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證券投資基金是一種利益共存、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金。人們平常所說的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現代化的投資工具，主要具有以下三個特征：集合投資，基金是這樣一種投資方式：它將零散的資金巧妙地匯集起來，交給專業機構投資于各種金融工具，以謀取資產的增值；分散風險，以科學的投資組合降低風險、提高收益是基金的另一大特點；專業理財，基金實行專家管理制度，這些專業管理人員都經過專門訓練，具有豐富的證券投資和其它項目投資經驗。證券投資的劃分標準很多，按投資標的分類，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場基金以及混合型基金。我國的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發展迅速，為我國資本的完善發揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進了證券市場的穩定與發展。
一、證券投資基金股票投資的投資風格實證分析
對股票型基金的風格分類有兩種分類方法：第一是事前分類，即按照基金的招募說明書的投資目標和投資策略分類，也就是基金公司和基金經理自己宣稱的風格，所謂的名義風格。一般來說基金都會將自己所屬的基金風格體現在基金的名稱當中，比如易方達積極成長基金，上頭摩根成長先鋒等等；二是事后分類，即基于基金公布實際投資組合分類，這種分類方法是按照基金實際投資的組合和績效判斷其風格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58 只和封閉式基金30只股票型開放式基金為樣本，將樣本基金按照成長型、平衡型、價值型進行歸類，詳見表1。
表1 樣本基金事前基金風格情況表
統計結果顯示，股票型開放式基金的投資風格則較為集中，從基金數目來看和從基金規模來看，平衡型開放式基金規模占比最高，各占2/3 左右，成長型基金相對較少占比近1/3，價值型基金最少。封閉式基金的投資風格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風格為平衡型，占全部基金規模的近74%?？梢?，隨著基金業的發展，尤其是開放式基金的出現，基金產品的投資風格設計漸趨改變，各基金公司開始向其他細分市場擴展，通過差異化的投資風格，傳遞不同的投資理念，來滿足不同細分市場的投資者的需求。
二、我國投資基金股票選時選股能力的實證分析
選股能力，評價基金經理正確選擇證券的能力。選時能力，評價基金經理恰當選擇投資時機的能力。對基金擇時能力和選股能力評價方法的基本思路是：一般采用資本資產定價模型為基準和出發點，將投資基金的擇時能力和選股能力明確分離和準確量化，然后進相關評價和能力分析。本部分的實證選擇的是特雷諾（Treynor，J）和瑪澤（Mauzy，K）提出的T-M模型。
（1）T-M模型簡介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于對基金經理的時機選擇與證券選擇能力的評估。認為具備時機選擇能力的基金經理應能預測市場走勢，在多頭時，通過提高投資組合的風險水平以獲得較高的收益，在空頭時降低投資組合的風險。從而CAPM特征線不再是固定斜率的直線，而是一條斜率會隨市場狀況變動的曲線，該曲線相應的回歸模型簡稱為T-M模型。公式如下：
根據二次市場超額收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。
其中：R為基金復權凈值收益率序列數據的算術平均值；Rf為當前銀行一年定期存款稅前收益率（折算到用戶設定的計算周期）；Rm為標的指數收益率序列數據的算術平均值。通過該模型回歸后得到的α表示了基金經理的選股能力，γ表示了基金經理捕捉市場時機的能力，即選時能力。
（2）選時選股能力的實證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數型開放式股票基金（25只）為樣本，樣本數據為2013年到2014年1月截至52周前每周的復權凈值。無風險收益率的選擇以一年定存利率（稅前）為準，一年期定期存款的利率是2.25%。市場基準的選擇上證綜合指數。
（3）回歸結果如表2所示。
表2 樣本基金擇時擇股能力實證數據表
（4）對于實證結果分析。樣本基金之中25 只基金的α值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時能力，我們可以從大部分基金的γ 值為負得出，樣本基金的選時能力不強。
三、結論總結
本文從投資風格與選時選股兩個方面實證分析了我國基金的投資策略進行了實證分析。分析結果表明各基金的投資風格具有一定的差異，股票型開放式基金的投資風格則較為集中，封閉式基金的投資風格相比開放式更集中。對于選股選時能力的分析表明絕大多數基金具備一定的擇股能力，但尚不具備擇時能力。我國證券投資基金的發展還處于快速發展的階段，制度不完善、產品相對不成熟包括基金經理的投資理念也處于發展階段。本文關于投資策略的研究僅是證券投資基金很小一個方面，由于個人能力有限還有諸多不足興許還有錯誤，但求自己的研究工作能為該研究在實踐方面的發展提供一些新思路。（作者單位：西南民族大學）
參考文獻：
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[4]丁志國.證券市場有效性研究[D].吉林：吉林大學，2004.
一、對沖基金的發展狀況及其進軍中國的必然性
對沖基金起源于20 世紀40 年代末的美國。當時澳大利亞人阿爾弗雷德·瓊斯成立了全球第一家有限合伙制的股票基金，該基金采用了同時買入被低估的股票和賣空被高估的股票的對沖策略，巧妙化解了市場風險。在其示范作用下，對沖基金由此進入初級發展階段。之后對沖基金便有了一個周期式的發展，經歷過低谷、，并在一次次的輝煌和折戟中逐步走向成熟。2008年的金融危機對對沖基金造成了很大的打擊，大約2/3的對沖基金瀕臨破產，資金來源也有了很大萎縮，并且由于轟動一時的麥道夫案，美英都加強了監管和審查，大大壓縮了對沖基金的獲利空間。于是，對沖基金開始轉戰亞洲，并試圖布局中國。根據對沖基金研究公司（HFR）5月14日的“亞洲對沖基金產業2012年第一季度報告”顯示，今年第一季度，投資亞洲的對沖基金總數量升至1101家，接近了2007年的歷史最高記錄；而從資金規模上看，投資于亞洲對沖基金的總資本在2012年第一季度末總資本達到866億美元。報告還指出，中國已成亞洲對沖基金市場中心，目前有三成選址在中國。
為何對沖基金如此熱衷于中國市場呢？筆者考慮原因大致有以下幾方面：第一，歐洲債務危機與美國財政風險相伴而來，美元QE3預期持續不減歐元也一蹶不振，使投資者對歐美市場失去了耐心，而到2011年年底，人民幣交易價格一直是穩中趨升的，總體走勢仍比較堅挺。因此對沖基金順勢而為放棄美元轉投人民幣。第二，中國經濟過熱似乎有80年代日本的趨勢也是有目共睹的。中國的房價近幾年來漲幅驚人，以上海為例，1999年到2009年房地產價格從3176元每平米上漲到15800元每平米，到2011年達到了22099元每平米，漲幅高達7倍之多。而從房價收入比來看，1995年至2010年，各收入群體的房價收入比都呈現上升趨勢。中等偏下戶由9.15上升到17.95，中等收入戶由7.51上升到14.22，遠高于世界上比較合理的4到6倍之間這一水平。因此這給了擅長沽空的對沖基金一個可乘之機。華爾街空頭大師查諾斯不久前就斷言，中國房地產業的問題比迪拜嚴重1000 倍，并宣稱將募集2000 萬美元的離岸基金，對賭中國房地產泡沫的破裂。第三，對沖基金進入中國，最為看重的還是中國巨量的居民儲蓄。2008年金融危機之后股市大跳水，而為了抑制房價，國內也陸續出臺了各種限購令，老百姓的投資渠道更為有限，大量的資金沉淀在銀行的賬戶上，對沖基金顯然希望能夠好好利用這筆存款。第四，麥道夫案之后，歐美對于對沖基金的監管日趨嚴格。美國出臺的《多德—法蘭克法案》最新規定，擁有超過15名美國客戶及投資人、管理規模超過2500萬美元的海外對沖基金，必須在2011年7月21日前向SEC注冊，并提供對沖基金資產規模及交易記錄變化等資料。2010年10月26日，歐盟各國也正式批準了更為嚴格的對沖基金監管方案，規定在歐洲經營的所有對沖基金需要注冊登記及公布財務信息，境外基金還需取得“護照”。相比之下，監管并不完善的國內市場就成了對沖基金覬覦的對象。第五，在國內，基本沒有能與國際玩家相抗衡的對沖基金。私募作為國內對沖基金的雛形，資金來源有限，且還不具備“對沖”這一靈魂，因此，還有很長的一段路要走，更重要的是，本土對沖基金人才的匱乏也是一大問題。
二、對沖基金的投資策略及其帶來的風險
對沖基金的交易策略大致可以分為以下四種：股票多空策略、全球宏觀策略、事件驅動策略和相對價值策略。而各種策略下又有不同的細分。本文選取了將會對國內經濟環境產生重大影響的幾種主要策略進行探討。
（一）股票多空策略
股票多空策略是對沖基金的鼻祖，也是目前占據份額最大的投資策略。其精髓在于能夠建立空頭部位，即在高位賣出股票而待價位回落時逢低補進。無論是科技股還是房地產，只要投資者熱情高漲到一定程度，勢必會將資產價格推到無以為繼的地步。如果人人追漲，那么泡沫就無法避免。而對沖基金就不存在非買不可的必要，相反還能為市場提供流動性。20世紀90年代中期，很多對沖基金在放空價值明顯被高估的科技股中狠狠賺了一筆。
對沖基金一旦進入，勢必會做空中國股市，而上證指數不只是國家經濟的晴雨表，更是中國經濟的幸福指數和廣大散戶的信心指數，上證指數的猛烈下挫必定造成市場恐慌，加速中國經濟的再次探底，抵消了央行積極的貨幣政策的同時，吞噬了經濟發展中GDP增長的累積成果，致使中國經濟不能健康穩定地發展。
（二）全球宏觀策略
全球宏觀策略的投資方法，主要是通過在不同國家、地區之間捕捉政策趨勢、價格偏差等帶來的交易機會，利用股票、貨幣、利率等工具進行杠桿押注，以盡可能地獲得正數回報。
1664―3000點：流動性主導反彈行情
我們將上證指數達到歷史高點6124點之后的行情走勢劃分為三個階段：
第一階段：上證指數從2007年10月的6000點上方調整至2008年6月的3000點下方，歷時8個月。我們將此階段的調整解釋為本身A股市場泡沫釋放過程。以當時主流機構對于2008年上市公司業績預測并給予的動態估值，3000點是一個相對合理的水平。
第二階段，上證指數由2008年6月的3000點下跌至2008年10月的1664點一帶，歷時4個月。我們將此階段的調整解釋為全球金融海嘯的惡化導致流動性休克并傳導至A股市場，使得市場預期極度悲觀，從而出現超預期的調整。
第一階段和第二階段的累積效應，形成了在短短的一年間，A股市場出現了跌幅超過70％的慘烈熊市。
第三階段，上證指數由2008年10月的1664點一帶，反彈至2009年6月末的3000點一帶，歷時8個月。我們將此階段的反彈解釋為各國政府為拯救金融危機連續出臺強有力的政策，一方面有效恢復了市場近乎崩潰的信心，另一方面，也給市場注入大量的流動性，導致市場出現了階段性的流動性泛濫，從而引發市場的反彈。相對于海外市場，本身中國金融市場和金融體系所受沖擊就比較小，而中國政府出臺的政策力度較金融危機中心國家卻有過之而無不及。因此，中國金融市場的流動性泛濫程度也強于海外市場，流動性主導下的A股市場的反彈行情也顯著強于海外股票市場的反彈行情。
當前，上證指數已經反彈至3000點上方，單純依靠流動性因素顯然不足以支撐指數進一步上行。如果實體經濟不能表現出明顯的復蘇跡象，A股市場仍有可能出現我們此前預期中的二次探底。但令人欣喜的是，諸多經濟數據表明，中國實體經濟已經開始呈現明顯的復蘇。
3000點：真實復蘇之旅的起點
近期發電量的增長、制造業指數的回升、工業企業利潤回暖等各項經濟數據表明，中國經濟開始出現了強勁的復蘇。主流研究機構普遍認為，在低利率與政府投資帶動下，下半年國內經濟再次下行概率不大，而且復蘇進程加快。
一方面，拉動上半年工業生產結構性復蘇的居民消費、政府主導投資等因素依舊存在，從而將支撐相關行業景氣度的持續回升；另一方面，工業生產自我擴張之旅已經開始，私人投資增速開始上行則是工業生產擴張的前兆。私人投資的回暖將擴大行業輻射面，引致需求將擴大工業生產的復蘇面。工業生產正從中下游的輕工制造和部分重工業向全行業復蘇邁進。工業生產復蘇及價格反轉的趨勢將從量、價兩個方面改善工業企業的盈利能力。
如果說股指此前的強勁上升是基于充足的流動性和對經濟復蘇的預期，那么3000點之后的行情走勢更多的會是實體經濟的好轉成為估值提高有力的支撐。
基金配置策略：精選混合型基金+指數基金
今年以來，受益于指數的上漲，偏股型基金整體表現不錯。但由于對行情的判斷分歧巨大，基金之間的業績呈現出巨大的分化。從基金發行數量和基金募集份額來看，基金發行情況繼續好轉，基金的流動性也較為充裕，投資者熱情亦在逐步恢復之中，這都有利于行隋的穩定發展?；趯ο掳肽旯墒行星榈恼w看好，我們依舊建議將偏股型基金作為基金資產配置的重點，采取“精選混合型基金+指數基金”的策略。
策略一:長期配置策略
首先,在大盤非泡沫期間進行長期配置,并作為投資組合配置的一部分長期持有;其次,定期定額投資法長期配置,即采用定投指數的方式長期持有。
長期配置的策略一般投資期限要在8到10年左右,適合精力和時間有限的投資者,或是一些對金融知識比較缺乏又不太愿意花時間關注市場的投資者。
策略二:階段配置策略
1.在指數基金跟蹤股指的市盈率相對低位時介入,高位時退出。
2.轉換策略:低位配置指數基金,逢高轉換成股票基金、混合基金或債券基金。
3.針對指數基金跟蹤標的指數的交易策略。比如緊密跟蹤上證50的上證50ETF,或者跟蹤滬深300指數的華夏滬深300指數基金。
一、證券投資基金羊群行為
羊群行為是一個生物學名詞，用以形容動物的聚群特征，定量描述采用“聚集強度指數”這個詞，引申到人類社會，用來形容單個人依賴大部分人，從而減少采取行動的成本，獲得更大利益的行為，羊群行為按照是否融入自主意識分為羊群行為和偽羊群行為。我國金融投資的羊群行為是一種市場不成熟的體現，同時也是投資者缺乏主動意識的體現，證券投資基金的羊群行為在一定程度上能帶動基金的發展，但是這也會給一些不法投資商創造機會，導致投資者的經濟損失，我國證券投資基金的羊群行為是一種典型的偽羊群行為。
二、證券投資基金的羊群行為成因分析
證券投資基金的羊群行為的產生并非一朝一夕，也并非一兩個簡單原因造成，這涉及到投資者、經理人、委托人、社會環境等多方面因素，而我國證券投資基金的羊群行為的成人主要集中在以下四點。
1.委托機制設計的不合理
任何投資者的資金都是有限的，而當這個投資者發現一個有利可圖的投資項目的時候，為了更大程度的獲利，他會采用借貸的方式，但是貸方無法完全信任他，而交易者也會因為過于自信導致失敗。為了消除貸方的疑慮，投資者會時時證明自己在盈利，而一旦虧損，貸方會大批量抽回資金，從而導致交易者提前收回投資。投資者與借貸方之間便是一種委托的關系，委托人更加注重短期投資回報情況，因此人也會瘋狂的追求短期利益，這種短期投資的羊群行為非常明顯。
2.證券市場制度不夠完善
我國市場經濟還不成熟，在不斷的完善中，而且政策的指向性影響很大，特別是在改革大潮中，我國的經濟短期目標并不明確，е掄策的變化很大，長期投資前景不夠明朗，經濟行為人的活動能見度非常有限，當今的投資行為無疑“摸著石頭過河”，長期經濟活動風險過大，很多經濟行為主體不得不將投資行為放在眼前利益上，追求短期利益的最大化，這樣，短期投資行為成為了一種必然選擇。
3.基金生存壓力極大
經濟市場競爭激烈，基金本身就存在極大的生存壓力，而且需要承擔來自社會的責備效應，而這種責備效應本來就存在很大的羊群行為。最為一種代人集合理財的投在形式，我國基金投資者本來就缺乏一些長期投資理念，將基金投資與股票劃等號，看做是一種風險性較小的股票形式，一旦基金的反應有悖市場，或者凈資產出現虧損，達不到預期收益等，都會導致投資者的責備與質問，甚至有些投資者取回資金。
4.信息因素導致的投資羊群行為
羊群行為的常見成因還是一種基于信息的外部性，交易者之間的信息不對稱會導致嚴重的羊群行為。新興市場一般都存在一定的信息披露不完善情況，使得會計準則與監管執行力不夠嚴格，獲取信息成本大幅提升，因此新興市場出現羊群行為的可能性更大。我國的證券市場時間很短，市場不夠完善，信息披露也不夠規范，同世界上成熟的證券市場相比，信息不對稱性較為嚴重。
三、我國證券投資基金羊群行為的改善策略
我國證券投資基金的羊群行為相比其它國家較為嚴重，而且治理起來難度較大，需要政府、市場、經理人、投資者等多方面的共同合作。
1.以信息披露制度的規范為基礎
證券市場的行為活動有賴于信息的可靠性，而且信息的可靠性還是證券投資基金市場的多元化基礎及保證，之后信息透明了，投資者才能更好的選擇投資項目，發展自己的風格與理念，因此，我國證券市場亟需信息公開。
2.以基金投資品種的豐富為條件
基金投資是一種多角度的投資策略，基金一般只能做多，不能做空，而如果遇到產期的空頭市場，即使再好的基金經理人也不可避免的虧損，我國證券投資基金的羊群行為很大程度上是由于我國金融產品太少。因此有必要對金融投資產品進行必要的擴展，管理層積極推出各種期貨等金融衍生品，改變以往的基金經理人靜待股票上升的單一投資模式，變成雙向投資模式，避免基金經理人的操作手法趨同，為基金的個性化發展創造條件。
3.以改善上市公司質量為途徑
我國上市公司很多，而且上市公司的股票市場規模也得到了大幅提升，但是股票質量層次不齊，優質的成長型股票機上，基金機構投資者的可選空間極小，這就導致他們會集中將資金投到極少量的優質股上去，從而誘發羊群行為。因此有必要擴大市場容量，積極加快大型企業境內上市，加快紅籌股回歸，改善上市公司的質量，為積極投資者創造一個良好的市場環境。
4.建立良好的基金績效評價體系
積極的推動與鼓勵良好基金評價體系的建立也有利于羊群行為的治理，同時更有利于基金風格的形成，基金管理公司應當個性化地設立基金經理人考核機制，除了當年回報外，要多考慮長期回報獎級機制，降低經理人心理壓力的基礎上，保證基金的長久、穩定發展。盡量避免基金經理人待遇核算的趨同化與短期化，從而在根本上為基金投資風格多樣化創造條件，同時減低基金的整體風險，利于股市的穩健發展。
四、小結
證券投資基金是一種投資者追求利益最大化的投資行為，這是市場經濟的一個組件，這種行為原則上是一種自主性的行為，而在發達的市場經濟條件下，投資者采用用腳投票的方式，很容易選擇出符合自己的方式。但是因我國市場經濟不完善，政策透明度不足等問題，導致這種投資行為具有一定的盲目性，羊群行為很嚴重。文章對羊群行為的成因進行逐一分析，同時根據其成因，在政府、社會、經理人、投資者等多角度進行分析，總結我國證券投資基金羊群行為的改善策略。
參考文獻：
凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言，凈現值法只是用于靜態的投資項目分析，對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足，得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中，關鍵是如何確定折現率，這也是一大難題，可以說，到現在為止，這不得不依靠我們的主觀判斷，其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單，在凈現值為零的情況下，向左向右稍微調整某個因素，凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤，在煉焦爐氣中經過高溫干餾后，在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體，是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求，故其計算時，當其凈現值為零或者是負數時，也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件，這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權定價模型
實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取?？梢钥闯?，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達，項目投資回報率不確定性逐漸消失時，管理者可通過修正最初投資策略，提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功，企業至多也是損失項目投入的沉沒成本，相當于期權的成本。
對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關聯分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統，又非一無所知的黑色系統，而是略知一二的灰色系統?；疑到y理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態分布，平穩過程才能得到統計規律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統計規律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。
四、結論
信托業務和銀行業、證券業、保險業一起構成現代金融四大支柱。從資金信托的角度出發,房地產信托投資基金屬于房地產證券化的一種,是指信托公司通過制定信托投資計劃,與投資者(委托人)簽訂信托投資合同,通過發行信托受益憑證等方式受托投資者的資金,然后進行房地產或者房地產抵押貸款投資。并委托或聘請專業機構和人員實施具體經營管理的一種資金信托投資方式。與一般的信托合同、證券投資基金相比,房地產信托投資基金制度具有很大的優勢,據《2012年中國信托業發展報告》數據顯示,房地產信托密集發行主要是在2010年及2011年上半年。2010年一季度末,房地產信托余額僅為2300多億元;2010年末增加到4300余億元;2011年6月末,繼續增加到6000多億元;到2012年6月末為6752億元,直至2012年底增加到6983億元。
房地產信托投資基金一直是信托行業資金使用的一個主要方向,一直以來房地產信托投資基金也是房地產企業除了銀行貸款融資之外一個很主要的資金來源。之前房地產信托歷年都呈現出一種快速增長的勢頭,這種勢頭一直保持到了2011年的年中,從2011年下半年開始,由于國家對房地產行業進行宏觀調控,加上銀監會對房地產信托投資基金加強了監管,這個勢頭開始下滑,但由于投資市場中股市持續低迷,儲蓄利率也沒有提高跡象,房地產信托投資基金這種預計年收益最高的投資產品仍是最具有誘惑性的一種理財產品。在房地產持續調控之下,許多資金鏈緊張的開發商都選擇了房地產信托投資基金產品以解燃眉之急。有人說房地產信托投資基金是房企的“救命稻草”,也有人說房地產信托投資基金僅起到“備胎”的作用,但無論如何,在宏觀調控的背景下,由于銀行貸款的減少,確實讓房地產信托投資基金“火”了一把。
2 房地產信托投資基金面臨的風險
目前隨著我國銀行對房地產信貸的收緊,信托投資基金已經成為房地產行業重要的資金來源之一,但在信托投資基金行業迅猛發展的同時也出現了巨大隱患?，F今房地產信托投資基金年收益率普遍高于10%,為投資者帶來收益的同時,也為到期時需兌付的巨額本息埋下了伏筆,隱藏著潛在風險。作為高資金需求、高投入的房地產行業,先天具備著高風險性。房地產信托投資基金作為一種金融產品,一方面受到宏觀經濟調控、房地產項目本身、行業市場環境等諸多不確定因素帶來多重風險的影響,另一方面又面臨著信托投資基金業務運行過程中的各種不確定性風險。房地產信托投資基金主要存在以下幾種風險。
2.1 提前清盤風險
在真正的兌付高峰到來之前,2012年已經有超過4個房地產信托投資基金提前清盤,如2012年2月10日,天津信托2009年11月發行的正源投資——信達地產股票收益權投資及回購結合資金信托計劃提前宣告終止,這比原本的5月到期日提前了3個月。該項目于2010年9月開盤,開盤之初,月成交套數能達到100套,但從2011年2月開始后的12個月,月銷售套數基本都在個位數,而該款信托產品發行之時正值房地產市場火爆之際。然而2011年2月開始,房產商銷售回款大幅下降,而房產信托兌付資金主要就來源于開發商銷售回款,一旦銷售持續下降,兌付風險即呈現,信達地產提前終止此款信托產品實屬無奈。以上事例層出不窮,盡管目前沒有信托產品爆出兌付失敗,但房地產信托投資基金風險暗流涌動,市場不乏房地產信托投資基金提前清盤現象。據公開信息顯示,去年三季度以來,房地產信托投資基金提前清盤數量就達15支,涉及中誠、中融、新華信托等多家大型信托公司。2012年全國共有50支信托提前清盤,房地產信托投資基金出現的大批提前清償能否使其在兌付高峰期平穩度過,引起了社會輿論的集中關注。
2.2 企業不能集中兌付風險
經過過去兩年的爆發式增長后,房地產信托投資基金迎來了集中兌付期,兌付問題成為市場關注的焦點。2013年房地產信托投資基金到期規模達到1758億元,迎來首個兌付小,其中季度高峰出現在3季度,為716億元,單月高峰出現在7月份,到期總額達到504億元,兌付壓力仍將持續。根據中國信托業協會的數據顯示,截止到2011年底,我國信托資產總規模達到4.8萬億元,同比增長58%,其中投向房地產市場的資金達到6882億元,占比14.83%,2011年全年房地產信托投資基金新增規模就達到3704億元。據國泰君安的報告顯示,2012年房地產信托投資基金總到期規模約為1758億元,2013年成為信托兌付高峰年,隨著兌付高峰期的到來,受房地產市場調控政策與經濟周期的影響以及信托公司自身發展不合理、監管措施具有滯后性等因素的影響,兌付風險嚴峻。
2.3 到期不能兌付約定收益風險
近期一款名為國開城市發展基金的信托產品年化收益率達到37%引發多方關注,此款產品由國開金融、昆侖信托和中海信托三家金融機構聯合發行,總規模為500億元,一期資金為101億元,根據該基金的背景資料,信托投資人的年化收益率高達20%到37%,上不封頂,其主要贏利點是分享土地增值收益,進行土地一級開發,該基金的資產包括西安、成都、紹興等二三線城市未開發土地,但是由于房地產市場受政策影響巨大,土地價格有著極大的不確定性,進而將影響該信托的收益水平。土地收益是否能夠支持37%的融資成本是有浮動性的,因此其能否順利兌付也成為關注焦點。由于信托公司沒有公開披露平臺,各家公司產品披露情況差異巨大,因此,在高收益的背后,整個房產信托業將面臨集中到期兌付的壓力,是否能如期兌付約定收益,使房地產行業在收益構成方面,協調保持資產組合中各資產的收益有利于現金流的穩定,是房地產行業需不斷警示自身發展的動力。
3 房地產信托投資基金風險產生的根源
房地產信托融資發展初期只是一些中小房地產企業采用的融資方式,但目前大型房地產企業也都采用信托投資基金融資方式。隨著國內房地產市場限購、限價和信貸緊縮,房地產信托投資基金成為不少開發商在遭遇銀行放貸緊縮后的“救命稻草”和“備用金”來源,如此大的信托融資規模導致了未來諸多兌付風險的產生。
3.1 兌付高峰引來提前清盤風險
2012年出現的50支信托提前清償,主要原因有三:第一,房地產公司找到了新的融資。鑒于房地產信托融資成本高,房地產公司就以新融到的錢把原來的房地產融資項目提前還款,資質好的地產集團,基本上利率都在15%-18%左右,高于銀行同業利率10%左右,有的地產商借了信托的資金,拿到地后四證齊全,即可到銀行申請開發房地產貸款,貸款成功就會使房地產商后期的融資成本大幅下降,因此房地產商拿到這筆錢之前,會想辦法先把信托這部分余款補足,信托項目就會提前終止。第二,提前償還閑置資金。一些房地產企業在房地產市場比較低迷的狀況下,不愿意開發項目,造成提前償還。第三,信托公司嚴加監管,及時控制清盤。一些信托的確預期會出現風險,在房地產信托投資基金里面,信托公司對房地產信托投資基金風險控制是非常嚴密的,信托公司針對每一筆信托項目,都會采取大股權項目,指派項目監理及財務總監控制現金流,公司每一筆資金流動都受到監管。當出現融資風險時,會造成提前還款,這也從反方向體現出信托公司對房地產信托投資基金的控制能力。
3.2 到期日集中導致企業不能集中兌付風險
目前房地產信托投資基金融資規模巨大,到期日又相對集中,陸續出現地產信托到期難支付的案例:如華奧國際信托的一個地產項目在2013年5月底出現的兌付危機、天津星耀投資有限公司和昆山洪峰房地產有限公司的還款情況都是欠息等。鑒于此,大量集中兌付風險的產生原因有兩方面:首先是大型房地產公司信托投資基金規模增大。數據顯示2012年全年,根據單家公司房地產信托規模排行,發現排在前列的都是大型房地產公司,諸如萬科、綠城、保利和恒大都分別融了三四十億元,融資規模遠大于中小房地產企業。
關鍵詞:
社會保險基金;投資營運;問題
社會保險基金是指在法律的強制規定下，通過向勞動者及其所在用人單位征繳社會保險費，或由國家財政直接撥款而集中起來的資金。社會保險基金問題是社會保險的核心問題。在現階段，我國社會保險基金主要由養老、失業、醫療、工傷和生育五項保險基金組成。當前對社會保險基金是否投資或入市，爭論尤為激烈。有的認為社保基金投資和入市，條件不成熟，是與民爭利;有的認為社?；鹪俨煌顿Y運營就會錯過我國經濟成長期和“人口紅利”積累期，無法面對即將到來的人口老齡化高峰。我們認為，社保基金投資運營是箭在弦上，不得不發。要實現社?；鸬耐顿Y運營管理，必須對投資過程中的問題進行分析。
1社會保險基金投資運營中存在的問題
1．1信息披露不健全，基金管理透明度低由于社會保障基金關系到我國民生大計，所以基金管理公司必須將基金投資的成本、效益及其他重大事項及時向公眾披露，以使社?；鹬糜诒O管機構和基金持有人的雙重監督之下，從而有效防止其違規操作，損害基金持有人的利益。目前，雖然我國已經建立了社會保障監督委員會來行使社會保障基金監督職能，并制定了相關規章制度，但其實質仍是政府性質，并且較多的流于形式，并沒有發揮實質作用，“泛政府化”導致了信息披露制度不健全，基金管理透明度低。
1．2內部管理混亂，投資管理機構不明確近年，國家反復強調社會險基金是高壓線，保命錢，任何人不得擠占挪用，同時明確規定社會保險基金實現收支兩條線，全部收入納入同級財政專戶管理，原因主要有兩個方面:從外部看，相關部門沒有嚴格執行財政收支兩條線制度，開戶銀行也沒有履行相關的監管責任;從內部看，單位管理混亂，重要崗位一人身兼多職，內控和風險管理要求不落實。目前，我國社會保險基金處在省、市、縣三級政府分散管理狀態，五項社?；鸬耐顿Y管理層次絕，從社會保險辦理開始到待遇發放，涉及多個部門，僅養老、失業、醫療、工傷、生育五項社會保險待遇支付環節，不少地方又分成了幾個部門。由于管理體制不順，社會保險經辦機構作為基金的管理主體與其他社會保險管理部門之間存在著嚴重的職責與權限錯位的現象，加之社會保險基金主管部門對基金的保值增值工作不做單獨考核和披露，勢必造成參與社?；鸸芾淼母鞑块T之間存在本位思維，基金的保值增值要求可能會被淡化。
1．3法律限制過嚴，投資渠道過窄目前，我國對于社保基金投資管理的法律限制過于嚴格，只能進行銀行存款或者購買國債。這雖然使社?；鸬陌踩缘玫搅吮Ｕ?，但投資渠道過于單一，犧牲了市場效率．嚴格的規定導致社?；鹜顿Y渠道過于狹窄，難以構建有效的投資組合，僅能獲得很低的投資收益率。在銀行存款利率與CPI倒掛的情況下，社?；饘嶋H上處于貶值狀態，而且社?；鸾Y余越多貶值風險就越大面對通脹率高企、人口老齡化速度加快以及社保支付壓力日益沉重的現狀，我國社保基金保值增值的壓力逐漸擴大，對于適當放寬社保資金投資范圍和比例的呼聲也日益強烈。
1．4統籌層次過低，隱含風險統籌層次過低一直是制約中國社會保險體系的一大弊病。目前統籌分不同的險種，有的地區實行省級統籌，有的是市級統籌，有的是縣級統籌，總體來看統籌水平是比較低的。提高統籌層次，是社會各界由來已久的主張。但是提高統籌層次的困難在于，各個地區的居民收入水平差距很大，社會保險制度的繳費模式、費率水平等又相差甚遠，發達地區的普遍擔心是，在實現統籌之后會導致本地居民社會保險待遇水平的降低。社會保險存在很大的貧富差距，特別是發達地區的保障水平和西部地區有很大差距。對于社會保險基金來講，如果不能很快地規范運作和管理，就會削弱基金運行的規模效率。過低的統籌層次使社會保險基金安全存在潛在的風險，過多的統籌單位，也很難實現有效監管。
1．5現行的社保墓金投資運營體制對我國社?；鸸芾砉咎岢隽颂魬鹩捎谏绫；鸬耐顿Y要求以及當前證券投資品種的缺乏，社?；鹑耸袑鸸芾砉緦⑹且粋€重大的考驗，各國根據各自實際情況和證券市場高風險的特征，都采取了必要的防范措施，如增強指數化投資的比重，盡量回避個別股票的風險。就目前國內市場而言，雖然國內也有上證180個指數可以作為投資品種的指數，個別基金公司也推出了指數基金，但整體來看，缺乏全國性的指數基金等金融產品，因而無法滿足社?；疬@樣的機構投資者的需求尤其是缺少對沖工具，只能在股市上升過程中獲利，因而對基金管理人的挑戰是不言而喻的。
2總結
面對新的經濟形勢，我們必須前思考社保基金投資運行中可能遇到的問題，以及潛在的風險，防患于未燃，對社?；鸸芾碇写嬖诘膯栴}保持清醒的頭腦。目前受限于法律規定，我國社?；鹜顿Y渠道狹窄、投資品種單一，過于強調資金的安全性而忽視了其收益性。因此，未來在適度放寬社保基金投資的法律限制后，按照規范、穩健、專業化和市場化的原則進行社?；疬\作，以實現其保值增值將是大勢所趨。
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經過6年建設，中國-東盟自由貿易區(CAFTA)貿易自由化程度明顯提升，中國-東盟雙邊貿易額已在2007年突破2000億美元大關。如果說貿易合作是CAFTA建設的“先導”，則投資合作就是CAFTA向深層次發展的“助推器”。事實上，在《中國與東盟全面經濟合作框架協議》中，相互投資被列入深化中國與東盟五大重點合作的領域之一，并制定了“為中國-東盟投資領域的自由化建立一個自由、便利、透明并具有競爭力的投資機制”的發展目標。因此，當前CAFTA建設的重點就在于推動相互之間的直接投資。
一、2002年以前的中國-東盟相互投資回顧
由于特殊的地緣優勢、文化優勢，中國和東盟相互之間的投資(特別是東盟國家對中國的投資)在20世紀80年代就已開始實施，到2002年CAFTA正式啟動建設前，雙方的相互投資呈現出以下特點:
(一)以東盟對華投資為主導，中國對東盟投資規模較小
東盟國家對華直接投資最早開始于20世紀80年代中期， 但是大規模的對華直接投資則是在 1992年之后。據統計，1992年之后東盟國家一年的對華投資額就超過了1979-1991年的投資額總和。1983年東盟國家對華直接投資只有530萬美元，1993年就達到了10.1億美元，10年間增長了近200倍。1994-1998年間繼續快速增長，1998年東南亞國家對華直接投資達到了迄今為止的最高紀錄42.2億美元。由于受亞洲金融危機影響，1999-2000年東盟國家對華投資出現負增長，1999 年實際投資金額大幅下降，比 1998 年下降了22%，2000年再下降4.4%。但隨著東盟國家經濟從危機中逐漸恢復，2001年的對華直接投資又開始上升，實際投資額為29.84億美元，比2000年增長4.9%。
反觀同期中國對東盟國家的投資則難如人意。截至2001年底，中國企業在東盟國家直接投資共740項，總投資10.91億美元，其中中方投資6.55億美元。從中國對東盟年度新增直接投資來看，占東盟利用外國直接投資的比重非常小，而且無明顯快速增長趨勢，除1998年達到近3億美元外，其他年份投資額基本上在1億美元左右徘徊。
(二)東盟對華投資主要集中在少數國家，中國對東盟的投資也較為集中
東盟對華投資國主要集中在新加坡、泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓等國(其中新加坡對華投資一直位居東盟各國之首)，其他五國在華投資所占比重很小。截至2001年，東盟對華直接投資幾乎全部(99.1%)來源于新、馬、泰、菲、印尼五個國家，僅新加坡一國就占了72.7%。在東盟國家對華投資過程中，華商一直是最重要的投資主體。據不完全統計，東盟國家對華投資中約有80%的資本來自于當地華人企業，而在1997年前這一比例更是高達98%。我國企業對東盟的直接投資主要分布在泰國、印尼、柬埔寨、新加坡和越南五國，占投資總額的85%，其余五國只占到了投資總額的15%。就投資主體看，主要是中小型民營企業。
(三)投資領域主要集中在勞動密集型加工制造業，且中小型項目居多
從東盟國家對華投資看，投資領域主要集中在制造業，投資項目多為勞動密集型加工企業，產品多為出口。從投資額看，以中小型項目居多，投資額在300萬美元以下的項目占全部在華投資的70%。中國在東盟國家的投資主要也是加工、裝配和生產性的中小型項目，單項投資金額平均在100萬美元左右。
綜觀2002年以前的中國-東盟相互投資(特別是中國對東盟國家的投資)，從總量、結構和單個項目看均處于較低的水平，雙方的投資占各自利用外資總量的比例都比較低。這種局面顯然不利于區內產業規模經濟效應的產生，也不利于產業集聚，阻礙了CAFTA的整體福利水平提升。
二、2002年啟動CAFTA建設以來中國-東盟相互投資的新發展及其因素分析
(一)2002年以來中國-東盟相互投資的新發展
從2002年開始，伴隨著CAFTA建設正式啟動，中國和東盟的經貿往來呈現出迅速增長的良好態勢。2007年雙邊貿易額突破2 000億美元，比預計時間提前3年。在貿易擴張的同時，5年來中國-東盟的相互投資也呈穩步增長態勢，其中中國對東盟的投資增速加快。
1.投資規模穩步上升，中國對東盟投資增速加快。從東盟對華投資看，除2003年投資額為29.3億美元外，其余年份的新增投資額均在30億美元以上，總體上呈現出穩步上升的勢頭;從中國對東盟投資看，盡管絕對額仍然偏低，但投資增速已明顯加快。以2003年為例，當年中國企業在東盟國家的投資項目就從740個猛增到857個，總投資額從6.55億美元增加到9.4億美元;同期，中國對東盟的投資額占中國對外投資總額的比重也從7.7%提升到8.25%。從國別看，以2005年中國企業對越南投資為例，當年1-8月中國新增對越直接投資 28項，協議金額 8 246萬美元，超過 2004年全年對越直接投資總額(8 017萬美元)。
2.投資領域不斷拓展。從中國企業對東盟國家的直接投資看，目前己涉及能源開發、金融、建筑、化工、織、電氣、礦業、醫藥和運輸等行業，投資領域非常廣泛。與此同時，東盟也有許多大中型企業在中國投資，在農業技術、礦產開采、化工機電、旅游設施、金融服務等行業獨資或與中國企業合資。
(二)2002-2006年中國與東盟相互投資發展的主要因素
綜合2002-2006年中國與東盟相互投資態勢分析，以下因素的促進效應較為明顯:
1.《中國東盟全面經濟合作框架協議》的簽署與實施。一方面為相互投資提供了制度框架，另一方面則為相互投資創造了更廣闊的市場空間。
2.貿易合作快速發展，增強了雙方的投資互信。來自中國-東盟理事會的消息顯示，2007年雙邊貿易額已達2 025.5億美元，提前三年實現了貿易額突破2 000億美元大關的目標。中國與東盟已互為第四大貿易伙伴。迅速增長的雙邊貿易增進了雙方的互信與合作，為雙方企業相互投資對方市場打下了扎實的基礎。
3.中國和東盟經濟實力的提升為相互投資擴張提供了動力源。特別是中國經濟的持續健康發展，使之一舉成為新興的對外直接投資大國，從而為擴大向東盟國家的直接投資創造了條件。
三、在CAFTA框架下推動中國-東盟相互投資加速發展
(一)完善CAFTA投資協定，為中國-東盟相互投資提供制度保障
中國-東盟自由貿易區框架協議在投資合作方面的目標和宗旨在于建立一個自由、便利、透明和具有競爭力的投資機制，切實促進中國-東盟自由貿易區內的投資。為此，協議各締約方同意采取以下行動:(1)通過談判以逐步實現投資機制的自由化;(2)加強投資領域的合作，給區域內的跨國投資提供便利，并提高投資規章和法規的透明度;(3)提供投資保護，包括實現投資自由化和投資便利化。這些內容的實施，將簡化投資的程序和降低投資的壁壘，改善投資環境，推動投資自由化進程。
但是就目前而言尚需將這些相當籠統的承諾加以完善，使之具體化以增強其實效性。在比較研究相關國際投資協定并結合中國-東盟自由貿易區自身特點的基礎上，應著重從以下方面完善CAFTA投資協定:(1)市場準入:主要涉及產業開放范圍及其相關安排;(2)投資待遇;(3)透明度規定;(4)成員間投資的限制條件及相關要求的界定;(5)成員間投資的爭端解決機制設定;(6)投資保護。
(二)搭建合作平臺，促進相互投資
1.充分發揮中國-東盟博覽會的投資推介功能。投資促進推介活動是中國-東盟博覽會的重要內容之一。目前，東盟十國均已在博覽會期間舉辦多場重要的投資促進活動，來自中國廣東、浙江、江蘇、湖北、湖南、廣西等省區的企業也紛紛舉辦投資促進活動，吸引東盟投資者。在中國-東盟博覽會的推動下，中國與東盟國家之間的雙向投資活動迅速升溫。今后應進一步完善和強化博覽會特殊的11國聯辦機制，緊密結合中國-東盟自由貿易區的建設和發展進程，將區內各國、各地的投資環境和政策宣傳作為投資推介活動的重點，盡可能實現投資信息的經常性更新和共享，為廣大投資者提供有益的投資決策信息。
2.合力打造湄公河次區域和泛北部灣區域經濟合作平臺。由于特殊的區位優勢，湄公河次區域合作和泛北部灣經濟區合作是擴大中國-東盟相互投資的天然平臺。(1)湄公河次區域合作:亞洲開發銀行大湄公河次區域合作(GREAT MEKONG SUBREGION COOPERATION，簡稱GMS)規劃始于1992年，合作范圍包括沿湄公河流域，即柬埔寨、老撾、緬甸、泰國、越南5國和中國云南省等地區。涉及7個合作領域:交通、能源、電訊、環境、旅游、人力資源開發以及貿易與投資。截止到2005年，六個成員國在交通、能源、電信、環境、人力資源開發、投資、貿易、旅游、農業等領域實施了119個合作項目，總投資額約53億美元。(2)泛北部灣經濟區合作:其主旨是通過中國、越南、馬來西亞、新加坡、印尼、菲律賓和文萊等國家的港口、物流合作，促進相互投資，大力發展臨海工業，促進泛北部灣地區成為太平洋西岸一個新增長極。2007年，中國和環北部灣東盟國家進一步明確了“港口合作與發展”的投資主題。各國都表現出加強交通，特別是港口建設項目合作的迫切愿望。從環北部灣東盟國家情況看，港口“擴容”已成為當前最重要的基礎設施投資之一，如越南胡志明市計劃投資2.2億美元擴建4個碼頭，中國廣西也在不斷加快與泛北部灣東盟國家的港口建設合作，2007年已開工新建大型深水碼頭項目15個，泊位37個，總投資99億元。
3.積極籌建和完善各類投資產業園區，打造相互投資的良好載體。如果說次區域合作是CAFTA框架下中國-東盟相互投資的有效平臺，那么投資產業園區則是相互投資的最終載體，直接影響到投資效率。早在2003年底，為支撐中國-東盟博覽會的投資合作，中國已在廣西南寧市建立中國-東盟經濟園區。據統計，從2004年第一屆中國-東盟博覽會至今，入駐中國-東盟經濟園區的企業已經達到118家，合同投資總額近77億元人民幣，其中已開工、在建項目80個，竣工、投產項目38個。目前，已有泰國、印尼等國家和港澳臺地區以及北京、上海、廣東、江西等國內外企業入園，園區已經形成具有一定規模的產業，項目涉及電子、生物制藥、機械制造、高級紙業、彩印包裝、農副產品加工、塑料、板材加工、現代農業等領域。
另外，2004年開工建設的廣西中國-東盟青年產業園也已經成為中國和東盟投資者投資的重要載體。目前，簽訂合同落戶園區的生產性項目26個，投資總額23.3億多元;已簽訂投資意向書的項目18個，投資總額76億多元。
特別需要指出的是，2007年底經國家發展改革委核準的蘇州工業園區海外投資有限公司在老撾合資建設萬象特殊經濟區項目，則標志著產業園區作為中國-東盟相互投資重要載體的新發展。在國家開發銀行的融資支持下，蘇州工業園區牽頭負責建設老撾2009年東南亞運動會場館，并開發萬象市周邊10平方公里土地。此外，中國還將在東盟國家建立若干個經濟貿易合作區，推動中國企業走向東南亞。
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《投資者報》記者注意到，根wind數據顯示，截至2017年4月11日，銀華中小盤混合基金成立以來業績總回報高達225.87%，在1064只可比基金的排名中位列第4名。由于長期業績表現穩定且出色，今年4月8日，銀華中小盤基金榮獲業內權威獎項 “三年期開放式混合型持續優勝金?；稹豹劇私?，這是李曉星帶領該基金第二次獲得此項殊榮。而他管理的另外一只基金銀華盛世精選基金自2016年12月22日成立以來，已獲得17.45%的凈值增長率。
說到為何斬獲如此出色的業績，以及他的投資思路和風格究竟是什么？持倉選股的邏輯又何在？到底看好哪些行業發展？對中國未來經濟趨勢有何解讀？近日，李曉星面對《投資者報》記者采訪時道出了上述問題答案。
“積勝投資”理念跑贏對手
“善戰者無赫赫之功”，李曉星用《孫子兵法》中的一句話概括了操盤銀華中小盤混合基金的思路?！拔覀儾⒉蛔非笠陨賱俣?，逆境求勝。我們追求的是大概率事件，大概率能夠賺錢，大概率能夠跑贏，積勝的理念是中小盤最為看重的?！?/p>
對于李曉星來說，一下子能漲8、9個點的獨門重倉股并不是中小盤基金的那一筆“妙手”，他更多看重的是積勝，“我們認為挑一只能漲三倍的股票難度是遠遠大于挑10只能漲30%的股票?！边@里所謂的積勝，可以理解為銀華中小盤基金絕大部分的月份表現在前二分之一，每個月都沒有特別靠前，但綜合下來業績非常靠前，為基金帶來了225.87%的收益，表現十分亮眼，也為基民交上了不俗的投資成績。
值得一提的是，雖然銀華中小盤是一只主動管理型的基金，李曉星卻也將量化思維融入了對基金的管理中，李曉星對記者透露，“我是工科背景出身，在我投資當中用量化的輔助手段也是很多的。”據了解，李曉星本科畢業于北京理工大學自動化專業，此后，還在英國修了帝國理工大學自動化及劍橋大學工業管理兩個碩士學位。
這使得李曉星相對于主觀判斷的邏輯，更喜歡客觀的數字，“比如說，歷史上什么樣的股票可以帶來長期的超額收益，能有超額收益的股票本身會有什么樣的因子，這都是我們比較看重的。從我投資上來說，量化的理念貢獻得比較多。”
作為一名基金經理，李曉星十分喜歡讀歷史書籍，雖然他最后并未實現心中的理想，即成為一個考古學家，但對歷史的濃厚興趣使得他對量化有著獨特的理解，“所謂歷史就是量化，量化的核心就是認為歷史會重復，包括現在投資經驗都是認為歷史會重復?！崩顣孕菍τ浾弑硎尽?/p>
獨創選股“四大關鍵”指標
《投資者報》記者在梳理數據時發現，從目前李曉星持倉結構來看，他似乎沒有特別偏好的行業，但實際上，他在選擇持倉的股票上卻有著自己明顯獨特的風格。他對記者表示，自己選股的標準有四個：首先一定要尋找景氣周期向上的標的；其次我們追求的是業績超預期，良好的業績是長期牛股的一個重要特征；第三希望能夠找到估值合理的標的；最后是希望這些公司有一定的預期差。“這就是我們要追求的東西，”李曉星表示。
在李曉星看來，目前我國景氣度向上的行業有很多，比較明顯的有幾類，“一帶一路”和PPP等受益于國策導向；建材、鋼鐵、采掘、有色等受益于“供給側”改革；食品飲料、家電輕工受益于消費升級；新能源、電子、智能裝備等，受益于中國的工程師紅利?！澳壳斑@個階段，景氣度向上的行業比較多，因此我們并不悲觀?！崩顣孕潜硎尽?/p>
據了解，目前李曉星長期跟蹤的股票有兩百多只，在組合里會出現50只到60只，對于調倉持股的方法，李曉星也注重持續的跟蹤研究，“我持倉的股票如果出現一定幅度的漲幅，在基本面沒有出現特別超預期的變化時，往往會進行減持的。我持有的長期看好的股票如果出現一定幅度的下跌，在基本面不發生變化的情況下會進行增持?！?/p>
李曉星坦言，自己的性格比較爭強好勝，上學的時候就喜歡競技類運動，喜歡打籃球，喜歡玩電競，打魔獸爭霸，這種爭強好勝使其并不認為排名是一種壓力，而是一種挑戰。
李曉星對《投資者報》記者稱，自己特別喜歡分析行業里邊投資水平比較高的基金經理，“雖然我有主體框架，但也可以把行業當中一些好的思想慢慢融入到我的投資當中?！崩缭谶^去的幾年中，有些量化基金業績非常出色，李曉星找了很多量化分析師去溝通，并花了很長時間去研究量化投資，現在也把這些思想融入到投資當中。
“我一般買入之前都會認真調研?！崩顣孕潜硎?，“我的調研方式很多，第一是親自調研，第二跟行業專家進行討論，包括跟競爭對手去了解這家公司怎么樣。行業上的數據，也希望公司內部的研究員去跟蹤。”
市場配置價值具有相當的吸引力
一、保險資金投資基礎設施的意義
（一）有利于解決基礎設施融資問題，推動新型城鎮化建設
國家從2012年提出新型城鎮化開始，統籌推進了交通、通信、能源、等國家重點支持的基礎設施項目的建設，以此來推動新型城鎮化進程。在實施過程中，首先要關注的就是資金缺乏帶來的壓力，這已經成為制約基礎設施建設發展的瓶頸問題，保險資金特別是壽險資金的長期性，穩定性的特點，剛好彌補了基礎設施建設中長期資金不足的問題。不僅在一定程度上緩解了基礎設施建設面臨的資金缺乏的壓力，更加快了我國新型城鎮化建設的步伐。
（二）有利于提高基礎設施運營效率，優化資源配置
將保險資金的投入，能在一定程度上減輕這些問題的影響，一方面，保險資金投資基礎設施的盈利性商業化的經營目標，可以很好地約束投資主體的行為，減少政府投入所帶來的盲目性和沖動性；另一方面，商業保險資金的引入，使得企業化模式真正實施到基礎設施的運營之中，會進一步提高其運營效率。
（三）有利于拓寬保險資金投資渠道，提升保險公司競爭力
隨著國家對新型城鎮化的關注以及“一帶一路”新戰略的實施，我國對基礎設施的建設需求也進一步加大，這就為保險資金的投資渠道提供了一個新的選擇。2014年保險資金投資收益率6.3%，比上年提高了1.3個百分點。同時，2014年投入基礎設施建設的保險資金有1.1萬億元，較年初增長56.8%，一般基礎設施的投資收益率在6%-9%，在一定程度上可以說明，保險資金投資基礎設施較高的收益率在一定程度上提高了整個保險業的投資收益水平，進而提高了保險公司的市場競爭力。
二、我國保險資金投資基礎設施債權計劃的現狀
（一）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的投資規模
根據保監會的相關統計數據，2014年年底保險資金發起基礎設施投資計劃達到1.1萬億元，比年初增長56.8%。以上數據顯示，保險資金投資于基礎設施的規模不斷上升，且2014年相比于2013年同比增長56.8%，有明顯的上升趨勢，表明保險資金投資基礎設施債權計劃具有良好的發展趨勢。
（二）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的行業分布
當前我國保監會允許保險資金參與的基礎設施建設項目有交通、能源、通訊、市政、環境保護等符合國家產業政策的項目。而就目前實際情況來看，我國保險資金參與的行業主要是交通，交通方面的占比超過50%，遠遠超過其他行業的投資比例。在能源和市政方面也有參與，但對于通訊和環境保護，保險資金則幾乎沒有涉獵。
（三）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的典型項目
2007年，泰康資產管理有限公司發起設立“泰康開泰―鐵路債權計劃”，是我國保險業首單基礎設施債權投資計劃。2011年，“南水北調”工程一、二、三期債權投資計劃備案金額合計550億元，該債權計劃是目前保險資產管理公司發行的規模最大的單一基礎設施投資金融產品。2014年4月29日，“人保――天津濱海新區交通項目債權投資計劃”的本金和利息清算結束，標志著我國保險業第一個基礎設施債權投資計劃圓滿清算結束。
三、對于保險資金投資基礎設施債權計劃的幾點建議
（一）保險公司應深化資產配置研究
保險公司的產品在特點上各有不同，不同的保險資金在性質、時間期限上也會有所差別，所以在進行保險資金的投資規劃時，應該根據保險資金本身的特點和所投資的項目的特點來進行相應的匹配，通過很好的資產配置來實現多維度的債權產品配置策略?；A設施項目投資規模大，投資期限長，收益穩定，這些特點都正好與保險公司壽險資金的特點相匹配，因此應該將更多地壽險資金投入到基礎設施建設中。
（二）保險公司應建立完善的風險控制體系
保險資金投資基礎設施項目建設的風險主要是流動性風險。保險公司應盡快建立基礎設施項目篩選、風險評估、評審決策、投后管理等債權計劃全過程的風險內控體系。在進行投資前，要全面了解所選擇的基礎設施項目的各方面信息；投入建設以后，要定期與項目的各個參與主體進行溝通，及早發現問題并找到解決措施，來防范基礎設施債權計劃可能存在的流動性等風險。
（三）完善保險資金投資基礎設施的各方面政策
1、嚴格限制投資規模和投資比例
雖然保險資金投資基礎設施的投資收益率很高，但同時存在的風險也相對較高，應該在鼓勵保險公司積極參與投資基礎設施的同時，也要嚴格限制保險資金的投資規模和投資比例。
2、放寬投資領域
目前允許保險資金參與基礎設施投資的行業主要有交通，能源，市政，通訊，環境保護5個不同的行業，而根據最新統計數據，保險公司不能投資的制造業、郵政業、電力熱力燃氣的投資額排名都相對靠前，所以應該進一步放寬對投資領域的限定，允許保險公司投資于這些領域，推動基礎設施債權計劃更大規模地發展。
（四）加強各監管部門的聯合監管力度
保險資金參與投資的基礎設施債權計劃一般投資規模較大，一旦風險發生，會造成非常嚴重的后果，所以就需要各個監管部門聯合監管，保監會應按照有關法律法規對保險公司投資基礎設施的比例、模式、流程進行嚴格監管；國家改革與發展委員和國家審計部門也應該發揮其各自的職能，真正做到聯合監管。
四、結論
國家對新型城鎮化的關注及“一帶一路”戰略的積極推進，使得我國對基礎設施建設方面的需求也進一步加大，與銀行，證券，信托等其他金融部門相比，保險業可以提供期限更長、供給更加穩定的資金，保險資金成為經濟新常態下基礎設施建設資金的重要來源之一。而基礎設施項目的收益穩定的特點，使其受到更多保險公司的青睞，這種相互之間的匹配與需求，使得保險資金參與的基礎設施債權投資計劃進入到一個快速發展的重要時期。
參考文獻：
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