理的內在聯系。Williamson從企業的融資手段必然也是企業的治理手段出發，認為企業的融資治理機制作用的環境可以稱為“有效契約環境”，有效契約環境隱含的一個契約就是契約的融資，從而也就必然向資本所有者提供治理手段。
發行股票通常被認為是企業管理者對企業缺少信心或企業前景不怎么看好，而發債券或貸款則被認為是企業經營者對企業有信心，企業的經營前景看好。因為在法律規定的企業設立所需最低限度自有資本金的基礎上，企業依據資產負債比率來進行股票與債務籌資的決策選擇。稅收之所以會影響企業對融資方式的選擇，原因在于對債券和貸款利息的支付可以減少納稅收入，而對股東支付的紅利則不能從納稅收入中扣除。從這個意義上說，企業應該全部選擇債務融資，而不選擇股權融資。
股票與債務不僅是兩種不同的資本回收方式，實際上，股票與債務還決定著企業的治理。股票帶有投票權(無投票權的優先股除外)，而債券和貸款只有在企業破產后才帶有投票權。所以，股票籌資的意義在于把企業對財產的控制權分配給股東，只要企業能按期償還所欠的債務，一切均可正常進行；否則，企業的控制權便要由股東轉到債權人手里。同時，債務融資還是一種“無退路”的融資，企業舉債可以迫使管理層努力經營以避免破產的可能。
近幾年，發展中國家和經濟轉軌中的國家都非常重視銀行和金融機構的改革和發展，并且開始重視銀行和企業之間的“關鍵紐帶”,不僅是為了企業融資而且是為了提高效益和維持生存的最終目的。銀行和其他債權人在提高國有企業的效益方面承擔著極為重要的作用；反過來，債權人依靠債務人償還的債務利息維持自身的生存。如果沒有可靠的債務回收，任何監督和競爭都沒有辦法保障銀行等金融機構的效益。在市場經濟中，債權人對債務人實施監督一般需要三個基本的條件：充分的信息、以市場為導向的激勵債權人的手段和債務回收的適當的法律體系。
二、我國企業的融資結構與治理結構分析
1.我國企業融資結構的特征
我國企業的融資主要依賴外源融資，內部資金比例較低，這說明我國企業內源融資能力較弱。在外源融資中，間接融資占絕對主導地位，直接融資比例雖然在持續上升，但占外源融資的比例仍不足10％。間接融資以國有銀行貸款為主。
2.融資結構對企業治理的影響
在經濟體制的轉軌過程中，國有企業出現了嚴重的內部人控制問題。體制轉型所形成的企業治理結構不能有效解決內部人控制問題。從股權控制的角度看，國有企業經過公司化改造轉變為股份有限公司或有限責任公司，但國家仍在公司中處于控股股東的地位，代表國家在董事會中行使投票權的人員仍然是政府官員而非資本所有者，他們沒有動力去選擇和監督公司的經理，也不必為此承擔任何責任，因此，他們手中的投票權是消極的、失效的。即使是上市的國有企業，由于國家股處于控股地位，社會公眾股的投票權也難以對企業經理形成任何有效的威脅。從債務控制的角度看，國有企業的主要債權人是國有銀行。長期以來，由于政府與國有企業“隱含契約關系”的存在，使政府事實上對虧損的國有企業承擔著一種無限責任，通過補貼等形式維持其生存。改革并未使政府與國企間的“隱含契約”真正解除，在財政補貼減少的同時，由政府控制和支配的國有銀行體系便在一定程度上扮演了對國企補貼的角色，通過信貸配給和計劃控制利率維持虧損企業的低效率生存，形成國有企業的“預算軟約束”。在預算硬約束的情況下，過高的負債不但會抑制企業的過度投資，還會帶來投資不足的問題。而我國的情況恰恰相反，高負債不但沒有帶來投資不足的問題，反而造成大量的無效投資。更為嚴重的是，無效投資所形成的大量不良貸款已發展到十分驚人的地步。根據美林投資銀行的研究報告，國有銀行凈資產已遠遠小于不良資產，因此“技術上已破產”。國有銀行之所以未破產，是因為迅速增長的居民存款和儲戶對國有銀行的信心使得國有銀行并未出現流動性問題。顯然，國有銀行體系在這種情況下是極其脆弱的。
3.我國企業融資結構的選擇
為了改善我國企業融資結構的局限性，一些人主張發展資本市場和直接融資，認為這樣可以有效降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。本人認為這種看法是不全面的。發展股票市場的確能分散風險，但由于種種原因，我國的股票市場的系統性風險更為顯著。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。
從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。我國大力發展股票市場的主要目的在于改善國有企業的治理結構，但是在股票市場信息不完全的情況下，銀行的作用仍是重要的。除非股票市場的價格能夠準確地反映企業價值；否則，通過股票市場來監督企業可能帶來更多的信息干擾。有研究表明，我國的股票市場價格在反映企業信息方面比較脆弱，股票價格中更多包含投機性因素。
由此可見，在我國經濟轉軌時期，任何一種融資方式都有其積極作用，但也有不利的方面。由于經濟活動中的信息不對稱，以及由此引發的不確定性，使得處于不同經濟信息環境下的企業應該適用于不同的融資方式。對于企業化程度較高、效益較好的企業而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式沒有什么太大的不同；而對于低效率的企業來說，最為重要的是改善其治理結構。
三、我國企業融資方式的選擇
企業的融資方式不僅影響著企業的融資成本、市場價值，而且影響著公司的治理結構。在外源融資方式的選擇上，我們不能簡單地照搬美國的市場導向型模式而否定日本的銀行導向型模式。這不僅在于中國與這些國家微觀主體的性質、經濟體制和社會制度不同，而且在于融資制度的變遷有一個繼承、逐步發展和向目標模式過渡的過程。對中國融資模式的選擇，既要有歷史的觀點和現實的態度，也要有未來的眼光。我們認為，可以分為近期的過渡模式和目標模式。作為近期的過渡模式，可以采取以銀行導向型為主的融資方式，但是這種銀行導向型模式不同于日本的主銀行制度。這是因為主銀行制度以企業間相互持股的股權結構為基礎，并且銀行本身既是企業的股東又是企業的債權人。而在我國，企業相互持股的股權結構并不普遍，《商業銀行法》也禁止銀行持有企業的股權。銀行導向型融資模式在我國處于轉軌期具有很強的現實性和必要性。首先,資本市場在我國雖得到長足的發展，但其規模仍然十分有限，在近期還難以成為大多數企業的融資渠道。第三，從風險防范的角度看，股票融資也具有一定的局限性。
我國未來的目標模式應該是市場導向型融資模式，更準確地說應該是多元化融資模式。在向目標模式的過渡中，一方面在經濟市場化、銀行商業化、企業公司化和利率市場化的基礎上，我國將形成發達的生產要素市場和完善的信用制度，直接融資的比重則大大提高。另一方面，隨著中央銀行監管能力的提高和商業銀行自我風險意識的增強，商業銀行最終將順應世界金融業發展潮流，走綜合經營之路，其競爭能力不斷增強。這樣，在市場經濟體制下的融資模式很可能不是以某一種融資方式為主導，而是多元發展、相互滲透、相互競爭的模式。他們各自在融資總量中所占的比例視不同企業、不同項目由市場來確定。與市場導向型融資模式相對應的公司治理結構為市場約束型，即通過商品市場、股票市場、經理市場等多種形式的市場來治理企業的問題。
參考文獻:
[1]錢穎一:中國公司經濟理論與中國國有企業改革[M]．北京：中國經濟出版社，1995
中圖分類號：F832．1 文獻標識碼：A 文章編號：1005―0892(2006)05-0048―05
一、引言
企業融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國來看，間接融資遠比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業融資的最重要來源。間接融資與直接融資要有一個適當的比例，這樣才能避免經營風險、道德風險以及對整體宏觀經濟的沖擊，保證經濟正常運行。當前中國企業融資中存在的問題是，間接融資比例過高，商業銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國有商業銀行貸出的。1992-2001年，企業從股票市場累計籌資7755億元；而向金融機構借款卻增加了8．6萬億元，企業高度依賴銀行貸款的狀況沒有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬億元，股票籌資額僅為962億元，只相當于銀行貸款凈增加額的5％。中國企業融資依賴于間接方式也可從表1中看出。
與企業融資結構相關的是企業負債率問題。據劉遵義與王桂娟的統計，1999年在918家上市公司中，除12家股東權益為負的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數的10％?？傮w上說，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國有控股母公司往往把最優質的資產轉移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業負債率過高的問題在于，若一家企業有問題，必然影響到銀行和其他企業(如供應商)，從而影響社會一大片，這已為1997年東亞金融危機所證明。同時，這也是造成中國商業銀行呆賬、壞賬高的一個重要原因。
一、風險資本的基本內涵
風險資本產生于資本、市場、企業等各自發展且彼此聯系的歷史進程中，體現出在這樣的一系列聯系中發育成長的實質。雖然風險資本在其發展演變的過程中存在起伏波動，風險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發育成長和向世界的擴展中，以及各國風險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內涵和相對突出的基本特征。
對于風險資本的定義，歐美經濟學家們曾給出過多種認定的邊界，從不同角度顯示了風險資本內涵的發展延伸和國家差異性。聯系風險資本發展演化的歷史進程和不同國家與地區擴展中的同質性，可以將風險資本定義為:風險資本是在資本、市場、商品經濟、企業及其成長的各自發展演化和彼此互動的歷史進程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統的資金來源并主要投資于處于初創或處于成長初期的高成長性、高風險性企業，它以相對較長期的股權投資為主要投資形式并以股權的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統”的風險資本定義。
二、高技術企業治理結構的特性歸納
1.非常重視激勵機制的作用
高技術企業中的創業家、核心技術人員等人力資本所有者和風險資本家之間存在著嚴重的信息不對稱，具有較高的監督成本，因而將他們的個人收益和其經營成果聯系起來的激勵機制和利潤分享、股權激勵等在高技術企業中廣泛應用。
2.主要依賴內部治理機制
公司治理由內部治理和外部治理兩方面構成。內部治理機制是指通過董事會、股東會制度和管理層激勵制度對公司管理層進行激勵和約束，使其更好地體現投資者利益。外部治理機制是指通過產品市場、經理市場、資本市場對企業管理層進行約束，限制其機會主義行為，相關的法律制度也構成公司治理的重要內容之一。一般而言，企業內部的董事會機制和外部的產品市場競爭機制相結合能實施較好的公司治理。但由于高技術企業一般不具備成熟的競爭性產品市場，并且它作為一種私人股權市場，流動性和市場有效性都較低，導致外部治理機制很難發揮作用，而只能依賴內部治理機制來對創業家進行激勵和約束。
3.風險資本家的相機治理是高技術企業治理的核心
有效的公司治理結構應當是一種狀態依存控制結構，也就是說，控制權應當與自然狀態相關，不同狀態下企業應當由不同的利益要求者控制。這是因為在契約不完備的情況下，只有狀態依存控制才能使資本使用者與資本所有者的利益更好地一致。
風險資本注入高技術企業之后，風險資本家主要為企業提供管理、財務、市場營銷等方面的支持性咨詢，并通過董事會等機制跟蹤企業的經營狀況，從而對風險資本的運作進行監控。風險資本家對企業的干預帶有明顯的相機治理(Contingent Governance)的特點，他對企業的干預程度完全視企業經營業績而定，當企業經營業績優良時，風險資本家的干預主要集中在參與財務、人事、企業發展戰略等重大方面的決策，并不過多介入企業的日常事務；而企業業績欠佳時，風險資本家便會加大干預的力度，特別是當企業出現危機時，風險投資家則對高技術企業的日常事務進行直接管理?？梢?，風險資本融資方式下的公司治理結構正是一種狀態依存控制結構。風險資本家實施相機治理既是激勵與約束創業家的重要手段，也是維護投資者利益的基本途徑。
三、風險資本融資方式下企業治理結構的有效性分析
風險資本與高技術企業的融合是一個復雜的運作過程，信息不對稱現象始終存在。在風險資本融資方式下，為了減少信息不對稱，從而防止逆向選擇和避免道德風險，融資契約雙方通過以上激勵約束機制等一系列制度的合理安排和有效實施來協調雙方的責權利關系，其治理結構的有效性主要體現在以下兩方面：
1.風險資本融資過程中的信息搜集效率
風險資本投入高技術企業后，在其實際運作過程中，風險資本家十分注重對高技術企業的信息搜集，力求改變其信息的劣勢地位，從而減少信息的不對稱，主要體現在以下兩個方面：
(1)重視非財務信息。與銀行信貸和證券投資所依據的信息不同，風險資本家更重視潛在的、前瞻性的非財務信息，如創業者的素質、產品的市場前景和企業的管理等等。這些信息與歷史性的財務報表所提供的信息相比，能夠幫助風險資本家做出更好的預測和決策。
(2)通過與企業的經管層長期密切合作來進行。解決兩者之間信息不對稱的方法有兩種：一是嚴格要求企業進行信息披露，促使內部信息公開化。二是風險資本家通過與管理層保持長期密切關系，以此獲得企業的內部信息。由于風險資本的特性，上述第一種做法很難實現。原因在于：第一，創業企業遠未達到上市階段，不受強制性信息披露的約束，公開信息很少；第二，創業企業規模小，專業性強，變化快，信息的同質性差，即使定期披露信息，也很難被投資者所理解。因此，風險資本家通過與企業經營者的長期密切合作來搜集信息，則會更有效率。
2.激勵與約束機制的制衡
作為高技術企業中的經營者，對企業的經營決策擁有“自然控制權”，從而在其行動難以監督和不能寫入合同時，一方面要給予他們充分的激勵促使其努力工作；另一方面又要對其行為進行約束。激勵約束機制是否有效關鍵在于企業的經營者在做決策時是否對其后果負責，以及一旦發生錯誤的決策，他們是否會受到相應的“懲罰”。在風險資本融資方式下的公司治理結構中，許多制度安排都很好地體現了激勵和約束的相互制衡。
(1)分階段投融資的激勵和約束。分階段投融資首先是一種重要的激勵機制。由于風險投資公司一般不會一次投入企業所需的全部資金，企業的經營者為了獲得下一階段企業發展所需的資金，勢必會努力經營。而風險資本分階段地陸續注入，則是對企業經營者經營業績的獎勵。同時分階段投融資又是一種重要的約束機制，因為資金供應的中斷會使企業陷入發展的停滯狀態，并且會影響風險企業經營者的聲譽。
直接數字合成方式產生信號的意義
串行信號完全由簡單的二進制數1和0組成。為什么要使用直接數字合成模擬波形來表示數字數據呢?這是因為在數字信號中隱含的是模擬事件。書本上理想的數字信號的零上升時間和完美的“平頂”都是虛擬的，實際的工作環境具有噪聲、串擾、反射、電源變化和其他缺點，每個缺點都會給信號帶來影響。直接合成信號源的優點是能夠完全“模仿”實際信號的模擬特點，可以任意控制信號的上升時間、脈沖形狀、延遲、畸變、抖動變化規律等，這正是嚴格的串行總線測試所需的操作。泰克的AwG7000就是使用直接數字合成的方式產生信號的任意波形發生器，可以生成一個測試信號，擁有所需的全部時序、幅度和失真特點，而不是像一般的數字信號源那樣先生成一個“干凈”的理想信號，然后再通過各種組合去劣化信號來模擬真實環境。
實際工作環境中高速串行信號的模擬特性
由于傳輸介質的衰減以及反射會導致信號不同程度的劣化，具體表現為抖動的增大，信號幅度的衰減等。在實際工作環境中，隨著信號速率的提高，傳輸介質對信號的影響越來越明顯，信號一般會隨信號速率和傳輸路徑長度成比例劣化。在大規模的工程化生產制造過程中，可能會犧牲PCB、連接器、線纜的性能來換取成本的優勢，這就更增加了接收端的容限要求。
由于時鐘芯片的抖動影響，電源平面的波動干擾，以及串行信號周邊低頻但高能量的信號的串擾，這些都會導致串行信號發生時序上的變化，這種變化表現為信號邊沿的抖動有規律的跟隨著干擾信號的變化而變化；或者為了減少EMI的輻射，特意在時鐘信號上疊加一個低頻的調制，使信號的頻率隨著調制信號而有規律的升高或降低，頻譜擴散在相對寬的頻率范圍內，而降低頻譜的尖峰值，一般稱為ssC(擴頻時鐘)。
為了減少傳輸介質的衰減而造成的波形的畸變和ISI的抖動成分的增加，提高傳輸過程中的信號完整性。業界普遍使用了去加重(de―emphasis)的技術，以補償傳輸線對高頻分量的衰減，改善接收機輸入上的信號保真度。但必須在設計階段全面評估串行設備對去加重的響應。在調試過程中可以根據實際的情況，調節去加重的比例以獲得最好的傳輸效果。傳統數字信號源對串行信號特性進行模擬的方法。
一般的數字信號源能夠對比較單一的規律性變化的數字信號進行模擬，如信號中含有隨機噪聲，或者信號的抖動以單一的正弦規律或者三角波規律變化的情況?？梢杂枚鄠€儀器混合注入不同特性的抖動和噪聲實現。但如果信號的劣化是不規則的或者以比較復雜的規律變化的，如在正弦抖動中含有電源或者其他高能量信號干擾引起的抖動，數字信號源就難以進行模擬了。
對于串行信號標準中常用的“去加重”特性的實現，數字信號源則需要使用多通道以及Power Combiner電源組合器進行復雜的連接來實現，而且要精確控制多個通道的相位關系，否則得到的信號會與預期大相徑庭，原理如圖1所示，將CHl相對于CH2延遲一個比特位(UI)，然后將兩個通道相減，就可以得到圖1去加重的信號。
使用直接數字合成原理的AWG(任意波形發生器)如何對串行信號進行模擬
直接合成是一種基于采樣的技術。直接合成信號源(AWG)從樣點中創建模擬波形，在帶寬和采樣率能達到的范圍內，AWG存儲器中的樣點基本上可以定義任何波形，這些樣點可以從示波器采集的實際波形中獲得，也可以采用公式或者算法去任意定義。
直接合成信號源除了能夠合成含任何抖動規律或者噪聲的信號，建立隨機抖動和確定性抖動的影響模型，以定量方式和定性方式改變施加的效應外，還能模擬信號在傳輸時由于特定介質的不同特性導致的衰減、反射、串擾等信號的畸變。而且不需要使用復雜的外部設備去注入抖動或者噪聲，所有的信號特性都在儀器的處理器和存儲器中合成，所以連接非常簡便，同時可以減少儀器之間互聯可能引起的錯誤或者不確定性。如圖2所示。
對于合成信號的速率、抖動注入的頻率和幅度、噪聲的幅度以及信號的上升時間。均可以通過泰克的SerialXpress軟件方便快捷的進行定義，并可以實時模擬實現效果，如圖3所示。
對于去加重信號的直接合成方法完全不同于數字信號源，但得到的結果確完全相同。AWG存儲的信號已經包含“去加重”特性，因此不需要生成及外部組合兩條數據流，以得到合成信號。如圖4中單一通道的輸出就可以實現。而且“去加重”的比例如3，5dB、-6dB等可以根據需要任意的調節。
直接合成信號源(AwG)在目前流行的串行總線一致性測試中的應用
1 SATA總線的一致性測試
目前SATA Workgroup已經了發送端、線纜以及接收端的一致性測試規范和實現方法。SATA的接收端抖動容限一致性測試要求DUT進入回環模式。在設備處于這種模式時，由測試儀器(信號源)發送含抖動的信號給DUT的接收端，然后DUT的發送端就會對已經收到的信號做出正確的響應，最后由錯誤幀檢測器(Frame errordetector)去檢測DUT的發送端響應輸出的數據是否正確，或者可以逐步調大信號源注入的抖動幅度，直到Frameerror detector檢測到錯誤幀出現，此時獲得的抖動幅度就是接收端的抖動容限值。傳統上需要外部PC上運行專門的應用軟件來強迫DUT進入回環模式。遺憾的是，一旦斷開信號源以后，大多數收發機就會自動退出回環模式，返回正常操作，因此無法再繼續進行測試。應對這一挑戰的常用解決方案是通過功率合成器向DUT輸送BIST-L命令，如圖5所示。通過在測試電路中使用電源組合器，數據發生器可以在環回模式激活時，開始把測試數據發送到DUT，而不要求斷開連接。功率合成器是一種可行的解決方案，但有它的缺點。很明顯，它提高了復雜度，增加了連接錯誤、電氣接觸不良及出現其他機械問題的機會，它還需要校準所有輸入源，保證正確引入抖動成分。最重要的是，功率合成器會使數據信號電壓衰減高達50％。
如果采用AWG直接合成的方法，儀器可以代替PC發送回環指令。它不需要功率合成器或運行BIST―FIS軟件的PC。圖6是基于AWG的抖動容限測試系統：一臺儀器生成輸入信號，一臺儀器讀取輸出。通過SATA的測試配置可以看出，通過AWG采用直接數字合成方法構建測試環境非常簡單和方便。
2 DisplayPort總線的一致性測試
在Display Port Compliance TestSpecification Versionl的接收端抖動容限測試中，要求信號源提供包含不同的抖動頻率、抖動幅度以及抖動成分的信號，輸入到Sink的接收端，然后看Sink的誤碼率來考驗接收端的性能，這對于傳統的數字信號源是一個挑戰，請看圖7中的傳統數字信號源的解決方案，為了合成復雜的抖動成分，需要額外的增加一個噪聲信號發生器和矢量信號發生器，而且兩者還需要用Power Divider合成起來去給數字信號源注入抖動，整個測試環境的構建十分復雜。而圖8的使用直接合成信號源實現方法的獨特優勢在于它只需按一個鍵，就可以輸出合成的信號，這些信號包含正弦、ISI、RJ、Pj抖動、預加重、平衡、跳變時間和幅度控制，連接簡便而且測試的一致性和可重復性均很高。
3 HDMI的一致性測試
在HDMI的CTSl.3b的規范中，要求在Sink的抖動容限測試中除了加入兩種頻率的抖動外，還需要加入TTC(transition time converter)以及Cableemulator以保證信號的上升時間以及抖動成分符合規范要求。數字信號源使用如圖9所示的方式來實現。
對于TTC，要求不同的測試頻率加入不同的TTC，分別為：74.25MHz／450ps、148.5MHz／220ps、165MHz／200ps、222.75MHz／150ps、340MHz／60ps。對于Cable emulator，同樣要求在不同的測試頻率使用5種不同特性的cable emulator。
關鍵詞 企業融資 方式 選擇 問題
一、我國企業融資方式的現狀
隨著經濟體制改革的不斷深化,我國企業可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業的融資需求;我國企業上市融資行為存在著外部股權融資偏好現象。這些問題對我國企業融資所產生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會各界的關注。其主要表現在以下二個方面:
(一)我國企業外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”
在我國企業的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發展階段,在我國存在較大的發展空間,尚不能成為我國企業融資的主要方式。在我國,雖然企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行股票、公司債等發行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業的融資需求。銀行貸款是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議,嚴格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。
(二)我國企業上市融資行為普遍存在著外部股權融資偏好的現象
從1986年我國開始正式批準發行企業債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現和發展在我國得到穩步的發展。然而,外部股權融資偏好現象已經是我國上市公司融資行為的一個主要特征,目前我國企業選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發行股票、債券融資。
造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序出現這種現象是因為:一方面,是因為我國企業債券的計劃管理體制對債券的發行造成了約束。我國的債券市場不發達,社會信用水平較低,市場化創新不足,債務融資工具單一,審批程序復、條件苛刻。另一方面,是因為我國的市場基礎還不完備,由于當前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。
二、我國企業融資方式選擇的二點建議
關于如何選擇我國企業融資方式的問題,其最關鍵的是如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系,進而使企業的加權平均資本成本達到最低,實現企業價值最大化。
(一)依據直接、間接融資效率的相關的研究結果,努力發展我國企業的直接融資能力
關于在對不同國家企業的融資結構進行比較時,許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類:一類是銀行導向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導向型融資模式,代表國家是美國。根據有關結果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導向型融資模式與市場導向型融資模式的不同。雖然美國的儲蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發達,資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現了儲蓄轉化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業融資的主要方式,因此,我國出現了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業融資模式。然而,從長遠結果考慮我們不難發現為了加強社會盈余資金的使用效率,我國應當通過發展直接融資,拓寬企業的融資渠道,加強資本市場的發展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強融資工具的流通性。
(二)以優序融資理論為指導,有效的增大我國企業的債券融資比重
對于企業融資方式的選擇問題,我們應該以優序融資理論為指導,借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業的債券融資比重。優序融資理論認為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結構應該按照如下的優先次序:一是,公司應該首先偏好于內源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會產生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應該選擇安全性較高的證券,即應該先從公司債開始,然后選擇可轉債等混合型債券,到最后才選擇股權性融資。
優序融資理論在西方資本市場中已經得到了有效的驗證,依賴內部融資與債務融資是西方現代企業融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規模約為股市融資的9倍?！笨梢?公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業應該更加重視企業的債券融資方式,按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗,在我國證券市場不斷發展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。
參考文獻:
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本文在結構上，選擇從直接融資和間接融資兩種融資方式，探究融資方式和經濟增長之間的關系。
三、計量檢驗及結果分析
（一）經濟發展與融資方式之間的關系
1.數據的平穩性檢驗。為確定各變量的平穩性，運用ADF檢驗法對各變量進行單位根檢驗，結果如表1所示。從中可以看出序列G、J、Z是非平穩的，但各自的一階差分都是至少在10%的顯著性水平下平穩，這表明原始序列都是一階單整序列。
2.確定長期均衡的協整方程。對模型進行協整回歸，并處理了存在的一階序列相關，對應的表達式如下，其中括號內為t統計量的值。
經濟發展與兩種融資方式的協整方程：
Gt=4.83+0.47*Jt+0.045*Zt+0.51*AR（1）
（4.168）（3.60） （1.43） （3.02）
R-squared=0.96 F-statistic=133.463
通過方程可以看出兩種融資方式都與經濟增長存在正相關關系，在0.5%的顯著性水平下，說明間接融資對產出有促進作用，長期產出彈性為0.47。
而直接融資與經濟增長雖然存在正相關關系，但在0.5%的顯著性水平下，不顯著。同時長期產出彈性僅為0.045。
對于多變量，本文選用Johansen檢驗，表明在5%的顯著性水平下，經濟發展和兩種融資方式存在一個協整關系。
在長期協整關系下，發現直接融資和間接融資都對經濟產出有促進作用，但間接融資對經濟產出的產出彈性為0.47遠大于直接融資的產出彈性0.045.說明間接融資對經濟發展的促進作用更為明顯。
3.誤差修正模型。由于如果變量之間存在協整關系，它們之間的短期非均衡關系總能由一個誤差修正模型表述。因此，基于長期協整方程建立了兩種融資方式和經濟發展建立誤差修正模型。
經濟增長與兩種融資的誤差修正模型：
ΔG=0.68*ΔJ+00009*ΔZ-0.46*ECM（-1）
（4.230） （0.0304） （-2.39）
通過上述誤差修正模型確定變量間的短期動態關系，在顯著性水平為5%下，誤差修正項的系數通過顯著性檢驗，這表明當短期波動偏離長期均衡時，誤差修正項對變量恢復到長期均衡關系具有明顯的修正作用。
從以上模型的結果來看，間接融資和直接融資在長期都對經濟增長有正向影響。而間接融資變動對經濟的增長的促進作用更為顯著。符合我國目前發展狀況，即以銀行信貸為主的融資方式有利于經濟增長。
四、結論性評價
一、前言
以新古典經濟學為基礎的傳統公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力。企業可以通過科學的投資決策，創造出理想的經營活動現金流量，結合合理的風險控制，從而實現其股東財富最大化的理財目標。關于企業的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現實的解釋能力。在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業的融資約束與其投資－現金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及企業的穩定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業的經營效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現實意義。
二、我國企業融資方式選擇的現狀及原因分析
目前，我國企業的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業的折舊和留存盈余；它的優勢主要表現在可以降低信息不對稱的影響，節省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現的④。我國企業外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金；二是發行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資既是企業融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。
可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發展，各種直接融資工具的不斷發展和完善，使得我國企業的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環境因素的影響下，我國企業對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現在以下方面：
（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好
在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現金股利而將大量現金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現階段資本市場的發展遠遠落后于企業的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業傾向于不支付或少支付現金股利。同時，由于企業的市場主體地位尚不穩固，對外部的融資規模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數企業來講，如果企業的內部資金來源不足以滿足公司的發展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業比較依賴內部融資方式的現狀。
另一方面，長期以來，我國企業對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。
（二）在我國企業的外部融資中，直接融資尚處于初級發展階段，未來存在較大的發展空間
在我國，企業通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議。對于我國的企業而言，銀行貸款不僅在企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用，即使是現在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。
根據有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業的外部融資情況為：境內股票融資額為8 983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。
雖然，在我國企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行證券，比如發行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發行，還要求：1.準備直接融資的企業要向社會公眾公布企業的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業發展的戰略、發展的前景有一個概括的了解。2.企業必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業融資的主要方式，我國企業外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。
（三）外部股權融資偏好現象已經成為我國企業上市融資行為的一大特征
我國企業債券的出現是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發行企業債券，隨著金融市場的出現和發展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩步發展。然而，就目前情況看，我國企業選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發行股票、債券融資，外部股權融資偏好現象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業債券的計劃管理體制約束了債券的發行。債券市場不發達，債務融資工具單一，市場化創新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業申請發債的審批程序比申請上市發行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。
三、關于我國企業融資方式選擇的幾點建議
關于我國企業融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業的加權平均資本成本最低，企業價值最大。
（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業的股利支付率，按自由現金流原則來確定企業內部融資的比重
由于企業的留存盈余內部融資事實上是企業股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業股利政策應該依據剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業制定股利政策時，首先必須依據資本預算決定企業的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業所有凈現值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業才會發放現金股利。企業應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現金流發放給股東。而這所謂的“剩余的現金流”也稱為自由現金流量。
詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現金流量進行了定義。他認為：自由現金流量是指企業在滿足了凈現值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現金流量。自由現金流量的所謂“自由”，即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現。
因此，依據剩余股利原則與自由現金流量原則，為了實現股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現，最大程度地減少企業的沖突，防止經理人員不經濟地運用現金流量（比如投放到凈現值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現金流量，一方面，企業必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業的內部融資比重；另一方面，企業必須將自由現金流量完全地分派給股東。
（二）依據直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發展我國企業的直接融資能力
在對不同國家企業的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。
在我國，由于目前資本市場尚處于發育階段，直接融資尚不能成為企業融資的主要方式，我國企業融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發展，通過發展直接融資，拓寬企業的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。
（三）以優序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業的債券融資比重
關于企業融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資?？梢姡蕾噧炔咳谫Y與債務融資已經成為西方現代企業融資行為的一個基本特征。“有資料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1 027億美元，債券市場融資的規模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。
按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗，我國企業應該更加重視企業的債券融資方式，在我國證券市場不斷發展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。
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注:
①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.
②關于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認為企業進行項目投資的決策受到企業融資能力的制約，因而容易造成企業投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認為企業進行投資決策是在其一定的融資能力影響下進行的，企業必須在考慮其融資成本對投資決策深刻影響的基礎上進行投資決策?？梢?，廣義的融資約束的存在，是現代企業進行公司理財活動的理論依據。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。
③王昕，主編.中國直接融資方式的發展.中國計劃出版社，2000年。
④外部籌資的渠道除了金融市場以外還有多種，對于我國企業而言，符合條件的國有企業可以獲得國家政府資金，表現為財政撥款或者國家參股的形式。此外，還有外資，即外國政府機構、企業、個人的資金，企業籌措外資可以通過多種方式進行，如合資經營、合作經營、補償貿易、銀行借款、發行股票債券等等。
⑤1993年至2007年近15年時間內國有企業沒有向國家股東分紅，自2007年底起部分國企才開始依據2007年12月11日財政部會同國資委的《中央企業國有資本收益收取管理辦法》的規定，向國家股東進行分紅。即根據不同行業，分三類比率進行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運輸、電子、貿易、施工等一般競爭性企業，分紅上交比例為5%；軍工企業、轉制科研院所企業，上交比例三年后再定。
關鍵詞：直接融資；現實意義；發展思路；金融體制
1、 發展直接融資的宏觀環境及客觀條件
我國早期的金融運作過程，為了適應計劃經濟體制的需求，主要以間接融資方式為主。直接融資和間接融資這兩種融資形式，能夠反映出資金從盈余部門向短缺部門的流動方式，這兩種融資方式中，直接融資的特點是籌資速度，籌資金額大，但需要較為完善的市場環境。隨著我國社會經濟的不斷發展，金融體制改革得到了進一步的深化，直接融資事業取得了長足進步，在金融市場上，也形成了短、中、長搭配合理的結構體系，企業建設債券的發展規模穩定提高，并在我國的金融市場形成間接融資為主，直接融資為輔的新型局面。我國融資體制改革的方向，應當由社會主義市場經濟體制的發展方向來決定，因此融資體制改革應當以市場經濟和資本市場作為基礎。但目前我國的市場經濟和資本市場并不完善，因此仍是以間接融資為主，我國目前的直接融資規模較小，需要長時期的大力發展，而我國資本市場的積極發展，也為我國直接融資帶來較大的發展空間。
直接融資發展的客觀條件主要是社會資金具有供應充足、增長潛力較大等特點，近些年我國居民儲蓄的增長，以及居民手中現金的增加，隨著資本運作方式的不斷完善，存款分流到直接融資市場也更為普遍，因此我國直接融資的規模具有非常大的市場潛力。并且我國加強了對宏觀調控經濟手段的運用，也具備了引導居民資金從儲蓄轉為投資的能力。積極增加社會經濟市場化的程度， 能夠充分保障直接融資規模的擴大。
我國產業經濟的發展對于資本市場具有較大需求，企業在工業化進程加快的時期，想要抓住機遇快速發展，將會有更為強烈的資金需求，并且許多基礎產業和高新技術產業具有生產周期較長、需要長期資本投入等特點，企業發展的資金需求并不能只依靠內部資金積累，而企業獲取信貸資金需要較多條件。因此資本市場需要發展直接融資方式，讓直接融資方式具備相應的規模和完整結構，有效地解決企業資金困難的問題，幫助企業快速擴大資本市場，發展市場經濟。
2、 發展直接融資的現實意義
2.1解決資金短缺問題
隨著我國社會經濟的快速發展，產業結構的優化過程，也會出現新型的發展要求，基礎產業和支柱產業的生產周期較慢，因此并不能依靠內部資金積累，來完成企業發展，而政府撥款和銀行借貸的方式，則具有較多限制條件，金融中介的運作方式，并不能并不能快速的籌集大量社會閑散資金，無法滿足產業發展的資金需求。而發展直接融資能夠為企業提升較大的融資空間，為企業的資金運作提供保障，從而促進經濟發展。
2.2推進投資體制改革
發展直接融資，能夠促進許多新金融品種等發展，有利于為建立項目資金制度提供推行條件，并強化投資項目法人責任制和投資風險約束機制從而推進我國的投資體制改革，有利于市場經濟的發展和融資渠道的完善。
2.3改善資金配置格局
我國早期的計劃經濟環境中，政府能夠通過指令性計劃和行政手段，對社會資金進行強行動員，而國家財政的發展方向壟斷著全社會的資金配置功能，決定了社會資金的分配過程。但社會主義市場經濟的發展，經濟體制改革在不斷深化的過程中，國民收入分配開始向個人與企業傾斜，政府組織資金和財政配置資金的能力開始下降，銀行成為社會融資的重要方式。而直接融資方式能夠優化社會資金配置，并提高社會資金的運作效率。更適合金融體制改革的發展需求，隨著我國金融市場的不斷完善，直接融資作為市場化投融資方式將更具重要意義。
2.4緩解企業負債問題
我國經濟發展的過程中存在部分企業經營困難，并且經濟效益較低。嚴重的負債問題制約了這種企業的發展進程。而根據調差報告顯示，我國企業的資產負債率遠高于國外企業的平均水平，根據我國的財政能力和宏觀經濟政策需求，降低企業負債率需要擴大直接融資的規模，讓企業通過資產重組的形式進行產業資本結構調整，從而將企業的債務轉化成股權形式，盤活存量資產，提高企業的經濟效益。
2.5進資本主義市場的發展
通過分析我國資本市場發展的現實基礎可以發現，我國公眾的投資意識較強但缺少相應的投資技能，投資工具的品種較為單一，并且規模較小。相關的法律法規并不完善，缺乏強力的監管體系。發展直接融資能夠改善資本市場結構，加強企業產權的約束和管理，提高企業資本運營能力，滿足企業的資本需求，有利于資本市場的繁榮發展。
3、 發展直接融資的重要性
根據我國市場經濟投資不足的需求，發展直接融資能夠有效的提升企業資金的籌集水平。近些年來我國社會經濟不斷發展，但許多發展后勁不足的問題也相應暴露出來，投資增幅偏低阻礙著產業結構的調整，影響我國投資增長因素主要是部分企業的整體效益不高，并沒有較強的資金積累能力，而一部分企業的債務負擔較重，并不具備良好的信譽。因此我國社會經濟的投資需求較為強烈，發展直接融資，能夠緩解企業資金不足的問題，通過多種投資形式，將社會存款余額轉化為直接投資，為社會經濟的發展籌集建設資金。
4、 直接融資的現狀及政策思路
4.1直接融資存在的問題
隨著社會經濟的不斷發展，以及金融體制改革的深化，我國的直接融資方式得到了快速發展，但融資規模較小、融資品種較小等問題，仍然制約著我國直接融資的進一步發展。群眾的投資意識不強，國際通過宏觀調控手段，提高了居民直接融資意識，但與國外發達國家相比，投資意識方面仍具有較大差距。這主要是由于居民對于資金市場并不熟悉，沒有充分的認識，群眾缺少對于直接融資市場風險的了解，并不能在資金市場中，實現資產增值。而我國的證券交易市場缺乏有效的統一管理，并不能發揮出主管部門的整體優勢，并出現許多部門直接相互矛盾的現象，導致資金效益外流，產權交易不規范，影響直接融資手段對資產存量的優化功能。
4.2直接融資的發展思路
我國直接融資方式發展的首要因素，應當是加強融資方式的體系建設，加強宏觀調控手段，拓展社會直接融資渠道，充分運用直接融資手段，進行多渠道資金籌集，從而滿足企業發展的資金需求，促進我國社會經濟發展。加大直接融資的工作力度，有效的監控金融形勢，改善社會金融資產結構，減輕居民儲蓄的增長壓力，還應當加強上市企業的資信監督，保障社會公眾的資金安全，從而促進直接融資的穩定發展。完善交易網絡和信息系統，加強直接融資的基礎和載體，強化資金市場，讓交易中心更為規范，加強證券交易網絡的影響力。積極組織直接融資的發行工作，通過擴大直接融資規模，有效解決企業發展資金不足的情況，拓展直接融資的服務范圍，在現有交易流通的基礎上，規范產權交易，加強社會存量資產，促進直接融資的結構調整，為我國基本產業和支柱產業的發展提供資金支持。在經歷十年的持續快速發展滯后，我國的資本市場又迎來了重要機遇，“新國九條”的，對資本市場的健康發展進行了總體部署，直接融資將與間接融資協調發展，并提高直接融資比重，防范并分散金融風險。
結語
近些年我國公司債券發展較快，并且隨著我國資本市場對外開放的程度加深，企業的規范運作具有更高的需求，我國資本市場發展進程的規范化，也將加強市場直接融資工作，進一步加快資金市場的繁榮發展。（作者單位：遼寧大學）
參考文獻：
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現在我國中小企業的融資方式主要有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。其中，外源融資因為在籌資環境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。在資本市場的不斷繁榮的情況下，企業逐漸采取更多的融資方式，不少企業在籌資時開始采用直接融資的方式，這將成為企業獲取長期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權融資和債權融資兩種，前者屬于私募，在企業未上市的時候做好融資工作，這樣就能夠為企業上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業連本帶息一起償還的融資方式。債權性融資包括向金融機構貸款和發行企業債券。因為是直接融資，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風險比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經營業績上，還是在未來的發展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業通過銀行等金融機構間接進行的融資活動。間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業出現了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購融資方式。從現在的市場經濟狀況來看，企業正在不斷的走向集約化、大型化，企業若想在激烈的競爭中處于優勢地位，生產的規模性是一個重要條件。企業采取杠桿收購融資方式，可快速籌集資金的同時，收購一家企業要比新建一家企業更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據承租人的要求融資購買設備，然后按照合同的相關規定，及時交予承租人使用，承租人在租期內向出租人支付租賃費的使用業務。這種融資方式的特點和優勢在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本?，F在國內的中小企業融資主要是通過金融中介機構，但是這些中介會對中小企業進行嚴格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發展帶來了很多的麻煩。
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：16723198（2013）23010601
近年來，為了促進企業的長遠、健康發展，國家及各地區政府采取了相應的金融政策，以改善企業自身的資金緊缺問題。與此同時，大多企業也在不斷根據自身發展情況，尋求企業融資方式的選擇。在這一時代課題中，資金作為企業發展的動力源脈，隨著當今市場經濟的深入邁進，已經成為企業可持續發展的關鍵。企業融資方式的選擇顯而易見對于解決企業自身資金問題至關重要，文章下面將進行較為深入的探析，并從會計角度進行論述。
1當前的融資現狀
兵法曰：“知己知彼，方能百戰不殆”。在今日的中國，市場經濟深入邁進、社會聯系如此緊密的今天，企業融資方式的選擇也必須綜合考量諸多因素，在深入了解與探究之后采取相應合理而科學的選擇。于是，當前國家融資環境的狀況便顯得十分重要，也即是在企業自身周圍，影響著一個企業生存、發展的系列客觀因素及環境。一個企業綜合考慮的融資環境主要有以下幾個方面：
（1）社會經濟因素，即企業發展經營中會遇到的諸多社會經濟條件、特征、聯系等因素，主要是指當今國家社會經濟發展現狀所涉及的相關客觀因素，如經濟發展勢頭、市場潛力、商業機遇等等。它是企業融資方式選擇的根本影響因素，是企業融資方式選擇的現實平臺。一個成功的融資方式的選擇也必須是應社會經濟時展的需要而做出的。
（2）政治環境因素，一個國家的風土人情對于市場的選擇與空間尤為重要，同樣，一個國家的政治、法律、經濟、文化制度及政策等亦是如此。企業是要服務于人民生活、服務于現實社會的，企業融資方式的選擇也應該建立于國家當前的政治環境之中，結合現實政治法律因素，發揮優勢、填補劣勢，采取正確的方式選擇。如改革開放的今天，政治穩定、經濟發展，國內外資金流動活躍環境之下，為企業融資范圍的擴大、方式的多樣便提供了現實條件。
（3）行業環境因素，主要是指影響企業發展的各種行業、競爭者的現狀等。同時，一個企業內部的經營狀況、管理制度、組織結構等對于企業融資方式的選擇也是一個不容忽視的制約因素。如對于上市企業、經濟實力強、經營管理優良的經濟體和規模較小、人力資源較差的企業，融資方式的選擇定然是不同的。
2企業的融資方式
2.1內源融資
內源融資方式是企業融資方式的首要選擇，一般既不會是企業自身的資金流量減少，也不會增加對外的利息支出與股息支出。此外，內源融資主要源于一個企業的內部，便不會產生融資的相關費用，大大降低了企業融資的成本。同時，內源融資規模的大小可以根據企業自身的融資實力、凈資產水平、利潤大小及投資者的預期等情況采取相應選擇。當企業的內源融資不足以滿足一個企業自身發展需求時，融資方式的選擇就可以向外源融資轉動。其中便包括直接表外融資、間接表外融資等。
2.2外源融資
外源融資主要是指吸取社會中其他經濟體的資本，轉化成自身企業投資的融資方式。伴隨著市場經濟的深入發展，國內外資金市場的流動不斷活躍起來，對于企業的融資提供了十分有利的生存和發展空間。于是，今天的企業融資方式的選擇已經趨于多樣化，外源融資方式便主要包括了直接融資方式和間接融資方式。
（1）直接融資方式。
直接融資方式是指直接通過資金所有者融資而不經過銀行等金融機構融資的一種融資方式，隨著市場經濟的發展，已逐漸成為了先進企業融資的通常辦法。在投資者看來，與傳統的股票及債券投資相比，直接融資不需要換本付息，同時，融資風險也有企業與投資者一起承擔，大大提升了融資的性價比，也使得股票融資逐漸成為直接融資中的重要融資方式。而籌資者看來，債券融資方式不會影響自身的控股權，投資者只會按期收取相應本息，而不會參與到企業自身經營管理之中，也不會參與紅利的分配，所以，對于需要擁有控股權，力圖企業管理維持的企業籌資者而言，債券發行比股票更具有自身的優勢。
（2）間接融資方式。
間接融資方式是指通過銀行等金融機構而進行企業融資的形式，具有獨具天然的優勢所在。在當今金融資產組成結構中，銀行自身的存款比股票、債券仍然具有絕對的優勢，并且，大多企業的融資來源仍多以銀行等機構為主。在實際經濟發展中，大多中小企業更是多以銀行等間接融資方式作為其融資的主要途徑。
此外，杠桿收購也是當今企業融資方式中的重要選擇方式。杠桿收購主要通過企業之間的兼并以達到企業融資的成效，也已成為普遍的現象。在杠桿收購中，企業只需要為數不多的資本投入就可以從銀行獲得數額較大的貸款以收購相關經濟體，可見，杠桿收購融資的成效、性價比顯而易見。同時，它可以達到行業間的資源的優化配置，通過兼并、改組淘汰效率低下、管理不良的企業，進而促進市場的效率提升、保持行業的活力。
杠桿收購主要包括典型杠桿融資模式、杠桿收購的資本結構改善模式及控股模式等，這些大大豐富并提升了杠
桿收購融資方式的效率，也利于充分地提升企業經營者的積極性、提升對于投資方的收益，進而進一步改善企業融資的環境，促進企業經營的健康、長遠發展。
3正確運用融資方式，促進企業健康發展
在企業選擇的企業融資方式中，債券融資、股票融資占有重要地位，并且，我國的上市企業多喜歡股票融資的形式，然而，對于一個企業的長遠發展，這不僅僅未必有利，而且可能會產生諸多問題。當企業的管理層提出增發企業新股文件的時候，往往這些新股所帶來的諸多問題也會逐漸出現，進而對上市公司及承售商形成新的挑戰。它也使得對于企業財務質量的分析、企業增發新股的融資方向可行性、市場風險等逐漸成為企業所應考慮的關鍵難題。
當前，對于股票融資，企業的債券融資優勢確實不明顯，尤其是從企業的融資成本方面分析更為明顯。然而，債券融資對于提升公司財務杠桿效率卻是十分明顯，尤其是在促進股東效益、提升企業凈資產收益方面。當投資的企業項目收益率相對較好時，債券融資方式更是可以發揮出股權融資所不具備的優勢。所以，從企業長遠發展來看，相較于當今股權融資盛行下，企業債券融資更應是企業發展與壯大的長期戰略決策。
當然，在社會經濟迅猛發展的今天，沒有萬能的選擇方式，任何一種融資方式都是有利有弊的雙刃劍。所以綜合考量各種因素環境之下，通過對各種企業融資方式的評測與了解，我們應該充分發揮各種融資方式的優勢，結合企業自身情況，形成適合自身企業發展的多元化企業融資結構。
4結語
在市場經濟發展如此迅速的今天，融資方式的選擇對于企業自身的健康、長遠發展日益重要。同時，在各種因素聯系如此緊密的社會中，已經沒有哪種融資方式可以絕對積極。各種信息的不對稱及其他諸多因素，已經使得融資方式的不確定性加大，于是，逐漸掌握并運用不同融資方式并存、合理搭配，對于一個企業自身的發展至關重要。所以，對于企業建立起自身的多元化融資方式，進而降低企業融資風險，是今天企業融資方式選擇中的重要一頁。
參考文獻
一、我國金融政策背景及施工企業所處融資環境
企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境分宏觀環境和微觀環境。宏觀環境是企業制定籌資戰略的立足之本，它包括政治法律環境、經濟環境、社會文化環境和技術環境。宏觀環境復雜多樣，多為企業不可控，因此不再絮言。
企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況等，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，微觀環境還應包括企業的內部條件，如企業經營者的能力、人力資源開發的現狀及政策、組織結構、管理制度、研究開始情況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入。因此，企業只有扎扎實實做好自身的各項工作，才能贏得債權人和投資者的信任，讓他們將資金、技術交由企業使用和管理。
二、施工企業可采用的融資方式
在市場經濟中，企業融資方式分兩種，一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使用內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。
其實相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。
1.直接融資方式
我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業獲取所需要的長期資金的一種主要方式。
在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的尚不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響。，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。
2.間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展。但是從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70%－80%，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
三、在目前金融環境下施工企業融資方式的選擇
由進入21世紀以來，我國加快了鐵路、高等級公路的建設，而在地方各大中城市為緩解城市道路交通壓力也開始紛紛上馬市政軌道交通項目。對于施工企業而言，這是企業發展的黃金時代。但是同時施工企業的資金問題也會隨著企業規模的不斷擴大而日益突顯。解決資金問題，最簡便易行的方式就是銀行貸款。但是這種融資方式融資成本高，受國家金融政策的影響非常大。如果央行收緊銀根，各家金融機構開始限制貸款規模，施工企業就有資金鏈斷裂的風險。特別是大型上市施工企業，除要考慮融資成本問題外，還有考慮報表結構是否合理等問題。所以銀行貸款早已不是施工企業的最佳選擇，除此之外必須尋求新的融資方式。
隨著生產規模的擴大，大型生產設備的需求也迅速增加。而這些大型的生產設備往往價值很高、生產期間長，如果簡單采用銀行短期借款來解決設備的采購，給企業帶來的資金風險較大且融資成本高昂。如果采用金融租賃的方式，就能很好的解決這個問題。如隧道和地鐵工程需用的盾構設備其價值一般都在3000萬元以上。因其設備的專用性強，需采用訂單式采購。設備的制造周期一般在一年左右。也就是說施工企業必須在一年內支付3000萬元的設備采購資金。如果采用租賃方式，企業只需支付一定比例的保證金，然后在設備的使用期按期支付盾構租金即可。租賃的優點有以下幾點：一是每期應付租金確定，從而鎖定企業未來的資金支付成本；二是租賃不占用企業在銀行的授信額度，不會影響施工企業的資信水平。通過這種表外融資，企業可擴大資金來源，突破當前預算規模的限制。對于運營一段時期后資金大量固化、沉淀的企業，還可以采用售后回租的辦法進行表外融資。通過售后回租，可以釋放流動資金，滿足企業改善財務狀況、盤活存量資產的需要，從而在不影響企業對資產繼續使用的情況下，將物化資本轉化貨幣資本，保持企業資金的流動性。
施工企業因為承建項目眾多，而按施工合同規定每個項目都會有5%至10%左右的質保金要到工程完工以后的一至兩年才能撥付。大型施工企業承建的工程項目往往合同價款在億元以上，5%就至少是500萬元上的質保金。因此，在施工企業的報表上往往有龐大的應收賬款規模。對于這部分沉淀的優良資產，施工企業可以采用應收賬款保理的方式來盤活。
應收賬款保理是在西方國家普遍應用的一種金融衍生產品，國內保理業務的出現也就是最近兩三年的事情。應收賬款保理是企業將賒銷形成的未到期應收賬款在滿足一定條件的情況下，轉讓給商業銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金周轉。理論上講，保理可以分為有追索權保理（非買斷型）和無追索權保理（買斷型），明保理和暗保理，折扣保理和到期保理。目前國內在實際操作中，銀行一般只接受有追索權的明保理。道理很簡單，商業銀行作為金融企業，在追求利潤的同時，首先必須保證風險的最小化。無追索權的買斷式保理，意味著所有銷售合同項下的收款權利和風險的完全轉移。在國內企業商業信譽較低的情況下，銀行不可能為了區區百分之幾的收益而冒到期不能收回貨款損失貸款本金的風險。一般來說，對保理業務銀行只收取相應的手續費用，因而其融資成本要明顯低于短期銀行貸款的利息成本。如果企業使用得當，可以循環使用銀行對企業的保理業務授信額度，從而最大程度地發揮保理業務的融資功能。應收賬款保理的融資額一般在應收賬款余額的80%以下，期限一般在一年以下。大型施工企業的應收賬款平均余額一般在10000萬元以上，采用應收賬款保理方式進行融資就可達到8000萬元，這種融資規模相當可觀。在采用這種融資方式融資時，施工企業僅需支付銀行一定的手續費，其融資成本較普通銀行貸款要小的多。另外，如果施工企業與銀行簽訂無追索權的買斷式保理方式的保理合同，企業可以在短期內大大降低應收賬款的余額水平，加快應收賬款的周轉速度，改善財務報表的資產結構，提高資產使用效率。
在施工企業財務管理工作中，商業信用是融資成本最低的一種融資方式，其中銀行承兌匯票是商業信用中應用最廣的一種。銀行承兌匯票是銀行在商業匯票上簽章承諾付款的遠期匯票，是由銀行承擔付款責任的短期債務憑證，期限一般在6個月以內。在施工生產過程中，大量小型設備及原材料采購資金可以采用這種方式來解決。辦理銀行承兌匯票一般是要向銀行繳納一定金額的保證金，但如果是授信額度較高資信好的大型企業往往保證金的比例較低。相對于銀行貸款來說，銀行承兌匯票的最大優點就是融資成本低。因為銀行對承兌匯票的收益主要為貼現息收入，所以只對出票人收取手續費。這跟貸款利息相比是有很大優勢的。但是銀行承兌匯票這種融資方式也有一定的局限性。因為開具承兌匯票需要提供商品購銷合同，且期限僅為6個月以下，這也就決定了銀行承兌匯票這種融資方式只適用于原材料、小型設備的采購。
目前，還有一種被大型施工企業普遍采用的長期融資方式是發行信托資金。這種融資方式適用于針對某個大型項目所做的融資。例如，現在基礎建設的BT項目、大型的資本項目投資等。信托資金通常需要企業借助信托投資公司來發行信托資金，企業再向信托公司取得貸款。對于資金的委托人和受益人來說委托資金的目的在于收取較高的收益，因此這種方式的企業支付信托公司的融資費用往往高于銀行同期貸款利息。但是如果此信托產品的委托人限定為本企業員工，在一定程度上可以提高企業的凝聚力，讓企業員工更加關注企業未來的發展。
以上就是目前施工企業最常用的融資方式。對于流動資金需求可采用的融資方式有銀行貸款、銀行承兌匯票、應收賬款保理等；對于資本性資金需求可采用的融資方式有融資租賃、發行信托資金、發行股票、債券等。因為發行股票、債券受國家政策及企業規模、財務狀況限制較多，施工企業采用這種方式融資的可操作性大大降低。
隨著我國金融市場的發展，適合施工企業的融資渠道也逐漸擴展。因此，施工企業可以有更多機會嘗試新的融資產品對企業發展帶來的收益。同時，施工企業的財務管理不能僅僅著眼于對外的融資上，挖掘企業內部潛力才是企業生存發展的根本。
參考文獻
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