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1.1 經濟增加值概述 經濟增加值(EVA)是20世紀90年展起來的一種企業業績評價方法，由美國Stern Stewart & Co管理咨詢公司提出來，目前已在全球范圍內被廣泛應用，并逐漸成為一種全球通用的衡量標準。EVA的核心是衡量價值，它考慮了帶來企業利潤的所有成本，既包括了生產經營活動中的成本，也包括了資本成本，其基本理念是資本獲得的收益至少能彌補投資者承擔的風險。
1.2 工業增加值概述。工業增加值是指工業企業在報告期內以貨幣形式表現的工業生產活動的最終成果；是工業企業全部生產活動的總成果扣除了在生產過程中消耗或轉移的物質產品和勞務價值后的余額；是工業企業生產過程中新增加的價值。
增加值是國民經濟核算的一項基礎指標。各部門增加值之和即是國內生產總值，它反映的是一個國家（地區）在一定期時期內所生產的和提供的全部最終產品和服務的市場價值的總和，同時也反映了生產單位或部門對國內生產總值的貢獻。因此，建立增加值統計，將為計算國內生產總值提供可靠依據，是建立資金流量的基礎。工業企業建立增加值統計，可以反映工業企業的投入、產出和經濟效益情況，為改善工業企業生產經營提供依據，并促進工業企業會計和統計核算的協調。
1.3 企業內部考核指標混亂。目前我國的很多企業很龐大，內部部門很多，而每個部門都各自為政，有自己的業務考核體系，當然，不同部門運用不同的考核體系可能會因地制宜些，但這樣一來，各個部門之間的衡量指標就會不同，這會造成企業公司指標的財務混亂，也會加深各部門的矛盾。
1.4 我國企業尤其是上市公司會計報表信息的可信度不高。目前，我國的會計表的失真現象及所造成的后果是十分嚴重的。從一個國家的角度講，可以使市場信號失真造成政策制定的失誤，可以干擾市場經濟的發展，使資源配置低效劣化，造成大范圍的國家利益受損。從企業的角度講，可以對企業進行誤導，使企業的決策失誤失去市場機會，便企業的近期利益和長遠利益受損。同時也便會計行業本身深受其害，危害會計工作的組織體系和工作規范體系，使內控系統秩序失控，會計秩序混亂，滋生腐敗和犯罪。
1.5 企業庫存量過大?，F代企業處于一個完全開放的市場環境中，競爭壓力大，這使得很多企業為了不斷貨，提高自己的供貨能力，大量積壓貨品。雖然這樣可以降低企業風險，能夠及時提供買主貨品，但這樣一來企業的工業中間值會增加，那么企業的工業增加值就會減少。
1.6 企業自主創新性低。自主創新是相對于技術引進、模仿而言的一種創造活動，是指通過擁有自主知識產權的獨特的核心技術以及在此基礎上實現新產品的價值的過程。即創新所需的核心技術來源于內部的技術突破，擺脫技術引進、技術模仿對外部技術的依賴，依靠自身力量、通過獨立的研究開發活動而獲得的，其本質就是牢牢把握創新核心環節的主動權，掌握核心技術的所有權。自主創新的成果，一般體現為新的科學發現以及擁有自主知識產權的技術、產品、品牌等。
然而我國企業大都是追隨者，沒有自己的專利與技術，這樣一來，企業賺取的只是生產價值鏈上附加值最低的生產價值，這樣雖然工業中間值會降低，但工業總產值相應也會大幅度降低，二者之差工業增加值較之自主創新型企業就會遜色很多。
2 從經濟增加值和工業增加值角度對我國企業經營管理提出幾點建議
2.1 注重企業的可持續發展經濟增加值更注重企業的可持續發展。它不鼓勵以犧牲長期業績的代價來夸大短期效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發費用的行為，而是鼓勵企業的經營進行能給企業帶來長遠利益的投資決策，如新產品的研究和開發、人力資源的培養等等。這樣就能夠杜絕企業經營者短期行為的發生。因此，應用經濟增加值不但符合企業的長期發展利益，而且也符合知識經濟時代的要求?？梢?，經濟增加值指標非常注重企業的可持續發展，有利于企業創新的技術進步，這對企業具有特殊重要的意義。 轉貼于
2.2 終結企業多種財務指標的混亂狀況。經濟增加值是一個綜合性成長指標，僅用一種財務衡量指標就連接了所有決策過程，并將公司各種經營活動歸結為一個目的，即如何增加經濟增加值，而且，經濟增加值為各部門的員工提供了相互進行溝通的共同語言，使企業內部的信息交流更加有效。經濟增加值終結了公司多種財務指標的混亂狀況。
鑒于我國企業的大多數企業內部存在多種業務考核體系，使用的衡量指標甚至很不一致，經濟增加值提示我們應終結企業的多種財務指標的混亂狀況，以此來減少內部部門、員工間的矛盾，增加員工的相互溝通，提高信息的流暢程度。
2.3 盡量提高企業尤其是上市公司會計報表信息的可信度。我國很多上市公司存在著會計信息失真現象，而經濟增長值指標已經在傳統的會計利潤指標的基礎上進行了一系列的調整，但其數據仍來源于財務報表，仍依賴于信息披露的可靠性，若提供的報表不町靠，就會導致業績評價的效果大打折扣。因此，提高企業財務會計報表信息的可靠性對于增強實施經濟增長值指標的效果很重要。反過來，從經濟增長值看企業的經營管理，會計報表的可信度有待進一步的提高。
2.4 清理庫存，增收節支。從工業增加值來看，工業總產出越高，工業中間值越低，工業增加值越大，而庫存量如果過大，就會增加工業中間值進而降低工業的增加值。
目前各地區國企庫存快速上升，應引起企業領導高度關注。建議企業全面開展增收節支活動，增加自有資金，同時建議政府和監管部門加緊引導國有企業進行精細化管理，加強資金使用的制度化、規范化建設，在保證企業經營必要開支的情況下，嚴格壓縮運營成本。要號召企業內部自上而下樹立節約美德，做到資源共享，物盡其用。這不僅是克服當前困境之所需。也是謀求長遠發展之必要。
2.5 培養高素質人才，提高企業自主創新能力。根據工業增加值理論，工業總產值減去工業中間投入即工業增加值，我們不難發現，如果企業能提高自主創新能力，那么工業增加值就會相應提高。
人是創新之本，隨著科技的不斷進步，市場競爭愈來愈體現為技術的競爭，最終體現在人才的角逐上?？梢哉f誰擁有一支高素質的人才隊伍，誰就有了成功的基礎。所以企業要加大高層次人才培養渠道，要以重大科技項目培養和凝聚人才，要以團隊引進和以才引才等切實可行的措施吸引高層次人才向企業流動，為企業所用。另外企業還要加大引進人才支持力度。最后企業還要進一步落實各項人才引進的政策，做到工作上具體指導，生活上周到關懷，項目上優先扶持，整合資源、健全機制、優化服務、強化考核，打造引得進、留得住、用得好的人才成長環境。只有這樣，企業的自主創新能力才能提高，我國的工業增加值才能提升。
EVA是由美國的思騰思特公司于1982年推出的績效評價指標，由于其是在將利潤的基礎上扣除了全部資本成本，包括所有者投資的機會成本，因而相對于傳統的會計凈利潤指標，經濟增加值能夠準確地衡量股東財富是否增值。因此，經濟增加值可以與價值管理相結合，通過績效評價，為企業價值管理提供支持。在經濟發達國家中，越來越多的企業把經濟增加值用于企業管理，并取得了顯著的效果。
一、問題的提出
目前，企業價值最大化已經取代了利潤最大化，成為了公認的企業財務管理的目標。企業價值管理的理念已經深入人心，在企業財務管理中的地位越來越突出。然而，現代公司是以所有權和經營權分離為主要產權特征的。在兩權分離情況下，企業實質上是由委托關系組成的契約集合體。在委托關系下，經營者與所有者存在利益沖突。受傳統的經營者報酬契約的激勵，企業經營者的行為常常會偏離企業價值最大化這一理財目標，企業價值管理理論因此興起。價值管理是以企業價值最大化為取向的，其目標是實現所有者與經營者在價值創造上利益的一致性。公司治理是協調二者利益的制度安排，但是它需要有一個執行工具。在眾多的企業價值管理工具中，經濟增加值是其中最有代表性的工具之一。如果將經濟增加值引入企業價值管理體系，就等于為企業價值管理注入了價值創造的驅動因素。
二、經濟增加值對企業價值管理的驅動
經濟增加值既是企業價值管理的評價指標、同時也是企業價值管理的重要工具，而且還是激勵企業價值創造的機制。與其他財務分析工具相比，經濟增加值理論是站在股東的立場上來考察企業的經濟價值?？鄢Y本成本是經濟增加值最為明顯的一個特征。作為一種新的財務管理理念，經濟增加值理論明確指出，管理人員在運用資本時，必須“為資本付費”，企業獲得的利潤只有高于全部資本成本才能為股東創造價值。據此，經濟增加值的指標值為：企業稅后凈營業利潤與全部投入資本（包含權益資本和債權資本）成本之間的差額。經濟增加值用公式表示為：
經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×加權平均資本成本率。
若經濟增加值為正，說明企業在賺取利潤的同時，增加了企業價值，即為股東創造了財富；若經濟增加值為零，說明企業賺取的利潤僅能滿足債權人和投資人預期的收益目標，企業價值既沒有增加，也沒有減少；若經濟增加值為負，則說明企業經營虧損，既損害了企業價值，也侵蝕了股東財富。
由于經濟增加值指標全面考慮了股東投資的機會成本，因而經濟增加值實質上是經濟利潤，而不是傳統的會計利潤，因而它全面地體現了“為股東創造價值”的管理思想。因此，相對于會計利潤指標，經濟增加值更有利于驅動經營者實現企業價值最大化，從而實現企業財務管理的目標。
三、經濟增加值對企業短期行為的約束
傳統的價值管理模式是以利潤為中心的，而利潤只考慮了債權人資本成本，而沒有考慮股東投入企業資本的機會成本。在利潤的激勵下，企業經營者將會不斷加大設備投入，擴大生產規模，以期增加收入；同時通過大量舉借債務，為生產規模的擴大籌集資金。其結果是利潤越來越多，負債比重也越來越大，占用股東財富也越來越多，經營風險和財務風險也越來越高。隨著風險的擴大，企業承擔的加權平均資本成本則越來越高。如果從價值管理角度考慮，從利潤中扣除全部資成本，那么企業所創造的利潤將會所剩無幾，甚至會出現虧損。不但沒有為股東創造財富，甚至還可能會減損股東財富。根據經濟增加值的理念，凈利潤扣除所有資本成本才真正為股東創造了財富。企業要想增加經濟增加值，不但要做好利潤最大化的加法，不斷增加收入，同時還要做好資本成本最小的減法?？梢?，經濟增加值非常有助于企業克服盲目做大做強的發展模式，建立起有效使用資本的約束機制，提高企業經營效率和資本使用效率。
四、基于經濟增加值的價值創造體系的構建
（一）建立以經濟增加值為核心的預算管理體系
目前，預算管理不僅是企業財務管理的重要工具，而且成為了企業管理乃至整個戰略管理的重要工具。但是，傳統的以會計利潤為核心的預算管理模式的弊端日益受到人們的質疑，其結果是預算約束軟化，與企業價值創造脫節越來越嚴重。因此，有必要改進利潤指標，重構預算管理體系。如前所述，經濟增加值是利潤指標的改進版。而且自經濟增加值指標產生以來，它不僅可以分析企業的管理績效，而且也可用于資本預算、企業并購以及證券投資評價等。因此，完全可以把經濟增加值指標引入全面預算管理體系，全面取代利潤指標，并以經濟增加值作為預算編制的起點和業績考核的依據，以增強預算管理與企業價值創造的相關性。
企業實施全面預算管理的首要任務是確定預算的目標，它能將企業的努力方向具體化、數量化，變成各部門的行動準則。合理的預算目標不僅可以使企業的工作重點突出，而且為工作績效的評價提供了可供參考的標準。企業的最高目標是創造價值，經濟增加值是企業實施全面預算管理最恰當的目標。建立在經濟增加值基礎之上的管理體系密切關注股東財富的創造，并以此指導企業決策。經濟增加值評價指標有較大的靈活性，決策者可以根據企業風險特征，設定不同的資本成本率。當企業風險加大時，可以提高資本成本率，從而調減經濟增加值；當企業風險降低睦，則可以降低資本成本率，從而提高經濟增加值。因而經濟增加值可以使預算指標與企業實際情況相符。
（二）建立以經濟增加值為導向的績效管理體系
績效管理是指各級管理者和員工為了達到組織目標共同參與的績效計劃制定、績效輔導溝通、績效考核評價、績效結果應用以及績效目標提升的持續循環過程，績效管理的目的是持續提升個人、部門和組織的績效。國外傳統業績評價體系通過考核一些預先設定的指標完成情況，例如以會計利潤為主體的指標評價體系，來考察企業績效管理業績。但是，我國傳統的績效評價，通常是建立在利潤指標基礎上的，包括凈利潤、每股盈余、股東收益率、或者凈資產收益率等財務指標。由于這些會計指標均來自于財務報表，不同程度地存在短期性、滯后性等缺陷。而且財務報表信息容易受會計政策操縱的影響，使績效評價的結果不能夠真實反映企業的經營業績。與會計利潤指標相比，經濟增加值是在對因財務報告的需要而被公認的會計準則曲解的會計利潤經過調整后得出的經濟利潤，而且扣除了所有者資本成本，因此以經濟增加值作為企業績效管理工具，將經濟增加值與管理層的報酬掛鉤，可以引導企業最大限度地利用股東的資源，走內涵式發展道路，提高資源利用效率。
（三）經濟增加值與平衡記分卡的融合
價值管理是企業成功的關鍵所在。目前企業價值管理面臨的一個最大問題是企業價值最大化目標得不到有效的實施。經濟增加值的確是驅動企業價值創造的因素，但是經濟增加值畢竟只是一個單一的財務指標，而且只是一個結果指標，只適用于評估短期績效。如果單獨以經濟增加值為考核指標，不能完全驅動企業長期價值的創造。因此，企業還應當結合其他價值驅動因素素，完善經濟增加值績效管理體系。羅伯特·卡普蘭教授和大衛·諾頓教授1992年提出的平衡記分卡，為尋找價值創造驅動因素提供了良好的分析架構。平衡記分卡是以財務信息為基礎，系統考慮企業業績驅動因素，將企業戰略目標與企業業績驅動因素相結合，多角度評價企業業績和動態實施企業戰略的戰略管理系統。如果把經濟增加值為導向的績效管理與以平衡記分卡為基礎的績效管理體系整合起來，即把平衡記分卡中的財務緯度中基于財務報表的利潤指標改為扣除了全部資本成本的經濟增加值指標，將能夠很好地實現二者的優勢互補。整合后的績效管理指標由經濟增加值、客戶、內部流程和學習與成長等四個維度組成，四個維度指標因果關系明確，企業在學習與成長方面的提高，才有了內部流程的改進，進而贏得了顧客，取得了滿意的財務收益。如此一來，經濟增加值也有了驅動因素，企業價值管理的驅動因素一目了然。
參考文獻
[1]陳瓊，謝赤.企業價值管理理論與應用及其最新發展[J].社會科學家，2007（06）.
中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）12-00-01
一、引言
國資委于2006年頒布了《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》和《中央企業綜合績效評價實施細則》，提出對中央企業的績效評價和考核進行綜合績效評價，具體分為任期績效評價和年度績效評價?！吨醒肫髽I綜合績效評價管理暫行辦法》于2007年1月1日起施行，這標志著央企第二任期經營業績考核全面啟動，該考核以戰略管理為重點，以建立全面預算管理和實施戰略規劃為導向，將業績考核同企業戰略管理相結合。2009年國務院國資委召開中央企業經營業績考核工作會議，要求從2010年第三任期考核起央企全面開展經濟增加值考核，引導企業謹慎投資，不斷提升價值創造能力。國務院國有資產監督管理委員會于當年了國務院國有資產監督管理委員會令第22號《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，構筑起了以經濟增加值為核心指標，規模指標（利潤）與價值指標（EVA）并行共處的考核體系。緊隨其后，廈門國資委也于2010年5月25日了《廈門市國有企業負責人薪酬管理暫行辦法》征求意見稿以及《廈門市國有企業負責人經營業績考核暫行辦法》征求意見稿，這標志著廈門國有企業開始采用經濟增加值進行績效考核。在此背景下，本文擬對經濟增加值與國有企業傳統績效考核制度加以對比分析。
二、經濟增加值的理論內涵
所謂經濟增加值（EVA），即從調整后的稅后凈營業利潤中扣除投入的全部資本成本后所得到的剩余收益。20世紀80年代，美國SternStewart咨詢公司創立了經濟增加值評估指標法，同時在1993年9月《財富》雜志上完整地將其表述出來。其邏輯前提為一個企業只有完成了價值創造過程才是真正意義上為投資者帶來了財富。企業所運用的所有資本，無論其來源是募股資金還是借貸資金，都有其成本，而且其成本不僅包括支付股東的股利以及支付給債權人的利息，更應該包括占用資金的機會成本。從經濟增加值的角度來看，股東和債權人的資金沉淀到企業都要承擔機會成本；因為這部分資金如果不投入該企業而是投資于其他領域，起碼可以獲得社會平均收益。因此，企業的經營成果超出其所占用的全部資金可以獲得的社會平均收益的部分才能說是真正為企業創造了價值。而傳統的凈利潤指標在考慮集團資本代價時，僅僅考慮的是為銀行借款所支付的利息。
經濟增加值與傳統的利潤指標在如何考慮資金成本方面存在著根本的差別。如果經濟增加值（EVA）＝0，即企業稅后凈營業利潤剛好滿足債權人的利息要求以及投資人資金的風險回報，企業實現資本保值；如果經濟增加值（EVA）＞0，則企業資本運用效率高于資本市場平均水平，企業實現資本增值；如果經濟增加值（EVA）＜0，則說明債權人或者投資人將資金投入其他方向可以獲得比本企業更高的回報，企業出現資本貶值。
三、對比分析
國有企業績效考核，是國有資產管理的重要內容，以往其績效考核最重要的指標是利潤總額及凈資產收益率，凈利潤指標是從企業全部經營收入以及投資收益中，扣除營業成本、營業稅金及附加、三項費用、營業外支出、所得稅費用后所得的結果；而凈資產收益率考慮的是企業自有資本所獲得的凈利潤水平（凈利潤/ 平均凈資產）。二者均為會計利潤的派生指標。
目前諸多國有企業出現了規模擴張沖動， 即在超出自身能力的情況下，急于進行境內外項目投資與并購重組，債務負擔迅速加重，風險控制和內涵式增長相對薄弱?；谝陨蠁栴}，經濟增加值作為新的績效考核指標被引入國有企業績效考核體系。
與傳統的績效考核指標相比，經濟增加值（EVA）考核有以下優勢：
1.避免不計資本成本，盲目籌資、盲目投資
由于傳統以稅后利潤為中心的績效考核系統并沒有完全考慮企業資本成本，導致管理者淡化和無視股權融資成本和債務融資成本，進而導致企業不計資本成本，片面追求做大賬面利潤。而新的經濟增加值績效評價體系則可以引導企業認識到只有著眼于以下四方面，才能真正提高企業績效：一、在充分考慮庫存、應收賬款的條件下更有效地經營現有的業務和資本。二、將資本集中在高資本回報率業務。例如可口可樂公司從1987年開始正式引入經濟增加值指標，一方面可口可樂將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報低于資本成本的業務。三、提高資本運用效率，比如加快流動資金的運轉，加速資本回流，從而解放資本沉淀。四、尋找最優的資本來源，盡量降低資本成本。四川長虹在這方面則不那么成功，其將經營重點放在銷售收入增長和資本規模擴大上，未能對資本的利用效率予以關注，導致資本利用率與資本回報率雙雙下降。1999、2000兩年間，其經濟增加值一度由－8.4億元擴大到－15.62億元。
2.區分賬面盈利與資本保值
傳統績效考核體系中，沒有一個完整的成本概念。由于沒有核算投資人的機會成本，缺乏這一部分成本的約束，企業可能出現宏觀上體現為賬面盈利，微觀上卻損害投資人利益，導致企業資本總量實質性縮水。企業雖然取得賬面會計利潤，然而這些利潤不足以抵銷企業需要償付債務人的利息以及投資人應獲得的風險回報，即雖然表面看來，這些企業會計利潤增長，實際上則導致債務人及投資人的資本貶值。這樣的企業在傳統績效評價模式下無法與真正的盈利企業相區分，而在經濟增加值考核方法下，這樣的實質虧損企業則會現出原形。以青島啤酒為例，其2000年前后進行了瘋狂的高速收購擴張，但業績并沒有隨著擴張速度而提高。青啤2000年主營業務收入為37.7億元，經調整后的經營成本為35億元，當年稅前凈經營利潤為2.7億元。扣除所得稅0.6億元，青啤當年實現稅后凈經營利潤為2.1億元，盈利能力各項指標均優于同行。但是，一旦計算經濟增加值，以上各項指標則開始令人懷疑。經測算，青啤2000年所使用的資本成本率為8.2%，則可得出資本成本為2.9億元，這意味著E V A為-0.8億元，并沒有實現資本增值。
3.發揮對經營者的長期激勵
經濟增加值衡量的是企業實現資本保值增值的程度，根據資本保值增值情況，企業可以設定適當的分配比例作為經營者的獎勵。在經濟增加值績效考核體系下，所有的營運活動都從統一基點“價值創造”出發，使公司從高層管理人員直至一線員工都明白自己是為“資本保值增值”而工作。從而有效地引導國有企業從單一的損益表績效管理模式，過渡到業績管理與資本管理并重的資本效率管理模式，發揮對于經營者的長期激勵作用。
基于經濟增加值績效考核辦法相對于傳統評價方法的優勢，該考核辦法在全國國有企業系統內得到了廣泛的重視及應用。來自國務院國資委的統計顯示，國務院國資委在2007年、2008年、2009年分別有87戶、93戶、100戶中央企業參與了經濟增加值考核試點。全國各省國資委均對EVA考核予以積極響應。北京市5家市屬國企在2007年業績考核責任書中引入了經濟增加值考核指標；遼寧省國資委于2009年舉辦了經濟增加值考核專題報告會，剖析國外公司應用經濟增加值體系的成功案例及經濟增加值考核在中央企業的應用，包括試點情況、基本原則、指標設計，調整因素、目標值確定、激勵方案等，鼓勵管理體制健全、主營業務相對集中、對經濟增加值有一定實施基礎的企業在內部推行經濟增加值考核，將經濟增加值導入到公司核心管理體系，并準備2010年在省屬國有企業中推行該項考核。而在廈門市國有企業系統中，經濟增加值（EVA）評價體系也得到了充分實踐，其必將引導廈門市國有企業提高資本運營效率，加強風險管理，實現國有資產保值增值。
參考文獻：
[1]劉運國，陳國菲.BSC與EVA相結合的企業績效評價研究―基于GP企業集團的案例分析/會計研究，2007（9）：50-59.
當經濟增加值走向企業，與我們面對面時，我們怎樣去面對?
首先，什么是經濟增加值。經濟附加值(簡稱EVA)是由美國學者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司注冊并實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效財務評價方法。
其次，國資委的經濟增加值考核指標的亮點在哪。2010年國資委推出的經營業績考核的經濟增加值，與美國思騰思特咨詢公司注冊的經濟增加值卻有些不相同。國資委在的經濟增加值公式中，推出了屬于我們中國自己的元素，即對于研究開發費用的調整。研發費用本身就是為了企業的長遠發展而做出的投入，細則的規定使企業能夠更好地平衡長遠利益和短期利益，通過創新來追求發展。這一調整對引導企業進行自主創新具有不可忽視的作用。我認為這是這一次新增加的考核指標最大的亮點。企業的發展離不開自主創新。企業應對現實狀況和未來的發展趨勢進行綜合分析和科學預測，制定出企業的中長期目標和戰略規劃。目標和戰略規劃，應考慮宏觀經濟政策、國內外市場需求的變化、技術發展趨勢等，企業的自主創新正是企業目標和戰略規劃實現的保障。國資委的考核思路，正是鼓勵和要求企業加強自主創新，增加企業的研發費用投入，使我們的企業，通過科技創新能力立足于全球一體化的市場中。
另外，國資委的經濟增加值考核指標體系中，提到了“非經常性收益調整項目”，國資委的非經常性收益調整，包括三大塊，1.變賣主業優質資產收益：減持具有實質控制權的所屬上市公司股權取得的收益(不包括在二級市場增持后又減持取得的收益);企業集團(不含投資類企業集團)轉讓所屬主業范圍內且資產、收入或者利潤占集團總體10%以上的非上市公司資產取得的收益;2.主業優質資產以外的非流動資產轉讓收益：企業集團(不含投資類企業集團)轉讓股權(產權)收益，資產(含土地)轉讓收益;3.其他非經常性收益：與主業發展無關的資產置換收益、與經?；顒訜o關的補貼收入等。這三大塊的調整項目反映了國資委的一種引導傾向，正如國資委綜合局局長劉南昌所說的“以前規模大、利潤高就是好企業，現在可不一定。經濟增加值考核就是要引導企業增強價值創造能力，提升資本回報水平。”在新的考核辦法中，企業首先要考慮的是，如何做強本企業，增強主業能力。對于鋪攤子，加大投資來提高財務指標的老路在新的考核體系中已成為絆腳石。在新的考核辦法中，限制非主業投資，中央企業要堅持圍繞主業搞投資，做強主業。對即將進行規劃實施的投資項目，要認真制定投資計劃，充分做好市場論證，控制投資規模，努力實現合理確定的投資回報門檻。大力推動企業穩健發展，投資在保障有回報的情況下增長，資產增速的前提是保證質量，負債率控制在合理的水平上，實現利潤良性增長。由此而得，新的資產經營思路，是約束企業，集中精力做好主業，分離輔業，以資本成本的理念為核心，增強企業核心競爭力，保證經濟增加值趨于最大化，使企業在良性發展的軌道上前行。
最后，為了規范資本成本的計算，國資委也對資本成本率做出了規定。從國際上看，多數行業的資本成本率在10%以上，根據測算，央企為7%到10%。國資委將資本成本率基準暫時設定為5.5%。這也意味著，央企的投資回報率至少要高過這一比例才能算作合格。這體現了經濟增加值穩健起步要求。這些都反映出國資委這位國有資產的當家人，對中央企業在政策、規范方面的指向。
一、引言
隨著我國資本市場的運行效率和規范性得到進一步提升，為了實現股東財富最大化，價值管理及價值投資的理念和方法日益為人們所推崇，企業價值評估問題成為關注的核心。傳統業績指標由于沒有考慮股本資本成本等固有缺限，不能衡量新創造的價值，不能準確反映股東財富的變化，無法評估企業的真實價值，建立能對價值增值進行科學評價的業績考核體系就顯得尤為迫切。由美國Stern Stewart咨詢公司創立的經濟增加值（Economic Value Added，EVA）價值管理型業績評價方法，克服了傳統業績指標的不足，在計算中扣除包括股本資本成本和債務資本成本在內的全部成本費用，反映公司在一定時期內為股東創造的價值。經過推廣和應用，基于EVA指標和傳統的貼現估價模型衍生EVA價值評估模型應運而生，使從股東財富增長角度評估企業價值成為現實，并在西方如可口可樂一些著名企業中取得顯著成效。
白酒行業是我國的傳統行業，地位重要而特殊。目前，雖然各路洋酒大軍及國內的啤酒、黃酒、葡萄果酒、保健酒等吞食了部分白酒的市場份額，但是川酒仍能馳騁全國市場。將EVA引入川酒企業的價值評估中，對于管理及投資決策的實踐有重要意義。因此，如何針對我國資本市場、會計準則、商業運作環境、川酒企業具體特征等，完善EVA價值評估模型，探究在川酒企業價值評估中的應用方式，對于完善川酒企業價值評估體系，提升公司內在價值，培育企業可持續生存和發展能力，提高投資者的決策能力，推動價值管理，促進資本市場中內在價值決定市場價值的傳導機制的建立具有重要的現實意義。
二、方法與模型
（一）EVA的計算公式
公司每年創造的經濟增加值等于稅后凈營業利潤減去資本成本。其中資本成本包括債務資本成本和股本資本成本。這就與傳統的會計利潤有差別，考慮了權益資本成本，也就是說EVA是對真正“經濟”利潤的評價，或者說，是表示凈營業利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。用公示表示為：
EVA=NOPAT-NA×WACC
=營業凈利潤-資本成本×企業的加權平均資本成本
上式中，“營業凈利潤”及“資本成本”的數據均是對會計報表相關項目進行調整后所得到的。
（二）EVA價值評估模型
由EVA的計算公式可知，當EVA大于零時表示企業獲得的利潤在扣除成本費用后還有剩余，股東的財富得到增加；反之則表示股東的財富減少了。由此可見EVA同股東價值呈同方向變化，股東價值是企業價值的重要組成部分，所以將EVA引入企業價值評估，在EVA的基礎上計算企業價值。
1.EVA價值評估假設條件
假設企業持續經營：認為企業在現有的管理水平、生產效率和技術水平等內部因素基本不變的前提下保持平穩發展。
假設外部環境不變：假設企業在可預測期內所面臨的市場競爭環境、存款利率、國債、匯率、通貨膨脹率等外部環境穩定，以確定資本成本和貼現率。
假設企業資本結構不變：假設在預測期內企業不再進行股本融資，在債務到期后僅舉借同等規模的新債，保持企業的債務水平不變，企業投資和開發使用企業留存收益作為資金來源。
2.EVA價值評估法
企業價值=投資資本+預期EVA的現值
如果企業每個周期的凈利潤等于加權平均資本成本，企業價值正好等于最初的投資資本。投入資本的變化幅度相當于其相對于加權平均資本成本的變化幅度。故，投入資本的溢價或折扣等于公司未來EVA的現值。預計EVA表示明確的預測期結束時公司投入資本增加的價值。所以公司的價值總額計算公式為：
企業價值=預測期之初的投資資本+預測的預測期期間EVA現值+預測的明確預測期之后EVA現值
用EVA估算公司價值的基本原理相似于現金流貼現法，由于預計EVA稱為連續價值，故主要討論兩階段EVA估價法。
兩階段的EVA估價法將連續價值分為高速增長期和穩定增長期，兩個時期的增長率和投資資本回報率均有不同的假設。兩階段EVA估價公式可表示為：
未來EVA現值=高速增長階段現值+穩定增長階段現值
=■■+■
兩階段EVA估價公式可表示為：
企業價值=I0+■■+■
式中：EVAt——高速增長期第t年的EVA值
EVAn+1——穩定增長期第一年的EVA值
WACC——加權平均資本成本
n——高速增長階段年數
t——高速增長期第t年
g——永續增長率
I0——期初投資資本
（三）基于EVA的企業價值評估的優勢
與傳統的財務指標相比，EVA價值評估的優點主要表現在其考慮了權益資本成本，是完全站在股東利益角度考慮的，更真實地反映了企業所創造的價值。運用EVA指標衡量企業價值，能彌補企業管理者長期使用的傳統財務指標中存在的缺陷，讓管理者樹立新的利潤觀念。與傳統的財務指標相比，EVA價值評估的優勢主要表現為以下幾點。
1.能真實反映企業創造的價值
EVA改變了過去股東變更的錢可以免費使用這個錯誤的觀點，因為股東將資本投入這個項目就失去了將其投入其他項目的機會，即機會成本。只有當企業的稅后經營利潤超過機會成本才能說管理者為股東創造了價值；反之則是在減少股東財富。
2.盡量剔除會計失真的影響
由于我國會計準則的不完善、財務人員素質和管理者操控企業利潤等方面的原因，使會計利潤存在失真的現象。EVA站在股東的角度，對會計利潤進行多項調整，避免了制度及人為因素對于利潤的影響。
3.對擴大公司價值產生影響
由于公司價值是對管理者業績評估的一個重要指標，所以管理當局會通過多種途徑使企業價值最大化。例如加速資產周轉、提高資產報酬率、通過更有效的籌資方案減少資本成本等。這些措施都與企業目標一致，有利于公司價值最大化。
4.注重企業可持續發展
EVA財務指標促使管理者注重企業的長遠發展而非短期的利益，使管理者更重視更新技術、研發產品、開拓市場、人才培養等。而這些也是符合經濟時代的要求，讓企業可持續發展。
5.顯示了一種新型的企業價值觀
EVA業績的改善與提高企業價值、增強競爭力、增強影響力密切相關。為了不斷提高EVA，企業經營者需要不斷努力做得比資本競爭者更優秀。只有這樣才能讓股東得到的資本報酬率比其他相同風險資金需求者提供的高。這些都能使企業價值增加、股東財富增加、股價上升。
三、基于EVA的川酒企業價值評估
本文將通過對宜賓五糧液股份有限公司進行價值評估的案例來具體闡明前文介紹的經濟增加值EVA的計算原理與公司價值評估的實際應用。
（一）五糧液集團EVA計算
1.稅后凈營業利潤計算（表1）
2.資本總額計算（表2）
3.計算加權平均資本成本
（1）計算資本結構（見表3）
債務資本=短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款
權益資本=資本總額-債務資本
（2）計算權益資本成本（表4）
股權資本成本=（息稅前利潤-利息費用）×（1-所得稅稅率）/股票賬面價值
由于五糧液集團債務成本為零，故股權資本成本即為加權平均資本成本（WACC）。
（3）計算五糧液集團歷史EVA（表5）
（二）預計未來五糧液集團EVA
白酒品牌的建立不同于一般消費品，很難在較短的時間內形成?，F有名優白酒品牌無不是在一定的物質和文化基礎上才形成的。白酒品質是白酒品牌的基礎，但目前市場上認可的白酒品質只有在獨特的不可復制的自然環境下，通過獨特的生產工藝才能形成。每一個知名白酒品牌都有自己獨特的個性文化，這是由其悠久的歷史所形成的沉淀。白酒品牌形成的長期過程決定了美譽度高的白酒品牌一旦形成，就很難被競爭對手模仿，進入壁壘比較高。品牌白酒生產企業由于品牌價值突出，通常都有高于行業平均的毛利率水平，能夠獲得超額利潤。從這個角度看，龍頭白酒公司仍然處于成長期，品牌白酒企業以其穩健快速成長的特點應該獲得市場“溢價”。
在歷史EVA的基礎上，假設2011年開始進入穩定增長階段，并會持續4年，預計2015年以后的年份，公司將進入永續增長階段。
1.相關項目預測
各項目的增長率均取2007—2010年對應項目增長率的平均數，基數均定為2010年的對應數據（表6）。
2.計算未來的資本總額（表7）
3.計算未來的稅后凈利潤（表8）
4.計算未來的加權平均資本成本（表9）
5.計算權益資本成本（表10）
股權資本成本=（息稅前利潤-利息費用）×（1-所得稅稅率）/股票賬面價值
由于五糧液集團債務成本為零，故股權資本成本即為加權平均資本成本（WACC）。
6.計算五糧液集團未來EVA（表11）
（三）五糧液集團的企業價值
假設2014年以后，公司將進入永續增長階段，其加權資本成本保持2014年水平不變，永續增長率保持5%。2009年12月3日，“2009年度中國最有價值品牌”在美國紐約，“五糧液”品牌價值472.06億元。在此基礎上對企業進行價值評估。（表12）
企業價值=12 359 313 254.96+■+■
+■+■
=12 359 313 254.96+1 694 584 313.89+1 476 142 194.85
+1 310 973 576.16+14 808 568 140.90
=31 649 581 480.76
（四）結論
通過EVA估價模型對五糧液的價值進行評估，可以看到運用EVA估價模型對上市公司股東創造經濟價值的理念對當今資本市場很有積極意義。這一結論的理論依據來源于EVA倡導股東價值最大化的理念，它將從企業公開的財務報表中獲得的信息作相應的加工補充，創造出符合股東利益的新財務指標，并且通過這樣的補充加工，使投資者擁有比傳統財務指標能更加客觀的信息供其清楚分析企業是否值得投資。這也是EVA價值評估方法給我們提供的一條新的思路。
對企業未來EVA的預測都是很復雜和專業的工作，要求分析師不僅具有豐富的預測經驗，而且需要很高的專業水平。而EVA值的計算需要有一定經驗的專門組織負責計算，因為其涉及到很多會計項目的調整，而筆者由于學識和經驗有限，對五糧液的分析和未來的預測可能都做得比較粗略。
筆者在收集數據的過程中發現，大量白酒公司采用極低的負債率（甚至有息負債為零），使凈利潤指標在降低債務利息開支的情況下得以保證。但權益資本比負債資本的成本高許多，這些公司顯然是忽略了資本成本的作用和資本結構的優化，因此也不能使企業價值得到最大程度的增加，這也從另一方面體現了采用經濟增加值來評估企業價值的迫切性。
四、結語
通過本文以上研究，認為企業引入EVA，可以使經營者像投資者一樣思考，這對很多國有企業非常有利，可以促進國有資產保值增值。另外隨著企業資產重組、并購頻繁發生，對企業整體進行價值評估日顯重要。EVA價值評估在中國越來越有其發展的必要性。本文的研究結果證實EVA對傳統利潤指標有一定的新增信息含量，但還不能完全依賴EVA，還應結合傳統利潤指標來進行分析，不同行業還應根據本行業具體情況完善EVA估價模型。隨著我國資本市場的逐漸完善以及EVA在我國研究的進一步發展，相信EVA在我國將有廣泛的應用前景。
【參考文獻】
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[4] 肖新.基于經濟增加值（EVA）公司價值評估方法改進及應用研究[D].西北大學，2010.
一、全面預算管理的局限性
全面預算管理是企業結合戰略目標，全面預測及規劃企業未來的經營活動和經營成果，對企業內部各部門、各單位的各種財務及非財務資源進行分配、考核、控制，以便有效地組織和協調企業的生產經營活動，完成既定的經營目標。
全面預算管理在實行時經常與戰略目標脫節。在沒有長遠的戰略目標的指引下，管理層如果急功近利，著眼于短期行為，就會有損于企業的長遠利益。另外，全面預算管理的考核大多以產量指標和財務業績指標衡量，僅僅考核的是責任部門或個人對于預算的執行結果，忽視了非財務目標以及預算的反饋和調整，實際上不利于企業的長期發展和全面預算管理質量的提高。很多上市公司都把全面預算管理當作財務部門的一項內容，其余部門很少參與上市公司全面預算的編制和實施工作。事實證明，企業全面預算管理是一項全員參與的工作，與企業中每個項目的每個員工在工期中的預決算管理都緊密相連。
鑒于全面預算管理在實行過程中存在的諸多問題，我們在全面預算管理體系中引入EVA的概念，力求彌補全面預算管理的缺陷，達到更加理想的企業管理效果。
二、經濟增加值理論引入
經濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）是上世紀80年代初由美國斯騰斯特公司公開提出的一套以經濟增加值理念為基礎的績效評價系統。其核心是資本投入是有成本的，企業的盈利只有高于其資本成本（包括股權成本和債務成本）時才會為股東創造價值。經濟增加值理論認為在計算企業價值創造時資本投入的機會成本也應被考慮在內。公司每年創造的經濟增加值等于稅后凈營業利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本不僅包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。經濟增加值的公式為：
EVA=稅后凈經營利潤（NOPAT）-資本投資額（TC）×加權平均資本成本（WACC）
稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）
資本投資額（TC）是指包括權益資本和債務資本在內的全部投資者投入的企業經營的資金。
資本投入額=債務資本總額+權益資本總額
加權平均資本成本（WACC）=股權資本成本×股權資本占總資本的比重+債務資本成本×（1-所得稅稅率）×債務資本占總資本的比重
僅僅關注企業稅后凈營業利潤的會計方法容易受到人為操縱，出現會計造假的可能性大，而經濟增加值給出的160多項調整事項中有相當一部分是針對會計造假的，從而能更加有效地杜絕財務造假行為。另外，企業管理者出于自身利益，往往選擇投資額小、見效快的項目，對那些投資數額大、收益豐厚但是建設周期長的項目卻視而不見。從長遠來看，這種行為是不利于企業發展的，經濟增加值可以避免企業的短期化行為。
經濟增加值改變了企業對待風險的態度。經濟增加值鼓勵在風險允許范圍內充分利用債務資本的財務杠桿作用，擴大權益資本的回報率，這是因為計算經濟增加值要用到的資本成本是權益資本成本和負債資本成本的加權平均值。同時也使企業管理當局注意現金流量控制，積極發放股利，降低資本占用成本。
經濟增加值使企業管理者認識到資本的投入也是有成本的，扣除機會成本之后的增量利潤才是企業真正為股東創造的價值。傳統意義上的利潤只是考慮了投入資本的產出，經濟增加值才能更加正確地衡量企業的價值。
三、基于經濟增加值的企業全面預算管理體系框架
基于經濟增加值的企業全面預算管理體系框架的構建主要經歷預算編制、預算調控、預算差異分析、預算評價分析四步，具體如圖1所示。
1、預算編制
首先，企業要將企業戰略細分為長期戰略、中期戰略、年度戰略。根據年度戰略確定年度目標，將該目標轉化為EVA預算指標，并將總EVA預算指標進行分解下達到各部門單位。然后，各部門單位參照下達的EVA預算指標結合部門情況對其年度經營活動和財務活動進行預算，并將對管理層下達的EVA預算指標修改調整反饋給管理層。最后，管理層根據部門的反饋指標和企業年度總EVA預算指標進行統籌，綜合分析考慮之后確定出最終的EVA預算指標。但是，這并不意味著EVA預算指標的編制就到此為止了，在預算編制的執行過程中，根據內外部環境變化和突況隨時可能再次對年度EVA預算指標進行調整。
基于EVA的企業全面預算編制主要分為兩部分：業務預算編制和資本預算編制。
（1）業務預算編制。如圖2所示，業務預算編制要分別對銷售、生產、費用進行預算。合理編制業務預算能夠幫助企業對生產經營活動中的各種資源進行更加有效的統籌安排。企業首先要結合對市場的前景預測、上一年度的銷量、企業的年度戰略目標確定年度的預算銷售量，從而以銷定產確定產量。根據生產數量合理安排生產，對人力、物力、技術、資金等資源進行合理配置，根據這些資源的配置形成費用預算。
傳統的企業績效考核指標如稅后利潤、每股收益、凈資產收益率等沒有扣除股本資本的成本，不能正確反映公司為股東創造的價值，不能反映資本凈收益的狀況及資本營運的增值效益。目前，國內很多企業都在探索使用經濟增加值作為企業績效管理的工具。
一、EVA的含義及公式
經濟增加值（Economic Value Added，EVA）由美國思騰思特（Stern Stewart）咨詢公司提出，經濟增加值是企業營業利潤扣除投入資本的成本之后的凈增加值，它是衡量企業價值和財富創造的度量指標。傳統會計利潤沒有考慮所有者投資成本，EVA考慮了所有者投入資本的投資機會成本，因而更能準確反映公司的價值。
EVA可表述為：EVA= 稅后營業利潤-資本投入額×加權平均資本成本率
其中：稅后營業利潤由損益表調整得到，是企業稅前利潤扣除利息與所得稅之后的余額。
資本投入額是投入到企業的全部資本，包括股權資本投入和債權資本投入，該指標反映企業經營所占用的資本額。
加權平均資本成本率（WACC），WACC= 股權資本比例×股權資本成本+債權資本比例×債權資本成本
債權資本成本一般以企業借款利息或者債券利息為基礎，扣除所得稅后確定；股權資本成本一般用資本資產定價模型確定。
根據這個計算公式，EVA是基于企業資產負債表和利潤表計算的。為保持計算的科學性，需要對部分會計項目和部分重大事項，以及資本成本率進行必要的調整，以便消除不能真實衡量企業價值的因素，從而準確得出企業EVA。EVA需要調整的項目主要有以下方面：
（1）稅后凈營業利潤=凈利潤+（財務費用+當年計提的各項準備+當年調整的攤銷研發費用+當年商譽攤銷）×（1-所得稅率） +遞延稅項貸方余額的增加
（2）調整后資本投入額=債務資本+權益資本+約當權益資本
其中：債務資本=短期借款+一年內到期的長期借款+長期借款+應付債務+與融資租賃相關的長期應付款；約當權益資本=各項準備+遞延稅款貸方余額+累計商譽攤銷+當年投入的技術開發費-（累計營業外收入-累計營業外支出） -累計補貼收入。
（3）加權平均資本成本率=（債務資本成本率×債務占總資本比例）×（1-所得稅稅率） +（股權資本成本率×股權占總資本比例）
由于考慮了股東的機會成本，EVA本質上是經濟利潤。
如果EVA>0，表示股東權益得到增加，企業處于盈利狀態；如果EVA=0表示企業獲得的利潤正好滿足債權人和股東的預期，股東的權益和公司的價值沒有實質性增加；如果EVA
通過引入資本成本率，不僅體現了債務成本，還反映股東投入的機會成本，是對企業全部資本使用效率的綜合度量，更加全面地體現經營者“有效使用企業資本”和“為股東創造價值”的能力。
二、EVA的特點
1.EVA的核心理念是資本效率
EVA方法是從經濟學角度來衡量公司財富（價值）的增長速度，符合企業價值最大化的目標。EVA的核心理念是資本效率，即資本回報與資本成本的差額。這一理念強調對資本成本包括股權成本的扣除，是以股東價值為核心且符合經濟現實的理念。
2.EVA能真實反映企業經營績效
EVA克服了傳統指標計算沒有扣除股本資本的成本，導致成本計算不完全，因此無法判斷公司為股東創造價值的準確數量。作為單一財務指標，因其強調現實效果，使管理者不愿意投資于創新性產品或過程技術，所以對企業的可持續發展造成影響。但是，引入EVA理念，管理者必須在各個時期做出決策，并規劃出具體的實施步驟以確保在短期和長期內提高EVA，促使管理者以戰略眼光抓住機遇和實施戰略，所以EVA不鼓勵企業追逐短期績效，而是著眼于企業的長遠發展。因此，EVA既利于公司的可持續發展，又有利于經營者關注現實效果。
3.統一股東與經理人員的利益
傳統的績效衡量指標忽略了股本成本，企業在舉債融資時往往忽視加權平均資本成本（WACC）指標，無視股本成本的存在。經理人員努力提高EVA的結果是企業創造了真正的經濟利潤，為股東創造財富。當EVA成為經理層的追逐目標時，股東和經理層的利益真正得到統一，所謂的“成本”（AgencyCost）將被最小化。采納EVA作為績效衡量尺度，企業經理人員將關注股本成本及WACC，有效地防止企業過度權益融資。
4.實現資源的有效配置
由于EVA可衡量企業是否為股東創造財富，以EVA為指揮棒，社會資源將能夠流向真正創造效益的行業、部門和企業。如果企業不能創造價值，股東必然敦促企業把自由現金以股利的形式返還，上市公司的股東隨時會轉讓股權。而創造財富的企業則能夠吸引到資金對有價值的項目進行追加投資，購買原材料、提供就業機會。于是，包括人、財、物在內的生產要素都將最終得到有效配置。EVA同樣有助于實現企業內部經濟資源的有效配置。擁有很多下屬公司的集團公司，為了最大化集團整體EVA，資源總是流向真正創造價值的子公司。
三、實施EVA的意義
1.真實反映企業的績效
EVA從稅后凈營業利潤中減除資本成本，并對按現行核算方法計算的會計利潤進行必要的調整，在此基礎上建立績效評價指標體系。以經濟增加值作為公司追求的最終目標和綜合考核指標，可以比較準確地反映公司在一定的時期內為所有者（股東）創造的價值，而實現企業價值最大化。
2.正確引導企業行為
EVA績效評價系統促使部門經理通過以下方式增加本部門的經濟增加值并因而增加公司整體的經濟增加值：一是提高部門現有資產的回報率；二是增加超過資金成本的新資本投入；三是收回低于資金投入成本的投資。因此，EVA績效評價指標體系能正確引導企業的行為。
3.EVA促進科學決策
EVA架構下的綜合性財務管理系統可以指導公司的每一項決策，這些決策包括年度經營預算、年度資本預算、戰略規劃、企業收購和公司出售等。追求未來EVA凈現值的最大化即股東價值最大化是企業經營者的最終目的。對股東來說。EVA總是越多越好。從這點來看，EVA是唯一能夠給出正確答案的績效度量指標，它能夠連續地度量績效的改進。相反，采用銷售利潤率、每股盈余、甚至投資回報率等指標有時會毀損股東財富。
四、EVA的指標體系
基于EVA的績效評價指標體系既要考慮企業戰略及業務要求，又要考慮各項業務的關鍵價值驅動要素，還要考慮將價值創造的責任落實到價值鏈的各環節。對企業高管層，主要考核其價值創造結果；對于中層管理者和其他人員，考核以過程指標為主。通過對EVA指標的分解和敏感性分析，可以將其它財務指標和非財務指標與企業價值衡量標準緊密聯系起來，并找到對EVA影響較大的指標，即關鍵績效指標。用EVA雖然無法直接對基層管理者和與員工進行評估，但仍可以通過衡量其它財務指標和非財務指標，并分析這些指標對EVA指標的影響力度，間接考核基層管理者和員工的績效。
對企業目標層的績效考核可以從財務和研究開發兩方面進行。
第一，以EVA為指標核心的財務指標包括EVA、EVA增長率、EVA總資本創值率。其計算公式分別為：
EVA=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本率
EVA增長率=（本年度EVA-上年度EVA）/上年度EVA×100%
EVA總資本創值率=投入資本回報率-加權資本成本率
第二，研究開發評價指標包括銷售增長率、總資產增長率、研究與開發費用增長率等定量指標和員工知識水平、企業管理水平、環境保護狀況等定性指標。定性指標結果可由專業評估機構或行業協會給出；定量指標可通過如下計算得到：
銷售增長率=（報告期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入×100%
總資產增長率=（報告期總資產-上期總資產）/上期銷售收入×100%
第三，剔除資本規模影響，采取EVA相對值評價指標考察企業創造價值效率的高低。
經濟增加值率=（經濟增加值/投資資本額）×100%
凈資產EVA率=（EVA/凈資產平均額）×100%
銷售EVA率=（EVA/銷售收入）×100%
該指標反映所有者投入的資金創造價值能力，反映資本經營效率的高低，股東可通過考察該指標，確定其資金流向，實現資本收益最大化。
五、EVA的價值管理流程
按照表現形態，企業價值分為內在價值、市場價值和管理價值?；贓VA的價值管理流程從源頭入手，針對不同表現形式的企業價值，圍繞業務單元功能和價值驅動因素，采取價值識別、價值分析、價值評估和價值創造的管理過程，并通過持續的改進、提升，實現價值增加。如圖1所示。
圖1 EVA的價值管理流程
EVA的價值管理流程為：
第一，企業對經營業務進行認真分析，從最小業務單位開始，按照業務鏈的順序逐項逐級分析，結合價值驅動因素對業務價值進行識別，找到企業核心業務，追尋價值源泉。
第二，對找出的價值業務進行提煉、對比、分析和組合，確認高、中、低等不同業務的價值水平。
第三，對價值大小進行估算，預測實現方式和實現效果。
第四，在評價的基礎上，根據不同的業務種類和管理類別，采取針對性措施，落實管理責任，傳遞價值壓力，積極創造價值，并持續改進和提升。
六、EVA的實施步驟
1.公司高層認同EVA管理
EVA和價值管理與行為改變、觀念更新密切相關，實施有效的價值管理，必需從公司高層開始轉變觀念，高層管理者必須以積極的熱情在公司內部傳遞EVA和價值管理的信息，以取得公司全體成員的認同和支持，使EVA實施得以順利地進行。
2.做出EVA管理方案的主要戰略性決策
一是確定EVA價值指標核算中心；二是確定核算EVA值的方式；三是確定薪酬管理方案。
3.制定EVA管理體系實施計劃
實施EVA計劃可以分3個階段（價值創造流程如圖2所示）。
圖2 價值創造流程圖
一是建立EVA績效指標體系（Measurement）和管理系統（Management）；二是建立EVA激勵機制（Motivation），把管理者變成所有者；三是建立EVA思維模式（Mind—set）。
4.確定人員培訓方案
一是確定需要培訓的人員；二是執行培訓方案。
5.實施評價及優化
一是實施效果評價；二是優化措施。
綜上所述，經濟增加值（EVA）的提出，清晰了企業投資人和管理者“價值創造”的概念，為企業實施價值管理提供了思路、方法和措施。EVA及價值管理理念將深刻影響企業管理理論和實踐的發展，決定了企業在市場中生存發展的程度。企業必須樹立正確的價值觀念，全面分析管理現狀，積極引入EVA指標，提高價值創造能力，提升價值管理水平，實現可持續發展。
參考文獻
[1]王喜剛，叢海濤，歐陽令南.什么解釋企業價值：EVA還是會計指標[J].經濟科學，2003（2）
關鍵詞： 公司價值；EVA；回歸分析；中小企業
Key words： corporation value；Economic Value Added；regression analysis；small and medium-sized enterprise
中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）32-0147-03
0 引言
20世紀80年代初，美國思騰思特咨詢公司（Stern，Stewart & Co.）提出了一種以股東價值最大化為基準的績效管理方法——EVA方法，并迅速風靡全球。近年來，EVA方法不僅作為評價企業績效的重要指標，而且應用于企業價值的評估。EVA是經濟增加值 （Economic Value Added）的英文縮寫，是在剩余收益概念的基礎上提出的，其強調站在投資者即股東的角度，考慮了對所有者投入資本所應該獲得的投資機會成本的補償，認為企業的利潤多于其加權平均資本成本時，企業才創造了價值。1993年，學者們給出了EVA的完整概念：一定會計時期內企業使用一定量的資產創造的企業經營收益扣除資本成本后的利潤。用公式表示為：
EVA=NOPAT-WACC×K=（ROIC-WACC）×K
其中，EVA為企業在一定會計時期內所產生的經濟增加值；NOPAT為經過會計及稅收調整后的稅后凈營業利潤；WACC為企業一定會計時期的加權平均資本成本；K為年初資本總額（包括股權資本和債務資本）；ROIC為企業的投資資本回報率。
1 研究設計
EVA以股東價值為中心衡量公司價值，理論上克服了傳統指標的缺陷。但是，鑒于中國資本市場的特殊性，EVA作為一種新型的企業價值評價指標在中國資本市場能否比傳統指標更有效，還必須通過實證分析進行檢驗[1][2]。本文以深圳證劵交易所上市的中小制造企業為樣本，利用SPSS17.0軟件，對EVA與我國上市公司價值的相關性進行實證檢驗。
1.1 樣本選擇與數據來源 目前在我國工商部門注冊的中小企業有460萬戶，數量較多，由于各個企業行業面臨的各種環境不盡相同，無法從同一緯度上的比較分析。所以本文選擇了具有代表性的深圳證劵交易所上市的中小制造上市企業，并基于以下的三個前提進行了進一步篩選：①考慮到剛上市的公司存在短期行為及各個方面的不穩定性，剔除了上市不足三年的公司；②剔除了在2011年末出現ST、PT股的上市公司；③按照我國有關會計制度、法規、會計準則和有關規定進行會計處理和信息披露，且統計數據均能在年度報表中取得的上市公司。經過篩選得到了136家樣本公司。
1.2 變量設定與指標說明 設定公司價值為因變量，EVA指標和傳統會計利潤指標為自變量。為了便于在不同的企業中進行對比研究分析，在本模型中，用每單位資本所創造的市場增加值代表公司價值。綜合國內外的研究結果[3][4]，解釋變量中的EVA指標變量選用了縮小了數量級的每資本經濟增加值（EVAPC）、每股經濟增加值（EVAPS）、每凈資產增加值（EPA），會計指標變量選用了縮小了數量級的每股收益（EPS）、凈資產收益率（ROE）、每股營業現金凈流量（CFOPS）。
1.2.1 因變量 本文中的公司價值每單位資本所創造的市場增加值，剔除了公司規模的影響，這樣處理后因變量與各個解釋變量在數量級上基本接近，使回歸結果更具可靠性。MVA是公司管理者在經營過程中為投資者創造的額外價值，表明一家企業通過股市累計為其投資者創造的財富，也是市場對一個公司贏利能力和未來發展潛力的綜合評價[5]，總資本=普通股權益+少數股東權益+短期借款+長期借款。
1.2.2 自變量中的EVA變量 每資本經濟增加值（EVAPC），EVAPC是一個正向指標，該指標高則說明公司經營效率高。每股經濟增加值（EVAPS），EVAPS也是一個正向指標，站在股東的角度來看公司價值的增長情況，在一定意義上反映了股東的投資回報率。每凈資產經濟增加值（EPA），表示每單位的凈資產所創造的經濟增加值。由于中小企業版成立時間較短，沒有任何機構披露EVA值，故本文根據前文公式計算出樣本公司的EVA。
1.2.3 自變量中的傳統會計指標變量 傳統會計指標包含每股收益（EPS）、凈資產收益率（ROE）和每股營業現金凈流量（CFOPS），需要的數據從CSMAR數據庫直接得到或間接計算得到。每股收益（EPS），凈資產收益率（ROE），都是衡量上市公司盈利能力的重要傳統會計指標[6]。每股營業現金凈流量（CFOPS），經常用來衡量企業獲取現金的能力。
2 實證結果分析
2.1 變量的描述性統計分析 描述性統計分析主要考察所收集數據的均值（mean）、最小值（minimum）、最大值（maximum）和標準差（standard deviation）等。其中標準差表示一組數據關于平均數的平均離散程度，標準差越大，表明變量值之間的差異越大。公司價值變量、EVA指標變量和傳統會計指標變量的描述性統計結果具體見表2。
可以看出，無論EVA指標變量還是傳統會計指標變量，他們的平均值都為正數。EVA指標變量均值為正數，說明在本文選取的136個樣本公司中，他們的盈利總體上為股東創造了價值，并沒有犧牲股東的價值。
2.2 相關性分析 相關分析是回歸分析的基礎，主要研究變量之間的緊密程度。本文使用SPSS軟件中的Pearson相關性分析功能，對136家樣本公司的市場價值變量、EVA指標變量和傳統會計指標變量之間的關系進行初步研究。
由表3可以看出，EVA指標變量中的三個指標與公司價值都在0.01水平上顯著相關，其中EVAPC的相關系數最高（0.329），EVAPS和EPA分別為0.268和0.288。而傳統會計指標變量中只有ROE與公司價值的相關性較好，在0.01水平上顯著相關（0.319），EPS在0.05水平上的相關系數為0.184，而CFOPS與公司價值的相關系數僅為0.104，不顯著相關。EVA指標變量中的三個變量與EPS和ROE都在0.01水平上顯著相關，而傳統會計指標變量中的CFOPS只與EVA指標變量中的每股經濟增加值和傳統會計評價指標變量中的每股收益在0.01水平上顯著相關，與其他變量指標不存在顯著相關關系。
2.3 一元回歸分析 通過一元回歸，分析各個解釋變量對公司價值的影響方向和程度，本文將各解釋變量分別對公司價值MVAPC進行一元回歸檢驗。建立一元回歸模型如下：
MVAPC=β0+β1×（自變量）+ε
從表4可以看出，首先，無論是EVA指標還是傳統會計指標，所有變量與公司價值的回歸系數均為正，說明所有變量也公司價值呈正相關。其次，從R2何調整R2的值可以看出EVA指標中EVAPC變量與企業價值（MVAPC）的擬合程度最好，雖然其他的兩個變量（EVAPS、EPA）的擬合程度沒有超過傳統會計指標中的ROE，但是總體上看來EVA指標較傳統會計指標的擬合程度好。最后，在自變量對因變量的解釋顯著性方面，只有CFOPS變量不顯著，其余指標均較顯著，且EVA指標中EVAPC變量最顯著。
總的來說，EVA指標變量解釋公司價值變化的能力在整體上要優于傳統會計指標變量，但從會計指標ROE的各項數據值來看，說明傳統會計指標對公司價值仍然有重要的影響。
2.4 多元回歸分析 通過多元回歸，分析EVA指標體系和傳統會計指標體系對公司價值的影響程度，最后再將所有EVA指標與傳統會計指標全部引入模型分析其整體性影響及其顯著性。
2.4.1 EVA指標變量的回歸分析 建立多元回歸模型：MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EVAPS+β3×EPA+ε
F為8.688，p為0.000，說明EVA指標變量對公司價值的回歸方程高度顯著?？梢钥闯鯡VA指標變量對公司價值的回歸方程高度顯著。但是，EPA的回歸系數出現了負值，并且EVAPS對應的P值也較大，并且從表5中也可以看出，EPA和EVAPS的相關性也很高，這說明回歸模型中存在一定的多重共線性，但多重共線性問題并不影響EVA指標變量與公司價值的多元回歸模型。
2.4.2 傳統會計指標變量的回歸分析 建立多元回歸模型： MVAPC=β0+β1×EPS+β2×ROE+β3×CFOPS+ε
從表6的多元回歸結果可以看出，EPS的回歸系數也出現了負數，因此各傳統會計變量間同樣存在著多重共線性問題。對比表5和表6的回歸結果數據，EVA指標變量模型中的R2和調整R2大于傳統會計指標模型，說明傳統會計指標變量總體上對公司價值的解釋力低于EVA指標變量。從F值和P值來看，傳統會計指標變量與公司價值的回歸模型在0.02水平顯著，說明傳統會計變量仍然可以在一定程度上衡量公司價值，但傳統會計指標的顯著性（F=5.375）不及EVA指標的顯著性（F=8.688）。
2.4.3 EVA指標變量和會計指標變量共同的回歸分析 由于EVAPS變量和EPA變量之間存在很強的相關性，在模型中去掉變量EVAPS指標。另外，結合前面對各變量相關系數與一元回歸的分析，ROE和CFOPS對企業價值的解釋力不高，為了避免會計指標間的多重共線形問題，將這兩個指標也去掉，只保留EPS指標。因此，建立多元回歸模型：
MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EPA+β3×ROE+ε
從結果看出，R2和調整R2均有提高，超過了EVA和傳統會計指標，說明在同時引入EVA指標和傳統會計指標時，模型對公司價值的擬合程度提高了，即解釋變量對公司價值的解釋度整體提高了，F值也達到9.462，同時超過EVA和傳統會計指標。因此，傳統會計指標不能被EVA指標完全替代，它仍然是重要的企業價值衡量指標。
3 結論
綜合以上實證研究結果，無論從相關系數的分析，還是從一元回歸模型和多元回歸模型分析來看，經濟增加值指標比傳統會計指標與市場增加值的相關性總體較大，證明了EVA指標變量比傳統會計指標變量在解釋公司價值方面總體上更具更高的解釋力。而其中以EVA指標變量中的每資本經濟增加值（EVAPC）對公司價值的解釋力度最好。但結果同時表明：EVA指標并不能夠完全替代會計指標，傳統會計指標中的ROE變量在衡量企業價值是仍具有較高的信息價值。由于我國資本市場的不完善，經濟增加值在我國中小企業的全面運用還需要比較長期的過程，需要進一步的研究和探索。
參考文獻：
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一、電力企業業績評價概述
企業業績評價是指按照企業目標設計相應的評價指標體系，根據特定的評價標準，采用特定的評價方法，對企業一定經營期間的經營業績做出客觀、公正和準確的綜合判斷。開展企業業績評價，有利于企業相關利益方綜合了解企業經營狀況及其發展變化趨勢，有利于企業建立和健全激勵和約束機制，提高企業經營管理水平和綜合競爭能力。
處于不同行業聚集不同資源的企業，生產經營盈利方式各異，應采取適合企業自身的業績評價方式。電力生產和管理的特性決定了電力企業的業績評價有與其他行業不同的特殊性：具有公用事業、工業和服務業以及國有企業為主的特點，又有壟斷環節的特點；必須以安全可靠、節能環保為基礎；不同的電源結構造成的績效的自然差異；與宏觀經濟走勢密切相關的長周期性；投資回收期比較長的特征，而且受上下游產業的聯動性影響很大。
在電力行業不斷發展和改革的過程中，電力企業業績評價模式與方法也在不斷地發展變化：從政企不分時的高度關注生產性和安全性績效指標，到注重企業財務業績指標；從電力市場化改革過程初期提出法人資本金效績評價體系，到國資委成立后注重利潤指標的絕對值和相對值的考核，引入利潤總額和凈資產收益率這兩項基本指標；隨著電力行業市場化改革不斷深入，電力上市公司不斷出現，電力企業價值尤其是市場價值更加受到關注。如何衡量及評價新時期電力企業業績，不斷地適應電力發展與改革的新形勢，是電力企業管理人員必須面臨的挑戰。EVA是一個新興的管理工具，同時也是一種創新的管理理念，其蘊含的股東價值最大化及衡量企業真實業績的思想，恰好適應新時期市場對電力企業業績評價的要求，同時也可向電力企業經營管理者反映企業真實經營成果，使其更好地進行戰略決策。
二、EVA能夠反映電力企業真實收益
EVA是經濟增加值（EconomicValueAdded）的簡稱，其思想精髓在于追求企業經濟利潤（economicprofit），只有從凈利潤中扣除投入資本需付出的利息，得到的才是實際意義上的利潤。其計算公式為：
EVA=NOPAT-kw×（NA）
NOPAT代表稅后經營利潤，是以會計期末的營業利潤為基礎，根據資產負債表進行調整得到的，包括利息和其他與資金有關的償付。當利息支付轉化為收益后，也要考慮扣稅，這與會計報表中的凈利潤是不同的。
NA代表資本投入額，包括股權資本和債務資本，是對企業會計賬面價值進行調整的結果。這一指標是企業經營實際占用的資本額，與總資產、凈資產等概念不同。
kw代表加權平均資本成本，反映企業股東和債權人對企業的資本投入情況，計算公式為：
其中：DM為企業負債總額的市場價值；EM為企業所有者權益的市場價值；kD為負債的稅前成本；T為企業的邊際稅率；kE為所有者權益的成本。
從上述公式可以看出，EVA與傳統的財務業績評價指標如銷售利潤率、凈資產收益率等不同，它考慮了對所有者投入資本所應獲得的投資機會報酬的補償，量化了企業能夠提供給投資者的增值收益，消除了傳統利潤計算中對債務資本使用的有償性和所有者資本使用的無償性的差別對待。EVA是企業在滿足債務資本提供者（即債權人）和權益資本提供者（即所有者）的投資機會報酬之后的剩余利潤。這種利潤實質上才是屬于所有者所有的真實利潤，也就是經濟學上所說的經濟利潤。
現行財務會計只確認和計量債務資本，權益資本只是作為收益分配處理，使得對外報告的凈收益實際包括兩部分：權益資本成本和真實利潤。只有補償股東資金的成本后的利潤才是真正的收益。這容易讓資本使用者產生權益資本是免費資本的幻覺，結果可能造成企業經營者不重視資本的有效使用，造成權益資本的浪費，還可能導致管理者的短期行為和利用對會計信息的壟斷將信息優勢轉變為個人利益等弊端，以至于出現投資失誤、盲目建設、效率低下等不符合企業長期利益的決策行為。
三、EVA克服傳統財務業績評價體系的缺陷
在傳統財務體系下，財務報告受通用公認會計準則（General Accepted Accounting Principles，簡稱GAAP）的指導影響，會產生“會計失真”的問題。
第一，會計準則的保守性造成會計失真。例如，會計準則要求把研發費用、員工培訓等無形資產的支出列為費用，計入當期損益，而這些費用實質上能為企業長期經營發展帶來效益，這種財務處理方式不符合企業真實經濟狀況。
第二，會計分期造成會計失真。例如，折舊的安排和準備賬項的計提常常具有很強的主觀性，不同會計分期的財務業績因而失真。
第三，企業內部費用攤銷及內部轉移定價也會造成會計失真。
為了盡可能消除會計失真給業績反映帶來的影響，EVA的推廣公司STERN-STEWART提出了多達164項針對GAAP的調整事項。而在實際應用中，一般常見的調整在5至10項左右，且進行會計調整時應保持謹慎的態度。常見的調整事項包括對研發費用、折舊費用、財務費用、會計準備等的調整，企業應該結合自身實際情況選擇適合的調整方案。對公開的會計報表進行調整得到的結果是稅后經營利潤（NOPAT）及資本投入額（NA），結合加權平均資本成本（kW）計算得出了EVA，能夠更準確地反映企業的業績，避免了傳統會計制度下會計信息反映和處理的局限性。
電力企業多年來業績評價體系一直是根據現行會計準則和會計制度計算的凈利潤指標為主，包括總資產收益率、凈資產收益率、投資收益率等指標在內的體系。2001年國電公司提出了《國家電力公司法人資本金效績評價體系》，其選擇的核心指標是凈資產收益率，仍然是以會計利潤為基礎，難以真實反映電力企業的經營業績，因此效果并不令人滿意。而在2007年1月29日，國資委正式了新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）。該《辦法》等配套辦法鼓勵和積極推進企業使用EVA指標進行年度經營業績考核，引導中央企業不斷增強資本成本和價值創造的理念，關注企業價值創造，轉變經濟增長方式，提高可持續發展能力。計算辦法：
經濟增加值（EVA）：EVA=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率
平均資本成本率（WACC）參考當期十年期國債利率水平確定，暫按4.1%計算。
稅后凈營業利潤（NOPAT）=凈利潤+少數股東損益+財務費用×（1-所得稅率）
調整后資本=平均所有者權益+平均少數股東權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程
其中：
平均無息流動負債=平均流動負債合計-平均短期借款-平均一年內到期的長期負債
在中國電力企業從計劃壟斷型向競爭開放型進行跨越式轉變的背景下，運用EVA衡量和考核電力企業價值創造，既是面向電力行業體制改革的主動應對措施，也是市場經濟體制下監管機制（包括國家監督）的迫切要求。
四、EVA促使管理者與股東利益一致
EVA理論還淵源于美國管理學家邁克爾·詹森和威廉·麥柯靈關于委托理論的開創性研究。該理論認為，管理人員可能背離股東利益行事，因此股東需要承擔監督管理人員行為的成本，特別要使用能將管理人員與股東利益更緊密結合的薪酬體系?！耙裁淳涂己耸裁础笔羌羁己说囊痪涓裱?，為了消除投資者的需求與管理人員的經營結果不一致的情況，需要根據投資者的目標來設置考核機制和給予管理者的回報。在股東價值最大值的企業根本目標下，需要根據企業EVA結果實施考核。這樣做的好處是顯而易見的，Al·埃巴認為，“（EVA獎勵機制）賦予管理者與股東一樣的關于企業成功與失敗的心態。由于像回報股東那樣去回報管理人，EVA獎勵計劃使管理人像股東那樣思維和行動?！?/p>
計劃經濟時期電力企業的資本投入全部或絕大部分來自國家，國家是國有電力企業的大股東，電力企業高層管理人員主要由上級機關任命，難以真正實現經營權和所有權的分離。經歷電力行業新一輪改革后，新改組后的電力企業，是以國有資本、法人資本和集體資本為基礎；隨著改革的深入，股份制資本的比重將逐步擴大。從某種程度上講，電力企業改革是公司法人治理結構的改革，以提高電力企業及其成員的競爭能力和效率。而與公司法人治理結構有關的業績評價工作主要集中在以下幾個方面：一是要設計一套切實可行的經濟指標考核評價體系，并嚴格與管理層收入掛鉤。二是對企業高層管理人員的收入實施有效的財務監控。這也是西方法人治理結構和社會輿論的一個熱點問題。在西方，企業高層人員的收入之所以會成為廣泛關注的焦點，是因為沒有與股東價值掛鉤所增加的薪金，損害了股東的利益。三是推動建立股東價值最大化機制，盡可能減少“吃成本”的現象。
顯然，EVA恰能滿足上述要求，它具有將經營者利益與股東利益聯系起來，使股東的利益與經營者利益一致的功能，利用EVA指標體系，不僅能有效地保障出資人的利益，而且能成功地衡量電力企業的業績。具體地，應針對電力企業自身特點設置EVA考核指標，如EVA絕對值、EVA增加值和增長幅度等，將EVA指標的完成情況與經營者的收入掛鉤，使經營者認識到，增進自己利益的唯一方式就是使EVA持續不斷地改善，為股東創造更多的財富，促進企業長遠發展。在EVA激勵體制下，經營者要為所擁有及使用的資本支付相應的費用，所以他們會更加理智的使用資本，將不能創造價值的運營項目和資產放棄，更加有效地運用資本。
近年來，我國電力企業的激勵制度逐漸實現了由重補償向重激勵的方向轉變，年薪制、股票期權制等分配制度已被越來越多的企業所認知和采納。但是再好的激勵制度沒有科學的評價體系為后盾也是枉然。因此，以EVA為基礎的電力企業激勵制度，真正使企業利益和管理集團利益趨同，使管理人員為了自身利益而更愿意為電力企業創造更多的財富。
五、結束語
關注價值增值，以股東價值最大化為目標導向是EVA理論的核心，衡量和評價企業的真實收益使EVA能夠對企業業績做出最準確恰當的評價，站在股東角度定義企業財富使經營者與股東利益一致，約束經營者損害股東權益資本的不合理行為。在電力企業尋求提升現代化水平，不斷推進市場化改革，及應對市場經濟監管機制的挑戰的過程中，EVA將是一種新型而有效的管理手段，值得我們進一步研究和推廣，真正讓EVA在企業業績評價和管理中發揮出它有效的作用。
參考文獻
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國務院國資委從2010年開始在中央企業全面推行經濟增加值（簡稱EVA）考核，目的是逐步轉變長期以來形成的“重規模、輕質量”的企業經營管理思路，突出發展的質量，提升持續發展的能力，轉變粗放型的經濟發展方式，引導企業做大做強的同時著力內在價值的提升。但近幾年經濟增加值推行的效果并不理想，大部分地方國有企業仍在沿用原有的考核評價體系，原因何在，筆者結合在國有企業推行經濟增加值考核的親身經歷談幾點看法。
一、經濟增加值（EVA）概述
經濟增加值Economic Value Added，簡稱EVA，是由美國思騰思特咨詢公司根據諾貝爾經濟學獎獲得者默頓?米勒和弗蘭科?莫迪利亞尼關于企業價值的經濟模型，于1982年創造推出并逐漸風靡全球的一種經營業績考核工具。EVA實際就是將會計學意義上的剩余收益（residual income）調整為經濟學意義上的經濟利潤（economic profit〕，以體現企業真實的價值創造能力。
EVA不是對會計利潤指標的否定，而是在會計利潤指標的基礎上做出修正改善，使業績考核從利潤導向轉變為價值導向，以真實反映企業經濟活動的本質。一般來講，企業的總資本有兩個來源，分別是股東和債權人，即總資本分為股權資本及債務資本，資本的本質屬性就是投資就要得到相應的回報，企業既然利用了其提供的資金，就必須支付相應的使用成本。一個企業是否真正創造價值，不能只看會計利潤，因為會計利潤只扣除了債務資本成本，而沒有扣除股權資本成本，因此，企業是否創造價值要看利潤扣除投入的總資本成本后是否仍有盈余。具體來講，經濟增加值就等于稅后凈利潤與債務資本成本和股權資本成本的差額。
二、EVA的計算及調整
經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率
其中：稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%），調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程，平均資本成本率=債務資本利息率×（1-稅率）×（債務資本/總資本）+股本資本成本率×（股本資本/總資本）。為更真實合理地反映企業真實的經濟利潤或剩余收益，企業應在會計報表數據的基礎上對以下項目進行以下調整：
（一）財務利息支出
在計算凈利潤時，已將利息支出作為債務資本成本予以了扣除，而稅后凈營業利潤是指企業投入的全部資本在正常經營條件下不考慮其資本成本所獲得的利潤，因此應將作為債務資本成本的利息支出予以加回。
（二）研究開發費用
在EVA考核體系中，未予資本化的研究開發費用是企業的一項長期投資，有利于企業提高未來收益，因此，應將此類費用從凈利潤中予以加回。
（三）非經常性收益
凈利潤中已包含非經常性收益部分，為準確反映“營業”部分的稅后利潤凈額，應將非經常性收益予以扣除，但考慮到部分企業行業的特殊性，非經常性收益可能是企業利潤的重要來源，所占比重較大，完全扣除這部分將對企業造成重大影響，因此，暫按50%進行扣除計算。
（四）無息流動負債
主要包括預收賬款、應付賬款、應付職工薪酬、應交稅費、其他應付款等，這些不占用資本成本的負債，在計算EVA時應從資本總額中予以扣除。
（五）平均在建工程
在建工程在達到預定可使用狀態前，既不產生營業收益，也不計提折舊費用，不對實際經營利潤產生影響，因此，在計算EVA時從資本總額中予以扣除。
三、國有企業推行EVA考核的意義
（一）有利于衡量真實經營業績
從傳統觀念上來看，企業的會計報表利潤越高，企業管理者對企業的貢獻就越大，而現行的會計準則給了企業管理者更多的會計政策選擇權和處理空間，因此，直接采用會計利潤來衡量企業管理者的價值貢獻是有較大缺陷的。經濟增加值和會計利潤的最大區別就在于，經濟增加值考慮了所有投入資本的成本，更加直觀地將股東的機會成本予以明確，真實反映了投入資本的增值情況。
（二）有利于引導價值創造增值
長期以來，國有企業管理者已形成了債務資本需要還本付息，而股權資本是免費資本的錯誤觀念，當然，這與之前我國相關考核辦法制度沒有跟上有重大關系。采用EVA考核方式后，企業管理者不得不考慮股權資本成本的問題，經營成果必須彌補所有的顯性成本和隱形成本后才能有經營盈余，才能創造價值，因此，EVA對引導企業注重價值創造具有重要現實意義。
（三）有利于規范企業投資行為
國有資本不是免費資本，對收益和風險管理的要求逐步提高，再采用之前的那種盲目投資、隨意并購的行為已不適應現今國有資產監管部門的新形勢。EVA是國有資產監管部門強化國有企業謹慎投資的重要管理工具，國企經營者應有效結合市場實際，將收益與風險結合起來，通過規范投資行為和謹慎投資來規避風險，獲取安全合理的回報，有效確保國有資產保值增值。
（四）有利于解決委托問題
EVA的實施可以更加真實地反映企業管理者的價值創造成果和價值創造能力，在此基礎上將催生更具激勵效應的績效掛鉤獎勵機制，股東與經營者的關系在一定程度上達成一致，有利于提升委托的實際效力。經濟增加值作為兼具激勵和約束雙重效應的新型管理工具，很好地將解決了股東和經營者之間的委托問題，對推動公司治理結構的完善具有重要作用。
四、國有企業推行EVA考核的原則和方法
經濟增加值（EVA）考核，既是一種全新的理念，也是一種全新的方法，對于習慣于傳統會計利潤考核的國有企業管理者來說，這不得不說是一種挑戰。從國有企業的推行實踐及推行效果來看，要有效推行經濟增加值考核，并能達到較好的實施效果，必須講究一定的原則和方法。
（一）推行EVA考核的原則
國有企業推行經濟增加值（EVA）考核，應在借鑒EVA理論和其他企業實施經驗的基礎上，結合企業自身的實際情況進行推行實施，具體來講，在推行過程中應堅持以下幾個原則：
1.理念引導原則
現階段，我國資本市場和各種應用條件還不夠完善，推行EVA考核，重在對企業業績考核的導向作用，重在對理念的推廣和掌握，不在于精確的計算。在實際推行中，要讓經營者明白EVA考核的道理和目的。
2.質量效益原則
推行EVA考核，需要將資本成本的概念進一步明晰化，讓企業真實的價值顯現出來。因此，在推行的過程中，應讓企業管理者明白效益也要講究質量，讓企業管理者真正明白真實創造價值才是企業生存的根本。
3.風險控制原則
實施EVA考核，引導企業注重效益和風險的平衡，在創造價值的同時注重企業短期目標和長期目標的結合。注重分析影響EVA考核指標的關鍵驅動因素，通過審慎投資、強化質量，有效控制企業經營風險；通過降低資產負債率、減少存貨和應收賬款資金占用，有效控制企業財務風險。
4.持續發展原則
強化EVA考核，應引導企業關注可持續發展的、長期的企業價值創造和提升，增加有利于企業長遠發展的支出，減少用于維護短期利益的不合理開支，以徹底轉變企業經濟發展方式，有效增強企業核心競爭能力，促進企業持續穩健發展。
（二）推行EVA考核的具體方法
首先，應采用循序漸進、分步實施的策略推進。EVA在國外是成熟和流行的管理工具，而對于我國國有企業這種未處于完全競爭環境的企業來說，應該給予一定的時間使其逐步認識和接受。生搬硬套或強行上馬，不僅會使經營者產生強大的抵觸情緒，也會讓EVA推行實施的效果大打折扣，因此，要分階段、分步驟地實施和完善相應的考核辦法，保持考核工作的連續性，做到平穩過渡。
其次，應注重理念培訓、溝通交流的方式引導。推行EVA考核，意味著所有傳統的管理方式和習慣均要被改變和打破，因此，上至經營管理層，下至普通基層員工，均需要推行者對其進行全面的理念培訓灌輸和溝通交流引導，尤其是對企業經營管理層的培訓溝通將成為EVA考核能否成功推行的關鍵。
再次，應實施倡導價值、規避風險的激勵機制。推行EVA考核的本質目的是倡導價值創造，規避風險發生和引導企業持續發展，因此，要使EVA考核成為企業經營管理層和全體員工的自發行為，核心要素之一就是要推行實施一套具有吸引力的激勵機制。激勵方案要具有市場競爭力，還應具有長期效應，以保證經營者和員工注重企業的長期可持續發展。
最后，應設計操作簡便、易于理解的考核方案。實施EVA考核，在具體執行過程中要求操作簡單易行，對于財務人員來講，應有效運用自身專業知識技能，結合對企業實際情況的掌握，設計簡單明了的考核指標，以有效保證EVA考核推行的實際效果。
五、EVA考核的劣勢分析及改進建議
（一）EVA的缺陷
任何一項管理工具都不是盡善盡美的，EVA也不例外，它包含有較多考核假設和數據調整，而這些因素很多都是根據特定環境而定的，因此作為一種考核工具，它也存在著一些不足：
1.考核應用范圍有限
研究證明，EVA考核并不適用于金融機構、新成立公司和周期性行業等企業，對于很多國有企業來講，由于存在較多的歷史遺留問題和特殊資產，調整項目因各企業具體情況不同而千差萬別，僅通過一般數據調整直接進行橫向對比往往不具可比性。
2.存在較大操作空間
同所有考核指標一樣，企業管理者有可能利用EVA的固有缺陷來實現其自我利益的最大化，將EVA作為主要考核指標，管理者有可能減少投入資本，以達到提高EVA的目的，而這樣的行為對企業長遠發展是不利的。
3.不能反映經營效率
EVA計算出來的是量化的絕對數指標，不是相對指標，它只能反映經濟效益的絕對值高低，而不能體現經營效率的高低，這是其固有缺陷之一。
（二）對國有企業推行EVA考核的改進建議
1.強化會計基礎規范及建立數據調整評價機制
會計基礎數據準確性是EVA計算分析的基礎，必須加強會計基礎核算的規范性和數據的準確性；同時，對于多元化經營的國有企業來講，要根據下屬企業行業和實際情況的不同，采用差異化資本成本率，建立獨立的數據調整評價機制，體現評價合理性和公平性。
2.將EVA與其他管理工具結合進行綜合評價
EVA雖有較多的優勢，但其畢竟是以財務指標評價為基礎的管理工具，對非財務指標的考量方面存在明顯的缺陷。因此，應將EVA與平衡計分卡等其他工具結合起來使用，綜合評價企業經營業績。
3.注重指標縱向對比分析完善指標調整細節
EVA目前在國內推行時間還不長，大部分企業的推行還不夠深入，橫向對比分析條件還不成熟，對EVA的深入推廣和應用帶來不便。因此，國有企業應充分運用EVA的價值發現功能，注重對自身歷史縱向數據進行對比分析，有效挖掘經營短板的關鍵因素，不斷優化完善分析指標體系。
綜上所述，國有企業應充分利用推行經濟增加值考核的有利契機，大力轉變經濟發展方式，推動企業從盲目追求規?；址攀皆鲩L走向追求集約型價值創造的科學發展路徑上來，有效促進企業進一步做優做強。
參考文獻
[1]董海霞.全面認識經濟增加值（EVA）的價值[J].會計之友，2006（05）.
[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）48-0109-02
2010年，國資委引入有別于傳統財務指標的EVA（Economic Value Added經濟增加值）指標，向央企發出了清晰的信號：企業必須從規模為導向的發展模式逐步向以價值創造為導向的發展模式轉化。2012年年底，國資委新修改的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》下發，以便更好促進企業轉型升級和優化內部資源配置，強化主業競爭力。
1 經濟增加值（EVA）的相關理論及發展趨勢
1.1 經濟增加值（EVA）的概念
經濟增加值（EVA）是由美國思騰思特咨詢公司最早利用的一種財務管理系統、激勵報酬制度、決策機制等，這種系統以經濟增加值（EVA）理念為基礎。[1]經濟增加值（EVA）是指扣除全部投入資本成本（股權、債務等）后的稅后經營業利潤的實際價值，這一理論重點強調了資本投入是有成本的，企業為股東創造價值的條件是其盈利高于投入的資本成本（股權、債務等）。[2]所以可以看出經濟增加值（EVA）是可以全面評價企業為股東創造價值能力的有效考核工具，在保證企業經營者合理使用資本方面有著基礎和核心作用。
用公式表達：經濟增加值（EVA）=稅后營業凈利潤-資本總成本=稅后營業凈利潤-資本×資本成本率。
1.2 基于經濟增加值（EVA）的考評體系在我國國有企業中的推廣應用是必然趨勢 （1）可以更好地為出資人行使權利提供決策依據。目前我國國有企業的管理現狀決定了出資人與經營者之間的信息不對稱，出資人不能真正掌握企業經營效果?；诮洕黾又担‥VA）考評體系考慮了權益資本成本的經營業績，指標能夠反映企業的真實盈利能力，可以為出資人提供更多可用信息。
（2）可以更正確地引導國有企業的經營行為。傳統的業績評價體系重視短期財務結果，導致企業注重短期業績，而在長期的價值創造方面投資過少。經濟增加值（EVA）考評機制鼓勵企業創新和技術進步，能夠正確引導企業經營行為，提高企業的持續盈利能力。
（3）可以有效解決國有企業效率低下的問題?；诮洕黾又担‥VA）考評體系的核心是與全體員工薪酬掛鉤，通過建立有效的激勵機制，使出資人、經營管理者和員工能共同分享財富，從而激發全員積極性，從根本上解決國有企業效率低下的問題。
2 基于經濟增加值（EVA）的考評體系對企業經營者進行投資決策的有利因素分析2.1 有利于衡量企業真實經營業績
從理論上來講，國有企業的會計報表利潤越大，企業經營者的個人貢獻就越大，但是目前的會計準則存在很多政策選擇和政策處理空間，這樣就導致直接利用會計報表的利潤來衡量企業經營者的個人貢獻存在很多缺陷。[2]而經濟增加值（EVA）相對于會計報表利潤而言，增加了投入資本成本的考慮，所以利用經濟增加值（EVA）來評估就可以明確股東的機會成本，從而對其投資資本成本的增值狀況進行直接反映。另外一方面，由于在企業運行中不僅需要生產成本，還需要企業的各種經營和財務成本費用，所以要計算出企業的真實利潤，就需要將資本成本考慮在內，從而保證我們在市場經濟環境下可以將資金投入那些效益更高的企業。
2.2 有利于引導企業價值創造增值
國有企業經營者通常認為股權資本屬于免費的，而債務資本是要還本付息的，所以通常只考慮后者，而采用經濟增加值（EVA）評估后，企業經營者會加大對股權資本的考慮，這樣就能將經營成果中的顯性和隱性成本都考慮在內，從而創造更大的價值，所以經濟增加值（EVA）對企業創造價值增值具有很大的意義。
2.3 有利于規范企業投資行為
隨著我國市場經濟體制的不斷完善，國有企業面對的風險越來越大，所以他們需要提高自身的風險管理能力，將以往那種盲目投資、隨意并購的行為轉變為新的投資方式。經濟增加值（EVA）評估辦法是目前我國國有資產監管部門針對國有企業投資控制的重要工具，它強調國有企業經營者在投資時充分結合市場經濟的特點，將風險和收益相結合，從而確保在投資中更加規范、更加合理，最終實現國有企業資產的增值。另外，經濟增加值（EVA）可以控制企業經營風險，有利于企業可持續發展，主要是因為經濟增加值可以控制資本成本，從而有效控制投資，保證在并購過程中抑制債務融資的濫用，這樣就有利于企業從長遠角度來經營，加大對新產品的研發。
2.4 有利于解決委托問題
國有企業經營者采用經濟增加值（EVA）評估后可以更加真實反映自己的創造價值和創造能力，從而在此基礎上建立比較完善的績效激勵機制，這樣就可以實現國有企業的股東和經營者利益一致，提高委托的實際效力。經濟增加值（EVA）評估在此過程中主要起到控制和激勵的雙重效果，解決股東和企業經營者的委托問題，從而實現國有企業更加適合于市場經濟和全球化趨勢，推動企業治理結構更加完善。另外，經濟增加值可以提高股東分紅，改變企業資金管理，主要是因為經濟增加值是為企業長期可持續發展考慮的，所以在計算利潤時不僅考慮到企業表面上的盈利，還特別關注企業資產的使用效率，這樣就會將企業更多的先進分給股東，提高企業資金回報率。
3 基于經濟增加值（EVA）的考評體系對企業經營者進行投資決策的局限性影響分析 任何一種管理工具都存在缺陷，經濟增加值（EVA）也一樣，該考評體系是為了突出企業經營效果和質量，避免只重視發展規模和總量的問題，減少企業后期的風險和隱患，確保企業可持續發展。目前，歐、美發達國家許多公司都已采用經濟增加值（EVA）作為其績效評價指標，收到了很好的效果。而在前期，我國的東風汽車、青島啤酒、上海寶鋼、TCL集團等曾嘗試運用經濟增加值（EVA）進行績效評價，但收效甚微，這其中的原因值得深思。
第一，經濟增加值（EVA）在企業資產規模未發生變化的情況下，能夠反映企業不同時期的經營業績。但對于資產規模不相同的企業或同一企業資產規模發生變動的情況下，它就無法對企業的業績進行比較。
第二，經濟增加值（EVA）的短視性在于其以年度為考核期間，企業經營者也往往為了自身的考核結果而重視短期的經營情況或價值創造能力，害怕進行投資，害怕承擔風險，甚至出現當政不作為等現象[3]，從而使企業的日常經營和戰略管理脫節。
第三，國有企業在科技快速發展、競爭日趨激烈和金融市場日益成熟的情況下，產業多元化和資本經營是做強做大的必由之路，而經濟增加值（EVA）考評體系是建立在企業主營業務特別突出和穩定的基礎之上的，對企業發展過程中戰略轉型、重組、并購、上市等資本經營考慮不多。
4 經濟增加值（EVA）的考評體系下對企業經營者進行投資決策的建議4.1 強化會計基礎規范及建立數據調整評價機制
在利用經濟增加值（EVA）進行計算時需要以會計基礎數據為基礎，所以要保證會計基礎規范性和提供數據的準確。另外一方面，由于國有企業之間存在很大差異，所以需要采用差異化資本成本率，建立適合于具體企業的數據調整評價機制，從而實現評估的合理、科學。
4.2 將經濟增加值（EVA）與其他管理工具結合進行綜合評價 雖然經濟增加值（EVA）是一項為企業長期持續發展而建立的評估工具，但是它畢竟還是以財務指標評價為基礎，在針對非財務指標方面還存在很多缺陷，所以為了保證企業經營者在決策時能夠更加合理，就需要將經濟增加值（EVA）和平衡計分卡等多種評估工具相結合，從而實現綜合評價企業的經營狀況。
4.3 注重指標縱向對比分析，完善指標調整細節
由于經濟增加值（EVA）在我國推行時間比較短，很多國有企業并不具備深入推廣的條件，在橫向對比分析方面還有所欠缺，這樣就不利于經濟增加值（EVA）的利用。所以國有企業應該加大對經濟增加值（EVA）的研究力度，從自身企業的歷史縱向數據對比分析出發，對企業經營中出現的短板進行分析，從而完善各項指標。
5 結 論
經濟增加值（EVA）考評體系對國有企業經營者在投資決策方面的優勢主要包括：有利于衡量企業真實經營業績、有利于引導企業價值創造增值、有利于規范企業投資行為、有利于解決委托問題；由于其內在的局限性和國有企業自身固有的特點，可以從強化會計基礎規范及建立數據調整評價機制、將經濟增加值（EVA）與其他管理工具結合進行綜合評價、注重指標縱向對比分析、完善指標調整細節等方面入手，進一步補充和完善考評體系，在更好地服務于企業經營者投資決策的同時也能更客觀反映企業經營者業績。
參考文獻：
