時間：2023-07-09 08:24:19
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一、問題的提出
本文首先對風險投資項目風險產生的機理進行科學詮釋，其次，通過構建科學指標體系從而使投資者在項目選擇過程中避免由于信息不充分帶來損失。
從風險投資行為整個過程分析（如圖1），了解并解決兩個主要環節的信息不對稱問題對于保障投資者的利益至關重要。其中第一個關鍵環節主要是風險投資者與風險投資家（風險投資機構）的信息不對稱問題。第二個關鍵環節主要是風險投資家（風險投資機構）與風險企業（或者是備選項目）之間的信息不對稱問題。
如何解決第一層委托――關系，很多專家（南立新，2002；楊艷萍，2003；喬桂明，2004；應瑞瑤，2004；黃孝武，2002）借鑒國外風險投資公司的成功經驗，提出在我國建立合伙制有限責任公司的風險投資公司運行機制解決第一層次的委托――矛盾。這種公司治理模式已經得到一致認可并且在實踐中逐步推廣。
第二層委托――關系中，如何合理確定對象（或者項目）是保障風險投資資金得到預期回報的重要環節，是本文研究的重點內容。
本文依據風險投資的特點，結合德爾菲法、層次分析法以及主成分分析法，提出一種針對風險投資項目評價的主客觀權重法。運用這種方法對風險投資項目進行決策，不僅可以防范決策者主觀臆斷，而且注重吸收風險投資專家的經驗，對項目風險進行客觀地識別和量化，從而對諸多備選項目進行優劣排序。
二、本文中項目風險量化模型的基本假設
為了研究方便，消除歧義理解，本以下假設：
（一）假設風險投資家和風險企業家都是風險中性的
（二）假設各投資決策的使用效果是不可觀測的，但是可以進行估計
（三）風險量化模型必須遵從經濟計量模型中建模的基本原理，考慮模型的綜合性、通用性、簡潔性和可操作性等基本要求
（四）風險投資公司存在行業偏好情況外，各個備選方案競爭環境公平、透明
三、風險投資多項目抉擇模型――原理和方法
本文構建的模型：Ri=δi /Vi
其中：Ri為第i個風險投資項目風險收益系數；δi為第i個風險投資項目風險程度值；Vi為第i個風險投資項目收益值指標系數。
R值越小越好。相同風險程度的不同項目，收益系數越大，對應的R值越小，項目相對越好；相同收益系數的不同項目，風險越小，對應R值越小，項目越好。
（一）風險程度值δi的計算
為了很好的度量項目風險程度δi，運用層次分析法，把項目的風險影響因素分為四層處理。它們是：目標層；制約因素層；制約子因素層和備選方案層（或稱為措施層）（如圖2）。其中，項目風險評估指標體系中指標數值由專家一次性打分后，運用加權平均法確定。指標對應權重向量確定方法是由專家組成員運用Delphi法經過2到3輪形成一組一致性的判斷矩陣，然后運用方根法求出判斷矩陣特征向量作為指標對應權重向量。
風險程度值δi的計算方法，大體可以分為五個步驟。
步驟1：建立制約因素、子因素評判等級和相應的評語集
由圖2構建的層次分析模型，項目風險主要由{U1，U2，U3，U4，U5，U6，U7}等七個方面的制約因素確定。而U1（政策風險）取決于U11國家政治經濟環境和U12項目與政策法規的相容度兩個子因素。記為：
U1={U11，U12}
將每個制約子因素按照實際可能情況分為5個等級，每個等級代表不同的情況。各個因素等級按照影響評判對象的趨勢一致原則來排列，選擇使投資風險程度由低至高的順序排列。風險影響因素對應評語集：
V=（1，2，3，4，5）
如“企業營銷能力”這一因素等級按照“強、較強、中、稍低、低”排列。如果企業營銷能力等級對應“強”則對應的評語應該為1，如果企業營銷能力等級對應“較強”則對應的評語應該為2，如果企業營銷能力等級對應“中”則對應的評語應該為3，企業營銷能力等級對應“稍低”則對應的評語應該為4，企業營銷能力等級對應“低”則對應的評語應該為5。評語值越小，代表風險投資項目該領域的風險也較小，相反，則代表較大風險。
步驟2：確定制約因素、子因素指標值
確定制約因素指標值是指根據項目風險因素實際情況，由專家給定相應指標數值，然后對評判結果進行加權統計得到各因素對應指標值bij。
bij=bij1×1+bij2×2+bij3×3+bij4×4+bij5×5
bijk的值以參評專家中認為因素uij屬于uijk等級的人數除以參加評判的總人數所得到的商數（即進行歸一化處理）確定。bij值介于1～5之間。bij值越接近5，代表風險越大；bij值越接近1，代表風險越小。這種確定指標值的方法不僅可以考慮各個專家的專業判斷傾向，而且顧及到專家判斷的集中趨勢，參考價值更大。
步驟3：確定各個制約因素、子因素權重向量集
制約因素與制約子因素權重向量是用來衡量影響項目風險諸因素相互比較相對重要程度的。本模型首先必須構造項目因素兩兩比較的判斷矩陣，由專家團采用Delphi法經過2～3輪投票完成，采用9/9～9/1比例標度構造判斷矩陣更接近實際情況。即兩因素比較同等重要值為9/9；稍微重要9/7；明顯重要9/5；強烈重要9/3；極端重要為9/1（侯岳衡（1995）和何（1997）），其次求解判斷矩陣對應特征向量即為項目因素對應權重向量。
根據各個備選方案在制約子因素的條件下兩兩因素的比較重要程度，給出U11和其他制約子因素比較的判斷矩陣（記作A11）。
其中，a11ij是指第i方案和第j因素與制約子因素U11比較重要程度。若第j方案與第i方案比較，得到判斷值為a11ij＝1/a11ij，a11ij＝1（i＝1，2，……n；j＝1，2，3，……，n）。
依次類推，分別給出Uij和其他制約子因素比較的判斷矩陣Aij，i＝1，2，……，7。
方根法是近似計算各個判斷矩陣的最大特征值和特征向量最簡潔的方法。下面以A11的特征向量計算過程說明方根法使用原理。
（1）計算判斷矩陣每行所有元素的幾何平均值
從而得到ω11＝（ω111，ω112，ω113，……，ω11n），為所求特征向量的近似值，也就是考慮制約子因素U11時對應各個備選項目的排序向量。
目標層對于制約因素層判斷矩陣A的特征向量為λ：
λ=（λ1，λ2，λ3，λ4，λ5，λ6，λ7）
步驟4：確定各個制約因素相對項目方案指標向量值
U1對應各個項目方案的指標值為b1：
依次類推，計算出U2、U3、U4、U5、U6、U7的對應指標值。
步驟5：確定各個方案風險程度向量值δ
其中，δ中包含了n個備選風險投資方案對應的風險程度指標值。
（二）確定備選方案投資收益系數Vi
備選風險投資方案投資收益利用項目財務指標度量評價。首先計算各個投資項目未來報酬總現值TPVi和風險投資初始投資資本總量Ci。其次，利用現值指數法求出收益值指標系數Vi：
在計算TPVi指標時，貼現率的確定至關重要，不同階段進入風險投資項目肯定會要求一個不同的收益率。風險補償率的問題，方英（2003）和王立國（2003）等，進行了詳細的分析研究，圖3是不同時期貼現率的研究結論。
對于貼現率采用平均貼現率為計算TPVi值各個時期的貼現率參數標準。而項目投資成本Ci是比較容易得到的數據。然后利用Vi=TPVi/Ci計算出項目投資收益系數Vi。
（三）考慮風險和收益的最優投資項目的排序
根據項目風險與收益匹配的原則，用公式Ri=δi /Vi計算綜合投資風險與收益的項目得分值，對各個備選項目進行客觀、科學排序，從而確定備選項目的優先選取順序。
四、模型實證分析
在實際調查過程中發現，風險投資公司在項目選擇方向存在行業的偏好，所以本實證研究以江蘇省2003年度申報科技型中小企業技術創新基金的光電一體化行業為例對模型的可靠性進行論證。
研究對象由江蘇省2003年度光電一體化申報創新基金所有項目構成。其次，確定樣本。對98個申報項目進行編號（按照先后次序編號），按照隨機抽樣的原則，利用隨機數字表從總體集合中選取了10個項目組成樣本。包括編號為43、55、56、27、16、07、77、26、50、20的項目單位組成樣本集合。
利用介紹方法，確定項目收益指數Vi以及綜合的風險收益系數Ri=δi /Vi，從而對備選方案進行排序。項目風險收益指標由小到大的順序為R27，R50，R55，R16，R77，R26，R7，R20，R43，R56。（如表1項目風險收益值計算表）
五、結論
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2 風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿，都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1 風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態的，還是動態的，是企業內部的，還是與企業相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的，如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統風險，因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等?，F代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務?，F代客觀風險評價法中，最具代表性的是“z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3 風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3 科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區別，科技評估作為一種專業化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據?？梢?，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發展?？萍荚u估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：
3.1 科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發展，已有一整套較為完備的評估規范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用，提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3 科技評估是推動風險投資管理創新的動力
引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要
科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構作為一種社會中介服務機構，和各類資產評估機構一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業的發展。
3.5 科技評估促進風險投資實現動態管理
風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業進行跟蹤調查分析，對企業生產經營、財務狀況，市場競爭狀況，企業的發展趨勢與步驟等，經常進行科學的、系統的分析與判斷，發現潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結經驗與教訓，作為今后投資決策的參考?？梢?，風險投資的風險管理是一個動態的過程，實現管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態管理。
參考文獻
1 國家科技評估中心編.科技評估規范，科技評估概論[m].北京：中國物價出版社，2001
1科技評估
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿，都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態的，還是動態的，是企業內部的，還是與企業相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的，如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統風險，因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等?，F代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區別，科技評估作為一種專業化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據?？梢?，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發展，已有一整套較為完備的評估規范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風險投資管理創新的動力
引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要
科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構作為一種社會中介服務機構，和各類資產評估機構一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業的發展。
3.5科技評估促進風險投資實現動態管理
風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業進行跟蹤調查分析，對企業生產經營、財務狀況，市場競爭狀況，企業的發展趨勢與步驟等，經常進行科學的、系統的分析與判斷，發現潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結經驗與教訓，作為今后投資決策的參考?？梢?，風險投資的風險管理是一個動態的過程，實現管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態管理。
參考文獻
1國家科技評估中心編.科技評估規范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001
2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿，都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態的，還是動態的，是企業內部的，還是與企業相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的，如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統風險，因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等?，F代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務?，F代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區別，科技評估作為一種專業化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發展，已有一整套較為完備的評估規范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風險投資管理創新的動力
引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標準,運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講,科技評估是對與科學技術活動有關的行為,根據委托者的明確目的,由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據,按照專門的規范、程序,遵循適用的原則和標準,運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面,職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下,科技評估作為一種咨詢活動,不應僅僅只為政府決策服務,還應深入到市場中的各類科技活動之中,接受非政府機構委托的評估任務,如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上,可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估,主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質,但不同于一般的預測分析;事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估,著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行,對前面工作的進展與預期效果進行比較,并對未來進行預估,以發現問題,調整或修正目標與策略;事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外,從評估空間上,可分為國家評估和地方評估;從評估規模上,可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估;從評估方法上分,可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估;從評估形式上,可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法,狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣,關鍵是要依據不同對象,有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2 風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制,以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿,都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法,有效地擴大投資活動的有利因素,控制和抑制不利因素,達到以最小的成本,安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1 風險識別
風險識別是風險管理的第一步,是指對企業面臨的,以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜,無論是潛在的,還是實際存在的,是靜態的,還是動態的,是企業內部的,還是與企業相關聯的外部的,所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發生的可能性等,都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中,風險一般可以分為兩類:系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的,如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險,是不能通過多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險,它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的,如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者,其關心的往往只是項目的系統風險,因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估,以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類,定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法,傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上,由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務?，F代客觀風險評價法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率,然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權,最后將這些加權數值進行加總,就得到一個風險企業的綜合風險分數值,將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3 風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后,實施各種風險控制工具,力圖在風險發生之前消除各種隱患,減少損失產生的原因及實質性因素,將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3 科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區別,科技評估作為一種專業化判斷活動,在介入風險投資的風險管理后,其任務便是對風險進行識別和衡量,其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據?？梢?在風險投資的風險管理中,科技評估實質是風險的識別和衡量的過程,而風險管理還包括了風險控制的實施過程,這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分,實現兩者的有機結合,促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示:
3.1 科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發展,已有一整套較為完備的評估規范和技術方法,在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟,同時,由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估,對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段,國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規,風險投資機構的風險管理機制還很不健全,對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠,因此,將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用,提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路,這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處,科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法,它是在對多個影響因素進行分析研究之后,設計一套相應的評估指標體系,并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法,使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估,同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3 科技評估是推動風險投資管理創新的動力
引入評估機制,使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離,使得風險投資管理更為透明化,也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作,將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險,從而可集中精力于投資決策,通過管理體制的創新,保證投資的科學性和安全性,也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要
文章編號：16723198（2015）23013902
風險投資指的是對高風險、高收益、高增長潛力項目的投資。以往對風險投資項目價值評估采用的是傳統的凈現值（NPV）法，這種方法沒有考慮市場的不確定性對項目現金流的影響；否認了投資項目中決策的靈活性。風險投資項目價值評估作為風險投資決策中最為重要的步驟，其自身有著獨特的特點，實物期權法能彌補傳統項目評估的缺陷，較好的處理風險投資過程中包含的不確定性，正確評價投資項目。
1 風險投資項目各階段的期權分析
1.1 風險投資各階段期權分析
風險投資項目通常分為種子期、導入期、成長期、成熟期四個階段。投資者可以根據內外部環境的變化對每個階段的決策進行相應的調整，這種調整的權利就產生了實物期權的價值。在風險投資項目階段不成熟、未來技術水平有待提高，項目存在一種擴張期權；在項目前景不明確時，可在獲得更多有價值的信息后再判斷是否進行投資，這時存在一種延遲期權；對于投資者看好的項目，在出現潛在競爭者可能會使得原計劃收益減少時，存在一種收縮期權；當風險投資項目投資無法收回時，放棄投資會減少更多損失，這時存在一種放棄期權；有時投資者在項目實施過程中可以在兩種以上的投資策略之間進行轉換，這時存在一種轉換期權。綜上，風險投資項目各個階段的期權如表1所示。
1.2 風險投資項目實物期權構成
在傳統的NPV法中，項目的凈現值是投資決策的主要標準，即：V=NPV。
這種方法不能完整的展示出項目的價值構成，風險投資實物期權決策分析法在傳統的決策方法上考慮了風險企業經營的柔性，因此在實物期權分析方法中，項目的價值包含了兩部分。即：ENPV=NPV+OP（OP為期權溢價）
投資者在進行決策時，可依據凈現值和實物期權兩方面進行分析，具體分析如圖1所示。
2 風險投資多階段實物期權投資決策模型
2.1 復合實物期權投資模型分析
假設風險投資項目中存在歐式看漲期權即最簡單的復合實物期權。將多階段風險投資項目簡化為可行性研究階段、建設階段、運營階段，如圖2所示，假設在每一階段的的初期進行資金投入。
T0為風險投資的初始時刻，這一時刻投入的資金為I0，從而獲得了第一個看漲期權，其執行價格為I1，執行期限為T1-T0；假設在可行性階段投資達到預期效果，那么將在T1時刻對第一個期權進行交割，從而獲得第二個看漲期權即T時刻金融運營階段的權利，其執行價格為I，執行期限為I-I1。上述階段存在著兩各相互影響的期權，這兩個期權構成了一個復合期權，前一期權的執行是后一期權存在的前提，后一期權同樣會影響前一期權的價值。在實際決策中，投資者會遇到第二個期權與第一個期權執行價格相同的情況，此刻T1時刻會產生風險項目臨界值FC，而只有前者大于后者投資者才會在第一個期權到期時執行期權，從而進一步投資。利用Geske復合期權定價模型對T0時刻的項目價值V進行計算：
C=Fe-rtMa1，b1；ρ-Ie-rtMa2，b2；ρ-Ie-rtN（a2）
其中：a1=[ln（FFC）+12σ2T1]/（σT1）
b1=[ln（FI）+12σ2T]/（σT）
a2=a1-σT1b2=b1-σTσ=T1/T
利用B-S模型可求得FC的值：
由S（FC）-I1=0可得：
FCN（d1）-Ie-r（T-T1）N（d2）=0
其中，d1=[lnFCI+（r+12σ2）（T-T1）]/σT-T1d2=d1-σT-T1
復合實物期權是期權的期權，Geske模型將風險投資多階段前后實物期權的相互影響制約的情況考慮在內，將單個實物期權擴展為復合實物期權。風險投資項目價值的評估不僅僅是由初始階段的投資決定，在很大程度上依賴于初始投資所引起的機會價值。
2.2 復合實物期權投資模型構建
2.2.1 模型構建的基本思路
風險投資項目具有很高的不確定性和經營柔性，基于這一點，在構建實物期權定價模型時要抓住項目的戰略期權價值。風險投資項目存在多個階段，構建復合實物期權模型對項目進行整體評估可以避免單一期權模型評估的不準確性。具體模型構建思路如圖3所示。
2.2.2 模型假設
（1）假設風險投資者的投資有柔性的特點，能夠根據項目的階段發展進行分析決策。
（2）假設風險投資的不確定性服從布朗運動。
（3）假設決策者在每一階段末進行決策，在決策時點，只有在當期期權的價值高于此時的投資成本時，才會執行該期權。
（4）假設投資者遵循風險中性原理，對風險無特殊要求，僅要求資產的平均投資報酬率為無風險報酬率。
（5）假設整個投資過程中現金流只產生在到期日。
（6）假設風險投資者投資過程中不能出讓股權，每一階段只存在投資和放棄兩種狀況。
2.2.3 模型的構建
通過以上分析，風險投資企業的前三個階段種子期、導入期、成長期為投資階段，成熟階段一般為風險投資退出階段。各階段在一定程度上相互影響，前一階段預期目標的達成才可以進入下一階段的投資，這種階段性的投資是一個多階段復合期權。為簡化模型，假設風險項目的經營收支對項目價值評估無影響，各階段初期風險投資者有一定投入。圖4表示了風險投資項目各階段發展情況。
圖中Ti（i=0，1，2，3，4）為風險投資各階段投資起點；Ip（p=0，1，2，3，4）為各階段的投資額。用Nt表示Tt時刻期權的價值，Xi（i=A，B，C，D，E）是第i階段產生的現金流折現到本階段期初的現值，Pi（i=0，1，2）是前三個投資階段，期權標的物的市場價值。
依據公式N=Max（X-I，0）進行分析：
（1）成熟期，即實物期權在T3時刻的價值：N3=Max（XD+E-I3，0），若N3>0，則風險項目的預期成本小于投資者預期價值，對投資和有利，投資者會選擇執行該期權。投資者在T3時刻會繼續進行投資，即：N3=Max（XD+E-I3，0）
（2）成長期，該階段投資者會將預期的資本投資額與該階段現金流量的凈現值及成熟期和以后階段的期權價值之和進行比較，據此來進行決策。
該階段期權價值：N2=Max（P2-I2，0）；其中，P2=Xc+N3e-r（T3-T2）即：
N2=Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}
若N2>0，投資者會進一步投資，反之會放棄投資。
（3）導入期，該階段投資者會將預期的資本投資額與該階段現金流量的凈現值及成長期和以后階段的期權價值之和進行比較，據此來進行決策。
該階段期權價值：N1=Max（P1-I1，0），即：
N1=Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}
同理可以推到出種子期期權價值。
N3=Max（XD+E-I3，0）
N2=Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}
N1=Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}
N0=Max{XA+e-r（T1-T0）{Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}}-K0，0}
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2013年11月17日
一、風險投資概述
（一）風險投資的概念?，F代風險投資，又譯為創業投資、創業資本、創業風險投資。它是指向具有高增長潛力的未上市創業企業進行股權投資，并通過提供創業管理服務參與所投資企業的創業過程，以期在所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現高資本增值收益的資本運營方式。
（二）風險投資的特點。風險投資是一種權益資本，而不是借貸資本。風險投資為風險企業投入的資本通常來說占30%以上的被投資企業的資本總額。對于高新技術產業企業來說，風險投資是一種十分寶貴的資金增長，也有可能是唯一可以利用的。相對于銀行貸款來說，銀行貸款是比較便宜的，但是銀行為了回避風險，以防資金收不回來，一般來說高新技術產業企業是無法得到的。
風險投資是一種長期的相對不流動的權益資本。一般投資期在5～10年左右。一般來說，風險投資企業會將風險資本金分批次投入風險企業，以繼續考察被投資企業在發展工程中是否具備高市場收益以及好的發展前景。
風險投資最終將退出風險企業。風險投資雖然投入的是權益資本，但他們的目的不是獲得企業所有權，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風險企業退出。
風險投資從風險企業退出有三種方式：首次公開發行（IPO）；被其他企業兼并收購或股本回購；破產清算。顯然，能使風險企業達到首次公開上市發行是風險投資家的奮斗目標。破產清算則意味著風險投資可能一部分或全部損失。
以何種方式退出是風險投資成功與否的標志。在做出投資決策之前，風險投資家就制定了具體的退出策略。退出決策就是利潤分配決策，以什么方式和什么時間退出可以使風險投資收益最大化為最佳退出決策。
二、風險投資運作存在的問題
（一）風險投資運作中存在的問題
1、外部發展環境滯后
（1）在資本市場方面。目前，我國的主板市場門檻過高，中小企業板市場還沒有建立適合風險企業股票流通的機制，產權交易市場則沒有完全發展起來，風險資本不能通過資本市場實現自由進出，這是非常不利于風險投資的發展的：政府資金占較大比重，資本來源不足，風險資本的運作不協調。
（2）法制與社會誠信建設落后。風險投資是一個委托的過程，一方面委托人可能在與人追求各自利益最大化的博弈中處于不利地位，其相應的資本利益得不到保障，又沒有相應的條件保護自己；另一方面人在進行風險資本的管理時必然要放棄一定權利，是無法保護自己的權力的。
2、要素組織的不合理。我國的風險投資基金的規模卻普遍偏小，這導致其項目投資規模也普遍較小，投資周期較短，風險和收益都相對較低，無法實現風險投資基金的投資目標。由于風險資本不足，國內的風險投資企業無法借助有效金融市場構建合理的產品組合，整體抗風險能力較差，其可持續發展的能力也相對較弱。
3、組織模式不合理。目前，我國的風險投資基金一般采取有限責任公司的模式，也有很少一部分采取傳統的事業投資機構的模式，這兩種模式在現有法律框架下的約束嚴重地阻礙了我國風險投資基金業的發展。
4、投資決策不完全。風險投資決策是指投資人為了達到預期的投資效益目標，運用—定的手段和方法，并通過一定的步驟對所投資本的規模、方向、結構和預期收益進行必要的估計、判斷和掌控。投資決策是生產環節的重要過程。有些投資人在投資過程中往往只注重投資效益目標而忽略其他方面結果造成不必要的損失。
（二）健全風險投資運作的措施
1、加強外部環境發展。創造適應風險投資發展的社會人文環境，大力宣傳風險投資的作用，鼓勵創新，為風險投資失敗者提供保障機制，對被風險資金投資的企業實行優惠的稅收政策，對商業銀行投向風險企業的投資實行貼息貸款、擔保貸款等。要加強對知識產權的保護。風險投資的對象主要是高新技術產業，如果缺乏對知識產權的保護，風險資金投資的企業就不可能獲得應有的收益，從而嚴重影響風險投資業的發展。
2、加強風險投資機構的合理運作。風險投資機構是風險投資中最核心的部分，最直接的參與者與操作者是風險投資基金和風險投資企業，而且也是資金來源和資金運作的連接點。
風險投資是一個融資與投資相結合的過程?；I集資金是風險投資的典型特征，資產買賣的差價是風險投資利潤的主要來源。融資過程中，風險投資家所購買的只有資本，出售的是自己的信譽。投資時，他們購買的是企業股份，出售的是本金。退出時，他們出售企業股份，買入資金，外加豐厚利潤，以及光輝業績和成功口碑。
3、加強風險投資決策的合理運作。投資人為了達到預期的投資效益目標，運用一系列的方法和手段，并通過一定的步驟對所投資本的規模、方向、結構和預期收益進行必要的估計、判斷和掌控叫作風險投資決策。在決定投資后，要討論被投資公司的運作可行性，制定詳細的投資方案。通常要準備兩個備選方案，來進行比較分析，最后挑選一個最好的方案來實施；要評價所選方案的可靠性，預期此方案能夠帶來的利益與其風險，使能夠承受的風險控制在范圍以內，防止有過于僥幸和投機的心理，一旦企業所面臨的風險超過其承受的能力，將會鑄成大錯，可能致使企業破產。
三、風險投資運作與管理存在的問題與對策
（一）風險投資管理面臨的問題
1、在風險投資的要素上重資金和技術要素。風險投資方認為，只有高投入才會有高產出，眼睛只盯著高投入項目，而忽略了那些雖然投資少，但有發展前途的項目。實際上，風險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質。風險投資公司投資過程中，一般都注重資金的投入，而輕視了管理方面與人才方面等的投入；估測時，對被投資企業的評估不夠合理，偏重財務狀況，輕視人才與管理等。
2、從風險投資的決策看，缺乏科學性。重視收益，輕視風險。盲目決策，而輕視決策前的調查與風險投資的可行度，有投機的嫌疑。理性的決策是風險投資基本前提，需經過各方面考察與探討，來降低投機心理，不能存半點僥幸，否則，就會失敗造成嚴重的損失。
3、重視初始投入，輕視跟蹤管理。風險投資的特點之一就是操作性強。我國目前的風險投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。重第一次投入，輕第二次投，入風險投資公司一旦認準一個項目，一般就會注入第一筆資金，助其創業，而忽略二次投入。有些風險投資企業投資后，可能一時會有比較好的業績，但長期來看，并不能給投資者一個好的預期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風險投資的熱情。
4、重導入戰略，忽略退出戰略。在資金注入時，企業比較注意風險資金的導入戰略，而忽略退出戰略。一旦資金被退出，企業會因缺乏新的融資渠道不能形成風險投資良性循環。
5、缺乏政府支持。風險投資，一方面對促進科技進步產生“外部正效應”，被認為是“準公共產品”；另一方面容易產生“市場失靈”，則要求政府積極參與增加風險投資的供給。
6、缺乏風險投資相關人才。風險投資企業的特點是不確定性和信息的不對稱性，所以急需相關領域的人才。在高科技風險企業中，風險投資企業對高科技不了解，對企業不熟悉，無法對被投資企業進行評估，從而造成盲目投資的現象，容易失敗。風險投資企業無法判斷高科技企業的未來，所以是不確定的。所以，通曉高科技又熟知金融理論的風險投資人才就顯得異常重要。
（二）風險投資管理問題的對策
1、均衡分配投資要素。風險投資方應多注意那些雖然投資少，但有發展前途的項目，這樣能夠把資金分散從而投入更多少投入但收益很好的企業。風險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質。風險投資公司投資的過程中，也應注意其他要素的投入，例如人才、技術、管理等方面的投入；評估項目時，不僅要注重財務和技術，同時也要注重市場和管理等問題。
2、謹慎進行投資決策。投資順利進行下去的重要保障是把握好風險資金的投入時機，以及投入的資金數量，降低投資風險。高風險性和高收益性是風險投資具有典型特征。風險資金投入風險企業后，加強風險企業的戰略規劃和經營管理，一直到企業的高成長期后，利用風險資金盡快使企業產品占領較大的市場份額，為風險資金的回收作好鋪墊。在風險企業進入成熟期后，利用風險企業首次公開上市（IPO）、兼并收購、股份回購和清算注銷等方式，風險投資家及時收回資金，風險資本運作才告一段落。
3、重視二次投入，加強跟蹤管理。風險投資公司在新企業擴大時，就會要求進一步提供資金以壯大企業實力，這時，風險投資公司應該為其第二次融資，以便達到風險投資資本增值的目的。要隨時保持被投資企業的好的業績以給投資者好的預期，保持對風險投資企業的熱情。
4、慎重選擇退出時機與退出方式。風險投資是否成功的關鍵環節是退出。退出風險資本時套取高額利潤而不是要獲得風險企業的紅利是風險投資的主要目的。只有風險資本的及時退出，達到保值增值的目的，才能實現并保證風險資本開展下一輪的投入。退出時機與退出方式應作為健全的風險投資體系的重要組成部分之一。該過程是否順暢，將是資本能否積極進入風險投資領域的決定性因素。
5、加強政府對風險投資的控制。我國風險投資企業正處于初級階段，借鑒國外先進管理經驗，以適量的投資提升風險投資企業的信譽，加大對風險投資的扶持力度。同時，建立和完善風險投資體制和外部運行環境，引導民間資本和外國風險資本進入風險投資領域是政府的主要職責。拓寬籌資渠道，采取一系列激勵及優惠政策。國外風險投資公司介入，既可解決風險資本規模偏小，又可引進國外先進的風險投資理念，打造我國風險投資專業化人才隊伍。加強相關法律法規的制定，嚴格執行，保證市場的良性發展。
6、加快風險投資相關人才的培養。風險投資成功與否的關鍵是風險投資人才，他們是風險投資中最重要的主體。支持創業者創業、幫助投資人投機是他們的重要作用。風險投資人才的能力對風險企業影響很大，好的資本投資家能夠給投資企業樹立信心，給夠給投資者希望。我國應該大力加強風險投資人才隊伍建設：建立適應風險人才成長的機制，采取有限合伙制，激勵風險投資人才；積極與國外風險投資公司合作，向國外優秀的風險投資家進行學習，提高他們的投資能力；積極吸收優秀的海外風險投資人才。
四、結論
雖然我國風險投資的發展存在風險較大、市場不成熟、制度不健全的國內諸多問題，但是我國風險企業發展的巨大潛在機遇不容忽視。但隨著我國金融市場與國際金融市場地不斷接軌，近年來我國的風險投資事業也有了很大進展，在科技創新以及完善市場資源分配上起到了很大作用。但是，風險投資在我國還算是一個新的投資方式，各方面都不太成熟，體制也不太完善，如何使得我國金融市場中風險投資合理運作，有效地管理我國的風險投資企業，使得我國風險投資業的繁榮迅猛發展，還需要專門懂得風險投資知識的人才去不斷研究，才能成功。
主要參考文獻：
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風險投資起源于2O世紀中期的美國，20世紀70年代之后才得到公眾和政府的支持，從此開始迅速發展。我國的風險投資起步于20世紀8O年代中期，由于政策、制度的原因，發展較為緩慢，與發達國家相比仍然存在較大的差距，目前仍處于探索期。隨著中國經濟的快速發展、受政府鼓勵自主創新、大力發展高科技產業政策的影響，國內自主創新企業、高科技企業曰益增多，對風險投資的需求也越來越大。當前，風險投資越來越受到國人的關注，這是因為風險投資的發展，在一定程度上可以直接反映一個國家或地區高新技術的整體水平、經濟實力和國際競爭力。據中國風險投資研究院統計，2010年第三季度，中國內地已完成和正在募集的資本額達1742035億元。其中，37家機構／基金已完成募集的風險資本額達559．928億元，與2010年上半年完成的募資總額基本持平；平均每家機構基金募集的風險資本規模達1513億元，仍處于2003年以來的高位(見圖1)。2010年第三季度，在披露募資規模的60家機構／基金中，新募集風險資本額在1O億元及以上的最多，占比45％；其次是新募資本在2億～5億元的，占比3333％；新募資本在1億～2億元的，占比10％；新募資本在5億～1O億元的，占比5％?？梢?，風險資本平均募集規模明顯偏大。已完成募集的37家機構／基金規模在10億元以上的有14家，規模在2億元以下的僅有6家。2010年第三季度，人民幣基金資本規模進一步增加，內地VC／PE機構已完成和正在募集的人民幣基金資本額達1484．049億元，占新募資本額的比例為8519％，與上半年的78％相比，增長逾7個百分點(見圖2)；外幣基金資本額占新募集資本額的比例降為14．81％。此外，人民幣基金的數量比例為8361％，與上半年的82l5％相比也略有上升。這充分顯示人民幣基金在數量和規模方面均超過外幣基金。同時，據中國風險投資研究院統計，2010年第三季度完成募集的37家機構／基金中，人民幣基金有30支，外幣基金有7支。從完成的募資規模上來看，人民幣基金完成的募資規模達349．949億元，占已完成募資總額的625％，一改以往規模上遜于外幣基金的歷史標志著行業格局發生了逆轉。
二、風險投資退出方式的一般性選擇
不同國家和地區風險投資的發展歷程不同，其風險投資的退出方式也不盡相同。目前，較為常見的風險投資退出方式主要有以下四種：IPO；企業并購；股份回購；破產清算。每種風險投資退出方式都存在一定的優勢和劣勢及其應用條件，因此風險投資家應根據內外部條件，趨利避害，做出正確的選擇。
1．1PO
IPO是指通過使風險企業公開上市，企業的股權實現流通而適機選擇退出，來實現資本增值。公開上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市即創業企業在股票市場上掛牌上市；二板上市又稱為創業板上市，主要服務于中小企業，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入的門檻較低，較適合新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。目前許多國家和地區都設立了創業板市場，如美國的納斯達克市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、英國的AIM市場，以及中國香港的創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最具代表性，約30％的美國風險投資資金都通過該市場退出。風險投資企業通過發行股票收回投資成本，使得許多風險投資機構和創業家獲得了巨額收益。如早期的蘋果、微軟和英特爾等計算機軟硬件公司；近期的雅虎、亞馬遜等電子商務類企業。上述成功范例使企業上市成為風險投資機構首選的資本退出方式。IPO因能實現風險投資家和風險企業的雙贏而被稱為最理想的退出方式，其平均回報率遠高于企業并購和股份回購。但企業公開上市也是有弊端的，比如：上市企業經營透明度的不斷提高使得企業的自主性逐步下降；企業公開上市將耗費大量精力和財力，不適合規模較小的企業采用。同時，為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股．流動性差，其未來股價的波動較大，創業投資不能在股份上市的同時變現，無疑增加了投資風險。2009年中國資本市場創業板大門開啟，為中國風險投資機構提供了最為重要的市場退出通道。但我國真正實現IPO退出的風險企業卻不多，其主要原因是我國證券市場還處于較低發展水平，在政策法規等方面無法完全與IPO退出機制實現對接。
2．企業并購
企業并購退出方式是指風險投資者通過另一家企業兼并收購風險企業以實現風險投資退出的方法。兼并收購方可以是風險投資公司。也可以是一般的企業。風險企業被兼并收購通?？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，這意味著將完全喪失獨立性。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。這種退出方式可以讓風險投資者直接獲得現金或可流通證券。同時并購交易花費的成本也相對較少，風險資本可以實現迅速撤出。適用于不同規模的各種風險企業，具有較大的靈活性，可以在短時間內收回資本，大大降低風險。但相對于公開發行來說，并購的收購者較少，獲得價值相對較低，采用并購退出方式，管理層有可能失去對企業的控制權，難以保證并購前后經營管理策略的連續性。從我國風險投資短暫的發展歷史看，企業并購依然是國內風險資本退出的主要方式。這是因為，一方面，股票上市及升值均需要一定的時間。而兼并收購的退出方式可以較快收回投資，使得風險投資者能夠快速、安全地從風險企業中退出；另一方面，并非所有企業都能達到上市要求，風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權衡各種利弊得失后，毅然選擇采用并購的方式來實現其風險資本的退出。
3．股份回購
股份回購是指被投資企業的創業企業家或者公司高管將風險投資機構所持有的公司股份進行回購的方式，主要包括公司回購、管理層收購。很多投資項目在訂立投資協議之初，就簽訂了回購協議。此方式大大降低了風險投資者的風險，因此備受風險投資機構的青睞。這種退出方式對風險企業的經營狀況有相當高的要求，其優點是風險企業可被完整保留下來，風險企業家可以掌握更多的主動權和決策權。其缺點在于：風險投資者的產權界定比較難，如何劃分產權結構成為回購行為中常見的難題；股份回購一般會采用長期應付票據等非現金結算模式支付回購，還會涉及變現風險問題。如果風險企業在度過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發展潛力的中型企業后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現退出。然而我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發展趨勢來看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。
4．破產清算
破產清算是在風險投資不成功或風險企業經營受挫、未來收益不樂觀的情況下所采取的一種退出方式。以清算方式退出會造成部分投資資本的損失，但仍不失為明智之舉。因為創業資本一旦投入不良項目，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如采取果斷措施及時將資金收回再選擇有利時機投入到另一個更有希望的項目中去。據統計，美國創業資本所支持的企業中，投資失敗率占20％-30％；另外有60％左右無法獲得預期收益；僅有不到10％的創業企業可以獲得成功。當某一項目缺乏足夠的成長性或可能遭遇投資失敗時，風險投資者應該及時果斷通過破產清算等手段退出，將資金投向有著更好預期的項目，以便獲得更多收益。
三、完善我國風險投資退出機制的相關建議
風險投資退出是風險資本運作過程中的最后一個環節，也是最為關鍵的一個環節，以何種方式退出對風險投資效益影響重大，所以發展和完善退出方式是我國當前發展風險投資業的重要任務。而我國目前風險投資退出機制存在諸多問題，如：資本市場不夠完善；法律法規不健全；中介服務不夠成熟等，因此，針對我國目前狀況。我們應當針對存在的問題著手進行改善。
1．完善產權交易市場
風險投資的退出機制是通過產權交易來實現的。從國外風險投資的運營機制和發展過程來看，發達的產權交易市場是風險投資賴以生存和發展的必備條件。通過產權交易，風險投資資本才能形成正常的資本增值和循環發展。目前，我國建立可行的風險投資退出機制的重要步驟是建立產權交易市場。產權交易形式有集中交易和分散的個別交易市場兩種形式。分散的個別交易常見于大企業對新創企業的收購及新創企業經營失敗破產清算等。市場集中制交易是建立并完善創業板市場，將達不到主板市場上市指標要求的中小高新技術企業集中在此進行交易。
2加快法制建設的步伐，完善法律法規體系
風險資本如果通過兼并收購和破產清算的方式退出風險企業，法律法規的保障就顯得尤為重要。因此，我們要根據風險投資的運行規律，特別是針對風險投資不同退出方式的特點，盡快完善法律制度為風險投資的進一步發展提供更廣闊的操作空間。同時，對風險投資立法的完善，要特別注意與《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》《稅法》等的協調，避免相互沖突，為我國的風險投資退出機制提供切實可行的法律保障。
CAPM是諾貝爾經濟學獎獲得者威廉?夏普(William Sharpe) 于1970年提出的用于評價證券投資預期回報率的模型。這個模型考慮了個人投資者面臨的兩種風險：系統性風險（Systematic Risk)和非系統性風險（Unsystematic Risk）。系統性風險是指市場中無法通過分散投資來消除的風險。非系統性風險是屬于個別股票的風險，投資者通過安排不同的投資組合來改變風險。從技術角度來說，非系統性風險的回報是股票收益的組成部分，但它所帶來的風險是不隨市場的變化而變化的?，F資組合理論（Modern portfolio theory）指出非系統性風險是可以通過分散投資（Diversification）來消除的。運用資本資產定價模型可以幫助投資人決定資本資產的價格。CAPM所考慮的是不可分散的風險（市場風險）對證券要求報酬率之影響，假定投資人可作完全多元化的投資來分散可分散的風險（公司特有風險），故此時只有無法分散的風險，才是投資人所關心的風險。那么，也只有這些風險，可以獲得風險貼水。CAPM給出了一個非常簡單的結論：只有一種原因會使投資者得到更高回報，那就是投資高風險的股票。
企業投資是否可以通過分散投資降低投資風險？這是企業投資者和管理者共同關注的問題。
多元化投資的案例分析
企業發展戰略決定了企業的未來，戰略投資方向的選擇往往決定企業的命運。萬科和金田是兩家股票幾乎同時上市主營房地產的公司，兩家公司都實施了多元化發展戰略，但發展的結果卻大相徑庭。實施多元化戰略的幾年時間內，萬科成為房地產行業中的佼佼者，而金田卻出現連續幾年虧損。萬科在2009年營業收入達到488億元，而金田2007年的總產值僅為7.2億元。
兩家公司在發展初期同樣運用過跨行業、跨地域的多元化發展戰略，1994年后又實施了不同的發展戰略。金田在“堅持規模經營，多元化發展，跨地區擴張，專業化協調的經營方針”指導下，業務范圍除房地產外還涉及能源建材等多個領域，主業不斷萎縮。萬科則按照專業化的發展戰略對非核心業務進行了調整。萬科的戰略性調整包括三個方面：第一，從多元化向專營房地產集中；第二，從多種經營向住宅集中；第三，投放資源向北京、上海、天津和深圳集中。萬科實施的專業化戰略不僅是經營領域的專業化，也包括地域專業化。
投資者關注的戰略問題
企業的發展戰略是一種全局性、長遠性的決策，直接決定著投資者的利益。風險投資家向一個企業投資之前不僅要考察企業的戰略，而且要考察企業是否有科學的制訂戰略的過程。這個過程應該包括：系統思考，能夠描述現實的數學模型和戰略決策的可執行性評估。
系統思考主要通過思考一系列的問題確定企業“應該從事什么業務”，在此之前，需要知道“企業現在的狀況如何”、“企業未來怎樣描述”，即明確企業現狀、建立企業愿景，然后確定要為實現此愿景應該經營什么業務。這個過程主要通過對高層管理者訪談實現，獲得經營管理者基本經營思路的數據。
能夠描述現實的數學模型是科學決策的核心。決策的方式有三種，即正式的、非正式的和隨機的。正式的決策時通過咨詢專家和運用復雜的決策方法進行的，非正式的決策時通過公司決策層的直覺獲得的，隨機的決策則是根據當前的機會做出的決策。顯然，后兩種決策過程的風險很大，因為直覺和隨機決策不能深刻地揭示現實和預測未來，而數學模型則可以通過評估企業價值來確定應該從事什么業務以及是否有能力從事該業務。
戰略決策的可執行性要求戰略規劃不能停留在文案中，而是要求企業核心管理團隊能夠充分調動資源實現戰略目標，保證戰略對環境的適應性。因此，科學的決策過程還必須通過咨詢專家運用統計方法測量出管理團隊態度以及核心能力的作用。
CAPM原理下的企業投資評估分析
（一）基于CAPM的評價模型
CAPM是評價證券投資潛在商業價值的財務模型，盡管模型有許多嚴格假設，但其思想仍然可以作為實業投資中多元化經營分散投資風險的依據。
假定一個多元化經營的集團，當前擁有m個不同的業務，從事m個不同業務的風險rm定義為rm=S×rjm，其中：S為各個業務回報率間的標準差；rjm為業務j的回報率與m項業務組合回報率的協方差。若rm=0，意味著風險可以通過分散經營去除；若rm>0，意味著有不可去除的系統風險。
對于業務j，其價值的評價模型為
（1）
其中：Vj為業務j的期望價值；Rj為業務j的期望回報率；Sj為業務j在一定周期（例如每月）回報率的標準差；rjm為業務j的回報率與m項業務組合回報率的協方差；p為風險價值；i為無風險利率。
企業經營者是否選擇擴張新業務，取決于待選擇業務的價值評估。一個風險投資家選擇的目標企業，則應滿足
（2）
根據上式，企業管理者可以控制的因素有三個：增大回報率Rj ；減少業務回報率的標準差Sj；建設業務j的回報率與m項業務組合回報率的協方差rjm。風險投資家考察的是企業管理者是否對可控因素有足夠的掌控能力。
（二）現實中的矛盾
投資者希望選擇投資對象，獲得最大的企業價值。按上述模型，在企業管理層能夠控制的因素中，前兩項必須在業務經營過程中控制，第三項實際上很難控制。因為實業資產的價值變現能力不同于證券資產，所以，在通過分散經營以減少風險的企業經營過程中，風險的大小取決于很多因素，表現出很大的隨機性，實際上在較短時間內是不可控制的。因此，CAPM的思想在證券投資和實業投資之間表現出矛盾。
金田的企業資源分散到不同行業中，這種分散經營過程可能導致每一項業務都失去控制，風險隨之增大。萬科的經營策略加強了管理層對核心業務的控制能力，充分把握可以控制的因素成為減少企業經營風險的關鍵。
基于戰略適應性概念的混合評價模型
風險投資價值評估的方法有很多，實物期權方法就是常用的一種。由于目標企業的數據和市場數據往往不夠充分，所以主要依靠財務數據的方法就不夠理想。
風險投資家也將投資風險分為系統風險和非系統風險。系統風險屬于不可分散風險，而非系統風險屬于可分散風險。非系統風險中的一部分是商業風險和管理風險，這涉及到產品的開發問題、產品營銷和經營管理過程與能力。因此，風險投資家評估新的投資項目需要考察風險企業內部管理情況。戰略適應性（Strategic Fit）是反映企業現有經營能力與新投資項目適應程度的一個指標，是企業在選擇投資方向時關于企業資源和核心能力對備選業務的適應能力的評估。戰略適應性包括組織適應性、生產適應性和營銷適應性三個方面，具體解釋為：
組織適應性?，F有組織架構和管理團隊是否適合拓展新業務，管理團隊是否對新業務一致認可，是否有足夠的管理經驗。
生產適應性?，F有生產設備、生產能力、采購能力、存儲能力、研發能力和人力資源是否適合新業務。
營銷適應性?，F有市場、渠道、銷售隊伍、推廣能力和客戶群是否適合新業務。
戰略適應性的需要根據其他業務的資源對被評價的業務做出結論，戰略適應性概念描述了現有資源適合新業務的程度。
在戰略適應性概念下，企業擴展新業務時，既要考慮業務的期望利潤高低和利潤的波動風險，也要考慮現有業務的資源對備選業務的適應性。風險投資家在考察備選企業時，通常針對企業的部分項目的潛力，例如企業當前有m項不同的業務，其中n項為新開發項目，投資方要綜合考察企業資源對這些新項目的戰略適應性?？紤]到模型（2）中的幾個缺陷：風險價值p不易度量；風險投資的主要投資對象通常經營時間都比較短，缺少歷史數據，而該模型只能利用經營指標歷史數據；模型缺少對企業經營潛力的評價，在戰略適應性概念基礎上，風險投資的選擇模型修正為混合評價模型：
（3）
其中：j =1,2,…,n為n項待評估新業務的序號；Vj，Rj，sj的意義同上；OFj為其它穩定的核心業務對業務j的組織適應性；PFj為其它業務對業務j的生產適應性；MFj為其它業務對業務j的營銷適應性；SFj(OFj，PFj，MFj )是由OFj，PFj，MFj確定的戰略適應性的綜合指標值，即由OFj，PFj，MFj經過綜合評價后形成的指標。實際上，SFj的作用是取代模型（2）中的rjm。Vj是相對期望價值，只有與其他項目的相對期望價值相比較時才有意義。
與CAPM不同的是，投資于多種證券，證券之間的相關性低可以降低非系統風險，而投資于多個實業項目，項目之間的戰略適應性高可以提高業務的可控性，進而非系統降低風險。
風險投資的決策分析方法
在混合評價模型中，Rj和sj可以通過財務預測數據計算。SFj可以通過AHP方法進行評價。評價的過程包括以下幾個基本步驟：
建立評價小組。小組成員除投資方代表和顧問外，還應包括企業高層管理人員備選業務的主要負責人、營銷經理和生產經理。
建立層次結構模型。在準則層，根據具體情況建立指標體系，評估OFj，PFj，MFj三個方面的指標。
構造對比矩陣。
計算權向量并做一致性檢驗。
計算組合拳向量并做組合一致性檢驗，得出綜合的戰略適應性指標，即SFj。
做出初步選擇。由模型（3）選取一個最大值的業務（例如業務k），然后在n項待評估新業務去除第k項，繼續用上述方法進行篩選，選出次優的項目。如此繼續下去可以將n項待評估新業務的相對價值排出順序，投資者依據此順序選擇投資項目。
基于AHP的評價方法綜合反映了經營管理團隊對企業現狀的認識，并且這種認識對經選擇的投資項目來說是趨于一致的，這也使得在新項目執行中減小阻力，增加項目成功的可能性。
結論與啟示
企業戰略投資項目的選擇需要適合企業的現有資源和核心能力，否則可能出現不能控制的現象，風險也隨之而來。在CAPM理論下，結合戰略適應性概念建立的混合評價模型考慮了企業成熟經營項目與新投資項目之間的相關性，這種相關性主要反映了經營管理團隊對新項目的適應能力。運用AHP對戰略適應性進行評價的過程使經營管理團隊對新項目的認識更充分，這樣可以減少今后執行中的分歧，從而減少新項目的風險。這種方法也為多元化戰略的制定與成功執行提供了一定保障。
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5.柴中華，鄭垂勇，蔡華.風險投資價值評估的新方法[J].統計與決策，2010,5
6.黃鳳羽.風險投資中的風險識別[J].現代會計，2002,1
7.Michael J. Stahl, David W. Grigsby. Strategic Managememt: Formulation and Implementation [M]. Boston:PWS-Kent Publishing Company,1992
從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?！?/p>
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?！?/p>
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
