時間：2023-06-30 09:28:05
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只是，郎教授這次發難的對象并非一般意義上的房地產企業，而是人們熟悉的中國家電行業名企海爾集團――2007年8月，有媒體報道，海爾集團準備用200億，300億元來發展地產業務，以獲取集團新的利潤增長點。
郎咸平在會上作主題演講時單刀直入：“很多做制造業的企業家覺得沒勁兒了，干不下去了，不好干。干什么呢?轉成海爾現象，做房地產去了?！彼麑⑦@種采用非相關多元化策略，進入與自己核心業務不相關領域的現象歸結為“海爾現象”；并認為這一現象近期頻繁出現，緣于中國企業在“產業鏈競爭中定位錯誤”。
除海爾之外，近來眾多的中國企業也紛紛非相關多元化。該現象背后有什么驅動因素?該策略前景究竟如何?
悄然興起的非相關多元化熱潮
近期，越來越多的中國企業正或高調，或悄然地向與自己核心業務不相關的領域進軍。2007年4月30日，青島海信集團資1-8億元在天津興建的頂級奢侈品店――天津海信廣場對外開張納客，正式進軍房地產，高調實施非相關多元化。海信自創建以來，一直以電子技術，3C(家電、通信、信息)產品的制造為核心業務，主要產品包括電視、空調、冰箱、計算機、移動電話、軟件、網絡設備等。不過海信近年來相繼進入房地產行業與高檔零售行業：1995年，成立青島海信房地產股份有限公司，房地產成為其主導產業；海信還在天津興建頂級奢侈品店――海信廣場，在青島興建高檔購物廣場――海信奧運廣場。
家電巨頭海爾近年來也熱衷非相關多元化策略。海爾最初以冰箱業務起家，核心業務集中在家電領域，如空調、冰箱、洗衣機等。海爾近幾年又進軍彩電、電腦、手機、生物制藥，甚至房地產與金融等領域。2007年1月，青島海爾洲際酒店的開張標志著海爾高調進入酒店業。2007年8月，海爾又斥巨資進入青島的房地產業。
海爾集團董事局主席張瑞敏昔日曾公開表示，不會涉足房地產市場，為什么還是成立了房地產公司呢?張瑞敏的解釋是：“我們不是炒地皮，也不是炒房子，而是要開發建立獨自的白色家電與住宅的智能化系統，我們叫它‘家庭網絡中心’。如今，白色家電的發展已經遇到了很大的瓶頸，單靠出售白色家電，幾乎沒有利潤，而目市場的競爭也越來越厲害。所以，我們要開發下一代的智能化家電產品，并且讓這些家電與智能化住宅配套，形成一個網絡，提升住宅的含金量。這樣我們在出售房子的同時，也出售配套齊全的海爾智能化家電產品?！睙o論如何，人們還是可以從中看出，張瑞敏已準備將房地產作為集團利潤新的增長點。看來，房地產暴利真的讓這個家電巨頭也坐不住了。
其實，2007年，中國電子信息百強企業前20名中有11個已經實施了非相關多元化策略，包括聯想、海爾、美的、TCL、長虹、比亞迪……房地產行業是近年來中國企業進行非相關多元化的熱門行業，比如家電零售連鎖企業國美、蘇寧進入房地產行業；電腦制造商聯想、能源企業魯能、服裝生產商雅戈爾、紅豆等也進入了房地產行業。
以多元化尋找新的利潤增長點
追求企業新的利潤增長機會是中國企業熱衷“非相關多元化”的主要原因。中國經濟的高速發展，居民消費能力的提高，對高檔的零售場所、金融理財、房地產、旅游等方面的需求急劇增長。在這些新興市場，中國電存在巨大的供應短缺，從而為現有大企業提供了市場機遇。這些新興行業由于政府的管制造成很大的進入壁壘，從而使競爭尚不充分，市場空間很大。為企業提供了“非相關多元化”的機會。比如在房地產行業，土地的使用審批完全由政府掌握，政府對土地的管制形成了房地產行業的主要進入壁壘，也在很大程度上限制了市場的自由參與和競爭，競爭的不充分使這些行業可以獲得壟斷性經營的高額利潤。
研究表明在資本市場和法制越不發達的地方，非相關多元化策略產生的機會就越多。新興經濟國家缺乏“軟環境”(包括高效的財務中介，健全的規則和合同法規等)的支持，導致了對企業實施內部多元化戰略的鼓勵和支持。中國市場經濟體制不完善，資源調配、市場參與由政府掌控，企業可以利用與政府保持良好關系來獲得政策優惠，通過政策優惠的非競爭優勢來取得多元化的成功。
當然中國企業往往對行業價值鏈的中上游缺乏競爭力，行業主導能力和持續獲利能力差，從而迫使其轉向其他行業尋求新的盈利。海信、海爾、聯想等企業在各自行業主要依賴強大的組裝能力，產品核心零部件的供應、核心技術和創新能力差，企業盈利能力受到零部件價格和技術變化影響大。如在平板電視行業，中國企業缺乏核心部件面板的生產能力和其它技術專利，面板價格上漲、技術專利費的征收，以及市場價格戰使得中國廠商的盈利能力劇減，幾乎難以生存，從而迫使其轉向其他行業。中國平板電視廠商的利潤率很低，甚至一度為負，冰箱空調等其他行業凈利潤率也僅為5％左右。
與中國企業缺乏對原有行業推陳出新和長遠發展的能力狀況相比，國際著名企業如IBM、微軟、飛利浦、惠普、佳能等都很注重基礎研發能力的積累，從而能夠在一個行業保持持續的創新能力，確保專業化優勢。在冰箱行業，韓國廠商如LG憑借較強的創新和研發能力，率先推出門豪華冰箱，獲得新的利潤增長點，而中國企業往往扮演仿效者角色。
中國企業也希望通過“非相關多元化”來獲得新的利潤增長點，保持企業的財務收益。不同行業的生命周期的交替使得行業的發展潛力產生變化。在很多傳統的行業，尤其是家電等制造行業，已經進入衰退階段。激烈的競爭和價格戰使行業利潤微薄甚至虧損，如海信、海爾等的彩電行業就處于虧損狀態。
追求企業近期利潤最大化是中國多數企業的共性。公司可以直接投資于對資金量要求高，而技術門檻低的如房地產、金融等高利潤的新興行業，讓財務資源發揮最大作用。目前中國房地產行業的平均利潤率可以高達40％，金融與能源行業更高。以摩托車貿易為核心業務的海南新大洲近期斥巨資進軍煤炭開采行業，主要原因是看準了煤炭能源開采行業的高額利潤。
非相關多元化風險巨大
中國企業進行非相關多元化策略存在巨大的運營風險。不同行業具有完全不同的經營特點和經營環境，企業往往難以適應和把握。研究表明，公司由于對所進入的新行業的信息和經營特點缺乏充分的掌握，缺少在新行業的技術、管理、運營等多方面的人才與經驗。
多元化戰略必然會分散企業的資源，從而影響企業主業的深度經營。一度是中國冰柜大王的家電制造企業澳柯瑪，從2002年起進軍新能源、海洋生物、光電子、金融等多個非關聯領域，由于新行業的投資周期長，造成企業的資金鏈斷裂。白云山制藥公司從1993年采取非相關多元化，經營范圍涉及商業、房地產、證券等十幾種，占用了大量資金和資源，造成制藥主業衰敗，公司整體虧損嚴重。
中國企業目前還缺乏實施非相關多元化策略所必需的企業自身能力。它們往往是基于生產要素的低成本和低價格的粗放式、低效率的運營，核心業務經營能力和效率與世界先進水平有很大的差距，急需改善。2006年，聯想亞太區的電腦業務處于虧損狀態，而戴爾和惠普的利潤率分別為17％和7％。中國企業缺乏快速提高管理效率、人才培養以及業務創新的能力，無法適應不相關業務領域的競爭。
市場機制的不完善以及企業管理能力的欠缺使得中國企業很難從外部通過并購來有效獲得在新行業經營所需要的技術、人力資源、銷售渠道等。經驗證明中國企業的非相關多元化策略多數以失敗告終。2001年海爾入主鞍山信托，2004年退出，海爾進軍金融領域以失敗告終。海爾的生物制藥、電腦、手機等市場表現也乏善可陳，GFK(全球5大市場研究公司之一)的調查數據顯示，海爾手機2007年前幾個月的平均市場份額僅為05％，手機業務在2005年上半年虧損近4億元。
一、引言
多元化經營理論一直是各學者研究與探討的熱點話題，被人們普遍接受的是美國學者安索夫（Ansoff,1957）在《多元化戰略》文章中所描述的概念，即“在新的市場用新的產品去開辟”。但如今人們對多元化經營的概念的理解已不只局限于一種產品，也可為跨行業進行經營擴張。多元化的經營，一方面可以適當減少經營風險，另一方面可以很好地轉移、分配資源，實現經濟協同效應（徐旭中,2014）。
二、多元化戰略對財務風險影響匯總研究
為更全面研究多元化經營對財務風險的影響，本文共收集了14篇相關文獻，分別從紡織業、房地產行業、金融行業、旅游業、農業、影視業等行業進行全面覆蓋分析。當前文獻對“多元化經營對企業財務風險的影響”這一議題的研究在以下三個方面討論尤為激烈：企業進行多元化經營的原因與方式、多元化經營所帶來的問題以及對企業財務風險的影響、如何基于多元化經營戰略對企業財務風險進行管控。現階段，由于我國企業發展階段以及經營環境的因素影響，多元化經營的方式對我國企業來說還不足以減少財務風險。同發達國家企業相比，我國企業的經營模式和經營理念尚不成熟，企業經營者缺少進行多元化經營的經驗及能力，因此企業還不能制定合理的多元化策略以及科學進行多元化經營（吳國鼎、張會麗,2015）。
（一）多元化經營對企業的益處
隨著我國生產力的飛速發展，其帶來了市場的成熟、競爭的激烈、價格的下降，很多行業被迫進入微利時代，一些企業不得不進行多元化經營以求獲得更多的收益，這能在降低企業的經營風險同時快速拓展企業規模（李冬妍等,2009）。不同研究者對不同的行業（見表1）所進行多元化經營的原因總結研究大相徑庭，但也有各個行業獨特的因素（見表2）。多元化的擴張有兩種方式：企業自主進行生產線和市場擴張和企業進行同行業和跨行業并購策略。自主擴張是一種循序漸進的擴張方法，需要企業投入時間線跨度很長的資金人力和物力；并購式的擴張策略可以在極短時間內完成擴張同時還能獲得原行業外的資源和渠道。多元化經營的影響是因不同的利益主體的差異而分論的，管理層愿意進行多元化經營是由于該策略可以降低公司的經營風險同時能創造更廣的利潤空間（魏鋒、孫曉鐸,2008）。多元化溢價的觀點認為，企業多元化戰略能分散企業經營風險、提高資本配置效率、產生協同經濟效應，有利于企業提升經營績效（楊軍等,2020）。
（二）多元化經營策略帶來的影響
多元化經營實際上是一把“雙刃劍”，企業在實行多元化經營的過程中會不可避免遇到管理、資金等方面的問題（魏然,2013）。通過文獻整理，歸納為以下幾種問題與影響（見表3）。多元化的擴張對資金需求非常龐大，按照正常經營企業無法滿足擴張所需的資金，故企業只有通過外部的融資以達到擴張的目的。而外部融資分為債務融資和權益融資兩種。債務融資會使企業流動負債急劇增加，權益融資相較是一種更保險的辦法。大部分企業因多元化擴張而破產的主要原因是擴張的費用使企業進入一種高負債經營的狀態，若無法利用后續經營來彌補債務便很容易走向破產。由表3可知，進行多元化經營企業將面臨下列問題：1.委托問題更加復雜。企業的所有權和經營權進行了分離，經營者所做出的決策大多是對自身的收入有利的，而不一定使企業的所有者充分受益（徐旭中,2014）。2.資金短缺問題。由于跨行業進行多元化經營，資金同時在兩個領域進行分配，在原有運作模式下會出現資金短缺問題。3.新業務拖累舊業務問題。盲目進行多元化經營會導致新邁入的業務不但不會為企業帶來利潤，還存在拖垮原業務的可能性（管朝龍,2010）。4.財務資源整合困難。原業務與新業務的管理層之間的相互推諉，會激化企業內部矛盾增加企業財務管理成本，不利于資源的共享與配置的優化（付彬,2014）。因此，企業在采取多元化經營擴張策略前需要認真剖析審核新業務的盈利狀況和將要面臨的風險，同時，在籌集資金擴張前也應該分析企業本身的資金結構和成本預賽，為擴張做好充分的準備（魏然，2013）。
（三）改良多元化經營策略及對風險的管控
針對以上問題，各位學者也針對性地提出了自己的風險控制意見，對文獻進行歸納總結匯總如表4所示。可以看出，各位學者針對多元化經營帶來的財務風險建議主要集中在以下幾個方面：1.適度進行多元化。選擇更加合理的多元化模式。大多數企業在選擇多元化戰略時采用了相對激進的策略，其在資源配置上和前期投入中超出能力范圍，導致在后續經營時無法進行全面把控最終造成企業破產。2.強化財務風險監管體制和風險控制系統。監管機制相對來說尤為重要，企業需要把握住每一次決策的利弊權衡，對財務風險有警覺性，及時懸崖勒馬。3.對新業務進行風險評估，并加強主營業務的核心地位。核心業務是帶動新業務投入與發展的主要動力，企業因在新業務中過分投入而導致主業務在市場上失去市場份額的情況不在少數。
關鍵詞：
農業上市公司；多元化經營；財務風險
一、農業上市公司多元化經營現狀
截止至2014年底，我國滬深兩市共有40家農業上市公司，均為國家級農業產業化龍頭企業，對我國整體的農業經濟和各地區農業發展起著重要的作用。但由于農業的弱質性，受自然因素影響較大，我國農業上市公司為了分散經營風險和提高績效而紛紛開展多元化經營。據統計，目前我國共有30家農業上市公司實行不同程度的多元化經營，占農業上市公司總體的75%，多元化經營現象非常普遍。農業上市公司所涉及的行業主要包括：農業（狹義概念）、食品加工業、食品制造業、畜牧業、漁業、農林牧漁服務業、房地產業、商業貿易業等。其中，涉及農業（狹義概念）的公司最多，為18家，占農業上市公司總體的45%，包括雛鷹農牧、隆平高科、登海種業、荃銀高科等；涉及食品加工業和食品制造業的有18家，包括好當家、壹橋苗業、東方海洋、獐子島，占總體的45%；涉及畜牧業的為12家，包括福成五豐、西部牧業、華英農業、羅牛山等，占總體的30%；涉及漁業的有10家，包括好當家、開創國際、國聯水產、東方海洋等，占總體的25%；涉及商品流通業的有9家，包括獐子島、中水漁業、北大荒等，占總體的22%；涉及林業的6家，包括福建金森、景谷林業、香梨股份、永安林業等；涉及飼料加工和屠宰業的分別有3家；而涉及餐飲服務業和房地產業的分別有2家和4家。可見，我國農業上市上市公司多數延產業鏈條方向進行延伸，進行相關多元化經營，而進行非相關多元化經營的公司則較少。農業上市公司經營涉及的行業數量方面，涉及行業數量為5以上的（包括5）的有9家，包括雛鷹農業、香梨股份、羅牛山、獐子島等；涉及行業數量為4的有10家，包括好當家、壹橋苗業、中水漁業等；涉及行業數量為3的有8家，包括大康牧業、東方海洋等；涉及行業數量為2的有3家，包括天山生物、吉林森工等；進行專業化經營，即行業數量為1的有10家，包括牧原股份、星河生物、神農大豐等。我國農業上市公司多元化經營的平均行業數量為2.89，程度適中。
二、農業上市公司多元化經營對財務風險影響
（一）財務風險種類系統風險。又稱市場風險，是指由于某行業市場整體的波動而對企業造成的風險，這些因素通常發生在企業外部，屬于不可控因素，無法通過分散投資來減少風險，其給企業造成的影響通常較大。如宏觀經濟政策、財政稅收政策、通貨膨脹等則屬于系統風險。非系統風險。又稱非市場風險，是指由于企業內部或者與企業相關的外部因素變動給企業帶來的風險。因此，非系統風險與個別或部分公司相關，是由其內部或外部發生的一些重要事件引起的，且可以通過分散投資及人為控制來規避風險。如自然風險、市場風險、政策風險等則屬于非系統風險。
（二）農業上市公司多元化經營對財務風險的積極影響1、分散非系統風險。第一，自然風險。由于農業的弱質性，受自然因素影響較大，來自自然氣候的極端變化，如沙塵暴、旱災等，以及來自于各種疫病的發生及傳播均會農業上市公司造成影響。企業分散經營能夠有效分散自然風險，增加企業抵御自然災害損失的能力。第二，市場風險。農產品市場價格波動頻繁，且其受到多種政策制約而限制農業上市公司的盈利空間，而原材料供應市場也受多種因素制約而不太穩定，因此進行多元化經營能夠使農業上市公司的多種業務波動進行對沖，使企業整體經營波動得以平緩。第三，政策風險。政策風險通常具有直接性、重大性和不可逆轉性。農業上市公司享受政府多種補貼收入，且對于一部分公司，該補貼收入在公司運轉中起著舉足輕重的作用，我國進入WTO后逐漸取消補貼政策，農業上市公司對政策風險影響更為敏感。因此，進行多元化經營能夠緩解國家政策變化對企業的影響。2、提高企業整體效益。我國農業投資回報率低，資本回報周期長，農業產品的毛利率低于其他行業，且受到自然風險、市場風險等眾多風險的影響顯著高于其他行業。此外，農業受產品的需求彈性和價格彈性均較低，發展空間小。因此，農業上市公司紛紛進行投資于資金回報率較高的非農業行業，以提高其整體收益性和成長性，降低了企業的財務風險。3、充分利用企業剩余資源。農業上市公司在經營過程中為了實現企業經營目標而取得的有形資產、無形資產、人力資源等，難免存在或多或少的剩余資產。企業實施多元化經營，尤其是相關多元化經營，無疑將提高企業資源利用率，部分工序或工人可形成經驗曲線或學習曲線，提高生產效率降低單位生產成本。此外，產量在一定范圍內的增加并不會造成企業管理成本的增加，從而降低單位產品管理成本，增強企業市場競爭力，降低財務風險。
（三）農業上市公司多元化經營對財務風險的消極影響1、融資結構不合理，企業財務杠桿失衡。根據行業標準值，農業行業資產負債率保持在58.9%左右較好，而農業上市公司2011年資產負債率平均值為38.18%，2012年為41.25%，2013年為44.80%，2014年為44.26%，可見總體上我國農業上市公司的資產負債率總體呈上升趨勢，但仍未充分利用財務杠桿效應，融資成本較高，投資回報率較低。2、財務協同困難，子公司發展難以協調。企業多元化經營中涉及的行業相對獨立，有各自的經營特色，協調各個經營業務的發展存在困難，且不同業務的會計核算方法存在一定的差異，無法實現財務制度的有機統一，則無法準確為企業整體發展做出科學財務評估與預測，第三方金融機構對企業的評估也面臨困難，堵塞企業的內外部融資通道；另一方面，集團更傾向于將優勢資源和資金投向具有競爭優勢的子公司，而相對較差的子公司相較于非多元化企業則會面臨更少的發展機會，各個子公司之間難以實現財務協同，造成企業整體效益差，多元化經營優勢難以顯現。3、分散企業現金流，擴大財務危機。農業項目投資周期長，項目風險大，多元化經營要將企業有限的現金分配到不同的業務中，以維持各項業務的經營。但是如果一項業務不能為企業提供多余的現金流，則必然會分散企業現金流，且若一個子公司出現資金問題，則與其有財務往來的其他子公司也會受到牽連，擴大財務危機的影響，甚至危及到企業整體。4、龐大的組織結構使企業不能實現科學管理。過于龐大的組織結構會使企業信息傳遞緩慢，使高層與下屬溝通困難，容易造成信息失真，難以保障決策實施的效果；會鈍化高層對各個業務單元和部門協調的敏感度，容易造成管理失控，甚至制定錯誤的決策；組織結構設置不當，是對企業人力、物力的消耗，存貨周轉率下降，占用資金增多，企業資產周轉率降低，增加企業管理成本，增大財務風險。5、增加的業務單元增加企業面臨的系統風險。各個行業都有各自的系統風險，農業上市公司進行多元化經營通常不能分散系統風險，反而會因為涉及行業的增多而面臨更多行業的系統風險，增大企業整體系統風險。
三、對策建議
（一）保持農業業務競爭力農業上市公司在多元化經營過程中仍應當保持農業業務的主導地位。農業通常是農業上市公司最為擅長的業務，擁有更多的技術和資源，是企業的核心競爭力所在，因此農業上市公司要對農業領域進行持續的資金和技術方面的投入，開發不易被對手輕易得到和模仿的品種、技術，保持其在市場上的競爭力。一旦農業領域競爭力減弱，不僅使得企業整體聲譽和品牌影響力下降，不能夠為其他業務提供足夠的資金支持以幫助其發展，還會使企業整體陷入財務危機。因此，農業上市公司要始終保持農業業務在戰略和發展的優先地位。
（二）優先選擇相關多元化農業上市公司應當延產業鏈條方向進行相關多元化經營，在相關產業擁有共同的銷售渠道、生產工藝或顧客群體，充分利用企業原業務的優勢，也提高了新業務經營成功的可能性。在原業務處于衰退行業等其他原因難以進行相關多元化經營時，可考慮進行非相關多元化，以轉移企業的經營重點。
（三）謹慎選擇新的業務農業上市公司應當對其新業務的風險收益、相關政策、行業競爭、技術環境、自身能力等進行全面的評估，并對項目的發展進行規劃和實施權限恰當審批，最大可能降低新項目的未知性和不確定性。此外，由于各個企業面臨的具體環境不同，不可盲目跟隨其他企業的選擇。
（四）加強財務管理為合理控制多元化經營過程中的財務風險，農業上市公司應當加強財務管理。第一，提高各項資產周轉率，減少占用資金，提高經營效率，保持現金流的充足與持續；第二，加強各業務的財務融合，科學確定相關會計政策，確保會計核算的準確性；第三，充分利用財務杠桿效應，降低資本成本，同時嚴格控制目標資本結構，控制財務風險；第四，為各業務的發展制定科學規劃，合理分配企業資源，協調不同業務間的發展，為農業上市公司的整體發展奠定良好的財務基礎。
參考文獻
［1］姜付秀，陸正飛.多元化與資本成本的關系.會計研究，2006（6）.
［2］魏然.多元化經營對企業財務風險影響實證研究［J］.財會通訊.2013（2）.
［3］王良華.企業多元化經營與財務風險控制探討［.J］.財會研究.2011（7）
一、多元化經營及其風險
多元化經營是指一個企業的經營超過一個行業的范圍，向幾個行業的多種產品必向發展的一種經營戰略，或者說是企業向市場提供本質和用途不同的多種類型的產品和服務。多元化經營是現代化大企業重要的經營戰略，其核心就是依靠大企業規模龐大、資金技術雄厚、風險分散能力強等優勢，通過縱向上經營品種的擴充，或橫向上經營領域的發展，從而在更大范圍上滿足消費者的多樣化需求，使企業在獲得更為豐富的經濟利益的同時，能在更高層次形成優勢互補、分散風險、發掘潛能的整體優勢。具體而言，這些風險主要表現為以下幾個方面。
（一）企業實行多元化經營，極易形成高負債風險
首先，不管企業是通過多元化兼并還是自行創辦企業，都是由一個熟悉的經營領域進人到另一個陌生的領域發展，都需要注人巨額資金。其次，進人一新領域會造成外部交易成本的轉移和內部管理成本的增加。進人新領域，面臨著市場上交易程度不確定性的明顯增加，企業進人所需要的各種信息和資源都從外部市場獲得，在這種情況下容易造成交易成本過高。這些原本是外部的交易成本由于外部市場內部化，轉移為內部交易成本，使內部管理成本相應增加。再次，拓展新領域新業務需要相當的營銷廣告費用，以及為破除進入新行業障礙所花的費用。而在連續的行業擴張和規模擴張下，需要有巨額的資金投人。由于企業內部的資金積累不能滿足擴張的需要，因此只有依賴外源性資金的籌集。而外源性資金的籌集主要有兩條途徑即權益性資金和債務性資金。前者通過股票上市，向社會公眾籌集。后者通過向社會發行債券，或向銀行貸款籌集?；I資的同時，也伴隨著風險的產生。如果企業過度追求多元化，就不可避免地步人高負債的陷井。而高負債一旦形成，就會給企業經營帶來沉重的利息負擔，直接導致經營成本上升、利潤減少和競爭力下降。
（二）企業實行多元化經營，如果不適度，會嚴重制約核心企業發展
首先，一個企業的資源是有限的，實行多元化后，必定導致企業將有限的資源重新配置，分散于每一個產業領域。由于后續資源質與量上的限制，難以形成新領域、新產品必要的經濟規模，導致外業發展品種多、布局分散、效益低下，有的甚至無法維持在某一領域中的最低投資規模要求和最低競爭維持要求從而使核心企業由于資源配置過于分散而失去競爭優勢。其次，外延式擴張的無所節制，還會制約核心企業內在素質的提高，尤其是技術創新停滯不前。而在現實競爭愈加激烈的情況下，技術和創新是一個企業安身立命的根本。在一元化經營的條件下，企業可以集中人力、物力、財力在核心領域中進行研究與開發，有效提升自己的技術水平，從而在競爭中保持優勢。實行多元化經營后，由于涉及領域過多，資金分散，人力資源使用困難，使企業不可能在各個領域都開發出領先的技術，形成有的企業跟不上整個行業的技術發展步伐，有的甚至達不到行業的平均技術水平。另外，多元化經營企業還常常利用其在某個行業上的盈利對虧損行業進行補貼，試圖達到各行業平衡發展，以維持多元經營格局，但如此做法卻使企業在一些業務領域中不能實現規模經濟效益，結果使原本占競爭優勢的核心企業的優勢地位也受到削弱。
（三）企業實行多元化經營，自然會增大企業日常管理的難度
實行多元化經營的企業，大都是跨行業經營，有的甚至是跨國經營，面臨許多新產業、新市場，結果造成經營單元的增多，形成較為復雜的管理體系，進而增大了經營管理上的難度，結果決策失誤的機率增加，企業效率低下。例如，對于資金和財務的管理，會因經營多元化的投資方案而需籌措巨額資金，加上跨行業和跨地區的經營與管理，而使得操作更為復雜。加之分公司或子公司在財務上要求有相當的自，總公司或母公司又難以統一管理，在利益的驅使下極易形成“帳外帳”。再從人員管理方面看，由于多元化經營往往與企業并購聯系在一起，通過并購實現較快速地進人目標市場。但也存在諸多困難和問題，如被收購公司與收購公司的文化沖突、高層管理者能夠勝任新業務需要的程度和水平等，而這其間的協調和磨合過程必將分散管理者的精力，由此帶來管理難度的增加。而由于企業開拓新領域、新業務需要大量引進和任用專業人才，對于人力資源的開發和對人才的培養也使管理成本上升。另外，在營銷網絡的管理方面，企業為了進人新市場，還必須拓展新的營銷渠道，加強和完善營銷網絡建設，進而增加了市場營銷的難度和成本。例如通用汽車公司從年代開始實行多元化經營戰略，兼并了以生產衛星通訊設備和軍用通訊產品為主的休斯公司，還經營數據設備、租車等多種業務。由于業務過于繁雜，管理混亂，結果這一戰略不僅沒有給公司帶來預期的回報，經營利潤反而大幅度下降，創年盈利比卯年下降了，就是明證。
二、企業多元化經營中風險的規避探析
盡管企業在多元化經營過程中存在著諸多易生偏差和風險，但企業經營多元化仍不失為一種可供選擇的發展戰略。問題的關鍵在于要在一元化和多元化經營之間進行比較和權衡，適度的多元化才能為企業帶來市場競爭優勢和預期利潤，進而使企業成長更加穩健。為此，應當從以下幾方面予以考慮。
關鍵詞:多元化 財務風險 房地產
多元化經營的財務風險指的是在企業多元化經營的條件下實際收益小于預期收益的可能性。由于房地產屬于高風險行業,企業管理者傾向于利用多元化經營來分散相關的系統風險,房地產企業的多元化經營更具備一定的典型性,所以本文將以房地產企業為例來重點探討企業多元化經營的財務風險控制問題。
房地產行業特性及多元化發展
房地產行業一般都具有較大的土地儲備,土地儲備能作為房地產企業進行金融貸款的抵押資產,從而使房地產企業能夠順利獲得大量資金。由于具有了長期和短期的資金流入量保證,房地產行業有野心并且有信心進行多元化的投資和經營。
房地產行業具備一定的周期性。從標地到開發直到最后的銷售,房地產業的基本周期約為一年半到三年左右的時間。在地產開發階段,房地產企業資金是比較緊張的,需要大量地貸款。當然,企業可以通過錯開各地塊的開發時間來填平周期的波動性,但無疑地,通過多元化經營來緩解這種行業特有周期性所帶來的風險將是明智之舉。
房地產行業融資渠道多元化。房地產是一個現金流占主導的行業,企業為了獲取更多的現金流而獲得生存與發展的機會,需要進行多元化的籌資,這也成為了房地產行業進行多元化經營的原因之一。多元化的經營能夠給企業帶來更穩定、更有保障的現金流入,從而緩解企業在房地產開發階段可能會出現的資金短缺問題。
房地產行業多元化所帶來的風險
(一)委托關系導致的財務風險問題
企業經營權與所有權的分離使得企業所有者與經營者之間形成了委托關系。經營者具有經濟人的特性,他們更傾向于做出有利于增加自身收入和待遇,而不一定會有利于企業所有者的決策。在多元化投資或經營的決策中,企業經營者存在盲目擴張的風險。只要可以提高經營者的薪酬水平,提升自己對企業的掌控力度,鞏固自己的權力和地位,經營者就存在一定的風險,做出影響企業健康發展的決策,從而給企業帶來財務風險。同時,企業從事多元化經營,意味著企業會有較大的規模擴張,無論是相關多元化發展還是非相關多元化發展,企業都將會尋找新的經營者來進行新業務的管理,這樣就會形成新的產權委托關系,使得問題更加復雜化。
由于經營者的決策導致多元化經營的投資收益達不到預期目標,是企業產生財務風險的主觀原因,這種情況在高風險的房地產行業中要尤其注意。
(二)資金短缺問題
由于房地產行業是一個以現金流占主導的行業,所以更應借鑒資金短缺導致企業死亡的案例。房地產行業雖然融資來源廣,籌措資金較為方便,但也應時刻注意企業現金流的變化情況。首先,應關注企業主營業務即房地產相關業務的現金流入及其穩定程度,只有原業務發展成熟,形成了較為穩定的現金流,才能為企業的多元化擴張形成一定的經濟基礎。如果原業務的未來現金流水平具備較大的不確定性,則不但不能為新業務提供資金支持,還可能導致新老業務搶奪企業資源,使企事業為發展各業務籌措資金而疲于奔命。特別是當房地產行業資金不足或未來存在資金回籠困難的情況下,如果仍然進行多元化經營,將會導致資金鏈的斷裂,使企業直面破產危機。
(三)新業務存在“拖后腿”現象
企業多元化經營的目的是希望多元化經營能給企業帶來新的利潤增長點,同時分散單一業務經營的風險。新業務的發展往往需要企業進行足夠的投資,同時關注新業務新市場的競爭情況,在開拓市場的同時掌握新領域的核心競爭力,從而在該市場上取得成功。但盲目地進行多元化經營往往只會關注于眼前利潤,從而導致新涉足的業務不僅不能為公司帶來新的利潤,還有可能會拖垮原業務,拖累整個企業。
多元化經營財務風險的二元控制
(一) 委托關系中的激烈約束機制
委托關系主要就是“道德風險”和“逆向選擇”問題。因此,為了避免經營者在進行多元化經營決策時出現這種問題,企業的所有者們需要一套有效的激勵與約束機制來增加多元化戰略成功的可能性。
經營者實行多元化決策時所出現的“道德風險”問題主要表現為盲目擴張和鼠目寸光的行為,然而衡量多元化戰略的成功與否不僅僅是看短期內企業規模的擴張或短期利潤的增加,更重要的是能否給企業創造長遠的價值。因此,為了使經營者在做出多元化決策之時能站在企業長遠的角度,企業所有者所采取的激勵措施也需要短長期激勵相結合來鼓勵經營者。長期激勵措施例如有股票期權制及EVA激勵機制,都能使經營者的目標與企業長遠價值的增長有機結合起來。在房地產企業中,經營者若能享受到股票期權所帶來的遠期利益時,將會在實施多元化經營前考慮該戰略能否使企業在遠期增值,從而為自己帶來長遠的利益。
在對經營者是否實施多元化經營這一戰略行為時除了給予一定的激勵外,也需要采取約束機制防止多元化經營的盲目性。
(二)合理預測企業預計現金流
多元化經營最重要的基礎就是現金流,企業擁有較好的現金流和較穩定的融資渠道的話,對多元化戰略的成功具有極大的幫助。因而,企業需要能夠較為準確地預測未來的現金流水平。因為準確的現金流量預算不僅是經營者做出多元化戰略決策的依據,還能夠為企業提供財務預警信號,使經營者能夠采取及時的行動。在準確預測企業現金流水平的基礎上,企業還需要努力提高其現金流水平,在主營業務發展成熟的基礎上,才能為新拓展的業務提供良好的財務基礎。另外,企業還需要做出預算,保證現金流被合理地利用到企業的各個業務活動中,在預算出現赤字的情況下還要進行融資規劃,以保證企業的現金流能夠支持企業繼續生存和發展下去。因而,對于房地產企業來講,銷售預測、資金預算、多元化的融資渠道都是其減少財務風險的必要手段。
(三)多元化戰略的風險評估
對于風險較高的房地產企業來講,拓展新的業務的目的之一就是分散其原主營業務的風險,因而,新業務的風險評估顯得尤為重要。在進行多元化決策之前,經營者需要根據多方面的資料來對即將從事的新業務進行全方位的風險評估,例如產業吸引力檢驗、進入風險、新業務的行業前景等問題都值得考慮。如若新業務無法為企業帶來新的利潤增長,則該拓展決策不可行;若新業務雖然能帶來一定的利潤,但遠小于預期目標或者存在較大的風險,甚至高于原主營業務風險從而使得風險分散原則被打破,該決策也不可行。
(四)多元經營下的核心競爭力打造
企業的核心競爭力與多元化戰略之間有著密切的關系,二者相互影響、相互制約。普哈拉德和哈默教授曾經提出了一個形象的“樹型”理論,深刻的揭示了核心競爭力與多元化戰略之間的關系,這個理論指出核心競爭力與多元化戰略是相互影響、相輔相成的,關鍵是如何把二者有機地結合起來,形成一個有機整體,使其效能與潛能發揮至最大化。
利用核心競爭力推進多元化戰略。 企業核心競爭力是向某一方向或某幾個方向集中的,而多元化戰略是業務外向的擴張,因此在推進多元化戰略的過程中,核心競爭力往往未必會隨著被推廣到新業務中去。如果多元化選擇不慎則有可能導致新業務的失敗,以至于波及整個企業,因此企業在推進多元化的過程中必須謹慎選擇;通過多元化戰略提高和增強核心競爭力。企業具有強大的核心競爭力就意味著它具有大量開發新產品或新市場的潛力。若其生產和經營僅局限于某一特定領域,這是資源的極大浪費。因此,適度、適時的推進多元化戰略可以提高核心競爭力的利用效率。 (五)建立健全財務風險預警系統
財務風險預警系統是指房地產企業財務管理機構以財務指標體系為中心,通過專門的方法監測、分析企業經濟活動和理財環境,預測和及時反映企業經營情況和財務狀況的變化,對企業各環節發生或將可能發生的經營風險發出預警信號,為管理提供決策依據的監控系統。財務風險預警系統需要有兩個方面:第一是對新業務的財務風險預警,用于評估和防范新拓展業務的財務風險;第二是針對整個企業的財務風險預警,以防止企業在實施多元化發展戰略后產生較大的財務風險。我們可以通過企業或者新業務的獲利能力及其穩定性,以及企業實行多元化戰略前后的償債能力及其可靠性、營運能力及其合理性、成長能力及其持續性等有代表性指標重點進行分析,以較好地反映新業務以及實施多元化戰略后企業的財務狀況。
參考文獻:
中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）30-0115-02
一、集團公司多元化經營的風險分析
1.集團公司多元化經營的主要風險。（1）集團公司整體市場經營的風險。支持集團公司多元化經營的一個理由是集團公司通過實行多元化經營分散投資，以化解集團公司整體的經營風險。然而，同一集團公司內產業相互關聯性決定了集團公司多元化經營的各個行業子公司仍面臨著共同的風險。行業之間的風險是分散了，但各個行業累積的風險規模也擴大了。（2）集團公司原有主業被拖累的風險。集團公司在有限資源的預算約束下，多元化經營往往意味著原有經營的主業要受到拖累。這種拖累不僅是資金投向的分散，更表現為管理層關注度的分散，它所帶來的后果如若不能控制住，往往風險很大。（3）集團公司持續投入的風險。集團公司的子公司在進入新的產業之后還需要集團公司持續不斷的支持，子公司自身也要不斷探索，進行行業學習以及知識積累，擴大在新產業中的市場份額及市場影響力。這一切對集團公司來說是一個長期、動態的持續投入的過程。
2.中國集團公司多元化經營的特殊財務風險。（1）集團公司內多元化子公司“內部人利益”因素引發的財務風險。集團內子公司管理層基于“內部人利益”，可能更注重自身“剩余分享權”，卻很有可能放棄投資收益增長、對集團公司或子公司行業長遠發展有著重要戰略意義的投入，使集團公司整體財務目標和單個子公司的財務目標可能不一致。以上情況，輕則犧牲了集團公司整體和長遠利益，重則可能造成集團公司未來產業布局危機，導致未來集團公司出現財務困境，甚至破產。（2）集團公司內信息不對稱下擔保因素引發的財務風險。集團公司多元化經營擁有多個子公司經營主體，母公司為扶持子公司業務增長，擴大子公司融資額度通常為子公司提供財務等擔保，子公司之間也會互保，并且不排除子公司有可能“私自”對集團外部擔保。這種由于過度及“私自”違規擔保會引發集團公司信用膨脹，使集團公司整體實際償債能力隱含風險。
二、多元化經營集團公司對子公司財務風險的控制
1.集團公司多元化經營財務風險的識別。首先，采集與子公司經營管理相關的歷史數據及未來趨勢；其次，運用風險坐標圖、“Z值”模型、功效系數、專家調查等方法進行財務風險的全面剖析，分析風險點，以識別現有及潛在的各種財務風險因素；然后，運用環境分析、故障樹、風險列表、魚骨圖、工作結構分解等確定子公司主要風險源；最后，通過有關專家評審和綜合分析會等，確定可能面臨的風險以及形成這些風險的機理，描述風險影響，為風險應對及防范奠定基礎。
2.集團公司多元化經營財務風險的評估。集團母公司在識別出子公司多元化經營財務風險類別后，需要對子公司的財務風險進行甄別，過濾出對子公司多元化經營具有重要影響的風險類別，針對性進行風險控制應對。集團公司對子公司財務風險的分析中，對識別出的子公司財務風險母公司風險管理組織要從兩個方面進行評估：子公司各個風險發生的可能性和風險發生對子公司及集團母公司所產生的經濟后果，即是根據子公司風險發生概率的大小以及產生經濟后果進行的分析，為此，可借用“風險評估雙重檢查法”進行。
3.集團公司子公司多元化經營財務風險的預警。（1）母公司對多元化子公司財務預警體系。首先構建母公司財務等信息的收集與傳遞制度。為確保集團母公司財務預警分析職能得到實施，多元化集團母公司應首先構建預警的組織機構，可下設于集團母公司的風險管理部。然后要構建母公司財務危機分析制度。風險分析可以迅速排查集團母公司對子公司財務影響的風險情形。（2）母公司對子公司財務危機預警體系的監控。集團母公司，可以通過以下幾個維度監測：其一，多元化子公司目標市場需求的變化；其二，多元化子公司相關產業政策及技術的變遷；其三，多元化產品銷售季節及價格的波動；第四，多元化子公司經營管理者的素質和自生能力。
4.集團公司多元化經營財務風險的應對與反饋。提高集團現金流的預測管理水平，合理安排籌資方式。要建立完整、科學的風險預警系統。風險預警系統指標的設計要區分“多元化初期子公司”與“多元化成熟期子公司”。對“多元化初期子公司”的風險預警系統指標，用以評估和防范子公司新行業、產業的財務風險，側重于財務質量與成長性；對“多元化成熟期子公司”的風險預警系統指標，主要通過對企業獲利能力及其穩定性、企業償債能力及其可靠性、企業營運能力及其合理性、企業成長能力及其持續性等有代表性指標進行重點分析，防范企業整體財務風險。
三、案例分析
1.企業背景。?交通集團有限責任公司，是一家以公路客運、城市交通、城市出租為主業的大型道路運輸集團。集團下轄43個二級單位（含3個一級甲等客運站、4個二級客運站），有9個控股、參股和合資合作企業，具有國家道路旅客運輸一級經營資質，擁有六十年經營歷史。
2.?交通集團對子公司財務風險控制體系。
（1）?交通集團對多元化子公司財務風險預警系統。?交通集團對子公司的財務風險預警系統是?交通集團母公司通過構建相應的財務預警組織體系及制度體系，運用財務預警的技術、方法等來實現?集團母公司對其多元化子公司經營過程中財務風險的控制。?交通集團財務風險預警系統主要包括：財務風險信息采集、甄別、報警、整理、防范、應對等子系統（見圖1）。（2）?交通集團母公司對多元化子公司財務管理控制系統。?交通集團母公司對子公司的財務管理信息系統是以資金為核心，圍繞資金的管理及財務人員的培養，建立財務會計核算、財務資金結算及財務管理中心來分項實施。?交通集團母公司構建的集團財務中心系統由三大職能部門組成。其一，會計核算系統主要進行財務會計、稅務會計等會計核算；其二，財務結算系統主要是統籌?交通集團整體母公司及多元化子公司的所有融資、籌資及現金流管理，合理安排集團內資金并實施集團公司的理財，提高集團整體資金的效用；其三，財務管理系統主要是進行管理會計、財務預決算、資產管理、財務監控及財務預警，降低集團母公司及子公司的整體財務風險與經營風險。（3）?交通集團母公司對多元化投資項目的風險管控。第一，集團母公司基于對被投資項目的可行性研究分析，實施被投資項目的風險因素考量及風險識別；第二，建立集團內部責任中心，實行?交通集團全面投資預算管理；第三，?交通集團母公司基于風險轉移等來規避多元化投資的風險。第四，?交通集團母公司建立投資風險準備金制度，消化子公司項目風險導致的風險損失。（4）?交通集團母公司控制多元化子公司籌資風險的方法。?交通集團母公司控制子公司籌資風險的具體方法如下：第一，?交通集團母公司的財務管理中心高度關注子公司財務資金的使用效益；第二，運用財務杠桿模型，實施子公司籌資風險與其投資收益的均衡；第三，?交通集團母公司統籌安排使子公司的債務融資和股權融資相匹配與均衡。（5）?交通集團母公司對多元化子公司現金流量的風險控制措施。?交通集團母公司嚴格控制子公司應收賬款，基于子公司組建時期及行業特點，建立客戶信用風險政策。第一，嚴格控制子公司存貨的庫存水平。存貨周轉率與存貨絕對額指標是集團母公司財務管理系統監控的重要內容。第二，加快子公司流動資金周轉的資產負債率籌劃。
3.案例啟示。在?集團的管理特色中，追求財務管理的透明，堅持穩健性財務原則是?集團矢志不渝堅持的又一核心管理理念，集團母公司每月都要依據財務數據進行各子公司經營點評，每季度還要多維度對子公司實施季度經營與財務分析，要求各子公司干部員工做到“說實話、做實事、報實數”，絕不掩蓋任何問題。有問題就抖出來，把信息傳遞出來，把壓力傳下去，而且立足自我糾偏。這是透明財務管理的優勢，也是?集團文化的特點。堅持穩健型的財務管理體系，為?集團多年來實現健康快速發展起到了保駕護航的作用，近十幾年來，?集團營業收入、資產規模等呈現高速增長，但資產負債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產翻了幾十倍的同時，資產負債率卻始終控制在較安全的水平。
四、結束語
堅持穩健型的財務管理體系，為?交通集團多年來實現健康快速發展起到了保駕護航的作用，近十幾年來，?交通集團銷售收入規模、資產規模等呈現高速增長，但資產負債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產翻了幾十倍的同時，資產負債率卻始終控制在較安全的水平。
參考文獻：
1 連鎖藥店多元化經營的動因
1.1 規避本行業激烈競爭
從國內藥品零售行業市場競爭狀況來看，一方面，近幾年我國藥店數量急劇膨脹，根據中國醫藥商業協會的數據，2006年全國零售藥店門店總數達到319 655家，平價藥品超市也異軍突起，在全國迅猛發展到2 000多家，零售行業市場競爭急劇升溫［2］。藥店、平價藥品超市急劇增長的數量，使得藥品需求分攤到每一家藥店的份額越來越小，連鎖藥店面臨激烈的藥品零售行業內競爭。此外，自2000年1月1日起我國開始實施處方藥和非處方藥分類管理，國家允許超市、商店等非藥品零售企業銷售乙類非處方藥，使得連鎖藥店面臨來自便利店、平價超市等其他非藥品零售企業的競爭。另一方面，隨著國內醫藥零售市場的逐步開放，國內醫藥零售業將逐步與國際市場接軌，吸引國外競爭者的加入，如全球第一大醫藥連鎖加盟藥店美國美信已經在我國開設了100多家加盟店。毫無疑問，擁有雄厚經濟實力和先進管理經驗的國外競爭者的加入進一步加劇了我國醫藥零售市場的競爭。因此，我國的醫藥連鎖藥店不僅面對著眾多的國內競爭者，還要面臨更激烈的國外競爭者。
1.2 增加新的利潤增長點
自1998年以來，國家發改委總共對藥品實施了20多次降價，使藥價虛高的現象得到一定程度的控制，但同時也壓縮了連鎖藥店藥品的利潤空間。據中國醫藥商業協會連鎖藥店分會提供的統計數據顯示：2003年,全國零售連鎖藥店1/3虧損，1/3保本，1/3盈利；到2004年，全國零售連鎖藥店的盈利狀況進一步惡化，在某些區域市場50%虧損，30%保本，僅20%盈利。2004年，中國藥品零售連鎖企業平均毛利率為18.97%，平均費用率為17.19%，凈利潤率僅1.79%。在國際上，零售連鎖藥店的平均毛利率為24%~37%，但目前我國排名前15位的零售連鎖藥店毛利率僅達23%，其它企業的毛利率水平更是低得可憐［3］。通貨膨脹帶來的店面租金與人工成本的增加導致經營成本的劇增也進一步加劇了連鎖藥店的經營壓力。
反觀藥妝、保健品、日化等產品市場，可見其潛力巨大。據權威數據顯示，全球藥妝品市場容量在2005年已經達到133億美元，預計到2010年將達到170億美元。從增長速度看，國外成熟的藥妝品市場年增長幅度為7%左右，而在過去3年里，我國藥妝市場的年增長率卻高達10%-20%，整體市場容量潛力巨大［4］。
1.3 實現資源共享，獲得范圍經濟
連鎖藥店作為一種組織形式，具有統一標準、統一標識、統一進貨、統一服務、統一配送、統一管理等顯著特征，開展保健品、化妝品、日化產品等的多元化經營可以充分利用現有資源，實現產品之間的資源共享，獲得范圍經濟，如統一的門店銷售，降低產品的營銷和店面成本；統一的配送，降低物流成本；統一采購，增加組織的議價能力，降低進貨成本；統一服務，發揮并共享醫藥專業人員的資源優勢。
在連鎖藥店內，藥品的專業化銷售和其他多元化產品的銷售能夠起到相互促進的作用。藥店的“理性”形象及藥品的專業化銷售能夠提升消費者對連鎖藥店內其他產品的信任度，同時具有一定醫學、藥學知識的專業售貨員，通過給予消費者一定的建議，并為顧客進行個別咨詢與服務，能夠贏得消費者的信賴。連鎖藥店內增加化妝品、保健品、日用品等多元化產品的銷售，方便了顧客，增加了連鎖藥店的顧客流量，對連鎖藥店形成品牌忠誠度，從而帶動連鎖藥店藥品的銷售。
2 連鎖藥店多元化經營的風險
連鎖藥店在進行多元化經營以規避行業競爭、增加新的利潤增長點、降低企業經營成本的同時，也帶來了多元化經營的風險，這些風險主要來自于法律風險、市場風險、管理風險三個方面。
2.1 法律風險
連鎖藥店需取得藥品經營許可證、獲得GSP認證，并具備工商行政管理部門頒發的經營許可證，在許可證上限定的經營范圍一般為中藥飲片、中成藥、化學藥制劑、抗生素、生化藥品、生物制品、診斷藥品。因此，如果連鎖藥店要從事諸如各類保健品、食品、藥妝、日化產品等的銷售活動，應向當地的工商行政部門申請相應的經營范圍許可，否則工商行政管理部門有權對連鎖藥店非法經營的品種進行沒收或其他處理。
在連鎖藥店銷售保健品、特殊功能的食品或者藥妝時，由于這些產品具有一定的特殊功效并且又在專業化的藥店銷售，消費者很容易將這些產品與藥品相等同，藥店的售貨員在向顧客售賣時為了說服顧客、促進產品銷售，也會不自主地帶有藥品性質的介紹與宣傳，這必然會對消費者產生誤導。然而在《藥品管理法》第六十一條第二款中規定“非藥品廣告不得有涉及藥品的宣傳”。《藥品管理法實施條例》第四十三條也規定“非藥品不得在其包裝、標簽、說明書及有關宣傳資料上進行含有預防、治療、診斷人體疾病等有關內容的宣傳”。因而連鎖藥店多元化經營存在著潛在的法律風險。
2.2 市場風險
連鎖藥店在進行多元化經營時首先要進行的是行業和產品的選擇，不同行業和產品的市場狀況，進入與退出壁壘、風險水平以及對資金、技術、人員的要求等均有很大的差異，如盲目地進入某一行業，不但目標行業經營不佳，甚至還會有損主業――藥品銷售的發展。其次是多元化時機的抉擇，即在何時進入目標的多元化行業。進入過早，目標市場未成熟，市場潛力還未被充分挖掘，企業不得不花費大量人力、物力、財力去培育市場，對于企業來講，前期成本過大，需承擔巨大的成本壓力；進入過遲，目標市場已趨于飽和，市場競爭異常激烈，企業此時進入不但該市場利潤已經變得越來越小，而且將面臨眾多已進入該市場的先行者的激烈競爭。最后是多元化程度的決策，即是選擇藥品銷售為主，其他多元化產品輔助發展的策略，還是選擇藥品及其他多元化產品平行發展的策略，兩種策略帶來的風險水平是極不相同的。
2.3 管理風險
對實施多元化經營的連鎖藥店來說，要同時在幾個業務領域內開展經營。由于不同業務領域具有不同的市場競爭策略和營銷模式且藥品銷售上具有自身的一些專業特點，必然使管理更加復雜，體現在組織結構、財務、人員、決策、信息等多個方面，如日化等快速消費品，其低毛利、低庫存、高流量的終端盈利模式與藥品銷售方式有很大不同。因而開展多元化經營需要將企業的資源進行重新整合，如構建適合多元化經營的組織結構、進行資金合理分配、實現人員共享與合作、獲得信息流的快速傳遞，但這些會導致企業管理成本的上升。同時，企業的資源是有限的，多元化經營的多重目標與企業有限資源間會發生沖突，帶來管理協調方面的困難，增加管理難度和企業風險。
3 連鎖藥店規避多元化經營風險的策略探討
針對我國連鎖藥店多元化經營中存在的風險，筆者認為應當從以下幾個方面來規避。
3.1 戰略定位
所謂戰略定位,就是在對企業內、外部環境進行系統分析的基礎上,對企業采取的戰略進行選擇［5］。作為連鎖藥店，在進行戰略定位時，應當明確連鎖藥店的任務、目標客戶群及服務內容。連鎖藥店是服務于廣大群眾并直接關系到人民群眾身體健康的組織，消費者希望從藥店中獲取健康的功能性改善、醫藥的專業服務和安全性的保證。這是藥店的性質，正是這個特性決定了連鎖藥店在實施多元化經營時應當是以藥品銷售為主、非藥品銷售為輔的適度多元化經營，也決定了連鎖藥店的經營理念和經營范圍不同于一般的連鎖超市和便利店，在經營項目和商品品類組合上應當體現專業化的內容，即與“健康”相關聯的概念，選擇與“健康”息息相關的產品進行多元化經營，從而形成藥品與其他商品之間的良性互動關系，并發揮連鎖藥店醫藥專業人員的資源優勢。
清晰的戰略定位能夠有效地避免連鎖藥店多元化經營范圍的法律風險，規避連鎖藥店多元化經營的市場風險，為明確多元化行業和產品的選擇、進入目標行業的時機、多元化的實施程度提供依據和指導。
3.2 強化主業，培育品牌
根據連鎖藥店的戰略定位分析，連鎖藥店應開展適度的相關多元化經營，藥品銷售應是連鎖藥店的主要利潤來源，也是企業的核心競爭力和企業發展的長期支撐力，是企業的立身之本，而多元化更多的作用在于為消費者提供一種便利、一種增值服務。因而，連鎖藥店的多元化經營一定要在堅持搞好主業――藥品銷售的基礎上開展。消費者來藥店購買保健品、藥妝、功能性食品等的原因正是看中了連鎖藥店的專業服務和安全性保障，所以連鎖藥店應當充分發揮其專業優勢，以藥品銷售為依托，以此來促進多元化產品的銷售，從而實現在發展主業基礎上的雙贏。
作為商業流通部門,連鎖藥店的品牌載體不是其銷售的產品,而是其本身及由其提供的服務。目前我國消費者尚未對連鎖藥店形成品牌忠誠度，通過其他多元化產品的銷售增加顧客流量，促使顧客對連鎖藥店本身及其提供的服務形成品牌忠誠度，這對連鎖藥店形成其獨有的顧客群、與上游企業的談判能力及規模的擴張等方面是相當有益的。
3.3 完善管理制度，加強人員培訓
為了降低多元化經營的管理難度與風險，連鎖藥店應通過管理制度的完善和管理人員的培養來提高管理效率。一方面通過調研、市場分析等途徑，把握不同行業的市場競爭策略和營銷模式，探究主業與其他產品在管理上的共性與差異，建立配套、規范的管理制度，實現資源的最優配置和相互協調。另一方面要強化高層管理人員的協調能力、信息管理能力、資源籌措能力等，完善企業文化建設，加強內部整合，形成向心力和凝聚力。
連鎖藥店多元化經營應突出體現“專業”理念，集中在專業人員的服務上。連鎖藥店應加強對營業員的培訓，不能僅僅停留在送藥上門、醫師免費診斷咨詢等傳統服務上，而應將經營理念從“治療”擴展為“預防”加“保健”，進而推廣到其他方面。除注重提高營業員的醫學、藥學、美容、保健等專業知識外，還應在法律法規的培訓方面有所加強，避免“非藥品銷售涉及藥品的宣傳”這一法律風險。
4 結語
綜上所述，多元化經營作為連鎖藥店發展的趨勢之一，在其動因背后存在著法律、市場、管理三方面主要風險，連鎖藥店可通過清晰的戰略定位、強化主業、培育連鎖藥店品牌以及完善管理制度、加強人員培訓來防范和規避多元化經營的風險，冷靜、理智、慎重地運用這一戰略。
參考文獻
1 馮國忠,張有朋.連鎖藥店要審慎進行多元化經營［J］.中國藥房，2006,17(13):1037-1039.
2 康琦, 我國每4067人擁有一家藥店［N］. 中國醫藥報，2007-08-27(A5).
3 李遠方.聯盟能否挽救藥業連鎖困局［N］.中國商報.2005-9-2(P).
一、 引言
專業化產業區是區域經濟發展過程中所形成重要經濟現象，浙江“塊狀”經濟便是顯著模式之一。企業在特定區域集聚、分享分工經濟產生的遞增收益，表現在節約交易成本、技術創新和制度創新上，這也進一步促進分工深化，這種循環累積效應最終形成專業化產業區。本質上，專業化產業區兼具區域分工和產業分工功能，其顯著特征是，供應鏈上企業存在密切貿易聯系和共同地緣關系。上下游企業進行產品賒購賒銷，從而產生依附于產品關系的信貸合約關系，即商業信用關系。然而，產業集聚也可能成為風險集聚、擴散渠道。專業化產業區內企業間緊密聯系，這有助于企業通過互相提供擔保形成擔保鏈，抱團貸款，從而緩解融資約束，這樣，加強了企業間金融聯系。但也蘊含巨大財務風險，如資金鏈斷裂、擴散風險，可能誘發區域系統性財務危機。
當前，國內外宏觀經濟環境發生重大變化，人民幣匯率升值，原材料價格上漲，勞動力成本增加，外部需求萎縮，以及信貸緊縮等。制造企業面臨嚴重經營困難和財務困境，其中資金鏈問題尤為突出，浙江省紡織企業也不例外。浙江江龍控股集團有限公司（簡稱“江龍控股”）正是遭遇嚴重資金鏈斷裂危機典型代表。江龍控股是紡織印染行業龍頭企業，經歷了崛起、上市再到重組，最后瀕臨破產，成為繼櫻花紡織、飛躍集團、山東銀河后，發生財務危機又一紡織制造大戶。由于龍頭企業所占市場份額大，產業關聯度高，一旦陷入困境，極易引發連鎖反應，進而放大不利沖擊。因此，行業龍頭企業是產業集聚區中系統性重要企業，能否有效地對其財務風險進行識別、控制與預警，這對行業乃至區域經濟健康發展具有重要意義。
二、 浙江省紡織產業集群現狀及趨勢
浙江產業集群是一種新經濟地理現象，這種集聚產業組織及空間形態在發揮地區比較優勢、資本積累、提高區域競爭力上具有重要作用。浙江產業集群數量眾多，門類齊全，且具有鮮明特征，主要以中小企業和傳統產業為主、以“專業市場+工廠”為主要經營模式，以特色工業園區為地理組織形式。在專業化類型上，主要有紹興輕紡產業群、海寧皮革產業群、嵊州領帶產業群、永康五金產業群、永嘉紐扣產業群、樂清低壓電器產業群、桐廬制筆產業群、諸暨襪業群等。《浙江省紡織產業轉型升級規劃（2009-2012）》指出：產業集聚發展形成了一批在全國具有影響力的紡織特色產業集群。該省紡織行業主要集中在紹興、杭州、寧波、溫州、嘉興、湖州、金華等市，產業規模占全省紡織工業98%，形成一批在國內外市場上具有較大影響力的產業集群，如紹興、蕭山化纖及化纖面料，寧波、溫州服裝，杭州女裝，余杭、海寧家用紡織品，桐鄉毛衫，諸暨、義烏襪業，嵊州領帶，天臺工業用布等產業集群。中國紡織工業協會授予紹興、蕭山、海寧、桐鄉“中國紡織產業基地”稱號。
浙江省紡織企業在全國紡織行業中占據重要地位。江龍控股是紹興市大型印染企業，集研發、生產、加工和銷售為一體，擁有浙江江龍紡織印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圓紡織超市有限公司等多家企業。2004年8月江龍投產，當年出口2 000萬美元。2005年銷售額超過6億元，凈利潤達7 000萬元。2005年起，江龍控股開始規模擴張。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集資金5億元。江龍控股上市后資產迅速膨脹，從1家企業擴張為8家企業，涉及印染、紡織、貿易及房產等行業。2007年初斥資2億元進口11條特寬幅生產線，建成國內最大特寬印花生產線。短短幾年內，江龍控股實現了跨越式發展。
然而，2008年國內外經濟形勢發生重大變化，原材料價格上漲，勞動力成本、資金成本高企，宏觀經濟環境不確定增加，外部需求急劇萎縮。江龍控股在快速擴張后陷入嚴重財務危機。紹興市外經貿局資料顯示，江龍控股總負債22億元，其中銀行貸款12億元，民間借貸8億元，貨款2億元。在企業間資金聯系上，相互提供擔保很普遍，從而企業之間形成復雜擔保鏈。僅浙江雄峰進出口有限公司就為江龍控股提供擔保4.5億，同時江龍控股也為其他企業提供大量擔保。江龍控股陷入困境后，這些有擔保關系企業也面臨巨大擔保風險。2008年11月25日，紹興當地法院、政府召集供應商和民間借貸債權人，商討江龍控股債務問題。這樣，江龍控股成為發生資金鏈斷裂又一紡織企業。
三、 財務危機形成、演化及影響
不利行業經濟環境是紡織制造企業所面臨的共同困難?；w行業競爭激烈、利潤微薄。工業與信息化部資料顯示，2008年中國紡織業受國際金融危機影響，外需不足導致紡織業出口受阻、效益下滑。2008年前11個月，紡織行業實現利潤1 026億元，增幅由2007年同期增長36.9%轉為下降0.7%；虧損企業虧損額為221.3億元，同比增長97.7%，虧損面達到20.4%。全年累計出口1 851.7億美元，同比增長8.2%，增幅較2007年下降10.7個百分點。
事實上，宏觀經濟環境不僅對信用風險，還對企業融資決策如負債和債務期限產生重大影響。正如Shleifer 和Vishny（1992）所強調，企業負債能力取決于當前經濟環境。一般地，在繁榮時期，企業能夠借到更多資金。當企業能夠動態調整資本結構時，調整速度和規模取決于當前經濟環境。尤其是，企業在繁榮時期應該比衰退時期更經常且更小幅度調整其資本結構。
江龍控股發生資金鏈斷裂，既有外部宏觀經濟環境因素影響，更重要的是企業內部機制問題。為了滿足日常運營、規模擴張和多元化經營需要，江龍控股多渠道融入資金，然而未能對自身償付能力和行業前景進行風險評估，表現在短期融資用作長期投資，較高財務杠桿，以及資產負債期限嚴重不匹配等，最終釀成資金鏈斷裂。由于發生運營或者支付困難，企業資金鏈斷裂可能導致債務危機發生，進而無法償還到期債務。江龍控股財務風險主要有：運營資金不足、賬期風險、流動性風險以及擔保風險等。具體地，運營資金不足表現為：超過其負債能力，進行規模擴張；營運資金被長期擠占，即長期運營資金無法在短期內形成收益。企業資產負債期限嚴重不匹配。為彌補營運資金缺口，企業借入短期資金，大量增加流動負債，容易引發流動性風險。此外，企業運用財務杠桿，大量借入銀行短期貸款購置長期資產，造成企業清償能力下降，易引發流動性風險。江龍控股擔保鏈條長，擔保相關方損失產生連帶風險，容易引發資金鏈斷裂。
1. 過度規模擴張。崛起后，江龍控股未能充分評估企業自身資金能力，迅速進行規模擴張和多元化經營。2007年，江龍控股以承債方式收購南方科技股份有限公司，公司背負4.7億元巨額債務，同年還收購了方圓制造、百福服飾等企業。此外，斥資2億元進口11條生產線。在公司長期資本來源不足情形下，為了滿足長期投資需求，江龍控股借入大量銀行信貸和商業信用。據統計，截至2008年10月，江龍控股持有銀行貸款約12億元。然而，企業規模擴張具有資金需求量大、周期長、變現能力弱等特點，這些長期投資無法在短期內獲得收益。因此，對資金周轉有更高要求，若超出自身能力過度負債，則容易引發債務危機。顯然，這種短融長投融資策略大大降低企業資金流動性，并加大償債風險。
2. 激進融資策略。債務融資是企業重要融資決策，其中債務內部結構如債務期限很重要。合理債務期限結構可以降低債務融資成本和提供管理者激勵。激進籌資策略具體表現在較高財務杠桿和高利息民間借貸。江龍控股資金問題早已顯現，2007年開始，江龍集團就拖欠300多家供應商貨款2億元。相比供應商，銀行和民間借貸是更大債權人。目前，包括未到期貸款、信用證，江龍控股在銀行授信余額為11.3億元，涉及浙江、上海等地14家銀行，其中工行紹興分行為最大債權人，涉及授信余額為3億元，建行紹興分行為第二債權人，授信余額1.2億元。
紡織行業是對外依存度很高的競爭性行業，受國際金融危機沖擊下信貸緊縮，外部產品需求急劇萎縮，企業應收賬款逾期支付和存貨增加，出現暫時資金短缺。然而，國際資本市場短期借貸凍結，國內金融機構收緊信貸。非正規金融成為短期融資重要渠道。浙江省民間資金充裕，非正規金融交易活動活躍。像其他許多浙江制造企業一樣，在正規融資渠道不暢下，江龍控股向民間借貸融資，維持企業正常運營。江龍控股民間借貸鏈條長，利息高，導致資金成本高企，僅2008年支付民間借貸利息就高達2.8億元。高利息民間借貸暫時解決企業短期資金短缺問題，但民間借貸市場不完善且缺乏相應法律保護，民間借貸自身利息高、期限短，民間借貸蘊含巨大違約風險。當無力償還貸款時，浙江企業往往從民間借貸公司融入短期高利貸，獲得銀行貸款后再償還高利貸。但由于銀根緊縮政策，當從民間獲得融資償還貸款后，銀行不再提供貸款，這直接導致江龍控股資金鏈斷裂。當地擔保公司也是江龍控股高利貸融資重要渠道，擔保公司從民間低息融入資金，高息向江龍控股提供資金。因此，借貸成本大幅攀升。
事實上，債權人再融資決策很重要。債權人在對企業前景產生擔憂下，容易引發債權人信任危機。到期債務不予展期，債權人加緊未到期債務收貸。商業銀行可能收回到期債務后不再提供融資，這在其他債權人中產生恐慌。江龍控股面臨這樣財務困境，不同債權人爭相收回貸款，使江龍控股陷入嚴重流動性風險。為什么債權人停止其債務展期？如果到期債權人當前為債務展期，將來可能遭遇未來到期債權人撤回資金引起企業清算。從而，未來到期債權人對當前到期債權人施加外部性。債務即將到期的債權人可能希望收回貸款不再續貸而不是面臨清算風險。
企業在危機期間經歷再融資凍結，使用固定短期債務為風險長期非流動性資產融資。由于擔心未來市場惡化，短期債權人拒絕為債務再融資，這導致企業發生財務困境。短期債務對企業產生負債方風險，或者融資風險。再融資風險是加重危機的加速器。再融資凍結顯著特點是債權人拒絕債務展期，因為擔心未來債權人也拒絕再融資。企業為長期非流動資產融資，使用固定短期債務并必須持續債務展期。債務固定性質產生負債方風險，以債務擠兌形式存在（He & Xiong，2009a）。一般地，固定短期債務產生跨期協調問題或者債權人信心不足，當企業基本面足夠低，債權人拒絕為債務展期。因此，到期債權人再融資決策取決于其對未來債權人是否再融資的預期。另外，Calomiris和Kahn（1991）強調短期負債作為道德風險約束機制的作用，如阻止管理層風險轉移（Jensen & Meckling，1976）。短期債務降低資產負債表資產方風險并增加價值，類似于存款人對銀行部門是價值增加的，金融機構自身脆弱性給存款人提供激勵，監督管理層從而緩和問題（Diamond & Rajan，2001；Diamond & Ra-jan，2000）。
3. 關聯擔保風險?；ケＴ谄髽I聯系中很普遍，加強了金融聯系。復雜擔保關系使江龍控股背負巨額潛在債務，承擔沉重擔保風險，財務風險日益加劇。紹興一些較大規模企業，依靠銀行貸款進行規模擴張，市場流動性充足為其提供了發展機會。然而信貸緊縮下，市場流動性大幅降低，高負債企業隨即陷入嚴重困境。為了維持投資項目，企業從民間融資，主要采用連環擔保。企業內部資金鏈條環環相扣，行業、地區之間橫向和縱向眾多企業也構成“網狀”資金鏈條結構。當地8家企業為江龍控股提供擔保，其中浙江雄峰進出口有限公司提供4.5億擔保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，這三家企業給江龍控股提供擔保占其借款總額80%以上；華聯控股、展望集團、加佰利控股集團、浙江天馬、永隆實業、南方控股集團有限公司、浙江賜富集團有限公司等眾多企業也都是擔保鏈上關聯企業，這些企業之間都存在互助擔保。江龍控股旗下南方控股集團也為華聯三鑫提供擔保，這兩家企業本身涉及互保企業很多，形成長擔保鏈條。
四、 財務風險管理
江龍控股資金鏈斷裂形成和擴散機制，具有民營企業一般特征。
1. 加強運營資本管理。企業一開始運營，尤其是一旦企業開始增長，需作出如下決策，如何投資資金，維持多少現金和存貨，給客戶提供多少融資，如何獲得必要資金以及發行多少債務和以什么條件，這些對企業現金流和利潤有重要影響。影響困境企業發生債務支付違約概率的重要因素是企業所持現金和其他流動性資產，這反過來影響企業保留現金儲備的決策，現金儲備可用于投資或者向股東支付。存在金融摩擦和困境成本時，負債企業需考慮現金和投資決策共同決定。存在金融摩擦和困境成本，風險企業愿意維持更高現金儲備以減少未來發生現金短缺的概率。由于市場摩擦，未來現金流無法都用作抵押，違約成本高。在這一設定下，更多投資表示未來更高現金流。同時，更高現金儲備表示債務到期時發生現金短缺概率更低。
2. 實施穩健融資策略。企業應選擇穩健融資策略，確定合理資產負債比率，加快回收應收賬款，使資產與負債期限相匹配。制定擴張戰略時，企業應審視自身財務狀況，包括自由資金流，使規模擴張與財務狀況相適應。多數民營企業都面臨融資困境，尤其在全球金融危機沖擊、信貸緊縮宏觀經濟環境下，民營企業融資難問題更加突出。一般地，銀行貸款是企業外部融資重要渠道，然而民營企業自身規模小，抵押資產不足，收益不確定性大，常面臨嚴重信貸配給。積極拓寬融資渠道，如天使投資、風險投資、民間融資、私募股權等，結合自身不同發展階段，優化融資結構。
3. 實施科學投資決策。適度進行規模擴張。缺乏對公司負債能力、資金流、內部管理機制進行全面評估情況下便迅速進行規模擴張，這為江龍控股資金鏈斷裂埋下隱患。企業擴大投資規模會擠占運營資金，這將直接影響企業資產使用效率，進而影響收益與風險程度。多元化經營應以核心主業為主。企業需著眼整個企業資產配置，制定合理規模擴張戰略。此外，需加強投資項目風險識別與評估。企業項目投資收益具有不確定性，這種投資風險可能由外部宏觀經濟環境造成，如產業政策調整、利率、匯率波動、生產技術及要素價格變動等，這些外部沖擊都可能產生投資收益不確定。此外，企業管理層需對宏觀經濟形勢以及行業競爭程度作出準確評估，確保投資資產安全以及投資收益。
4. 加強流動性風險管理。流動性需求不確定性起重要作用。資產與負債期限不匹配會產生流動性需求，這可以通過現金儲備或者通過資產出售以吸收沖擊。當企業投資于長期資產但可能在資產到期之前面臨贖回，即短期無法產生現金，從而有流動性需求。企業面臨流動性約束，當其所產生財富不足以滿足其未來流動性需求，即內部流動性短缺。企業需要流動性，因為他們試圖免遭信貸配給。信貸配給可能發生，由于給債權人保證收益和企業總收入不一致。事前（初始投資）和事后（再融資），企業都會遭遇信貸配給。市場流動性與融資流動性可能相互作用，放大初始沖擊。企業需作出決策，持有多少現金以滿足未預期流動性需求，以及如何運用現金儲備應對波動。
參考文獻：
1. Calomiris, Charles W., and Charles M. Kahn, The Role of Demandable Debt in Structuring Optimal Banking Arrangements, American Economic Review,1991，81（3）：497-513.
2. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, A Theory of Bank Capital, Journal of Finance，2000，（55）:2431- 2465.
3. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, Liquidity Risk Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking, forthcoming Journal of Political Economy，2001：109.
但對于多元化經營企業而言，在評價財務風險的過程中，不僅應評價企業經營中的整個財務風險，還要重視各行業及其產品可能存在的財務風險。因此，部分學者認為為了使模型更符合多元化經營，可以對模型進行調整，使得評價結果更為貼切現實。多元化經營中的財務風險評估研究通常增加企業所跨行業數量、赫芬達爾指數、熵值等為變量，從不同的方面評價企業多元化經營。此外，一般而言企業成立越早，內部管理制度越規范，內部的關系成本越低，所以評價時應考慮公司年齡。而且企業規模越大通常越有可能有剩余資金來發展多元化業務，所以公司規模也可以考慮。另外，因為多元化企業經營業務都有主次之分，即各行業或各產品間存在著權重系數關系，可以在模型中將此系數加入到Z值之中。調整后的模型有助于更好評估多元化企業財務風險。
二、多元化經營下的財務風險控制措施
財務風險控制在企業風險控制中一直處于核心地位。企業多元化經營對財務風險控制提出了更多要求，因此采取合理適宜的財務風險控制措施是十分必要的。
（一）圍繞核心能力延伸業務范圍首先應當適當縮小涉及的行業領域范圍,明確核心競爭力所在的主業,保證主營業務的核心地位，降低業務多元化的程度。企業涉足的行業太多會影響其在不同領域范圍內的競爭力發展。同時資金與精力的分散也將為企業未來埋下經營隱患，增加財務危機發生可能性，企業很有可能會因為新行業不盡如人意的表現績效下降。如金融危機爆發后，通用電氣曾被金融部門GE資本的投資失敗及信用評級下降拖累，出現股價從37美元跌至10美元以下，跌幅驚人。
（二）加強多元化經營財務風險控制意識，權衡融資成本與投資收益企業應提升對多元化經營下財務風險的關注度，避免過度追求規模的擴大，重視資本成本和回報，杜絕追逐短期利益，盲目進行多元化投資。多元化發展是一把雙刃劍，企業為發展新業務企業往往會進行融資。多元化經營為企業帶來新的發展機遇同時也增加了企業資金壓力，現金流量易受到影響，財務問題發生可能性增加。
中圖分類號：F83033文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2017）04-0063-10
一、引言
20世紀80年代以來，隨著資本市場的不斷發展，金融自由化、一體化的不斷深入，金融工具、產品創新，利率市場化進程加快，銀行“脫媒現象”日益嚴重并成為發展趨勢。“脫媒現象”讓我國商業銀行的傳統盈利模式遭受嚴重打擊，作為利潤主要來源的利差收入不斷減少、負債結構短期化、優質客戶不斷流失等一系列問題使我國商業銀行面臨著巨大的挑戰，但同時為我國商業銀行帶來了重大機遇。隨著外資銀行的不斷進入，我國商業銀行通過借鑒外資銀行先進經營管理方式并結合本國國情和自身特點，為擺脫金融脫媒帶來的損失，維持可持續發展的能力，不斷加強中間業務和產品的創新，提升對企業和個人的綜合服務能力，逐漸降低對傳統信貸業務的依賴，走上了業務多元化、服務多元化、收入多元化的多元化經營道路。隨著多元化經營的不斷深化，多元化經營在增加我國銀行收入來源、提高其利潤水平的同時，隨之而來的風險問題一直受到我國眾多學者的關注。周開國和李琳（2011）[1]的研究表明中國商業銀行收入結構多元化與銀行風險間的關系并不顯著，銀行風險的降低主要歸因于利息收入波動風險減小，而隨著非利息收入占比的提高，非利息收入波動風險反而增加，對總風險的貢獻值增加。劉孟飛等（2012）[2]將銀行資產收益率標準差作為銀行個體風險的變量，以銀行收入結構的赫芬達爾指數作為多元化程度的變量建立回歸模型，得出我國銀行進行多元化能夠降低自身風險的結論。黃國妍（2015）[3]指出，收入多元化程度提升有助于改善商業銀行風險調整回報，降低銀行破產風險。但由于非利息收入的高波動性，非利息收入比重提高，反而會降低銀行風險調整回報、增加銀行破產風險。然而我國銀行多元化經營與系統風險的關系一直被學者所忽略。Brunnermeier等（2012）[4]首次以美國上市的538家銀行為樣本，研究銀行非利息收入與系統風險之間關系，研究表明非利息收入占比越高其系統風險期望損失越大，導致的系統風險水平越高。De Jonghe等（2015）[5]指出多元化經營對銀行系統風險貢獻度的影響會隨銀行規模的變化而變化。目前，關于銀行多元化經營與系統風險關系的研究仍處于起步階段，張曉玫和毛亞琪（2014）[6]指出我國上市商業銀行的非利息收入與銀行的MES值呈顯著的負相關關系，但這一研究忽略了銀行規模的影響同時沒有深入研究非利息收入各項對銀行系統風險的具體作用。
基于此，本文在以上研究成果的基礎上，首先選取2008年之前國內上市的14家銀行作為樣本，計算每家銀行的MES，作為銀行系統風險的變量，將多元化水平作為解釋變量對MES值進行面板數據回歸。其次將銀行系統風險作為被解釋變量，銀行利息收入占比和各項非利息收入占比作為解釋變量進行回歸，試圖找到銀行利息收入和各項非利息收入的變動對銀行系統風險的影響和作用方式。同時，本文將銀行規模這一影響因素引入模型，加入了銀行規模與解釋變量的交叉項，通過交叉項系數的回歸結果得到國有大型商業銀行、中小型股份制商業銀行和城市商業銀行的差異性結果。
二、銀行系統風險計算
邊際期望損失（MES）是指當整體市場大幅下跌時，單個金融機構股權價值的預期損失。Acharya等（2010）[7]在原有計算金融機構風險方法的基礎上，將機構期望損失進行發展，提出MES作為金融機構系統風險的衡量指標。這一指標也被范小云等（2011）[8]眾多學者廣泛地應用與系統風險的研究中。具體方法如下：
假設整個系統由N家y行構成，系統性風險用ES表示。ri，t為銀行i在t時刻的收益率，t時刻的市場收益率為rm，t，銀行i的資產權重為θi，則有 。那么，當市場收益率發生小概率事件，低于C時的市場期望收益為：
那么銀行i的MES定義為：
本文使用DCC-GARCH模型和非參數核估計對MES進行計算。
（一）數據選擇
截止2016年11月，在我國大陸上市的銀行共22家，其中中國農業銀行、光大銀行于2010年上市，江蘇銀行、貴陽銀行于2016年8月上市，江陰銀行、無錫銀行、常熟銀行于2016年9月上市，杭州銀行于2016年10月上市，這些銀行上市時間較短，其股票收益率的樣本量過小，綜合考慮各銀行股票收益率數據的樣本量需要，本文選取2008年之前上市的銀行作為樣本，其中包括國有銀行4家：中國銀行、工商銀行、建設銀行、交通銀行；中小型股份制銀行7家：中信銀行、招商銀行、平安銀行、浦發銀行、華夏銀行、民生銀行、興業銀行；城市商業銀行3家：北京銀行、寧波銀行、南京銀行?！糐P+1〗選取上述14家銀行2007年10月8日至2016年10月28日每日的收盤價進行銀行股票日收益率的計算，市場收益率選取滬深300金融指數收益率作為代表。設銀行i股票的t日收盤價為Pi，t，日收益率為 ；同理設滬深300金融指數的t日收盤價為Pm，t，日收益率為 。所有數據均來自wind數據庫。
（四）回歸結果分析
表5為以銀行MES值作為被解釋變量，多元化水平、銀行規模和兩者的交互項為解釋變量進行面板數據回歸的結果。從結果中可以看出：（1）模型（1）中沒有加入銀行規模與多元化水平的交互項，其銀行規模的系數為-000495077，多元化水平的系數為-003798，兩者與MES值均呈顯著的負相關關系。在模型（1）的基礎上加入銀行規模與多元化水平的交互項，得到模型（2）的結果，從結果中可以看到銀行規模的系數絕對值減小并仍顯著為負，而多元化水平變為096078833并顯著，交互項系數為-003482178并顯著。這一結果表明，銀行規模的大小會顯著影響多元化水平與銀行MES的關系。當銀行規模較大時，銀行提高多元化水平將降低自身的MES，即降低其系統風險水平；而銀行規模較小時，提高多元化水平⒃黽悠MES，提高銀行面臨的系統風險水平。從結果中可以看出，當銀行規模自然對數小于2758時，多元化水平與MES之間是正向相關關系，但多元化水平對MES的提高效應會隨銀行規模的不斷增加而下降；當銀行規模自然對數大于2758后，多元化水平與MES之間變成負向相關關系，并且系數的絕對值隨銀行規模的擴大而不斷增加。我國城市商業銀行2006年的平均資產規模為240889，2015年的平均資產規模為256203；中小型股份制商業銀行2006年的平均資產規模為2735044，2015年的平均資產規模為289537；而國有大型商業銀行2006年的平均資產規模為291661，2015年的平均資產規模為303312。城市商業銀行在研究期間的平均資產規?；拘∮?758，其MES值隨多元化水平的上升而提高；國有大型商業銀行的平均資產規模遠大于2758，其MES值隨多元化水平的上升而降低；而中小型股份制商業銀行從2006年至2009年，平均資產規模小于2758，而從2010至2015年，平均資產規模大于2758，其MES值與多元化水平呈倒U型的關系。（2）在控制變量方面，結果顯示銀行所有者權益資產比、不良貸款率的系數顯著為正，所有者權益資產比的提高將降低銀行MES值，降低其面臨的系統風險；不良貸款率的提高將增加銀行MES值，增大其面臨的系統風險。GDP在兩模型中的系數均顯著為負，說明宏觀經濟的良好發展會降低銀行的收益波動率和市場相關系數，進而降低銀行所面臨的系統風險水平。
注：括號內為t值，置信度在1%、5%、10%水平下顯著分別用***、**、*表示（下同）。
四、進一步研究
（一）模型建立
現階段各類銀行進行多元化經營所選擇的主要方式均為擴大中間業務規模和提高服務多樣性進而提高手續費及傭金收入，但各類銀行仍存在一定差異，除了手續費及傭金收入外，投資收益、匯兌收益、其他業務收入均是銀行進行多元化經營所獲得的非利息收入來源。若各項收入對銀行系統風險產生的作用不同，將導致多元化水平相同、規模相似的銀行，由于收入結構的不同，其所面臨的系統風險水平很有可能并不相同，甚至差別較大。這就意味著只單一使用多元化水平作為銀行多元化經營的變量，計算其與MES值之間的關系較為籠統，無法全面深刻地反映銀行多元化經營給銀行系統風險帶來的影響。為了深入研究銀行的收入多元化結構與銀行系統風險的關系，探究銀行的利息收入和各項非利息收入的變動對系統風險產生的影響，本文將利息資產收入比和各項非利息資產收入比作為解釋變量，銀行MES值作為被解釋變量建立面板數據回歸模型，模型如下：
其中，yin代表銀行i各項收入占總收入的比例，包括利息收入、手續費收入及傭金、投資收益、匯兌收益、其他業務收入，n=1，2，…，5。
（二）變量、數據選擇與描述性統計
本文選取我國14家上市銀行2007年第四季度至2016年第三季度各項收入數據，所有數據主要來自wind數據庫，數據庫中缺失數值通過手動查閱銀行季報獲得。
各類銀行各項收入資產比的描述性統計見表6。從表6的結果中可以看到，我國上市銀行的利息收入資產比為055210，遠高于其他非利息收入資產比。手續費及傭金資產比高于其他非利息收入資產比，手續費及傭金為我國銀行的主要非利息收入來源。在各類銀行的描述性統計結果中可以看出：在利息收入方面，城市商業銀行的利息資產比高于其他兩類銀行，而中小型股份制銀行的利息資產比最低。在非利息收入方面，中小型股份制商業銀行的手續費及傭金資產比和匯兌收益資產比高于其他兩類銀行，城市商業銀行的投資收益比較高而國有大型商業銀行的其他業務收入資產比較高。這一結果表明我國各類銀行進行多元化經營的方式相似但略有不同，各類銀行獲取非利息收入、提高多元化水平的主要方式均為擴大產生手續費及傭金收入的中間業務規模，同時各類銀行在其他非利息收入業務方面呈現出不同的發展狀態。
（三）回歸結果分析
表7為MES值作為被解釋變量，銀行各項收入占比、銀行規模和兩者的交互項為解釋變量進行面板數據回歸的結果。從結果中可以看出：各項收入占比的系數和顯著性存在明顯差異。（1）利息收入占比的系數在兩模型中的系數均顯著為負，同時模型（4）中，利息收入占比與銀行規模的交叉項顯著為正，說明銀行規模發生變化時，利息收入占比與MES之間的關系將發生變動。當銀行規模小于293614時，銀行降低利息收入占比將增加自身的MES，即增加其系統風險；而銀行規模大于293614時，降低利息收入占比將減小其MES，降低銀行面臨的系統風險水平。我國城市商業銀行和中小型股份制銀行的資產規模與293614有一定差距，而國有大型商業銀行從2008年起平均資產規模（自然對數）已經超過293614，所以在樣本研究時間段內，城市商業銀行和中小型股份制商業銀行的利息收入占比在不斷下降，這一趨勢提高了各類銀行的系統風險，然而國有大型銀行的資產規模超過這一臨界值后，利息收入占比的繼續下降將降低銀行的系統風險。（2）手續費及傭金占比系數在模型（3）、（4）中均顯著為負，加入交叉項系數后，手續費及傭金占比和交叉項系數均不顯著，這一結果說明手續費及傭金占比與銀行MES值呈顯著的負相關關系，手續費及傭金比例的提高起到了降低銀行系統風險的作用，銀行規模的大小對這一作用沒有顯著的影響。（3）投資收益的系數在兩類模型中均顯著為正，同時模型（4）中，投資收益占比與銀行規模的交叉項顯著為負，說明銀行規模發生變化時，投資收益占比與MES之間的關系將發生變動。當銀行規模大于2732時，銀行提高投資收益占比將降低自身的MES，即降低其系統風險；而銀行規模小于2732時，提高投資收益占比將增加其MES，提高銀行面臨的系統風險水平。城市商業銀行的規模平均值在樣本時間段內均小于2732，而中小型股份制商業銀行與國有大型商業銀行的規模均大于2732，這就意味著提高投資收益占比會提高城市商業銀行的系統風險，而對其他兩類銀行而言則會降低其系統風險。（4）匯兌收益占比系數在模型（3）、（4）中均顯著為正，交叉項系數不顯著，表明匯兌收益占比與銀行MES值呈顯著的正相關關系，匯兌收益比例的提高增加了銀行系統風險，銀行規模的大小對這一關系沒有顯著的影響。其他業務收入占比系數不顯著，其占比變化對銀行系統風險沒有顯著的作用。從非利息收入占比系數的結果可知，除投資收益外，其他非利息收入的提高對各類銀行的系統風險影響一致，各項非利息收入的提高不會因為銀行規模的不同而對系統風險產生不同的影響。（5）在控制變量方面，銀行所有者權益資產比、不良貸款率在所有模型中的系數顯著為正，GDP在所有模型中的系數均顯著為負，這一結果與表6的結果保持一致，說明本文模型結果具有一定的穩定性。
五、穩定性檢驗
首先，本文使用另一個變量CoVaR作為銀行系統風險變量，使用GARCH模型計算ΔCoVaR 作為MES值的替代變量對14家銀行的系統風險貢獻度重新計算和排序（Mainik和Schaanning，2014）[11]，除平安銀行、南京銀行的排名順序發生變化外，其他12家銀行均未發生變化。
其次，本文使用另一種計算方法對MES值進行計算，即找到樣本時間段內市場表現最差5%的具體日期，計算此日期內銀行股票收益率的均值作為MES值的測度（Acharya等，2010）[7]。即：
按照計算結果對14家銀行重新進行排序，排名順序未發生變化，說明本文使用的MES值計算結果具有穩定性。
第三，使用熵方法對銀行的多元化水平進行計算（魏成龍和劉建莉，2007）[12]，算結果顯示我國中小型股份制商業銀行的多元化水平最高、城市商業銀行的多元化水平最低，與文中使用赫芬達爾指數進行計算的結果保持一致。
第四，將ΔCoVaR和重新計算的MES值分別帶入模型（1）、（2）（3）、（4）中，并將赫芬達爾指數替換成熵指數進行回歸，結果顯示多元化水平、公司規模和兩變量的交叉項系數的正負號和顯著性沒有發生變化，說明本文變量之間的回歸結果具有穩定性。
六、結論與建議
本文得到以下結論：
1.我國中小型股份制銀行的MES值最高，〖JP+1〗其抗系統風險能力最低，其次為城市商業銀行。國有大型商業銀行的MES值最低，抗系統風險能力最高。
2.在不考慮銀行規模與多元化水平的交互影響時，銀行多元化水平的提高會顯著降低銀行的MES值，銀行進行多元化會降低銀行的系統風險。當考慮銀行規模與多元化水平的交互影響時，我們發現我國城市商業銀行提高多元化水平將提高面臨的系統風險，而中小型股份制商業銀行和國有大型商業銀行提高多元化水平將降低面臨的系統風險。
3.在不考慮銀行規模與多元化水平的交互影響時，利息收入占比和手續費及傭金比例的提高起到了降低銀行系統風險的作用，匯兌收益占比、投資收益占比的提高會增加銀行的系統風險，其他業務收入占比的變化對銀行系統風險沒有顯著的作用?？紤]交互影響后得出，利息收入占比的不斷下降會增加城市商業銀行和中小型股份制銀行的系統風險而降低國有大型商業銀行的系統風險；提高投資收益占比會提高城市商業銀行的系統風險，而對其他兩類銀行而言則會降低其系統風險。
根據結論，結合中國商業銀行現階段的實際情況，對銀行多元化經營提出以下建議：
1.我國城市商業銀行不應盲目擴張規模，提高多元化水平，而忽略多元化經營對銀行系統風險的影響[13]。雖然從總體上來看，我國商業銀行提高多元化水平起到了分散銀行系統風險的作用，但從回歸結果中可知，不同類銀行多元化經營對系統風險的影響存在顯著差異。城市商業銀行提高多元化水平將提高面臨的系統風險，而中小型股份制商業銀行和國有大型商業銀行提高多元化水平將降低面臨的系統風險。這就意味著在這種情況下，我國城市商業在現階段如果盲目提高銀行的多元化水平會為自身帶來較高的系統風險。所以城市商業銀行應理性進行多元化經營，充分考慮多元化對系統風險的作用。
2.我國商業銀行多元化經營方式應差異化而非趨同化。銀行在選擇多元化經營策略時應將系統風險作為其考慮的重要因素之一。本文的研究結果顯示，開展中間業務，獲取手續費收入及傭金一直是我國各類商業銀行進行多元化經營的主要手段。然而結果顯示對于城市商業銀行而言，除手續費及傭金收入占比提高能夠降低系統風險外，其他各項非利息收入均會提高其系統風險水平同時利息收入占比的降低同樣會提高系統風險水平，這就意味著城市商業銀行若在考慮穩定系統風險的前提下獲取非利息收入的方法應該是提高手續費及傭金收入的占比。對于中小型股份制商業銀行和國有大型商業銀行而言，除手續費及傭金收入外投資收益占比的提高同樣會降低其系統風險，那么兩類銀行同樣可以適當提高投資收益的占比。
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在市場經濟的大環境下，企業需要不斷調整自己的發展戰略與發展模式，適應市場需求的變化，獲得更好的發展。多元化的發展模式近年逐漸成為企業拓寬市場、提升競爭力的選擇，從而使企業獲取更高的利潤實現價值最大化，并達到可持續性的發展目標。利潤與風險往往是相互依存，企業在享有多元化經營帶來的利潤的時候，也會面臨相應的風險。因此，企業要做好相關風險的防范工作，尤其從財務管理角度出發，要學會審時度勢，采取有效的財務管理風險防范與控制機制，進而促進企業健康有序的發展。
一、多元化經營下的企業財務風險的概述
（一）多元化經營的概念
通常意義上所說的多元化經營是指企業在生產經營過程中，充分的利用各種資源，不再是傳統意義上的只局限于一種產品生產或是專注于一個行業的發展，而是實行跨產品、跨行業的經營模式，盡量使產品總類多樣化，拓寬市場領域，從而擁有更大的市場，更高的市場競爭力，由此增加企業的經濟效益?？梢哉f，多元化的經營是企業為了進一步擴大規模而采取的一種方式，它能夠在企業實現資源優化配置的同時，有效的增強企業的實力，促進企業的轉型發展。尤其是21世紀以來，全球經濟的一體化趨勢越來越明顯，市場競爭加劇，經濟環境更加復雜多變，企業的發展面臨來自內部與外部壓力愈來愈大，實行多元化的發展道路成為企業發展壯大的重要的選擇之一。
（二）企業財務風險的內容
財務風險是企業在進行財務管理工作中必須要面對的現實問題。一般來說，財務風險指的是由于企業的財務結構不合理、融資不恰當等等各種不確定因素的影響，造成企業資產面臨損失的可能性，從而降低投資者預期收益的風險。財務風險貫穿于企業財務管理活動的全過程，相應的存在著籌資、融資、投資、運營、收益分配等等方面的風險。而對企業的管理人員來說，只有采取有效的防范機制，控制好財務風險，盡可能規避風險，減輕企業發展的不確定因素，促進企業進一步發展，最大限度的降低財務風險。
二、多元化經營下會導致企業的財務風險
（一）籌資風險
籌資是企業生產經營活動過程中的一個重要環節，它是指企業在借助于一定的渠道與方式，籌集生產經營所需要的資本。而籌資風險，指的是企業在籌到資本后，存在喪失償還負債能力的可能性。其中，影響企業籌資風險的因素主要是籌資的結構與債務規模。一方面，企業本身自有的資本與債務資本二者之間的比例不當會導致企業籌資結構不合理，從而增加企業的籌資風險。另一方面，從企業的債務規模來說，債務規模越大，企業所承擔的相應的利息支出也越多，這樣也會增大企業的籌資風險，從而加大企業的財務風險，不利于企業的持續經營。
（二）投資風險
投資是企業財務管理活動中的重要一環。所謂的投資風險指的是在企業的經營活動中，對未來投資收益的不確定性，也是在投資中可能會面臨企業的收益受到損失或者是本金損失的風險。在企業實行多元化經營的模式下，企業的投資風險主要是由投資的盲目性所導致。在這之中，企業資金的使用不當與企業的投資速度過快，質量較低等問題是導致投資盲目性的主要因素?？梢哉f，投資風險也可以看成一種經營的風險，只有做到風險與效益的相統一，才能夠有效的調節好投資行為，規避財務風險。
三、多元化經營下的企業財務風險形成原因
（一）企業財務決策缺乏依據
對企業發展來說，公司的重大經營決策需要通過股東會進行表決決策。但是，就目前來說，我國現代企業制度的建設還未成熟，在企業的股東大會上，常常出現大股東一股獨大的局面，小股東因為各種原因怠于行使權力；在多種因素的制約下，導致監事會與獨立董事的職能受限，不能夠發揮出相應的作用。對企業的經營活動來說，特別是在投資方面，決策往往帶有個人主觀性，缺乏科學的依據，給財務風險埋下了巨大隱患。
（二）多元化戰略選擇時機不當
多元化戰略時機選擇的不恰當，是企業面臨的另一個財務風險隱患。如果企業在沒有對現有的資源與市場進行仔細研究的前提下，就盲目的開展各項投資，最后往往只能以失敗告終。在企業發展面臨愈加復雜的環境下，多元化戰略時機的選擇就顯得極其重要，通常企業在涉及新領域的發展的時候，需要充足的資金與資源的支持才能夠更好的發展，如果沒有一定的資金儲備，就盲目的實現多元化的發展模式，這可能會導致企業現有現金流的斷裂，不利于企業的發展。
