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【關鍵詞】金融抑制；對外直投；發展中國家
金融抑制，直白說就是金融領域受到政府過多干預，導致金融發展受到抑制的現象。按照MBA智庫的說法，金融與經濟擁有辯證關系，相互制約的同時又相互促進。對于發展中國家來說，可能存在不得不采取金融抑制的理由，它有好處，但消極影響也十分明顯。
金融抑制
一、概述
對外直投的影響因素很復雜，從宏觀角度來說，可以拆分出多個因素，如人口結構、市場開放程度、經濟增長率等。研究者在研究中國對外直投時提出了一個假說，金融抑制達到一定程度，可能會推動對外直投。因國內市場受控，金融抑制不利于國內投資者獲取更為廉價的勞動力資源，生產成本相對來說就會比較高。因而從逐利的角度來說，投資者顯然會選擇對外直投。
二、影響
從宏觀的角度來說，利率管制、匯率管制、資本項目管制等金融抑制措施的最大影響就在于使市場中的資源配置機制存在漏洞，使資金成本和流向產生扭曲。
對于發展中國家來說，在金融抑制下，經常賬戶順差的出現，會使一個發展中國家累積大量的外匯儲備，從中國的經驗看，內部經濟結構失衡，外部面臨人民幣升值壓力，為了對沖風險，只能大量買進外匯，形成龐大的外匯儲備，而對外直投的規模雖然近些年瘋狂膨脹，但是依然比不上龐大的外匯儲備，體現出對外直投的結構性失衡狀態。同時，中國對外直投很大程度上表現為國有企業的對外投資，這是由于政策方面的傾斜，國有企業更有利于獲得銀行的支持，而國企多數以能源企業或是制造企業為主，使得對外投資過分集中于制造或是能源領域，使得投資領域出現失衡。
并且由于中國在亞洲屬于發展中國家中的新興國家，在一帶一路戰略下，使得亞洲對外直投規模大增，并且從當前形式來看，“兩條線”“兩個圈”在發達國家的失敗，而一帶一路獲得了國際的廣泛認可?？杀砻?，國內資本更愿意投資于同樣的發展中國家，而根源就是金融抑制，這會使成本降低。因此，中國大部分對外直投都投向亞洲或是非洲，體現出一種區域性失衡。當發展中國家經濟處于相對初級階段時，一般會作為被投資國，而處于相對高級階段的中國經濟來說，就會帶來結構性的失衡，促使對外直投的壯大。
中國金融改革和宏觀政策存在錯配，是造成中國企業融資成本越來越高、金融抑制經濟發展的重要原因。利率市場化推進過程中，必須配合與之相適應的宏觀政策。從國外市場的普遍情況看，利率市場化改革在寬松的貨幣政策下推進，利率必然是一個下行的過程，效果將更好；如果在緊縮貨幣政策下推行，社會的融資成本將經歷向上的過程。如果沒有較為寬松的貨幣供給，利率市場化這一正確的改革措施，可能會因為貨幣政策的不配套而達不到最優的效果，甚至南轅北轍，進一步加重金融抑制。這一過程中，金融制度改革和創新發展是改變金融抑制的治本之策，是會慢慢發生作用的良藥；而貨幣政策是水，在任何一個時期都不能缺或者斷。加快資本市場發展也是緩解企業融資成本過高的有效方法之一。銀行信貸限于目前的監管政策，絕大部分投向傳統行業企業，在國家經濟轉型、結構調整的大背景下，中小企業、民營企業這些未來經濟活力的搖籃應當通過資本市場進行更有效的資源配置。而要煥發資本市場服務實體經濟中小企業資金需求的活力，必須要恢復一個繁榮的資本市場。
金融業發展不應與實體經濟發展對立起來，前者應該對后者的發展起到良好、有效的服務作用，金融業發展當與實體經濟發展同步，二者應該是有機統一的，金融制度和金融政策的安排應以最低的成本架起儲蓄與企業之間的橋梁，才能有利于實體經濟的發展。由于金融扭曲在資本最充裕的國家造成了資本稀缺，資金有效供給不足，目前中小企業的資金成本平均已經達到兩位數。假定某民營企業經營中，扣除綜合稅費、人工及生產成本，未扣除資金成本的毛利率可能剛好在15%，而如果融資成本也正好是15%的話，企業就可能無法盈利，甚至出現虧損。
摘要：通過對壟斷行業和競爭行業上市公司盈利能力和融資結構的實證研究可以看出，我國壟斷行業和競爭行業上市公司的融資結構還有很多不合理的地方，盈利能力有待進一步提高，因此應在壟斷行業中引入競爭機制，形成多元化的融資結構，同時注重企業資產效益的提高；競爭行業必須利用自身條件形成自己的核心競爭力，完善債權治理機制，充分發揮債務融資在融資方面的正面效應，同時積極推進債券融資。
關鍵詞：壟斷行業和競爭行業 融資結構 盈利能力
一、理論依據
微觀經濟學在理論上把不同的競爭、壟斷程度劃分為完全競爭、完全壟斷、壟斷競爭和寡頭競爭四種競爭結構類型。各國學者都對市場分類的具體標準進行了研究，由于國情不同，標準也不盡相同，其中以美國產業組織理論學家貝恩的分類方法比較出名。
二、融資結構和盈利能力的實證研究
（一）樣本來源和數據選取。本文樣本均選自滬深兩市A股2011―2013年上市公司的財務數據，數據來源于國泰安數據庫。本文根據1999年中國證監會制定的《中國上市公司分類索引》，選取制造業、電力煤氣及水的生產和供應業、交通運輸倉儲業、房地產業為樣本行業。樣本分類根據市場集中度Cn計算，得到以下各行業的分布，見表2。
綜合貝恩的市場分類標準，本文把 Cn >70%的行業對應的上市公司定義為壟斷組，把Cn
（二）變量的選擇和設計。
1.被解釋變量。本文選擇的被解釋變量有總資產凈利率、凈資產收益率、營業利潤率、營業毛利率、成本費用利潤率、流動資產利潤率、固定資產利潤率、資產報酬率、銷售凈利率。
2.解釋變量。本文選取的解釋變量有資產負債率、流動負債比率、內部融資率、債權融資率、股權融資率、公司規模。內部融資率=（盈余公積+未分配利潤+折舊）/資產總額；債權融資率=（短期借款+長期借款+應付債券）/資產總額；股權融資率=（股本+資本公積）/資產總額；公司規模=ln（資產）。
（三）上市公司盈利能力的因子分析。KMO樣本測度（Kaiser-Meyer-Olkin）和巴特萊特球體檢驗（Bartlett's Test of Sphericity）是用于驗證指標是否適合做因子分析的兩種方法。一般認為KMO在0.90以上，表示非常適合；0.80―0.90，很適合；0.70―0.80，適合。巴特萊特球體檢驗的統計量觀測值為3.671E4，相應的概率P接近0，如果顯著性水平為0.05，由于概率P小于顯著性水平，應該拒絕原假設，可以認為相關系數矩陣與單位陣有很顯著的差異。同時，KMO值為0.767，根據Kaiser給出的KMO度量標準可知原有的變量適合做因子分析。
由下頁表3可以看出：第一個主成分特征根為4.413，它解釋了總變異的49.038%，第二個主成分特征根為1.378，解釋了總變異的15.306%，第三個主成分特征根為1.014，解釋了總變異的11.269%，累計貢獻率達到75.613%，因此，我們提取三個主成分。
通過因子正交旋轉，可以看到每個變量僅在一個因子上有較大載荷，而在其余因子上的因子載荷比較小，這樣公因子Fi的具體含義可由載荷較大的變量加以解釋。表4是主成分矩陣，容易知道Y1，Y2，Y3……Y9的前三個主成分分別為：
Y1=0.855y1+0.733y2+0.169y3+0.242y4 +0.397y5+0.783y6-0.015y7+0.847y8+0.177y9
Y2=0.217y1+0.046y2+0.941y3+0.216y4 +0.561y5+0.239y6+0.019y7+0.195y8+0.939y9
Y3=0.333y1-0.148y2+0.145y3+0.698y4 +0.563y5+0.145y6+0.748y7+0.335y8+0.091y9
（四）壟斷行業和競爭行業融資結構與盈利能力的回歸分析。回歸結果分析：
第一，在壟斷行業中，企業的盈利能力與資產負債率、流動資產負債率一般都呈負相關。其中電力行業的盈利能力與資產負債率呈正相關，這與電力行業的非競爭性行業地位有關系。在競爭行業中，企業的盈利能力與資產負債率、流動資產負債率呈負相關。這是因為在競爭行業中，企業一般沒有雄厚的財務實力作支撐，加之房地產業和制造業經營過程中需要大量資金，企業向外借入的資金越多，資金成本越高，發生財務風險的可能性越高。
第二，從壟斷行業來看，電力行業的內部融資率對企業盈利能力的影響為正，但交通運輸業的內部融資率對盈利能力的影響卻是相反的。交通運輸業在融資方面大多依靠政府注資或者向銀行貸款，而交通運輸業作為我國發展最迅速的行業之一，運輸成本較高，利潤較低。從競爭行業來看，房地產業和制造業的內部融資率與企業的盈利能力呈正相關。在激烈的市場競爭環境中，房地產業和制造業如果過分依賴外部融資，可能會給企業帶來較高的財務風險，從而造成房地產業和制造業通過內部融資的方式來提高企業盈利能力。
第三，從壟斷行業來看，交通運輸行業的盈利能力與債權融資率呈負相關，電力行業卻是相反的結果。這主要是因為電力行業作為國家的壟斷行業，盈利能力比較強，企業偏向于債權融資，以免利潤流出企業，高負債低成本和債權治理的效應又幫助企業提高了盈利能力。交通運輸行業的債權融資率與盈利能力呈負相關，這主要是由于通過債權融資后，企業的財務風險增大，同時債權無法發揮應有的治理效應。從競爭行業來看，制造業的盈利能力與債權融資率呈負相關，但房地產業的債權融資率與盈利能力卻呈正相關，但不是很顯著。這主要是因為房地產業是資金密集型產業，資金需求是多元化的，但因為債權融資是房地產業融資的主要渠道，通過債權治理效率的發揮可以使房地產企業的盈利能力有大幅度的提高。
第四，不論是壟斷行業還是競爭行業，股權融資率對盈利能力的影響全是反方向的。股權融資率越高，企業的盈利能力就越低，從理論上來說是由于成本的存在導致的，但從實際情況來看，股權融資率對盈利能力的影響程度是不同的。
第五，從壟斷行業來看，企業的資產規模與企業的盈利能力呈負相關。壟斷行業的大部分企業都屬于國有資本，在壟斷行業資本內部存在著大量的不良資產，這些不良資產不僅沒有給企業創造收益，反而吞噬了企業大量的利潤。從競爭行業來看，企業的資產規模與企業的盈利能力呈正相關。在市場競爭機制下，競爭行業的企業在擴大生產規模的同時必須注重提高資產的效益，剝離不良資產，從而帶動企業整體利益的提高。
三、對策建議
本文結合壟斷行業和競爭行業的實際情況和自身特點，從以下幾個方面提出建議。
（一）從壟斷行業來看。（1）在壟斷行業中引入競爭機制。除國有資本控制的關系到國計民生的重點行業之外，其他行業必須引入市場競爭機制，充分發揮現代公司治理機制的優勢，增強國有資本的活力，推動國有企業改革進程。（2）在壟斷行業中形成多元化的融資結構。降低國有股持股比例，提高法人股比例，促進多元化融資結構的形成，約束管理層的權力，防止大股東侵犯中小股東的權益，促進壟斷行業盈利能力的不斷提高。（3）在壟斷行業中，注重企業資產效益的提高。壟斷行業在擴大規模的同時，存在著大量的不良資產，由于擁有國家的經濟支持，很多壟斷行業中的企業都不太注重不良資產給企業帶來的危害。因此，壟斷行業中的企業必須注重企業資產效益的提高，改善企業不良資產。
（二）從競爭行業來看。（1）競爭行業在充分利用市場競爭機制的同時，必須利用自身條件形成自己的核心競爭力。在激烈的市場競爭中，企業必須注重科技創新，加大對新產品和新方法的研發，增強企業的核心競爭力，這樣才能保證企業的盈利能力不斷提高。（2）完善債權治理機制，充分發揮債務融資在融資方面的正面效應。在競爭行業中，破產制度是影響債權融資效益發揮的重要因素。由于我國破產制度不完善，企業的債權債務關系不清晰，從而影響了銀行對非競爭性企業的貸款，企業破產制度對上市公司的約束力較弱。（3）在競爭行業中，積極推進債券融資。通過以上分析，我們可以看到競爭行業的企業在債務融資方面，特別是在向銀行申請貸款方面處于劣勢，債券融資也是一種非常重要的債權融資。通過債券融資，既可以增加債權融資的渠道，增強債券持有人對經營者的“硬約束”，還可以減少企業在融資過程中的成本。S
參考文獻：
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企業是以市場需求為導向的營利組織，追逐利潤是其本質屬性，企業的財務目標為企業價值最大化。這需要在企業存續期間的財務經營、財務管理、財務治理等活動中漸進地、累積地實現。經營，指的是企業適應并利用其環境的活動，從外界獲得資源并為之提供經濟品。管理，指的是企業利用已有的資源使之達到高效利用的狀態的活動，使企業的存量資源服從并服務于企業的整體目標。治理，指的是對企業各利益相關者的關系予以協調的活動，對企業的收益及為之付出的代價在各相關者之間進行合理分配，以維持企業的存續。三者對財務目標的實現缺一不可。目前，財務理論的研究限于財務管理、財務治理，而財務經營甚少。
隨著資本市場的不斷發展，企業理財的領域不斷擴大，現代企業的理財領域已從企業內部與商品經營活動相結合的理財擴大到企業外部與產權交易和金融資產投資相結合的理財，企業的盈利也由內部經營的盈利和對外投資的盈利兩大部分構成。企業財務部門的任務由此將包括兩個方面，一是圍繞服務于企業商品經營活動開展各種財務運作，即對企業再生產過程的價值運動進行管理來保證企業生產經營活動的正常進行，提高企業經濟效益。二是獨立地進入金融、產權市場，組織各種財務經營，即選擇適當的投資方式，參與市場交易，以謀取經濟效益。
財務經營理論可以提供一種新理念。財務經營是財務活動的擴展，是財務管理的一種新的指導思想和原則，是財務管理的一種新的方式和技巧，對企業持續發展有重要意義，對企業轉變經營模式有現實意義。何謂財務經營？現將企業財務經營及其模式分析如下：
一、財務經營概念
財務經營的概念在我國財務學界尚未形成一個標準的或權威的定論。筆者認為，財務經營是指企業以實物商品、金融資產、產權為對象，利用特定的財務手段，為了實現企業價值最大化所采取的一系列措施的過程。這包含了以下幾層含義：
第一，財務經營首先是財務管理者的觀念，是企業財務管理的指導思想和原則，其次才是一種方法、過程、技巧。樹立對資源進行優化配置、整合，提高資源的使用效率，提高資源運作的效益的觀念，通過財務經營環境分析、財務經營目標確定、財務經營策略的選擇,以及財務經營操作方式的確定等實現企業價值最大化目標。
第二，財務經營的層次性，它不僅包括投資于企業內部商品經營活動所開展的財務運作，而且包括在金融市場上開展得對金融資產的買賣和在產權市場上進行的產權營運。
第三，財務經營更注重企業資本結構的優化。它不僅要注重資金周轉環節上的縱向分布和結構，更注重資本在不同經營方向上的橫向分布與結構，以及在此相關的風險、時間、空間分布與結構。
二、財務經營對象
企業財務經營的對象按照其經營的場所和方式的不同可以分為三類：
1.商品經營。在企業內部以控制的各種實物資產為經營對象。目的是服務于企業的商品經營活動，通過計劃、預算，對企業資金運動的速度、方向、規模和結構進行控制，在保證商品經營需要的前提下，盡可能地減少資金占用，降低成本，提高企業經濟效益。
2.貨幣經營。在金融市場上以金融資產為經營對象。金融資產在金融市場上又稱金融商品或金融工具，它主要以各種有價證券為主體。在金融市場上交易的有價證券可以分為化身證券（包括各種短期票據，如國庫券、商業承兌匯票和銀行承兌匯票等及可轉讓定期存單）、資本證券（包括各種債券、股票）和衍生證券（包括各種金融期貨、期權合約等）三大類。金融市場的各種金融資產按期限長短，又可分為短期金融資產和中長期金融資產；按其職能作用，還可以分為基本的投資籌資性金融資產（如股票、債券）和衍生的保值投機性金融資產(如期貨、期權、互換)等。
3.資本經營。在產權市場以產權為經營對象。產權作為一種特殊的商品，通過對其交易，進行企業兼并、重組，其結果是企業產權的轉移或重新劃分及由此而引起的企業資產控制權和剩余索取權的轉移或重新劃分，達到優化企業資源配置，改善企業財務狀況和提高企業資本增值的目的。
商品經營、貨幣經營和資本經營三者相互滲透。資本經營是商品經營的強大推動力。資本經營會為商品經營提供良好的前提,為商品經營提供規模效益、協同效益,使無用、無效和低效資產在社會范圍內重新配置后,為商品經營產生更大效益提供條件。同時資本經營通過資本在社會范圍內的重新組配,最終也必須落實到商品經營上,組配是手段,使商品經營取得更大的利潤是目的。另一方面，資本經營的核心問題是如何通過優化資源配置來提高資產的運行效率，以確保資本不斷實現增值。資產重組是資本經營的重要內容，但是商品經營中也包含資產重組的內容，企業為了更加充分的使用企業現有資源，提高生產效率，必然會對一些具體生產過程進行不斷的調整和組合。
貨幣經營側重于投資收益的最大化，而資本經營則側重對企業所有者和經營者可控權利的擴大，兩方面的活動在很多情況下是緊密聯系的，例如當一家企業投資于另一家企業的股票，在一定額度獲得的只是股票分紅和買賣股票的差價收入，但當該企業所持有的股票達到足以影響被投資企業的決策管理，從而從對其的控制權和影響權來獲得額外利益時，這就成為了資本經營。
商品經營、貨幣經營和資本經營是動態的統一，這種動態統一表現為相互促進相互適應的過程。資本經營的規模要與不斷發展的商品經營的規模相適應，要適時適度。隨著商品經營規模的擴大，資本經營的規模也不斷擴大。商品經營發展過程展現了企業發展的軌跡，商品經營和資本經營的相互適應過程，就集中表現為在企業發展的各個不同階段，商品經營和資本經營不斷發展的動態統一過程。
企業經營者必須把握好資本經營、貨幣經營和商品經營的關系，使其相得益彰，不能顧此失彼。要進行財務經營，其核心就是要加強成本、風險和效益觀念，要精于計算成本和風險，把降低成本和風險作為重目標，從而實現價值最大化，在這個過程中，要考慮機會成本，通過選擇和比較，進行擇優。財務經營的關鍵在于本金的不斷增值，應始終把增值放在首要地位，只要是有利于本金的流動和增值，并不拘泥于經營的具體形式。
三、財務經營與財務管理的關系
科斯指出，“經營意味著預測和通過簽訂新的契約，利用價格機制進行操作。管理則恰恰意味著僅僅對價格變化做出反應，并在其控制之下重新安排生產要素。
財務管理的三個基本觀念：一個是績效觀，一個是分配觀，一個是經營大于管理。即管理必須對績效負責，沒有產生績效的一切行為都不是管理的行為，其次，作為管理一定要不斷地分配――分配權力、責任和利益。最后，財務管理本質上是服務，是對財務經營的服務，經營是選擇對的事情做，管理是把事情做對。經營關乎企業生存和盈虧，管理關乎效率和成本。經營是對外的，追求從企業外部獲取資本項目建立自身的影響，從而獲取利潤；管理是對內而言的，強調對內部資源的整合和建立良好的工作秩序，保證盈利得以實現。
財務經營與財務管理是相互滲透、相互依賴、相互促進、相互作用的。管理是經營的基礎、保證，經營是管理的前提和目標。目的都是為了提高企業經濟效益，經營是管理的延伸與發展，企業財務管理必然發展為財務經營管理。
需要指出的是，在企業的不同發展時期，企業對不同層次的財務經營行為是不同的。在企業發展初期，由于企業還比較弱小，企業的各項工作都還在完善之中，企業的產品、市場都還在培育之中，這一階段的企業抓的是產品質量，是節能降耗，因此強調的是商品經營。隨著生產的擴大，能否籌措到足夠的資金滿足生產擴大的需要，能否保證資金流轉順利進行、資金的補償得到滿足是這一時期財務工作的焦點問題，更要強調企業貨幣經營的能力。當企業的產品形象、財務形象等在市場中樹立起來，這時，積極地捕捉恰當的機會進行資本經營達到事半功倍的效果，但是此時應綜合運用商品經營、貨幣經營、資本經營，不可片面強調資本經營的作用。
另外，不同規模的企業對不同層次的財務經營強調的程度也不同。中小企業本身實力較弱，且抗風險的能力較小，更應強調企業的立業之本、強調商品經營;而大中型企業由于已具備這方面的條件和實力，應該注重使用企業貨幣經營和資本經營手段。
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企業的金融資本主要以有價證券為表現方式，如股票、債券等，也可以是指企業所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業資本相對應的資本形態。
企業金融資本經營就是指企業以金融資本為對象而進行的一系列資本經營活動。它一般不涉及企業的廠房、原材料、設備等具體實物運作。企業在從事金融資本經營活動時，自身并沒有直接參加生產經營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約等來進行資本的運作。所以，企業金融資本經營活動的收益主要來自于有價證券的價格波動以及其本身的固定報酬所形成的收獲。企業金融資本經營的主要目的是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，通過一定的運作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達到資本增值。
企業金融資本經營與實業資本運營相比較具有如下特征：
1.經營所需的資本額較少
實業資本運營，尤其是項目較大的固定資產投資經營活動，往往都要求企業投入巨大的人力、財力和物力，需要投入巨額的資金。而對于企業的金融資本經營，只需企業購買一定數量的有價證券或交納一定數量的保證金，即可從事金融資本的經營活動。所需資金量相對實業資本來說較少，大多數企業都能夠承受。所以，金融資本經營是一種適合于大多數企業進行的資本運作方式。
2.資本的流動性和變現能力較強
金融資本投資經營的結果主要體現在企業所持有的各類有價證券上，而這些證券又都是可以隨時變現、隨時充當支付手段的媒介。由于企業的金融資本在經營活動中，資產的流動性和變現能力較強，也就使企業在從事金融資本運作時有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業察覺到形勢有變或者有了新的經營意圖，它可以較方便地將資產變現或者轉移出來，以及時滿足企業的需要。
3.心理因素的影響巨大
社會心理因素對各種資本經營方式都會有不同程度的影響，從而造成經營行為和經營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發的特點。但在金融資本經營中，心理因素卻是每時每刻都在起作用。比如，當證券投資者預感到一種證券價格將要發生變動時，他就會依據自己的心理判斷搶先做出行動。當這種意識為多數人所共有時，則會形成集體的“搶先”意識。這種共有的意識構成了證券市場每時每刻的心理潮流，并常常會由此引發價格的劇烈波動，而這種現象又反過來進一步加劇了投資者的心理動蕩。
4.經營收益的不穩定性
金融資本經營是一項既涉及企業自身條件，又受外部宏觀環境因素干擾的活動。企業的自身條件有：企業的資金實力、決策人員的能力、企業所具有的金融資本經營的經驗和技巧等；而企業外部宏觀環境因素諸多，如國家的經濟形勢，政府所制定的相關法律、法規、行業政策，國民經濟增長水平，居民收入等。這樣就使企業金融資本的經營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩定性。另外，金融資本經營的收益主要是通過有價證券價格的變動來獲取的，由于證券交易市場上價格的頻繁變化，企業收益發生波動也是必然的。
二、金融資本經營的技術操作原則
1.經營目標明確，制定投資計劃
要使企業的金融資本經營取得成效，應首先確定一個明確的目標，在確定目標的基礎上，制定相應的投資計劃，以避免投資經營的盲目性，保證預期投資效果的實現。企業在擬定投資經營計劃時，應充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經營為主，還是以債券投資經營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機會。
2.組合投資經營，分散投資風險
在金融資本經營過程中，收益和風險是緊密相連的。在風險已定的情況下，應盡可能使投資報酬最高，或在報酬已定的情況下，盡可能使風險最小，這是金融資本經營的基本原則。在這一原則下，企業在金融資本經營進程中，要實行組合投資經營，即將各種不同類型的金融資本運作方式合理搭配起來，以分散企業的投資經營風險。一般是將企業的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應作為準備金，以待更好的投資機會或用來彌補意外損失。
3.堅持以人為本的經營原則
企業的一切經營活動都是靠人來進行的，人的潛能最大，同時也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運作是一項需要高度智慧性勞動的復雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實的相關理論知識以及一定的經營能力，能夠把握住金融資本經營的有利時機，做出成熟的決策。
4.機會成本最小原則
在金融資本經營交易市場上，資本的經營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進入盈利性較高的領域，以使金融資本運營的機會成本最小。要做到這一點，投資者應該理智、慎重，控制自己的情緒，在對各種類型的經營方式做認真比較的基礎上，選擇最適合的動作對象和方式。
三、如何選擇金融資本經營對象
企業金融資本經營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權交易。金融資本經營對象的選擇，主要是指企業選擇何種金融資本經營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：
1.風險因素
在金融資本經營市場上，不同的投資者由于其財力、物力和人力的不同，風險承受能力也不一樣，這就要求企業在金融資本經營中，在充分了解自身情況的基礎上選擇風險適度的投資經營對象。風險與收益一般成正比例關系，即高風險高收益，低風險低收益。但也不排除會有低風險高收益和高風險低收益的情況。企業在選擇投資經營對象時，應注意各種不同經營對象的風險與收益的對應關系，保證在一定的風險水平下有相應的收益相匹配。
2.變現因素
由于證券構成企業金融資本的主體，所以金融資本的流動性主要表現在證券的變現能力上。在沒有二級市場的情況下，證券的流動性取決于證券的償還期限，期限越短，流動性越強；如果存在二級市場，證券的流動性則主要取決于二級市場的發達程度和某種證券的熱度。
3.收益因素
追求高收益是大多數投資者的最終目的，但在選擇投資對象時，必須要充分考慮價格、手續費、現金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對象。
一、PPP模式概念
PPP模式，也即是PPP項目經營，這是一種能夠讓政府公共機關與私營企業相互進行合作經營一個共同項目的模式，項目當中的三方分別為政府公共機關、私營企業以及非營利性企業三者；這三者之間通過共同經營一個公共事業項目，來達到相互合作的關系。在PPP項目經營模式當中，政府往往不會將項目的全部責任都推到另外兩方身上，而是會與二者共同進退，一同承擔相應的責任和風險，這也就使得三方所需要承受的成本與風險都大幅度的減低了，從而避開了風險威脅，實現了彼此之間的利益共享，并且充分的利用了債務性融資成本低而效益高的優勢，實現了合作三方的互惠互利。
二、PPP項目管理方法
（一）PPP項目融資風險管理：通常情況下，PPP項目所需要進行投資的資金額度相對較高，因此項目在融資方面不可能僅僅只依靠PPP經營方自有的資金進行解決，大多數情況下，項目的經營都需要倚仗于大量的外部投資來完成融資，當前我國PPP項目融資的主要依靠的外部資金來源都來自于銀行的貸款；在這種情況下，PPP的項目建設和經營，往往就需要承擔巨大的融資風險，這些融資風險主要體現在三個方面上，首先是PPP項目經營三方，是否能夠完整的獲得銀行的資金貸款，其次是所進行貸款的利率三方是否能夠承擔，最后是銀行的貸款到期后，三方的經營收益能否足夠對其進行償還。PPP項目想要完成運營建設，就必須要依靠于外部融資才能夠實現，因此為了能夠更好的解決其在進行外部融資貸款時所需要承擔的巨大風險，就需要PPP項目三方，在簽訂PPP項目融資建設和貸款等有關合同之前，先一步征求所進行貸款的銀行對合同中關系到融資貸款等方面的專業建議，并由三方共同商討，制定出針對融資風險的相關預案，從而選擇出較為科學合理的融資方案，使項目的投資風險降到最低。
（二）PPP項目的融資模式管理：我國的PPP項目在進行建設的階段一般都會采用無追索權的融資管理模式，而在回購階段則會采取有追索權的融資管理經營模式，這樣的融資管理模式，能夠更好的規范借貸兩方彼此之間對權利以及義務、風險的相互承擔情況，使雙方都能夠不可避免的負擔相對應的責任；PPP項目融資管理模式的當事人和責任承擔人分別為融資人、投資人、中間擔保人等，其中融資人指的是為了能夠讓項目得以開發建設并經營下去而成立的針對項目的經濟實體，或是相關項目的責任公司；投資人一般指的是能夠為三方所共同進行經營的項目直接提供融資的政府公共機關或是個人財團組織等；而中間擔保人則指的是能夠為三方經營建設項目的融資人提供相應的資金擔保的責任組織或政府機構。
（三）PPP項目債務資金管理：PPP項目的相關經營公司一般會由政府給予相應的授權來進行經營運作，并由三方圍繞某一項目主要經營公司來進行經營和建設；一般情況下，融資的主體大都為主要進行該項目經營的公司，其經營過程中的資本金大都由項目主營公司的股東以個人資產的形式進行出資，其資金將被用來作為整個項目運行的資本金進行管理和使用。項目的債務資金應該通過以向商業銀行進行長期貸款的方式進行籌集，未經三方允許，任何一方不得通過其他方式進行獲得。項目的相應注冊資金，應由該項目主要負責經營的公司股東，分期在兩年之內以貨幣的形式交足；剩余的項目建設款項應由該項目公司向商業銀行申請貸款來進行解決。在項目進行建設的期間內，項目公司的相關股東不會對整個項目的貸款給予擔保；建設完成之后，項目貸款資金會由公司的股東進行承擔。
（四）PPP項目財務管理：PPP項目經營和建設的過程中，其財務一般需要進行投標及合同簽訂的事前管理、項目建設工程施工的財務事中控制管理以及項目完工后的財務管理等。其中，事前的項目財務管理與控制，需要管理的工作重點放在PPP項目建設前期的決策與資金準備上，并對所需要進行經營的項目可行性進行詳細的分析，并對整個項目在運營過程中所可能會遇到的風險事項，進行提前的評估與鑒定，并預測出其所能夠得到的收益，以此來結合實際情況，選擇出風險最低的融資方案；而對于事中的項目財務管理，則需要項目經營三方，根據所建項目的規模、施工周期以及進度所需要消耗的資金來制定合理的資金安排方案，控制好資金的動向；至于事后的財務控制，則需要對項目建成的回購資金進行及時的收取，并確保項目建設之前所進行的貸款能夠在第一時間內歸還銀行，從而阻止不良信用記錄的產生，并避免項目負責三方，受到長期貸款利息和違約賠償金額所造成的不必要損失。
結束語：
隨著我國發展建設的步伐加快，大量的基礎設施投資建設也相應的增加了，市場的需求孕育出了PPP項目經營的新模式，在這種模式下，政府和私營企業、非營利性企業三方，都能夠在經營的過程中獲得較大的利益，從而產生出政府與民營企業共贏的新局面；本文對針對PPP項目的管理，提出了一定的管理建議，能夠為我國的PPP項目經營給予一定的實際參考基礎；只有完善的PPP項目管理方式，才能夠使這種經營模式長久的發展下去，從而實現更為廣闊的發展前景。
參考文獻：
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體制基礎：產權制度改革和資本市場的發展
我國醫院資本經營的出現，是在社會主義市場經濟，國有醫院的產權實現形式可以多樣化、可以進入市場交易的必然結果，是承認資本紐帶作用的必然結果。醫院產權制度改革是以適應社會主義市場經濟體制和公共財政制度的現代醫院制度，取代傳統封閉落后的醫院制度，實現醫院產權主體多元化，建立法人財產制度，形成合理的法人治理結構和完善的內部運行機制，提高醫院的獨立經營能力為直接目的。產權清晰、權責明確、政事分開、管理科學、市場有序的現代醫院制度實現了醫院所有權與經營權的分離，確立了醫院民事法律關系主體，使醫院真正成為了自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的獨立法人實體和市場競爭主體，并承擔起創造醫院綜合效益和國有資產保值增值責任。產權制度改革可通過國有民營、股份制、內部職工持股、承包租賃、托管經營、有償出售等方式進行。多元化的產權結構將有助于提高醫院經營效率，完善醫院內部治理結構。隨著醫療服務市場化和醫院產權制度改革的加快，醫院成為獨立經營的法人實體，其經營者必須正視經營，圍繞產品資本、金融資本、知識資本、產權資本進行資本經營。資本市場的完善，機構投資者的參與，金融工具和交易形式的發展，則為醫院進行資本經營提供了更大空間。
機遇
外資和其他社會資本的介入
隨著我國加入WTO，外國資本的進入，公立醫院一枝獨秀壟斷格局的打破，個體、民營、中外合資合作、股份制等營利性醫療機構的出現，衛生系統多種所有制經濟將可以在市場中發揮各自優勢，相互促進、公平競爭、共同發展。醫療衛生領域已是外資和其他社會資本看好的投資熱土，這些資本的介入，不僅意味著醫療市場份額將按照市場機制的原則重新分配，同時也給一些提前感受到危機，并及時調整戰略與產業結構的醫院帶來了進行資本經營的機遇。
嘗試：兼并整合
鑒于外援有限，部分醫院開始主動出擊。以神經外科聞名海內外的上海華山醫院，根據本院床位不能滿足患者需求的狀況，主動對與自己主營業務相關的普駝、浦南和伽馬刀醫院進行重組，設立分院，并將自己的專家也分別派駐到各分院，分院完全按“華山”模式管理，并統一用“華山”字號。利用分院的閑置資源，華山醫院新增病床285張，相當于再生了一個神經外科。除縱向聯合之外，按同類醫院進行橫向重組也是現代醫院在資本經營中運用較多的一種模式。這種重組能產生一定規模效應，通過對藥品、醫療器械、醫用材料等的集體采購，大大降低成本，而相同的管理模式，也可實現醫療資源共享。
新渠道：上市融資
隨著衛生改革的深入，醫院籌資的主渠道已經是市場而不是政府，醫院必須丟掉幻想，在搞好生產經營的基礎上開發醫院資本經營的新渠道。醫療服務行業與資本市場的緊密結合，既能實現資本贏利的目的，又能達到壯大醫療服務產業的目的，最終實現雙贏。在完善的資本市場上，資本可以自由流動，股東擁有用資本投票的權力，從而促使醫院經營者不斷改善經營狀況，爭取更多資本，包括民營資本，實現產權多元化。同時，資本市場的完善，對于股東之間也形成了較強的競爭性，多元化的投資渠道使股東不會過度集中，可以有效防止大股東為了自身利益侵害其他利益主體權益的行為。通過股票上市，醫院可利用資本市場解決資金不足的問題。目前國內醫療服務市場總體上仍處于不斷擴張階段，醫療服務業還不是充分競爭的行業，部分醫院競爭意識較差，規模不經濟，服務產品單一，管理混亂，運行成本較高，經營效率和效益較差。而國內資本市場一些上市公司正是因為看到了國內醫療服務業與國際醫療服務業的差距，看到了醫療服務業的發展空間和可預見的能夠提供穩定利潤、充足現金流以及稅收優惠等優勢，開始進入醫療服務行業，并期望獲得良好的投資回報。目前已有民營醫院集團在證券市場中上市融資，而且也有上市公司為企業轉型而準備收購醫院，如萬杰高科、長安信息、三九醫藥、同仁堂、浙江廣廈、金陵藥業等。
醫院資本經營方式的選擇
資本經營全過程，始終堅持以提高經濟效益為中心，以提高資本經營質量為重點，追求資本價值增值最大化和經營貢獻最大化。醫院資本經營的方式主要包括：
1.內涵式經營，即通過內部融資和資本存量結構的合理調整，盤活用足現有資本的方式滿足醫院生產經營需要。
2.外延式經營，即擴大融資規模，通過資本增量來擴大生產經營場所，增加人力、物力，以實現醫院擴大再生產。對于優勢醫院而言，由于其條件較為優越，如市場占有率高，規模效益明顯等，應進一步壯大規模，穩固競爭實力，以使醫院在市場競爭中保持不敗之地。這類醫院宜采用股票上市、控股擴張、收購兼并、跨國投資等方式組合實施資本經營。對于劣勢醫院而言，其經營狀況不佳，宜采用租賃、托管、聯合、債務重組、轉讓閑置資產等方式實施資本經營。對于優而無勢醫院，即達不到優勢醫院條件，但產品切合市場需求，技術設備較好的醫院，為將醫院做大，增強實力，宜采用參股聯合、無形資產資本化、外資嫁接改造等形式。對于扭虧無望、嚴重資不抵債的醫院，則宜采用拍賣出售、破產重組等形式。醫院應根據自身情況，遵循資本經營規律，選擇適宜的資本經營方式，積極有效地進行資本運作。醫院應基于內部條件和外部環境的變化，適時調整資本經營的方向、形式和方式，才能把握好市場機會，提高經濟效益。醫院盲目加大資金投入，會增加經營成本，無利可圖。醫院規模是否適中、服務定位是否準確、環境設計是否對路、能否滿足患者需求等，要精心設計、通盤考慮，以免投資失誤。
醫院資本經營的財務管理
財務管理體制和財務監控模式
隨著衛生體制改革的深化，一些醫院為了擴大經營規模，或使醫院可持續發展，采取投資或控股等方式，兼并多個醫院成為其分院或子醫院，使原醫院壯大成為較大規模的集團醫院。對于資本經營所涉及的財務管理體制和監控模式來說，有集權與分權之分，醫院應結合環境,做出適合資本經營的選擇。
1.集權代表統一管理，分醫院所有重大財務決策權都集中在總醫院，總院向分院委派財務總監或財務主管。這種模式有利于集團醫院統一調度和靈活運用資產資源，實行預算控制，但不利于發揮分院經營積極性。
2.分權模式下，總醫院對分院的經營一般不予過問，僅保持對目標利潤的追索權和定期的審計監督。該模式有利于調動分醫院的經營積極性，但在制度不健全和審計不完備時，容易導致集團醫院對下屬醫院的財務失控，實質上是資本紐帶的脫節。
資本經營的投融資決策
醫院資本經營的內容包括資本籌集（融資決策）和資本運用（投資決策）兩方面，投融資決策管理主要是規范其決策程序和方法，提高投融資決策水平，盡量減少失誤與損失。
1．建立市場調節型的多元化融資機制
我國政府舉辦的非營利性醫院補償有三大渠道，即財政、醫療服務價格和藥品加成。實際上，財政對醫院投入正日漸萎縮，財政補助在醫院補償中的作用甚微，醫療服務價格和藥品加成已成為醫院絕對重要的籌資來源。財政補助比重的持續下降，對醫院自我運營和多渠道籌資發展的要求就越來越高。在經濟日益貨幣化、信用化和證券化的進程中，醫院必須建立以市場調節為主導的新型融資機制，搞好外源融資。從國外發展趨勢來看，醫療機構已紛紛走向市場，采用發行債券和股票等直接融資的方式，從資本市場（包括銀行信貸市場和有價證券市場）尋求醫院發展所需資金，并取得了明顯效果。在美國，醫療機構的性質不同，它們采取的籌資方式也不同，政府醫院收支由政府財政負擔。非政府的非營利性醫院，債權融資是其主要籌資方式，其中包括醫院向銀行借款、發行債券、融資租賃、商業信用等多種形式。營利性醫院通常采用將醫院的產權轉換成股權的股票融資方式，包括吸引聯營投資、發行股票、利用外資等。在產品經營方式下，有發行股票、發行債券、銀行貸款、融資租賃、商業信用等融資方式，它們都與醫院產品經營的特征相關，主要滿足產品生產經營的需要。當資本經營涉及產權交易問題時，通常有現金支付、股票支付、債務支付以及混合證券等多種形式。產權交易涉及資金量較大，除運用自身的流動資產支付外，一般應到醫院以外尋求融資，此時應選擇增資擴股、金融機構貸款、資產置換、戰略聯盟、杠桿收購等融資方式。非營利性醫院可發行債券吸引社會投資，也可通過銀行貸款、接受社會捐贈、購買國債融資；營利性醫院則可發行股票融資。醫院在選擇融資方式時，應保證在實現資本經營戰略后，所選融資方式不會對醫院發展造成障礙。醫院負債經營必須適度，舉債額度應建立在投資回報和償還能力的基礎上，以免被債務所困。
2．健全項目投資決策分析機制
政府舉辦的非營利性醫院在保證其公益性質和收益全部用于衛生事業發展、保證投資安全性、保證國有資本的保值增值的原則下，也可進行投融資活動。非營利性醫院可將其收支結余，閑置房屋、設備等固定資產，專有技術、人才優勢、商譽、特許權等無形資產用于投資。目前，醫院短期投資即貨幣性投資活動較多，如購買短期國債、購置設備、技術改造、維修、基建等，長期投資即資本性投資活動受國家政策限制，僅局限于長期國債、資本聯合、組建醫療集團等。為避免投資的盲目性，降低投資風險，防止投資失敗，減少投資損失，醫院項目投資要引入貨幣時間價值和現金流量觀念，建立投資分析、論證、報批制度。要考慮因時間差存在的投資風險，用投資決策的分析方法，如凈現值（NPV）、現值指數（PVI）、內涵報酬率（IRR）等方法進行項目投入前的財務可行性研究與論證，包括投資項目的選定、市場占有份額、資金來源、投資規模及回收期、收益率、風險調控、償還能力等，確保投資的安全性和收益性，選擇最優方案。有關部門應抓住資本市場的有利時機，鼓勵和支持醫療投資公司在國內外資本市場上通過發行新股、實施配股、增發新股、發行可轉換債券、企業債券等形式募集資金，既為普通投資者提供一個投資醫療產業獲得豐厚報酬的渠道，又可鞏固國內資本市場的發展基礎，也為國內醫療產業提供了持續發展所需的資金。
資本經營的財務風險
0前言
伴隨著金融自由化和金融創新，商業銀行的經營日趨全能化，國際金融領域混業經營已漸成趨勢。銀行的合并熱潮引起了整個金融服務業的重視，焦點事件就是1998年花旗銀行和旅行者集團的合并成為全球資產最大的金融集團，使得其在消費者銀行，企業銀行，股票經紀業務和保險市場擁有了獨一無二的地位。1999年美國《金融服務現代化》法案的頒布，標志著混業經營時代的來臨。
究其原因，可以從需求方和供給方兩個角度進行分析，可能是需求因素，也可能是供給因素影響促使全球銀行業趨向混業經營。從需求方面來看，顧客可能從全能型銀行提供的一站式的金融服務中獲得很大的便利與滿足，但實際情況表明大多消費者不愿購買一站式金融服務，許多消費者傾向于向不同的金融機構分別購買銀行、證券和保險業務。所以混業經營的動力來自于供給方，全能型銀行可以從混業經營中獲得的經營協同效應和風險分散的好處。
近兩年來，花旗銀行又選擇了新的路徑，開始通過資產置換或逆向并購的方式收縮非核心業務，從混業經營返回到其原來主業，花旗的回歸顯示銀行控股集團的混業經營方式自身存在某些缺陷。實際上，銀行的混業經營可能引發一些利益矛盾沖突，這些利益矛盾會對銀行自身經營以及整個金融市場產生影響。
本文在研究了各國銀行業的發展現狀的基礎上，分析了幾種銀行混業經營所引發的利益矛盾沖突，以及這些利益矛盾對金融市場產生的影響，結果表明，隨著各國銀行和企業關系密切程度以及市場完善程度的不同，銀行混業經營引發的利益矛盾對金融市場產生的影響不同甚至有可能相反。
1銀行混業經營的利益矛盾研究
在混業經營的模式下，一家銀行可能是客戶公司的貸款銀行，同時又是客戶公司證券的發行承銷銀行，甚至還充當投資者資金管理人的角色。這樣，銀行、客戶公司和投資者三個主體之間由于相互聯系緊密程度的不同會引發利益沖突。
下面將分別從對以色列、日本和美國銀行混業經營的研究中，揭示這些矛盾的存在。
1.1以色列銀行業情況分析
以色列銀行是貨真價實的混業經營銀行，銀行參與幾乎所有資本市場業務的運作，包括一般銀行業務﹑公司證券承銷發行﹑投資資金管理甚至擁有公司的股票參與企業管理。而在90年代初，以色列很多公司的股票在股票市場第一次公開發行，銀行既作為承銷發行銀行深入參與了這些公開發行過程，又通過銀行管理的投資資金購買了公司發行的大量股票。這就為研究提供了非常好的樣本。
Ber，Yafeh和Yosha（2000）對以色列1991—1994年第一次公開發行股票的公司進行了實證研究。發現當貸款和證券承銷發行都由同一家銀行負責運作的公司，其證券公開發行的銷售成績往往好于平均水平，但這家公司第一次公開發行股票后的第一年的股票回報率普遍低于平均水平；當貸款、證券承銷發行都由同一家銀行負責運作的公司，且銀行還將自身管理的投資資金注入該公司時，這家公司股票上市第一年的股票回報率甚至更低。這表明上述公司的股票在公開發行時股價被高估，銀行將過多的資金資源投入到客戶公司的證券發行與銷售，這一行為浪費了投資者的資金。
所以，在以色列這個國家的市場條件下，說明銀行對公司客戶比對資金投資者客戶更為忠誠。由于銀行業務的全能化，證券發行承銷銀行會對客戶公司更為了解，混業經營的銀行內部存在利益沖突，使得證券發行承銷銀行有可能利用信息上的優勢，銀行趨向于向不知情的投資者推銷其自身負責承銷的證券，將低效益的公司的證券轉嫁給不知情的投資者，損害資金投資者的利益，對市場資源的分配造成不良的影響。1.2日本和美國銀行業情況分析
日本企業的融資主要以銀行融資為主，美國企業融資是以資本市場融資為主。在日本，公司和銀行之間的關系十分密切，一家典型的日本公司往往與幾家銀行有緊密聯系，而其中最大的貸款銀行往往對公司的發展狀況和前景十分了解，在日本，銀行更有可能對企業施加影響。相對來說，美國公司由于主要不通過銀行來融資，公司和銀行之間的關系就不那么密切，銀行對企業施加影響的可能性較小。
美國90年代放松了銀行分業經營的限制，允許美國銀行承銷發行公司證券，這一改革使得日本在美國的銀行業務下滑，為了增強自身競爭力，日本在1993年的《金融系統改革》法案中允許日本商業銀行提供投資銀行服務。銀行混業經營引起了對其利弊的討論，還有其對銀行系統穩定性和安全性的影響，焦點在于商業銀行在承銷其有借貸關系的公司的證券時的角色。
美國的研究表明，混業經營的銀行承銷客戶公司的證券時，由于信息共享產生范圍經濟效應，這將使得銀行所服務的客戶公司獲益。因為全能型銀行作為商業銀行向客戶公司提供貸款并且持續向公司提供不同的金融服務，它們相對專門的投資銀行來說在企業信息收集方面的更有優勢，這一信息收集優勢可以幫助客戶公司在資本籌集過程中減少由于信息不對稱生成的額外成本，通過引導公司的決策，混業銀行可以降低客戶公司金融壓力的成本?？偟恼f來，和普通交易所相比，混業銀行承銷證券對客戶公司更有利。
但在日本的市場條件下，得出了和美國相反的研究結果。Kang和Liu（2007）對日本1995—1997年股票市場的實證研究中發現，日本市場中銀行和企業間過于密切的借貸關系，會使得銀行可以給企業施加影響。當銀行進入公司證券的承銷業務并急于拓展市場時，需要與投資者顧客建立穩固的關系，因此，銀行會通過自身在貸款方面的地位給企業施壓，降低這些企業的證券價格。雖然這一較低的價格可以使得投資者獲得收益較高的投資機會，但是卻增加了證券發行企業的金融成本，損害發行證券者的利益。
日本金融市場中的這種現象的背后推動力是銀行和其顧客之間緊密地借貸關系，而資本市場的競爭不能消除這一沖突；在美國卻剛好相反，資本市場的發達使得銀行不能過多干預企業，使得企業證券得以以更為公平的價格銷售。
2結論與對策
上述研究表明，銀行混業經營過程中，各主體之間存在利益矛盾的沖突，在不同的市場條件下，沖突焦點不同，從而對金融市場造成的影響各異。
以色列的市場條件下，混業經營的銀行對發行證券的公司客戶更為忠誠，傾向于高估公司客戶的證券價格，向不知情的投資者推銷自己承銷的證券；在日本的市場條件下，銀行為了拓展市場，傾向于向發行證券的公司客戶施壓，降低證券價格賣給投資者，以建立與投資者客戶間的密切關系；在美國發達的資本市場融資條件下，矛盾得以緩解，混業經營的銀行可以憑借在信息方面的優勢，降低客戶公司上市成本，提高效率。各方利益沖突的矛盾存在，會減弱混業經營本來可以帶來的經營協同效應優勢，如果市場不能消除這一沖突，將會對金融市場效率造成不良的影響。
要使得混業經營在金融市場最大化其帶來的各種優勢，從宏觀角度來看，應該健全完善資本市場的運作，在政策和法規上加以正確的引導。
從微觀角度看，近期花旗銀行的發展為混業經營的銀行提供了較好的發展模式，混業模式從集團內部的混業經營，轉變成與其他金融集團不同金融業務的合作，不再強調經營協同，而是發揮金融協同效應?；ㄆ旒瘓F在流動性管理上是高度分權的、在風險管理上是分層的，但在資本充足的監管卻是高度集權的，這樣在集團整體層面單一業務的波動風險可以被相互平滑，集團總體業績相對穩定，評級較高，從而保持了總體融資渠道的暢通，這樣當任一種單一業務陷入周期性低谷時，集團總體有充足的金融資源可以支持其渡過危機并整合行業。
我國銀行業將日益走向混業經營，應正確把握混業經營帶來的優勢和劣勢，結合國外的經驗，走出一條與自身情況相符的發展道路。
參考文獻
資本經營決策是對企業未來業務所做的決策，其各項選擇、評價、安排都將是后續的企業經營和管理的前提，從基礎上制約了其運作的空間。
（一）兼并收購不可避免的關鍵決策之一就是定價。價值評估所確定的并購資產價值高低，從根本上制約了企業經營的利潤率水平。如果估價偏高，在股權融資條件下，會攤薄利潤水平；在債權融資條件下，會加重利息負擔，從而加大財務風險、降低獲利水平。
（二）根據稅務專家分析，兼并收購完成后，企業開始正式運營的時候，公司與稅務相關的結構都已經確定，稅務籌劃的空間只剩下約20%。在資本經營過程中，對受資企業地點、股權結構、融資結構、資產結構、合作方式、組織形式、經營方式等的選擇和安排，在很大程度上決定了后續稅務工作的空間和基礎。在后續的管理與經營過程中，當然也可對這些結構進行調整；但這種調整對公司正常經營影響較大，甚至可能得不償失。因此，最好的策略是在資本經營決策前先做好全面、長遠的稅務安排。
（三）受資企業所在地的融資環境、信用狀況，制約了企業后續日常經營的資金流動。對處于資金充足、金融體系發達地區的企業，如果企業經營業績良好，資金籌集不難，且可能作為一個融資的平臺；而對處于經濟不發達、信用體系不完善國家的企業，因為資金匱乏、信用記錄不良，資金可能成為瓶頸，需要股東公司提供直接資金支持或提供擔保。
（四）財務杠桿的利用方式影響后續經營管理。完全依靠自有資金進行資本經營很少，常常需要利用債務的杠桿作用或與其他企業進行合作。融資方式的選擇，如股權融資還是債權融資或可轉債、公開募集還是定向融資、各種融資比例的安排，以及項目合作的方式，都會影響到企業經營管理的權限劃分、政策方向和成果分配。
（五）受資企業所在地的市場體系的健全程度、原材料供應狀況、基礎設施完善程度、勞動力供應狀況、信息體系建設情況等環境，是企業經營的外部基礎，制約著企業經營運作的效率。
（六）受資企業所在地法律體系的健全程度與執法的力度，對企業經營管理方式有重大影響。
鑒于前期的資本經營對后續經營管理的基礎性影響，要求在資本經營過程中，相關部門、人員需要全方位、全面的介入，力爭把問題解決在并購過程結束之前。在保證工作紀律和商業秘密的前提下，讓相關人員對項目的進展保持實時跟蹤，保證信息的及時溝通和共享，以選取最有利的時機、以最好的方式來完成并購。
二、經營管理是對資本經營目的的實現，且其結果影響后續的資本經營
每一個投資企業都有在資金投入前預先設定的參數和目標，都承擔著落實公司整體戰略的使命；其經營管理結果，既關系到前期預定目標的實現程度，又對后續資本經營產生制約。
（一）資本投入過程中的盈利預測、資金預測等都要通過目前的經營管理狀況來予以落實；只有切實貫徹各項戰略舉措和經營計劃，嚴密控制相關風險，才能實現資本投入的目的，保證債務的償還和股權的收益。
（二）經營結果的好壞，關系到能否為后續的兼并收購、投資新項目提供資金支持。特別是一些基礎產業、支柱產業項目的投資，金額都比較大，回收期比較長，需要很大的資金投入。如果已經并購的各個受資企業都能產生很好的效益，實現利潤和現金流的快速增長，則可以一方面通過分紅或直接參與新項目向企業提供資金，另一方面受資企業凈資產的增加也會擴大其融資能力；如此，則可實現資本經營和企業經營現金流的良性循環。
（三）受資企業經營管理情況特別是經營業績的好壞，影響到市場對企業管理能力的評價，對后續的并購活動有重大影響。特別是通過資本市場進行收購，退出的股東關心股權現在能否賣個好價格，而繼續持有的股東則關心新控制人的經營管理能力和資本運作能力。如果我們對現有的實業企業都能做到經營順利、發展迅速、管理科學，無疑會增強投資者的信心。
（四）受資企業經營過程中與合作方、當地政府、銀行等的關系，影響到公司整體的形象、聲譽，從根本上對后續的兼并收購產生制約。比如，給職工的待遇和清退人員的安置、與當地銀行的雙贏關系的建立，對政府承諾的兌現、對合作方的尊重與配合、對當地發展的支持等等，都會直接或間接影響后續項目開發中社會各界對出資企業的信任和期望。
（五）在受資企業經營管理過程中，能夠發現其先天不足和新生問題，對行業、產業的規律有更深刻更細致的認識；而這些經驗和認識會讓企業后續的資本投入更為理智、更為科學。
三、實現資本經營和企業經營的良性循環
中圖分類號：F830.49文獻標識碼： A 文章編號：1006-1770(2008)06-038-03
隨著我國金融市場直接融資的快速發展和金融業的全面開放， “金融脫媒”現象日益嚴重，市場競爭日趨激烈，中資商業銀行面臨嚴峻挑戰。因此，實現經營模式戰略轉型已成為我國商業銀行可持續發展的現實選擇。商業銀行戰略轉型的重點是向資本節約型經營、收入多元化和差異化競爭等模式轉變，其中的關鍵是綜合化經營。作為國際銀行業發展主流模式的綜合化經營，不僅可以提高服務效率，還能有效地分散和降低經營風險，最終增加盈利。
一、我國商業銀行開展綜合經營的模式選擇
從西方發達國家的實踐來看，綜合化經營大體可分為兩種類型：一是以德國、瑞士、英國為代表的全能銀行制。該模式下，銀行可以全面經營存貸款、證券買賣、保險銷售等業務。二是以美國、日本為代表的金融控股公司模式。該模式下，由金融機構組建金融控股公司，通過并購或投資控股獨立的子公司分別從事銀行、證券、保險等業務。
隨著我國金融改革的不斷深化和金融業的逐步開放，為了謀求更好的生存與發展空間，近年來國內一些商業銀行開始突破分業經營的界限，通過戰略聯盟、金融控股公司等模式開展綜合化經營的探索與實踐。從國內實踐看，在分業監管體制下，綜合化經營的方式有以下幾種：一是淺層次的業務合作，如商業銀行與證券、基金、保險、信托共同開發綜合性產品并銷售；二是大型企業集團組建控股公司，集團本身不經營金融業務，而由其控股的銀行、信托、證券、保險多個金融子公司分別經營多種金融業務，如中信集團、光大集團、平安保險集團模式；三是合資模式，如建行與摩根士丹利合資成立投資銀行――中金公司；四是境外機構并購，如工商銀行通過控股工銀亞洲(香港)，并通過工銀亞洲控制太平保險，滲入投行和保險業，開展綜合化經營；五是設立專業性公司如基金公司，進入其他金融領域。這些做法對于推動綜合化經營的開展起到了積極的作用，但已不能滿足我國經濟金融發展需要。
根據我國現階段的金融監管環境，以及國內銀行的經營管理水平，金融控股公司是我國目前較為可取的模式。這種模式下的子公司事實上仍實施專業化經營，而在集團層面是“全能”的，這既沒有打破分業經營的大原則，又可以達到綜合化經營的實際效果，較大限度地減少了對我國當前法律環境及監管體制的沖擊。
關于我國金融控股公司的構建途徑問題，可以在堅持市場原則的基礎上進行多樣化的探索。就目前我國金融業的發展現狀而言，以商業銀行為主體進行金融控股公司的構建應當是我國金融控股公司發展的主要方向或現實選擇。也就是說，建立綜合性金融控股集團，以商業銀行為母體或核心，證券公司、保險公司以及其他金融機構應以輔助角色進入金融控股集團。因為中國的金融企業，以商業銀行的資本實力、信譽、穩健性、品牌、風險管理機制等方面都較其他金融企業更為顯著。這一點，從國外金融控股集團的案例也可以看出，國外金融集團大都是以銀行為核心來組建的，如花旗集團、瑞穗金融集團、瑞士銀行集團、匯豐集團、荷蘭銀行集團、德意志銀行集團等國際有影響力的綜合性金融集團，都是以商業銀行為核心進行運轉的。
金融控股公司作為一種特殊的多元化經營企業，不僅具有一般企業多元化經營的基礎，而且由于金融業本身的一些特性，比如各種業務、資源之間強烈的相關性，從而使得金融業能夠以更低的成本獲得協同效應，獲得比一般企業多元化經營更多的收益。而且金融業自古以來就有混業經營的內在沖動。金融控股公司在銷售渠道、信息資源共享，分散并降低風險，節約管理成本，更充分地發揮品牌效應，增強總體創新能力和競爭優勢，綜合產品定價等多個方面潛力巨大。
二、商業銀行實現綜合經營的近期策略
在金融業全面開放的背景下，我國商業銀行必須拓寬自身的業務范圍，加快向綜合經營的轉變，提高自身的核心競爭力。
（一）發展投資銀行業務
隨著資本市場業務的快速發展，商業銀行傳統的以大中型客戶為貸款導向的信貸盈利模式受到直接沖擊，以承分銷為代表的投資銀行業務和資金投資業務將面臨巨大的發展空間，這不僅有利于增加商業銀行的中間業務收入和投資收益，還能改善當前商業銀行以貸款利息收入為主的單一收入結構，增強商業銀行的競爭力和抗風險能力。
商業銀行應當改變觀念，積極拓展資本市場業務，主動出擊投行業務。當前可以開拓的業務領域包括：(1)融資及財務顧問業務。依托銀團貸款等結構化項目融資業務，發展融資及財務顧問業務。通過參與政府主導的基礎設施建設項目融資，積極介入到政府財務顧問和大型國企財務顧問市場，利用銀團貸款與證券承銷操作程序的相近特性，積累商業銀行在分業經營體制下的承銷經驗。(2)業務。利用資金匯劃和清算系統券商結算是商業銀行依托健全網絡的優勢業務。同時，還可利用機構網絡優勢開展銷售證券、基金和保險產品與服務。(3)資產證券化。資產證券化業務歷來是商業銀行和投資銀行表現競爭與合作關系的主要業務領域，商業銀行利用掌握著不良資產和優質住房按揭貸款資源的優勢。通過不良資產和住房按揭貸款證券化，實現處置不良資產、盤活長期資產、提高資產流動性等經營目標，同時積累投行業務經驗。(4)創業板市場業務。主要是針對具有核心技術優勢和較好管理水平的高新技術企業，在創業期進行扶持、包裝、推介等一系列融資顧問服務。
(二）積極推進產品創新
綜合化經營的著力點，就是以客戶需求為導向，通過為客戶提供不斷創新的綜合化金融產品，來提升商業銀行的綜合競爭力。
商業銀行不僅要在傳統銀行業務領域如票據業務、消費信貸等方面不斷推出新的創新產品，而且要積極探索基金、企業年金、信托、資產證券化、企業短期融資券以及金融衍生產品等非銀行金融產品，為綜合化經營的開展創造必要條件。在這方面，商業銀行應該加強跨市場性產品的研發和交叉銷售。
（三）提高非利息收入業務的比例
近期商業銀行進行全面的綜合經營將面臨較大的體制風險。但當前商業銀行可以在不違反現有分業經營制度框架的前提下，根據自身的發展戰略和客戶的需要，選擇重點發展中間業務品種，加強相互之間以及商業銀行與非銀行金融機構之間的業務合作，加大業務創新的力度，提高非利息收入的比例，推進綜合化經營。重點發展以下幾個方面的業務：一是由國債、中央銀行票據、政策性銀行債券等所組成的政府債券市場的規模不斷擴大，成為商業銀行運用巨額資金的重要渠道；二是商業銀行有其他機構所不具備的網點優勢，是品種日益繁多的基金、政府債券、保險等金融產品的重要代銷渠道；三是證券市場機構投資數量的增加、社會保障體制的改革和商業保險的發展將會使銀行在證券投資基金、QFII投資、社保資金、企業年金、保險資金等金融資產的托管方面發揮更大的作用；四是隨著利率市場化改革的推進和匯率形成機制的改進，防范利率風險、匯率風險和利用利率、匯率波動進行投資的衍生業務將有廣闊的發展空間；五是企業資金管理、投融資需求的高漲和購并活動的增加將推動商業銀行為企業提供的現金管理、財務顧問、信息咨詢等業務的發展。
（四）拓展個人銀行業務
國外發達國家的銀行個人銀行業務是在80年代前后逐步興起的，短短十幾年間，個人銀行業務得到迅猛發展。目前國際上許多銀行個人金融業務的利潤已占利潤總額的30%～70%，成為最重要的利潤來源之一，如匯豐控股的個人金融服務、消費金融和私人銀行業務利潤貢獻占到60%以上。
拓展個人銀行業務關鍵是要求商業銀行的一切工作必須以服務客戶為出發點，使其滲透到銀行工作的各個環節；樹立起市場觀念、客戶觀念和營銷觀念，增強“市場和客戶需要什么就生產什么”的理念，加強產品創新，向客戶提供全方位、多功能的金融服務，最大限度地提升客戶的滿意度，從而留住客戶，擴大優質客戶群體。
（五）構建金融機構之間的戰略聯盟
戰略聯盟是指企業之間為實現戰略目的而達成的長期合作安排。戰略聯盟有合資企業式、功能協議式、股權參與式和寬框架協議等具體形式。通過戰略聯盟，各類金融機構之間可以形成長期的戰略合作關系，從而獲得綜合經營功能。此外，通過合作，還能夠更有效地利用資源，減低成本和分享客戶基礎，從而擴大各類金融機構本身的地理、產品服務及客戶范圍。目前，中國人壽、平安、新華、太平人壽在內的國內各大保險公司已和十幾家商業銀行普遍建立了業務合作關系。這些都標志著我國商業銀行與境內外保險、證券公司戰略聯盟的實質性啟動，開創了我國金融業綜合經營的新模式。
（六）加快綜合性金融控股集團的組建進程
所謂綜合性金融控股集團，是指在同一控制權下，完全或主要在銀行業、證券業、保險業中至少兩個不同的金融行業大規模地提供服務的金融集團公司。其優點是：控股母公司能運用組合理論、協同理論和能力理論對子公司進行戰略協調和管理；子公司作為經營實體獨立從事經營活動，從而金融控股集團在整體上可視為綜合性銀行，又能適應分業管理的要求。
（七）加快人才的培養和儲備
人才是競爭的關鍵。國際上實行綜合化經營較好的商業銀行，基本上都擁有一批適應綜合化經營的跨領域、復合型人才隊伍。與之相比，國內商業銀行還存在很大差距。中國加入世貿組織后，隨著外資銀行的大舉進入，國內商業銀行將因人才不足在綜合化經營的市場競爭中處于不利地位，同時也面臨著人才流失的危險。 因此，商業銀行應盡快著手，按照綜合化經營的需要，超前制定人力資源規劃。一方面，選拔一批優秀員工到國外綜合型商業銀行培訓學習，培養一批既精通銀行、證券、保險、信托等各項金融業務又擁有法律、管理等多領域知識的復合型人才；另一方面，應通過建立與國際接軌的薪酬和激勵制度，在國際金融人才市場上，引進一些優秀的復合型金融骨干。
（八）建立綜合化經營的信息技術平臺
先進的信息技術平臺，是實施綜合化經營的技術保障。目前，商業銀行現有的信息系統都是在分業經營框架下建立起來的，綜合化經營后，原有的業務系統、風險管理系統、客戶關系系統已經無法滿足多元化業務需求和風險控制的要求。
因此，要實現綜合化經營，必須盡快著手更新或升級現有的信息技術系統，建立起多元化的業務管理和風險控制系統、復合型產品創新和銷售的信息技術平臺以及滿足客戶多樣化需求的客戶關系管理系統。這一點對今后實行控股模式的金融控股公司更為重要。
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中圖分類號：F271 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X （2015）20-0029-03
隨著近幾年大學畢業生就業壓力的日益增大，自主創業逐漸成為有夢想有激情的一部分大學畢業生的不二選擇。根據人力資源和社會保障部的統計，2012―2014年大學生的就業狀況不是很理想，所以許多大學生都選擇參加全國青年創新商業人才培養工程來實現就業。為鼓勵大學生創業，我國也推出了相應的扶持政策，如中小微企業扶持基金和青年創業引領計劃公益扶持基金。正因如此，大學生創業企業占有舉足輕重的地位。在如今國家大力扶持大學生創業企業的同時，該類企業也存在著自己的機遇和挑戰[1]。大學生創業企業的核心問題就是生存問題。資金是關系企業生存和發展的重要命脈。財務融資是大學生創業企業的一項重要方式。但是企業在使用負債經營這種財務杠桿的同時也增大了企業的財務風險。
本文通過分析大學生創業企業負債經營的缺點和潛藏的風險，提出相應的建議，希望能夠幫助大學生創業企業在負債經營的過程中學會應當怎樣規避風險，使大學生創業企業負債經營能趨利避害，進而達到其企業能夠穩定持久發展的目標。除此之外，通過對大學生創業企業負債經營的探討，可以給相關的政府部門提供相應的參考和依據。政府可以借助這些依據來制定扶持大學生創業的政策，并且為大學生創業提供優越的外在環境，進而促進大學生創業企業快速健康發展。
一、負債經營的概念及特點
1.負債經營的概念
負債經營，是企業因資金短缺而進行籌資，再將該資金用于生產經營。資金的短缺因素有很多，例如企業計劃新項目的開發、生產規模擴大或者僅僅是因為企業日常運營的需要。企業可以通過向銀行等金融機構或非金融機構借款，或者向租賃公司進行日融資租賃，亦或是借助發行債券或者股票來進行資金的籌集活動。通過負債經營這種現代企業的經營策略可以使企業的資產得到不斷的更新、增值或者補償[2]。負債經營可以解決企業的現金缺乏問題。在財務風險條件水平一定的情況下，為獲取經濟利益的最大化，可以利用借入的資金投入到大學生創業企業的生產經營中。
2.大學生創業企業的概念
大學生創業企業是指全日制的?？啤⒈究坪脱芯可谛W生或畢業群體所創立的企業，并且一般以盈利為目的。這種企業作為法人或者其他經濟組織，一般以小微企業為主，向市場提供服務或商品。在生產經營過程中運用各種生產要素，其中包括資本、勞動力和土地等，進行獨立核算和自主經營，并且自負盈虧。大學生創業企業是一類具有創新性的開拓性企業，并且具有較高的風險性和成長性。國家和各地方政府為了加強對大學生自主創業的支持力度出臺了很多優惠政策。這些優惠政策涉及融資、開業、稅收、創業培訓、創業指導等諸多方面[3]。大學畢業生在畢業后兩年內自主創業，到創業實體所在地的工商部門辦理營業執照，注冊資金（本）在50萬元以下的，允許分期到位，首期到位資金不低于注冊資本的10%（出資額不低于3萬元），1年內實繳注冊資本追加到50%以上，余款可在3年內分期到位[4]。
3.負債經營的特點及產生原因
負債經營，是商品經濟發展到一定階段的必然產物[5]。同時負債經營也是大學生創業企業在一定階段發展的必由之路。大學生創業企業不排除完全靠自有資金進行生產經營的，但是大多數大學生創業企業不具備這種條件。此外，完全使用自有資金來滿足企業的擴大和再生產是很難的，企業可能會因此喪失很多發展機會。負債經營在很大程度上具有和借雞下蛋相同的原理，其融資過程具有成本低、彈性豐富、速度快捷和風險較高的特點。負債經營的產生原因主要分為內在原因和外在原因。內在原因包括：第一，財務意識薄弱，管理能力不足；第二，企業規模較小，資金實力不足；第三，企業融資信譽不強。外在原因包括：第一，大學生創業企業市場競爭力薄弱；第二，融資渠道的局限性；第三，外部支持體系不健全，缺乏必要的政策支持。
二、大學生創業企業負債經營存在的問題
1.缺乏適度負債經營的觀念
當前，大學生創業企業由于缺少負債經營經歷和相應監管約束，很多企業一味地高負債，導致深陷嚴重的債務死角。一些運營者總是想充分使用負債經營途徑完善企業的經濟效益，最終造成債臺高筑。另一部分大學生創業企業的經營者過于規避風險而舍棄利用負債經營來快速發展企業的機會，進而延緩了企業的發展，甚至被后起之秀擠出競爭市場。大多數大學生創業企業在負債經營過程中存在欠缺調研和科學論證、人云亦云、盲目投資和債務目的不確定的問題，管理層欠缺適度負債的管理理念，風險防范意識弱，財務制度不科學。
2.籌資方式單一
大學生創業企業負債經營，無非是通過貸款和發行債券、融資租賃和商業信用等來實現[6]。由于大多數大學生創業企業的經營規模不大，按《公司法》規定，發行證券在條件上、額度上及用途上都受到諸多限制。利用融資租賃籌集資金購買設備，這種方式比借款靈活快速，并且籌集資金的限制條件較少，不過其成本要遠高于借款的利息費用。商業信用雖然容易取得，但是資金占用期限短、數量有限。目前，對大多數不進行風險融資的創業企業來說，向銀行等金融機構和非金融機構貸款，成為大學生創業企業實現負債經營最有效的路徑。在大學生創業企業進行貸款的過程中，貸款超過所需金額就會增加企業的財務費用和超出那部分資金的閑置，甚至在貸款期限到期時因負債過多而無法償還。相反，大學生創業企業也有可能因為不能及時足量地得到資金補充而使企業的業務運營出現問題，甚至破產。因此大學生創業企業在進行融資時應該量力而行。
3.資本結構不合理
資本結構，一般是指企業股權資本和債務資本兩者之間的比例。在企業籌資管理活動中，如何合理安排企業資金構成比例關系，確定最佳資本結構，是保證企業正常運行的關鍵。債務融資的作用具有兩面性，一方面增加了企業的財務費用，另一方面可以使企業的加權平均資金成本變低。所以，企業必須權衡財務風險與資成本的關系，確定最佳資本結構。大學生創業企業的最佳資本結構，是指在一定條件下，企業可以用最低綜合成本的資本結構獲得最大的企業價值。很多時候，企業的沉重財務負擔和不能及時償還債務等財務危機的發生都是因為其資本結構的不合理而導致的。如果一個企業的短期債務很多而長期債務很少，那么說明這個企業非常依賴銀行。當該企業對銀行的依賴超出某一水平時，一旦企業不能按約定償付借款，企業將因自身信譽不好而使企業的財務風險大大增加。
4.風險意識薄弱，預警機制不健全
在日益激烈的市場競爭中，對企業的風險預防要求變得越來越高。但是由于大學生涉世未深，致使其風險防范意識相對薄弱，有的甚至把財務風險管理直接忽略。由于大學生創業企業在設立初期且管理者經驗不足，在管理過程中直接省略了風險管理機構的設立，造成了企業不健全或者根本不存在的風險預警機制。風險管理的缺失是大學生創業企業在當今越來越激烈的市場競爭中最奪命的弱點，因此盡早建立企業自身的財務風險預警機制是非常必要的。因為我國剛剛進入社會主義市場經濟初期，還沒有制定出非常規范和成熟的市場經濟制度，也沒有全面確立完整的市場風險機制。完整的市場風險機制的理想狀態應該是：企業如果面對的風險較高，那么它所獲得的利潤也要相對較高，并且面對風險的各項預警機制要相對更完善。
三、解決對策
1.適度負債經營
大學生創業企業在資本市場日漸成熟、市場體系日益完善的有利環境下建立的，要對傳統經營觀念秉持取其精華去其糟粕的態度，在此基礎上借鑒成熟的現代管理理念，為企業更高更遠的發展提供動力。負債經營作為現代管理理念的成員之一，可幫助企業迅速籌集資金，捕捉市場時機，降低機會成本，為企業的穩定發展提供保障。但企業應選擇適應自己的籌資渠道，采取最經濟的方法舉借所需資金。首先要考慮經營策略，一個企業的富有程度不能簡單地看自有資金，還要看企業如何去運用社會借貸資本與償還債務的能力大小。企業選擇負債經營的前提條件應該是其借款利率低于息稅前利潤率。如果借款利率高于或者等于息稅前利潤率則不應該選擇借款的方式籌集資金，同時盡量降低當前債務規模，轉而選擇股權籌資的方式。
2.轉變經營觀念，多方融資
由于大學生創業企業在創業初期規模都比較小，融資結構比較簡單。在當前資本市場已經較為成熟的條件下，大學生創業企業融資的方式已經從單一的向銀行借入貸款，逐步走向擁有多種籌資渠道可供選擇。大學生創業企業可以根據自身資金需求量的多少、資金使用時間的長短和期望借款利率的多少來選擇不同的籌資方式。無論是選擇銀行金融機構或非金融機構借款，還是發行商業票據，亦或是引進資金或借助創業基金，都是大學生創業企業不錯的選擇。一個企業的負債償還能力直接與企業的負債率有關，企業負債率一般以資產負債率來表示。通常情況下，在積極的杠桿率前提下，企業的利潤與負債規模呈現正相關，資本利潤率也相應更高。這種配置對于所有者來說是夢寐以求的，因為企業用別人家的雞為自己產下了蛋，增加了企業的所有者權益。不過對于債權人而言，這無疑增大了其債權的回收風險。債權人為保障債務的安全，往往會提前收回貸款，企業可能會因此出現資金周轉困難。因此企業在做出籌集資金決策之前，應結合自身實力和自身需求充分估計資金籌集規模和方式，做到量體裁衣。
3.合理配置資金，優化資本結構
在市場經濟中，大學生創業企業必須保證合理的股權和債權的比例，使其自身的債務規模保持在相對穩定安全的水平，并且始終保持在自身有利控制的范圍內，為企業健康穩定的發展奠定堅實的基礎。假如一個企業的大部分資產都具有較強的安全性，同時擁有大量的應納稅所得額，那么該企業就可以使資產負債率保持比較高的水平。反之，如果企業的經營風險較高，為了降低其風險，就應該適當調整其負債規模，以降低資產負債率，優化資本結構。若企業零債務資本，其零籌資風險換來的是高資金成本和低收益。反之，企業的零股權資本的結果是零負債能力。大學生創業企業在創立初期受到規模限制和相對較低的財務風險承受能力限制，所以合理負債、完善資本結構就變得更重要。
4.樹立風險意識
大學生創業企業由于受到內部環境和外部環境變化的影響，在生產經營過程中不可避免地會發生理想與現實不一致的狀況，若企業不能未雨綢繆就會處處被突發狀況所牽制，最終被現實困難所打敗。所以，企業在對各項財務風險和非財務風險進行詳細了解和充分認識的基礎上，應創建符合自身企業特點的風險預警機制和風險應對機制。負債風險主要由企業負債規模過大或政策和市場等因素的不確定性引起的，所以企業應充分考慮本企業與行業特征，考慮各種影響因素，把握企業負債經營的規模與結構，分析相關財務指標，對企業的債務風險進行實時監控。因此，企業要建立一套完整的風險防范機制，對債務風險進行控制，當企業債務超過警戒線時，應采取相應措施調整其資本結構，力求將風險控制在可控范圍內。為了緩解大學生創業企業的還債壓力，企業要做好規劃，在各還款期限之間和還款金額方面設計一定的緩沖期。
結語
作為籌集資金的主要手段，負債經營也是大學生創業企業快速發展的必備選擇。企業負債經營的最終目的都是為了在最低綜合資金成本下獲得最大經濟效益，實現企業價值最大化。大學生創業企業采用負債經營方式可以在承擔風險的同時，在市場經濟發展中力求自身經濟影響，實現利潤最大化。同時，作為企業必須嚴格、科學地遵循財務原理，建立科學的財務管理體系，樹立風險意識，準確把握負債經營的尺度，控制好負債結構，強化資金管理與合理調度資金，保證及時足額償還債務。我國要切實深化金融改革和市場化改革，減少政府對市場經濟的干預，從而給予大學生創業企業與國有企業平等競爭的機會。
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Problems and Countermeasures of College Students' liability management in Enterprise
MA Wen-kang ，ZHANG Li-jing
下面將分別從對以色列、日本和美國銀行混業經營的研究中，揭示這些矛盾的存在。
1.1以色列銀行業情況分析
以色列銀行是貨真價實的混業經營銀行，銀行參與幾乎所有資本市場業務的運作，包括一般銀行業務﹑公司證券承銷發行﹑投資資金管理甚至擁有公司的股票參與企業管理。而在90年代初，以色列很多公司的股票在股票市場第一次公開發行，銀行既作為承銷發行銀行深入參與了這些公開發行過程，又通過銀行管理的投資資金購買了公司發行的大量股票。這就為研究提供了非常好的樣本。
Ber，Yafeh和Yosha（2000）對以色列1991—1994年第一次公開發行股票的公司進行了實證研究。發現當貸款和證券承銷發行都由同一家銀行負責運作的公司，其證券公開發行的銷售成績往往好于平均水平，但這家公司第一次公開發行股票后的第一年的股票回報率普遍低于平均水平；當貸款、證券承銷發行都由同一家銀行負責運作的公司，且銀行還將自身管理的投資資金注入該公司時，這家公司股票上市第一年的股票回報率甚至更低。這表明上述公司的股票在公開發行時股價被高估，銀行將過多的資金資源投入到客戶公司的證券發行與銷售，這一行為浪費了投資者的資金。
所以，在以色列這個國家的市場條件下，說明銀行對公司客戶比對資金投資者客戶更為忠誠。由于銀行業務的全能化，證券發行承銷銀行會對客戶公司更為了解，混業經營的銀行內部存在利益沖突，使得證券發行承銷銀行有可能利用信息上的優勢，銀行趨向于向不知情的投資者推銷其自身負責承銷的證券，將低效益的公司的證券轉嫁給不知情的投資者，損害資金投資者的利益，對市場資源的分配造成不良的影響。1.2日本和美國銀行業情況分析
日本企業的融資主要以銀行融資為主，美國企業融資是以資本市場融資為主。在日本，公司和銀行之間的關系十分密切，一家典型的日本公司往往與幾家銀行有緊密聯系，而其中最大的貸款銀行往往對公司的發展狀況和前景十分了解，在日本，銀行更有可能對企業施加影響。相對來說，美國公司由于主要不通過銀行來融資，公司和銀行之間的關系就不那么密切，銀行對企業施加影響的可能性較小。
美國90年代放松了銀行分業經營的限制，允許美國銀行承銷發行公司證券，這一改革使得日本在美國的銀行業務下滑，為了增強自身競爭力，日本在1993年的《金融系統改革》法案中允許日本商業銀行提供投資銀行服務。銀行混業經營引起了對其利弊的討論，還有其對銀行系統穩定性和安全性的影響，焦點在于商業銀行在承銷其有借貸關系的公司的證券時的角色。
美國的研究表明，混業經營的銀行承銷客戶公司的證券時，由于信息共享產生范圍經濟效應，這將使得銀行所服務的客戶公司獲益。因為全能型銀行作為商業銀行向客戶公司提供貸款并且持續向公司提供不同的金融服務，它們相對專門的投資銀行來說在企業信息收集方面的更有優勢，這一信息收集優勢可以幫助客戶公司在資本籌集過程中減少由于信息不對稱生成的額外成本，通過引導公司的決策，混業銀行可以降低客戶公司金融壓力的成本。總的說來，和普通交易所相比，混業銀行承銷證券對客戶公司更有利。
但在日本的市場條件下，得出了和美國相反的研究結果。Kang和Liu（2007）對日本1995—1997年股票市場的實證研究中發現，日本市場中銀行和企業間過于密切的借貸關系，會使得銀行可以給企業施加影響。當銀行進入公司證券的承銷業務并急于拓展市場時，需要與投資者顧客建立穩固的關系，因此，銀行會通過自身在貸款方面的地位給企業施壓，降低這些企業的證券價格。雖然這一較低的價格可以使得投資者獲得收益較高的投資機會，但是卻增加了證券發行企業的金融成本，損害發行證券者的利益。
日本金融市場中的這種現象的背后推動力是銀行和其顧客之間緊密地借貸關系，而資本市場的競爭不能消除這一沖突；在美國卻剛好相反，資本市場的發達使得銀行不能過多干預企業，使得企業證券得以以更為公平的價格銷售。
2結論與對策
上述研究表明，銀行混業經營過程中，各主體之間存在利益矛盾的沖突，在不同的市場條件下，沖突焦點不同，從而對金融市場造成的影響各異。
以色列的市場條件下，混業經營的銀行對發行證券的公司客戶更為忠誠，傾向于高估公司客戶的證券價格，向不知情的投資者推銷自己承銷的證券；在日本的市場條件下，銀行為了拓展市場，傾向于向發行證券的公司客戶施壓，降低證券價格賣給投資者，以建立與投資者客戶間的密切關系；在美國發達的資本市場融資條件下，矛盾得以緩解，混業經營的銀行可以憑借在信息方面的優勢，降低客戶公司上市成本，提高效率。各方利益沖突的矛盾存在，會減弱混業經營本來可以帶來的經營協同效應優勢，如果市場不能消除這一沖突，將會對金融市場效率造成不良的影響。
要使得混業經營在金融市場最大化其帶來的各種優勢，從宏觀角度來看，應該健全完善資本市場的運作，在政策和法規上加以正確的引導。
從微觀角度看，近期花旗銀行的發展為混業經營的銀行提供了較好的發展模式，混業模式從集團內部的混業經營，轉變成與其他金融集團不同金融業務的合作，不再強調經營協同，而是發揮金融協同效應?；ㄆ旒瘓F在流動性管理上是高度分權的、在風險管理上是分層的，但在資本充足的監管卻是高度集權的，這樣在集團整體層面單一業務的波動風險可以被相互平滑，集團總體業績相對穩定，評級較高，從而保持了總體融資渠道的暢通，這樣當任一種單一業務陷入周期性低谷時，集團總體有充足的金融資源可以支持其渡過危機并整合行業。
我國銀行業將日益走向混業經營，應正確把握混業經營帶來的優勢和劣勢，結合國外的經驗，走出一條與自身情況相符的發展道路。
參考文獻
［1］馬駿.證券業改革與金融機構混業經營模式探討［N］.上海證券報，2005-3-25.
