期刊 科普 SCI期刊 投稿技巧 學術 出書

    首頁 > 優秀范文 > 高科技企業發展現狀

    高科技企業發展現狀樣例十一篇

    時間:2023-06-22 09:12:33

    序論:速發表網結合其深厚的文秘經驗,特別為您篩選了11篇高科技企業發展現狀范文。如果您需要更多原創資料,歡迎隨時與我們的客服老師聯系,希望您能從中汲取靈感和知識!

    篇1

    在我國,民營企業數量巨大,是國民經濟的重要組成部分,在吸納就業、創造GDP、繳納稅金等方面起著不可替代的作用。然而,民營企業在發展過程中也面臨很多困難,其中融資問題一直是困擾民營企業發展的瓶頸。高科技企業是利用高科技生產高科技產品,提供高科技勞動服務的企業,其特點是知識密集、技術密集、高風險、高回報。由于高風險、高收益的基本特征,高科技企業很難從傳統的渠道獲得融資。而當民營和高科技組合在一起時,其融資就更為艱難。近年來,風險投資在我國已經成長為一個巨大的創業融資市場,如何吸引和利用風險投資已成為促進民營高科技企業發展需要解決的重要問題。

    一、風險投資的基本特征

    風險投資,是指由投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理和運作的一種融資過程和投資方式。其具有不同于一般傳統投資方式的明顯特征。

    (一)風險投資是一種高風險、高回報并存的投資

    一般來說,風險投資是把資金投向蘊藏著極大失敗危險的高、新技術開發領域,以期成功地取得高資本收益的一種商業性投資行為。據統計,美國每10個風險企業中,大約只有2個至3個可獲得成功,成功率在20%~30%之間。盡管風險投資的風險如此之大,可仍有豐富的資金流入到風險資本市場,原因就在于其極高的回報率。根據行業統計,風險投資的回報率達到30%~50%,甚至更高。總體來說,風險投資有著兩倍于一般證券投資的收益。

    (二)風險投資的著眼點是企業的整體增值

    風險投資是權益投資,產出的是特殊商品――企業,并以資本增值獲利。風險投資主動進入高風險領域,尋求在盡可能減少風險條件下的最大投資收益。其為風險企業提供資金援助,著眼點并不在于風險企業當前的盈虧和資信,他們不要求投資對象償還本息,而是以權益資本或準權益資本的方式將資金注入風險企業,其目的是營造出能夠在市場上出售的企業,著眼于該企業的長期收益與增值,在適當的時候通過出售所持風險企業的股份撤出投資,以資本增值的方式實現獲利。

    (三)風險投資是一種專業投資

    風險投資不僅以權益資本介入,而且參與企業的經營管理,通過參與企業的重大決策,提供相關管理顧問服務,推動企業的成長和成熟。因此,風險投資需要由一批專職的精干的風險投資家來運作。風險投資家需要精通相關專業技術知識和金融貿易知識,具有管理才能。他們直接進入所投資企業的決策層,參與企業戰略決策、研究開發、市場開拓、資金融通、資產重組等一系列活動,從創意、項目立項到科技成果商品化、產業化,風險投資家都給予全方位的支持,盡力幫助企業取得成功,以期利益共享。

    (四)風險投資的投資對象不同于一般的金融投資

    一般金融投資審點往往放在財務分析和物質保證(抵押或擔保)等方面,而風險投資審查的重點和考慮的首要任務是智力成果、科技力量的配備等無形資產。風險投資不限于投資高科技企業,只要高增長型的企業都是風險投資的對象。從創業風險投資發展較成熟的國家的實踐來看,風險投資主要投資于新興的有巨大潛力的企業和項目,大多數創業風險投資的投資對象為代表高成長性的高科技企業,尤其以中小企業為主。

    二、我國風險投資發展現狀

    在我國,創業風險投資還是一個比較新的投資運作模式,并且目前又處于一個史無前例的高速發展階段,這就造成我國創業風險投資活動與西方經典的創業投資活動相比,呈現出一些自身的運行特點,體現在:我國的創業風險投資主體種類較繁雜,除了專業的風險投資機構,還包括國有控股或參股的投資公司和大型國有企業的投資部門;投資項目所處的行業除了高科技行業之外,還有相當一部分投資于非高科技的傳統行業。

    與西方發達國家相似,我國絕大部分的中小企業是民營企業。2004年6月我國中小企業板的設立和2009年10月23日創業板開板,不僅為中小企業增加了直接融資的渠道,而且為創業風險投資的退出提供了有利的條件。據統計,2009年風險投資總額為316.64億元人民幣,共投資了689個項目,有173個風險投資項目在2009年實現退出。其中,披露退出金額的69個項目的累計退出金額為37.80億元,平均單個項目的退出金額為5 478.26萬元①。目前我國創業風險投資事業已經到了穩步發展階段,呈現出以下兩個方面特點:一是募資規模穩步回升;二是投資對象“兩高六新”中成長性和科技含量突出。經過幾年的發展,我國風險投資機構運作基本良好,很多機構已經探索出了符合自身特點的管理辦法,團隊的素質普遍提高。

    隨著我國中小企業板和創業板的設立,越來越多的創業風險投資選擇中小企業板市場作為其項目退出的及時有效途徑,在一定程度上解決了我國目前創業風險投資的退出困境。2009年隨著國內經濟的復蘇及創業板推出、新股發行改革等工作取得重大進展,境內資本市場IPO重啟,中國企業境內上市有序發展,風險投資支持的中國企業在境內資本市場上市數量明顯超過海外市場。受益于創業板的開板,境內共有47家風險投資支持的企業上市,較海外市場多出28家。

    三、風險投資與高科技產業相互促進機制

    (一)風險投資支撐高科技產業的創新活動

    高科技產業由于高風險、高投入等特征,資金需求巨大,卻又無法從傳統的融資渠道(商業銀行的間接融資、證券市場的直接融資)獲得資金,而單個投資者不愿介入也無法承擔。近年來,風險投資在我國發展迅速,從2003年到2009年,每年完成的資金募集總量分別為:0.49、43.3、195.71、240.58、893.38、1018.67、963.29億元。如此巨大的融資市場應該可以為民營高科技企業提供巨大的融資空間。

    由于風險投資有眾多的投資者參與,所以單個投資者所分擔的風險就小了。另外,風險投資者引入金融投資領域中“投資組合”的思想將資金同時投向幾個甚至幾十個企業,盡管失敗的不少,但綜合回報率還是很高。由于風險投資有效的資本配置機制、約束激勵機制和管理制度,把資金、技術、人才有機結合,適應高科技企業發展,客觀上產生促進高科技產業發展的效果,使其成為高科技產業的“引擎器”和“孵化器”。

    (二)高科技產業的發展促進風險投資的發展

    高科技產業的技術創新速度加快、周期縮短,科技項目不斷研制、開發,科技成果市場化、商品化的轉化進程不斷加快,高科技企業不斷成長更替,為風險投資提供了對象,促進風險投資的投融資機制的持續良性循環,客觀上促進風險投資機制本身的發展與成熟。

    (三)風險投資與高科技產業相互制約

    風險投資與高科技產業也存在相互制約的一面。當風險投資的資本數量和質量、投入的方式、風險投資公司的素質和運行機制不能滿足高科技產業的發展要求時,就會不同程度地制約高科技產業的良性發展。同樣地,當風險投資所需要的法律環境和退出機制難以得到保障時,風險投資事業的發展就會減緩甚至停滯,而高科技產業形成和發展的資金斷層將重新出現,其發展水平和速度也就會自然萎縮。

    四、利用風險投資促進河北省民營高科技企業發展

    (一)河北省民營高科技企業發展現狀

    2010年1―6月,河北省規模以上高科技產業實現產值1 466.7億元,比上年同期增長41.8%;實現增加值343.8億元,同比增長29.8%,增速高于同期工業7.7個百分點。高科技產業累計完成新產品產值146.6億元,比上年同期增長29.7%,占同期工業的比重為37.1%;累計實現主營業務收入1 417.1億元,比上年同期增長44.4%,增速高于同期工業3.4個百分點;實現利潤110.3億元,比上年同期增長62.3%,形成了一批名牌優勢產品。但同時也存在著技術創新能力弱、設備老化、產業不均衡、軟件產業規模較小、人才匱乏、科研資金不足等問題。這些問題在民營企業中表現得更為突出:

    1.高科技產業規模小,結構不合理

    河北省民營高科技產業增加值在國內生產總值中所占份額較小,主要以制造業為主,2010上半年高科技產業增長最快的是新能源、電子信息和先進制造領域,高技術服務業占的比重較低。而且,高技術產業制造業中,主要以貿易為主,真正自己能夠生產的高技術產品不多。

    2.科技產業化水平和商品化低、經濟效益不高

    科技成果的產業化,是依靠科技進步轉變經濟增長方式和實現國民經濟結構調整的根本途徑。但是,我國整體科技成果的產業化率只有5%~7%,高科技商品化率為10%左右,而發達國家科技成果產業化率達到12%左右。另外,河北省技術進步對經濟增長率的貢獻,僅在30%左右,大大低于發達國家50%~70%的水平。

    3.資金缺口巨大,遭遇資金瓶頸

    河北省2008年科技活動經費籌集額為81 681萬元,其中政府資金12 453萬元,金融機構貸款僅為

    2 180萬元,其余資金全部靠企業自身籌集??梢姼呖萍计髽I科技活動經費來源十分單一,科技活動難以為繼。2008年河北省用于新產品開發經費支出為41 548萬元,處于全國下游水平,僅為北京的1/8。由于缺乏相應的資金支持,高科技企業難以生存和發展,河北省高科技企業數僅從2005年的312家增加到了2008年的355家,增長數量和比例都不大。可見,融資難問題已經成為阻礙河北省高科技企業優化其資本結構的主要障礙。要緩解其融資瓶頸,更好地推動高科技企業的發展,一方面需要大力發展為中小民營高科技企業服務的金融體系,為民營高科技企業創造平等的融資條件和良好的融資環境;另一方面,需要完善民營高科技企業的公司治理機制,促進民營高科技企業吸收外部資金來發展壯大。

    4.風險投資對傳統行業支持加大

    2009年,我國投資傳統產業的案例數和投資金額分別為206項、159.16億元,與2008年的119項、99.38億元的投資規模相比大幅增加,牢守受寵地位;IT等高科技行業由2008年的113項投資案例增加到了135項;投資規模由84.27億元減少到43.29億元,投資規模大幅減少,這種投資規模變化表明了風險投資公司過分追求高科技產業部門投資的“偏好”有了顯著縮減,而對市場穩定、技術成熟的傳統產業的投資動機明顯加強。這種結果應該說是風險投資公司在應對2008年金融危機時的一種追求穩定、降低風險的做法,但是這對于較難從傳統融資渠道獲得資金支持的民營高科技企業來說,產生了巨大的負面影響。這種傾向性無疑也對河北省民營高科技企業吸引和利用風險投資產生了不良影響。

    (二)利用風險投資促進民營高科技企業發展的建議

    引進和利用風險投資是河北省高科技產業走向未來、走向成功的必由之路。目前我國風險投資業是政府主導型的,一方面河北省政府應當積極引進風險投資,利用風險投資推進河北高新技術產業發展,帶動全省產業結構調整與產業升級;另一方面,民營高科技企業也要積極主動抓住發展機遇,充分利用風險投資解決自身發展中的融資和管理問題,避免由于資金鏈斷裂等原因導致企業的經營困境和財務風險。此外,在積極利用風險投資的過程中,政府和企業自身還應該注意以下問題。

    1.政府宏觀調控方面

    (1)建立風險投資更加開放的項目來源機制

    鑒于風險投資成功率極低的事實,對于風險投資者而言,必須有足夠的具有潛在市場前景的項目和大量的新興企業作為選擇對象,才有可能從中篩選出合理的投資組合,盡量分散風險,獲取最大程度的效益。因此,大量的可轉化科研成果和新興企業是風險投資發展的必要條件。河北省高科技企業在過去幾年中發展勢頭良好,作為風險投資的主要投資對象,高科技企業的發展無疑為風險投資的發展提供了良好的機會,但相對于一個成熟規模的風險投資市場而言,河北可供投資的項目還處于緊缺階段。所以,應該建立更加開放的項目來源,有關部門應盡早開放各類科技計劃項目庫,使政府早期支持與風險投資后期介入形成一個良好的鏈接。比如政府開放“863”計劃、高技術產業化計劃、支撐計劃、火炬計劃、創新基金、中小企業基金等,使風險投資機構能夠共享這些項目資源,提高投資成功率,降低投資成本。

    (2)建立風險投資多樣化的項目退出機制

    風險投資追求超常規的股權投資收益,之所以敢冒風險進入前景不明的產品和領域,是因為風險投資不是謀求對所投資企業股份的長期控制,而是在適當的時候通過企業股票公開上市、協議轉讓或回購等,實現豐厚的回報。因此,客觀上要求有一個通暢的退出渠道。沒有順暢的退出渠道,風險投資就無法達到資金的增值和良性循環,既影響投資者獲得最大值的回報的可能,也限制了更多資金進入該領域,影響了風險投資的連續運作。

    (3)建立完善的法規政策體系

    保障風險投資者的利益,建立公正公平的市場環境,確保風險投資規范化運作,是建立和健全風險投資機制的必要條件。按照中國現行法律法規,成立風險投資基金或公司仍缺乏相應的法律依據,應該盡快建立完善的法規政策體系。在國家法律法規不完善的情況下,河北省政府可在以下幾個方面出臺一些地方性政策以保護風險投資公司的正當權益:一是加大知識產權的保護力度,加大對技術要素的保護,防止盜版、侵權等不法行為,以鼓勵創業者從事創新活動。二是針對民營高科技企業出臺傾斜政策,尤其是有關融資的促進政策,為民營高科技企業融資提供保障。三是建立有效的監管機制,形成優勝劣汰的競爭機制。嚴防資格不達標的企業上市,規范民營企業和投資機構的上市行為,保證風險投資整個運作過程合法、透明,確保風險投資金融市場的規范和有效。

    (4)加快建設科技園區,形成區域優勢

    科技園區是人才、知識和技術融合的場所,是知識資本和金融資本結合的場所,是一種集約化和市場化的社會組織形式。它對風險投資、高科技產業產生極化效應和擴散效應。具體而言,科技園區通過吸引人才,技術創新項目、風險資本,從而獲得各種聚集經濟(內部和外部規模經濟),而聚集經濟反過來又進一步增強了科技園區這個增長極的極化效應,從而加速人才、技術、風險資本等經濟要素向科技園區聚集的速度。當科技園區發展壯大之后,通過一系列聯動機制,將人才、技術創新能力、風險資本等經濟要素向周圍地區擴散。不管是世界第一個科技工業園――美國硅谷,還是模仿硅谷而成立的臺灣新竹科技園區,都應證了這一原理。要不斷優化科技園區的投資環境,慎選投資項目,優化產業結構,從而使園區的高科技產業與風險投資形成良性互動局面。

    2.企業內部方面

    (1)企業加強內部管理,摒棄不科學的管理方法和理念

    目前,我國相當一批民營企業還仍然停留在作坊和家族管理為主的管理模式上,這樣的管理模式對于風險投資來講風險太大,風險投資機構大多不愿投資這樣的公司。為更好地吸引風險投資,民營高科技企業應該更新轉變管理思想和管理理念,采用先進的管理方式方法,配合風險投資機構對自身投資風險的管理,積極推進現代組織設計,采用現代化的企業管理方式。

    (2)選擇優質項目及早引進風險投資

    2009年,受創業板和金融危機的影響,風險投資機構投資階段偏好前移,初創期企業的數量明顯增多。成長期企業仍最受風險投資機構關注,案例數量和投資金額均是最多的,成長期企業的案例數量占總案例數的33.67%,投資金額占總投資金額的29.60%;案例數量均居第二位的是初創期企業,占案例總數量的33.16%;投資規模居第二位的是擴張期企業,占投資總規模的25.08%?;谏鲜鎏攸c,民營高科技企業或者創業者應及早和風險投資機構進行有效的溝通,及早引入資金支持自身發展,不要等到資金不足、融資困難時,再和風險投資機構進行談判。否則,不僅風險投資機構要花大力氣進行項目前期和后期的風險進行評估,還要對前期的管理進行評價,企業在談判中也會處于弱勢地位,不利于企業自身的利益最大化。

    (3)選擇合適的風險投資規模

    企業在引入風險投資時,都會面臨投資規模的選擇問題。根據風險投資入股的多少分為:風險投資機構控股和民營企業控股兩種情況。一般情況下,民營企業在創業時不愿失去控股權,而風險投資機構也不愿控股。這是因為民營企業家會對自己的企業充滿信心,希望自己能夠控制企業向預期的目標前進,也不愿自己在企業中的利益沉淀受到稀釋;風險投資機構選擇控股意味著要提供大量的資金,而初創期企業的各種風險還未完全顯現,管理團隊的工作能力也還未得到市場認可,此時投入大量資金有很大風險。所以,民營高科技企業最好分階段融資,這樣能在第一次融資并經營良好的條件下以更優惠的條件獲得后續融資。如此一來,民營企業自身利益得到了較好保障,風險投資機構的投資風險也得到了控制。

    (4)大力引進國內外優秀人才

    風險投資在中國還是一個較新的領域,如果民營高科技企業缺乏了解風險投資過程和特點的管理人才,將導致企業和風險投資公司在進行溝通和合作時可能會因缺乏充分的溝通對對方的訴求不能充分掌握,致使合作中斷。為此,河北省民營高科技企業應該大力引進熟悉風險投資業務的專門人才,以便有效地與風險投資公司合作,取得風險資金的支持,更好更快地發展壯大。

    【參考文獻】

    [1] 林喬金.風險投資促進高科技產業發展的機制研究[D].廈門大學碩士學位論文,2008(3).

    [2] 中國風險投資研究院(CVCRI).2009年中國風險投資行業調研報告[R].省略,2010(3).

    [3] 河北省科學技術廳.今年上半年我省高新技術產業增加值及增速均創歷史同期最高[EB/OL].2010-

    篇2

    企業生命周期理論是由美國著名管理學家伊查克?麥迪思提出的。他在《企業生命周期》一書中,將企業生命周期劃分為三個階段:成長階段、盛年期、老化階段。同時,又在三個階段的基礎上,將企業生命周期細分為孕育期―嬰兒期―學步期―青春期―盛年期―穩定期―貴族期―官僚期―死亡期。根據我國國情,將高科技企業的生命周期劃分為五個階段:種子期、成長期、擴張期、成熟期和其他階段。每個階段都有各自鮮明的特點,而風險投資對于處于不同生命周期階段的企業也有不同的偏好和投資策略。

    二、風險投資及其在不同企業生命周期中的運作研究

    風險投資是一種新興的金融工業。它不同于傳統的銀行業務,它是由風險投資家出資(個人或募集資金),協助具有專門技術而無法籌得資金的技術專家,并承擔高風險的投資機制。風險投資家采取購買企業資產,并參與管理使資產增值,最后通過出售所持有的資產從而賺取利潤。從本質上來講,風險投資是高新技術產業在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統,它加速了高新技術成果的轉化,壯大了高新技術產業,催化了知識經濟的蓬勃發展,這是它最主要的作用。從各國投資實踐來看,我們可以發現:處于種子期的企業,從技術醞釀到走向市場還存在許多不確定因素,因而投資的技術風險、市場風險、管理風險都很突出。處于成長期的企業,一方面需要解決技術上的問題,排除技術風險,另一方面還要制造一些產品進行市場試銷。投資的技術風險、市場風險、管理風險也同時存在。處于擴張期的企業,一方面需要擴大生產,另一方面需要增加營銷投入開拓產品市場。此時,雖然技術風險已經解決,但市場風險、管理風險加大。盡管此時企業已經有一定資金回籠,但由于對資金需求很大,加上公司原有資產規模有限,因而投資風險仍然較大。以下便是針對不同階段企業中的風險投資運作情況。

    (一)種子期。種子期是指企業正式建立之前的一段時間。在這個階段,新思想、新發明和新技術的擁有者首先要對擬生產的產品及其市場潛力做出基本判斷。這一階段對資金的需求量相對較小,這也是天使投資人熱心關注的一個階段。這一時期的高科技企業完成產品開發并準備投向市場,這樣就要求注入大筆資金以設立、裝置生產設備等等。所需資本約為三十萬美元左右。由于新企業毫無業績可言,沒有足夠的資金去進一步的發展,企業或許會請求銀行給予貸款,但往往因為無抵押品等原因難以如愿。唯一可行的路徑是由企業擬一份商業計劃書,送呈風險投資機構,投資機構根據一定的標準審核,決定是否對企業進行股權投資。風險投資專家取得股權之后或成為投資公司的經理人,或成為董事會成員之一。

    (二)成長期。成長期是高科技企業發展的關鍵階段,由于企業產品已經進入市場,企業成功的盈利模式變得清晰起來。但是,由于高科技企業的不確定性,企業銷售收入、現金流入極不穩定,為了企業更大規模地擴大發展,提高經濟效益,提高產品質量,企業需要的資金也會增多,大約會在200萬美元左右。而企業的營業狀況仍不足以達到發行股票的地步,因此,能否進一步得到風險投資機構的青睞,獲得企業進一步發展的資金,對企業的發展尤為重要。這一階段是企業發展的重要分界點,業務進展至此,企業必須開始考慮下一階段是否由公司發行上市股票以獲取業務進一步發展所需的資本。根據NVCA(全美風險投資協會)的統計數據,“風險投資投資于新興企業的比例保持不變,加大了投資成長期企業的力度,對于發展后期企業的投資減幅較大?!边@說明技術更新和模式探索仍在繼續,并保持平穩的發展速度。成型企業的增長速度開始減緩,成長期企業的良好前景和發展速度是吸引風險投資的主要原因。

    (三)擴張期。擴張期是不斷贏得顧客、擴大市場份額的階段。同時,也是高新技術企業大量需要資金的時期,由于正的現金流量已大量產生,企業成功的盈利模式變得更加清晰起來,并且出現績效,顯然風險投資機構對這一階段企業會備愛有加??傊?,成功的盈利模式是處于成長期和擴張期企業發展不可或缺的因素。但是,這時的風險投資機構會面臨一大抉擇,即是否繼續投資,若風險投資公司并無現金或流動債券對該創業企業融資,則必須通過股票的公開上市或合并來賺取超額的資本利得,再投資于其他具有希望的新投資計劃。

    (四)成熟期和其他階段。這一階段企業的組織、市場和資本聯系均已穩定,此時的企業已成為成熟的高科技企業,然而,為了進行大規模投資結構調整或將企業推向公眾等,有時公司還可能需要創業資本。這時的企業可以去銀行申請貸款,進行適當舉債經營,舉債的規模也隨著企業的業績增加,達到最優的資本結構。此時,風險投資機構已經隨著高科技企業的上市或股權出讓而逐漸收回資金。

    三、國內外風險投資業投資階段現狀

    在行業不景氣的形勢下,國際風險投資業呈現出投資階段后移的特點。根據NVCA(全美風險投資協會)的統計數據,在2000年第一季度,美國共有1557家公司獲得了227億美元的風險投資。其中,有62%的企業處于擴展階段,而在一年之前這個比例只有44%。從投資金額來看,發展初期和擴展階段的公司獲得了61.9%的投資。

    相比國際投資機構而言,國內風險投資業的投資也主要集中在中后期。根據中國風險投資研究院(香港)對2004年中國風險投資機構投資階段的調查,在其所偏好的投資階段中,成長期是風險投資機構投資偏好最大的階段,回答率高達76%,其次是擴張期,占66%。整體來看,2004年和2003年的投資偏好階段相似。(表1)從表1中的數據分析可以發現,2004年我國風險投資仍主要集中于成長期和擴張期,這一階段獲得的風險投資金額占新增風險投資總額的近三分之二的比例。但由于中后期階段的投資競爭越發激烈,單筆案例的估值水平被人為地不斷抬高,2004年風險投資出現向種子期等早期階段一定程度的轉移。這在一定程度上說明,隨著風險投資環境的日益好轉,風險投資機構承受風險的意愿在逐步增強。同時,國家也采取了相應的鼓勵政策。比如,國家開發銀行與科技部等發起募集10億人民幣的基金正在緊鑼密鼓地進行,作為國家的母基金,它專門支持那些投資早期項目的民間創投,包括稅收優惠或一些損失補償等條件??梢韵嘈?,如果這個基金出臺,將會有更多的本土風險投資機構投資于我國的早期項目。

    四、我國風險投資行業投資運作中存在的問題及對策

    1、國內缺少面向高新技術小企業的天使投資者。缺乏有效的信用擔保體系,不能為多數高新技術企業融資提供貸款擔保,創業投資不發達,運作也不規范,使得絕大多數高新技術企業得不到創業投資的支持。

    2、風險投資不規范,隨意性大。對投資對象的選擇,也不是高科技中小企業的創業初期,而是已發展到一定階段的項目,談不上自始至終地參與風險企業的科技開發、成果轉讓、人才引進及其企業管理。

    3、退出機制問題。一方面真正有發展潛力的高科技企業很少,投資對象選擇難度加大;另一方面國內風險投資機構的出口更是問題百出,這也造成了目前高科技企業融資困難和銀行等金融機構儲蓄高居不下這一矛盾現狀。

    此外,風險投資的發展環境也有很多問題。比如,體制和政策環境、法律環境等。目前,我國仍缺乏對發展風險投資的有效激勵措施、明確的發展計劃和規范化的管理方法;同時,對高科技企業的稅收優惠和出口優惠政策的力度不足。

    篇3

    1.引言

    私募股權行為作為一種有效的融資方式,正逐漸被眾多高科技企業的管理者所了解,私募行為愈來愈多的被中小企業家尤其是高科技、和新興行業所追捧。本文針對中小型高科技企業的私募股權進行分析、研究,分析和歸納其點。本文的研究可以為更多有意愿或即將進行私募股權的中小型高科技企業管理者提供借鑒和實際的指導;同時,私募股權作為多層次資本市場必要的構成內容正日益受到我國政府、金融家和企業家的關注,研究私募行為也是對微觀資本市場行為進行探討的重要內容,希望研究和探討的結論可以為我國資本市場的發展和健全貢獻一點微薄之力。

    2.國內高科技企業股權私募融資案例

    國內私募行業認為,中國內地非常典型的高新技術行業PE案例之一,這里對無錫尚德、,聚眾傳媒和張江高科的融資案例進行回顧,可以對國內高科技企業股權私募融資有清晰的人事。

    無錫尚德有限公司主要從事晶體硅太陽電池、組件以及光伏發電系統的研究,制造和銷售。2005年5月,尚德在全球資本市場進行了一輪私募融資,英聯、高盛、龍科等投資基金加盟,這些公司用8000萬美元現金換得尚德公司7716萬股權。私募股權基金使尚德成為第一個在紐約交易所上市的中國民營企業。 而在幕后幫助尚德進行操盤的私募方正是本文中投資高德威公司的私募基金。

    在2005年的時候,聚眾傳媒是中國最大的戶外平面廣告網絡運營商。在投入1950萬美元之后,凱雷集團擁有其30%股份。鑒于對成本協同效益和增進市場地位的理解,凱雷促成了聚眾與它的唯一競爭對手分眾媒體的合并,成為中國最大的私有媒體企業,結果在這個高增長空間迅速創造了中國最強的平臺,合并后的分眾傳媒顯著增加了它的商業網絡,能夠為廣告客戶提供更加細分的受眾市場。

    位于北京的中關村和上海浦東的張江兩個高科技園區是目前國內吸引私募資金最多的兩個區域,截止2009年6月,落戶張江的高新技術企業已經超過580家,2004年首家在美國紐約上市的芯片企業中芯國際和2007年成功登陸納斯達克的展訊通信是張江園區高科技企業上市的典范。目前微創醫療、中微公司也都接受了多家風投和私募的投資,即將進行IPO。2009年8月張江集團與零點公司針對張江園區內的高科技公司進行了一次調查,符合創業板上市條件的高科技企業就有293家之多。

    3.我國中小高科技企業私募股權融資現狀

    3.1政府積極引導扶持

    我國政府也十分重視私募行業的發展,深知它對緩解中小企業融資困難和完善多層次的資本市場的重要性。經國務院批準,2008年4月財政部、人力資源和社會保障部同意,全國社?;鹜顿Y經發改委批準的產業基金和在發改委備案的市場化股權投資基金成立,總體投資比例不超過全國社?;鹂傎Y產(按成本計)的10%。以目前社?;鹂傎Y產計,大約超過500億元。去年,社?;饘Χx、弘毅等發起的人民幣基金中投資超過20億元。國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌在上海發表演時講指出,我國資本市場目前的水平還遠遠不能適應中國經濟發展的需求。要改變這種狀況,必須積極發展私募股權基金,并將其納入到我國要建立的多層次資本市場的體系中去。

    3.2國內融資案例日益增多,地區發展失衡

    。從2007年開始,國內的人民幣私募基金逐漸增多,投資的項目、金額也不斷增長。2008 年新設20 支人民幣基金,合計募資213.28 億美元,分別占募資總量的39% 和35%;共發生30 筆人民幣私募股權投資,合計投資34.39 億美元,相比往年,私募股權機構的人民幣募資、投資占比比例均有大幅提升。

    地區分布上,我國的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州和江蘇等地,但主體地域卻在動態演變。目前國內私募金額城市排名為北京、上海、江蘇、浙江、廣東、深圳,進行私募的中小高科技企業多數集中在各地的高科技產業園區內。2009年8月,在首批進入創業板初審的94家中小企業中,曾披露有VC/PE投資的有38家企業,其中廣義IT行業企業有13家,占總數的13%。

    4.我國中小高科技企業股權私募融資模式

    國內科技企業私募融資分為兩種模式:

    1.風險投資+私募股權

    第一類企業從初創階段就接受風險投資,公司的管理者對資本市場較為熟悉,了解相關規則和資本行業。企業管理者多數是歸國留學人員,曾在國外高科公司就職,在自身的專業領域積累類了不少經驗,有的擁有科研成果。他們有著在發達完善的環境中資本市場的工作經歷,了解熟知資本工具和其中的規則,所以創業初始就開始運用風險資本,在獲得充裕發展資金的同時,從一開始就以規范的管理和完善的結構運作企業組織。

    2.自主創業+私募股權

    第二類企業屬于自主創業,在企業創立發展階段,沒有借助于外來資金,完全靠自有資金投入、積累和發展。這種類型的企業家通常沒有海外的學習工作經歷,對資本市場了解較少,在企業進入成熟階段,希望借助資本市場來進行跳躍時的發展,加速業務或市場的擴張。該類型的企業由于對私募股權缺乏了解,往往容易導致兩種情況出現,對私募盲目追捧且充滿熱情,或則十分小心謹慎充滿戒備,甚至有的企業管理家拒絕風險投資和私募股權的幫助。

    兩種模式企業的構成基因和成長經歷導致在私募融資階段關于股權、份額等問題的思維和態度迥然不同。被投企業的多元化投資亦是PE所忌諱的,另一方面,中國的私募基金因為對早期投資的技術趨勢和管理技能缺乏準備,多把資金投資于Pre-IPO的階段,對真正的創業中的中小企業反而投資不多。

    5我國中小高科技企業私募股權融資分析

    5.1國內中小高科技企業私募融資的內外驅動力

    1.外在驅動力

    其實私募資本在我國并沒有私募概念和相應的法律法規的情況下存在由來已久。為了解決中小企業、民營、私營企業融資難的問題,以及解決他們由于規模所限,無緣公開發行股票上市或發行企業債券的融資困難,一些企業與民間金融機構進行了創新和創造。私募就是在此情況下發揮了其他融資方式無法起到的作用。國內私募基金的投資對象是已經形成一定規模并產生穩定現金流的成熟企業,具有上市潛質,主要投資形式是對具有上市潛力的公司進行投資。

    90年代中期以來,私募在我國進入新的高速發展階段。各方面的動力進一步推動了私募資本市場的發展:長期形成的民間資金拆借市場隨著藏富于民的現象愈發明顯而規模越來越大;海外風險投資理念的引入,大量海外投資公司的進入和本土風險投資機構的發展,很多大型企業集團也紛紛介入到風險投資領域,它們的經驗對眾多中小企業的成長幫助更大;國內股票市場的發展也使金融意識深入人心,客觀上促進了私募融資的發展。

    2.內在驅動力

    目前的一個時期內,私募資本對于高科技中小企業意義非凡。高科技成果產業化率低是我國的一個老大難問題,其中一個重要制約因素就是缺乏產業化資金。雖然國家的各類科技扶持性基金和科技擔保公司的出現為高新科技企業的成長做出了一定貢獻,但所能提供的資金非常有限。同時,由于高科技成果在產業化過程中存在較大不確定性,在成果擁有者和投資者之間存在較大的信息不對稱,就使得高科技成果很難從正式的金融部門獲得資金,此時私募就能起到相當大的作用。私募既可以突破正式金融對融資者的信用記錄、規模、贏利性、擔保等方面的限制,又能夠以靈活的條款設計來吸引投資者和補償投資風險,所以能成為高科技產業化融資的一個好方式。

    高科技企業在中國出現和發展的時間還并不長,企業往往以技術研發為主,擁有自主的知識產權和技術優勢,人員以高學歷的技術型人才為主,企業的核心競爭力為技術研發能力。為了獲取企業發展的資金,勢必要和社會各方面機械接觸和交流,接受知名私募基金投資的企業不僅獲得充裕的資金,更在邁向更高層次的資本市場方面做出了很好的鋪墊和準備。從2004年深圳交易所創立中小板以來,深圳交易所中小板已經進入全球三大中小板之一。截止2009年5月底,在深圳交易所掛牌上市的中小企業有273家,273家公司總市值達到9730億元,有205家是科技企業,有135家公司承擔了國家級項目。中小板培育了一批優質企業,也對促進產業結構升級發揮了重要作用。

    5.2高新技術企業私募融資特點分析

    針對我國的法律環境和高新技術企業的特點,我國高新技術企業私募融資具有如下特點:

    1.私募融資建立在廣泛協議基礎之上。因為在我國,不管是《公司法》,還是《證券法》都沒有規范私募融資行為,因此私募關系都通過各個階段訂立相關協議而建立起來的。

    2.私募融資信息披露很不規范。私募最重要的特征是發行人可以不必向投資者進行詳盡、全面的信息披露,而且對所披露的信息也不承擔任何法律責任,這是私募的一大優勢。但是,因為在融資中涉及到公司內部員工和其他外部非機構投資者,他們沒有機會和發行公司的管理層進行全面的溝通,處于信息劣勢,虛假、夸大或者遺漏的信息披露往往導致非機構投資者做出錯誤的投資決策。

    3.在保護投資者(特別是中小投資者)利益方面無法可依。與公募市場相比,私募市場信息更加不流暢,大股東和小股東之間的信息不對稱程度更加嚴重,出現小股東利益受到侵害情況時,小股東將處于更加不利的地位,很多小股東往往在私募融資的過程中就被迫退出企業。

    4.科技企業往往需要多次融資??萍计髽I在人力資源、技術產品研發等方面需要持續投入,一次融資往往無法滿足企業的需要。

    5.私募融資協議中不僅有對賭條款的限制,還存在技術和研發成果的或有轉讓。被私募方選中的科技企業多數都具有獨有的專利或者特殊的研發成果,私募方會要求在企業沒有達到預定的收益指標時,形式對專利或衣服成果的預定權力。

    結論

    私募融資作為資金募集方式作用已越來越突出,從國際資本市場的情況看,通過私募形式募集到的資金數量已遠遠超過了公募得到的資金量,因此私募作為一種募集資金的重要方式值得理論界和廣大的企業家認真研究。私募過程中會涉及到雙方的權益、知識產權、稅收和產業政策等諸多方面,研究和探討這些問題可以幫助企業管理者更好的把握其中關鍵環節,為規范我國的私募股權行為和相關立法提供借鑒,同時也供學者和企業管理者探討。

    參考文獻

    [1] 王琳.淺談我國私募股權投資發展形勢.金融經濟,2008,11.

    [2] 蘇寧,劉虹,私募股權投資及其在中國的發展現狀.全國商情,2008,13.

    篇4

    關鍵詞:科技銀行;五方聯動;發展建議

    中圖分類號: F830.3 文獻標志碼: A 文章編號:16720539(2016)04006304

    一、引言

    近幾年來,雖然高科技企業的發展環境和條件已有一定改善,發展質量和水平也有一定提升,但是由于盈利時間周期長帶來的高風險無法跨越銀行融資的門檻,同時又難以滿足民間借貸的高利率,很多高科技企業往往因為缺乏資金支持而被扼殺在搖籃里。因此,科技金融成為熱門話題,特別是銀企合作問題。

    關于科技金融的概念,早在1912年,Schumpeter在其著作《經濟發展理論》中就提出“創新經濟學理論”,認為金融是推動科技創新和科技成果轉化的重要力量[1]。John Hicks(1969)通過描寫金融支持科技創新的相關案例,借以考察金融市場和技術創新產業化之間的關系,認為金融市場的缺乏和不健全會影響科技創新和創新成果的產業化[2]。

    就銀行貸款對科技型中小企業融資支持的研究,國外學者普遍持較為積極的態度。Leland和Pyle(1977)將金融體系對科技創新的資金支持分為債權融資和股權融資兩種形式,前者以銀行貸款為主,后者則以風險投資和資本市場直接融資為主。他們認為,與其他投資者相比,銀行由于其自身的專業化特性,在獲取和識別信息能力方面具有比較優勢[3]。Chou和Chin(2006)分析了金融創新對科技創新的影響,并認為金融產品的創新有助于技術創新的加速推進[4]。

    當今世界上科技金融創新中最具代表性的是硅谷銀行,我國科技銀行的發展較晚,還未能形成較為完善的科技銀行體制,目前較為典型的形態是科技支行。朱鴻鳴、趙昌文等(2012)通過對中美科技銀行的系統比較,認為硅谷銀行的發展是基于發達的高技術產業、創業投資市場和寬松的監管環境,而我國在這些方面的滯后或不足,是制約科技銀行發展的主要因素[5]。李希義(2014)認為,硅谷銀行的成功主要源于其創新發展了一套支持各個成長階段、尤其是處于早期階段具有高風險的高科技企業成長的投融資服務模式[6]。張亞欣(2012)認為,普通商業銀行由于專業性不夠、風險控制能力不足等原因,在科技型中小企業貸款方面并沒有發揮其應有的功能和作用。因此,設立科技銀行對彌補現有銀行體系的缺陷、解決科技型中小企業融資難問題具有重要意義[7]。付劍峰、郭戎等(2013)通過實地調研杭州銀行科技支行,深入分析杭州銀行的成功經驗,認為良好的科技金融生態環境、政府的政策扶持和科技銀行的經營模式創新與金融創新是支撐科技銀行發展的三大要素[8]。

    國內外學者在科技金融方面的研究較為深刻,也對科技與金融結合促進科技成果轉化和高科技產業發展給予充分肯定,但是我國科技銀行起步晚,學者的研究重點在于科技型中小企業融資環境的問題和科技銀行國外經驗借鑒,關于國內科技銀行發展的專門研究仍處于起步階段,研究文獻少、層次低、不系統。

    二、我國科技銀行發展模式探索――以杭州銀行科技支行為例

    2009年,在科技部和人民銀行、銀監會的牽頭下,成都銀行科技支行和建行成都科技支行兩家科技銀行被批準成立,這標志著我國首批科技銀行的建立。隨后,杭州銀行科技支行、漢口銀行光谷支行等科技銀行相繼成立,截至2013年底,我國已成立60余家科技銀行。

    我國科技銀行主要是指專門針對高科技企業為其提供資金融通服務的商業銀行。與普通商業銀行相比,科技銀行的貸款客戶和貸款原則不同,其主要客戶面向高科技企業和風投企業,其貸款原則也不同于普通銀行的“三性原則”,通常根據企業項目風險程度對其投資。目前,我國科技銀行非常重視發展科技金融業務,其中較典型的是杭州銀行科技支行。

    (一)杭州銀行科技支行發展現狀

    杭州銀行成立于1996年9月,現已發展成為一家初具規模、資產質量良好、盈利能力較強、綜合實力躋身全國城市商業銀行前列的股份制商業銀行。截至2013年12月31日,杭州銀行資產總額3401.89億元,共有分支機構140家。

    2009年7月8日,杭州銀行科技銀行被批準成立,是當時全國第三家、浙江省第一家科技銀行。2014年1月26日,杭州銀行合肥科技支行成立,杭州銀行科技支行是落戶合肥國家科技創新型試點市示范區的第一家銀行。杭州銀行合肥科技支行成立以來,緊緊圍繞合肥市科技創新試點城市和總行戰略發展的定位,充分發揮“科技金融”特色優勢,聯合政府、園區、擔保、風投機構等多方力量,積極支持科技型企業發展,截至目前,累計為高新區政府授信16.8億元,向園區企業投入信貸資金24億元。

    (二)杭州銀行科技支行“五方聯動”模式

    杭州銀行科技支行的運營模式體現為“五方聯動”,即加強自身與政府部門(包括科技主管部門、金融監管部門和經濟管理部門)、創業風險投資機構、擔保公司和科技園區的聯動,構建銀政合作平臺、銀投合作平臺、銀保合作平臺和銀園合作平臺,形成科技企業金融一體化服務戰略聯盟。

    1.銀政合作

    杭州銀行科技支行與政府部門合作主要體現為風險池基金業務。風險池基金是杭州銀行科技支行專門針對科技型中小企業,和科技局、杭州市高科技擔保有限公司(或者其它法人主體)聯合建立的“聯合天使擔?!憋L險池基金。在風險池基金模式下,由科技支行和高科技擔保公司建立風險共擔的融資體系,科技局把原來分散的無償資助科技創新的專項財政資金,安排部分設立“聯合天使擔?!憋L險池基金。由各地科技局推薦具有潛力的科技企業和項目,銀行和高科技擔保公司共同審核,為符合條件的初創型科技企業提供貸款。風險池模式可以產生滾雪球效應和杠桿效益。目前每一元財政資金可以最多為10元融資額提供擔保。

    2.銀投合作

    科技支行與創投機構合作的業務主要表現為投資聯動貸款。投貸聯動貸款是一種基于銀行、創投機構和科技企業三方互動基礎上的貸款模式。在此模式下,支行向科技企業提供貸款,由風險投資公司以股權質押的方式向科技企業提供擔保。投貸聯動貸款對于科技支行、創投機構和科技企業各方都有益處。企業可以在不出售股權及企業經營控制權的情況下獲得融資;科技支行可以降低貸款風險,并有利于開拓成長性客戶;創投機構既可以獲得擔保收益,又增加了以較低廉價格獲取企業股權的可能性。

    3.銀保合作

    杭州銀行科技支行和高科技擔保公司的合作包括基金寶和期權貸款業務。其中,基金寶業務是科技支行對于已獲得各項國家和地區資金補助但補助資金尚未到位的科技企業發放貸款,由擔保公司為其提供擔保,解決企業的流動資金需求。企業最高可獲得政府補助資金的70%,并且無需提供固定資產抵押等其它擔保方式,只需承擔1%的擔保費率和銀行基準貸款利率。期權貸款是指科技企業通過出讓部分期權給擔保公司,由擔保公司為其提供擔保,科技支行發放貸款,銀行與擔保公司約定期權收益各自的分配比例。貸款額度根據企業估值及盈利情況確定。企業以股權換取資金,加快企業發展,實現多方共贏。

    4.銀園合作

    科技支行依托科技園區發掘優質客戶,進行渠道建設,推出租金貸、孵化貸等業務,促進科技型中小企業進園區發展。租金貸主要是針對在合作園區承租辦公場所的企業,經合作園區同意,科技支行發放貸款幫助企業一次性支付租金,企業按月還款。銀行通過為園區企業支付租金,減少科技企業因租金支付造成的資金壓力,使其能投入更多資金研發生產,提高企業資金使用效率。孵化貸是由園內企業首先向園區提交申請,園區推薦資質較好的企業并為其提供擔保,支行通過園區平臺篩選項目和企業,選擇符合條件的科技企業為其提供貸款。與園區合作對于科技支行來說,不僅可以優先發現優質成長性客戶,降低支行貸款風險,而且能更好助力科技型中小企業孵化成長,加快高科技企業發展步伐。

    (三)我國科技銀行發展中存在的問題

    我國科技銀行雖然高速發展,政府也大力支持高科技產業發展,但是資本市場和創投市場較落后,銀行的監管環境較為嚴格,金融體制改革仍較滯后,科技與金融的結合力度不夠強,這些不利因素阻礙了我國科技銀行的進一步發展。

    我國科技銀行依靠政府部門或者高新園區推薦高科技企業,然后建立專家聯合審貸會,由各專業領域的專家包括科技、金融、財務等共同討論審核,因此,所需時間較長,可能無法滿足高科技企業短時間的融資需求。

    我國科技銀行更注重風險分擔,主要通過與政府部門、擔保公司等主體建立風險補償機制,減少銀行單方面的風險,但是風險補償機制并不能從源頭上降低貸款風險,只是改變風險承擔方式,降低銀行風險承擔比例。

    三、我國科技銀行發展建議

    中小企業融資難尤其是高科技企業融資難一直是亙古不變的研究話題,為了推動科技與金融結合,促進科技成果轉化,解決高科技中小型企業融資問題,科技部和各金融機構、各級政府部門鼓勵金融機構進行金融改革和金融創新,各家銀行紛紛建立科技支行。本文通過分析杭州銀行科技銀行運作模式的成功經驗和發展問題,為科技銀行發展思路提出以下建議:

    (一)政府要加強與銀行等金融機構合作

    一是建立科技型中小企業貸款風險補償獎勵機制,利用財政資金設立貸款風險補償獎勵基金,對符合條件的銀行給予風險補償和獎勵,引導銀行業金融機構加大對科技型中小企業的信貸支持力度。

    二是完善科技型中小企業信用擔保風險補償和資本金注入機制,通過地方財政預算安排,爭取中央財政專項資金支持等多種渠道,支持科技型中小企業信用擔保機構和信用再擔保機構提高業務能力,提高擔保機構風險承擔和融資擔保能力,改善科技型中小企業融資環境。

    三是建立財政扶持資金與銀行信貸資金聯動機制,轉變財政資金支持科技創新的投入方式,整合高科技企業發展扶持專項資金,與銀行、擔保和風司等金融機構合作設立基金池,對各級財政專項資金扶持的科技型企業自主創新和技術進步項目,每年集中推薦給銀行等金融機構優先給予信貸支持。

    (二)銀行自身層面

    首先,緊密聯系風險投資公司、擔保公司和私募股權公司。加強傳統合作關系,為這些機構提供開戶和基金托管服務,直接向其發放貸款;創新合作模式,為已獲得風險投資公司和擔保公司等機構融資支持的科技企業提供貸款,既可以增加優質客戶源,也可以降低貸款風險。

    其次,針對高科技企業,不斷加強金融產品創新??萍笺y行的目標群體是所有發展階段的高科技企業,應該量身定制與企業成長階段相匹配的融資產品,為幼稚期、成長期和成熟期的企業設計與之相匹配的信貸額度、貸款期限、擔保方式和利息計算方式等。同時,科技銀行要不斷創新金融產品,根據不同類型資金需求的企業提供不同信貸產品,如針對抵押資產不足但擁有知識產權的企業可以推出知識產權質押貸款,等等。

    最后,加強風險控制管理,完善風控體系建設。第一,建立風險隔離機制,將用于風險投資業務的資金與一般信貸業務分離開來,資金不能互相挪用,避免相互風險影響。第二,提取專項風險撥備,在商業銀行基本撥備要求的基礎上,設立高科技企業專項風險撥備,同時提高資本充足率、流動比率、存貸比等相關指標。最后,要密切關注企業現金流,加強對企業信貸資金使用狀況監測,要求高科技企業將信貸資金存入銀行并留存一定比例,盡可能把風險降到最低限度。

    (三)組建專門的科技型風險投資公司、擔保公司、小貸公司

    為更好解決科技型中小企業在發展中所遭遇的融資難問題,應成立以政府為主導、專業化經營、市場化運作的科技風司、科技擔保公司和科技小貸公司,這些機構以政府產業政策為指導,與科技銀行等金融機構開展合作,綜合傳統信貸和創業投資的互補優勢,靈活地制定貸款產品結構和價格,通過直接擔保和再擔保的方式,幫助具有發展潛力的科技型中小企業或項目進行融資活動或提供其它形式的信用擔保,緩解科技企業資金壓力,促進科技產業發展。

    參考文獻:

    [1]Schumpeter. The theory of economy development[M].Cambridge.MA: Harvard University Press, 1912.

    [2]Hicks J.A theory of economic history[M].Oxford: Clarendon Press,1969.

    [3]Leland H, D Pyle. Information Asymmetries, Financial Structure and Financial Intermediation[J].Journal of Finance, 1977, (32):371-388.

    [4]Chou Yuan K, Chin M S. Financial Innovations and Endogenous Growth[J]. Applied Mechanics and Materials Journa1, 2006, 12(3):146.

    [5]朱鴻鳴,趙昌文.中美科技銀行比較研究――兼論如何發展我國的科技銀行[J].科學進步與對策,2012,29(10):84-90.

    [6]李希義.我們需要發展什么樣的科技銀行――對國內科技銀行運行模式的探索[J].中國科技論壇,2014,(6):135-140.

    [7]張亞欣.對發展我國科技銀行的思考[J].科學管理研究,2013,31(1):109-112.

    [8]付劍峰,郭戎.如何發展我國的科技銀行?――基于杭州銀行科技支行的案例研究[J].中國科技論壇,2013,(4):92-97.

    [9]朱心坤.硅谷銀行如何開展科技金融服務――赴美考察札記[J].華東科技,2011,(6):28-30.

    [10]喻翔宇.我國科技銀行發展研究[D].長沙:湖南大學,2013.

    [11]張錚,高建.硅谷銀行創業投資的運作機制[J].中國創業投資與高科技,2004,(4):75-77.

    The Research on the Development Mode of Technology Bank in China

    FANG Ru

    篇5

    尊敬的各位老師,親愛的各位同學:

    大家下午好!

    我是XX級社工班的學生XX,我的畢業論文題目是《社區照顧理論下的城市社區養老服務發展對策研究》。我當初之所以選擇這個課題,一是因為目前我國已進入了老齡化社會,關注養老服務是我們的責任,也是亟待解決的問題。二是我個人對養老服務的興趣。我的學年論文就是研究老年社區照顧的,題為《從“我國老年人的戀家情結”視角看老年社區照顧的開展》,而畢業論文就是對學年論文的深入,我希望通過自己的淺薄研究能夠為我國養老服務的發展提供建議和參考。

    我的畢業論文指導老師是肖云老師。從確定選題、擬定提綱、完成初稿,到最后定稿,我得到了肖老師的精心細致指導,使我很快掌握了論文的寫作方法,并在較短的時間里完成了論文的寫作。不管今天答辯的結果如何,我都會由衷的感謝指導老師的辛勤勞動,感謝各位評委老師的批評指正。

    下面我就把論文選題背景,寫作基本思路以及存在不足向各位老師作如下簡要陳述:

    隨著我國人口老齡化的加劇,養老問題已成為我國社會生活中存在的一個不容忽視的問題。由于家庭結構的變化,子女數量的減少,傳統的家庭養老和社會養老已經不能適應我國目前快速老齡化的現狀。在我國城市社區快速蓬勃發展,社區服務功能日益擴展和凸現的背景下,如何以社區為依托和載體,使之承擔和發揮其養老服務功能,成為理論和實踐上需要研究的問題。

    近年來,對城市社區養老服務問題的研究較之初期的研究已逐漸走向深入,研究視角也在不斷拓展。從研究城市社區養老服務的文獻來看,多數研究集中在社區的境況、老年人的生理特征、心理特征、養老工作存在的問題等方面,優勢視角、增能理論也開始得到了初步應有。以社區照顧理論的視角來研究城市社區養老服務的研究也有不少,但目前運用的深入和全面分析尚不多見。雖然這些相關研究對城市社區養老服務的發展都起著極大的促進作用,但也存在著不足和缺陷。例如:多數研究從社會調查的角度出發,比如對我國老年人身體狀況、生活狀況的調查等;問題的分析多數也僅僅局限在淺層次的空洞層面,分析還不夠深刻細致,讓人知其然不知其所以然;對于問題解決,太過注重養老的物質層面,而忽略內心和精神層面;在方案的提出方面,考慮不夠全面,大多停留在宏觀政策的層面,很多措施抽象而不具體,也難以落實,同時也缺乏可行性。

    因此,我在本文的寫作過程中,結合當前城市社區養老服務的現狀,全面分析其所存在的問題,在社區照顧理論的應用和深入下,重點從文化傳統、思想觀念、經濟實力等方面著手,針對我國的城市社區養老服務發展初步提出建設性對策。希望能夠為我國的城市社區養老服務的發展工作提供建議和參考。

    全文共分四個部分,分別為:社區照顧理論的分析、我國城市社區養老服務的現狀、我國城市社區養老服務所存在的問題及原因分析、社區照顧理論下我國城市社區養老服務的發展對策。

    第一部分主要闡述了社區照顧理論的來源、相關概念、內涵及特點。旨在增加對該理論的理解。

    第二部分主要在大量文獻的查閱和實地考察的基礎上,概括了我國城市社區養老服務的總體現狀。主要有:城市社區養老服務領域不斷拓寬;城市社區養老服務方式呈現多樣;城市社區養老服務環境日趨優化。

    第三部分主要提出了目前我國城市社區養老服務所存在的問題:(1)對社區養老服務認識不足(2)社區提供的服務項目較少(3)缺乏專業的養老服務人員,服務質量不高(4)社區醫療有待加強(5)政策法制不健全(6)資金缺乏且來源渠道單一。并對其進行了原因分析。

    最后一部分針對存在的問題提出以下策略:1、充分發揮政府的主導作用,提高社區養老的意識2、豐富社區養老服務項目3、加強對社區工作者的專業化培養,提高服務質量4、加強社區醫療水平5、完善相關的政策法規6、多渠道的籌集資金

    本文采用的研究方法主要有:文獻研究法、比較分析與實證分析法,

    首先本文是在查閱大量相關資料和前人的研究情況下來進行寫作的。

    其次,本人對重慶市部分社區進行了走訪調查,調查對象注意了地域代表性。最后,對大量的資料進行了歸納總結,分析原因,并提出幾點可行的建議。

    本文存在著一些不足之處,例如由于人力和時間有限,不能對各社區進行大范圍的調查,改進與驗證。

    最后,我的論文是在肖云老師的精心指導下完成的,他嚴謹治學的態度給了我潛移默化地影響。同時,在撰寫的過程中,我學到了許多東西,豐富了自己的知識。我的陳述完畢,希望各評委老師給予評價和指正。謝謝!

    可行性分析:城市社區養老服務問題的分析多是以文獻研究為主,參考我國現行的養老模式,及各模式存在的弊端,再根據老年人生命階段特殊的生理和心理特征,以此來為城市社區養老服務探索合適的方式,以改善現狀,提高老年人的生活質量。而很少從社區照顧理論的觀點和意識來進行深入思考。因此,本文把社區作為養老服務的一個平臺,采用了文獻查閱法、比較分析與實證分析相結合等方法,分析了我國現階段城市社區養老服務的發展現狀和所存在的問題,在社區照顧理論的應用和深入下,從文化傳統、思想觀念、經濟實力等方面著手,針對我國的社區養老服務發展初步提出建設性對策。既考慮到了物質層面也兼顧了精神層面,策略涉及宏觀政策也兼有微觀工作,從而更具全面性,也具可行性。

    在查找文獻和收集數據方面,能夠通過適當的查找文獻方法可以較快獲得各種所需資料,相信能夠如期完成論文。在修改論文的過程中,本人一定會較多聽取督導老師建議,在文章結構上、論點論據的充分性上、文章邏輯等方面對文章進行修改完善??傊?,考慮到四年社會學、社會工作方法的學習積淀和本人對研究問題的興趣,相信自己一定能如期完成任務要求,實現預期目標。

    本課題需要重點研究的、關鍵的問題是:以社區為養老服務的一個平臺,采用文獻查閱法、比較分析與實證分析相結合等方法,在社區照顧理論的應用和深入下,從文化傳統、思想觀念、經濟實力等方面著手,針對我國的社區養老服務發展初步提出建設性對策。既考慮到了物質層面也兼顧了精神層面,策略涉及宏觀政策也兼有微觀工作,從而更具全面性。

    解決的思路是:(1)采用文獻查閱法、比較分析與實證分析相結合等方法,首先,在綜述了國內外相關學者研究成果的基礎上,強調了在現階段,研究我國城市社區養老模式的必要性和現實意義。(2)其次,分析了我國現階段城市社區養老服務的發展現狀和所存在的問題,在社區照顧理論的應用和深入下,從文化傳統、思想觀念、經濟實力等方面著手,針對我國的社區養老服務發展初步提出建設性對策。

    論文答辯自述范文(二)

    各位老師:

    下午好!我是金融學專業***,非常感謝各位老師不辭辛苦參加我的論文答辯。我的畢業論文題目是《拓展農村消費信貸市場的策略分析》,我的指導老師是***老師。下面我就論文的相關情況向各位老師作一下匯報,懇請各位老師批評指導。

    首先,我想談談這篇文章的寫作意義。

    近年來,我國農業綜合生產能力不斷提高,在國家一系列支農、惠農政策支持下,農民收入連續幾年獲得穩定增長,農村的消費水平也在逐年提高,但與城市相比仍有很大差距。

    當前,農村是擴大內需的突破口,經濟增長的潛力在農村,而農村資金短缺,農民貸款難問題嚴重制約了農村的經濟發展和農民生活水平的提高,阻礙了農村市場的發展。這與我國建設社會主義新農村的目標是相違背的。

    本課題通過分析農村消費信貸的現狀,發現其中的問題,并提出拓展農村消費信貸市場策略,可為開拓農村消費信貸市場提供政策建議和理論依據,使我國農村需求潛力得到進一步的開發,農民生活質量得到提高,農村金融市場實現繁榮。其次,我想談談這篇文章的研究方法和寫作思路。

    研究方法:

    1.文獻綜述法。在前人的基礎上,全面分析農村消費信貸在農村經濟建設中的作用及存在的問題,并提出拓展農村消費信貸市場的相應策略。

    2.定性分析法。以當前農村消費信貸市場的發展狀況為切入點,定性的研究阻礙農村消費信貸發展的多方面原因。

    思路:

    從調研農村消費市場和消費信貸情況入手,深入分析新時期我國農村消費信貸市場的狀況,針對制約我國農村消費信貸業務發展的因素和農村消費需求和消費信貸需求的特點,并對相關法律法規進行研究,進而提出開拓農村消費信貸市場的策略。

    最后,我想談談這篇論文的結構和主要內容。

    本文分為三個部分,第一部分通過分析農村消費市場的需求狀況,指出目前農村消費市場缺少足夠的信貸支持,從側面說明拓展農村消費信貸市場的必要性和可行性;

    第二部分通過分析我國農村消費信貸市場現狀,提出目前農村消費信貸市場還存在著農村金融服務體系不健全、農村金融服務機構信貸資金投放不足、農村信貸產品創新落后于經濟的變化發展以及農村消費信貸相配套的政策和法律體系不完善等問題;

    第三部分針對我國農村消費信貸市場存在的問題,提出加快改革步伐,建立商業性金融,合作性金融、政策性金融相結合,資本充足、功能健全、服務完善,運行安全的農村金融體系;同時農村信用社等金融機構要不斷加強信貸風險管理,開拓創新,推出多樣化的信貸產品;政府部門要進一步加強政策扶持力度,完善相關法律法規以改善農村金融的外部環境等若干對策。

    與其他文章相比,本文創新的之處是對農村信用社等金融機構消費信貸業務的風險管理問題和金融產品創新等方面進行了深入的闡述。

    本論文經過一二三稿并最終定稿,在這期間,我的論文指導老師——***老師對我的論文進行了詳細的修改和指正,并給予我許多寶貴的意見和建議。在這里,我對她表示我最真摯的感謝和敬意!

    以上就是我畢業論文答辯自述,希望各評委老師給予評價和指正。謝謝!

    論文答辯自述范文(三)

    尊敬的各位老師,親愛的各位同學:

    上午好!

    我是**專升本**班的***,我的論文題目是《企業保持持續盈利能力研究》。這篇論文是在我的指導老師***老師的悉心指點下完成的,在這段時間里,*老師對我的論文進行了詳細的修改和指正,并給予我許多寶貴的意見和建議。在這里,我對她表示我最真摯的感謝和敬意!下面我將這篇論文的寫作研究意義、結構及主要內容、存在的不足向各位老師作簡要的陳述,懇請各位老師批評指導。首先,我想談談為什么選這個題目及這篇文章的研究意義。

    我當時之所以選擇《企業保持持續盈利能力研究》這個題目是因為隨著經濟全球化和信息技術的發展,企業賴以生存和發展的環境發生了巨大的變化,在中國很多企業都因為不能適應這種變化而走向衰退。如何使企業既能保持目前的發展,又能在未來依然取得良好的發展勢頭等持續發展問題,引起各界越來越多的重視。因此,我們無論從社會財富創造、國民經濟發展、國家財政收入、充裕就業機會、提升市場競爭力等哪一個方面去進行考察,都需要對其不斷地進行研究,以不斷提升企業持續、穩定發展的能力,從而促進我國經濟更快的發展。

    其次,我想談談這篇文章的結構和主要內容。

    我的論文主要分為以下四個部分:

    第一部分,主要概述了企業的盈利能力的涵義,之后又從企業的生命周期角度闡述了企業一旦失去持續盈利的能力,根本就無法維持生命,突出了持續盈利能力對企業發展的重要性,持續發展已成為企業生存最基本的保障。我們應在企業消亡和終結前,盡可能地延長企業的壽命,使其在有限的生命周期內實現其最大的價值。這既是對企業的盈利能力概念的補充和完善,也為下文進行深入論述打下了基礎。

    第二部分,著重分析了哪些因素影響了企業保持持續盈利的能力,主要有以下四個方面:一、惡心競爭;二、戰略規劃缺失;三、缺乏現代企業制度和科學管理體系;四、企業家浮躁的心態。

    第三部分,主要從外因和內因兩個方面分析了我國企業保持持續盈利能力的現狀,并對企業中存在的問題做了原因分析,指出外因只是對企業的發展存在一定程度的影響,并不是制約企業發展的決定因素。而真正制約企業發展的瓶頸還是在于企業內部,并且具有普遍性。

    第四部分,主要是針對前文所提到的影響企業保持持續盈利能力的因素和現存企業中存在的幾個主要問題,提出了相應的解決對策:1.不斷創新,回避惡性競爭;2.加強企業的戰略規劃,制定可持續發展戰略;3.建立完善的核心制度和科學管理體系;4.企業家要具有企業家精神和良好的心態;5.塑造優秀企業文化;6.高瞻遠矚,樹立遠大發展意識。同時,也將論文的結構作了最后的收尾和完善,使論文整體結構完整,論述合理。

    最后,我想談談這篇文章存在的不足。

    在這篇論文的寫作過程中,我盡可能多的收集資料,雖然從中學到了許多有用的東西,也積累了不少經驗,但由于自己學識淺薄,認識能力不足,在理解上有諸多偏頗和淺薄的地方;也由于理論功底的薄弱,存有不少邏輯不暢和辭不達意的問題;加之時間緊迫和自己的粗心,與老師的期望相差甚遠,許多問題還有待于進一步思考和探索,借此答辯機會,萬分懇切的希望各位老師能夠提出寶貴的意見,多指出這篇論文的錯誤和不足之處,我將虛心接受,從而進一步深入學習研究,使該論文得到完善和提高。

    以上是我的論文答辯自述,敬請各位評委老師提出寶貴的意見。謝謝!

    論文答辯自述范文(四)

    尊敬的各位老師,親愛的各位同學:

    大家下午好!

    我是xx級人力資源管理班的xxx,我的畢業論文題目是《高科技企業人力資源管理》,指導老師是xxx。在我的論文寫作期間,老師給予了悉心的指導,這才使得我的論文能夠如期順利完成,在此,我謹向老師表示衷心的感謝!下面我將論文的選題背景、寫作基本思路以及文章中我個人的一些新的觀點與理解向各位老師做以匯報:

    我當初之所以選擇高科技企業人力資源管理這一課題進行研究,很大程度上同我對自身所選專業的濃厚興趣是分不開的,但更重要的是對高科技企業人力資源管理進行研究具有重大的現實意義。主要體現在四個方面:

    第一,中小企業在許多行業和領域具有明顯的優勢。第二,中小企業已成為大企業發展不可或缺的重要組成部分。

    第三,中小企業在解決勞動就業方面發揮著越來越重要的作用。第四,中小企業在推動市場經濟發展中越來越顯現出強大的生命力。

    具體來說,我的論文通過對當今高科技企業人力資源管理現狀地分析,找出高科技企業人力資源管理所面臨的問題,并找出影響高科技企業發展的關鍵因素,進行比較充分地分析,提出一些切實有用的對策建議,以對解決高科技企業人力資源管理的問題產生積極的作用。整篇文章是我在查閱有關人力資源管理、企業管理權威學者著作的基礎上,結合自身所學知識和個人的理解,最終在、老師的指導和幫助下完成的。在全文寫作過程中形成以下新的理解與突破:

    對高科技企業人力資源管理的重要性進行了較為細致的分析

    較深入的挖掘了影響高科技企業人力資源管理的因素

    針對目前我國高科技企業人力資源管理現狀提出了意見

    通過本次論文寫作,一方面使我掌握了論文寫作方面相關的技巧,另一方面也使得我在高科技企業人力資源管理這一課題上有了新的認識與理解。但由于我自身所存在的知識儲備方面的缺陷,使得文章中的相關觀點還不夠成熟,甚至可能存在錯誤觀點的情形。對此,我熱切希望能夠得到各位老師的指導。

    謝謝!

    論文答辯自述范文(五)尊敬的各位老師,親愛的各位同學:

    大家上午好!

    我是xx學院中文系XX級XX班的學生XX。我的畢業論文的題目是《學術情結》,我的指導老師是宋聚軒教授。

    我當初之所以選擇《學術情結》這個題目,初始原因是先生是我大學四年一直喜歡并深深羨慕的,每當我到一個陌生的地方,我都會盡力淘本有關的書籍,以慰藉我與世格格不入的靈魂。,作為一個名詞更多地出現在五四中,出現在資產階級唯心派的行列中,其實我們從小就接受過他的思想教育,如以前的小學課本、現在的初一課本中都德的《最后一課》便是他最早的思想拙作,這種“亡了國做了奴隸的人們,只要不忘記自己語言就像拿著一把打開監獄大門的鑰匙”。體現了在戰亂年代學生學習的目的重要性,學生不是為國捐軀的尸體,更多的是祖國傳統文化的繼承者。

    《學術情結》,這個題目在我的腦海中醞釀了很久,大約在大三暑假我就開始著手這方面的資料收集,但一直是深陷其中,不能自拔??梢哉f那個時候,我是一名的狂熱追求者,他一生獲得美國35個榮譽博士稱號,是前無古人后無來者的;他一輩子徘徊在政治與學術的夾縫中,為民主為科學奉獻了畢生的心血;在情感的痛苦煎熬中,又深刻展現了一個俗人的中庸心態,這一切的一切都深深地影響著我,激勵著我。恢復在我們心目中的地位是我輩義不容辭的責任,也是本文寫作第一目的。

    篇6

    一、上市—拓寬中小企業融資渠道

    1.融資難的現實

    “中小企業融資難”是制約中小企業發展的“瓶頸”,在對上海市資金融通問題的調查中發現:在生產經營上融資“較困難”、“很困難”和“不存在困難”的企業比例分別是68%、14%、18%。在有項目投資的企業中,37%的企業依靠自有資金,29%的企業依靠銀行貸款。調查樣本的平均銀行長期借款額是49萬,平均短期借款額是554萬,兩者之比是11:1??梢娰J款在中小企業項目投資中作用不大?!缎侣剤蟆?998年4月9日的資料顯示,63%的中小企業近期內沒有投資打算,其主要原因就是資金難以落實,這一比例遠遠高于大企業。

    2.創業板市場是推動中小企業發展的助推器

    創業板市場又被稱作二板市場、小盤股市場、自動報價系統及可供選擇的投資市場等等。它是經濟發展到一定階段,主板市場門檻太高、無法滿足成長性中小企業特別是高科技企業直接融資需求而產生;是證券場外交易市場的重要組成部分和高級形態。

    低門檻的創業板市場的到來,無疑是給處于困境中的中小企業帶來一場及時雨。主要體現在以下幾個方面:首先,民營企業在創業板市場上市,則可通過發行新股或后續配股進行直接融資,從證券市場獲得企業發展所需資金。其次,以擬在創業板市場上市為契機,進行企業的股份制改造,建立起產權明晰、治理結構合理的現代企業制度。并且,在創業板市場上市,由于創業板市場其嚴格的上市條件和監管措施,特別是財務監管措施,有利于企業改善經營管理狀況,提高經營管理水平。而且,企業尋求上市的努力本身就促使企業在各方面提高水平。另外能上市是企業進步和發展的一個標志,可以增強投資者對企業的信心,提高企業的信譽。

    二、創業板市場應當向非高科技中小企業敞開大門

    目前,全球各主要創業板市場大都成立于20世紀90年代,美國NASDAQ培育出了一大批高科技公司,他們大都定位于支持高科技企業。2000年3月,以美國NASDAQ為代表的創業板市場進入調整期以后,各主要創業板市場紛紛轉向支持更多具有高成長性的中小企業。為了擠掉高科技“泡沫”,不少創業板對高科技公司進行了清理。不少國家與地區甚至通過重新籌建中小企業創業板市場來替代原有的市場。

    這體現在:

    第一,從準入條件上看:在國際上現有的創業板市場中,并沒有關于企業科技含量的準入條件,以美國NASDAQ小盤股市場的上市標準為例,它所包括的九個指標為:凈有形資產、股票市值(總資產、總收入)、稅前收入、公眾持股數量、公司創立時間、公眾持股市值、最低投標價格、股東數量和做市商數。而即使是以發展地區科技產業、推動創新為本的香港創業市場也沒有關于科技含量的硬性規定。香港創業板市場與主板市場的區別在于:相對較低的上市要求、“買者自負”的原則、資料披露為主的原則和嚴格的保薦人制度。在其市場制度特點中并不存在關于企業科技含量的專門要求。所以,無論是否屬于高新科技行業,中小企業只要達到創業板市場的上市條件就可以申請進入公開上市。

    第二,從市場發展現狀上看:創業板市場是高新科技公司,特別是高科技中小企業上市融資的重要場所,但是它絕對不是一個僅僅包括高科技產業的市場。美國的NASDAQ市場是一個新興高科技公司云集的市場,它們的市值增長幅度驚人,但是盡管如此,NASDAQ市場并不是一個只包括高科技產業的市場。有數據表明,1998年底,NASDAQ市場上市公司的產業構成為:制造業占上市公司總數的27.5%,金融保險業占20%,零售與批發占11.2%,計算機編程和數據處理占10.6%,服務行業占10.5%,交通和通訊占7%??梢哉J為:在當前各國和地區存在的創業板市場都是向非高科技中小企業開放的。高科技類公司占據的顯赫地位是市場自身選擇機制發揮作用的結果,而不是人為設立制度約束的結果。

    在我國現存的中小企業中,很大的部分屬于傳統的加工和服務性行業企業。就我國現有的經濟發展水平和行為市場發達程度來,這些企業也具有相當的發展潛力和良好的市場發展前景。但是長久以來,由于受到我國計劃經濟體制和金融體系不健全的影響,我國中小企業的融資渠道十分狹窄,嚴重地影響了這些企業的建立、經營和發展。創業板市場的建立可以為那些優秀的非高科技中小企業提供重要的融資渠道,鼓勵和支持它們的發展。

    三、非高科技中小企業在創業板市場的戰略定位和擬上市的策略

    創業板市場上的風險投資者們看中高科技企業的是其高成長性,希望能夠通過大量的投資對象中的一家或幾家企業的暴利增長來獲得巨額的回報。但是對于非高科技中小企業來說,期望著一夜暴富是不切實際的,因為傳統產業的特點就是緩慢但是穩步的增長。由于我國產業結構近期內學是以制造業為主,從政策因素和國際貿易因素上考慮對傳統產業都較為有利。非高科技中小企業應當充分發揮我國的比較優勢即勞動力資源豐富的優勢,積極參與國際分工,獲取比較利益。非科技類中小企業在強化自身比較優勢的基礎上謀求發壯大,引進先進技術和管理經驗,逐步完成技術升級換代。這樣的過程雖然成長較慢,但風險也相對低的多,可以吸引到一部分風險弱的投資者。

    1.把企業在創業板市場上市的最終取向與企業的長期發展規劃有機結合起來。一個沒有制定長期發展規劃方案的企業,其發展必然遭遇種種。投資者愿意把錢企業,是因為投資者看好企業的發展前景。因此,應把企業上市籌資的目的同發展替有機地結合起來,使企業真正走上可持續發展之路。

    2.把企業在創業板市場上市與建立現代化企業制度結合起來。中小企業就從巨人集團、沈陽飛龍、三株集團等企業中吸取企業產權不清、治理結構不合理的教訓。在創業板市場上市,對擬上市企業的要求就是企業產權清晰,企業建立科學的股東會、監事會、董事會、經理層等四個層次的治理結構,使企業真正建立現代化企業制度。

    3.把企業在創業板市場上市和改善企業經營管理能力有機結合起來,隨著企業規模的擴大,企業的經營管理日益復雜,企業必須相應建立科學規范的管理體制與變化的經營環境相適應,并使企業融入國際競爭體系中,按國際慣例建立人事、資產、負債等一系列科學化的管理制度,使企業擁有強大綜合的競爭能力。

    4.把企業在創業板市場上市的目標與企業的產業經營和資本經營的統一發展戰略有機結合起來。通過產業經營和資本經營的有效結合,增強企業的核心能力,享有成本、研發、市場開發等方面的絕對優勢,由此增大企業的資產,提高企業的抗風險的能力。

    擬上市中小企業,在確定企業發展戰略定位后,應針對企業自身目前存在的問題,做好以下幾個方面的準備工作,為企業在創業板市場成功上市打下堅實的基礎。

    1.建立產權明晰、治理結構合理的現代企業制度。擬上市企業在進行公司化改造過程中,應嚴格按照創業板市場、現代企業制度的要求規范動作。

    2.建立符合現代企業標準的財務管理制度和內部監控制度。擬上市的企業,無論是準備上市前還是上市成功后都有著嚴格的披露要求。因此,擬上市企業可通過聘請財務顧問公司協助建立規范的財務管理制度,規范企業的會計核算、預算管理、責任會計及相關的財務管理制度;并聘任一名全職的合格的會計師,負責企業財務管理工作,同時應成立以獨立非執行董事的審核委員會,監督審查企業年度、半年度和季度的財務報告、財務申報及內部監控程序。

    3.運用資產重組措施,擴大企業資產規模。擬上市企業,一方面,可采用兼并手段將專業相同、規模較小的,但行業發展前景和產品市場前景具有吸引力的企業進行重組合并;另一方面,可以參股的方式同高等院校、科研院所聯合,引進技術和價值規律。

    4.建立一套良好的激勵和約束機制,引入策略投資,促進企業的持續、快速增長。引入策略投資者能夠為企業帶來兩方面的策略價值:行業和領域價值;金融和財務價值。前者指策略投資者從企業所從事的行業或所處地域對企業的支持;后者指策略投資者將其所持有的風險資本注入企業。擬上市企業若能夠從著名的策略投資者那里獲得風險投資,一方面有利于企業解決上市前的最低規模要求問題,另一方面有助于提高企業上市的可能性,有利于企業上市價格的制定和上市后市場價格的穩定。

    5.認真委任保薦人,為上市創造有利條件。擬上市企業應全面了解保薦人的職責和作用,聘請保薦人的意義遠超出協助企業上市,一個好的保薦人對于企業構建一個運作順暢的管理機制、制定長遠的發展規劃、并真正實現其成長和發展,起到事半功倍的作用。

    6.全面地了解創業板市場,在企業調整改造的過程中,不斷積累資本運作經驗。擬上市企業對創業板市場,對資本運作的了解和熟悉,關系到企業與風險投資者、上市中介機構、上市審批機構之間的溝通,對企業策略投資者的引入、企業能否成功上市、企業股票發行價位的制定、上市后企業的運作有著極大的影響?!緟⒖嘉墨I】

    1.中小企業金融環境的思考,王琦、章啟宇,商業研究2000年第四期

    篇7

    中圖分類號:F83 文獻標識碼:A

    收錄日期:2015年11月10日

    一、高新技術企業發展現狀

    自1979年改革開放以來,我國技術創新和各項高新技術發展計劃已取得長足進步,大量高新技術成果如雨后春筍接踵而現。高新技術企業的發展對加快產業結構調整,提升綜合國力,促進經濟發展和社會文明進步等諸多領域都發揮著至關重要的功能。但與此同時,很多問題在高科技企業的發展過程中逐漸顯現出來,如企業發展不平衡,企業或地區之間差異很大;高新技術企業產值所占比重較小,經濟效益不高;教育體系不合理,技術創新層次低,還不具備較強的競爭力。另外,因為高新技術企業發展還不成熟,相關制度和政策的制定還不完善,政府在工作過程中難免會遇到心有余而力不足的情況,這在一定程度上也對高新技術企業的發展造成了影響。

    二、高新技術企業融資存在的問題

    (一)直接融資渠道受到限制。隨著我國高新技術企業迅猛發展,傳統的資本市場融資方式已遠遠不能適應新的融資需要。一方面高新技術企業在國民經濟中的份額比例提高的快速發展,使得越來越多的資金需求;另一方面我國的資本市場發展還不成熟,結構層次單一、發展緩慢落后,使高新技術企業直接融資渠道受到限制。雖然我國目前擁有深圳和上海兩個證券交易所,以幫助減輕對高新技術企業的融資問題,但企業如果想要通過發行股票進行融資必須滿足企業財務資信狀況良好并且經營規范的條件,這對許多高新技術企業而言依然是難以達到的,因此,對這一方法的高新技術企業多數是不合適的。

    (二)間接融資渠道不暢。對大多數企業而言,銀行貸款是進行間接融資最有效的渠道。在當前的經濟形勢和金融體制下,我國銀行普遍實行自主經營、自負盈虧的發展方式,因此其在發放貸款時有嚴格的審查制度和評價標準,如企業的信譽、償還能力、提供擔保等。然而,在高新技術企業的萌芽階段和早期的成長階段,由于其內在風險大、無法提供擔保、融資成本高等原因,企業通常是不愿發放貸款的。從當前情況下來講,阻礙銀行向高新技術企業貸款的原因主要包括:商業銀行以安全性為原則的經營觀念、現行金融體制的固有缺陷、信用擔保機制不健全、信息不對稱等。這些原因使很多計劃通過銀行貸款來進行融資的高新技術企業陷入困境,從而無法通過此渠道得到資金,進而阻礙企業的進一步發展。

    (三)高新技術企業的技術風險。眾所周知,技術創新是高新技術企業的生命所在,只有不斷創新才能適應市場的需要,促進自身的發展。然而,只要進行技術創新就不可避免地會遇到技術風險,這主要是因為技術創新過程中所存在的非概率型的不確定性,在很多時候新技術的發展方向和成果往往是不確定的,所得到的產品與最初設計理念存在很大偏差,這也就導致創新型企業需要承擔相當大的風險。在進行創新過程中,最初設計不合理、生產成本過高、產品無法制作等原因也有可能導致創新的失敗。

    (四)高新技術企業的市場風險。高新技術企業與傳統企業一樣,都存在著市場風險。市場風險主要是指產品市場的不確定性,如果企業生產出來的產品沒有得到市場的認可,無法把商品銷售出去,同樣也會導致導致企業經營的失敗。換而言之,市場風險是一種新產品在市場上能否滿足需要、多長時間能被接受和有沒有擴展潛力的不確定性。在高科技企業發展的產品剛剛面對市場時,由于市場上對該種新產品的了解還不夠深入,無法立刻接受產品,所以就要求企業必須花大量時間和金錢去培育市場,引導消費,培訓職工。

    三、高新技術企業融資問題解決措施

    (一)提高直接融資能力。為了給高新技術企業直接融資創造條件,我國應逐步建立并完善創業板市場。在國外,創業板市場又稱為另類股票市場,主要功能是發行科技型中小企業和高新技術企業的股票,以此來幫助他們更好的融資,提供更為廣闊的發展空間。政府采取措施開設創業板市場的主要目標是為了幫助那些雖然暫時無法達到主板上市標準卻富有發展潛力的中小高科技企業上市來實現融資,這將在很大程度上促進高新技術企業的發展。對大多數高新技術企業而言,與主板市場相比,創業板市場更適合其發展。因為它的上市要求標準相對較低,并沒有做出諸如企業必須連續3年盈利等的強制要求,比較適合高科技企業的發展。

    (二)拓寬間接融資渠道,深化金融機構體制改革。對大多數企業而言,銀行貸款是其主要的間接融資渠道。然而,在當前的經濟形勢下,我國大多數銀行為了實現保本增利,爭相搶奪優秀客源,對那些競爭力強、市場前景好的高新技術企業發放貸款,因為他們有穩定的收入來源,可以保障資金的安全。然而,很多處于萌芽和創建時期的高科技企業,由于不符合銀行的信貸原則,所以導致真正需要資金的企業無法取得銀行貸款。為了改善這種狀況,金融機構要深化體制改革,提高大型金融機構的內部控制機制,提高服務水平,盡快設立專門為高科技企業服務的金融機構,進一步促進我國高新技術企業的發展。

    (三)發展其他融資渠道。為滿足企業在成長過程中的資金需求,還應重視發展其他融資渠道。這不僅有利于彌補直接和間接融資渠道的不足,還為高新技術企業融資提供了更多的條件和機會。為發展其他融資渠道可以從以下幾個方面去做:首先,應根據融資租賃的優缺點,選擇恰當的融資方式,如根據企業所具有的風險特性,選擇是采取經營租賃或是融資租賃;其次,根據目前我國高新技術企業發展的狀況,有關法律制度應適度放寬關于企業發行債券融資資格等方面的規定,根據企業的具體情況作出相應規定,這對他們的健康發展起著積極的作用。同時,政府應擴大風險投資資金規模、加快風險投資專業人才的培養和引進等方式來發展風險投資業,從而為高新技術企業融資創造條件。

    (四)建立技術風險分擔機制。技術風險,簡單地說就是技術創新的不確定性,這種不確定性假如只能通過嘗試或試錯來解決的話,就違背了投資者投資的原則和動機,此項技術就不會再繼續發展。因此,如果想解決該問題其核心就在于嘗試這種不確定性所引發的風險的分擔問題,也就是說由誰來承擔這些風險與成本的問題。也正因為如此,分擔機制顯得尤為重要。一般而言,分擔該種技術風險最主要的方法就是由多主體(主要有國家扶持、社會投資、風險投資者投資等)來共同承擔。另外,政府應當積極制定和政策制度來鼓勵社會資金進行投資,運用非正式金融資金在高新技術企業發展中的作用,為高新技術企業融資的進行提供條件,從而更好地分擔風險。

    篇8

    高科技中小風險企業的績效評價是一種重要的職能管理方式,是促進高科技中小企業發展的有效手段,然而也是高科技中小企業職能管理中的薄弱環節,因為傳統的財務績效評價方法很難適應高科技中小企業發展的現實性需求。高科技中小風險企業是一種高速成長的企業,其績效測評的重心在于未來成長趨勢,而不在于現在的狀態,更不在于過去的成效,而傳統的績效評價體系以財務指標為核心,主要反映企業過去的成效,因而與高科技中小企業的內在本質相抵觸。

    平衡計分卡理論與高科技中小風險企業的績效評估存在著天然的擬合性,從而為我國高科技中小風險企業的績效評價提供了有效策略。“平衡計分卡”(Balance Scorecard,簡稱BSC)的概念出現于1988年,由KPMG公司幫助Apple公司設計績效制度時問世,后來由哈佛大學商學院教授羅伯特?S?卡普蘭和諾朗頓研究院總裁戴維?P?諾頓帶領下的研究小組在“衡量未來組織的業績”的研究課題中提出的。平衡計分卡的理論思想體現于卡普蘭與諾頓在《哈佛商業評論》上陸續發表的《平衡計分卡:良好績效的測評體系》、《平衡計分卡的實際應用》和《把平衡計分卡作為戰略管理體系的基石》等三篇文章中,從而為現代企業績效測評的研究開辟了新方向。

    平衡計分卡理論認為,傳統的財務指標績效評價體系存在如下諸多缺陷:第一,財務數字僅能夠衡量過去的決策結果,無法評估未來的績效表現,容易誤導企業未來的經營方向;第二,財務指標源于會計報表,而會計報表是按照有關的會計原則來編制的、無法按照經濟環境和經營政策來調整有關的數據,因此導致指標值與實際經營情況存在著一定的差距;第三,以財務指標為中心的績效評價體系使經營者容易過分注重短期經營結果,對企業的經營行為產生誤導,并且使企業的管理人員有強烈的沖動去操縱財務數據;第四,沒有重視企業的長遠發展潛力,忽視企業對市場、顧客和企業職工的關注;第五,過分注重經濟效益,而忽視了社會效益,缺乏對企業的整體社會價值的綜合性判斷。

    平衡計分卡既是一種戰略規劃工具,也是一種戰略部署工具,其核心思想是:企業必須不斷地創新和學習,持續改善企業內部運作過程,獲得最大化的客戶滿意,才能獲取持續的財務收益。平衡計分卡理論認為,企業的財務收益是和外部客戶、內部流程、學習與發展三個方面高度地關聯。企業的整體戰略績效相當于一棵大樹,只有“根深”(學習創新能力強)、“枝壯”(高效的內部流程)、“葉茂”(客戶滿意度高),才能結出豐碩的“果實”(財務績效)。

    因此,在高科技中小風險企業績效評價管理中,平衡計分卡實現了財務指標和非財務指標的有效結合:財務是最終目標、顧客是關鍵、業務流程是基礎、學習與成長是核心。高科技中小風險企業只有不斷地學習和成長,才能持續改善內部業務流程,更好地為顧客服務,最終實現財務目標。所以,高科技中小風險企業在實施平衡計分卡時不能忽視任何一個層面,應力圖維持這四個層面的均衡,保證與戰略發展的一致性。

    二、高科技中小風險企業績效評價體系構建

    本文在綜合已有文獻研究的基礎上,根據以上分析,基于平衡計分卡的思想,將我國高科技中小風險企業運營績效體系分為財務業績、顧客需求、內部流程與持續發展四個要素??冃б刂饕獪y評企業現在的財務績效,顧客要素主要測評企業的市場運營及發展狀況,內部流程要素主要測評企業內部機制的有效性,而持續發展要素主要測評企業的持續性成長能力。其中,每個要素包含三個具體的指標,從而形成一個完整的測度指標體系。具體指標內容如表1所示:

    三、模型檢驗

    本研究擬用驗證性因子分析(CFA)對測評體系的有效性進行檢驗,驗證性因子分析是結構方程的一種特殊形式,專門用來檢驗理論模型結構的合理性。一般而言,理論模型與現實模型存在著一定的差距,需要基于現實的數據進行實證性檢驗。

    本研究基于國內某投資基金公司所屬的高科技中小風險企業為樣本對象進行數據收集,共選擇100家高科技中小風險企業作為樣本總體,數據收集方法采用李克特7點量表。該基金公司所投資的對象主要為生物、醫藥、電子等行業,具有顯著的高科技特征。樣本數據均由投資基金公司提供,因而具有較高的客觀性。在100份回收問卷中,本研究選擇了高質量研究問卷60份,從而使樣本數與指標數之比為6:1,滿足結構方程驗證的基本要求。

    基于所獲取的樣本數據,本研究采用SPSS11.5和LISREL8.7進行驗證性因子分析,得因子負荷參數列表如表2所示:

    由因子負荷列表可知,指標X6、X9與X11的因子負荷缺乏顯著性。同時得因子協方差矩陣如表3所示,

    由因子協方差矩陣可知,財務要素、顧客要素、內部流程要素與持續發展要素等四個因子之間具有一定的相關性。最后,得模型擬合指數列表如表4所示:

    由模型擬合指數列表可知,各項擬合指標均達到最優值閥值的要求,因此,模型的擬合效果較好。

    四、結論

    根據檢驗結果可知,本研究基于平衡計分卡理論所設計的我國高科技中小風險企業的績效評價體系具有較高的合理性,能夠有效地反映出我國高科技中小風險企業的發展現狀,具有一定的應用價值。

    同時,根據檢驗結果可知,在我國高科技中小企業的發展過程中,一般存在如下幾個問題:第一、營銷策略的實施過于保守,不能適應高科技企業的發展;第二、組織結構缺乏應用的靈活性,與高技術行業的特征不匹配;第三、后繼性融資能力乏力,無法為企業的長遠發展提供必要的資金支持。因此,這三個問題是我國高科技中小風險企業發展過程中所存在的現實性問題,需要引起風險投資機構、政府職能部門與高科技中小風險企業的高度重視。

    參考文獻:

    [1]張同健、李迅、孔勝:《國有商業銀行業務流程再造影響因素分析及啟示》,《技術經濟與管理研究》2009年第6期。

    [2]李迅、孔勝、張同?。骸痘谄胶庥嫹挚ǖ钠髽I技術創新體系實證研究》,《寧波職業技術學院學報》2009年第12期。

    篇9

    一、科技孵化器的重要作用

    中小企業是推動國民經濟發展,促進社會穩定的基礎力量,特別是當前,在確保國民經濟適度增長、緩解就業壓力方面,均發揮著越來越重要的作用。目前,全國工商注冊登記的中小企業占注冊企業總數的99%。中小企業工業總產值、銷售收入、實現利稅分別占總量的60%、57%和40%,提供了約75%的城鎮就業機會。實踐證明,科技企業孵化器在引領中小企業發展,從而振興區域經濟和改造、提升傳統產業方面有著不可替代的作用。

    二、邯鄲市科技孵化器現狀及存在問題

    經過改革開放以來多年發展,邯鄲市已經形成工業門類齊全、技術水平較高的產業基礎。特別是近幾年來,邯鄲市緊緊圍繞打造冀中南重要經濟增長極、建設區域經濟中心戰略目標,經濟社會發展取得巨大成就,綜合實力有了明顯增強,在全國城市綜合競爭力評比中,邯鄲市躋身百強。但是,產業結構不合理,自主創新能力不強,資源環境壓力增大,經濟外向度偏低的問題更加明顯,嚴重制約了邯鄲市經濟社會發展,這與邯鄲市科技型中小企業發展不力有很大關系。

    目前邯鄲只有一家科技企業孵化器,孵化場地4萬平方米,累計吸納170余家科技型中小企業入駐孵化,共申請知識產權41個,總產值達到2.7億元,總收入超過3億元,上繳利稅1500余萬元,提供了2000多個直接就業崗位,為邯鄲市高新技術產業創造了新的增長點和新的活力。但是,作為邯鄲市區域創新體系的核心,邯鄲市科技企業孵化器發展相對滯后,與先進地市相比,在數量、面積、在孵企業和畢業企業等方面,差距明顯。徐州市共有各類科技企業孵化器16家,孵化面積40萬平方米,在孵企業500余家;河北省廊坊市擁有各類孵化器9家,總孵化面積135萬平方米,在孵企業320家,累計畢業企業65家;保定市擁有省級以上孵化器3家,總孵化面積10萬平方米,在孵企業288家,累計畢業企業183家,年收入過億企業8家,培育了英利集團和中航惠騰2家上市公司;石家莊市擁有省級以上孵化器2家,孵化面積31萬平方米,在孵企業754家,累計畢業企業131家。

    邯鄲市科技企業孵化器孵化面積明顯不足,服務功能尚不完善。服務功能方面,除風險投資和融資擔保業務外,其他諸如生產力促進中心、科技資訊與評估、技術產權交易等專業化服務基本沒有。此外,每年邯鄲市的科技成果都超過200項,但只有很少一部分在當地轉化,造成這種局面的原因是多方面的,但很重要的一點就是創業服務體系還不夠健全。

    三、邯鄲市科技孵化器發展建議

    邯鄲市是河北省冀中南經濟增長極的核心之一,肩負著打造晉冀魯豫區域中心城市的歷史重任。這就要求必須加快構建完善的區域創新體系,把科技創新作為轉變發展方式的重要支撐。從創業環境來看,邯鄲市需要進一步打造綜合性科技孵化平臺,一是建設綜合性科技企業孵化器,為入孵的科技型中小企業提供優質的軟硬件服務;二是建設邯鄲市科技創新服務綜合平臺,服務全市科技型中小企業,加快科技成果產業化進程。不僅是為在孵企業提供場地、設施、物業和后勤等傳統服務,更要充分發揮科技管理部門協調全市科技工作的優勢,有計劃的引入和整合諸如風險投資、國際科技服務、融資擔保、產權交易、人才培訓、企業管理等科技創業服務機構,形成被孵企業、創業服務機構以及這兩大群體之間強大的聚集和互動效應,從而使孵化器成為我市高科技企業誕生和成長的高效母體,成為邯鄲市科技創新服務體系的綜合平臺,成為高新技術產業發展新的發動機。

    新建科技孵化器要對相關產業的起到帶動作用:

    1.科技企業的帶動作用??萍计髽I可以從新建科技孵化器得到五個方面的支持:⑴資金。邯鄲市科技局相關服務部門、各種中介機構將入駐新建科技孵化器,直接或間接提供融資業務。企業可以了解到風險投資、民營資本、海外資金、政府扶持等各種資金信息。⑵技術。專利局、技術產權交易市場以及新建科技孵化器的科技交流中心可以使企業更容易獲得所需技術。同時科技局建立科技信息平臺,拓寬技術信息來源。技術評估服務也為技術交易提供了便利。⑶信息。邯鄲市新建科技孵化器將全力打造企業收發信息平臺,通過建立孵化器網站,舉辦各種交流活動,入駐服務部門定期信息等方式,對企業統一管理,實施品牌戰略,為企業宣傳自我,營造市場創造條件。⑷設施。新建科技孵化器與科研院所、大型企業合作建立公共設施平臺,由政府投入少量的增量投資,使以前的存量科技設施資源變成可共享的公用設施,提高科技設施的利用率。⑸服務。新建科技孵化器設立的各種服務窗口,將發揮其聚集效應,提高服務效率與水平。

    2.對工業園區的帶動。新建科技孵化器提高了企業的發展環境質量,會加速企業的發展速度,平均每年能提供畢業企業33家,為工業園區提供了大量的企業資源,發揮工業園對邯鄲市經濟助推能力。

    篇10

    21世紀的中國,改革與發展已進入了關鍵時刻。從當前國際競爭的趨勢和經濟全球化分析,誰掌握了科技的制高點,誰就掌握了發展的主動權。我國目前正處于科教興國,迎接知識經濟挑戰的時代,風險投資業對推動經濟快速發展的作用正在被國人所認識??梢灶A見,風險投資將為我國發展資本市場、推動技術創新和產業升級提供了有力保障。

    一、在我國發展風險投資的特性

    風險投資是由風險投資家出資,協助具有專門技術而無法籌得資金的創業者,并承擔創業時的高風險的一種權益資本。風險投資這種新型的投資方式正是向高風險、高收益、高增長潛力的高科技項目進行投資。通過高技術商品化,加速科技成果向生產力的轉化,從而推動高科技企業從小到大,從弱到強的發展,進而帶動整個經濟的蓬勃和興旺。風險投資具有以下特點:(1)高風險、高收益。風險投資就是準備冒風險的資金,它所投資的對象一般為剛剛起步的高新技術企業或高新技術產品,沒有固定資產或資金作為貸款的抵押和擔保,平均成功率只有30%左右。依靠風險投資建立起來的高新技術企業生產的產品,市場競爭能力強,企業一旦成功,其投資利潤率遠遠高于傳統產業和產品。(2)高風險投資期長。風險投資是一種長期投資,其投資周期要經歷研究、試制、生產、銷售、盈利等階段,待被投資企業經營成功后,直到股票上市,這一過程少則3~5年,多則7~10年,是一種長期投資,其流動性很小。(3)投資對象為高新技術產業。高科技導向型的中小企業,它們資金短缺,無法得到充裕的銀行貸款,通過風險投資家的活動,將新技術、企業家才能和風險投資資金有機地結合起來。風險投資的特點決定了它是研究與開發資金的重要來源,對高新技術產業的成長發展起到了決定性的作用,在優化資源配置方面也具有重要作用。

    我國發展風險投資業同發達的國家相比,尚處于起步階段,而且是在改革開放的大潮中從國外引入的,因此,它必然帶有中國特色發展的特殊性、階段性。風險投資業的興起和發展對美國經濟產生了深刻的影響,它促進了大批高科技產業的誕生和崛起,推動了美國經濟結構的根本性調整,為90年代美國經濟的持續高速增長打下了堅實的基礎。近年來,美國經濟增長的三分之一是由信息產業提供的,而美國信息產業的著名大企業都是風險投資支持下發展起來的。因此,有的學者認為,如果沒有風險資本的注入和啟動,就沒有美國今天的半導體、微電子和生物技術產業,也就沒有美國今天的經濟增長。目前,我國的風險投資屬于一種不完全的風險投資,必須經歷若干發展階段后,才能逐步與國際慣例接軌,融入國際風險投資行業,演繹為完全的風險投資。這樣,所擔的風險就會因規范化而大大減少。

    在我國發展風險投資業,尚缺乏一些必備的機制和環境,面臨著一些特殊而辣手的困難和矛盾:巨大的資金需求缺口與狹窄的資金供應渠道;規模有限的可轉化科研成果與高科技新興企業;不暢通的風險資本撤出通道與不健全的配套法規政策等。從目前我國風險投資的發展現狀看,它的特殊性主要表現在:(1)風險投資機制不健全。我國風險投資機制仍舊是一個國家作為投資人、管理人等多種角色的單一體制,由國家政府充當投資主體從事風險投資,資金來源單一,社會化程度低下,難以建立起有效的投資風險機制,容易導致無人真正負責的局面,與風險投資市場特性不相容。多層次、要素齊全的風險投資運行機制尚未形成。機制不健全,風險投資的運行便無法順利展開。(2)風險投資的對象難以用國際慣例衡量。由于我國的高新技術企業是從傳統的舊體制變革中走出來的,在其成長的過程中也同時形成了難以用風險投資的國際慣例加以處置的特殊性。以國際風險投資行業成功的經驗而言,風險投資的對象是具有高成長性企業或極具輔導前景的先進技術或項目。我國的高新技術企業從創業開始就與中國的市場化改革聯系在一起,并成為市場經濟體制演繹過程中的探索者和實踐者。按照市場機制的規則,開拓了科學技術研究、開發與成果轉化、技術創新與企業規?;l展的新機制。我國高新技術企業成長的突出特點是以科技人員為主體的高新技術企業在成長中跨越了一般企業靠原始積累發展的模式,以市場的力量快速形成了經濟規模,形成了新的產業群。從運營機制方面看,大多數公司已形成了以市場為導向的運營方式、先進的企業形式和可持續發展的技術創新體系。新技術企業群體的出現,造就了一批自身具有風險投資與擔保能力的骨干企業,如此,形成了風險投資的對象難以用國際慣例來衡量。(3)風險投資是金融體系中一個非常特殊的組成部分。風險投資的運作是體現了金融特點的直接投資,并在金融資本與產出資本的結合中形成了一套獨特的行業選擇、投資管理、金融運作的機制。從我國目前風險投資的實際運作看,它還難以真正體現風險投資職業化的特點,而表現為多元運作的現狀。國際風險投資的不同階段有不同的職能特點和主要的介入主體,從而形成專業化分工合作的鏈條。而從我國風險投資發展的現狀看,風險投資公司幾乎包攬以上境外風險投資者的全部職能,既充當天使投資,又充當投資銀行的角色,因而,難以真正體現風險投資的職業化特點,也打亂了不同階段介入主體的不同分工。風險投資面臨的是對高新技術產品的認定問題,而這些認定需要中介機構來協助完成估值。中介機構功能的發揮是高新技術產品市場評價機制形成的關鍵因素。我國在這方面的服務職能和估值的科學性、真實性遠遠不能適應,這就是為風險投資發展提供中介服務的機構還不到位,使風險投資公司在選擇高新技術項目并進行風險投資時顯得比高新技術企業更難。因為,風險投資者的投資理念是在產品市場與資本市場同時運作,風險投資無疑來自資本市場,而根基卻在產品市場。(4)我國發展風險投資缺乏政府的有力支持。在我國,還沒有與發展風險投資相適應的中小企業管理法則,而按現行的《公司法》與風險投資運作規則相抵觸的地方又甚多。我國政府雖然明確支持風險投資業的發展,但是支持力度不夠明顯,有效性難盡人意。一是缺乏一個明確清晰的發展風險投資的方針和短、長期發展戰略規劃;二是國家對高新科技風險企業的銀行貸款沒有采取“特殊情況特殊對待”的政策,更不用說政府擔保了。國家還未出面專門支持風險投資的稅收政策,法律環境處于弱化狀態。雖然我國在金融立法上頗有建樹,但仍沒有制定關于風險投資方面的具體法律法規和規范化的管理條例辦法,使得風險投資的發展得不到法律保證,難以走上規范化之路。(5)風險投資是具有信息趨群、人才趨群、地域趨群特征的特殊行業,在風險投資主客觀諸多要素的組合中,最重要的是人才資源。集專業知識與投資意識于一身、又具有資本市場實踐經驗的復合型專業人才的聚集與競爭,對發展風險投資業至關重要。因為,風險意識的產生和風險資產投資的決心來自于風險投資者對高新技術產品的市場判斷力和預見性,這一能力又來自熟練的專業知識和豐富的經驗,因而,人才是風險投資發展的內在的第一原動力。我國目前的狀況是高層次、國際化的專門人才奇缺,能夠適宜于風險投資業的高素質、復合型人才尤其是風險投資家少而又少。人才匱乏、制約風險投資的直接后果是導致了本來就不健全的風險投資體系的整體素質低下,前進步履維艱。

    二、建立風險投資的退出機制

    風險投資在我國剛剛起步,它的特色性及階段性決定了在我國必須走有中國特色的風險投資之路,發展我國風險投資的關鍵在于建立合理的體制和機制。風險投資的目的不是企業利潤,而是資產的變現,因此,在風險投資過程中,最關鍵的是股權和產權交換。事實上,資本的退出是資本內在的實現流動性和變現性的一個通道。風險投資的退出機制是風險投資形成和發展的必要條件。如果沒有風險投資的退出機制就無法獲取高增長階段的高利潤,無法補償失敗項目造成的損失。那么,建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立創業板市場(即二板市場)。

    (一)在我國建立創業板市場的有利條件

    在我國設立創業板市場,既可為創業投資提供“出口”和回報實現機制、促進高科技投資的良性循環、又可為高科技企業提供融資渠道,提高中國高科技企業的資本實力,推進中國高科技產業的發展。從目前的情況看,我國建立創業板市場是完全可能的。一是因為我國有一個足夠大的市場;二是我國現有的兩個交易所均采用了高度現代化的電子交易、清算及信息系統,具有高效、便捷、迅速的特征;三是在我國目前的兩個股票市場上,中小盤股,特別是高科技概念股的交易比較活躍,這或許預示著中小高科技企業傾斜的創業板市場的交易也將會比較活躍;四是從我國股市的發展前景來看,創業板市場能為投資者提供更多的選擇,能進一步擴大股市的規模。同時,具有高成長性的中小高科技企業在發育成熟時,會對主板市場的發展起積極的推動作用。

    (二)克服困難,設立創業板市場

    我國設立創業板市場的主要障礙,并不在于投資者不能認同,更不在于開發相應的硬件設施需要耗費資源,而在于我們自90年代以來就已經開設了大量的場外交易市場,這些市場的運作有相當部分是不規范的。從世界各國的經驗來看,第二板市場的上市條件總體上要低于主板市場。我國的情況則不同,目前的主板市場(A股市場)是一個由政府行玫力量高度控制的“審批市場”,上市指標則是一種地方政府和企業都趨之若鶩的“稀缺”的經濟資源。在這種條件下,如果按照國際慣例來運作創業板市場,那些在主板市場上爭取不到上市指標的企業勢必將蜂擁而至,使得這個市場迅速淪為第二個A股市場,從而喪失其支持高新技術企業發展、提高資源配置效率的功能。因此,在建造我國創業板市場的過程中,既要吸收國外成熟運作機制的合理內核,更要從我國現實的制度架構、法制狀態和資本市場的發展現狀出發。

    我國的高科技產業、民營企業都屬于高投入、高風險的產業,它們都需要借助市場的力量,發展自身的風險投資業,建立具有良好流通性的風險投資市場,也為風險投資家提供了投資、獲利和套觀的機會。創業板市場的建立為中小高科技企業和民營企業提供了資本支持,有利于營造公平的競爭環境,提高市場經濟的運行效率。但由于創業板市場獨特的市場定位和交易規則,使得它在具有高收益的同時,更具備了高風險的特征。一是與主板市場相比,創業板企業上市的“硬性”標準有了很大程度的降低,這竟味著對上市企業的資本實力和抗風險能力要求的降低,從而加大了未來市場發展的不穩定性。二是上市企業未來發展的不穩定的風險。由于在創業板上市的多為具有高成長性的新興行業企業,未來的發展存在很大的不穩定性,受國家宏觀經濟政策影響大,抵御外部風險能力弱,隨時面臨被淘汰的危險。三是市場環境不成熟的風險。目前70億元左右的風險投資基金多來自于政府,民間投資較少,這將加大創業板股指的波動,影響投資者的收益。

    高科技企業需要創業資本的培育,而創業資本的發展亟需資本市場的支持,因而中國必須加快創業板市場的構建,這也是中國資本市場深化和發展的重要步驟。為防范創業板市場的風險,較好地保護投資人的利益,保證創業板市場的運作質量和效率,實行嚴格的公司監管和市場監管十分必要。

    (三)發展創業板市場的策略

    篇11

    1、公開上市(首次公開上市發行,IPQ)。IPO通常是風險投資最佳的退出方式。通過這種方式可以使風險資本家持有的不可流通的股份轉變為上市公司股票實現盈利性和流動性,而且收益普遍較高;IPO是金融市場對該公司生產業績的一種確認,而且這種方式保持了公司的獨立性,還有助于企業形象的樹立以及保持持續的融資渠道。但公開上市難度較大。據資料顯示,只有30%的風險資本選擇公開上市退出。它需要有良好的資本市場條件,如Nasdaq市場、中國香港創業版市場。

    2、股份轉讓。在風險投資的退出渠道選擇上,更多的風險投資家選擇股份轉讓方式退出。一方面公開上市難度較大,時間長,即便公開上市成功,風險資本也要在發行股票后還需一段時間才能完全退出。另一方面公開上市硬性規定較多,不具有靈活性。因此,股份轉讓成為風險投資家退而求其次的選擇。股份轉讓包括股份回購、一期并購、二期并購,其中股份回購是指風險企業或風險企業家本人買回風險投資家持有的本企業股份,這種股份回購方式在美國基本上達到38%,比公開上市還要多,也是最常采用防止股權稀釋的方法之一。一期購并是指購買者是新的投資者,這種購并是企業間的收購與兼并,在風險資本退出方式中占23%。二期購并是指購買者為另一家風險投資公司,新的風險資本進入風險企業,在風險資本退出方式中占9%。股份轉讓在總量上比公開上市多得多,但收益率僅為公開上市的1/5。由于它具有簡單、易行、靈活、方便、時短、費少等優點,所以股份轉讓仍不失為風險資本退出的良好渠道。

    3、清算破產。由于高科技創新所具有的巨大的不確定性和高風險性,大部分的風險企業不是很成功的,相當一部分風險企業最終會以失敗而告終。特別是對于處在萌芽階段的風險企業,它的失敗比例非常之高。當風險企業發展不利和已沒有發展前途時,風險投資家便會想方設法擺脫風險企業,使自己的風險資本最大可能的保全。因此,清算破產就成為在企業經營狀況惡化且形勢難以扭轉時減少損失的最好辦法。

    二、中國風險投資退出機制的現實選擇

    對于中國目前的風險投資退出方式問題,國內很多專家學者傾向于大力發展二板市場,或者通過兼并收購的方式實現中國風險資本的退出。

    (一)公開上市(IPO)

    1、從主板市場來看。高科技企業上市十分困難:一是受上市規模的限制,二是爭相上市的企業多?,F階段我國企業普遍資金緊張,特別是一些國有企業在計劃經濟體制下形成高負債率、設備老化等問題,急需大量資金,隨著國有企業改革的深化,大批國有大中型企業上市籌資,占用了大部分指標,使得高科技企業上市難上加難,風險資本也無法退出實現資本增值。我國的中小型高新技術企業在主板市場上市的難度很大,具體體現在以下方面:一是上市標準太高,主板市場對上市公司的股本總額、發起人認購的股本數額、企業經營業績、無形資產比例都有較高的要求,風險企業難以逾越。二是上市指標太少,我國股票發行實行“計劃控制指標”,而爭相上市的企業又多,大批國有大中型企業上市籌資,占用了大部分指標,使得高科技企業上市難上加難,風險資本也無法退出實現資本增值。三是現有制度規定法人股、國有股不能流通和交易,只能進行場外協議收購,與風險投資通過股權轉讓、獲取資本利得的特性相背離,因此風險投資通過主板市場退出幾乎不可能。但我們仍能找到變通的辦法,即風險企業可以利用現有上市公司資源進行“買殼上市”、“借殼上市”或“受殼上市”等操作,這是目前比較實際的風險投資退出方式。

    2、從創業板市場來看。近年來,雖然我國的風險投資業有了很大的發展,基本形成了自己的發展體系,但現代意義上的風險投資產業還沒有真正建立,風險投資在高科技產業的發展中遠未起到應有的作用。建立我國創業板市場的目的,是為了給具有高成長性和高科技的中小風險企業提供籌資渠道,從而促進我國高科技產業的發展;是為了給風險投資提供必要的退出渠道,以促進我國風險投資業的發展。雖然接受風險投資的風險企業不一定每個都能上市,甚至不乏失敗的案例,但創業板市場畢竟能為風險資金建立一種釋放機制、一個出口。沒有出口,無法獲得高增長階段的高利潤,就無法彌補失敗項目的損失。而讓資金卷入常規業務,風險投資的功能就喪失了,退化為普通資金。依靠境外創業板市場到境外上市的科技公司應得到鼓勵,但不能沒有自己的創業板或創業板市場,缺乏國內廣大投資群眾的參與,風險投資市場機制是無法建成的。

    3、海外上市。隨著我國對外開放的進一步擴大,國內市場與國際市場的聯系愈益密切??梢詫L險投資退出的渠道選擇在海外,即在海外創業板市場上市。要利用好二板市場,一是準備上市的高科技企業要解決類似于H股市場存在的公司治理結構問題,建立真正現代意義上的公司產權制度和管理制度。二是有關部門在上市企業的選擇和審批中應采取有別于H股的一些標準,盡可能按市場原則取舍,向高科技企業傾斜,放松民營和私營企業的審批。在對待國內高科技風險企業到海外上市的問題上,我們應持一種樂觀支持的態度,因為我國是一個發展中國家,無論在風險投資領域或在資本市場的運作方面我們都存在的許多不完善的地方,通過使少數成功的風險企業到海外的二板市場上市,不僅可擴大利用外資的規模,而且有利于按照國際慣例與標準規范內地風險資本的運作經營,拓寬內地相對狹窄的退出渠道。對風險投資來說,重要的是能夠有效地實現資本退出,至于退出的市場設在哪里并不重要,而且許多國外市場對其他國家公司的上市持積極歡迎態度。目前,我國已有中華網、亞信公司、裕興電腦、青鳥環宇、搜狐和網易等高科技風險企業在美國NASDAQ市場和香港創業板市場上市。但是境外資本市場對于風險投資的企業之國際化程度、境外上市的操作經驗和技巧都有較高的要求。

    久久久久国产精品激情,色偷偷噜噜噜亚洲男人看片app,97视频免费在线观看.,操聏xxx日韩xxxx欧美xxxx,日韩欧美国产免费一二三区,日韩精品永久免费观看,国内精品一线二线三线,欧美亚洲精品二区,国产破处大片在线免费观看,精品女人内射国产99
    日韩中文字幕剧情在线播放 欧美一级做a爰片性色毛片 精品久久av专区 99久久无色码中文字幕,一本久… 黑色丝袜美腿图片 日韩精品高清一二三区 亚州av一区二区三区性色 激情综合网五月婷婷 中文字幕无乱码人妻丝袜一区二区 成人影院一区二区三区 国产色婷婷亚洲精品网站 日本熟妇乱子伦 久久人妻网69av 秋霞免费观看 91精品成人av 国产高清av毛片夜夜夜 劲爆欧美成人影院 欧美乱妇高清无乱码在线观看 黑人xxxx一区二区 cao死我吧在线视频 久久精品99中文字幕 av成人久久电影 亚洲欧美专区中文字幕 99久久精品国产亚洲av 交换夫妇韩国 亚洲视频青春草 能看的懂的永久视频在线观看免费 秋霞视频av 7777久久亚洲中文蜜桃 国产人妻麻豆精品 美女被扒开内裤猛入 蜜桃欧美精品在线 嘟嘟嘟www在线观看播放视频 亚洲大码av在线播放 免费在线观看黄色一级电影 最近2019中文字幕8在线看版 国产精品成人久久 国语对白做爰xxx 国内精品久久影院 精品一区二区,在线观看 www.欧美.亚洲.日本在线观看 av在线观看免费一区二区三区 精品国产乱码一区二区三区乱 欧美老熟妇欲乱高清视频免费 av观看在线高清 高清在线完整版免费观看 潮喷大痉挛绝顶失禁2 免费人成在线小视频 插逼网站免费播放 一区二区三区日本艳情电影 成人黄片久久久免费观看 欧美日韩免费综合视频 一操国产熟女 国产精品成人欧美一区 国产一区二区精品福利地址 天堂av亚洲 黑人美女av大全 男女边摸边吃奶边做视频免费看 成人精品一区二区免费n 999视频国产精品 亚洲av免费在线播 免费日本黄色视频网站 欧美视频日韩专区在线 夜夜贪欢夜夜爽少妇免费 最近中文字幕2019年中文字幕 亚洲av乱码一区二区三区了 欧美成人色的网址 可以看黄色的视频网站 精品人妻一区二区在线 色哟哟在线观看免费视频 99久天堂av在线播放软件 亚洲av国产精品蜜臀 一二三四韩国免费视频 亚洲av最近观看 av观看视频免费 一二三四在线社区观看 国产精品韩国一区二区三区 日韩精品永久免费观看 亚洲在线观看视频网站 在线观看的国产视频 国产av色网站 强行内射美女视频网站 www.91av在线观看.com 素人在线一区二区三区 人人妻人人澡人人爽人人精品免费 日本区在线观看 在线观看av免费不卡 午夜国产不卡小视频 宅男噜噜噜66国产在线观看 在线观看色黄网站 国产精品成人在线免费视频 亚洲国产二区v在线观看 欧美日韩国产精品综合 亚洲精品久久影院 国产精品a区二区三区在线 亚洲五月天丁香综合 五月婷婷六月丁香免费视频 成人黄片视频大全 日韩亚洲不卡av 啦啦啦www在线视频免费观看 国产精品吗久久久久久 亚洲精品在线观看视频免费观看 欧美黄色三级在线播放 连续中出白浆 国产精品偷伦视频播放,拳交 国产 日本 欧美一级片在线观看 最新国产在线播放一区二区 亚洲免费午夜av在线 免费女人18毛片水真多 日本经典影片视频 亚洲免费av加勒比资源 制服丝袜avvv 一区二区三区久久精品 亚洲av刺激片 久久国产精品性色aⅴ人妻 熟妇高潮呻吟视频 好男人免费观看高清视频 久久人人爽人人爽人人小说 黄色亚洲av电影 久久婷婷亚洲综合 蜜臀av国内精品久久 亚洲中文字幕在线视频免费 永久黄网站色视免费观看 成人欧美一区二区三区a级片 玩弄放荡人妻少妇小说 古装级毛片18以上观看免费 欧美老熟妇欲乱高清视频免费 国产久久精品一区二区三区 在线欧美色噜噜 成人午夜免费在线播放 久久这里有精品15一区二区三区 91麻豆 国产 又粗又长又硬又爽黄色视频 人妻少妇有码专区 黑人操亚洲女人黄片 少妇人妻精品一区二区三区免费 国产精品传媒影院 99国产精品久久久久久久成人 国产极品乱码久久久久一区二区 美女免费网站观看视频 98国产精品午夜免费福利视频 少妇被粗大进出爽叫 国产露脸野战在线视频 av一区四区在线观看 日本免费色视频 欧美日韩亚洲国产一区二区 a级毛片免费观看完整 女人十八水真多毛片 亚洲另类欧美二区 午夜影院一级黄 久久精品2019中文字幕 岛国大片免费观看不卡 亚洲精品久久影院 少妇被我搞到高潮视频 女人十八水真多毛片 国产露脸野战在线视频 伊人久久亚洲精品中文字幕 国内精品久久影院 饥渴少妇av 久久精品国产三级午夜 欧美成人wxv 亚洲av电影在线观看二区 91影院免费体验在线观看 国产福利精品视频一区二区 黄色视频免费观看欧美 精品伦在线观看 国产亚洲精品久久777777 亚洲av免费在线播 超嫩国产在线观看 国产9精品久久久久成人精品 亚洲av日韩aⅴ欧美精品 桃花社区在线观看完整版 中文有码在线不卡av av在线观看蜜桃视频 久久成人αv国产精品一区区 精品国产乱码一区二区三区乱 亚洲精品欧美精品成人 菠萝网站在线观看 麻豆激情视频网址 熟妇高潮呻吟视频 国产高清av毛片夜夜夜 五十六十熟妇熟女 一区二区三区无卡高清视频 97久久,久久人妻精品一区| 成人女同av免费观看网站 国产成年女人看毛片视频 日韩专区欧美精品 跪求在线观看av网站 97se亚洲综合一区 在线观看美女黄aa 日本av在线影院 三级高清黄色 日韩一级特黄高清免费 日韩视频免费在线观看内射 xxxx性bbbb欧美porn 亚洲国产日韩欧美高清 国产黄色片一级 国产真实野外在线视频 精品一卡2卡三卡4卡乱码免费下载 成人免费不卡的av 劲爆欧美成人影院 女18毛片a级毛片 少妇视频免费在线 五月婷婷,六月丁香 开心色婷婷综合 一区二区三区日本艳情电影 欧美一区二区av视频 国产午夜男女爽爽爽爽爽视频 大香伊蕉av在线 不卡的日韩av 欧美色视频在线看 久久久精品3d动漫一区二区三区 久久精品禁一区二区三区 欧美日韩国产精品综合 国产美女主播喷水视频播放 亚欧成人毛片一区二区三区四区 成人看片黄a免费看动漫 欧美成人wxv 国产成人高清精品亚洲一区 www在线区视频观看一区啊日 欧美日韩国产一区二区的 免费久久黄片 亚洲黄色综合 人妻被黑人粗大猛烈高h视频 国产成人垃圾片一区二区三区 日韩视频在线第二区 欧美激情视频国产精品 人妻中文字幕在线一区中文二区 国产美女视频内射 免费a级做爰片在线观看爱电影 www.亚洲久久爱 最新麻豆av在线 精品久久av专区 国产乱人伦偷精品海角视频海角 女人18毛片在线观看 大学生一级毛片高清版 亚洲情色av一区二区 91综合精品国产丝袜美腿 小sao货cao得你视频 黄片视频有哪些 欧美日韩高清不卡视频 一本综合久久97 国产又大又黄的免费视频 中日韩一级av中文字幕 精品少妇人妻a√免费久久 国产一区二区三区久久精品91 女生喷射精水视频 亚洲国产日韩欧美精品电影 久久国产精品人妻aⅴ麻豆免费看 国产一区二区三区欧美亚洲 久久精品国产亚洲av网站 亚洲av成人www新版精品久久 日韩av 大片在线 夜夜伊人久久成人av 丝袜制服 变态另类 中国精品久久久久国产 狠狠综合久久88亚洲喷潮 在线观看的国产视频 久久www免费人成看片小草 国产精品乱来视频 国产99久久精品无 精品国产亚洲二区 国产精品传媒影院 久久香蕉久久九九九av 精品伦在线观看 日韩 欧美 91 99国产精品丝袜久久久久久软件 色婷婷av天堂 成人免费黄色视频网址 午夜国产不卡小视频 欧美日韩亚洲丝袜 91av大片在线观看 最近中文字幕完整版免费2019 国产精品精久久 黑人美女av大全 欧美性videostv另类极品 日韩av 大片在线 老司机精品电影网 欧美专区亚洲国产 成人一卡2卡3卡4卡2021 制服诱惑一区两区 国产成人一卡2卡3卡4卡 亚洲av日韩aⅴ欧美精品 av成人在线观看网站 亚洲最大的成人网色 亚洲av色在线观看国产 欧美另类丰满熟妇乱xxxⅹ 久久影院2021 99精品国产av 边操边摸奶视频 精品国产在线观看一区 欧美视频日韩专区在线 亚洲精品一区最新 男女羞羞的视频在线观看 伊人久久大香线蕉成人 91最新亚洲中文字幕在线 亚洲中文字幕在线视频免费 香蕉视频污下载网址 久久久久久久久国产极品 成人精品久久久久久久一区二区 久久精品毛片 寂寞女人在线观看高清视频 国产经典a区久久久一区二区三区 成人欧美一区二区三区a级片 一级片免费在线观看的 国产αv久久成人一区二区三区 天堂资源网资源在线 免费在线观看黄色一级电影 日韩电影欧美精品 日韩精品美女久久久久av福利 se婷婷www麻豆不卡av 一区二区三区精品99 久久久久久不卡久久久 伦理午夜电影院 中文字幕第一页一区av 国产18禁无遮挡网站 超嫩国产在线观看 www99视频在线免费看 扒开腿就操视频 性少妇sex欧美 国产igao激情在线观看 av av免费在线 免费看少妇人妻偷人精品一区二区 av免费人妻日韩 暴雨梨花电视剧全集在线观看高清 亚洲一区二区三区日本综合欧美 亚洲av一二在线观看 人人妻人人澡人人爽人人精品免费 国产公妇伦在线观看 免费在线看18禁网站 不满人妻一区 久久午夜视频网 99久久久婷婷国产综合亚洲 在线观看美女黄aa 亚洲国产成人影院在线 亚洲综合av一 男女午夜视频免费观看 免费女人18毛片水真多 av日韩av在线 日韩 欧美 国产 免费 亚洲av日韩av在线综合 亚洲精品久久久久久成人软件 日日摸夜夜添夜夜添a国产三级 免费女人18毛片水真多 亚洲av色在线观看国产 午夜做a爰片久久毛片 97人人模天天爽 国产极品嫩嫩免费观看 超碰国产精品久久超碰国产99 蜜桃精品视频免费观看 www.中文字幕第一页 午夜免费啪啪无毒不卡 亚洲影院激情久久 五月六月婷婷在线视频 97久久精品国产麻豆 一二三四韩国免费视频 亚洲视频最新免费 高清国产成人在线 黄色免费a级毛片 波多野结衣人妻无吗 日韩最新av网站在线播放 亚洲电影在线不卡av 国产午夜福利在线播放视频 理论片韩国在线观看 97人人人人妻 国产videos久久 宅男噜噜噜66国产在线观看 老司机精品福利视频免费观看 国产毛卡片卡2卡3卡4卡 furry巨大粗爽黄网站 97久久精品国产麻豆 欧美成人国产精品第一区 在线观看免费高清成人av 最近的2019中文字幕免费视频 国产91成人精品亚洲精品 人妻少妇av一区二区三区密 久久久久国产av麻豆 中文字幕第一页一区av 久久亚洲精品系列网站 欧美成人一级大片视频 欧美日韩国产一级在线 国产成人精品中文字幕 精品福利国产一区 善良妈妈的朋友在线观看中文字幕 精品国产午夜福利全集在线观看 亚洲精品久久久久久成人软件 精品在线国产亚洲 黄的网站视频在线观看 日韩一区二区三区免费在线看片 欧美激情第一熟女hd 国产 日本 欧美一级片在线观看 国产在线免费精品视频 成人免费不卡的av 亚洲啪啪综合色 老司机精品福利视频免费观看 久久久中文字幕久久 古代一级毛片大全 嘟嘟嘟www在线观看播放视频 欧美综合乱码视频在线观看 国内精品卡一卡2卡3 在线观看的国产视频 日韩av免费一区二区在线观看 日日摸日日碰夜夜 亚洲av美国av亚洲av图片 一区二区三区日本艳情电影 综合国产av大全 av一级毛片在线免费看 国产在线精品自产拍 国产午夜中出人妇在线观看 在线丁香视频 午夜福利精品更新 国产乱码精品一区二区三区优点 色永久免费视频 女人十八毛片a级毛片视频 日韩欧美熟女在线视频 国产在线精品自产拍 欧美日韩在线激情视频 日本三级2017在线观看高清 a级毛片免费视频 日日爽天天爽夜夜爽 黄色深情视频在线播放免费网站 久久www免费人成看片小草 国产精品三级快看 国产91丝袜在 五十六十熟妇熟女 一级a爱欧美毛片免费 а√天堂8资源中文在线官网 综合国产av大全 亚洲精品视频免费在线观看网站 最近中文字幕2019年中文字幕 国产精品一区二区最新在线观看 跪求在线观看av网站 九九久久精品国产婷婷 国产精品福利高清hd 女18毛片a级毛片 午夜精品一区二区三区电影 午夜福利免费影视 久久久久亚洲欧美 国产黄色片久久 免费看黄片18禁免费网站 日韩欧美在线1区 亚洲av免费高清不卡 精品少妇人妻a√免费久久 久久精品国产72国产精, 国产精品a区二区三区在线 三级免费久久观看 女人18毛片在线观看 久久视频三级 性欧美精品久久久久久久午夜一区 精品欧美一区二区三区黑人电影 国产午夜福利在线播放视频 青青草原亚洲免费 免费观看 国产精品 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 99久久成人精品国产果冻传媒 好男人免费观看高清视频 国产露脸野战在线视频 国产乱码精品一区 在线观看亚洲av 午夜视频在线观看国产18 天堂av色网大全集 黄色成人毛片网 free性videoxxx欧美色 桃花影视在线 日本亚洲色图视频www 亚洲精品一区二区久久 国产公妇伦在线观看 骚妇一级免费视频 精华液一区二区三区别在哪 强行内射美女视频网站 a级毛片免费视频 精品人妻一区二区在线 策驰影院在线网站观看 中文在线天堂官网网站 香蕉视频污下载网址 97久久精品国产麻豆 91久久嫩草影院一区二区 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 夜夜伊人久久成人av 午夜精品久久久久久久久日韩 最近中文字幕完整版免费2019 成人黄色片在线观看 亚洲成人日韩 欧美激情视频国产精品 永久黄网站色视免费观看 精品欧美一区二区三区黑人电影 在线观看波多野结衣一区 欧美精品激情一区 国产成人一卡2卡3卡4卡 精品99婷婷 国产成人高清免费视频网站 国产9精品久久久久成人精品 伊人久久大香线蕉成人 国产 日本 欧美一级片在线观看 久久www免费人成看片小草 大学生一级毛片高清版 久久久久久久久女人体 亚洲国产偷拍av 国产精品一区二区+在线播放 久久人妻网69av 99国产精品丝袜久久久久久软件 欧美网色视频 国产欧美精品三区 免费看少妇人妻偷人精品一区二区 黄色深情视频在线播放免费网站 国产精品黄片试看 强行内射美女视频网站 女生看毛片吗 在线观看色黄网站 久久久久国产av麻豆 中国少妇精品久久久av 美女在线播放 91精品啪在线观看国产色 嫩草影院日韩av videossex极品 国产精品久久久久精品免费免费 日本h片免费 国产一区二区青草久久 9久久婷婷国产综合精品性色 99精品久久久久网免费 国产午夜福利精品推荐在线观看 国产午夜福利精品推荐在线观看 策驰影院在线网站观看 中文字幕91久久 人人人妻人人澡人人爽视频一区 www.sex6sex.com av岛国电影在线播放 日韩欧美国产一区二区精品 黄色毛片大全免费看 97久久久国产精品消防器材特色 蜜桃日本免费观看mv免费版8网 日女人视频毛片 好色人妻一区二区 日本av在线影院 4388x亚洲最大成人网 在线天堂www在线中文下载 午夜福利精品更新 亚洲欧美日韩精品国产 www.亚洲av免费观看 日韩最新av网站在线播放 亚洲 欧美 婷婷 国产成年女人看毛片视频 女人18毛a级毛片免费观看 女人被男人日视频在线 性生交性生活大片免费看 免费两个人看的视频 少妇福利影院 男女边摸边喝奶边拍视频 五月天色婷婷丁香 国产毛卡片卡2卡3卡4卡 亚洲另类色区 丰满人妻一区二区三区色 亚洲国产偷拍av 一个人免费观看在线高清 裸体裸乳被免费观看 久久久久久久精品老熟妇 欧美成人h版在线观看 日韩福利永久 久久香蕉国产一区 av日韩在线观看网址 高清国产成人在线 精品国产三级a∨在线电影 日韩视频免费在线观看内射 亚洲国产日韩一区精品 www.亚洲av免费观看 永久黄网站色视免费观看 国产午夜男女爽爽爽爽爽视频 国产精品专区免费视频 三级免费久久观看 无遮无挡18禁啪啪成人男男 在线观看波多野结衣一区 国产亚洲女人久久久久毛片 免费的黄色视频九九 在线观看色黄网站 久久久久久久久女人体 韩国三级大全在线观看 亚洲av电影在线观看二区 女人十八水真多毛片 中文字幕在线永久视频小 999视频国产精品 中文字幕日韩欧美在线网 久久99久久96这里只有精品 最近中文字幕2019年中文字幕 全网免费在线观看一级片 黄片视频十分钟 国产一卡二卡三卡四卡五卡 奶涨边摸边做爰视频 人人人妻人人澡人人爽视频一区 欧美成人午夜免费观看 黑人美女av大全 国产乱在线伦视频 你个小sao货把你cao烂 久久成人在线精品 欧美日韩免费综合视频 一区二区三区资源在线观看 国产成人精品中文字幕 骚妇一级免费视频 亚洲视频精彩免费看 国产极品嫩嫩免费观看 国产性―交一乱―色―情人免费看 国产又粗又猛又爽又黄的视频99 一区二区三区无卡高清视频 成人永久视频 国产成人亚洲精品三区四区 国产精品久久久久精品免费免费 欧美,日韩二区,三区 一本色道av在线播放 久久久久久不卡久久久 亚洲欧美国产日韩在线观看 国产精品久久久久精品电影区 中国精品久久久久国产 女人被男人日视频在线 女人爽到高潮视频免费直播1 久久精品禁一区二区三区 香蕉久久青青91竹桃蜜色国产 男人插入女人下面在线观看视频 免看a级毛片 伊人久久大香线蕉成人 黄色成人欧美 国产老妇伦国产熟女老妇久 精品高清国产在线观看 日日操天天干夜夜撸 av观看视频免费 国产精品久久久一本精品 在线,亚洲欧美在线综合一区 最近的2019中文字幕免费视频 善良妈妈的朋友在线观看中文字幕 国产成人垃圾片一区二区三区 最新国产在线播放一区二区 免费完整av片在线播放 亚洲精品久久久久久成人软件 性欧美白人极品1819hd 漂亮人妻被黑人久久精品 一级a做片免费观看久久国产电影 韩国伦理电影全集 黑色丝袜美腿图片 午夜影院一级黄 高清国产成人在线 99久久精品久久久久久清纯,久久久 久久不卡的av 久久久久精品免费看黄色_级片 亚洲www 7777久久久久久久 亚州av一区二区三区性色 香蕉视频网站下载免费 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 久久久久国产三级网址 日本在线一区在线 精品女人内射国产99 cao死我吧在线视频 99久久久精品免费视频 亚洲激情av男人的天堂 亚洲精品久久久久久成人软件 ◇亚洲毛片在线手机看网站 99精品久久免费精品久久 劲爆欧美成人影院 cao死我吧在线视频 精品国产伦一区二区三区小说 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 av观看视频免费 桃花影视在线 一区二区三区熟少妇 电信卡能跨省补卡吗 亚洲av18p 欧美日韩视频在线观看不卡 韩国伦理电影国语 亚洲av18p 女人被男人日视频在线 国产卡一卡二卡三 男女刺激视频在线播放 好男人精品视频在线观看 人妻在线系列一区二区三 国产毛片不卡 午夜桃花在线 cao死我吧在线视频 国产高清 在线 秋霞免费观看 啪啪啪高潮免费视频 欧美日韩国产二区 国产三级国产三级在线精品 2o19永久视频在线观看 美女视频黄频大全大免费 亚洲成人动漫天堂 五月六月婷婷在线视频 高清国产成人在线 五月婷婷,六月丁香 国产成人精品性色在线观看 国产一区视频视频 久久久久久精品a级毛片蜜桃 日本高清免费色视频 www99视频在线免费看 丰满少妇女人a毛片视频 国产精品丝袜久久久久久久 9元移动花卡怎么样 护士一级特黄特色大片 av亚洲动漫 久久久久久久久久久成人av 我看免费的一级片免费播放 91香蕉视频色下载 亚洲毛片av一区二区三区 无遮挡很黄刺激很色网站免费 国产av现在看 男女激情猛烈视频免费观看 亚洲黄色在线播放av 9久久婷婷国产综合精品性色 交换夫妇韩国 亚洲性夜夜射 av视频在线观看网站免费 日韩欧美一级特黄大片 欧美成人国产精品第一区 黄色片网站高清 亚洲最大中文字幕在线 美女人妻被插入久久 美女脱了内裤被男人想看视频 我看免费的一级片免费播放 波多野结衣人成在线视频 国产欧美日韩综合在线成 荐片播放器ios版 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网 在线播放欧美国产日韩 se婷婷www麻豆不卡av 狠狠综合久久88亚洲喷潮 97在线高清视频 少妇人妻精品一区二区三区免费 国产成人亚洲精品三区四区 久久久久成人网 亚州av一区二区三区性色 久久久国产精品 亚州av一区二区三区性色 97碰视频在线观看 久久久久久久久久大片 一级a做片免费观看久久国产电影 亚洲av电影在线看一区 免费a级做爰片在线观看爱电影 久久99久久96这里只有精品 在线观看免费高清成人av 日本a在线视频 在线日韩欧美观看 无遮挡很黄刺激很色网站免费 策驰影院在线网站观看 日日撸夜夜操视频 欧美xx黑人xx 日本二区三区免费在线 一级不卡黄色视频 乱人伦国产视频 精品国产在线观看一区 1区和2区乱码 中国精品久久久久国产 日韩福利永久 精品久久久久久久久人妻 国产亚洲精品一级在线观看 国产精品久久久久av女爽 久久久国产亚洲精品日韩 亚洲精品视频免费在线观看网站 精品人妻一区二区在线 边插边吃奶视频 欧美成人色的网址 人妻少妇av一区二区三区密 日韩国产亚洲av播放 免费看的黄色片子 亚洲精品一区二区久久 连续中出白浆 国产性―交一乱―色―情人免费看 国产在线免费精品视频 黄色片子在线免费观看 亚洲全球日韩av影视 美女的视频是黄的免费 久久久精品3d动漫一区二区三区 24小时日本免费看 中国老妇女乳头视频 亚洲天堂男人高清 久久99精品久久久97夜夜嗨 成人国产精品一级毛片 成人精品1区二区 亚洲精品在线观看视频免费观看 午夜做a爰片久久毛片 久久精品国产三级午夜 美女人妻被插入久久 国产肥熟女视频一区二区三区 国产毛毛片一区二区三区 国产毛片不卡 一个人免费在线观看高清 日日爽天天爽夜夜爽 久久香蕉国产一区 日韩 国产 欧美一区二区三区 亚洲av色一区 国产人妻麻豆精品 日本午夜视频www 超嫩国产在线观看 国产成人精品中文字幕 少妇被粗大进出爽叫 琪琪色av中文字幕 欧美zozo人牲交 av观看视频免费 久久久中文字幕久久 国产亚洲欧美一区91 99久天堂av在线播放软件 91影院免费体验在线观看 一二三四在线视频社区 一二三四高清在线看免费视频 天堂在线中文在线资源 亚洲国产二区v在线观看 欧美视频日韩专区在线 永久黄网站色视免费观看 欧美日韩亚洲综合图区 在线丁香视频 国产一区二区三区久久精品91 亚洲av电影在线看一区 久久精品禁一区二区三区 成人永久视频 国产99久久精品无 一级不卡黄色视频 国产69精品久久孕妇 少妇人妻精品一区二区三区免费 欧美日韩精品久久久免费看 宅男66噜在线永久免费观看 日日撸夜夜操视频 欧美自拍亚洲精品动图 91最新亚洲中文字幕在线 国产亚洲精品一级在线观看 美女黑色丝袜高跟鞋 欧美狂野性生活视频 成人在线欧美精品 午夜男女性刺激视频 日韩欧美国产免费一二三区 日本在线一区在线 亚洲专区香蕉 一区二区三区国产av在线观看 欧美黑人巨大在线 久久久久久久精品老熟妇 久久国产精品亚洲av麻豆 97久久久国产精品消防器材特色 国产av 男人天堂 久久香蕉国产一区 免费的黄色视频九九 国产精品成人久久 国产卡一卡二卡三 久久久在线av 亚洲激情久久精品 天堂在线中文在线资源 国产成人观看免费 精品亚洲国产一区在线 无遮挡很黄刺激很色网站免费 日韩精品高清一二三区 午夜影院一级黄 精品一区二区国产在线 一二三四在线视频社区 521se精品嫩草影院 成人女同av免费观看网站 日韩av潮喷在线观看 亚洲国产欧美日韩-区二区三区 高清日韩一区二区三区视频 四季精品人妻av一区二区三区 亚洲av18p 色哟哟在线观看免费视频 午夜精品久久久久久久久日韩 国产igao激情在线观看 永久av免费观看 亚洲中文字幕在线视频免费 亚洲精品久久影院 久久香蕉国产一区 操聏xxx日韩xxxx欧美xxxx 久久久久国产三级网址 成人卡通中文字幕 99日这里只有精品 美女黄网站永久免费观看软件 国产午夜福利在线播放视频 久久久中文字幕久久 亚洲情色av一区二区 国产jk喷白浆精品视频网站 亚洲va精品在线 97人人人人妻 精品一区二区国产在线 成人免费黄色视频网址 久久成人亚洲一区二区 电信卡能跨省补卡吗 久久久欧美午夜高清 国产精品黑丝高跟在线粉嫩 女人被男人日视频在线 在线国产一区二区三区视频 黄片下载,在线观看 我看免费的一级片免费播放 99久久人人爽爽亚洲精品美女 日本色www视频 jzzijzzij亚洲成熟熟女少妇 成人 欧美 一区 女人十八水真多毛片 黄色片三级在线观看 亚洲中文字幕网站在线观看 99久久人人爽爽亚洲精品美女 亚洲最大的成人网色 日韩欧美熟女在线视频 欲求不满人妻中文字幕视频 中文字幕制服丝袜av久久 91神马影院在线观看 欧美性激情在线免费观看 国产成人精品性色在线观看 国产一区二区三区精品在线播放 国产精品韩国一区二区三区 国产一级a爱在线观看 婴儿边吃奶边哭是怎么回事 搡女人真爽免费视频大全 素人在线一区二区三区 开心色婷婷综合 久久久97精品国产一区蜜桃 国产极品嫩嫩免费观看 av观看视频免费 日本经典影片视频 护士一级特黄特色大片 成人看片黄a免费看动漫 久久成人亚洲一区二区 欧美色视频在线看 国产香蕉精品久久久 99精品国产综合一区亚洲 女生喷射精水视频 少妇高潮动态 夜夜贪欢夜夜爽少妇免费 天堂网中文在线官网 国产精品久久久久av女爽 免费观看 国产精品 国产破处大片在线免费观看 国产91成人精品 好色先生成人av在线 人插人人添人 国产视频一区二区三区四区在线播放 日韩一区二区三区免费在线看片 欧美日韩亚洲综合图区 黑色丝袜美腿图片 免费观看 国产精品 久久 精品6 久久久久亚洲欧美 中文字幕75在线精品视频 东京热av麻豆中文字幕 午夜aⅴ在线观看 日韩人妻在线影院图片 欧美性激情在线免费观看 丰满人妻一区二区三区色 久久亚洲精品系列网站 97人人人人妻 成人 欧美 一区 久久久久成人网 久久婷婷亚洲综合 久久久久久久福利精品 一级a一级爰片免费视频 五十六十熟妇熟女 av亚洲动漫 国产福利精品视频一区二区 女人被男人日视频在线 中文字幕91久久 欧美一级做a爰片性色毛片 亚洲视频精彩免费看 内射毛片视频在线 两个人看的www日本 美国黄色a级毛片 av在线观看蜜桃视频 国产午夜精品影院 在线欧美色噜噜 爱爱动态图啪啪 成人精品久久久久久久久 女人18毛片在线观看 gv977.com 久久久久女人精品毛片少妇 成人午夜精品久久久久久久小说 久久www免费人成看片小草 欧美精品国产精品日韩电影 成人 欧美 一区 中文字幕第五页久久 2023中字幕永久免费 亚洲精品欧美视频 国产精品a区二区三区在线 av中文字幕第一页二页 女人十八毛片a级毛片视频 亚洲精品一区最新 男女羞羞视频网址免费观看 亚洲精品高清自拍 亚洲伊人aa 亚洲免费av加勒比资源 啪啪啪高潮免费视频 饥渴少妇av 一毛一片a级毛片 免费的a级片 欧美成人色的网址 aaaa大片少妇高潮免费看 欧美日韩亚洲丝袜 国产精品传媒影院 女生高潮喷水的视频 欧美精品激情一区 国产香蕉精品久久久 61精品人妻一区二区三区 素人在线一区二区三区 91久久嫩草影院一区二区 福利片在线观看 小视频 国产成人欧美一区大片 一区二区三区精品99 黄片免费久久久 国产精品成人在线免费视频 蜜桃欧美精品在线 交换夫妇韩国 亚洲国产二区v在线观看 欧美日韩国产一级在线 欧美人人澡人人妻人人添
    韩日伦理三级| 欧美诱惑在线观看| 四十码熟女人妻av| 聊斋2香港版国语版免费观看全集| 亚洲天堂男人高清| 看自拍中文视频| 激情伦理道德视频小说电影在线观看| 久久综合人妻影视网| 粉嫩极品美女在线播放| 在线 天堂 中文在线| 国产av亚洲| 中出到高潮呻吟视频免费体验| 美女gif啪啪动态图| 国产一区二区在线免费观看| 国产香蕉黄色在线| 日本高清视频在线www色| 成人性生交大片免费看午夜a| 青青草原亚洲精品在线观看| 久久99夜色精品噜噜亚洲av| av成人免费播放| 精品videossex少妇在线| 天天想你视频免费观看完整版高清电影 | 99久久这里只有精品6| 久久久久,国产精品| 人人妻人人澡人人爽视频耻辱| av麻豆网址| 国产亚洲精品手机在线| 亚州午夜影院| 精品国产在线视频观看| 国产伦精品一区二区三区免视频| 中文字幕在线日韩第一精品| 日本h视频在线看| 亚洲欧美丝袜精品| 免费观看国产av一区二区 | 男女性无遮挡啪啪网站| 免费观看 在线| 神马精品影院| 女生阴道出白浆| 亚洲av日韩av第一区| 精品久久久久久久人喷蜜臀av| 久久亚洲av午夜麻豆精品| 天天想你视频免费观看完整版高清电影 | 韩国理伦三级在线观看| 亚洲欧美国产精品p| 美女视频黄频a美女大全1534| 日本妇人成熟一区| 日本免费一区在线视频| 欧美精品一区二区福利视频| 日本在线高清视频一区| 啊...别揉我乳头在线观看| 98精品视频一区二区三区| 欧美高清在线视频色| 日本精品一二三| 欧美专区一区二区三区四区| 婷婷激情五月| 久久综合激情亚洲欧美专区 | 99精品无人区乱码1区2区3区的 | 日本精品一区二区三区二人码| 久久国产热这里有精品| 亚洲中文字幕久在线| 老鸭窝黄色网在线观看| 美女被男人操的视频在线免费观看| av网站av播放| 久久久久国产av麻豆| 亚洲天堂av毛片免费看| 亚洲一区,国产精品| 老司机午夜视频看看| 欧美精品大片国产| 久久亚洲av午夜精品福利一区| 亚洲在线 欧美激情| 日韩午夜福利在线播放| 看免费a级毛片| 亚洲精品乱码爱久久久久小说| 亚洲av图片一亚洲av| 国产一区av麻豆免费看| 两个人免费试看视频| 精品美女蜜桃一线天中文在线观看| 在线观看日韩欧美视频| 亚洲一区二区三区日韩欧美| 女人高潮和男人高潮| 又粗又长又硬又爽的黄色视频| 亚洲aa欧美a| 日韩欧美国产麻豆一区精品| 国产亚洲高清国产拍精品| 国产精品国产三级国产av品爱 | 久久久久久久精品伊入亚洲| 亚洲天堂免费| 亚洲国产中文字幕久久网| 国产美女黄色视频免费片| 视频一区 熟女人妻| 欧美 国产 日韩 一区二区三区| 精品国产亚洲av麻豆狂野公交 | 国产精品成人av片免费软件| 亚洲欧美国产卡通在线| 精品伦在线观看| 亚洲精品91中文字幕波| 日本黄色午夜视频| 日韩黄色理论电影| 亚洲av一二三区成人| 老女人高潮喷水视频| 黑丝高跟腿模| 熟女一区二区三区啪啪| 美女被艹高潮| 日韩精品久久久久久久电影99爱| 亚洲综合欧美一区二区三区| 清纯国语对白videoshdcom| 日韩av三级网| 在线高清国语| 丰满熟妇亚洲一区| 老鸭窝亚洲天堂| 精品在线一区二区三区在线观看| 亚洲人成免费电影| 午夜福利影院一区二区三区| 91麻豆成人精品九色| a毛片不卡免费看片| 91麻豆成人精品九色| 亚洲综合在线中文| 亚洲男人色偷偷的天堂| 9元移动花卡怎么样| 熟女视频免费在线| a√天堂中文官网在线| 国产一级免费黄色视频| 96国产精品欲av视频| 秋霞精品久久av| av vaavva天堂电影在线| 免费国产白丝喷水娇喘视频| 国产视频激情一区二区| 日韩经典 欧美 国产 亚洲| 99视频在线官网| 888黄色毛片| 亚洲高清中文字幕在线播放| 亚洲av精选| 被邻居侵犯的人妻中文字幕| 姑娘视频日本在线播放| 国产特一级黄色片| 孕妇在线毛片| 久久久久99999热热热国产自拍| 日日爽天天爽夜夜爽| 国产福利夫妻视频| 青青草原国产在线精品| 国产欧美亚洲另类aⅴ| 精品国产久久影院| 免费视频被揉奶头| 亚洲欧美另类激情婷婷综合区 | 99国产精品白浆免费观看| 国产亚洲美女久久| 日韩精品久久久久av电影| 久久电影人人爽| 久久天堂av网站| 久久久久精品欧美日韩精品| 两个人可以看的视频| 伊人成综合网2222| 饥渴少妇av| 丝袜美腿足j| 天堂中文最新版在线中文| 国产成a人亚洲精品久久网| a级毛片免费观看| 国产成人精品综合久久久小说专区 | 欧美日本亚洲国产性感的黄色片 | 成人午夜免费在线电影| 免费亚洲美女黄色片| 肥胖的女人的毛片及视频| 国产精品三级aⅴ三级| 日日操天天干夜夜撸| 国产性感老熟女| 免费看孕妇毛片子| 男女淫交免费观看的视频| 午夜大香蕉免费看| 最新在线播放av| 在线观看av一区二区| 日产精品卡2卡三卡| 亚洲av色一区| 精品国内在线最新视频| 欧美国产精品久亚洲| 草青青免费观看视频| 日本wwwcom免费| 老司机成人午夜精品福利视频免费| 人人爱夜夜爽| 手摸高潮喷水视频| 图片区小说区视频区综合| 久久久久久精品a级毛片蜜桃| 欧美性性猛交xxxx| 亚洲一区二区三区免费看av| www.mmxxxsex| 熟女国产一区二区| cum4k白浆精品| 啊~cao死你个小sao货视频| 欧美日韩aa在线观看| 在线观看美国亚洲av| 黑人猛操美女视频| 欧美一区二区精品在线观看视频| 国产一区二区三区精品在线播放 | 久久久久国产av综合| 中文欧美日韩国产| 午夜少妇连续在线观看| 精品欧美激情精品一区蜜桃| 免费看黄色视频99| 欧美久久精品:夜夜骚| 乱码中文字幕一区二区三区| 人人人妻人人人| 最近日本mv字幕免费观看7| 久久精品国产亚洲av美女| 人妻少妇免费| 成年视频免费观看一区二区三区 | 男人的天堂亚洲网| 日产国产亚洲精品| 免费久久99| 自偷自拍 亚洲色图| 亚洲中文字幕乱码欧美人妻| 高跟黑丝熟女| 一级高清中文字幕| 国产精品一区不卡蜜汁| 亚洲黄色美女大片| 99视频在线观看免费精品9 | 激情影院有码| 99久久精品99国产精品| 人插人人添人| 99久在线精品99re6热视频| av女优男人的天堂网站| 精品欧美日韩在线播放| 4438网站在线观看| 一区二区三区毛片观看| 在线看免费国产精品| 欧美最猛性xxxxx乱大交| 青春草视频在线观看91| 人妻91麻豆一区二区三区| 欧美一区二区三区在线网| 一级a做片免费看| 老师久久精品人人爽人人爽澡| 日本色网站在线观看| 青青草原在线尤物| 电影天堂电影下载高清首发| 久久大香线蕉综合爱| 99精品国产在热久久精品| 亚洲精品久久久久久下一站| 超级教师40全集免费在线观看| 国产精品第二区在线观看| 免费av在线播放免费| 国产午夜视频性色| 经典三级久久久久| 亚洲午夜av片| 国产午夜精品一区二区三区小说| 国产成人一区求三区| 免费观看涩涩成人无遮挡| 精品久久人妻视频在| 亚洲精品日韩不卡av| 18欧美大交| 午夜羞羞网久久久久久| 亚洲第一精品网站| gogo亚洲美女人体艺术| 日韩黄色性生活| 午夜精品一区二区三区电影| 欧美成年黄网站色| 99热这里只有精品2014| 久久免费看少妇av高潮毛片| 99国产精品熟女高清久久久久久| 亚洲毛片基地九九久久| 国产美女嫩粉极品在线观看 | 人人安康一般医疗指的是什么| 国产精品沈樵在线观看| 老鸭窝黄av| 国产精品综合成人| 交换夫妇2电影| 欧美国产日韩一二三区| 美女被躁到高潮嗷嗷叫夜色aⅴ| 美女张开腿做爽爽| 国产美女黑色丝袜在线| 久久亚洲av麻豆永久| 最新韩国三级在线观看| 精品亚洲伊人av在线| 国产亚洲av一区二区三区在线| 熟妇极品www久久久| 国产成人精品在线播放| 爱草在线免费观看视频| 人妻在线中文字幕av| 非洲黑人性xxxx精品| 欧美成人伦理电影网站| 丁香开心五月婷婷| 亚洲av中文av乱av一二三区| www.青草久久| 高跟黑丝熟女| 曰本女人牲交高潮视频| 午夜福利精品免费在线观看| 精品久久人人妻人人做精品| 电影天堂资源高清免费| 不卡日韩av在线播放| 国产精品乱来视频| 亚洲成av人一区二区电影| 啦啦啦在线观看免费www| 亚洲欧美另类av| 亚洲图片欧美图色| 男人的天堂-色偷偷亚洲男| 男女动作大片免费网站观看| 刘亦菲双腿流白浆| hentai网站在线观看| 最近最新的中文字幕免费| 女教师免费在线观看电影| 日日操淫色网| 9元移动花卡怎么样| 午夜福利免费福利在线观看影院| 性做久久久久久男女| 欧美成人av性色在线观看| 午夜欧美巨大性欧美一区二区| 日本欧美片在线观看| 性xxxxfreexxxxx牲| 91www免费人成网站在线观看| 国产一区二区成人免费片| av在线免费观看无遮挡| 久久狠狠婷婷| 国产色图精品在线| 日韩亚洲欧美国产另类| 热re66久久国产精品首页| 91精品国产自线| 亚洲中文字幕在线欧美| 美女免费视频网站国产| 亚洲av日韩另类| 天堂 在线最新版| 久久成人午夜| 舔乳头视频在线观看| 2021不卡毛卡片| 欧美性受xxxx黑人猛交视频| 日本国产高清视频在线观看| 亚洲日本在线影院| 国产99色精品| 国产一区二区三区在线观看入口| 永久免费不收费在线观看| 天天干夜夜久久| 国产蜜桃av网| 波多野结衣痴女bd| 亚洲欧洲日产一区| 国产精品一区二区不卡在线观看| 成人动漫av网址| av中文天堂字幕| 99精品免费久久a级影院| 亚洲 欧美 丝袜 卡通 另类| 免费看a级毛片电影| 91日本免费高清| 老熟女伦老熟妇| 欧美精品成人a在线观看网站| 亚洲综合色无极久久| 日韩av电影在线看一区二区| 四虎国产高清一区二区| 少妇极品人妻少妇系列视频| 精品国产刺激国语对白| 2022色婷婷综合久久久| 国产精品兄妹在线观看麻豆| 精品久久久久一区二区国产x | 99热99精品在线| 欧美午夜成年人免费观看| 国产精品成人av在线观看网站| 蜜桃成品人免费视频| 国产第一内射视频| 欧美日韩亚州在线播放| 亚洲av成人www新版精品久久| 插阴视频免费在线观看| 亚洲欧美日韩精品久久 | 99国语露脸精品国产亚洲精品| 边吸奶边插下面的视频| 欧美日韩国产亚洲另类| 亚洲av伦理电影在线观看| 奇米影视亚洲春色撩人 | 欧美 国产 日韩 91| 可以免费看av毛片的网站| www日韩欧美在线高清视频| 最近日本字幕mv高清| 欧美日韩亚洲国产激情在线| 被舔到高潮了| 国产成人综合久久三区北岛玲 | 国产成人亚洲综合网站小说| 国产原创在线亚洲| 亚洲国产精品综合久久久影院| 欧美日韩不卡高清在线| 黄淫在线观看| 国产精品大片免费看| 一边摸一边做视频| 99国产欧美另类久久片| av女优男人的天堂网站| 伊人一本到本勒蕉在线| 永久免费观看的黄色视频网站| 国产极品精品在线观看| 亚洲情色在线播| 国产精品午夜版| 老司机午夜剧场av亚洲影院| 国产在线一区二区三区香蕉| 国产欧美亚洲12345| 真人做爰视频打野战在线观看| fre性欧美xxx| 未满十八禁看网站免费| 国产黄色的在线观看视频| 免费一级毛片在线播放放| 毛片a级a级毛片| 久久久久国产级毛片高清| japan人妻熟妇丰满成熟hd | 美女下面被插视频在线观看| 欧美国产亚洲v中文| 国产成人色在线视频| 成人毛片18女人免费看视频| 精品欧美激情| 国产孕妇毛片视频| 后入人妻视频网站| 亚洲人成网站www| 亚洲精品高潮久久久久久| 中文字幕乱码人一区二区三区| 国产一区二区精品久久久不卡蜜臀| 丰满熟妇亚洲一区| 国产精品午夜免费福利| 消失的爱人在线播放| 国产精品久久久久久久下载地址 | 日本亚洲毛片基地99久久| 日韩精品高清视频永久| 国产高清乱码久久久久久| 91香蕉视频色下载| 老熟妇伦老熟女伦| 亚洲午夜美女福利视频| 建行换卡工本费| 国产精品熟女久久久久久久| 最近的2019中文字幕免费下载| 国产精品99懂色| 国产精品第二区在线观看 | 国产精品亚洲二区第一页| 毛片免费播放网站| 人妻少妇久久精品中文字幕| 最近2019年中文字幕网| 欧美色男人天堂| 亚洲精品久久日| 国产精品日日摸夜夜添夜夜添| 亚洲国产国语对白在线视频| 国产精品99久久久久久有的能| 99久久精品国产都在这里| 在线观看色黄网站| 女人十八毛片a级毛片视频| 国产精品成人午夜影院| 亚洲精品有码av| 日中文字幕在线观看| 欧美日韩片段在线观看网站 | 粉嫩极品美女在线播放| 99精品人妻视频一区| 福利国产美女视频| 成人久久久久久久久| 免费看黄色a级毛片| 男女做爰高清无遮挡在线视频| 亚洲av入口一区二区三区| 成人午夜18禁视频在线播放| 欧美一级毛片高清免费| 国产精品18在线观看观看| 欧洲,亚洲,国产| 黄床大片99热.| 已婚夫妇交换电影| 禁18在线观看免费网站| 性xxxxfreexxxxx牲| 色哟哟麻豆系列| 日韩毛片av在线| 午夜蜜桃久久久久久精品| 人人爽久久涩噜| 国产午夜精品久久蜜臀 | 少妇熟女国产| 在线看免费国产精品| 国产亚洲大片免费观看| 免费人成又黄又爽的视频 | 能免费看的黄片视频| 成人免费在线观看一区二区三区 | 免费裸体无遮挡黄网站免费看| 老师久久精品人人爽人人爽澡| 美女尤物黄色在线观看| 天堂网www在线中文字幕| 九九精品在线免费观看| 久久久欧洲熟妇熟女| 午夜人成免费大片在线观看| 亚洲情色在线播放| 桃花绽放在线播放| 后入人妻精品一区| 免费国产一级毛片| 日本午夜视频www| 国产成人精品一区二区三区四区| 久久久久avi| 亚洲乱码日产精品一二三四| 日日夜夜添爽| 黄色成人毛片网| 水蜜桃精品一区| 天天干夜夜免费| 国产伦精品一区二区三区视频v| 久久久国产av天堂| 欧亚av日韩av天堂| 中文字幕 人妻 久久| 成人动漫在线中文字幕| 亚洲成人av片在线观看| 日韩视频免费在线观看内射| 国产亚洲第一网站| xxx性欧美xxx| 人妻久久少妇| 欧美黑人激情在线视频播放网站| 4388x亚洲最大成人网| 天美传媒国产一区| 哦免费精品99久久久国产| 久久99精品久久久久久67194| 午夜av高潮| 精品美女蜜桃一线天中文在线观看| 久久人妻电影网站| 亚洲不卡av免费观看| 在线亚洲精品91| 老司机免费裸体视频| 凹凸国产熟女视频在线| 日韩欧美亚洲国产精品幕久久久| 精华液和精华| 毛片卡一卡二卡三卡四| 亚洲精品熟女一区| 国产精品国产亚洲看不| 亚洲欧美成免费在线观看| 亚洲91av电影| 最新版天堂资源在线官网| 两个人免费试看视频| 男人操女人逼一级黄色视频| 午夜福利精品成人影院| av在线免费播放国产| 男男激情无遮挡| 国产97色在线 | 中国网站| 亚洲人成影片在线观看| 免费精品视频99| 狠狠爱成人在线视频| 噜噜色噜噜干| 亚洲欧美丝袜清纯另类| 国产伦精品一区二区三区视频女| 看久久久久a级毛片| 亚洲激情av男人的天堂| 最近日本免费观看mv免费下载| 在线观看a级毛片| 亚洲欧美不卡视频在线播放| 国产猛男gayxxx| 成年人午夜免费视频网址| 欧美黑人巨大极品video| 三级国产高清在线观看| 亚洲精品亚洲人成在线麻豆| 古代宫廷毛片| 国产激情一区二区三区电影在线播放| 啦啦啦在线观看免费www| 日韩亚洲不卡av| 免费观看片在线观看高清| 纯中国a级黄色毛片| 日韩欧美久久一级片| av在线观看亚洲精品| av一区三区在线观看| 大片免免费观看视频播放器| 亚洲av福利动漫| 偷偷自拍欧美黄色网址| 亚洲成在人线av免费毛片| 男女视频午夜观看免费试看120秒| 成人国语电影| 国产一级二级三级精品视频| 日本亚洲视频精品| 图片区小说区视频综合| 国产乱子伦黄色在线观看| 太子殿下夜夜| 少妇真实视频| 91麻豆网站在线观看| 日韩在线免费看片| 日韩一区二区三区免费在线看片| 国产激情小视频在线观看的| 国产精品野战视频网站| 美日韩视频二区| 国产精品自拍av| av在线免费视频播放| 国产一区二区三区神马影院| 巨熟乳波霸中文观看免费| 亚洲国产精品嫩草影院久久爱| 午夜亚洲国产色av天堂| 国内精品久久久久久久影视一 | 欧美日韩国产在线一区二区三区| 在线免费观看国产黄色视频网站| 国内自拍97超碰| 欧洲二区三区乱码| 麻豆色婷婷综合在线播放| 偷亚洲熟妇色自偷自拍另类| 98精品视频一区二区三区| 精品久久久人妻av免费看| 人妻一区网址| 国产乱对刺激对白| 人妻精品字幕| 文字幕精品一区二区三区老狼| 国产老妇xx| 欧美第一页影院| 国产精品免费播放一区二区| 亚洲国产欧美日韩综合另类久久| 十八禁黄网站禁片无遮的美女| 91av大片在线观看| 精品人妻ⅴa一区二区三区| 黑色高跟丝袜啪啪| 成人午夜免费福利电影 | 国产精品视频在线观看免费 | 日本www色视频在线| 最近日本mv字幕免费观看7| 国产午夜免费视频| 亚洲大码av在线播放| 亚洲丝袜字幕| 国产亚洲av在线观看午夜福利| 国产精品一区在线观看.| 国产一级片免费视频播放| 成人永久视频| 精品国产午夜福利全集在线观看 | 男人的天堂日韩av| 18禁网站免费进| 亚洲精品中文字幕一区二区三区| 免费久久黄片| 玩弄人妻热妇性色av少妇| 成人短视频免费| 看美女的网站国产视频| 精品国产美女久久久av| 99国产精品久久久久久久床豆| 亚洲av久久久| 日产精品卡2卡三卡4最新| 亚洲午夜久久久久影院| 好男人在线视频免费播放| 成人美女视频在线观看一区| 午夜福利在线观看免费看不卡顿 | 亚洲在欧美日韩在线视频| 尤物视频老司机| 欧美国产成人精品二区| 极品少妇啪啪gif动态图免费看 | 成人精品人妻一区二区| 下载国产黄色视频| 日产高清卡1区| 午夜欧美免费| 国语对白露脸在线| 亚洲日本在线影院| 人人妻人人澡人人爽欧美一区人妖 | av电影av天堂| 久久婷人人爽人人澡超级 | 婷婷丁香六月| 亚洲欧美国产二区| 亚洲中文字幕精品免费| 久久久一本高清| 免费av香蕉| 女生喷射精水视频| 欧美性xxx激情| 亚洲高清成人| 国产成 人 综合 亚洲91| 国产精品一区二区三区四区香蕉| 亚洲精品一区二区三区欧美| 男人舔女人的下边的视频| 精品人妻伦一区二区三区| 波多野结衣人妻系列产品| 精品人妻熟女视频| 婷婷激情亚洲| 日本 在线观看| 午夜福利免费视频观看| 午夜乱人伦精品视频在线| 最新亚洲av网址| 日本mv高清在线成人| 一边做一边亲一边摸好爽视频| 国产黄色视频在线免费观看网站| 亚洲人成电影在在线观看网色| 六月丁香久草| 亚洲精品在线x入| 久久99er热免费线视频精品| 久久8这里只有精品| 久草精品在线| 日韩亚洲高清一区二区三区| 国产精品综合亚洲区| 丝袜美腿 在线| 欧美性videos丝袜| 中文字幕第一页在线观看永久| 正在播放国产在厨房乱| 日韩在线97| 欧美黄片在线视频免费| 内射熟女少妇| 日本视频免费一区| 美女被日电影| 空之色水之色无删减在线观看| 亚洲av真人在线播放| 亚洲精品成人高清在线观看| 精品人妻码一区二区| 欧美黄色三级在线播放| 国产aaa一级淫秽电影院| 亚洲国产欧美日韩-区二区三区| 久久天天躁狠狠躁夜夜中文字幕| 日韩电影院一区二区三区| 在线天堂网www资源| 看毛片的视频| 九九久久99精品国产| 日韩欧美激情av在线观| 国产一区二区av在线| 黄色好看还是绿色好看| 亚洲av网站网址在线观看| 亚洲精品久久久久电影院 | 国产精品自在国产精品| 在线天堂中文官网| 六月丁香激情亚洲| 国产超碰香蕉在线| 永久在线毛片视频播放网站免费观看 | 亚洲国产精品av久久蜜| 神马影院我不卡在线观看视频| 国产精品视频看| 国产真实乱人偷精品视频| 国产日韩久久精品影院| 欧美精品夜色成人| 一级高清中文字幕| 国产内射一级黄片| 人人网人人爽| 岛国午夜视频一区三区| 性xxxxxxxx欧美| 国产乱强xxxx内射| 精品在线一区二区三区在线观看| 看亚洲a级毛片| 野战视频在线观看| 男女无遮挡做爰猛烈视频| 免费电影网线| wwww男人天堂| 欧美日韩国产精品亚洲一区二区三区| 中文a√天堂在线| 成人在线播放黄色视频 | а√天堂8资源中文在线官网| 一区一区三区产品乱码芒果| 免费观看一级片视频| 欧美激情a成人综合亚洲综合| 国内特级毛片免费观看| av视频在线免费播放| 秋霞鲁丝久久午夜电影| 丰满少妇女人a毛片视频| r级视频免费在线观看| 国产黄a三级三级三看三级| 91香蕉视频在线我要看| 亚洲精品午夜一区二区不卡| 国产视频线路在线观看| av观看视频免费| 大又大粗又硬又爽少妇毛片 | 亚洲国产啊v在线播放| 精品视频在线观看久9| 女人毛片女人毛片20毛片高清| cum4k白浆精品| 91福利影院在线| 久久九九久精品国产五月天| 黄色网址天堂中国字幕久久久久久久| 99re在线都是精品视频| 谁有国产黄色视频在线观看| 国产偷乱视频| 日本久久久久亚洲中文字幕| www.久久国产精品| 宝宝边吃奶边睡觉| 97人人模人人爽人人喊超碰97| 日本xxxx色视频高清在线播放| 国产激情久久久久久美女网站| 亚洲国产精品久久成人| 欧美人与性动交α欧美精品∵| 亚洲av一|| 爱爱爱网av女毛片| 午夜影院一级黄| 亚洲人成欧美中文字幕午夜| 国产精品久久久久久久久丝袜| 国内精品视频一区二区三区我不卡 | 亚洲色图自拍偷拍欧美| 国产乱对刺激对白| 精品无人区一区二区三区在线| 在线视频免费在线| 天天日夜夜操夜夜射| 亚洲免费视频网址| 亚洲国产成人精品不卡| 欧美久久极品视频| 射精精液呈现黄色| a级毛片免费播放| 亚洲国产精品久久艾草一| 国产乱理在线播放| 好男人在线免费高清观看| 国产精品挑色在线| 电影天堂电影下载高清首发| 亚洲国产啊v在线播放| 婴儿边吃奶边哭是怎么了| 国产bt久久| 久久精品国产99精品最新按摩| 国语国产胖老妇热久久| av网站动漫| 欧美色精品视频在线观看9| 亚洲欧美专区一区二区| 最近中文字幕2019免费版2019| 亚洲av片毛片成人观看| 亚洲人成在线观看一区二区| 性xx视频在线观看| 激情对白国产| 30岁成熟女人牲交片| 免费黄片视频大全| 一二三四在线观看免费高清中文版| 成人av app| 日韩视频中文字幕网站| 下载免费看黄片的视频| 亚洲av久久久| 欧美sss第一页| 高清毛片aaaaaaaaa片 | 日韩免费播放网站| 国产内射中出在线播放| 中文字幕在线永久免费在线视频 | 欧美熟妇天堂视频| 国产精品国产三级国产av播 | 亚洲情色av在线视频| 男人舔女人高潮免费视频| 国产露脸对白在线视频播放| 在线免费观看国产激情视频| 古代宫廷毛片| 少妇人妻真实偷人| 国av片在线观看| 扒开美女内裤猛烈进入免费| 国产精品免费电影一区二区| av麻豆网址| h网站视频在线| 亚洲国产别久久久精品| 午夜影院小影院| 亚洲大尺度av在线| 成人高清在线视频精品免费观看网站大全| 中文幕无线码中文字| 嫩草影院在线精东91| 国产成人久久91一区二区三区| 成人黄性视频免费网站| 色5月开心婷婷| 亚洲精品中文字幕乱码三区| 人妻诱惑影院| 日本视频在线网站www色| 2020卡牌养成类手游| 亚洲福利午夜污在线观看| 久久这里精品国产99丫e6| 免费顶级a级毛片| 六月丁香官网| 在线全黄a级一级毛片免费视频| 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线网| 鲁丝午夜福利片| 中文字幕乱码亚洲∧v日本| 黄的网站视频在线观看| 国产午夜不卡免费| 九色精品视频在线观看| 日韩欧美亚洲另类激情一区| 日本老妇人交配| 久久香蕉精品视频国产 | 我要看黄片久久久久| 一级特黄牲交大片免费观看| 国产精品一区免费在线看| 亚洲va韩国va欧美va精品| 出轨熟女人妻hd中文| 中文久久字幕精品人妻| 日日夜夜添爽| 亚洲一卡2卡三卡4卡5卡6| 99久久精品国产高清| 欧美黑人一区二区精品视频| 午夜福利电影网站免费观看| 国产视频在线观看一区二区| 给我看高清的视频在线观看| 97精品国产一区二区三| 天天碰日日干夜夜爽| 欧美中文无线码| 亚洲精品久久久久久成人软件| 国产色妞视频| 人妻少妇 久久网| 国产美女爽到高潮免费观看| 久久亚洲av午夜精品福利一区| 在线黑人精品| 性情午夜视频| 暗月马戏团卡牌一览| 久久看视频看黄色片 | 黄色视频免费观看免下载| 久久超碰人妻免费| 亚洲精品久久人人| 午夜福利视频来自| 国产午夜男女爽爽爽爽爽视频| 综合久久久久久综合久| 久久色123| 58精品一线| 老司机91精品福利视频| 国产中的精品v一区二区三区四区| 你懂的深夜国产视频| 欧美成人激情免费| 久久久久国产精品.| 国产午夜精品线观看| 久久香蕉视频99| 国产精品特色特黄av| 亚洲自拍观看在线| 男女叉下体在线播放| 丰满少妇hd在线观看免费| 国产午夜av最新| 亚洲视频一区二区国产综合| 欧美久久极品视频| 天美文化传媒精品孟若羽| 天天草大香蕉一区二区三区| 久久精品亚洲国产77777| 日韩黄色快播| 国产综合在线免费观看视频| 免费的一级毛片在线播放| 国产人成在线免费观看| 又黄又刺激视频免费| 国产九九久久精品视频| 一级黄色片特级黄色片片片| 亚洲精品美女aaa| 免费观看国产精品| 日日干夜夜舔| 美女露胸0无遮挡免费观看| 男女无遮挡羞羞视频国产| 巨乳人妻的诱惑在线播放 | 日韩欧美亚洲一中文字幕| 性久久精品视频免费| 台湾人妻精品av视频| 99视频精品在线看| 日日摸夜夜添夜夜添毛片| 蜜臀av亚洲精品久久久久| 香蕉电影69av| 在线观看亚洲中文字幕av| 欧美午夜视频在线| 中文字幕丰满人妻专区| 久久久久夜夜精品视频| 亚洲av电影天堂首页| 成人黄色在线播放网站| 久久久精品毛片一区二区三区之| 日本高清视频在线观看播放| 91影院免费在线| 国产丝袜高跟在线| 男女嘿咻无遮挡免费观看| 国产乱对白精彩在线播放| 男女爱爱午夜视频免费看| 久久综合人妻影视网| 国产a级片在线| 亚洲国产久久一区| 亚洲一区少妇熟女| 一级毛片内射免费看| 免费福利午夜在线观看| 午夜福利久久久一级片| 久久久久久99精品国产免费| 亚洲v欧美v日韩| 国产美女在线高潮精品| 午夜福利影院一区二区三区| 在线不卡免费观看av| 少妇人妻邻居做爰视频| 91精品啪在线观看国产色| 丝袜玉足交好爽| 国产亚洲精品综合久久久| 在线直播人成视频| 成人精品高清| 欧美在线视频精品免费观看| 人妻精品一区在线| 欧美一级毛片高清免费| 在线观看永久av片| 一区二区三区在线观看精品视频免费| 成人不卡av电影| 巨熟乳波霸若妻中文| 亚洲综合av系列| 亚洲天堂av网在线| 黄色视频久久久久久久| 黄 色 免 费 网站在线观看| wy92日麻豆色av一区二区| 97超碰人人做人人爽3d| 精品成人福利| 亚洲欧美日韩av中文字幕| 一级黄色大片在线播放视频| 免费又黄又爽的小视频| 国产成人亚洲18综合| 国产片三级在线| 一个人免费观看www高清在线视频| 国产av黄片在线| 亚洲综合av一| 99国产精品自在自在久久| 香蕉aⅴav| 中文字幕一道av| 久久精品免费99| 9qav在线观看| 欧美在线观看视频色| 成人免费午夜大片| 亚洲精品久久久久久婷婷| 快播在线观看免费观看网站| 狠狠老司机免费网| 欧美午夜精品久久久久久电影| 精品乱码久久久久久久久| 成年午夜影片久久国产| 大胆欧美成人艺术| 欧美黑人精品专区| 亚洲欧美日本av在线观看| 五月六月婷婷在线视频| 日日摸夜夜艹| 国产成人精品一区二区三区四区| 国产高清,高清在线| 黄色+在线播放| 午夜老司机福利app| 一级做爰片免费观看黄色| 久99久精品视频在线| 欧美激情一区二区三区成人| 日韩av免费av| 在线人成视频免费观看| 两个人免费高清视频在线观看| 日本精品一区二区电影在线观看| 内射久久人妻| 熟妇乱子伦视频| 人人妻人人澡人人爽| 免费观看完整在线观看| 精品久久国产精麻豆99| 色哟哟在线观看免费视频| 色哟哟在线视频免费观看 | a级毛片内射免费频道| 大伊香蕉视频网站| 99热精品中出| 国产精品国产三级在线专| 国产精品老熟女久久久av| 日本一区二区三区四区在线视频| 成年人电影毛片| 成年午夜免费影院试看| 久久精品国产v欧美v亚洲| 国产精品久久久久久女| 日韩影院高清| 国产亚洲精品观看97在线| 亚洲国产精品免费在线| 18禁软件网址| 丰满人妻一区二区三区色| 婷婷开心五月情| 男女叉下体在线播放| 男人女人视频黄| 青草免费视频免费看| 在线高清精品第一区二区三区视频| 电影天堂高清首发| 久久久久久精品亚洲a| 国产在线一区二区精品| 最新人妻一区二区| 天堂中文最新版在线| 国产啪精品视频网站免费观看| 国产精品久久久久精品三级app| 国产精品99一区二区在线观看| 欧洲最大av网站| 男女视频网站国产| 日韩欧美亚洲成人中文字幕| 欧美黑人与性动xxx| 在线观看午夜福利av| 一区二区三久久久| 美女被扒开内裤猛入| 宅男噜噜噜66国产在线观看| 欧美性xxxx成人乱大交| av片在线网站| 蜜臀久久亚洲精品| 久久国产精品免费av| 老男人舔女人下面的视频| 色偷拍亚洲偷自拍| 91亚洲国产精品综合在线观看| 国产成人精品久久久久网| 高清一区二区三区大伊香蕉| 精品 自拍 偷拍| 日本欧美在线观看| 日产一卡二卡3卡4卡国色| 久久久这里只有免费精品| 这里只有精品国产老女人| 久久久国产一区二| 亚洲精品久久久久电影院| 久久亚洲精品yy1111| 久久夜色精品国产蜜桃亚洲av| 亚洲jijzzizz| 国产日韩一级a做c片免费| 帮信罪卡被冻结能解冻嘛| 在线国产一区二区三区视频| 被侵犯的人妻在线电影| 要高潮久久久久久| 巨乳人妻中文字幕在线播放| av在线免费网站| 久久99久久96这里只有精品| 观看久久99| 老鸭窝黄av| 久久人爽人人av| 午夜福利影视一区二区三区| 国产一区av男人天堂| 久久久久国产精品.| 桃花社区网址| 亚洲av资源在线| 国产成人在线一区| 国产精品福利高清hd| 久久精品99国产精品波多野结衣| av小说久久网| 在线av久久久| 成人国产精品一区二区不卡| 成人国产精品一级毛片| 国产在线香蕉视频99下载| 国产裸色贷在线| 超级教师40全集免费在线观看| 欧美成人一区二区三区高清| 成在线人免费看| 久久精品久久久人妻| 欧美性猛交xxxx黑人乱大交| 成人性生交大片免费看视频一 | 宅男66噜在线永久免费观看| 免费观看无遮挡www的视频网站| 国产av亚洲伦理| 亚洲精品国产一区二区| 美女被扒开内裤猛入| 波多野结衣精品一区二区三区| 亚洲最大色片| 999精品视频免费在线观看| 最新亚洲av网址| 精品人妻一区二区在线| 亚洲国产精品av| 嘟嘟嘟免费视频| 蜜桃av精品国产亚洲| 亚洲精品成人网久久久久久小说| 国产一区二区三区在线观看入口| 精品国产亚洲av麻豆尤物网站 | 国产精品久久久久久久免费蜜桃| 成人性生交大片免费2| 亚洲国产最新精品在线观看| 最新中文字幕成人在线观看| 午夜福利视频在线观看国产 | 成人有码视频| 日本人夫妇の交换| 久久精品99中文字幕| 秋霞鲁丝久久av| 国产精品九九热在线观看| 亚洲,欧美,日韩在线看| 欧美精品激情视频| 40—50岁女人毛片| 欧美成人撸啊撸| 欧美亚洲另类少妇| 啦啦啦在线免费免费视频| 亚洲午夜久久久久影院| 零卡糖生产厂家| 熟女少妇亚洲综合色| 日韩av图片在线观看| 99久久躁狠狠躁夜夜躁| 久久国产1区a级毛片| www999内射视频| 丝袜在线播放亚洲高清制服丝袜| 嫩草影院永久在线一区二区| 日本不卡免费欧美日韩| 日韩欧美资源在线观看| 男人舔女人下面高潮视频| 九九线精品视频| 青青青青青青久久久久久久| 亚洲1卡av| 久久中文免费字幕| 中文字幕av人妻| 中文字幕一道av| 亚洲综合一区国产精品| 久久久久久成人国产免费网站 | 亚洲精品一区久久久久久99| 亚洲精品在线播放| 欧美 亚洲 综合 在线| 日韩欧美熟女在线视频| 国产精品一区二区三区四区不卡| 亚洲免费人妻视频| 少妇高潮喷水91在线看片| 四虎精品国产精品成人| 免费看又黄又爽的黄a级毛片| 欧美午夜精品久久久久久浪草| 日韩av免费高清在线观看| 日韩久久亚洲精品| 青青青青青青草原| 黑人高潮高h啪啪视频| av视频免费在线播放| 国产一级a爱在线观看| 日韩欧美特黄| 寂寞少妇偷人过程在线观看| 左边脸不自觉抽搐| 天堂网www在线中文字幕| 成人性生交大片免费看无遮挡.| 国产精品三级国产电影狼心如铁| 国产国语一级特黄aa大片| 中文幕无线码中文字| 大陆av影院在线观看| 久久成人在线免费观看| 老熟妇乱子伦牲交视频| 亚洲欧美日韩中文网| 美腿丝袜 在线| 国产精品性久久| 日本激情视频免费看| 亚洲精品国产大片| 日本一二三区中文高清视频| 99操人妻人人| 人人妻人人爽人| 国产成人色视频一区二区三区欧美 | 国产精品亚洲天堂av| 亚洲一区二区三区日韩精品| 91亚洲人成电影网站在线观看| 爱我久久精品国产| 人妻久久少妇| 日韩一区二区三区av电影| 欧美精品黑人| 在线电影 av| 中国一区二区三区免费电影| 久久久久久久久中文字幕久久久久久| 亚洲中文字幕精品1区| 最近的2019中文字幕hd| 国产女人18毛片水真多3| 国产欧洲亚洲高清一| 国产色女视频| 码精品字幕一| 伦乱在线观看| 久久亚洲美女爽图| 密桃亚洲乱码国产乱码精品精| 日本岛国永远免费| 国内日韩欧美在线视频| 精品最新国产| 本道综合精品久久久久| 永久黄网站色视免费观看| 一级毛片黄在线观看| 素人在线一区二区三区| 男女羞羞的视频免费无遮挡免费| 国产成人色在线观看| 中文字幕h网站| 日韩精品中文国产在线观看| 少妇乱子视频在线播放| 亚洲国产另类丝袜| 国产伦理视频一区二区| 天堂在线最新版在线mv中文| 欧美国产成人影院| 成人黄色全视频在线观看视频在线播放| 在线电影av| 久久中文精品视频| 放荡的少妇子在线观看| 免费看国产精品久久久久| 成年女人在线视频播放| 欧美激情啪啪国产一区二区| 99国内精品久久久久久久| av免费人妻日韩| 久久九九亚洲精品韩国国内产一级| 久久久久久久久久大片| 免费高清在线观看完整版| 亚洲国产欧美另类日韩丝袜| 中文字幕人妻一区二区四季| 国产丝袜美腿一区二区久久| 最新日本mv在线观看| 国产一区二区成人免费片| 精品久久久久一区二区国产x| 国内自拍av视频| 免费女人18级毛片视频| 丝袜制服诱惑中文字幕| 日韩视频中文字幕网站| 香蕉视频免费网站下载| 插逼操奶子免费看| 高潮美女网站| av岛国电影在线播放| 毛片毛片女人毛片毛片| 激情视频乱一区二区三区| 麻豆久久成人| 性久久久久免费视频| av 电影香蕉| 午夜福利不卡在线观看视频| 精品自在线拍| 91色男人天堂| 国产精品久久99国产精品| 一区二区三区国产在线网站视频| 国产视频一区二区三区在线观看| 黄色免费日韩视频| 丝袜国产精品喷水91| 国产精品久久久久久在线| 欧美一区二区精品国产激情爱| 久久久久久国产精品三级奴| 在线后入少妇视频| 精品国产亚洲av成人麻豆 | 亚洲成av色一区二区| 国产精品人妻一区二区三区-| 久久青青草电影| 裸体女性无遮挡| 欧美区一码二码三码区别| www亚洲毛片| 国产精品91一区二区福利精品| 岛国自拍小视频在线观看不卡| 国产亚洲精品a在线| 精品午夜影院理论片| 后入内射极品少妇| 好色人妻中文字幕| 久久久国产av天堂| 女生正面无裸体的视频无遮挡在线观看| 舔少妇逼三级av片| 黄色影视在线观看下载| 日韩av电影在线看一区二区| 久久精品国产亚洲av蜜臀夜蜜| 男男裸体无遮挡| 亚洲人成网站9999| 亚洲欧美另类激情婷婷综合区| 久久人人爽人人av| 亚洲午夜精品福利在线观看| 亚洲午夜久久av蜜桃| 亚洲av无一区二区三区人妻| 8x8x在线观看网站| 99人人爽人人| 国产精品久久久久av蜜臀| x8x8国产在线观看| 波多野结衣中文一区2区| 在线免费观看国产黄色视频网站| av大全亚洲国产| 97se亚洲综合一区| 亚洲欧美日韩国产二区精品| 国内精品人妻一区二区三区 | 老司机午夜福利精品视频久久一区| 久久久久啪啪视频| 性版17中文字幕在线观看| 中文字幕亚洲专区一区| 国产成人av永久免费观看| 一级毛片完整版免费观看.| 国产精品久久久久久精k8| 真人xxoo嘿咻动态图| 免费成年黄片| 永久免费看网站| 久久永久免费人妻精品我不卡| 99re在线都是精品视频| 亚洲av久久精品国产一区| 女性高潮视频在线观看| 久久精品亚洲国产电影网va| 999国产精品免费| 伊人久久大香线蕉成人| 亚洲精华液一二三| 免费看中国黄色一级片| 最近中文字幕免费中文高清8| 亚洲天堂h精品在线观看 | 一级av之午夜影院| 欧美日韩国产一区二区的| 日本精品不卡中文字幕| 精品卡一卡卡三卡二卡四卡| 少妇爽到高潮喷水的爱片| 欧美激情黄色三级黄色片| 在线资源天堂www资源在线| 午夜福利免费永久看视频| 蜜桃久久999| 女人精水喷出来视频免费| 免费看黄色视频99| 一二三四在线社区观看5| 日韩在线中文字幕播放| 亚洲中文字幕资源在线观看| 99国产欧美久久久精品,| 国产日韩欧美在线亚洲| 亚洲91中文字幕资源网| 欧美日韩国产毛片在线| 午夜福利免费永久看视频| 在线亚洲av一级毛片| 黄频美女免费看| 亚洲蜜桃av网站| 免费看的亚洲av| 国产美妇视频在线观看| 边摸边亲奶边做爰视频| 成年人国产欧美在线观看| 男人狂摸小女人的小内裤视频在线观看| 国产精品三级a| av一区三区在线观看| 在线观看诱惑国产精品| 亚洲av最大码| 亚洲欧美成免费在线观看| 久久久精品免费观看| 精品久久久久国产三级| 色猫大香蕉在线| 国产一级毛片内射年月直播| 女人高潮和男人高潮| 日本一区免费在线| 亚洲国产一成久久| 奶边摸边做爰爽视频| 国产精品美女久久久.m| 欧美成人专区在线| 美女无套粉嫩精品成人国产高潮| 看一级免费黄色毛片| 先锋影音中文字幕一区二区在线| 88视频网在线看| 国产一区二区三精品久久久无广告| 日韩电影 二区| 精华液和精华| 久久精品,人人爱| 国产成人久久91一区二区三区| 亚洲欧美国产播放| 日韩有码一区二区在线观看| 国产精品亚洲片夜色在线r| 国产精品a∨一区二区三区不卡| 日韩av高清在线看片| 2021国产麻豆剧传媒精品入口| 国产午夜亚洲精品理论片色戒| 亚洲av.com在线观看| 午夜av内射一区| 国产精品福利一区三区| 国产va免费精品观看精品高清| 黄片免费下载,免费观看| 亚洲成人撸撸色| 亚洲精品久久中文字幕| 劲爆欧美成人影院| 18videossex| 中国日本欧美在线观看的| 3d动漫成人在线观看网站| 777狠狠欧美一区| 亚洲欧美一区二区丝袜另类| 成人女人毛片免费观看不卡| 高校教师在线免费观看完整版| 激情视频野战| 熟女一区二区三| 国内外成人免费视频| 成人午夜播放| 国产精品视频在线观看一区 | av一级毛片在线免费看| 精品熟女一区二区三区| 亚洲av乱码在线| va欧美va亚洲综合在线观看| 国产黄视频在线观看免费| 久久久在线观看一区二区三区| 亚洲精品国内久久久| 国产欧洲av精品网站尤物| 亚洲一区清纯| 黑人xxx在线观看| 国产av色网站| 中文字幕被公侵犯的美人妻| 久久精品国产女同| 女人18毛片在线视频| 人妻少妇中文字幕久久18| av秋霞电影网| 亚洲码与欧洲码第一二三四| 亚洲男人天堂最新| 国产精品久久久久久久久久| 99精品国产免费久久久久久97| 蜜臀久久久久精品酒店| 国产精品男人天堂| 日韩深夜av| 亚洲国产精品亚洲精品播放| 久久99麻豆婷婷| 边吃奶边摸p视频| 色婷婷亚洲综合在线| 国产一卡二卡三卡四卡| 国产成人精品一区二区三区不卡 | 国产真实伦对白在线播放| 亚洲不卡午夜福利视频| 亚洲欧美国产日韩av| 一二三四在线观看免费高清中文版| 国产成人啪精品午夜在线观看| 波多野结衣一区二区三区av高清 | 国产乱码极品一区在线观看| 三级黄片在线免费播放| 黄色,免费观看| 日韩欧美成人精品视频在线观看| eeeeeooooo国产片| 蜜桃av一区二区在线看| 一个色字综合国产| 老司机精品在线91| 久久久9色精品国产一区二区三区| 无人免费在线视频| 久久久99久久高清国产不卡| 日韩视频免费在线观看内射| 欧美精品一区二区老熟女| 精品人妻少妇嫩草av码专区| 丰满少妇被猛烈插入视频| 美女视频a黄| 91国内视频一区二区三区| 欧美亚洲国产视频一区二区| 激情久久免费看| 神马秋霞影视av| 高清亚洲人妻系列视频| 99亚洲国产综合精品一区| 免费永久观看网站tubi| 日韩精品久久一区二区三区四区| 日本高清免费色视频| 人妻视频久久精品| 人妻精品久久久久中文字幕一岜| 18禁无遮挡床戏大尺度| 黄色小视频不下载免费在线观看| 人妻精品久久久久中文字幕19| 国产精品乱码久久久久久按摩| a级毛片网站在线看| 国产亚洲精品专区| 日韩精品久久久久久久电影99爱| 国产男女视频在线| 男女猛烈无遮挡免费在线观看| 亚洲av精品蜜臀| 亚洲网视频免费观看| 国产精品黄色视频网站| 中文字幕第72页在线| 日本免费a级毛一片| 亚洲国产精品色一区二区三区麻豆 | 午夜福利看片在线| 日本高清色惰www在线观看| 中文天堂在线最新版在线| 国产精品专区免费视频| 亚洲黄色片1| 97制片厂天美爱豆传媒| 亚洲av电影免费观看在线porn| 爽太爽了不能再差了要高潮了av| re99热免费视频| 成人国产精品一区二区不卡| 欧美经典成人大片在线观看| www.av.天堂网| a级免费毛片| 黑丝袜高跟久久| 在线后入少妇视频| 日本色诱视频在线免费观看| 亚洲91嫩草影院| 毛毛片免费在线播放| a天堂在线中文网资源| 夜夜贪欢夜夜爽少妇免费| 九色国产成人久久精品| 国产精品一区二区在线观看不卡| 国产真实乱子伦在线视频免费观看 | 国产伦精品一区二区三区免费观看| 跪求在线观看网站| 亚洲+国产成+人+综合| 波多野结衣人妻系列产品| 日日摸夜夜添精品人妻有限公司 | 新久久久久久免费毛片精品| av永久在线观看一区| 中文日产无限码1区| 亚洲vvv1111| 欧美黄色黄片| 国产精品激情日韩欧美电影| www国产一区内射熟女| 国产观看一区二区三区| 中文字幕在线视频网站色综合| 国产剧色在线| 女生性高潮的视频| 亚洲精品中文字幕有坂深雪| 91香蕉视频在线我要看| 国产麻豆剧情片儿| 熟女系列丰满熟妇av| www,成人在线视频| 夜夜人妻夜夜爽一区二区三区vr| 国产精品亚洲一区一二区| 欧美精品一igao激情视频| 中文字幕人妻少妇久久| 超级教师在线观看免费完整版| 熟妇乱子伦视频| 亚洲高清毛片| 大片免费播放器| 136国产福利精品成av人导航 | 亚洲岛国av在线播放| 嫩草影院在线精东91| 免费乱人伦在线观看| 精品欧美噜噜噜噜噜噜| 亚洲av久久久| 亚洲精品久久久久99999| a在线网站观看| 在线观看www中文在线观看 | 国产午夜男女乱淫真视频播放| 亚洲精品久久久久久成人爱看av| а√天堂资源官网在线官网| 欧美,日韩,国产,在线观看| 中文字幕有码av有码专区| 蜜桃网大香蕉| 亚洲高清毛片| 欧美一区二区三区经典精品| 久久久久亚洲av国产精| 欧美激情视频国产精品| 亚洲精品欧美专区视频| 国产精品尤物网在线观看 | 香蕉一区二区网站| 日韩欧美熟女在线视频| 国产一区二区在线免费观看| av电影av天堂| 一边做一边亲一边摸好爽视频| 亚洲网址va| 亚洲熟妇丰满| 日本在线xx| 精品成人av久久a| 99成人精品视频一区| 扒开腿做爽爽爽| 国产真实乱子伦在线视频免费观看| 男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产精品三级a| 国产又黄又粗又色的视频| 国产精品久久久久久av蜜臀| 中国一区二区三区免费电影| 国产精品成人av片免费看| 亚洲色图自偷自拍| 久久久久成人精品免费观| 久久免费区一区二区三| 美国女孩成人毛片亚洲区| 日韩福利永久| 第七色大香蕉| 国产无套内射在线观看999| 国产三级国产成人国产精品| 5858s夜夜| 美女黄视频亚洲天堂| 男女一边摸一边做爽爽爽小说| 国产毛卡一卡2卡三卡的区别| 国产精品久久久久久女| 久久九九久精品国产日韩经典| 国内少妇人妻偷人精品| 黄色一级毛片免费| 秋霞免费观看| 亚洲男女福利视频| 边摸边吃奶边做视频动态图| 国产一级av国产免费| 嘟嘟嘟www免费高清在线中文 | 久久这里有精品8| 精品三级黄国产| 毛片免费在线看网址| 日韩av在线永久免费观看| 精品久久久久久久成人性生活视频| 中文字幕久久久久久久| 亚洲精品9999久久久久麻豆| 亚洲成a人片77777在线观看| 久久熟女人妻av一区| 成人av在线亚洲| 日韩欧美国产123区| 乡村猎艳人妻伦少妇| 日韩人妻精品一区二区三区| 喷水喷潮电影| 国产精品久久久久av蜜臀| 国产精品嫩草影院88av1| 久久精品视频专区| 国产成人精品亚洲| 99国产精品99久久久久久美女| 亚洲少妇精品| 给我片免费观看| 久久国内精品自在自线| 国产亚洲精品午夜片| 国产精品久久久久久久免费蜜桃| 专区福利视频| 免费看国产精品久久久久| 久久影院亚洲一区二区三区| 88网站在线观看| 香蕉av久久一区二区三区| 亚洲精品成人高清在线观看| 天堂中文8在线最新版| 2023国产精品久久久久| 久久人妻蜜桃| 亚洲精品一区二区久久| 同性软件看片| 亚洲丰满人妻久久中文字幕| 免费成人网在线视频| 久久精品免费久久久精品| 婴儿喝奶边喝边哭怎么回事 | 在线成人av网址| 欧美日韩国产精品免费在线观看| 亚洲丰满熟妇bbwbbwbbw| 亚洲男男视频在线观看| 天堂网亚洲av| 亚洲字幕av在线播放| 国产老妇伦国产熟女老妇久| 国产精品久久出品| 亚洲精品高潮久久久久久| 精品国产999| 亚洲gvfree| 免费观看成年欧美1314www色| 波多野结衣人妻媚药作品| 可以免费看黄色av的网站| 大ji巴cao死你个小sao货视频| 最新欧美第一页| 欧美亚洲国产精品第一页| 亚洲岛国大片av| 国产日韩一区二区三区蜜桃| 国产欧洲亚洲高清一| 18禁网址免费| 亚洲av永久久久久久久久久| 亚洲青青自偷自拍| 人妻中文制服| 大香蕉久久在| 亚洲人成网站在线在线观看国产| 瀚海精品商务酒店| 午夜成年人电影网站| 国产美女被内射视频全部免费看| 久久香蕉视频99| 婷婷激情五月亚洲| 久久久久国产一级毛片高清版密桃 | 激情影院有码| 夫妻第一次交换| 18禁能看日本三级| 亚洲精品十八在线播放| 日韩欧美亚洲国产另类| 黄色视频免费网站日本| 高清在线免费av| 日韩欧美高清大片| 亚洲精品视频免费在线观看网站| 黄片播放免费| 极品激情视频在线观看| 亚洲人成伊人成综合网小说| 这里只有久久精品| √天堂中文在线8最新版| 古代一级毛片大全| 黄色三级丝袜片子| 成人国产精品一区二区不卡| 中文字幕乱码电影久久久| 激情内射免费看片儿| 国产在线一区二区精品| zp91国产精华| 爱爱动态图啪啪| 在线观看免费的视频| 很黄很色的床上小视频在线观看| www黄片com| 后入人妻精品一区| 最近2019年中文字幕手机版| 日本黄色视频在线网址| 国产一级做a爰片在线看免费人妖| 日本欧美在线视频观看97| 男女午夜福利18禁老司机| 人人澡人人妻视频| 福利国产美女视频| 午夜av在线| 女生裸身正面无遮挡| 最新国产av| 久久伊人免费电影| 亚洲综合网色| 亚洲国产网站| 日本道不卡一区二区三区视频 | 精品久久人人爽| 熟女人妻aⅴ一区二区三区网站| 国产成人啪精品免费观看| 国产成人剧情av麻豆果冻| 99久久国产综合毛片| 国产免费观看黄久久av'| 边摸边吃奶边做的故事| 韩国理伦三级在线观看| 麻豆成人九色精品二区三区| 香蕉视频下载www| 王爷吮她的花蒂和奶水视频| 一毛一片a级毛片| 亚洲av播放免费| 国产有码视频在线观看| 午夜福利免费看| 正在播放少妇福利| 久久爱在线观看网站| 国产又色又爽又黄在线观看| 亚洲日本欧美欧色在线| 免费观看在线三级性日一日片| 亚洲av专场一区二区三区| 欧美日韩另类诱惑| 国产精品色婷婷99| 国产 亚洲精品| 国产亚洲精品在线一区| 99国产精品一区二区青青| 久久久久久网站观看| 国产产一区二区三区久久毛片国语| 亚洲精品网站在线| 青青在线视频一区二区三区| 自偷自拍网站| 亚洲免费av电影网站| 噜噜噜久久亚洲精品国产| 日本一区二区视频在线:| 成人午夜18禁视频在线播放| а√最新版天堂资源| 亚洲永久免费高清视频| 9l国产精品久久久久尤物av| 中文字幕免费视频网| 亚洲精选午夜福利小视频在线观看| 成人av影片在线免费观看| 精品熟女一区二区三区| 国产精品免费观看国产一级| 日本在线视频首页| 国产午夜福利永久免费网站| 韩国理伦三级在线观看| 又粗又硬!又黄的视频网站| 亚洲男人av在线| 国产午夜在线观看福利| 不卡国产高清在线| 一区 二区 三区 在线观看| 国产华人免费av网站在线| 边做边吃奶边爽刺激免费视频| 伊人亚洲综合网站| 人人妻人人澡人人精品97| 国产毛片久久久久久精品| 又黄又爽又色无遮挡18禁网站下| 又大又黄又粗的少妇av| 欧美色插综合| 欧美黑人巨大在线| 亚洲国内自拍视频| 免费观看的av视频| 亚洲欧美日韩另类不卡| 麻豆成人91精品二区三区| 老头老太xxbbxxbb一级毛片| 亚洲午夜一区二区三区电影| 亚洲精品在线x入| 亚洲国产别久久久精品| 成人aaaa va| 97se亚洲综合一区| 欧美精品成人看| 久久久久久久久久久高潮| 午夜福利老司机av| 亚洲免费在线观看的视频| www.在线观看色| 亚洲美女噜噜| 在线高清国产一区二区| 欧美成人h版在线观看| 午夜羞羞网久久久久久| 久久国产精品成人av免费秋霞| 少妇熟女内射| 欧美日韩亚洲自拍91| 免费久久黄片大全| 嘟嘟嘟免费高清在线观看直播| 亚洲中文色欧另类欧美小说| 不卡国产精品一区二区三区| 国产三级黄视频| 久久爽人人爽人人片av| 快播在线观看免费观看网站| 亚洲欧美日韩国产一区| 人妻少妇中文字幕久久18| 久久re在线观看视频| 久久人妻少妇嫩草av有码专区 | 久久综合激情亚洲欧美专区 | 后入人妻视频网站| 国产一区二区三区不卡精品| 老熟妇勾引视频| 久久熟女人妻av一区 | 久久久久久久麻豆av| 国产乱码精品一区二区三区四川人| 成人制服丝袜av在线| 国产精品亚洲片在线观看不卡 | 91亚洲国产成人久久精品app| 欧美成人天堂视频| 新老司机精品网站免费在线观看| 亚洲精品不卡av在线免费| 日韩亚洲精品av在线观看| 久久久久国产一级毛片高清版密桃| 欧美网色视频| 欧美 日韩国产 一区| 日韩高清不卡一二三区| 男人视频在线播放| 日本老妇熟女视频| 亚洲综合国产成人丁香五| 欧美av高清观看| 一级毛片黄色免费看| 一级全黄色毛片a级全黄色毛片| 午夜一级片免费看片| 亚洲av在线观看网址| 国产精品免费乱码久久久久久| 日中文字幕在线观看| 美女被弄高潮免费视频国产| 寂寞女人在线观看高清视频| 免费一级片视频播放| 99久久这里只有精品免费| 国产精伦在线观看| 亚洲黄色美女视频嗯`| 女人穿内裤全过程视频| 久久婷婷国产麻豆| 一级啊片在线观看| 片在线观看免费观看| 在线看日本爱情动作片| 特级毛片在线免费观看| 又黄又爽的视频免费观看| 天堂bt在线最新版资源| 青青精品国产亚洲av麻豆| 亚洲成人a影院| 久久精品国产3| 日韩精品99久久久久久av| 久久香蕉精品网站| 成人国产一区二区三区在线| 99精品国产91久久久久久无吗 | 中文乱码av电影院| 人人妻人人澡人人爽欧美一区视频| a级毛片免费观看完整| 国产美女嫩粉极品在线观看免费| 男生舔女生下面视频在线观看免费 | 青青青青青青草原| 黑人xxxx作爱视频| 国产精品久久精品女日| 亚洲欧美国产日韩中文999| 成年女人wwxx免费| 精品亚洲伊人av在线| 亚洲中文字幕一区二区三区日韩| 欧美性videostv另类极品| 最近日本mv免费在线观看| 久久久久中文字幕99| 18禁裸乳无遮挡免费观看视频| 三年片在线观看免费观看大全.| 天天电影免费高清完整版在线观看视频 | 男士电影天堂| 情侣露天野战视频在线播放| 毛片免费在线看91av| 女生性高潮的视频| 在线观看亚洲中文av| 久久久久精品国产亚洲av麻豆| 午夜蜜桃久久久久久精品| 免费人成网站在线观看视频| 在线播放人成视频免费| 正在播放少妇福利| 欧美日韩亚洲综合图区| 国产精品看片在线观看| 超级黄色a毛片| 男女午夜视频在线免费观看| 欧美日韩国产一区发布| 国产在线免费一区二区| 奶边摸边做爰爽视频| 久久久久久精品免费高潮| 久久久久精品国产亚洲av麻豆| 九草在线视频免费观看| 日本老妇熟女视频| 国产精品午夜伦理片| 亚洲伊人网二区| 天堂网最新资源在线| 亚洲成人手机版| 色5月婷婷成人网| 国产毛片91最新在线看| 欧美成人中出| 欧做爰xxxⅹ性欧美大片不忠| 欧亚精品卡一卡二卡三737| 波多野结衣高清观看| 亚洲国语精品自产拍在线观看| 男女激情gif动态图| 国产中文字幕久久久久| 成人小视频在线免费播放| 亚洲免费高清在线视频观看| 久久久久久久精品成人热视频网| 国产精品一区免伦视频播播放| 黑人中国少妇在线播放| 免费毛片 在线播放| 婷婷开心五月情| 亚洲影院精品| 免费大片av高清网址| 99网站在线观看| 久久久久久久久性潮| 国产黄色a三级三级看三级| 又大又硬又粗黄色视频| 最新欧美精品一区二区三区| 狠狠狠婷婷综合网| 久久久精品人妻一区二区三区漫画 | 午夜av内射一区| 色哟哟-国产精品| 精品一区二区三区四区欧美| 78m国产成人精品视频| 99国产一区二区三区久久| 亚洲美州欧州综合国产一区| 亚洲一区二区三区水蜜桃香蕉| 欧美亚洲精品乱字幕| av 天堂 久久| 成人黄色a级片| www亚洲天堂中文字幕在线| 国产a级内射视频| 亚洲中文无线码49vv| 国产精品一区二区久久宅男| 欧美黑人乱大交| www色图视频| a级内射毛片免费的免费的地方| 真实男女xx00动态图gif| 亚洲av影院| 大香蕉国产视频在线| 亚洲jijzzizz| 久久这里只有精品国产 | 欧美人与动牲交大全免费| 女生裸体无遮挡| 又黄又爽又色的视频app| 波野结衣区二区| 欧美亚洲激情综合| 欧美成人伦理电影网站| 亚洲欧美另类丝袜人妖| 亚洲精品一区二区在线播放∴| 亚洲欧美 日韩在线| 午夜电影国产| 国产成人精品在线播放| 亚洲精品在线免费播放| 蜜桃电影视频| 亚洲伊人成综合| 男女性无遮挡啪啪网站| 亚洲成a人在线播放| av在线观看不卡免费| 久久精品国产亚洲av成人乳| 亚洲国产欧美久久久综合| 女人高潮抽搐不停喷水av| 在线视频 自拍亚洲| 久久四虎av| 亚洲男人色偷偷的天堂| 国产xxx6乱为| 国产精品福利一区三区| 欧美乱码在线播放| a v午夜在线观看| 男女做爰吃奶猛烈叫床视频| 免费人成网ww555d在线| 亚洲官网av| 91www免费人成网站在线观看| 羞羞视频在线观看永久网站 | 亚洲性成人网| 黄色一级片黄色a级片| 日本视频免费播放一区| 麻豆av在线观看玉女心经| 国产福利尹人精品| 中文字幕亚洲专区一区| 一个人看www高清视频免费| 国产黄三级在线观看| 亚洲综合av系列| 欧美zozo人牲交| 久久国产精品免费一区下载中文字幕| 国产男女猛烈无遮挡免费视频网址| av在线观看高潮喷水网站| 欧美日韩亚洲国产不卡| 丰满少妇被粗大猛烈进出| 欧美成人一区二区三区高清| 日本老妇多毛视频| 日韩国一区二区三区| 大伊香蕉综合在线观看| 欧美城激情视频| 四色永久网址在线观看| 精品久久久久久一区二区3区| 精品视频在线观看久9| 亚洲视频观看专区| 日韩国产高清在线播放| 在线99视频在线| 熟女一区精品| 姑娘视频日本在线播放| 久久久99久久高清国产不卡| 国产精品久久久久久久久kt| 日本h片一区二区三区在线观看| 国产男女猛烈无遮挡在线视频| 国产高潮熟女一区二区三区| 久久久亚洲狠狠综合免费观看| 精品欧美国产日韩| 加勒比av官网| 久久免费午夜福利影院| 免费看又黄又爽的黄a级毛片| √天堂中文在线8| 亚洲国产成年人午夜影院| 欧洲一卡2卡三卡4卡免费网站| 一本色道dvd在线| 美女午夜福利国产视频| 久久久久亚洲日本韩国中文字幕 | 国产麻豆免费视频av| 最新国产av国片精品| 美女黄视频亚洲天堂| 五月婷婷青青草原| 黄频在线视频观看| 又大又长粗又爽又黄少妇视频| 黑人xxx在线观看| 五月婷久久精品国产亚洲av| 国产不卡av免费看| а√天堂8资源在线| 精品久久精品久久精品久久国产 | 国产露脸野战在线视频| 亚洲日本黄色小视频| a毛片不卡免费看片| 成人日韩欧美视频在线观看| 国产精品亚洲电影一| 欧美精品在线video| 成人av电影网线| 久久久久久日本精品一二三区| 国产成人av一区二区| aaaa大片少妇高潮免费看| 国产精品嫩草在线播放| 中文成人字幕在线观看| h网站视频在线| 成在线人直播| 亚洲国产精品自拍偷拍| 初尝禁果一级毛片| 欧美色播视频在线| 中文字幕免费精品视频| 国产乱人偷精品视频免| 男人搞女人黄色视频| 欧美亚洲不卡| 欧美日韩一区二区三区免费观看 | 久久久国产av天堂| 成年女人看午夜毛片| 久久人妻精品电影| 一级毛片完整版免费观看.| 国产一卡二卡3卡4| 国产伦精品一区| 日日摸夜夜爽啪啪av| 久久97精品久久久| 在线天堂资源网| 国产99久久久国产精| 亚洲精品久久影院| a级毛片的网站| 午夜欧美免费| 亚洲免费视频个观看| a级做爰片免费观看红杏出墙| 精品三级国产三级在线专| 老鸭窝免费视频观看网| 美女国产福利视频网站| 一本一本久久久久aⅴ久久| 被黑人插到高潮视频| 十八禁免费在线| 日韩精品国产高清在线观看| 超碰av人妻在线| 男人舔女人奶头的视频| 三个月宝宝边吃奶边哭是怎么回事 | а√最新版天堂资源| 99国内久久免费| 欧美日韩亚洲综合图区| 在线成人亚洲电影| 日本午夜电影网址| 91精品国产全国免费观看| 日韩伦理片在线免费看| 亚洲精品高潮久久久久久| a一级a一片免费观看| 免费在线观看大片mv| 国语对白国产av在线| 一个人免费看的www在线高清视频| 天堂bt在线最新版资源| 免费av香蕉| 亚洲av免费在线播| 超碰国产精品久久人人在人人| 999视频免费| 国产毛片内射能看的| 亚洲中出视频免费| av在线观看视频网站| 3p黑人老外视频在线观看网站 | 成a人片亚洲高清在线| 国产性欧美熟妇精品老妇| 成人无遮挡免费在线观看| 日韩免费高清一区二区三区| 99婷婷久久国产| 国产人久久精品人人人人人爽| 嘟嘟嘟www免费高清在线中文 | 日韩欧美中文字幕二区| 欧美乱妇高清无乱码在线观看| 亚洲国产福利成人一区| 国产极品乱码久久久久一区二区| 欧美日韩精品视频| 国产精品久久久久久人妻网| 韩国毛片高清视频| 色av一区二区| 亚洲国产毛片| 精品亚洲免费精品91香蕉国产 | 99久久久久丝袜国产露脸国语| 善良妈妈的朋友在线观看中文字幕 | 国产精品自拍av| 日韩欧美在线1区| 国产精品成人欧美一区| a亚洲中文字幕乱码熟女| 伊人久久亚洲精品中文字幕| 亚洲av国产精品蜜臀| 2023中字幕永久免费| 高清亚洲人妻系列视频| 精品国产乱码久久久久女人 | 成人影院官网| 黄色成人看片| 在线播放毛片免费| 激情av亚洲一级毛片| 亚洲 在线观看 日韩 成人| 久久久久久精品免费专区| a毛片基地免费全部视频| 国产裸色贷在线| 日本国产韩国不卡视频| 免费18禁,网站| 一二三四在线播放视频国语观看| 国产亚洲精品av午夜一区二区| 久久亚洲精品无吗av网| 国产又色又爽又黄的视频免费观看 | 巨乳姐姐电影| 亚洲精品网站在线观看你懂的| 色哟哟又玩又大在线观看| 亚洲精品 国产一区二区| 午夜一级在线免费观看| 免费两个人看的视频| av老鸭窝在线| av 大桥未久| 精品乱码久久久久久久 | 精品亚洲熟女一区二区三区| 男人插入女人下面在线观看视频| av男人天堂网在线观看| 97久久精品人人爽人人懂色av| 在线播放av电影网址| 午夜影视一区二区三区| 成人在线观看视频网址欧美| 熟女内射国产二区国产熟女| 99热这里只有精品中文字幕第一页日韩| 成年视频免费观看一区二区三区| 午夜黄色福利免费观看| 亚洲成人蜜桃av麻豆| 中文字幕一道av| 久久精品毛片| 日韩av视频大全| 国产av精品毛片午夜福利| 久久久久精品在这里色伊人| 玩弄极品人妻少妇视频| 欧美人与性动交α欧美精品人| 久久国内精品自在自线| 亚洲中文字幕在线中出| 91国产av精品在线观看| 人妻放荡视频| 亚洲免费在线观看av| 无遮挡男女在线观看| 国产又大又爽又粗又猛的片扒| 把腿扒开让我添视频| 中文字幕人妻av熟女| 成人免费不卡的av| 国产亚洲另类欧美| 成人黄片在线视频一区二区三区| 久久精品日日躁夜夜躁欧美| 少妇喷水高潮免费看| 亚洲国产精华推荐单单品| 欧美性片在线观看69式| 欧美草逼黑人| 黄床大片99热.| ddgb5精华| 欧美成人精品三级在线网站| 麻豆精品人妻一区二区三中文字幕| 在线观看日韩大片| av视频日韩欧美| 天天躁日日躁成人字幕aⅴ免费| 日韩精品91一区二区| 亚洲中文字幕一区二区三区日韩| 日韩高清在线观看一区二区三区 | 噜噜色噜噜干| 毛片a级毛片免费观看精品| 欧美性xxxx极品hd| 国产一区二区av在线| 亚洲另类欧美综合久久图片区| 一线二线三线国产精品| 日韩欧美精品一区二区三区人妻| 美女免费视频网站国产| 少妇奶子被捏视频| 国产毛片a级久久久久久| 激情在线播放国产在线观看| 中国老妇啪啪| 人妻熟妇久久久久久精品无| 吃奶摸下边的免费视频| 清纯国语对白videoshdcom| 欧美日韩日本中国高清视频在线| 天堂a√中文在线各种精品资源| 欧美黑人精品一二三区| 婷婷人人爽人人做人人添| 亚洲欧洲日产一区| 亚洲一区国产二区三区| 成人免费一区二区三区在线视频 | av天堂中文字幕| 国产av精品毛片午夜福利| 亚洲av一区二区二区| 午夜福利网站久久久久 | 国产午夜免费视频| 国产精品一区色综合| 亚洲国产免费一区二区| 一区二区三区888视频| 草久在线观看免费视频| 国产不卡免费91av| 国语精品91自产拍在线观看二区| 潮喷喷水合集视频| 久99re6热在线精品免费视频| 人妻精品中文字幕| 国av片在线观看| 中文字幕天堂网在线观看| 午夜视频福利国产| 国内精品久久久久久影视8| av永久在线观看一区| 成人性生交大片免费看无遮挡.| 999国内精品视频在线看免费| 超级教师高清免费观看完整版| 视频 免费 在线观看| 在线一区二区三区国产精品| 丰满老熟妇ⅹxx| 久久久久久久精品老熟妇| 亚洲欧美激情综合首页| 亚洲自拍打炮视频在线观看| 最大亚洲av| 国产av久久丝袜美腿| 成人床上黄色视频| 亚洲丝袜字幕| 狠狠躁日日躁夜夜躁影院0000| 少妇人妻真实偷人| 欧美精品系列一区二区三区| 99国产精品免费在线观看| 欧美成人男人天堂| 久久久久久久久精品免费观看| 国产在线观看成人aⅴ片| 亚洲综合色无极久久| 最好看的国产av| 亚洲一区中文字幕第一页| 国产精品人妻熟女aⅴ| 国产精品国产三级国产an香港 | 色噜噜精品一区二区三区av| 国产午夜精品一区二区三区在线观看 | 中文字幕日韩人妻在线视频| 人妻熟妇乱又伦精品视频a| 亚洲av一区二区三区国产| 波多野结衣人成在线视频| 无遮挡免费av片在线观看| a级毛片免费观看| 丝袜制服 变态另类| 正在播放国产流白浆| 国产精品九色av......| 人人妻人人舔人人| av女优毛片| 日韩av免费高清在线观看| 极品午夜福利1000在线| 成人欧美电影在线观看| 秋霞免费毛片| 亚洲欧洲美洲在线综合| 中日韩一级av中文字幕| 亚洲精品成人久久一区二区三区| 国产欧美一区二区精品性色tv| 午夜羞羞网久久久久久| 亚洲欧美日韩在线观看二区| 日韩精品成人一区二区三区久久久| 高清视频少妇人妻激情| 国产男女猛视频在线观看网站| 99国产成人精品电影| 国产精品久久久久久潮| 在线av电影网站| av在线播放不卡顿| 波多野结衣区二区| 青青亚洲区伊人网站| 98精品视频一区二区三区| 人妻放荡视频| 久久精品国产亚洲av香| 两个人看的在线免费视频| 人妻熟女 视频| 中文字幕在线永久视频小| 日本啊啊啊视频在线播放| 看日韩黄色片| 98精品国产高清在线| 啦啦啦www在线观看免费观看| 午夜福利在线观看视频免费| 中文字幕久久久久精品日本| 日本爱情动作片在线播放| 国产精品一区视频免费观看 | 国产99精品视频一区二区三| 天堂av最新av| 一级片久久电影| 国产午夜亚洲精品理论片国产馆 | 亚洲av电影免费观看在线porn| 深夜视频在线免费观看不卡| 日韩黄色快播| av天堂av亚洲啪啪久久| 精品成人av内射| 亚洲av色区一区二区三区| 亚洲国产精品四区在线观看| 美美在线观看视频| 精品最新国产| sybil a 新片在线观看| 哒哒哒高清在线观看www| 亚洲av片国产精品乱码| 午夜久久久久人妻| 亚洲午夜av一二三区熟女| 人妻中文制服| 放荡的人妻少妇视频| 亚洲欧洲精品成人久久曰| 麻豆成人九色精品二区三区| a自拍黄片视频| 日本精品一区二区三区二人码 | 亚洲精品一区二区深夜福利| 欧美cheng人视频在线| 国产一区二区三区高清免费观看| 青春草在线观看播放网站| 嫩草影院地址入口一| 亚洲欧美日韩国产一区二区电影| 欧美久久亚洲精品| 久久精品,人人爱| 丁香激情啪啪色综合第九色| 99精品免费久久久久久| 天堂а√在线地址中文| 精品国产乱码久久久久大片| 秋霞一级黄色毛片| 亚洲中文字幕在线| 99精品国产综合一区亚洲| 免费久久99| 观看在线www网站| 日韩影院高清| 国产精品嫩草影院乐播| 国产日韩欧美综合| 欧美亚洲国产看看| 欧美成人午夜免费观看| 女人看黄片视频| 日韩人妻在线影院图片| 亚洲一级黄色美女| 欧美 亚洲 另类 熟女| 亚洲综合网日韩国产| 漂亮夫妇交换性关系在线观看| 夜福利久久久久久| 欧美激情极品久久| 97国产在线视频播放| 在线观看精品国产视频| 人妻精品久久一区| а√天堂www在线а√天堂视频| 无毛多水少妇| 国产成视频在线观看| 久久精品国产精品青草| 日本视频免费观看一二三区| 亚洲国产一区二区在线免费| 黄网站在线观看不卡| 欧美一区二区三区成人免费看不卡| 米奇777超碰欧美日韩亚洲| 久久影院无防备人妻| 91神马影院在线观看| 亚洲精品久久久蜜桃入口| av天堂成人在线| 波多野结衣中文一区2区| 狐狸色在线观看| 免费顶级a级毛片| 国产99久久99热这里精品15| 免费的黄的美女视频| h高潮娇喘抽搐喷潮h文男男视频| 欧美日韩国产亚洲另类| 潮喷喷水合集视频| 激情欧美一区二区三区免费视频| 国产精品一区激情视频| 国产精品一区二区久久毛片| 青青的草原上| 久久久91人妻无吗精品蜜桃hd| 久久国产精品—国产精品| 成人av在线观看天堂| 一个人看的www在线影视| 清纯唯美中文字幕在线观看| 精品久久久久电影院| 亚洲美女av二区在线观看| 老司机午夜爽爽视频在线观看| 国产精品久久精品女日| 国产一级午夜黄色片| 欧美日韩国产一区二区二| 看一级黄色片| 国产色诱视频免费| 自拍视频亚洲精品在线| 黄片的视频.| 久久香蕉视频99| 久久中文字幕免费| 国产综合在线亚洲| 欧美性猛交xxxx免费看w| 韩国精品影院| 日本一道高清不卡| 精品久久久久亚洲国产网站| 亚洲精品美女久久av| 97久久超碰中文字幕| 亚洲国产成年人免费观看| 一区资源在线网天堂| 99国产成人综合久久精品| 国产乱码精品一区二区免费| 欧美,国产,日韩精品| 国产成年aⅴ人片在线观看网站| 60分钟床激大片| 哒哒哒高清在线观看www| 熟女激情高潮内射电影合集 | 久久久久人妻论坛| 毛片免费播放网站| 精品国产一区二区三区不卡每日更新 | 亚洲自拍自偷成人网| 淫行教师免费观看| 一区资源在线网天堂| 国产精品亚洲影院久久久| 在线观看黄色视频不卡免费| 秋霞av噜噜噜| 国产av.高清| 中文字幕亚洲无线码在一区| 国产亚洲精品久久久久久一级| 国内免费精品一区二区三区| 亚洲国产欧美影视| 久久免费看少妇av高潮毛片| 国产亚洲精品专区| 午夜福利论理电影| 亚洲人成a在线播放| 日日爽夜夜骑| 亚洲精华国产精华精华液| 精品中文字幕人妻少妇一区| 黑人舔女人视频| 一区二区三区伦理电影网| 日韩电影 二区| 久久不卡的av| а√天堂8官网| 欧美sss第一页| 制服丝袜亚洲精品激情欧美| 秋霞在线观看av| av动画在线看| 五月婷婷六月麻豆| 国产毛片短视频| 久久热精品影院| a一级特黄不卡大片免费观看视频| 青青草视频在线观看免费下载 | 蜜桃精品国产一区二区三区av| √天堂中文在线8| 超97视频在线观看| 黄色成人a电影| 中文字幕人妻一区二区三区| 三年片在线观看免费观看大全.| 夜夜添日日操| 国产成人亚洲欧美日韩| 亚洲1卡av| 午夜福利精品成人影院| 国产精品乱码久久久| 丁香综合在线播放| 国产成人乱码一区二区| 成人欧美大片免费观看| 女人18毛片水最多| 三上悠亚av作品在线播放| 欧美亚洲国产成人在线| 日韩中文字幕在线视频最近| av在线观看国产精品| 黄色+在线播放| 中文字幕,日韩欧美一区二区| 姝姝窝人体www聚色窝| 激情视频乱一区二区三区| 最新欧美精品一区二区三区| 青青草视频在线观看免费下载| 老司机精品电影网| 在线а√天堂官网| 国产成人aa精品| 午夜av不卡在线久| 老鸭窝亚洲天堂| 精品国产视频免费观看| av天堂久久网| 久久久国产精品伦理| 91麻豆欧美久久九色| 在线视频 国产 乱| 好色先生成人av在线| 色噜噜精品一区二区三区av| 欧美孕妇精品一区二区| 成人作爱免费视频| 亚洲欧美自拍视频在线| av伦理在线观看网站| 两个人看的www在线高清| 18禁黄无遮挡免费| 欧美牲交a欧美牲交一级| 精品久久久一| 天堂а√8在线中文在线新版 | a天堂中文最新版网站| 看亚洲a级毛片| 老司机91精品福利视频| 精品国产美女久久久av| 潮喷大喷水视频| 国产精品国产成人国产三级| 日韩一区二区三区免费看视频| 一区二区三区在线观看视频18| 福利片在线观看 小视频| 一个人看的www免费片| 日韩精品46页| 久久久一二区中文字幕| 99精品区视频免费网站| 91亚洲人成电影网站在线观看| 午夜福利网站久久久久| 在线免费看完整版视频| 无遮挡午夜男女xx00动态| 日本在线一区二区三区| 日韩欧美精品一区二区三区人妻| 亚洲二区在线观看| 亚洲成人免费毛片| 日本免费在线视频播放| 久久久久久久久久国产,春色视频| 国产亚洲精品www久久久免费影院| 十八禁男女无遮挡| 久久亚洲精华国产精华液| 少妇熟女综合av网| 人妻中文字幕观看| 亚洲视频一区二区三区视频| av专区中文字幕| 亚洲天堂最新版本| 玩弄性感白嫩人妻| 新老司机精品网站免费在线观看 | 国产igao激情在线观看|