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（一）建立離岸金融市場的基本要義及內涵
離岸金融(OffshoreFinance)是指設在某國境內但與該國金融制度無甚聯系，且不受該國金融法規管制的金融機構所進行的資金融通活動。離岸金融中心（OffshoreFinancialCentre）又稱為離岸金融市場（OffshoreFinancialMarket），是在20世紀50年代形成并逐漸發展起來的一種國際金融市場。廣義的離岸金融中心（或市場）涵蓋了資金借貸、外匯黃金買賣、證券交易、離岸基金與保險等各種離岸金融業務，并由這些業務活動形成了離岸貨幣市場、離岸資本市場、離岸外匯市場、離岸共同基金市場、離岸保險市場、離岸咨詢市場，以及離岸黃金業務（市場）等。當然，建立離岸金融市場也存在負面影響，若缺乏有效的規范機制，就會增加國際金融市場的脆弱性，為投機性的資本外逃及洗錢提供條件，從而加大風險。
（二）建立離岸金融市場的重要意義
離岸金融市場是金融自由化、國際化的產物，離岸金融市場的建立是金融市場國際化的一個歷史性創新。任何國家和地區，凡以自由兌換外幣為交易手段，以非本國居民為交易對象，由本地銀行與外國銀行所形成的獨立的資金融通市場，都可稱為離岸金融中心。離岸金融中心一般設在貨幣發行國境外，又不受所在國的法規和稅制限制，通過發達的資訊系統與世界各地相聯，交易瞬間達成，既能夠降低交易成本、加速資金的跨國流動，又可以在一定程度上逃避監管，因而在經濟全球化發展的過程中受到各國政府的普遍重視；眾多的離岸金融市場將全世界的金融市場聯系在一起形成了一個統一的國際金融市場。因此，在一個國家或地區只有建立起了離岸金融市場，才算真正意義上的國際金融中心。離岸金融市場的產生，對推進國際金融業務的發展，乃至國際生產和貿易的發展起到極其重要的作用；它促使國際融資渠道暢通，為世界各國提供了一個充分利用閑置資本和順利籌集經濟發展資金的重要場所和機會；它縮小了各國金融市場間的時空距離，為全球性降低資金成本提供了便利，促進了國際資本的加速流動；它增強了全球金融市場之間的競爭性，有助于形成全球性的平均利潤率，促進生產國際化、貿易國際化和資本國際化的進一步發展；它緩和了國際收支失調，穩定了國際經濟秩序；它為所在國帶來多種利益———增加其外匯收入，增加其國際收支中資本項目的盈余，增加其居民的就業機會，提高其金融業的技術水平，提高其在國際金融市場上的地位和影響。
二、重慶打造內陸開放高地在“兩江新區”創建離岸金融市場勢在必行
（一）兩江新區建立離岸金融中心的作用及意義
要將重慶建成長江上游金融中心，必須建設好重慶離岸金融市場。在重慶“兩江新區”的保稅區建立離岸金融市場的重要作用及意義：一是有利于中國的經濟發展以及境外資金的有效回流，增加我國鑄幣稅收入，防范匯率風險，維護金融穩定，也為我國人民幣的國際化奠定了堅實的基礎。在重慶保稅區開展離岸金融業務服務不僅可以拓寬融資渠道，充分利用國際資金，提高發行成功率，規避制度性的制約外，還可以有助于實現我國人民幣資本賬戶的可兌換目標，為中國的投資者提供海外的投資機會，促進證券市場投資品種的多樣化，為我國離岸金融市場更快更有效地融入國際金融市場提供一個良好的契機。二是建立離岸金融市場可以實現重慶保稅區功能政策上的新突破，更好地發揮重慶直轄市對西部及長江上游經濟區域的服務功能，進而加速重慶在西部開發建設的進程。三是建設離岸金融市場是實現中央對重慶直轄市發展戰略的內在要求；是駐渝中外資金融機構及地方法人金融機構發展壯大的必然選擇；是加快重慶經濟貿易增長以帶動重慶經濟進一步發展的前提。四是基本不受市場所在國的法律法規和稅制限制，通過發達的資訊系統與世界各地相關聯，交易瞬間達成。提供了一個充分利用閑置資本和順利籌集經濟發展的資金的重要場所和機會；促進國際資本的加速流動，增強金融市場之間的競爭，有助于形成全球性的平均利潤率，促進生產國際化、貿易全球化和資本國際化的進一步發展；緩和國際收支失調，穩定國際經濟秩序；為其所在國（地區）增加外匯收入，增加資本項目的盈余，增加社會就業機會；提高金融業的技術水平，增強在國際金融市場上的地位和影響力。
（二）建立離岸金融中心國家相關政策制定概況
1.國家層面的相關政策制定情況。中國人民銀行于1997年10月23日頒布并于1998年1月1日起施行的《離岸銀行業務管理辦法》、國家外匯管理局于1998年5月13日頒布并施行的《離岸銀行業務管理辦法實施細則》、中國銀行業監督管理委員會于2006年1月12日頒布并于2006年2月1日施行的《中資商業銀行行政許可事項實施辦法》以及《合作金融機構行政許可事項實施辦法》。上述幾部法規對從事離岸銀行業務的條件以及離岸銀行業務管理等方面做了明文規定，這些是構成我國目前建立離岸金融市場監管的重要法律框架和政策依據。
2.重慶市相關政策制定情況及背景。第一、有胡總書記對重慶的“314”總體部署要求，其中提出了要構建長江中上游經濟中心，而在重慶建立離岸金融市場卻是其重要基礎和支撐；第二、有重慶市委薄書記提出的“五個重慶”建設和建立內陸開放高地的重要發展路徑和戰略目標設計；第三、2008年11月12日，國務院正式批準設立重慶兩路寸灘保稅港區，是全國第一個內陸保稅港區，也是全國第一個“水港＋空港”一區雙功能保稅港區；第四、2009年2月5日，國務院關于推進重慶統籌城鄉改革發展的若干意見（國發3號文件），為國家在戰略層面上正式設立“兩江新區”提供了條件；第五、2010年2月26日,重慶西永綜合保稅區正式掛牌成立，內陸第一個綜合保稅區。第六、國務院已在2010年5月7日批復了重慶“兩江新區”總體方案，“兩江新區”將享受國家給予上海浦東新區和天津濱海新區的政策，包括對于土地、金融、財稅、投資、對外貿易、產業發展、科技創新、管理體制等領域賦予先行先試權，允許和支持試驗一些重大的、更具突破性的改革措施。目前重慶的天時、地利、人和皆備，這就決定了重慶必須盡快研究擬設重慶離岸金融市場（中心）的運行方案并實施相應舉措。
三、對論證創建“兩江新區”離岸金融市場的戰略思考
（一）研究的基本內容及可行性
研究的基本內容包括：一是要進行國內外離岸金融的理論分析；二是對國內外建立離岸金融市場的現狀分析；三是要分析重慶市在岸金融背景分析；四是論證重慶是否具備了發展離岸金融市場的要素條件。五是要組織專家論證建立發展離岸金融中心對重慶打造長江上游金融中心的理論意義和實踐價值；六是要對國內外建立離岸金融市場模式進行推介、比較和分析，并在此基礎上著力創建重慶離岸金融市場發展的模式；七是開展對現行的相關法律、制度、政策和專業市場運行模式等進行大膽的實踐探索創新；八是對重慶離岸金融市場籌建的步驟要進行科學規劃運籌；九是要研究論證離岸金融市場集聚和輻射的功能和對產業經濟發展的牽動效應。我們認為，目前，在重慶建立發展離岸金融中心條件、環境已基本成熟，重慶與西部及其它長江中上游城市相比具有不可比擬的政策和經濟條件以及良好的金融環境，首先，國家對重慶的戰略定位是打造長江上游經濟中心、西部的經濟增長極（這應包含建立長江上游金融中心）；其次，近年來國家先后批復了我市的兩路寸灘保稅港區和西永綜合保稅區，這在中西部是唯一；再次，今年五月國家又批準重慶建立國家級的開發特區———“兩江新區”，這標志著國家打造的第四個增長極已橫空出世并將展翅騰飛；最后，重慶本身的“五個重慶”建設和內陸開放高地建設正如火如荼、蜚聲中外。所以，重慶建立離岸金融中心已勢在必行，這既有利于助推“兩江新區”的加速崛起，又有利于重慶盡快建成長江中上游的經濟中心。
（二）研究的基本思路與技術路線
一、碳金融市場的產生背景
近年來，由于溫室氣體的過度排放而導致的全球氣候變暖已經成為世界性的難題。為此，世界各國已進行了各種研究及采取了多種措施來減少溫室氣體的排放。而碳金融市場也應運而生，它是將碳排放權作為交易對象，以減少溫室氣體排放量的金融活動。
2006年，全球碳排放交易額為280億美元，2007年激增至600億美元，年增長幅度高達114.3%，如果保持這樣的發展勢頭，相信在不久的未來，碳金融市場將代替石油市場成為第一大能源交易市場。目前，全球已有四家交易所專門從事碳金融交易的市場（歐盟的EU ETS，澳大利亞的NEWSOUTH WALES， 美國的CHICAGO CLIMATEEXCHAGE和英國的UK ETS），交易量共計27億噸。碳金融能大大地減少溫室氣體的排放，是實現經濟發展與資源保護雙贏的必然選擇。而我國作為碳排放大國，發展碳金融也變得日益的迫切和重要。
二、我國碳金融市場的發展現狀
根據《京都議定書》核心原則之一清潔發展機制（Clean Development Mechanism，CDM）規定，發達國家要與發展中國家開展項目合作，在2008年-2012年（即第一個承諾期）階段，使溫室氣體年排放量比1990年削減5.2%，而發展中國家暫無強制義務。因此，這項機制為發達國家和發展中國家間開啟了一個巨大的碳交易市場。而我國作為發展中國家，目前正處于向節約型社會過渡的轉型期，并且是世界上最大的煤炭消費國，年溫室氣體排放量位居全球第二，可見面臨的壓力十分巨大。同時也應看到，我國碳金融市場也因較大的排放基數而極具發展潛力。我國企業減排的碳排放量越多，可以為發達國家提供的二氧化碳交易量越多，企業也可以從中得到越多的利益。
我國的碳金融市場起步較發達國家來說較晚，主要表現在初期沒有大力建設碳金融的意向，意識上落后于發達國家。雖然起步較晚，但由于有著CERs（核定減排量）的巨大價值和外國投資者資金的吸引，我國已有很多企業積極的加入申請CDM項目的隊伍中。截止到2011年底全國項目批準數達到3823個，企業的積極行為以及中國碳排放的巨大市場潛力。這也讓我國成為已注冊項目數及簽發的CERs首位的國家，擁有世界CERs的55.64%（截止到2011年底）。我國現已成立北京環境交易所、上海環境能源交易所、天津排放權交易所等交易所，武漢、深圳等城市也將在未來幾年內成立環境交易所，研究碳交易制度和減排規則。
同時，在碳交易的重要中介商業銀行方面，我國已有不少的銀行涉足CDM項目，中國農業銀行、興業銀行、上海浦東發展銀行等金融機構紛紛推出相應的貸款融資等方式來迎合碳交易市場的需求，這也引起其他銀行等金融機構的追隨，都開始嘗試進入碳交易的市場，同時借鑒國內外其他相關機構的發展經驗，建立起越來越完善的交易市場秩序以及規則，對于我國碳交易市場的快速發展起著非常重要的推動作用。
三、我國碳金融市場存在的主要問題
1.碳交易定價的話語權缺失
我國是碳交易市場的主要供應者，但參與項目單一，且碳交易的定價權掌握在買方手中（國際碳交易平均價為17歐元/噸，而我國的交易價格只有l0歐元/噸），這不利于提高我國在碳交易中的地位。因此，雖然我國的碳交易數額巨大，卻仍然算不上是碳金融市場的主要參與者。
2.碳金融市場不成熟，體制上存在缺陷
相較于歐盟、美國等建立的相對成熟的碳金融體系，我國的碳交易市場缺乏相應的金融衍生品、保險業務等金融工具的支撐；較強地域性的市場也一定程度與國際脫軌，這也一部分影響了資金分配的合理性；現有的三個碳金融市場，但尚未形成一套規范統一的市場規則和法律制度來約束碳交易行為。
3.對于碳金融市場認識不足從而直接導致不成熟
我國的很多地方政府、企業和金融機構并沒有深刻認識到碳金融市場的戰略意義：政府不敢于接受新的金融模式；企業不敢提出CDM項目申請或項目申請的失??；而由于銀行不愿向中小企業的CDM項目提供信貸支持，是中小企業在開展節能減排項目是遭遇資金缺乏的瓶頸。這也更多的阻礙了我國碳金融市場的高速發展，從而目前仍然處于初級階段。
四、對于當前存在問題的對策和建議
1.健全碳金融法律體系
只有有了穩定的法律法規支持才能正確的引導碳金融市場的發展。因此，我國政府應加快借鑒西方的成功經驗，明確對碳金融市場的扶持措施，盡快出臺配套的法律法規，健全我國的談金融法律體系，以更好的規范我國的碳金融市場。
2.增加對碳金融市場的宣傳力度，對相關人員進行深入的培訓指導
要認識到碳金融市場的戰略意義，不敢大力推進碳金融的發展。有關部門應積極也要向相關企業或工作人員宣傳碳金融市場，讓他們認識到碳金融能給他們帶來的經濟利益及推動經濟發展及環境保護。
3.加快商業銀行等碳金融中介機構的建設，充分發揮中介機構的作用
碳金融中介機構應雇傭和培養對減排技術有深入了解的專業人員。這些專門人員可以從多角度為商業銀行帶來利益：面向企業的咨詢業務的開展、對CDM項目合理的評估、為減排項目提供會計賬目方面的協助、降低對減排項目投資風險等。通過自身作用推動企業CDM項目的實施。
4.加強與國際市場、中介機構的協同合作
我國應當加強與國際主要交易市場的交流和合作，增加交易品種，建立起統一的場內市場，制定規范的交易規則，逐步實現與發達國家碳交易場內市場的接軌，提高碳交易中的競爭力。
參考文獻：
[1]曹佳，王大飛.我國碳金融市場的現狀分析與展望.經濟論壇.2010（7）：154-157.
然而對于會計事務所的重視程度卻不高。優秀的會計師多集中在各個知名的會計事務所里面,所以無論是企業還是金融行業都會聘請高級會計師來對企業的內部賬務及日常工作來進行審計。也就是說,國家的審計署或者銀監會所審計的對象都是這些高級會計師所提供的數據,這就容易被不法分子利用,通過做假賬來蒙混審計署的檢查。所以,未來在對待風險投資金融環境的時候,國家相關部門還應當加大對會計事務所的管理,避免由于疏忽和遺漏造成檢查不當且不徹底的情況的發生。再者是金融市場。金融市場顧名思義就是進行金融交易的市場,他可以是有形的,譬如證劵交易中心,也可以是無形的,譬如直接進行股票投資等。風險投資所投資的對象多是準備上市的或者發展勢頭良好的公司。對他們的投入是風險與機遇并存的。無論是團體還是個體,在進行風險投資時都要認真觀察整個的金融市場環境,以及所要投資的公司的動態變化,這樣才能夠為自己選擇好投資對象提供前提。就我國目前的金融市場環境而言是不容樂觀的,因為我國的交易市場等金融市場都是剛剛形成不久,并且參與金融市場的可作為風險投資的企業眾多,而國內對于金融市場的對待卻遠遠不夠,所以這就容易被外國的專門進行風險投資的個體或大財團利用,以達到吞并或者拖垮我國相關行業的目的,破壞我國的經濟發展和社會穩定。
在這種情況下,我國的相關經濟部門和證劵監管部門要認真觀察和維護我國的金融市場,通過立法來加大監管力度,一方面監視外國風險投資集團的投資行為,另一方面監督國內投資集團的投資狀況。通過加大對投資集團的監管,以及嚴格把守金融市場入口的形式來凈化國內的金融市場,為我國經濟的良好快速發展保駕護航。最后是金融人才。全球經濟一體化的到來,加速了各國經濟的發展,促進了各國金融行業的大發展大繁榮,在時代的迫切要求下,金融人才也一度被各國金融業所爭奪。擁有一支超強的金融隊伍,對于風險投資者來說可謂如虎添翼。由金融人才所組建的風險投資觀察團,對于進行合理的風險投資是極其有利的。對不少風險投資者來說,擁有了人才就等于擁有了財富。近些年來,我國的金融行業的快速發展也向社會提出了金融人才方面的要求。目前,我國大多數院校都開設了金融學,重點培養金融學人才來滿足社會發展的需要。但是由于社會缺口較大而人才供不應求,所以我國的大多數風險投資集團不惜用高薪來聘請外國金融人才為自己謀取財富。當我國的金融市場被外國的金融人才所壟斷的時候,對于我國的金融行業的發展就是極其不利的。所以我國相關教育部門應當加大對金融人才的培養工作,多培養綜合業務素質高的金融人才,為我國的金融行業的發展獻計獻策,促進我國金融行業的良好高速的發展。
二、我國風險投資金融環境所存在的問題
對我國的風險投資中的各要素的現狀分析就可以看出我國在風險投資金融環境中存在的一些問題。首先從對金融行業的立法角度分析,我國對于金融行業的立法還是有待完善的。雖然近些年來我國在金融行業立法方面做了很多工作,譬如《反壟斷法》及銀行內部審查工作考核等方面。但是,國際金融市場的變化時多樣的,相對應的,國內的金融市場的變化也是多樣的,之前的立法已經無法適應當前的金融業的發展需要,譬如出現的新型的金融事件,通過利用法律的空子來進行零投入的風險投資事件,這方面我國的法律并不能做到全面的監管與懲處。相對應的,國家相關部門應當時刻關注金融市場動態,改善政府部門立法滯后性的缺陷,通過對金融市場的變化來預測未來的發展狀態,以及可能出現的問題,進行及時的立法工作來避免相關問題的產生。并在日常處理金融市場中出現的問題時進行總結和反思,然后進行立法,逐步在實踐中完善我國金融行業的相關法律法規,從而保證金融行業的正常運行。其次是加強對進入金融市場的相關企業的監管力度。企業再進入金融市場時會經過我國的工商等部門進行前期審核。達到一定的標準時就準許進入我國的金融市場。在這個過程中,無論是工商還是其他什么國家金融部門都應當對提交申請的企業進行嚴格的審查。通過對提交申請的企業的相關材料,以及經營狀況和申請人的背景等方面進行嚴格的考察來控制進入金融行業的企業整體正常運行,避免由于前期疏忽給金融市場的良性運行帶來隱患。
三、對我國風險投資金融環境的分析
一、背景介紹
2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機制進行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個貨幣籃子，同時參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化。實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率形成機制改革以來，以市場供求為基礎，人民幣總體小幅升值。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定新人民幣匯率制度平穩實施充分證明了“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”符合我國匯制改革主動性、可控性、漸進性的要求。人民幣匯率將以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，在合理、均衡水平上保持基本穩定。
2008年美國爆發次貸危機，這場危機最終蔓延至整個資本主義世界。中國雖然得以幸免，但是，由于改革開放的深入，國際性的金融危機對我國的經濟也帶來了一定的影響。危機導致對美元的信心下滑，美國以立法的形式準備將中國列為“匯率操縱國”，意欲對中國實施制裁。在西方國家的共同施壓下，2010年6月19日起，人民幣開始持續升值。
2013年初，國際黃金市場遭受重創，黃金價格一路下行，加上國內股票市場持續低迷，投資者對證券市場的信心跌至谷底。外匯市場作為證券市場的一部分，受到股票市場和黃金市場的影響較大。雖然國內一直未完全開放外匯市場，但外匯作為一種重要投資工具和風險控制工具，一直受到國內投資界關注。加上外匯價格關系到我國進出口貿易和外匯儲備，對外匯市場進行預測研究就具有重要的現實意義。
隨著我國國際金融地位的提高和影響力的增大，未來人民幣匯率的走勢預測一直是金融學界關心的問題，這不僅關系到我國的對外貿易狀況，也關系到國內國際金融經濟的穩定。隨著外匯市場的逐步開放，政府應該制定一個有效的匯率政策來應對國際金融市場的震蕩。本文就人民幣對美元匯率的走勢分析，對政策制定者提出相應的決策建議。
二、實證分析
（一）實證模型的變量確定
Engle（1982）指出可以在不使用特定的變量和數據變換的情況下，同時對序列的均值和方差進行建模，提出自回歸條件異方差（ARCH）模型。自模型提出之后，受到理論界廣泛關注。由于模型能夠有效處理時間序列中的異方差現象，同時可以對市場風險進行度量，這也是時間序列分析中應用最多的模型之一。
從長期來看，匯率是由供求關系決定的，這是微觀經濟學的基本結論。但是，經過分析不難看出，短期內外匯走勢常常與長期走勢發生偏離，這說明匯率在短期內具有較強的波動性。從經濟角度看，匯率會受一個國家宏觀經濟狀況的影響，這個影響具有一定的滯后性，因此，在短期內對匯率的影響是有限的;從政策角度看，匯率往往會隨政策變化而發生較大的變化，由于國家的貨幣政策會直接反映在匯率上，因此，政策的變化往往會引起短期內匯率的較大波動;從金融現狀上看，外匯市場是金融市場的一部分，因此，金融市場的宏觀狀況會對外匯市場造成較大影響。
由于宏觀經濟和政策難以用金融指標加以衡量，因此，本文僅討論金融市場對匯率的影響。由于前一日匯率對后一日匯率有一個預示作用，因此，本文分析金融市場和前一日匯率對匯率的影響。由于上海證券交易所的交易對我國金融市場的交易狀況具有一定的代表性，因此，選取上證指數作為衡量我國金融市場宏觀走勢的指標。
（二）樣本數據的選取
本文主要研究后金融危機時代，即2009年之后人民幣對美元匯率的變化趨勢，因此，選取2011年10月25日至2012年9月5日作為樣本區間，共226個樣本數據，由于eviews3.1軟件對時間序列數據的要求，本文將除周六日之外的節假日數據定為節假日之前最后一個工作日的數據。匯率數據取當日匯率最高值與最低值的平均值，上證指數數據取當日開盤數據、收盤數據、最高值和最低值的平均值。為了保證樣本序列平穩，本文對樣本數據進行對數收益率處理。
（三）ARCH效應檢驗
是否存在ARCH效應是建立ARCH模型的基礎，本文對人民幣對美元匯率對數收益率和上證指數對數收益率是否存在ARCH效應的檢驗結果如表1所示：
由表中數據可知，Obs*R-squared值的伴隨概率為0.023163，小于顯著性水平0.05或0.01，表明序列存在ARCH性，可以對其方差建立ARCH族模型。
（四）GARCH和EGARCH模型估計
運用eviews3.1軟件對序列進行GARCH和EGARCH模型估計，估計結果如表2所示：
由表中數據可知，序列的GARCH模型估計和EGARCH模型估計的估計值的z-Statistic檢驗P值均小于顯著性水平0.05，表明GARCH模型估計和EGARCH模型估計的估計值都是有效的。同時，D-W檢驗統計量接近2，表明模型中沒有異方差現象。為了比較模型的擬合效果，本文分別對兩模型的估計方差進行ARCH效應檢驗，檢驗結果表明，GARCH模型的殘差序列不存在ARCH效應，而EGARCH模型的殘差序列存在ARCH效應，表明EGARCH模型更好地解釋了時間序列的特征，因此，本文使用EGARCH模型的估計結果進行分析。
三、結論和政策建議
（一）模型結論
根據上文的分析，模型的估計結果為：
LFX=0.23881LFX（-1）-0.01548LSZ
vt|It-1～N（0，σ2t）
σ2t=-21.20934+0.379515v2t-1+0.184788σ2t-1
-0.311637η2t-1
由模型的估計結果可以看出，人民幣匯率與前一期匯率成正比，與金融市場表現成反比，且金融市場的影響較小。因此，由于外匯市場處于一個下降的趨勢，未來匯率將持續降低。但是，如果金融市場表現較好，則會在一定程度上阻止匯率下跌的趨勢。
由于模型數據區間較短，且建立在國際國內金融形勢不變的前提下，因此，只能反映近期人民幣對美元匯率的走勢，如果在近期國際形勢改變或者國內出臺新的匯率政策，都會對模型的正確性產生極大的影響。
（二）現狀分析
人民幣匯率的變動對進口商品和消費者購買國外商品的價格都有顯著影響，同時對我國進出口貿易結構以及外商直接投資的規模和投資結構都有較大影響。隨著經濟的開放，出口成為推動我國經濟高速發展的重要動力，人民幣匯率的變動會直接影響出口商品的定價，從而影響我國各產業在國際競爭中的地位。進而影響到我國經濟體的內外平衡。人民幣升值，會使出口商品的價格上升，而進口商品的價格會下降，導致我國商品在國內外市場都失去競爭力，從而影響我國的經濟發展。
但是，從模型中可以看出，我國金融市場的變動對匯率影響較小，主要原因是我國匯率雖然實行的是以市場供求為基礎的、參考一攬子貨幣調節的、有管理的浮動匯率制度，但是，其浮動仍然受到嚴格的管制。這雖然在一定程度上使得外匯市場免受國際金融市場變動以及他國經濟狀況的干擾，但是，這也使得人民幣的定價機制受到制約，限制了人民幣對金融市場變化的反映程度，隨著我國外匯市場的開放，外匯價格幾乎完全由供求關系決定，匯率波動必然會受到較大沖擊，這將會對國內經濟帶來較大的影響。我國國際收支中的資本金融賬戶沒有完全開放，資本仍然受到嚴格控制，不能自由流動，使得金融市場與外匯市場相脫離，不利于金融市場的發展。
由于我國匯率受政府的影響較大，因此非政府部門對外匯的持有量的調節余地較小，國際收支的差額基本上都反映到了外匯市場的供求量上。自1994年起，除1998年以外的所有年份，我國進入經常項目、金融與資本項目雙順差的格局，因此在國內外匯市場上，外匯的供給遠大于外匯的需求，使得中央銀行不得不買入大量外匯以維持人民幣匯率的穩定，這也是外匯儲備持續增加的原因所在。因此，從市場實際外匯供求的角度上看，人民幣在一段時期以來一直面臨較大的升值壓力，完全依靠中央銀行單方面的外匯干預才避免了短期大幅的升值。較大的外匯儲備雖然對穩定國內貨幣穩定起到了一定的積極作用，但是，近年來美元持續貶值，導致外匯儲備持續縮水，國家財富流失，而美國由于其國際金融巨頭的地位，可以坐享其貨幣貶值之利，奪走我國經濟發展的成果。
（三）政策建議
平衡國際收支。由于人民幣的升值壓力主要來源于國內外匯供應量較大，而沒有較好的緩沖機制，因此，必須平衡國際收支，緩解短期升值壓力。主要措施是降低出口退稅稅率，為了“創匯”，我國自1985年開始實施出口退稅政策。至1999年，為了應對東南亞金融危機對我國出口造成的影響而實行的的高比例退稅令中央財政不堪重負，因此，在較高出口退稅稅率體制下的貿易順差是被扭曲了的。因此，應該改革出口退稅制度，平衡我國的國際收支，緩解匯率下降壓力。
緩解通貨膨脹壓力，削弱長期貶值的影響。對于外生性通脹沖擊，政府應動用儲備予以控制，并適當調節進出口計劃。在發達的經濟體中，可以通過減少貨幣供應、將貨幣引到商品勞務市場以外的其它市場等手段遏制通貨膨脹，但是這些措施不適用于現階段的中國。我國可以通過擴大現有市場的規模、完善市場種類，以擴大對貨幣的需求，增加更多的交易性貨幣和投機性貨幣存量。
完善外貿政策。人民幣持續升值導致了我國GDP的外貿依存度增大，隨著人民幣匯率逐步放開，匯率的內生性增強，匯率的波動將更大影響外貿依存度，因此，外貿政策的制定應以我國的進出口貿易結構優化為目標，抑制以高投資為支撐的外貿單純數量擴張，應該轉變外貿增長方式，避免貨幣錯配對我國經濟的影響，做到經濟的穩定協調可持續發展。
參考文獻：
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二、人民幣升值的原因分析
1.國民經濟快速發展的影響
從理論上進行分析，如果一個國家的貨幣持續升值，則可以反映該國的經濟運行良好，經濟實力在逐漸增強。中國的實際情況與此契合，用GDP作為衡量一國經濟發展的指標，近年來，我國的GDP總量在逐年增長。所以，在這樣的背景下，人民幣的對外升值是大勢所趨。
2.雙順差以及外匯儲備的影響
近年來，我國的國際收支一直持續著巨額的雙順差狀態，包括經常項目以及資本與金融項目這兩個層面。另外，近年來中國經濟持續發展，外貿方面等積累了大量的外匯儲備。這些因素使外匯供給大量增加，外匯由此貶值，本幣升值。
3.國內外利差的影響
理論上進行分析，當兩個國家之間利差擴大時，資本的逐利性使得外國資本流入國內市場，獲取資本收益。由于受到金融危機的影響，美聯儲采取連續降息措施來刺激經濟發展，中美之間利差進一步擴大。在這種情況下人民幣升值壓力增大。
三、人民幣升值對我國經濟增長利弊分析
1.人民幣升值的有利方面
（1）本幣升值會提高人民幣的對外支付能力
本幣升值使得人民幣的對外購買力提高，國內居民的福利水平會得到提高。另外我國有很多資源都需要進口，人民幣升值以后，有利于企業降低成本負擔，提高海外并購能力。
（2）調整我國的產業結構
在我國出口企業中，勞動密集型企業占比很大，這些企業的產品低附加值，低技術含量，產品的替代性很大。人民幣升值以后，會迫使我國的企業以技術的優勢以及發展模式的創新來代替原來的價格優勢，從而幫助國內企業順利實現產業結構的優化升級。
（3）調節國際收支平衡
近年來我國國際收支一直是雙順差狀態，國際收支失衡嚴重。本幣升值以后，出口企業的價格競爭力會減弱，就會減少外匯收入。另外本幣的升值使得對外購買力提高，有利于擴大進口，增加外匯支出，從而促進國際收支的平衡。
2.人民幣升值的不利方面
（1）不利于出口
我國很多出口企業按照“薄利多銷”的外貿模式，維持其利潤。本幣升值以后，這些出口企業最大的優勢被削弱，肯定會降低我國出口企業相對于別國企業而言的國際競爭力。出口在我國經濟增長中占比很大，出口受到抑制不利于我國經濟增長。
（2）不利于引進外商直接投資
我國鼓勵外商在中國直接投資，這樣可以帶動國內的就業，可以帶動經濟的發展。當本幣升值以后，外幣在國內的購買力下降，這樣會提高外商在中國投資的勞動力成本，企業因擴大企業規模所需購買的設備等固定資產的成本也由此增加。所以不利于引進外資。外資受到抑制不利于我國經濟增長。
（3）不利于國內金融市場的穩定
資本具有逐利性，會流向能帶來較高資本收益的市場。人民幣的升值使得外國資本有了在國內套利的可能性，從而大量熱錢流入國內。由于國內的金融市場目前還不夠完善，相關的法律制度還不完善，金融監管還不到位，監管部門難以較好的管制住這些熱錢，會造成國內金融市場的不穩定。
四、應對人民幣升值不利影響的建議
1.轉變經濟發展方式
一方面是要擴大內需，提高消費對經濟的貢獻程度，為中國經濟的可持續增長提供有力的基礎和保障；另一方面，要大力發展創新型產業，實現產業結構優化升級。
2.引進外商直接投資
政府要完善有關政策和法規，增強外商進入國內直接投資的信心。另外要提高政府等公職部門的辦公效率，提高外資利用率，為我國實際利用外資創造一個良好的市場環境。
3.穩定金融市場
作為近30年來最重要的金融創新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀70年代的美國，其核心在于通過嚴謹有效的交易結構設計，使資產的客觀信用同原始權益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運用與發展。美國次級債危機發端于2006年下半年，在2007年2月引發世人普遍關注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、日經指數都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業裁員15.3萬人，而2006年整個行業裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產市場在一定程度上也受到了這場危機的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產市場如何穩健運行以防范金融危機的
發生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發展壯大，是融合在計劃經濟向市場經濟的轉變進程之中的，并已呈現出投資主體多元化和投資工具多樣化的發展趨勢。我國金融投資的發展面臨著種種困難，無論是融資工具的發行、流通、交易諸環節，還是資本市場現存的國有股癥結、股市結構單一、吸收公司上市標準僵化等特點，以及證券業的組織、管理等方面都存在問題，發育不全的金融市場環境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴重地阻礙著金融市場的進一步發展。究其原因，一方面是由于商品經濟發展程度的制約，但更現實的則是金融投資環境發育基礎的薄弱與其環境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進和完善我國的金融投資環境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發展金融投資的關鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。
（1）提高應對金融危機的監控水平；
（2）應該警惕國內住房按揭貸款的潛在信用風險；
（3）謹慎加息，避免房貸資金成本過高引發的住房按揭貸款還款風險增加的金融風波；
（4）以美國次級債危機為前車之鑒，事先采取科學論證、試點推廣、風險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進程，化解集中于銀行體系的金融風險；
（5）嚴格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導個人投資者參與金融投資，鼓勵機構投資者的進入，同時吸收國外金融投資為補充，實現投資主體多元化。加強對機構投資者進入金融投資領域的引導，降低其進入門檻，同時注意對其進行投資風險意識教育，樹立投資理念。
3.根據現代企業制度和市場經濟的要求，實現中介機構民營化，建立規范的行業自律制度和信用制度，強化會員和社會公眾的監督作用，完善證券交易所的組織架構和運作方式，建立嚴格規范的行業自律制度、信用制度和從業人員資格認證制度，增強從業人員的職業操守。
4.作為調控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預，成為整個社會金融投資活動的間接調控者。政府對金融投資的管理應該包含以下幾個方面：
（1）按照國民經濟和社會事業發展的目標合理確定金融投資活動的宏觀調控目標，明確發展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營造良好的投資環境，依法建立公平競爭的環境，保護投資主體的合法權益，規范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國家金融風險。
5.從實際出發，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環境中的物質因素，又靈活地運用各種政策措施，改善金融投資環境中的非物質因素。具體而言應從以下方面著眼：
（1）保持政治、經濟的長期穩定和發展。
（2）建立一個符合國際規范的、成熟而發達的金融市場，尤其是證券市場。
（3）建立高效率的證券交易系統和現代化的通訊網絡，改進和完善信息傳遞系統，提高金融服務質量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓金融投資人才。
四、結束語
綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進式發展原則的基礎上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創新業務的發展，穩妥推進金融市場的開放；另一方面應加大力度，合理控制對外證券投資的風險。國內各類投資機構應從此次危機中汲取深刻教訓，在對外投資之前深入調查和研究，深入了解風險，合理防范和控制風險。
參考文獻：
[1]易憲容.美國次級債危機及對中國的警示[J].時事資料手冊，2007，（5）.
[2]王寅.美國房貨風險警報[J].百勝，2007，(5)：11-13
一、次級債危機及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發放的住房貸款(即次級房貸)，是住房抵押貸款發放機構(如商業銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產池，經打包定價后出售給特殊目的機構(Special purpose vehicle，SPV)，特殊目的機構再將其以擔保、保險等形式進行信用增強(Credit Enhancement)，經過信用評級后以抵押擔保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現金流，直接來源于資產池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀70年代的美國，其核心在于通過嚴謹有效的交易結構設計，使資產的客觀信用同原始權益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運用與發展。美國次級債危機發端于2006年下半年，在2007年2月引發世人普遍關注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、日經指數都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業裁員15.3萬人，而2006年整個行業裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產市場在一定程度上也受到了這場危機的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產市場如何穩健運行以防范金融危機的
發生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發展壯大，是融合在計劃經濟向市場經濟的轉變進程之中的，并已呈現出投資主體多元化和投資工具多樣化的發展趨勢。我國金融投資的發展面臨著種種困難，無論是融資工具的發行、流通、交易諸環節，還是資本市場現存的國有股癥結、股市結構單一、吸收公司上市標準僵化等特點，以及證券業的組織、管理等方面都存在問題，發育不全的金融市場環境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴重地阻礙著金融市場的進一步發展。究其原因，一方面是由于商品經濟發展程度的制約，但更現實的則是金融投資環境發育基礎的薄弱與其環境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進和完善我國的金融投資環境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發展金融投資的關鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。
(1)提高應對金融危機的監控水平;
(2)應該警惕國內住房按揭貸款的潛在信用風險;
(3)謹慎加息，避免房貸資金成本過高引發的住房按揭貸款還款風險增加的金融風波;
(4)以美國次級債危機為前車之鑒，事先采取科學論證、試點推廣、風險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進程，化解集中于銀行體系的金融風險; 轉貼于
(5)嚴格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導個人投資者參與金融投資，鼓勵機構投資者的進入，同時吸收國外金融投資為補充，實現投資主體多元化。加強對機構投資者進入金融投資領域的引導，降低其進入門檻，同時注意對其進行投資風險意識教育，樹立投資理念。
3.根據現代企業制度和市場經濟的要求，實現中介機構民營化，建立規范的行業自律制度和信用制度，強化會員和社會公眾的監督作用，完善證券交易所的組織架構和運作方式，建立嚴格規范的行業自律制度、信用制度和從業人員資格認證制度，增強從業人員的職業操守。
4.作為調控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預，成為整個社會金融投資活動的間接調控者。政府對金融投資的管理應該包含以下幾個方面:
(1)按照國民經濟和社會事業發展的目標合理確定金融投資活動的宏觀調控目標，明確發展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營造良好的投資環境，依法建立公平競爭的環境，保護投資主體的合法權益，規范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國家金融風險。
5.從實際出發，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環境中的物質因素，又靈活地運用各種政策措施，改善金融投資環境中的非物質因素。具體而言應從以下方面著眼:
(1)保持政治、經濟的長期穩定和發展。
(2)建立一個符合國際規范的、成熟而發達的金融市場，尤其是證券市場。
(3)建立高效率的證券交易系統和現代化的通訊網絡，改進和完善信息傳遞系統，提高金融服務質量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運行秩序，保障投資者的利益。
(5)加快培訓金融投資人才。
四、結束語
綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進式發展原則的基礎上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創新業務的發展，穩妥推進金融市場的開放;另一方面應加大力度，合理控制對外證券投資的風險。國內各類投資機構應從此次危機中汲取深刻教訓，在對外投資之前深入調查和研究，深入了解風險，合理防范和控制風險。
參考文獻
[1]易憲容.美國次級債危機及對中國的警示[J].時事資料手冊，2007，(5).
一、次級債危機及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發放的住房貸款(即次級房貸),是住房抵押貸款發放機構(如商業銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產池,經打包定價后出售給特殊目的機構(Special purpose vehicle,SPV),特殊目的機構再將其以擔保、保險等形式進行信用增強(Credit Enhancement),經過信用評級后以抵押擔保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現金流,直接來源于資產池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創新之一,住房抵押貸款證券化起始于20世紀70年代的美國,其核心在于通過嚴謹有效的交易結構設計,使資產的客觀信用同原始權益人的整體信用相隔離,并提供住房抵押貸款資產本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前,已在國際上得到了較為廣泛的運用與發展。美國次級債危機發端于2006年下半年,在2007年2月引發世人普遍關注,到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風暴。其影響并不僅僅限于次級債市場,已經蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下,道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、日經指數都在下降。與2003年6月29日相比,道瓊斯指數2008年1月30日的市值損失了3000億美元,去年美國金融行業裁員15.3萬人,而2006年整個行業裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響,中國股市牛市步伐嘎然而止并調頭向下,從2007年10月至2008年3月,上證指數下跌2000多點,許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產市場在一定程度上也受到了這場危機的影響,同樣也對中國的金融市場和房地產市場如何穩健運行以防范金融危機的
發生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發展壯大,是融合在計劃經濟向市場經濟的轉變進程之中的,并已呈現出投資主體多元化和投資工具多樣化的發展趨勢。我國金融投資的發展面臨著種種困難,無論是融資工具的發行、流通、交易諸環節,還是資本市場現存的國有股癥結、股市結構單一、吸收公司上市標準僵化等特點,以及證券業的組織、管理等方面都存在問題,發育不全的金融市場環境和運行扭曲的金融市場運行機制,嚴重地阻礙著金融市場的進一步發展。究其原因,一方面是由于商品經濟發展程度的制約,但更現實的則是金融投資環境發育基礎的薄弱與其環境要素組合體系的殘缺不全。因此,改進和完善我國的金融投資環境已成為我們培育金融市場,完善金融投資體系,發展金融投資的關鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風險防范意識,在實踐中自我完善金融體系。
(1)提高應對金融危機的監控水平;
(2)應該警惕國內住房按揭貸款的潛在信用風險;
(3)謹慎加息,避免房貸資金成本過高引發的住房按揭貸款還款風險增加的金融風波;
(4)以美國次級債危機為前車之鑒,事先采取科學論證、試點推廣、風險控制等手段,盡快推動住房按揭貸款證券化的進程,化解集中于銀行體系的金融風險;(5)嚴格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內資本市場。
2.立足于本國金融資本,積極引導個人投資者參與金融投資,鼓勵機構投資者的進入,同時吸收國外金融投資為補充,實現投資主體多元化。加強對機構投資者進入金融投資領域的引導,降低其進入門檻,同時注意對其進行投資風險意識教育,樹立投資理念。
3.根據現代企業制度和市場經濟的要求,實現中介機構民營化,建立規范的行業自律制度和信用制度,強化會員和社會公眾的監督作用,完善證券交易所的組織架構和運作方式,建立嚴格規范的行業自律制度、信用制度和從業人員資格認證制度,增強從業人員的職業操守。
4.作為調控主體,政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預,成為整個社會金融投資活動的間接調控者。政府對金融投資的管理應該包含以下幾個方面:
(1)按照國民經濟和社會事業發展的目標合理確定金融投資活動的宏觀調控目標,明確發展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營造良好的投資環境,依法建立公平競爭的環境,保護投資主體的合法權益,規范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國家金融風險。
5.從實際出發,以切實滿足投資者的需要為宗旨,既改善金融投資環境中的物質因素,又靈活地運用各種政策措施,改善金融投資環境中的非物質因素。具體而言應從以下方面著眼:
(1)保持政治、經濟的長期穩定和發展。
(2)建立一個符合國際規范的、成熟而發達的金融市場,尤其是證券市場。
(3)建立高效率的證券交易系統和現代化的通訊網絡,改進和完善信息傳遞系統,提高金融服務質量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律,維持證券市場的正常運行秩序,保障投資者的利益。
(5)加快培訓金融投資人才。
四、結束語
綜上所述,我國政府必須在堅持金融投資漸進式發展原則的基礎上,一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創新業務的發展,穩妥推進金融市場的開放;另一方面應加大力度,合理控制對外證券投資的風險。國內各類投資機構應從此次危機中汲取深刻教訓,在對外投資之前深入調查和研究,深入了解風險,合理防范和控制風險。
參考文獻:
一、我國金融行業集聚現狀分析
目前，我國最具國際金融中心發展潛力的城市莫過于北京、上海以及金融業已相當發達的香港，此三地也是我國金融產業集聚現象最為突出的樣本。
據統計，2007年北京金融資產總量已經達到34.8萬億，占北京市資產總額的2/3以上，占全國金融資產總量的40%多。2008年上半年，金融業在北京地區生產總值中的比重達到14%，此指標已接近國際金融中心城市的水平。同時，北京集中了國內大量金融機構。2009年在北京發展的各類金融機構突破了1000家。
上海則擁有國內最完整的金融市場體系，包括證券市場、貨幣市場、外匯市場、黃金交易市場、商品期貨市場等全國性金融市場，且各個金融市場之間相互補充，并不斷優化市場結構體系。上海金融市場交易活躍，是全國金融交易中心。截至2009年底，上海浦東新區有各類金融機構675家，其中外資金融機構占60%以上，呈現出明顯的國際化格局發展趨勢。
香港目前是世界重要的國際銀行中心、亞洲第二大基金管理中心、世界第五大外匯交易中心、世界主要黃金交易市場和金融衍生品交易市場。2004年有金融機構208家，銀行機構數目排在世界前列。香港股市市值2009年超過14萬億港幣，基金公司所管理的資產高達2億港元。
我國金融行業的集聚已經形成一定規模，金融中心形成的基礎已經初步建立，那么，我國在未來一段時間內金融行業應當如何發展？哪個城市會在金融產業集聚的過程中發展成為成熟的金融業中心？
研究表明，金融產業集聚以至于形成金融中心有兩條有效途徑：一種是借助歷史和特殊事件等偶然性因素所形成的路徑依賴，依托所在實體經濟的發展積累，自發吸引金融企業遷移而形成集聚。早期的區位優勢一旦形成，必然通過前向和后向產業關聯的乘數效應形成鎖定，從而進一步鞏固集聚的穩固性，擴大集聚地的輻射效應和吸引力。另一種則是主要依賴國家的相關扶持性產業政策，由政府根據經濟發展戰略進行空間布局，按照相關標準對城市進行評估，比較選擇出具有金融產業集聚潛力的城市，并給予相當寬松靈活的產業政策進行發展配套，引導企業選擇投資的方向。
從以上兩條有效途徑來看，香港作為區域金融中心秘史于歷史原因下的自發形成。第二次世界大戰摧毀了上海的遠東金融中心地位，香港則抓住此機遇，利用內外兩方面有利因素，逐漸開始了金融集聚的過程。從香港本地因素來分析，香港經濟結構在20世紀70年代開始多元化發展，向新興工業化地區的行列邁進，經濟的起飛對金融業提出了更多的需求。在經濟發展的基礎上，香港已經建立起比較完善的基礎設施和健全的銀行業體系，股票市場也初具規模并為資本的大規模流動提供了良好的外部環境。同時，香港政府采取了一系列推行金融自由化的措施，更直接推動了香港金融業的國際化進程，加上香港得天獨厚的地理位置，為吸引國際資本的流入創造了有利條件。而從國際因素來分析，20世紀70年代開始西方發達國家出現滯漲局面，促使大量國際資本（主要是跨國公司的直接投資）涌入東南亞，從而為香港金融市場的發展注入活力。布雷頓森林國際貨幣體系崩潰后，各國紛紛解除外匯管制，又進一步促進了國際資本跨國的流動。此外，歐洲美元的亞洲市場的創立和發展，帶動了亞洲其他金融市場的發展，也為香港金融市場的國際化提供了前所未有的機遇。
上海作為國際上重要的區域金融中心，實現功能回歸的可能性主要在于國家的政策支持。一直以來，上海建設金融中心的呼聲都非常高。20世紀90年代初，中央決定開發浦東，在中央政府的支持下，上海出臺了各種優惠政策，吸引中外資金融機構入駐上海，尤其重視引入外資金融機構，開始了上海打造成國際金融中心的努力。同時，上海還大力建設金融市場，以上海證券交易所建立為標志，貨幣市場、外匯市場、黃金交易市場、商品期貨市場、金融期貨市場等全國性金融市場先后成立，完善了市場結構，進一步增強了上海對于金融機構的吸引力。為了能夠更好的管理金融市場，縮短監管決策的周期，人民銀行上海總部也落戶上海，方便了金融機構與監管機構之間的溝通，推動上海金融產業集群的健康、有序發展。2009年，國務院公布《國務院關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》，提出到2020年，基本建成與我國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心；基本形成國內外投資者共同參與、國際化程度較高，交易、定價和信息功能齊備的多層次金融市場體系；基本形成以具有國際競爭力和行業影響力的金融機構為主體、各類金融機構共同發展的金融機構體系等。圍繞著這些目標，上海國際金融中心建設將致力于加強金融市場體系建設、加強金融機構和業務體系建設、提升金融服務水平、改善金融發展環境。應當說，政策支持對于上海金融中心的發展是非常有利的。
北京作為我國的政治中心，既有歷史形成的金融集聚慣性，又有國家及相關部門政策支持，屬于兩條有效途徑中的綜合體。由于計劃經濟時期的慣性，北京作為我國的政治中心，聚集了全國金融資源中相當大的部分，集中了全國大部分信用活動，這種情況在未來仍然會繼續存在。因此，北京對全國有著雄厚的金融輻射能力，釋放著資本聚合效應。同時，北京集中了所有宏觀調控部門、金融監管部門及國內大型金融機構的總部，是全國的金融決策和宏觀調控中心、資金清算中心、金融研發中心及信息中心。國家負責金融決策和監管的“一行三會”，有工農中建郵五大國有銀行，有中國人保、人壽、再保險等一批有影響力的保險機構，有中信證券、銀河證券等一批國內領先的證券公司，這些金融機構聚集在北京，構成了非常雄厚的金融地域優勢資源。而近期，北京市委、市政府下發《關于促進首都金融業發展的意見》，明確了首都金融業定位和工作目標，提出了進一步推動首都金融業持續、安全、健康發展，發揮金融對首都經濟社會發展促進作用的多項重要舉措。政策支持對于北京建設金融中心的前景也是十分重要的因素。
二、我國金融中心建設可行性分析
結合上述分析可以看出，北京、上海以及香港在成為國際金融中心上各具潛力。那么，它們各自適合怎樣的發展路徑，發展前景又如何呢？
對于北京來說，未來北京金融業的發展，應當以北京的城市功能、經濟發展和總部經濟為依托，發展國際金融服務?！蛾P于促進首都金融業發展的意見》中首次明確將北京定位為國家金融決策、管理、信息、服務中心，通過建立全方位政策支持體系、多層次金融市場體系、多樣化金融組織體系以及金融服務體系，不斷提升首都金融圈的集聚力、輻射力等，最終將北京建成具有國際影響力的金融中心城市。根據該意見，北京金融業發展總體布局可以概括為“一主一副三新四后臺”，同時從優化金融發展環境、優化金融功能區規劃建設等10個方面提出了具體實施方案。此方案既符合北京目前金融行業主要集聚于金融街與CBD的現狀，同時充分調動了各城區的積極性，使得北京金融業的規劃呈現出很強的層次性和專業性。由于北京在經濟和金融決策、金融監管、經濟和金融信息等方面擁有得天獨厚的優勢，因此北京金融中心的建立特色在于將北京獨特的地緣優勢轉化為強大的金融產業優勢，采取切實有效的措施，提升其金融業的集聚力和影響力，推動社會經濟發展和服務民生。從發展前景來看，北京應當努力發展成為金融配套機構最為完備的金融中心，并通過推動設立產業投資基金和風險投資基金，信用擔保機構規范有序創新發展，最終形成以創業投資為核心、產權交易所、信用擔保機構、商業銀行和信托公司共同參與，以政府投資為必要引導，創業投資、證券融資和銀行貸款、信托投資等多種方式相互協同，鏈條完整的高新技術產業投融資支持和促進體系。
上海相比北京而言最大的劣勢在于缺乏高端信息優勢。上海缺少國家的核心決策機構、監管機構以及大型企業與金融機構總部。這些國家的決策機構、監管機構和大企業每天產生大量不對稱信息。因此，上海在建設金融中心方面要有明確定位，避免跨越式建設。要看到當前我國金融業還處在地域分割和相對落后的狀態，所以上海國際金融中心建設不可能一蹴而就。同時，要充分認識上海的優勢。上海最大的優勢在于自身的經濟中心地位以及長三角和長江流域作為經濟腹地，此外亞洲一流的制造業基地和較高的人均經濟水平等綜合經濟優勢。在人民幣市場上，由于監管和制度的原因，上海相對香港有明顯的優勢。上海金融中心建設的合理目標是生產業金融中心。目前，上海在金融服務上與國內其他城市相比具有明顯的比較優勢，由于國際化程度較鎬，上海依靠吸引外資銀行進入可以有效的彌補銀行業的劣勢，同時，外資投資銀行的進入將使上海證券業中心地位進一步鞏固。
由于港幣在世界貨幣體系中地位下降，受到了來自人民幣的明顯影響，香港想要維持目前亞太金融中心地位，并進一步擴大其在中國大陸地區的影響，難度頗大。香港需要關注的問題是，一方面如何擴大人民幣的基數；另一方面在人民幣基數不大的情況下擴充業務量。這就要求香港在我國金融市場尚未完全開放的環境下，為內地與海外投資者之間的交易提供交易平臺，這也是香港最適合的金融中心定位。爭取內地龐大的金融資源，提供適當的投資對象，按照投資者的要求推出有公信力和多元化（包括多幣種、多風險層次、有足夠流動性）的產品，以迎合基金或個人投資形式出來的內地資金需求，是香港未來發展的較優路徑。同時，內地的金融改革是個循序漸進的過程，也需要在可控制的環境下進行試驗，以求了解在市場化條件下的金融運作。在香港與內地的經濟金融聯系越來越緊密的情況下，香港可以成為我國金融改革的試驗場。
綜上，京滬港三地建設國際金融中心的目標其實是相容的，三者的優勢分別在于信息、需求與制度?？梢灶A計，未來我國金融行業的集聚會進一步加快，形成一北一南一東的三中心格局，三者有著不同側重，這對我國經濟發展是適合的和有效的。
參考文獻：
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一、提出背景
國外一些國家在技術創新的金融支持方面開始的實踐比較早，這些國家不僅在政策方面給予極大的支持，而且在金融支持體系方面也在不斷創新與強化。由于各國歷史條件以及發展狀況的不同，因此形成了各具特色的技術創新金融結構支持體系。而且，在特定的時期呈現出一些明顯的特征，這些特征正是促使本國經濟技術、金融結構快速發展的重要因素。
二、“金融市場”主導型金融體系--以美國為例
美國在20世紀工業化發展末期階段著重向高技術產業發展，正是在信息高技術產業的推動下，美國經濟持續增長，煥發出新的經濟增長點——高新技術產業。由于高新技術產業的特性，因此產業的發展需要大量的資本。此時，美國的金融資本結構難以滿足發展的需求，由此催生出了“金融市場”主導的金融體系——風險投資融資模式。此外，美國政府在推進技術創新發展的進程中也展現出關鍵性的作用。二戰后美國政府通過建立寬松的法律法規環境、擴寬風險資本的渠道、多種優惠稅收政策、日趨完善的金融資本市場等來適應技術創新發展的要求，從而加快促進美國企業技術創新產業的進步。（詳見表1）
三、“銀行中介”主導型金融體系——以日本為例
日本在二戰結束后，國內的經濟受到嚴重破壞，經濟發展受到嚴重的阻礙，為此日本政府要大力提升經濟實力。在發展過程中，日本企業發展需要大量的資金，企業資金的內部積累嚴重匱乏，同時證券市場不發達，企業只能依賴于向銀行申請融資。因此，日本就形成了獨特的以“銀行中介”為主導的金融支持體系。該方式通過間接融資把銀行資本和產業資本有機的組織起來。同時，為了解決間接融資與企業技術創新的不匹配關系，日本除了建立商業銀行體系、發展民間的金融融資機構解決企業“資金難”問題以外，還在政策、法律、信用擔保、資本市場等方面為企業技術創新的發展提供必要支持。（詳見表2）
四、結語
雖然各個國家的金融發展模式不同，但是每一個國家都能夠根據本國技術創新的要求來不斷完善金融結構的支持功能，在充分展示自身金融支持體系長處的同時，又能通過有關的政策措施來彌補自身存在的一些劣勢，為技術創新提供系統性的支持。因此，對于中國和其他發展中國家來說要注意如下幾點：首先，要建立完備的法律法規來對企業的技術創新給予支持和保障。其次，要充分重視政府政策性金融對于企業技術創新金融支持的影響。再次，要建立企業信用方面的擔保制度來有效地降低企業資本融資的風險。最后，要不斷拓寬多層次的資本市場來為企業的資本融資進行服務。
參考文獻：
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一、引言
2007年3月美國爆發了次貸危機并迅速席卷多個國家，不僅給美國及全世界的金融體系造成了巨大的沖擊，而且再一次讓各個國家和不同經濟體意識到金融脆弱性問題已經成為全球范圍內需要研究的一個重要課題，同時也成為金融學界及實踐領域內研究的熱點及難點。中國當前正處于“后金融危機”及金融全球化的國際環境中，自身也正經歷著經濟、金融體制的深化改革，因此，對于我國金融脆弱性問題的研究有著非常重要的意義。
目前，國內外很多學者從不同角度對金融脆弱性進行了分析研究并形成了大量的研究文獻，尤其，國外在對該問題的研究上已經形成比較明晰的框架及代表觀點。由于我們國家對金融脆弱性研究起步較晚，特別是要與我國實際國情相結合，因此，研究還沒有形成比較完整的系統及具有指導意義的參考文獻。本文從金融脆弱性的概念及內涵出發，梳理了我國金融脆弱性的表現、成因、測度與現狀以及進一步展望的相關內容，旨在為相關問題的研究提供文獻參考。
二、金融脆弱性的概念和內涵
世界經濟論壇的創始人克勞斯.施瓦布對脆弱性曾經做出過一個定義，認為“脆弱性是世界面對的一個現實，要實現可持續發展，首先就要減少發展的脆弱性”。可見脆弱性是制約可持續發展的一個重要因素。因此，中國要實現經濟金融的可持續發展就必須正視金融體系的脆弱性。
金融脆弱性這一概念的產生與不斷發展的金融自由化浪潮的興起及二十世紀以來頻繁爆發的金融危機有著密切的聯系。自20世紀80年代初金融脆弱性理論提出以來，國外很多學者對金融脆弱性做出了定義。狹義的金融脆弱性指的是由金融業高負債經營的行業特性決定的脆弱性，有時也稱“金融內在脆弱性”。廣義的金融脆弱性泛指一切融資領域中風險積聚的高風險狀態，具體可以分為傳統信貸市場的脆弱性與金融市場上的脆弱性。明斯基（H.Minsky）和克瑞格（J.A.Kregel）研究的是信貸市場上的脆弱性，所不同的是前者是從企業角度研究，后者從銀行角度研究。信息經濟學則將信息不對稱概括為金融脆弱性之源。而金融市場上的脆弱性主要來自于資產價格的波動性及波動性的聯動效應（黃金老[1]，2001）。
學者們對中國金融脆弱性問題的研究文獻中，對金融脆弱性的概念詮釋大多數都是基于國外學者的研究成果，引用上述的定義，僅有極少數學者在研究中對金融脆弱性的含義提出了自己的觀點。伍志文[2]（2003）從金融制度學的角度將中國金融脆弱性的內涵解釋為內外因作用下金融組織、金融市場、金融監管三個子系統功能耦合及相互間穩健狀態受到破壞導致風險積聚，功能減損或喪失的一種狀態。黃金老[1]（2001）認為金融風險與金融脆弱雖然意義相近，但著重點不同，強調了金融脆弱性是潛在及已經發生的損失，但是國內對于風險使用的廣泛化使得其難以與脆弱性加以區分。
三、我國金融脆弱性的生成原因及表現形式
1、我國金融脆弱性的成因
國外學者在對金融脆弱性的生成機理進行闡釋時，撇開了相應具體的經濟模式，因此形成的研究結果具有理論普遍性，因為其研究對象多為成熟而且健全的金融體系。所以在研究我國金融脆弱性的成因時應在一般理論的基礎上結合我國具體情況進行綜合研究。隨著對我國金融脆弱性研究的逐步推進，關于我國金融脆弱性是如何生成的，學者們眾說紛紜。
伍志文[3]（2002）從金融制度學的角度分析了金融脆弱性的成因，認為中國金融脆弱性即為金融制度的脆弱性，這種脆弱性是由于金融制度本身的特點和缺陷引起的，是內外因共同作用的結果。金融制度主體、客體以及結構上的缺陷會導致金融行為異化，金融風險不斷加劇，內部結構失衡，從而使金融制度功能異化產生金融脆弱性。從道德風險角度考慮，劉錫良[4]（2003）認為金融體系的脆弱性從亞洲金融危機中得到了充分體現，并指出脆弱性的根源來自于道德風險。貸款者在缺乏貸款條件時的行為會產生較大的道德風險，破壞銀行的穩定性。此外，我國金融領域本身信用基礎與法律環境薄弱，更出于趨利性目的容易產生“敗德行為”，擾亂金融市場的秩序。耿同勁[5]（2003）從銀行行為出發研究中國金融脆弱性，指出銀行信貸業務活動中，占據比例較大的不良貸款是誘發金融脆弱性的原因。不良貸款不僅影響銀行信譽和盈利能力，更重要是會對銀行體系穩定性造成影響。考慮到不良債權的存在，張杰[6]（2001）在探討我國的金融脆弱性時指出政策性不良債權以及商業性不良債權的存在，加劇了金融資源的低效率配置。王都富，劉好詢[7]（2003）在分析我國金融脆弱性時是從外部結構角度，提出競爭環境加劇及業務需求增多會導致銀行出現大量不良資產。這些不良資產的存在嚴重影響銀行業的健康發展，產生負外部性，是進一步加劇我國金融脆弱性的風險因子。
還有一些學者在分析其他經濟問題時，采用對比分析的方法提到了我國金融脆弱性的成因。雒雅美，王麗婭[8]是從利率市場化和金融脆弱性的關系研究中指出利率市場化加劇了中國的金融脆弱性，但利率市場化并非是造成金融脆弱性的直接原因而是一個放大器。王國松[9]（2004）研究了財政穩定與金融脆弱性的關系，認為財政穩定是金融改革成功的關鍵環境，是影響我國金融脆弱性的重要因素。楊曉麗[10]（2005）則認為金融控制、政府信用與信用環境的缺失、國有企業高負債的理性選擇及商業銀行的高負債經營是我國金融脆弱性的主要成因。尤其是后面兩個因素在很大程度上影響著我國銀行體系及資本市場的穩健運行。
可見，我國學者對于中國金融脆弱性的成因雖然是從不同角度解釋的，但是普遍認為中國的金融脆弱性并不來源于金融市場化中的各類風險。中國金融脆弱性的根源是自身經濟發展與金融改革進程中金融體系中存在的不規范性與不徹底性，特別是銀行體系的脆弱性，而非金融市場化與金融自由化戰略的實施。
2、我國金融脆弱性的表現形式
金融業是一個高負債經營的行業，因此金融市場上存在著巨大的風險。我國的金融市場也不例外，因此，學者們普遍從風險角度對我國金融脆弱性的表現進行概括。從目前已經暴露出的金融風險隱患歸納來看，我國金融脆弱性有以下幾種表現形式（表1）。
四、我國金融脆弱性的測度及現狀
1、我國金融脆弱性的測度方法及角度分析
在認識了我國金融脆弱性的生成原因及表現后，學者們在相關理論基礎及國外研究經驗的基礎上發現影響金融脆弱性的因素可以由金融變量反映出來，所以，許多研究者從經濟金融指標度量的角度，來對我國金融脆弱性的程度進行測度，更加直觀的反映了我國金融脆弱性的現狀。
在對我國金融脆弱性進行量化研究時，首先要明確的就是指標體系的設計和指標選擇。毛一文[11]（2002）結合我國加入WTO的現實國情并借鑒金融脆弱性量化分析的國際經驗，對中國金融脆弱性監測指標體系設計，綜合指標與核心指標選擇做出了研究，重點對衡量脆弱性程度的指標“閥值”和權數的確定做了討論。王鳳京[12]（2007）則運用的是IMF提出的三層次指標框架：宏觀審慎指標、微觀審慎指標及市場指標，從三個層次內各個比率指標數值來分析不同板塊的異常運動，對不同層次的脆弱程度進行度量。
除此之外，還有許多學者都是借鑒IMF和世界銀行的“金融穩定自我評價系統”框架，歐洲中央銀行對金融脆弱性探究的指標及美國宏觀金融穩定監測指標體系，結合我國國情及數據的可獲得性選取指標。其中最具典型的就是以伍志文[3]（2002）為代表的學者，將我國金融體系劃分為銀行子系統、金融市場子系統、金融監控子系統、宏觀經濟環境子系統四個方面，針對不同子系統選取相關指標（主要有不良資產比率、資本充足率、通貨膨脹率、匯率高估程度、信貸增長率、貨幣供應增量、利率等）進行量化分析，并從綜合數值結果中判斷我國金融脆弱性的程度、現狀及各個因子對整體金融脆弱性的影響程度及變動趨勢。之后其他學者分別用不同的方法應用上述的系統劃分選取指標，對中國金融脆弱性的現狀及程度進行研究，具體詳見表2。
2、我國金融脆弱性的現狀
雖然，上述學者使用方法及指標選取都不盡相同，但研究結果表明在研究的時間跨度內，我國金融脆弱性現狀表現為：整體呈現先上升后下降的趨勢，同時每一個子系統都具有階段性特征。影響金融整體脆弱系的主要因子在不同發展階段受國外經濟環境及國內政策引導，其影響地位及脆弱程度也有所改變。
（1）銀行系統脆弱性現狀分析
銀行是我國金融體系重要的主體之一，在金融市場中發揮著重要的作用，但其脆弱性程度也是偏高的。銀行體系本身存在著巨大的系統性風險，尤其是商業銀行，已經暴露出的信用風險、流動性風險及財務風險正是從風險角度對我國銀行體系脆弱性現狀的一種體現（宋建忠，韓英，宋永興[18]，2006；梁桂云[19]，2007；魯瑩[20]，2008）。
我國商業銀行一直以來資產質量較低，且不良資產比例過高，流動性不足，資本充足率普遍較低，不良貸款比率較高，這些正是衡量銀行資本風險的重要指標（張倩[21]，2013），也是我國銀行體系脆弱性的首要特征。從全國城市商業銀行來看，2005年底不良貸款率為11.7%，資本充足率僅為1.36%，總體撥備只有156.8億元，撥備覆蓋率只有14.78%，總體防范風險的能力不足（梁桂云[19]，2007）。同時，不良貸款率過高，其資產流動性就越差，應付意外事件沖擊的能力也越弱，進而加劇了銀行體系的信用風險與流動性風險。
（2）金融市場子系統脆弱性現狀分析
金融市場脆弱也是金融體系中存在的另一風險因素，主要是由于證券市場不規范及金融市場秩序混亂。當前中國股票市場運行不規范是證券市場面臨的最主要問題。從上證指數的波動情況來看，中國股票市場的泡沫逐漸增加。從多頭市場與空頭市場出現的時間間隔來看，股市波動頻率不斷加快，這都表明中國證券市場存在較強的金融脆弱性（張倩[21]，2013）。此外，現實中存在眾多缺乏信息、技術、資金等條件的小散戶，他們極其容易縱且具有盲目跟風的行為特征。投資者的“羊群行為”生成的資產價格泡沫，也導致了我國資本市場，尤其是股票市場異常脆弱（羅擁華，梁阿莉[22]，2006）。
資產價格的過度繁榮一直是金融危機爆發的一個主要標志，通過對全世界金融危機的重新審視，房地產市場的運行也是當今金融市場的一個需要重點關注的對象。房價的超速上漲及高價格對研究金融市場脆弱性也有一定的指示作用。我國自從1998年停止福利分房以來，房地產價格過快上漲以及由此引起的投資熱潮也正不斷的積聚著金融風險，影響金融市場的穩定運作。房價波動可以看做是金融脆弱性的一個潛在影響因素（文風華，張阿蘭，戴志鋒，楊曉光[17]，2012）。
對金融體系來說，資本市場與銀行體系是最為活躍也最為重要的兩個部分，在運行中容易產生脆弱性。而宏觀經濟環境及金融監控的脆弱性表現為階段性的高水平。在1995年以前，這兩個子系統一直處于高水平，經過采用“軟著陸”等一系列調控宏觀經濟的政策及加強宏觀調控能力和監管水平后，宏觀經濟環境子系統和金融監控子系統的脆弱性程度明顯下降，對整體脆弱性水平影響不大。
五、我國金融脆弱性問題的研究展望
綜上所述，在吸收國外研究成果的基礎上，我國學術界對金融脆弱性問題也進行了比較深入的討論，但現有的研究仍遠遠不足。一方面，從理論體系來看，與國外研究相比明顯還未形成比較清晰的脈絡和主流觀點；研究范圍大都局限于對銀行子系統脆弱性的研究；研究文獻成果多為政策建議且大體相同。另一方面，從對該問題的實證研究來看，數據指標的選取時間跨度較短，數量有限，在一定程度上影響研究成果的全面性及完備性。因此，在未來的研究中，我認為還有以下幾個方面有待深化：
第一，應加強對金融體系中不同子系統及各個影響因素間微觀影響機理進行具體分析，希望能夠在微觀層面對中國金融脆弱性問題作出更加深入的研究。
第二，從實證研究角度，對我國金融脆弱性的測度需要更多數理及計量方法的創新運用，從更全面更廣闊的時間跨度來研究，并形成與中國經濟發展相適應的指標檢測體系及測度體系。
第三，從美國次貸危機引起的全球金融危機來看，金融脆弱性積累到一定程度如果不及時化解將會引發金融危機的爆發。但是，中國并未發生實質意義上的金融危機，我國金融脆弱性積累到一定程度是否會引發金融危機？這個度如何測量？這些問題都需要進一步深入討論。
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