時間：2023-06-28 10:03:04
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那么“錢多”是否一定會“資產荒”？“資產荒”是否一定會“股市漲”？
“資產荒”邏輯最早出現在2014年下半年。由于整個2014年宏觀經濟增長非常疲弱，根本找不到基本面上支撐股市上漲的理由，這時候最能讓人信服的是這樣一條邏輯――中國居民在2014年之前最熱衷于購買理財產品，但是理財產品收益率從2014年上半年開始下行，所以居民購買理財產品的熱情下降，資金轉而流向股市。
但從2015年下半年開始，當理財產品收益率出現更大幅度下行以后，股市卻進入了熊市，事后的解釋眾說紛紜，但不管怎么樣，都說明從居民大類資產配置的角度來看，在理財產品收益率下行以后，股票并不是唯一的選擇。
大類資產配置的兩重維度：實物資產和金融資產、避險資產和風險資產――資金始終在大類資產之間進行收益率的比較，只有收益率相對最優的資產才會出現“資產荒”。所謂大類資產配置，其實就是資金在不同大類資產之間進行收益率的比較和選擇。因此，即使在“錢多”的環境下，也是比較下來收益率相對最優的資產會出現“資產荒”，而不是所有資產都出現“資產荒”。
從目前實物資產和金融資產的收益率比較來看――實業投資收益率不斷下行導致資金“脫實向虛”，但這也會倒逼政策發力點從貨幣政策轉向財政政策，進而逐漸降低金融資產的吸引力。居民配置實物資產的最大兩個投向是實業投資和地產投資，但由于房地產本身也具有金融屬性，因此，最純正的實物投資應該就是實業投資了。我們可以用上市公司ROE來衡量實業投資收益率的變化――從2010年以后，A股剔除金融的ROE水平便在不斷下降，因此，實業投資的吸引力越來越小，資金“脫實向虛”流向金融資產。但這種環境也引發了監管層的擔憂，目前的M1-M2剪刀差已接近歷史新高，這使監管層開始擔心“流動性陷阱”的問題。因此，未來很難再看到總量貨幣寬松，接下來的政策發力點更可能是財政政策，比如通過擴大財政赤字來加大政府端的實業投資，而隨著總量貨幣寬松的預期回落，金融資產的吸引力也會隨之下降。
我們始終認為，改革和轉型的預期是驅動國內投資者風險偏好變化的核心因素。而在近期市場對國企改革、供給側改革的關注度再次升溫，似乎風險偏好有提升的跡象。但是我們最新的聯合調研顯示，當這些改革步入“深水區”之后，推進的難度還是非常大，很難在短期就看到讓市場興奮的變化。另一方面，A股目前的PE水平并不便宜，因此，如果用“1/PE”來衡量A股收益率的話，目前就處在一個很低的水平，其相比其他避險資產（比如長期國債）并無優勢，目前A股的收益率（2.3%）仍然是低于十年期國債收益率（2.8%）的。2002年以來，A股收益率高于十年期國債收益率的時間段分別是2005-2007年、2009年、2012-2014年，A股過去的三輪牛市剛好也處在這三個時間段內。
經過30多年的改革開放，我國城鄉居民家庭經濟行為的市場化程度不斷提高，家庭需求已從一般商品和勞務需求發展到更高層次的金融產品與服務的需求，金融消費的多樣化和復雜化趨勢日益凸顯。隨著家庭金融資產總量增加和種類的不斷豐富，居民對家庭金融資產選擇行為開始發生變化，家庭金融資產管理的內涵不斷得到豐富，家庭金融理論研究也成為國內外金融學者研究的前沿領域之一。
一、理論背景與研究綜述
一般認為，居民金融資產管理的研究是以家庭資產組合選擇理論為基礎的?，F代金融理論中，關于投資者組合選擇的理論經歷了從靜態到動態決策的發展過程。靜態分析框架的基礎是馮，紐曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Morgenstern。1944)在不確定條件下的標準化決策公理。該公理表明，投資者關于最終消費的效用函數是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費的預期效用達到最大化。而效用函數的某種凹性度量，可以反映投資者的風險厭惡程度，遞增的絕對風險厭惡會降低對風險資產的需求；而當家庭財富增加時，遞減的絕對風險厭惡將會提高對風險資產的需求。在上個世紀60年代，經濟學家將時間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數相對風險(CRRA)效用函數的假定下，靜態最優組合選擇也是動態最優選擇。如果效用函數不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時變金融資產組合結構，家庭投資者可以平滑一生的消費，達到分散生命周期中的風險目的。還有另外的兩個重要因素影響家庭金融資產組合：一個是流動性限制，另一個是家庭可能面臨著不可保險的風險，如影響其人力資本的風險。當出現這兩種情況時，家庭會減少風險資產投資。
二、家庭金融資產管理的國際比較
(一)歐美發達國家家庭金融資產管理現狀
歐美發達國家的金融市場相對完善，家庭的金融資產組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國關于資產組合微觀數據庫的建立，對家庭金融資產選擇的實證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，Haliassos&Jappelli(2003)為代表，歐美發達國家家庭金融資產管理情況主要表現在以下幾個方面：
首先，歐美發達國家的家庭中，參與風險資產投資的比例并不高，平均的風險金融資產在家庭總資產中占的份額很低。不同國家的家庭參與風險金融資產投資的比例也有較大差異。風險投資比例最高的美國、瑞典家庭中，參與股票市場的投資比例大約為50％，英國的比例是1／3，而荷蘭、德國、法國和意大利等國家庭參與股票市場的比例在15％～25％之間。美國中產階層家庭中，平均風險金融資產只占家庭總資產的5％，其他國家的相應比例還要低一點。
其次，家庭金融資產投資存在明顯的財富效應、教育效應以及一定程度的年齡效應。金融市場的參與成本將低收入家庭阻擋在風險投資門外，只有家庭收入達到一定水平，參與風險金融資產投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風險金融資產投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產，幾乎不考慮風險金融資產的投資。收入超過平均水平以上的家庭占有總風險投資價值的絕大多數，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產。家庭成員受教育的程度對是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國家庭中，那些成員最高學歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過高等教育的家庭有近半數參與股市投資。年齡構成對家庭參與股票市場也有顯著影響，但這種影響在不同國家有所差異。
再次，雖然不同國家的家庭資產配置有較大差異，但有一點很相似，不少家庭金融資產配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現：1、將家庭財富投資于極少數品種的風險資產上；2、投資局限于相對較小的市場范圍，比如國內資產甚至更小范圍的區域性資產，很少擁有國際化金融產品；3、一些家庭財富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵、養老保險政策)，但有的家庭則是基于歷史業績和股票在市場上的表現，而過多持有所在公司的股票。
(二)我國居民家庭金融資產管理現狀
首先，我國目前還沒有關于居民家庭金融資產方面的統計指標，只是在某些年份，一些地區做了局部調查。筆者將這些調查結果加以整理，概括出我國家庭的金融資產管理現狀。
首先，自改革開放以來，我國家庭的金融資產數量快速增加，同時，家庭之間的金融資產數量差距也越來越大。國家統計局的數據表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產占有全部家庭總金融資產的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調查數據表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產的2.99％，貧富差距相當懸殊(孫學文，2004)。
其次，我國家庭金融資產配置從一元化發展到多元化，但是結構仍然很不合理。在我國的現代金融體系初步形成之前，家庭金融資產只限于銀行存款，隨著現代金融市場的建立和發展，家庭的金融資產從現金、銀行存款等“安全”金融資產到各種較低風險的債券、保險金以及股票、期貨和外匯等“風險性金融資產”，家庭金融資產品種日益多樣化，但資產配置仍然很不合理。具體表現在收益很低的“安全”資產占據家庭金融資產中的太大比例。我國家庭的金融資產中，近七成是儲蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產由銀行轉移到股市時，城市家庭儲蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產增加的同時，還存在有效保險需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。
再次，我國家庭金融資產數量和配置結構都存在明顯的區域差異。統計數據表明，不同地區居民金融資產分布極不均衡。截至2008年底，儲蓄存款最多的5個省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國儲蓄存款的40％。其中，廣東占全國儲蓄的14.2％；儲蓄存款最少的5個省份，分別是、青海、寧夏、海南和貴州，儲蓄存款只占全國儲蓄的2％(資料來源：國家發改委網站)。從家庭金融資產數據來看，黑龍江2007年的抽樣調查數據表明(孫麗穎，2008)，
該省城鄉居民家庭平均擁有不到2.2萬人民幣的金融資產，而江蘇省江陰市農村家庭2005年的平均金融資產達到5.66萬元(符國華，2006)。區域差異不僅表現在家庭金融資產數量上，不同地區居民金融資產結構也不同。2002年廣東省居民金融資產中，居民儲蓄存款和手持現金占金融資產總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產占比為2.8％(資料來源：國家發改委網站，下同)；云南省居民儲蓄存款和手持現金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產占比為0.19％；河南省居民居民儲蓄存款和手持現金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產占比為8.6％；遼寧省居民儲蓄存款和手持現金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產為3.6％。這些省份的數據大致代表了我國不同區域的家庭金融資產結構情況。
最后，我國家庭風險性金融資產存在明顯的財富效應和教育效應。2002年，我國對廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個城市家庭做了金融資產抽樣調查，按照家庭金融財富將城市家庭分為5個層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％?？梢钥闯?，隨著家庭財富的增加，擁有的風險性金融資產比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個文化層次，戶均金融資產分別為48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元，可以看出，家庭金融資產與家庭成員受教育程度存在正相關關系。
三、結論與啟示
(一)發揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場的成本
通過歐美各國家庭資產組合的國際比較來看，共同基金和養老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風險性資產，金融中介可運用風險管理功能，輔助一般投資者參與日益復雜的金融市場和更有效的使用創新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應重視加強金融中介的職業標準和道德規范水平，因為他們的職業信譽會通過影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。
(二)建立多層次保險體系和新型福利制度，推進社會保障制度改革
近年來，隨著收入分配體制、社會保障制度、住房、醫療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來收入與支出的不確定性。由于缺乏發達國家通常都有的社會保險和福利體系，使得個人需要更多的儲蓄來保障自己的未來。因此，發展家庭金融需要推進社會保障制度改革，建立多層次保險體系和新型福利制度。
(三)增加城鄉居民收入，盡快縮短貧富差距
[中圖分類號]F832.2 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）10-0179-06
隨著我國經濟的發展，國內金融改革的不斷深入，利率市場化和金融脫媒的步伐逐漸加快，粗放的資本經營方式會使商業銀行的經營之路越走越窄。與此同時，由于社會財富的積累，人們的金融需求也越來越呈現多元化。若要在激烈的同業競爭中立于不敗之地，商業銀行就必須思考如何調整經營結構，轉變發展方式，從高資本占用型業務向低資本占用型業務轉變，從傳統融資中介向全能型金融服務中介轉變，改變存貸利差收入占比偏重的局面，形成資本節約型的業務發展模式以及多元化的盈利增長格局。
一、金融資產服務概念提出的背景及其發展意義
由美國次債危機引發的全球金融危機，使國際金融監管制度變得更加嚴格，并已悄然對我國的金融市場產生影響。在風險管理要求提高、資本約束力度加大的監管背景下，商業銀行如何保持既快又穩健的發展？在2011年底工行改革發展研討會上，工行董事長姜建清率先提出了“金融資產服務”這一新的概念，及時指明了發展的方向與路徑。
（一）金融資產服務的概念
金融資產服務目前在監管部門和國內外同業中還沒有明確和一致的表述?，F在比較統一的認識為金融資產服務業務即銀行接受客戶委托，為客戶提供以客戶資產為載體的金融服務，是以實現客戶金融資產保值增值為核心，并在這個核心下圍繞著客戶金融資產所派生的多種金融專業性的服務業務。對于銀行來說是一項不占用經濟資本或資本占用較低，不計入資產負債表內，不承擔主要的信用風險和市場風險的綜合性業務。對于客戶來說，它改變了客戶金融習慣，不再將銀行當作是簡單的資金結算、融資借貸的機構，客戶可以向銀行咨詢、獲得專業的指導、委托銀行管理自己的資產等，是一類符合國內金融改革方向、具有巨大發展潛力的業務。
1 金融資產服務的性質。按服務內容來劃分，金融資產服務可以分為狹義金融資產服務業務和廣義的金融資產服務業務。狹義金融資產服務是指為滿足客戶金融資產保管、保值、增值為目的，以托管、咨詢、為代表的金融服務。如資產管理、銷售、代客交易、委托管理等業務。廣義金融資產服務，除了狹義金融資產服務包括的所有服務內容外，還包括傳統的咨詢類業務和基礎類業務，如顧問服務、銀團安排及資產證券化、證券經紀、承銷發行、現金管理等，主要體現的是能為客戶提供一站式金融服務。
2 金融資產服務業務與傳統業務差異。金融資產服務業務是銀行利益與客戶資產保值增值密切捆綁的業務，收入取決于客戶資產的存在。當銀行開始將自身金融資產管理能力服務于客戶時，銀行的經營模式會發生根本的轉變，包括盈利模式、客戶關系、風險管理等各方面都會與傳統模式有著顯著的不同。
（1）盈利模式的轉變：在這種經營模式下，銀行不再承擔金融資產的自身風險，也不需為客戶資產支付利息，銀行收入也由金融資產的利息收入轉變到以資產規模為基數收取的費用或報酬。
（2）客戶關系的轉變：在金融資產服務模式下，服務與被服務關系成為銀行與客戶的主要關系，債務債券關系也僅是客戶進行金融資產交易時持有貨幣期間的派生關系。
（3）風險管理的轉變：在這種服務模式下，銀行風險管理將由管理金融資產的風險轉變為管理聲譽風險、合規風險和操作風險。
（二）發展“金融資產服務”的重要意義
發展金融資產服務，不僅是銀行自身經營轉型的理性選擇，而且是適應潛在競爭的客觀需要。在大力發展受托金融資產服務的基礎上，為國內大型企業和機構客戶以及富裕高凈值個人客戶提供個性化的金融服務解決方案，全面滿足客戶多方位、差異化的金融服務需求，是國內大型商業銀行金融資產服務拓展的基本目標。
1 發展金融資產服務業務是滿足金融市場發展的需要。
首先，在融資方式上，客戶籌資渠道越來越廣，由向銀行間接融資，轉變為充分利用金融市場進行直接融資。并且，所利用的市場范圍也突破了地域的限制，從利用國內貨幣、資本和保險等市場籌集資源，轉變為利用國際國內兩個市場進行全球籌資和融資，尤其是對金融機構的業務也提出了新的要求。
其次，從市場發展來看，金融業三大市場的持續發展催生了更多的金融資產新形態，對銀行提出更高的金融資產服務需求。從全球情況來看，根據花旗銀行的統計數據，截至2011年6月末，在交易所內交易的金融資產規模達57萬億美元，而金融資產總量超過120萬億美元；從我國的情況來看，近10年來，股票、債券和基金三類金融資產高速增長，從2001年的0.8萬億美元增加到2010年的6萬億美元，增速超過7倍。
再次，客戶可投資的金融資產呈現多樣化趨勢，客戶資產構成催生了金融資產服務的需求?，F在，公司通過投融資活動，除基礎性金融資產外，派生了大量的金融工具，如票據、保單、理財產品、信托計劃、私募基金等等。個人投資者、機構投資者也可以使用這些金融工具，他們又往往兼具公、私兩方面的雙重需求，對一站式金融服務解決方案有著潛在的需求。
2 發展金融資產服務業務是實現銀行經營轉型戰略的需要。在最近兩次的人民銀行利率調整中，有一個比較明顯的特點，即放開了存款利率。而目前銀行業不僅已經面臨著利率市場化，也面臨著監管機構對資本充足率要求，外部市場環境的改變，要求銀行逐步向資本節約型方向轉變。在過去的幾年中，商業銀行一直積極推進以降低資本占用業務為主導的轉型，取得了顯著的成效，非息收入占比明顯上升。但是，必須清醒地看到，當前銀行的發展對資產規模還存在著較大的依賴，制約發展的約束問題仍未徹底解決。因此，在銀行經營轉型發展這樣一個攻堅節點上，“金融資產服務”的推出，有效地解決了發展與資本約束這一棘手的問題。
3 發展金融資產服務業務是銀行走向國際化的需要。在國際市場上，商業銀行面臨的競爭環境與國內截然不同：一是國際上主要的金融市場國家融資結構已經實現多元化，銀行信貸已經不再占有絕對主導地位；二是國際上主要發達國家利率基本實現市場化改革。國有銀行要想在國際競爭中占領一席之地，就必須推出新的能與國際接軌的業務，否則難以獲得競爭優勢。而“金融資產服務”概念的提出，正是明確指出了銀行參與國際市場競爭的關鍵所在。目前，國際性大銀行已經成為全球資產管理市場的重要參與者。在2010年全球按照業務規模排名前15位的大型資產管理機構中，商業銀行或者銀行集團控股、全資的資產管理機構有7個，資產管理規模占前15大資產管理機構的35%。做大資產服務業務是國有銀行增強自身國際競爭力的一條重要途徑。
二、商業銀行金融資產服務業務發展現狀
（一）金融資產服務業務發展情況
截至2011年末，某商業銀行托管資產3萬多億元，管理資產1萬多億元，約占表內總資產的比重為29%。該銀行金融資產服務相關收入接近200億元，約占營業收入的比重為4.2%。但隨著其不斷加大金融資產服務業務的發展力度，業務規模穩步上升。下圖為截至2013年3月末，主要11類金融資產服務業務規模分布情況：
截至2013年3月末，該銀行主要機構的資產管理、信托計劃、PE基金主理銀行、金融業務、債券承銷、養老金受托管理、資產托管、委托貸款、資產證券化、銷售及私募股權（PE）基金管理這11類金融資產服務業務中，資產托管占比達57%、資產管理占比15%、銷售11%、債券承銷9%、委托貸款占比7%。比2011年增加3萬多億元，增幅4.51%。同時，金融資產服務業務余額增量和增幅分別高于表內貸款。
（二）金融資產服務業務存在的問題
雖然當前該項業務已經進入發展通道，但由于在發展之初，很多業務缺乏規范性的管理或者辦法作指引，目前商業銀行金融資產服務業務發展還存在以下問題：
一是觀念落后，風險認識不足。在業務開展上仍然深受傳統存貸業務經營理念的束縛。在基層的經營中，存貸經營理念已經影響到資產管理業務的發展，在投資方面，把理財的投資需求當作行內貸款的補充工具，信貸規模緊的時候做理財，信貸寬松的時候放貸款；好的項目放貸款，貸款解決不了的做理財；并對金融資產服務業務蘊含風險的復雜性認識不足，錯誤地認為銀行只是存在著操作風險，而輕視其他風險，特別是聲譽風險給銀行帶來的嚴重影響。
二是管理基礎薄弱，機制不配套。沒有建立能夠協調金融資產服務業務和傳統業務協調發展的管理架構和考核體系，且各業務條線各自為戰。金融資產服務業務涉及產品研發、銷售、投后管理等多個部門，金融資產服務業務與傳統業務問的考核，對業務板塊之間的關聯貢獻考慮不足，這會導致各業務主管部門往往從本業務考核出發，大多部門都基于本部門、本專業角度分散化設計產品和服務，不利于金融資產服務業務的整體發展。
三是投后管理亟待完善。對于存續期的業務，缺乏明確規范的投后管理規定，如對融資方如何管理、哪個部門負責監測分析、哪個部門負責風險處置、對潛在風險業務如何退出等方面都缺乏相應管理規定。同時，對金融資產服務業務缺乏統一的檔案管理要求。
四是缺乏相應的業務人才。金融資產服務內涵豐富、業務種類繁多、操作復雜，有些業務涉及各種行業的專業知識，如私人銀行業務對理財師的要求遠不僅僅只有銀行知識。當前商業銀行剛剛涉入此項業務領域，急需培養相應的人才，以促進業務的發展。
（三）中外商業銀行金融資產服務業務比較
目前，金融市場較為成熟的發達國家商業銀行金融資產服務業務主要呈現以下特點：
1 在服務的內容上，國際商業銀行主要體現在服務個性化、差異化、人性化。金融資產服務的主體內容在于根據客戶的個性化需求，提供與客戶資產有關的服務。以個人財富管理業務為例，無論是紐約梅隆銀行還是加拿大皇家銀行，其個人財富管理業務都著重于根據客戶需求、風險偏好、資產特征等信息，提供相對應的“規劃”、“方案”服務，金融產品往往只是金融資產服務的載體，其業務主旨除了實現客戶資產保值增值外，也著眼于為客戶提供其他便捷增值服務，這些服務甚至與客戶資產沒有直接關聯，目的是培育更緊密的客戶關系和更大程度挖掘客戶的需求。
2 發達國家銀行非利息收入占比較高。由于這些發達國家的社會融資結構、利率機制等發展程度較高，相應這些銀行的經營模式也發生了轉變，傳統存貸業務占比明顯降低。以美國銀行業為例，20世紀80年代初，美國銀行業非利息收入與利息收入的比例是2：8。隨著金融環境的變化，美國的銀行非利息收入占比逐漸提高，到90年代末，該比率提高到4：6。
3 在業務上以一兩項業務作為金融資產服務的核心業務。不少國際商業銀行通過某一項或兩項金融資產服務業務的發展，建立了自己的國際競爭力，如：瑞銀集團（UBS）以資產管理業務和財富管理業務著稱；德意志銀行、JP Mogan以資產管理業務最強；道富銀行的托管業務排在全球領先位置。紐約梅隆銀行以資產管理和資產托管為主，該銀行作為全球最大的托管銀行，以托管服務為核心，逐步拓展服務領域，形成了一套完整的投資者服務及金融資產服務線。截至2011年末，紐約梅隆銀行托管資產26萬億美元，托管服務利潤占其稅前利潤的1/3。
4 具備全球服務業務運作的能力。隨著經濟、金融一體化趨勢的加快和信息技術的發展，跨越國境的資金轉移服務、全球范圍內尋求最佳的收益一風險組合，已經成為客戶的普遍需求，對于金融資產服務的主要客戶對象——資產規模較大的企業和個人客戶、金融中介機構和政府、慈善機構等來說更是如此。國際商業銀行普遍具備提供全球化的金融服務能力。
相比較來說，中外商業銀行金融資產服務的差異主要體現為以下幾點：
一是業務拓展模式的差異。國際商業銀行基本形成了以“客戶”為中心、以“服務”為導向的業務拓展模式，業務重點已經轉移到提供滿足客戶多樣化金融需求的狹義金融資產服務層面，金融產品創新和銷售只是服務實現的載體，往往是服務帶動產品銷售，帶動全權受托金融資產投資管理活動的開展，從而向客戶提供一站式金融服務解決方案。相比較而言，國內商業銀行則是以“產品”為中心的業務拓展模式，業務拓展仍停留在金融工具研發與銷售階段，金融資產服務尚難以形成自身的核心競爭力，更談不上將“增值”服務或“配套”服務當作是獨立收費產品/業務來運營。
二是人性化、個性化服務程度的差異。在服務內容上，國際商業銀行的金融資產服務已進入深度挖掘客戶潛在需求的人性化服務供給階段，比如：向企業客戶提供全面的股東服務、賬戶集中管理服務、公司行動服務，向個人客戶提供全面的遺產和信托服務、退休規劃服務、慈善捐助服務。而相應服務在國內還處于空白狀態，而且當前國內各行銷售的產品同質化情況也較為突出，暴露出較多的低端化競爭問題。
三是在服務形式上的差異，國際商業銀行以信息技術為支撐，盡可能地提高服務的人性化程度，比如：紐約梅隆銀行設計出獨具特色的服務平臺和特色工具（如流動性管理平臺Liquidity DIRECTSM、專業的風險管理工具TOPx）；加拿大皇家銀行則在網站導航設計上極盡人性化的考慮，極大地方便客戶選擇服務類型和服務對象。這一點也是值得國內商業銀行借鑒和學習的。
四是本土服務與全球服務業務運作模式的差異。國際商業銀行普遍具備提供客戶化的全球投資管理、托管代管、支付結算等服務能力，而國內商業銀行的國際化程度還較低，全球服務的能力亟待加強。
三、構建金融資產服務體系的策略及路徑
基于前面的論述，現代商業銀行要做大金融資產服務，首先需要摒除銀行攬儲放貸的傳統經營觀念，借鑒國際同業成功經驗，從產品創新、服務便捷等層面提升金融資產服務的人性化、個性化程度，通過提高客戶的金融服務滿意度，達到促進銀行自身的發展。
（一）立足于經營轉型，提高戰略認識，建立金融資產服務體系的基本架構
1 轉變經營理念，突破傳統業務經營思想的束縛。發展金融資產服務業務，就必須讓銀行的管理干部樹立起發展金融資產服務業務的經營理念，跳出銀行攬儲放貸的傳統業務觀念，從培訓、考核人手，逐步建立起金融資產服務體系。
2 建立金融資產服務的業務管理體系。一是要建立準入體系，形成業務審批機制、授權管理機制和資產質量評估、監測和匯報機制等。二是做好前、中、后臺職能部門定位，對于前臺營銷部門和產品部門，要明確推廣過程中的盡職調查要求和售后客戶管理要求。對于審查部門，要明確審查要點、收益要求和風險承擔等要求。對于后臺風險管理部門，要明確風險組合配置、產品創新核準、監督檢查要求等。
3 積極推進金融資產服務的產品營銷體系建設。金融資產服務涉及銀行、證券、保險等各類市場的眾多產品和公司、機構、個人等各類客戶群體，容易出現多頭管理、職責不清。為此，一是優化金融資產服務產品體系，普通產品標準化，高端產品個性化，以綜合金融解決方案為抓手，實現對客戶的各類金融服務需求的有機整合。二是優化金融資產服務業務的營銷流程，建立客戶部門全產品營銷、產品部門負責產品支持的流程式營銷架構，客戶需求始終由一個部門進行對接、引導、響應，內部構建服務團隊和系統平臺進行全方位支持。
4 建立適于金融資產服務業務的考核機制。在完善業務統計體系的基礎上，理清金融資產服務業務不同業務種類之間、與其他業務之間關聯貢獻關系，建立起能夠促進金融資產服務與其他業務共同發展的考核機制。
5 加強IT系統建設。信息在金融資產服務中至關重要，要以服務平臺化為目標，建立完備的數據倉庫，打造先進的IT系統，收集豐富的商用資訊，開發強大的產品功能，以支撐金融資產服務業務的健康快速發展。
6 建立金融資產服務業務發展的高效推動機制。建立一套高效的業務推動機制也是業務拓展的模式，是一項艱巨工程，需要人力資源、績效考核、產品創新等廣泛領域的體制機制變革支持。首先，在人力資源配備充足的前提下進一步增加考核權重，特別是加大核心業務的考核力度，把資產管理業務的主要考核放在與存、貸、匯業務同等重要的位置上。其次，加強資產管理相關業務之間的協同考核。再次，加大產品創新的力度，在考核中加入產品創新的指標，鼓勵創新。
7 以客戶為中心整合客戶需求和信息人才資源。金融資產服務業務客戶涵蓋了公司、機構、個人等廣泛客戶群體，必須以客戶為中心建立有效的整合機制。首先，在客戶需求上建立客戶綜合貢獻視圖、客戶合作創新視圖、金融資產服務業務的資源配置視圖，評估客戶能力，整合客戶需求。其次，在整合信息人才方面，著重打造三大體系：一是建立人才資源系統；二是建立全面研究體系；三是建立信息共享體系。
（二）以資產管理業務為核心，建立銀行金融資產服務的核心競爭力，開辟銀行的金融資產服務之路
一是把資產管理業務作為商業銀行的基礎業務來抓。隨著社會金融財富管理意識的覺醒，存款已無法滿足客戶財富管理的需要，銀行必須通過多種理財工具來滿足客戶財富管理需要，這在不久的將來也將成為常態。國際性大銀行的發展經驗也告訴我們，資產管理業務最終將成為我國銀行的基礎性業務。國內銀行資產管理業務起步較晚，但資產管理業務已經成為國際性大銀行的基礎業務，無論資產管理機構中銀行的占比還是資產管理業務在主要銀行的業務規模占比，都能充分地說明這一點。隨著業務的不斷發展，資產管理業務最終將發展成為與存貸匯并行的基礎業務。
二是建立解決資產管理業務關鍵問題的快速通道。推動資產管理業務戰略目標、發展規劃等制定，從戰略角度出發，協調解決資產管理業務經營過程中遇到的關鍵問題，促進資產管理業務的快速發展。
三是增加資產管理業務資源傾斜力度，加快資產管理業務機構建設進程，通過引進和培養的方式增加人才投入，通過多種招聘增加人員配置，增加系統投入。根據資產管理業務系統建設需求，在項目立項和項目開發上給予更大的資源傾斜。
四是在大力發展資產管理業務的同時促進關聯業務的發展。資產管理業務與投行業務、私人銀行業務、托管業務、代客交易等業務均具有較高的關聯性，價值鏈條長，能帶動多種金融資產服務業務的發展。因此，銀行應該把發展資產管理業務作為金融資產服務核心競爭力來抓，逐步建立起以資產管理業務為核心的金融資產服務業務品牌。
（三）建立人才高地，注重業務創新，促進金融資產服務業務發展的可持續性
1 建立金融資產服務的人才培養選拔機制。金融資產服務范圍橫跨貨幣市場、證券市場和保險市場，產品種類眾多、功能結構復雜、市場信息繁雜、技術框架先進，每項業務都需要高素質、專業化的金融人才，應按照“需求響應要快、專業知識要精、服務手段要新、產品開發要準、市場研究要深”的標準，培養選拔高級證券人才、投資及其相關業務人才、高端理財師和私人銀行業務人才。
2 建立能留住人才的制度。在國內，金融資產服務是一個新的業務領域，但也是各行未來競爭熱點領域，更是銀行經營轉型的關鍵業務領域，在這個領域成長起來的人才，對各行今后發展該項業務起的作用必然是巨大的。若出現人才流失，那么對業務發展的影響也是巨大的。應樹立以人為本的理念，發揮人才作用，建立人性化的人才培育制度。
3 建立業務創新的激勵機制。金融資產服務的特點體現的就是個性化，在不違反法律法規的前提下，根據不同客戶的資產結構及不同的需求，提供既專業又能滿足客戶需求的金融服務，不僅要求業務人員具備專業的金融及相關方面的知識，還要求具備不拘泥于現有的業務產品體系、勇于創新的品質，為不同客戶提供個性化的金融服務方案。要使金融資產服務業務不斷推陳出新、符合市場需求，就必須在機制上下工夫：一是形成面向市場的響應機制，建立起面向各個市場的信息平臺，各級業務機構及時掌握同業信息、客戶需求、市場動態，隨著市場的變化及時調整營銷策略；二是培養出具備專業知識又善于創新的業務人員，發揮人才在業務創新中的應有作用。
4 加強與金融同業的業務創新合作。與金融同業合作是發展金融資產服務業務的一個特點，加強與銀行同業、信托公司、基金公司、保險公司、證券公司、GP等金融同業的合作，在促進信托計劃、私募股權（PE）基金管理、養老金受托管理、資產證券化等業務發展的同時，在合法合規風險可控的前提下，根據市場情況積極探索新的合作方式，創新銀合作、銀證合作、銀信合作、銀保合作方式，開發新的產品以滿足客戶需求，豐富金融資產服務業務，促進業務發展。
5 圍繞客戶大額資金的流向和市場需求進行產品創新。金融資產服務本質上就是要為客戶提供個性化的金融服務，滿足客戶各種不同的金融需求，而客戶的金融資產也正是金融資產服務的載體，客戶的金融資產和金融需求決定了金融資產服務業務的發展。為了提高客戶的金融服務滿意度，金融資產服務業務的產品創新要密切關注客戶的資金流向，滿足客戶資金的各種需求，根據客戶的資金需求提供結算、增值、托管等不同的服務。
（四）以全球化的視野，堅持走國際化的道路，進一步提升金融資產服務的發展水平
金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創新交易模式，擴大不良資產處置規模，化解潛在金融風險。
1. 拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業務規模，真實的不良銀行貸款供給市場規模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業務規模的重要一步。
隨著國內經濟持續下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業負債率持續上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業應收賬款規模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業狀況，擇機介入并尋求后期合作。
2. 創新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業務產品的模式和結構。長期穩定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業務創新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業務規模，而業務規模擴大受限在一定程度上阻礙了業務創新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道?I務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。
（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發行14單證券化產品，起到一定的規模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發行的不良資產支持證券都只分優先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。
因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益?？傮w來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。
（2）結構化信托。信托公司發行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業務模式利用外部資金與?炔看媼孔式鸕鬧沒唬?提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新??可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。
結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年～5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年～2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。
（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業集團合作，發行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。
（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩定現金流的債權，通過創設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。
二、 樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路
在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。
1. 債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業務主要有以下三類：
（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優化，使債務公司能夠將更多的精力放到提?{經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發展潛力的其他公司中，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。
（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業無發展潛力而采取的經營策略。通過對債務企業所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。
（3）資產置換。資產置換主要是債務企業或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。
債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。
2. 債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股?|身份參與企業經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。
（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。
（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業經營發展提供金融專業支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業的運作。
（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業優質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。
（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業實施債轉股后，為助推企業發展進行商業化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。
3. 實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業中，通過經營開發改善實物資產狀態，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。
三、 金融資產管理公司問題資產經營策略建議
不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業整合乃至行業整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。
1. 擴大資產收購規模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。
Czyzewski等( 1992)研究了企業資產結構和現金持有量對資產回報率（ROA）的作用，他們的結論顯示成功企業的現金資產集中度較高, 也即充足的現金流量實際上將產生較高的資產回報率, 現金充足率可以成為同行業企業之間業績比較的替代變量，但他們的結論并不符合一貫的財務管理理論，財務管理理論認為企業所持的現金是收益最低的資產類型，因此企業在保證企業正常運營的前提下應盡可能少的持有現金。與Czyzewski研究結論不同的是，Kamath(1989),Soenen(1993),Shin and Soenen(1998)認為：上市公司的流動性與其凈資產報酬率、資本報酬率都顯著負相關，而且企業的財務流動性對產業因素非常敏感，也即在不同產業之間存在顯著區別。他們的結論與財務理論對企業現金一貫的認識相似，現金持有量較低時反而對應較高的運營績效，流動資產運營效率越高績效越好。其文獻的貢獻還在于提高了企業對流動資產重要性的認識，撇開企業流動資產與運營績效的相關性方向，兩者之間確實存在顯著的相關關系，所以企業應提高流動資產的運營效率。
King等( 1998) 研究了資產組合變動頻率與企業收益率之間的關系，他們認為相對于資產組合高頻率和低頻率變動的公司，中頻度變動公司的資產收益率要高, 資產組合中等頻率變動對公司的總價值影響更大。雖然資產組合理論強調了資產組合對企業的有效運營起到的重要作用，但對資產組合變動頻度的研究尚屬較陌生的研究領域。資產要對企業業績起到正向推動作用，并不是由企業對某項資產的投資規模決定，關鍵在于對某項資產的運營效率，自20 世紀 80 年代，研究營運資本管理效率的學者漸多，近期Debasish Sur（2011）、Sonia（2011）采用各個國家公司的數據實證檢驗了營運資金管理效率與企業經營績效的相關性，他們的結論是營運資本效率與企業績效顯著正相關。Enria(2004)認為公允價值計量模式具有明顯的順周期性，即在市場上升期，股票價格上漲帶來的收益計入資產負債表，上市公司利潤提高，投資信心增強，進而推高資產價格，容易造成金融資產價格高估；而在金融危機引起的市場下滑期，按照公允價值計量模式，企業股票價格下跌所致的損失會惡化上市公司資產負債表，公司預期盈利率下降，投資萎縮進一步壓低資產價格，從而加劇金融危機。
我國學者對該領域也進行了較為充分的研究，不同類型的資產在企業財務活動各個環節扮演不同的角色，而資產配置的最終目的就是通過不同類型資產的有效組合使企業實現最大化增值，依據不同資產跟企業績效的關系可將資產分為三類: ①直接形成企業收入的資產類別,包括產品、商品等存貨資產、應收賬款等結算資產、有價證券等投資資產；②對企業一定時期內的收益不產生影響的資產, 如貨幣資產；③抵扣企業一定時期收益的資產, 包括非產品資產、非商品資產、固定資產、支出性無形資產等（余堅，1998；曲遠洋、劉巖，2004)。 所以企業的總資產中應盡可能增加直接形成企業收益的資產,資產結構中直接形成企業收益的資產比重越大，一定時期內不產生收益的和抵扣企業收益的資產比重相對變小，將有利于企業收益最大化。如果固定資產或長期投資比率過高, 資產結構流動性差、彈性小, 轉換現金困難, 勢必加大經營風險；反之, 如果流動資產比率過大, 雖然經營風險降低了, 但盈利能力卻受到影響（倪紅霞、許拯聲，2003)。
企業資產配置的結果不僅形成了資產結構，同時也從另一方面刻畫出企業的成本結構，成本直接減損企業利潤空間，企業固定成本的高低直接決定著經營杠桿的大小，所以在常態經濟環境下，固定成本與變動成本的比例直接影響企業經營風險的大?。R永強，2009），經營風險越大的企業，在遭遇外部負面沖擊時，每股盈利就會下降的越快，利潤波動就越大。王詠梅( 2001) 的實證結果顯示上市公司投資資產收益率與經營業績顯著正相關，和投資資產與主營業務資產的比值也呈顯著正相關。該文獻將企業的投資資產與主營業務資產分立討論，同時肯定了金融資產的高收益性，由于我國金融市場的不成熟，企業對金融資產投資關注最多的是其高風險性，所以對其敬而遠之，無疑過于保守的資產配置策略不利于企業業績的提高，然而劉巳洋（2008）則將上市公司的金融投資視為一種“危險的游戲”，他對一些過度投資金融市場的公司進行了剖析，認為這些公司所持金融資產的目的有三種：短期逐利；戰略性投資；同行業投資，牽制競爭對手。他的研究告誡上市公司，如果過大比例的資金投入主營業務之外的渠道，勢必影響其主營業務的主導地位，而且他認為任何上市公司都不可能依靠資本市場上的操作來支撐企業的發展，必須堅守主營業務的發展。
2007年會計準則改革和公允價值計量模式的引入使學術界和實務界開始關注金融資產投資對企業業績的影響，王義中、何 帆（2011）認為公允價值下會計信息能準確反映金融資產和負債的市場價值,因而能有效防范金融風險。然而,鑒于金融市場固有的不完全性,公允價值將當前利潤與未實現的資本利得及損失混在一起,增加了公司和銀行資產負債表的不確定性,公司價值更容易波動,加大了股票價格與基本面價值間的差距,使得長期經濟價值與當前金融資產價格出現持久差異。
從以上文獻可以看出，企業資產中各個部分對業績的實現都是不可或缺的，但以前文獻對企業金融資產與流動資產對業績影響的研究相對欠缺：企業的流動資產多被定性為盈利能力不高的資產類別，并沒有挖掘其在非常態環境下的正面價值；同時不管是學術界還是實務界對金融資產的態度都是“摸著石頭過河”，也就是對金融資產處于相當陌生的認知狀態，學術界多是將金融資產當做研究公允價值時的載體，并未對金融資產屬性以及其對企業績效的影響作出正面研究。
具體而言，規模微降主要受存放同業大幅減少1.07萬億元，以及買入返售資產增長放緩的影響。不過，值得注意的是，應收款項類投資大幅增長1.14萬億元，2.5倍于買入返售資產的增量。
與2012年買入返售資產大增2.56萬億元、應收款項類投資增2401億元相比，2013年蹺蹺板般的資產結構變化已然折射出在監管趨嚴的背景下，銀行同業業務經營思路已發生重大變化：即規模小幅回落，結構大幅調整。
同業資產結構調整
銀行同業資產業務由存放同業、同業拆出和買入返售金融資產三部分組成，2013年存放同業款項大幅下降的主要原因在于其是低收益同業資產，為在規模不增的前提下獲取高收益，上市銀行主動壓縮存放同業資產。
年報數據對此做了很好的詮釋。截至2013年年末，12家上市銀行存放同業款項較年初減少1.07萬億元，降幅達30%，余額2.4萬億元。其中，股份制銀行壓縮7500億元，降幅49%，僅光大銀行存放同業款項增加200億元；四大行整體壓縮3200億元，降幅16%，僅農業銀行增加1350億元。
與此同時，銀行買入返售金融資產卻出現環比回落。截至2013年年末，12家上市銀行買入返售金融資產余額為4.8萬億元，較年初增加4600億元，增幅11%，但環比2013年三季度末減少1768億元。
不過，數據顯示，銀行買入返售金融資產的配置策略卻出現分化，部分銀行選擇繼續加大配置力度，中信銀行、招商銀行、中國銀行的買入返售金融資產分別較年初大幅增長315%、198%及265%，而工商銀行、農業銀行、光大銀行等對買入返售金融資產進行了較大幅度的壓縮。
市場的共識是，買入返售金融資產總量增長放緩與預期的政策監管有關，包括傳聞的“9號文”對同業資產集中度管理以及對買入返售金融資產出表的限制。銀行配置策略的分化則與每家銀行自身的資產負債結構特點有關。
從買入返售金融資產的結構來看，2013年，銀行對買入返售票據進行了壓縮，但是仍加大了對買入返售信托受益權的配置，與銀行業務創新帶來買入返售信托受益權的增加較為一致。其中，截至2013年年末，12家上市銀行買入返售信托受益權余額為1.04萬億元，較年初增加4300億元；買入返售票據余額為1.96萬億元，較年初下降1400億元。
應收款項類投資成新寵
2013年，在同業業務監管趨嚴的背景下，包括買入返售信托受益權等“非標”業務成為監管重點，騰挪資產的空間受到限制。于是，銀行又開始主動進行業務創新，應收款項類投資成為“非標”的新寵。
截至2013年年末，12家上市銀行應收款項類投資余額為3.36萬億元，較年初增加1.14萬億元，增幅超過50%。其中，股份制銀行經營策略尤為激進，應收款項類投資增加1.23萬億元，增幅達162%。其中招商銀行631%、中信銀行432%、浦發銀行223%、興業銀行195%，上述4家銀行應收款項類投資增量均在2000億元以上，增幅遠高于同業平均水平。
從上市銀行的資產結構明細可以發現，應收款項類投資的信托受益權和資產管理計劃正在接納從同業業務創新帶來的新增“非標”資產。2013年年末，上市銀行應收款項類投資信托受益權余額為1.34萬億元，較年初增加9370億元；資產管理計劃余額2923億元，較年初增加2890億元，可以用“暴增”來形容。
從《商業銀行資本管理辦法》（試行）來看，“商業銀行對一般企業債權的風險權重為100%”，因此，應收款項類投資對資本的節約并不能與買入返售金融資產相提并論。但是，應收款項類投資井噴的最主要原因是應收款項類投資對信貸規模和存貸比的規避，以及銀行對買入返售業務未來監管從嚴預期下的提前進行的金融創新。
當然，這里包括很多具體的同業業務創新模式，包括信用掛鉤收益互換產品（TRS）、定期存貸質押+額外直接授信、委托定向投資，以及海外租賃通道等多種模式，大部分創新業務可以為銀行帶來存款增長、不占信貸規模、提升中間業務收入以及穩定客戶資源等益處。
以信用掛鉤收益互換產品為例，其運作模式主要流程為：首先，銀行發行非保本浮動型理財產品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財客戶的保證金賬戶中形成類似于結構性存款的保證金存款；其次，銀行通過自營資金或者同業資金投資于券商定向資管計劃、單一信托計劃、基金子公司專項計劃等非標資產，通過券商、信托、基金子公司等通道機構以委托貸款的形式為客戶融資；最后，理財產品所投資的定期存款為銀行所投資的非標資產提供質押擔保，而理財客戶亦需和銀行簽署擔保合同。同時，資管計劃與理財產品通過簽訂TRS協議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產品浮動收益。
TRS將潛在的投資關系包裝成收益互換關系后，即可實現銀行、投資者和融資客戶的共贏。
對銀行而言，TRS理財產品首先能為銀行增加存款，降低貸存比：TRS理財產品投資于銀行定期存款，形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力；其次，不增加風險資產，資本零占用：保證金存款凍結期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標資產由于有TRS的保證金存款作足額質押，因此該投資扣除風險緩釋后的風險敞口為零，并不占用銀行的資本；此外，不增加銀行理財非標規模壓力：TRS投資的是銀行定期存款，并非直接投資“非標”資產，能繞開銀監會“8號文”的監管。
在整個過程中，銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業客戶融資成本-TRS互換協議成本-同業資金成本/內部FTP資金成本-通道費用”，同時還留住了客戶。
對投資者而言，理財資金不直接參與“非標”投資，但通過互換獲得了較高的“非標”資產收益。另一方面，雖然通過互換投資者承擔“非標”資產的名義風險，但實際上仍是由銀行剛性兌付。
對授信存在瑕疵的企業融資客戶來說，尤其是政策限制貸款行業的客戶，通過“非標”渠道成功融資。
數據顯示，12家上市銀行貸款總額為46.19萬億元，同比增長12.93%，各大銀行均增加了零售貸款規模，尤其增加了小微貸款等高收益率資產占比，其中，民生銀行小微貸款增速高達27.69%，小微貸款占比也位于所有上市銀行第一。而由于互聯網金融的沖擊，截至2013年年底，12家上市銀行存款總額為67.9萬億元，同比增長率僅為9.76%，增速較前一年明顯下滑。
在資產結構方面，2013年下半年以來，考慮到即將出臺的“9號文”，上市銀行普遍縮減了收益率較低的存放同業和拆入資金規模，而買入返售類資產規模仍然維持小幅增長，其中，中信銀行買入返售類資產規模較年初暴增300%。與此同時，非標資產轉移至應收款項類投資下，同比增長率超過50%，表明銀行同業策略的悄然改變，也說明當前對應收款項類投資的監管仍處于薄弱環節。
尤其值得注意的是，股份制銀行在“非標”資產的配置上承擔的風險遠大于四大行，不過高收益率的“非標”資產一般投向為房地產或地方融資平臺，在2014年經濟下行及去杠桿的背景下，銀行“非標”資產無論在供給端和需求端均會面臨較大的壓力，總體配置規?；驅⑾陆怠?/p>
在這場金融全球化變革中，金融資產和實物資產的增長越來越走向分離。一方面，世界主要發達國家和新興市場國家中，沒有任何一國的GDP增長不是遠遠滯后于其金融資產的增長。從全球范圍來看，在近20年來，全球總產出的年均增長率大約在3.2%-3.3%之間，而金融資產的年增速則持續在10%以上。從以歐盟、美國和日本經濟三強的情況看，其GDP分別為84270億、72530億和51340億美元，而其金融資產額則為272780億、228650億和163750億美元，前者不足后者的1／3。另一方面，國際貿易增長速度大大低于同期金融資產的增長速度。國際貿易曾經被稱為“世界經濟增長的發動機”，但是從增量來看，在整個80年代，全球出口年均增長僅4%，而90年代也不足7%。從存量來看，1980-1989期間，全球商品出口為21520億美元，全球商品和勞務出口為26830億美元；1990-1999期間，全球商品出口為45660億美元，全球商品和勞務出口為57360億美元。大體上全球貿易大概相當于全球總產出的15%-20%，相當于3天的全球外匯交易量。
面對發達國家資本自由流動的要求，發展中國家普遍以放松資本管制作為快速跟進全球化的手段。對資本管制的普遍放松趨勢出現在80年代初期，尤其是亞洲新興市場國家堅持以外向型貿易自由化和投資自由化為特征的外向型經濟取得令人注目的成功之后，越來越多的國家和地區為了達成經濟增長而開始放松長期堅持的資本管制措施。盡管各國在外國金融機構的市場準入上多少還持有疑慮的態度，但是對外國資本的進入卻幾乎來者不懼，甚至以政策優惠來爭取國際資本內流。從聯合國貿發會議中我們可以明顯看出，各國的投融資體系在90年代實際上是非常有利于資本在全球金融市場自由流動的，即使在1995年之后有少數國家和地區，例如墨西哥、泰國、印尼、馬來西亞、香港等通過了一些對資本內流可能有負面影響的法規，也往往是作為因過度開放而導致金融動蕩的一種事后彌補。及此，世界各國，尤其是發展中國家對資本管制的逐步放松，使發展中國家的金融體系越來越深刻地融入到國際金融體系當中。
發展中國家金融自由化的實踐，其積極效應是可見的。如：金融中介作用得到擴大；初步形成現代金融機構體系，增強了金融市場的競爭性；金融市場的發育，使得發展中國家在國際金融市場中的地位與作用有所提高；匯率制度趨于改善；金融相關系數（FIR）有較大的提高。
然而金融自由化是一把“雙刃劍”。它在給經濟發展帶來活力同時如果政策措施不得當，也會誘致負面效應，阻礙經濟增長?？v觀發展中國家實踐，金融自由化戰略的負效應主要有：
一是在其他配套改革未能跟上時，過分側重利率自由化，以致利率提高幅度過大，增加了投資成本從而抑制了投資需求阻礙了資本的形成。同時若實際利率高于國際資本市場的平均利率水平，在全球金融市場迅速融合，流動資金特別是私人資金迅速膨脹下，必有大量境外資本流向高利率、經濟過熱的市場。
二是在不具備開放資本市場條件時過度過早地開放反而造成不少損失。開放資本市場逐步實現貨幣可兌換，是放松對外金融管制的措施之一，它對吸引外資起一定的作用。但如果失時失度，則帶來許多問題。如導致資金流動的不穩定而加劇國內金融的動蕩，阻礙經濟穩定增長。東亞金融危機重要原因之一就是過早開放資本市場，實現貨幣在全球完全可兌換從而導致了貨幣政策的失效。
三是在發展金融機構時，若監管體系未能健全，反而引起金融秩序的混亂。發展中國家金融調控機制和風險防范機制不很健全，在金融機構快速增加時，對金融機構的管理缺乏有效的機制，道義上的勸告收效畢竟有限。因此造成金融秩序混亂進而引起金融危機。
金融深化理論是由麥金農和肖開創的。到20世紀80年代以后，西方經濟學界開始對金融深化理論進行了反思，或補充和完善，或批判和重構，至今仍眾說紛紜、莫衷一是。進入90年代，一些實施金融深化發展戰略的發展中國家相繼爆發了金融危機，發展中國家理應對金融深化理論進行反思。
從麥金農和肖所倡導的金融自由化策略來看，主張在金融市場上完全以市場力量取代政府干預的自主化策略，至少存在兩個方面的缺陷：其一，忽略了發展中國家推進金融深化的制度因素。麥金農和肖的金融深化理論在實質上，是新古典主義發展經濟學在金融領域的一種推演，其基本假設是市場存在著完全競爭和完全信息，從而各個經濟主體都能達到帕累托最優?？墒?，客觀實際的市場并不存在完全競爭和完全信息，因而需要政府的宏觀調控。其二，對金融深化過程中的金融風險缺乏足夠的認識?，F代經濟都是貨幣經濟、自從貨幣轉化為生息資本特別是其證券化而形成各種虛擬資本以后，金融活動游高于物質再生產過程而相對變化，形成與實物經濟相對立的符號經濟系統、這兩個系統在運行中既有協調的一面，又有彼此脫節的可能，一旦脫節，就會引發金融危機。出于長期的金融抑制，發展中國家存在著隱性的金融風險、金融深化在加速經濟資源配置的速度、提高配置效率的同時，也會外化經濟系統中隱性的金融風險。因而，若以自主放任的手段來推進金融深化，就有可能引發金融危機。一個好的金融深化策略，必須充分認識到金融風險的存在，必須有相應的防范和化解風險的措施。
一、引言
2008年國際金融危機的根源是美國等國實體經濟和虛擬經濟之間的結構失衡導致資產泡沫擴大，風險蔓延和經濟失控。經濟能否健康發展，風險能否可控，其關鍵之一是金融資產公允價值的定價機制[1]。
金融資產的公允價值計量機制是關于金融資產的公允價值計量的原理、結構、關系和功能構成的系統。研究金融資產的公允價值計量機制具有重要的現實意義。
二、研究綜述
金融資產是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現實價格和未來估價的，證明債權債務關系的合法憑證。
公允價值是在計量當天，市場參與者在有序交易中出售資產收到的價格或轉移資產付出的價格(fas157par.5)。公允價值是以市場為基礎的定價，不是由特定主體確定的定價;公允價值是由假想交易(現行交易價格的非實際價格)形成的估計價格[2]。
自1952年馬科維茨（markowitz）提出資產組合理論（mpt），資產計量研究便拉開序幕。有代表性的研究有： 1970年,威廉·夏普(william sharpe)提出資本資產定價模型 capm。1973年, robertmerton建立了資產期權定價公式。1976年，ross得出：資產的預期收益可表示為多個宏觀經濟因素的“線性組合”。1979年，布理登（breeden）建立了基于消費的資本資產定價模型（ccapm）。1994年，shefrin提出行為資產定價模型（bapm）。2007年，peter提出了動態異質模型[3]。2008年，hull給出確定金融衍生產品價格的方法[4]。
在國內，陸靜，唐小我( 2006) 構造了基于流動性風險的多因素定價模型( la- capm) [5]；孫有發(2007)提出了隨機波動定價模型[6]；易榮華, 李必靜 (2010)從四類定價因素入手分析股票定價模式[7]。
在上述研究中，人們囿于金融資產公允價值計量模型與方法，而對其定價原理、結構和影響因素研究不夠，迄今未發現有一個完整的金融資產公允價值計量體系，即金融資產公允價值計量機制。
三、金融資產公允價值計量機制
（一）金融資產公允價值的定價原理
金融資產公允價值定價原理不可能憑空產生，產業資本向金融資本發展的演變過程昭示了：金融產品“源自”實體產品，因此，金融資產定價與實體產品定價同源，所以，同理。根據公允價值的定義，公允價值是以市場為基礎的定價，市場由“看不見的手”左右，所以，金融資產公允價值定價應遵循“供求定價”原理。
從金融資產公允價值定價的現實基礎角度看，即使在社會主義國家也沒有純粹的計劃經濟，即使是西方資本主義國家也沒有純粹的市場經濟，事實上，都是一個市場多一點還是計劃多一點的問題。從現實上看，目前“市場多一點”成為不爭的現實?；谶@一認識，金融資產定價應以市場為基礎，遵循“供求定價”原理。公允價值是由市場供求決定的同類資產的脫手 “市場價格”。如果市場上的同一項資產在第一對交易主體之間達成一個價格（最高價），在第二對交易主體之間達成另一個價格（最低價），那么，在第三對交易雙方信息對稱的情況下，經過雙方討價還價，成交價格不會是最高價，也不會是最低價，應該是中位價，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同類資產定價可以理解為以同類金融資產的平均價作為這類金融資產的公允價值。
我們來論證一下上述“平均理念”，第一，在經典的威廉·夏普(william sharpe)先生的capm模型中，資產期望收益率實際上也是一個平均數，因為在概率論中，期望本身就是均值。第二，既然公允價值作為由假想交易形成的估計價格，當然是需要點估計的，而最一般的點估計就是認為總體平均數約等于樣本平均數，這樣，這個估計價格同樣是平均數。
在市場失靈的情況下，投資者的情緒波動大、行為顯著地從眾，經濟主體的有限理性變得更加有限。此時，“救市”成為政府“該出手時就出手”的必然選擇，政府通過干預供應和需求對公允價值計量進行“制度安排”。
但是，根據公允價值的定義，公允價值不是由特定主體確定的價格，當然也不是由政府確定的價格，由政府的“制度安排”得出的“干預價格”同樣不能作為金融資產的公允價值，而只能是對市場價格的“調整”，這仍然離不開以市場這一基礎?？傊?，金融資產定價遵循“供求定價”原理。
（二）結構
金融資產公允價值應該是個什么樣的結構？眾所周知，價格是價值的表現，通過研究金融資產價格的結構就能夠了解金融資產公允價值的結構。亞當·斯密 認為“利己心和競爭的作用使產品的價格和成本不會相差太大”[8]，這意味著價格與成本之差存在，這個差數實際上是毛利潤。雖然在亞當·斯密時代，還沒有出現金融資產公允價值計量問題。但是，我們根據上述商品價格和成本的關系，可以推理出：商品價格的基本結構是：成本+毛利，從而，金融資產公允價值的基本結構也是“成本+利潤”。
（三）影響金融資產公允價值的主要因素
“看不見的手”決定金融資產公允價值，這在上面已述。除此之外，影響金融資產公允價值的主要因素有：
1.金融資產公允價值計量的會計準則
金融資產公允價值計量的會計準則雖然已有三個層次定價法，但在第一層次和第二層次的定價，其定價方法有待經過實踐檢驗并進一步修訂；在第三個定價層次上，企業有了較大的定價“自由空間”，由此容易產生金融資產“泡沫”，從而影響到金融資產的公允價值。具體來說，由于企業法人治理結構有待完善等原因，當企業有定價權時，管理層通常會選擇有利于完成公司受托責任的定價策略，以達到既定的目標；當管理者面臨政治影響時，出于降低政治成本的需要，通常會選擇低政治成本的定價方案；企業為了自身利益，在有機會時，通常會充分利用外部性，盡可能地選擇利潤最大的定價方案。在存在信息不對稱的情況下，企業有可能面臨管理層的“道德風險”和“逆向選擇”等等，這些無不影響到金融資產的公允價值。
2.投資者行為
投資者信心波動、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為，這些都會使交易中的金融資產價格隨之發生波動，投資者的情緒波動越大，金融資產價格波動越大。當數量巨大的投資者普遍具有從眾行為時，金融資產交易價格會表現出相應的“集中趨勢”，導致金融資產價格的大起大落，金融資產公允價值也會非理性地“船隨漿動”。
3.估價模型與計量方法
“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價模型就得到什么樣的估價，采取什么樣的計量方法就會得到什么樣的金融資產價格。由于估價模型確定欠妥或計量方法選擇不當，會使得金融資產“公允價值”和公允相去甚遠。
4.利率和匯率變動
利率和匯率調整是金融管理的弒手锏之一。由于公允價值是一個折現值，根據未來收益折現來計算，現值直接受到資本市場上的利率大小和外匯市場上的匯率高低影響，通過直接影響現值，間接影響金融資產的公允價值。
5.社會與人心穩定
在穩定壓倒一切的執政理念下，政府為了保障社會與人心穩定，會采取一些非市場的辦法，對金融資產定價格進行間接或直接的干預，比如，直接提供某些金融產品，此時的金融資產價格是政府的“維穩價格”而不是公允價值。
6.金融、經濟與法律制度
市場價格機制在國家的金融經濟法律制度框架內，按照其自身的規律來運行，但是，市場價格機制并非萬能。因此，政府有時必須對金融資產實行“價格規制”。在政府對金融資產的市場價格進行調控的過程中，應把政府及其官員的活動納入法制的軌道。如果法制不健全，尋租活動屢禁不止，就會破壞金融資產的市場價格機制運行的環境，從而影響金融資產的公允價值。
（四）功能
金融資產公允價值計量機制的功能就是保障金融資產價值的公允。通過“刨掉”金融資產的泡沫，促進金融資產交易的有序和公平，為利益相關者提供可靠并且相關的公允價值會計信息，有助于管理與決策，提高經濟主體抗風險能力，促進金融資產的優化配置。
第一，依據金融資產公允價值定價原理和公允價值會計準則，使會計人員處理公允價值會計業務時有理有據，從而提高會計信息的可靠性，保障公允價值會計的“信息質量”。
第二，通過為投資者、債權人等利益相關者提供金融資產公允價值會計信息，為利益相關者決策提供支撐，有助于發揮公允價值會計的“決策支持”功能。
第三，依靠金融資產公允價值計量機制，特別是對虛擬資產計量的規制，可以“刨掉”虛擬資產的“泡沫”，保障會計信息的可靠性，有利于平衡實體經濟和虛擬經濟之間的結構關系，提高經濟主體應對金融風險的能力。
第四，通過發揮金融資產公允價值計量機制的市場價格功能，實現資本市場中金融資產的優化配置，提高金融資產效率。
四、完善金融資產公允價值計量機制的對策與建議
（一）緊緊抓住“刨掉金融資產泡沫”這個“牛鼻子”
金融危機的問題出在哪里？實際上出在“泡沫”上，“泡沫”又來自何方？主要來源于“虛擬資產”上面?！疤摂M資產”是企業已經實際發生的費用或損失，在企業持續經營的條件下，將企業已經實際發生的費用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產”項目，之后在持續經營期間按一定方法分期攤銷轉作費用時，抵減該期間的利潤，并相應抵減應交的所得稅，有的企業利用虛擬資產賬戶作為“蓄水池”，不及時確認、少攤或不攤銷已經發生的費用和損失，粉飾會計報表，虛盈實虧、假盈真虧的現象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上賬齡的應收賬款凈額巨大，債務人被清盤，公司存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失巨大，公司凈資產為負值。
“刨掉”金融資產泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個“牛鼻子”，牛出泥潭就沒問題了。因此，一方面要完善公允價值會計準則，修訂公允價值計量方法；另一方面，要加強會計人員的公允價值會計業務技能培訓，提高會計人員處理公允價值會計業務的能力，強制進行“虛擬資產”的內外部審計，嚴查應收賬款凈額，存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失等項目，擠掉水分。
（二）完善企業法人治理結構
提高中小股東進入監事會的比例，通過協調，發揮股東大會、董事會和監事會的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對稱現象，從源頭上治理管理層可能的“道德風險”和“逆向選擇”。完善管理層受托責任績效評價體系，專門制定針對虛擬資產審計的責任目標，建立健全對管理層的約束與激勵機制，對不正當利用虛擬資產或增加資產泡沫的行為進行約束，對在抗風險方面取得成效的管理層進行獎勵。
（三）著力對治負的外部性
對治負的外部性的辦法是“堵和導”兩種辦法。“堵”是使企業打消利用負外部性獲利的成本遠遠大于收益，使企業知損而后退，具體可通過在金融監管條例中增加對虛擬資產運用的一些限制性條件和產生虛擬資產泡沫時經濟處罰條款?！皩А笔遣扇〗鹑谡?，將企業負外部性導向正的外部性，具體來說就是對具有正的外部性的企業給予政策上的優惠。
為了對治企業負的外部性，可以適度引入金融業競爭機制，打破壟斷局面，形成有利消減負的外部性的局面，從而消解負外部性對金融資產公允價值的影響。
（四）善用利率杠桿
“給一個杠桿，可以撬動整個地球?！?利率調節是金融資產公允價值計量機制控制中的關鍵環節，直接影響到金融資產公允價值的大小。 金融資產公允價值本質上是一個未來現金凈流量的現值，決定這個現值大小的主要就是折現率，通過調整利率可以直接影響折現率，通過折現率影響計算結果，從而實現對金融資產公允價值的調控。從宏觀層面上說，如果市場上資產泡沫膨脹，那么可以通過調高利率、緊縮銀根對流通中貨幣規模實施控制，比如說“次貸”量的總量控制，總量控制住了，起一點泡沫也成不了金融危機。
（五）形成金融資產公允價值計量的協調機制
以“刨掉”金融資產泡沫為主線，把會計準則制定機構、金融證券監管委員、會計師事務所、審計委員會、會計學會、物價局和企業行業委員會聯系起來，由金融證券監管委員牽頭，開展金融資產公允價值計量協作調研，通過職責分工明確的分項治理和有序協作綜合治理，最終形成較為完善的金融資產公允價值計量協調管理機制，發揮其去泡沫、控風險、保經濟和惠民生的重要作用。
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【關鍵詞】
金融資產；問題；對策
目前，我國的社會主義市場經濟取得了突飛猛進的發展，金融資產管理公司要順應形勢，取得長遠發展，就要深入把握當前國際國內經濟形勢，并根據金融環境的變化適時調整公司發展模式，更新發展理念，實現企業轉型，推動企業的長期穩定健康發展，以促進我國社會經濟的可持續發展。
1 我國資產管理公司現狀及其轉型發展趨勢
1.1我國金融資產管理公司的發展現狀。1999年，亞洲爆發大范圍的金融危機，為了進一步防范金融風險，實現國有企業改革，中央部成立了信達、長城、中國華融以及東方四家金融資產管理公司，對于促進我國國有商業銀行改革、維護金融市場穩定、減免國有企業債務等發揮了重要作用。例如，截至2012年年底，中國華融累積處理高達6800億元的不良資產，對于工行的改革發展起著至關重要的作用，而且它最大限度的幫助國有企業實現虧轉盈的逆轉，幫助我國金融機構擺脫金融危機的威脅，維護了金融市場的整體穩定。
1.2 金融資產管理公司的未來發展趨勢。目前，以中國華融為中心的四大金融資產管理公司順應時代潮流，在創新發展以及商業轉型的浪潮中實現了多元化、國際化、市場化和綜合化的逆轉，已基本形成金融控股公司和綜合金融經營模式共同發展的基本結構框架。例如中國華融，現在已基本實現了股份制改革，現擁有華融金融租賃、華融證券、華融期貨、華融渝富股權投資基金、華融湘江銀行以及華融信托等金融服務機構，實現了經營的綜合化和多元化。同時，它在堅持發展不良資產經營管理的主營業務下，還適當發展信托、基金、證券、銀行、期貨、租賃、置業以及投資等業務，實現了經營形式的多元化，而且現已初步建立起綜合性強的金融服務體系，它的分支機構和業務平臺遍及全國各地，充分發揮了“一體兩翼”的協同效應，為客戶提供了全面綜合的金融服務，推動了資產管理公司的快速、健康發展。
2 我國資產管理公司存在的問題
2.1資產管理公司的發展環境不樂觀。隨著社會主義市場經濟的進一步發展，金融管理公司的資產管理業務得到了充分發揮，但是它的發展缺乏穩定樂觀的環境作為支撐，所以進一步限制了資產管理公司的持續、健康、穩定發展。究其原因，主要可歸結為以下幾點：第一，金融資產管理公司是一個新興行業，在我國剛剛起步，并未在社會范圍內得到公眾的普遍認可，所以社會的關注度和支持度并沒有預期中高，而且一段時期內金融業表現出極強的“邊緣化”傾向。第二，金融資產管理公司的信用環境缺乏可信度，一定程度上助長了逃廢債現象的發生，加大了資產處置的難度和風險。第三，資產管理公司在發展過程中缺乏有力的法律支撐，所以在處置不良資產的過程中難以展開有力的法律手段，缺乏足夠的制度保障和管理。第四，資產管理企業缺乏強有力的市場體系，同時員工業務水平和專業水平參差不齊，多數員工無法準確預測和把握金融市場行情，由此導致資產管理公司難以在激烈的市場競爭中掌握戰略主動優勢。
2.2資產管理公司在經營發展過程中壓力大。資產管理公司作為后起之秀，在發展過程中面臨的壓力與日俱增，為了掌握競爭的主動優勢，它面臨著極大的壓力。這種發展壓力主要表現在以下幾個方面：第一，資產管理公司在接受和處置不良資產的過程中，沒有展開充分、細致的調查研究，而且其本身就存在諸多問題，主要有法律文件和法律手續的不完善等，這些都在一定程度上加大了金融資產管理公司的發展壓力。第二，在“債轉股”的過程中，金融資產管理公司缺乏完善的管理措施和手段，所以導致項目實施狀況的差水平。造成這種現象的原因也是多方面的：首先，個別資產管理公司發展水平有限，不具備債轉股的相關條件，只是享受政策上的連帶福利；其次，某些債股權企業受自身認識水平的局限，片面重視減債，而忽視了轉制，導致發展過程中的不平衡；最后，債轉股企業的法人股未上市交易，所以不能直接進行轉股業務。
2.3未來改革與發展的定位和主業可持續性不確定。資產管理公司在發展改革的進程中缺乏明確的市場定位，所以難以將公司經營管理體制與市場處置手段有機的結合起來。資產管理公司經營的主體業務即不良資產處置，但是受經濟周期的限制，不良資產也有其獨特的市場運行規律，所以，資產管理公司要獲得長遠發展，就要創新思維，轉變盈利模式，建立起可持續發展的經營主業。同時，資產管理公司要在業務和改革上實現突破，就要逐漸擺脫定式思維的束縛。最后，資產管理公司要想建設高效穩定的職工隊伍，最大限度的激發員工的主動性和積極性，就必須明確企業改革和發展方向，明確企業的市場定位。
3 金融資產管理公司改革措施與發展途徑
目前，受全球金融危機的影響，我國經濟在較大范圍內呈現出波動態勢，而銀行業在發展業務時，也會較大程度的受到市場波動影響，進而滋生出大量的不良資產，阻礙整個金融系統的發展。由此可見，金融資產管理公司要順應時展需求，適應金融改革的現實需要，就必須積極探索，走出一條適合自身發展的改革之路。而要實現改革，必須從以下幾個方面著手：
3.1進一步建立并完善政策性金融資產管理公司。資產管理公司在改革的過程中，應該充分發揮主觀能動性，進一步建立并完善政策性金融資產管理公司。究其原因，主要表現在以下幾個方面：第一，健全、完善的政策性金融資產管理公司，能夠及時有效的處置不良資產，而且對于之前的遺留問題也能制定行之有效的解決措施。第二，政策性金融資產管理公司將發展目標定為管理、處置和收購銀行類金融機構的不良債權，它能最大限度的規避金融風險，而且對于維護金融市場穩定發揮著重要作用。第三，政策性金融資產管理公司能在一定程度上推動國有企業改革，實現全國總資產的保值。所以，政策性金融資產管理公司的建立，能為現資銀行的建立打下堅實的基礎。
3.2逐步擴大商業性資產管理公司的經營范圍。金融機構要逐漸拓寬不良資產的處理范圍，就要適時擴大資產管理公司的經營范圍，以便于在不良資產的處置過程中掌握戰略主動權。其主要包括以下幾方面的內容：接受有關機構的委托代為處置不良資產，積極配合有關機構工作、調查高管層的刑事及民事責任，依法收購及其處置商業銀行的不良資產，按照法定程度接管和并購陷入危機的銀行類金融機構，依法進行債券的管理和回收等。在這個過程中，資產管理公司要轉變發展策略，將工作重點轉移到不良資產的處置及定價上，最大限度的發揮金融資產管理公司的經營優勢。
3.3建立完善的激勵和約束制度。金融資產管理公司在改革發展的過程中，要不斷轉變經營發展策略，逐步建立起完善的激勵與約束制度。隨著市場經濟的不斷發展，人們的價值觀念受到極大的沖擊，資產管理公司要預防員工產生道德風險，避免不良資產的隨意處置，就必須不斷健全和完善激勵與約束機制。首先，要建立科學合理的不良資產評估體系，加深公司對不良資產的全面了解。其次，除了建立完善的市場評估體系外，公司還要規范考核指標，建立起績效考核體系，對員工進行獎勵和懲處。再次，建立并完善內部控制機制。最后，建立完善的信息披露制度。按照規定，相關部門要及時披露公司的資產回收、處置情況以及公司經營現狀，以便于推動資產管理公司的良好運行，防范道德風險的頻繁發生。
3.4培育資產管理公司的核心競爭力資產管理公司要獲得長遠發展，增強核心競爭力，可以從以下幾個方面著手：第一，金融資產管理公司要不斷提升自身專業素質，培養出處置不良資產的核心技能，以便于在今后的業務發展中掌握戰略優勢。第二，資產管理公司要加強同行業之間的交流合作，同時堅持實事求是的原則，結合我國國情制定出行之有效的資產處置方法，并且不斷創新，推陳出新，形成獨具特色的不良資產處置技能。第三，資產管理公司要不斷鉆研業務，加深對企業控股市場的了解，逐漸深入到企業債轉股業務治理中。第四，資產管理公司要提高自身的核心競爭力，必須注重人力資源的競爭，所以企業要廣泛吸納和培育人才，增加企業的人力資源儲備，為企業的改革發展奠定堅實的人才基礎。
4 總結
總而言之，金融資產管理公司不斷拓寬改革發展進程，促進企業的跨越式發展，不僅關系到我國商業銀行改革的方向，對國有企業的生產發展也起著至關重要的作用。由此可見，金融資產管理公司要實現改革和發展，就必須以市場經濟發展現狀為根本著眼點，不斷拓寬和創新業務范圍和模式，建立起科學的人力資源管理制度。同時，企業間要加強交流與合作，廣泛吸納優秀人才，使其發揮自身的專業優勢，更好的為企業的發展服務，推動資產管理公司的改革和發展。
【參考文獻】
中報數據顯示，上半年南京銀行實現歸屬于母公司凈利潤15.89億元，同比增長33%。但是投資收益為6329萬元，比去年同期的1.67億元相比，下降了62%。
其債券投資在總資產中一直占比較高，與其他銀行債券資產一般不高于總資產20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右的水平。
有券商調低了對南京銀行的評級。不過，多位銀行業分析師認為，隨著固定收益市場的轉暖，南京銀行的投資收益彈性值得關注。
交易性金融資產虧損
南京銀行中報數據顯示，其投資收益包括交易性金融資產和可供出售金融資產產生的收益，以及長期股權收益。南京銀行的投資收益出現了連續下降，其主要原因是調整交易性金融資產所致。
南京銀行一位人士對《投資者報》記者表示，今年債市跌得比較厲害，導致金融資產的公允價值變動比較大。上半年貨幣政策的持續收緊，資金面較為緊張，債券投資的需求就下降，同時，債券的供應并沒有減少，因此債券價格下跌。同時，通脹還在高位、市場利率不斷上升也是重要原因。
而投資收益對南京銀行整個營業收入的貢獻度下降明顯。上半年利息凈收入、手續費及傭金凈收入分別同比上漲19.6%和46.2%，只有投資收益同比大降62.3%。
而在投資收益中，對聯營企業的投資收益從去年上半年的7139萬元，增加到了今年上半年的1.07億元。在對聯營企業的投資收益增長的情況下，其金融資產收益下降顯得更為明顯。公司交易性金融資產的投資收益從去年上半年的2431萬元下降到今年上半年的-4292萬元，同時，可供出售金融資產則從去年上半年的6606萬元，下降到今年上半年的-371萬元。
上海證券銀行業分析師郭敏對《投資者報》記者表示，從半年報看，南京銀行的凈利息收入達到41%，但是非息業務拖后腿比較嚴重，最后，總的凈利增長只有30%多。拖后腿的非利息業務就包括投資收益。
債券投資占比較高
今年以來，南京銀行的債券投資規模增速仍然迅猛，6月末四大類債券投資余額719.37億元，比去年上半年末增長35%，是資產增長中最主要的來源。同上年末相比，南京銀行的資產規模增長19%，達到2637億元。
由于債市不好，南京銀行的交易性金融資產從去年同期的95.2億元下降到57.41億元，減持了39%。
但是南京銀行的債券資產占比仍較高，受影響也較大。如興業銀行總資產規模為2萬億，今年上半年其投資收益為1.28億元，比去年同期的1.53億元也出現了下降，但是與凈利潤為122.32億元比較，其投資收益相對占比小。而南京銀行的上半年凈利潤總共只有15.89億元，其投資收益就有6329萬元。
郭敏認為，南京銀行的債權占比較高，是戰略性特色銀行。但是，債市不好的時候，會受到一定的影響。2007年也是這樣，不過今年情況比較特殊，一般來說債市的走勢與經濟走勢相反，但是上半年在經濟并不看好的情況下，債市也出現了下跌。特別是城投債下跌比較厲害，這有點出乎大家的意料。
南京銀行中報中表示，報告期內，面對不利的投資環境，根據基本環境變化及時調整投資策略和債券資產結構，減少交易類債券配置，犧牲部分投資收益，更好應對后期挑戰；同時積極開展同業業務等，以提高資金的使用效率。
上述南京銀行人士表示，確實債券投資的規?？梢詼p少一部分，但由于是特色銀行，有自己的戰略安排，因此，也不會減少太多。
申銀萬國證券認為，南京銀行回到了其具有優勢的資金業務上，但隨著新資本協議的出臺，相關資產計入風險權重資產的比重將有所上調，而且收益率波動較大，帶有一定的不確定性。
四季度債市有望回暖
債市的不確定性，也使得券商對南京銀行的評級下調。
興業證券認為，南京銀行的業績符合我們的預期，其上半年的投資收益同比大幅下滑62%，主要與債券市場今年以來的熊市積極相關，由于對三季度固定收益市場仍然持負面態度，擁有較高債券占比的南京銀行在三季度中仍然面臨投資浮虧加重的可能性。
公司業績增長的驅動因素主要是生息資產規模上升34.4%。鑒于對固定收益市場短期不樂觀的判斷，下調對公司的評級為推薦，但是仍然看好其在城商行板塊中的良好基本面基礎和估值優勢。隨著固定收益市場的轉暖，南京銀行的投資收益彈性值得關注。
而隨著四季度普遍預測債券市場的好轉，再加上南京銀行的自營能力還是比較強，或能增加其投資收益。南京銀行董秘湯哲新在接受《投資者報》記者采訪時則表示，上半年投資收益的下滑并不會對南京銀行的利潤產生大的影響。
首先被這些公司納入全球資產配置的就是美元資產。尤其是2015年趕上美元升值，而人民幣出現了貶值，美元資產成為投資者追逐的熱門產品。美元資產也是目前為止互聯網金融公司提供的唯一境外金融資產。這些平臺為中國投資者提供了購買境外金融資產的可能。
同時對于互聯網金融公司，搭建全球資產配置平臺，也成了行業發展瓶頸期的一個新的突破。2015年中以后，中國國內對互聯網金融行業展開了嚴密的監管，各項監管規則紛紛出臺?！叭蛸Y產配置可以拓寬行業發展的道路。”互聯網金融行業協會會長宏皓表示。
搭建全球資產配置平臺成了互聯網金融公司和中國投資者共同的需求。但是搭建這一平臺卻絕不容易，如今已有的平臺多是淺層次的初始階段。 新平臺
這些互聯網金融公司搭建的平臺，為投資者提供了一定的美元資產產品種類，可供投資者進行選擇。它們的發展模式也有所不同。
比如，積木盒子做的是全球資產配置平臺，多是中國境內資產品種，境外資產是其中的一小部分，目的是讓投資者可以在他們自己的平臺上實現各種需求。因而他們為投資者提供了一些美股和美元基金，供投資者選擇。而荷馬金融僅做海外資產購買，推薦給消費者的多是固定收益類產品和一些基金。宜信則推崇的是另外一種完全不同的形式――母基金，專門投資于海外證券類基金。
但到目前為止，這些互聯網金融公司做境外資產配置都只是一個渠道，都不能解決一個重要的問題――美元的獲取和流動。
中國外匯管理局規定，中國公民個人外匯購買額度為每人每年5萬美元。這一規定限制了中國投資者對海外進行投資，但是目前的互聯網金融公司并不能解決這個問題。投資者需要自己想辦法將人民幣兌換為美元，并且轉到離岸市場。
所以，現在能夠在這些平臺上做對外投資的客戶，必須手上持有美元，并且已經轉移到離岸市場。
尋找第一批客戶，就成為互聯網金融公司的重要課題。而其中最大的人群，要數中國互聯網公司的員工。這些互聯網公司在過去十多年一直在美國上市，而這些公司基本都有股權激勵措施。員工為了拿到公司股份，就需要在美國股市開戶。這些人就成了第一批擁有美股賬戶的人。公司上市后，待股票解禁，這些互聯網公司的員工就需要重新對這些資產進行投資，而他們大部分又都在中國國內，這樣互聯網金融公司開發的新平臺就能夠為他們提供便利。不要小看這一波互聯網公司的人群。他們就是炒美股的中國元老，也是很多互聯網金融公司的創始人。
而且這一批以BAT為代表的員工并不少。不完全統計，中國在美國上市的公司超過300家。在股權激勵的催生下，持有美股的員工更是要乘數十倍上百倍了。另外還有一些有在海外工作、求學經歷的人，也都持有美元或已開通美股賬戶。
這些人就是做境外資產配置的互聯網公司的第一批客戶，但是互聯網金融公司并不滿足于此，它們不斷在中國國內開發新的客戶。
目前北京的一些銀行可以提供辦理離岸的借記卡，申請人提供重要的地址證明就能夠辦理一張香港的存儲卡，以旅游或者留學為名，把在外管局規定額度內的外幣資產轉到這張卡上。
不過互聯網金融公司的全球資產配置業務，面向的是高凈值客戶，而不是中產階級以下的普通人。因為只有這些人需要做境外資產配置。荷馬金融創始人葉程坤介紹，他們的客戶大概都是身價在100萬美元以上的人。宜信董事長唐寧給出需要做資產配置的人士的資產總額在300萬-3000萬元人民幣。
胡潤研究院曾作了一個調查，結果顯示，截至2015年5月，中國大陸地區約有121萬名千萬富豪，7.8萬名億萬富豪。在千萬富豪中，企業主占比達到55%，超過一半。這些人正是做全球資產配置的主要客戶群。目前，荷馬金融的客戶大概有幾百個這樣的千萬富豪。
另外大型企業、跨國公司的高層人士、職業股民以及炒房者都是千萬富豪的主要人群，也是這些互聯網金融公司想要爭取的客戶。 好市場
在全球資產配置方面，這些互聯網金融公司都非?？春弥袊袌?，因為中國市場在這一方面才剛剛起步。宏皓給出的數據是，全球高凈值人士在本國之外配置的資產平均比例為24%，而在中國，這個比例是5%。其中19%的差距，成為他看好全球資產配置市場的巨大空間。
胡潤研究院曾對中國平均資產為3000萬元人民幣的高凈值個人做了一個調查。平均下來，受訪的高凈值人士的海外資產占其總資產的比例為16%。
盡管由于統計口徑不同導致的數字不一，但是毫無懸念，中國投資者的海外資產配置比例確實非常低。
以日本為例，2014年，日本僅主動提交的個人海外總資產就有3.1萬億日元。日本國際金融中心研究院任大川提供的數據顯示，日本個人投資者持有的海外金融資產達到41萬億日元，個人海外房地產投資大約20萬億日元。日本個人的平均資產6600萬日元，人均海外金融和房地產投資46萬日元（約合2.5萬元人民幣）。
日本的海外凈資產達到366.9萬億日元，連續24年成為全球最大債權國。中國雖然也持有非常可觀的海外凈資產，但是個人投資非常少。
不過中國個人投資者對海外資產的熱情卻非常高漲。尤其是在2015年。從2014年開始，中國房地產投資大幅下滑，當時很多分析師認為這對于中國股市來說是個好消息，因為大筆的資金總是要找到出路的，股市肯定會因此受益。沒想到的是，2015年中，中國股市出現大幅下跌，至今仍沒有站上3000點，也沒有看到底。
而同時自從2015年8月11日匯改以來，人民幣對美元出現了比較明顯的貶值，尤其是進入2016年后有短暫幾天人民幣貶值幅度較大。
中國國內投資環境的不理想，催生了中國投資者對于海外資產的熱情。人民幣的貶值預期，又引發了中國國內兌換外幣的數量大增，盡管沒有具體的金額支撐這一說法。
但是，有幾家DQII基金公司已經開始限制美元份額的大額申購。比如鵬華基金就從1月12日起，將鵬華全球高收益債人民幣份額大額申購、定期定額投資業務限額由500萬元，調整為100萬元（不含100萬元）。
投資者用人民幣投資這只債券，通過DQII（合格境內機構投資者）額度換為美元資產。鵬華方面表示，盡管臨時申贖數據不能披露，但是從開始限制大額申購，可以看出買的人比較多。
如今的中國投資者對海外資產的渴望，跟上世紀八九十年代的日本非常相像。這是任大川對中國投資者當前情況的總結。
在過去的幾年間，中國人在海外購買房產的消息隨處可見，房地產成為中國人投資海外的最熱門產品;最近兩年，對藝術品的追求不斷高漲，中國人不止一次天價買畫。這也跟日本非常相像，日本人在1990年的時候買走的世界名畫總價高達33億美元。
但是按照投資發展的階段看，中國遠沒有達到日本的階段。從日本人申報的海外資產情況看，股票等有價證券占比最高，達到62%，其次是存款15%、房子7%、土地3%。 投資的難題
雖然諸多中國投資者開始熱衷海外金融資產，但投資海外金融資產對于絕大部分中國投資者仍然非常陌生。投資者對于金融產品的安全性和穩定性的擔憂成為他們躊躇不前的重要原因。尤其是在當今金融衍生品泛濫的大環境下，如何選好投資產品成為一個重大的問題。
“境外優質的投資產品在全球范圍內都是稀缺的，中國的投資機構要獲得這些產品，需要跨國監管、產品設計、投資風控等多道門檻?！焙牮┱f。
而這也成為互聯網金融公司頭疼的問題。荷馬金融組建了一個團隊，專門對美國的各種資產進行審核，然后挑出來一些他們認為比較安全穩定的產品。他們擔心的是，如果資產不夠安全，收益不夠穩定，會影響投資者的后續投資。
根據胡潤的調查，千萬富豪的構成人群中――企業主的資產占了58%?！八麄兊钠髽I已經是冒很大風險了，所以他們希望做的海外資產配置比較穩定?！比~程坤說。
荷馬金融公司成立于2014年6月，目前只做海外資產投資。據創始人葉程坤透露，通過他們平臺進行投資的金額已經達到3億元人民幣，他們主要推薦固定收益產品。
積木盒子則先從基金、股票開始做起，申請了銷售基金的牌照。到目前為止這一塊的業務量仍非常小。宜信采用的母基金形式，相對來說比較安全穩定，但也是從1月份才正式提出全球資產配置的概念，仍需要時間證明效果。所以盡管做全球資產配置對于互聯網金融是一個可以選擇的出路，但是路會走得怎么樣還不確定，而這一撥海外金融產品的表現，則決定了這些互聯網金融平臺上投資者的后續投資行為，如果平臺上的海外金融產品表現不好，則投資者的后續投資也可能不存在了。
互聯網金融公司在過去的兩三年經過非常快速的發展，到了2015年行業問題不斷暴露，監管方面在2015年底也開始收緊。2015年12月28日《網絡貸款信息中介機構業務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》出臺，意味著行業整頓的開始，緊接著深圳市爆出從2016年1月1日起暫停新增互聯網金融企業名稱及經營范圍的商事登記?；ヂ摼W金融的發展進入了第二階段。
但是這些規定對于已經存在的不做網絡貸款的互聯網金融公司來說，并沒有什么影響。對于做全球資產配置來說，到目前為止，中國國內并沒有監管。在中國做美元金融資產的購買，需要拿的是美國證券交易委員會的牌照，而不是中國監管方下發的牌照。
監管方面的空白，也是在中國國內對互聯網金融監管加強后，互聯網金融公司選擇做全球資產配置的一個原因。
除此之外，業務的問題依然存在。東吳在線總經理李健指出，互聯網金融公司在做海外資產配置的問題，包括資金的來源、流動性的管理和資產配置策略的問題。不過到目前，互聯網金融公司都不涉及前兩個問題，只是提供平臺和咨詢服務。所有的操作都是客戶自己完成，對接機構。李健指出的最后一個問題，才是這些互聯網金融公司想要解決的問題。
唐寧表示，宜信有幾百名理財顧問可以幫助客戶解決資產配置的問題，但是對于更多的新興互聯網公司來說，它們希望能夠通過技術的進步解決這個問題。跟傳統金融機構不一樣，互聯網金融公司并沒有那么強的金融背景，有足夠的理財顧問能夠為客戶提供投資策略。所以它們都希望開發智能投資顧問的技術，由機器代替人來完成這部分工作，機器結合現代資產組合理念，根據客戶的風險偏好和理財目標，給客戶提出資產組合的建議。
