時間：2023-07-04 09:26:16
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在現實經濟生活中，隨著資本市場的不斷發展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。
風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。
一、非系統風險
現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以Rf表示無風險投資報酬率，以Rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。
當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。
二、系統風險
我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。轉貼于
資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。
參考文獻
在現實經濟生活中，隨著資本市場的不斷發展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。
風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。
一、非系統風險
現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。
當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。
二、系統風險
我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。
資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用
中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。
參考文獻：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學出版社,2007,(7).
一、引言
證券投資基金的收益是對風險的補償，如果基金承擔的風險變大，則基金的收益就會增長，如果基金承擔的風險變小，則基金的收益就會下降本文通過對股票基金，債券基金，混合基金的業績研究，以此驗證風險與收益的匹配性，同時對于投資者選擇適合自己收益風險的基金具有重要意義。
二、樣本選擇和研究方法
（一）典型基金和數據的選取
本文通過篩選，分別在股票基金市場，債券基金市場，混合基金市場上選取了一只具有代表性的基金，它們是：景順內需增長股票基金、華夏成長證券投資基金，富國天利增長債券基金。
（二）研究方法
1.研究工具介紹
（1）基金收益率
2.指標計算
本文將利用上面的公式對三只基金的月末凈值進行計算，得到這三只基金的月收率，在月收益率的基礎上繼續利用上面的公式對這三只基金進行計算，得到這三只基金的年平均收益率和標準差，以下是對所選的3只開放式基金2005-2011年的收益指標即基金年平均收益率和標準差的計算結果，如表1所示： 三、實證結果分析
將上面不同基金風險與收益的數據通過excel做成散點圖，并根據散點圖的趨勢進行分析。
從上圖中可以發現景順內需增長股票和華夏證券投資基金在2005-2007年的的收益率都成現出m的形狀，即在2005-2006和2008-2009年間呈現出上升的趨勢，在2006-2008和2009-2011年間呈現出下降的趨勢，這說明這兩只股票受金融市場波動的影響比較明顯，即它們的風險比較大。而且從圖中也可以發現景順內需增長股票在正的收益區間內的收益率都是大于華夏證券投資基金的收益的。而景順內需增長股票在負的收益區間的收益率基本上與華夏證券投資基金持平，也就是說景順內需增長股票受市場波動性的影響比華夏證券投資基金要大，即景順內需增長股票的風險要高。而富國天利增長債券的收益率相對于前兩只基金要小的多，而且呈現出比較穩定的趨勢。這說明債券基金的收益率和風險都比較低，下面通過平均收益率與標準差的計算公式我們得到這三只股票2005-2007年的年平均收益率和標準差，如下表所示：
通過該圖的數字我們驗證了景順長城內需增長股票的收益率大于華夏證券投資基金的收益率大于富國天利增長債券的收益率，同時景順內需增長股票的風險大于華夏成長證券投資基金的風險，大于富國天利增長債券的風險，這樣就驗證了對于高風險的基金，其投資收益也高，對于低風險的基金，其投資收益也低，而風險介于兩者之間的基金，其投資收益也介于兩者之間的理論。
1998年3月,我國第一只證券投資基金―金泰封閉式基金成立,標志著證券投資基金在我國的正式發展,截至2007年12月31日,滬深兩市上市的證券投資基金共346只,基金資產凈值32754.03億元,基金的股票資產占流通市值的比重高達25.69%,證券投資基金已成為主導證券市場的中堅力量。近年來,證券投資基金規模日益壯大,基金品種持續創新,而基金的績效評價卻相對滯后。如何對基金績效進行科學評價和對基金績效影響因素予以客觀分析具有極其重要的實踐意義。本文在研究原有證券投資基金績效評價理論的基礎上,找出一種較為綜合的評價方法,以對證券投資基金業績進行全面、客觀、系統的分析。
一、證券投資基金績效評價的相關理論
證券投資基金績效評價是對證券投資基金的投資績效(基金管理人投資管理效果)和基金管理人投資管理能力的評價。對基金進行績效評價,可以利用的基礎信息很多,包括基金凈值表現、基金投資組合信息以及基金管理人在管理等方面的信息。證券投資基金的績效評價的主要內容包括:(1)對基金總體業績的評價,目的是判斷基金的業績能否超越市場;(2)針對采用積極型投資策略的基金進行選股、擇時能力的評價,目的是判斷基金經理的選股、擇時能力的強弱;(3)基金業績持續性的評價,該評價是用來判斷前期業績表現良好的基金是否能在后期繼續保持良好的業績;或者前期業績較差的基金在后期的業績是否仍然較差;(4)建立科學全面的基金績效評價體系,全方位、直觀地給出基金評價的最終結果。
以判斷基金業績是否能夠超越市場為目標的基金總體業績評價是基金業績評價體系中的核心內容,方法可以分為以下幾類:一是采用未經風險調整的基金投資收益方法;二是風險調整方法,包括經典評價方法,即特雷諾指數、夏普指數、詹森指數,以及改進的風險調整方法,包括效用指數、晨星評價、多因素模型等;三是無基準的業績評價方法,包括PCW方法、DEA方法等。
目前國內對基金總體業績評價的研究方法大多是采用未經風險調整方法和經典方法(特雷諾指數、夏普指數、單因素詹森指數)等風險調整方法;此外還有少數學者利用多因素模型以及DEA方法進行研究。
二、基于基金投資收益率的評價方法
在評價基金業績表現時,大多數評價方法利用的基礎數據都是基金投資收益率,因此基金投資收益率計算的準確性是基金評價結果合理的一個重要基礎?；鹜顿Y收益率是指在一段時間內基金經理運用基金資產進行投資獲得投資收益的資產增值比率,基金的投資收益率是一種未經風險調整的收益率。由于基金分紅的時間并不確定,計算上采用了時間加權的方法計算基金的投資收益率,其計算方法為:在沒有基金分紅時,基金收益率等于基金的凈值增長率,即
RA=
其中:NAVA表示基金在績效評估期末的基金資產單位凈值;
NAVO表示基金在績效評估期初的基金資產單位凈值。
三、經典的風險調整業績評價方法
1.詹森指數
詹森指數是在給出所需評價投資組合的β系數以及市場平均收益率的條件下,投資組合的收益率與證券市場線上相同風險值的投資組合的收益率之差,即
αp=rpt-rft- β(rMt-rft)
其中,rpt、rft、rMt分別表示組合p、無風險資產f和市場投資組合M的收益率,βp表示組合的系統風險,αp即詹森指數。
詹森指數的優點在于可以非常方便地進行顯著性檢驗,詹森指數隱含了非系統風險己完全分散的假設,在基金并沒有完全分散非系統風險的情況下,詹森指數也可能給出錯誤信息。
2.特雷諾指數
特雷諾指數即是以基金收益的系統風險作為基金績效的風險調整因子計算的基金風險調整收益:
Tp=
其中,E(rp)表示組合p的期望收益,rf表示無風險利率,βp表示組合p的系統風險。該指標度量了組合的單位系統風險下風險溢價的大小。
特雷諾指數以投資組合有效為前提,隱含了非系統風險己全部分散的假設。當基金資產組合的非系統風險沒有全部消除時,特雷諾指數可能給出錯誤的評價信息,因此特雷諾指數只適用于基金資產組合的非系統風險己全部分散的情況。
3.夏普指數
夏普指數即為基金收益的總風險作為基金績效的風險調整因子,計算的道德風險調整收益率:
Sp=(2.9)
其中,σp是組合p的總風險,表示與無風險資產相比所增加的波動性。
夏普指數與特雷諾指數的區別在于兩者強調的投資策略不同。夏普指數將基金經理的能力限定為分散投資風險,而特雷諾指數將系統風險作為風險的度量,認為基金經理已充分分散了非系統風險,由于夏普指數用總風險對基金收益進行調整,因此能夠反映其分散和降低非系統風險的能力。在基金己完全分散了非系統風險的情況下,夏普指數與特雷諾指數評價結果一致。
盡管三大經典方法存在一些缺點,但是由于其簡單易行,而且其它各種改進方法也存在種種缺陷,因此迄今為止,這三種方法仍被廣泛應用于基金業績評價中。三種方法相關度很高,在基金投資股票的非系統風險被充分分散的情況下,對基金的排序是相同的。具體來看,詹森指數適合于衡量基金實際收益的差異,特雷諾指數和夏普指數對基金業績的評價比較簡單和直觀。
四、綜合的證券投資基金績效評價方法
前述基于基金投資收益率的評價方法只考慮基金投資收益的資本利得部分,并沒有考慮基金資產在評估期問獲得的利息、紅利等收益。對于有基金紅利發放的評價期間,其凈值報酬率RQ調整為
RQ=(1+RA)(1+RB)-1
其中: RA=
RB=
NAVA和D分別表示基金在績效評估期內除息前日的基金資產單位凈值和在績效評估期所分配的紅利。基金在績效評估期間的累積報酬率為:
TR=[]-1
從上述時間加權法的基金收益率計算公式可以看到,采用這一方法時,剔除了基金績效評估期間基金現金流問題(如年度分紅時間不確定、基金單位增減等)對基金凈值增長率的影響,合理反映基金的真實收益率,真實反映了管理人的運作績效,因此已成為投資界公認為最適宜的基金回報率計算方法。
雖然上述基金綜合收益率法考慮了基金資產在評估期問獲得的利息、紅利等收益,但是沒有考慮風險因素。由于夏普指數用總風險對基金收益進行調整,因此更能反映其分散和降低非系統風險的能力。
夏普指數計算如下:
夏普指數 S=
其中,Ri為i基金在觀測期內基金周收益率的均值,Rm為同期上證綜合指數的周變動率均值,σi為i基金在觀測期內周收益率的標準差。
基金綜合收益率法包含了基金投資收益的兩個部分:資本利得和基金資產在評估期問獲得的利息、紅利等收益,因而合理反映了基金的真實收益率,真實反映了管理人的運作績效。基金的綜合收益率衡量了基金投資的實際收益情況,但是基金的投資收益存在風險,不考慮風險因素的基金業績評價方法存在一定缺陷,因而引入夏普指數對基金收益的風險進行調整,夏普指數考慮了基金投資組合的總風險。綜合的證券投資基金績效評價方法全面考慮收益和風險這兩個因素,從而能更有效地應用于我國證券投資基金的業績評價。
參考文獻:
投資基金是一種利益共享、風險共擔的組合投資方式，是基于分散風險的目的，通過發行基金證券（如受益憑證、基金單位、基金股份等）的形式，集中社會閑散資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，按資產組合原理進行分散投資，獲得收益后，投資者按出資比例分享收益的一種間接投資工具。它是依據信托原理建立起來，由專業機構代他人進行投資理財的一種集合投資方式，是金融投資制度的一種創新。與國外相比，我國的證券投資基金雖起步較晚，但發展迅猛。近年來不僅基金規模不斷擴大，而且基金品種不斷增加。目前我國證券投資基金的總數達到470只。封閉式基金32只，開放式基金438只，其中股票型基金224只，積極配置型基金64只，保守配置型基金8只，普通債券基金83只，短債基金1只，保本基金5只，貨幣市場基金53只。投資基金績效評估（performance measurement）是衡量基金管理的重要環節，所以，在我國現階段全面、系統地分析基金業績表現是非常必要的。
一、基金業績評估研究的意義
第一，基金公司作為專業的證券投資者，相比個人投資者來說在資金、信息、技術上存在明顯優勢。對券投資基金的經營業績進行合理的分析和評估不僅是對資產管理者的管理能力和優勢的最好體現，同時也為投資者選擇正確的證券投資基金進行投資提供一定的依據。
第二，如何在新基金的數量越來越多、規模越來越大，各自的投資風格日益變化的情況下確定具有不同基金的風險和收益，為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種是十分必要的。
第三，基金業績評估對基金管理層和資產管理人來說也是非常必要的。從管理層角度看，發行新基金可以促進市場穩定發展，同時為廣大散戶樹立一種良好的中長期投資理念；而對新基金資產管理人來說，其經營業績的好壞會直接影響到報酬的高低，所以對其本身經營業績進行定期的科學評估，使其所管理的基金資產能夠得到長期穩定的增值。
二、證券投資基金業績評價方法
目前，基金業績評價方法已經基本成熟，主要分為4類：一是衡量收益和風險的指標。衡量收益采用單位凈資產、收益率、單位凈資產費用率等；衡量風險的指標有標準差、半標準差、β系數、風險價值（VAR）等。二是風險調整收益評價法，即綜合考慮收益和風險的評價法，包括夏普指數、特雷諾指數和詹森指數。三是基金經理的能力評價法?；鸾浝淼哪芰ΠㄗC券選擇能力、時機選擇能力等。該方法采用傳統的CAPM模型為基準，將證券投資基金的擇時能力與選股能力明確分離和量化，然后進行相關評價分析。四是基金績效持續性評價法?；鹂冃У某掷m性可以采用年度相對績效分析、雙向表分析和一階自回歸分析等方法。
（一）傳統評估方法――收益和風險評價法
1、基金單位資產凈值評估法
基金單位資產凈值（NAV）表示某一時點每股基金的市場價值凈值。為基金的凈資產總值除以發行在外的該基金總份數，即NAV＝基金凈資產總值/發行在外的基金總份數，其中，總資產等于計算日該基金持有的證券市價總值和持有的現金之和。而凈資產則是從總資產中扣除各項費用和負債總額后的資產凈值。這種方法所存在非常明顯的局限性，主要表現在以下方面：一是該方法僅停留在收益率的量的衡量上，未把風險作為評估基金業績好壞的因素考慮在內，未將收益率進行風險調整，沒有進一步對收益率的質進行衡量，而事實上只有同質的量才具有較好的可比性；二是該指標與基金是何時發行的有很大的關系，即與證券市場的周期相關，如評估期n是牛市，而n+1期為熊市，而基金A是n-1期發行的，它經歷了一個牛市和一個熊市，但是基金B則是n期發行的，它只經歷了一個熊市，此時并不能以評估期末A的單位凈值高于B的單位凈值而得出，在評估期n內基金A的業績好于基金B的業績的結論。因此，基金資產凈值法在不同時期發行的基金之間不具有可比性。
2、收益率評估法
收益率（R）是反映投資收益與投入的關系的相對指標，表示單位凈資產的變動程度。其數學公式可表示為：Rt=（Pt+d-Pt-1）/Pt-1。其中，Rt表示評估期的收益率；Pt表示期末單位凈資產；d表示評估期每股收益分配；Pt-1表示期初單位凈資產。收益率評估法的優點是綜合地反映了基金在評估期內的業績，且收益率是各種評估方法的基礎，但是單憑這一指標來評估基金業績的好壞是很不夠的。雖然該指標克服了單位凈資產法在不同時期發行的基金之間不具有可比性的缺點，但是它依然沒有考慮不同收益率背后所承擔的風險，依然沒有對收益率進行質的調整，而如今隨著金融市場的不斷創新與發展，金融市場上可交易的金融工具的風險差別也越來越大，因此，這種不考慮風險只考慮收益率的評估方法是很不完善的，當然其評估的結果也是令人很不信任的。
（二）基于風險調整的3種經典業績評估方法
在基金發展初期對證券投資基金的業績評價，主要是根據投資基金單位凈資產和收益率兩個指標來進行的。但傳統不考慮風險的基金業績評價有很大的缺陷。學者們試圖建立比較適用的基金整體績效評估模型，在這方面具有代表性的是3個業績指數模型：一是特雷諾指數（TerynorJ.L）（報酬-波動性比率）；二是夏普指數（SharpeW.E，1966）（報酬-變動性比率）；三是詹森指數（Jesen M.C.）（差別業績指數）。這3個模型以資本資產定價模型（CAPM）為基準，只考慮市場的因素，將證券投資基金業績的主要參數風險-收益率轉化為單一計量，即只考慮風險調整后的報酬，大大簡化了基金整體績效評估的復雜性。
1、特雷諾指數（Treynor Index）
Treynor指標是利用證券市場線（SML）為基準組合來評估基金的業績，根據CAPM模型基金經理應消除所有的非系統性風險，因此每單位系統風險系數所獲得的超額收益率來衡量投資組合的業績是恰當的，它等于基金投資組合的投資收益率與無風險收益率之差除以其系統風險測度值，即
其中，TR表示特雷諾測度；Rp是所考察基金在樣本期間內歷史收益率的平均值；Rf是樣本期間內的無風險收益率。（Rp-Rf）則代表基金在樣本期間內的超額收益情況。βp則是基于樣本期內基金與市場組合的歷史收益率，并通過資本資產定價模型計算所得，嚴格意義上它只反應了基金的系統風險。特雷諾測度的數值越大，說明基金承擔的每單位市場風險的收益率越高，基金業績越高，當其位于證券市場線上方時，則表明該基金績效勝過大盤；反之，基金的業績越低。
2、夏普指數（Sharpe Index）
1966年，威廉?夏普在《共同基金業績》一文中，提出了夏普測度。Sharpe指數以資本市場線（CML）為標準來評估基金業績。它是指在一定評估期內的基金投資組合的投資收益率超過無風險收益率的部分與該基金收益率的標準差之比，該指數可以看成是單位總風險所帶來的超額回報。其數學公式表示如下：
其中，Sp表示基金的Sharpe指數；Rp表示業績評估期基金的平均收益率；Rf表示業績評估期的無風險收益率；σp表示業績評估期基金的收益率標準差。根據我國實際情況，夏普指數的具體計算如下：基金的投資收益率=（期末累計凈值-期初累計凈值）/期初累計凈值×100%。累計凈值是凈值與基金設立以來累計派發紅利金額之和。我國每周公布一次基金凈值，宜采用周為計算期。首先計算出每周投資收益率；然后計算各周的平均投資收益率；最后將周平均投資收益率轉換成年投資收益率，采用的轉換公式如下：R=（1+Rw）52-1。其中，R表示年投資收益率；Rw表示周平均投資收益率。公式中基金的投資收益率采用的是凈值收益率而非基金的凈收益指標。國債以國家信用為擔保，可認為風險為零；對長期投資品種的評價一般用中長期國債的收益率作為無風險利率，一般采用10年期國債的年平均收益率為無風險利率。計算夏普指數的分母須先計算出某基金各周投資收益率的標準差，然后再根據上述公式將周標準差轉換成年標準差。計算出分子分母之后便可以計算各基金的夏普指數。Sharpe指數不但能夠反映基金經理的市場調整能力，而且由于Sharpe指數考慮了非系統風險，故該指數還能反映基金經理分散和降低非系統風險的能力。當夏普指數為正數時，說明基金的投資收益率超過無風險利率，但也只能在互相比較中才能體現該指標的價值，即夏普指數越大說明基金的業績越好。相反，如果夏普指數小于零，說明基金的投資收益率沒有超過無風險利率，顯然業績很差。
3、詹森阿爾法值（α）（Jensen’s Alpha）
詹森阿爾法測度衡量的不是基金的單位風險收益，它計算的是差額回報率，即在給定基金面臨的風險條件下，求出基金的期望收益率，然后基金的實際收益率與期望收益率比較，后者與前者的差額即為詹森阿爾法，其公式為：
E（rp）=rf+βp（rm-rr）
α=rp-E（rp）
其中，E（rp）表示基金的預期收益率；α表示詹森阿爾法測度；Rf表示業績評估期的無風險收益率；Rm表示市場組合平均收益率。如果基金經理對證券價格具有很強的預測能力，則Alpha值就應大于0，否則就小于0，而對于隨機構造的組合并采取買入并持有策略，Alpha就是0。特雷諾指數和夏普指數盡管能給出不同基金業績的排序，卻無法告訴我們基金表現優于市場基準組合具體是多少，而詹森指數卻剛好能解決這一問題。它利用樣本期間內的基金和市場組合的歷史收益率，分別先計算出樣本基金平均收益率Rp，市場組合平均收益率Rm和系統風險βp。再根據資本資產定價模型（CAMP）理論，基金的預期收益E（Rp）應是無法分散的系統風險旦p對無風險收益及Rf的補償，即E（Rp）=Rf+（Rm-Rf）βp。詹森認為基金實際的平均收益率Rp，減去其預期收益率E（RP），該值就能量化基金優于市場組合的實際水平。因此，其表達式為：Jp=Rp-[Rf-βp（Rm-Rf）]。Jp值越大越好，當Jp值顯著大于零時，表明基金績效較之市場有較好表現；反之，當Jp值顯著小于零時，則表明基金績效較市場總體更差。
綜上，以上3種指標都只考慮市場這單一因素調險和報酬，并認為基金獲利能力應有平均報酬率來衡量，但是關于風險的確定卻存在取σp或βp的差別。相比較之下，βp能夠剔除不同基金之間的相關性問題，而σp卻更全面。因此，投資者如果還將大量投資其他證券基金或股票時，用特雷諾指數和詹森指數較好，但如果投資者將準備只投資于某單一基金時，則用夏普指數更適用。另外，在實際操作上，特雷諾指數和夏普指數較為客觀，因為它們是相對無風險利率的超額收益與風險的相對指標；而詹森指數則是對無風險利率補償基礎上的預期收益的絕對差額，它能量化基金超過或低于市場組合的業績，并能準確計算其在統計意義上的顯著性水平。
（三）基金管理人的投資管理能力判斷分析
證券投資基金能否最終戰勝市場并真正體現專家理財的優勢，在很大程度上要取決于其選股能力和擇時能力的高低。證券投資基金的選股能力主要是指基金經理對較之整個證券市場而言價值被高估或低估的股票的識別能力，即指基金經理人尋找那些期望收益率大大偏離證券市場線的股票的能力。而證券投資基金的擇時能力則是指基金經理對市場平均收益率的預測能力，如果基金經理人能夠比較準確地把握未來市場的整體走向，通過預測不斷調整其投資組合的風險，通過高風險資產和低風險資產之間的不斷轉換來戰勝市場。本文選取近一年來開放式基金――股票型排行榜第1-10，101-110位的樣本來分析基金管理人對基金的選股能力、對市場時機的把握能力和基金的業績表現，表1提供了部分重要的統計指標。從表1可以看出，2008-2009年第1季度股票型基金業績前10名的基金單位凈值較高，回報率較高，波動幅度較小。從近半年和近1年來看，前10名基金的損失率都較小。從選股能力（α值）來看，截至2009年3月20日，樣本中只有1只基金的α值小于0，其他均大于0，且排名前10名的基金顯著大于0。a>0的T檢驗值顯著說明目前我國證券投資基金的選股能力較以前有了較大提高。這說明，基金管理人對基金的選股能力和對市場時機的把握能力直接影響基金的業績。高水平的基金管理人能使基金在困境中免受或少受損失。上文的結果與國外對基金的時機選擇能力和證券選擇能力實證分析的結果基本一致。由于2008年后，股市轉熊，股票型基金無一不沒有幸免，這表明在我國這樣相對不成熟的資本市場上，基金經理人同樣不具備超常的獲利能力。
（四）基金績效持續盈利能力分析
基金業績的持續性是指基金的業績在一段時期內保持連貫性，即前期業績表現較好的基金在下一期仍然較好，而前期業績表現較差的基金在下一期仍然較差.利用基金業績的這一特點，投資者可以根據基金的業績表現，選擇前期表現較好且具有持續性的基金進行投資，以獲得超額收益。另外，基金業績持續性的研究也有助于基金管理公司評價基金經理的投資能力和水平，為基金經理的業績考核和聘用提供依據。研究基金業績持續的主要方法有3種：列聯表法、橫截面法和動量檢驗法。如果證券投資基金的業績存在持續性，就可以根據證券投資基金的以往業績水平合理推測它們的未來盈利能力。從本質上看，基金業績持續性是考察基金歷史業績對未來業績是否存在一定程度的揭示作用。研究證券投資基金的業績持續性的意義主要體現在3個方面：首先，基金作為一種集合投資，資人理財，進行業績持續性檢驗也可以驗證基金經理到底是靠碰運氣，還是在不同時間內都能連續地都能體現其投資才能源源不斷的為投資者帶來好的收益，即體現基金經理具有專業理財能力；其次，研究基金業績的持續性，其作用在于判斷基金在過去的投資收益是否包含了對未來收益的預期信息，能否用基金過去的收益率來對其未來收益進行預測，為投資者的投資決策作參考；再次，對業績持續性進行檢驗還有助于把握基金市場的運行特征，并對證券市場的有效性進行驗證，因為根據效率市場理論，在一個效率高的市場上，基金是很難持續戰勝市場的，即不可能取得業績上的持續性，反過來，如果基金持續地戰勝了市場，就說明市場是無效率的。
同迅速發展的證券投資基金市場相比，有關基金投資價值評價的研究在我國還沒有形成體系，發展顯得相對滯后。隨著證券投資基金業的發展，尤其是開放式基金的迅速發展，建立一套科學完備的評價體系，使市場各方能夠對基金的業績和投資效果進行客觀評價，不僅具有較高的理論價值，而且對我國證券投資基金業的健康發展來說，有著重要的現實意義。相信隨著我國基金業的發展，基金投資價值評價必然會發揮越來越重要的作用，我國基金投資價值評價理論和實踐必將得到完善和發展。
參考文獻：
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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069
隨著我國社會主義經濟體系的不斷發展，經濟環境也實現穩定進步，國內的證券投資基金也成為眾多投資者所關注的金融工具之一。但是我國的證券投資基金的風險管理水平還有待提升，缺乏對風險的分析和評估，進而不能準確地根據實際情況提出應對風險的對策，從而影響到證券行業的穩定發展。對此，筆者可觀分析了證券市場投資基金存在的風險，在對風險進行評估后提出行之有效的應對風險的策略，最大限度的降低風險對市場的影響。
1 證券投資基金的內涵
證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現投資者的利益共享和風險共擔。在基金的運營過程中，主要是由發行方進行投資者資金的募集，之后由專業托管方（通常為商業銀行）進行托管，并由基金的管理方進行運用與管理，主要面對的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。
2 證券投資基金的風險
2.1 宏觀環境風險
證券投資基金的宏觀環境風險主要來自于市場風險，即整個市場的波動不定使投資基金的不確定性增加而造成市場風險的原因大多來自于國家的政治政策和經濟政策的變化。具體來說，宏觀環境的風險主要有以下三個方面：第一，國家在證券投資基金管理辦法中對投資對象以及組合的有規定說：證券基金投資的對象必須是國家按照法律規定發型的股票和國債，而且投資的組合必須按照國家規定比例。這樣在遇到風險時，減持股票、國債的比例不能過大，這樣基金抗風險水平也會進一步降低。第二，我國的證券市場環境十分封閉，這使整個市場面臨的風險進一步擴大。與西方證券市場可以進行自由的證券基金投資相比，我國的證券投資市場則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國市場，這時一旦市場發生較大變動或者是步入熊市，那么基金風險也難以規避。第三，在我國用于應對證券投資基金風險的金融工具較少，進而應對市場風險的能力較低。
2.2 微觀運作風險
除了宏觀市場環境會造成證券投資基金風險之外，微觀運作風險同樣不可忽視。一方面，進行證券投資基金運作的投資人數量較多，在進行基金運作和經營管理的過程中，往往會委托給法人治理結構將基金資產進行運作，但是這些組織結構往往將對基金的保管和管理統一起來，缺乏獨立性，這樣的不規范結構會讓基金管理者在進行投資時按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風險也會變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質量和實效性差，不能讓投資者及時的接收到準確的基金資產凈值等信息，這樣投資人在運作基金的過程中就會出現判斷失誤的情況，從而造成投資風險和產生巨大的經濟損失。
2.3 管理人風險
證券投資基金風險中的管理人風險主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當以及管理人的職業道德素養不高等造成的。我國的證券市場起步較晚，也屬于新興市場，市場中的管理人員流動性較大，只是具備一定的從業經驗，但是卻沒有接受過良好的培訓，專業素質能力不高，不能準確的應用專業知識高效的管理基金，這就使投資者的風險大大增加；管理人在對基金進行管理的過程中需要運用良好的投資策略，根據證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩健型基金投資于藍籌股會降低風險，成長型基金投資于潛力股會確保投資回報等。但是目前管理人不能對基金類型有一個準確的判斷進而不能選測一個合適的投資策略，從而造成風險；由于管理人的擇業道德素質低，他們會利用違規操作的方式對投資人的基金收益進行侵害，為投資者帶來風險和巨額損失。
3 證券投資基金的風險評估與控制
3.1 風險評估
在明確證券投資基金的風險之后，為了更好地提出風險控制的策略，首先需要對不同的風險進行評估，明確其危害程度和特點，進而提出針對性對策。在風險評估工作中，要明確以下幾個問題：第一，對證券投資基金的井陘縣進行評估后得出的只是一個參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風險的不定因素但是不能夠評估出一個確定的數字。第二，證券投資基金風險評估獲得的結果會受到外部因素的影響，在開展風險評估工作時必須根據外部環境變化進行動態評估和校對，使得到的結果更為準確和穩定。第三，每一種股票基金都具有自身特點，因此采用的風險評估手段必須具有差異性，需要掌握風險變化的規律，避免經驗主義錯誤。對證券投資基金的風險進行評估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調查的手段收集權威信息，并將這些信息進行整理和分析，從而對市場風險進行評估。第二，統計計量法，即運用計量學原理評估風險，并測算出基金的市場與非市場風險。第三，財務指標評估法，即從財務報表和市場價格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標體系，接下來再利用參考值的比較對風險進行確定。第四，價格指標評估法，即選用多樣性的技術分析指標進行組合分析，推斷基金投資的現實變動，但是這種方法是忽略市場風險的，只是會指示介入市場的時機選擇。
3.2 風險控制
3.2.1 完善投資組合
合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風險的有效手段，因此為了更好的防控風險和保障投資收益的穩定獲得，必須完善投資組合，并根據實際需要選用恰當的投資工具，調控資產比例。我國目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據投資需要和期望收益選用恰當的投資工具，基金管理者為了獲取較為平穩的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當的，當然管理者可以從市場環境的變化情況分析調控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業尤其是國有上市大型企業的債券以及國庫券沒有風險，可以在顧及債券流通的情況下根據實際情況選擇短期、中期和長期的比例，這樣不僅能夠維護基金的安全，減少風險，還能夠讓投資者獲得穩定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當，按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風險?；鸸芾碚邽榱吮ＷC投資組合的合理性需要選用恰當的投資策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對于證券基金風險更多考慮的是收益回報、通脹風險以及投資風險，因此基金管理人員需要對以上幾種風險進行考量，在確定投資組合的過程中務必考慮到投資的安全、穩定的收益回報、分散投資和投資套現。
3.2.2 加強利益協調
在控制證券投資基金風險過程中，基金監管需要承擔起重要責任，采用有效的投資基金監管手段對基金的運作管理過程進行全程監管和控制，加強利益協調工作，確保基金的安全穩定運行。證券投資基金監管需要提高對利益協調工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現投資者的利益共享和風險共擔。其優勢在于通過基金管理者對基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。在這一過程中基金管理者具有運作資產的權利，但是需要注意的是基金管理機構需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協調和合理控制基金管理者的權利顯得十分重要。當投資者將基金委托給證券投資基金機構后對基金管理者的監控力度就會大大降低，那么當二者出現信息不對稱情況后，基金監管機構需要將保護投資者的收益作為工作原則，運用法律手段保證受托人能夠履行職責，使基金收益人的權益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲蓄聚集起來后對其進行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會影響到證券市場的發展，管子到整個金融秩序的穩定，那么更大程度的突出和保護投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優化基金監管體系，進一步確保利益協調，促進證券市場的發展。
3.2.3 加強法制管理
證券投資基金的法制建設是控制風險的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規能夠對證券投資基金的行為進行約束，為相關管理工作提供法律依據，從而降低風險。加強法制管理控制投資基金風險可以從以下幾個方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風險控制和法律建設經驗，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統，除了對原有的法律發揮進行補充和完善之外，還要根據實際情況制定證券投資基金法。在對投資基金法律體系進行設計時要強調建立相互制約平衡的機制，將基金管理和托管分離開來，有效維護投資者的利益，進一步消除非法挪用基金的風險。第二，建立基金評估考核制度，對基金信息的披露進行監督，將風險和回報作為基金評估考核的標準，使基金風險評估更為準確。第三，完善和優化基金治理機制，合理地進行內部控制，解決利益沖突問題，進一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權益得到保護。第四，證監會通過現場檢查和實時資料分析的方式對基金的運作和管理進行有效把控，并且要嚴格執法，對違規行為進行嚴肅處理，確保基金運作的健康發展，有效防范政權投資基金風險。
4 結 論
證券投資基金是證券市場上投資人用來投資和獲取收益的金融產品，其收益會受到宏觀和微觀環境的影響，只有全面分析證券投資基金的風險，做出正確的風險評估和提出風險應對策略才能夠最大程度的降低投資者的風險，確保證券市場的穩定發展，維護我國的經濟環境安全。本文通過研究分析提出完善投資組合、加強利益協調和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風險，確保我國經濟建設的全面推進。
參考文獻：
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個人理財規劃課程是高職院校財經類的主干課程，主要針對金融專業或投資理財專業的學生，該課程的學習可以使使學生形成良好的個人理財服務理念和投資風險意識，掌握個人理財基本原理，樹立科學的理財理念，靈活運用個人投資理財工具，培養扎實的專業技能，具備個人投資理財產品的理財能力，同時使學生具備從事個人理財規劃崗位的職業素質和職業能力。通過完成銀行產品理財、證券產品理財、保險產品理財、房地產投資理財項目的學習，學生能運用銀行產品理財、證券產品理財、保險產品理財、房地產投資理財，根據客戶的需要進行相應的理財規劃。
1.個人理財與資金的時間價值的實踐教學
1.1 認識和感受資金的時間價值
在能力目標方面能對資金的時間價值進行計算；知識目標能進行復利的計算，年金的計算，貼現率的計算。訓練方式、手段及步驟是：①演示：復利現值和終值的計算；②演示：年金計算：普通年金，預付年金，遞延年金，永續年金；③演示：貼現率的計算。可展示的結果是各小組計算的資金時間價值。
1.2 個人主要理財產品分析
在能力目標方面能對銀行理財產品進行分析、保險產品進行分析；知識目標層面要知道常見的理財產品，如：金融理財產品：銀行理財產品、股票、債券、基金、保險、外匯等；實物理財產品：創辦經營實體、黃金、房產、郵幣卡、藝術品等。訓練方式、手段及步驟是：①比較：風險；②比較：收益；③比較：流動性。可展示的結果是各種理財產品的風險、收益與流動性。
2.銀行產品理財
2.1 認識銀行理財產品
在能力目標方面能認識儲蓄存款、銀行卡、外匯產品、紙黃金等理財產品；知識目標層面了解銀行產品種類：儲蓄存款、銀行卡、外匯產品、紙黃金。訓練方式、手段及步驟是：①分析：儲蓄存款的收益；②分析：紙黃金的收益?？烧故镜慕Y果各小組銀行理財產品的收益。
2.2 銀行產品投資效益分析
在能力目標方面能對銀行產品的收益進行計算、分析哪些銀行產品值得投資；知識目標層面知道銀行產品的收益如何計算、了解哪些銀行產品值得投資。訓練方式、手段及步驟是：①演示：活期儲蓄存款利息計算；②演示：定活兩便儲蓄存款利息計算；③演示：通知儲蓄存款利息計算；④演示：定期儲蓄存款利息計算；⑤演示：教育儲蓄存款利息計算；⑥演示：憑證式國庫券利息計算；⑦演示：儲蓄存款利息所得稅計算?？烧故镜慕Y果是各種銀行理財產品的收益。
2.3 銀行產品理財的動機與信用管理
在能力目標方面能闡釋儲蓄動機，實施合理的投資行為；知識目標層面知道信用體系的重要性和應對策略，避免信用問題帶來的損失。訓練方式、手段及步驟是：①討論：分組討論銀行產品理財的動機；②討論：銀行信用的利弊?？烧故镜慕Y果是總結銀行理財產品的動機與信用利弊。
3.證券產品理財
3.1 認識證券產品
在能力目標方面能認識股票、債券、證券投資基金的概念和種類；知識目標層面知道當前股票、債券、證券投資基金的概念和種類。訓練方式、手段及步驟是：①認識：股票；②認識：證券；③認識：基金?？烧故镜慕Y果是能展示不同的證券產品。
3.2 證券投資基本分析
在能力目標方面能進行宏觀經濟分析、行業分析、公司分析；知識目標層面知道證券投資基本分析方法及變量體系。訓練方式、手段及步驟是：①宏觀經濟分析；②企業所處行業分析；③小組作業：選取一家上市公司進行分析。可展示的結果是能對某一上市公司進行投資的基本分析。
3.3 證券投資技術分析
在能力目標方面能夠進行K線分析、趨勢分析、均線分析；知識目標層面掌握K線分析、趨勢分析、均線分析。訓練方式、手段及步驟是：①演示：K線分析；②演示：趨勢分析；③演示: 均線分析(利用證券交易軟件進行演示)?？烧故镜慕Y果是能對某一上市公司進行K線分析。
4.保險產品理財
4.1 認識保險理財產品
在能力目標方面能夠認識保險的重要性和產品的種類；知識目標層面把握風險與風險管理手段。訓練方式、手段及步驟是：①全班同學分組進行討論：保險理財產品的重要性；②各小組進行發言?？烧故镜慕Y果是各小組能總結保險理財產品的重要性。
4.2 商業保險投資品種
在能力目標方面能能掌握人身保險、財產保險的品種，商業保險用來進行哪些風險防范；知道人身保險、財產保險的品種以及商業保險用來進行哪些風險防范。訓練方式、手段及步驟是：①分析人壽保險；②分析財產保險。可展示的結果是展示人壽保險與財產保險的差異。
4.3 投資型壽險分析
在能力目標方面能夠進行分紅險、萬能險、投連險、不同壽險產品比較分析；掌握、萬能險、投連險、不同壽險產品比較分析。訓練方式、手段及步驟是：①分析分紅險；②分析萬能險；③分析投連險?？烧故镜慕Y果是展示不同投資壽險的差異。
4.4 商業保險實務操作
在能力目標方面能夠進行購買保險的實際操作？知曉購買保險應注意的問題？出險后如何理賠？知道如何購買保險？購買保險應注意的問題？出險后如何理賠？訓練方式、手段及步驟是：①演示如何購買保險；②演示如何理賠?？烧故镜慕Y果是展示保險的購買流程與理賠流程圖。
5.房地產投資理財
5.1 房地產投資收益與風險分析
在能力目標方面能夠對房地產投資收益進行計算和風險分析，對房地產投資進行有效控制；掌握房地產投資收益的計算和風險，理解房地產投資的有效控制。訓練方式、手段及步驟是：①演示：房地產投資收益的計算；②分析房地產投資的風險?？烧故镜慕Y果是：展示房地產投資的收。
5.2 房地產投資策略
在能力目標方面能夠掌握如何對住宅投資、對商鋪投資；掌握房地產投資的種類，特點和投資策略。掌握房地產投資的種類，特點和投資策略訓練方式、手段及步驟是：①討論房地產投資策略；②認識房地產投資的種類?？烧故镜慕Y果是：能針對具體的房地產，提出投資策略。
5.3 房地產投資操作實務
在能力目標方面，能夠掌握房地產投資操作流程，熟悉房屋買賣合同，房屋租賃合同設計的事項；在知識層面掌握房地產投資操作過程中的流程，交易稅費，籌資方式。訓練方式、手段及步驟是：①演示房地產投資操作流程；②演示房屋買賣合同；③演示房屋租賃合同；④小組作業：撰寫一份房屋租賃合同。可展示的結果是：展示房屋買賣與租賃合同，小組作業匯報等。
參考文獻：
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DOI:10.3969/j.issn.1672-8289.2010.10.074
1 基于馬爾科夫鏈的證券預測模型
針對中國股市發展不完善的特點,把證券收益率的變化看作隨機過程,下面我們給出證券市場的馬爾科夫鏈預測模型,并提供一種可供參考的組合策略。
1.1 預測模型
馬爾科夫過程是指狀態隨時間的變化僅與前一時刻狀態有關的隨機過程。馬爾科夫鏈則是一種時間和狀態都離散的馬爾科夫過程,其狀態隨時間變化發生轉移的概率構成轉移概率矩陣P,經過一個單位時間的狀態轉移概率構成一步轉移概率矩陣P(1)。時齊馬爾科夫鏈的步轉移概率滿足P(K)=P(1)K。
通過將時間和狀態離散化,可以將證券收益率變化過程看作一個實時馬爾科夫鏈。若令狀態 (t時刻處于 狀態的概率為xi(t)),則:
(1)
對于有限馬爾科夫鏈,若對任意k成立,則此馬爾科夫鏈的轉移概率的極限分布是方程組
(2)的唯一解[9]。
(2)
也就是說,經過足夠長的時間后,證券收益率處于各個狀態的概率分布是個定值。
利用歷史數據可統計得證券收益率變化的一步轉移概率矩陣。根據(1)式預測下一時刻的收益率狀態分布概率作為短期持有的依據;根據式(2)確定的收益率極限概率分布表示經過足夠長時間后的預期收益率分布狀況,可作為長期持有方案的依據。
1.2 證券組合策略
基于以上分析與相關預測模型,確定企業證券投資組合的步驟如下:
(1)將證券收益率的變動范圍劃分為n個大小相等區間,構成狀態空間;將投資期劃分為等長時間段,作為操作周期。運用馬爾科夫鏈模型預測各種證券收益率的變化情況。
(2)剔除期望收益率小于等于零的證券。根據股票收益率現在所處的區間情況預測出下一周期收益率分別處于n個區間的可能性(P1,P2,...Pn,)證券投資收益率的期望值為:
(3)
若證券收益率劃分的第 個區間為(a,b),則。
(3)分配投資額。各證券投資額占個人證券總投資額的百分比記作wi,計算公式為:
(4)
(4)投資組合產生的總預期收益率為:
(5)
若證券收益率數據過分集中于某些區間,需對狀態區間進行細分。若有個別數據落在主要數值區域外,可用其本身作為期望收益率,樣本空間比較大的時候也可以剔除特殊數據。
1.3 長期持有與短期持有
在以上證券投資組合策略的基礎上,將問題分為短期與長期持有分別考慮。無論投資初期的收益情況如何,經過足夠長的時間后,證券收益率的分布概率極限值可確定唯一解,因此投資者打算長期持有時僅需關注這一極限值;打算進行證券短期持有時則只需要依據下一個時段的收益率分布的預測值。投資者短期持有的投資周期通常根據其自身狀況確定;當樣本空間足夠大的時候,長期持有的投資組合基本不受投資周期長短的影響。
參考文獻
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在保險投資結構方面, 債券投資占比逐年增加, 到2005年首次超過銀行存款成為第一大類投資工具, 證券投資基金比重也不斷上升。在資金規模方面, 2005 年末我國保險業總資產達到15225.94 億元, 保險業資產總額超過15000億元, 是2002年的5 倍, 顯示整體承保能力和抗風險能力大大增強。投資占資產比例也逐年上升。
在投資收益方面, 2005 年中國保險資金投資收益率為3.6%, 比2004 年的2.87增加了約0.7個百分點。2005年銀行存款收益率3.43%,國債投資收益率4.53%, 證券投資基金收益6%。但是保險業行業整體承保收益率逐年下跌, 目前是負增長。
在制度建設及法規建設方面, 保監會陸續出臺了《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》、《保險機構投資者股票投資登記結算業務指南》、《保險公司股票資產托管指引〔試行)》等等一系列規定和辦法, 擴展了保險資金投資渠道, 規范了投資行為, 降低了投資風險。
二、目前我國保險投資存在的一些問題
1.保險資金運用方式方面。(1)保險投資結構不合理。目前, 受保險資金監管體制的約束, 我國的保險資金大多數投資于回報率低的現金和銀行存款。國際保險市場上, 保險資金主要投向股票、債券等收益率相對較高的有價證券。綜合來看, 我國保險資金10%的證券化投資程度, 遠落后于發達國家80%以上的證券化投資程度。(2)保險投資渠道狹窄, 投資工具和品種過少, 注重安全性、穩健性, 但對盈利性的重視程度不夠。從某種意義上講, 保險投資是現代保險業的支柱。因此, 現代保險監管的理念是在安全性監管的基礎上提高保險公司的贏利能力。而流動性要求保險資金的運用要在證券投資、房地產投資、直接投資等投資渠道之間按比例進行匹配, 在獲利的同時保證保險資金要有充分的變現能力。主要運用于銀行存款的資金運用, 事實上存在著較大的利率風險。若不能有效地提高保險資金運用的效益, 我國保險業將會出現未來支付缺口的潛在風險。目前我國保險資金在實業等投資渠道存在缺失。(3)投資策略多為短期行為,與資金來源不匹配。保險資金的主要來源是保費收入。從目前我國保險資金的投資渠道來看, 保險公司不分資金來源如何、期限長短與否, 多用于投機性大、收益率低的短期投資, 而缺少回報率高且穩定的中長期及長期投資項目。這種資金投資策略與資金來源的不匹配, 又導致我國保險資金的收益率很低。
2.保險投資效果方面。保險資金的投資收益率較低。由于我國保險資金很大部分都投資于現金和銀行存款, 股票、債券等收益率相對較高的投資模式所占比例低, 也使我國保險資金6%的投資收益率, 遠低于發達國家的12%的投資回報率。近幾年, 雖然我國放寬了對保險資金投資渠道的限制, 各大保險公司資金投資率逐年上升, 但是受我國傳統文化及公眾對風險的相對保守的態度的影響, 我國保險資金利用水平與國外發達國家相比, 仍然還很低。
3.保險公司管理方面。一方面, 由于我國長期實行計劃經濟體制, 管理落后, 投資缺乏科學決策, 隨著市場一體化改革的推進, 長期沉淀于國有保險公司內部深層次矛盾充分暴露。保險公司管理水平的落后, 嚴重影響了保險資金的投資收益, 其業務組織架構及業務平臺無法滿足資金運用發展的要求。另一方面, 我國保險公司專業投資管理人才匱乏。保險投資是一項復雜的經濟活動, 目前我國保險企業缺乏專業性、技術性的投資管理人才。這種人才的匱乏已經嚴重影響了保險投資的決策和經營管理。
三、保險投資新渠道探討
根據目前我國的實際情況, 借鑒國外的經驗, 我國的保險資金可考慮投資于以下一些渠道:
1.創業投資。在西方發達國家, 保險資金以小量比例參與創業投資是一種普遍現象。在歐洲,根據歐洲創業投資協會(VCA)的統計,保險公司在風險資本來源中一般占10%以上的比例,保險公司在風險資本來源中已經僅次于養老金、銀行和專業基金, 居于第4位, 成為創業投資的主流機構投資者之一。在美國, 20 世紀80年代以前保險公司在風險資本來源中占有較大比例, 但隨著養老金迅速增加創業投資, 使得保險公司所占比例有所下降, 但是仍然占據5%以上比例。保險資金參與創業投資是一種國際慣例, 不同國家或地區的保險公司在本國風險資本來源中所占比例并不相同, 保險資金在風險資本總額中所占比例約為10%左右。這個資金量占保險資金比例一般在1%左右, 所以, 各國在保險資金投資類型統計中都把創業投資劃入其他 類, 很少有專門的統計資料。但比例小不等于可有可無, 更不等于排除在外。因為, 創業投資的收益率是高風險高回報的。
目前我國的保險資金需要進一步拓展投資渠道, 創業投資產業需要吸引國內資金參與, 兩者存在歷史性的機遇。2006 年6月的《國務院關于保險業改革發展的若干意見》是今后一段時期我國保險業工作的綱領性文件。它要求在風險可控的前提下開展保險資金投資不動產和創業投資企業試點。, 為保險投資創業提供了政策依據。保險資金特別是壽險資金屬于長期的、較穩定的資金, 完全可以參加到風險投資領域, 這樣既解決了保險資金提高收益的要求, 也滿足了風險投資業的資金要求。保險公司的經營特點和風險意識給保險資金進入風險投資領域提供了安全保證。我國創業投資業經過20多年的摸索, 已經基本具備制度條件。國際上保險資金參與創業投資有成熟的經驗。我國保險資金可以走先創業投資試點, 再推廣的道路。
在試點過程中先從與國內外著名的創業投資機構合作起步, 從與專業機構的合作中去學習累積知識和人才。然后, 有條件的保險公司成立或收購專業創業投資公司, 先管理內部資金, 逐步向引入和擴大外部資金比例發展。為了保證投資收益率, 無論是直接投資還是間接投資, 都要堅持適度分散的原則, 不能影響保險公司的償付能力, 所以在建設過程中, 保險資金進行創業投資不可冒進, 需要采取小額、分散、安全的投資原則。加強保險資金創業投資的制度建設, 借鑒西方的先進經驗和制度, 保護好出資人利益。
2.基礎設施建設。近年來, 根據保監會的要求, 各保險公司對資金運用體制進行改革, 健全投資管理體制和投資組織機構, 建立科學、規范的決策體系和業務流程, 形成比較完善的風險控制體系, 引進和培養了一些人才, 保險公司近年的資金運用經驗為其投資基礎設施打下了基礎。基礎設施投資一般投資額大、期限長, 但由于它具有自然壟斷性, 因而回報相對穩定、風險較低, 幾乎不存在血本無歸的風險, 還本付息多為時間問題。從投資收益率來看, 一般較銀行存款、國債的回報率高。其市場廣闊, 不存在投資容量問題, 對保險資金而言, 很具有投資價值。我國法律及政府政策扶持力度大, 保險資金投資基礎設施建設已經不存在障礙。
從國際經驗及方法上來看, 保險資金投資基礎設施的路徑有設立信托、購買集合信托計劃、委托貸款、購買項日債、購買資產證券化產品、購買企業債或股票等。從我國日前情況看, 保險公司以購買企業債、股票方式投資基礎設施已無法律障礙。其投資比例上, 可結合國外規范(一般為10% -20%左右)和我國實際情況設定在5% -10%之間, 而無須對壽險、非壽險公司加以區分。由于我國關于項目債發行、基礎設施投資資產證券化的法律環境還不十分完善, 故以購買項日債、資產證券化產品方式投資基礎設施障礙較多, 短期內難以實現。需要加強這方面法律及制度建設, 對于保險風險管控體制的建設深化工作也需要同步進行。當前需要放開保險公司間接投資基礎設施渠道, 主要是應允許保險公司以設立信托、購買集合信托計劃、委托貸款方式投資基礎設施。
隨著我國證券市場股權分置改革工作的不斷深入，絕大多數上市公司已經解決了不同股權的流通問題，實現了所有股權全流通。所有股權全流通標志著長期困擾上市公司經營發展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結構得到了完善，上市公司的經營發展更能體現全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經營狀況和發展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經營狀況和發展能力的評價。
反映上市公司經營狀況和發展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經營狀況和發展能力的影響程度。本文根據上海證券市場的實際數據，參照國內外學者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統的實證研究，主要是從行業的選擇、會計指標和市場表現指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業的劃分和影響因素的設定
（一）行業的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業分類。據此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業里，分別為：農林牧漁業24只，采掘業17只，制造業496只，電力煤氣及水的生產和供應業42只，建筑業22只，交通運輸倉儲業47只，信息技術業55只，批發和零售貿易業65只，金融保險業9只，房地產業33只，社會服務業24只，傳播與文化產業8只，綜合類44只。
（二）基本假設和主要研究指標
基本假設：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關，相反則負相關；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關，相反則負相關。
公司規模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數來反映公司規模，通常用流通股數的自然對數來表示公司規模。從理論上講，規模大的公司生產經營比較穩定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經營風險較規模小的公司來說要低；在市場表現上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產負債率。資產負債率是反映公司財務狀況的一項指標，公司的資產負債比率越高，公司所面臨的財務困境成本和破產成本越高。公司的資產負債率越高，經營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。
流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業的財務風險越低，也就表明企業的經營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。
總資產增長率?？傎Y產增長率可以用來反映公司的經營能力和成長性?？傎Y產增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經營發展狀況比較良好，公司經營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。
主營收入增長率。該指標是反映公司主要業務收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業務發展良好，公司產品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產品的市場定價能力比較強，公司在該產品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。
凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產經營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經營風險也隨之增大，導致股票價格的波動程度提高。
換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關注的程度越高，從而導致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。
振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。
（三）研究樣本和數據
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據上述的行業劃分標準對所有股票進行劃分，數據來源于上海愛建證券有限公司網上行情系統。所選股票為2006年12月31日前已經在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續交易導致數據缺失而影響數據之間的比較，最終確定的股票樣本數為124家上市公司，分布在11個大行業里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復權處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數據為124只股票和上證指數在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業進行劃分，計算各個行業下股票的平均周收益率、總風險、系統風險和非系統風險。通過對各個行業下的平均周收益率和總風險、系統性風險的計算和比較，來研究行業對投資收益和風險的影響。
對樣本個股在樣本期間內的周收益率時間序列數據和上證指數周收益率時間序列數據，根據單一指數模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統風險系數。根據樣本股票的系統風險系數估計值，就所設定的研究指標作相關系數分析，并對實證結果進行分析和解釋。
影響因素的實證分析
（一）行業因素對收益和風險的影響分析
從表2中的不同行業收益和風險情況可以看出：
不同的行業表現出不同的收益水平。在所有行業中，收益最高的行業是金融保險業，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業是食品飲料業，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數周收益的行業有4個，分別是金融保險業、木材家具業、機械設備儀表業和金屬非金屬業，其余行業的收益水平都低于上證指數的收益水平。不同行業平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業特征，大多數行業的市場表現不如同期的上證指數收益。
不同行業的風險與其收益水平存在不一致的現象。通常情況，收益越高而表現出來的風險也應該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業的風險為4.578%，食品飲料業的風險為5.001%，收益最高的行業風險比收益最低的行業風險還要低。
反映行業系統風險的β存在很大的差異。β大于1的行業有四個，分別是農林牧漁業、金屬非金屬業、建筑業和金融保險業，其他行業的β都小于1，β在1左右5%以內的行業沒有一個，表明所有行業的市場表現都與上證指數不同步，只有4個行業的市場波動程度高于上證指數，大部分行業的市場波動程度都低于上證指數。
系統風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業的系統風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業，達到87.04%。只有三個行業的系統風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業為34.55%。
（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產增長率、主營業務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關關系，由于2006年上證指數上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關。這四個研究指標的實證結果與最初的假設是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規模、資產負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關關系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規模、資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關關系，其中公司規模與股票的風險存在負相關，而其他指標與股票的風險存在正相關。這些指標的實證結果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關因素。
在5%的顯著水平下，流動比率、主營業務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關關系，這與最初的假設是不一致的，這也說明在上述研究期內，這三個指標對股票價格的波動不產生影響或影響不大。
股票收益和風險影響因素的實證研究結果與理論假設大多數是一致的，這也表明證券市場的市場表現與理性預期是一致的。這些說明隨著股權分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業績和成長性，更多地考慮公司經營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關因素，還要熟悉影響投資風險的相關因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。
股票投資收益和風險的影響因素
本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結論：
不同的行業具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業特征，市場表現良好的行業大部分是國家重點發展的行業，宏觀經濟環境良好，市場發展潛力巨大。
不同行業所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現象?？傦L險高的行業并沒有表現出較高的投資收益，行業的總風險對其投資收益的解釋能力不高。
總資產增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關關系，是影響股票投資收益的相關因素。
資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關關系，公司規模與股票投資風險存在負相關，這些都是影響股票投資風險的相關因素。
在股票實現全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。
參考文獻：
隨著我國證券市場股權分置改革工作的不斷深入，絕大多數上市公司已經解決了不同股權的流通問題，實現了所有股權全流通。所有股權全流通標志著長期困擾上市公司經營發展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結構得到了完善，上市公司的經營發展更能體現全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經營狀況和發展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經營狀況和發展能力的評價。
反映上市公司經營狀況和發展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經營狀況和發展能力的影響程度。本文根據上海證券市場的實際數據，參照國內外學者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統的實證研究，主要是從行業的選擇、會計指標和市場表現指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業的劃分和影響因素的設定
（一）行業的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業分類。據此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業里，分別為：農林牧漁業24只，采掘業17只，制造業496只，電力煤氣及水的生產和供應業42只，建筑業22只，交通運輸倉儲業47只，信息技術業55只，批發和零售貿易業65只，金融保險業9只，房地產業33只，社會服務業24只，傳播與文化產業8只，綜合類44只。
（二）基本假設和主要研究指標
基本假設：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關，相反則負相關；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關，相反則負相關。
公司規模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數來反映公司規模，通常用流通股數的自然對數來表示公司規模。從理論上講，規模大的公司生產經營比較穩定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經營風險較規模小的公司來說要低；在市場表現上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產負債率。資產負債率是反映公司財務狀況的一項指標，公司的資產負債比率越高，公司所面臨的財務困境成本和破產成本越高。公司的資產負債率越高，經營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。
流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業的財務風險越低，也就表明企業的經營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。
總資產增長率?？傎Y產增長率可以用來反映公司的經營能力和成長性?？傎Y產增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經營發展狀況比較良好，公司經營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。
主營收入增長率。該指標是反映公司主要業務收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業務發展良好，公司產品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產品的市場定價能力比較強，公司在該產品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。
凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產經營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經營風險也隨之增大，導致股票價格的波動程度提高。
換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關注的程度越高，從而導致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。
振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。
（三）研究樣本和數據
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據上述的行業劃分標準對所有股票進行劃分，數據來源于上海愛建證券有限公司網上行情系統。所選股票為2006年12月31日前已經在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續交易導致數據缺失而影響數據之間的比較，最終確定的股票樣本數為124家上市公司，分布在11個大行業里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復權處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數據為124只股票和上證指數在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業進行劃分，計算各個行業下股票的平均周收益率、總風險、系統風險和非系統風險。通過對各個行業下的平均周收益率和總風險、系統性風險的計算和比較，來研究行業對投資收益和風險的影響。
對樣本個股在樣本期間內的周收益率時間序列數據和上證指數周收益率時間序列數據，根據單一指數模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統風險系數。根據樣本股票的系統風險系數估計值，就所設定的研究指標作相關系數分析，并對實證結果進行分析和解釋。
影響因素的實證分析
（一）行業因素對收益和風險的影響分析
從表2中的不同行業收益和風險情況可以看出：
不同的行業表現出不同的收益水平。在所有行業中，收益最高的行業是金融保險業，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業是食品飲料業，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數周收益的行業有4個，分別是金融保險業、木材家具業、機械設備儀表業和金屬非金屬業，其余行業的收益水平都低于上證指數的收益水平。不同行業平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業特征，大多數行業的市場表現不如同期的上證指數收益。
不同行業的風險與其收益水平存在不一致的現象。通常情況，收益越高而表現出來的風險也應該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業的風險為4.578%，食品飲料業的風險為5.001%，收益最高的行業風險比收益最低的行業風險還要低。
反映行業系統風險的β存在很大的差異。β大于1的行業有四個，分別是農林牧漁業、金屬非金屬業、建筑業和金融保險業，其他行業的β都小于1，β在1左右5%以內的行業沒有一個，表明所有行業的市場表現都與上證指數不同步，只有4個行業的市場波動程度高于上證指數，大部分行業的市場波動程度都低于上證指數。
系統風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業的系統風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業，達到87.04%。只有三個行業的系統風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業為34.55%。
（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產增長率、主營業務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關關系，由于2006年上證指數上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關。這四個研究指標的實證結果與最初的假設是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規模、資產負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關關系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規模、資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關關系，其中公司規模與股票的風險存在負相關，而其他指標與股票的風險存在正相關。這些指標的實證結果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關因素。
在5%的顯著水平下，流動比率、主營業務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關關系，這與最初的假設是不一致的，這也說明在上述研究期內，這三個指標對股票價格的波動不產生影響或影響不大。
股票收益和風險影響因素的實證研究結果與理論假設大多數是一致的，這也表明證券市場的市場表現與理性預期是一致的。這些說明隨著股權分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業績和成長性，更多地考慮公司經營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關因素，還要熟悉影響投資風險的相關因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。
股票投資收益和風險的影響因素
本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結論：
不同的行業具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業特征，市場表現良好的行業大部分是國家重點發展的行業，宏觀經濟環境良好，市場發展潛力巨大。
不同行業所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現象。總風險高的行業并沒有表現出較高的投資收益，行業的總風險對其投資收益的解釋能力不高。
總資產增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關關系，是影響股票投資收益的相關因素。
資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關關系，公司規模與股票投資風險存在負相關，這些都是影響股票投資風險的相關因素。
在股票實現全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。
參考文獻：
