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中圖分類號:F23
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)09-0149-01
1 傳統財務評價動態評估方法
1.1 動態投資回收期法
動態投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下,以投資項目凈現金流量的現值低償原始投資現值所需要的全部時間,其公式為:∑Ptt=1NCEt(1+i)-t=0
其中,i為折現率,計算出的P即是項目的動態投資回收期。該指標的計算,要通過現金流量表計算折現的凈現金流量和累計折現凈現金流量。求出的動態投資回收期與行業標準動態投資回收期或行業平均動態投資回收期進行比較,低于相應的標準認為項目可行。
1.2 凈現值法
凈現值法是對項目進行財務評價非常重要的一種方法,也是較為常用的方法。凈現值是特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。凈現值法就是指在計算期內,按一定的折現率計算的各年凈現金流量現值,然后求出他們的代數和,記作FNPV。
表達式為:FNPV=∑nt=0NCFt(1+i)t 式中:n為投資涉及的年限,i為貼現率。
當FNPV>0時,說明項目用它的凈效益抵付了相當于用折現率計算的利息以后,還有盈余,通常從財務的角度考慮,項目是可行的。當FNPV=O時,說明凈效益正好抵付了用折現率計算的利息,這時要分析計算凈現值時所選擇的折現率。如果折現率大于銀行的長期貸款利率,那么認為項目是可行的,反之,則認為項目不可行。當FNP/k0時,認為項目不可行。1.3 IRR法
1RR法也就是內部收益率法。財務內部收益率是項目投資實際可望達到的報酬率,這一報酬率使投資項目的凈現值為零,也叫做內含報酬率。它實際上可以揭示項目貸款利率的最大限度。對投資項目進行決策評價時,凈現值法和內含報酬率法是兩種較好的評估方法。據國外統計資料表明,企業界往往更偏愛使用IRR法。在實用中IRR法與凈現值法使用的比約為3:1,主要在于IRR采用百分比表示,可以與資本成本比較決定項目的取舍,比較直觀。IRR法的計算公式為:∑nt=0NCFt(1+IRR)t=0
計算出的財務內部收益率與國家規定的基準收益率進行比較,如果前者大于后者,則說明項目的盈利能力超過國家規定的最低標準,因而是可行的。
2 傳統投資決策評估方法的缺陷
由于投資項目不可逆,或有投資的出現,投資結構的復雜性,以折現現金流(DCF)為基礎的一系列傳統投資決策評估方法的基礎假設面臨著嚴重的挑戰。折現現金流方法的缺陷主要存在以下幾個方面:
2.1 難以確定一個適當的折現率的問題
運用折現現金流方法,首先應該對一項資產的所有未來的現金流進行分析,并使用適當的折現率來計算它的現值。這個折現率反映了風險水平,但是這種方法只是直觀上比較適用和簡單,確定適當的折現率是非常困難的,如果一個項目包含了很大的不確定性時,為了反映一個商風險的貼水,將適用一個高的折現率。
2.2 忽視了項目投資中決策柔性的價值
所謂決策柔性,是指當項目的外部決策環境發生變化時,決策者可以改變或調整原先初始選擇的靈活性,這種決策柔性是具有價值的。傳統折現現金流方法假設未來的變化總是按決策之初既定的環境發生,不論是對未來的現金流還是所需采用的風險折現率,都未考慮管理者對未來變化的適時調整。
2.3 忽視了項目投資中等待的價值
傳統折現現金流方法在對某一特定項目決策時有一個假設,那就是在某一時點上若項目凈現值大于零則執行項目,若項目凈現值小于零則拒絕該項目,永不執行。折現現金流方法只對是否進行投資進行決策,而不考慮項目投資時機的選擇問題。然而,很多項目投資具有可延遲性,項目非競爭性的特征決定了對某個企業來說,項目可以現在投資,也可以等待一段時間,當項目有關的不確定信息進一步明朗后,再行決定投資與否。許多信息的不確定性會隨時間的推延而最終得以消除,因此,選擇投資的時機不同決策時得到的信息支撐就不同,項目的風險和收益就會發生變化。
2.4 忽視了項目投資中戰略的價值
對一個企業而言,項目投資可以分為一般項目投資和戰略項目投資。傳統折現現金流方法的適用范圍僅限于一般項目投資,凈現值大于零接受,而凈現值小于零則拒絕。戰略項目投資并不十分注重現在或者短期內的經濟效益,而相對注重的是項目長遠的利益和長足的發展。用傳統折現現金流方法對戰略項目初始投資進行評價,結果凈現值往往是負的,這不等于說該項目沒有投資意義,傳統的折現現金流方法不能為這些著眼于末來的投資決策提供理論支持。
3 財務評價動態評估方法的改進
3.1 調整凈現值法
凈現值是一個絕對數指標,只能反映擬建項目是否有利,不能反映實際盈利水平。要克服這一缺點,需要其他指標與之配合。另外無論哪一年哪一種現金流量,折現率都采用固定值可以對財務凈現值法進行改進,給不同的現金流量賦予不同的折現率,然后計算出一個綜合的凈現值,能夠對項曰進行更加正確的評價這種方法就是調整凈現值法。計算公式如下:
式中m代表凈現金流量的種類,ik代表第k種凈現金流量的折現率。
3.2 修正的內部收益率法
IRR的求取內含很多因素都是要通過人為確定的,帶有人為不確定性,很容易造成決策失誤。另外,每個項目都只有一個凈現值和一個獲利能力指數,但在特定的情況下,內部收益率卻可能不只一個。因為內部收益率的求解公式是一個n次方程。國外學者提出了修正的內部收益率法:這種修正的內部收益率法假定項目預期年限中所有的現金流入都以要求的收益率作為再投資收益率,直到項目終止。首先,用投資者要求的收益率求出每年稅后現金凈流入(ACIF),及項目期末的將來值(FV)。然后,再用投資者要求的收益率作為貼現率計算項目現金流出(ACOF)的現值(PV),如果初始投資是唯一的現金流出,則初始投資就是項目現金流出的現值。最后,使項目現金流入終值的現值等于現金流出現值的貼現率即為修正的內部收益率(MIRR)。
3.3 項目的期權價值
有些投資項目耗資巨大,回報期長,如果用傳統項目評估方法來衡星,凈現值往往為負值,實物期權把與其引發的選擇機會(增長、等待、改變投入產出等)聯系在一起,可以為企業投資提供理論依據。這種方法的思想是在靜態NPV的基礎上,對投資者所擁有的管理靈活性價值進行量化,然后以兩者的和作為項目的修正后價值。這種方法實際是對凈現值法的進一步發展,能夠更加準確合理的衡蠼項目的實際價值。但這一方法目前仍處于理論探討階段,有待進一步的研究。
參考文獻
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碳排放是一個典型的外部性問題，而如何將外部環境效益納入到項目的評價體系，從財務的角度來看，大致可以劃分為兩個類別:一是將環境效應與財務效應并列，采用綜合評價的方法;二是將環境效應納入財務效應之中，通過財務評價的方法進行項目評價。
項目的綜合評價方法。平衡計分卡作為財務與非財務相結合的評價方法，被運用到項目的評價之中，比如H area et a1 2008)采用數據包絡分析①CA)的方法進行研發項目的評價，而賈立江、范德成(2012)更是在平衡計分卡的基礎上加入了環境因素，采用層次分析法和群組決策特征根法(
項目的財務評價方法。它是從投資人，即股東與債權人的角度，對項目的投入、收益與風險進行的評價，是投資人財務決策的主要方法。20世紀50年代建立的貼現現金流量方法①CF)至今仍然被廣泛使用，但M yew 1977)提出的實物期權方法(RO A)對傳統凈現值法(
二、碳交易機制的種類
(1)總量控制機制
總量控制機制，即排放權貿易機制(Em isson Trad-ing)，如歐盟的EU ETS。本文將以歐盟的EU ETS來介紹總量控制機制的基本內容。首先，制定一定時期的碳排放總量標準，EU ETS是以歐盟2003年制定的排放貿易指令為依據確定一定時期的碳排放總量目標的，一般以三年為一期，2005-2007年為每年2 2.9億噸CO2, 2008-2012年每年為20.8億噸CO2, 2013-2020年為每年20.4億噸。其次，確定碳排放源并分配額度(EU A)，在確定了控制總量以后，關鍵是將總量分配給各個碳源的排放者，而額度的分配目前主要有免費方式和拍賣方式，考慮到碳交易市場化的發展情況和大眾的可接受程度，在碳交易市場化發展初期基本都是以免費方式為主的，拍賣方式的極少。最后，允許排放權的自由交易，獲得排放權額度者，可以視自己對碳排放的需求，對額度進行靈活的處理，如果有多余，可以在交易市場賣出，如果額度不夠，則可以在交易市場買入。
(二)基準與信用機制
基準與信用機制又分為兩種，即清潔發展機制(CDM)和聯合履約機制(JI)，本文以CDM為例說明其主要內容。CDM下，首先需要制定基準，基準是指如果沒有該CDM項目，采用其他項目時的碳排放量水平;其次由有關管理機構測定一個CDM項目的碳排放量水平;最后對于低于基準的CDM項目，根據其低于基準的額度發放信用配額(CERs)。 CERs與EUA構成碳交易市場上兩個最基本的交易對象，并以此為基礎衍生出相關的期貨、期權等金融衍生品。
三、碳交易機制對投資項目財務評價因素的影響
(一)對項目現金流量的影響
在以往的項目財務評價中，項目的現金流量只涉及投入、產出，不涉及排放。碳交易機制下，碳排放變成項目投資的硬約束。根據碳交易對項目現金流量的影響情況，又分為直接影響和間接影響。直接影響是指碳交易行為本身對現金流量造成的影響，即通過碳額度的買賣帶來的現金流量的變化;而間接影響則是由于實施碳交易機制以后，企業為了應對碳交易機制的減排約束，采取一些措施所帶來的影響，比如企業減少化石能源的使用、采用清潔技術、生產綠色有機產品等，使得原有投入與產出的現金流量有所改變。
(二)對項目風險(貼現率)的影響
碳交易機制不僅是一種碳排放外部成本內部化的機制，更是一種碳排放量的控制與約束機制，因此碳交易機制對項目投資而言，會增加一系列的風險，筆者從碳排放、投入與產出三個方而進行分析。
1.碳排放帶來的直接風險因素。碳排放數量的不確定，因為實際的碳排放量與估計的碳排放量可能存在差異，特別在CDM項目中，如果產生的CERs少于合同，還可能導致違約風險;碳交易價格的不確定，從歐盟的碳交易市場來看，碳交易市場配額現貨價格(E U A)在開始交易的2005-2007年出現了大幅的波動，最高價格30歐元/噸CO2，到2007年底為0，使得交易系統與2008年以后呈現出兩個階段，而2008年以后價格基本呈現下降趨勢，2008-2012年每噸CO2的平均價格分別為22,13,14,13和7歐元(王文濤等，2013);項目經營過程中無法獲得碳排放配額的可能，從歐盟的碳交易市場管理情況來看，一些項目由于碳排放未達標，在經營期間不再分配配額。
2.對項目投入帶來的間接風險。在碳交易機制下，企業可能采取清潔技術、使用低碳環保材料，但這些項目的投入，也都存在技術、價格等方而的風險。
3.對項目產出帶來的間接風險。如果項目生產的產品不符合低碳環保要求，可能影響未來的銷路，存在市場風險。
四、基于碳交易的項目投資財務評價方法的改進
1. 認真做好凈地產，場調查：和需求預測工作，了解今后一定時期內房地產的有效需求
我們搞房地產開發，首先要了解今后一定時期，市場對各類房地產的有效需求。只有在有購買能力的需求的情況下，才能使開發的房地產能夠銷售、轉讓、出租出去，才能使開發企業獲得投資經濟效益。如果市場已經供大于求，則在開發后不是銷售、轉讓、出租不出去，將它空置，就是要降價處理，都會給開發企業帶來經濟損失。
2. 認真選擇好房地產投資的類型
在房地產開發以前，除了預測房地產市場的有效需求外，還要選擇好房地產的類型。因為不同類型的房地產投資，在盈利水平和開發經營風險方面存在很大的差異。目前房地產投資的類型，主要有以下幾種。
2.1土地投資：
土地投資的目的是土地增值，而其增值往往又是由土地開發后使用價值預期或實際的改變造成的。例如，市郊耕地變為城市土地，市區舊房拆遷后土地變為商業用地等，都會使土地增值。不過土地投資也會遇到風險，當土地不能按預期用途或.按時開發時，不但不會增值，而且要承擔土地投資利息和城鎮土地使用稅的損失。因此，要進行土地投資，必須針對土地的預期用地，選擇好時機。一般來說，如能對土地改變的用途進行及時開發，大都能獲得較大的土地增值收益。
2.2商業用房
商業用房的價格高于其他用房。它的價格除了取決于房屋所處地理區位外，還要看所在城市居民購買力和流動人口數量等因素。一般來說，當城市國民生產總值增長較快、城市常住和流動人口增加時，商業營業齊會相應增加，商業用房的價格也會隨著其需求量的增加而上升。但當商業用房增長速度超過商業營業額的增長速度，或在經濟不景氣時，就會引起商業用房的空置，給開發企業或投資者帶來損失。因為商業用房本文由收集整理的變現能力不如一般住房， 因而投資開發商業用房所遇到的風險要大于投資開發一般住房， 特別是一些高檔商業大廈。
2.3辦公樓
隨著社會主義市場經濟的發展，新組建的企業單位越來越多。不少企業單位如銀行、保險公司、投資信托公司、各種咨詢公司、律師事務所、會計師事務所等，都需要大面積、高標準的辦公樓。辦公樓的售價與租金，與它所處地段的社會、經濟、文化發展水平密切相關，有利的地理區位，方便的交通條件呼通信條件等，都可提高它的售價和租金。大型的現代化辦公樓，必須考慮租賃需求。其收益率受定期租金和房產升值的影響。在投資開發辦公耬時，必須事前預測所在城市今后若干年內的有效需求量，如辦公樓的增長超過有效需求量的增長，也會引起空置，給開發企業或投資者造成損失。因為辦公樓與商業用房一樣，它的變現能力較差，我們不能只看到辦公樓投資高收益的一面，而忽視租賃或出售不出去的風險的一面。辦公樓的建筑、裝飾標準，還必須與當地經濟發展程度和企業單位購、租能力相適應，在中小城市，其標準不能過高。
2.4居住用房
居住用房可分為保障性及普通住房和其他商品住房兩類。保障性及普通住房是供城鎮中低水平收入居民住的房屋。它的建筑標準較低，能享受政府的有關優惠政策。因此它的開發成本較低，但其售價和租金要由政府規定，投資回報不高。由于一般能及時出售或出租出去，其投資開發風險也小，特別在房產市場不景氣時，保障性住房的投資開發應作為首選的對象。
其他商品住房包括公寓、別墅等。它是供收入較高的城市居民購買和租用的房屋，其售價和租金均按商品價格計算，不享受政府各種優惠政策，如地基都要批租，加上它的建筑、裝飾標準較高，因而它的開發成本和售價、租金也較高。在經濟高速發展和居民收人增長較快的城市，對商品住房的需求量會不斷增加，在這種景氣房產市場中，投資開發商品住房能獲得較高的投資回報，但必須有良好的居住環境，方便的交通、通信條件，完善的配套設施和物業管理，在小區或周邊地區還要有高質量的中小學和文化設施；否則，也不易銷售和出租出去。因而它的投資開發風險較大，特別是在房產市場不景氣時。
開發企業除了投資開發土地、商業用房、辦公樓、居住用房外，還可投資開發倉庫、通用廠房、旅館等旅游設施。對倉庫的投資開發，主要取決于工商企業有無倉儲的需要，有無方便的交通條件，及時集散倉儲物資。對通用廠房的投資開發，主要取決于能否招商引資使其落戶，并能解決水、電、煤氣、交通、通信等。對旅館等旅游設施的投資開發，主要取決于
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能否使旅館保持較高的客房率，能否使旅游設施保持較高的利用率。前者，要看今后一定時期旅游等流動人口進入本市的人數和在本市停留的時間；后者，要看本市居民和旅游等流動人口對娛樂設施消費支出的財力。特別是一些高級賓館和大型娛樂設施其投資額很大，如果不能保持一定的客房率和利用率，投資開發的風險很大。
3. 選擇好開發項目的基地
開發企業在進行房地產開發時，不論是土地開發，還是房屋開發，都要選擇好基地。因為房地產具有位置固定性的特點，必須把它的基礎扎根在土地上。在選擇開發基地時，一方面要符合城市規劃的要求；另一方面要考慮投資開發不同類型房地產的地理區位和環境等的客觀要求。一般來說，選擇區位、環境較好的開發基地，在開發后的房地產價格和租金較高，但它的批租地價也高。因此，必須權衡利弊得失，優選能使開發項目獲得較好經濟效益的基地。
項目投資決策需要考慮很多不確定的影響因素，選用單項財務指標進行評價，其本身都有一定的片面性，根據不同的指標值來決策有可能會得出不同的結果。綜合考慮財務因素和非財務因素，對項目進行綜合評價能夠選擇那些最優的項目方案。本文嘗試應用灰色模糊綜合評價方法進行項目投資決策分析。
一、灰色模糊綜合評價的特點和方法綜述
項目投資決策領域中普遍存在不確定性決策問題，不確定性主要有：一個是主觀不確定性，即人的思維模糊性；另一個是信息不完全、不充分所造成的客觀不確定性，即灰性。在一個信息不完全的問題中，往往存在許多模糊的因素；具有模糊因素的一個問題可能不具備完全充分的數據與信息。灰色是量的概念，模糊是質的范疇。因此用灰色模糊概念來探討項目投資決策問題，能夠更好地構建具有柔性的決策模型，且使決策結果更加接近實際。
許多學者對灰色模糊綜合評價進行了研究，筆者歸納分析主要有以下幾種方法:(1)用灰色關聯分析選定評定因素，確定權重集，進行模糊綜合評判;（2）運用灰色系統理論確定評估灰類，計算灰色評估系數，得出灰色評估權向量和矩陣，依據模糊數學理論形成評判矩陣，進行模糊評價;（3）將評價對象的模糊綜合評判結果矩陣視為比較數列，計算各個比較數列和各參考數列的灰色關聯度，根據關聯度大小對評價對象進行優劣排序;（4）使用模糊綜合評判和灰色關聯綜合評價法，分別進行評判，然后再將結果進行綜合集成;（5）用模糊數學中的廣義距離來表示參考序列和比較序列的差異程度，然后用灰色關聯分析法進行綜合評判;（6）根據灰色理論的差異信息原理，構造灰色隸屬度算子，形成新的模糊隸屬度矩陣，然后進行模糊綜合評判;(7)以灰色模糊關系為基礎，將隸屬度和灰度綜合到評判過程中，進行灰色模糊綜合評判;（8)根據灰色模糊數學理論，用區間數來表示隸屬度，并將隸屬度和灰度綜合起來，建立區間數灰色模糊綜合評判數學模型，進行評價;（9）使用灰色關聯系數法構建模糊評判矩陣，然后再進行模糊綜合評判。
基于灰色關聯分析的模糊綜合評價法，方法簡便，易于操作。綜合考慮項目投資指標的特點，本文采用此法進行投資決策分析。
二、灰色模糊綜合評價的數學模型的建立
1.建立綜合評價的因素集。因素集是以影響評價對象的各種因素為元素所組成的一個普通集合，通常用u表示，即：u=（u1, u2,…,um)，其中元素ui（i=l,2，…，m）代表影響評價對象的第i個因素。
2.確定因素權向量。評價工作中，各因素的重要程度有所不同，為此，給各因素ui（i=1, 2，…，m）確定一個權重ai(i=1,2，…，m)，各因素的權重集合的模糊集，用A表示:A=(a1, a2，…，am）。
3.基于灰色關聯分析的模糊關系矩陣
(1)確定比較數列（評價對象）和參考數列（評價標準）設評價對象為m個，評價指標為n個，則比較數列為
用矩陣形式可表示為：
式中（1）
為第i個方案的第k個指標的評價值；取每個指標的最佳值為參考數列的實體，則有參考數列
式中
(2)指標值的規范化處理要確定數列的灰關聯系數，需要對數據列進行生成處理。對時間序列數據的處理，常用的處理方法有：初值化，最小值化，最大值化，平均值化，區間值化等。對于非時間序列的數據不存在運算關系，采用指標區間值化，歸一化，標準化等處理方法。本文采用規范化公式：
（2）
利用(2)式對(1)式進行規范化處理
(3)確定灰關聯系數
其中:是分辨系數,且，通常取為0.5
以幾何意義來講，關聯系數與隸屬度是相似的，于是可得模糊關系矩陣[9]
(4)建立綜合評價模型。確定R 、A之后，通過模糊變換將u上的模糊向量A變為v上的模糊向量B，即:
其中，“?”稱為廣義模糊綜合評價合成算子有無窮多種，但實際中經常采用的有幾種，本文根據具體情況采用加權平均法，上式即為綜合評價模型。
(5)模糊評價。根據各個因素在評判集上的隸屬度。得到評判指標之后，便可根據最大隸屬原則選擇最大評判指標max bj所相對應的方案為評判結果。
三、應用
某工程有以下四種方案,現使用灰色模糊綜合評價進行分析
1.選擇評價指標，建立評價指標集。根據具體情況，選擇總投資額、投資回收期、期望凈現值、內部收益率、環境影響評價作為評價指標，組成評價指標集。
2.確定權重。根據德爾菲法，由專家確定各指標權重（0.25 0.15 0.3 0.2 0.1）
3.確定最有指標集，構造初始矩陣并規范化
4.計算灰色關聯系數并建立灰色模糊關系矩陣
5.模糊評價
由前面求得的A、R,根據B=A?R,可得B=（0.4555 0.758 0.793 .0375）即方案1、2、3、4的評價值分別為0.4555，0.758，0.793，0.375。根據最大隸屬原則，方案3為最優方案。
四、結論
灰色模糊綜合評價模型及其算法，具有嚴密的數學邏輯推理，方法簡便易行，應用于項目投資決策分析具有較高的實踐價值。
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1、前言
投資，對于任何企業來說都是至關重要的，關系著企業壯大發展。而投資不能盲目去做，必須要在科學合理的監督下實施。因此，投資項目后的評價具有現實的意義。所謂項目投資后的評價，就是企業對已建成（或規劃）項目之目的、效益、執行進程、影響以及作用所產生的客觀的、系統的分析。通過這種分析能夠找出投資成功或失敗原因，從中總結出經驗為新投資項目提供參考依據。
2、投資項目后評價的概述
要探討企業投資項目后評價的意義，就要全面了解項目后評價的方法和主要評價內容，在這些基礎上去探討項目后評價意義才具有實際意義。
2.1 投資項目的評價方法
對于企業投資項目后的評價方法較多，比如邏輯框架法、對比法以及統計預測法等，至于在現實中選擇哪種方法要依據實際情況來定。
①對比法；這種方法就是把項目實際情況和項目立項之時所確定目標進行對比，分析存在偏差與變化的原因，進而總結出經驗教訓供以后新項目參考；對比法也存在多方面內容，包括前后的對比，有無的對比以及橫向的對比等。
②統計預測法，這種方法是對項目中已經出現的事實做總結分析，進而在這些總結上對未來發展做出合理預測。
總之，企業投資項目后評價之時，不但可以采用一種方法也可以采用多種方法進行評價，這樣才能真實反映出項目后評價結果。
2.2 投資項目后評價內容
投資項目后評價工作是一個綜合過程，包括了整個項目的立項-開工-建設等等全過程，進而反映出最后成果的工作，這些評價可以作為即將完成項目及新建的項目依據，在這些依據上分享經驗與教訓，進而提升項目的管理水平。
3、企業投資項目后評價的意義
從上面可以看出來，投資項目后評價能夠為企業投資提供寶貴成功經驗和失敗總結，在企業投資中至關重要?？偠灾?，企業投資項目后評價具有如下幾個方面意義。
3.1 是企業投資的需要
通過投資項目后的評價，能夠為有效的提升投資決策水平，改進企業投資決策，提升企業投資項目的效益。依據國家相關政策要確保國民經濟快速健康的發展，這一段時間內必將投資一大批基礎產業、基礎設施以及靠科技產業各個項目；在這種形勢下，國有投資占據了較大的比例，而國家大都是采用中標之法來選擇投資企業。由于多種原因，很多項目投資最終效益比預測的效益低，而起有一些項目還長時間不能夠達到設計的能力，達不到還貸能力，存在的因素不是某一方面而是涉及到方方面面，就需要通過企業投資項目后評價，認真的分析、研究投資項目的效益不能夠達到預期目標之真正原因，通過分析查明造成這些原因究竟是那些項目決策、由哪些項目管理不善而造成，以及投資項目的內外環境條件與環境因素，并且要在這些依據上提出合理的糾正措施。而且經過項目后評價，能夠將相關信息反饋到投資決策部和管理部，為改善與改進企業投資項目提供依據。
3.2 是確保投資項目可行性研究與前評估的公正、客觀需要
隨著市場經濟體制的促進，在一定程度上改革了投資體制，包括投資項目的法人責任制、投資項目招標體制以及資本金體制等，但是因為多方原因致使投資責任約束機制還存在漏洞，還不健全，項目投資內在機制還不能完全發揮作用。因此通過企業投資項目后評價，能夠對項目前評估進行客觀、全面的衡量與檢測，還能建立出健全的獎懲制度，這樣就能夠讓有關部門及評估人員對前評估產生高度責任感，保證前評估具備公正與客觀。而且隨著金融體制改革進一步深化，這就要求相關銀行在開展業務之前對項目實施后評估，對企業所投資項目具體情況，制定出回收款項建議與措施，讓企業投資朝預期目標方向發展。
3.3 有效提升投資項目的管理水平
企業投資項目后評價，能夠有效提高投資決策者的投資水平、提升投資的效益以及改進投資決策，還能夠提升項目管理水平，這樣就能夠加強投資項目管理的科學化。因為企業投資項目的管理較為復雜，因此項目管理之中存在著多方因素管理體制，這也是投資項目管理具備的客觀規律。企業投資項目后評價能夠使用實際資料、數據來分析、檢驗項目管理中出現的問題，并通過評價來研究投資項目中內在聯系及促成因果，這樣才能夠形成科學合理的評價結果。通過企業投資項目后評價能夠總結投資項目中的經驗，用來指導新項目運轉，進而就能夠達到提升投資項目的管理水平。由此就能夠看出來，企業投資項目評價是項目管理的一個延伸，也是管理中的重要階段。
4、結束語
總之，企業投資項目通過項目后的評價，能夠有效監測到項目實際效益，有效發現投資項目中滯延現在和潛在不適應性；一旦發現前評價和后評價出現較大差距，就要及時采取處理措施，調整投資項目發展方向，這樣才能降低企業投資項目的損失，才能確保企業投資項目獲得最大投資的經濟效益。
參考文獻：
[1]白鴻莉. 開展水利工程建設項目后評價的意義[J].山西水利科技，2004（2）：72-75.
1.1 什么是投資項目后評價
投資項目后評價對于一個企業來說指的是對在建項目（或規劃）已經完成的部分或是對已經完成的項目（或規劃）進行系統的、科學分析的過程，包括對項目投資的目的，項目的執行過程，項目將帶來的效益，項目完成與原先預計的對比，項目對企業發展的影響等等。
從項目的全周期時間段來看，投資項目后評價的時間范圍不僅僅是在項目竣工后的事后評價，還應該在項目實施過程中進行事中評價，具體的時間范圍如圖1所示。
1.2 為什么要實施投資項目后評價
國有大中型企業的投資項目往往涉及到大量的人力、財力投入，關系到企業的穩定的可持續性發展，對投資項目或規劃進行項目后評價的主要目的有如下3個方面。
（1）通過項目后評價，及時地將信息反饋到決策層，對應于項目的實施情況，及時地調整計劃和進度，對在建項目進行改進或完善，保證項目投資更有利于企業的發展。
（2）投資項目后評價對項目實施和管理具有監控功能，在提高投資管理水平的同時，可防止浪費和腐敗，提高投資效益。
（3）投資項目后評價有反思和總結經驗教訓的功能，通過項目后評價提高決策層的項目決策水平，根據企業的實際和發展趨勢可以調整并制定出更適合企業發展的投資政策和發展規劃，提高企業的市場競爭力。
1.3 投資項目后評價的重點任務是什么
通常情況下，投資項目后評價是定量和定性分析投資項目實施全周期內每個階段的實施、管理和經營情況，涉及到的重點任務有如下幾個方面。
（1）相關的法律法規，項目實施過程中簽訂的各項合同等等。
（2）項目的執行程序。
（3）投資項目工程三大控制：質量控制、造價控制和工程進度控制。
（4）工程咨詢質量（可研、評估、設計等）。
（5）工程項目對環境、職業健康安全和社會的影響。
（6）項目技術經濟指標，對企業的可持續影響以及對項目的宏觀和微觀管理等。
2 項目后評價的方法
對于企業的發展而言，項目建設的成敗關系到企業的存亡，所以投資項目后評價的重視程度越來越高，相對應的有效的分析方法也比較多，在實際項目管理中最常用的投資項目后評價的方法有如下幾個。
2.1 邏輯框架法
該方法簡稱LFA，屬于概念化論述項目的一種項目后評價方法，在使用該方法時，通常要畫一張簡單的框圖，將企業投資的一個具體的、復雜的項目所包含的內涵關系呈現出來，直觀地呈現提高對項目的理解度。其基本模式如下表1所示，幾個具有相關度且必須同步考慮的內容、動態因素有機地結合在一起，其間的關系清晰呈現。
理論研究和實踐經驗表明，采用該方法，目標及因果關系大致可以劃分為四個垂直邏輯層次關系，如圖2所示，四者由三個自下而上的邏輯關系相連接。
除了豎直邏輯關系外，水平邏輯層次關系由客觀驗證指標和驗證方法構成了，如表2所示，旨在衡量一個項目的資源和成果。
2.2 層次分析法
該方法將投資項目和問題分解為不同的組成因素，從各個組成因素對項目的影響和相互影響出發進行層次上的高低排列，每個層次都有特定的可依照的準則，在分析時從各層的要素出發運用數學的方法進行定量分析，再通過權重值排序對項目進行分析和決策，是一種因素逐個分析，問題逐個擊破的分析法（如圖3）。
在運用該方法進行分析時通常涉及到如下五個步驟。
（1）從項目評價的指標體系出發以項目、因素為目建立層次結構模型。
（2）構造判斷矩陣。
（3）計算權重值，層次單排序。
（4）層次總排序。
（5）一致性檢驗。
2.3 對比分析法
該方法是結合項目后評價調查所得到的投資項目實際的實施、管理和經營情況，將實際情況與預先所確定的直接目標、宏觀目標以及其他指標進行對比和分析，計算偏差、統計變化，并從宏觀和微觀角度分析出現偏差的原因，總結經驗和教訓，該方法也是企業進行投資項目后評估最為基本的方法，通常分為前后對比法與有無對比法兩種。
2管輸企業股權投資項目特點
管道工程存在線路長、穿越（農田、道路）多、用地多等特點，使其在建設和運營過程中需要與途徑地區的政府有關部門、農民等進行頻繁復雜的協調溝通。管輸企業通過與地方政府或企業合資建設運營管道項目，可以在建設過程中得到地方政府部門在建設用地、安全環保等方面的政策支持與配合；在管道運營過程中，可以爭取稅收等政策優惠。同時管輸企業在項目中可以充分發揮自身的生產技術優勢，為地方政府或企業創造經濟效益，保證地區發展的能源供應，促進地區的就業和經濟發展，從而實現雙贏。所以管輸企業股權投資項目通常依托具體的管道項目設立合資公司。
3管輸企業股權投資項目后評價
3．1管輸企業股權投資項目后評價含義
管輸企業股權投資項目后評價是指對管輸企業股權投資項目的目的、決策過程、生產經營管理和效益情況等進行系統、客觀的分析，判斷股權投資項目的預期目標是否實現，分析存在差異的原因，總結經驗和教訓，為企業未來股權投資決策提供依據。筆者通過與工程項目后評價對比來介紹管輸企業股權投資項目后評價，二者對比情況如表1所示。
3．2管輸企業股權投資項目后評價對象
股權投資以企業為主體，所以股權投資項目后評價對象為被投資企業。
3．3管輸企業股權投資項目后評價類型
根據投資方獲取被投資單位股份的方式不同，股權投資項目可以分為新設股權投資項目、股權收購項目、增資擴股項目三種類型。目前管輸企業股權投資項目多為新設股權投資項目。
3．4管輸企業股權投資項目后評價內容
管輸企業股權投資項目后評價應當從以下四方面內容進行綜合評價：1）投資決策過程。投資審批決策程序和執行過程是否合規，是否符合投資方的股權投資管理等規定，決策依據（項目建議書、可行性研究報告、資產評估報告、盡職調查等）是否完整合理。如：是否出具獨立的法律意見書，是否按規定辦理了工商、稅務登記、國有產權登記等，合資公司組建是否符合公司法規定，是否按約定完成出資，中介機構報告是否齊備等。投資決策過程評價可參考表2。2）生產經營管理。主要分析法人治理結構設計是否合理，股東會、董事會、監事會運行是否規范，經營管理制度是否健全，日常經營管理是否規范。章程、協議執行情況如何，合資方有何貢獻，管輸企業與地方政府或企業的協同效應如何。管輸量是否與可行性研究預測輸量相符，是否發生安全事故，可研遺留問題是否落實等。結合行業動態、產業鏈上下游情況、國家和地方產業規劃和政策等預測合資公司的發展趨勢。3）經濟效益。以可行性研究報告為參照，對被投資企業的財務狀況進行分析。結合管道企業的實際運行狀況，筆者建議采用以下財務分析指標。資產狀況：資產總額、資產增長率、主要資產構成；成本狀況：單位管輸現金成本、平均每公里維護及修理費、單位周轉量能耗；償債能力：資產負債率、流動比率；盈利能力：主營業務收入、凈利潤、凈資產收益率、投資凈利潤率、投資資本回報率、內部收益率。4）工程建設。管輸企業股權投資項目由于依托管道建設項目成立，所以需對管道建設項目進行后評價，此部分內容的評價參照有關的工程項目后評價管理辦法和實施細則即可。
3．5管輸企業股權投資項目后評價方法
股權投資項目后評價方法與工程項目后評價方法相同，主要采用前后對比法和橫向對比法。前后對比法是以項目建議書、框架協議書、可行性研究報告為參照對象，分析項目的目標實現程度及差異原因［3］；橫向對比法是以成功的同類型的股權投資項目（即合資建設的管道）為參照對象，對投資決策過程、生產經營管理、經濟效益等方面進行對比，分析被評價項目存在的優勢和不足，在后續運行和未來股權投資項目中加以借鑒［3］。
3．6管輸企業股權投資項目后評價意義
與工程項目后評價相同點是，管輸企業股權投資項目后評價是對已完成項目的事后評價，更重要的是對未來項目的事前準備和控制，重在后評價結論的應用與反饋作用。與工程項目后評價不同點是，管輸企業股權投資項目因涉及多方投資者，相對自建管道而言屬于一種新的管道管理模式，追求的是股東價值最大化。若由于合資方貢獻比預期小等其他原因，并沒有發揮投資方的協同效應，那么可能不利于管道的運行管理。在未來股權投資項目選取中，則要充分考慮影響合資運營的各種因素，對股權投資的項目選擇和投資時機進行嚴格把關和控制。
(一)公共文化投資項目的內涵界定
公共文化投資項目有何特征?可分為哪些類型?目前的研究雖然包含了公共服務的內容和范圍、提供方式的選擇以及提供機制的有效性等問題，但仍然是一個比較宏觀的理論分析框架。因此，有必要從微觀的角度對公共文化投資項目的內涵與范圍進行界定。從本質上看，開展公共文化投資項目建設是政府履行公共文化服務職能，增加公共文化供給的一種手段。公共文化服務(Public Culture Service)是指以政府等相關部門提供的以滿足人民群眾的基本文化需要和保障人民群眾的基本文化權益為目的，并不斷提高人民群眾的文化生活水平與精神文化素質的一種公共服務活動的總稱。公共文化服務包括純公共文化產品與服務、準公共文化產品與服務兩種基本類型。前者主要是指為了體現國家文化主權、展示國家文化形象、保護和傳承國家文化遺產與精神、提升國家文化軟實力的相關文化產品及服務;而后者主要是指介于純公共文化產品與純私人文化產品之間的一系列文化產品與服務，既具有一定的公益性和公共性，也具有一定程度的經營性和盈利性。通常，公共文化服務通常具有消費的公共性、公益性、公正性、公開性以及價值目標的社會性等特點，既可以滿足公眾基本的精神文化享受，也可以維持社會發展所需要的文化條件和環境。簡單地說，公共文化投資項目是由政府、企業以及其他非營利組織，為了滿足人民群眾的文化需要向社會提供公共文化產品和服務的資源投入活動的總稱。為了增加公共文化服務供給，政府相關部門必須加大公共文化投資項目建設，或者激勵和扶持其他組織開展公共文化投資項目建設，積極向社會力量購買公共文化服務。
(二)公共文化投資項目的主要類型
從廣義的角度看，公共文化投資項目既包括行政性的文化管理投資項目，也包括公益性的文化事業投資項目以及經營性的文化產業投資項目。這些公共文化投資項目既可以提供純公共文化產品和服務，也可以提供大量的準公共文化產品和服務，甚至純私人的文化產品。隨著社會經濟的發展，人民群眾的文化需要越來越多樣化、個性化，不僅需要滿足其基本的文化權益，而且越來越具有文化權利意識。人民群眾的文化權利不僅是指文化消費權，而且包括了文化生產權。前者強調人民群眾對文化產品的選擇權，而后者更關注社會公眾的文化表達權。隨著基本公共文化需要逐漸得到滿足，人民群眾對于文化權利關注點也逐漸促文化消費權轉移到文化生產權。為了更好地實現公眾的文化權利，政府部門應當鼓勵大眾參與公共文化投資項目建設，并用先進文化引導公眾的精神生活消費，培養文化認同，傳承和發展傳統文化，推動文化創新，從而提升公眾的文化素質和我國的文化軟實力。從項目管理的角度看，公共文化投資項目又可以分為有形的公共文化建設項目和無形的文化活動投資項目。前者是靜態的、有形的，是各國政府提供公共文化服務的傳統基本形式，包括了圖書館、文化館、博物館、電影院、歌舞劇院、文化廣場等各種公共文化基礎設施建設項目;后者通常是動態、無形的，包括文藝節目、歌舞演出、新聞出版、影視節目、數字傳媒、電影下鄉等文化服務活動項目。對于有形的文化建設項目，有許多成熟的項目融資、建設、運營、管理的經驗和方法以資借鑒。但是，對于無形的文化活動項目，由于項目本身具有更大的不確定性、價值內隱性，給項目風險評價及管理帶來了極大的挑戰。
二、公共文化投資項目：主體與特征
(一)公共文化投資項目的主體分析
公共文化投資項目的主體可分為政策主體、投資主體及其消費主體三個基本的層次。每個層次的主體由于其自身目標與地位的差異可以給投資項目帶來不同的影響，發揮不同的作用。
1.政策主體。不言而喻，作為履行公共服務職能的政府及其具體的職能部門是公共文化投資項目的政策主體。政府在提供公共文化服務的過程中具有多重身份。一方面，政府相關職能部門是進行公共文化投資項目管理，引導社會力量提供公共文化產品方面的政策制定者和管理者。這些政府部門需要掌握人民群眾的文化需要，制定相應的公共文化服務政策，引導并鼓勵社會力量參與提供公共文化產品及服務，并對各種公共文化投資項目進行績效評估。另一方面，政府部門在管理公共文化服務的同時，也是公共文化投資項目的主要投資者和執行者，是各國公共文化投資項目的主要的投資來源。
2.投資主體。不同的公共文化服務在公共性、收益性以及排他性方面具有明顯的差異，也就要求應該由不同的投資主體采用不同的形式來提供相應的產品和服務。一般而言，公共文化投資項目可以通過政府投資、非政府組織投資、多元化投資和聯合投資等方式實現。盡管不同的投資主體提供公共文化產品和服務具有不同的效率，但是也需要考慮效率與公平兼顧的原則。公共文化服務是一種大眾需要的基本公共品，政府部門是此類投資項目當然和基本的投資者。政府公共文化服務分為公共性文化產品和價值性產品，其中價值性文化產品也可以由政府以外私人部門提供。對于那些具有競爭性、價值性的部分公共文化產品和服務，鼓勵和引導市場力量參與項目投資和建設是增加公共文化服務供給的一種重要方式。另外，獨立于政府與市場之外的非盈利組織也是參與公共文化項目投資的重要力量，是當前我國公共文化服務供給的一個重要組成部分。從實踐層面看，由于政府投資能力和效率等方面的不足和缺陷，我國目前的公共文化服務供給在地區之間、城鄉之間、部門之間及產品之間仍然存在不同程度的結構失衡現象。為了實現“基本公共服務均等化”的目標，一方面要繼續堅持政府的主導作用，加大政府投入力度，優化政府投入結構，提升政府投入效率;另一方面，也要在條件具備的地區積極探索推動各種社會力量參與公共文化項目投資的方法和途徑。比如說，在公共文化服務相對滯后的地區或者對以有形的公共文化設施為主的建設項目以及那些提供純公共文化服務的投資項目，應當主要依靠政府的財政投入。但是，對于那些提供準公共文化產品和服務的項目、以內容為主的無形文化活動項目則應當充分發揮社會力量的作用，同時輔之以政府的扶持政策。當前，公共文化項目投資方式日趨多元化，一個重要的投資模式就是采用投資項目 PPP 模式(即公私合作伙伴，Public-Private Partnerships)。這種投資模式要求公共部門和私營部門共同參與生產和提供公共文化產品和服務，旨在實現一個公共政策結果而采用風險共擔方式的合作關系。比如，對于那些具有準公共性的經營型公共文化項目，可以主要依賴于私人部門的資金，讓私人部門參與甚至全權負責生產原本由政府部門提供的公共文化產品和服務，從而拓展公共文化投資項目的融資來源。大量的研究發現，政府購買公共文化服務是增加公共文化產品供給的有效方式。例如：王浦劬、薩拉蒙等(2010)認為政府向社會組織購買公共服務是改進公共服務供給機制的重要途徑。劉輝(2012)通過對“一元劇場”這一公共文化服務項目個案的分析發現，政府扶持文化企業的公共文化投資項目，可以更有效地提供公共文化產品，從而更好地履行公共文化服務職能。
3.消費主體。社會公眾是公共文化服務的消費主體，是公共文化投資項目的目的和歸宿。公共文化投資項目必須很好地滿足人民群眾共同而又有差異性的文化需求，符合社會公眾的精神文化需要。因為，文化消費是人民群眾行使文化權利的一種重要形式，會隨著人們年齡、性別、收入、職業、民族、教育水平和宗教信仰的不同而呈現不同程度的個性化需求。目前，公共文化服務體系的一個突出問題是，我們更多地關注了公共文化供給的公平性與效率性，在一定程度上忽視了公眾文化消費的主體性和差異性。盡管這一狀況是由我國目前所處的經濟社會發展水平所決定的，但是人們群眾日趨多樣化和個性化的文化消費選擇權必須得到足夠的重視。這也進一步說明了，公共文化投資項目的供給者和供給形式也應更加豐富和多樣化。
(二)公共文化投資項目的基本特征
1.公共性。無論何種形式的公共文化投資項目的主要產出都具有是公共性、基本性和一般性的文化產品和服務，以滿足人民群眾基本的文化需要，從而保障公民的基本文化權利的實現。為了滿足社會大眾的精神生活需要，公共文化投資項目也就具有明顯的正外部性、公益性和非排他性的特征，不以盈利為目標，一般對公眾免費或象征性地收取較低的費用，以維持公共文化項目的生產和運行。因此，公共文化投資下個面多依賴政府投入，從理論上屬于全民所有、全民共享、全民使用，更多地要追求投資項目的社會效益。這樣，許多諸如圖書館、博物館等公共文化投資項目，雖然有著巨大的市場需求，但是由于投資方無利可圖而只能由政府部分供給或者提供大量的補貼。
2.公平性。所謂公平性也就是平等性。文化權利是我國公民的一項基本權利，因此必須得到公平的對待。無論一個人的地位、職業、性別、民族、收入等有何不同，都應當和社會其他成員一樣，公平地獲得基本的文化資源、享受平等的文化權利，不應受到任何形式的歧視和不平等待遇。堅持公共文化服務的公平性，就應在基本文化服務方面消除一切形式的不均衡狀態，如逐步在公共文化資源配置、文化項目投入等方面顯著地消除城鄉差異、地區差異等，從而達到基本公共文化服務“均等化”的目標。
3.差異性。所謂差異性也就是多樣性。追求公共文化服務的公平性目標，并不意味著要忽視人民群眾豐富而多樣化的文化需求。人民群眾的文化權利也必然包含了文化自主權和文化選擇權。不同類型的公眾由于自身的特征對于文化服務的種類、層次、特色當然具有個體差異和偏好。不同的民族、地區、職業和經濟發展水平的公眾，其文化消費也具有典型的異質性特征，無法也不可能通過一種相同的文化產品或服務來滿足。隨著社會我國經濟的快速發展和人民群眾精神生活水平的日益提高，社會大眾的文化消費需要也越來越多地呈現出多樣化、個性化的特征，基本的公共文化服務已難以滿足人們群眾日益個性化的文化需求，這也要求多樣化的公共文化投資項目來提供異質性的“準公共”文化產品和服務。而在少數民族地區，存在著許多優秀的民族傳統文化，因而這些地區的公共文化服務投資項目不僅要提供基本的文化服務，承擔者傳承和發展原創性民族文化的重任。
4.動態性。任何一個投資項目的設計、建設和運行都是一個不斷變化的動態過程，公共文化投資項目也不例外。對于無形的公共文化活動項目更是如此，這些項目呈現出更多地無形、動態、虛擬等典型特征。因此，此類項目的投入和產出就難以準確地進行評價和量化。此外，與傳統的建設項目相比，公共文化產品和服務主要滿足人們的不斷變化的精神需要，相對而言更加具備主觀性的特點，加之政府也更加關注其社會效益，因而此類項目的總體收益更加難以進行量化和計量，很難簡單地對其財務效益和經濟效益進行評價。
5.風險性。對于公共文化投資項目而言，其投入和產出都是不確定的，項目本身及其環境都充滿了大量的風險因素。相對而言，無形的公共文化投資項目面臨有更大的不確定性，因而其風險也更大。公共文化投資項目的風險首先體現在其投入的不確定性，對于大量的公共文化投資項目而言，其投入不是簡單的一次性的建設投入，更多包括了項目維護、運行、發展等持續的項目運營投入。同樣，其產出的不確定性更大。由于人民群眾文化消費意愿的多樣性和動態性，投資項目的市場需求很難把握和分析。加之公共文化投資項目的主觀性和外部性，其社會效益也很難準確地分析和量化。這就使得大量的公共文化投資項目的很難應對這些不確定的內外風險。
三、公共文化投資項目：風險與評價
(一)公共文化投資項目的風險分析
科學判斷項目風險是項目投資者在決策時必然關注的問題。公共文化投資項目屬于典型的不確定性投資，甚至比傳統的工程建設項目具有更大的風險，因此，對公共文化投資項目進行風險評價也成為學術界關注的一個重要研究課題。依據投資項目風險因素的性質，可以將公共文化投資項目的風險因素指標分為融資風險、運營風險、市場風險及社會風險等四大類。
1.項目融資風險。公共文化投資項目的投入越來越巨型化和多元化，對于大型的投資項目更是如此。因此，單獨投資方往往難以籌集和投入全部的項目資金，需要多元化的融資渠道。由于資本的逐利性，任何投資都追求超越行業平均利潤率的資金回報，如果公共文化投資項目運作失敗或利潤水平較低，就面臨著巨大的資金償還壓力和風險。
2.項目運營風險。如前所述，許多公共文化投資項目本身就是一個動態性的活動，面臨著項目內外大量的不確定性因素，難以像生產標準化的工業產品一樣來進行科學、準確的運營。而作為項目主要參與者的專業化人才，也不可能如機器般地穩定和準確。
3.項目市場風險。公共文化投資項目所提供的基本產品時無形的文化服務，滿足的是人們主觀的、精神的需要。而人們的文化消費需要往往是個性化的、動態的，因而很難準確識別和計量。
4.項目的社會風險。由于政府更加追求公共文化投資項目的社會效益，往往忽視其財務效益和經濟效益。此外，公共文化投資項目的社會效益往往難以準確的識別和計量，因此，此類項目的投入產出也就很難進行準確的把握。
(二)公共文化投資項目的評價方法
如何對公共文化投資項目進行風險評價呢?許多研究從宏觀視角出發研究了公共文化服務體系的評價問題，也有學者研究了公共文化服務的社會效益和經濟效益，但是，從微觀視角出發，研究公共文化投資項目風險及其評價問題還較少見。公共文化投資項目的決策及評價方法，是一個多目標和多層次的復雜系統。由于公共文化投資項目直接或間接向社會提供公共消費品，應該以公眾滿意為導向對公共投資項目的績效進行評價。成本效益分析、實物期權方法，構成了公共文化投資項目評價的基本方法。成本效益分析(又稱費用效益分析，CBA)是對投資項目進行技術經濟評價的常用方法，其理論淵源是福利經濟學。按照這種方法，投資方應選擇能最大化社會凈收益的投資項目，優化投資項目的成本模型，提升項目的執行效益。隨著公共財政體系的日趨完善和項目投融資體制的不斷改革，以項目成本和收益等財務性評價為主要內容的傳統項目評價方法的局限性日益突出。因此，有必要將公共文化投資項目的社會效益和社會成本引入到成本—效益分析中來，對項目進行社會評價。此外，實物期權也可以被應用到公共文化投資項目風險評價當中。Myers(1977)提出實物期權(Real Options)概念，將它應用在非金融領域投資決策當中。針對公共文化投資項目的動態性特點，實物期權方法也可以對這些投資項目可能的不確定性以及階段可調節性風險進行估計和防范。這是因為，公共文化投資項目未來充滿了不確定性，而實物期權方法可以在對此類投資項目進行風險因素分析和價值評估的基礎上，分階段選擇投資項目中存在的期權價值，從而可以在很大程度上規避投資項目風險。
四、公共文化投資項目：問題與展望
通過對現有文獻的分析，結合公共文化投資項目的實踐，我們認為以下幾個問題是未來公共文化投資項目的重要課題，應當引起理論界和實踐界的重視。
(一)公眾的文化消費意愿及其量化
目前對公共文化的研究往往只重視公共文化服務的供給，忽視了需求方的文化消費意愿。對于公共文化投資項目的評價，從宏觀上看是基于政府的視角對項目進行費用效益分析，而從微觀視角出發，則應該關注大眾的文化消費意愿，即消費者是否愿意以及愿意支付多少成本進行該文化產品的消費。研究公共文化投資項目與大眾消費意愿之間的相關關系，是對公共文化投資項目有效管理的重要內容。
(二)公共文化投資項目的費用效益識別及其計量
2實例研究
以某中國企業對非洲剛果（金）某銅礦項目投資為例，在前文介紹海外礦業投資項目綜合評價要素基礎上請有經驗專家打分并對分值采用層次分析法分析，并用海外礦業投資項目綜合評價方法進行項目綜合評價，旨在通過實例研究確定海外礦業投資項目綜合評價價值，為海外礦業項目投資者決策提供有效的判斷依據。非洲剛果（金）某銅礦項目進行項目綜合評價，評價結果見圖2和圖3。由圖2可見，項目概況（A1）中項目資料來源（A14）二級綜合評價值為中等，主要由于該海外項目不是上市公司的項目，缺乏第三方監管，所以專家綜合認為該指標評價值為中等，需通過進一步工作確認資料可靠性。資源儲量（A2）中資源潛力（A27）二級綜合評價價值為低。采選工藝（A3）中礦體工程和水文地質（A32）二級綜合評價價值為低，主要是由于該礦區涌水量較大?；A設施（A4）中供水供電（A43）二級綜合評價價值為低，主要由于項目所在地供電緊張，需自建發電站。政策法規（A5）中宏觀政治風險（A51）的二級綜合評價價值為低，主要由于項目所在國是剛果（金），專家一致認為該國政治風險較大。技術經濟（A6）中礦產品市場價格（A61）二級綜合評價價值較低，原因是專家對長期銅價走勢預測不太樂觀。由圖3可見，項目概況（A1）的一級評價價值最好，說明該項目開發程度和項目可研的進展都符合有關專家和投資者的要求。資源儲量（A2）、采選工藝（A3）、基礎設施（A4）和技術經濟（A6）的一級評價價值為中等。政策法規（A5）一級評價價值較低，說明專家一致認為剛果（金）政策不穩定，相比政策穩定的發達國家，投資有風險。根據公式（1）計算得到該海外礦業投資項目的綜合評價價值為13．89，位于10～15區間內，項目綜合評價價值為中等。給予投資者的提示是要謹慎跟進該項目，項目存在的資源潛力不足、所在國投資風險大、項目排水和發電成本高等風險需要通過進一步工作核實。綜上所述，采用海外礦業投資項目綜合評價方法可以確定項目存在的主要問題，給投資者以風險提示，比如資源潛力不足、所在國投資風險大、項目排水和發電成本高等。但是判別某海外礦業投資項目是否可行，不能因某一個指標不太理想而給予項目否定，而應采用海外礦業投資項目綜合評價的方法進行分析和判別，這樣才不至于使投資者錯失好的投資機會。
根據國家統計局2005年10月20日的數據，2005年前三季度，我國繼續平穩較快增長，國內生產總值同比增長9.4％，全固定資產投資為57061億元，同比增長26.1％，增幅比去年同期回落1.6個百分點。當前經濟運行中存在的主要之一，仍然是固定資產投資規模依然偏大，投資結構不盡合理。企業作為市場經濟的主體和國民經濟的基本單位，必須是以贏利為目的的經濟實體。企業的投資活動，作為企業使用資金的主要途徑之一，是企業在日趨激烈的市場競爭中贏得優勢的核心環節之一。在未來五年轉變經濟增長模式的關鍵時期，為實現建設節約型社會、和諧社會和環境友好型社會的宏偉目標，關鍵之一是不斷提高投資效益，將經濟發展全面轉入發展觀的軌道。
1投資效益好壞是決定能否實現投資目的的中心
投資作為經濟增長的主引擎，在需求和供給兩個方面發揮重要作用。一方面，投資活動具有當期的投資需求效應，即通過對各種投資品和資源的需求（包括人力資源），構成社會總需求的一部分，拉動經濟增長；另一方面，投資活動的成果，將成為社會總供給的一部分，滿足將來社會可能的消費需要，這就是投資活動的供給效應。
就企業投資而言，投資（直接投資）就是把資金直接投入生產經營性資產，比如購買設備、建造廠房、購買生產原材料等，以便獲得投資利潤。它是企業運用資金的主要領域之一，也是企業調整產品結構、實現產業更新換代、增強企業競爭力的主要途徑。
從投資活動全過程看，每個投資項目都有一個整體目標，即在一定時間內，按投資預算的要求，用最少的資金投入，實現資源優化組合，搞好項目建設，使其達到設計質量的要求，從而取得良好的經濟效益和社會效益。因此，在選擇投資項目時，應按照系統論的觀點，圍繞投資效益這個核心，把項目的內部條件與外部環境結合起來，把局部利益和全局利益結合起來，把當前利益和長遠利益結合起來，把定量分析和定性分析結合起來，綜合評價分析項目系統各要素之間、系統與要素之間以及系統和環境之間的相互作用和相互聯系，以實現既定的投資目標。
2投資項目決策依據和若干標準
投資項目的決策，是指為實現一定的投資目標，在充分占有信息和經驗的基礎上，根據現實條件，借助于科學的和，從若干備選投資方案中，選擇一個滿意合理的方案而進行的分析判斷工作。對一個投資項目的科學決策，除進行宏觀投資環境分析和微觀項目經濟評價分析外，還要專門分析投資項目風險，運用系統分析原理，綜合考慮每個方案的優劣，最后做出取舍。而且，投資項目決策，是服務服從于總體經營戰略的要求，和企業的技術開發戰略、產品開發戰略、市場營銷戰略以及人力資源戰略密切相關。投資決策的質量因素較多，主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學的決策程序和優秀的決策者素質。
選擇投資項目的主要依據是項目的可行性報告。投資項目的可行性研究不僅是投資項目本身的一個工作環節，也是做出正確投資決策、進行項目設計和籌措資金的重要依據?？尚行匝芯抗ぷ?，就是對投資項目進行研究、分析、論證和評價，以確定項目是否符合技術先進、經濟合理、實施可行要求的一系列活動，通過對項目收益和風險的測算分析，判斷投資和資金回收的安全性。投資項目的可行性研究工作，作為一種科學分析論證項目的方法，已普遍被世界各國采用。可行性研究的結論，是投資決策的重要依據。在分析評價投資項目的可行性時，要做到宏觀與微觀相結合、靜態分析與動態分析相結合以及專業分析與綜合分析相結合。
投資項目可行性分析中的宏觀分析，主要是分析投資環境，即分析研究投資項目所在的環境、經濟環境、環境、社會文化環境和條件環境。具體內容有：①在選擇投資項目時，首先是了解項目所在地（國）的政治環境，包括項目的審批程序、審批手續、政府機構的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關；②經濟環境對投資項目的影響；③法律環境。一個良好的法律環境，能有效的保護投資者的既得利益，穩定投資者的投資方向，并不斷擴大投資規模；④社會文化環境。社會文化環境的主要內容是指當地居民的人口數量和結構、生活習慣、水平、和價值觀念等；⑤自然地理環境。主要分析項目所在地的地理位置和自然資源。對于地理位置，應分析便利程度、地質情況和氣候條件等；對于自然資源，應分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。
因此，利用工程經濟和系統分析原理，對企業的投資決策進行分析，是降低投資風險，取得合理的投資組合，選擇滿意的投資決策方案，保證企業取得預期投資收益的必要前提。企業的一切經濟行為，都要圍繞取得經濟效益服務。通常，在評價分析投資項目經濟效益時，一般有兩大類方法：靜態評價方法和動態評價方法。靜態評價方法即不考慮資金時間價值的方法，主要用于項目方案的初選階段。靜態評價方法具有簡潔、直觀的優點，但有未考慮各方案經濟壽命的差異以及資金時間價值的缺點。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動態評價方法即考慮資金時間價值的方法。該方法比較符合資金的運動，使評價結果更符合資金的運動規律，評價結果更符合實際情況。常用的具體方法有凈現值（NPV）和內部收益率（IRR）。
投資項目涉及的范圍廣、資金多、工期長，項目實施過程中面臨的風險因素也錯綜復雜，因此項目建設過程中發生偏離既定目標的現象是普遍存在的。項目產生的偏差如果不能得到及時糾正，就意味著項目損失，甚至是無法彌補的失誤。因此在投資項目建設過程中進行監測與評價，并將其量化地度量，是進行有效項目管理的基礎。而投資項目監測與評價的前提是監測目標的確定，所以“目標管理（management by objective）”成為投資項目科學管理的主要方法，因為項目的目標系統實際上是對項目所要達到的最終狀態的描述系統。目前普遍接受了結果導向型的監測評價（Results-oriented）理論。但是傳統的結果導向型監測與評價，通常是在問題突現、得到通報以后才開始對有關方面進行監督檢查，這時若要消除不良影響，往往事倍功半，付出的代價巨大。因而戰略目標導向型（strategic objective-oriented）的監測評價理念得到了廣泛的進展。合理的監管體系應該屬于過程型監測與目標導向型監測評價的結合，由于投資項目常常是多目標的綜合，因此也可以稱作投資項目多目標綜合（ANP）的動態監測與評價。
基于以上的思路，本文對投資項目的動態監測與評價進行了設計，并提出了在項目評價因素間存在影響作用時，采用ANP方法進行綜合評價的解決方案。
投資項目多目標監測與評價的指標體系設計
本文將投資項目建設的整個過程分為五個階段，并根據五個階段的不同特征及其指示指標設計動態監測與評價體系。這五個階段是：概念階段、勘察設計階段、項目建設階段、項目收尾階段和項目后評估階段。由于不同的階段項目的重點不同，指示的指標也不同，因此貫徹目標監測與過程監測的結合原則，將每個階段的指標按照項目管理的三個重點，即項目績效、項目時間（進度）和項目成本進行劃分。更進一步的指標分解是根據專家會議法確定的，監測指標如表1所示。
表1中的評價指標在實際應用中可以根據經驗數據確定的評價范圍區間，或者是在經驗值的基礎上采用德爾菲（Delphi）法等方法確定。面對投資項目不同量綱的指標的問題，可采用下述的公式進行指標的歸一化。
收益型指標的無量綱化公式：
費用型指標的無量綱化公式
其中：xi是第i個指標的實際值。
max(xi)，min(xi)第i個指標的規定上限與下限的值。
多重目標的綜合（ANP）評價
表1的評價指標是在項目目標逐級分解假設基礎上建立的靜態體系，并沒有真正地體現出對投資項目動態地監測與評價特性。而且也沒有處理投資項目建設過程中各任務之間相互作用，及其對各任務間相互作用對項目整體的影響。借助于項目的層析結構網路模型，見圖1，可以對本文所建立的分析框架有一個更清楚的認識。
如果是無反饋的網絡層次結構，通?？刹捎脤哟畏治龇ǎˋHP）處理，而本文給出的網絡結構模型具有網絡層之間相互影響的關系的特點，網絡層內部之間也形成了循環反饋，這樣的網絡層次關系已經不是簡單的支配關系，所以是AHP方法無法解決的。正是在這樣的復雜依存關系基礎上，1996年Saaty提出了網絡層次分析的方法。國內的一些學者也曾應用該方法解決類似的網絡結構問題，本文將該方法引入到投資項目監測與評價中來，從理論上看，這樣的處理方法更接近項目實施的現實。
根據上文提出的無量綱期望值，可以應用ANP分析計算出不同階段的權重，以及項目在成本、進度與績效方面的權重，進一步加總得出項目總目標的評價值。然后根據監測數據更改某一個階段的評價值，如概念階段，這時候其他階段的期望值不變，有些類似于敏感性分析。應用ANP計算出權重，最終得出項目的總評價值。雖然我們沒有改變其他階段的期望值，但是由于各個階段之間的依賴關系，在超矩陣的計算過程中，不同指標的賦權就已經發生了變化。這樣的層次結構計算恰恰是ANP方法的優勢。根據我們對總評價值的認識，可以追溯到某一個具體指標或是若干個指標的共同影響，實現監測的目的。隨著項目的實施，這個監測與評價的過程可以隨之進行，如監測項目設計階段的狀況，兩個階段影響因素的累積作用也能夠得到監測。在投資項目計劃的有效性與項目實施過程中的動態監控是項目成敗的關鍵。也就是說，我們是從總體上對系統進行監測，而不再僅僅關注局部和某個指標的問題，也不會因為某個不理想的指標而武斷的否定項目，也不會被若干個指標的耦合作用而迷惑。系統動態監測的過程應該是根據指標的系統作用評價項目，如果有必要則反向追查項目出現不利狀況的原因，進而提出改進的對象。
本文針對投資項目的動態監測與評價問題進行了研究，提出目標型監測評價與過程型監測評價結合的思路，并據此將投資項目的績效、成本、時間目標與項目的五個階段（概念階段、勘察設計階段、項目建設階段、項目收尾階段和項目后評估階段）結合。并設計了具體的評價指標體系，根據指標之間的循環反饋作用，提出應用網絡層次分析法（ANP）求解項目的評價值。并根據項目建設的五個階段進行動態的比較監測。本文認為遵循這樣的監測與評價思路能夠清晰有效地獲得對投資項目的適時、準確認識。
