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中圖分類號：F275
文獻標識碼：A
文章編號：16710169（2014）04007506
基金項目：國家自然科學基金項目“生態資本運營機制和管理模式研究”（70873135）；中國博士后基金項目“生態資本運營中利益相關者權益博弈及其保障機制研究”（2013M542101）；湖南省自然科學基金資助項目“生態脆弱性視角下區域生態資本運營風險問題研究”（13JJ4104）；教育部人文社會科學基金項目“生態資本運營安全問題研究――基于生態脆弱性分析”（12YJC790029）
作者簡介：劉加林，經濟學博士，湖南大學應用經濟學流動站博士后，湖南人文科技學院副教授（湖南 婁底 417100）；朱邦偉，中南財經政法大學工商管理學院碩士研究生（湖北 武漢 430073）
我國是一個人均生態財富較低的國家，但能源消耗以及二氧化碳排放量卻已經超越美國成為世界第一，這嚴重脫離了我國人均資源不足、生態環境脆弱的基本國情。走中國特色的綠色發展之路，要以一定生態資源環境作為支撐，通過對生態資本的有效運營來維持生態資本存量的非減性，進而增強生態系統的穩定性，充分發掘綠色經濟發展潛力。
我國生態資本運營在實踐中取得了一定成績，但是也存在一些問題，主要體現在政府對生態資本運營重視不夠、生態產品市場消費不足、企業對生態資本運營意愿不高等方面。主要原因在于生態資本市場不完善，缺乏對生態資本運營主體的激勵與約束作用。本文認為，問題的根源主要是生態資本運營績效評價的缺失。因此，厘清區域生態資本運營績效評價的邏輯思路，探討其作用機理，設定其績效評價維度，對于推動我國生態環境管理水平，促進綠色經濟發展具有重要意義。
一、區域生態資本運營績效評價的邏輯思路
（一）區域生態資本運營績效的效率標準
效率通常是用來描述客觀世界中任意兩點之間的物質互換頻率，而在經濟社會中則是用來反映投入與產出之間的比率，這種方式往往忽略生態資源的投入。在引入生態要素之后，效率就不再僅僅是一個價值上的投入產出比例了，生態效率的概念更強調經濟社會活動的價值產出與物質投入之間的比例關系。高效率的人類活動直接導致高效率的資源配置，因此，生態資本運營績效要考慮人與自然的物質變換活動對生態系統的影響。生態效率的運用充分考慮到生態資本的稀缺性。經濟系統規模的不斷擴大已經逼近甚至超過生態系統的承載力，人類不得不考慮如何以最少的生態資本消耗獲取最多的物質資本服務，并將這種思想貫穿于經濟系統生產和消費的整個過程中。因此，區域生態資本運營績效的效率概念的基本前提是：人與自然的物質交換所得對生態系統的影響必須限制在其承載力范圍之內。隨著可供人類利用的生態資源與環境容量的日益減少，資源生產率已經成為經濟增長的重要影響因素，只有通過有效配置生態資本與保護生態環境，以最小的資源消耗和環境代價獲取最大的經濟效益，將經濟規?？刂圃谏鷳B系統承載力范圍內，才能保持經濟的穩定持續發展。生態經濟效率將有助于人們制定各種戰略和政策來進行生態資本項目投資，以使政策和行動更好地服務于生態可持續發展的目標。
區域生態資本運營績效評價除了要考慮經濟效率與生態效率以外，還要考慮代際效率，也就是要兼顧后代人的權益。代際效率是一個現存所有人的集合體，并假定有可能界定該集體在任何時期的效用。就當前某種給定的效用水平而言，如果未來所有時點上的效用在經濟方面都盡可能高，則這種跨期的生態資本配置在代際上是有效率的。代際效率需要兩個條件：第一，生態資本在整個經濟系統中的收益率都是均等的；第二，投資的實際收益率δ等于消費貼現率γ。
（二）區域生態資本運營績效評價的邏輯起點：生態資本運營的價值取向
區域生態資本運營是將生態資源轉化為資本，作為資本的一般屬性進行經營，其本質內涵是要保持生態資本存量的非減性。區域生態資本運營好壞對于我國生態環境保護，保持社會穩定具有重要作用。因而區域生態資本運營不僅要保護生態環境、保障生態資本存量的非減性，同時也要維持一定的經濟利益和社會利益，即保持生態效益、經濟效益與社會效益的統一。生態環境管理體制改革需要區域生態資本運營遵循一定的價值取向，人類社會的生存權、發展權與環境權決定區域生態資本運營的價值取向維度，即生態效用價值取向、生態要素價值取向、社會價值取向以及生態文化價值取向。區域生態資本運營的價值取向影響區域生態資本運營績效評價方向，有什么樣的價值取向就有什么樣的績效評價指標來配套執行。因而對區域生態資本運營績效評價不能僅從經濟效益角度來衡量，同時還需考慮生態效益與社會效益的效率問題。
二、區域生態資本運營績效評價的指標體系
（一）區域生態資本運營績效的評價維度
區域生態資本運營績效評價維度的構建取決于其價
圖1區域生態資本運營績效評價作用機理
值取向，而區域生態資本運營的價值取向則是從生態、經濟以及社會等三個方面來設置的，這決定了區域生態資本運營要從生態、經濟以及社會三個面向來設立績效評價體系，即為生態績效、經濟績效以及社會績效“三位一體”的績效評價體系（如圖1所示）。區域生態資本運營生態績效評價維度是通過評價區域生態資本運營中生態要素在生產經營活動中對生態環境的貢獻程度，主要用資源利用以及生態保護兩個子維度來描述。其主要目的是利用節約資源、減少對生態環境的負面影響，推行經濟效益高的生態化技術，不斷進行模式探索來推動生態價值的實現（P391）。經濟績效是評價區域生態資本運營成效的核心標準，生態資本運營關鍵在于生態資本的市場化價值實現與增值，因此，區域生態資本運營經濟績效評價維度要評價生態投入要素在區域生態資本運營經濟價值增值的程度，通常用經營效果以及發展潛力兩個子維度來表達經濟價值變化過程。區域生態資本運營不僅要關注生態資源的經濟價值與生態效益，同時也要充分體現公眾利益訴求，保持社會的公平性。這種社會屬性決定區域生態資本運營社會績效評價維度要考慮生態投入要素在生態資本運營中所帶來的社會公正性與社會正能量，實現資源環境的代際公平（P109-110），它主要通過社會文明與社會環境兩個子維度來體現。由此可知，生態績效、經濟績效以及社會績效是有機統一的，缺一不可。經濟績效是核心，生態績效是基礎，而社會績效是保障，三者共同構成績效評價體系，保障區域生態資本的良性運營。
（二）區域生態資本運營績效評價指標體系
要全面、正確地衡量區域生態資本運營績效，就必須從多層面、多維度來選擇績效評價指標，形成一個完整的指標體系。評價指標體系是區域生態資本運營績效評價系統最為核心的構成要素。區域生態資本運營在我國得到廣泛應用，從整體而言，其應用層面主要分為宏觀、中觀以及微觀三個層面宏觀層面主要是區域（全國、省、市級），中觀層面為行業，微觀層面為企業。，由于篇幅限制，本文僅考慮宏觀層面的績效指標設計，下文中區域生態運營績效評價即為宏觀層面的生態運營績效評價。區域生態資本運營績效評價指標體系分為目標層（區域生態資本運營績效）、準則層（摘述績效評價的主要方面，本文主要是從經濟績效、社會績效以及生態績效三個方面來衡量）、指標層（可以反映要素特性的定量指標與定性指標）三級，
三、實證分析：以恩施州為例
（一）恩施州生態資本運營績效評價指標賦值
恩施土家族苗族自治州位于我國湖北省西南部，與重慶市和湖南省臨界，國土面積為24 061平方公里，現轄2市6縣，屬于老、少、邊、窮地區。恩施州森林覆蓋率高、環境污染小、生物多樣性豐富、生態功能突出、生態資本雄厚，是我國極其重要的“生態屏障和生態服務區”之一。目前恩施州正在實施生態化發展戰略，對外爭取生態補償，對內實施生態資本運營，力圖實現從“生態立州”到“綠色繁榮”。
區域生態資本運營績效綜合評價要求對評價區域內的生態資本運營質量進行分等定級，而這種等級劃分是否準確反映了生態資本運營質量區域分異的客觀實際，在很大程度上取決于評價指標選取是否科學合理。為了準確評價恩施州生態資本運營績效，根據前文中所選用績效評價指標，構建恩施州生態資本運營績效評價指標體系；采用Delphi法與層次分析法（AHP）相結合確定指標體系各層次因子權重。評價指標體系各因子權重。
（二）恩施州生態資本運營績效評價結果
本次計算恩施州生態資本運營績效評價綜合值，是選用2007年的恩施州的數據為例。通過查詢2008年恩施州統計年鑒、2008年恩施州統計公報、各部門統計年報以及2008年湖北省統計年鑒，加上調查統計數據計算出生態資本運營績效評價指標體系的各值，根據各指標的值查找其在中賦值表中的區間，該區間即為各指標的作用值。各指標綜合評價值等于權重值與各指標作用值的乘積，公式如下：
指標綜合評價值=指標權重值×指標作用值
各指標層的綜合作用值為各指標要素層綜合評價值之和，則生態資本運營績效評價綜合評價值為各指標層綜合評價值之和，即恩施州生態資本運營績效評價綜合評價值為：F綜合評價值=F經營績效+F發展潛力+F社會文明+F社會環境+F資源利用+F生態保護=F生態績效+F社會績效+F經濟績效。
根據2007年恩施州數據，利用上述的計算過程，計算出2007年恩施州生態資本運營績效評價綜合值如表3所示。
其余年份2001―2010年的恩施州生態資本運營績效評價值按照2007年的方式計算。數據主要來源于三個方面：第一個來源是根據2001―2010年恩施州統計年鑒、歷年恩施州統計公報、歷年湖北省統計年鑒；第二個來源是各個部門的統計年報、各部門歷年工作報告與工作總結、各部門發展研究報告；第三個來源是研究者自行調研數據。2000年―2009年恩施州生態資本運營績效評價值如。
其一，恩施州生態資本運營總體績效水平呈相對平穩，且逐步提高的趨勢。從表4可知，2002年之前，恩施州生態資本運營總體績效基本維持不變，總體績效水平在45左右浮動；在2002―2005年期間，恩施州生態資本運營總體績效水平有緩慢上升，這主要得益于“十五”期間，州政府逐漸認識到生態資本在經濟社會發展中的作用；2006―2009年期間，恩施州生態資本運營績效水平增長較快，從2000年的4564增長到2009年7052，增幅達到60%左右。在“十一五”期間，恩施州政府開始實施生態產業興州戰略，制定相關措施提升生態資本在經濟社會發展中的作用。
如果拿市場經濟體制與計劃經濟體制做比較，很自然會得出這樣的結論：前者法制環境處在不斷健全的階段，依法行政辦事是市場經濟始終如一的倡導思想，市場調控作用處于明顯的上升態勢；后者則是潛意識的人治為主的做法，政府的行政行為干預性極強。通過對比，需要從中得出這樣的認識趨向：政府作為在市場經濟體制的主導者，工作的方位、力度和寬度是值得研究與實際體現，該弱化的，則當仁不讓地弱化；需強則強。在這樣的前提下，政府身處其中，依法掌握國有資本的權益，就必須與國有企業建立起規范的所有權關系。不要把政府的所有者監控權與管理地位行政權混為一體，從管理角色出發是要把握三個方面的要點：
（一）建立和規范資本市場，用政府有形的手去牽制市場無形的手；
（二）不斷研究和探索資本市場的發展規律，在政策制定和落實上出新招、下新策；
（三）要用法律法規的有效性去制衡市場可能涌現的違規違法的無效性，純凈資本市場。上面所談的是宏觀方面。如果從所有權者的角度出發，政府就要確實要把住利益要求，確立與占用國有資本企業的給予與索取的關系，即依法授權企業擁有法定的國有資本，也許依法享有權益的取得。
總之，國有資本要本著對所有者負責任的態度，在政府產業政策的指導下，通過必要地市場磨練，成為有價值前景的資本。
二、應發揮國有資本運營實體的作用
國有資本運營，要注重和發揮資本經營實體的作用，資本經營實體的作用非常重要，它直接關系到資本市場具體運作。在國有資產管理體系中，各級國有資產監管委員會是第一層次；國有資產投資實體應該是第二層次，這個層次最為主要的工作就是要做好國有資本的運作，在市場經濟條件下，需要用經營的手段使國有資本成為流通中的有效股票，做到有效投資，效益回收，這些工作需要資本投資實體確實按照市場規律積極地運作?？傊?，在相關行業中的國有企業，不能終身不嫁人，要隨著政策轉移和市場變化等情況，國有資本要有所變，適時適度地做出經營、管理改制和出讓的選擇，既能盈利賺錢，又要及時收回投資，這是資本運營最有效的做法。其次，資本運營過程中，具體經營的國有企業，應該有維護所有者權益的法律意識和責任，不因人為因素而改變的，這是資產所有權人的權益管理最需要的基礎。各級國有資產監管委員會應該做好相關法律法規的建設，用法約束國有資本經營實體自覺落實責任。國有企業應在法律責任下自主經營，自擔風險，履行作為資產占有者的社會責任和資產權益責任。在目前，要按照《公司法》的規定，建立國有資本經營公司、控股公司或投資公司。按國家所有、分級管理、自主經營、資本流動、質量為上的原則，由政府授權經營相關聯的國有資本，并為此承擔保值增值責任，從一定意義上講，起到維護資產所有者權益的責任。
三、國有資本運營要靈活多變
資本市場因流動而活，資本因流動而價值倍增，資本的流動性是自然屬性，所以國有資本同其他方面資本一樣都具有不間斷地流動特點。過去國有資本之所以不能暢快流動，是因為受制政策的制約、環境的影響和資本市場不到位等各方因素，國有資本在資本市場中就是體現純粹的自然屬性，而不要受到所有制的制衡，要秉承市場規律的要求，向有效益的區域流動，在規定時間內取得應有的資本增值。目前國有資本仍有的層次是：中央級的國有資本；省級的國有資本；相當省一級的計劃單列城市的國有資本；市級的國有資本；縣（區）級的國有資本。這樣規定仍具較強的行政色彩。因此在資本操作上有很強的地域或條件限制，是國有資本有別于其他資本不一樣的地方。建立健全市場經濟的整個歷史過程中，要逐步創造條件剔除國有資本的所有制多層次性，開辟國有資本不但可以與民營資本、外來資本合作、合資路子，同時也要創造中央管理的國有資本能夠被地方管理的國有資本所吸納的事實，當然多數的時候是地方管理的國有資本被中央管理的國有資本所收購的問題。資本流動性決定了資本運營不但要跨地區、跨行業進行的，而且要越過所有制和上下級別的關系，要沖擊不合理的層次利益。當然也因此會受到各層次利益主義的干擾。在社會主義市場經濟條件下，要實施在國家制度下的各種形式的強強聯合，以及強弱組合，允許國有資本在法律規定范圍內自由上下走動，左右游動，可以在較短的時間內清除國有資本的地區、部門和行業之間無謂的分割和無效益壟斷，使國有資本在進入市場法律操作問題上無障礙化。國有資本的所有者，在分級管理的前提下，準許各個層次國有資本在效益前提下的上下換位，在無所有制約束中達到資本的相互流動。
總之，可以通過調整所有制結構、調整產業結構、調整企業組織結構、調整企業資本結構等相關措施以提高國有資本運營效益。
參考文獻：
一、體育產業實施資本運作的意義
資本運作是市場經濟發展到一定階段的必然現象，是一種高層次的經營，對于企業追求利潤最大化、擴大市場份額、形成規模經濟、降低風險、實現資源優化配置等具有重要的作用。
第一，資本運作有利于推動體育產業的可持續發展。隨著我國市場經濟體制的不斷深入，大部分體育企業都建立了現代企業管理制度，在保障投資者利益的同時，也促進了體育產業經營機制的轉換和經營水平的提高。目前，排在我國體育產業前列的多數國有或國有控股體育企業，在條件允許的情況下都已相繼進入資本市場。一大批體育企業通過資本運作快速崛起，并發展成為國內知名的體育企業。部分體育企業不僅具備了現代企業的形式和內涵，而且在融資能力和技術創新方面，具備了向更高層次發展以及參與國際競爭的能力。
第二，資本運作將促進體育資源的優化配置。目前，我國體育產業主要還是依靠大量的要素投入來換取體育經濟的增長，因而形成資產存量大，體育企業素質不高，投資分散、重復建設等諸多弊端。通過體育資本運作，將有利于通過相關資產的流動重組來改變體育經濟的增長方式。體育企業也將由生產型、生產經營型向資本經營型轉變，由粗放型向集約型轉變，并通過資本運作實現資源的合理配置，進一步促進我國體育產業跨地區、跨行業的大重組。
第三，資本運作將促進體育產業的國際化發展。資本運作將使更多的國際資本進入我國體育產業，同時為更多國內體育企業打入國際資本市場創造有利條件。體育產業在國際化競爭性中，如果其資本運營方式只局限于國內的資本積累和集中，將與國際性體育產業以國際資本的積累和集中形成反差，導致國內體育產業缺乏參與世界體育產業的競爭能力。通過兼并、聯合、重組等方式組建以股份制為主要形式的體育產業集團，提高我國體育產業自身生存、發展能力和國際競爭力，并利用不同國家和地區的生產要素，通過多種形式參與各國的經濟活動，能使我國的體育產業走出國門，進入全球化發展的軌道。
二、發達國家體育產業資本運作的啟示
發達國家體育產業的資本運作主要有風險投資和證券市場兩種渠道。當體育產業發展水平較低時，主要依賴風險投資；而當其進入較高水平的發展階段時，則主要由證券市場來提供必要的資本支持。歐洲的大多數國家和美國，為體育產業提供資金支持的大都是風險投資，而且多數是國際和國內著名的大公司。
歐洲體育產業發達的國家，特別是英國和西班牙，資本運作更多是依賴證券市場，如英國曼聯、利物普等十幾家足球俱樂部通過資本市場上市發行股票，不僅增加了俱樂部的資金來源，而且使世界各國球星分踏而至，從而帶動了英國體育產業及整個國家的經濟增長。西班牙最著名的職業足球俱樂部運營資本基本上是從證券市場上募集的，西班牙的足球股票是整個股票市場最活躍的一個板塊，也是投資熱情最高的一個板塊。意大利、德國和法國體育產業資本運作主要還是依賴大公司的風險資本。
美國的體育產業極為發達，其體育產業創造的國民生產總值排在第三位，僅次于商業銀行和證券市場。體育產業的資本利潤率遠遠高于社會平均資本利潤率，投資體育產業平均資本利潤率高達15%以上。美國體育產業的高度發展，使其對美國社會生活產生了巨大的影響。美國的體育產業處于起步階段時，一些比較幼稚的項目和不很賺錢的項目，其發展基本上也是依賴于風險投資。而當其發展到相當水平后，一方面，憑借自我積累來持續發展，另一方面，由于體育產業的平均資本利潤率遠遠高于社會平均資本利潤率，在資本市場的媒介作用下，吸引了眾多的投資者加盟體育產業，從而實現了多元化的資本運作。
發達國家的體育產業發展表明：資本市場為現代體育產業發展提供了巨大的資金支持，資本市場為體育行業大重組提供了運作平臺，要實現體育產業的快速和可持續發展，必須借助于資本運作。
三、實現體育產業資本運作的主要途徑
（一）通過多種形式推動資產重組
一是開展企業并購，即通過對體育企業或體育相關企業以購買方式和承擔債務方式兼并弱勢企業，促進低效益企業生產要素向高效益企業流動，它是企業實現資本擴張的有效途徑。二是實行改組，即通過股份制、公司化、集團化等改制重組，分離無效、低效資產，吸納優質資產，實現資產優化配置。三是資本控股，即以資本購買那些具有發展潛力體育企業的控股權。四是資本租賃承包經營，即通過租賃承包經營方式，取得其他企業資本的經營權，達到迅速擴大經營規模的目的。五是資本的裂變、聚合，不斷尋找合作伙伴，繁殖新的經濟增長點，讓資產在流動中增值，形成裂變、聚合的良性循環。六是嫁接改造，即通過以產權為載體，資產折價入股等吸引國外資本或通過資本市場、產權市場以招商方式擴大企業資本規模，優化資本存量。七是對劣勢企業進行托管。即在企業的產權結構基本不變的情況下，讓優勢企業獲得對劣勢企業資源的實際控制權。總之，通過以上各種資本組合和裂變方式，促進體育資本的合理流動和體育資本結構優化，以少量自有資本和增量資本帶動更多的外部資本和存量資本，以實現體育產業的規?；洜I。
（二）依托資本市場進行資本運營
資本運營所依托的資本市場的手段可以有多種選擇，比如可選擇金融證券交易手段、產權交易型手段、基金交易手段等。通過證券市場進行資本運營既可以通過發行股票和債券來為體育發展籌集資金，也可以通過這些證券來收購兼并別的企業，如通過股市對公開上市的股份公司進行控股收購，在杠桿收購中則同時涉及到股票和債券的交易活動。利用進行產權交易手段進行資本運營即通過產權市場對企業的全部或部分產權進行交易，以此來進行資本運營，創造新的經濟效益。利用基金交易手段資本運營主要是通過成立共同基金來進行資本運營的活動。基金交易型資本運營可以有三種作用：一是聚沙成塔的作用。因為資本運營往往需要巨額資金，而這些資金由單個企業承擔則有較大的困難，成立基金就可以較好地解決這個問題。二是防范風險的作用。基金由眾人出資成立，損失由眾人分擔；同時基金在運作過程中大多不是集中于一個目標，也有分散風險的作用。三是專家理財的作用?；鸬墓芾砗筒僮魅藛T都是專業人士，具有專門的知識和經驗，因而可以提高資金的運作效益和效率。
（三）實行多元化立體經營
多元化經營是指體育企業通過開發新技術、新產品并購重組等方式，打破部門、行業界限，同時生產、經營多種產品或提供多樣勞務，將企業經營觸角伸到多個經營領域和多方位的立體經營方式。體育產業實行多元化立體經營，主要有以下途徑：一是縱向延伸，即企業各經營內容要素相互依存，遞延推進，環環相扣，緊密延伸。二是橫向拓展，即企業各經營要素所涉及的領域或行業互不相干，沒有內在聯系的多元化經營。三是多元混合發展，即確立大市場觀，進行多主體、多用戶、多經濟成份、多元化、立體化發展，科、工、貿、金融等優勢互補，混合經營激活社會資本，不斷壯大自己，形成規模優勢。
（四）有效地營運體育無形資本
體育無形資本是我國體育事業積累起來的重要財富，它包括各類賽事的舉辦權、經營權、冠名權、廣告權、電視轉播權、體育組織團隊、名人的聲譽、體育場館租賃、土地使用權、體育類的促銷、體育品牌、體育文化專利、特許權等。管好用活這些無形資本是體育資本運營的重要內容。運營無形資產可通過以下方式實現：一是擴散式運作。包括向外擴散和向內擴散，向外擴散是允許非體育企業生產自己的商標，而向內擴散是體育企業內部共享相關名牌。二是吸納式運作。即運用體育無形資本的影響力和美譽度，廣拓融資渠道，吸引社會資本和外商資本，彌補體育產業發展的資金短缺。三是擴張式運作。通過體育無形資產的反哺有形資產，激活帶動有形資產，實現利潤最大化。四是集聚式運營。以體育產業技術、人才、市場等優勢為基礎，以資產為紐帶，組建以體育品牌命名的體育企業集團，促進體育產業現有生產要素向企業集團集中，使品牌的無形資產迅速升值。五是通過資產評估，將無形資產的價值得到社會的公認，擴大其社會影響力。六是加強無形資本的保護，維護體育無形資產的合法權益。
（五）建立高效的體育資本運營的人才管理機制
體育產業資本運營，不僅是企業經營理念，更是高層次的管理手段、方法、技巧和過程，是一項復雜的系統工程，需要有高水平的、經驗豐富的和創新能力強的卓越人才，特別是對企業資本運營起決定性作用的企業家。因此，實現資本運營條件下的體育企業家再造，是我國體育產業資本運營發展中的一個關鍵環節，也是體育產業實現可持續發展的一個重要手段。一方面要培養體育企業家的資本運營觀念和能力，實現企業經營身份的一元化，造就現代意義上的真正企業家。建立體育企業家資本運營的激勵和約束機制；另一方面要建立高效合理的用人機制，樹立以人為本的管理理念，以市場為依托，面向社會，以公開、公平、公正的原則，廣納賢才，有針對性地培養和選拔一批有戰略眼光、懂金融、體育、法律、企業管理、財務方面的專家和各類高級復合型人才，使體育產業的資本運營得以高效運行。
參考文獻
[1]劉遠祥，孫慶祝．我國體育產業資本運營體系的探析[j]．中國體育科技，2005，（6）．
[2]任保國．論我國體育產業資本運營及其發展[j]．武漢體育學院學報，2005，（5）．
資本運營要求最大限度地支配和使用資本，以較少的資本調動支配更多的社會資本，企業不僅運用內部資源，通過企業內部資源的優化組合達到資本增值的目的，而且運用兼并、收購、參股、控股方式，實行資本的擴張，將企業內部資源與外部資源結合起來進行優化配置，促使資本集中和生產規模擴張，形成規模經濟，獲取規模經濟收益，發展壯大企業實力。
1.2 推動企業產品結構的調整
在不斷變化的經濟發展過程中，產業結構不斷由低級向高級，由簡單向復雜方向演進，企業在不斷變化的經濟環境中，面臨著巨大的市場風險。為適應經濟發展的內在需求，企業必須以市場為導向，不斷調整自身的產業結構，以求在千變萬化的市場競爭中獲取生存權和發展權，增加市場控制力和影響力。資本運營可以使企業借助市場高效率地調整自身生產經營方向，優化產品結構。
1.3 優化企業資本結構
一般而言，企業的資本結構是由長期債務資本和權益資本共同組成。企業資本結構的優化取決于長期債務資本和權益資本的比例是否合理。當企業的資本結構過重偏向借入資本，企業資本結構就呈現“劣化”趨勢，造成企業負債過重，自有資本嚴重不足。資本運營則有助于推動企業資本結構由“劣化”向“優化”方向轉變。股份制作為資本運營的一種有效方式，可以促使企業長期債務資本和權益資本的比例趨于合理，同時也分散投資的風險。
2.我國企業資本運營存在的問題
2.1 決策主體非市場化
企業資本運營是一種市場行為，追求的目標是資本收益最大化。但是我國目前有企業、集體企業實際上是一種不完全的企業法人，他們往往并不是真正的產權主體，因此，在這種非完全的市場經濟情況下，企業資本運營并不完全是一種市場行為，政府介入企業承包資本運營就成為一種必然。其是大部分國有企業資本運營的決策，決策主體是所有權主體即有關行政機構。
2.2 盲目進行多元化擴展
近年來，我國不少企業為了實現其資產規模的擴展，除在本行業進行大規模收購兼并等資本運營活動之外，還將投資范圍擴展到非主營業務之外的其他領域。這種追求多元化擴展的做法，看起來有利于分散企業經營風險，實質上卻加大了企業的風險，并且容易跌入資本運營的陷阱，也就是主業不精，副業不旺。無關聯多元化擴張的結果不僅不能給企業帶來跳躍性發展和機遇，反而可能使企業走向衰退或破產，它在很大程度阻礙著我國企業核心競爭力的形成和發展。
2.3 缺乏規范化的中介組織
中國的金融體系偏向于傳統的借貸業務，側重于發展商業銀行，缺乏對產權介入動作的中介媒體。而產權交易媒體的建立是實現產權轉讓、資產流動、資產重組的必要條件，沒有中介媒體的撮合，資產的流動非常困難，資金的流動非常緩慢，交易成本也非常高。我國的投資銀行等中介機構起步較晚，都不同程度地卷入了過度投機，相當多的精力放在了二級市場的炒作上了，對企業的購并，企業內部財務管理等知之甚少，服務意識淡薄。規范化的中介組織的缺位直接導致的信息流不均勻、不流暢。
2.4 資產評估不規范
資產評估是市場經濟條件下企業資本運營的一個非常重要的內容，在市場經濟比較成熟的國家企業資產評估已形成一整套科學合理的體系，形成了國際上通告的資產評估方法、原則和程序。在我國企業并購過程中，一般都不強調資產價值的準確全面評估，在做法上多是通過清產核資來進行的。另外，在資產評估過程中，政府干預過多，未按市場規律進行核算、評估與買賣。評估人的資格也不規范。我國企業資本運營中的評估人多種多樣，但有效的經紀人階層難以形成，這就極大的制約了我國企業資本運營的進一步發展。
3.提高我國企業資本運營效率的對策
3.1 建立國有資產管理、監督、營運體系和機制
國家的資本所有權與企業的資本經營權沒有很好的界定，導致企業進行資本運營時無法做出有效率的決策。針對這一問題，應積極推進國有企業授權經營的工作。國務院代表國家統一行使國有資產所有權，中央和地方政府分級管理國有資產，授權大型企業、企業集團和控股公司經營國有資產。上海、深圳、武漢、青島、煙臺等省市經過多年的實踐和探索，在改變國有資產管理體制方面取得了突破性和實質性的成果，建立起了“政府監管——資本機構運營——國有控股、參股企業經營，三個層次的國有資產管理、監督、營運體系。這三個層次的國有資產管理、監督和營運體系之間是互為前提、互相聯系、產權明晰、責權分明的有機整體。只有政企分開，才能政資分開，才能使國家所有權與企業法人財產經營權分離，企業才能成為真正的法人實體和市場主體。
3.2 合理選擇企業資本運營的方式
資本運營的實踐證明，資本運營方式對資本運營效果的影響很大。在我國企業的資本運營中，大部分企業偏重于資本擴張，而忽視資本運營的適當收縮和有效內變，形成了各種各樣過度多元化的非效率企業。為實現企業資本的有效運營，應合理選擇資本運營方式，根據企業資本運營的實際情況選擇擴張型運營、收縮型運營或者內變型運營。只有根據企業資本運營的實際情況，在企業生產經營的不同階段采取不同的資本運營方式，才能取得較好的資本運營效果。
3.3 加強資本運營中介組織的建設
市場中介組織要發揮承上啟下的經濟職能，必須理清與政府的關系，對于那些由政府職能部門轉變而來的中介組織，應該堅決與之分離和脫鉤，使真正成為獨立的中介性組織。此外，應該研究和借鑒國外市場中介組織的先進經驗，同時結合我國的具體情況，建立健全各項規章制度，形成一套自我約束、自我管理的內在機制，以保證服務經營活動能有條不紊地進行。嚴格考核各類市場中介組織的開業資格，使其有嚴格的信譽、資產、專業技能和組織程序方面的限制。政府也應該通過一定的經濟政策的引導，使各種市場中介組織的發展有一個良好的政策和體制環境。
3.4 規范資產評估
規范資產評估首先應實行資產評估的行業準入制度，對于目前已成立的各個評估機構和從業人員，按照國家制定的統一標準進行一次全面的清理和檢查。只有堅持實施行業準入制度，才能凈化評估業市場，規范評估業務準則，合理調節資產擁有單位、評估人以及同資產業務有關的權益各方在資產評估中的關系。規范資產評估首先要堅持公正性原則，即要求評估機構是獨立的專業的社會公正性機構，不能為資產業務當事人中的任何一方所擁有。其次應堅持科學性的原則，即要求評估機構在評估資產時必須掌握充足的科學依據的資料。還要堅持客觀性的原則，即評估機構必須堅持實事求是，要求委托人提供必要真實的信息。根據國有資產管理辦法規定，我國資產評估行政管理的主體是國家各級國有資產管理局，其他部門和單位不應干預評估工作。國有資產管理局對資產評估工作的整個過程要進行全面的監察和督導，以保證資產評估工作的健康發展。評估行業的規范不僅要靠每個評估機構和每個從業人員的自覺性，還必須有一定法規體系下的整體行業監督機制，積極發揮行業協會的組織功能，實行行業自律。
中圖分類號：F127 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2011）05－0022－02
一、資本運營的內涵與作用
資本運營也稱為資本經營，它是以資本增值最大化為根本目的，以價值管理為特征，通過企業全部資本與生產要素的優化配置和產業結構的動態調整，對企業的全部資本進行有效運營的一種經營方式。其特點是圍繞資本保值增值進行經營管理，把資本收益作為管理核心，實現資本盈利最大化。它是將企業所擁有的各種社會資源和生產要素，即企業所擁有的各種資本，視為可以經營的價值資本，通過收購、兼并、重組、參股、轉讓、戰略聯盟、股份回購、企業分立、租賃等各種途徑優化配置和有效營運，實現最大限度增值的經營活動。
資本運營的作用就微觀方面講主要是可以提高企業經營效益，迅速擴張企業規模，提高企業的競爭力；就宏觀方面講，主要是有利于資源的有效配置，促進資產存量的流動，實現企業之間的優勢互補與地區之間的投資合理化。
二、黑龍江老工業基地資本運營存在的問題
1.融資方式單一，資本結構不合理
黑龍江老工業基地企業金融意識不強，融資方式單一。一些企業觀念不新、缺乏金融意識，一提到融資就去找銀行，而不是把眼光放在資本市場上，利用資本市場籌資的能力較差，使企業資產負債率偏高，資本結構不合理。僅以2004年哈爾濱市區規模以上大中型工業企業為例，負債總額為7 290 681萬元，資產總額10 171 906萬元，資產負債率71.67%，其中國有及國有控股企業的負債總額占到81.94%。過高的負債水平，不合理的資本結構，必然會導致較高的財務風險，企業效益也會受到影響。
2.缺乏多樣化的資本運營方式
近年來，黑龍江老工業基地企業資本運營活動呈現上升的趨勢，以企業產權制度改革的資本運營方式為主線，積極拓展了其他資本運營方式。綜合近年來老工業基地上市公司的資本運營方式，主要有收購兼并、資產出售與轉讓、股權變更及協議轉讓、資產置換與托管、合營、直接投資（包括對外和對內部子公司）、債務重組、擔保等，極少使用其他方式。這使得上市公司對資本運營的概念上僅僅理解為純粹的資本運作、資產重組和兼并、股權變更等方式，也沒有與無形資產的資本運作、人力資源資本運營、金融資本運營等方式結合使用，偏離了資本運營的真正內涵，使資本運營效果難有支撐。
3.資本運營經驗不足，資本運營效益不高
資本運營是企業將擁有的資本在全社會優化配置的過程。從范圍上看，資本運營可以涉及任何地域和行業。但黑龍江老工業基地的資本運營由于自身固有運行管理機制的影響和目前對資本運營工作認識不足，以及運行經驗的欠缺等問題，使企業缺乏在國內外進行有效資本運營的相關條件。就實際情況來看，老工業基地資本運營理念和手段的缺乏主要表現在兩個方面：一個是缺乏現代市場經濟下資本運營的理念和意識；另一個是老工業基地的外部形象欠佳、企業人力資源匱乏等因素，造成企業缺少資本運營的有利環境和必要條件。在這種情況下，黑龍江老工業基地有效地進行資本運營的條件和環境并不是很完備，即使有些企業在資本市場上進行了資本運營工作，但這些工作也僅僅停留在融資這些相對簡單的資本運營活動上，真正具有實質性的運營活動，如兼并、收購等不是很多、很有效。
4.資本運營人才短缺，資本運營缺少人力支持
資本運營是一種專業性的經營活動，它要求從業人員是具有金融、證券、稅務、財務、法律、經營管理等方面的知識和能夠熟練運用各種金融工具和管理手段，進行資本運作的復合型人才。然而，由于黑龍江地域的特點，使得這樣的專業人才短缺，即使目前市場化意識和發展條件有所好轉，也沒有得到明顯的改善。
5.資本運營的決策主體存在問題
觀察近幾年的資本運營案例，我們發現了一個很不正常的現象，即國內的國有企業在進行兼并、收購、合資等影響力較大的資本運營活動前，推動力大多來源于政府部門，而不是企業經營者主動尋求運營途徑和方式。企業資本運營是一種市場行為，追求的目標是資本收益最大化。但是，我國目前的企業實際上是一種不完全的企業法人，他們往往并不是真正的產權主體，因此，在這種非完全的市場經濟情況下，企業資本運營并不完全是一種市場行為，政府介入企業資本運營就成為一種必然。尤其是大部分國有企業資本運營的決策，決策主體是所有權主體即有關行政機構。
6.資本運營中介機構不完善
資本運營的復雜性和專業性決定了中介組織在其中的重要作用。中介組織在資本運營中承擔著提供信息、咨詢、資產評估、融通資金等作用。投資銀行等中介機構起步較晚，規模尚小，市場化程度低，運作不規范現象嚴重。而且主要工作集中在股票上市承銷與配股承銷業務上，有的只停留在承銷、經紀和自營等一般業務上，對于近年來此起彼伏的上市公司兼并重組卻少有券商參與，對企業的購并、企業內部財務管理等知之甚少，服務意識淡薄。
7.企業內部管理需要進一步加強。
企業內部管理水平不高是影響黑龍江老工業基地國有資本營運效率的一個重要因素。目前，在企業管理中存在一種注重企業財產組織制度建設、以企業財產組織制度建設代替管理的傾向。在企業管理中，企業管理人才缺乏，管理人員和工人素質不高，不懂技術和管理的人管理企業比較常見。在管理理念上，有些企業仍只重視生產經營，不注重技術創新和市場營銷，新產品開發能力弱，市場應變能力和國家政策執行能力差。
三、提高黑龍江老工業基地資本運營效率的對策
1.選擇合理的運營方式，實現資本運營形式多樣化
資本運營方式對資本運營效果的影響很大。為實現企業資本的有效運營，應合理選擇資本運營方式。振興黑龍江老工業基地，應該根據實際情況，分別采用不同的資本運營方式來優化企業的資源配置，實現投資主體的多元化。根據企業資本運營的實際情況，在企業生產經營的不同階段采取不同的資本運營方式，才能取得較好的資本運營效果。
2.培養經營管理與資本運營的復合型人才
資本運營是一項融專業性和復合性于一體的經濟活動，對人才的要求很高。因此，應根據市場發展情況，不斷地培養出適合資本運營的專業化經營人才。一是完善高校教育，加大對教育的投入，培養具有現代管理知識的復合型人才和專業技術人才；二是舉辦中短期或業余培訓班，以彌補短期從業人員的不足；三是在整個企業范圍內形成知識創新的企業文化機制，加強人力資源的開發和管理，吸引高素質的專業化人才，提高員工素質。
3.創造良好的企業外部環境
首先，完善資本市場環境。資本市場的高效運作，必須具備合理的市場結構和良好的監管機制。應進一步改進和完善市場結構，增進市場流動性，完善市場的價格機制，建立與整個經濟開放程度相適應的高度權威的管理體制。
其次，完善法律制度。包括完善證券法律制度，規范證券機構、發行公司和上市公司；擴展金融市場容量，完善金融法規體系；完善公司法律制度，規范公司的合并、分立和破產等行為，完善國有資產管理法律制度，規范國有資產監督管理、國有企業產權界定、國有資產評估以及國有資產產權登記行為。
4.加強資本運營中介組織的建設
資本運營是一項系統性、操作性極強的活動，這一活動的各個環節，均需中介機構參與運作，中介機構的行為直接關系到資本運營的成敗。要建立并規范包括信息網絡、金融機構、會計師事務所、律師事務所、資產評估所在內的中介機構。
5.處理好國有資產管理與企業法人治理的關系，完善資本運營的決策機制
企業資本運營必須正確定位，明確決策的權限和管理責任，形成良好、快捷、有效的決策機制。一是建立和完善企業資本運營決策的分權模式，明確劃分決策權限；二是明晰企業資產決策的責任，構建資本運營決策的風險約束機制；三是要廣泛建立法人產權制度，架構以企業法人產權為核心的企業資本運營體系。
6.加大對黑龍江老工業基地國有資本營運的政策支持
根據黑龍江老工業基地國有資本比較集中的特點，國家在政策上應給一定的傾斜，包括資金方面的支持、稅收優惠、金融等方面的政策支持，鼓勵老工業基地加快國有經濟調整，建立有效的國有資本運營機制，提高資本運營效率。
總之，通過對黑龍江老工業基地的資本運營存在問題的分析及對策的闡述，要提高企業資本運營效率。政府應從宏觀上為企業資本運營造就一個良好的外部環境。同時，企業自身應明晰產權，加快公司化改造，探索選擇合理的資本運營方式來提高黑龍江省企業資本運營的效率，真正發揮資本運營在企業可持續發展中的作用。
參考文獻：
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一、資本運營的概念
（一）資本運營的含義及主要方法
資本運營是指企業以自有資本通過上市與非上市、整體收購與部分收購等多種途徑迅速擴充企業規模，為實現資本盈利最大化而開展的活動。企業實施資本運營主要有以下幾種方法。
1.兼并與收購。兼并與收購是企業在市場經濟中優勝劣汰的競爭行為，是資本集中的基本途徑。企業兼并收購后，可以增量資產、盤活存量資產，實現優勢互補，大幅降低企業發展的風險成本。
2.借殼上市。借殼上市是指非上市公司通過收購或其它合法方式獲得上市公司的控制權并將自身的相關資產及業務注入獲得控制權的上市公司，從而實現未上市資產和業務間接上市的行為。借殼公司通過加強對殼公司的經營管理，改善經營業績，推動殼公司的股價上升。殼公司通過配股或發行新股來募集資金，擴大生產，最終實現借殼公司的長期發展目標和生產資源的優化配置。
3.重組。重組一般常用兩種形式：資產重組和債務重組。資產重組是指企業在內部以剝離、分立的形式，外部以股權轉讓、出售等形式所進行的，旨在剔除企業本身不善于經營管理的資產，避免資源浪費或低效運行，以求得企業的生存與發展。債務重組是指在債權人和債務人對原債權、債務的重新組織安排，來避免不負責任的借貸行為和不良債務的再生。
4.破產。破產是指企業在嚴重虧損，資不抵債的情況下，可依據《破產法》，依法清償、核銷其債務，其目的是為了保護債權人、債務人的合法權益，改善經營狀況。
（二）資本運營在企業發展中的作用
1.資本運營有助于企業擴張規模，壯大實力。資本運營可以通過兼并、收購、參股、控股方式來最大限度地支配和使用資本，并將企業內部資源與外部資源結合起來進行優化配置，促使資本集中和生產規模擴張，獲取規模經濟收益。
2.資本運營有利于優化企業資本結構，提高企業潛在發展能力。企業的資本結構是由長期債務資本和權益資本組成，資本結構的優化取決于長期債務資本和權益資本的比例是否合理。當企業的資本結構過重偏向借入資本，企業資本結構就呈現“劣化”趨勢，造成企業負債過重，自由資本嚴重不足。資本運營則有助于推動企業資本結構由“劣化”向“優化”方向轉變。
3.資本運營有助于推動企業產品結構的調整，降低市場風險。企業可以通過資本運營調整自身生產經營方向，優化產品結構。當企業處于夕陽產業時，可以通過向新興產業并購、參股、控股等方式，實現向新興產業領域滲透、轉移。當企業處于由夕陽產業向朝陽產業轉移的過渡期時，可以通過產權出售、公司分立等方式，剝離夕陽產業，以便集中精力進行新型產業的擴展，實現產業的轉移。
二、國有煤炭企業資本運營的中存在的問題
由于國有計劃經濟體制的長期影響，目前國有大型煤炭企業在資本運營工作中還存在較大的差距，主要表現在以下幾個方面：
1.資本運營方式單一、對外資本運營較少。國有煤炭企業長期以來一直以間接融資為主，沒有形成多元融資方式。此外，資本運營大多局限在內資本市場，在國際上進行資本運營的企業數量不多。
2.不能正確的認知資本運營與生產經營的內在聯系。生產經營是資本運營的前提和基礎，資本運營最終必須服從或服務于生產經營。而一些煤炭企業卻片面理資本運營的含義，具體表現為：一是將過程視為目的，將籌集資金作為資本運營的主要目的，為上市而上市，制造和虛假信息等，二是將規模經濟誤認為簡單擴大經濟規模片面追求規模，對并購對象缺乏理性分析和客觀評估，盲目重組、并購一些無發展前途的企業或本應該退市的上市公司。
3.資本運營人才缺乏。資本運營具有復雜性、專業性等特點，它要求從業人員必須具備金融、證券、稅務、財務、法律等方面的知識，還要能夠熟練運用各種金融工具和管理手段。而煤炭企業在人力資源開發與儲備上還面臨著較大差距，造成資本運營方面的人才嚴重短缺。
三、完善煤炭企業資本運營的思路和對策
1.煤炭企業可以積極探索并購、重組和破產等多種形式來進行資本運營。如一些大型煤礦可對周邊地區、同一煤田范圍的中、小煤礦實施有效的并購，來擴大生產規模和市場份額。在實現煤炭企業多元化的發展戰略中則可以采取縱向和混合并購等資本運營方式。在企業培育核心能力時則可以采取與優勢地區、優勢行業、優勢企業的重組來實現資產的最大利用效率。而對于資源枯竭、資不抵債、扭虧無望的衰老礦井，則可通過關閉和破產，有效減輕企業負擔。
2.注意形成“資本運營”與“實業經營”相互促進、良性發展的有效模式。煤炭企業要想做大做強.必須處理好實業經營與資本運作的關系，資本運營應以實業經營為依托，圍繞企業資源優勢打造核心競爭力。
3.注意資本運營專業人才隊伍建設。煤炭企業應加強資本運營人才培養、引進和使用，通過構建資本運營人才成長機制、人才競爭開發機制和人才激勵機制，造就出一大批優秀的人才隊伍，保障煤炭企業的資本運營工作的高效開展。
參考文獻：
國有企業在我國經濟發展的過程中占據著主導作用，是我國經濟發展的主要力量，也是我國國民經濟健康發展的安全保障。因此，我國十分重視國有企業的發展。而資本運營是國有企業改革和發展的重要途徑，能夠有效擴大生產規模和市場占有份額，提高國有企業的競爭力。但是，國有企業資本運營由于外部環境不完善以及企業內部管理不足存在著很大的運營風險，使國有企業的運營和發展面臨著巨大威脅。在這種情況下，資本運營風險管理成為國有企業的重要工作，受到國有企業和社會各界的關注。研究國有企業資本運營風險管理不僅能夠有效防范資本運行風險，而且對國有企業的健康發展有著直接作用。
一、國有企業資本運營風險的相關概述
（一）國有企業資本運營風險的內涵
國有企業資本運營風險主要指國有企業資本運營習慣過程中存在著運營環境的變動性、運營活動的復雜性以及國有企業自身存在抗風險能力的有限性而造成的國有企業資本運營達不到預期目標的現象。首先，資本運營的復雜性主要指現階段我國國有企業在運營的過程中，資本的循環和周轉存在著巨大的風險；其次，外部環境的變動性主要指政府相關部門的管理環境、國家宏觀經濟政策和法律規定以及資本市場的不斷變動；再次，企業主體的制約性主要指國有企業本身在發展過程中沒有充分發揮自身的主體作用；最后，企業抗風險能力的有限性主要指國有企業在運行的過程中缺乏相應的風險意識和風險處理能力。
（二）國有企業資本運營風險的類別
按風險影響范圍不同，國有企業資本運營風險主要包括基本險和特殊風險。首先，基本風險主要指由于受經濟、政治以及社會文化環境影響所產生的風險?；撅L險是國有企業普遍存在并難以避免的風險，主要包括政策風險、政治風險、體制風險和自然風險。其中政策風險主要指國家經濟發展政策變動所帶來的風險，體制風險主要指我國市場經濟體制尚未完善，國有企業的資本運作難免會受到行政機關的影響，政治風險主要指政治因素變動而帶來的資本運營風險，自然風險主要指自然因素的化，如地震、火災、洪澇災害等自然因素對國有企業運營帶來的風險。其次，特殊風險主要指國有企業由于錯誤經營、資金短缺、資本結構不合理等因素產生的風險。特殊風險只會影響個別國有企業的收入，而不會影響所有國有企業的運營。特殊風險主要包括財務風險、管理風險、信息風險、法律風險、技術風險以及經營風險等。其中財務風險主要指國有企業的資金難以支持企業運營而產生的風險，經營風險主要指國有企業經營變化給企業帶來的風險，管理風險主要指國有企業經營管理者錯誤操作而帶來的風險，法律風險主要指企業為避免法律限制而在收購過程中加大交易成本帶來的風險，信息風險主要指國有企業在運營過程中由于企業信息不對稱而產生的風險，技術風險主要指企業技術開發或企業技術運用泄密而產生的風險。
二、國有企業資本運營風險的形成原因
（一）企業資本循環與周轉的制約
首先，國有企業資本循環中斷會引起資本運營風險。如果將企業的資本全都放在某種資本形式上，一旦這種資本形式出現了中斷，那么國有企業的運營便將難以形成。另外，國有企業的資本在某個投資階段轉向下一個投資階段的時候，如果發生靜止狀況也會導致企業的資金循環中斷，帶來資本運營風險。其次，資本周轉緩慢會引起資本運營風險，資本周轉緩慢會影響到國有企業的資本保值和國有企業增值，導致國有企業的經濟效益下滑，甚至產生巨大的生存危機。
（二）外部環境的制約
首先，政府過度干預會帶來風險。政府過度干預主要指政府對國有企業外部資本運營推動作用過大，背離了資本運營的驅利性，違背市場經濟規律，導致企業面臨資金風險。另外，中央政府與地方政府的行政條條框框管理模式阻礙了國有企業的跨區域發展，嚴重影響了國有企業的資本運營；其次，政策法規不完善。我國現有的市場經濟資本法律法規和政策法規仍不夠完善，缺乏穩定性，而且部分政策法規和法律法規內容十分落后，難以適應國有企業的發展；再次，資本運營平臺不穩定，產權交易市場缺乏相關部門的統籌規劃和宏觀指導，并購行為不夠規范，證券市場行政化嚴重、市場結構單調，缺乏風險規避功能；最后，社會保障體系不夠完善。當前，我國的社會保障體系仍然存在著很大的缺陷，社會保障服務對象沒有完全覆蓋，國有企業勞動者的合法權益得不到保障，嚴重影響了國有企業的正常運行，導致國有企業產生資本運營風險。
（三）國有企業自身風險免疫力的制約
首先，資本結構不合理。資本不足是當前我國國有企業普遍存在的現象，并且在“撥轉貸”政策下，國有企業的負債率大幅度提高，極大地影響了國有企業的生產效率，導致企業面臨著巨大的資本運營風險。另外，當前我國國有企業中還存在著國有股權過度集中、資本結構不合理等現象，內部控制現象嚴重，難以形成高效的治理結構，導致國有企業缺乏科學的資本運營；其次，缺乏抗風險意識。部分國有企業在運營的過程中需要通過戰略決策和內部管控來開展經營，在這種狀況下，國有企業的風險意識和競爭意識不夠強烈，缺乏完善的風險防范體系，國有企業自身風險免疫力不高。
三、國有企業資本運營風險管理的策略
（一）國有企業資本運營風險管理的特點
首先，國有企業資本運營風險管理具有動態調整性特點。因為國有企業的資本運營具有較強的動態性，資本運營的過程中隨時會產生新的狀況，加之企業資本運營風險的破壞性，企業的資本運營風險管理必須根據企業運營過程中產生的新情況來制定管理決策；其次，國有企業資本運營風險管理具有科學性，資本運營風險管理不僅要針對不同內容、不同性質和不同規模的風險制定針對性管理決策，而且還要符合經濟發展的規律和資金運營的規律。
（二）國有企業資本運營風險管理的原則
1. 方向性原則。國有企業資本運營風險管理應積極遵循方向性原則，制定明確的資本運營風險管理目標，為資本運營風險管理提供正確方向，實現國有企業資本運營過程中經濟效益的最大化。
2. 信息性原則。國有企業資本運營風險管理需要以科學的信息為基礎，掌握及時、準確的信息，為風險管理決策提供依據。并且，國有企業資本運營風險管理需要對豐富的信息進行篩選整理，進而形成真實的、可靠的信息系統。
3. 預測性原則。國有企業資本運營風險管理需要對風險管理的科學性、企業發展前景、行業發展趨勢等進行預測，正確把握企業資本運營所面臨的經濟形勢。
4. 民主性原則。國有企業在資本運行風險管理的過程中要充分發揮民主的作風，積極調動相關管理人員的積極性和創造性，鼓勵國有企業員工參與風險管理決策集體智慧。并且國有企業的資本運營風險管理必須要杜絕領導說了算的現象，積極實施民主管理和民主決策，增強資本運營風險管理的科學性。
5. 可行性原則。國有企業資本運營風險管理工作應積極運用先進的風險管理理論知識和科學的風險管理策略，認真分析風險管理方案的利弊，探析風險管理方案實施的可行性。
三、國有企業資本運營風險的防范對策
（一）優化資本運營外部環境
首先，明確政府的治理邊界。政府應重新審視職能定位，轉變傳統的思想觀念改進行政命令式管理方式，采取間接管理的方式積極為國有企業的發展提供政策引導，減少對國有企業的行政干預做到放權和管理的融合。政府相P部門應制訂國有企業發展的宏觀調控政策，加強國有企業基礎設施建設，積極培育健康的市場體系，為國有企業的發展提供平等的競爭環境；另外，政府部門應積極規范自身的行為，做到依法行政，簡化國有企業項目評審、技術咨詢以及風險投資等各個環節的程序，提高政府部門的工作效率。其次，完善相關政策法規。政府相關部門應積極完善我國現有的國有企業發展的政策法規，加強對國有企業資本的政策規定，建立完善國有企業資本運營為國有企業發展解除后顧之憂；再次，政府相關部門應積極搭建資本運營平臺，堅持國家發展與產權交易市場宏觀指導相結合的原則，積極完善國有企業的并購法律，規范國有企業的并購行為。最后，政府相關部門應積極完善社會保障體系，加快社會保障法制建設，積極拓寬社會保障覆蓋面積，加強對社會保障基金的管理和監督，切實保障國有企業員工的基本生活，保證國有企業的正常運營，降低資本運營風險。
（二）塑造理性主體
首先，明確國有企業職能，明確國有企業在股東大會出資人代表出資人權益等方面的職能，積極調整國有企業的資產及股權結構提高國有企業的影響力。國家相關管理部門應與國有企業職能劃分界限，避免國有企業和相關管理部門職能重復的現象；其次，完善國有資產的委托經營。國家相關部門應加強對國有資產委托機構的監督和激勵，積極完善經營決策機制，設立國有企業科學決策體系，避免國有企業經營收入決策產生的資本風險。我國相關部門應積極完善國有企業信息披露機制，加強國家和國有企業之間的了解和信任，完善國有企業的自我約束。積極完善國有企業管理人績效考核機制，不斷提高管理人員的素質和管理能力，增強國有企業管理的科學性；最后，克服國有企業短視行為。國有企業應積極克服短視行為，著眼于企業發展的長遠利益，不斷提高自身的競爭意識和風險防范意識，制定風險防范的方案，最大限度地降低企業的資本運營風險。
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資本市場是影響中小企業資本運營效果的主要因素，雖然近些年我國資本市場制度日益完善，但是其仍然存在不少問題：一是資本市場的結構不完善。我國資本市場主要是依靠主板市場為企業提供融資平臺，雖然二板市場也為中小企業提供了融資平臺，但是其要求條件比較高，企業很難從中獲得融資；二是我國專業中介服務機構缺乏規范性管理。針對對當前中介結構的調查發現，中介機構真正為中小企業提供服務的數量非常少，而且他們為企業提供的服務多半是參雜為企業提供虛假包裝的服務，其主要目的就是促進企業的上市，最終結果是不利于中小企業健康發展的。
2.金融體制因素
首先我國金融信貸政策不利于中小企業資本運營。目前我國金融機構的信貸業務比較傾向于國有大中型企業，中小企業很難從金融機構獲得融資，雖然我國近些年出臺了系列關于促進中小企業融資的政策，但是與中小企業融資需求相比，金融機構對中小企業的支持力度還是不夠；其次金融管理機制的影響。一般企業要獲得金融機構的信貸支持，就必須要具備一定的可抵押物，而且進行融資的程序時間也比較長，這樣對急需用錢的中小企業而言具有很大的難度，另外我國信用擔保體系不健全，導致中小企業利用信用擔保的實際案例還不成熟。
3.中小企業自身的因素
首先中小企業的誠信狀況不理想。在資本市場環境下，中小企業的經營環境更加困難，因此金融機構在與中小企業合作時不得不考慮中小企業的生命周期、盈利能力等因素；其次中小企業的經營模式比較落后。由于中小企業采取的家族史管理模式，因此中小企業的管理制度以及風險防范意識都不健全，這樣對資本運營而言具有很高的危險性。
二、促進我國中小企業資本運營的具體對策
1.建立健全金融服務體系
中小企業融資難是阻礙中小企業發展的主要瓶頸，因此我國要建立完善的金融服務體系：首先我國要加強政策扶持力度。我國政府部門要積極跟進中小企業經營發展過程中出現的問題，制定有效的保護措施，一方面要加強對中小企業的領導作用，引導中小企業朝著正確的道路發展，另一方面政府要制定富有“含金量”的政策，解決中小企業在發展過程中遇到的困難；其次我國要建立針對中小企業的金融服務體系。政府要放寬金融機構的準入條件，放松對中小經濟內生性金融創新的限制，鼓勵民間資本參與到金融機構改革中，組建有中小企業形成的金融機構，以此為中小企業提供多元化的融資渠道；最后建立和完善信用擔保體系。針對中小企業融資難的問題，我國要深化信用擔保體系，以此解決中小企業融資擔保所遇到的無擔保物的現實問題。
2.加強中介機構建設，完善社會保障機制
中小企業的資本運營必須要重視中介機構的作用，因為中介機構具有專業的管理經驗和技術，其能夠將企業資本經營中的風險降低到最低，因此：企業在資本運營中要廣泛的借鑒中介機構的意見，讓中介機構參與到企業的資產重組等活動中，以此提高資產運營的效率；另外中介部門應該加大創新力度，從事企業并購、重組等相關業務，為中小企業資本運營提供有力的保障。要培育專門的資信評估機構，積極開展對中小企業發行股票和債券的評級活動。
中圖分類號：F403．6 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)02－0171-03
企業資本運營是企業改革發展中的一個重要層次，對加快企業改革步伐，優化產權結構，提升企業競爭力具有積極而重要的作用。對東北老工業基地而言，由于單一產權結構已經成為制約企業面向市場競爭的主要問題，因此，在市場形勢不斷深化的情況下，許多東北老工業基地都把資本運營擺在了重要的管理議程，并且積極地進行了運行和探索，以期通過資本運營在優化產權結構方面取得實質進展。但從整體上看，東北老工業基地資本運營的效果難稱人意，不是虛有其名，缺乏實質收益，就是運行不力，無所收獲，這就使得東北老工業基地難以通過有效的資本運營來實現產權組織的優化，也無法形成真正意義上的市場競爭主體。
一、東北老工業基地資本運營存在的問題
1．資本運營經驗欠缺，資本運營收益不明顯
資本運營是企業將擁有的資本在全社會優化配置的過程。從范圍上看，資本運營可以涉及任何地域和行業，但東北老工業基地的資本運營由于自身固有運行管理機制的影響和目前對資本運營工作認識不足，以及運行經驗的欠缺等問題，使東北老工業基地缺乏在國內外進行有效資本運營的相關條件。就實際情況來看，東北老工業基地資本運營理念和手段的缺乏主要表現在這樣兩個方面：一個是長期依賴于統包統銷的運作模式，導致東北老工業基地缺乏現代市場經濟下資本運營的理念和意識，另一個是東北老工業基地的外部形象欠佳、企業人力資源匱乏等因素，造成東北老工業基地缺少資本運營的有利環境和必要條件。因此，在這種情況下，東北老工業基地有效地進行資本運營的條件和環境并不是很完備，即使有些東北老工業基地在資本市場上進行了資本運營工作，但這些工作也僅僅停留在融資這些相對簡單的資本運營活動上，真正具有實質性的運營活動，如兼并、收購等不是很多、很有效。
2．資本運營人才匱乏，資本運營缺少人力支持
資本運營是一種融專業性、復合性和藝術性于一體的經營活動，它要求從業人員不僅具有廣泛的金融、證券、稅務、財務、法律、經營管理等方面的知識，能夠熟練運用各種金融工具和管理手段，而且要具有敏銳的市場洞察力和處理各種復雜事務的能力和談判能力。然而，由于東北老工業基地的職業特點，對從業人員的選擇在一定程度上側重于體力因素；即使目前東北老工業基地的市場化意識和發展條件有了明顯改善，但因為多年積淀較差的自身社會形象，仍然在人力資源開發與儲備上面臨“人才吸引不進來、人才又留不住”的問題，從而造成東北老工業基地關于資本運營方面的人才嚴重短缺，在這種情況下，東北老工業基地資本運營要走向規范，并取得最大限度的收益顯然缺乏必要的人力支持。
3．資本運營中介組織的不規范，造成東北老工業基地的資本運營難以借力發揮
資本運營的復雜性和專業性決定了中介組織在其中的重要作用。中介組織在資本運營中承擔著提供信息、咨詢、資產評估、融通資金等作用。然而，就目前來看，許多資本運營中介組織發育不良，且存在著從事資本運營的中介組織數量過少、從業人員素質不高、中介組織的行為不規范、中介組織欺騙投資者等問題。因此，在目前中介組織尚不規范的情況下，東北老工業基地進行資本運營，勢必會遇到低效甚至無益的可能。
4．不健全的社會保障制度不利于東北老工業基地資本運營的健康運作
傳統體制下國有企業一直實行低工資高福利政策(這種政策實際上形成了職工與企業之間一種無形的契約關系，即一種社會化的，包括保障和福利在內的利益統籌關系)。而國有企業進行資本運營時，一部分企業破產、被兼并、下崗職工和富余人員原則上應由企業對其進行勞動關系補償，或繼續逐漸兌現福利和保障方面的承諾，然而，目前真正以有效方式對職工過去的勞動關系進行補償的只是少數企業，大多數企業“五條件”的解除原先存在的契約關系。這樣一來，下崗職工缺少必要的財力支撐走向再就業之路，不但加重了政府負擔，還有可能擴大或激化職工不滿、社會不安定等負面效應。另外，我國目前仍缺乏健全有效的社會保障體系。在傳統體制下，企業的生產、分配功能與社會保障功能混在一起；在建立市場經濟體制中，將企業推向了市場，企業角色發生了很大轉變，社會保障功能由政府和社會承擔，而政府和社會也缺乏這方面的資本積累，資本運營時，必然伴隨一部分職工下崗、失業，如果沒有完善的社會保障制度作保證，勢必影響資本運營的力度和進程，資本運營在職工就業的壓力下舉步維艱，進退兩難。
5．東北老工業基地的股權改制問題進展遲緩
資本運營理念強調將資產、勞動力、土地、技術等一切生產要素通過市場機制進行優化配置，即要將一切資源、生產要素在資本最大化的目標下進行結構優化。但是，現實的資本運營活動不少卻背離了這一初衷。由于“殼資源”的稀缺和證券市場低廉的籌資成本，使得上市指標和配股資格受到企業乃至地方政府的高度重視，于是引發了地方政府主導的、以“保殼保配”為直接目標的東北老工業基地和上市公司重組浪潮，也掀起了買殼上市的潮流，所以，從1997年開始，我國上市公司重組迅速升溫，而我國上市公司重組的動因也表現出很濃厚的為配股資格、為殼資源而重組以及地方政府主導的特征，這與市場力量主導下企業重組存在顯著差別。從重組的時間來看，我國上市公司資產重組大多發生在第四季度，例如，1997―1999年3年中資產重組涉及金額在3000萬元以上，股權轉讓中第一大股東變更的重組事項中第四季度重組事項共有228起，占三年重組事項總數的42％，第四季度突擊重組的情況表明，我國東北老工業基地中上市公司重組存在明顯的報表操縱動機，試圖在會計年度結束前通過重組來影響年度報表的財務數據，即進行財務型重組，而并非是實質性重組，這些資本運營行為，真正關心的不是重新優化配置企業資本，而是通過這種做法在證券市場上現行獲利，改變困境，所產生的后果多是曇花一現式的泡沫經濟，前兩年情況略有好轉，時間越長弊端越多。這種把資本運營看成是財務包裝和利潤重組的觀念，不可避免地導致急功近利的短期行為，對資本運作缺乏戰略性思考，無法與公司的長期發展戰略相協調。
二、振興東北老工業基地資本運營效益的分析對策
1．努力實現資本運營形式的多樣化
東北老工業基地應該根據實際情況，分別采用不同的資
本運營方式來優化企業的資源配置。一方面可以采用橫向并購方式進行資本運營，另一方面，可以采用縱向并購方式進行資本運營。或者可以與大企業和大公司聯手，利用大企業和大公司的管理優勢，進行混合并購，真正實現投資主體的多元化。在這里需要注意的是，就當前東北老工業基地企業的實際情況看，在通過資本運營優化產權結構時，應區別不同情況，考慮以下幾種選擇方式：(1)股份制。股份制是由社會各有關方面自愿人股、自主經營、自負盈虧和自擔風險的經濟形式，它的產權結構呈現多元化的特點。實行股份制，投資者只享有價值形態的所有權，并憑所有權獲取股息；企業成為法人所有者，獨立地經營全部資產以實現資本在運營中的增值，各投資主體以入股的形式將資本或資產投入股份制企業，這樣就可以達到產權明細、權責明確、政企分開的目的。(2)信托經營。信托經營是指資本所有者通過法律形式將資本經營管理權委托給具有較強的經營管理能力并承擔相應風險的企業法人有償經營，信托經營這種形式不僅較好地解決了國有企業所有權與經營權有效分理的問題，而且調整了經營關系，啟動了新的用人制度和分配制度，給企業引入了新的經營管理機制。(3)股份合作制。股份合作制是一種新的集體經濟，也是一種新的公有制實現形式，其基本特征是：職工全員人股，資本合作與勞動合作結合；保留一定比例的屬于職工集體所有的財產；實行民主管理，職工享有平等權利；以按勞分配為主，稅后利潤實行按勞分配與按股分紅相結合。實行股份合作制，有利于增強職工的主人翁地位和風險意識，有利于促進政府職能轉變和政企分開，有利于增強廠長、經理的責任心，更積極地去開辟新的融資渠道，加快結構調整和經營機制轉換，形成新的生產力。
2．民營經濟是振興東北老工業基地的生力軍
振興東北老工業基地的一個重要任務就是調整東北老工業基地經濟的所有制結構，這就要通過發展民營經濟來培育內在經濟增長機制，培育市場的力量。民營經濟的發展，有利于東北老工業基地經濟結構的調整和優化。老工業基地經濟結構的調整，將有力促進老工業基地持續產業的發展和主導產業的轉型，一部分國有經濟從競爭性領域有序退出，取而代之的必然是民營經濟的進入和承接，直至成為競爭性領域的主力軍。民營經濟參與國有資產處置不僅可以盤活國企的存量資產，還可以實現自身做大做強的目標；不僅能促進生產要素在不同產業和不同地區進行大規模轉移，而且還能從根本上改變計劃經濟時期形成的產業和企業分工格局；民營經濟的發展，還有利于增加就業機會。當前社會的就業問題十分突出，而國企現在富余勞動力很多，應減員增效，勢必導致大量職工下崗。民營經濟越是快速發展，整體經濟就越能快速起步，經濟體系中才能創造出更多的工作崗位，吸納更多的勞動力就業。因此，民營經濟已經成為當前解決就業的主要渠道。
3．集中力量，通過資本運營組建大型企業
東北老工業基地應當以提高自身在市場競爭中的地位為出發點，加大資本運營的力度，組建以資本為紐帶，通過市場形成具有較強競爭力的跨地區、跨行業、跨所有制和跨國經營的企業集團，以此來優化企業的產權結構，實現投資主體的多元化。首先，以優勢企業，特別是實力強的上市公司為核心，發揮資本市場的作用，通過兼并、收購，把企業做大做強，形成具有相當規模的、有市場競爭力的企業集團。其次，建立戰略聯盟，開展既競爭又合作的“柔性競爭”，實現雙贏目標。不僅強調優勢企業的強強聯合，而且也應轉變思路，積極與大型跨國公司“強強合資”，并做到同步技術更新。此外，通過無形資產籌資，進行資本擴張，也是組建大企業集團的有效途徑之一。企業利用名牌效應、管理優勢、銷售網絡等無形資產可以盤活有形資產，通過聯合、承包、租賃、參股、并購等形式實現資本擴張。在組建大企業集團過程中，不能只追求規模而忽視效益與競爭力的提高。
4．東北老工業基地要具有全球眼光
充分利用“兩個市場，兩種資源”，積極開展對外資本運營。在此要特別注意的是，根據東北老工業基地現狀，目前應以發展中小型跨國公司為主。在對外投資地區選擇方面，應選擇經濟發展較慢的國家作為主要運營地區，這樣東北老工業基地在實施資本運營時就能夠提高成功的概率。當然，企業在實力允許的情況下，也可以進入發達國家的市場。為避免國內企業在國外的無序競爭，并增強抗風險能力，對外資本運營應該有計劃地進行，同時，要學習借鑒西方先進企業投資的經驗，建立集約式投資群體，集眾多的中小型跨國公司到一個地區投資，形成配套服務，獲得規模效應。
5．培養和利用高層次專業人才
當今的市場競爭在很大程度上是高科技人才和高層經營管理人才的競爭。對此，東北老工業基地應有足夠的重視和應對措施，要通過引進人才、培養人才、用好人才、培育高效率的工作團隊等手段進行人力資本運營，使東北老工業基地的資本運營工作有充分的人力資源保障。
在我國現階段，中小企業的作用越來越重要。中小企業規模雖然無法和大型公司相比，但是它們的數量龐大，使得它們的總量甚至超過大公司的總量。中小企業雖然數量眾多，但是很少能走遠，原因就在于它們規模小，抗風險能力太弱，那么如何使其規模不斷擴展，實力不斷增強是中小企業面臨的重要問題。所以，現階段我國各方面都鼓勵發展中小企業，中小企業的發展對我國現階段走出經濟困境具有重要的意義，所以，通過資本運營的手段，促進中小企業的發展是當前中小企業走出困境的重要方面。但資本運營具有較大的風險，尤其對中小企業來說，在現有產品、技術、市場、管理等各方面還沒有較大優勢的時候，如何進行資本運營，是當前中小企業面臨的重要難題。也就是說，中小企業要想資本運營成功，需要注意哪些問題，都受到哪些因素的影響，這是中小企業進行資本運營必須弄明白的事情。本文正是基于這種情形，結合我國的實際情況，從我國中小企業資本運營的原則和影響因素兩方面進行了深入的探討。
2.我國中小企業資本運營的原則
2.1 資本運營要以企業的產品經營和企業發展為基礎
現代企業在成長過程中，離不開資本運營，企業的超常規發展更需要對資本的合理運營[1]。可見，在現代企業發展戰略中，資本運營的地位何等重要。國內外大量具有創新意識的企業家在創造超常規發展企業的過程中，幾乎都成功地運用了并購等資本運營手段。從國內外企業的發展歷程可知，企業的建立、成長、及發展壯大一般需要經歷兩個階段。第一階段是資本的原始積累階段。在第一階段，產品和服務是企業經營的重心。資本運營第二階段，在資本運營階段，企業除了正常提品和服務外，需要在更大的范圍內進行資本運營，企業的經營重心逐漸從產品服務的單一重心轉為產品服務和資本經營的雙重重心[2]。
對一個中小企業而言，一般處在成長階段，所以產品與資本兩種經營都顯得十分重要，必須“兩手都要抓，兩手都要硬”，產品經營為資本經營奠定基礎，資本經營是產品經營的高級形式。而現在的情況是，人們往往重視資本運營，而忽視了產品的經營，甚至完全忽略掉產品經營，認為企業的經營只有資本經營才是最重要的。在這種錯誤思想的誤導下，大量中小企業進行低成本的擴張，不斷地擴大規模，結果往往導致企業的經營管理能力嚴重下降，不但沒達到擴張的目的，反而將原企業拖垮。希望集團董事長劉永好曾一語中的：“資本的擴張，雖有誘人的前景，但弄不好也會是一個可怕的陷阱”。其實，對于中小企業而言（金融、證券類除外），產品或服務的經營才是企業的經營根本，資本擴張、資本經營僅僅是服務于產品市場擴張的方法和手段。所以，在中小企業發展勢頭很好，經營高速擴張的時候，應有意識地放緩擴張的速度，重點加強內部管理，進行內部整合，以求公司穩步健康地發展。
“資本運營貴在有度”，這個“度”就是資本經營與產品經營的統一與平衡。資本經營的方式和規模是根據產品經營的需要選擇的，以實現產品經營和資本經營的統一；同時還必須時刻重視產品經營和資本經營的平衡，即在資本經營階段，隨時不忘產品經營，要經常鞏固資本經營的成果。資本經營需要以一定的技術、產品、金融工具等為載體，需要以扎實的產品經營業績為基礎，決不是“空手套白狼”。如果不考慮中小企業的經營業績和整合能力，只是盲目地經營資本，則會像某些人吃得太快、太多，不好消化，造成胃的負擔[3]。
2.2 資本運營要有利于提高中小企業的核心競爭力
培育企業核心競爭力，可以從內部和外部兩種途徑進行。內部途徑可以通過企業的內部演化、內部積累逐步培育形成，但耗時較長。外部途徑可以運用類似英特爾與微軟的“Wintel”知識聯盟，還可以對外整合資源的方式，從外部獲得所缺乏的核心競爭力要素[4]。當然，核心競爭力具有買不來、偷不去、拆不開、溜不掉和帶不走的特點，但是對外通過并購等方式進行資源整合，則有可能獲得核心競爭力要素，因為并購和一般的資產買賣不同，它屬于生產要素的整體性轉讓，這種整體性轉讓可能包含著核心競爭力要素的轉移，并且快捷、耗時較短。通過外部資源整合方式來提高企業核心競爭力，也就是通過資本運營來提高企業的核心競爭力，所以，核心競爭力培育和資本運營之間存在較大的契合。
所以，處于成長期的中小企業，資本運營對其發展和擴張起的作用十分重大，是其核心競爭力提高的重要外部途徑。但是，由于資本運營蘊含的內在風險及人們其認識的不足，中小企業很可能成也資本運營，敗也資本運營。因此，中小企業進行資本運營時要全面認識自身的能力，遵循企業發展的內在本質來經營企業。資本運營必須服務于企業生產經營，以提升企業核心競爭力為主[5]。
總之，資本運營存在較大的風險，對中小企業更是如此。中小企業的資本運營更好遵循服務于生產經營的基本宗旨，雖然資本運營有時可以與企業生產經營分層運作，但資本運營必須有利于生產經營的持續競爭優勢，必須要有利于與生產經營相關的核心競爭力的提升。只有實現了資本運營和生產經營的結合，才能使企業的規模擴大和效益提高同步運行[6]。
2.3 資本運營要謹防投機心理
常見的資本運營方式有3個特點。一是高智力性，即企業的每項資本運營都需進行研究、規劃，智力勞動十分重要；二是非生產性，不論項目融資、資產置換，還是企業并購，并不創造任何財富和產品，所變化的只是資源配置和流動狀況；三是高效益性。以上各方面都要通過腦力策劃（高智力）促進資產調整（非生產），進而獲得高收益，所以有人將其稱為“空手道”[7]。
所以，對于中小企業而言，尤其是想快速發展的中小企業，雖然很熱衷于資本運營，或是以資本運營提高企業聲譽套取更多貸款，或是以圈錢為目而設法上市，或以其它方式融得更多的資金，再以所圈的錢去并購其它企業并對其進行包裝，而后再賣給下家從中賺取“差價”[8]。這種資本運營方式在西方發達國家也存在，但他們各種法規制度相對完善，識別駕馭風險的能力強。而我國的某些中小企業看到這樣賺錢也不擇手段地如法炮制。這種投機行為使某些中小企業在短期內確實賺取了大錢，但這種投機型的資本運營方式有著極強的誘惑力，從而最終使企業越陷越深進入萬劫不覆的境地。所以，中小企業在資本運營過程中，一定要有理性健康的心態，一定要以企業自身的能力位基礎，一定要有明確的目的和可行的發展戰略，只有這樣，中小企業的資本運營才可能保證企業的持續發展[9]。
2.4 資本運營要謹防“低成本擴張”
在企業重組并購中，某些企業提出“低成本擴張”的思路，試圖以盡可能少的投資盡可能大地增加企業資產，來實現企業的快速擴張。但對于中小企業而言，由于自身還存在很多不完善的地方，“低成本擴張”思路不符合中小企業資本運營的本質要求[10]。
在“低成本擴張”過程中，企業只是簡單地以在資產交易中支出的代價來計算成本，而真正的成本并不是以此為限，還應包括并購企業在并購后進行的項目投資、技術開發、設備更新、產品調整、經營管理、人員培訓、市場開拓及各項潛在的復雜事務的代價。很多并購企業還未整合好目標企業，很快使自己陷入了困境，甚至變成其他企業的并購目標。這種案例，無論在國內還是國外都很常見。對并購企業而言，問題的關鍵不在于能否以低的價格獲得目標企業，而在于是否擁有產品、技術、市場、管理等各方面的優勢。缺少這些優勢，即便無償取得了目標企業，并購后的經營也可能失敗。所以“低成本”并不是中小企業重組并購的關鍵因素[11]。
資本運營最看重的是資本的使用和支配，資本運用比資本的占有更重要，因為企業的利潤來源于經營資產而非擁有資產。因此資本運營注重通過兼并、合資、租賃、控股等方式把“蛋糕做大”（即獲得對更大資本的支配權），注重通過戰略聯盟等方式與其他互補優勢企業合作開拓市場、降低風險，獲得更大的資本增值，從而增強企業的競爭實力[12]。所以，對于中小企業而言，在現有產品、技術、市場、管理等各方面還沒有較大優勢的時候，不適合“低成本擴張”的資本運營方式。
3.中小企業資本運營的影響因素
3.1 中小企業資本運營的宏觀影響因素
（1）金融體制因素
我國中小企業的資本運營，在當前受金融體制影響比較嚴重。當前，我國金融結構的構架仍以較為傳統的金融結構為主，雖然我國已經建立了中央銀行體制，也曾試圖把銀行的政策性業務與商業性業務從機構上加以分立，但仍然難以根本改變我國的金融結構。我國的金融結構是建立在不完善的甚至是扭曲的信用關系基礎之上的，這種結構嚴重阻礙了產業資本與金融資本的融合，嚴重降低并減緩了資本轉化的效率和速度[13]。
從銀行方面來看，工業化時代的金融體系結構分為市場主導型金融結構和銀行主導型兩種，我國的金融結構是典型的銀行主導型金融體制結構。一些初創期或成長期的中小企業，其不確定性很強，風險也很大，但投資的回報相對也比較高。根據蓋爾和艾倫的理論，這類企業的資本運營應該通過證券市場進行，因為高風險高回報的資本運營只有證券市場才能承擔。但我國的融資結構以銀行為主導，證券市場極不發達，成長或初創期的中小企業無法通過證券市場進行資本運營。這些企業的資本運營本該由證券市場承擔但被轉到了銀行，銀行出于艾倫等人的觀點或穩健原則，僅僅通過先驗概率確定對企業的放貸，因此，中小企業通過銀行進行資本運營也變的十分困難了。由于中小企業的風險較大，如果中小企業的資金以銀行融資為主，而銀行信貸融資的收益率是固定的，最終是銀行承擔了較高的風險，而不能分享企業成功帶來的收益。所以，銀行的風險與收益極不對稱，大大降低了銀行對中小企業貸款的動力。
從證券市場來看，我國的證券市場主要以股票市場為代表。雖然股票市場發展很快，但債券市場的發展卻十分緩慢，雖然債券市場是證券市場不可缺少的重要部分。在我國證券市場的發展過程中，由于發展思路受到了中國特定社會經濟環境的限制，在證券市場的建設方面，將資本市場嚴重地股市化了，具體來講就是重視直接融資，忽視間接融資，從而只重視股票市場的發展，嚴重忽視了債券市場的發展。而且政府部門對企業發行債券的控制過死、過多，審批環節多、機構多、時間長、手續繁雜。與銀行貸款相比，企業發行債券的資格審查門檻更高、控制更嚴，甚至有所有制、行業、地域等方面的歧視或限制。在我國債券市場的發展過程中，政府部門制定的發行政策極不穩定，審批的標準時嚴時松。這些都嚴重阻礙了中小企業通過發行債券進行資本運營。另外，從股票市場來看，我國股票市場是主板市場發達，而能夠為中小企業提供上市的二板市場發展十分滯后。在我國股票市場的發展過程中，以政府的行政手段為主，各環節基本都是通過計劃框架用行政分配方式來運作，包括上市公司的選擇甚至股票額度的確定。因此，基本上主要是國有企業從股票市場取得資金。雖然買殼上市是中小企業實現上市的捷徑，但也存在很多客觀問題，從而大大增加了這一資本運營方式的成本。
（2）信用體系因素
信用就是遵守諾言。從市場經濟的角度看，信用不僅僅是一種道德觀念，同時也更是一種稀缺的經濟資源，它是企業存在和發展的基礎條件，是市場經濟運行的前提，是經濟發展的一種無形資源，同是也是擴大市場規模的前提條件。信用資源的大小，與一國財富的增值和發展潛能有著重大聯系，因此我們說市場經濟就是信用經濟。信用資源在層次上來看，分為個人信用資源、企業（法人）信用資源和國家（社會）信用資源。在完全的市場經濟社會里，整個社會信用資源以個人信用資源和企業信用資源為基礎，而在我國則相反，是以國家信用為基礎。在我國，由于國家信用不是依賴于社會成員之間的相互約束，更不是植根于社會成員的自律，而是依賴于國家權威的外在強制，所以國家信用缺乏堅實社會基礎，因而國家信用無法為中小企業提供信用支持。從具體方面來看，主要有以下兩方面的體現：
首先是中小企業的信用評價體系不健全。中小企業在經營風險、管理素質、經濟實力等差別較大，需要有一個科學發達的信用評價體系將它們區分開來，使真正有潛力、守信譽的企業能得到政策、資金等方面的支持。由于我國各種信用體系和社會公證機制還很不健全，中小企業信用體系還未建立，所以對中小企業信用評價體系一直嚴重欠缺，致使各種信用情況良莠不齊企業的難以區分，該情況嚴重導致提供資金的一方提高門檻，造成中小企業資本運營的困境[14]。
其次，我國信用擔保機構還很不發達，并存在諸多缺陷，主要體現在：首先，政府干預過多。財政出資的政府擔保機構在整個信用擔保體系中處于絕對的主導地位，該情況不利于擔保機構的市場化運做。其次，中小企業信用擔保體系在自身的經營中也存在很多問題，缺乏專業人才的運作和管理，同時缺乏風險分散機制和資金補償機制，因而民間資本型的擔保機構業務開展緩慢，從而嚴重影響了中小企業的資本運營。
（3）法律環境因素
在我國，還沒有維護中小企業合法權益的系統法規。企業長期的發展過程中處在無法可依的狀態，當出現經濟糾紛或權益被侵害時，很難得到法律法規的有效保護。盡管《合伙企業法》、《公司法》等法律法規確立了平等市場主體特征的新型法律框架體系，但中小企業在一些具體的立法中，仍然受到歧視或者不被重視。在保護中小企業投資產權方面，相關的法律法規不健全、不權威，而且有些法律法規沒能保障中小企業的利益，使得某些中小企業的財產甚至人生安全，都缺乏及時有效的保護。比如，中小企業在參與國有企業并購、改革過程中發生的糾紛，法院在判決時往往傾向于侵害中小企業利益，維護國有企業利益，不僅企業的知識產權缺乏保護，其正當財產權益也得不到保護，從而嚴重影響了中小企業資本運營的積極性。在品牌競爭時代，企業必須善于利用知識產權來保護自己，而對于中小企業而言，知識產權尤為重要，但現階段我國的知識產權保護相關的法規還很不健全，侵害中小企業產權的現象仍然十分普遍[15]。
3.2 中小企業資本運營的微觀影響因素
中小企業資本運營困難，不僅有其宏觀的外部環境因素，更有其自身的因素。宏觀的外部環境單個企業并不能改變，而只能隨著我國市場經濟的發展逐步得到改善，但自身的因素企業卻可以由通過自己的努力改進，所以作為中小企業的管理者應重視自身內在素質的提高，以滿足通過股市或銀行進行資本運營的條件。
（1）企業規模的因素
中小企業具有規模小、經營靈活的優勢，雖然“船小好掉頭”，但是小規模和經營靈活的特性在資本運營過程中卻成了障礙。一方面，規模小對銀行來講就代表中小企業抗風險能力也差，破產率也高，其違約風險也就大，由于規模小無法向銀行提供有價值的財產抵押，即使是房地產抵押也因其變現能力差而不被銀行所接受；經營靈活就代表其經營的不確定性很強，如經營方式具有投機性、無穩定的主營業務等。另一方面，由于規模小也使得中小企業被資本市場拒之門外?，F行資本市場的進入門檻很高，如《證券法》規定企業首次公開發行的股票，發起人的認購不能少于三千萬元，這對于大多數資本總額不足百萬的中小企業而言絕對是不可能的[16]。
規模小不但增加了銀行的貸款風險，而且也提高了資本運營的交易成本。由于中小企業的銀行貸款具有風險大、頻率高、數額少的特點，從而使貸款的單位成本大大提高。銀行貸款也有固定的成本費用，如貸款前銀行要對企業的信用調查，貸款時的審查以及貸款后進行監督等，這些都會使銀行產生大量的固定成本。當然單位固定成本存在著規模經濟，即會隨貸款規模的增大而減小。中小企業需求的資金少，當然也就規模不經濟。同時，由于銀企之間的信息不對稱，銀行對中小企業的調查會更加詳細，監管成度也較一般企業會更大，從而使固定交易成本大大增加。而在資本市場上情況也是如此，在資本市場進行資本運營，會存在信息披露費、掛牌費、中介費等固定成本，這些固定成本與發行量大小無關，也與產量的大小無關。與類似大企業資本市場資本運營不同，中小企業大多為小額的資本需求，如果通過資本市場進行資本運營，也會存在單位交易成本高，規模不經濟的問題。
（2）企業組織結構的因素
中小企業最大的組織結構問題之一就是產權不清晰。產權制度的最主要功能在于提高資源配置效率，降低經濟交易的費用。產權不清晰會加大交易成本，增加經濟活動中不必要摩擦。
很多人錯誤地認為，只有國有企業才存在產權不明晰問題，但實際上中小企業同樣也存在產權不明晰問題。首先是中小企業的“紅帽子”問題。一些中小企業“掛靠”政府或其職能部門形成了所謂的“紅帽子”企業，以獲得有政府相關政策的保護。這些企業的產權本來是比較明晰的，卻在發展過程中卻變得逐步模糊起來。在企業的發展初期，這種模糊的產權對中小企業能起到促進作用，但隨著時間的推移卻成了企業進一步發展的障礙。中小企業產權模糊不清，抵押物也會因產權不明而難以變現，向銀行貸款很可能會遭到拒絕。權不明晰，科學的管理手段也很難實現。產權不明晰，就不能在資本市場上直接融資民間資本，從而使得股份制改造難以完成，資本的整合或重組難以進行。其次，中小企業的企業產權與個人產權也很不明晰。目前，由于我國民間投資一般是靠家族或親友關系來維持，個人產權與企業產權混常常在一起，從而在企業內部形成了新類型的產權不明晰，這種產權不明晰，使中小企業缺乏科學民主的決策機制和合理的管理制度，從而在股東之間難以形成有效制約。另外，中小企業內部也沒有對經營權進行細分，企業的管理者在企業產權上處于就對主導地位，導致了企業缺乏有效的監督機制，致使企業的約束激勵機制很不健全。這種情況下，普通的管理人員成了企業主的附庸，大多數員工工作積極性不高，沒有自己的發展預期，不思進取，只考慮短期利益和老板一致，最終致使企業的競爭力大大下降。
（3）企業管理的因素
從企業的管理模式來看，我國中小企業大部分以個人私營模式進行管理，該模式具有四大特征：集權化的管理模式、單一的產權結構、任人唯親的用人制度、家長專斷的決策機制。這種模式在企業的初創期有利于增強企業的凝聚力，同時，家長制決策機制也有利于企業在經營管理過程中降低管理控制難度和成本，減少內耗，但這種治理結構的弊端，主要顯現在企業需要發展的時事。另一方面，該模式的家長專斷決策機制和任人唯親用人機制在企業經營過程中會帶來極大的風險和不穩定性，進而加大了資本運營的風險。以個人私營模式進行管理，會將社會公眾排斥在外，這不僅會使企業的社會形象欠佳，也會使企業的融資渠道狹窄，限制企業對社會公眾資金的吸納。所以，很多中小企業所需的資金只能通過民間私人借貸，很難向銀行貸款或進入債券、股票等資本市場進行資本運營[17]。
從企業財務信息的透明程度來看，目前大多數中小企業提供給銀行的財務信息極不準確，也不規范。銀行根本不能憑借財務報表信息對中小企業進行信用評估。中小企業產生信息不透明的原因主要有兩方面：一方面由于面臨更加激烈的競爭和產權封閉，該類企業擔心商業機密外泄，所以從主觀上來講不愿披露真實的信息；從客觀方面來看，中小企業一般由于組織機構簡單，人員較少，賬目管理欠規范，甚至不設專職會計人員。而聘請會計師事務所等中介機構進行帳目審查的費用，也是一筆不小的負擔，所以該類企業披露財務信息客觀上存在較大困難。很多企業隱蔽真實財務信息使外界無法了解企業的真實狀況，最終加劇了這些企業資本運營的困難。
從中小企業管理者的素質來看，其資本運營的能力普遍較弱。在知識經濟時代，資本運營的成敗往往決定企業的興衰成敗，資本運營成功可以解決企業資金困難甚至未來的發展?，F實中許多中小企業管理者的資本運營意識十分淡薄，這些企業在其發展過程中，為了求穩一直采取對“資本運營”避而遠之的態度，當資金短缺成為企業進一步發展的瓶頸時，才明白資本運營的重要性，但此時為時已晚，后悔莫及。而有些中小企業雖然意識到了資本運營的重要性，但主要依靠自身的力量進行非規范化的操作。實際上，資本運營是一種對社會資源綜合運作的過程，是一種專業化的行為，而且它是企業的一種長期戰略，是一種長期行為。所以，資本運營并不是普通的企業管理者自己能操作的，須要由相關的專業人士運作。
（4）企業自身信用的因素
市場經濟是契約經濟，同時也是信用經濟，信用是企業的生命，對維持銀企之間以及企業之間的關系十分重要?，F階段，中小企業的違約現象十分嚴重，也一樣存在逃廢債務的現象。逃廢債務會引起銀企之間的信任危機，而信任危機會加劇中小企業的資金問題，所以，在中小企業信用的缺失，使他們從銀行貸款更為艱難。
信用缺失不但影響中小企業的融資，也影響他們的投資。這些企業由于規模小、發展時間短、破產率高，從而導致先天信用不足。另外許多企業不履行合同、欠賬不還、不講信用，造假制假的現象也經常發生，因而這些企業的后天信用也嚴重不足，先天和后天的信用缺失，極大地影響了中小企業的整體聲譽。由于中小企業經營規模小、自身資本不足、抗風險能力弱，其信用缺失直接導致市場風險的進一步提高，所以他們只會選擇一些短期投資來做，最終導致其投資趨于短期化。同時由于信用缺失，嚴重阻滯了生產要素的流動，導致了各種生產要素的交易摩擦增強，交易成本大大提高，最終導致了中小企業投資效率的低下。企業進行項目投資時，需要發生與其他市場主體簽訂并履行各種合同和交易契約的信用行為。由于信用缺失降低了投資者對他們投資項目的評價，從而使投資者的信心大打折扣，大大降低了投資者的欲望與熱情[18]。
4.結束語
中小企業如果要成功地進行資本運營，促進其長期快速的發展，有很多問題需要注意，同時也受很多因素的影響。首先，中小企業進行資本運營，要以企業的產品經營和企業發展為基礎，同時，要有利于提高企業的核心競爭力，最終要的是，中小企業的資本運營，要謹防投機心理和“低成本擴張”，尤其對于那些在現有產品、技術、市場、管理等各方面還沒有較大優勢的中小企業，更是要特別注意。另外，中小企業進行資本運營還受到很多因素的影響，從宏觀方面看，受到金融體制、信用體系、法律環境等方面的影響，從微觀方面看，還受到企業規模、企業組織結構、企業自身信用等自身因素的影響。所以，中小企業如果要想通過資本運營促進其長效發展，除了政府層面給與政策支持以外，更重要的是其本身要注意完善組織結構，提高信用，培育屬于自己的核心競爭力。
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一、引言
創新型企業是建設創新型國家的主體，因此，創新型企業持續健康發展對實現建設創新型國家這一目標尤為重要。通過大量整理閱讀文獻和調查訪問發現，對資本運營風險的評價很難找到具體的定量指標進行衡量，大多是定性指標；再加之創新型企業自身的特點使其資本運營風險更加復雜化，具有主觀性較強和風險模糊性的特點。本文選擇模糊BP神經網絡法對資本運營風險的定性指標進行量化，該方法的優勢在于具有強大的自學能力和模糊數學定量化的能力。在對風險指標量化的基礎上通過BP神經網絡對給定訓練樣本的學習，建立符合預期誤差的創新型企業資本運營風險評價模型，再用測試樣本對其進行驗證，最終得出一個符合邏輯具有較強可信性的創新型企業資本運營風險評價模型。
二、創新型企業資本運營風險識別和評價
所謂創新型資本運營風險是指創新型企業在資本運營過程中，客觀上由于外部環境的不確定性，主觀上對環境的認知能力的有限性，而使資本運營活動達不到預期目標或導致資本運營失敗。創新型企業資本運營風險并不是指某一種具體特定的風險，而是包含一系列具體的風險。因此，對創新型企業資本運營風險評價時，應充分考慮到指標選取的完整性原則，同時應按照一定的標準對風險進行分類。
從不同側面對風險指標進行分類，可分為客觀風險指標、系統性風險指標和特質風險指標（或稱非系統風險）?？陀^風險是外部環境不確定性、資本運營活動復雜性和企業自身客觀環境引起的風險；系統性風險是所有從事該項資本運營活動的企業都會存在的風險，具有普遍性，主要包括市場風險、管理風險、自然風險、政策及經濟風險；而特質風險，是專門對創新型企業而言的，根據創新型企業的特征識別出來的創新型企業特有的資本運營風險，主要有創新風險、技術風險和時滯風險。本文在3大類一級風險指標下設9類二級風險指標，又通過調查走訪，通過與創新型企業資本運營項目負責人溝通和參考創新型企業研究領域權威專家的意見，識別出創新型企業資本運營成敗的主要影響指標，并總結出29個三級風險指標用于以下模型的建立，創新型企業資本運營風險評價指標體系框架如圖1。
三、建立創新型企業BP神經網絡資本運營風險評價模型
（一）模糊BP神經網絡的特點
模糊神經網絡理論在近些年逐漸發展成熟，它結合了神經網絡的自主學習的優點，與模糊邏輯的不確定性問題處理能力，使得其在商業及經濟估算、專家系統、語音處理、優化問題等領域得到了很好的應用。
因此本文采用模糊BP神經網絡對創新型企業資本運營風險進行評價。構建一個包含輸入層、模糊化層、模糊推理層和輸出層四個層次的模糊神經網絡，輸入層的每一個節點是一個風險指標，其作為輸入層的輸入變量；模糊化層將輸入變量進行模糊化；模糊推理層又叫隱含層，該層可以實現神經網絡由輸入層到輸出層的映射；輸出層是神經網絡模糊評價的結果，反復訓練以期達到輸出值與訓練信號之間的誤差在預期誤差允許范圍內。如圖2所示。
（二）數據集
本文數據來源于《2012年中國創新型企業發展報告》中認定的三批黑龍江省國家級創新型企業7家（其中第一批2家、第二批2家、第三批3家），及選取黑龍江省2012、2013年國家級創新型（試點）企業分別為3家和7家，共計黑龍江省17家創新型及創新型（試點）企業，涉及到25個資本運營的創新型項目的研究調查。按照《國民經濟行業分類與代碼》的兩位數分類，17家企業中醫藥制造業有6家，占比35.29%；電氣機械及器材制造業3家，占比17.65%；還包括通信設備制造業、電信和其他信息傳輸服務業、金屬冶煉工業、軟件業等多個行業，數據選取具有代表性。
圍繞前述的29個資本運營風險指標，根據風險程度的5個等級（低、較低、中等、較高、高）設計了針對25個創新項目評價的調查問卷，進行為期2個月的創新型學者專家走訪、黑龍江省內創新型企業調查。面向黑龍江省創新型企業以電子郵件、實地考察、現場發放問卷的形式進行調查問卷的發放工作；收集到32份調查問卷，對收回來的問卷進行篩選，有4份不合格問卷，最后形成28份有效問卷，涉及到黑龍江省17家創新型及試點企業25個創新型項目。
對27份有效的調查問卷進行整理，將25個創新項目分別標號為項目1、項目2、……、項目25，隨機抽取2個項目（項目7和項目13）作為測試樣本，其余的23個項目作為訓練樣本。同時對調查問卷中的風險等級分別賦以模糊分值，賦值情況。
將23個訓練樣本29個風險指標組成23×29階矩陣作為模糊BP神經網絡的輸入數據。
（三）樣本模糊處理
（四）BP神經網絡訓練
將經過模糊化處理的數據集23×145階矩陣作為輸入數據，進行模糊BP神經網絡的學習和訓練。根據實際的不斷學習情況，確定模糊推理層的節點個數和層數，并適當選擇映射函數，最終實現輸入到輸出的映射。輸出層為1個節點，直接輸出風險值，可以根據輸出值與5個風險等級數值進行比較（即0.1、0.3、0.5、0.7、0.9），最終得到被評估項目的風險系數。
應用Matlab軟件對模糊化后的23個訓練樣本進行BP神經網絡的學習和訓練，學習率為0.1，精度為0.001，最大訓練步數為3 000，通過反復的學習訓練，發現當BP網絡模糊推理層節點（神經元）為50，訓練1 442次后，均方誤差達到了精度0.001的要求，學習效果比較成功。學習收斂圖如圖4。
（五）模型檢驗
將預先抽出的用于模型檢驗的2個測試樣本按風險指標分值輸入已經建立好的神經網絡模型，得出測試樣本的測試結果見表3。
從表3的測試結果比較中可以看出，模糊BP神經網絡輸出值與專家給出的預期實際值非常接近。充分說明了建立的模糊BP神經網絡資本運營風險評價模型有效性和實用性較強、性能較好。
創新型企業資本運營風險模糊BP神經網絡評價模型，已經通過反復的學習訓練建立并測試完成，該模型可以作為評價創新型企業資本運營風險的客觀的、有效的工具。
四、模型應用及結論
對黑龍江省一家創新型企業的一個創新型項目進行資本運營風險考察（高效中藥精煉）。根據前文建立的創新型企業資本運營風險模糊BP神經網絡模型，相關專家和公司風險部門主管按照上述各個風險指標分別給出對風險等級的主觀衡量，即各指標屬于低、較低、中等、較高、高風險的主觀判斷，再對風險等級分別賦值以便代入模型。專家和公司主管商榷后得到的風險指標的風險程度賦值如表4。
運用上面已經建立好的模糊BP神經網絡模型，對該創新型企業的高效中藥精煉項目的資本運營風險進行風險指標輸入；該創新型企業創新項目的網絡輸出值為0.5063，與專家和公司風險部門主管對該項目商討后的評估結果（0.5）非常接近，資本運營風險評價模型的輸出值與專家評估的結論一致，即該創新型企業高效中藥精煉創新項目資本運營風險為中等水平。由此即可判斷該創新項目資本運營風險可以接受。
由此可見基于模糊BP神經網絡的創新型企業資本運營風險評價方法是準確可行的，而且由于具有神經網絡的自主學習的優點和模糊邏輯的不確定性問題處理能力，該方法能夠大大降低對于專家的依賴以及數據處理的難度。對于風險指標較多的創新型企業風險評估來說具有非常高的實用價值。而且從對創新型企業的風險指標的調研結果中可以發現，創新型企業作為我國企業創新發展的新起點，它自身的特點很大程度地影響了其資本運營風險。J
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