期刊 科普 SCI期刊 投稿技巧 學術 出書

    首頁 > 優秀范文 > 企業的資本運作

    企業的資本運作樣例十一篇

    時間:2023-08-07 09:24:37

    序論:速發表網結合其深厚的文秘經驗,特別為您篩選了11篇企業的資本運作范文。如果您需要更多原創資料,歡迎隨時與我們的客服老師聯系,希望您能從中汲取靈感和知識!

    企業的資本運作

    篇1

    摘 要:目前,出口、內需與投資作為拉動我國經濟向前發展的三輛馬車,其在相關層面工作的好壞在一定程度上影響著我國經濟的可持續發展。然而,隨著金融危機的爆發,部分國家在經濟發展上出現疲軟的現象與國內貿易保護主義抬頭,這兩者都嚴重的阻礙了我國出口事業的向前發展。因此,外貿企業作為我國出口事業的主力軍,一定要加強對企業資本運作的研究與探討力度,不斷的提升企業在國際市場上的競爭力。本文將對外貿企業在孕育階段、成長階段、成熟階段以及衰退階段在資本的運作上進行淺析,以期能為我國相關外貿企業在資本的運作上提供參考資料。

    關鍵詞 :資本運作;外貿企業

    中圖分類號:F275文獻標志碼:A文章編號:1000-8772(2014)22-0070-02

    收稿日期:2014-07-12

    作者簡介:牛莉(1968-),女,吉林通化人,本科,財務部經理,會計師。研究方向:資本運作。

    一、孕育階段的資本運作

    1、獲得風險投資

    目前,沒有上市的中小外貿企業,一般會在資本的運作上尋求風險投資,而風險投資作為一種高風險、高回報的資本形式,一般是由相關專業人士進行管理運作,并以投資基金的形式在資本市場上存在,其在一定程度上可以為相關外貿企業提供經營管理與咨詢的服務,對尚處于孕育階段的外貿企業在資本運作上具有重大的幫助作用。而其具有以下幾點的優勢。

    (1)獲得風險投資的外貿企業并沒有增加債務的負擔,而是以企業股權的形式換取資金注入,即資本市場上的權益投資。

    (2)外貿企業在風險投資的收益分成上,并不是以利潤的形式進行分配,而是根據股權轉讓或者企業在上市后所實現股權資本的高額增值部分,對外貿企業在日常的經營上并沒有實質的影響。

    (3)風險投資公司在進行投資工作時,一般會對外貿企業的相關管理與運轉進行實質的考察工作,而一般只有符合未來發展情況的企業才能獲得資金的投入。因此,風險投資公司在對相關外貿企業進行投資工作后,一般會以股東的形式參與到企業的管理工作上,利用其自身對市場信息的掌握與未來發展情況的預測,為中小外貿企業提供經營管理與咨詢服務,從而加強中小外貿企業的資本運作能力,實現資本運作的利潤收入,進而使企業在外貿出口的競爭市場上不斷做強做大。

    2、進行融資租賃

    目前,我國部分中小外貿企業由于本身資本運作存在困難,而為了實現企業的生產能力與達到融資的目的,企業一般選擇與租賃公司進行委托協議的簽訂,由租賃公司提供資金選購外貿企業所需要的相關設備,而外貿企業則要按照合同規定定時的向租賃公司支付租賃費。從實際的操作上來講,可以說是外貿企業從租賃公司進行相關設備的租賃工作。而融資租賃在外貿企業的孕育階段上,較為適合于我國目前中小外貿企業在資本運作上的情況,為外貿企業的做強做大提供了資本的支持。而其具有以下幾點的優勢。

    (1)企業既可以獲取本身在生產與經營活動上所需的機械設備,又可以避免商業銀行與資本市場在相關資本運作上的限制,緩解企業在資本運作上的資金壓力,提高企業的資本運作空間。

    (2)企業可以根據合同期限的規定,有選擇性的對生產設備進行租賃,在相關設備出現落后于市場而合同期限又到的情況下,企業可以選擇不再續約,進而保持企業設備與技術具有先進性。

    (3)企業在融資租賃的選擇上,可以一定程度的降低企業在資本運作上的投資風險。目前,我國大部分外貿企業在相關設備的選購上較為缺少資金支持,如果把企業的主要資本投在設備的選購上,一旦競爭市場上出現問題,企業就會蒙受巨大的損失,造成資本運作的困難。

    二、成長階段的資本運作

    當外貿企業生產與銷售量逐漸增大,資金收入不斷提高,外部融資環境得到很大的改善后。也就宣示著企業進入成長階段,而在成長階段,企業在資本的運作上主要可以顯示在以下幾個方面。

    1、進入二板市場

    目前,在二板市場上市的大部分外貿企業為中小型企業,而其也是中小外貿企業在融資與資本運作層面的主要渠道。進入二板市場不僅解決了企業融通資金,加強產業升級與資源的優化配置,還在一定程度上規范了企業資本的運作,降低企業的投資風險。但是,目前二板市場在我國尚處于初期不成熟的階段,有待進一步完善。

    2、進入區域市場

    目前在我國的資本市場上,區域市場與一板市場或者二板市場來說,其具有門檻較低的優勢,中小外貿企業較為容易進入與進行資金融通,對提高企業在資本運作上的空間具有重大的意義。然而,由于目前我國區域市場在規章制度的規范上并不完善,中小外貿企業雖然較為容易利用其進行融資工作,但是卻帶有較大的風險。

    3、引入外資

    目前在我國的資本市場上,如果成長階段的中小外貿企業能夠引進外資,與銀行融資或者其他融資方式相比,其具有以下兩方面的優勢。

    (1)引入外資,可以在一定程度上取代債務融資的風險,獲得企業在成長階段上所需要的大量資金。

    (2)可以與國外投資者加強合作,開拓國際市場,擴大本身外貿規模,進一步提升企業競爭力與國際聲譽。

    三、成熟階段的資本運作

    外貿企業在經過一段時間的快速增長后,會進入相對穩定的發展期,這時候企業在發展規模上已經得到壯大,在資本的運作上也有了更大的空間,目前我們稱之為成熟階段。

    1、尋求主板上市

    外貿企業進入成熟階段后,出于多方面的考量,一般會通過主板進行上市,其具有以下幾個方面的優勢。

    (1)目標客戶可以直觀的從資本市場上獲取企業形象與產品形象,從而促進產品市場與資本市場的互動,提高企業的品牌效應。

    (2)可以從資本市場上爭取更多的潛在合作機會,對企業的發展規模與其他產業的發展上具有重大的意義。

    (3)在一定程度上可以促進現代企業制度的建立健全,使外貿企業把企業的發展戰略目標與上市取向有機的結合起來,為外貿企業的后續發展與不斷壯大奠定堅實的制度基礎,從而使企業不斷的在出口事業上做強做大,不斷的提高國際市場占有率。

    2、進行戰略重組

    當外貿企業進行成熟階段后,企業環境與之前已有較大的不同,而部分家族式的內部組織也嚴重的阻礙了企業的現代化發展能力。因此,外貿企業到了這個階段有必要進行戰略重組的工作,從而激活企業的增量資本與盤活企業的固化存量資本,提升企業的資本運作空間。目前,企業在戰略重組上可以分成三個層次,即業務重組、資產重組與企業制度的重組。

    四、衰退階段的資本運作

    外貿企業在資本市場的運作上,一般會依循資本市場的發展規律,而從之前外貿企業發展的經驗來看,企業在發展上的最后階段為衰退階段。而衰退階段的外貿企業主要表現是出現軀體的老化,包括硬件老化與軟件的老化。

    出現老化后的外貿企業已經不能再適應行業市場環境的變化,相關機械設備與科技水平不斷的落后于國際市場,進而逐漸進行被市場與消費者淘汰的危險時期。

    因此,企業到了這一時期要盡量考慮進行戰略性的轉型工作。一方面,外貿企業可以尋求外界資本的幫助,通過外界資產的注入而盤活企業資本運作與產品的更新換代。另一方面,企業還可以進行戰略的重組工作,對落后于市場或者無法體現價值的項目要及時的止損,對不良的資產要及時的拋棄,而對于已經無法拯救的企業,則要進行整體拍賣或者實施破產程序。

    結論:綜上所述,外貿企業只有抓住資本運作的規律,從資本運作出發,不斷的對企業進行完善工作才能在我國出口事業上做強做大,進而不斷的提高國際市場的占有率,提升我國在外貿方面的工作水平,為我國社會主義社會建設貢獻更大的力量與財富資產的支持。

    參考文獻:

    篇2

    依據經營計劃確定融資方式。一是要整合好現有的公司資源:包括經營組織、人力資源、產權、財務狀況、資產等等。

    二是取得政府資金支持。要充分的利用本企業取得的成果及將來創造的成果爭取國家政策資金的支持??梢詫iT地組織一個團隊,專門研究成果,爭取國家資金,不斷創新,取得國家政策資金支持。

    三是取得投資銀行支持或上市直接融資。投資銀行是金融中介機構,他們可以籌集企業發展所需的大量資金。不過,投資銀行不親自對公司進行投資,是從外部投資者或放貸者手中籌集資金,他們從中牟利。也可利用投資銀行實現境外上市。

    四是也可以利用非傳統渠道融資。例如:

    (1)“天使”投資者。所謂“天使”投資者是那些懷著崇高動機投資的人,他們不是為了賺錢,他們會為正義的事業所打動而慷慨解囊。他們會對自己感興趣的企業投資。

    (2)私募發行。私募發行是在一個相對較小的范圍內募集資金。這種方式是該公司因暫時上市條件不夠融資的有效途徑。可以通過這種形式引入戰略投資者。

    (3)合資企業,或選擇戰略伙伴。通常建立合資企業不失為公司融資的有效途徑。一種是合資立項,雙方各自投入一筆資金,另一種融資方式是與和你有商業往來關系的另一家公司,有可能是大公司,建立戰略伙伴關系。

    (4)經銷權轉讓。公司可以把產品經銷權轉讓給別人來籌集資金。

    (5)使用費融資。這種形式是投資者對公司未來銷售資金的墊款。為償還這筆墊款,企業要按銷售額的一定比例對投資者進行償付,即使用費。投資者不是 按利潤從底線提成,而是從銷售中抽取一定比例。如果企業達到了既定銷售目標,投資者就能得到回報。在這種融資方式下,企業保留了自己的產權,投資者也能立即取得企業資金。

    2.編制好一份融資計劃

    融資方式有多種多樣,所以要根據企業現狀編制好一份詳細的,可操作的融資計劃。

    (1)做好財務評價。對企業經營狀況進行簡要回顧。

    (2)做好盈虧預測。

    (3)預估資金平衡表,做好資金來源。

    (4)搞好現金流預測。融資計劃根據不同融資方式,穩扎穩打,采取正確的融資步驟。

    3.融資成本考慮,相機而定

    選擇成本最低的融資方式至關重要。在企業成長期,企業新產品已進入市場并被不斷推廣,發展前景比較明朗。這一階段風險有所下降。資金需求量較大。企業要在短時間內獲得大量的資金,以便迅速組織生產,搶占市場。融資渠道:

    一是選擇風險投資基金或風險投資公司的后續投資,這將是主要融資渠道。二是選擇商業銀行的風險貸款。三是從資本市場上直接融資。

    二、吸引風險投資,推動企業快速成長

    1.全面了解風險投資公司

    風險投資公司類型大致有以下幾種:

    (1)私人風險投資公司,這類公司主要是吸收個人資金,以有限責任公司運作,由合伙人管理。

    (2)合作風險投資公司,這種組織形式的投資公司既可能是完全獨立的經濟實體,也可能只是 附屬于大公司的一個部門。這種公司并不全是為獲得高額利潤,而是求得新技術,新市場或進行多種經營。

    (3)小企業投資公司。是由政府直接向私人提供資金所建的。旨在向技術密集型小企業進行風險投資。有時也向有潛力的企業作長期的投資。

    2.權衡各種風險投資方式,選擇最適合的風險投資公司

    因為風險投資方式很多,要熟悉,同時要了解風險投資公司的工作流程,選擇好最適合的風險投資公司。須根據自身條件選擇合適的公司類型。即利用社會提供的風險資本公司明細表,確定風險投資公司。在與風險投資公司進行談判時,應要求對方介紹其公司投資業務狀況。同時應提請對方注意說明如何處理雙邊關系,要求對方提供有關的銀行文件和其它文件。

    選擇了風險投資公司后,只有把握獲取風險投資的策略與技巧,才能贏得風險資金,否則會前功盡棄。

    編制好商業計劃書是吸引投資的重要籌碼。用商業計劃書描繪創業宏偉藍圖。采取步步為贏,在談判桌前要進行一番較量。

    三、采取切實可行的并購方式

    企業依法并購,通過并購擴大企業經營規模,通過并購帶來企業財務的盈利,通過并購占領市場份額,擊敗競爭對手,通過并購保持企業生命長盛不衰。

    企業兼并基本形式:橫向兼并、縱向兼并和混合兼并。承債式并購,全部受讓或部分受讓、零并購等。

    要根據行業特點,認真的分析兼并企業現狀、行業優勢、產品優勢、市場前景等,有選擇的實施兼并。對生物工程企業,行業產品相關企業重點關注。例如:生物制藥、保健品、食品等企業。

    實施并購要注意幾個問題:

    1.首先要制定好經營戰略,要有針對地進行并購,切忌“拍腦袋”

    2. 查清被并購企業賬實,特別是或有負債,防止風險漏洞,確定收購價格

    3. 國有企業要安置好職工

    4. 組織好啟動企業團隊,盡快組織經營,留住人才,并購后的人事整合

    5.對購并企業的文化管理與整合至關重要

    同時在并購交易上將成本控制在最低或合理的限度。要時刻保持清醒的頭腦,設置并購底線,摸清基本情況,三思而后行;要練就火眼金睛,識破會計舞弊,特別是隱瞞資產和負債。確定被收購企業的真正價值。

    四、有效的運作好企業內部資本

    1.要警惕高負債的陷阱

    從許多高成長企業反映出的問題來看,過度高負債可以說是一個典型的通病,也是財務危機的根源。主要源于:戰略需求效應是由于企業的戰略布局,或表現為現有業務的發展,或表現為新業務的開拓,規模和數量的擴張經常明顯快于內涵質量的擴張,在高成長階段都將出現某種程度上的資金短缺。因此高成長企業為達到快速擴張的目的,普遍采取負債經營策略。組織放大的效應由于企業在快速擴張中傾向采用企業集團或控股企業模式,但這類模式債務放大效應十分明顯。財務不透明與內部互相擔保。高成長戰略造成資金短缺,企業就不可避免的要負債經營。

    2.要保持資本、負債和資產的合理比例結構

    (1)優化資本結構,使企業的權益資本與債務資本之間確立一個合理的比例,使負債水平始終保持在一個合理的水平上,不能超過自身的承受能力。

    (2)優化負債結構。重點是負債的到期結構。企業也應對長、短期負債的盈利能力與風險進行綜合評價,以確定即使風險最小,又能使企業盈利能力最大化的長、短期負債比例。

    (3)優化資產結構。主要是確立一個既能維持企業正常生產經營,又能在減少或不增加風險的前提下給企業帶來盡可能多利潤的流動資金水平。其核心指標是反映流動資產與流動負債間差額的“凈營運資本”。

    (4)優化投資結構。主要是從提高投資回報的角度,對企業投資情況進行分類比較,確定合理的比重和格局。

    篇3

    關鍵詞 企業 兼并重組 資本運作 財務管理

    對于企業而言,兼并重組能夠結束散亂的低層次工業格局,形成大集團運作的規模經濟,從而使得企業能夠在短時間內迅速擴大資本規模。但我們必須清醒地認識到,如果僅僅追求重組的表面效應,忽略了對資本的良好運作和管理,那么企業的兼并重組必須無法取得預期的效果?,F結合筆者的多年工作經驗,就企業兼并重組中資本運行的有關問題進行深入探討,以期促進企業兼并重組和資本運作實踐活動的健康發展。

    一、 企業兼并重組中資本運作的重點事項

    1.前期調查工作的資本運作

    作為企業兼并重組中資本運作的前提,前期調查工作的開展能夠對目標企業的人員、資產分布、發展趨勢和產業特點等情況進行深入了解,從而全面揭示企業的并購風險。在開展前期調查工作時,重點要關注以下幾個方面的內容:(1)充分了解目標企業的資產構成狀況。在企業進行兼并重組時,要對目標企業的資產構成狀況進行重點調查,包括其注冊資本構成、總資產情況、負債結構、凈資產情況、負擔情況和經營性資產狀況,從而對目標企業的價值有個大概的評價;(2)充分把握目標企業的財務管理狀況。企業兼并重組是一項風險性很高的活動,因此需要對目標企業的財務管理狀況進行充分調研,對企業的潛在危機進行充分評價,從而有效預防企業的兼并重組風險。

    2.資產評估過程的資本運作

    企業兼并重組是為了擴大其整合資源的界域,使企業能夠在更為廣闊的平臺上配置資源,從而實現企業整體價值的最大化。企業兼并重組中必須重點關注資產評估過程中的財務管理問題,結合目標企業的實際情況,制定科學合理的評估方法,對無形資產和有形資產、不可辨認資產和可辨認資產進行客觀的評估。其中有形資產評估包括建筑物、機器設備和長期投資等各類實體性資產的整體評估;無形資產評估包括目標企業的兩權價款、土地使用權等資產的評估;不可辨認資產評估如商譽的評估等。在對目標企業的各種資產進行評估時,要重視以下方面的問題:(1)聘請資信高的中介機構進行評估,使其有效地服務于評估目的;(2)根據資產評估基本方法的適用性,恰當地選擇評估方法,客觀公正地進行評估;(3)認真抓好賬實核對,一旦發現資產質量與賬面不符的,要立即進行認真的調查。

    3.融資過程的資本運作

    企業的兼并重組需要大量資金的支持,首先兼并重組需要支付大量的前期費用,包括對目標企業資產情況的調查、財務與會計有關資料分析的費用等;其次兼并重組過程中需要支付給目標企業大量的費用;最后兼并重組后還要注入大量的資金以確保對并購企業進行整合和營運。企業兼并重組融資過程中的財務管理,要特別重視以下幾個方面的問題:(1)借入資金的財務管理。舉債會使企業背上高利息負擔,可能提升負債比率,從而增加企業的運營風險。與此同時,如果借入資金不能夠產生效益,導致企業不能按期還本利息,就會使企業付出更高的經濟和社會代價。在這種背景下,企業要做好籌資的各種預測和預算工作,保持適當的負債比率,根據兼并重組活動需要確定資金需求總量,合理安排籌集資金的時間的數量,避免因資金不落實或無法償還到期債務而引發的籌資風險;(2)所有者投資的財務管理。這部分融入資金的風險,只存在于其使用效益的不確定上,具體表現在資金使用效果低下,而無法滿足投資者的投資報酬,使籌資難度加大,資金成本上升。因此要加強對所有者投資的財務管理,謹慎使用籌集到的資金,注重最后的回報效益,從而促使資金使用人員有效地使用所籌集到的資金。

    4.支付過程的資本運作

    企業兼并重組時,所采取的支付方式主要有現金支付、杠桿支付、換股支付和混合支付等方式。為了建設企業兼并重組支付過程中的財務風險,企業應該在支付方式上盡量選擇現金、股權和債務等方式的混合支付方式。

    5.整合過程的資本運作

    企業兼并重組后,需要對新成立企業的資源進行有效的整合,重點要做好以下方面的工作:(1)加強對財務人員的管理。對目標企業進行并購接收后,為了確保財務管理的平穩過渡,并購企業要盡快委派財務負責人,并加強對財務人員的管理,開展相應的整合工作,硬化產權約束。(2)實現并購企業和目標企業財務管理制度的有效對接。企業實施整合后,目標企業要按照并購企業的財務管理模式進行整合,實現兩者的無縫對接。(3)加強對資金的管理。為了確保并購企業的正常生產和經營,需要構建健全且與并購企業相配套的資金管理系統,采取全面預算、內部審計和動態監控等手段,有效地防范和控制財務經營風險。(4)制定并購整合失敗的補救策略。兼并重組后,如果企業不能實現財務上的協同效應,那么對目標企業和并購企業都將產生不利的影響,這就要求企業在并購前制定并購整合失敗的補救策略,避免因并購整合失敗而造成的巨大損失。

    二、 結語

    近年來企業的兼并重組活動日益頻繁,而資本運作是否良好,直接關系到企業兼并重組的成功與否。對于企業的兼并重組而言,必須充分重視前期調查工作、資產評估過程、融資過程、支付過程和整合過程的資本運作,從而確保兼并重組后企業的良性和可持續發展。

    參考文獻:

    [1]張彩霞.企業并購中的財務風險及其防范.山東大學.2004.

    篇4

    資本運作是企業經營發展到一定階段的必然產物,是一種更高級的企業經營。它是指企業利用市場運營規則,通過對資本的靈活應用,從而實現資本價值的增值,資本效益提高,企業運營效益利潤最大化的一種經營方式。

    一、我國企業資本運作的現狀

    我國加入世貿組織之后,我國的資本是市場發生了局大的變化,從外來資金的流向來看,外資已經逐漸由勞動密集型企業向技術密集型企業不斷的轉變。同時我國的沿海地區的外資正在不斷向內陸地區流動,我國的企業經營結構也在發生著很大的變化,企業經營水平不斷的提高。盡管我們取得了上述幾大的成就,但是由于我國資本運作時間較短,同時市場經濟體制不夠完善,因此在資本運作方面還存在一定的問題。

    (一)現階段我國企業資本市場功能存在較大缺陷。

    我國企業資本市場功能不完善主要表現在下面幾個方面:首先,資金運作風險評價功能和資金風險定價功能不夠完善,這兩項功能沒有充分發揮其作用,表現在我國的證券交易市場存在較大的問題,有著很多不合理的地方,證券市場上的股票價格的高低并不能完全正確的反應該企業的生產經營狀況,在企業上市上有一定的誤區,借由企業上市來籌措資金,甚至進行“圈錢”交易,同時由于企業缺乏社會責任心,許多企業為了維持高股價不惜作假,欺騙廣大散戶股民。其次,資本融資功能發揮“過度”,一些企業認為資本市場是融資的重要渠道,借著上市借機圈錢,有些企業籌措資金不是為了自身企業的發展建設,而是過分的強調上市,同時有些上市企業卻通過企業合并,收購等手段制造輿論話題,從而抬高股票價格,制造企業經營良好的假象,蒙騙消費者。再者,我國資本市場的資源配置功能也存在著很大方面的缺陷,這具體表現在我國上市公司中基礎產業和支柱產業所占的比重較低。大多數投資者對此重視度不高,使得長期投資資產的價值難以得到充分的市場認可度,導致資本市場資源配置偏離國家政策軌道,基礎產業發展出現“瓶頸”影響了經濟結構的調整。

    (二)現階段我國企業資本市場融資結構有待進一步優化

    融資運營是為企業資本運作的主要手段之一。在現階段的資本市場中,企業的融資方式主要有直接和間接融資兩種。二者各有利弊,企業從目標利潤最大化出發,要選擇合適比例融資方式才有利于融資效益的最大化。首先應該選擇的是企業內部直接融資,而后才是銀行借貸,外部股權融資。而我國現階段企業的融資方式主要采取的是銀行貸款這種間接方式,企業自行發行股票和債券的方式應用的很少,使得我國銀行業承擔的風險和壓力較大,與此同時銀行借貸成本較高也使得企業背上了日趨嚴重的債務負擔,嚴重影響了企業內部結構的完善的激勵機制作用的發揮。

    (三)現階段我國企業資本市場機制結構不健全存在嚴重缺陷

    我國資本市場現階段機制結構還不健全,存在嚴重的問題,導致我國資本運作效率不高。具體表現在四個方面:首先我國資本市場缺乏一批具有高度責任感和專業知識的中介機構?,F有的中介機構缺乏獨立的工作氛圍,更談不上公開,公正,客觀的對客戶進行服務,服務態度較差,有些中介機構甚至出現代人“坐莊”等違法違規的嚴重事件。其次,我國資本市場機構投資者相對缺乏,導致資本市場信息開發嚴重不足,信息傳播滯后。再者,信息披露存在較大漏洞,我國證券市場的信息披露相對于西方國家來說存在著嚴重的差距。信息披露不完整,信息傳遞的不及時,以及信息披露的分布狀況都存大著較大的問題。最后,我國的資本市場監管不力,市場監管體制不能有效的發揮起作用,有效的資本監管體制還未完全建立,在有些方面甚至形同虛設,證監會的管理或多或少帶有著政治色彩。

    二、關于我國資本運作過程中存在問題的幾點對策

    資本運作作為企業經營實現利潤最大化的一種方式,作為企業迅速實現資本積累的重要途徑,實施行之有效的資本運作可以為企業帶來滿意的外部融資,滿足企業在發展過程中的資金需求,同時又能改變企業的內部資本結構,完善企業資本管理制度,提高企業資本效益最大化。因此針對我國企業資本運作過程中存在的問題應該不斷的進行探討和研究?,F提出下面幾點淺見。

    (一)不斷的發展資本運作過程中的管理創新和體制創新

    隨著市場經濟的不斷發展,體制創新和管理創新已經成為資本運作發展的必然趨勢,是企業進入資本化市場的重要條件。企業作為市場主體,企業的生產經營活動主要體現在對資本的組織,管理和運作上,這是市場經濟體制的要求,同時也是企業資本運作的要求,這就要求企業有明確的產權管理制度,加強企業內部控制,完善企業內部組織機構和領導機構,建立健全完善的財務管理體系。

    (二)不斷優化企業的資本結構

    高成本的資本運作,不合理的資本結構嚴重阻礙了企業的生存和發展,因此優化企業資本結構,控制企業資本運作成本,才有可能實現企業資本的保值和增值,從而給企業帶來利潤,保證企業發展所需要的資金。企業要優化自身的資本結構就離不開資本市場本身的發展變化,應當以此為依據不斷調整企業的融資比例,利用經濟杠桿指標來控制和調整企業的各項資金成本。當前,我國企業的資產負債率大部分偏低,從長遠出發應調整股權融資與債務融資的比例,由于債券融資成本低于銀行借貸成本,因此增加債券融資比例,在使得企業獲得大量資金的同時能夠減少企業在生產經營過程中的壓力。

    (三)注重人才培養,提高企業駕馭資本的能力

    “人”作為企業發展最重要的戰略資源,是企業發展和競爭的核心要素,而目前,我國上市公司企業中大量缺乏具有豐富經驗的人才,導致企業資本運作過程中的資料提供與整理不及時,影響資金運作的速度和效率。資本運作作為一種高專業的綜合性管理手段,它要去從業者不但要有充分的專業知識以及把握市場經濟發展趨勢的能力,還要求從業者具有熟練的實際操作能力。因此要不斷的加強企業員工的業務能力培養,從而提高整個企業對資本運作的駕馭能力。

    (四)建立和健全完善的市場信托體制

    信托憑證市場和產權交易市場作為我國的新興市場還不完全和成熟,其發展規模和市場占有程度都有一定的局限性。但我們應當承認其發展趨勢是積極向上的。因此作為進行小規模的融資的重要方式應當被企業充分利用,這樣既能解決企業的資金問題,又能促進市場的繁榮和發展,實現企業與市場發展的共贏。

    (五)不斷的拓寬企業的融資渠道

    企業的融資方式比較多,企業應當選擇適當的融資方式進行資金運作,不能局限一種方式,可以相互合作使用。債權融資可以用于風險較低的項目;而遇到風險較高的項目我們可以采取股權融資方式。

    三、結論

    資本運作是我國市場經濟體制發展過程中的一個嶄新的經濟范疇。企業的資本運作對于企業的發展具有重要的作用,同時他對于一個企業而言是一個復雜的,長期的工程,就我國目前企業的發展狀況來看,資金運作已經成為企業發展研究過程中的一個新的課題。在世界經濟不斷發展變化的今天,衡量企業效益高低的指標已經悄悄發生了變化,隨著國際市場經濟的不斷發展深入,企業競爭優勢儼然成為企業實力較量的重要指標,企業作為市場主體參與市場競爭面臨的問題與環境也是越來越復雜,越來越激烈。而利用企業資金運作盤活企業,從而實現企業資產的快速保值增值,這將是各國企業共同追求的目標。

    參考文獻:

    [1]韓杰.企業資本運作的風險控制探析[J].經營管理者,2011(20).

    [2]張秦牛.我國企業資本運作的方式和完善對策[J].現代商業,2009(23).

    篇5

    資本運作又稱資本經營,通過買賣企業和資產而賺錢的經營活動,利用以小變大、以無生有的訣竅和手段,實現價值增值、效益增長的一種經營方式。

    2. 方式

    按照資本運作的內涵和外延方式分為內涵式資本運作(包括實業投資、上市融資、企業內部業務重組)和外延式資本運作(包括收購兼并、企業持股聯盟以及企業對外的風險投資和金融投資)。

    3. 特點

    資本運作和商品經營、資產經營在本質上存在著緊密的聯系,但它們之間存在著區別,不能將資產經營、商品經營與資本經營相等同。資本經營具有如下三大特征:資本運作的流動性,資本運作的增值性,資本運作的不確定性。

    二、轉型建筑企業的資本運作

    1.目前轉型建筑企業面臨的環境

    因為建筑企業同行之間的競爭趨于同質化,導致惡性競爭不斷加劇,而且墊資、欠款嚴重,企業單靠傳統的生產經營,只能說是維持生存。面對這條越走越窄的死胡同,任何一個對企業負責的經營者,都必須積極開辟新的通道,努力將以生產經營為主的經營方式,盡快調整為生產經營和資本經營并重的方向,使企業能夠適應變化的市場;并爭取逐步過渡到以資產經營帶動生產經營,從而使企業上升到新的市場競爭層次和高度。

    2.轉型建筑企業資本運作的主要途徑

    (1)資本向產業鏈上游轉移,由建筑產品的生產制造者向擁有者轉化。一類是向建筑配套產品投資方向發展。如,浙江寶業在香港交易所上市成功后,在建筑成品化、住宅產業化方面投資8.7億元開發住宅產業園并取得了初步成功。一類是向房地產業發展。如,浙江廣廈杭州天都城、重慶廣廈城等項目的啟動和開發,從源頭上創造并控制了效益,并成功地反哺了主業。還有一類是向項目設計、投資、建設、運營一體化的BOT等方向發展,并依托新的項目承包方式,培育不同行業投資項目的運營能力,最終發展成為跨行業、跨領域的投資商。如,上海建工集團投資建設并運營了滬嘉瀏高速公路、洋山港等項目等等。

    (2)跨地區、跨所有制、跨行業實施資本的重組和兼并。建筑業企業間的兼并重組和資本轉型,是新一輪結構調整中優勢企業快速低成本擴張的主要途徑之一,這種重組和兼并除了實現了資本的擴張外,還具有以下主要功能:一是有利于打破區域限制,迅速占領重點市場。如,廣廈集團近年來通過資本運作先后成功地控股了重慶一建、杭州建工、北京二建。二是有利于打破行業限制,迅速介入利好行業。如,浙江中天采取整體受讓、全資收購的方式,對湖北襄樊路建公司和山東煙臺市政工程公司的購并等等。三是有利于優勢互補、形成完整的產業鏈。如,廣廈集團投資控股杭州建工集團,除了后者具有地域優勢外,一個很重要的因素是后者具有甲級建筑設計資質與相應的人才,能夠使前者形成完整的產業鏈,形成設計、投資、建設、運營一體化的產業能力,滿足廣廈集團參與國際競爭的要求。

    (3)培育和發展項目融資能力,從源頭上奪取高端項目。項目融資能力不但要求企業自身具備雄厚的資本實力,而且要求企業熟悉國內乃至國際資本市場,熟悉各種現代金融工具,具備很強的項目風險評估能力和項目投資控制能力。建筑企業一旦具備了足夠的融資能力,包括資源組合的能力和資本運作的能力等,就可以說是具備了奪取高端項目、從源頭上爭取項目的能力。如北京城建集團憑著項目融資10億元的強大實力而“連中三元”,承攬了奧運會國家體育場、五棵松文體中心、奧運村及國家體育館三標四個工程,所撬動總承包工作量高達100多億元。如果說這樣的大手筆一般企業短時間內還難以企及的話,那么以在上海建筑市場表現最為典型的“浙江現象”為例,也能說明同一個問題:在質量品牌、管理水準方面,在上海的浙江同行與江蘇的強勢企業大致相當;而前者之所以在市場份額上獨領,就是因為這些企業往往具有強大的項目融資能力,能夠充分滿足業主的墊資要求,甚至直接以投資代墊資,與業主展開更高層次的合作,無疑也應當是我們今后的努力方向之一。

    (4)依托總承包企業的杠桿優勢,帶動企業多元化經營。對于資本積累有限的建筑企業來說,實施“一業為主,多業并舉”的戰略,以經濟效益為主導,突出重點扶優扶強,加大科技投入,不斷調整產業結構,變單一產業、單一產品為多產業、多產品,優化資本結構,組建大型企業集團,不失為實現資本流動增值和企業跳躍式發展的一條切實可行的道路。多元產業比重的上升極大地有利于增強企業盈利能力和抗風險能力。

    (4)充分發揮品牌優勢,通過“連鎖店”式的擴張搞好無形資產運營。管好、用活企業的信譽、品牌等無形資產,也是資本運營的一個重要方面。一些績優企業如果能充分打好無形資產這張牌,積極探索新的市場開發模式、承包管理模式、項目合作模式,并在取得經驗、規范管理、有效控制之后,通過品牌經營實現“連鎖店”式的擴張,那么在幾年內就能實現跨越式發展目標。

    3.資本運營中值得思考的問題

    (1)需注意資本運營與核心能力的有機結合。盡管資本運營可以相對于生產經營而獨立存在,并且可以與生產經營分層運作;但如果企業在開展資本運營時能夠以現有的核心能力為基礎,盡可能地貼近主業,最大程度地利用好自身的人才資源、資產優勢和市場優勢,則無疑將更加有利于實現企業的規模擴大和效益提高;同時,由于熟悉,企業資本運營的風險也將顯著降低。如,對于市政、路橋建設等朝陽產業的介入,建筑企業也有著類似的天然優勢。

    (2)需注意企業經濟擴張與品牌提升的有機結合。企業已經形成的核心能力是資本運營的基礎,而企業品牌的鞏固與提升則是一個企業將資本運營成功地進行到底的重要保證。有的企業在具備一定的經濟實力后,就貿然通過各種方式擴張企業的規模,以圖提高抗拒風險的能力,最終卻因一味貪大求快、忽視品牌建設而適得其反,這樣的例子,在各個行業都不難找到。

    篇6

    中圖分類號:F270 文獻標識碼:A 文章編號:1001-828X(2013)12-00-01

    伴隨著金融市場的不斷改革創新,企業在國際化浪潮中也開始走向改變企業結構、擴展企業實力的進程中來。為了實現企業資本運作與戰略性整合的最優化目的,在改革中我們要盡可能對經濟發展中出現的情況展開分析,避免因操作不當帶來的經濟損失。同時,也要結合我國時展的背景,針對資本運作環境中有利和不利因素,分析正確的資本運作和企業整合方法,加強對企業的管理。

    一、資本運作和企業整合的認識

    所謂資本運作是一項以企業的管理資產為特點,并將資本的增加值和利潤的最大化為首要目的,將內部企業資本相應地與其他有關企業、相關部門的資產成本進行重組或產業合并,試圖實現合理優化配置生產要素和企業產業結構的兩者動態組合,結果是使企業用一定量的資本投入獲得更多的利益,從而盡可能達到企業內部資本不斷增加的一種商業運作行為。對企業實行資本運作要滿足企業獲得最大的利潤,要使企業資本在生產和使用中更有效益,不斷擴張企業資本。企業的資本運作絕大部分采用將其他企業兼并或者收購對的形式,或者購買企業的部分產權、實施企業控股或成為股東等形式進入期望企業,讓主營企業在最短的時間內,以企業內的第一個速度實現企業的戰略性發展。資本運作同時也是以資本為導向的運作機制。它要求企業在經濟活動中始終要保證資本的連續性,時刻注意企業資本的投入與產出的均衡關系。

    而企業整合是在經濟化的市場浪潮中讓企業更好地獲得企業利益的增長和發展,在市場中更順利地得到生存和發展,并使企業滿足與其他戰略合作伙伴的迎接挑戰的工具。企業整合將企業內部的人員、企業結構、主要業務與管理信息整合到企業中,從而不斷改進企業的企業流程和能力水平,形成管理上的精簡和快捷處理,適時地響應企業對外部變化的適應能力,增強企業在市場中的競爭力。

    資本運作屬于企業整合管理范為內,它既是企業迎接激烈的市場競爭的挑戰的手段,也是對企業傳統的經營模式的創新,是企業通過資本在大范圍的資金流動,也就是說資本運作在企業整合中是類似于生產管理的概念,是企業在外部的生產銷售經營戰略。

    二、在資本運作和企業整合中存在的誤區

    由于資本運作和企業整合進入我國的時間不長,二者在我國需要的市場制度、資本結構還不完善,并且國內有些企業在內部的資產成本運作和企業整合這種企業經濟的運作方式時,對兩者的概念理解不深,在實際操作上會出現很多的誤區,因此不能如期地達到企業更好地發展的目的。我們可以看到,在成功運作資本運作和企業整合的企業能夠成功地上市,在較短的時間內獲得豐富的資金來源;對其他企業的順利收購,可以使企業獲得更多的商業機會和發展資金。但是在中國目前的資本運作市場上,有些國內只是單純地把資本運作和企業整合作為一種擴大企業市場占有率的方法,并沒有從實質上領悟到資本運作的具體含義,把企業整合和資本運作看成使企業“一夜暴富”的工具,這些都是對于資本運作缺乏理性思考的現象。

    在我國市場轉向國際化的今天,我們要對資本運作和企業戰略性整合存在的誤區進行解釋和澄清,從而實現我國國內企業的良性發展。

    資本運作是以生產經營為基礎,不僅讓企業通過企業間的并購、企業資產重組的方式實現資本運作,還讓企業要服務于生產經營,在實現基本目標的基礎上實現企業的資本增值和股東利潤的最大化。假若企業離開生產經營而盲目進行資本運營,就會在生產經營過程中有更高的經營風險。

    在我國一些國有公司在資本運作期間難免會受地方政府政策的影響,企業的資本運作和企業整合會帶有一定的政府色彩。有些地方性政府片面追求地區經濟利益最大化,不斷將資本運作作為實現擴大區域經濟規模,地域產業結構多種渠道經營和減少成本的方法,以此來提高地方政府的經濟水平。實現地區發展需要的是地區企業內的不斷創新和發展,需要企業內部的不斷調整和政府在經濟、人力等各方面的幫助,是一個逐步推進的過程,堅決不能以資本運作的方式去制造政府的地域規模經濟,這種做法不但不利于地區內的企業發展,而且在嚴重的情況下有時會破壞了區域經濟。因此,無論是地方政府還是相關企業都應該在追求經濟利益的的過程中,合理運用資本運作和企業整合,腳踏實地地辦事。

    三、企業資本運作和企業戰略性整合的策略

    一般來說,企業為了在市場中立足,其前提就是要制定正確的資本運作計劃和企業整合的戰略性系統。因此當企業在發展到成熟的階段時候,這種資本運作要結合企業的整合實現企業的進一步發展,為企業尋求更豐富的發展機會。因此,制定一個資本運作和企業戰略性整合的策略在企業的發展過程中起了關鍵的作用。

    (一)建立系統性的的資本運作和企業管理理念

    資本運作是個系統性的工程,它關系著企業的各個工作步驟和工作層面,企業領導要充分地認識到公司的策略和資本運作之間的關系。首先,在財務上要以公司為主導,資本運作要服從企業建立的發展戰略。在制定公司的資本運作戰略時要結合企業的外部競爭環境外和企業內部的經濟情況、實際能力,綜合性地考慮企業的資本運作特點、市場優勢和資產特點,制定一條符合企業發展的資本運作方法。企業資本運作是以增強企業的市場競爭力為前提,是與企業的發展趨勢密切相關的重要理論。

    (二)設立資本運作的科學性機制

    為企業制定一個科學有效的機制是保證企業能夠合理避免市場風險和提高企業資本運作效率的方法。這種與企業資本運作有關系的科學機制能對企業在進入市場初期對企業進行有效配置和對企業的市場戰略實現決策。能夠進一步完善企業的資本運作和企業整合途徑,實現企業內部的戰略性良好的整合。

    (三)實行決策性的資本運作和企業整合管理

    為企業制定一個良好的資本運作和企業整合管理的途徑,首要的是要處理好資本運作與企業生產內部的經營的關系。每個企業的基本目的就是要在生產處理的過程中實現生產產品和獲得利益。當一個企業利益很低時,如果要繼續進行資本運作和企業整合是十分困難的。因此企業在生產過程中要時刻關系著生產經營,堅持以企業的生產經營為關鍵性目標,在滿足獲得基本利益的情況下實現資本運作,為資本運作和企業整合創造一個良好的舞臺。

    其次是要確定企業戰略整合和企業內部的資本運作結構調整之間的關系。企業的整合并不是意義上的資產疊加,而是企業之間的優勢互補和產業結構補充。隨著市場化的發展,越來越多的企業開始將自身發展為多元化的企業,力圖在各個方面能夠分到一杯羹。因此在實現資本運作上要滿足企業間的多元化整合結構調整,保持企業的經濟規模。

    四、結論

    為了實現企業的資本運作和企業整合,為我國的企業創造良好的經濟機會需要國家政府和企業自身的共同努力。政府要加快完善我國的資本市場,調整稅收政策,為企業的資本運作創造更多優惠的條件;同時企業自身要進行深層次資本運作活動,深化我國的金融體制,為企業的資本運作提供廣闊的空間,使得資本運作有效率更快捷。從國家和企業兩方面著手,在滿足資本運作和企業整合的基礎上實現我國經濟的良性發展。

    參考文獻:

    篇7

    (1)現代財務管理與資本運作密不可分?,F代財務管理與傳統財務管理相比管理技術水平高、管理模式新穎、管理經驗豐富、對資本管理要求高、科學嚴謹等顯著特點。而資本運作是房地產企業發展的重點,資本運營通過現代財務管理,實現企業的戰略投資規劃,科學分析預期收益和投資風險預測,結合管理上的先進以及技術的進步,對投資的可行性、風險狀況、環境情況、資金流動狀況、債務結構情況等建立起來協調、高效、便捷的聯運運營機制,充分掌握行業最新發展動態,及時識別風險狀況、充分挖掘出資本的潛在價值,從而產生巨大的資本效益?,F代財務管理中引入資本運營化管理,為現代財務管理增添了活力,注入了新鮮鮮血。經營的核心和關鍵在于管理。正是經營和管理相互促進、相互制約的關系,才使資本運作呈現出可喜的成績。(2)現代財務管理模式有助于資本運作。隨著我國經濟發展和房地產業市場的不斷發展和成熟。房地產企業的資本運作日趨多元化和復雜化,同時由于市場競爭的加劇和國家房地產宏觀調控政策的影響,房地產企業生存壓力加大,為了最大限度地促使企業增值和效益增長,房地產企業必須完善現行的財務管理運行機制,建立現代化的財務管理模式。(3)現代財務管理下的資本運作實現了資源的優化配置。隨著房地產企業的發展壯大,企業的發展規模、發展層次、發展水平與過去相比都有了很大的程度的提高。由于資本運作可以有效調動企業的生產資源、管理資源、技術資源、人力資源等,而成熟的財務管理體系對資本有著較高的要求,房地產企業更高層次的發展正是要求對資本實現高效率的運作。而資本市場的發展要求房地產企業在成長和擴張、投資與融資、發展與生存等之間實現財務資源的優化配置,科學合理的財務管理在預測、分析決策、管理控制等方面通過利用先進的管理經驗和技術手段,通過支出與分配資金等核心資源,力求財務決策最優化,實現資源的優化配置。

    二、房地產企業資本運營型管理的主要內容

    (1)現代財務管理對資本運作提出了更高要求。房地產企業在通過在前期的分析、決策、思考、驗證等環節確定下來以后,就要開始資本運作工作,通過確定資金概算和資金渠道,所以說資金的籌措問題是房地產企業開展資本運營型財務管理的前提和必要條件。對于資金的籌措,在現代財務管理中體現為以下幾點:一方面資本運營型財務管理重視對資金利用的科學性和效益性要求較高。房地產企業在籌措資金時,應當對籌措資金的進行充分評估。另一方面,還應當重視資本的結構。通過調整不同資金的占比,規避融資風險,使資本運營管理充分適應現代財務管理。(2)現代財務管理下的資本運作對信息化依賴性強。網絡是房地產企業加強內部控制,實現企業利潤增長的新亮點。與傳統財務管理相比,現代化財務管理通過利用信息技術實現資本運作的最佳化。資本運營型財務管理通過采用現代化信息技術手段和新的技術方法,實現財務管理的全面化和科學化,通過對預算實行全面控制,全面收集項目信息,及時調整投資計劃和方案,實現投資管理的科學化。(3)現代財務管理下的資本運作重視對無形資產的管理。無形資產是房地產企業實現經濟效益增長的重要經濟增長點和利益所在。傳統財務管理過分注重資本在財務管理中的流動,忽視了無形資產的價值,致使一些房地產企業在注重短期利益,不重視企業文化價值的體現,粗放式經營模式比較常見。企業標準化、精細化管理是房地產企業做大做強的必經之路,有助于在業界樹立品牌形象,促進房地產企業長遠發展。無形資產的價值對現代財務管理下的資本運作,即資本運營型財務管理有著緊密的聯系,是資本運營型財務管理的重點和關鍵點。

    參 考 文 獻

    [1]王莉.淺議我國企業財務管理模式[J].中國城市經濟.2012(3)

    [2]薛松.房地產業資本運營新模式探討[J].江淮水利科技.2006(5)

    [3]陳迎霞.集團企業資本運營財務理論初探[J].云南電業.2001(12)

    篇8

    創業投資是一種投入到具有高成長性的創新企業中的權益資本。其目的就在于獲取高額的資金回報。因而創業資本家在將創業資本注入企業數年后就會帶著豐厚的利潤將資本撤回。并開始新一輪的風險投資。對于創業資本來說,退出機制是其整個運作過程中最重要的一個環節,何時退出、如何退出是其能否成功運作的關鍵所在。

    按照運作方式的不同,創業資本的退出機制主要有五種,IPO、收購、二次出售、創業企業家回購、清算。在各種退出機制中, IPO是資本回報率最高的,因而也是創投機構所追求的最理想的退出方式(見表1)。通過公開上市發行,可以對創業企業的經營業績和發展潛力做出更加公正客觀的評價。保證創業資本獲得較高的回報,保證上市公司的完整性,并且為企業的后續融資開辟渠道。此外,IPO還能通過股票期權激勵制度來解決創業資本家和企業家之間的道德風險和逆向選擇問題。

    創業投資各種退出方式的比較(表1)

    退出方式

    平均持有期(年) 平均投資額(千美元) 平均收入(千美元)

    回收倍數

    首次公開發行 4.2

    814

    5804

    7.1

    收購

    3.7

    988

    1699

    1.7

    二次出售

    3.6

    715

    1431

    2.0

    回購

    4.7

    595

    1268

    2.1

    清算

    4.1

    1030

    198

    0.2

    創業資本的退出方式和時機不僅決定于創業企業本身的發展,更與所處的金融環境和資本市場健全與否密切相關。只有存在一個發達、完善的股票市場,才能產生合理的股票定價,IPO才能有效率地發揮作用。然而傳統的資本市場上市門檻比較高,只有那些經營業績好、規模較大、盈利水平高的企業才能獲得上市融資的機會。而創業企業大都處于成長期,高回報與高風險并存,很難達到主板上市的要求。因而,面向創業企業的創業板市場的推出對于創業資本的退出尤為關鍵。創業板市場是一國多層次資本市場的重要組成部分,其突出特點是上市門檻相對于主板較低,適合初創階段的高科技創業企業。有了創業板市場,創業資本家就可以通過IPO的方式以高于初始投資幾十甚至幾百倍的價格出售股權,獲得超額利潤,達到資本增值的最終運作目的。

    二、中國創投業的回顧及中小企業板簡介

    1985年9月,中國第一家創業投資公司——中國新技術創業投資公司獲準成立,標志著中國創投業的誕生。經歷了十幾年不太成功的發展后,1999年,開設創業板提上議事日程,加上NASDAK的繁榮和互聯網經濟的熱潮,中國創投業迅速興起,并在2000年達到了,2001年,隨著網絡經濟泡沫的破滅,中國創投業也急轉直下,2002年跌入谷底。從03年至今,創投業一直處于回暖態勢,根據《Zero2ipo清科——2004年中國創業投資中期調查報告》,2004年上半年,創投機構對80家大陸及大陸相關企業進行了投資,總額約為4.38億美元,比去年同期增長31.86%。

    中國創投業正處于起步階段,由于外部金融環境的限制,即沒有創業板市場,創業資本的退出機制比較單一,從而制約了整個行業的發展壯大。在中小企業板設立以前,我國創業資本退出主要以股權轉讓和回購為主,IPO只占一小部分(見表2)。

    2002年中國風險投資項目退出渠道分析(表2)

    退出渠道

    IPO

    出售或回購

    清算

    案例數

    2

    29

    7

    所占百分比 5.3%

    76.3%

    18.4%

    較低的資本回報率不但影響創業公司本身的經營發展,同時由于沒有示范效應,對社會閑散資金也夠不成吸引力。從而創業資本的募集情況也不容樂觀,整個社會投入創投業的熱情并不高漲。

    為了促進國內創投業的發展、進而促進高科技企業的發展,同時也為了解決中小企業融資難的問題,經過五年來關于創業板開設與否的討論,2004年5月17日,中小企業板經國務院批準在深交所設立,在我國建立多層次資本市場的進程中,這絕對是值得載入史冊的事件。

    但是深圳中小企業板還不是真正意義上的創業板,它是主板和創業板之間的過渡,起著承上啟下的作用。它與主板所遵循的法律環境相同,上市標準相同,而在上市公司股本規模的要求上則與主板不同,主板要求上市公司股本總額不得少于5000萬元,而中小企業板則要求股本規模在2000萬以上。此外,中小企業板獨立掛牌、獨立交易、獨立披露信息、獨立設立指數。這就為將來過渡發展到創業板奠定了基礎。

    中小企業板與創業板也是有區別的,首先它的進入門檻較高,上市條件較為嚴格,接近于現有主板市場。而創業板的進入門檻較低,上市條件較為寬松。其次中小企業板的運作采取非獨立的附屬市場模式,也稱一所兩板平行制,即中小企業板附屬于深交所。中小企業板作為深交所的補充,與深交所組合在一起共同運作,擁有共同的組織管理系統和交易系統,甚至采用相同的監管標準,所不同的主要是上市標準的差別。而我國今后設立的創業板,其運作將采取獨立模式,即創業板與主板市場——上交所分別獨立運作,擁有獨立的組織管理系統和交易系統,采用不同的上市標準和監管標準。再次,和主板市場一樣,中小企業板尚未運行國有股和法人股流通,這就對創業資本的順利退出有了一定的影響。而創業板最突出的特點就是“低門檻、全流通”。

    當然,中小企業板和創業板也有緊密的聯系,它是我國建立創業板市場的一個嘗試,它是創業板的低級形態和初級模式,中小企業板的實踐可以為最終建立創業板提供很好的經驗,以盡量減少創業板市場建立對主板的消極影響。

    三、中小企業板對我國創投業的影響

    這樣一個介于主板和創業板之間的中小企業板對我國創投業的發展究竟意味著什么?一方面,中小企業板開盤雖然只有幾個月,但它與創業資本的良性互動已經顯現。在已經上市的38家企業中,創業資本介入的達到了11家,都不同程度的獲得了資本增值(見表3)。另一方面,由于限制全流通以及政策法規的不配套,在短期內,中小企業板對創業資本發展的促進作用還不能立竿見影的表現出來。

    在已經上市企業創業資本投入、增值統計表(表3)

    上市公司 創投投資比例 資本投入(萬元) 資本增值(倍)

    大族激光 31%

    2400

    9.2

    江蘇瓊花 6.7%

    302

    7.32

    威爾科技 9.1%

    330

    7.5

    達安基因 21.5%

    132

    7.3

    德豪潤達 17.9%

    1350

    18.2

    天奇股份 9%

    293

    6.89

    傳化股份 25%

    1800

    9.91

    華星化工 11.1%

    500

    8.55

    京星藥業 16.1%

    805

    10.05

    科華生物 23.8%

    1220

    11.12

    思源電器 6%

    238

    16.45

    因此,國內不少創司經理和知名學者都認為,對于中國創業資本來說,中小企業板是把雙刃劍,本土創業投資公司既能享受新興資本市場建立所帶來的巨大發展機遇,又要面臨創投業的一次大洗禮。

    轉貼于 1、中小企業板開設對創業資本的機遇

    首先,中小企業板使我國創業投資的退出渠道更加暢通,雖然目前中小企業板尚未實現全流通,創業投資在短期內通過IPO獲得高額資本回報還不十分有利。但總比沒有新興資本市場要好得多,而且一旦創業公司成功上市、它的市場價值就有了客觀的參照,即使是協議轉讓,尤其是出售給追求控制權的戰略投資者,其獲得的受益也將因上市公司凈值增大和無形資產價值而比較可觀。自中小企業板開設以來,國內多家創業投資公司所投資的企業已受到眾多大型企業的青睞,希望收購它們投資的股份。而這是在原來的實踐中沒有遇到過的。其次,中小企業板明確了創業投資公司的投資方向。中小企業板設立后,由于市場發現價格機制的作用和市場對行業及企業的選擇,必將為創業投資的投資方向和投資結構起到趨利避險的引導作用,從而減少投資的盲目性。近幾年,由于中國沒有建立多層次資本市場,創業投資缺乏市場導向,吃盡了盲目投資的苦頭,至今仍在艱苦地掙扎。有了中小企業板塊,創業投資選投什么行業和企業,如何培育企業符合上市條件并在上市后能有一個好的股市行情等,市場的表現將成為晴雨表。盡管用目前的數據來說話還為時尚,但從已發行上市的企業來說,大致可以看出一些跡象。再次,中小企業板開設后,將加速推進國家關于創業投資扶持政策和法律法規制定和出臺的進程。國家有關部門目前正在研究起草《創業投資企業管理辦法》及相關配套法律規章,并有望近期正式出臺,該辦法將對創業投資企業的設立、創業投資資金的投資運作、對創業投資企業的法律保護、政策扶持、監督管理做出明確規定,此外,兩部涉及風險投資的重要法律《公司法》和《合伙企業法》正在進行重大修改。將取消或修改眾多關于風險投資的限制性規定,增加了有利于風險投資發展的條款。在政策面上,創投機構將面臨長期利好。 2、中小企業板開設對創業資本的挑戰

    首先,同業競爭加劇,投資成本增大。中小企業板開設后,創業投資機構將如雨后春筍一般迅速發展起來,相互搶奪有望上市的投資項目。一些有望上市企業融資的要價也將攀高,投資成本注定會增大。至于高價投資的企業能否上市,何時上市,IPO是何價值,上市后轉讓股份能否獲利等等,仍是一個未知的期望值。如果不在投融資低潮以低價值投資并精心培育被投企業高速成長,然后推向上市,而是抱著炒作市場的浮躁心理,新興資本市場即使開設,等待它的也并不一定就是天堂。其次,中小企業板開設后,由于上市公司股本規模較小,流通股也比較小,一定時期內出現爆炒的現象在所難免。面對這種情況,創業投資機構能否始終本著追求長期投資受益的目標,不為短期暴利所誘惑,是創業投資公司能否持續經營的關鍵。

    四、中小企業板開設后創投機構的策略選擇

    中小企業板的開設是我國創投業發展史上的里程碑式的事件,值此大浪淘沙之際,一方面,管理層應該積極通過制度創新為創投機構的發展掃除政策法規上的障礙;另一方面,創業投資機構應該著眼未來,未雨綢繆,根據自身情況及時調整投資和運營策略,在激烈的競爭中立于不敗之地。

    1、管理層政策建議

    首先應加快實現國有股和法人股的流通,全流通不實現,創投機構始終無法順利實現IPO退出。也就制約了整個創投業的發展。其次應繼續降低中小企業板上市門檻,盡快與創業板上市標準靠攏,引導創業資本關注那些目前規模不大、效益不高、但科技含量高、市場潛力巨大的行業和企業,并最終運作其發展壯大,為這些企業提供融資和退出平臺,實現創投機構和風險企業的雙贏。再次應盡快完善針對創投機構的法律法規方面的建設。宏觀法律和政策方面的限制已是制約我國創投業發展的瓶頸之一,出臺實質性地促進創投業發展的政策法規已是迫在眉睫的問題。

    2、創投機構策略建議

    第一、明確投資方向,調整投資策略。

    中小企業板設立以后,創投機構應該以市場為導向,選擇投資什么行業和什么企業,而不應像以前那樣較盲目地進行。在投資策略上,應重點選擇具有較大市場容量、較高技術含量、較高管理水平、處于成長期或擴張期的項目進行重點投資,而不是平衡式資金投入。幾年的實踐證明,“不把雞蛋放在一個籃子”、在每個項目中占小股、十個項目中七個失敗,三個成功就能獲利等投資理論及投資方式并不適合中國本土創投機構。因此,創投機構應該控制投資項目數量,對重點投資項目加大投資力度,并通過貸款、擔保、分階段投資等給予其持續不斷的支持。

    第二、調整退出策略

    盡管目前深圳中小企業板仍然無法跨越全流通這個障礙,創司終究無法順利實現高額回報。但是中小企業板塊將為場外交易市場提供價格參數。創業投資通過協議轉讓出售所持被投資企業的股權(股份),由于中小盤股市場上有同行業類似企業的股價提供價格的參考系,也將有望賣出一個比較好的價錢,而不至于因一對一私下交易的信息嚴重不對稱而造成貶值低估。同時由于中小企業板的長期利好以及上市公司規模較小,成長性較大加之市場認可創投概念等因素,也增加了創投企業被機構投資者并購的可能性。因此,短期內創投機構不應拘泥于IPO退出,而要發揮股權轉讓和并構的作用。中長期來說,創投機構應積極培育目前規模較小,但市場潛力巨大的企業,以期通過今后的創業板增值退出。

    第三、重視增值服務。

    創業投資屬于專業金融服務領域。創業投資的一大特征是提供增值服務,中小企業板推出后,創投機構應該結合自己的實際情況,參照中小企業板的投資導向,進一步進行市場細分,以確定適合自己的投資方向。不同的行業,企業成長的不同階段都面臨不同的風險與障礙。創業投資機構能否成功的關鍵因素之一就是能否與被投資的企業做到揚長避短、優勢互補,將優勢充分發揮出來,將風險進一步化解。對創投機構而言,就是如何為企業創造價值、放大價值。在這方面,創投機構可以做如下工作。一是與會計師事務所、律師事務所合作,對于投資的企業,尤其是擬上國內主板、中小企業板的企業,從一開始就嚴格按照上市公司的要求,規范運作,嚴格管理、加強信息披露;二是與知名管理咨詢機構合作,為投資企業在戰略規劃、組織結構、管理系統等方面提供針對性的服務;三是進一步加強與海外知名創業投資機構,尤其是專業投資機構的合作,以國際化的視野、專業化的服務和管理為企業提供更好的服務。

    第四、建立科學的管理體系

    創業投資機構能否成功的一個關鍵因素是人才。如何留住人才、開發人力資本、充分發揮職工的積極性和創造性,是中國本土創投機構目前急需考慮和解決的重大課題之一。

    從99年的最初動意,到04年的正式設立,圍繞創業板要不要開設,如何定位等問題,一直是決策層、理論界和業內人士反復討論的熱點話題。當中小企業板終于千呼萬喚始出來時,盡管上市門檻依然較高,盡管沒有實現全流通。但它對于中國創投業的深遠影響是絕對不能被低估的。當然,中小企業板的開設并不意味著中國創投業必將欣欣向榮地發展,它提供的僅僅是一個創投業發展的戰略機遇期,當此時期,本土的創業投資機構應該及時調整運作策略,在即將來臨的空前激烈的行業競爭中成為勝利者。

    參考文獻

    [1] 鄭荷芬,倪云虎.二板市場的推出對創業資本運作的影響[J].浙江經濟,2003,(10).

    [2] 陳瑋,施鯤翔.我國創業投資面臨問題[J].中國創業投資與高科技,2004,(3).

    [3] 王守仁.創業板開設與創業投資的策略選擇[J].科技創業月刊,2004,(3).

    [4] 郭瑞祥創業資本退出機制研究[J].經濟管理,2001,(8)

    [5] 黃嵩.中小企業板 創業板邁出第一步[J].經濟全局,2004,(5).

    [6] 曹玲,周莉.風險投資退出渠道的比較研究[J].北京工商大學學報,2003,(6).

    [7] 陳崢嶸.中小企業板——多層次資本市場的“探路石”[J].中國創業投資與高科技,2004,(6).

    [8] 劇錦文.美國創業資本運行機制和中國創業資本市場的發展[J].江海學刊,2001,(4).

    篇9

    中圖分類號:F299.27 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)06-0186-02

    一、廣西的SWOT分析

    SWOT分析是一種現代管理方法,本來是用來進行企業戰略分析的。S/W/O/T是四個英文單詞strength,weakness,opportunity,threat的首字母縮寫,即企業發展的優勢、劣勢、機會、威脅是什么。這里我們借用來對廣西的區情作一個簡單的分析。

    二、廣西的區域經濟發展戰略:WO戰略

    廣西目前外部條件(O)即機會非常好,可謂千載難逢;廣西優勢也很突出;廣西自身(W)存在的劣勢很多,其中有些比較好解決,有些卻不太容易解決;廣西的威脅并不突出,因為市場經濟中不可能沒有競爭,無論哪個省份都會面臨著競爭的壓力。經過初步篩選,我們認為廣西較適宜采用WO(扭轉性戰略)戰略或者SO戰略(增長性戰略),即充分利用大好機會、努力改變關鍵劣勢的戰略或者充分利用機會,發揮優勢的戰略。鑒于增長性戰略進攻性過強,廣西作為并不發達的省份,還是以學習先進、穩打穩扎為宜,所以我們認為廣西在當前發展階段選擇WO戰略即扭轉性戰略比較合適,也就是抓住機會、扭轉劣勢的戰略。

    三、制約廣西經濟發展的最關鍵劣勢分析

    (一)廣西經濟發展影響因素的“魚刺圖”分析法

    下面我們結合SWOT矩陣,運用“魚刺圖”分析法來對廣西經濟發展滯后的原因作一分析?!棒~刺圖”分析法是一種現代管理方法。我們知道某個問題的特性總是受到一些因素的影響,我們通過腦力激蕩(或稱頭腦風暴法)找出這些因素,并將它們與特性值一起,按相互關聯性整理而成的層次分明、條理清楚,并標出重要因素的圖形就叫特性要因圖。因其形狀如魚刺,所以又叫魚刺圖,它是一種透過現象看本質的分析方法。

    根據上面的因果圖,可以把廣西經濟發展相對滯后的所有可能的原因歸納如下:①

    (1)區位優勢未充分發揮;(2)資源優勢未充分發揮;(3)民營企業數量少規模小實力弱;(4)制度軟環境差;(5)基礎設施建設差;(6)人才缺乏;(7)對外開放不夠;(8)區域競爭力弱;(9)對區域市場的滲透不夠;(10)沒有利用好政策機會;(11)競爭意識不強,沒有很好地研究競爭對手。

    (二)民營企業發展滯后是制約廣西經濟發展的最關鍵劣勢

    上面的(1)、(2)兩點,我們認為并非影響廣西經濟發展的主要原因,因為這兩點不成立。區位優勢和資源優勢是自治區黨委和政府很早就意識到了的,地方政府這些年來實際上還是很重視發揮廣西自身優勢的,每年的地方政府工作報告中也會體現這一點。

    第(3)講的是事實。而且我們認為這一條很關鍵,它直接影響到廣西的經濟發展水平和社會富裕程度。因為企業是經濟的細胞,只有企業數量足夠多足夠強,才能創造出足夠多的新增價值,這實際上是個很淺顯的道理。

    第(4)點原因不是主要的。因為制度軟環境差并非廣西特有,可以說在目前的整個中國都存在著這樣的問題。目前國內,除了上海、江蘇、浙江、廣東等地的制度軟環境建設比較先進外(尤其是上海),其他省份相互之間差距并不大。

    第(5)點原因實際上現在不明顯了。基礎設施是指為社會生產和居民生活提供公共服務的物質工程設施,是用于保證國家或地區社會經濟活動正常進行的公共服務系統。自從20世紀90年代初以來,廣西自治區黨委和政府在廣西基礎設施建設上非常重視,投入了大量心力,到2008年為止,廣西城鎮的基礎設施建設已經很不錯了,雖然和沿海發達省份相比仍有差距,但是應該達到了全國平均水平。也就是說廣西的基礎建設在全國沒有明顯的比較劣勢。

    第(6)點談到廣西的人才缺乏是一個事實。改革開放以來中國的人才流向一直表現出“一江春水向東流”的特點,不僅廣西,中西部的其他一些身份也留不住人才。不過,自從廣西的泛北部灣開發戰略提升為國家戰略以來,自治區政府越來越意識到人才的重要性,開始逐步面向全國和海內外招聘急需的高端人才,這是非常令人欣慰的。但是我們認為,廣西還需要進一步加大對教育的投入,自己培養人才;同時提高人才的待遇,留住人才。

    第(7)點和第(8)點談到廣西對外開放不夠、區域競爭力弱,這是過去的事實。但是廣西進入新世紀以來對外開放的力度越來越大、區域競爭力正在逐年提高,這也是不爭的事實。尤其是,在開放度和競爭力方面,廣西跟內地大部分省份相比,并無比較劣勢。

    第(9)點談到所謂廣西對區域市場的滲透不夠,主要是指廣西對全國其他省份,尤其是周邊的云南、貴州、廣東、湖南等省份的市場滲透不夠,在這些市場上很難見到廣西的產品,甚至很難見到廣西的特色產品;另外,對東盟各國的市場滲透也不夠。之所以如此,主要還是因為廣西產品本身還不夠豐富,而且競爭力不夠強。而本質上是由于上面第(3)點原因造成的。也即,廣西企業太少,又不強;相應地,產品就沒有競爭力,對周邊的市場便難以滲透。

    第(10)點談到政策機會問題。我們認為,近年來廣西最重要的政策機會應該是北部灣開發戰略提升為國家戰略。包括的政策優惠有:首先,關于投資資金:在《廣西北部灣經濟區發展規劃》中明確表示國家支持在北部灣地區設立地方性銀行,探索設立產業投資基金和創業投資企業,擴大企業債券發行規模,支持符合條件的企業發行企業債券;其次,關于稅收優惠:《規劃》中明確指出國家支持北部灣經濟區在符合條件的地區設立保稅港區、綜合保稅區和保稅物流中心,拓展出口加工區保稅物流功能;再次,關于項目審批:《規劃》中表示國家在有關規劃、重大項目布局及項目審批、核準、備案等方面,給予北部灣經濟區必要支持;另外,還將依托中國―東盟博覽會永久舉辦地南寧,提升北部灣知名度和影響力。目前北部灣的建設已經有了實質性的建設,包括七個“一千萬”和兩個“一千億”項目。

    第(11)點談的是競爭問題。關于競爭,我們認為,廣西主要的競爭來自于:一是在旅游方面和旅游大省云南的競爭;二是在農產品方面和周邊省份及其東盟國家的競爭;三是在工業品上和國內其他省份的廠家及其東盟一些國家產品的競爭。在旅游業方面,現在云南已經超過廣西成為第一旅游大省,值得警醒,但是旅游業占廣西GDP的比重為8.5%,①比重不算高,還不能對廣西經濟發展產生根本性的影響;在農產品方面,今后的趨勢是農產品價格不斷上升,廣西作為亞熱帶農業,在國內的競爭對手主要是廣東,在東盟主要是泰國和越南。但由于人口的不斷增長,農產品需求一直旺盛,因此農業的競爭不會對廣西的經濟發展產生大的負面影響。

    四、做大做強廣西民營企業的有效途徑:資本運作

    一個企業要發展,只有兩條路徑:一條是通過自身的積累獲得發展,另一條就是資本運作。而如果要迅速獲得發展,單靠自身的積累,速度是很有限的。唯一有效的途徑就是資本運作。民營企業要發展,也無非就是這兩種途徑。前面我們已經探討過,民營企業資本運作的主要方式有上市、發行企業債券、并購、重組等等形式。

    企業管理理論認為,企業經營一般有兩種方式:一種是生產經營,另一種則是資本經營或稱資本運作。通俗地理解,生產經營就好比企業買賣產品和服務來賺錢,而生產經營就好比企業買賣企業來賺錢。兩種經營方式必須齊頭并進,企業才能獲得健康、迅速的發展。關于資本運作對企業發展的意義,后面會有專門的案例研究進行進一步探討,從這些案例可以看出資本運作對企業經營的積極作用。因此,我們可以將資本運作促進廣西區域經濟發展的作用機理簡單表述為:民營企業資本運作―民營企業做強做大―民營經濟發展―廣西經濟發展。

    參考文獻:

    [1]李建立.戰略德隆[M].北京:中國發展出版社,2003.

    [2]王子雄.中國民營企業失敗原因分析[M].北京:中國工人出版社,2004.

    篇10

    全球性的金融風暴出現之后,對于中國的服裝企業而言,都受到了程度不一的影響,而這樣的影響對于服裝企業的管理者而言,無疑是一次對企業發展的沖擊。而經過此次金融風暴沖擊之后,讓中國的服裝企業管理者清醒地認識到,管理與運作不能再像以往一樣,僅僅是單純地關注于研發與生產的服裝品種、價格定位、區域的營銷,企業想要增強自身的抗風險能力、獲得長期的可持續性發展,應有效地開展適合企業實際發展趨勢的資本化運作,能夠樂觀預見的是:“經過此次金融風暴的沖擊之后,將提供給中國服裝企業一次發展與提升的機遇?!?/p>

    1.經濟危機下我國服裝企業經營的特點

    伴隨著中國社會經濟的高速發展的趨勢,服裝行業也同樣面臨著產業的改造與升級。在我國國內市場上大型服裝企業獲得了持續的發展,而在金融危機的影響下,為了減少所受的沖擊力度,降低生存與發展的巨大壓力,國際的知名服裝企業也趁勢入華想在中國市場上分一杯羹,另外部分國際服裝企業也在進行海外擴張的風險評估,并為進入中國市場積極做準備。而反觀國內的中小服裝企業,也在具有困難與障礙的市場發展當中,尋找適合于自身的生存與發展之路,從而展現出中國服裝企業具有的發展機遇與嚴峻挑戰并存的現狀。由于國際與國內市場遭受到金融危機的影響,企業的發展速度也在減緩,具體體現在不斷減少的訂單數量,持續降低的利潤,以及企業具有的生產設備的折舊、增加的各項成本、市場銷售的一系列的巨大壓力,不少企業在市場影響下出現了艱難的生存與發展的境地,而國家進一步減低出口退稅率的現行政策,從長遠的發展觀來看待,此項出口政策的調整,也會讓企業相應地調整自身的產業結構,有效地促進產業升級,但在一個較短時期當中必然會導致服裝行業的生存與發展出現危機,從而讓我國服裝市場出現了新的調整性發展。

    2.現今中國服裝企業資本運作具有的問題及分析

    2.1在認知資本運作方面具有的誤區

    在現今有不少企業單純地認為:“獲取發展所需的資金,即為企業開展資本運作的重點目的”。而大部分企業策劃與謀求上市的主要目標也是圍繞融資而進行,融資的初衷并非立足于企業的實體發展,以及進一步加大企業的產品研發與市場營銷的力度,促進企業的整體性發展,因此具有上市認知的片面性。部分企業借助于資本運作的方式來謀求上市,其初衷僅僅是為了能夠在加大融資之后,來進行炒賣期貨與股票等非理性的市場投資行為,或是借助于宣傳炒作,來提升企業的社會認知度,并人為炒作企業的股票,以此來獲取暴利的金融違法的行為。

    2.2不規范的公司財務與內部管理

    由于中國的服裝企業當中較多的是民營企業,不少企業的發展源頭都是由個體私營企業經濟發展而來的,在企業初創階段大都無可避免地會具有家族企業的特征,其中聘用的財務人員多為企業法人或股東的親戚朋友,所注重的是聘用的財務人員對于企業負責人個人的“忠誠度”,而不注重是否具有財務專業知識、以及是否具有職業道德與操守。由于不具備相關的財務專業知識,因此難以建立起專業的財務管理的準則,倘若在企業申請上市之時,不能有會計師事務所來依法開展會計審計,就難以進行對企業的資產評估,必然就會阻礙到企業的資本運作。

    3.金融危機下服裝企業資本化運作策略

    3.1初創期策略

    通常而言,在服裝企業在初創階段,由于相關部門要求企業的資信層級較低,企業在發展過程當中需要融資時缺乏信用支持,因此較難以獲得銀行的貸款,此時的服裝企業進行融資的方式重點是源自于企業創業者的自有資本與風險投資資本。自有資本即為創業者自籌資金,此部分資金也是企業創業與發展的基本金;另外的風險投資資本,是投資基金或者是投資公司以及投資人,對于某個企業的發展項目較為看重,預測到投資此項目能夠在今后取得豐厚的投資收益,因此會對企業或是項目進行投資。

    3.2成長階段策略

    而在企業的成長階段,經過企業積累了原始資本之后,具有了一定的生產規模與發展資本,并開始擁有自身的融資能力。此時如果企業只是通過自有資金來進行發展顯然是遠遠不夠的,因此在此時企業必須通過合法的多樣化的融資方式來籌集企業資金。雖然發行股票與債券,必須經過相關的國家金融管理部門的嚴格的審批,可是服裝企業能夠借助于此種融資方式來籌集到巨額的發展資金,而此種籌集資金的方式由于安全性較高,雖然程序相對復雜,依然成為了大型企業融資的一個首選方式,而通過這樣的融資方式,也有效地促進了企業的發展與進步。

    3.3成熟期策略

    篇11

    中圖分類號:F832 文獻識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)027-0000-01

    前言

    由于中央企業在國民經濟發展上有著極為重要的影響,因此,在一定程度上也可以促進我國經濟實現健康與穩定的發展。所以在實際中就要對中央企業中的資金以及投資等方面進行科學的管理。中央企業的發展方向已經成為了內部資源市場發展的必然結果。且中央企業與一般的國有企業還存在著本質上的區別,有著規模大與資本雄厚等優勢。

    一、內外資本市場的資本運作與驅動因素

    對于資本運作來說,也可以將其看作是資本運營,通過不斷的優化配置來提高運營的效果,增強經濟效益。且內部與外部資本市場的交易活動可以擴大或是縮小企業中的內部資本市場便捷,從而實現資源的優化配置。

    (一)資本的運作方法

    對于中央企業來說,借助發行股票或是抵押貸款等方法來提高長期的資本,促進了集團內部資源市場規模的不斷擴大。隨著時代的不斷發展,國家并購風波的不斷擴大,使得內部資本市場已經成為了一起企業實現集團化發展的重要方法之一,同時也是企業實現不斷發展的重要途徑。中央企業通過資產出售以及徹底算清等方法來減少長期資本,從而縮小了內部資本市場的邊界。在長期的發展過程中,企業會出現生產經營以及外部資本市場交易等現象,但是對于這種方法來說,卻并沒有改變內部資本市場的范圍,如委托理財等方法并沒有增加或是減少企業集團中的長期資本,但是也給企業的發展帶來了技術與專業化的服務等方面,同時也可以實現財富增值[1]。

    (二)驅動的因素

    中央企業的內外資本市場所進行的交易活動不僅可以轉變內部資本市場的實際規模,實現資源的優化配置。中央企業之所以會發生相應的變動,其主動的驅動因素就包含了:第一,為了解決中央企業內部中資金短缺的現象,往往會從外部資本市場上采取募集資金以及選擇較好的投資項目來進行投資。第二,從自身優勢出發,選擇引進先進的設備與技術專利等,實現內外資源上的有效交換,從而提高實際的經營能力。第三,借助延伸產業鏈條或是采取強強合作等方法來實現對企業集團中的規模進行不斷的擴張,從而建立出穩定的關系,增強中央企業的整體競爭能力,避免同行競爭帶來的不利影響。

    對于中央企業的內外資本市場來說,其中的交易活動直接影響著整個的資本市場,因此,就要引更多的關注。同時,中央企業資本實現擴張與收縮的活動還要堅持從戰略發展的層面上出發,運用好人力、物力以此信息等資源來保證后期工作的順利進行,同時也要對集團中的內外運作的過程以及后果等方面進行全面的監督與控制,從而明確內部資本市場運作的實際效果,為以后的研究與發展提供明確的方向。

    二、內部資源市場的內部運作與驅動因素

    對于中央企業來說,屬于產權組織的聯結體,在利益等方面上有著一致性的特點。且從內部資源市場的內部資本運作上來說,通過母公司來實現的,成員之間的相互交易也沒有占據主要的地位。但是對于這種說法來說,從另一層面上來說,有著資本調配以及任務分配的重要意義。從內部資本與內部資本市場的運作上來說,有著決定的作用。

    (一)資本運作的形式

    內部資本運作的活動形式主要包含了:項目的有效投資以及資金的集中分配等方面上。因此,在實際工作中就要明確,內部資本的運作形式有著多樣性的特點,但是在母公司的統一管理下,資本的實際流動也是通過內部金融中介來分配的,所以母公司有著一定的優勢。且對于中央企業來說,實現資金的集中化管理已經成為了企業長遠發展的必然選擇,但是也要建立在適度分權的基礎上。在適度分權中,主要是從母公司與成員企業之間的控制程度不同以及對集團戰略發展的重要性等方面來出發的,所以也就影響著內部資本市場中內部資金的有效流動。從資源的籌集以及交換等方面來說,其交易形式以及價格機制等方面都存在著一定的不同。因此,在實際中就要從不同的層面上出發來做好控制工作[2]。

    (二)驅動的因素

    作為內部資本市場運作中的重要內容,內部資本的運作有著極為重要的影響,同時也起到了維持資本運作的重要使命。不論是在籌資還是在投資等方面上來說,中央企業的內部資本市場有著極大的優勢。因此,母公司就要堅持從企業集團的發展戰略上出發,做好投資等工作,實現資源的有效集中,從而提高收益的回報業務,提升資本配置的效果。此外,母公司還要依靠自身的權威性來加強企業之間的合作,真正實現資源共享,從而增強企業的整體競爭能力,降低風險的發生。

    三、運作形式之間的對比

    在實際中母公司還要真正發揮出企業集團的優勢,從整體戰略發展的層面上出發,環節融資約束,提高企業中的集團效應,增強自身在行業市場中的競爭力。從中央企業視角上來說,從經營上可以有效提高收入,實現多元化的業務。在財務上也可以實現融通大量資本,避免降低資源的浪費[3]。

    四、結語

    綜上所述可以看出,不論是從內外資本市場交易上來說,還是從內部資本市場的內部資本交易來說,都是從交易收益的層面上來說的。因此,就要明確運作的機制,掌握好交易的動機,提高運作的效果。從盈利的角度上出發來實現經濟效益的最大化。

    參考文獻:

    久久久久国产精品激情,色偷偷噜噜噜亚洲男人看片app,97视频免费在线观看.,操聏xxx日韩xxxx欧美xxxx,日韩欧美国产免费一二三区,日韩精品永久免费观看,国内精品一线二线三线,欧美亚洲精品二区,国产破处大片在线免费观看,精品女人内射国产99
    日韩中文字幕剧情在线播放 欧美一级做a爰片性色毛片 精品久久av专区 99久久无色码中文字幕,一本久… 黑色丝袜美腿图片 日韩精品高清一二三区 亚州av一区二区三区性色 激情综合网五月婷婷 中文字幕无乱码人妻丝袜一区二区 成人影院一区二区三区 国产色婷婷亚洲精品网站 日本熟妇乱子伦 久久人妻网69av 秋霞免费观看 91精品成人av 国产高清av毛片夜夜夜 劲爆欧美成人影院 欧美乱妇高清无乱码在线观看 黑人xxxx一区二区 cao死我吧在线视频 久久精品99中文字幕 av成人久久电影 亚洲欧美专区中文字幕 99久久精品国产亚洲av 交换夫妇韩国 亚洲视频青春草 能看的懂的永久视频在线观看免费 秋霞视频av 7777久久亚洲中文蜜桃 国产人妻麻豆精品 美女被扒开内裤猛入 蜜桃欧美精品在线 嘟嘟嘟www在线观看播放视频 亚洲大码av在线播放 免费在线观看黄色一级电影 最近2019中文字幕8在线看版 国产精品成人久久 国语对白做爰xxx 国内精品久久影院 精品一区二区,在线观看 www.欧美.亚洲.日本在线观看 av在线观看免费一区二区三区 精品国产乱码一区二区三区乱 欧美老熟妇欲乱高清视频免费 av观看在线高清 高清在线完整版免费观看 潮喷大痉挛绝顶失禁2 免费人成在线小视频 插逼网站免费播放 一区二区三区日本艳情电影 成人黄片久久久免费观看 欧美日韩免费综合视频 一操国产熟女 国产精品成人欧美一区 国产一区二区精品福利地址 天堂av亚洲 黑人美女av大全 男女边摸边吃奶边做视频免费看 成人精品一区二区免费n 999视频国产精品 亚洲av免费在线播 免费日本黄色视频网站 欧美视频日韩专区在线 夜夜贪欢夜夜爽少妇免费 最近中文字幕2019年中文字幕 亚洲av乱码一区二区三区了 欧美成人色的网址 可以看黄色的视频网站 精品人妻一区二区在线 色哟哟在线观看免费视频 99久天堂av在线播放软件 亚洲av国产精品蜜臀 一二三四韩国免费视频 亚洲av最近观看 av观看视频免费 一二三四在线社区观看 国产精品韩国一区二区三区 日韩精品永久免费观看 亚洲在线观看视频网站 在线观看的国产视频 国产av色网站 强行内射美女视频网站 www.91av在线观看.com 素人在线一区二区三区 人人妻人人澡人人爽人人精品免费 日本区在线观看 在线观看av免费不卡 午夜国产不卡小视频 宅男噜噜噜66国产在线观看 在线观看色黄网站 国产精品成人在线免费视频 亚洲国产二区v在线观看 欧美日韩国产精品综合 亚洲精品久久影院 国产精品a区二区三区在线 亚洲五月天丁香综合 五月婷婷六月丁香免费视频 成人黄片视频大全 日韩亚洲不卡av 啦啦啦www在线视频免费观看 国产精品吗久久久久久 亚洲精品在线观看视频免费观看 欧美黄色三级在线播放 连续中出白浆 国产精品偷伦视频播放,拳交 国产 日本 欧美一级片在线观看 最新国产在线播放一区二区 亚洲免费午夜av在线 免费女人18毛片水真多 日本经典影片视频 亚洲免费av加勒比资源 制服丝袜avvv 一区二区三区久久精品 亚洲av刺激片 久久国产精品性色aⅴ人妻 熟妇高潮呻吟视频 好男人免费观看高清视频 久久人人爽人人爽人人小说 黄色亚洲av电影 久久婷婷亚洲综合 蜜臀av国内精品久久 亚洲中文字幕在线视频免费 永久黄网站色视免费观看 成人欧美一区二区三区a级片 玩弄放荡人妻少妇小说 古装级毛片18以上观看免费 欧美老熟妇欲乱高清视频免费 国产久久精品一区二区三区 在线欧美色噜噜 成人午夜免费在线播放 久久这里有精品15一区二区三区 91麻豆 国产 又粗又长又硬又爽黄色视频 人妻少妇有码专区 黑人操亚洲女人黄片 少妇人妻精品一区二区三区免费 国产精品传媒影院 99国产精品久久久久久久成人 国产极品乱码久久久久一区二区 美女免费网站观看视频 98国产精品午夜免费福利视频 少妇被粗大进出爽叫 国产露脸野战在线视频 av一区四区在线观看 日本免费色视频 欧美日韩亚洲国产一区二区 a级毛片免费观看完整 女人十八水真多毛片 亚洲另类欧美二区 午夜影院一级黄 久久精品2019中文字幕 岛国大片免费观看不卡 亚洲精品久久影院 少妇被我搞到高潮视频 女人十八水真多毛片 国产露脸野战在线视频 伊人久久亚洲精品中文字幕 国内精品久久影院 饥渴少妇av 久久精品国产三级午夜 欧美成人wxv 亚洲av电影在线观看二区 91影院免费体验在线观看 国产福利精品视频一区二区 黄色视频免费观看欧美 精品伦在线观看 国产亚洲精品久久777777 亚洲av免费在线播 超嫩国产在线观看 国产9精品久久久久成人精品 亚洲av日韩aⅴ欧美精品 桃花社区在线观看完整版 中文有码在线不卡av av在线观看蜜桃视频 久久成人αv国产精品一区区 精品国产乱码一区二区三区乱 亚洲精品欧美精品成人 菠萝网站在线观看 麻豆激情视频网址 熟妇高潮呻吟视频 国产高清av毛片夜夜夜 五十六十熟妇熟女 一区二区三区无卡高清视频 97久久,久久人妻精品一区| 成人女同av免费观看网站 国产成年女人看毛片视频 日韩专区欧美精品 跪求在线观看av网站 97se亚洲综合一区 在线观看美女黄aa 日本av在线影院 三级高清黄色 日韩一级特黄高清免费 日韩视频免费在线观看内射 xxxx性bbbb欧美porn 亚洲国产日韩欧美高清 国产黄色片一级 国产真实野外在线视频 精品一卡2卡三卡4卡乱码免费下载 成人免费不卡的av 劲爆欧美成人影院 女18毛片a级毛片 少妇视频免费在线 五月婷婷,六月丁香 开心色婷婷综合 一区二区三区日本艳情电影 欧美一区二区av视频 国产午夜男女爽爽爽爽爽视频 大香伊蕉av在线 不卡的日韩av 欧美色视频在线看 久久久精品3d动漫一区二区三区 久久精品禁一区二区三区 欧美日韩国产精品综合 国产美女主播喷水视频播放 亚欧成人毛片一区二区三区四区 成人看片黄a免费看动漫 欧美成人wxv 国产成人高清精品亚洲一区 www在线区视频观看一区啊日 欧美日韩国产一区二区的 免费久久黄片 亚洲黄色综合 人妻被黑人粗大猛烈高h视频 国产成人垃圾片一区二区三区 日韩视频在线第二区 欧美激情视频国产精品 人妻中文字幕在线一区中文二区 国产美女视频内射 免费a级做爰片在线观看爱电影 www.亚洲久久爱 最新麻豆av在线 精品久久av专区 国产乱人伦偷精品海角视频海角 女人18毛片在线观看 大学生一级毛片高清版 亚洲情色av一区二区 91综合精品国产丝袜美腿 小sao货cao得你视频 黄片视频有哪些 欧美日韩高清不卡视频 一本综合久久97 国产又大又黄的免费视频 中日韩一级av中文字幕 精品少妇人妻a√免费久久 国产一区二区三区久久精品91 女生喷射精水视频 亚洲国产日韩欧美精品电影 久久国产精品人妻aⅴ麻豆免费看 国产一区二区三区欧美亚洲 久久精品国产亚洲av网站 亚洲av成人www新版精品久久 日韩av 大片在线 夜夜伊人久久成人av 丝袜制服 变态另类 中国精品久久久久国产 狠狠综合久久88亚洲喷潮 在线观看的国产视频 久久www免费人成看片小草 国产精品乱来视频 国产99久久精品无 精品国产亚洲二区 国产精品传媒影院 久久香蕉久久九九九av 精品伦在线观看 日韩 欧美 91 99国产精品丝袜久久久久久软件 色婷婷av天堂 成人免费黄色视频网址 午夜国产不卡小视频 欧美日韩亚洲丝袜 91av大片在线观看 最近中文字幕完整版免费2019 国产精品精久久 黑人美女av大全 欧美性videostv另类极品 日韩av 大片在线 老司机精品电影网 欧美专区亚洲国产 成人一卡2卡3卡4卡2021 制服诱惑一区两区 国产成人一卡2卡3卡4卡 亚洲av日韩aⅴ欧美精品 av成人在线观看网站 亚洲最大的成人网色 亚洲av色在线观看国产 欧美另类丰满熟妇乱xxxⅹ 久久影院2021 99精品国产av 边操边摸奶视频 精品国产在线观看一区 欧美视频日韩专区在线 亚洲精品一区最新 男女羞羞的视频在线观看 伊人久久大香线蕉成人 91最新亚洲中文字幕在线 亚洲中文字幕在线视频免费 香蕉视频污下载网址 久久久久久久久国产极品 成人精品久久久久久久一区二区 久久精品毛片 寂寞女人在线观看高清视频 国产经典a区久久久一区二区三区 成人欧美一区二区三区a级片 一级片免费在线观看的 国产αv久久成人一区二区三区 天堂资源网资源在线 免费在线观看黄色一级电影 日韩电影欧美精品 日韩精品美女久久久久av福利 se婷婷www麻豆不卡av 一区二区三区精品99 久久久久久不卡久久久 伦理午夜电影院 中文字幕第一页一区av 国产18禁无遮挡网站 超嫩国产在线观看 www99视频在线免费看 扒开腿就操视频 性少妇sex欧美 国产igao激情在线观看 av av免费在线 免费看少妇人妻偷人精品一区二区 av免费人妻日韩 暴雨梨花电视剧全集在线观看高清 亚洲一区二区三区日本综合欧美 亚洲av一二在线观看 人人妻人人澡人人爽人人精品免费 国产公妇伦在线观看 免费在线看18禁网站 不满人妻一区 久久午夜视频网 99久久久婷婷国产综合亚洲 在线观看美女黄aa 亚洲国产成人影院在线 亚洲综合av一 男女午夜视频免费观看 免费女人18毛片水真多 av日韩av在线 日韩 欧美 国产 免费 亚洲av日韩av在线综合 亚洲精品久久久久久成人软件 日日摸夜夜添夜夜添a国产三级 免费女人18毛片水真多 亚洲av色在线观看国产 午夜做a爰片久久毛片 97人人模天天爽 国产极品嫩嫩免费观看 超碰国产精品久久超碰国产99 蜜桃精品视频免费观看 www.中文字幕第一页 午夜免费啪啪无毒不卡 亚洲影院激情久久 五月六月婷婷在线视频 97久久精品国产麻豆 一二三四韩国免费视频 亚洲视频最新免费 高清国产成人在线 黄色免费a级毛片 波多野结衣人妻无吗 日韩最新av网站在线播放 亚洲电影在线不卡av 国产午夜福利在线播放视频 理论片韩国在线观看 97人人人人妻 国产videos久久 宅男噜噜噜66国产在线观看 老司机精品福利视频免费观看 国产毛卡片卡2卡3卡4卡 furry巨大粗爽黄网站 97久久精品国产麻豆 欧美成人国产精品第一区 在线观看免费高清成人av 最近的2019中文字幕免费视频 国产91成人精品亚洲精品 人妻少妇av一区二区三区密 久久久久国产av麻豆 中文字幕第一页一区av 久久亚洲精品系列网站 欧美成人一级大片视频 欧美日韩国产一级在线 国产成人精品中文字幕 精品福利国产一区 善良妈妈的朋友在线观看中文字幕 精品国产午夜福利全集在线观看 亚洲精品久久久久久成人软件 精品在线国产亚洲 黄的网站视频在线观看 日韩一区二区三区免费在线看片 欧美激情第一熟女hd 国产 日本 欧美一级片在线观看 国产在线免费精品视频 成人免费不卡的av 亚洲啪啪综合色 老司机精品福利视频免费观看 久久久中文字幕久久 古代一级毛片大全 嘟嘟嘟www在线观看播放视频 欧美综合乱码视频在线观看 国内精品卡一卡2卡3 在线观看的国产视频 日韩av免费一区二区在线观看 日日摸日日碰夜夜 亚洲av美国av亚洲av图片 一区二区三区日本艳情电影 综合国产av大全 av一级毛片在线免费看 国产在线精品自产拍 国产午夜中出人妇在线观看 在线丁香视频 午夜福利精品更新 国产乱码精品一区二区三区优点 色永久免费视频 女人十八毛片a级毛片视频 日韩欧美熟女在线视频 国产在线精品自产拍 欧美日韩在线激情视频 日本三级2017在线观看高清 a级毛片免费视频 日日爽天天爽夜夜爽 黄色深情视频在线播放免费网站 久久www免费人成看片小草 国产精品三级快看 国产91丝袜在 五十六十熟妇熟女 一级a爱欧美毛片免费 а√天堂8资源中文在线官网 综合国产av大全 亚洲精品视频免费在线观看网站 最近中文字幕2019年中文字幕 国产精品一区二区最新在线观看 跪求在线观看av网站 九九久久精品国产婷婷 国产精品福利高清hd 女18毛片a级毛片 午夜精品一区二区三区电影 午夜福利免费影视 久久久久亚洲欧美 国产黄色片久久 免费看黄片18禁免费网站 日韩欧美在线1区 亚洲av免费高清不卡 精品少妇人妻a√免费久久 久久精品国产72国产精, 国产精品a区二区三区在线 三级免费久久观看 女人18毛片在线观看 久久视频三级 性欧美精品久久久久久久午夜一区 精品欧美一区二区三区黑人电影 国产午夜福利在线播放视频 青青草原亚洲免费 免费观看 国产精品 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 99久久成人精品国产果冻传媒 好男人免费观看高清视频 国产露脸野战在线视频 国产乱码精品一区 在线观看亚洲av 午夜视频在线观看国产18 天堂av色网大全集 黄色成人毛片网 free性videoxxx欧美色 桃花影视在线 日本亚洲色图视频www 亚洲精品一区二区久久 国产公妇伦在线观看 骚妇一级免费视频 精华液一区二区三区别在哪 强行内射美女视频网站 a级毛片免费视频 精品人妻一区二区在线 策驰影院在线网站观看 中文在线天堂官网网站 香蕉视频污下载网址 97久久精品国产麻豆 91久久嫩草影院一区二区 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 夜夜伊人久久成人av 午夜精品久久久久久久久日韩 最近中文字幕完整版免费2019 成人黄色片在线观看 亚洲成人日韩 欧美激情视频国产精品 永久黄网站色视免费观看 精品欧美一区二区三区黑人电影 在线观看波多野结衣一区 欧美精品激情一区 国产成人一卡2卡3卡4卡 精品99婷婷 国产成人高清免费视频网站 国产9精品久久久久成人精品 伊人久久大香线蕉成人 国产 日本 欧美一级片在线观看 久久www免费人成看片小草 大学生一级毛片高清版 久久久久久久久女人体 亚洲国产偷拍av 国产精品一区二区+在线播放 久久人妻网69av 99国产精品丝袜久久久久久软件 欧美网色视频 国产欧美精品三区 免费看少妇人妻偷人精品一区二区 黄色深情视频在线播放免费网站 国产精品黄片试看 强行内射美女视频网站 女生看毛片吗 在线观看色黄网站 久久久久国产av麻豆 中国少妇精品久久久av 美女在线播放 91精品啪在线观看国产色 嫩草影院日韩av videossex极品 国产精品久久久久精品免费免费 日本h片免费 国产一区二区青草久久 9久久婷婷国产综合精品性色 99精品久久久久网免费 国产午夜福利精品推荐在线观看 国产午夜福利精品推荐在线观看 策驰影院在线网站观看 中文字幕91久久 人人人妻人人澡人人爽视频一区 www.sex6sex.com av岛国电影在线播放 日韩欧美国产一区二区精品 黄色毛片大全免费看 97久久久国产精品消防器材特色 蜜桃日本免费观看mv免费版8网 日女人视频毛片 好色人妻一区二区 日本av在线影院 4388x亚洲最大成人网 在线天堂www在线中文下载 午夜福利精品更新 亚洲欧美日韩精品国产 www.亚洲av免费观看 日韩最新av网站在线播放 亚洲 欧美 婷婷 国产成年女人看毛片视频 女人18毛a级毛片免费观看 女人被男人日视频在线 性生交性生活大片免费看 免费两个人看的视频 少妇福利影院 男女边摸边喝奶边拍视频 五月天色婷婷丁香 国产毛卡片卡2卡3卡4卡 亚洲另类色区 丰满人妻一区二区三区色 亚洲国产偷拍av 一个人免费观看在线高清 裸体裸乳被免费观看 久久久久久久精品老熟妇 欧美成人h版在线观看 日韩福利永久 久久香蕉国产一区 av日韩在线观看网址 高清国产成人在线 精品国产三级a∨在线电影 日韩视频免费在线观看内射 亚洲国产日韩一区精品 www.亚洲av免费观看 永久黄网站色视免费观看 国产午夜男女爽爽爽爽爽视频 国产精品专区免费视频 三级免费久久观看 无遮无挡18禁啪啪成人男男 在线观看波多野结衣一区 国产亚洲女人久久久久毛片 免费的黄色视频九九 在线观看色黄网站 久久久久久久久女人体 韩国三级大全在线观看 亚洲av电影在线观看二区 女人十八水真多毛片 中文字幕在线永久视频小 999视频国产精品 中文字幕日韩欧美在线网 久久99久久96这里只有精品 最近中文字幕2019年中文字幕 全网免费在线观看一级片 黄片视频十分钟 国产一卡二卡三卡四卡五卡 奶涨边摸边做爰视频 人人人妻人人澡人人爽视频一区 欧美成人午夜免费观看 黑人美女av大全 国产乱在线伦视频 你个小sao货把你cao烂 久久成人在线精品 欧美日韩免费综合视频 一区二区三区资源在线观看 国产成人精品中文字幕 骚妇一级免费视频 亚洲视频精彩免费看 国产极品嫩嫩免费观看 国产性―交一乱―色―情人免费看 国产又粗又猛又爽又黄的视频99 一区二区三区无卡高清视频 成人永久视频 国产成人亚洲精品三区四区 国产精品久久久久精品免费免费 欧美,日韩二区,三区 一本色道av在线播放 久久久久久不卡久久久 亚洲欧美国产日韩在线观看 国产精品久久久久精品电影区 中国精品久久久久国产 女人被男人日视频在线 女人爽到高潮视频免费直播1 久久精品禁一区二区三区 香蕉久久青青91竹桃蜜色国产 男人插入女人下面在线观看视频 免看a级毛片 伊人久久大香线蕉成人 黄色成人欧美 国产老妇伦国产熟女老妇久 精品高清国产在线观看 日日操天天干夜夜撸 av观看视频免费 国产精品久久久一本精品 在线,亚洲欧美在线综合一区 最近的2019中文字幕免费视频 善良妈妈的朋友在线观看中文字幕 国产成人垃圾片一区二区三区 最新国产在线播放一区二区 免费完整av片在线播放 亚洲精品久久久久久成人软件 性欧美白人极品1819hd 漂亮人妻被黑人久久精品 一级a做片免费观看久久国产电影 韩国伦理电影全集 黑色丝袜美腿图片 午夜影院一级黄 高清国产成人在线 99久久精品久久久久久清纯,久久久 久久不卡的av 久久久久精品免费看黄色_级片 亚洲www 7777久久久久久久 亚州av一区二区三区性色 香蕉视频网站下载免费 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 久久久久国产三级网址 日本在线一区在线 精品女人内射国产99 cao死我吧在线视频 99久久久精品免费视频 亚洲激情av男人的天堂 亚洲精品久久久久久成人软件 ◇亚洲毛片在线手机看网站 99精品久久免费精品久久 劲爆欧美成人影院 cao死我吧在线视频 精品国产伦一区二区三区小说 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 av观看视频免费 桃花影视在线 一区二区三区熟少妇 电信卡能跨省补卡吗 亚洲av18p 欧美日韩视频在线观看不卡 韩国伦理电影国语 亚洲av18p 女人被男人日视频在线 国产卡一卡二卡三 男女刺激视频在线播放 好男人精品视频在线观看 人妻在线系列一区二区三 国产毛片不卡 午夜桃花在线 cao死我吧在线视频 国产高清 在线 秋霞免费观看 啪啪啪高潮免费视频 欧美日韩国产二区 国产三级国产三级在线精品 2o19永久视频在线观看 美女视频黄频大全大免费 亚洲成人动漫天堂 五月六月婷婷在线视频 高清国产成人在线 五月婷婷,六月丁香 国产成人精品性色在线观看 国产一区视频视频 久久久久久精品a级毛片蜜桃 日本高清免费色视频 www99视频在线免费看 丰满少妇女人a毛片视频 国产精品丝袜久久久久久久 9元移动花卡怎么样 护士一级特黄特色大片 av亚洲动漫 久久久久久久久久久成人av 我看免费的一级片免费播放 91香蕉视频色下载 亚洲毛片av一区二区三区 无遮挡很黄刺激很色网站免费 国产av现在看 男女激情猛烈视频免费观看 亚洲黄色在线播放av 9久久婷婷国产综合精品性色 交换夫妇韩国 亚洲性夜夜射 av视频在线观看网站免费 日韩欧美一级特黄大片 欧美成人国产精品第一区 黄色片网站高清 亚洲最大中文字幕在线 美女人妻被插入久久 美女脱了内裤被男人想看视频 我看免费的一级片免费播放 波多野结衣人成在线视频 国产欧美日韩综合在线成 荐片播放器ios版 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 在线播放欧美国产日韩 se婷婷www麻豆不卡av 狠狠综合久久88亚洲喷潮 97在线高清视频 少妇人妻精品一区二区三区免费 国产成人亚洲精品三区四区 久久久久成人网 亚州av一区二区三区性色 久久久国产精品 亚州av一区二区三区性色 97碰视频在线观看 久久久久久久久久大片 一级a做片免费观看久久国产电影 亚洲av电影在线看一区 免费a级做爰片在线观看爱电影 久久99久久96这里只有精品 在线观看免费高清成人av 日本a在线视频 在线日韩欧美观看 无遮挡很黄刺激很色网站免费 策驰影院在线网站观看 日日撸夜夜操视频 欧美xx黑人xx 日本二区三区免费在线 一级不卡黄色视频 乱人伦国产视频 精品国产在线观看一区 1区和2区乱码 中国精品久久久久国产 日韩福利永久 精品久久久久久久久人妻 国产亚洲精品一级在线观看 国产精品久久久久av女爽 久久久国产亚洲精品日韩 亚洲精品视频免费在线观看网站 精品人妻一区二区在线 边插边吃奶视频 欧美成人色的网址 人妻少妇av一区二区三区密 日韩国产亚洲av播放 免费看的黄色片子 亚洲精品一区二区久久 连续中出白浆 国产性―交一乱―色―情人免费看 国产在线免费精品视频 黄色片子在线免费观看 亚洲全球日韩av影视 美女的视频是黄的免费 久久久精品3d动漫一区二区三区 24小时日本免费看 中国老妇女乳头视频 亚洲天堂男人高清 久久99精品久久久97夜夜嗨 成人国产精品一级毛片 成人精品1区二区 亚洲精品在线观看视频免费观看 午夜做a爰片久久毛片 久久精品国产三级午夜 美女人妻被插入久久 国产肥熟女视频一区二区三区 国产毛毛片一区二区三区 国产毛片不卡 一个人免费在线观看高清 日日爽天天爽夜夜爽 久久香蕉国产一区 日韩 国产 欧美一区二区三区 亚洲av色一区 国产人妻麻豆精品 日本午夜视频www 超嫩国产在线观看 国产成人精品中文字幕 少妇被粗大进出爽叫 琪琪色av中文字幕 欧美zozo人牲交 av观看视频免费 久久久中文字幕久久 国产亚洲欧美一区91 99久天堂av在线播放软件 91影院免费体验在线观看 一二三四在线视频社区 一二三四高清在线看免费视频 天堂在线中文在线资源 亚洲国产二区v在线观看 欧美视频日韩专区在线 永久黄网站色视免费观看 欧美日韩亚洲综合图区 在线丁香视频 国产一区二区三区久久精品91 亚洲av电影在线看一区 久久精品禁一区二区三区 成人永久视频 国产99久久精品无 一级不卡黄色视频 国产69精品久久孕妇 少妇人妻精品一区二区三区免费 欧美日韩精品久久久免费看 宅男66噜在线永久免费观看 日日撸夜夜操视频 欧美自拍亚洲精品动图 91最新亚洲中文字幕在线 国产亚洲精品一级在线观看 美女黑色丝袜高跟鞋 欧美狂野性生活视频 成人在线欧美精品 午夜男女性刺激视频 日韩欧美国产免费一二三区 日本在线一区在线 亚洲专区香蕉 一区二区三区国产av在线观看 欧美黑人巨大在线 久久久久久久精品老熟妇 久久国产精品亚洲av麻豆 97久久久国产精品消防器材特色 国产av 男人天堂 久久香蕉国产一区 免费的黄色视频九九 国产精品成人久久 国产卡一卡二卡三 久久久在线av 亚洲激情久久精品 天堂在线中文在线资源 国产成人观看免费 精品亚洲国产一区在线 无遮挡很黄刺激很色网站免费 日韩精品高清一二三区 午夜影院一级黄 精品一区二区国产在线 一二三四在线视频社区 521se精品嫩草影院 成人女同av免费观看网站 日韩av潮喷在线观看 亚洲国产欧美日韩-区二区三区 高清日韩一区二区三区视频 四季精品人妻av一区二区三区 亚洲av18p 色哟哟在线观看免费视频 午夜精品久久久久久久久日韩 国产igao激情在线观看 永久av免费观看 亚洲中文字幕在线视频免费 亚洲精品久久影院 久久香蕉国产一区 操聏xxx日韩xxxx欧美xxxx 久久久久国产三级网址 成人卡通中文字幕 99日这里只有精品 美女黄网站永久免费观看软件 国产午夜福利在线播放视频 久久久中文字幕久久 亚洲情色av一区二区 国产jk喷白浆精品视频网站 亚洲va精品在线 97人人人人妻 精品一区二区国产在线 成人免费黄色视频网址 久久成人亚洲一区二区 电信卡能跨省补卡吗 久久久欧美午夜高清 国产精品黑丝高跟在线粉嫩 女人被男人日视频在线 在线国产一区二区三区视频 黄片下载,在线观看 我看免费的一级片免费播放 99久久人人爽爽亚洲精品美女 日本色www视频 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 成人 欧美 一区 女人十八水真多毛片 黄色片三级在线观看 亚洲中文字幕网站在线观看 99久久人人爽爽亚洲精品美女 亚洲最大的成人网色 日韩欧美熟女在线视频 欲求不满人妻中文字幕视频 中文字幕制服丝袜av久久 91神马影院在线观看 欧美性激情在线免费观看 国产成人精品性色在线观看 国产一区二区三区精品在线播放 国产精品韩国一区二区三区 国产一级a爱在线观看 婴儿边吃奶边哭是怎么回事 搡女人真爽免费视频大全 素人在线一区二区三区 开心色婷婷综合 久久久97精品国产一区蜜桃 国产极品嫩嫩免费观看 av观看视频免费 日本经典影片视频 护士一级特黄特色大片 成人看片黄a免费看动漫 久久成人亚洲一区二区 欧美色视频在线看 国产香蕉精品久久久 99精品国产综合一区亚洲 女生喷射精水视频 少妇高潮动态 夜夜贪欢夜夜爽少妇免费 天堂网中文在线官网 国产精品久久久久av女爽 免费观看 国产精品 国产破处大片在线免费观看 国产91成人精品 好色先生成人av在线 人插人人添人 国产视频一区二区三区四区在线播放 日韩一区二区三区免费在线看片 欧美日韩亚洲综合图区 黑色丝袜美腿图片 免费观看 国产精品 久久 精品6 久久久久亚洲欧美 中文字幕75在线精品视频 东京热av麻豆中文字幕 午夜aⅴ在线观看 日韩人妻在线影院图片 欧美性激情在线免费观看 丰满人妻一区二区三区色 久久亚洲精品系列网站 97人人人人妻 成人 欧美 一区 久久久久成人网 久久婷婷亚洲综合 久久久久久久福利精品 一级a一级爰片免费视频 五十六十熟妇熟女 av亚洲动漫 国产福利精品视频一区二区 女人被男人日视频在线 中文字幕91久久 欧美一级做a爰片性色毛片 亚洲视频精彩免费看 内射毛片视频在线 两个人看的www日本 美国黄色a级毛片 av在线观看蜜桃视频 国产午夜精品影院 在线欧美色噜噜 爱爱动态图啪啪 成人精品久久久久久久久 女人18毛片在线观看 gv977.com 久久久久女人精品毛片少妇 成人午夜精品久久久久久久小说 久久www免费人成看片小草 欧美精品国产精品日韩电影 成人 欧美 一区 中文字幕第五页久久 2023中字幕永久免费 亚洲精品欧美视频 国产精品a区二区三区在线 av中文字幕第一页二页 女人十八毛片a级毛片视频 亚洲精品一区最新 男女羞羞视频网址免费观看 亚洲精品高清自拍 亚洲伊人aa 亚洲免费av加勒比资源 啪啪啪高潮免费视频 饥渴少妇av 一毛一片a级毛片 免费的a级片 欧美成人色的网址 aaaa大片少妇高潮免费看 欧美日韩亚洲丝袜 国产精品传媒影院 女生高潮喷水的视频 欧美精品激情一区 国产香蕉精品久久久 61精品人妻一区二区三区 素人在线一区二区三区 91久久嫩草影院一区二区 福利片在线观看 小视频 国产成人欧美一区大片 一区二区三区精品99 黄片免费久久久 国产精品成人在线免费视频 蜜桃欧美精品在线 交换夫妇韩国 亚洲国产二区v在线观看 欧美日韩国产一级在线 欧美人人澡人人妻人人添
    日韩美二区视频| 欧美成人免费人免费| 精品人妻av一区二区三区不卡| 成人性生交大片免费5| 蜜桃精品人妻一区二区三区l| 吟呻人妻一区二区三区| 国产特级毛片一区二区三区| 性欧美videosexfreexxx| 蜜桃一区在线观看| 精品福利国产一区| 一区二区黄色视频小说| 久久经典三级精品电影| 美国黄色a级毛片| 午夜特黄a级毛片免费看| 久久av网址大全| 精品久久久久电影院| www.色小姐.cm| 久久精品女人18国产水多毛片| 国产精品久久久久久免费一级| 老司机电影院18禁入| 爽 紧 大 粗 水多| 美女扒开内裤让男的操| 老司机成人av免费视频| 男女边摸边吃奶边做视频免费看| 精品国产乱码久久久久久影片| 中文字幕av无限码| 精品一卡二卡| 欧美xxxx黑人猛交视频| 久久久久精彩视频| 亚洲精品一区二区麻豆| 最近日本免费观看mv免费下载| a天堂新中文在线| 天堂网在线.www天堂在线资源| 黄色日本视频网址| 亚洲人成网址在线观看| 嘿咻视频欧美| 国产欧美日韩精一二三区在线播放| 99精品久久久久婷婷| 亚洲av精品午夜福利| 成人精品h小说| 欧州在线一区二区| 波多野结衣人妻系列产品| 中字幕一区二区三区乱码| 欧美成人午夜观看| 人妻精品一区二区三区国产精品| 在线看制服丝袜av| 久久久久久久国产精品影院| 大奶子美女被乱操| 嘟嘟嘟免费高清视频在线观看| 亚洲一卡2卡三卡| 成年网站未满十八禁,免费看| 成人欧美三级在线观看| 无遮挡男女视频在线观看| 精品久久av专区| 亚洲精品麻豆av一区二区| 黄色污网站免费观看| 亚洲男人天堂成人| 极度另类freesex性欧美l| www999.av| 天堂bt在线最新版资源| 91精品国产aⅴ一区在线| 亚洲精品欧美日韩国产综合在线| 男女黄色视频在线观看网站| 成人午夜免费福利电影| 久久久久精品蜜桃视频| 国产毛片91最新在线看| 午夜福利一区二区三区视频 | 国内精品伊人久久影院| 91人人妻人人做人人爽秋霞影院 | 亚洲av在线观看网址| 婷婷亚洲久久| 人妻被黑人粗大猛烈高h视频 | 人妻被奸视频| 搡女人真爽免费视频大全| 一二三四高清视频免费社区 | 激情视频乱一区二区三区| a级毛片免费播放| 成人色视频免费在线播放| 亚洲欧美日韩国产一区| 亚洲欧美日韩精品在线观看| 美女免费福利视频观看| 熟女人妻一区二区三区视频| 神马午夜福利免费电影| 99bb在线观看欧美| 中文字幕第一页精品一区| 欧美日韩高清在线观看邀| 国产精品秘入口免费视频| 18禁网址免费| 91丝袜美腿在线| 国产精品免费乱码久久久久久 | 国产熟女五十路一区二区 | aaa国产人妻大片成人综合网| 人妻视频久久精品| 中文成人一区二区电影| 天天电影免费高清完整版在线观看视频 | 草草影院精品一区二区三| 十分钟在线观看高清视频| 羞羞视频男女网页| 久久熟女高潮av| 毛片在线不卡| 91人妻人人爽人人狠狠| 亚洲人成亚洲人成在线观看| 午夜福利网午夜福利网| 中文字幕av人妻av| 女人扒开腿真人视频免费| 黄色成人动漫视频在线观看| 国产精品蜜桃一区二区三区| 大香蕉在线视频天天| 一二三四中文版免费观看视频| 国产边吃边摸边做的视频| 在线av电影网站| 免费国产成人激情电影| 国产亚洲成av人片在线观看香蕉| 又黄又爽又色的国产精品视频| 久久免费精品| 精品久久久久久一区二区3区| 中文亚洲综合| 亚洲精品高清成人| 亚洲精品久久成人a| 日韩欧美亚洲国产v| 在线资源天堂www资源在线| 2021年国产精品自线在拍| 国产亚洲tv看精品| 国产性色αv视频免费观看 | 国产精品一区二区三区乱码视频| 亚洲免费中文字幕av一二三专区电影 | 久久九九没有这里有精品| 爽太爽了不能再差了要高潮了av| 国产乱妇乱子视频在播放| 亚洲精品av少妇| 亚洲精品中文字幕有坂深雪| 桃花绽放在线播放| a级毛片观看视频| 欧美亚洲精品乱字幕| 欧美精品免费观看二区| 好色毛片视频| 国产伦av在线观看| 午夜少妇连续在线观看| 日韩亚洲欧美国产另类| 亚洲最新黄片在线| 天堂新版中文在线| 国产av.高清| 99 伊人 热| 韩国午夜理伦三级好看的| 亚洲最大的成人网色| 中文av在线字幕| 日本二区在线| 日韩一级黄色片在线播放| 国产精品与国产三级| 91页中文字幕| 伊人久久大香| ~级片网站免费观看完整版| 美女警花被强糟蹋三级无感电影| 欧美极度丝袜av另类在线| 69精品人妻久久一区二区| 欧美日韩高清色| 美女黄a免费视频| 在线观看一区二区三区av| ova大好きな母在线观看| 99久久99久久精品免费看| 久久麻豆国产国产av| 久久精品青草网| 2021年最新热播中文字幕| 91国产 麻豆| 亚洲欧美日韩爱| 这里只有精品国产老女人| 日韩精品高清视频永久| 男女爱爱免费福利视频| 国产一区二区三区四区视频| 在线观看免费观看日韩av| 啦啦啦www在线观看视频高清| 啪啪丝袜脚网站| 精品国产18久久久久久精品| 国产porn在线精品| av最大国产| 啦啦啦视频在线观看免费8| 成人黄色在线播放网站| 男人插女人阴道的视频免费在线观看91| 国产成人综合亚洲欧美日韩 | 在线免费观看国产激情视频 | 性xxxfreexxx中国少妇| 国产高潮视频在线观看| 1区2区3区产品乱码仙踪林| 日韩av免费在线观看网站| 国产成人av免费在线播放| 国产av亚洲精品久久久久久小| 日韩美女黄色一级片| 久久久久久夜夜夜| 神马影院二区三区| 午夜不卡免费| 国产福利在线观看免费视频| www.亚洲久久爱| 欧美国产精品15p| 18禁大尺度啪啪无遮挡| 久久久国产精品消防器材| 人妻少妇精品国语对白| 日日搡夜夜爽| 精品中国久久久久| 日韩av午夜| 日韩视频亚洲视频| 男女无遮挡免费的视频网站| 久久成人精品播放| 久久久久人妻一区精品果冻| 日韩国产亚洲欧美亚洲| 男女激烈无遮挡在线观看| 一级爱片免费视频| 亚洲精品在线观看视频免费观看| 亚洲+欧美+国产+综合+| 最近免费中文字幕大全高清片| 国产精品中国久久| 美足丝袜图片| 国产性感老熟女| 在线视频中文字幕人妻制服丝袜| 婷婷亚洲日本色图| 1313国产午夜精品理论片| 日韩一卡av| 国产精品久久久久久久久久久久| 精品国产综合区久久久久久小说 | 中国少妇与黑人sexvideo| 俺来啦俺也去www色官网| 久久99精品美女久久久久久| 亚洲国产精品自拍偷拍| 久久精品国产| 国产精彩刺激真实乱对白| 久久成人在线精品| 二级毛片视频| 国产亚洲精品一级在线观看| 精品久久久久久久人喷蜜臀av| 国产又色又爽又黄的视频免费观看 | 男女午夜福利国产视频| 久久久久女人精品毛片少妇| 久久精品国产乱子伦| 久久久久久久久精品视频中文字幕 | 在线视频 自拍亚洲| 精品福利国产视频| 久久久精品熟女亚洲avv| 精品一卡2卡四卡三卡乱码 | 亚洲看片国产精品| 久久久久久夜夜夜| 久久久国产精品消防器材| 99国内久久免费| 激情图片在线播放| 电影天堂高清首发| av天堂日韩av| 亚洲成人av电影网站| 狠狠添日日碰日日摸夜夜爽| 美女靠比视频网站免永久网址在线观看 | 日韩精品久久久久久久蜜臀| 亚洲国产精品性久久久久久久| 在线精品国产亚洲av麻豆| 久久天天躁狠狠躁夜夜躁2020| 欧美成人一级大片视频| 亚洲人妻系列一区二区| 久久亚洲熟妇熟女ⅹxxx| 黄视频免费的| 国产在线激情小视频| 亚洲欧美成人久久一区二区三区| 武则天外传色哟哟| 亚洲午夜久久久久久91| av三区精品| 伊人亚洲22| 黄色床上免费看| 高清片黄色片| 成人午夜xx| 波野结衣区二区| 99婷婷久久国产| 国产一级毛片内射年月直播| 亚洲av一区二区www| 激性欧美激情在线| 午夜在线a福利观看视频| 国产51在线麻豆| 嘟嘟嘟免费高清在线观看直播| 欧美国产精品15p| 一区二区三区av人妻| 日韩中文字幕精品在线观看视频 | 国产中文字幕久久| 久久亚洲精品日韩高清| av无打码在线观看| 啦啦啦www日本视频免费播放| 玩弄极品少妇人妻老师电影| 高清在线亚洲欧美| ysl蜜桃色成人九色四| 国产久久久久久久久久精品| xxxvideosex国产| 日韩国产欧美成人高清在线| 国产午夜视频性色| 欧美 日韩 国产综合在线| 免费a级毛片大全| 婴儿吃奶边吃边吐| 六月丁香激情亚洲| 日韩黄色a电影| 日本一本免费一区二区三区免| 黄色毛片.能直接看的.免费的| 色呦呦网在线| 中文字幕久久网站| 国产高清精品久久久久宅男| 国产一级二级三级精品视频| 不要钱的黄色视频在线观看| 精品国产三级a∨在线电影| 精品国产片亚洲第一下aⅴ| av不卡在线毛片基地播放影院| 欧美午夜性春猛交ⅹxxxm| 亚洲一区二区三区成人| 亚洲国产经典三级| 日韩 欧美在线视频| 超级国产人人偷人人干| 亚洲伊人成人影院| 一个人在线观看免费短片| 91麻豆网站在线观看| 视频免费羞无遮挡在线观看| 两个人免费视频观看bd中国| 日日干夜夜爽夜夜操| 国产av无区亚洲av麻豆| 欧美人善zozσ性伦交| 亚洲最大激情av在线观看| 久久综合国产老熟女| av免费在线观看不卡| 男人女人性配免费视频观看| 啦啦啦www视频在线观看免费| 大香蕉在线视频一区| 国产精品久久久久久86| 国语对白精品观看| 久久只要精品| 久久久91影院| 两个人的视频www免费观看| 国产精品爽爽va在线观看| 韩国午夜理伦三级好看| 女人天堂人禽交av在线观看 | 欧美精品久久久久久久久久久| 亚洲精品蜜臀久久| 成人区人妻精品一区二区不卡蜜臀| 韩国人妻中文字幕| 91精品国产福利线观看久久`| 性欧美free少妇xxx| 国产18禁很爽很黄很污的网站| 日韩欧美在线免费播放| 一个人看视频高清www俩个| 一区一区三区产品乱码芒果| 一个人www日本| 亚洲欧美另类成人综合网| 国产成人精品播放在线| 香蕉久久久一区二区三区| 欧美一区二区三区成人免费看不卡| 九九久久99精品久久久| 欧美xxxxfreexxxx牲交| 高清在线完整版免费观看| 成人av网站app| av老鸭窝在线播放| 秋霞av国产| 国产精品爱久久久久久久蜜臀| 成人精品一区二区免费n| 欧美极度丝袜av另类在线| 国产美女嫩粉极品在线观看| 美腿丝袜久久| 男人给女人舔下面的视频| 午夜精品久久久久久网站| 男插女下体免费视频试看| 夜夜操美女网站| 国产蜜桃欧美日韩在线观看| 在线看免费国产精品 | 人妻少妇爱视频| 欧美av高清观看| 欧美日韩中文字幕一区二区| 国产videos久久| 视频在线字幕| 三级欧美午夜| 男女互摸视频在线观看| 亚洲自拍很很在线视频| 国产精品白浆在线观看免费| 91久久人妻中文字幕| 狠狠亚洲婷婷综合久久一区二区| 亚洲精品夜夜久久精品| 国内精品国产成人国产三级网站 | 久久久久久人人人人人人| 国产精品丝袜久久久久久久| 国产精品99久久九色婷婷综合| hentai网站在线观看| pornsexvideos国产| 人妻视频久久精品| 久久网站亚洲精品| 91九色精品日韩内射| 人妻少妇久久中中文字幕| 国模少妇一区二区三区| 色哟哟又玩又大在线观看| 夸克看片免费播放器| 激情快播国产欧美一区二区三区| 日韩欧美中文字幕二区| 老司机免费福利精品视频| 成人亚洲av日韩av在线影院| 国产精品51麻豆cm传媒| 国产一级免费黄色视频| 欧美日本在线观看| av久久精品男人的天堂av| 人人妻人人做人人爽97人妻视频| 欧美,日韩亚洲| tv免费看片| 久久久久四虎欧美精品免费看 | 免费av在线网站观看| 欧洲,亚洲,国产| av在线观看高潮喷水网站| 久久久亚洲熟妇| 午夜视频在线播放免费| 18禁裸乳羞羞视频无遮挡下载| 精品国产高清在线看入口| 欧洲二区三区乱码| 国产91av自拍视频| www天堂av| 六月婷婷 六月丁香| 五月天丁香色综合| 在线播放永久免费视频| 美女视频黄色永久网站在线观看| 久久九九久精品国产| 什么色和什么色能变成黄色| 成人黄三级影片| 巨乳专区在线观看| 美女胸露出奶头乳摇视频免费| 国产又猛又粗又爽又黄视频| 国产精品电影久久久久精品日日| 中文字幕在线永久在线| 精品久久精品久| 国产一区视频视频| 日韩亚洲欧美综合一区| 熟女国产一区二区| 国产麻豆av一区二区| 99久久久精品免费视频 | 亚洲欧美人成网站在线观看看| 欧美,日韩二区,三区| 久久亚洲国产精品综合牛牛| 国产激情一区二区三| 国产卡一卡二精品| 精品女同一区二区三区久久| 只有这里有99精品| 日韩亚洲中文欧美在线| 2022色婷婷综合久久久| 日本精品99一区二区不卡| 2019国产精品不卡| 在线看片高潮喷水| www欧美一区二区三区四| 九九热精品在线观看视频| 嗯啊高潮了喷水了高h痉挛| 一级做a爰片久久毛片潮喷动漫| 一级a一级爰片免费视频| 午夜精品福利视频网址| 亚洲精品成人高清在线观看| 欧美激情撸撸| 天堂中文在线最新版| 在线观看大片免费播放器| 成人黄片在线视频一区二区三区| 美女黄a免费视频| av中文字幕乱码在线观看| 69人妻精品久久| 少妇中出在线视频| 最新av黄色网址| 欧美成人情色网站| 精品亚洲伊人av在线| 国产亚洲欧美亚洲欧美 | 美女人妻被插入久久| 边摸边爱边吃奶免费视频| 香蕉久久99综合一区二区三区| 四海在线观看永久免费| 精品国产三级a∨在线电影| 亚洲国产成人麻豆仙踪林| av成人在线观看网站| 国产18禁很爽很黄很污的网站| 亚洲国产码专区在线观看| 国产精品乱码久久久久久毛片| 婷婷网色偷偷亚洲男人| 日韩高清免费av| maomiav人妻一区二区| 在线岛国精品| 亚洲中文字幕丝袜美腿| 丁香六月五月婷婷综合| 欧美国产精品成人av不卡久久| 久久精品国产亚洲av蜜臀夜蜜| 香蕉avtv| 蜜臀久久99精品久久久宅男| 裸体av亚洲精品区一区二| 日韩视频高清免费观看| 亚洲欧美日韩aⅴ| 国产乱码一区二区三区二o二0| 黄片视频全部免费| h色在线播放| 精品国产一区二区三区四区97| 成人国产av嗯唔精品久久久| 久久久av美女| 五月六月婷婷在线视频| 夜夜艹日日爽| 久久婷婷伊人99综合| 狂轰滥炸的爱短剧免费高清完整版 | 一级片久久久久久久| 亚洲欧洲综合图| 亚洲人成色精品77777| 亚洲精品av少妇| 草视频在线免费观看| 两个人在一起的小视频| 国产精品性久久| 日韩高清一区二区视频在线| 最近最新手机中文字幕大全高清| 免费一级片视频播放| 国产女人视频在线观看| 给我看高清的视频在线观看| 福利三区四区在线观看| 扯美女的内裤| 丁香月五月婷婷基地| 精品久久aⅴ人妻中文字幕| 午夜亚洲国产理论片中文| 成人免费不卡av| 欧美日韩中文字幕一区二区| 神马影院二区三区| 欧美一区二区三区在线精品| 秋霞精品久久av| 日韩综合欧美精品亚洲| 亚洲免费av电影网站| 波多野结衣区二区| 波多野结衣凌辱人妻| 亚洲av乱码在线| 欧美色国产精品中精品| 日韩久久精品五月综合| 精品国偷自产在线视频精品自拍 | 青草青在线观看免费视频| 成人女人av级毛片免费| 美女娇喘呻吟喷水啪啪无遮挡| 激情影院在线一区二区三区| 在线亚洲欧美一区| 国产视频一区二区三区在线播放| 国产精品免费av一区二区| 熟女在线影院| 精品国产自在现线| 午夜福利app在线观看| 日本在线99| 亚洲av成人综合网久久成人| 国产亚洲精品久久久久网站| 国产精品国产三级国产aⅴ下载| 极品人妻熟女久久| 国产色系在线视频| xx日本老妇人| av电影av天堂| 成人午夜播放| ww.久久精品| 久久人人网人人爽| a级黄色毛片免费观看| 午夜福利我不卡| 国产熟女黑人视频| 最好看的最新高清中文字幕8 | 99热这里只有精品热| 亚洲欧美日韩精品久久| 天天躁夜夜躁 狠狠| 大伊香蕉91视频| 成人三级黄色大片| 老熟女乱子人伦视频| 亚洲精品综合欧美久久波多野结衣| 毛一卡二卡三卡四卡免费观看| 韩国三级论理| av天堂av亚洲啪啪久久| 扯美女的内裤| 免费看av不卡在线| 高清在线av片| 18禁网站美女被吸乳| 99婷婷久久国产| 亚洲av午夜精品| 国产精品亚洲av电影| 亚洲av一区二区三区成人| 欧美色综合网站| 男女午夜视频免费观看| 午夜影院国产在线观看| 在线观看亚洲免费人成网址| 亚洲精品中文在线看| 91av欧美在线| 边喂奶边同房| 中出国产在线观看| 亚洲av看片在线| 国产又色又爽又黄在线观看| 成人区人妻精品一区二区免费| 人妻精品久久久久中文字幕19| 国产午夜精品福利在线观看一卡二卡| 日本在线一区在线| av在线电影观看网址| 中文字幕一区二区欧美| 在线观看国产一区二区网址| 我爱看大片永久免费在线观看| 人妻少妇精品专区性色av| 九色嫩草影院| 男女上床靠逼视频免费黄片国产| 亚洲国产欧美影视| 亚洲一区在线日韩在线尤物| 成人性生交大片免费9| 亚洲va网址| 国产香蕉一区二区三区视频| 熟女人妻波多野结衣av| 亚洲av免费高清不卡| 九九线精品视频| 欧美猛交xxxx乱大交| 97视频免费在线观看| 微拍87丝袜亚洲制服香焦av| 在线看日韩欧美国产| 91日韩精品人妻一区二区三区| 久久亚洲短裤女宽松瑜伽| av永久在线观看一区| 国精产品999免费'国产精品久久av | 一级做a爰片性色毛片无遮| 亚洲欧美国产成人| 亚洲一区,国产精品| 亚洲av片国产精品乱码| 久久久国产一区二区三区丝袜| 交换年轻夫妇hd中文字幕| 9久久婷婷国产综合精品性色| 成人久久网视频| 精液呈黄色正常吗| 国产裸体无遮挡免费播放毛| 亚洲av一区二区三区在线观看| 99re6热在线视频| 91国产在线高清| 亚洲成人手机版| 少妇乱子精品专区| 男女午夜国产视频| 亚洲va欧美va国产va天堂影院| 成年女人免费av片| 97在线碰碰撞观看| 男人午夜福利视频在线观看| 午夜福利论理电影| 国产一区二区在线视频| 成人欧美一区二区三区a级片| 国产精品久久麻豆网| 在线观看国产美女高潮| 欧美自拍亚洲精品动图| 国精品午夜福利视频不卡熟女| 超嫩国产在线观看| 午夜福利不卡视频免费观看| 91精品久久电影| 中文a√天堂在线| а√最新版天堂资源| 人妻少妇有码专区| 日韩黄色性生活| 国产v综合亚洲欧美大| 亚洲av成人精品毛片 | 天天天天干夜夜夜夜操| 精品久久婷婷| 男人插入女人下面在线观看视频| 中文字幕在线永久在线| 在线看免费国产精品| 精品三级久久久久久久电影| 在线看饲养人电影| 久久久久精品国产片| 军统女人在电影三级成人| 欧美超长黑吊在线观看| 中国精品人人做人人爽| 夏洛特烦恼在线看高清免费观看 | 韩国伦理电影国语| 免费观看女人高潮视频18禁| 麻豆精品视频香蕉在线| 一边摸一边叫床一边爽| 久久国产99精品免费av| xxxx日本黄色视频| 国产有色免费在线观看视频| 国产精品99久久久久宅男| 在线亚洲av一级毛片| 成年女人观看免费视频| 久久天天躁狠狠躁夜夜躁2014| 免费看又黄又爽的黄a级毛片| 2021在线观看视频中文字幕不卡| 国产真实乱子伦在线视频免费观看| 色拍拍噜噜噜久久麻豆蜜桃网站| 一级a爱视频免费观看| 亚洲无人乱码在线观看| 女人18毛片在线视频| 丰满熟妇乱又伦在线观看| 高清在线亚洲欧美| 性久久久久免费视频| 国产av 专区| 国产成人精品免费播放视频不卡| 亚洲天堂男人高清| 两个人一上一下的打扑克的视频| 中出清纯少妇人妻| 可以看的免费毛片网站| 被公侵犯中文字幕在线观看| 欧美精品 亚洲| 久久精品国产日韩不卡| 日日人妻av| 日韩精品在线一区二区在线观看| 中文字幕 在线 欧美 日韩| 亚洲久久精品网| 男女叉下体在线播放| 欧美黑人精品专区| 好男人在线观看视频| 91中文精品日韩欧美在线| 又粗又长又爽视频| 91免费在线影院| 舔舔乳头视频| 人妻毛片视频| 国产极品精品在线观看| 天堂网中文在线官网| 91av一区二区三区在线观看| 99免费视频精品| 香蕉黄片免费看| 伊人成综合网2222| 亚洲精品综合第一区二区成人| 18videossex| 人妻精品一区在线| 蜜臀久久99精品久久久久久小说| 亚洲乱码av中文在线播放| 日韩精品av视频在线观看| a级片毛片免费观看| 丝袜美腿制服诱惑亚洲| 亚洲乱码中文字幕一区l| 亚洲天堂丝袜美腿| 奇米影视成人精品久久久| 亚洲一区二区三区在线观看| 男人日女人视频在线| 日本一区二区三区在线 观看| 免费一级毛片在线播| 国产av剧情md精品麻豆七夕| 精品乱码一区二区三区四区| 日本a级毛片免费观看| av不卡免费观看久久| 成年一级毛片| 女公安一级毛片在线视频| 国产成 人 综合 亚洲91| 在线看免费国产精品| 18禁免费网站观看| 深夜男女视频在线观看| 男人和女人啪啪免费视频| 给我片免费观看| 美女亚洲精品久久久性色| 国产乱码一区二区爽爽爽| 国产精品嫩草在线播放| 天天看高清在线观看视频| 国产麻豆精品剧av| 在线观看激情视频国产| 黄色片子在线免费观看| a级片免费观看毛片| 女教师3在线观看完整版| 欧美精品国产激情| 黄网站色成年片大免费高清| 无毛av在线播放| 成年女人免费看视频| 在线观看网址91亚洲| 亚洲av产在线精品亚洲第| 亚洲综合av网站| 亚洲中文字幕乱码欧美人妻| 国产av亚洲伦理| 国产人久久精品人人人人人爽| 97在线线视频| 中文字幕精品码亚洲| 黄的网站在线观看| 亚洲熟女av乱码在线播放| 亚洲在欧美日韩在线视频| 成人ww免费完整版在线观看| 亚洲人成在线观看一区二区| 国产毛片a级久久久久久| 看a网站在线看| 日本精品一区二区三区中文免费| 人人妻人人澡人人爽久久vcd| 潮喷大喷水视频| 丰满少妇被粗大的猛烈进出免| 国产精品专区免费视频| 一区资源在线网天堂| 亚洲1卡av| 日日干夜夜艹av| 欧美激情成人久久| 亚洲五月天色图在线电影| 久久国产精品—国产精品| 波多野结衣 在线二区| 精品视频在线观看久9| 草视频 在线观看| 亚洲精品av网站在线观看| 欧美无遮挡又黄又爽又色| 自偷自自拍亚洲综合精品| 老鸭窝亚洲在线| 丝袜中文字幕一区| 欧美成人一区二区| 亚洲aⅴ亚洲av网站| 88网站在线观看| 一区二区三区四区成人在线播放| 久久人人爽人人爽人人片v| 91在线成人影院| 欧美亚洲激情综合| www999国产精品电影| 老司机久久免费福利视频 | 亚洲国产精品久久久久夜色| 国产精品久久久久久网| 成年人免费看视频欧美| 甘古拜国语免费观看| 国产aⅴ爽av久久久久久福利 | 国产av天堂亚洲国产av麻豆| 人妻少妇偷人精品免费看片| 日韩欧美内射淫射| 少妇人妻偷人精品一区二区| 精品国产成人羞羞一区二区免费看| 日韩欧美精品一区二区在线播放| 亚洲国产另类久久精品网站| 国产丝袜脚网站| av天堂av亚洲啪啪久久| 亚洲香蕉97| 国语一级毛片视频在线| 中文字幕乱码亚洲∧v日本| 一二三四韩国在线| 最新中文字幕高清免费看 | 97人人模人人爽人人喊超碰97| 欧美夜色成人| 久久九九热国产精品| 久久久久亚洲乱码| 国产一区二区欧美激情| 国产91露脸中文字幕在线| 99爱精品视频在线| 久久天天躁狠狠躁夜夜躁2014| 欧美人与动性xxxxxbbbbb| 亚洲精品国产大片| 日本欧美片在线观看| 亚洲午夜精品久久久久久性色| 黄色大片,大片| 一区二区三区|欧美| 在线观看中文乱码亚洲av| 免费的黄片视频.| 很黄很污无遮挡网站| 日韩精品av欧美高清大片| 国产一区二区精品电影在线观看| 精品欧美一区二区三区av小说| 欧美精品人人做人人爱| 黄片在线不卡av| 午夜精品一区二区三区电影| aa黄色大片| 午夜特黄a级毛片免费看| 日日操淫色网| 夜夜精品久久久| 中国av国产| 大香蕉猫咪av成人票| 美女内内裤要摸你下面的视频| 摸美女乳头视频| www少妇熟女| av免费观看一区二区三区| 国产精品乱码1区2区3区| 左边脸不自觉抽搐| 少妇奶子被捏视频| 精品久久精品久| 麻豆乱淫一区二区三| 久久久久亚洲精品一区二区三区| 日韩伊人岛国精品视频| 国产一区二区av电影在线| 亚洲欧美日韩国产一区| xxx欧美野战| 亚洲国产成人精品久久| 免费在线观看3级黄色视频| 秋霞午夜岛国鲁丝av片| 精品久久久久久中文幕人妻葵司| 国产美女嫩粉极品在线观看 | 韩国午夜理伦三级好看| av片免费观看| 精品国产亚洲av麻豆狂野公交| a国产乱理伦片在线观看| 91xav在线免费观看| 两个人的视频观看免费在线| 国产乱理在线播放| 亚洲另类色区| 激情毛片永久免费视频| 国产精品ⅹxx水蜜桃| 久久久久久久精品免费av | 人妻夜夜躁日日爽| 大片免费播放器| 色久中文字幕视频| 亚洲精品9999久久久久精品| 精品国产亚洲av成人麻豆| 美女大奶子一级毛片黄色片| 91熟女大片网站| 亚洲天堂av满色网站| 观看一级片播放| 久久精品激情网| 熟女人妻波多野结衣av| 99国内免费精品久久久久久久久| 欧美精品一区二区在线看| 国内永久福利| 最近2019年中文字幕二页| 精品亚洲 欧美一区二区三区| 边吃奶边扎下面很爽免费视频| china性国语对白video| 日韩国产欧美91| 不要摸我的奶头视频| 国内外成人免费视频| 精品国产午夜观看| 国产精品久久99真精品| www.成人午夜视频在线观看 | 国产精品国产亚洲伊人久久| 九色精品视频在线观看| 国产一区二区三区视频大全免费观看 | 国产精品一区二区三区啪啪视频| 99热这里只有精品4| 精品中文字幕久久久人妻人红杏 | 久久99精品一区二区| 亚洲一区少妇熟女| 免费在线观看黄色一级电影| 精品一区二区三区av天堂| 国产亚洲精品久久久久蜜臀| 亚洲精品乱码久久久久66国产 | 一级毛片在线播免费播放| 国产蜜桃av网| 美日韩av免费在线观看| 国产乱码视频一区二区| 三级黄色床上毛片| 亚洲av午夜一级啪啪| 在线成人中文字幕| 成人亚洲精品一区二区| 在线视频99| 野战惊魂在线| 一本色道久久88国产综合精品| 777gn亚洲综合国产| 18禁成人免费看| 二级毛片免费视频播放| 亚洲av中文免费| 国产自啪在线观看| 一个人看的www片高清| 韩国三级伦理观看| 欧美大胆在线播放| jvid国产在线| 国产一区av男人天堂| 黑兽中文字幕在线观看| 一区二区黄色视频小说| 荐片播放器ios版| 色婷婷精品大在线视频| 亚洲天堂免费下载| 极度另类freesex性欧美l| 边吃奶边摸下面动态图| 91老司机精品福利在线| 国产开裆丝袜喷水| 主播喷水在线观看| 国产午夜av最新| 国产露脸野战在线视频| 亚洲第一大香蕉| 国产人妻丝袜久久久久久| 精液呈黄色正常吗| 国产精品大片免费看| 久久蜜桃精品人妻一区| 男女边摸边吃奶边做边爱视频| 国产亚洲av一区二区三区在线| 国产av 男人天堂| 精品一区欧美激情| 在线看片网址a| 97国内自拍视频网| 裸露无遮挡在线观看| 性色av成人在线观看| 国产福利精品视频一区二区| 亚洲欧洲成人a∨在线不卡| 免费看一级做a爱片久久| 大黑吊av资源| 77精品色妇熟妇丰满人妻| 国产一区二区av在线| 日本高清激情在线视频| 久久亚洲av中文字幕| 天堂中文网在线最新版www | 毛片毛片女人毛片毛片| 美女gogo人体艺术| 射精精液呈现黄色| 久久久久亚洲av成人啪| 亚洲国产精品第一页久久婷婷| 最新国产一卡二卡三卡四卡| 夜夜草夜夜摸夜夜| 两个人免费的视频| 亚洲国产高清在线观看一区二区三区| 99国产精品免费视频| 免费人成在线观看网站播放| 中文字字幕在线精品亚洲| 一个人看www高清视频免费| 精品日产卡一卡4卡5| 午夜老司机福利app| av在线 天堂| 激情国产在线| 国产成人免费精品免费| 日韩精品99久久久久久av| 一个人的日本| av 天堂亚洲| 老司机视频福利在线| 极品激情视频在线观看| 男人搞女人黄色视频| 久久人人爽人人爽人人片av麻烦| 啦啦啦www日本视频免费播放| 亚洲蜜臀av乱码久久精品蜜臀| 国产毛卡一卡2卡三卡的区别| 国产男人的天堂av| 国产亚洲精品av久久久久| 91色 国产 亚洲| 精品成人av内射| 男女激情无遮挡免费观看视频| 人人妻人人爽人人97| 秋霞蜜臀av久久电影网免费| 久久久久久a欧洲亚洲av| 日韩av线上看| 日本午夜黄色精品视频| 色噜噜色狠狠天堂av| 18禁成人影院| 免费看黄色色| 在线日本高清日本免费| 精品国内偷自产在线观看| 精品亚洲第一页| 国产福利精品视频一区二区| 97视频在线观看中文| 精品国产午夜福利全集在线观看| 在线免费观看a级毛片视频| 毛片播放播放播放| 亚洲av高清一区二区三区18禁| av在线观看视频网站| 亚洲精品久久久久99999| 欧美 国产 日韩一区| 在线成人av网址| 日本精品久久久久中文字幕4| 男人的天堂,黄片| 亚洲一九九九九一九二| 爱情大片一级| 久久 精品 亚洲| 18禁网站免费观看| 亚洲欧美在线视频国产| 欧美一卡2卡三卡4卡| 嘟嘟嘟免费高清视频在线观看| 小香蕉av一区二区三区| 国产三级精品三级网站| 车上震动a级吃奶作爱视频| 久久久人妻网站| 亚洲欧美激情另类| 成人免费不卡的av| 欧美人与动人物牲交免费观看| 国产裸体无遮挡免费播放毛| 蜜桃成品人免费视频| 成人女同av免费观看网站| 精品欧美三级在线观看| 国产v欧美v| 午夜精品久久久久蜜桃| 亚洲综合久久成人一区| 久久精品国产亚洲av美女| 美女性感视频在线观看| 中文字幕视频一区在线| 澳美一级毛片| 99国产精品久久久久99| 波多野结衣a v一区二区| 中国av午夜一区二区在线观看| 极品激情视频在线观看| 亚洲av电影在线观看二区| 免费人成在线小视频| 99精品久久久久网免费| 毛片网站18| 日本精品久久久久中文字幕4| 黄网站在线观看不卡| 成年av欧美日韩国产麻豆| 日本色诱视频在线免费观看| 黄片播放免费| 国产黄色视频在线播| 亚洲乱码中文字幕一区l| 黄片免费在线观看网址| 亚洲精品久久久酒店| 老司机福利视频在线免费观看| 一区二区三区日韩人妻| 国语顶级毛片视频播放| 亚洲国产成年人午夜影院| 国产精品成人午夜影院| a级毛片免费版| av在线观看蜜桃视频| 久久亚洲精品中文字幕三区| 国产高清精品久久久久宅男| 99re6热在线视频| 国产18videosex性| 亚洲国产欧洲久久| 最近2019年中文字幕网| 亚洲丝袜在线码| 美女揉奶头视频| 久久综合国产老熟女| 青青草视频网站在线免费观看| 成人精品国产久久| 日韩欧美动漫国产| 国产野战直播电影| 永久黄网站在线观看| 边摸边吃奶边做视频网站| 美女被弄高潮视频免费观看| 亚洲成a人片77777在线观看| 成年人看的黄片| 最新亚洲成人影院| av亚洲一区二区三区| 丝袜美腿诱惑亚洲| 一个人hd在线免费观看高清视频 | 国产一区二区在线观看网站资源 | 日韩在线视频不卡一区二区三区| 摸美女乳头视频| 91精品一区二区三区综合在线| 欧美成人一区二区久久| 欧美xx黑人xx| 熟女66av| 老司机午夜网| 看日韩黄色片| 大香蕉桃色天堂网| 建行换卡工本费| 欧美成人情色网站| 亚洲精品久久中文字幕| 2020国自产拍精品网站| 午夜老司机免费视频| 最近中文高清字幕免费| 久久 久久 久久 精品免费| 人妻波多野结衣网| 亚洲成av人影片在线观看| 99久久精品99久久毛片| 久久福利免费影院| 一二三四在线观看免费中文1| 国产又黄又爽又色的网站| 亚洲av一级在线影院| 黄色+在线播放| 久久香蕉国产一区| 国产最夹的乱淫视频国语对白| 最近日本免费观看mv免费6| 国产精品 最新| 亚洲人77播放网站| 日韩精品影视网| 啦啦免费的在线视频| 亚洲不卡的一区二区三区| 久久久av美女| 巨熟乳波霸若妻中文| 日人妻少妇视频| 亚洲午夜老司机激情视频| 性感美女内射一区二区三区| 在线免费播放黄色毛片| 日韩中文字幕在线视频最近| 嗯~啊别揉我的奶头视频| 国产内射一级黄片| 日韩欧美中文字幕二区| 日韩v国产v亚洲v精品v| 色婷婷婷丁香亚洲| 久久久久久日韩av精品| 女人被男人添出来高潮视频| 一毛一片a级毛片| 欧美精品久久久久午夜福利| 啦啦啦最新在线观看视频 | 91精品久久人人妻人人做人人爱| 久久国产露脸精品国产电影| 超碰视频97在线观看| 日韩一区二区三区四区在线视频| 人妻成人av| 亚洲性感久久| 久热草中文字幕视频在线观看| 久久99热只有频精品66| 一区一区三区产品乱码芒果| 国产在线一区伦理| 91一区二区三区在线 | 欧洲 | 国产精品国产三级国产av播| 国产三级视频在线观看不卡| 亚洲国产精品无人av专区| 国产三级福利在线视频| 好男人高清在线观看免费观看国语| 在线观看诱惑国产精品| 成人av影院在在线观看| 亚洲欧美精品suv| 国产网站激情在线观看视频| 成人激情亚洲一区二区| 国产精品91一区二区福利精品| 喷水潮喷在线观看| 欧美草逼黑人| 日本老妇多毛视频| av一区在线观看二区三区| 18禁成人影院| 国产精品99久久一区二区三区| 国产日韩精品av一区二区三区| 我想看美女穿内裤| 天天日夜夜搞| 久久久嫩草影院| 亚洲色图自偷自拍| 久久人爽人人爽人人| 一级a爱片在线看| 人插人人添人| 日本一二三区中文高清视频| 日日摸夜夜撸| 精品久久久久久久一区二区伦理 | 精品国产av一区二区三区四区| 最近2019年中文字幕6| 精品国精品国产自在久国产不卡| 亚洲一区二区懂色av| 国产精品一二三四区免费| 麻豆免费av| 波多野结衣高清在线观看一区| 无遮挡色视频在线观看| 人妻中文字幕一区二区不卡| 性欧美一区,二区| 30岁成熟女人牲交片| 亚洲另类网站在线播放| 最新国产在线播放一区二区| 国产又大又黄又爽免费视频| 日本成人av在线播放| 午夜老司机福利app| av天堂日韩| 69x久久精品| 日韩视频网站免费观看| 黄片的视频.| 成人午夜免费在线播放| 色妞ww精品视频777| 一个人在线视频www| 欧美激情成人大片在线看| 中文 字幕在线观看| 宅男噜噜噜99国产精品| 亚洲国产尤物在线观看| 一二三四在线社区视频| 亚洲国产成人影院在线| 亚洲二区在线观看| 久久一区二区这里都是精品| 秋霞午夜伦理鲁丝片| 国产午夜精品久久| 黑人操美女大逼| 俄罗斯特级毛片在线播放| aa黄色大片| 国产精品av久久人妻| 免费黄片毛片在线看| 欧美极度丝袜av另类在线| 色视频在线看欧美| 各种大片免费在线看| 国产精品特色特黄av| 午夜理论片福利在线观看| 高清一级大毛片| 手机av 男人的天堂| 床上成人大片| 久久人妻少妇嫩草a| 亚洲av成人高清在线观看| 精品一区欧美激情| 91久久久久久久久久久精品人妻| 亚洲同性视频在线观看| 日本乱搞电影| 国产香蕉黄片| 少妇午夜aaaaa视频| 人人妻人人澡人人爽视频耻辱| 日本免费的大片| 国产成人剧情av麻豆果冻| 午夜国产超碰福利在线观看| 日本精品一区在线观看在线播放| 黄禁片午夜丰满在线观看| 午夜欧美久久久久| 欧美激情精品久久久久久不卡| 少妇熟女综合av网| 老司机精品福利视频一区 | 美女视频黄的免费国产| 2021精品卡一卡二卡3卡免费 | .gv porm| 99视频在线网址| 国产精品呻吟一区二区三区| 国产三级之亚洲精品| 亚洲成人黄色在线播放| 国产av精品毛片午夜福利| 高清毛片网站| 朋友人妻少妇精品系列| 亚洲成人欧美国产| 91视频免费亚洲| 国内精品久久久久久影视8| 国产美女喷水视频免费观看| 在线国产麻豆极品av| 成人免费高清二区三区国产...| 亚洲精品成人手机在线观看| 免费的黄色夫妻生活片| 美女视频黄的全免费的| 国产乱码视频一区二区| 无需下载免费观看的黄片| a级毛片内射免费视频看| 中文字幕国产91在线| 日韩午夜精品一区在线观看| 午夜视频在线观看国产18| 亚洲人免费在线播放| 中国老熟女精品久久国产精| 91亚洲国产成人久久精| 免费观看完整在线观看| 99这里只精品| av天堂色图亚洲| 伊人自偷自拍| 图片区小说区在线视频| 天堂а√在线地址在线| 亚洲国产精华| 亚洲不卡日本| 精品中文字幕久久久人妻人红杏 | 亚洲精品一区二区三区欧美| 久久99这里有频精品16| 黄片艹逼视频免费看| 韩国大片在线观看免费收看| 97制片厂天美爱豆传媒| 侵犯人妻中文字幕| 中文字幕韩日av| 久久久久久久精品免费av| 青青青草久久| 久热草中文字幕视频在线观看| 国内国外精品电影推荐网站| 日韩欧美一区,二区,三区 | 777色狠狠一区二区三区香蕉| 亚洲国产精品久久久久夜色| 久久久久久久久精品少妇大片| 黄黑皮头发染什么颜色好看| 好男人在线视频www观看| 香蕉视频污下载网址| 91成人国产精品| 毛片内射全部| 一区二区三区免费看电影| 淫在线观看视频| 国产精品一亚洲欧洲色| 久久爱在线观看网站| 久久婷婷激情综合网| 久久国产精品97| www.色大姐.com| 16一17女人毛片免费视频| av高清一区二区三区| 亚洲色图欧美激情一区二区| av亚洲高清视频| 国产在线对白视频| 国产女人高潮对白视频在线播放| 国产成人亚洲18综合| 3p人妻少妇精品视频| www久久大香蕉| 91av在线观看国产| xxxxx做受大片在线观看免费| 我想看美女穿内裤| 国产一区二区三区电影| 欧美午夜精品一区| av成人免费播放| 国产tv182在线观看| 爱爱动态图啪啪| 成人动漫黄色在线观看| 久久久久久久麻豆av| 天堂资源中文最新版在线一区| 精品国产刺激国语对白| 一区资源在线网天堂| 丰满人妻熟妇乱又仑精品| 黄色av一级拍在线看| 久久网站亚洲精品| 理伦片在线的免费观看| 91www免费人成网站在线观看| 女人天堂欧美视频| 小蜜桃在线视频| 免费女性爱av| 久久久久久久久久精品蜜桃| 亚洲国产精品久久久久久| 高潮美女网站| 国产视频激情一区二区| 黄色大片,大片| 久久av国产成人精品| 欧美日韩久久激情| 清纯少妇被粗大的猛烈进出视频| 天堂最新版在线网| 国内精品伊人久久久影视| 亚洲国产精华推荐单单品| 亚洲成人av网站在线| 精品国产成人羞羞一区二区免费看| 国产老妇伦国产熟女老妇久| 日韩亚洲麻豆国产精品尤物| 丁香在线综合观看| 国产精品吗久久久久久| 黄色视频网站在线看不卡| 亚洲成人久久精品| 男女xxoo嘿咻嘿咻动态图| 一区二区三区大香蕉| www视频在线观看免费视频| 国产精品久久久久久久久kt| 黄色免费看av| 亚洲一区二区三区水蜜桃香蕉 | 一区二区亚洲国产欧美| 日本24小时视频www| 国产又粗又猛又爽又黄的视频 | 超碰97人妻天天干| 三级免费久久观看| 国产三级国产av| 国产丝袜高跟在线看| 久久国产精品黄片| 理论在线电影最新午夜影院| 日韩激情在线国产| 欧美骚妇视频| 精品久久久久亚洲国产网站 | 最近更新中文字幕高清大全| 最近日本mv字幕免费观看视频3| 亚洲国产啊v在线播放| 欧美在线色播视频| 999久久久香蕉| 久久久久久日韩欧美人妻| 在线观看尤物av网| 最新亚洲欧美中文字幕| 性欧美俄罗斯精品| 国产在线精品自产拍| 中文人妻字幕蜜桃久久久久久久| 亚洲一级美女黄色片| 欧美专区在线观看| 久久热这里只有精品22| 最新版天堂资源网在线| av看久久久| 久久婷婷激情综合网| 99亚洲精精品蜜桃大全蜜桃中文字幕| 欧美少妇feexxx性| av中文字幕第一页二页| 人妻人人澡人人添人人爽人和鲁| av天堂最新网| 久久久亚洲狠狠综合免费观看| 少妇奶子被捏视频| 国产超黄超色视频| 山岸逢花 av资源在线观看| 成年人午夜免费视频网址| 国产精品嫩草影院入口| 女性裸身照无遮挡| 午夜一区二区三区国产好的精华液| 88av成人影院| 日日撸夜夜搞| 成年男性毛片| 亚洲国产精品久久久久蜜桃噜噜| 特淫女子高潮喷水视频网站| 久久精品国产88精品久久| 国产精品一区12p| 成在线人免费看| 精品欧美人与动牲交a欧美| av在线电影观看网址| 国产乱码1区2区| 中文字幕被公侵犯的美人妻| 人人爽久久涩噜| 国产高中生视频在线| 欧美黑人特逼| 日韩欧美精品一| 国产黄色视频在线观看免费| 国产一区二区电影吗| 国产高清视频一区二区三区在线观看| 人妻少妇中文字幕久久久| 日韩欧美在线免费播放| 男男激情无遮挡| re99热免费视频| a级毛片视频在线播放| 最近2019年中文字幕高清7| 成人高清视频在线观看| 又粗又硬!又黄的视频网站| 天天日夜夜操夜夜射| 床上黄片在线观看| 国产91av自拍视频| 日韩欧美一区二区在线视频电影精品 | 成人一区二区国产片免费| 在线播放免费视频一区| 狠狠cao日日橹夜夜十橹| 桃花源在线观看完整版| 国产欧美精品三区| 45分钟免费大片在线看片| 国产乱码精品一区二区三区优点 | 一二三四韩剧在线观看免费中文| 成年网站未满十八禁,免费看| 爆炸头武士高清完整版在线观看| 久久久精品免费观看| 亚洲精品在线观看视频免费观看| 亚洲熟女少妇16p| 日韩福利永久| 韩国伦理三级网站| 亚洲成av人片观看前女友| 免费视频久久久久久久| 亚洲精品国产免费久久| 男人的天堂a在线观看大全| 欧美av亚洲av在线观看| 欧美视频激情一区二区三区 | 色悠悠影院国产精品| 午夜福利二区| 日韩亚洲网曝第一页| 三年片在线观看免费观看大全.| 国产三级之亚洲精品| 韩国毛片高清| 国产日韩对白视频| 精品国产免费第一区二区三区日韩| 91然后日韩欧美| 国产人妻av一区二区三区四区| 波多野结衣区二区| 国产人妻人伦| 中文字幕首页在线视频w045c0m| 淫秽人妻精品一区二区| 日韩一二三四视频中文字幕| 久久精品蜜桃国产一区绯色| 天堂资源在线a| 综合亚洲深深色噜噜狠狠网站| 午夜在线a福利观看视频| 久久网站一区二区三区| 久久久久久国内精品电影网| 亚洲午夜一区av| 亚洲成人免费在线观看视频| 成人精品h小说| 99这里只有精品99| 国产乱在线伦视频| aa成人黄色片| 在线观看中文不卡视频| 国产精品成人午夜影院| av激情在线四虎| 免费视频久久久久久久| 国产欧美 亚洲一区| 十八无遮挡禁黄网站| 99久久精品久久久久久清纯,久久久| 午夜在线a福利观看视频| 91色老头国产熟女精品| 欧美午夜久久精品另类| 国产18禁很爽很黄很污的网站| 欧美黑人与性动xxx| 特级久久久久久久毛片 | 中文字幕第一页精品一区| 看黄色一级片视频| 欧美日韩亚洲自拍91| 欧美人与动牲交视频免费| 国产视频一区二区三区四区在线播放 | 啦啦免费的在线视频| 天堂av亚洲| 亚洲综合 色婷婷| 欧美精品区二区| 大粗又爽又黄少妇毛片免费| 热99re久久精品国产99热| 啊~啊别揉我奶头视频| 亚洲欧美日韩国产一区二区电影| 中文字幕精品视频永久在线| 女生高潮喷水的视频| 久久99亚洲精品| 亚洲精品午夜天堂福利av| 图片视频小说一区二区| 久久久久久久精品免费av | 豆国产93在线 | 亚洲| 欧美激情视频一二| 久久国产精品97| 成人小视频在线免费播放| 欧美色免费网站| 欧美美女被狂操到高潮视频| 琪琪久久悠悠| 男人女人午夜视频免费看| yy111少妇影院| 国语自产拍在线视频中文| 欧美久久亚洲婷婷| 中文字幕久久久| 人人妻人人澡人人做夜欢| 不卡av在线播放观看| 一级a一级a爰片免费免免水 | 欧美日本在线观看| 18禁美女黄网站色大片看下| 人人妻人人澡人人爽精品欧美粉色| aaa搡老熟女中国老太| 亚洲欧美日韩中文字幕三区| 亚洲小黄片欧美小黄片| 少妇人妻精品一区二区三区免费| 大香蕉午夜视频| 一区二区三区四区成人在线播放| 99精品无人区乱码1区2区3区的| 日韩av网址在线免费观看| 久久久亚洲狠狠综合免费观看| 一级毛片黄色视频免费观看| 精品蜜桃在线视频| 免费播放高清美女视频| 国产欧美一区二区三区精品视频| 国产福利视频在线看| 三级黄色在线免费观看| 国产成人免费无遮挡视频在线观看| 永久免费av网站| 黄色国产三级在线| 66国产成人人妻| 美女高潮喷水久久免费观看| 精品国产欧美成人一区| 国产的三级黄色片| 久久av成人精品| 亚洲美女黄色一级视频| 日韩av免费电影av免费| 西西人体大胆艺术啪啪啪| 在线看饲养人电影| 免费看片 在线观看| 免费的在线视频播放| 蜜桃视频在线高清| 日韩亚洲一卡2卡3卡4卡5卡| 一出一进一爽一粗一大视频东北男| 1区和2区乱码| 亚洲精品国产av天美传媒 | 日韩写真高清| 国产精品爽爽va在线观看| 国产精品伦播av免费观看| www黄色av免费看| 香蕉黄片免费看| 欧美成人三区| 黄大片色网站| 国产精品国产三级在线专| 18禁在线播放成人| 不卡成人av网站| 欧美性视频xx| 日韩熟妇av中文字幕久久| 热99re久久精品国产99热| 亚洲精品乱码久久久久66国产成| 国产专约熟女| 日本在线一区在线| 亚洲 欧美 日韩国产| а√天堂资源 在线| 日韩免费看黄a级毛片| 亚洲欧美在在线视频| 午夜国产成人精品在线| 国产性感老熟女| 欧美成人生活视频在线播放| 人人妻人人爽人人澡| 无人区大片免费播放| 成人av鲁丝片一区二区三区| 国产精品88久久| 大胆欧美成人艺术| 成人动漫黄色在线观看| 欧美性猛大交乱3| 久久国产精品_国产精品| 可以看黄色片的网站| 91日韩精品人妻一区二区三区| 成人欧美一区二区三区黑人一| 日韩-级黄色片| 男女视频免费网站| 日韩欧美中文字幕在线网站| 欧美日韩片段在线观看网站| ww国产福利视频免费看| 午夜福利看片在线| 久久爽人人爽人人片av| 亚洲综合av一| 男人操女人的黄片| 国产精品三级av在线| 精品卡一卡卡三卡二卡四卡| 国产精品99懂色| 亚洲一区二区三区国产视频| 亚洲av乱码一区二区三区蜜柚| 日本姓爱视频mv免费观看| 黄片艹逼视频免费看| 亚洲日本视频| av电影美女| 99热这里只有精品国产首页| 一区二区三区精品视频在线| 中文字幕久久网站| 99久久精品免费视频| a√在线天堂| 色哟哟精品一区二区三区| av日韩在线观看网址| 亚洲综合网视频观看| 亚洲欧美日本久久| 日韩久久激情网| 50部h版大片在线观看| 在线看蜜桃av| 老司机免费福利精品视频| 日本一级a爱做片| 日本欧美片在线观看| 国产成人精品av影院| 日本熟妇伦乱| 丁香国产在线视频| 天堂最新版免费下| 免费在线观看成人午夜视频| 成人看的美女| 9qav在线观看| 亚洲看片网站成人欧美| 嘿咻嘿咻动态xxoo动态图| 中文字幕第七页在线| 亚洲乱理伦片在线观看中字| 亚洲人成在线观看一区二区| 亚洲国产精品四区| 福利电影午夜| 久久人人爽av亚洲| 欧美成人精品专区| 18禁黄色无遮挡免费| 日本在线xx| 亚洲欧美丝袜精品久久久| 亚洲二区精品在线观看| 亚洲va久久久久久久精品小说| 国产精品吹潮香蕉在线观看| 在线人妻精品视频| 在线不卡电影av| 欧美日韩国产综合精品亚洲| 亚洲av免费在线观看网| 日本高清一区二区电影| 日韩成人vr在线| 欧美国产日韩欧美国产日韩| 国产视频精品一区二区三区| 亚洲欧美日韩欧美在线| 淫秽人妻精品一区二区| 99re视频在线观看17| 国产精品久久久久久久久网站合集 | 日韩欧美国产午夜精品| 毛片免费完整版在线| 免费人成视频网站在线18| 亚洲噜噜色av| 九九久久精品人妻一区二区| 黄片视频可以看的| 人妻少妇之邻居少妇在线| 91人妻日日操| 99国语露脸精品国产亚洲精品| 美女黄网站永久免费观看软件| 久久久久久精品人妻免费网站不| 国产成人av永久免费观看| 经典av三级在线不卡| 久久精品国产亚洲av香| 在线免费国产一区二区三区影院| 久久久久久毛片一级| 欧美美女被狂操到高潮视频| 亚洲av片在线观看| 免费精品视频99| 中文字幕 人妻 久久| 国产乱码精品一区| 精品视频久久久久久久久久久| 三级国产精品一区二区| 亚洲影院久久久久久| 精品视频一区,二区,三区| 色哟哟网站入囗| 在线av久久久| 级特黄女人l毛片免费视频| 成人免费毛片视频手机看| 亚洲午夜精品久久久久高潮 | 国产色拍在线| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 荐片播放器ios版| 欧美视频日本视频| 亚洲综合激情五月久久| 国产三级精品三级在线欢看 | 久久久久成人av电影| 激情丁香综合五月| 性生活视频久久久久久久| 六月丁香亚洲视频| 日本二区在线| 一二三四在线社区视频| 老司机午夜福利91视频| 亚洲黄色美女视频嗯`| 国产在线香蕉视频99下载| 午夜黄片播放视频| 久久人人爽人人片av欢迎您| 成人动画电影在线观看| 国产一区在线欧美日韩| 448x成人网在线观看| 日韩成人中文字幕影院| 欧美调教xxx| 国产一卡二卡三卡4卡| 免费av播播观看| 亚洲精品欧美视频| 精品国产成人av在线观看| 无遮挡裸体免费视频| 樱花草在线观看免费视频www| china性国语对白video| 丁香综合在线播放| 波多野结衣av网址在线观看| а√天堂8资源官网在线| 777色狠狠一区二区三区香蕉| 日韩亚洲欧美中出| 在线观看视频日本高清| 国产亚洲欧美日本一级| 亚洲国产精品嫩草影院久久爱| 欧美亚洲成人丝袜制服| 亚洲午夜福利免费| 亚洲人成人影院| 5060午夜福利精品一区| 欧美另类极品hdversion| 国产日韩av一区二区在线免费观看| 精品国产10000部免费观看| 中文а√天堂在线| 中文字幕av无线码一区| 一二三四国语在线| 午夜福利在线观看激情| 国产激情视频宅男66| 高清大香蕉av在线| gv av 超碰| 久久精品国产麻豆久久国产| 免费在线 日本| 国产.亚洲.日本三级| 欧美精品www久久| 少妇人妻精品偷人免费视频| 伊人亚洲在线| 成人影院一区二区三区在线观看| 国产三级精品三级在专区中文| 欧美大片资源日韩精品| 人人澡人人妻人人添| 又大又硬又爽又黄视频| 熟女少妇色综合| 日韩av,在线毛片| 成人精品人妻一区二区| 最近高清中文国语字幕在线观看| 熟女人妻五十路免费影院| 日韩电影 二区| 国产老熟女伦老| 国产永久免费新视频| 一个人看的www在线高清图片| 亚洲国产精品va在线观看天堂| 人妻中文字幕小视频| 天天搞夜夜弄| 好色毛片视频| 电影天堂高清首发| 岛国视频免费观看| 国产一区二区三区不卡精品| av在线天堂吧| 88av成人影院| 主播喷水在线观看| 日韩精品中文国产在线观看| 1级片免费在线观看| 蜜桃tv在线精品免费观看| 久热视频中文字幕| 成人国产在线播放一区二区三区| 日本妇人成熟片| 男女下面进入的视频在线| 久久www人成免费看片中文| 成人午夜大片免费在线观看| tv免费看片| 亚洲视频日本| 久久久久精品久| 日韩高清v在线观看视频 | 亚洲一卡2卡三卡4卡| 亚洲欧美日产综合色| 亚洲精品日韩久久久| 国产精品一区免伦视频播播放| 国内一级一片闪射免费视频观看| 人人妻人人澡人人爽久久vcd | 亚洲乱码国产乱码精品精竹爆| 最新av黄色网址| 亚洲一卡2卡三卡4卡| 国内国外精品电影推荐网站| 女人免费黄色片| 男女激情视频无遮挡在线观看网址| 午夜福利视频在线观看国产| 日本免费成人黄色视频网站| 国产精品成人欧美一区 | 东北女人精品| 我想操美女在线观看| 欧美一级大片免费在线观看| av观看视频免费| 欧美精品 亚洲| 日韩一区二区三区免费在线看片| 欧美久久成人av人妻av| 国产成人午夜小视频在线观看| 少妇高潮喷水91在线看片| 亚洲午夜不卡免费日本午夜福利| 天堂av亚洲| 蜜桃视频在线高清| 91av在线观看国产| 极品少妇很紧毛多水多| 被黑人猛躁10次高潮视| 午夜国产成人精品在线| 国产,日韩,欧美,综合,一区| 非洲黑人性xxxx精品| 在线一区二区三区国产精品| 国产精品毛片av一区.二区三区| 永久免费看网站| 欧美精品激情视频| 欧美色播视频在线| 国产精品蜜桃一区二区三区| 亚洲国产精品久久久久蜜桃噜噜| 日本免费成人黄色视频网站| 琪琪午夜福利电影网麻豆 | 99国产精品高清| 亚洲欧洲在线免费观看视频| 国产又爽又黄的高清视频网站| 免费精品一区二区中文字幕| 黄色片a级片| 亚洲欧美日韩久久精品| 超碰视频97在线观看| 夜夜射日日射| 男女做爰裸体猛烈吃奶摸视频软件| 午夜精品视频久久久| 国产综合一区二区在线免费观看| 精品一区二区三区四区色| 国产欧美精品第一页| 亚洲av一区二区婷婷三区| 给我一个毛片网站| 一级黄片免费播放小视频| 亚洲欧美久久久一区精品| 欧美一级a性欧美极品| 一二三四视频社区在线视频观看1 天堂资源中文最新版在线一区 | 日本高清视频在线播放一区| 人妻少妇一区二区三区视频| 欧美黄片在线视频免费| 成人免费不卡av| 欧美性性性性xxxxoooo| 中文一区在线观看| 国产日韩wwww欧美在线观看 | 欧美疯狂牲交xxxxx视频| 久久热免费精品| 最近的2019中文字幕免费视频| 97久久精品人人澡人人爽| 台剧永远的第一名在线观看| 精品久久久久久中文幕人妻葵司 | 亚洲国产成人久久精品免费视频| 中文字幕人妻熟女丝袜有码| 裸体一级毛片免费看| 久久久久,国产精品| 一本色道久久综合亚洲精品小说| 久久久久久久久久久黄色的网站| 一级久久免费片| 国产最新黄色视频在线观看| 成人动漫av在线免费| 男女激情无遮挡免费观看视频| 丁香色是什么色| 国产视频一区二区三区四区在线播放 | 小黄片网站在线播放| 日日干夜夜舔| 精品久久aⅴ人妻中文字幕| 天堂中文资源www在线| 欧美性videos丝袜| 96国产精品欲av视频| 双女超薄丝袜脚交调教| 在线视频 自拍亚洲| 久久国产成人精品一区| 毛片黄色一级| 香蕉视频在线最新网址| 精品999在线免费观看| 情色美女电影| 成人久久精品香蕉| 欧美一区二区三区在线精品| 日本久久久久亚洲中文字幕| 欧美猛交xxxx乱大交| 深爱激情五月婷婷麻豆| 一个人看的视频www高清在线观看| 午夜偷插奸爱| 国产色女视频| 美女视频在线黄频| 亚洲精品影院一区二区在线| 麻豆免费成人| 亚洲欧美日韩在线观看二区| 给我搜索黄色一级片| 精品一区二区国产在线| 91人人妻人人做人人爽秋霞影院| 亚洲精品午夜久久久久久久| 美女网站免费观看的视频| 在线中文字幕亚洲欧美| 俄罗斯xxxxx性视频| 欧美精品国产精品日韩电影| 怎样才能看黄色| 一本色道久久亚洲av红楼| 18岁女人毛片水真多| 红色和什么色能变成黄色| 熟妇大紫奶头狠操| 国产av麻豆精品| 美女被草高潮视频在线观看| 亚洲成人网天堂| 亚洲乱码视频中文字幕在线观看第一区| 亚洲av男人天堂手机在线版 | 免费观看黄片的视频| 最新不卡的av在线免费看| 欧美国产成人精品二区| 国产精品成人va在线观看| 熟女人妻中文字幕三区2区| 日韩影院高清| 亚洲人成在线一区| 欧美日韩 国产一区| 亚洲同性视频在线观看| 欧美一区二区三区激情无套| 不卡的日韩av| 中文字幕 在线观看| 最好看的国产av| av最大国产| av影片免费在线| 久久精品国产综合| 国产精品毛片av—区二区三| 448x成人网在线观看| 久久亚洲国产精品三级黄片免费 | av视频在线观看网站免费 | 精品伊人久久久大香线蕉软件| 国产成人精品一区二三区四区| 女人18毛片毛片毛片毛片区二| 日韩首页第一页| 国产96色在线| 国产又黄又粗又爽视频| 久久精品九九电影网| 美女在线看免费视频网站| 欧美一区二区三区成人免费电影| 成人制服丝袜av在线| 欧美日韩一区二区三区视频大全| 国产一区二区在线高清免费观看| 国产精品三级aⅴ三级| 午夜福利0855在线观看| av亚洲电影在线观看| 五月 激情 丁香| 精品国产亚洲二区| 91自拍porn视频| 色偷偷免费在线| 天堂成人影院在线观看| 高潮国产白浆抽搐| 日韩最新av网站在线播放| 老色国产精品美女久久久久av爽| 久久人妻少妇嫩草av有码专区 | 白嫩少妇在线视频| 91精品国产乱妇大片| 亚洲熟妇自偷自拍另类图片| 一本色道av久久精品在线 | 体育生凶猛粗爽巨大| 中文字幕 国产 码| 狠狠综合久久88亚洲喷潮| 视频一区二区三区国产| 可以在线观看的a站| 国产成人久久精品网站| 久久青青草原国产毛片软件| 亚洲精品黄片在线观看| 一级片视频免费播放| 亚洲少妇精品| 日本视频免费一区| 国产毛片一区二区三区久久| 欧美日韩大片一区二区三区| 国产成人综合 亚洲| 欧美色国产精品中精品| 久久久久久久最新福利电影| 欧美性视频xx| 精品一区二区伦理电影| 久久麻豆精品电影| 热久久这里才是精品| 亚洲欧美不卡视频在线播放| 在线观看国产精品普通话对白精品 | 国产亚洲久久久久久久久久| 97碰视频在线观看| 免费裸体无遮挡黄网站免费看| 真人一进一出抽搐图| y11111少妇人妻影院| 最近高清中文字幕一区| 亚洲精品久久九九| 一区二区av在线播放| 亚洲精品午夜一区人人爽| 最近手机中文字幕大全1| 亚洲大尺度av在线| 人妻少妇精品专区性色av| 给我免费播放一级黄片| 能看大片的免费播放器下载| 边摸边吃奶边做爽动作| 丝袜 黑色丝袜| 国内外黄色大片| 波多野结衣人妻770| 亚洲精品99国产| av不卡免费观看久久| 国自产精品手机在线视频| 美女潮喷喷水视频影视大全| 国产一区二区三区小视频| 亚洲国产欧美日韩激情在线| 亚洲中文字幕视频乱码| 给我免费观看片在线观看| 久久午夜三级| 国产av黄片在线| 久久久欧美午夜高清| 精品香蕉视频在线更新| 精品少妇人妻av免费久久久| 99国产成人综合久久精品| 免费福利精品一区二区在线观看| 天天爽日日爽夜夜爽| 能在线观看的av网站| 国产午夜男女免费福利视频| 一级免费a级毛片| 国产又黄又粗又色的视频| 青草草在线视频免费观看19| 四虎久久精品成人| 久久久久久日韩欧美人妻| 久久国产露脸精品国产电影| 人妻精品久久久久中文字幕一岜| 国产一区二区av在线观看| 在线播放免费人成日韩视频| 日本在线高清视频一区| 又黄又刺激视频免费| 日韩免费黄色视频网站| 国产色系在线视频| 亚洲av国产成人精品| 亚洲免费高清在线视频观看| 亚洲美女黄色一级视频| 免费av片在线观看网站| 99久久精品国产高清| 亚洲综合国产精品一区12p| 亚洲国产日韩欧美高清| 亚洲综合色成在线| 国内真实激情伦乱视频在线观看| 男人添女人逼视频| 裸体av亚洲精品区一区二| 国产午夜福利视频一区二区不卡| 一级一级特黄女人精品毛片| 日韩av午夜| 成人黄色在线视频网站| 午夜福利精品在线观看| 国产熟女内射网| 欧美自拍亚洲精品动图| 18禁男男做爰无遮挡动漫 | 久久久久啪啪视频| 久久99国产精品尤物| 久久久久精品国产片| 国产人人草人人| 日韩经典 欧美 国产 亚洲| 日本三级视频一区二区三区| 菠萝网站在线观看| 欧美另类亚洲另类| 在线免费国产一区二区三区影院| 色花堂永久网站国产精品| 国产av精品免费观看| 日韩电影 二区| 黄频视频美女在线| 日本老妇熟女视频| av亚洲电影在线观看| 91porn自拍视频| 国产麻豆av一区二区| 久久97视频在线观看| 成人午夜精品久久久久久久乐优 | av天堂少妇网| 日韩久久亚洲精品| 欧美cheng人视频在线| 免费在线资源av| 国产精品喷白浆| 久久久久夜夜精品视频| 国产视频一区二区三区四区| 2018在线观看中文字幕 | 国产精品久久久久久影视| a天堂在线观看| 澳美一级毛片| 精品99久久久久久av| 桃花在线视频社区| 久久成人av在线观看| 日韩电影在线二区| 色综合夜夜躁很很躁日日躁2| 国产专约熟女| 黄网站免费永久在线播放| 大香蕉桃色天堂网| 中文字幕亚洲欧美专区| 国产高清视频黄色| 国模人体艺术一区二区| 永久在线毛片视频播放网站免费观看| 精品一区熟女| 18免费观看网站在线| 午夜神马久久久久久久久精品| 欧美变态另类网| 国产又色又爽又黄在线观看 | 日韩不卡的视频在线观看| 欧美精品成人a在线观看| 黄色三级剧情片| 波多野结衣人妻系列| 18年大片在线免费观看| 日韩高清不卡一二三区| 免费看很黄的美女视频| 嫩草影院在线观看永久入口| 免费播放高清美女视频| 亚洲熟妇丰满| 天堂资源中文最新版在线一区| 欧美av888| 男人的天堂av大全| 日韩精品久久一区二区三区四区| 国产欧美日韩久久99精品| 在线www天堂资源网| 自拍偷自拍亚洲精品第1页久| 在线观看国产啊啊啊啊| 亚洲国产精品va在线观看天堂 | 精品久久久久久久人喷蜜臀av| 人人妻人人爽人人澡| 亚洲蜜臀久久精品| 欧美一区二区av视频| 熟妇高潮呻吟视频| 国产熟女系列丰满熟妇| 亚洲影院国产精品| 久久久91影院| 亚洲欧美综合激情一区| 亚洲av成人一区二区三区本码| 久久99精品久久久久久67194| 少妇人妻上班偷人专区xxxx| 亚洲精品国产老熟女久久| 男人舔女人下部视频黄色在线观看| 成年一级毛片| 五月婷婷久久色| 日日摸夜夜添夜夜添欧美蜜桃 | 久久夜视频精品91| 亚洲最新黄片在线| 午夜福利免费看| 人妻少妇中文字幕久久久| 华丽的外出在线观看中文字幕| av在线最新版| 蜜桃成品人免费视频| 欧美午夜视频在线| 午夜宅男福利电影| 亚洲岛国av在线播放| 亚洲综合美腿丝袜| 熟妇人妻精品一二区三区视频| 久久久久亚洲av| 亚洲国产精品99久久久久| 国产成人精品av影院| 毛片a级免费观看| 女超人h成版在线观看| 又色又爽又黄观看| 熟女66av| 一个人在线观看www高清视频| 中文字幕亚洲精品第一区| 最近2019中文字幕视频免费看 | 日韩天码视频| 亚洲国产日韩一区精品| 欧美亚洲综合在线一区| 国产美女淫奸一级黄色大片| 久久在这有精品| 免费在线观看成人午夜视频| 久久精品伊人久久精品| 国产免费一区二区三区久久久| 天堂av亚洲| a黄床叫爽欧美大片免费观看| www.色站.com| 精品久久久久亚洲国产网站| 婴儿边吃奶边哭是怎么了| 少妇高潮喷水免费毛片 | 一区一区三区乱码| wwwsexxxxx| 亚洲中出视频免费| 国产精品熟女一区| 女人性生交大片免费| 亚洲免费av资源网站| 三级 国产精品| 一个人在线看的福利大片| 精品草久久久久久久久| aaa一级床上特黄大片| 亚洲码中文字幕| 国产在线香蕉视频99下载| 精品国产一区二区三区高潮视| 从哪里看黄色片| 久久精品人人人妻人人玩,| 久久精品久久精品久久精品| 免费不卡黄色视频观看| 亚洲av成人在线网站| frex性欧美人与dog| 国产爽爽视频一区二区| 国产偷伦免费视频看| 国产剧色在线| 夫妻第一次交换| 男人扒开添女人的下面视频| 成人精品久久久久婷婷小说| 欧美精品在线video| 色www精品视频在线观看| 最近中文免费字幕免费| 一区二区三区四区狠狠视频| 国产亚洲av在线观看午夜福利| gv av 超碰| av天堂免费在线| 老司机午夜网| 亚洲欧美国产日韩中文999| 亚洲成人动漫天堂| 精品日产久久1卡2卡三卡入口| av在线 天堂| 搡老女人老妇女老熟女故事| 久久躁狠狠躁夜夜88av| 99国产精品免费在线观看| 欧美日韩国产综合在线播放| 日韩欧美一区精品视频| 欧美人妻一区二区三区四区| 国产成人精品免费播放视频不卡| 亚洲欧美日韩偷拍一区二区三区| 亚洲欧美日韩国产中文| 久久午夜精品视频| 亚洲欧美一区日韩| 91九色成人国产在线看| а天堂最新版中文在线下载| 国产精品三p一区二区视频| 99久热只有精品| 午夜视频国产线| 久久自己只精产国品| 最新版天堂资源在线官网| ,国内精品久久久久久精品久久..| 天堂亚洲精品一区| 成人在线观看免费视频高清| 日韩欧美精品一| 欧美日韩一区二区三区视频大全| 96国产精品欲av视频| wwww.av天堂| 中文乱码精一区二区三区乱码| 性欧美欧美巨大69| 精品国产色婷婷一区| 极品人妻熟女久久| 亚洲视频日本| 在线精品亚洲欧美日韩国产快播| 99久只有这里精品| 亚洲精品久久久中文字幕| 狠狠久久亚洲精品| 国产精品亚洲片夜色在线r| 国产一区二区在线观看国产一区| 一级a一级a爰片免费免免水| 中文字幕第一页精品在线观看| 成人免费高清二区三区国产...| 已婚夫妇交换电影| 一级内射免费观看| 亚洲天堂国产精品一区二区三区| 中文字幕熟妇人妻av在线| 美女被搞神马| 偷亚洲熟妇色自偷自拍另类| 高潮国产白浆抽搐| 亚洲大片免费观看视频| 精品黄片999| 99精品无人区乱码1区2区3区的| 亚洲精品十八在线播放| 夜夜夜夜天天干| 日韩美av免费在线观看| 国产亚洲欧美另类久久久| 美女被高潮网站| 91亚洲人成电影网站在线观看| 夜夜操夜夜干夜夜爽| 老鸭窝av天堂| 成人三级黄色大片| 搡老熟女老女人国产老太| 一级一a爱片免费视频网站| 99久久免费精品国产免费高清| 国产高清在线极品一区| 激情图片在线播放| 秋霞av在线| 高清黄色毛片| 亚洲精品一区二区高清在线播放| 日韩熟女人妻一区二区三区| sk2的精华液和精华露是一款吗| 久久综合国产老熟女| 最近免费观看高清日本大全| 国产xxx6乱为| 玩弄人妻少妇精品视频在线看| 成人黄色爱爱视频| 超级教师2免费观看全集完整版| 亚洲va韩国va欧美va精品| 久久97视频在线观看| 成年午夜影片久久国产| 亚洲av三区四区| 午夜看片福利在线观看| 亚洲成人av线| 91精品国产综合成人| 成人一区二区国产片免费| 一级片免下载观看| 国语对白做爰xxx| 免费久久99| 黄色一级片黄色a级片| 国产精品久久久久久永久牛牛| 在线免费国产一区二区三区影院| 毛片av在线观看| 欧美精品伊人久久久大香线蕉| 日韩精品一区二区av免费观看| 久久国产成人午夜av影院一区 | 香蕉电影69av| 最近中文免费字幕免费| 久久精品国产亚洲5555| 99老司机天堂福利视频| 免费大片在线观看网站大全| 可以免费观看的av毛片熟女| 中文字幕亚洲欧美在线a| 美女扒开腿做爽爽爽视频| 在线观看国产啊啊啊啊| 国内免费人妻精品视频在线| a级免费毛片| 人妻少妇视频专区免费| 日韩电影在线观看精品| avvvvv亚洲| 99国产精品99久久久| 97超视频在线| 欧美三级艹黑人99在线观看| 国产高潮视频在线观看| 久久永久免费人妻精品我不卡| 国产亚洲成av人片在线观看导航| 成人性生交大片免费看r链接| 3p人妻少妇精品视频| 摸女人的乳头视频| av有码免费在线观看| 国语精品91自产拍在线观看二区| 久久精品国产女同| 风骚人妻的诱惑| a级毛片免费观看游客| 谁有国产黄色视频在线观看| 东京av热男人的天堂| 后入人妻视频网站| 成人免费aaaaa毛片视频播放| 97色在线 | 日韩| 亚洲免费播放av| 精品人妻一区蜜桃| 亚洲中出视频免费| 国产成人精品免费一区二区| 色呦呦网在线| 亚洲美女黄色一级视频| 亚洲精品视频在线看| 国产的欧美一区二区三区| 蜜臀久久99精品久久久久久小说| av日韩av在线| 给我看免费播放片的高清视频| 男女下面进去视频| 欧美亚洲一区二区| 欧美人与牲禽动交精品免费1视频| 国产精品香蕉视频在线| 日本三级中文不卡| 欧美一区日韩国产| 青青青青青青草原| ssswww免费久久| 中文字幕亚洲精品乱码在线看| 欧美va亚洲| 久久久久久精品a级毛片蜜桃| 国产精品三级久久久久久久| 亚洲免费中文字幕av一二三专区电影 | 国产欧美日韩久久99精品| 性色av免费观看| 可以在线观看的那种网站| 亚洲欧美熟女一区| 人妻熟女少妇中出系列| 国产搡老熟女| 国产精品全新69影院在线看| 一个人免费看高清完整视频 | 免费视频的黄片| 91久久嫩草影视电影| 一级久久免费片| 在线观看日本高清视频网站| 久久午夜福利日韩精品| 7x7x7x7x日韩专区| 国产av精品一区二区6| 产亚洲国内av| 美女靠比视频网站免永久网址在线观看| 色94色欧美s| 精品女同一区二区三区久久| 毛片在线播放地址| 午夜不卡福利在线| 日本亚洲色图视频www| 免费播放片高清在线观看视频 | 中国av国产| 2019午夜福利不卡片在线| 欧美日韩精品影视| 无遮挡裸体免费视频| japantcep老熟妇乱子伦视频| 丰满好色熟妇| 国产精品三级aⅴ在线观看| 扒开美女内裤狂揉下部观看| 国产黄色视频www| 一本色道av在线播放| 日日操淫色网| 欧美精品与日韩精品| 九九热在线免费观看精品视频| 小sao货就是欠cao视频| 嫩草影院永久地址免费观看| 日韩久久激情网| 成人卡通中文字幕| 性欧美free少妇xxx| 成年男人网站在线观看| 午夜免费福利a| 美国女孩成人毛片亚洲区| 成人aa在线视频电影| 亚洲国产精品一二三| 精品人妻ⅴa一区二区三区| 国产高清在线观看你懂的| 午夜福利大片免费看| 日日夜夜人妻久久| 亚洲二区日韩精品| 伊人五月开心六月丁香| 欧美乱码专区| 啦啦啦www在线视频免费观看| 成人av高清在线免费观看| 亚洲天堂h精品在线观看| 免费观看黄色视频在线| 夜夜看夜夜摸| 两个人的免费视频免费| 国产老骚在线播放| 97人妻人人澡人人精品| 亚洲中文字幕视频乱码| 精液有时候呈黄色| 精品在线观看一区二区| 一级片视频下载| 最近中文字幕国语免费高清8| 91中文字幕第一页| 男女边插逼边吃奶动作片| re99热免费视频| 成年性生活大片免费看| 全网免费在线观看一级片| 视频电影播放| 国产亚洲av在线观看午夜福利| 国产亚洲精品久久久久久久久久国 | 免费视频被揉奶头| 国产精品一区二区av国| 免费大片在线观看网站大全| 亚洲国产熟女露脸自拍| 日本国产欧美视频| 国产黄a三级三级三级老年人| 精美人妻视频| 精品成人av内射| 各种黑色丝袜图片| 综合av亚洲| 久久九九久精品国产综合app| 做爰大片免费观看1| 成人国语电影| 做a爱在线观看| 国产精品视频在线免费看| 性生交大片免费看性| 国产一区二区精品久久小说| 美女被爆操到喷水| 日韩写真高清| 欧美精品久久久一区二区三区| 人妻少妇久久中中文字幕| www.欧美黄片| 欧美xxoo18| 亚洲,日韩,欧美,国产| 欧美日韩aa在线观看| 精品国产一区二区三级四区| 成人性生交大片免费9| 中文字幕第一页精品一区| 在线播放免费视频一区| 丁香激情啪啪色综合第九色| 波多野结衣人妻在线一区二区| 十八禁美女扒开内裤| 搡老熟女中国| 国产野战直播电影| 精品极品久久久久久久久免费观看| 欧美一区二区三区日韩免费播| 97公开在线视频| 黄色一级片在线视频播放| 欧美精品一区二区三区观看| 久久九九亚洲中文字幕宅男| 教师伦理片在线观看| 亚洲二区精品在线观看| 一本色道久久综合亚洲精品小说| 欧美亚洲国产一区二区| 亚洲va精品在线| 最近2019中文字幕8在线看版| 久久久久亚洲精品中文字幕天堂 | 超爽a级毛片| 日韩中文字幕精品在线观看视频| 朋友夫妇交换做爰4播放| www.91极品中文字幕| 两个人的视频免费www| 午夜两性视频免费观看| 丰满肉感的熟妇疯狂耸动| 亚洲精品高清欧美| 在线免费成 人网| 亚洲xx网站在线观看| 女的被到爽的免费视频| 黑丝高跟被艹| 久久99精品久久久久激情| 久久久久99精品av| av成人中文字幕在线观看| 综合av亚洲| 久久香蕉精品视频国产| 午夜人妻精品理论片中文字幕| 黄片一级免费下载| 女人自摸高潮小视频| 成人黄色a级片电影| 成人一区二区国产片免费| 在线观看18网站| 精品草久久久久久久久| 国产女人久久久久久久| 别揉我奶头啊嗯~视频| 亚洲影院激情久久| 熟女视频免费在线| 超薄肉色丝袜脚交| 两个人看的电影在线观看免费| tv免费看片|