期刊 科普 SCI期刊 投稿技巧 學術 出書

    首頁 > 優秀范文 > 股票投資策略分析

    股票投資策略分析樣例十一篇

    時間:2023-06-26 10:18:54

    序論:速發表網結合其深厚的文秘經驗,特別為您篩選了11篇股票投資策略分析范文。如果您需要更多原創資料,歡迎隨時與我們的客服老師聯系,希望您能從中汲取靈感和知識!

    股票投資策略分析

    篇1

    中圖分類號:F2

    文獻標識碼:A

    文章編號:1672-3198(2010)05-0166-01

    1 價值投資理論概述

    價值投資理論也叫做穩固基礎投資理論。目前學者對價值投資并沒有給出一個嚴格統一的定義。價值投資理論認為上市公司內在價值是股票價格的基礎,價格圍繞內在價值的穩固基點上下波動。股票內在價值決定于經營管理等基本面因素,而股票價格在短期內除了受內在價值的約束,還取決于股市資金的供需狀況。在市場資金供給不足的情況下,內在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”,一家績優企業出現安全邊際時,對其投資就具備所謂的價值。

    2 價值投資策略的適用條件

    2.1 投資對象的長期性和業績的優良性

    價值分析非常注重對公司以往的數據分析。如果沒有可靠精準的分析數據,我們將無法拿出有效的證據來估算企業的價值。由于價值投資具有優化配置證券市場資源的功能,業績優良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞,而那些業績差的公司的股票則很少有人問津。所以資金總是更多地流向那些業績優良的公司。因此,業績優良的公司更具投資的價值性,同時,價值投資更適合長期性投資。

    2.2 參照物選擇的穩定性

    在運用價值投資策略時,必須在同等投資環境下對不同投資工具的投資效果進行橫向比較,使投資收益最大化。例如,投資債券的收益率要高于銀行利率,投資股票的收益率應該高于同時期的債券的收益率。我們進行價值投資的有價證券經過可靠的歷史數據即歷史收益率的分析要有比市場平均的收益率更高更穩定的收益率。

    2.3 市場的有效性

    市場價格能夠充分反映所有信息,時間越長反映的信息越充分、準確。完全的市場化操作這是整個價值投資策略成立的基礎。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格,才能保證價值和價格的關系得以體現和發揮。否則,價格體現價值的能力將受到限制,價格偏離之后向價值回歸的趨勢將發生變化。

    3 價值投資策略在中國證券市場上的適用性

    3.1 價值投資策略在中國證券市場的歷史表現

    1997 年中國股票市場上首次提出價值投資策略的概念,以后逐漸被中國投資者熟悉和了解。2003 年QFII 在中國成功啟動。由于QFII 采用了成熟的價值投資理念,促進了價值投資在中國的發展。國內的一些基金公司追隨QFII 的擇股原則,選擇價值投資作為主流的投資理念,并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。

    3.2 價值投資策略在中國證券市場有效性的實證分析方法

    本文所采取的價值投資策略實證研究的具體方法是:首先,選擇一組預備運用價值投資的有價證券,觀察形成期后一年其市場表現,并將其表現與整個市場的平均表現進行比較。對于價值組合的選擇擬以市盈率為指標,選擇10支股票分別組成價值低估與價值高估組合,然后觀察一年期組合各周的收益率狀況,分析組合能否顯著具有獲得高于市場指數的投資獲利能力。隨后,通過所選股票的實際收益率同市場平均收益率比較,觀察價值投資是否有效。

    下面具體說明價值投資有效性的實證分析過程:

    (1)觀察個股從2008年9到2009年9間連續兩年的平均市盈率,對各股票按2008年9月1日的平均市盈率指標排序,遴選平均市盈率最高的10支股票構成價值高估組合,平均市盈最低的10支構成價值低估組合。在遴選組合中,我們剔除了平均市盈率為負的股票。據此,形成兩組組合數據,每個組合各10支股票。

    (2)觀察所選組合種個股的收益率狀況。在2008年9月到2009年9月一年內,將觀測期間劃分為周,以周為小周期計算兩組組合中各個股每周的對數收益率水平。

    (3)假設樣本期內市場平均的周對數收益率為μ,而該兩組樣本在樣本期內的平均周對數收益率為x1、x2,我們對該三對均值分別進行t檢驗,驗證該三種均值水平是否存在顯著差異。

    計算公式為:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2

    其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分別表示兩組樣本數據的樣本方差。該公式得出的t值衡量了兩組樣本數據的均值之間是否存在顯著的差異。

    3.3 價值投資策略在中國證券市場有效性的實證分析結果

    首先,我們比較低市盈率的10只股票組成的低市盈率組合的收益率水平和市場平均的收益率水平。經過計算,其t值為18.9,這說明了低市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場平均的收益率水平。其次,我們也可以比較高市盈率的10只股票組成的高市盈率組合的收益率水平和市場平均的收益率水平。經過上述公式的計算,其t值為13.6,這說明了高市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場平均的收益率水平。

    因此,我們的結論是,在中短期內選擇低市盈率的股票進行價值投資是有效的,并可以此獲得超額收益,在長期內,價值會根據市場狀況不斷調整,知道趨近于市場的平均水平。所以,長期內價值投資的效果和市場平均水平一致。

    篇2

    操作策略:

    大家晚上好!

    總結下本周的行情走勢,本周股指先揚后抑,呈現短期震蕩反彈的格局,中小創指數反彈力度較強,市場信心開始恢復。當前,各大指數均已跌破去年一月以來的上升通道,預計指數將以時間換空間的方式修復。在場內流動性緊張格局緩解以及金融去杠桿對資本市場影響弱化的背景下,此前壓抑的反彈動能正在釋放。  

    周三上攻高點3119點遇到阻力,介于底部形態的多樣性,如果要再次進行上攻,必然需要有一定的蓄力,介于前期大盤的第一只腳已經落地,后期會有再次確認該位置的動作,即短期會出現回調。

    從市場環境的角度看,正在變得越來越有利于價值投資。

    滬指周K線圖看,滬指本周小幅收漲0.23%,收出一根陽十字星,終結了此前的周線“五連陰”態勢。

    我們上周就提出,日線的反彈行情已經到來,上證指數3119點的反彈,只是筑底過程中的一部分。下周走勢,會在繼續筑底的構架中,短期內再有回調的現象,靜待大盤第二只腳的落地。

    中長期投資者,可繼續持幣觀望,靜待周線見底的信號出現。

    篇3

    2011年向《金融時報》公布投資組合模型的41家機構中,有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司(BCG)于5月底的《2011年全球財富報告》顯示,自2008年底,投入股市的私人財富平均份額從29%上升到了35%。

    截至2011年4月的一年中,以富時環球指數(FTSE All-World Index)為標準,全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲,許多組合的收益甚至超過了全球股市的漲幅。均衡投資組合過去12個月平均收益率為11.6%,而資本增長組合的收益率為14%。

    但在不久前,金融服務管理局的報告顯示,受訪的16位英國理財經理中,有14位管理的現有投資組合構成了“損害客戶利益的高或中高風險”。事實上,在警告發出之前,已經有一些理財經理對于過度依賴股市以及和股市掛鉤的產品表示不安。

    PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特(Tom Becket)解釋道:“過去一年,許多理財經理將股票再度列為默認資產類別。許多固定利率理財產品的收益率低得讓投資者望而卻步,現金投資的回報微乎其微,對沖基金尚未從2008年金融危機中恢復過來,加之大宗商品價格高企的預期,種種跡象令投資者開始認為在現階段,股票投資價值極高。事實上,最近的行業分析顯示,理財經理過度調高了股票配置比重?!?/p>

    顧資(Coutts)投資策略主管阿蘭?辛金斯(Alan Higgins)預計資金將持續從與現金掛鉤的資產流向長期投資組合,但他強調,即使其他資產類別都不具備吸引力,股票的配置比重也應當反映客戶的風險傾向。

    篇4

    巴菲特在長期的投資實踐中,對現代證券投資理論的研究,對證券市場信息的采集分析,對投資者行為和心理素質要求的認識,對投資品種的選擇和投資時機的把握都另辟蹊徑。巴菲特在證券市場投資實踐中對證券投資理論演變的關注以及對這些理論致命弱點研究的基礎上,找到了獲取高收益率的投資方法,同時,也形成了自己獨特的證券投資策略。

    (一)集中投資。當很多投資者認為“不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里”的時候,巴菲特卻認為,投資者應該把所有的雞蛋放在同一個籃子里,然后小心的看好它,因為他覺得如果投資者對企業不很了解而進行所謂的分散投資,顯然不會降低資金的風險,相反,如果對企業有了充分的了解,分散投資的同時也分散了利潤的獲取。巴菲特的這種理論概括起來就是集中投資,其精髓就是選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中獲利高于市場平均收益的股票,將其大部分資本集中在這些股票上,不管股市短期跌升,堅持持有股票,穩中求勝。

    (二)長期投資。巴菲特特別推崇長線投資,并永遠投資具有優秀品質和巨大潛質的企業。巴菲特認為“如果你沒有持有一種股票10年的準備,那么連10分鐘都不要持有這種股票?!?/p>

    最引人注目的案例便是巴菲特將“可口可樂”公司股票列為永久性持有股,即這支股票的出賣時間是永遠,只要他活著,他就不會減少對這家公司的持股,而不管股票的價格波動到何種程度。巴菲特所擁有的普通股票,持有期普遍在3年以上,而那些主要的投資,一般不少于8年。這位地道的長期投資股王曾說:“近似懈怠的按兵不動,正是我們一貫的投資風格?!苯涷灨嬖V我們:不少成功者往往是因為長抱不動,而不少失敗者往往是因為經不起不斷買進賣出的誘惑。

    (三)安全邊際。巴菲特認為,成功投資的必要條件是股票的市場價格必須低于公司的實質價值。公司的實質價值是由包括公司的資產、股利和盈余,以及任何將來發生幾率極高的事件決定的。若股票的價格低于它的實質價值,則股票存在一個安全邊際。

    安全邊際原則能在兩方面幫助投資者。首先,使投資者避免遭受價格上的風險。即使公司的實質價值因為投資者錯誤估計未來的現金流量而有些下降,使得股票的價格隨之下降,但由于購買價格與公司實質價格之間的差價足夠大,那么實質價格下跌的風險也就比較低。其次,安全邊際原則所提供的一些機會,使我們可能獲得極佳的股票報酬率,在市場價格進行修正的時候,額外的賺一筆錢。由此可見,安全邊際原則是投資決策的重要依據。

    (四)發掘危機企業。巴菲特所持股的公司都是擁有良好的經濟物質基礎,最佳的經營策略以及有才華出眾、可信賴的管理人才的優良公司。然而,容易被人忽視的是,很多企業被巴菲特收購的時候,正處于危機之中。當一些企業被不良的情況所困擾時,大部分股民對其股票心灰意冷而導致股價被嚴重低估時,正是投資的大好時機。而巴菲特正是捕捉這種時機的頂尖高手,發掘危機企業正是巴菲特的獨到之處。

    (五)不熟不做。不熟不做是中國生意上的俗語,無獨有偶巴菲特也認為,作為一名投資者,只應該在那些自己懂得的行業里投資,否則,你不但不能賺錢,而且很有可能血本無歸。對巴菲特的投資生涯進行研究,可以發現一個最大的秘密,就是他從來不在自己不熟悉的行業里進行投資,這與大部分投資者不對股票和所持股票的企業進行了解而只是根據股市行情自以為是的投資有著巨大的差別。我們可以說,不熟不作正是巴菲特獲得舉世矚目的成功的秘訣之一。

    二、巴菲特投資策略借鑒

    (一)理性投資。巴菲特一直堅持,股票投資并非需要多少專業技術,只需要冷靜和理性,然后運用簡單的方法就可以了。而在中國股市換手率極高,市場集中度卻很低,市場波動幅度大,每次政策出臺都會造成股市的暴漲暴跌,在這樣的消息市中多數投資者依靠打探消息和憑借技術分析以求分莊家一杯羹,投資理念十分稚嫩。從以上情況可以看出中國股市投機心理嚴重,非理性程度高。

    第一,參與證券市場投資本身存在巨大的風險,這種風險在現階段可能大于收益。理性的投資者不僅能充分認識股票投資的風險,而且能正確地認識收益和風險的關系,并能處理好兩者的關系。股票投資不是小事,是利害攸關的,投資中重要的不是收益,而是風險。理性投資者在收益和風險二者中,更加重視風險。

    第二,投資的對象應該是有發展潛力或可以給投資者帶來收入大于投入的公司。要把公司的經營業績和成長潛力作為投資決策的主要依據,注重研究公司的經營情況。股票投資,從本質上說就是購買上市公司的經營業績,績優股能給投資者帶來好的回報。有的上市公司盡管眼前的業績并不理想,但是最有成長性,發展潛力大,前景看好,這樣公司的股票稱成長性的股票、潛力股,不久的將來會大放光彩,給投資者以好的回報。

    股票證券投資一般講究的原則:一是證券的安全性,回避風險保證投資的安全是第一位的;二是投資的收益性,取得較好的收益是投資的根本出發點;三是利益的增長性,考慮企業的長期發展、成長,享受企業發展、利潤增長的利益;四是證券的流通性,即社會形象好、信譽好的股票流通性好。這四條集中到一點,就是公司經營業績佳,具有成長性。任何股票市場中新老績優股,潛力大、成長性好的股票,都是理性投資者首選的目標。

    第三,理性的投資者要正視自身的失誤和缺點。一旦你的判斷與市場方向不符,哪怕你有一千個理由來為你的判斷辯護,你都必須徹底拋開那些理由,在第一時間采取果斷措施去結束你操作上的錯誤,然后再試圖找出那第一千零一種理由,也就是最重要的一個理由,來論證市場的正確和自身的錯誤。相當多的投資者總是不能正確地認識錯誤,及時地改正自己的錯誤,以致在錯誤的道路上越走越遠,造成更大的損失。

    第四,冷靜地面對中國證券市場的改革,看好你的錢袋,管好你的鍵盤,用理性約束自己,做自己的主人。

    篇5

    中圖分類號:F830.91 文獻識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)016-000-01

    引言

    隨著大數據時代的到來,數據科學成為了現代社會技術創新和投資火熱的一個領域;由于大數據和互聯網金融的不斷發展與成熟,大數據技術在股票投資方面也逐步被應用,面對股票交易的K線圖等圖表信息,要想在股市中立于不敗之地,需要有正確的理論來指導,并做出正確的投資策略[1]。

    一、投資方法的研究現狀

    最早由美國人Stannloy等人在1992年開發了AI系統,其通過運用聚類方法、分類和可視化技術等方法,來尋找單只股票的最佳投資時機。2005年,Dose 和 Cinacotti[2]研究了利用時間序列聚類分析的隨機優化方法來選擇股票進行投資。結果表明聚類在降低噪聲和文件預測方面起了重要作用。2009年Fenu,G[3]利用云計算技術設計了一個實時金融系統。該系統實現了股票宏觀的分析,能夠預測金融市場的變化。武金存[4]等人在2011年利用相關數據挖掘的方法,對指數化投資組合優化進行比較研究,有著其獨特的優勢的理論。

    二、從股市中獲取信息

    目前證券市場上市公司數目眾多,每天能產生大量的交易數據,如:股票的交易價格,上市公司財務信息,股票交易的K線圖等圖表信息。如果能用一定的算法或處理數據的技術,有效的挖掘出蘊藏在其中的規律,充分利用股票交易信息以及上市公司財務數據,幫助投資者在短時間內把握股價的估值水平,從而對投資者進行價值投資建議。

    三、投資方法的探索

    在信息化時代的今天,信息技術對人們的日常生活起到了必不可少的推動作用,把飛速發展的信息化技術應用于股票投資方法的探討中,利用所能收集到的股市信息,用優化和數理統計的方法來進行規律的分析,找到其變化規律,從而進行正確的投資。對此,我們可以用傳統的手段建立其數學模型進行分析,接著對模型進行修正和優化,達到對股市走勢進行預測的目的。在大數據時代,我們將原有的方法與大數據和云計算技術進行結合,運用大數據處理算法,從而達到對股票的正確投資。

    在日常生活中,我們可以做到門不出戶進行交易,網絡給我們帶來了太多的便利,我們可以收到淘寶網基于數據統計進行的商品推廣,也可以瀏覽其它事物所產生的海量數據,人們需要對海量數據進行挖掘和應用,從而產生了新理念和新思維,股票投資成為了新的學問;對云計算技術在模型建立中進行應用,可以將海量數據代入模型進行走勢的修正,用計算機程序進行編程,從而探索股市的正確投資方向。

    四、建立模型的方法

    對于現代的數學預測模型,模糊模型和神經網絡模型是兩種較為智能化的方法,可利用其尋找股市變化的規律。對于所繪制的圖像,可以用相關分析方法進行處理,運用云計算和大數據技術對模型進行不斷修正,從而達到預測的目的。

    對于數據的分析,可以采用一些分析方法進行指標的分析,然后對變量進行處理,之后對模型進行優化和改進,從而進行股市投資策略的分析。在大數據的背景下,我們也可以對計算程序進行優化,將并行處理的技術用在其中,從而減少程序的運行時長,便于迅速做出投資方向的判斷。

    五、結語

    通過大數據和云計算技術的應用,對現證券領域擁有大量的數據資源進行開發,建立出對股票投資預測的模型,從而實現正確的投資。新時代、新背景下的投資方法需要人們繼續不斷探索。

    參考文獻:

    [1]彭濟敏.程序化交易方式在股票交易中的應用[D].吉林大學,2004.

    篇6

    德圣基金研究中心稱,就該基金的投資價值而言,其一在于可轉債隨著中長期投資因素的預計改善,后市有望獲取較好收益。其二,大成可轉債此時建倉具有成本優勢,而且可以對可轉債高比例配置使得該基金有望在可轉債市場好轉時獲取更多收益。其三,大成可轉債投資策略靈活多樣,有利捕捉更多轉債市場存在的機會。其四,大成公司出色的股債市投資能力助力基金的可轉債投資。

    股市是決定可轉債價格的重要因素,隨著股市中長期投資因素的緩解,可轉債投資價值愈發明顯。就投資者而言,在市場存在短期筑底風險的情況下,通過認購新發行的可轉債基金,既可以避免可轉債市場短期的波動風險,又可以做中長期布局。大成可轉債是大成旗下第五只債券方向產品,是一只標準的債券型基金,投資于固定收益類資產的比例不低于基金資產的80%,權益類資產的投資比例不高于基金資產的20%。另外,該基金可以直接從二級市場買入股票、權證等權益類資產,也可以參與一級市場新股申購或增發新股,屬二級債基。該基金最突出的特點在于其主投可轉債,基金契約中明確規定投資于可轉債(含分離交易可轉債)的比例不低于固定收益類資產的80%,是國內少有的幾只重點投資可轉債的債券型基金品種。

    與國內其他幾只可轉債基金相比,大成可轉債有可轉債投資比重更大的特點,可謂是更為純正的可轉債基金。比如國內首只可轉債基金興業可轉債的可轉債投資比例為30%-95%;招商進取可轉債投資比例為20%-95%。而換算下來,大成可轉債的可轉債投資比例為不低于64%,這點和富國可轉債、博時可轉債、華寶可轉債等相似。

    大成可轉債對固定收益類產品擬定了多種詳細的投資策略:可轉債套利策略、相對價值分析策略、可轉債條款價值發現策略、可分離交易可轉債投資策略??赊D債既受債券市場影響,又受股票市場影響。因此其比股票投資和債券投資都更為復雜,當然機會也更多。在這種情況下,通過各種策略去捕捉不同的機會當然更有利于基金獲取收益??紤]到可轉債受股市和債市雙重影響,而且股市對其的影響更大。因此在對可轉債進行投資時,可轉債相關正股的研究很重要。從這個角度來看,大成優秀的選股能力(優秀的股票投資能力下誕生了大成景陽,大成積極成長等績優基金)能為可轉債投資提供很大助力。而且考慮到大成可轉債是一只二級債基,基金有20%的資金可以在一、二級市場投資股票,因此選股能力還可以進一步通過對股票的投資來影響大成可轉債的業績。

    篇7

    一、引 言

    大量的研究表明,根據股票收益的過去表現可以對未來短期、中期或長期水平的股票收益變化進行預測。例如Jegadeesh&Lehmann(1990)對美國股票市場所做的分析發現,股票收益在1至6個月的短期水平中會出現逆轉現象。Jegadeesh&Titman(1993)則認為,股票收益在3至12個月的中期水平中會出現連續性變化,即平均來講,過去“表現好的股票”(past winner)的未來收益將會持續超出過去“表現差的股票”(past loser)。DeBondt&Thaler(1985,1987)研究后認為,股票收益在3至5年的長期水平中也會出現逆轉現象,即過去長期“表現差的股票”的未來收益一定會優于過去長期“表現好的股票”。

    基于這些股票收益變動的實證研究結論,形成了兩種改進的資產組合投資策略:反向策略(contrarian strategies)和動量策略(momentum strategies)。其中,依據反向策略,投資者應該買進過去“表現差的股票”并賣出過去“表現好的股票”來進行套利;依據動量策略,投資者則應該買進過去“表現好的股票”并賣出過去“表現差的股票”來獲取超額收益。按照金融的看法,如果一國的股票投資者利用反向策略和動量策略可以在本國股市中獲得異常性收益,則認為此一國的股市中存在“反向效應”和“動量效應”。

    股市中的“反向效應”和“動量效應”可以在除美國股市之外的其他國家股市中得到確認。例如,Ahmet&Nusret(1999)發現在美國之外的其他七個化國家的股市中同樣存在長期性“反向效應”。Chang等人(1995)證明在日本的股市中存在短期性“反向效應”。Hamed&Ting(2000)在馬來西亞股市中也發現了這種短期的“反向效應”。Rouwenhort(1998)在歐盟12國的股市中則檢驗出了“動量效應”。Hameed&Yuanto(2000)在亞洲6國的股市中也發現了顯著性的“動量效應”。Schiereck等人(1999)在對德國股市的經驗分析中,則發現存在中期性“動量效應”、短期性和長期性“反向效應”。

    按照Fama(1991)的認識,股票收益的可預期性直接違背了股票市場的有效性假說和隨機游走原理。因此,研究股市中的各種異常性現象,包括“反向效應”和“動量效應”,不僅僅有利于改進投資者的投資策略、增強投資者的理性行為,還可以用來檢驗一國股市的有效性并相應提升股市的運行效率。這一點,對于歷程十分短暫、制度極不規范的中國股市來講尤其必要。但也正是緣于我國股市的不完善性和可利用數據的有限性,制約了我們對我國股市“反向效應”和“動量效應”的深入性研究,因此國內的相關研究并不豐富。在這方面,王永宏、趙學軍(2001)研究了中國深滬兩市1993年以前上市的所有股票,實證結果顯示,深滬股票市場存在明顯的收益反轉現象,但沒有發現顯著的收益慣性策略。周琳杰(2002)則選取深滬兩市1995-2000年的股票交易數據,專門考察了中國股市動量策略的贏利性特征。研究發現,在賣空機制存在的假定下,動量組合的形成和持有期限與其收益呈負相關關系;期限為一個月的動量策略的超額收益明顯好于其他期限的策略。吳世農、吳超鵬(2003)對1997-2002年我國上海股市342家上市公司發行的A股進行“價格慣性策略”和“贏余慣性策略”的實證研究,結果表明:樣本股票價格同樣也存在明顯的短期性慣性策略。借鑒這些已有研究成果的基礎上,本文將利用中國A股股票市場1995-2002的相關樣本數據,對中國股市是否存在“反向效應”和“動量效應”進行更深入的實證分析,并進一步探究其形成的深層機理。

    二、數據和分析

    (一)數據和樣本選擇

    篇8

    本刊一直強調,投資規劃特別是股票投資,僅僅是綜合理財規劃的一個“構件”,絕不能因為市場暖流涌起而像某些專業人士所慫恿的“賣掉房子買股票”那樣操作,而是要根據家庭的整體資產配置狀況來分析。資本市場上漲是好事,但也不可能將所有資產押上去博取收益。何況目前的A股市場還是有泡沫嫌疑的。以創業板為例,其市盈率大概是70倍,美國的創業板納斯達克市場的市盈率大概只有21倍,高估了2倍以上。

    篇9

    今年以來,A股市場呈持續震蕩下跌走勢,在這樣的市場環境下,具備較強風險可控性的建信恒穩價值受到了更多投資者的關注。據了解,大多偏股型基金和混合基金通常以指數或者復合指數作為業績比較基準,因此它們的投資目標均是追求超越指數,獲得相對回報,指數的漲跌對基金投資業績將產生較大的影響。而建信恒穩價值混合基金以同期三年期銀行定期存款利率為業績比較基準,追求是長期穩健的業績,不會因為股市稍有起色,就貿然加大高風險產品的配置,風險可控性較強,對風險承受能力較低的投資者來說較為適合。

    在海外市場也存在與建信恒穩價值相類似的,采用固定收益值作為業績比較基準的基金產品,這類基金產品被稱為“絕對收益基金”,它通過賣空、對沖、套利等投資策略以求在不同市場環境下均能實現投資的絕對收益。因為絕對收益基金是運用另類的策略來獲取收益,所以其投資回報率與股票市場、債券市場的相關性很低,不會因股票市場或債券市場的波動而面臨系統性風險,凈值向下波動的可能性較小,甚至可能在下跌的市場中獲得正收益。

    篇10

    中圖分類號:F830 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2016)17-0106-01

    量化投資理論是從20世紀50年代由馬克維茨創造性地提出了用均值方差最優的數字方法來選擇最優投資組合。由于當時對數據的處理量過大而復雜,因此,直到1990年后隨著計算機被廣泛使用,以量化作為核心的投資基金才逐漸超越傳統的基金。量化選股策略是針對中國股票市場特性,從眾多的指標參數中找出能夠較為合理解釋股票收益率的有效且不冗余的因子,并根據這些因子在選股策略中所占的權重來構建量化投資策略。隨著信息技術的日異發展,資本市場深化改革步伐加快,證券市場間同業經營,居民消費等領域也迎來了信息數據量呈現幾何級數增加現狀。運用大數據思維分析眾多股民的知識結構、行為習慣對股票投資形式的認知而形成固有模式思維,“大數據”思維正以不同形式、路徑的方式影響著證券選股策略。大數據技術的戰略意義不在于其龐大的信息數據量,而在于對含有意義的數據根據建模權重進行專業量化處理,幫助大家對于股票進行優化選股有著重要研究意義。因此,基于大數據思維模式分析多因子量化選股策略更加適用這樣的市場,給投資者提供更好的參考模型。

    作為量化投資界的傳奇人物詹姆斯?西蒙斯,他曾因“用公式打敗市場”的故事在金融界中為人津津樂道。在1989年由他創辦的基金成立至今的20年時間里,該基金持續地獲得了每年平均35%(扣除費用后)凈回報率,而同期被稱為“股神”的巴菲特每年平均回報率也才大約在20%左右。即使在金融危機的2008年,該基金仍然獲得了80%的高額回報,“最賺錢基金經理”對西蒙斯來說無出其右。

    目前,國內對量化投資策略研究還比較少,做量化交易的基金也相對較少,投資者對量化投資仍持懷疑態度。另外,中國目前的資本市場還不完善,做空機制以及金融衍生工具相對較少,股票市場上仍然采用T+1的交易模式,這些都導致了量化投資在中國市場的發展弊端。但是,隨著股指期貨等新的做空金融衍生工具的推出,量化投資開始走入“中國大媽們”的視野。

    運用量化思維投資證券選股策略在國外已有四五十年。量化投資從無到有一直是很神秘的,人們把它叫做“黑匣子”。但是,當時的量化投資證券選股策略大多僅僅是數學模型,并不是人們想象的那么神秘。量化投資證券選股策略之所以弄得這樣神秘是因為:(1)是為了保護其知識產權,防止侵權;(2)是為了防止其策略擴散后影響整個投資比率的失衡,縮短該策略的壽命;(3)是為了控制投資風險,如果該策略細節被投資對立面獲得,則有可能會造成被動的投資效果。因此,投資公司、基金經理是不會說出其量化投資策略的。這是由于金融動蕩中如果沒有好的投資策略及對風險的控制力就有可能把老本虧個精光。

    隨著時間流逝,任何投資策略的盈利模式都會被市場所消化,量化投資策略也會隨著時間的變化而改變。在量化投資證券選股這方面,重要的不是策略這一表面形式,而是掌握量化投資證券選股的研究模式。大家不必要去追逐那些形式的數學公式、策略模型,而應該根據現在大數據時代下對海量證券股票信息的合理分析整合,去學習、改進新的證券選股模式,以適應未來發展需要。

    大數據時代的到來也給新形勢下運用多因子量化模式選股帶來極佳的發展機遇。

    篇11

    除了那些大量從事金融保險業務(包括參與信用違約掉期CDS交易)的保險公司外,歐美傳統保險公司在次貸危機中相對安全。一個很重要國內保險公司,尤其是財險公司,為了盡可能地擴大市場份額、提高回報率,大多處于高杠桿經營狀態,即用較低的資本金來撬動較高的保費收入和市場份額,將償付能力充足率僅僅控制在“及格線”上。中國平安、中國太保、中國財險等上市公司,其償付能力充足率一般也只保持在200%水平,總資產與資本金之比在7.1倍左右。

    高杠桿的好處是它能夠幫助保險公司快速擴大市場份額,并提高凈資產回報率(ROE),但它卻并不支持積極的投資策略。事實上,由于中國保監會對保險公司最低資本要求中忽略了投資資產的風險,使得很多保險公司力圖同時實現高杠桿與高收益,結果是經常性的償付能力不足。2008年中期,中國平安由于權益投資損失,沖減了300億元資本金,導致財險業務償付能力充足率從

    上年末的181.6%下降到111.8%、壽險業務償付能力充足率從287.9%下降到121.3%,低于150%的保監會規定。2008年三季度,隨著美國次貸危機的蔓延,公司對富通銀行的股權投資虧損繼續擴大,平安保險沒有再從資本公積中沖減――再減資本公積,公司就真的要“資本金不足了”。10月,平安保險公布將157億元的隱性虧損從資產表挪到利潤表上,直接扣減三季度利潤,并由此產生20億元以上的虧損。再融資已成必然之勢,幸好平安的大股東還愿意追加資本金,否則,它就真有可能成為倒下的多米諾骨牌中的一塊了。中國人壽2008年上半年權益資產貶值導致資本金減少400多億元,償付能力充足率從上年末的525%下降到2008年中期的305%;人保財險,投資虧損導致資本金減少56億元,償付能力充足率從上年末189%降至120.3%,也低于保監會規定;中國太保,投資虧損沖減150多億元資本金,壽險償付能力充足率從277%下降到169%,財險償付能力充足率從219%下降到192%。投資風險確實在很大程度上威脅著資本金的安全,在此背景下,中國的保險公司必須在高收益與高杠桿間權衡。

    反觀美國的情況,根據美國監管部門對風險資本金(RBC)的要求,保險公司不僅要為負債(保單)風險撥備資本金,也要為投資資產的風險撥備資本金,這使那些積極的投資人采取了更保守的資本戰略。而美國財險公司平均償付能力充足率是9.35倍,總資產與資本金之比在5倍,非上市公司的杠桿率更加保守,美國保險業協會公布全美財險公司認可資產與保單盈余(保單盈余是保險公司認可資產與認可負債之差,它類似于一種權益資本)之比在2.5~3.5倍。巴菲特保險業務資產與資本之比更是僅為1.68倍。積極的投資策略需要保守的資本杠桿與之配合,以避免在低谷時被迫清倉或迫切融資,這是保險公司投資策略選擇的約束。

    杠桿率與投資收益率的權衡

    次貸危機波及了整個歐美金融界,而AIG的財務危機更讓人們開始擔心美國保險公司的安全性,但實際上,除了那些大量從事金融保險業務(包括參與信用違約掉期CDS交易)的保險公司外,傳統保險公司在此次次貸危機中相對安全。一個很重要的原因就是美國保險業協會對保險公司投資業務的嚴格撥備要求以及由此產生的相對低杠桿經營戰略――美國上市財險公司的總杠桿率(資產與資本之比)平均僅為5倍,顯著低于證券公司平均25倍的杠桿率、銀行平均10倍的杠桿率和綜合性金融機構平均13倍的杠桿率。較高的資本撥備、較低的杠桿率提升了傳統保險公司的抗沖擊能力。

    為投資資產撥備資本金

    美國保險業協會根據各家保險公司的保險風險和投資風險計算出一個法定風險資本要求(AuthorizedControl Level,ACL,類似于我們的最低資本要求,但包含了投資資產風險),如果財險公司的總風險調整資本(TotalAdjusted Capital,TAC)低于法定風險資本要求的70%,則州保險監管機構有權將該公司置于托管控制F(Mandatory Control Level);如果TAC高于ACL的70%,但低于ACL,則州保險監管機構有權將該公司置于核準控制下(Authorized Control Level);如果TAC高于ACL,但低于ACL的1.5倍,則保險公司將被置于監督控制F(Regulatory Action Level);如果TAC高于ACL的1.5倍,但低于ACL的兩倍,則保險公司將被要求提供一份詳細的關于公司財務安全性的報告(Company ActionLevel),對風險點進行解釋說明;當公司的TAC高于ACL兩倍時,公司可以維持自主經營(NoAction Level)。

    在上述風險資本的要求下,2006年美國財險公司的風險調整資本(TAC)與法定風險資本要求(ACL)之比平均為9.35倍,而認可資產與保單盈余比平均在2.5.3.5倍之間。也就是說,1元的權益資本可以支撐3元左右的認可資產,在85%的認可資產為投資資產的情況下,可以支撐2.55元的投資資產,如果投資收益率為5%,而保險業務盈虧平衡,則凈資產收益率將被放大至12.75%(5%×2.55,實際中,保險業務常常處于損失狀態,所以實際凈資產回報率通常低于12%)。

    這里,我們將總資產與資本之比定義為保險公司的總杠桿率,將認可資產與保單盈余之比定義為盈余杠桿率。分析顯示,高杠桿率可以在相同投資資產收益率的情況下提高股東回報率,并用最少的資本支撐最大的市場份額。但是,杠桿率不能無限升高,除了法定的資本要求外,保持一定的富余資本也是保險公司抵抗突發性自然災害、恐怖襲擊,以及未知的定價錯誤和投資虧損的需要。在盈利與安全的制衡下,美國財險行業平均的總杠桿率在長期中保持在5倍左右,盈余杠桿率保持在2.5~3.5倍的水平,而那些奉行積極投資策略的公司,杠桿率更低。

    美國壽險公司風險調整資本配置的分析結果顯示,與我們的最低資本金不同,美國的法定資本金要求中包含了對投資資產風險的撥備(=股票和房地產投資公允價

    值的5%+其他投資資產公允價值的2%.證券評估的強制準備金),其中投資性風險(包括投資資產、利率、信用、市場風險等)占用了公司總風險資本的60%;在財險公司中,投資風險占比略低,在30%左右,其中股票投資占用了總風險資本的20%(圖1)。對投資資產風險撥備的要求使杠桿率與權益投資比之間呈反向關系(圖2)。

    權益投資比例與杠桿率:負相關

    美國主要財險公司的投資組合結構與杠桿率數據顯示,在投資組合中固定收益占比與公司整體杠桿率之間存在顯著正相關關系(權益投資占比與杠桿率之間呈負相關關系),即公司的投資策略越保守,杠桿率越高;反之,杠桿率越低――巴菲特的伯克希爾哈撒韋(Berkshire Hathaway,以下簡稱“伯克希爾”)公司的杠桿率為2.26倍(保險業務的杠桿率為1.68倍),StateFarms更低,僅為1.65倍。反之,那些固定收益占比較高的公司,杠桿率一般較高,如AFG的杠桿率達到8.5倍,Liberty達到7.7倍(圖3)。

    這種相關關系正反映了保險公司的投資約束:在保證支付需求的情況下,投資資產的高風險可以幫助公司博取高收益,但高風險的投資策略要求更高的資本撥備,以避免熊市中被迫斬倉或資本不足,從而抑制了有限資本下的市場份額擴張和股東回報率提升;反之,低風險的投資資產雖然會降低投資收益率,但也會相應減低風險資本需求,提高杠桿率的同時放大市場份額。總之,奉行積極投資策略的公司需要保持更高的資本充足率和更低的資本杠桿。

    現實中,大型保險公司的杠桿一般較高,這些公司希望通過穩健的投資來獲取更高的杠桿,以支持更大的市場份額;而小型保險公司在市場份額競爭上缺乏優勢,于是會選擇相對保守的定價策略和相對激進的投資策略,來提高投資收益率(圖4)。當然,兩者的前提都是保險業務自身的成本控制。

    反觀中國的保險公司,僅2008年上半年,幾大保險公司的投資虧損就達數百億元以上,吞噬了20%以上的資本金,在巨額的投資損失面前,保監會卻并沒有要求各家公司為自身的投資資產撥備風險,而保險公司自己也在牛市中將杠桿率用到極致,結果是低谷中不斷擴大的融資需求和不斷重復的資本危機。

    積極的投資策略要求嚴謹的資本撥備和保守的財務杠桿,這不僅應成為保險行業的一項普遍要求,更應成為各家公司的自我約束。下面我們就來看看美國一些相對穩健的保險公司是如何在左側(投資)的積極與右側(資本撥備)的保守間權衡的。

    左側的積極與右側的保守

    對于那些資產負債表左側投資能力較強的公司,它們在選擇積極投資策略的同時必須謹慎保持承保業務的盈虧平衡和較高的資本充足率。

    伯克希爾:積極投資與財務保守

    1967年巴菲特以860萬美元收購了NICO保險公司,當時該公司賬面的浮存金(Float,由收到保費與支付賠償額之間的時間差所形成的準備金)僅為1700萬美元;40年過去了,2006年伯克希爾保險集團的浮存金高達509億美元,旗下全資子公司GEICO是全美第四大汽車保險公司,而General Re和伯克希爾再保險集團則是全美第二大再保險集團。

    與多數保險公司以固定收益證券為主的投資策略不同,巴菲特的保險公司是以股票和股權投資為主的,其中股票投資占投資總額的38.2%,股權投資占21.4%,兩項合計占投資總額的59.6%,與之相對,固定收益證券僅占14.5%,現金及短期投資占19.2%,合計占33.7%。與財險行業平均2/3固定收益、20-25%的股票及替資組合相比,巴菲特旗下保險公司的投資策略顯然是更加激進的――實際上,巴菲特那些著名的股票投資大多是放在保險集團旗下的,是保險集團的浮存金支撐著這些投資,而整個保險集團及其持有的證券資產占到伯克希爾集團總資產的76%,貢獻了總利潤的86%(2007年公司營業利潤中,23%來自保險業務,32%來自證券收益,7%來自金融服務,38%來自制造業利潤)(圖5)。

    保險業務的巨額浮存金支持著公司的長期投資戰略,而投資業務也為保險公司貢獻了豐厚的回報:在過去43年中,伯克希爾公司每股價值的年均增長率或者稱投資收益率為21%,僅有6年收益率低于標普,僅有7年收益率小于10%,僅有一年收益率為負,此外,公司控股的76家實業公司,自1993年以來每股經營利潤年均增長23.5%。

    巴菲特的保險公司獲得了顯著超越同行的投資收益(在過去40年中,其稅后年均價值增長比標普500高出10%),這是否意味著他可以忍受更高的保險成本?實際上,巴菲特的保險業務非但不是更加激進的,反而更加保守(相關報道見本刊2007年12月號《產業巴菲特》)。

    在承保成本得到有效控制的前提下,投資業務才有了自由度,才可能進行高比例的股票、股權和其他形式的替資。巴菲特之所以成為股神,在很大程度上歸功于保險業務貢獻的長期資金和由此帶來的投資自由度――如果巴菲特是一個共同基金的基金經理,在熊市中面臨大量贖回的壓力,并被迫出售那些本打算長期持有的股票,那么,他可能永遠也成為不了股神,畢竟有多少基金經理能把可口可樂、吉列這樣的股票持有20多年呢?

    嚴格的保險成本控制為巴菲特積極的股票投資策略提供了空間,但就像巴菲特自己也不得不承認的,在財險領域,尤其是再保險領域,再有經驗的專家也很難確切地估價每筆交易的風險。為了抵御這種不可預料損失的沖擊,巴菲特在奉行積極投資策略的同時堅持低杠桿率。伯克希爾公司資產與資本的比率僅為2.26,而保險業務部門的杠桿率更是只有1.68倍,顯著低于行業平均的2.5~3.5倍水平。低杠桿率使公司在總資產回報率4.8%的基礎上,凈資產回報率僅為10.9%――這是巴菲特的保守,也是其積極投資戰略的需要。

    股神如巴菲特尚且在保險業務上如此保守,并采取低杠桿經營,更何況其他保險公司了?

    CINF:10%的股息率與2.5倍的資本杠桿

    Cincinnati Financial Corporation(CINF),1950年成立,經營相對傳統的標準化財險業務,其90%的保單都是通過獨立的保險銷售,目前公司已躋身全美前25大財險公司(在17個主要險種的保費收入中排名第20,在34個全險種保費收入中排名第25)。

    CINF在保單定價上相對保守,過去10年平均的聯合損失率為98%(圖6),經營成本與保費收入之比為101%,均優于行業平均水平。與巴菲特一樣,CINF也奉行保險業務自身要實現盈利的原則,而且做得更好,它的保險業務已經保持了15年的持續盈利(2000年聯合損失率>100%,但加上手續費和少量的壽險收入后,保險業務

    仍實現盈虧平衡)。承保業務的持續盈利為公司貢獻了穩定的業績表現,公司的承保收益、投資收益和每股收益都保持穩定上升趨勢(圖7、圖8)。過去5年公司的月Beta值為0.98倍,與行業平均水平相當,自上市以來股價漲幅雖低于伯克希爾,但高于Allstates、Travellers等大型財險公司,當前市盈率14.5倍,略高于行業平均水平,市凈率0.97倍,略低于行業平均水平。

    較低的保險成本為CINF的投資策略創造了更大的自由度。在公司的投資組合中,固定收益證券與股票各占近一半,其中,固定收益證券主要用于滿足保險支付需求,平均的投資期限為8年(50%的債券是5~10年期的,還有30%的債券投資期限大于10年,投資期限略長于行業平均水平)(圖9),并以持有到期為主。但是相對穩定的保險業務使公司在固定收益證券的選擇上也有了一定的自由度,與其他財險公司相比,CINF在債券投資上略顯激進,有13%的非投資級債券和18%的BBB級債券(圖10),從而使公司2007年債券投資的平均收益率達到5.3%。

    固定收益證券保證了短期的支付能力,而股票投資則提供了資產的長期增值空間。不過與巴菲特的價值投資策略不同,CINF更青睞于那些高分紅并穩定增長的股票。實際上,股息收益率(股利/買入成本)是公司選股的首要標準,公司努力將平均的股利收益率保持在10%左右(2007年為10.2%,2006年為9.9%),并一度購入大量房地產投資基金(REITS)權益,以享受商業地產的租金收益。如果說巴菲特通過旗下直接控股的76家子公司的經營利潤來加強保險業務的資本實力和流動性,那么,CINF則是通過參股后的紅利收益來強化流動性:過去3年CINF每年的股利收益都在2億美元以上,2007年達到2.94億美元,占總投資收益的45%,穩定的股利收益不僅使總投資收益率提高到7~8%水平,同時也加強了公司應付短期支付危機的能力。

    當然,對高分紅股票的偏愛和較為嚴格的選股條件導致公司持股相對集中,如在股票投資組合中,FifthThird Bank一家就占股票投資總額的28.1%,其次是寶潔,占9.2%,??松?美孚占8.0%,前十大股票占股票投資總額的74%。不過,這些股票確實為公司貢獻了穩定的紅利收益,僅Fifth Third Bank一家的紅利收益就達到1.2億美元,股息率達到65%。

    不過,相對積極的投資策略同樣限制了公司的杠桿率使用,2007年CINF的資產/權益比為2.8倍,低于行業平均水平。歷史數據顯示,公司的歷史杠桿率一直保持在2.5倍左右這樣一個相對保守的水平。低杠桿率是積極投資策略的需要,但低杠桿率也拉低了整體的ROE水平,過去10年公司平均的ROE僅為7.2%,與行業平均水平相當。

    綜上,對于財險公司來說,需要在保費收益、投資策略與杠桿率之間進行權衡,每一種選擇都有利有弊,每一種選擇又都是一種戰略,成敗取決于你對這種戰略的理解與貫徹。

    其他奉行積極策略的公司

    除伯克希爾和CINF外,奉行積極投資策略的財險公司還有State Farms――全美最大財險公司之一。作為一家非上市保險公司,State Farms一直保持著獨特的經營風格,2007年末固定收益證券僅占投資總額的43.87%,現金及短期投資占0.78%,剩余55.35%均為股票和優先股投資。與積極投資策略對應的是保守的杠桿比率,目前公司資產/資本比僅為1.65,顯著低于行業平均水平,也因此,公司獲得了穆迪Aal,標普AA,惠譽AA+,A.M.BestA++的評級。

    而另一家排名前25的美國財險公司Erie,也采取了積極的投資策略,非固定收益類的投資占投資總額的40%,只是與伯克希爾、CINF和StateFarms不同,Erie的股票投資僅占投資總額的17.5%,而替資則占到投資總額23.4%,其中11%是房地產投資,9%是私人股權基金,4%是夾層融資,這些投資分布于95個合伙企業中(有9個合伙企業的持股比例超過50%,有19個合伙企業中持股比例在10~50%之間,其余67個合伙企業的持股比例小于10%),創造了13%的年化收益率,并貢獻了20%的稅前收益(其中已實現收益占稅前收益的12%,未實現收益占稅前收益的7%)――近年來,替資已經成為保險公司投資組合中的新寵。

    另外,2007年總保費收入排名第9的Progressive也偏愛非固定收益的投資,股權投資占投資總額的32%,不過其中半數為優先股投資――2/3的優先股為固定股息率,1/3為浮動股息率,它們合計貢獻了1.27億元的股利收益,收益率5%,略高于固定收益證券平均4.4%的收益率一優先股投資成為美國保險公司在穩定股利收益下博取資本回報的一種有力工具。

    但無論資產負債表左側如何變化,上述奉行積極投資策略公司的共同特點是資產負債表右側的保守,即負債(承保業務)的嚴格成本控制與權益(資本金)的充足撥備。

    資產負債表右側擴張與左側的保守

    對于那些資產負債表右側(承保)能力較強的公司,為了降低整體風險與波動,它們必須要保持資產負債表左側(投資業務)的低風險。

    ACE:保守是擴張的基礎

    ACE是一家全球化的財險公司,在全球50多個國家設有分支機構,在140個國家地區開展業務――在中國,ACE參股了華泰保險公司,在美國,ACE的總保費收入排名第14位,17種主要險種保費收入排名第5。公司在保險業務上的全球化擴張為其奠定了良好的主業基礎。公司過去5年的平均聯合損失率僅為92%,過去十年經營成本與保費收入之比平均為98.4%,均低于行業平均水平。

    保險業務的良好盈利為公司投資業務提供了更大的自由度,但與伯克希爾、StateFarms等公司不同,ACE選擇了保守的投資策略與積極的保險擴張,過去十年中,公司保費收入的年均增長率達到31.3%,顯著高于美國同行,為了不因資本市場的起伏波動而打亂保險業務的擴張步伐,公司一直保持著相對保守的投資策略,投資組合中85%以上都是固定收益證券,另有6.3%的短期投資,而股票投資僅占投資總額的4.4%,替資占2.7%(圖11)。

    在固定收益組合中,ACE以公司債、資產抵押的證券化產品和海外國債為主,平均的信用等級為AA,多樣化的組合使公司固定收益證券的投資收益率穩定在5%左右,總投資收益率在4~5%之間(過去3年的投資收益率分別為5.0%、5.4%和5.3%,總投資收益率分別為4.3%、4.7%和4.9%)。在證券化產品(MBS、ABS)的投資策略方面,公司也選擇那些相對傳統的投資品種,從

    而在次貸產品上的風險頭寸暴露僅為1.35億美元。

    保守的投資策略雖然抑制了高投資收益,卻提高了公司使用資本杠桿的能力,加速了擴張步伐,尤其是1999年并購再保險公司后,總杠桿率一度上升到6倍以上,目前也在5倍左右(圖12),處于行業平均水平。

    同樣奉行右側擴張與左側保守的公司還有專門經營海事保險業務的Navigators,特殊的市場定位為公司提供了相對穩定的保險收益,過去十年平均的聯合損失率為98.5%,經營成本與保費收入比為102%,低于行業平均水平。不過由于缺乏專業的投資管理團隊,公司的投資業務主要由外部機構操作,也因此,Navigators在高風險投資產品的額度控制上更加譖嗅:公司規定BBB級債券的投資額不得超過固定收益總投資額的10%,非投資級債券投資額不得超過公司總權益資本的5%,股票類投資不得超過公司總權益資本的20%。在嚴格的投資約束下,2007年末,公司總投資組合中僅有3.8%投資于股票,其余全部投資于固定收益證券和短期投資;而固定收益投資的平均信用等級為AA,其中,AAA級債券占77%,AA占10%,A占8%,僅有4%的證券是BBB級,非投資級或未評級債券僅占1%:此外,所有資產證券化產品的信用等級均為AAA級,僅有50萬美元投資于次貸產品,2090萬美元投資于Alt-A產品(圖13、圖14)。在保守的投資策略下,公司最近3年的投資收益率保持在4.5%左右,但4.75倍的高杠桿加速了公司的擴張步伐(圖15),過去十年保費收入的年均增長率達到20.8%。

    另一家有著125年歷史的財險公司Chubb,也是以海事險起家而逐步發展為一家綜合性財險公司。Chubb尤其擅長特殊險的承保,這為其奠定了良好的盈利基礎,不過,公司也選擇了相對保守的投資策略,不是為了更高的增長,而是為了更高的股東回報率。Chubb的投資組合由85%的固定收益證券(其中一半以上為免稅市政債)、5%的短期投資、5%的股票和5%的替資組成。保守的投資策略使公司的稅前投資收益率僅達4.3%左右,稅后在3.5%左右,但穩健的投資也降低了業績的波動性,過去5年的月Beta值僅為0.79倍,低于行業平均水平(0.94倍),而過去10年平均4倍的杠桿率則讓公司的凈資產回報率達到11.5%水平,高于行業平均,也高于資本成本。

    類似的還有從事醫療責任險的公司ProAssurance。其固定收益證券占投資總額的90%,此外還有6%的短期投資,股票和替資加起來不到總投資額的2%(另有3%的其他投資)。5%左右的收益率與3.5倍的杠桿率讓公司在過去10年實現了年均16.2%的增長率和11%的凈資產回報率。

    積極的保險業務擴張要求公司把更多資本金用于支持保單的承接而非投資收益的提高,這是保險公司在保險與投資間權衡的結果。

    中國保險公司也應對投資資產風險進行撥備

    以上案例顯示,美國的保險監管機構用投資資產的風險撥備,有效限制了保險公司的過度投機,而保險公司自身也在高收益與高杠桿間權衡,在積極投資與積極擴張間權衡。這種權衡正體現了保險公司的風險控制與能力邊界,反映了不同保險公司的戰略選擇。

    2008年7月,保監會出臺了新的保險償付能力監管規則,新規則中將保險公司償付能力充足率(實際資本與最低資本之比)標準從原來的100%提高到150%。但是,新規定中,對最低資本的要求仍然是以負債(承保)風險為基準計算的,并沒有包含投資資產的風險撥備,其結果是投資策略與資本金要求的割裂,而在2008年的熊市行情中,一些保險公司由于前期激進投資而導致資本金大損、償付能力不足。因此,保險公司投資資產的風險也要撥備。

    對于中國的保險公司來說,法定的資本金要求從來都是保險公司經營的最底線,穩健的保險公司會根據自身優勢來制定戰略,包括長期的資產配置目標和資本充足率目標。保監會只確定了一個統一的(而且是相對寬松的)權益投資比上限,沒有考慮不同公司保險業務盈利能力的差異(綜合成本率);同樣的,保監會也只設定了一個統一的償付能力充足率下限,沒有考慮不同保險公司間投資結構和投資風格的差異,這種相對粗放的規定就給了那些激進的公司一些可鉆的“空子”。

    但是作為對自身長期發展負責任的保險公司卻不能不考慮這些,顯然,一個穩健的保險公司,尤其是財險公司,有一些原則是不能忽視的:首先,綜合成本率應與權益投資比上限呈負相關關系,即綜合成本率越高(保險業務虧損越嚴重),權益投資比上限應越低。其次,權益投資比應與償付能力充足率下限呈正相關關系,即權益投資比越高,要求的償付能力充足率也應越高,或者說,保險公司應該為自己高風險的投資資產主動留出充足撥備,否則,不如選擇保守投資策略下聚焦保險業務的穩健擴張。再次,其實不僅是股權投資,那些使用高杠桿的固定收益投資也應列入高風險投資之列,給予更高的投資風險撥備,從而限制公司整體的過度擴張和過度投機行為。

    美國與歐洲財險公司資產配置結構比較

    在美國財險公司的投資組合中,固定收益證券占據了重要地位(圖16)。這與美國發達的債券市場不無關系,它為投資人提供了從公司債、免稅市政債到MBs、ABs等多種投資選擇,使其可以通過債券組合來創造較高收益。

    與美國公司相比,歐洲的財險公司在固定收益證券上的投資比重較低,即使是財險公司一般也持有較高比重的抵押貸款(圖17),尤其是德國等銀行主導國家,貸款成為財險公司的重要投資方向(圖18)。同時,歐洲財險公司由于高收益債券的選擇較少,因此在股票市場上的配置比例也略高。但總體來說,資產配置是各國財險公司共同的選擇。

    中國,同樣也沒有美國那么發達的固定收益證券市場,因此,同歐洲財險公司一樣,對股票市場的依賴度可能更高。但即使如此,在固定收益、股票、可轉債乃至替資等資產上的有效配置,仍是中國保險公司獲取穩定收益的基礎。

    玩轉生活――Jeep@指南者2.4升

    無論在世界的哪個角落,Jeep都代表了最正宗的越野個性和最出色的越野性能。如果你想買輛酷車玩轉都市生活,為什么不看看Jeepet南者?

    Jeep指南者造型運動、個性時尚,秉承了Jeep家族的越野實力,擁有“都市玩家”的美譽。在“越環保,越時尚”的今天,該車的燃油經濟性同樣出色,百公里綜合路況耗油量僅為8.7升,這樣的表現甚至超過一些轎車產品。事實上,作為克萊斯勒旗下Jeep品牌大家族中的一員,Jeep指南者與其品牌精髓一脈相承,自2007年9月上市以來,原裝進口的高品質讓這輛車在車流立獨行,備受車迷追捧。

    這是一款真正能讓你“玩轉生活”的車!

    首先,它看起來很個性!這不是一輛普通的Jeep~,在保留了最有品牌特點的七孔前格柵的同時,該車車身融入了更多流線型的時尚元素。全新的輪廓具有大幅度向后傾斜的前窗,富有表現力的發動機罩和寬闊的保險杠,為其賦予了現代和高性能的外形。從側面看,Jeep指南者借鑒了空氣力學的設計,采用了極具風格的輪眉造型,并對傳統的梯形輪拱開口進行了新穎和動感的演繹,使得整個車身輪廓更流暢,并富有沖擊力。

    其次,它很實用!你,你的朋友們,以及你們攜帶的一切東西,都能夠以最方便的方式進入車輛1269升以上的巨大內部載物空間。再大一點?60/40分割折疊式后排座椅可向前折疊放平,從而形成額外的載物空間。還需要更大的空間嗎?前排乘客座椅也可以向前折疊放平。

    久久久久国产精品激情,色偷偷噜噜噜亚洲男人看片app,97视频免费在线观看.,操聏xxx日韩xxxx欧美xxxx,日韩欧美国产免费一二三区,日韩精品永久免费观看,国内精品一线二线三线,欧美亚洲精品二区,国产破处大片在线免费观看,精品女人内射国产99
    日韩中文字幕剧情在线播放 欧美一级做a爰片性色毛片 精品久久av专区 99久久无色码中文字幕,一本久… 黑色丝袜美腿图片 日韩精品高清一二三区 亚州av一区二区三区性色 激情综合网五月婷婷 中文字幕无乱码人妻丝袜一区二区 成人影院一区二区三区 国产色婷婷亚洲精品网站 日本熟妇乱子伦 久久人妻网69av 秋霞免费观看 91精品成人av 国产高清av毛片夜夜夜 劲爆欧美成人影院 欧美乱妇高清无乱码在线观看 黑人xxxx一区二区 cao死我吧在线视频 久久精品99中文字幕 av成人久久电影 亚洲欧美专区中文字幕 99久久精品国产亚洲av 交换夫妇韩国 亚洲视频青春草 能看的懂的永久视频在线观看免费 秋霞视频av 7777久久亚洲中文蜜桃 国产人妻麻豆精品 美女被扒开内裤猛入 蜜桃欧美精品在线 嘟嘟嘟www在线观看播放视频 亚洲大码av在线播放 免费在线观看黄色一级电影 最近2019中文字幕8在线看版 国产精品成人久久 国语对白做爰xxx 国内精品久久影院 精品一区二区,在线观看 www.欧美.亚洲.日本在线观看 av在线观看免费一区二区三区 精品国产乱码一区二区三区乱 欧美老熟妇欲乱高清视频免费 av观看在线高清 高清在线完整版免费观看 潮喷大痉挛绝顶失禁2 免费人成在线小视频 插逼网站免费播放 一区二区三区日本艳情电影 成人黄片久久久免费观看 欧美日韩免费综合视频 一操国产熟女 国产精品成人欧美一区 国产一区二区精品福利地址 天堂av亚洲 黑人美女av大全 男女边摸边吃奶边做视频免费看 成人精品一区二区免费n 999视频国产精品 亚洲av免费在线播 免费日本黄色视频网站 欧美视频日韩专区在线 夜夜贪欢夜夜爽少妇免费 最近中文字幕2019年中文字幕 亚洲av乱码一区二区三区了 欧美成人色的网址 可以看黄色的视频网站 精品人妻一区二区在线 色哟哟在线观看免费视频 99久天堂av在线播放软件 亚洲av国产精品蜜臀 一二三四韩国免费视频 亚洲av最近观看 av观看视频免费 一二三四在线社区观看 国产精品韩国一区二区三区 日韩精品永久免费观看 亚洲在线观看视频网站 在线观看的国产视频 国产av色网站 强行内射美女视频网站 www.91av在线观看.com 素人在线一区二区三区 人人妻人人澡人人爽人人精品免费 日本区在线观看 在线观看av免费不卡 午夜国产不卡小视频 宅男噜噜噜66国产在线观看 在线观看色黄网站 国产精品成人在线免费视频 亚洲国产二区v在线观看 欧美日韩国产精品综合 亚洲精品久久影院 国产精品a区二区三区在线 亚洲五月天丁香综合 五月婷婷六月丁香免费视频 成人黄片视频大全 日韩亚洲不卡av 啦啦啦www在线视频免费观看 国产精品吗久久久久久 亚洲精品在线观看视频免费观看 欧美黄色三级在线播放 连续中出白浆 国产精品偷伦视频播放,拳交 国产 日本 欧美一级片在线观看 最新国产在线播放一区二区 亚洲免费午夜av在线 免费女人18毛片水真多 日本经典影片视频 亚洲免费av加勒比资源 制服丝袜avvv 一区二区三区久久精品 亚洲av刺激片 久久国产精品性色aⅴ人妻 熟妇高潮呻吟视频 好男人免费观看高清视频 久久人人爽人人爽人人小说 黄色亚洲av电影 久久婷婷亚洲综合 蜜臀av国内精品久久 亚洲中文字幕在线视频免费 永久黄网站色视免费观看 成人欧美一区二区三区a级片 玩弄放荡人妻少妇小说 古装级毛片18以上观看免费 欧美老熟妇欲乱高清视频免费 国产久久精品一区二区三区 在线欧美色噜噜 成人午夜免费在线播放 久久这里有精品15一区二区三区 91麻豆 国产 又粗又长又硬又爽黄色视频 人妻少妇有码专区 黑人操亚洲女人黄片 少妇人妻精品一区二区三区免费 国产精品传媒影院 99国产精品久久久久久久成人 国产极品乱码久久久久一区二区 美女免费网站观看视频 98国产精品午夜免费福利视频 少妇被粗大进出爽叫 国产露脸野战在线视频 av一区四区在线观看 日本免费色视频 欧美日韩亚洲国产一区二区 a级毛片免费观看完整 女人十八水真多毛片 亚洲另类欧美二区 午夜影院一级黄 久久精品2019中文字幕 岛国大片免费观看不卡 亚洲精品久久影院 少妇被我搞到高潮视频 女人十八水真多毛片 国产露脸野战在线视频 伊人久久亚洲精品中文字幕 国内精品久久影院 饥渴少妇av 久久精品国产三级午夜 欧美成人wxv 亚洲av电影在线观看二区 91影院免费体验在线观看 国产福利精品视频一区二区 黄色视频免费观看欧美 精品伦在线观看 国产亚洲精品久久777777 亚洲av免费在线播 超嫩国产在线观看 国产9精品久久久久成人精品 亚洲av日韩aⅴ欧美精品 桃花社区在线观看完整版 中文有码在线不卡av av在线观看蜜桃视频 久久成人αv国产精品一区区 精品国产乱码一区二区三区乱 亚洲精品欧美精品成人 菠萝网站在线观看 麻豆激情视频网址 熟妇高潮呻吟视频 国产高清av毛片夜夜夜 五十六十熟妇熟女 一区二区三区无卡高清视频 97久久,久久人妻精品一区| 成人女同av免费观看网站 国产成年女人看毛片视频 日韩专区欧美精品 跪求在线观看av网站 97se亚洲综合一区 在线观看美女黄aa 日本av在线影院 三级高清黄色 日韩一级特黄高清免费 日韩视频免费在线观看内射 xxxx性bbbb欧美porn 亚洲国产日韩欧美高清 国产黄色片一级 国产真实野外在线视频 精品一卡2卡三卡4卡乱码免费下载 成人免费不卡的av 劲爆欧美成人影院 女18毛片a级毛片 少妇视频免费在线 五月婷婷,六月丁香 开心色婷婷综合 一区二区三区日本艳情电影 欧美一区二区av视频 国产午夜男女爽爽爽爽爽视频 大香伊蕉av在线 不卡的日韩av 欧美色视频在线看 久久久精品3d动漫一区二区三区 久久精品禁一区二区三区 欧美日韩国产精品综合 国产美女主播喷水视频播放 亚欧成人毛片一区二区三区四区 成人看片黄a免费看动漫 欧美成人wxv 国产成人高清精品亚洲一区 www在线区视频观看一区啊日 欧美日韩国产一区二区的 免费久久黄片 亚洲黄色综合 人妻被黑人粗大猛烈高h视频 国产成人垃圾片一区二区三区 日韩视频在线第二区 欧美激情视频国产精品 人妻中文字幕在线一区中文二区 国产美女视频内射 免费a级做爰片在线观看爱电影 www.亚洲久久爱 最新麻豆av在线 精品久久av专区 国产乱人伦偷精品海角视频海角 女人18毛片在线观看 大学生一级毛片高清版 亚洲情色av一区二区 91综合精品国产丝袜美腿 小sao货cao得你视频 黄片视频有哪些 欧美日韩高清不卡视频 一本综合久久97 国产又大又黄的免费视频 中日韩一级av中文字幕 精品少妇人妻a√免费久久 国产一区二区三区久久精品91 女生喷射精水视频 亚洲国产日韩欧美精品电影 久久国产精品人妻aⅴ麻豆免费看 国产一区二区三区欧美亚洲 久久精品国产亚洲av网站 亚洲av成人www新版精品久久 日韩av 大片在线 夜夜伊人久久成人av 丝袜制服 变态另类 中国精品久久久久国产 狠狠综合久久88亚洲喷潮 在线观看的国产视频 久久www免费人成看片小草 国产精品乱来视频 国产99久久精品无 精品国产亚洲二区 国产精品传媒影院 久久香蕉久久九九九av 精品伦在线观看 日韩 欧美 91 99国产精品丝袜久久久久久软件 色婷婷av天堂 成人免费黄色视频网址 午夜国产不卡小视频 欧美日韩亚洲丝袜 91av大片在线观看 最近中文字幕完整版免费2019 国产精品精久久 黑人美女av大全 欧美性videostv另类极品 日韩av 大片在线 老司机精品电影网 欧美专区亚洲国产 成人一卡2卡3卡4卡2021 制服诱惑一区两区 国产成人一卡2卡3卡4卡 亚洲av日韩aⅴ欧美精品 av成人在线观看网站 亚洲最大的成人网色 亚洲av色在线观看国产 欧美另类丰满熟妇乱xxxⅹ 久久影院2021 99精品国产av 边操边摸奶视频 精品国产在线观看一区 欧美视频日韩专区在线 亚洲精品一区最新 男女羞羞的视频在线观看 伊人久久大香线蕉成人 91最新亚洲中文字幕在线 亚洲中文字幕在线视频免费 香蕉视频污下载网址 久久久久久久久国产极品 成人精品久久久久久久一区二区 久久精品毛片 寂寞女人在线观看高清视频 国产经典a区久久久一区二区三区 成人欧美一区二区三区a级片 一级片免费在线观看的 国产αv久久成人一区二区三区 天堂资源网资源在线 免费在线观看黄色一级电影 日韩电影欧美精品 日韩精品美女久久久久av福利 se婷婷www麻豆不卡av 一区二区三区精品99 久久久久久不卡久久久 伦理午夜电影院 中文字幕第一页一区av 国产18禁无遮挡网站 超嫩国产在线观看 www99视频在线免费看 扒开腿就操视频 性少妇sex欧美 国产igao激情在线观看 av av免费在线 免费看少妇人妻偷人精品一区二区 av免费人妻日韩 暴雨梨花电视剧全集在线观看高清 亚洲一区二区三区日本综合欧美 亚洲av一二在线观看 人人妻人人澡人人爽人人精品免费 国产公妇伦在线观看 免费在线看18禁网站 不满人妻一区 久久午夜视频网 99久久久婷婷国产综合亚洲 在线观看美女黄aa 亚洲国产成人影院在线 亚洲综合av一 男女午夜视频免费观看 免费女人18毛片水真多 av日韩av在线 日韩 欧美 国产 免费 亚洲av日韩av在线综合 亚洲精品久久久久久成人软件 日日摸夜夜添夜夜添a国产三级 免费女人18毛片水真多 亚洲av色在线观看国产 午夜做a爰片久久毛片 97人人模天天爽 国产极品嫩嫩免费观看 超碰国产精品久久超碰国产99 蜜桃精品视频免费观看 www.中文字幕第一页 午夜免费啪啪无毒不卡 亚洲影院激情久久 五月六月婷婷在线视频 97久久精品国产麻豆 一二三四韩国免费视频 亚洲视频最新免费 高清国产成人在线 黄色免费a级毛片 波多野结衣人妻无吗 日韩最新av网站在线播放 亚洲电影在线不卡av 国产午夜福利在线播放视频 理论片韩国在线观看 97人人人人妻 国产videos久久 宅男噜噜噜66国产在线观看 老司机精品福利视频免费观看 国产毛卡片卡2卡3卡4卡 furry巨大粗爽黄网站 97久久精品国产麻豆 欧美成人国产精品第一区 在线观看免费高清成人av 最近的2019中文字幕免费视频 国产91成人精品亚洲精品 人妻少妇av一区二区三区密 久久久久国产av麻豆 中文字幕第一页一区av 久久亚洲精品系列网站 欧美成人一级大片视频 欧美日韩国产一级在线 国产成人精品中文字幕 精品福利国产一区 善良妈妈的朋友在线观看中文字幕 精品国产午夜福利全集在线观看 亚洲精品久久久久久成人软件 精品在线国产亚洲 黄的网站视频在线观看 日韩一区二区三区免费在线看片 欧美激情第一熟女hd 国产 日本 欧美一级片在线观看 国产在线免费精品视频 成人免费不卡的av 亚洲啪啪综合色 老司机精品福利视频免费观看 久久久中文字幕久久 古代一级毛片大全 嘟嘟嘟www在线观看播放视频 欧美综合乱码视频在线观看 国内精品卡一卡2卡3 在线观看的国产视频 日韩av免费一区二区在线观看 日日摸日日碰夜夜 亚洲av美国av亚洲av图片 一区二区三区日本艳情电影 综合国产av大全 av一级毛片在线免费看 国产在线精品自产拍 国产午夜中出人妇在线观看 在线丁香视频 午夜福利精品更新 国产乱码精品一区二区三区优点 色永久免费视频 女人十八毛片a级毛片视频 日韩欧美熟女在线视频 国产在线精品自产拍 欧美日韩在线激情视频 日本三级2017在线观看高清 a级毛片免费视频 日日爽天天爽夜夜爽 黄色深情视频在线播放免费网站 久久www免费人成看片小草 国产精品三级快看 国产91丝袜在 五十六十熟妇熟女 一级a爱欧美毛片免费 а√天堂8资源中文在线官网 综合国产av大全 亚洲精品视频免费在线观看网站 最近中文字幕2019年中文字幕 国产精品一区二区最新在线观看 跪求在线观看av网站 九九久久精品国产婷婷 国产精品福利高清hd 女18毛片a级毛片 午夜精品一区二区三区电影 午夜福利免费影视 久久久久亚洲欧美 国产黄色片久久 免费看黄片18禁免费网站 日韩欧美在线1区 亚洲av免费高清不卡 精品少妇人妻a√免费久久 久久精品国产72国产精, 国产精品a区二区三区在线 三级免费久久观看 女人18毛片在线观看 久久视频三级 性欧美精品久久久久久久午夜一区 精品欧美一区二区三区黑人电影 国产午夜福利在线播放视频 青青草原亚洲免费 免费观看 国产精品 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 99久久成人精品国产果冻传媒 好男人免费观看高清视频 国产露脸野战在线视频 国产乱码精品一区 在线观看亚洲av 午夜视频在线观看国产18 天堂av色网大全集 黄色成人毛片网 free性videoxxx欧美色 桃花影视在线 日本亚洲色图视频www 亚洲精品一区二区久久 国产公妇伦在线观看 骚妇一级免费视频 精华液一区二区三区别在哪 强行内射美女视频网站 a级毛片免费视频 精品人妻一区二区在线 策驰影院在线网站观看 中文在线天堂官网网站 香蕉视频污下载网址 97久久精品国产麻豆 91久久嫩草影院一区二区 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 夜夜伊人久久成人av 午夜精品久久久久久久久日韩 最近中文字幕完整版免费2019 成人黄色片在线观看 亚洲成人日韩 欧美激情视频国产精品 永久黄网站色视免费观看 精品欧美一区二区三区黑人电影 在线观看波多野结衣一区 欧美精品激情一区 国产成人一卡2卡3卡4卡 精品99婷婷 国产成人高清免费视频网站 国产9精品久久久久成人精品 伊人久久大香线蕉成人 国产 日本 欧美一级片在线观看 久久www免费人成看片小草 大学生一级毛片高清版 久久久久久久久女人体 亚洲国产偷拍av 国产精品一区二区+在线播放 久久人妻网69av 99国产精品丝袜久久久久久软件 欧美网色视频 国产欧美精品三区 免费看少妇人妻偷人精品一区二区 黄色深情视频在线播放免费网站 国产精品黄片试看 强行内射美女视频网站 女生看毛片吗 在线观看色黄网站 久久久久国产av麻豆 中国少妇精品久久久av 美女在线播放 91精品啪在线观看国产色 嫩草影院日韩av videossex极品 国产精品久久久久精品免费免费 日本h片免费 国产一区二区青草久久 9久久婷婷国产综合精品性色 99精品久久久久网免费 国产午夜福利精品推荐在线观看 国产午夜福利精品推荐在线观看 策驰影院在线网站观看 中文字幕91久久 人人人妻人人澡人人爽视频一区 www.sex6sex.com av岛国电影在线播放 日韩欧美国产一区二区精品 黄色毛片大全免费看 97久久久国产精品消防器材特色 蜜桃日本免费观看mv免费版8网 日女人视频毛片 好色人妻一区二区 日本av在线影院 4388x亚洲最大成人网 在线天堂www在线中文下载 午夜福利精品更新 亚洲欧美日韩精品国产 www.亚洲av免费观看 日韩最新av网站在线播放 亚洲 欧美 婷婷 国产成年女人看毛片视频 女人18毛a级毛片免费观看 女人被男人日视频在线 性生交性生活大片免费看 免费两个人看的视频 少妇福利影院 男女边摸边喝奶边拍视频 五月天色婷婷丁香 国产毛卡片卡2卡3卡4卡 亚洲另类色区 丰满人妻一区二区三区色 亚洲国产偷拍av 一个人免费观看在线高清 裸体裸乳被免费观看 久久久久久久精品老熟妇 欧美成人h版在线观看 日韩福利永久 久久香蕉国产一区 av日韩在线观看网址 高清国产成人在线 精品国产三级a∨在线电影 日韩视频免费在线观看内射 亚洲国产日韩一区精品 www.亚洲av免费观看 永久黄网站色视免费观看 国产午夜男女爽爽爽爽爽视频 国产精品专区免费视频 三级免费久久观看 无遮无挡18禁啪啪成人男男 在线观看波多野结衣一区 国产亚洲女人久久久久毛片 免费的黄色视频九九 在线观看色黄网站 久久久久久久久女人体 韩国三级大全在线观看 亚洲av电影在线观看二区 女人十八水真多毛片 中文字幕在线永久视频小 999视频国产精品 中文字幕日韩欧美在线网 久久99久久96这里只有精品 最近中文字幕2019年中文字幕 全网免费在线观看一级片 黄片视频十分钟 国产一卡二卡三卡四卡五卡 奶涨边摸边做爰视频 人人人妻人人澡人人爽视频一区 欧美成人午夜免费观看 黑人美女av大全 国产乱在线伦视频 你个小sao货把你cao烂 久久成人在线精品 欧美日韩免费综合视频 一区二区三区资源在线观看 国产成人精品中文字幕 骚妇一级免费视频 亚洲视频精彩免费看 国产极品嫩嫩免费观看 国产性―交一乱―色―情人免费看 国产又粗又猛又爽又黄的视频99 一区二区三区无卡高清视频 成人永久视频 国产成人亚洲精品三区四区 国产精品久久久久精品免费免费 欧美,日韩二区,三区 一本色道av在线播放 久久久久久不卡久久久 亚洲欧美国产日韩在线观看 国产精品久久久久精品电影区 中国精品久久久久国产 女人被男人日视频在线 女人爽到高潮视频免费直播1 久久精品禁一区二区三区 香蕉久久青青91竹桃蜜色国产 男人插入女人下面在线观看视频 免看a级毛片 伊人久久大香线蕉成人 黄色成人欧美 国产老妇伦国产熟女老妇久 精品高清国产在线观看 日日操天天干夜夜撸 av观看视频免费 国产精品久久久一本精品 在线,亚洲欧美在线综合一区 最近的2019中文字幕免费视频 善良妈妈的朋友在线观看中文字幕 国产成人垃圾片一区二区三区 最新国产在线播放一区二区 免费完整av片在线播放 亚洲精品久久久久久成人软件 性欧美白人极品1819hd 漂亮人妻被黑人久久精品 一级a做片免费观看久久国产电影 韩国伦理电影全集 黑色丝袜美腿图片 午夜影院一级黄 高清国产成人在线 99久久精品久久久久久清纯,久久久 久久不卡的av 久久久久精品免费看黄色_级片 亚洲www 7777久久久久久久 亚州av一区二区三区性色 香蕉视频网站下载免费 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 久久久久国产三级网址 日本在线一区在线 精品女人内射国产99 cao死我吧在线视频 99久久久精品免费视频 亚洲激情av男人的天堂 亚洲精品久久久久久成人软件 ◇亚洲毛片在线手机看网站 99精品久久免费精品久久 劲爆欧美成人影院 cao死我吧在线视频 精品国产伦一区二区三区小说 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 av观看视频免费 桃花影视在线 一区二区三区熟少妇 电信卡能跨省补卡吗 亚洲av18p 欧美日韩视频在线观看不卡 韩国伦理电影国语 亚洲av18p 女人被男人日视频在线 国产卡一卡二卡三 男女刺激视频在线播放 好男人精品视频在线观看 人妻在线系列一区二区三 国产毛片不卡 午夜桃花在线 cao死我吧在线视频 国产高清 在线 秋霞免费观看 啪啪啪高潮免费视频 欧美日韩国产二区 国产三级国产三级在线精品 2o19永久视频在线观看 美女视频黄频大全大免费 亚洲成人动漫天堂 五月六月婷婷在线视频 高清国产成人在线 五月婷婷,六月丁香 国产成人精品性色在线观看 国产一区视频视频 久久久久久精品a级毛片蜜桃 日本高清免费色视频 www99视频在线免费看 丰满少妇女人a毛片视频 国产精品丝袜久久久久久久 9元移动花卡怎么样 护士一级特黄特色大片 av亚洲动漫 久久久久久久久久久成人av 我看免费的一级片免费播放 91香蕉视频色下载 亚洲毛片av一区二区三区 无遮挡很黄刺激很色网站免费 国产av现在看 男女激情猛烈视频免费观看 亚洲黄色在线播放av 9久久婷婷国产综合精品性色 交换夫妇韩国 亚洲性夜夜射 av视频在线观看网站免费 日韩欧美一级特黄大片 欧美成人国产精品第一区 黄色片网站高清 亚洲最大中文字幕在线 美女人妻被插入久久 美女脱了内裤被男人想看视频 我看免费的一级片免费播放 波多野结衣人成在线视频 国产欧美日韩综合在线成 荐片播放器ios版 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 在线播放欧美国产日韩 se婷婷www麻豆不卡av 狠狠综合久久88亚洲喷潮 97在线高清视频 少妇人妻精品一区二区三区免费 国产成人亚洲精品三区四区 久久久久成人网 亚州av一区二区三区性色 久久久国产精品 亚州av一区二区三区性色 97碰视频在线观看 久久久久久久久久大片 一级a做片免费观看久久国产电影 亚洲av电影在线看一区 免费a级做爰片在线观看爱电影 久久99久久96这里只有精品 在线观看免费高清成人av 日本a在线视频 在线日韩欧美观看 无遮挡很黄刺激很色网站免费 策驰影院在线网站观看 日日撸夜夜操视频 欧美xx黑人xx 日本二区三区免费在线 一级不卡黄色视频 乱人伦国产视频 精品国产在线观看一区 1区和2区乱码 中国精品久久久久国产 日韩福利永久 精品久久久久久久久人妻 国产亚洲精品一级在线观看 国产精品久久久久av女爽 久久久国产亚洲精品日韩 亚洲精品视频免费在线观看网站 精品人妻一区二区在线 边插边吃奶视频 欧美成人色的网址 人妻少妇av一区二区三区密 日韩国产亚洲av播放 免费看的黄色片子 亚洲精品一区二区久久 连续中出白浆 国产性―交一乱―色―情人免费看 国产在线免费精品视频 黄色片子在线免费观看 亚洲全球日韩av影视 美女的视频是黄的免费 久久久精品3d动漫一区二区三区 24小时日本免费看 中国老妇女乳头视频 亚洲天堂男人高清 久久99精品久久久97夜夜嗨 成人国产精品一级毛片 成人精品1区二区 亚洲精品在线观看视频免费观看 午夜做a爰片久久毛片 久久精品国产三级午夜 美女人妻被插入久久 国产肥熟女视频一区二区三区 国产毛毛片一区二区三区 国产毛片不卡 一个人免费在线观看高清 日日爽天天爽夜夜爽 久久香蕉国产一区 日韩 国产 欧美一区二区三区 亚洲av色一区 国产人妻麻豆精品 日本午夜视频www 超嫩国产在线观看 国产成人精品中文字幕 少妇被粗大进出爽叫 琪琪色av中文字幕 欧美zozo人牲交 av观看视频免费 久久久中文字幕久久 国产亚洲欧美一区91 99久天堂av在线播放软件 91影院免费体验在线观看 一二三四在线视频社区 一二三四高清在线看免费视频 天堂在线中文在线资源 亚洲国产二区v在线观看 欧美视频日韩专区在线 永久黄网站色视免费观看 欧美日韩亚洲综合图区 在线丁香视频 国产一区二区三区久久精品91 亚洲av电影在线看一区 久久精品禁一区二区三区 成人永久视频 国产99久久精品无 一级不卡黄色视频 国产69精品久久孕妇 少妇人妻精品一区二区三区免费 欧美日韩精品久久久免费看 宅男66噜在线永久免费观看 日日撸夜夜操视频 欧美自拍亚洲精品动图 91最新亚洲中文字幕在线 国产亚洲精品一级在线观看 美女黑色丝袜高跟鞋 欧美狂野性生活视频 成人在线欧美精品 午夜男女性刺激视频 日韩欧美国产免费一二三区 日本在线一区在线 亚洲专区香蕉 一区二区三区国产av在线观看 欧美黑人巨大在线 久久久久久久精品老熟妇 久久国产精品亚洲av麻豆 97久久久国产精品消防器材特色 国产av 男人天堂 久久香蕉国产一区 免费的黄色视频九九 国产精品成人久久 国产卡一卡二卡三 久久久在线av 亚洲激情久久精品 天堂在线中文在线资源 国产成人观看免费 精品亚洲国产一区在线 无遮挡很黄刺激很色网站免费 日韩精品高清一二三区 午夜影院一级黄 精品一区二区国产在线 一二三四在线视频社区 521se精品嫩草影院 成人女同av免费观看网站 日韩av潮喷在线观看 亚洲国产欧美日韩-区二区三区 高清日韩一区二区三区视频 四季精品人妻av一区二区三区 亚洲av18p 色哟哟在线观看免费视频 午夜精品久久久久久久久日韩 国产igao激情在线观看 永久av免费观看 亚洲中文字幕在线视频免费 亚洲精品久久影院 久久香蕉国产一区 操聏xxx日韩xxxx欧美xxxx 久久久久国产三级网址 成人卡通中文字幕 99日这里只有精品 美女黄网站永久免费观看软件 国产午夜福利在线播放视频 久久久中文字幕久久 亚洲情色av一区二区 国产jk喷白浆精品视频网站 亚洲va精品在线 97人人人人妻 精品一区二区国产在线 成人免费黄色视频网址 久久成人亚洲一区二区 电信卡能跨省补卡吗 久久久欧美午夜高清 国产精品黑丝高跟在线粉嫩 女人被男人日视频在线 在线国产一区二区三区视频 黄片下载,在线观看 我看免费的一级片免费播放 99久久人人爽爽亚洲精品美女 日本色www视频 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 成人 欧美 一区 女人十八水真多毛片 黄色片三级在线观看 亚洲中文字幕网站在线观看 99久久人人爽爽亚洲精品美女 亚洲最大的成人网色 日韩欧美熟女在线视频 欲求不满人妻中文字幕视频 中文字幕制服丝袜av久久 91神马影院在线观看 欧美性激情在线免费观看 国产成人精品性色在线观看 国产一区二区三区精品在线播放 国产精品韩国一区二区三区 国产一级a爱在线观看 婴儿边吃奶边哭是怎么回事 搡女人真爽免费视频大全 素人在线一区二区三区 开心色婷婷综合 久久久97精品国产一区蜜桃 国产极品嫩嫩免费观看 av观看视频免费 日本经典影片视频 护士一级特黄特色大片 成人看片黄a免费看动漫 久久成人亚洲一区二区 欧美色视频在线看 国产香蕉精品久久久 99精品国产综合一区亚洲 女生喷射精水视频 少妇高潮动态 夜夜贪欢夜夜爽少妇免费 天堂网中文在线官网 国产精品久久久久av女爽 免费观看 国产精品 国产破处大片在线免费观看 国产91成人精品 好色先生成人av在线 人插人人添人 国产视频一区二区三区四区在线播放 日韩一区二区三区免费在线看片 欧美日韩亚洲综合图区 黑色丝袜美腿图片 免费观看 国产精品 久久 精品6 久久久久亚洲欧美 中文字幕75在线精品视频 东京热av麻豆中文字幕 午夜aⅴ在线观看 日韩人妻在线影院图片 欧美性激情在线免费观看 丰满人妻一区二区三区色 久久亚洲精品系列网站 97人人人人妻 成人 欧美 一区 久久久久成人网 久久婷婷亚洲综合 久久久久久久福利精品 一级a一级爰片免费视频 五十六十熟妇熟女 av亚洲动漫 国产福利精品视频一区二区 女人被男人日视频在线 中文字幕91久久 欧美一级做a爰片性色毛片 亚洲视频精彩免费看 内射毛片视频在线 两个人看的www日本 美国黄色a级毛片 av在线观看蜜桃视频 国产午夜精品影院 在线欧美色噜噜 爱爱动态图啪啪 成人精品久久久久久久久 女人18毛片在线观看 gv977.com 久久久久女人精品毛片少妇 成人午夜精品久久久久久久小说 久久www免费人成看片小草 欧美精品国产精品日韩电影 成人 欧美 一区 中文字幕第五页久久 2023中字幕永久免费 亚洲精品欧美视频 国产精品a区二区三区在线 av中文字幕第一页二页 女人十八毛片a级毛片视频 亚洲精品一区最新 男女羞羞视频网址免费观看 亚洲精品高清自拍 亚洲伊人aa 亚洲免费av加勒比资源 啪啪啪高潮免费视频 饥渴少妇av 一毛一片a级毛片 免费的a级片 欧美成人色的网址 aaaa大片少妇高潮免费看 欧美日韩亚洲丝袜 国产精品传媒影院 女生高潮喷水的视频 欧美精品激情一区 国产香蕉精品久久久 61精品人妻一区二区三区 素人在线一区二区三区 91久久嫩草影院一区二区 福利片在线观看 小视频 国产成人欧美一区大片 一区二区三区精品99 黄片免费久久久 国产精品成人在线免费视频 蜜桃欧美精品在线 交换夫妇韩国 亚洲国产二区v在线观看 欧美日韩国产一级在线 欧美人人澡人人妻人人添
    亚洲欧美日韩在线直播| 午夜精品视频久久久| 国产精品久久久久av| 亚洲免费精品内射| 美女黄频视频免费看| 在线免费观看亚洲av| 免费的av网站在线看| 亚洲午夜久久av蜜桃| 黄色一级片免费在线观看| 欧美乱码精品视频一区二区三区| 精品一级毛片在线播放| 精品国产成人久久| 夫妇交换俱乐部国产| 97制片厂天美爱豆传媒| 欧洲 亚洲av| 国产高清精品在线视频| 成人在线观看精品| 久久久久久成人国产精品| 国产少妇精品一区| 99久久夜色精品亚洲99| 日韩综合色在线| 久久夜精品电影免费观看| 国产毛片91最新在线看| 丁香午夜婷婷综合| 亚洲av日韩av在线综合| 黄色污污污在线免费看| 国产精品嫩草在线播放| 国产成人a人亚洲精v品| 成人中文字幕网站| 一级a一级a爱片免免费电影| av三区精品| 一区二区波多野结衣| wwwav逼| 亚洲精品国产一区二区三区| 51国偷自产一区二区三区| 永久免费不收费在线观看| a级片毛片免费观看| 99国产精品一区二区青青| 日本亚洲无m| 欧美伦理电影一区二区三区| 日韩电影在线观看一区二区三区四区| 日本亚洲欧美美小视频在线观看超黄色| 国产哟熟女一区二区| 久久精品超碰人人免费| 亚洲一级美女黄色片| 日韩欧美激情av在线观 | 日本精品一区二区三区中文免费 | 中文字幕亚洲精品第一区| 国产你懂得在线观看| 亚洲永久免费高清视频| 黄色毛片看免费| 男男裸体无遮挡| 久久久久国产亚洲7777| 国产女人18毛片水真多3| 国产精品久久久久久永久牛牛| 免费爱片网站| 熟女人妻一区二区三区视频| 大香蕉久久一区二区| 亚洲午夜男女爽爽影院| 少妇又大粗毛片| 日日干夜夜艹av| 老鸭窝亚洲第一av网址| 天堂资源中文最新版在线下载| 国产精华液一区二| 国产精品久久久久久久下载地址| 亚洲国产精品四区在线观看| 嘟嘟影视全部| 久久久久久久av母乳妻| 午夜欧美精品久久久久久懂色| 久久av一区二区三区蜜桃| 熟妇乱子伦视频| 99日在线精品视频| 国产高清在线麻豆| 不卡国产高清在线| 韩国毛片高清视频| 婴儿喝奶边喝边哭怎么回事 | 久久久精品欧美少妇| 激情综合亚洲五月婷婷| 久久国产精品69久久孕妇| 国产激情小视频在线观看| 亚洲综合av一| 日本免费一区二区av电影| 日韩黄上片床视频大全| 国产a级片在线| 久久综合久色综合97婷婷| 国产日韩在线欧美 一区二区| 最近2019中文字幕高清| 欧美精品一区二区老熟女| 你懂得有线视频| 久热久日免费精品视频中文字幕 | 久久这里只有精品毛片 | 黑人操黑人逼| 黄片欧美日韩国产| 伊人久久大香| 午夜福利2000集在线观看| 国产探花一区二区| 啦啦啦高清视频在线观看www| 日韩经典 欧美 国产 亚洲| 午夜视频福利视频在线观看| 久久视频在线观看re| 成人影院.com| 成年人看的黄片| www.四虎69av.com| 国产成人精品中文字幕| 人人妻人人澡人人免费| 欧美亚洲专区一区二区| 中国av午夜一区二区在线观看| 久久国产精品久久| 欧美成人午夜视频午夜| 空中监狱国语在线观看免费完整版| 中文av在线播放网| 疯狂的欧美乱大交| 免费观看午夜福利视频的网站| 边摸边吃奶边做叫床视频| 卡一卡2卡3卡精品男女网站| 嫩草影院永久地址| 成年免费看a级毛片| 午夜电影国产| 谁有日本网址| 宅男撸66国产精品| 成年女性脉搏| 亚洲美女激情小网站| 2020国自产拍精品网站| 免费观看 国产精品| 人妻制服中文字幕成视| 60hz会卡吗| 支持荐片播放器的网站| 免费完整版电影在线观看免费观看| 超爽a级毛片| 亚洲1卡二卡3卡4卡麻豆y| 在线视频免费在线| 欧美色吧变态另类网| 黄频视频美女视频图片大全在线观看 | 99精品只有久久| 欧美日韩国产高清精品有码| 国产麻豆精品在线| 免费大片黄在线观看18中文| 女人十八毛片水最多| 看免费黄色视频成年人不卡 | 两个人的视频www免费观看| 国产色窝在线| 日韩一区二区三区四区在线视频| 欧美日韩一区二区三区福利电影| japanese国产精品久久| 亚洲av蕉久| 精品久久人妻av| 美女揉奶头视频| 人妻精品一二三区| 日韩熟妇av中文字幕久久| 一级毛卡不收费| 精品99色婷婷| 亚洲,欧美,日韩在线看| 美足丝袜图片| 美女被遭到高潮免费网站| 在线一级片在线观看| 在线看日本爱情动作片| 秋霞免费观看| 亚洲国产另类久久久精品秋霞| 精品一区二区三区电影院大全| 国产精品午夜片在线观看| 吟呻人妻一区二区三区| 2021在线观看视频中文字幕不卡| 午夜免费福利a| 精品久久人人爽| 日本wwwcom免费| av专区中文字幕| 国产乱在线伦视频| 激情欧美亚洲一区二区三区| 波多野结衣电影一区二区三区| 国产一区二区在线播放| 91精品国产乱妇大片| 亚洲婷婷网址| 国产精品久久久久嫩| 亚洲成人一区二区三区在线观看 | 亚洲色图欧美激情一区二区| 草草视频新免费| 中国老妇另类| 国产黄色无遮挡| 男人猛躁进女人免费视频看| 国产真实乱人偷| 波多野结衣人妻系列| 日韩欧美在线1区| 国产毛片精品av一区二区三区| 欧美精品成人a在线观看| 色就色欧美setu| 毛片网页在线播放| av在线伦理片| 国产黄片卡一不停午夜| 国产成人亚洲av一区二区| 91中文字幕电影| 国产一区二区精品久久岳| 国产gay片在线播放| 不满人妻一区| 日韩视频在线第二区| 久久一一级片| 国产白丝袜美女久久久久久久久久| 美女无遮挡十八禁网站| 国产美女淫奸一级黄色大片| 午夜鲁丝片高清| 免费看黄片18禁免费网站| 成年人免费看视频欧美| 中文字幕av地址一| 国产黄色视频在线免费下载| 精品少妇人妻av免费久久久| 欧美变态另类zoz0o大全a| 搡女人真爽免费视频大全| 人妻久久少妇| 久久久99成人精品免费| 午夜福利影视一区二区三区| 精品不卡视频在线播放| 成人一区二区激情视频免费| 最近国语高清中文字幕大全1| 午夜少妇连续在线观看| 久久久久久国产精品二区| 97久久超碰成人精品网页91| 欧洲 亚洲av| 亚洲一级黄色美女视频| 夫妇交换俱乐部国产| freexxx欧美性淫妇| 久久久久久久精品aaa片黄| 你给我的喜欢全集在线观看| av 免费在线观看网站| 久久精品高清一区二区三区| 成在线人直播| 国产九九久久精品视频| 欧美乱码专区| 人人爽人人爽人人爽av视频| 国产乱码一二三怎么区| 日本一二三区中文高清视频| 中日韩高清一区二区三区| free性欧美xxx| 裸体无遮挡三级三级| 亚洲精品在线观看视频免费观看| 永久免费在线电影播放| 成人美女黄网站18禁无遮拦 | 在线观看亚洲中文字幕av| 小视频国产一区二区三区| 国产精品亚洲一区二区三区16| 亚洲国产精品国产日韩已满| 干出白浆13p| 国产精品第二区在线观看| 美女大尺度免费观看网站| 老鸭窝亚洲第一av网址| 国产一区二区三区精品av| 联通月租3元卡| 国精产品999一区二区三| 成人毛片18女人毛片免费视频| 国产的一级黄色大片| 亚洲第一岛国av在线播放| 亚洲熟妇少妇任你躁hd| 永久免费观看成年女人视频| 扯美女的内裤| 国产乱码精品一区二区三区麻豆| 啦啦啦在线观看免费视频1| 看大片儿免费在线观看| 国产精品成人av麻豆| 日韩视频高清免费观看| 99久久国产精品免费| 亚洲精华国产精华精华| 成年黄网站18禁免费观看在线| 九色视频永久| 97在线碰碰撞观看| 亚洲男人的天堂久久av| 久久品精视频| 欧美性多多毛茸茸xxxxx| 精品亚洲国产一区二区| 一区二区国产视频精品| 日韩三级视频免费在线观看| 宅男午夜在线免费| 欧美精品一区影片在线观看| 亚洲精品乱久久久久| 可以免费观看的一级片| 日韩高清免费中文字幕| 波多野结衣高清在线最新| 亚洲aⅤ男人的天堂在线观看| 免费午夜国产成人av电影| 天堂亚洲精品一区| 国产午夜电影亚洲| 亚洲毛片不卡av在线播放一区二区 | 亚欧激情乱码久久久久久久久| 亚洲国产精品av久久蜜| 人妻在线蜜桃| 日本mv最近免费| 国产精品国产专区国产三级| 亚洲成人av网站在线| 成年美女视频黄色永久免费| 熟女老妇607080bbw| 一区二区三区熟少妇| 床上黄片在线观看| 大香蕉久久在| 欧美亚洲韩国aa在线| 男人的天堂激情网| 成人短视频免费| 人妻精品中文字幕| 色哟哟免费在线观看视频 | 亚洲,日韩,欧美,国产| 中文字幕天堂网av| ,国产精品亚洲专区在线观| 国产精品国产三级国产aⅴ原创| 国产99久久精品区一区二| 久久人妻熟女久爽| avav中文字幕在线观看| 久久久久女人精品毛片少妇| com.av动漫| 清纯唯美欧美激情久久综合| 精品久久久久夜夜看| 美女视频黄的免费国产| 国产打野战自拍视频| 国产成人一区二区三区影院色哟哟| 亚洲免费成人精品小说| 狠狠爱成人在线视频| 9元移动花卡怎么样| 久久久久久毛片一级| 国产老妇伦国产熟女老妇久| 好男人高清免费观看日本| 亚洲精品久久久久午夜精品| 国产亚洲精品在线一区| 一区二区三区中文字幕在线| 国产又色又爽又黄的视频免费观看| 亚洲欧美日韩一区二区在线视频在线观看 | 有码人妻av在线| 天堂在线最新版在线mv中文| 久久人妻熟女中文字幕| 久久久久久久国产精品影院| 综合av亚洲| 黑色高跟丝袜啪啪| 看日韩黄色片| 成人黄色片app| 亚洲精品高清欧美| 特淫女子高潮喷水视频网站| 两个人视频在线观看免费| 亚洲国产高清精品影片| 在线播放免费人成动漫视频| 精品国产在线观看一区| 国产一区二区电影吗| 欧做爰xxxⅹ性欧美大片不忠| 日本一区二区三区在线资源| av日韩毛片免费看| 在线高清国产一区二区| 国产超级碰碰碰人人妻97| 精品国产色婷婷| a级大片黄色大片| 国产精品久久久久白丝| 午夜av久久国产精品| 欧美sexhd| 97精品人妻人人做人人爽| 中文字幕永久 免费| 国产精品户外福利视频| 亚洲v欧美v另类v综合v日韩| 精品在线观看一区二区| 黄色视频在线观看啊啊啊啊| 久久成人午夜| 国产精品国产三级在线专 | 高清视频少妇人妻激情| 日韩伦理电影免费在线观看中文字幕 | 一区二区成人在线观看 | 亚洲成人日韩影院| 亚洲国产日韩欧美电影| 日韩成人伦理电影网址| 天堂在线地址8| 在线观看免费观看完整版| 日韩中文字幕剧情在线播放| 亚洲国产一区二区中文字幕| 欧美精品成年人视频在线观看| 亚洲精品国产一区二区三区| 国产18在线观看视频| 中文亚洲片在线| 久久久国产大片| 亚洲精品在线观看视频免费观看 | 免费人成又黄又爽的视频 | 女人十八毛片免费看| 99久久久婷婷国产综合亚洲 | 蜜桃精品国产一区二区三区av| 一边摸一边抽搐一进一出小说| 波多野结衣一二区| 侵犯中文字幕人妻系列| 性生活大片a级| 在线看精品一区二区| 欧洲色综合区| 蜜桃精品国产一区二区三区av| 三四级片毛片在线播放| 丝袜日韩亚洲另类| 国产第一内射视频| av制服丝袜在线资源| 亚洲国产日韩欧美高清| 少妇中出在线视频| 亚洲免费黄色视频观看| 亚洲综合一区国产精品| 亚洲视频制服丝袜中文字幕久播久久| 中文丝袜字幕一页| 久久久久avi| 欧美国产区一区二区三区四区| 成年人的黄色视频播放| 国产亚洲精品www久久久免费影院| 欧美美女xxx| 国产手机看片在线| 日韩欧美在线a| 欧美国产日韩欧美国产日韩| 天堂网亚洲av| 精品伊人久久久大香线蕉软件 | 日日摸夜夜爽啪啪av| 熟女人妻偷人中出| 精品在线成人观看| 国产成人精品免费播放视频不卡| 在线看的毛片网站| 亚洲视频一区二区三区四区| 亚洲综合色琪琪| 欧美国产成人精品二区| 欧美日韩国产一区二区的| a√一区二区三区在线播放| 精选国际酒店集团旗下品牌档次| 各种大片免费在线看| 国产高清在线极品一区| 天堂资源中文8在线下载| 18禁国产精品丝袜久久久久久| 99热国产这里只有精品4| 免费福利午夜在线观看| 亚洲国产成人精品激情在线| 神马午夜福利久久久| 亚洲一区二区三区成人| 日韩熟女人妻一区二区三区| 亚洲av琪琪国产| 久久精品国产亚洲不av麻豆小说| 一区二区亚洲国产欧美| 一区二区三区久久精品| 亚洲欧美国产高清在线| 人妻精品字幕| 十八禁免费在线| 影音av高清| 成人av在线播放_| 性版17中文字幕在线观看| www.亚洲av免费观看| 国产一区二区三区在线播放不卡域名| 波多野结衣高清免费| 亚洲av极品在线观看| 三a级做爰片免费观看春光乍泄| 青青草原亚洲免费| 清纯唯美美腿丝袜综合| 国产精品宾馆在线观看精品酒店 | 东京热av男人的天堂免费| 二个人看的毛片| 欧美va亚洲va在线观看| 女人18毛片水好多| 久久精品一区二区三区四区五区六区| 久久亚洲精品v女| 两个人的视频观看免费在线| 最近的2019中文字幕免费视频| 日本免费在线视频播放| 亚洲电影在线不卡av| 成人女人av级毛片免费| 最近免费中文mv字幕| 人妻少妇三p多p 视频在线| 久久久久精彩视频| 朋友夫妇交换做爰4播放| 国产熟女乱视频在线观看| 精品国产乱码久久久久久蜜桃免费 | 宅男视频网站在线播放| 国产亚洲精品久久久久蜜臀| 91福利影院在线| 欧美另类视频一区二区三区| 风骚熟妇午夜视频| 免费看av毛片一区二区三区| 亚洲精品在线播放| 亚洲av第一在线| 亚洲欧美成人午夜在线| 国产片一级特黄的大片| 女子高潮喷水视频| 婷婷色香六月综合缴情| 午夜视频福利视频在线观看| 2021年最热新版天堂资源中文| 看一级黄色片| 精品av在线观看国产| 免费视频观看免费两性| 国产精品久久久久一区二区三区| 日本在线观看一区| 真人男女做爰无遮挡在线观看| 亚洲中文字幕在线播放| 91人妻人人爽| 国产亚洲av片在线观看不卡| 亚洲黄色美女大片| 欧美一区日韩二区国产三区在线| 国产精品99一区二区在线观看 | av一区二区成人| 97国产在线视频播放| 欧美亚洲尤物久久综合精品首页| 国产精品欧美黄色| 一区二三区好的国产精华| 女人a级毛片免费视频| 国产女主播在线喷水视频| 中文字幕第一页精品在线观看| 美女黄a免费视频| 草草影院精品一区二区三| 裸体裸乳被免费观看| 欧美末成年毛片| 线上观看免费视频| 96国产精品欲av视频| 日韩亚洲 欧美在线| 美女大尺度免费观看网站| 午夜老司机福利app| 亚洲乱码精品一区二区三区国产| 国产成人综合久久三区北岛玲| 成人影院.com| 久久99精品久久久久久蜜桃tv| 视频在线观看啦啦啦| 高潮国产白浆抽搐| 国产乱码一区二区三区二o二0| 亚洲国产精品av久久久蜜臀| 国产男女免费视频网站| 国产精品三级a| 真人抽搐一进一出gif| 欧美日韩高清大片| 草草视频新免费| 国产999精品视频| 中文有码字幕在线观看| 黑人猛操美女视频| 亚洲国产精品av| 国产精品一区二区久久宅男| eeeeeooooo国产片| 九九re热国产精品| 国产视频一区二区三区四区在线播放| 在线观看免费日韩欧美| 又粗又硬黄色视频| 亚洲男人av天堂久久播| 亚洲3dh5码精品成人| 999国内精品视频在线看免费| 国产在线成人影院| 日韩美女激情内射| 国产aⅴ精品一区在线观看| 久久婷人人爽人人澡超级| 黄色录像一级毛片| 国产在线激情小视频| 成人性生交大片免费看视频一| 国产99久久久国产精品免费二| 国产69精品久久孕妇| 青青青草久久| 最新不卡黄色视频| 日本一区二区三区视频在线观看| wwwsexxxxx| 一级a爱视频免费观看| 亚洲一区二区三区免费看av| 中文字幕乱码_亚洲中文在线| 精品一久久香蕉国产线看观看| 亚洲天堂avav| 黄的网站视频在线观看| 国产成人精品女人天堂| 亚洲韩国avwww| 六月丁香 婷婷 综合| 亚洲精品在线播放,| 情侣露天野战视频在线播放| aaaaaa级少妇高潮大片一条免费| 欧美日本亚洲国产性感的黄色片| 少妇午夜在线视频| 色哟哟com| 91九色精品日韩内射| 日韩高清hd| 国产一区二区三区四区毛片| 亚洲av乱码一区二区三区了| 欧美在线成人观看| 麻豆精品av国产一| 波多野结衣人妻二区| 亚洲中文字幕乱码一区二区中文在线 | 亚洲精品网站在线观看免费| 日本午夜a视频| 一二三四视频社区5在线高清| 一二三四在线电影免费观看| 美女特黄三级免费| 成人福利黄色视频| 国产又黄又爽又刺激视频免费看| 水蜜桃的大蜜桃| 亚洲乱码专区一区二区| 最近高清中文字幕一区| 日韩精品一二三区| 补办手机卡原来的卡| 午夜福利影片在线观看| 日本一道一二三区| 亚洲综合区夜夜久久久| 女人扒开腿大爽20分钟视频| 999精品视频观看| 亚洲精品久久成人影院| 在线观看www中文在线观看| 欧美 日韩 二区 精品 中文字幕| 亚洲综合av一| 日韩av免费高清在线观看| 久久久久久精品一区国产| 午夜人妻精品理论片中文字幕| 亚洲精品成人高清在线观看| 亚洲婷婷丁香网| 亚洲精品午夜久久久久久久| 亚洲看片国产精品| 久久这里只有精品毛片| 色婷婷国产精品综合久久| 国产黄色视频www| 裸体裸乳被免费观看| 自拍偷自拍亚洲精品第1页久| sao货腿张开ji巴cao死你视频| 桃花在线视频社区| 久久婷婷伊人99综合| 欧美在线色播视频| 国产对白刺激视频国产真实| 久久视频在线观看一区二区三区| 国产精品视频免费网址| 国产 日韩 欧美在线不卡| 中文字幕视频一区在线| 国产一级毛片男人的天堂| 亚洲国产精品久久久久蜜桃噜噜| 8888888毛片| 中文字幕1234久久| 亚洲av成人一区二区在线观看| 亚洲日本av网站| 又黄又粗又硬的免费视频| 主播喷水视频在线观看| 亚洲欧美国产另类| 亚洲午夜avwww| 国产精品蜜桃一区二区三区| 大桥未久有码av| 欧美va亚洲va日韩va| 精品国产亚洲二区| 波多野结衣精品一区二区三区| 波多野结衣在线一区二区视频 | 好男人免费观看高清视频| 亚洲人妻中文高清免费看| 高清毛片在线看| 精品亚洲熟妇少妇| 亚洲精品久久九九| 在线视频高清日韩| 美女被草高潮视频在线观看| 国产精品久久福利| 日本在线高清视频一区| 国产一区二区三区精品免费| 欧美人与禽zoz0性伦交一冫| 国产毛片内射能看的| 男人j进女人j啪啪无遮挡| 性情午夜视频| 裸体女人亚洲精品一区二区| 亚洲另类国产欧美| 人人人人妻人人澡| 很爽的超薄丝袜脚交视| 中文亚洲综合| 少妇熟女日韩| 欧美日韩综合不卡一区二区三区| 98影院理论午夜伦不卡| 国产精品丝袜久久久久99| 被黑人插到高潮视频| аv天堂中文最新版在线官网| 国产无遮挡裸体女视频在线| 高清视频在线观看播放| 私处外阴痒白带呈黄色| 一个人在线免费看的视频www| 欧美日韩国产在线一区二区三区| 国产精品久久久久久在线| 日韩中文成人影院| 久久综合欧美亚洲另类| 波多野结衣熟女人妻hd| 人成在线免费观看| 欧美人与性动交xxxxx| 亚洲一区清纯| 亚洲欧洲av高清| 嫩草影院永久地址| 久久电影人人爽| 波多野结衣高清观看| 成人欧美视频在线观看国产| 久久亚洲精品欧美精品| 贤者之爱全集在线| 婷婷激情五月网站| 久久亚洲av午夜福| 大片视频免费播放器| 欧美日韩在线视频三区| 日韩,高清,二区三区在线观看| 东京男人的天堂av| 特级久久久久久久毛片| 91国产av精品在线观看| 亚洲精品久久久酒店| 大粗又爽又黄少妇毛片免费| 人人妻人人爽人人人人少妇视频 | 成人性生交大片免费5| 久久精品激情.| 91久久香蕉国产熟女看 | 美女黄频视频在线观看| 日韩va亚洲va欧美va久久| 国产精品三级国产电影狼心如铁 | 很黄的日本电影| 国产亚洲精品久久精品69| 国产在线又黄视频| 男生舔女生下面视频在线观看免费 | 日本片片你懂的在线观看下载| 国产一区麻豆成人| 亚洲最大av一区| avapp免费在线观看| 欧美色国产精品中精品| 久久久久久这里只有精品| 日韩av免费高清在线观看| wy92日麻豆色av一区二区| 免费看,香蕉视频.com| 日本高清xxxx色视频| 干出白浆11p| 性久久久久久久久波多野结衣| 99久久99久久精品免费看| 日本一本一区二区三区免费| 激情久久免费看| 九色嫩草影院| 日韩熟妇av中文字幕久久| 观看在线www网站| 一进一出抽搐动态图| 欧美视频图片小说区| 欧美色综合久久| 亚洲高清日韩heyzo| 国产麻豆精品在线| 久久久久国产精品人妻aⅴ毛片| 国产av精品一区二区三区蜜桃| 啦啦啦中文视频在线观看8| 国产精品成人综合免费观看| 国产精品午夜片在线观看| 日韩欧美国产一区二| 久久国产精品亚洲av麻豆| 2021中文字幕超清在线观看| 精品九九电影| 18禁又黄又爽又色网站| 99国产精品欲av| 亚洲av无在线码高清| 久久婷婷激情综合网| 狂插性感熟妇| 精品人妻av一区二区三区不卡| 亚洲国产综合久久久精品蜜臀| 美女脱了内裤内衣让我揉视频| av日韩在线观看网址| 亚洲免费av电影网站| 少妇人妻真实偷人| 亚洲成人h电影| 电影女教师免费观看| 不要舔了要高潮了| 亚洲av在线观看18软件| 一个人看的日本电影免费观看| 支持荐片播放器的网站| 人妻精品区一| 欧美在线观看黄色的视频| 男男激情无遮挡| 国产又大又黄又爽免费视频| 国产美女高潮呻吟视频免费| 久久免费理伦=级片| 国内精品自国内精品自线下| 亚洲 欧洲 日产 经典| 男女叉下体视频| 欧美老熟女b毛多| 精品国产成人羞羞一区二区免费看 | 日日搡夜夜爽| 五月婷婷色综合激情| av成人中文字幕在线观看| 制服诱惑一区二区三区四区| 国产精品成人av麻豆| 成年女人视频456| 看一级免费黄色毛片| 聊斋2香港版国语版免费观看全集| 一级免费a级毛片| 好男人视频在线观看高清直播| jrze国产精品一区二区视频| 我要看黄色一级一级片| 国产精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲综合网日韩国产| 久久精品国产72国产精, | 久久爽在线播放| 精品少妇人妻日韩欧美久久91| 日韩美女激情内射| 夜夜人妻夜夜爽一区二区三区vr| 免费国产一级毛片| 伊人久久亚洲精品中文字幕| 亚洲av福利动漫| 亚洲欧美日韩在线视频观看| 久久精品国产72国产精,| 18岁网站在线观看| 精品国产香蕉一区二区三区| 天堂av手机在线| 亚洲自偷自拍另类图片| 亚洲国产免费看片| 2021在线观看视频中文字幕不卡| 久久精品毛片懂色av| 亚洲国产免费看片| 国产一区二区av在线观看 | 一区二区三区欧美日韩精品在线| 怎样才能看黄色| 不卡的日韩av| 国产精品成人一区二区| 美女高潮喷水久久免费观看| 永久黄网站在线观看| 正在播放亚洲精品| 午夜人成免费大片在线观看| 久久精品人人妻人少妇| 激情影院有码| 久久久久久久精品免费av| 一级我不卡在线视频免费播放| 亚洲欧美一区二区久久精品国产| 亚洲av.com在线观看| 999视频这里有精品| 97在线视频流畅| 久热精品在线视频中文字幕在线观看 | 免费精品一区二区中文字幕| 成人国产在线一区二区| 又色又爽又黄的视频本| 青青草原亚洲精品在线观看| 美女无套粉嫩精品成人国产高潮| 国产超碰香蕉在线| 日韩精品深夜| 在线观看黄片91| 欧美日韩精品专区高清| 国产99在线 亚洲| 国产一区二区精品电影在线观看| 精品久久久久电影院| 十大禁止黄色| 国产精品久久久久久久久污网站| 少妇精品人妻| 亚洲av影院| 卡一卡二卡一二三卡四卡免费| 黄大片色网站| av亚洲天堂网2017| 日本欧美成人一区二区三区| 国产精品乱码久久久久久按摩| 久久精品国产72国产精,| 免费少妇一区二区三区| 欧美猛交xxxx乱大交| 午夜福利不卡视频免费观看| 久久精品伊人久久精品| 三级aaa黄色片| 国产性色αv视频免费观看| 国产精品天堂网av| 国产精品亚洲一区二区三区16| 18禁网站免费观看| 日本欧美在线视屏| 精品国产乱码久久久久久l区2| 日本三级一二三区| 精品人妻视频免费看一区二区三区| 午夜黄色不卡av| 美女被扒了的网站| 波多野结衣在线观看成人一区二区| 一级a爱视频免费观看| 日本在线观看123区| 久久人人97摸| 亚洲午夜av片| 女人18毛片a级18女人水真多| av.天堂一区二区三区| 青青草原国产在线精品| 精品少妇人妻a√免费久久| 99国精品午夜福利视频不卡99| 亚洲成在人线观看| 国产极品熟女内射| 久久悠亚洲天堂| 亚洲国产精品99久久久久| 国产级毛片久久久久久精品| 扒开腿做爽爽爽| 精品人妻久久中文字幕一区二区| 99久久精品99久久毛片| 电影网在线观看免费观看| 欧美牲交a欧美牲交| 国产精品久久久久久麻豆欧美| 国产极品尤物粉嫩次在线观看| 熟妇大紫奶头狠操| 最近日本mv字幕免费观看7| 久久国产精品72福利| 国产精品99久久久久久有的能| 最新麻豆av在线| 精品日产一卡2卡3卡四卡| 国产日韩对白视频| 成人免费毛片网站 | 日本av高清在线视频| 国产九九热在线视频观看| 美女脱掉奶罩和内裤的男人看视频| 亚洲一区在线日韩在线尤物| 日韩福利国产精品| 看免费黄色视频成年人不卡 | 欧美性猛交xxxx乱大交2| 偷亚洲熟妇色自偷自拍另类| 国产激情一区二区三区电影在线播放| 久久精品毛片懂色av| 精品国产理论片在线观看| 99精品国产免费久久久久久97| 久久久久久久久国产极品| 亚洲精品香蕉| 国产一区色在线| 午夜一区二区三区在线播放| 高清亚洲av| 在线看最新av网站| a级毛片免费观看游客| 国产99精品久久久| 国产乱码精品一区二区三区麻| 无人区乱码1区2区3区| 夜夜看夜夜摸| 性欧美精品videosse护士| 国产精品v欧美精品∨日韩| 99国产精品久久| 精品国产一区二区三区不卡每日更新| 国产av在线播放一区二区| 丝袜美腿诱惑亚洲| 不卡国产高清在线| 久久久久在线观看视频| 熟妇乱子仑视频| xxx欧美野战| 一个人免费观看高清在线播放视频| 亚洲久久久中文字幕| 97国产在线视频播放| 亚洲欧美日韩精品久久 | 黄色成人爱爱视频| 一个人的视频www片免费| 日韩欧美专区第一页| 91丝袜美腿在线| 毛片a级a级毛片| 久久亚洲精品中文字幕三区| 日本乱色视频8888| 永久在线高清av| 亚洲小黄片欧美小黄片| 午夜大香蕉网| 岛国中文字幕高清在线| 九九在线视频在线视频精品| 亚洲不卡av免费观看| 免费大片视频xxx| 亚洲国产精品日韩av| 国产免费又色又爽又黄的片子| 99国产精品欲av在线观看| 色黄网站无遮挡| 人妻精品久久中文字幕| 免费看国产黄色小视频| 久久亚洲精品风骚| 在线电影av| 亚洲一区二区日韩视频在线观看| 一区二区三区国产在线视频| 一区二区精品在线观看| 人人妻人人澡人人爽αv毛| 中文字幕一区二区三区日韩精品| 国产探花一区二区| 国产综合精品亚洲一区在线播放| 午夜av高潮| 日韩一区二区波多野结衣| 国产精品伦播av免费观看| 亚洲欧美在线播放一区二区 | 久久一级片在线观看| 黄视频 免费| 久久精品av免费观看| 亚洲中文字幕精品1区| 免费看黄色片全集视频| 国产一级一内射视频| 国产亚洲精品十八岁| 制服诱惑一区两区| 宅男视频网站在线播放| 最近最新的中文字幕免费| 欧美亚洲国产日韩动漫| 日本人免费xxxxx| 午夜精品在线在线观看一区二区三区 | 毛片免费在线看91av| 亚洲 欧洲 日产 经典| 国产精品视频 在线观看| 久久精品国产一区久久久| 成人精品人妻一区二区| 亚洲成人av线| 亚洲一区视频在线免费播放| 日韩欧美高清不卡激情电影| 玩弄人妻少妇在线| 精品国产亚洲无线码一区| 久久久精品成人| 午夜福利我不卡| 日韩大片在线观看网站| sao货腿张开ji巴cao死你视频| 伊人影院一区二区三区| 黄片全程免费在线观看| 天堂8在线最新版下载| 欧美日本亚洲国产性感的黄色片 | 男女刺激视频在线播放| 久久久欧美午夜高清| 夜夜摸日日操| 国产精品成人av在线观看| 国产高清有码在线播放| 国产精品小仙女视频一区二区三区| 男女下面进去视频| 久久中文字幕免费下载| 亚洲欧美日本国产专区一区| av卡免费在线观看| 一级片a级毛片免费观看| 中文字幕久久精品一二三区| 亚洲狠狠久久综合一区7777| 欧美日韩国产一区日韩欧美| 美女黄频在线视频| 国产人妻丝袜久久久久| 在线观看免费的视频| 国产精品久久国产亚洲av| 最新中文字幕高清免费看| 国产99久久久久久免费看| 亚洲成网站在线影院播放在线| 国产精品高清不卡| 亚洲,日韩,欧美,国产| 成人羞羞国产免费小说| 中文在线字幕视频| 日韩不卡一区av| 国产精品一区二区性| 亚洲福利在线午夜| 亚洲中文字幕制服诱惑| 波多野结衣 在线二区| 久久亚洲熟妇熟女ⅹxxx| 国产自拍福利电影在线观看| 久久精品影院免费观看| 国产一级a爱在线观看| 亚洲午夜精品久久久久久性色| 国产一级r片内射8888视频 | 国产老妇一区| 国产精品嫩草影院入口| 女人18毛片水好多| 久久精品人妻一二区| √天堂中文在线| 潮喷喷水合集视频| 亚洲国产精品久久成人| 人成系列视频在线免费播放| 国产精品久在线免费观看| 免费av一区二区观看| 午夜免费在线观看午夜在线| 99re在线精品观看| 日韩亚洲欧美综合一区| 一二三四在线播放视频国语观看| 久久精品消防器材| 久久国产原创精品| 亚洲免费在线观看的视频| 国产精品欧美亚洲一区| 国内色精品视频| 日中文字幕在线观看| 午夜偷插奸爱| 从哪里看黄色片| 狠狠亚洲婷婷综合久久一区二区| 韩日三级伦理| 男女做爰猛烈叫床视频无遮挡| 久久伊人免费电影| 丁香亚洲五月天| 美女被内射了在线播放| 日韩人妻精品中文字幕免费| 午夜福利麻豆久久| 久久这里只有精品是一款| 永久视频免费在线| 一个人在线观看www高清视频| 欧美日韩色视频一区二区三区| 国产亚洲精品线视频在线| 黄片全程免费在线观看| 全国无遮挡裸身视频| 国产欧美日韩免费aaaa片蜜桃| 人人添人人妻人人爽夜欢视av| 国产极品精品在线观看| 在线影院中文字幕精品| 国产野战视频在线观看| 久久嫩草国产影院| 欧美性受xxxx黑人三插| 亚洲尿pisssex撒尿| 91激情国产在线观看不卡| 亚洲精品在线播放91| 亚洲国产亚洲精品| 超级国产人人偷人人干| 国产成人精品久久二区二区四季 | 精品在线成人观看| 国产精品——色哟哟| 国产精品av久久久久久麻| 微拍87丝袜亚洲制服香焦av| 美女黄色诱惑网站在线观看| 国产乱码精品一区二区免费| 久久www免费人成看片小草| 色呦呦.m3u8| 一级久久免费片| 国产福利一区二区精品| 久久麻豆精品电影| 搡老女人老妇女老熟女故事| 三级视频在线观看国产| 久青免费在线视频| a级大片黄色大片| 国产mm视频免费看| 国产免费片视频| 亚洲有在线观看| 精品亚洲成av人片在线观看 | 久久精品国产88精品久久| 久久国产成人一区二区| 九九在线视频这里只有精品| 男女边插逼边吃奶动作片| 首页 国产 精品| 少妇人妻偷人tubevi| 丁香综合在线播放| 日日干夜夜舔| 一区二区三区四区在线视频免费| 国内精品久久久久影院欧美| 亚洲精品中文字幕乱码无线| 黄片流畅在线免费观看视频| 女人18a毛片水真多| 国产av在线播放.| 日韩内射高清视频| 久久影院无防备人妻| 久久久久久久精品免费视频| 日韩老司机夜间福利视频| 黄的网站视频在线观看| 女性一级黄片视频| 大伊香蕉在线播放| 久久久久夜夜精品视频| 久久激情精品影院| 亚洲第一av网站观看| 中文字幕av一本| 亚洲大码av在线播放| 贤者之爱全集在线| 国产黄色的在线观看视频| h高潮娇喘抽搐喷潮h文男男视频| 在线观看日韩三级网站| 亚洲午夜精品久久久久高潮| 婷婷激情亚洲| 国产视频一区,二区,三区| 亚洲啪啪综合色| 国产三级视频在线观看不卡| sss视频久久久久久精品| 免费看av网站在线观看| 精品人妻少妇一区二区三99| 亚洲天堂久久草| аv天堂中文最新版在线官网| 把腿扒开让我舔免费视频| 午夜精品久久久久久久99热| freeⅴideo性欧美vr| 秋霞a级毛片在线看| 少妇人妻精品视频三二区| 国产精品久久久一本精品| 欧美视频在线 亚洲| 黄色污网站免费观看| 天天爽日日爽夜夜爽| av日韩av在线| 国产在线一区二区三区香蕉| 后入视频在线观看免费| 一区二区三久久久| 日本免费a级毛一片| 韩国大尺度边吃胸边摸| 一级伦理片免费观看| 欧美人妻精品一区二区三区三| 熟女人妻aⅴ一区二区三区网站| 国产在线电影一区二区三区| 欧美人与动性xxxxxbbbbb| 91www免费人成网站在线观看| 老熟女乱子人伦视频| 欧美精品午夜久久久| 久久精品国产亚洲av成人乳| 国产亚洲日本精品成人专区| 亚洲 欧美 丝袜 卡通 另类| 久久看视频看黄色片| 老司机精品在线91| av日韩国产在线| 日韩欧美在线1区| 久久精品国产68国产精品亚洲| 少妇高潮喷水免费毛片| 国产αv精品成人一区二区三区| 婷婷丁香六月| x69av中文字幕| 亚洲欧美日韩偷拍一区二区三区| 国产成人精品午夜免费观看| 天堂av亚洲| 久久九九久精品国产综合app| 久久婷婷高清| 猫咪av大香蕉一本| 亚洲av成人一区二区电影在线| 日日啪夜夜射| 欧美成人伦理电影网站| 欧美精品免费观看二区| 青春草在线社区视频| 亚洲精品夜夜久久精品| 我要看中国的黄色片| 天天在线免费观看高清影视| 高清在线免费av| 亚洲精品入口一区二区在线观看| 一个女人视频免费观看| 五月婷婷久久色| 国产欧美日韩亚洲日本在线| 码精品字幕一| 亚洲岛国大片av| 日本视频免费观看一二三区| 精品国产亚洲av一二区在线观看| 欧美专区亚洲国产| 免费18禁,网站| 亚洲精品欧美精品成人| 成人av视频免费| 国产一卡2卡3卡4卡高清| av午夜毛片| 国产精品婷婷色| 久久精品hhh| 国产黄a三级三级三看三级| 后入视频在线观看免费| а√资源在线天堂官网| 亚洲jijzzizz| aaaa大片少妇高潮免费看| 特a级毛片免费在线观看| 日光黄配什么颜色好看| 久久久精品国产欧美av| 波多野结衣的av一区二区三区在线| 人妻人妻a乱人伦| 国产欧美日韩在线专区| 国产中年熟女对白刺激视频| 久久久久wwww日本黄色片| 最近2019中文字幕第1页| 国产一区麻豆成人| 高清亚洲av| 永久免费在线观看成年女人视频| 成人性生交免费视频大片| 在线成人亚洲电影| 亚洲欧美国产高清va在线播放| 天堂av亚欧av在线av| 特淫女子高潮喷水视频网站| 成年人免费看内射视频| 成人av国产一区二区三区| 久久久久这里只有精品网站| 日本午夜黄色精品视频| 久久av爱久久中文字幕| 欧美激情一区二区三区在线播放| 亚洲精品网站在线观看你懂的| 精品国偷自产在线视频精品自拍 | 能在线观看的av网站| av免费一区二区在线观看| 激情视频永久在线观看| 免看a级毛片| 国产成a人亚洲精品久久网| 奶涨边摸边做爰视频| 免费播放高清美女视频| 神马电影网线午夜| 国产精品久久久久av片| 在线岛国爱片| 男人视频在线播放| 国产在线电影一区二区三区| 成人免费不卡的av| 黄片网站播放| 最近最新2019免费中文视频| 久久久99成人精品免费| 国产精品久久久久乳精毛片毛斤| 青青草99久久这里只有精品| 久久av免费这里有精品国产| 国产av无区亚洲av麻豆| 久久精品国产亚洲av高清三区| 色老大在线观看视频| 日韩亚洲综合在线| 免费18禁,网站| 欲色人妻av一区二区三区人妻五码| 国产乱理伦片在线观看夜色| 夜夜爽亚洲一级精品国产蜜臀av| 伊人久久午夜| video欧美xxxx| 最近最新2019免费中文视频| 国产熟女乱视频在线观看| 6979日本老妇人xxxxx| 久久久久久成人国产免费网站| 精品国产一区在线观看| www在线区视频观看一区啊日| 国产欧美日韩一区二区三区视频| 亚洲av黄色在线免费观看| 成人女同av免费观看网站| 免费大片黄在线观看18中文| 国产成人精选在线观看| 性欧美极品xxxx欧美一区| 精品无人区一线| 香蕉黄色av网| 午夜国产精品久久久久| 爱豆影视传媒视频| 免费黄色在线看网站| 在线免费观看黄色大片| 免费播放片高清在线观看视频| 欧美成人h版在线观看| 高清国产熟女| 一二三四在线电影免费观看| 精品一级毛片在线播放| 国产性色强伦免费观看| 女人被躁到高潮免费视| 国产一区二区三区精品免费| 免费爱爱av| 99久久精品99国产精品| 在线观看网站av| 国产午夜小视频福利站| 成人精品在线一区二区| 黑色丝袜高跟鞋国产av| 国产毛片黄色片| av青青草原一区| 快播av毛片| 好色先生成人av在线| 男女啪啪gif动态| 久久久久精品久久影视| 97久久精品人人爽人人懂色av| 亚洲蜜臀av乱码久久精品蜜桃| 孕妇在线毛片| 夜夜撸日日摸| 亚洲人成色777777在线看| 扒开女人内裤猛进猛出免费视频 | 久久精品夜夜夜| 毛片黄色一级| 裸体女性无遮挡| 在线不卡av片免费观看| 欧美激情ⅹxx免费视频播放器| 久久久精品黄片人妻| 国产精品欧美一区二区三区m| 国产精品一区在线观看.| 亚洲成av天堂| 亚洲国产成人va在线观看| 乱奸乱淫网站观看| 国产美妇视频在线播放| 国产精品欧美性色| 亚洲aⅴ精品在线播放| 欧美激情第一熟女hd| 女生爽到高潮免费视频| 免费看一级做a爱片久久| 国产免费线观看视频| 国产精品成人av麻豆| 久久好色av| 特级毛片在线免费观看| 国产原创一区二区在线观看 | 在线天堂网www资源| 日日夜夜想日日夜夜摸| 日韩欧美一区二区在线视频| av日日干日日操| 秋霞亚洲av成人| 男人猛躁进女人免费视频看| 男人的j进入女人的p无遮挡全程| 欧美日韩国产激情在| 亚洲欧美国产动漫卡通在线看| av片永久免费| 美女被被遭强的视频免费| 欧美亚洲国产精品自拍| 中文字幕人妻熟女丝袜有码| 免费网站18禁羞羞| 久久亚洲中文字幕少妇毛片| 又大又长又粗少妇毛片| 高潮喷水电影网址| 亚洲福利网站在线播放| 久久免费人妻毛片| 久久久久久亚洲精品中文字幕 | 三上悠亚av作品在线播放| 99久久久久久毛片| 裸体女性无遮挡| 国产高清福利视频在线观看| 国产精品久久出品| 男人舔抠女人下面视频在线观看| 97婷婷亚洲综合狠狠| 欧美精品久久久久久久久免费| 国语自产拍在线观看视频| 国产91成人精品亚洲精品| 99精品区视频免费网站| 2019年中文字幕一页视频| 一个人看的www片高清中文视频| 国产精品导航大全| 国产精品成人黄色av| 女人穿内裤全过程视频| 欧美亚洲成人丝袜制服| 麻豆免费成人| av熟女人妻| 国产乱码精品一区二区四川人| 伦乱视频在线观看| 中文字幕永久 免费| 那种在线观看网站| 最近2019年中文字幕三页| 亚洲av 色| 国产欧洲av精品网站尤物| 国产一卡2卡3卡4卡高清| 亚洲 综合 久久 精品| 98影院理论午夜伦不卡| 国产亚洲精品资源在线26u| 人妻91麻豆一区二区三区| 黄网站无遮挡| 中文字幕被公侵犯的美人妻| 免费在线人视频| 午夜视频成人网| 欧美日韩国产一区二区的| 国产精品免费久久久久| 又黄又爽又色的国产精品视频| 欧美精品区一区二区三区| 久久人人看看| 五月婷久久精品国产亚洲av| 古装伦理三级在线| 三个月宝宝边吃奶边哭是怎么回事| 成人黄三级影片| 亚洲婷婷情色| 欧美精品伊人久久久大香线蕉| 大奶子美女被我操| 最新日本免费一区二区三区| 亚洲免费人成在线观看网站 | 人妻福利视频1区2区| 黄淫在线观看| av 电影香蕉| 久久久久久久高清免费| 成人性免费电影| 77精品色妇熟妇丰满人妻| 精品视频久久久久久久久久久| 岛国片爱情动作片| 黑人精品欧美一区二区免费| www精品成人免费小说| 18岁网站在线观看| 久久久久久99久久久久久| 欧美亚洲国产一区二区| 成人情色av电影| 一级免费a级毛片| 女人逼被男人猛艹的视频| 成人在线欧美精品| 中文字幕无乱码人妻丝袜一区二区 | 亚洲 av 麻豆| 国产精品久久久久久在线| 嫩草影院亚洲精品| 91麻豆成人精品九色| 丰满熟妇乱又伦在线观看| 国产成人亚洲18综合| 国内精品视频一区二区三区我不卡| 中文字幕乱码电影久久久| 日日摸夜夜添夜夜添爱摸摸视频| 欧美多毛老太色视频| 99re视频免费看| 好男人免费观看高清视频| 亚洲精品欧美日韩国产综合在线| 久久一区二区这里都是精品| 国产在线一区二区精品| 亚洲精品乱码久久久久久久久| 国产理论精品三级| 国产精品欧美亚洲一区| 97人妻久久久碰碰碰| 久久国产精品情侣| 精品蜜桃成熟时久久久久久久| 国产精品国产三级国产av主| 午夜做a爰片久久毛片| 欧美日韩亚洲中文字幕一区二区 | 日本免费淫秽片| 99精品国产免费久久久久久97| 人妻精品一区二区三区国产精品| av青青草原一区| 日产精品乱码卡一卡2卡三网站| 99国产精品99久久久久久成人 | 日本二区在线| 欧美激情国产在线观看| 久久综合欧美亚洲另类| 国产黄色的在线观看视频| 欧美性生交片| 亚洲午夜在线福利| 2021在线观看视频中文字幕不卡| 国产黄色a三级三级看三级| 人妻内射一区| 深夜福利老司机视频| avapp免费在线观看| 少妇午夜aaaaa视频| 国产精品嫩草影院入口| xxoo黑人性视频免费黑人巨大| 日日干夜夜舔| 久久午夜精品视频| 精品在线一区二区在线| 国产一区视频视频| 免费视频靠逼黄片户外| 亚洲黄色视频天堂大香蕉 | 999精品网站免费观看| 午夜av内射一区| 午夜aa福利| 日日撸夜夜搞| 蜜臀av性久久久久蜜臀aⅴ麻豆| 欧美日韩在一区二区在线观看| 18禁男女激情无遮挡免看视频| 91亚洲国产成人久久精| 羞羞视频在线观看永久网站 | 国产精品成人av片免费软件| 国产高清 在线| 亚洲91av在线播放| www.最新一级片在线免费观看视频| 91人妻人人做人人爽九色| 国产v欧美v| 亚欧激情乱码久久久久久久久| mm131午夜福利在线观看| 亚洲成人色区图| 免费大片在线观看网站大全| 欧美黑人精品专区| 久久精品国产一区久久久| 亚洲看片国产精品| 精液有时候呈黄色| 性色av成人在线观看| 国产男女视频在线看| 亚洲毛片不卡av在线播放二区| 久久片色大黄全免费网站| 亚洲精品看黑人| 一本一本久久精品| 精品丝袜一区二区| 被邻居侵犯的人妻中文字幕| 欧美xxxx色视频在线观看免费| 偷自拍亚洲综合| 亚洲av永久精品成人尤物| 91九色精品日韩内射| 免费的在线视频播放| 97日韩在线| 久久久久久久精品免费av | 亚洲蜜臀av乱码久久精品蜜臀| 国产艳情电影在线观看| 国产一区二区在线观看电影| 1024懂你毛片基地毛片| 成人福利av在线播放| 乱奸乱淫网站观看| 男人女人视频黄| 午夜免费在线影院| 亚洲精品 高清| 一个人看的电影 在线观看| 欧美性生活黄色大片免费看| 99亚洲精品久久久| xxx欧美野战| 精品国产99国产精品| 看一级免费黄色毛片| 日韩在线 成人| 色综合亚洲一区二区小说| 日韩经典 欧美 国产 亚洲| 国产精品久久久久久久久kt| 在线观看的国产视频| 欧美z00z另类| 国产乱码精品一区二区三区麻| 又黄又粗又爽免费观看男女| 人妻精品久久久久中文字幕一岜| 国产毛片黄色片| 久久久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲人成免费观看视频在线| 成人在线 亚洲 电影| 在线观看www片免费高清视频| 国产男女猛烈无遮挡免费视频| 成人大全久久| 99国产精品白浆免费视频| 一区二区三区四区久久久久| 国产精品大片在线| 精品国产乱码久久久久久在| www.久久亚洲精品| 又粗又长又硬又爽黄色视频| 久久爱网站国产| 国产一区二区三区欧美亚洲| 成年a级免费毛片| 久久自己只精产国品| 黑人3p少妇在线视频| 久久久久精品激情视频| 中文视频自拍| a毛片基地免费全部视频| 女人别躁到高潮嗷嗷叫的软件| 国产一区二区在线观看ww| 欧美av亚洲av在线观看| 美女漏出奶头的视频| w亚洲毛片基地| 久久躁狠狠躁夜夜88av| 久久中文字幕免费下载| 中国免费观看啦啦啦视频| 美女污又黄又刺激18禁无遮挡| a级毛片视频在线播放| 欧美浮力影院第一页| 性欧美俄罗斯精品| 国产精品免费s色| 亚洲精品综合欧美久久波多野结衣| 永久免费观看美女| 亚洲最大av一区| 中文字幕亚洲成人影院| 国产全部av免费在线| 免费的黄色视频九九| 日韩综合欧美精品亚洲| 日本老妇熟女视频| 国产在线激情视频免费观看| 一级a一级爰片免费视频| 久久69亚洲精品久久频| 成a人片亚洲高清在线| 亚洲欧洲国产成人综合在线| 我要看黄色一级一级片| 竹菊精品久久久久久久久久| 亚洲av色香蕉一区二区三区n| 国产精品免费s色| 18片毛片60分钟免费观看| 一边亲嘴一边做| 亚洲日产精品卡二卡三卡四卡| 国产搞黄视频免费看| 久久99夜色精品噜噜亚洲av| 国产精品福利资源在线| 日韩电影院一区二区三区| 亚洲精品精品2024久久人人爱| 亚洲av麻久久国产| 欧美亚洲专区一区二区| 三级纯黄在线观看| 熟妇高潮精品一区二区三区| 欧美另类亚洲另类| 免费的av视频在线观看| 男女性无遮挡啪啪网站| 日韩精品欧美少妇福利另类| 自拍视频亚洲欧美视频专区| 免费无遮挡网站观看视频| 亚洲美女情色视频| 可以免费看a级毛片| 少妇人妻偷人免费观看| 国产又黄又免费aaaa视频| 无人免费在线视频| 少妇熟女国产| 性欧美精品videosse护士| a国产一区二区三区黄色免费电影 国产一级黄色视频网站 | 19元通用100g流量卡| 国产亚洲精品久久久久久无1| 国产乱在线伦视频| 精品一级毛片在线播放| 国产亚洲精品久久久久一区| 亚洲国产精品卡一卡二卡三| 亚洲综合另类色区| 精品麻豆av在线一区| 看日韩黄色片| 三级黄片试看短视频| 天天干夜夜免费| 久久久精品毛片一区二区三区之| 久久狼人天堂| 最近最新中文字幕大全高清| 亚洲五码一区二区三区| 欧美精品 亚洲| 国产成人一区二区三区四区在线观看| 中文字幕在线不卡综合视频| 日韩欧美国产一区二| 99re在线视频6| 亚洲官网av| 国产一区精品导航| 国产精品久久久久乳精毛片毛斤| 久久精品毛片| 欧美亚洲韩国aa在线| 精品精品久久| 精品国产亚洲无线码一区二区| 亚洲国产高清精品影片| 五月六月婷婷视频| 嫩草影院最新网站| 日韩精品一区二区三区影院| 别揉我的奶头啊嗯视频| 一级毛片在线播放| 成人在线观看免费下载| 亚洲国产欧美日韩精品一区二区三区, | 亚洲精品久久在| 999久久久香蕉| 欧美久久亚洲精品| 精华液精华素区别| 91中文字幕无线观看| 久久福利午夜| 日韩免费高清一区二区三区| 青草草在线视频免费观看19| 国产一区二区在线观看a| 美女内内裤要摸你下面的视频| 国产乱人伦精品一| 日韩av激情在线不卡| 高级教师全集在线观看| 99久久综合 国产精品 二区| 98精品国产高清在线| 男女叉下体视频| av不卡在线看每日更新| 久久这里只精品99re66免费| 最新国产av国片精品| 日本免费色视频| 久久久久久人妻一区精品不卡| 黑人操黑人逼| 久久久噜噜噜久久久午夜| 国产精品久在线免费观看| 免费精品观看视频一区二区三区| 丝袜美腿诱惑一区| 最近中文字幕大全免费全集7| 久99久热只有精品| 久久久久久久精品免费av| 亚洲中文字幕在线日韩精品一区二区| 在线看片免费人成视频在线观看| 精品国产91久久久久久久久久果冻| 明日花绮罗中文字幕在线播放| 人妻少妇久久中文字幕| 人妻制服中文字幕成视| 大黑吊av资源| 黄色视频国产免费观看| 久久免费国产成人精品视频| 不卡中文字幕成人精品久久| 成视人免费观看| 日韩亚洲综合色| 成人黄网站无遮挡免费| 久久国产影院精品| 在线观看免费网站黄色视频| www国产免费高清在线| 一边摸一边抽搐一进一出小说| 免费一级毛片视频在线播放| 蜜桃av噜噜一区二区三| 制服丝袜av在线免费| 成年人国产欧美在线观看| 一分钟床上大片| 丁香综合在线播放| 女人天堂人禽交av在线观看| 真正的国产av| 国产91欧美综合在线| 大香蕉猫咪av成人票| 亚洲av日韩av综合av在线播放 | 青春视频在线观看视频| 中文字幕人妻av久久| 欧美亚洲精品av一区二区三区| 久久网站一区二区三区| 亚洲精品视频免费在线观看网站| 草久青春在线观看| 给我搜索黄色一级片| 97国产香蕉在线| 久久精品女人18国产水多毛片| 搜索久久久久久久久久久久,毛片毛片 | 日韩av在线观看视频| 久久久久久久久精品免费观看| 被人操到高潮喷水免费视频| 国产精品一级毛片不收费| 91人妻人人澡人人爽人人dv| 大桥未久步兵在线| 国产亚洲欧美一区二区在线观看| 欧美日本国产韩国在线不卡| 丰满熟妇大胆肉欲奶头| 最近2019中文字幕8在线看版| 成人在线av网站| 毛片免费在线播放完整版视频| 国产日韩欧美大片一区二区三区 | av在线免费视不卡| 欧美日韩 第一页| 亚洲国产成人久久成人52| 亚州国产成人精品一区二区| 成人免费午夜在线视频在线观看| 日本一二三区| 久久人人做人人玩| 天海翼中文字幕在线观看| 精品久久久久久一区二区3区 | 成年女人视频永久免费看| 欧美激情精品久久久久久人妖 | 波多野结衣的av一区二区三区在线 | av片永久免费| 久久www中文免费人成| 国产自产精品一区二区三区|| 精品国产免费大片| av天天中文字幕| 久久麻豆精亚州av品国产妖| 亚洲,国产,欧美,日韩| 亚洲熟女少妇16p| 日韩一级黄色片在线播放| 久久久久久亚洲精品中文字幕熟女 | 国产一区二区三区四区视频| 亚洲免费精品久久| 久久av日韩午夜福利片| 五月婷婷激情第五季| 韩国伦理电影全集| 国产毛卡一卡2卡三卡的区别| 国产欧美久久久久久精品一区二区| 亚洲免费观看免费视频| 男人天堂av女优网址在线| 国产裸体无遮挡视频| 把腿扒开让我添视频| 亚洲av日韩av 在线| 亚洲av乱码一区二区三区蜜臂| 2021不卡毛卡片| 亚洲精品久久成人a| 人人妻人人澡人人爽视频耻辱| 亚洲精品9999久久久久精品| √天堂中文在线最新版在线| 国产1区在线观看视频| 欧美日韩人妻精品一区二区三区| 欧美色综合久久| 一级做a爰片性色毛片无遮| 在线视频成人播放| 国产毛片短视频| 国产欧美丝精品久久久久| 乡下农村女人一级毛片在线| 最近中文高清字幕免费| 久久毛片免费一区二区三区| 免费91麻豆天美精东蜜桃传媒 | 亚洲欧美日韩精品国产91| 国产免费不卡av在线| 精国产品一区二区三区| 一区二三区国产好的精华液o9| 国产一去二区三区在线观看免费视频| 进进出出冒白浆| 精品视频在线观看www| 日本高清激情在线视频| 国产精品果冻传媒在线观看| 在线观看的国产视频| 亚洲av最近观看| 国产一级永久免费视频| 亚洲欧美国产日韩在线观看| 最近的2019中文字幕国语4| 男女无遮挡免费的视频网站 | 内射毛片视频在线| 亚洲最大中文字幕在线| 国产成年女人看片免费视频| 波多野结衣人妻在线看| 黄频免费观看在线| 亚洲综合一区国产精品| 色婷婷av一区二区三区仙踪林| 6080三级伦理| 欧美一区午夜福利在线| 国产精品久久久久精品三级app| 美女被视频网站在线观看| 国产一区二区在线观看国产一区 | 亚洲精品网站在线| 美女被到爽高潮喷水| 欧美性sex18—19性| 原创精品嫩草影院| 成人一区二区高清视频| 亚洲精品日韩久久久| 欧美激情a成人综合亚洲综合| 国产tv182在线观看| 国产一区二区三区正在播放| 亚洲最大4388x| 丰满熟妇乱又伦在线观看| 男女边插逼边吃奶动作片| 好色毛片视频| 国产精品亚洲av无人区二麻豆| 高龄妇女毛片| 99日这里只有精品| 欧美流白浆视频| www.日本在线免费| 我的莫格利男孩免费观看完整版高清| 免费观看午夜福利视频的网站| 男女午夜福利18禁老司机| 精华+精华液| 精品99婷婷| 午夜有码福利影院| gv xxxx| 尤物精品国产亚洲av麻豆蜜臀色友av| 开心五月色婷婷综合| 东北女人水多毛又多| 日韩av高清在线看片| 亚洲国产成人精品无| 日韩免费无毛av| 中国a级毛片在线看| 国产高清在线观看你懂的| 少妇人妻偷人免费观看| 波多野结衣凌辱人妻| 国产一卡二卡3卡4| 婷婷激情五月| 在线观看一区二区三区av| 香港经典av三级观看| 日韩在线97| 影院国产精品首页| 亚洲精品久久久久午夜精品| 狠狠精品久久| 亚洲人成影片在线观看| 亚洲欧美在线麻豆| 全国最新av网址| 精品欧美激情| 欧美一卡2卡三卡新区| √天堂中文8在线| 热码在线视频| 国产av制服丝袜诱惑| 一个人hd在线免费观看高清视频 | 人妻色婷婷久久中文字幕| 免费毛片在线观看网址| 欧美aaabbb在线观看| 91久久嫩草影视电影| 亚洲偷偷自拍视频| 亚洲国产精品尤物yw在线| 亚洲 av一区| 男人天堂av女优网址在线| 黄色片a级片| 可以直接看的黄色视频网站| 少妇喷水高潮免费看| 日产乱码卡一卡2卡三卡播放| sao货张开ji巴cao死我| 日本免费av看片| 欧美精品区二区| 男人日女人视频在线| 国产精品成人自产拍在线观看6| 一级片免下载观看| 免费看国产精品的网站| 国产超薄丝袜足j一区二区| 手机av 男人的天堂| 亚洲中文字幕乱码欧美人妻| 亚洲永久免费高清视频| 黄禁片午夜丰满在线观看| 亚洲国产成人久久精品| 国内熟妇乱子伦的视频一二区| 真实伦交视频在线观看| 免费观看涩涩成人无遮挡| 蕾丝视频一区二区三区| 兔费黄色大片| 视频一区二区三区 国产| 欧美sex网址| 成年人午夜电影网站| 精品少妇人妻av一区二区| 免费人成视频在线观看网站| 亚洲欧美国产高清va在线播放| 欧美日韩亚洲国产视频二区| 女人18水多毛片| 亚洲国产精品乱码一区二区三区| 国产乱人伦偷精品视频| 国产美女高潮呻吟视频免费| 国产 日韩欧美 精品| 国产女孕妇一级毛片| 国产一级在线视频一区二区| 玩弄性感白嫩人妻| 亚洲欧美一区日韩| 国产精品久久久久一区| 国产末成年女av产国产精品软件 | 国产精品久久99| 夫妻第一次交换| 边摸边吃奶边做爽动作| 久久网站免费观看| 国产精品视频一区二区三区w | 两个人www在线观看免费视频| 国产日韩亚洲激情| 国产精品国产三级国产aⅴ下载| 男女乱淫免费观看视频| 国产午夜小视频福利站| 搡6070老女人老熟女的意思| 黄99视频在线观看| 日韩区一区二区三在线观看| 国内精品国产成人国产三级网站| 脚趾甲里面有黄色厚厚的东西还空了| 在线免费看黄片不卡顿| 扒开美女内裤狂揉下部观看| 大胆西西gogo| 久久亚洲av一片| 成人免费不卡的av| 后入人妻精品一区| 国产精品国产三级国产av播| 亚洲蜜臀av乱码久久精品蜜臀| 国产精品欧美一区二区三区m | 欧美成人精品专区| 国产精品久久蜜桃av| 电信卡能跨省补卡吗| 男女激烈无遮挡在线观看| www.九色porny国产| 亚洲国产精品va在线观看嘿嘿 | 成人国内精品久久久久夜色av| 青春视频在线观看视频| 91麻豆国产在线| 国产 在线视频 一区二区| 一个人www免费在线视频| 欧美人妻少妇精品久久| 精品蜜桃久久久久久| 联通流量卡9元10g| 老男人舔女人下面的视频| 久久精品国产96精品亚洲| а√天堂资源 在线| 亚洲快播怡红院| 久久久亚洲综合久久久久87| 亚洲一区国产成人| 在线观看片免费人成视频播放| av天天中文字幕| 黄片小视频免费观看无遮挡| 香蕉超级碰久久| 欧美成人一区二区三区高清| 精品国产三级无删减| 亚洲国产精品va在线观看天堂| 超碰国产精品久久人人在人人 | 亚洲情色av一区二区| 天堂中文最新版在线| 亚洲精品一区二区久久| 三级伦理在线看| 日韩亚洲欧美中文字幕在线| 激情在线播放国产在线观看| 摸女人的乳头视频| 欧美日本免费一级a一片| 国产末成年女av产国产精品软件 | 亚洲国产午夜电影精选| 成人欧美一区二区三区黑人一| 久久亚洲av一片| 琪琪福利午夜影院| 成年人午夜视频在线观看网站 | 久久久久久久人妻精品蜜臀av| 日韩三级a在线| 久久天天躁狠狠躁夜夜中文字幕| 免费 在线观看的黄片| 国产精品一卡一卡一卡| 亚洲国产制服丝袜在线播放| 黑人金发美女高潮| 孟若羽传媒天美网站| mm131午夜福利在线观看| 日韩高清在线观看一区二区三区 | 床上激情在线观看黄| 91av免费观看| 最近中文字幕视频2019第一页 | 成年人在线免费视频播放| 消失的爱人在线播放| 日韩不卡午夜在线观看视频网站| 女人被男人操的视频在线观看| 一区二区三区在线观看高清视频| 久久精品国产亚洲91蜜臀| 亚洲国产成人字幕久久| 人人爽人人爽人人爽av视频| 高清国产成人在线| 国产一区二区三区亚洲欧美| 中文字幕一区日韩精品| 黑人巨大精品欧美一区二区一 | 亚洲一区二区三区成人精品| 国产二区在线观看视频免费| 两个人ww视频免费| 91然后日韩欧美| 2021国产麻豆剧传媒精品入口| 一级a爱做片观看免费| 亚洲精品av少妇| 精品熟女一二三区| 草草影院精品一区二区三| 二级毛片免费视频播放| 一个人看的www片高清| 一个人看的www片免费高清视频成| 一区一区三区产品乱码芒果| 亚洲av在线播放一区二区| 91黄片在线免费看| 舔少妇逼三级av片| 午夜福利2000集在线观看| 日韩欧美精品99| 女生裸体视频网站无遮挡| 脚趾甲里面有黄色厚厚的东西还空了| 欧美性生活黄色大片免费看| 中文字幕黄色视频免费平台| 精品中文字幕久久久人妻人红杏 | 福利影院熟女| 人妻丰满熟女一区二区三区| 色播在线观看免费| 日韩欧美亚洲第一久久| 国产精品毛片三区| 日韩高清一区在线观看| 大香蕉在线线av| 日韩三级在线免费观看网址| 熟女内射国产二区国产熟女| 亚洲国产精品免费播放| 一区二区色av| 欧美成人亚洲综合在线| 国产亚洲精品在线一区 | 久久综合国产老熟女| 亚洲欧洲av第10| 99热这里只有精品热| 在线国产亚洲精品| 中文字幕第一页人妻丝袜| 久久精品99中文字幕| 久久久精品国产真实原创| www.青草久久| 成人小视频在线观看久| 给我一个毛片网站| 欧美在线观看视频黄色| 香蕉视频 久久| 欧美激情网一区二区三区| 欧美日韩人妻精品一区二区三区| 日韩1024天堂在线| 亚洲成人国产av一区二区| av在线亚洲国产精品| 两个日本免费完整版| 18岁看黄色视频| 国产精品成人久久| 特级毛片a级毛100免费播放| 亚洲色图 欧美情色| 久久亚洲av麻豆永久| 老司机成人午夜精品福利视频免费| 成人av中文字幕在线| 久久久久国产精品一区二三区| 欧美视频图片小说区| 国产成人啪精品午夜在线播放| 午夜老司机视频福利| 亚洲av一卡| 国产午夜精品影院| 男女做爰猛烈叫床视频无遮挡| 撕开奶罩揉吮奶头视频免费看| 国产精品国产三级国产不产一地 | 亚洲国产成人va在线观看| 一个人日本完整版| 亚洲精品中文字幕乱码app| 国产免费一区二区三区香蕉精 | 欧美一级特黄大片在线播放 | 成年人xx视频在线观看| a级免费毛片| 久久综合欧美亚洲另类| 99久久精品中文字幕人妻| 亚洲成人国产av一区二区| 中文字幕在线精品视频有限公司| 午夜国产精品福利在线| 美女被搞神马| 黑人插少妇逼的视频| 国产99精品久久久| 中文字幕一区二区欧美| 蜜臀av性久久久久蜜臀aⅴ麻豆| 色哟哟电影网在线观看97| 国产精品一区二区三区www| av av免费在线| 亚洲精品综合欧美久久波多野结衣| а√天堂在线最新版资源| 国产 日韩 欧美在线不卡| 给一个能在线观看的网站| 69国产成人精品午夜在线观看| 国产精品毛片av—区二区三 | 一个人免费观看www高清在线视频| 99久久成人精品国产果冻传媒| 黄色三级丝袜片子| 国产精品99久久免费| 男人的天堂av东京| 成人免费黄色网址大全| 日韩熟女亚洲老熟女| 亚洲av人人澡人夜夜人爽人人| 亚洲av日韩天堂| 亚洲动漫av在线| 欧美成人精品一区二区三区欧美在线| 国产乱人伦偷精品海角视频海角| 三级电影院一区二区三区| 欧美精品系列一区二区三区| 亚洲va欧美va国产va天堂影院| 亚洲免费男人天堂| 久久久精品二区| 欧美,日韩亚洲| 成人一区二区激情视频免费| av高清一区二区三区| 91中文精品日韩欧美在线| 免费看视频黄| 国产精品黄色三级| 日本a在线视频| 日本色www视频| 精品伊人久久久大香线蕉软件| 国产午夜一区二区三区免费| 日韩欧美亚洲国产v| 卡一卡二卡一二三卡四卡免费| 亚洲视频免费人成| 男人边吃奶边摸下边的软件| 在线观看尤物av网| 亚洲精品国内久久久| 国产 日韩 欧美在线不卡| 扒开美女内裤狂揉下部观看| 在线观看国产一区二区网址| 欧美极品午夜| 在线日本国产成人免费精品| 草熟妇视频在线观看| 亚洲熟妇丰满| 久久九九亚洲中文字幕宅男| 亚洲一区二区三区国产视频| 久久久久久久久久久亚洲精品| 日本最黄裸体黄片| 老熟女伦老熟妇| 色就色欧美setu| 亚洲欧美激情专区在线| 男人天堂中文字幕久| 免费观看黄片的视频| 国产精品av网| 成人午夜福利网站在线观看| 国产精品人妻在线视频| 在线天堂最新中文网| 日韩成人中文字幕影院| 熟妇人妻av一区二区三区| 2020国自产拍精品网站| 亚洲av—宅男色在线| 亚洲国产精品自拍偷拍| y11111少妇人妻影院| 91中文精品日韩欧美在线| 亚洲av成人一区二区电影在线| 136国产福利精品成av人导航| 波多野结衣123区| 一级aa免费毛片视频| 国产日韩久久久久精品影院| 亚洲精品久久久久婷婷午夜福利 | 亚洲精品国产精品一区| 久久这里只有精品毛片 | 蜜桃久久999| 秋霞影视一级毛片在线观看| 成人黄色在线观看网站| 亚洲激情av男人的天堂| vr电影在线观看网站| 97人妻人人澡人人精品| 要高潮久久久久久| 欧美中文无线码| 99久久热在线精品| 久久久久久久久久三级| 黄色毛片一级在线免费观看| 在线观看一区二区三区9999| 成人午夜在线观看视频| 久久精品国产亚洲av网站| 成人不卡免费av| 日韩欧美国产色图一区二区三区| 日韩毛片免费播放| 亚洲午夜久久久久久91| 天堂中文在线资源库三怎么办| 5858s夜夜| 精品国产精品久久久| 久99精品久久久久久国产红粉| 黄色大片免费播放器| 免费的黄色视频九九| 亚洲电影毛片在线| www亚洲天堂中文字幕在线| 日韩人妻a∨免费一区二区三区| 熟女人妻のav波多野结衣在线观看| 免费两个人视频| 精品一级毛片在线播放| 久久久久久久久成人av解说| 美女黄色诱惑网站在线观看| 久久人妻少妇嫩草av有码专区| 少妇人妻一区二区三区三| 久久狠狠精品| 日本岛国大片软件视频| 欧美乱大交做爰xx| 国产一区二区精品久久岳| 久久99国产精品尤物| 性色av第一区二区三区| 欧美国产精品15p| 久久久久久久亚洲精品| 亚洲福利老司机午夜视频| 久久5精品久| 欧美成人激情免费| 中文字幕让妻丝袜六| 激情久久免费看| 日本高清色视频www·com| 国产精品毛区av一区二区三区| 人人妻人人澡av| 黑人猛躁高潮十次视频| 银手镯变成黄色| 日韩av午夜| 亚洲男人天堂成人| 性性欧美xxxfree另类| 一个人免费看的www在线高清视频| 欧美日韩大陆国产一区二区三区| 性xxxx18视频免费观看| 在线观看片a免费观看不卡| 国产不卡1卡2卡三卡免费网站| 五月婷婷六月丁香免费视频| 日韩精品 立即播放| 女人18毛片毛片毛片毛片区二| 97精品国产一区二区三| 97久久精品人人人妻人人1| 99黄视频免费看看| 40—50岁女人毛片| 啪啪啪高潮动态| 亚洲人妻一区二区三区| 激情国产在线| 日本高清ww视频在线播放观看| 极品少妇高潮激情喷水| 亚洲天堂久久久| 夜夜躁天天躁狠狠躁| 亚洲一卡2卡三卡| 亚洲免费成人av网站| 国产精彩刺激真实乱对白| 国产精品岛国久久久久| 国产精品va一区二区三区| 毛片a级免费观看| 福利老司机在线视频| 内射少妇日韩| 大香蕉国产在线精品| 国产网站在线观看av| av男人天堂网在线观看| 侵犯人妻中文字幕| 熟女乱子伦精彩视频| 亚洲精品国产综合久久精品午夜精品 | 日本xx色视频| 日本妇人成熟一区| 黄频美女免费看| 思思99热久久精品2019线6 | 给一个能在线观看的网站| 九九热在线视频精品免费观看| 欧美高清18videosex| 亚洲,欧美,国产,日韩综合一区二区 | 国产多p视频在线播放| 国产精品秘入口免费视频| 欧美日韩精品电影中文字幕| 国产片三级在线| 国产亚洲精品自在线观看| 国内精品卡一卡2卡3| aⅴ亚洲av| 久久99国产精品亚洲| 亚洲国产中文字幕久久网| 青草草青草草| 国产操熟女逼| 免费播放一级毛片在线视频观看 | 一级特黄特色一成人aaaa毛片| 成人午夜视频免费看欧美| 国外黄色视频在线网站| 国产在视频一区二区三区四区乱码| 97 高清在线视频| 成年视频免费观看一区二区三区| 日韩欧美国产不卡视频在线观看| √最新版天堂资源网在线下载 | 性欧美jizzhd精品欧美巨大| 88视频网在线看| 人人添人人妻人人爽夜欢视av| 天堂在线中文在线8| 精品欧美激情| 巨乳人妻免费视频| 午夜国产成人一区二区三区| 国产又粗又猛又爽黄老大爷| 超级教师在线观看免费完整版| 欧美日精品视频在线观看| 久久99国产麻豆一区二区三区| 午夜看片福利在线观看| 三级国产精品一区二区| 精品国产一区二区三区在线看| 又大又黄又粗的少妇av| 永久在线免费观看av| 国产理论精品三级| 亚洲国产精品嫩草影院久久爱| 天堂www在线а√| 一级片久久久久久久| 美女把双腿张开做爽爽的视频| 91人人妻人人做人人爽秋霞影院| 亚洲人人车操| 欧美亚洲成人丝袜制服| 一级a做片在线观看| 日本24小时在线看| 日韩av亚洲ⅴ欧美| 欧洲亚洲最新av| 国产精品午夜久久久久久99热| 亚洲国产高清精品影片| 五月婷婷丁香花综合| 成人动漫av在线免费| 女人高潮被爽到呻吟在线观看69| 香蕉电影久久青青草| 日韩在线不卡观看视频| 521se精品嫩草影院| 999极品视频| 亚洲欧美专区一区二区| 丁香六月啪啪综合| 精品国产高清自在线看超| 国产精品99久久久久久av蜜桃| 夜夜草夜夜摸夜夜| 国产v综合亚洲欧美大| www精品成人免费小说| 中文字幕av无限码| 黄片免费久久久| 激情人妻粗又大| 亚洲天堂免费| 亚洲成人免费毛片| 亚洲一卡2卡三卡4卡5卡6| 日本成人mv| 无人区码一码二码三码区别欧美| 男女下面进入的视频在线| 熟女少妇日韩亚洲| 中文字幕在线不卡综合视频| 99热这里只有精品45| 亚洲av免费播放.| 国产欧美日韩精品专区久久| 777久久人妻少妇嫩草av| 亚洲国产另类丝袜| 猫咪av大香蕉一本| 美女被尻久久| 日韩欧美一区二区精品视频在线| 岛国av有码电影在线播放| 精品国产午夜| 一区二区三区日韩人妻| 亚洲国产成人综合 | 荐片播放器ios版| 91情色在线观看| 国产亚洲老熟女精品| 亚洲欧美日韩在线亚洲| 黄色成人动漫视频在线观看| 日本亚洲欧美在线观看| 好男人免费观看高清视频www| 亚洲中文字幕网站在线观看| 午夜福利免费高清| 午夜av内射一区| 又粗又硬!又黄的视频网站| 女生爽到高潮免费视频| 国产一级二级精品三级在线| 第十二个人在线播放| 熟女一区二区三区啪啪 | 久久亚洲av成人国产| 午夜日韩精品a福利激情在线观看| √天堂中文在线最新版在线| 国产福利永久在线视频视色| 神马视频精品一区二区在线观看| 国产精品丝袜久久久久久久 | 国产偷录女人叫床高潮视频| 巨熟乳波霸中文观看免费| 成人黄色在线播放网站| 啦啦啦中文免费观看在线| 男人边摸边吃奶边做动态图| 中文字幕久久人妻| 亚洲精品欧美精品成人| 国产精品久久久久久久影院网站 | 成人性生交大片免费大全| 日本在线一区在线| 人妻在线影院精品| 免费观看黄色视频在线| 亚洲中文字幕在线网| 好男人在线观看视频| 自拍偷自拍亚洲精品第1页久| 亚洲福利在线午夜| 国产高清在线麻豆| 男女激情视频免费在线观看| 亚洲香蕉久久久久| 爱爱爱网av女毛片| 波多野结衣的毛片在线观看| 国产精品久久久久久久久久吹潮| 日韩无套系列| 嫩草影院的av| a级毛八片免费观看| 欧美性猛交xxxx乱大交hd| 边操边摸奶视频| 把腿扒开让我添视频| 久久久久久免费网址| 亚洲中出视频免费| 国产精品久久久久老色批| 中文字幕第一页精品一区| 亚洲婷婷丁香网| 午夜福利视频在线观看国产| av一区四区在线观看| 日产精品卡2卡三卡| 亚洲久久av在线| av制服丝袜在线资源| 亚洲精品激情综合久久| wwww青青草原| 亚洲视频免费人成| 欧美日韩国产成人在线播放| 奶头露出视频无| 亚洲福利视频在线观看免费| 18禁国产精品丝袜久久久久久| 欧美日韩在线vr| 精品亚洲中文字幕一二三区| 3d成人动漫在线观看网站| 高潮喷水免费在线看| 欧美多毛老太色视频| 亚洲精品久久久久久婷婷| 精品午夜视频一区二区三区| 黄频美女免费看| 国产午夜精品精品视频| 欧美直播视频免费网站| 91精品欧美久久久久久久| 久久久av岛国精品少妇| 丁香在线综合观看| 大桥未久av大全| 日本亚洲毛片基地99久久| 黄色成人伦理片| 美女高潮喷水在线免费观看| 美女被扒开内裤猛入| 免费日韩黄色视频网址| 热99re久久精品国产宅男| 日本xx色视频| 黄色片子在线免费观看| av——天堂网| 亚洲国产高清在线观看一区二区三区| 一级内射免费观看| 亚洲最大的成人网色| 黄片成人av在线播放| 在线免费黄色激情视频| 在线播放人成视频免费| 亚洲视频最新免费| 亚洲婷婷丁香网| 国产精品免费在线免费观看| 久久精品国产96精品亚洲| av一区三区在线观看| 爱草在线免费观看视频| 黄色一级片免费观看| 日韩有码av| 亚洲精品9999久久久久麻豆| 两个人ww视频免费| 国产av人妻熟女网站| √天堂中文在线最新版在线| 国产 日韩 欧美在线| 91精品国产熟女| 边摸边吃奶边做免费视频| 夜夜躁很很躁日日躁2022| 成年美女视频黄色永久免费| 久久久久精彩视频| 男人搞女人黄色视频| 国产精品国产三级国观看| 30岁成熟女人牲交片| 亚洲爱色视频在线观看| 中文字幕公开在线视频| 久久这里只精品99re66免费| 看真人一一级毛片视频| 亚洲中文字幕在线精品播放| a级国产乱理伦片免费在线观看 | 啦啦啦在线视频 www免费| 97香蕉久久| 日人妻少妇视频| 日本一区二区三区四区电影在线观看| 老鸭窝电影网在线观看| 激情视频乱一区二区三区| 日韩欧美国产一区二| 亚洲国产伊人影院| av亚洲av在线| 免费国产成人激情电影| 欧美激情ⅹxx免费视频播放器| 琪琪色在线原网站| 欧美刺激独立网站国产刺激 | 久久国产成人av一区二区| 日韩一区二区三区在线 高清视频 日本免费在线视频播放 | 在线看蜜桃av| 成人欧美一区二区三区的小说| 国产免费又色又爽又黄mv| 欧美日韩国产一区二区三区视频在线观看 | 成人精品久久久久久久一区二区| 99伊人电影在线视频| 零卡糖生产厂家| 国产免费又色又爽又黄的电影| 91熟女大片网站| 38av在线视频免费观看| 女生私密视频在线观看| 国产成人欧美大片| 亚洲午夜福利影院在线免费观看| 亚洲色图 欧美情色| 啊~cao死你个小sao货视频| 国产午夜精品福利在线观看一卡二卡 | 国产黄色视频在线免费观看网站| 国产女主播喷水高潮视频| 久久99精品久久久久蜜桃tv| 国产熟女精品二区| 免费精品观看视频一区二区三区| 国产成人综合亚洲欧美天堂| 国产一区麻豆成人| 亚洲中文字幕在线欧美| 久久这里精品中文字幕| 国产精品自在国产精品| 天堂资源网资源在线| av熟女人妻一区二区三区| 亚洲男人天堂888| av制服丝袜在线资源| 啦啦啦在线视频免费观看正在播放| 青青青国产精品国产精品久久久久| 亚洲免费视频网址| 亚洲人成网站在线在线观看国产| 最近的中文字幕在线看视频人妻| ww.久久国产免费| 日本爱情动作片免费观看| 国产欧美日韩www网站| 国产免费不卡av在线| lutube在线观看网站入口| 欧洲日韩av网站| 精品视频久久久久久久久久久| 日本黄色视频高清不卡| 国产又爽又黄的高清视频网站| 二个人看的毛片| 欧美国产日韩欧美国产日韩| 中文字幕91久久| 国产色女视频| 97香蕉久久| 中国少妇与黑人sexvideo| 亚洲高清在线观看成人| 日韩在线97| 亚洲情色av在线视频| 黄频高清视频免费| 少妇熟女13p| 在线视频成人中文字幕| 欧美成人免费电影在线观看| 亚洲欧美熟妇自拍色综合图片|