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引言
氣候變化是直接影響到人們生產生活的自然因素之一，以其變幻無常的特性而對受波及地區的經濟運行產生影響，較為明顯的就是天氣變化對于農業生產的巨大作用，天氣狀況還會不同程度地影響到特定地域的交通業、旅游業以及零售行業等運行狀況，并且引發商品生產成本和經濟主體資金流量的伴隨性波動，各行各業對于天氣風險管理的需求都較為迫切。以美國芝加哥商品交易所（CME）為例，其針對天氣溫度變化情況而陸續設立和健全了制冷日指數（CDD）和制暖日指數（HDD）等天氣指數合約，在天氣衍生品的交易實踐中，對于世界范圍內天氣變化出現的新情況而不斷創新產品，已經成為世界上規模最大的天氣風險管理交易機構。我國的天氣金融衍生品交易情況目前還處于設計研究階段，利用國外相對成熟的天氣衍生品交易手段，并且根據具體國情進行改造創新是今后我國天氣衍生品交易實踐的可行之路。
CME天氣衍生品期貨交易主要種類及合約構成
目前，以美國和歐洲為主的天氣金融衍生品交易市場發展已經較為成熟，相繼推出了以天氣和氣候變化為標的物的期貨和期權合約品種，交易方式也由OTC市場逐漸轉向場內交易，就CME期貨交易而言，主要包括以下幾種：
（一）氣溫期貨指數合約
氣溫指數合約起源于芝加哥商品交易所，經過不斷發展，合約類型由單一的日指數期貨發展到周度、月度以及季度等類型，CDD和HDD指數反映了采樣地區的日平均氣溫與攝氏18.3度之間的離差，當采樣地區溫度低于攝氏18.3度時，人們往往會消耗更多的電力以及油氣資源來維持溫度，而高于攝氏18.3度的時候就會增加對于降溫物品的消費。
在氣溫指數合約的運用方面，CDD=max{日平均氣溫―攝氏18.3度；0}，HDD=max{攝氏18.3度―日平均氣溫；0}，月度和季度的CDD與HDD計算則以合約時間段內所有自然日的CDD和HDD累加得出。CME氣溫指數合約最初以100美元/1指數點為規格標準執行，為了吸引和容納中小投資者，后續的CME氣溫指數合約規格降為20美元/1指數點，參與者從初期的能源公司發展到農業、餐飲、交通、旅游等部門，服務導向也從天氣風險對沖發展到風險投機（見表1）。
（二）降雪期貨指數合約
CME推出降雪指數期貨合約的目的主要是對沖美國頻發的雪災為當地經濟造成的損失，標的地區主要是受到降雪量影響較大的城市，CME先后推出了月度和季度降雪指數，日降雪量為采樣地區凌晨到午夜的一個完整24小時的降雪總量，若無降雪或降雪量微小，則當天的降雪指數以零計算。降雪期貨指數合約一經推出，吸引了大量的雪情風險規避者，如機場航空部門、政府公共部門、私人滑雪娛樂部門以及受到降雪量影響較大的能源開采部門等。在合約交易方面，降雪指數期貨以500美元/1指數點為規格計提，交易時間集中在每年的11、12月份和來年的1至4月份，交易時間、方式以及持倉限制都與氣溫指數合約相同，月度和季度降雪指數也與氣溫指數類似，用合約月份的日降雪總和計提。
（三）颶風期貨指數合約
東海岸常年的颶風對于美國社會每年造成的損失高達近千億美元，保險業受損巨大，CME推出的颶風指數期貨合約創造性地將颶風這種難以量化的天氣類型進行了指數化處理，標的地區為常年受到颶風侵襲的墨西哥灣、大西洋海岸以及佛羅里達地區，分為單次、季度以及最大颶風合約類型，市場參與者遍及保險公司、公共部門以及能源企業，合約規格為1000美元/1指數點，最大持倉限制為月份合計1000，颶風指數CHI（CME Hurricane Index）的計算如表2所示。
CHI的取值范圍可以從零起連續變化，當颶風最大風速S小于參考值S0時，CHI為零，通過CME GLOBEX平臺進行交易，颶風指數合約首次將天氣期貨衍生品交易延伸到災難性天氣領域，因而也獲得了風險愛好者的追捧，投機性較強。
（四）霜凍期貨指數合約
CME推出的霜凍指數期貨合約以荷蘭的阿姆斯特丹為標的城市，通過進行霜凍日的氣象條件設定和篩選，由ESC（地球衛星公司）測量和計算符合條件的日霜凍指數，進而計算月度和季節霜凍指數，其參與者主要集中在歐洲。霜凍指數合約交易的目的主要是對沖農作物天氣災害，交易規格為10000歐元/1指數點，因此主要為大宗交易者參與交易，交易時間集中在每年的11、12月份和來年的1至3月份，交割方式也以現金交割為準。
我國發展天氣衍生品期貨交易的現實意義
據資料統計，2012年我國前三季度的自然災害以洪澇、風雹、臺風為主，其中干旱、地震、雪災、低溫冷凍以及沙塵暴等災害也有不同程度的發生，災情重于2011年同期，并且呈現出了災害分布點多面廣的特點。我國歷史上的天氣災害也造成受災地區人員及經濟損失嚴重，北方山洪內澇，南方春汛夏汛，臺風頻繁影響沿海，局部地區連旱伏旱現象突出，風雹損失集中，西部地區地震頻發，社會的“災貧疊加”效應顯著。因此，天氣風險市場在我國具有社會和經濟基礎，發展天氣衍生品期貨交易對于我國的意義主要存在兩個方面：
第一，規避頻發的天氣災害造成的經濟損失，形成除去保險之外的另一種更為行之有效的天氣災害保值手段。我國是一個天氣災難頻發的國家，霜凍、雪災、干旱、臺風以及暴雨等天氣每年造成的經濟社會損失巨大，長期以來只有在小范圍內才保持了頭寸有限的天氣保險產品，一種健全的氣候災害損失規避機制長期不得建立，金融衍生品市場對自然風險管理的福利效應得不到發揮。如果引入天氣衍生品，則金融工具就可以發揮調節自然風險損失的效用，彌補我國的財政支出短板，更為有效地管理國家天氣災害經濟損失。
第二，增加金融期貨市場交易品種，繁榮資本市場，帶活經濟，為衍生品市場注入活水。天氣期貨衍生品交易不僅在農業、工業和服務業領域帶來避險工具，使社會資源分配得以優化，其對于一國金融市場的金融創新和可持續發展也起到輔助作用，截至2012年5月份，我國的上市商品期貨品種共達28種，天氣衍生品交易的引入將使得期貨市場品類更加健全，豐富的可選擇金融交易品種會給予投資者和避險者更多選擇，吸引資金，使金融市場得以繁榮，無論是衍生品交易者還是金融業經濟水平和福利都將有所增強。
我國開發天氣衍生品期貨交易的思路
作為一種在美國和歐洲市場已經運作相對成熟的衍生品交易機制，我國的天氣衍生品開發設計完全可以適當借鑒歐美國家現成的成熟技術，以CDD和HDD指數的設計和推出作為首批試點天氣衍生品交易項目，仿效芝加哥商品交易所的交易方式和交易規則，經過對于氣溫期貨指數合約的適應交易后，在時機成熟時，陸續推出沿海地區臺風指數期貨合約、降雨指數期貨合約、降雪指數期貨合約、霜凍指數期貨合約等，發展完善成熟的天氣衍生品交易市場。這里以我國大連商品交易所DCE（Dalian Commodity Exchange）為例，設計一種基于CDD和HDD指數的期貨合約如表3所示。
關于氣溫指數合約的溫度測量取樣，可以用國家氣象局提供的每日溫度測量數據為依據，取樣城市選取具有代表性的我國九個城市（北京、上海、廣州、武漢、沈陽、蘭州、西安、長沙、成都），在后續的發展中還要酌情加入更多的城市，以充分考慮到套期保值面臨的基差風險，針對CDD和HDD指數合約的適用月份進行有針對性的優化設計，標定CDD和HDD合約交易在一年中的連續性。
在合約細則設計之外，我國還要針對天氣衍生品交易的金融制度環境和投資者信息披露進行擬合優化，完善衍生品交易的上市機制，實行衍生品交易的實驗上市制度，即經過對擬上市天氣衍生品進行由簡入繁和試運行的方法來測試交易壓力與交易風險，然后經過論證確定交易安全后，再逐漸擴大天氣衍生品的交易種類。在金融法規支持發面，天氣期貨交易要以我國股票證券市場為借鑒，制定對于期貨產品有針對性的法律法規，創造天氣衍生品交易的良好市場法律環境，確保衍生品交易得以健康順利進行，對于機構和投資者的信息披露采取反欺詐和懲罰、獎勵并舉的措施，增加天氣衍生品交易市場的獨立性和透明性，進而在天氣期貨衍生品交易的同時，為日后成熟氣候風險管理市場模式下的天氣期權產品、掉期產品以及互換產品等衍生品交易種類的推出創造良好的條件和發育土壤。
綜上所述，從CME進行天氣期貨衍生品交易的進程來看，一個成熟的天氣風險衍生品交易市場的建立和運行要經過很長時間，為天氣風險規避者和風險投機者的正規教育也要經歷一個逐漸被參與者接受的過程?？梢韵胂?，天氣衍生品交易在我國的發展壯大會使得長久以來的農業生產“靠天吃飯”思想向天氣風險套期保值進行轉變，生產者抵御天氣災害沖擊的能力將會得到極大增強，同時對受到天氣影響的其他行業來說，也在面對不利天氣狀況時多了一種減小損失的途徑，我國金融市場設計者一定要看到這種趨勢，為天氣衍生品交易早日在我國實施進行積極籌備，使天氣衍生品為增進避險者的天氣福利效應和我國經濟的平穩運行貢獻力量。
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中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年12月24日
一、金融衍生工具
（一）金融衍生工具的概念。金融衍生工具又稱金融衍生品，它是從即期外匯交易、股票、債券等傳統有價證券的現貨買賣以及從股票價格指數等綜合參考指標中派生出來的各種投資工具或交易手段的總稱，是一種具有全新特點的契約形式。它出現在國際金融市場上金融資產價格發生劇烈波動時，基礎市場交易價格變化的情況下，以滿足人們能更多地賺取有關資產差價、投機或保值的各種需求。因此，可以這么說，金融衍生工具是通過預測股價、利率、匯率等金融工具在一定時期內的市場行情走勢，以支付少量保證金簽訂遠期合約或互換不同金融商品的衍生交易合約。
（二）金融衍生工具的特征
1、杠桿性。杠桿性是金融衍生工具交易的最顯著的特征之一。它是指以較少的資金成本獲得較多的投資，以提高投資收益的手段。在現金交割制度下，以基礎工具的價格為基礎，交易時不必繳納相關資產的全部價值，只要繳存一定比例的押金或保證金就可以獲得資產的管理權，等到到期日時，對其進行反向交易和結算；而在實物交割的情況下則要在到期日交付一定數量的現金就能得到基礎工具。
2、跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工具，都會影響交易者在未來一段時間內或未來某時點上的現金流，跨期交易的特點十分突出。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的交易盈虧。
3、高風險性。金融衍生工具的風險性是指資產或權益在未來發生的預期收益損失的可能性，主要包括：價格風險、操作風險、流動性風險、信用風險、法律風險等。其中，由于金融衍生工具的交易成果最終是取決于交易者對基礎工具未來價格的預測和判斷的準確度，然而基礎工具價格的變幻莫測增加了金融衍生工具交易盈虧的不穩定性，這正是金融衍生工具高風險性的重要誘因。
二、金融衍生工具市場
（一）我國金融衍生工具市場發展現狀。隨著國內金融市場的改革開放，金融衍生產品在經歷了十幾年的孕育終于有了突破性的發展。我國金融衍生產品市場的發展現狀大致表現為以下幾點：
1、市場規模明顯擴大，在經濟社會發展中作用日益突出，在全球金融危機背景下，中國金融衍生品市場持續保持高速增長。從期貨市場來看，2007年中國期貨市場交易額首次超過GDP。2008年雖然遭遇全球金融危機，但中國期貨市場沒有出現系統性風險，從而為2009年交易額突破130萬億元提供了金融和信心保證。2009年中國期貨市場快速擴大和成長，交易活躍并且秩序規范。中國已經成為世界矚目的、全球最具潛力的金融衍生品交易市場之一。2010年人們所期待的中國金融期貨交易所股指期貨能夠推出，打開了中國金融產品期貨交易的大門，并創造中國衍生品市場的更大繁榮。
2、監管制度不斷完善，市場運行基礎有待夯實。中國銀監會在2004年初了我國第一部針對金融衍生產品的專門法規《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》。同時，我國關于金融交易方面的基礎性法律法規也在不斷完善，《證券法》、《合同法》和《擔保法》等相關法律的和實施，有利于我國衍生產品市場的規范和健康發展。這些“準法規”并不能夠從根本上解決我國金融衍生品市場缺乏統一運行規則的問題，也就無法從根本上解決市場行為不規范和市場主體發生過度投機等問題。
3、投資者數量快速增加，但缺乏成熟的理性參與者。我國投資者參與金融衍生產品交易的歷史較短，而且市場參與者以個人投資者居多。隨著利率期貨以及即將上市的股指期貨等一系列金融衍生產品的推出，我國金融衍生品市場投資者的參與熱情在金融危機后逐步上漲。目前，市場參與者還主要不是生產經營商和機構投資者，市場參與者都普遍具有盈利傾向，投機心理嚴重。市場上到處充斥為自身利益而進行的角逐、勾結與競爭，不能形成超越自身利益的制衡。
（二）我國金融衍生工具市場存在的主要問題。1、交易復雜程度較高，但交易方式單一。我國金融衍生品的交易方式還較單一，這是由于我國金融機構的定價能力不足引起的。我國的金融衍生品市場目前主要的交易方式是中資銀行與國內企業進行交易，然后再與外資銀行進行平盤，或者是先由國內企業與外資銀行談妥交易的具體細節，然后進行中資銀行與國內企業的交易，最終由外資銀行與中資銀行具體進行整個交易。這種交易方式顯然過于單一，既限制了交易對象的范圍，過程繁瑣、復雜，使一部分投資主體對投資失去信心，又對我國金融機構定價能力的提高產生不利影響，導致金融機構對金融衍生品發展的主動性喪失，限制了金融衍生品市場的正常發展；2、缺乏健全的信息披露制度。金融衍生品的價格與基礎性金融衍生品生產價格密切相關，比如與利率、匯率、股票價格等。那么，在對金融產品的管制方面，我國的管制偏緊，所以金融產品價格市場化程度不高，而且金融產品價格的變化受國家政策的影響較大，國家財政、金融政策的公布及一些重大信息的披露對金融產品價格波動產生很大影響，而且，我國對信息披露的頻率也過低，使投資者無法及時地獲得相關的信息。這樣，一方面使投資者對金融衍生品的投資失去興趣與信心；另一方面導致投資者在無法及時獲得信息的情況下蒙受損失。
（三）我國金融衍生工具市場發展建議。1、加快利率市場化進程，推進匯率市場化改革。目前，我國除存款利率和部分貸款利率未完全市場化外，其余的已基本實現或完全實現了市場化。我們應通過金融市場改革深化實現利率完全市場化，這樣才可能產生足夠的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正體現市場規律；2、規范投資主體的投資行為。金融衍生工具的投資主體不夠成熟，是金融衍生市場效率低下的原因之一。金融衍生工具的杠桿效應決定了投資必須要慎重，否則一旦損失后果不可估量。因此，必須規范投資主體，如商業銀行和其他金融機構的投資行為，避免投資行為不理性、不科學、不規范的問題。同時，應該建立完善的資信評級制度，以加強對投資主體的約束力度。
三、國外金融衍生工具市場發展經驗及其啟示
（一）韓國金融衍生工具市場發展歷程。韓國的股指期貨、期權交易開始于1996年，但交易量增長非常迅速，市場規模不斷擴大。在2004年前，存在兩個交易市場：韓國證券交易所（KSE）和韓國期貨交易所（KOFEX）但在2004年，韓國期貨市場合并至KOFEX之下，KOFEX成為唯一一家期貨交易所。在韓國金融衍生品市場的發展中，不得不提到韓國股票價格成分指數200（KOSPI 200）期貨、期權合約。正是這兩種合約推動了韓國期貨、期權市場的高速發展。KOSPI 200指數期貨自1999年起至2002年，年交易量（合約數目）從17，200，349份增至42，868，164份，平均增長率為149%。KOSPI 200指數期權更是表現驚人，自1997年上市后，目前為世界上成長最為迅速的期權產品。1998～2002年年交易量（合約數目）從3，200，000份增至1，889，823，786份，增長了590倍。2005年上半年，在全球衍生品交易量居前的合約中，KOSPI 200指數期權合約名列榜首。從以上數據可以看出，在金融衍生品交易領域，韓國創造了奇跡。從韓國金融衍生品的發展來看，我們完全有理由相信：中國自己的金融衍生品交易，可以依靠后發優勢，如我國的股票市場一樣，在短時期內取得長足進步。
（二）韓國金融衍生工具市場的特點
一 金融衍生品市場監管的概念
(一)金融衍生品含義
金融衍生品是以基礎金融工具的存在為前提，并以這些金融工具為買賣對象，其價格亦由這些金融工具決定的金融合約或支付互換協議?；A金融工具是貨幣和資金的直接收付工具，金融衍生品所涵蓋的基礎金融工具包括貨幣、利率、匯率、股票指數等。
(二)金融衍生品經濟特征
(1)杠桿性。在金融理論中，杠桿性是指以較少的資金成本獲得較多的投資，以小搏大，以提高投資收益與資金效率的操作方式。典型的金融衍生交易方式是以原生工具的價格為基礎，交易時不必交納相關資產的全部價值，而只要繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關資產的管理權。
(2)虛擬性。虛擬性是指證券所具有的獨立于現實資產運動之外，卻能給證券持有者帶來一定收入的特征。當金融衍生品的原生資產是股票、債券之類的虛擬資本時，金融衍生品具有雙重虛擬性，金融衍生品市場的規模大大超過原生市場的規模，甚至遠遠地脫離原生市場。
(3)未來性。衍生品是給予交易的一方在未來的某個時間點，對某種基本的資產(或者是對某項資本資產的現金值)擁有一定債權和相應義務的合約。對于所有的金融衍生交易而言，都具有一種“未來性”，即是在從事交易時，訂約與履約的時間存在相當程度的分離。
(4)高風險性。由于杠桿性、虛擬性、未來性等因素使得金融衍生品交易的風險程度，相對于傳統金融品，提高到了前所未有的高度。與交易有關的資產或權益在未來的損益結果具有極大的不確定性，發生未預期損失的可能性也很大。
(三)金融衍生品市場監管理論
立法管制派贊成加強立法和行政執法，主張對金融衍生品市場進行必要限制，理由如下：
首先，金融衍生品的交易機制容易引發整個金融市場的系統性風險，且具有極強的傳染性。一旦交易鏈條當中某個環節出現問題，就會對其他金融機構產生連鎖反應，出現多米諾骨牌效應，最終將影響整個金融系統。其次，當前金融衍生品交易市場規模急劇擴大，業務類型復雜多樣，銀行、證券、保險公司等越來越多的金融機構從事衍生品交易。而政府監管當局對他們的監管要求各不相同，也沒有掌握其交易全貌，缺乏一個統一的監管機構有效控制金融衍生品交易可能帶來的風險和危害。再次，當前的信息披露制度和會計制度還不夠完善，不能及時準確披露衍生品交易的盈虧狀況，已不適應當前金融市場發展的需要。最后，由于缺乏有效監管，使金融衍生品事故不斷，從巴林銀行倒閉，到法國興業銀行、中信泰富等企業在金融衍生品交易上爆出巨虧，以及次貸危機，使得公眾對金融機構的內部風險管理制度和能力產生了疑問。
金融衍生品事故反映出的監管問題如下：
(1)多頭監管制度的弊端。
(2)監管機構職責沒有履行到位。
(3)監管目標互相沖突。
(4)場外交易市場成為監管重災區。
(5)對危機的發生缺乏風險防范機制，應對措施作用有限。
(6)國際監管協作遠遠不足。
三 我國金融衍生品市場監管及政策建議
(一)樹立全新的監管理念
要樹立全面風險管理理念，轉變控制金融風險。監管活動應從事后被動處置向事前預警防范轉變，一變事后監管、被動監管為超前監管、主動監管，防患于未然。金融監管也應由合規性、機構性監管向合規性與風險性監管并重及功能性監管轉變。從注重金融機構外部監管向注重金融機構內部控制、加強行業自律、強化社會輿論監督與政府監管相結合。
(二)完善“一行三會”的監管體系
主要從兩個方面人手：一是加強“一行三會”的自身建設，二是加強“一行三會”之間的協作。具體而言：一是健全金融監管聯席會議制度和信息共享機制。二是盡快建立有效的金融監管協調機制。
(三)完善金融衍生品監管法規體系
金融衍生產品法律體系的不完善在相當程度上成了我國金融衍生產品市場發展的瓶頸，法律法規的滯后制約了金融衍生產品市場的發展。因此，要借鑒新興市場經濟國家的成功經驗，加快制定與金融衍生品交易相關的專門法律和法規，對舊的法律法規進行適時修改，以法律形式明確金融衍生品交易信息披露制度。
(四)建立健全金融機構內控制度
外因是條件內因是動力，應引導金融機構建立完善的內控體系。首先，改革國有商業銀行產權制度，使之成為真正的市場參與主體和風險承擔主體；其次，完善公司治理結構，從根本上促進金融機構風險管理的制度化建設，提高金融機構的風險控制和管理能力，保障單個金融機構和整個金融體系安全穩定；再次，加強內控機制。
(五)改進監管方式，完善監管手段
我國的金融監管方式應向合規性與風險性監管并重轉變，采取現場檢查與非現場檢查相結合、定期檢查與隨機檢查相結合、靜態監管與動態監管相結合的多種監管手段。改革現行的會計制度，使金融衍生品業務能在金融機構的資產負債表中有效披露，并盡快開發一套非現場監管計算機信息系統，實現對金融業的同步監管和對金融數據的積累。還要重視其它金融機構的監管，構筑規范合理的金融機構市場退出機制。
(六)加強金融監管國際合作與交流
在不斷增加的外資金融機構的進入和國內金融機構跨出國門的背景下，國際監管協調與合作的重要性日益突出。通過金融監管的國際交流與合作，加強對境內外資金融機構和境外中資金融機構的監管，成為防范與化解金融風險、促進其穩健經營的有效途徑。
【關鍵詞】
國際金融；衍生工具；市場發展
20世紀80年代以來，金融衍生工具不斷地發展，從一開始最傳統的基礎金融衍生工具演變為一些新型的金融衍生工具。這種發展可以看作是經濟發展、社會進步的結果，同時這也是金融市場不斷發展進步創新的作用。在現下金融逐步自由化的情況下，金融衍生工具的作用越來越明顯，可以避免金融風險、調整價格、促進經濟發展。我們可以通過金融衍生工具減小金融風險，促進經濟發展，使金融市場的金融流通更加快速順暢，產業結構更加合理，資金配置更加完善。金融衍生工具對金融市場來說是把“雙刃劍”，我們需要取之精華加以利用，從大局觀上把握國際金融衍生工具的市場發展。本文對國際金融衍生工具市場的發展特點進行探討研究。
一、簡介
（一）金融衍生工具金融衍生工具可以看作是一種金融的創新方式，從某種角度上來說，是由于金融的發展逐漸自由化和金融管制逐步完善使得金融衍生工具產生?，F如今，電子信息技術不斷發展，由此也給了金融衍生工具一個發展的機會；而人們對風險的規避需求也在一定程度上對金融衍生工具的進步起到了至關重要的作用。
（二）優勢在最近幾十年，金融貿易逐步自由化，金融衍生工具的作用越來越明顯，可以避免金融風險、調整價格、促進經濟發展。我們可以通過金融衍生工具減小金融投資風險，促進經濟市場發展，使金融市場的金融流通更加快速順暢，產業結構更加合理，資金配置更加完善。
（三）雙面性金融衍生工具對金融市場來說是把“雙刃劍”，可以促進金融市場的發展，但同時金融衍生工具風險較大且含有一定的市場風險以及經營中的風險包括一定的信用危機等，這些會讓金融的監督管理方面更加困難，降低國際金融市場的安全性，使得金融市場動蕩。因此我們需要取之精華加以利用，從大局觀上把握國際金融衍生工具的市場發展，逐步健全完善規范這一市場.
二、金融衍生工具市場現狀分析
從宏觀上來說，金融衍生工具交易可以大致分為兩類，前者是交易所交易，是指在正規的交易所進行買賣，后者則是場外交易市場交易。而隨著金融衍生工具市場的逐步發展，其市場發展的特殊性也越來越引人注目。據報道，2010年一年，全球交易所交易期貨的總價值高達258.68億美元，這比2009年增長了百分之三十。雖然2014年、2015年總價值稍有下降，并沒有前些年的上升的那么快速，但是，卻也充分說明了期貨市場的炙手可熱。目前，國際金融衍生工具市場交易過程中，外匯期貨的增長率最高。利率在交易過程中，是最主要的一種方式。八十年代之前，國際上金融衍生工具出現的還不夠普遍，金融衍生工具的應用才剛剛興起。但是發展到1984年時，其交易量竟然高達200多萬億美元。這期間，金融衍生工具市場不斷發展，其中原因歸結如下：
（一）減小金融投資風險我們可以通過金融衍生工具減小金融投資風險促進經濟市場發展，使金融市場的金融流通更加快速順暢，產業結構更加合理，資金配置更加完善。在一些國家的金融自由化政策的實施下，金融風險逐步增大，投資者需要尋求更加安全穩定的投資方法，于是金融衍生工具出現在人們的視線中，滿足了金融投資者的需要，成為一種減小風險的有效方式被人們使用。這時候，一些西方國家作出了一定的貨幣調整政策，而國際間收支不夠平衡，金融收益風險加大，也促進了一部分衍生工具為大家所熟知、運用。因此，金融衍生工具可以減少金融風險、降低投資的危險。
（二）各種金融機構開創新型金融衍生工具，由此使得金融衍生工具不斷進步發展?，F如今，經濟全球化促使每個國家間的金融貿易更加密切，國家銀行與其他的金融機構的競爭壓力使得金融機構不得不以降低收益提高投資者利益的方式去吸引投資者。并且由于20世紀80年代初發展中國家債務危機問題，國際很多銀行都被波及，信用危機、信用貸款的投資風險不斷增大。為了銀行業的復興，增長一定的利潤，銀行開始積極地發展衍生工具的市場交易，鞏固自身地位，降低收益風險。這在一方面促使銀行不斷發展新型業務，另一方面也使得銀行與其他金融機構的競爭日益加劇，因此其他金融機構也需要加入金融衍生工具市場中來，促進了其間的良性競爭，間接促進了國際金融衍生市場的發展。
三、國際金融衍生市場如今趨勢
（一）與實體經濟發展脫節最近這些年來，金融衍生工具市場得到了突飛猛進的發展，但其發展脫離了實體經濟的發展。我們可以將其與全球國內生產總值進行一個對比，以此來體現金融衍生工具市場的發展是否脫節。從20世紀80年代中期到21世紀10年代初期近30年來，金融衍生工具的發展規模擴大了近30倍，但期間全球國內生產總值卻沒有翻一倍。20世紀80年代中期，金融衍生工具的發展規模僅僅只是全球生產總值的百分之八，到21世紀10年代初期時，金融衍生工具的發展規模已經是全球國內生產總值的6倍。由此可見，金融衍生工具的增長速度與實體經濟的發展脫節。
（二）區域不均衡發展中國家與發達國家相比，無論是交易量還是增長速度都相差甚遠。英國依舊作為世界金融貿易重心，對金融衍生工具的市場進行明確的規定，因此風險更小且交易量增長更快。而發展中國家起步較晚、起點較低，還需要不斷地摸索和發展。
（三）參與主體由個人轉變為機構金融衍生工具市場剛發展的時候，參與主體大多為個人。目前由于金融衍生工具市場的不斷發展和其特有優勢帶來的利益吸引，參與主體已經發展為機構。
四、結語
現如今，金融衍生工具市場不斷發展，以其降低投資風險、優化產業結構的優勢得到了投資者的廣泛運用。但是，金融衍生工具對金融市場來說是把“雙刃劍”，含有一定的市場風險以及經營中的風險包括一定的信用危機等，這些會讓金融的監督管理方面更加困難，降低國際金融市場的安全性，使得金融市場動蕩。因此，我們需要取之精華加以利用，從大局觀上把握國際金融衍生工具的市場發展。這對中國市場的發展來說，也是一種新的機遇和挑戰，我們需要把握機會，迎難而上。
參考文獻
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金融衍生品（衍生金融工具），是指其價值派生于標的資產價格的金融工具。金融產品的基礎是以貨幣、債券、股票等傳統金融產品，以杠桿性的信用交易為特征。金融衍生品自20世紀80年代以來經歷迅速變化的過程，國際金融市場金融衍生產品的創新層出不群，金融衍生產品市場交易額的增長速度已經大大超過了傳統金融產品，并逐步成為國際市場的重要組成和發展的推動力。隨著我國金融市場的逐步開放，金融衍生產品以其規避風險和增加收入的功能，成為金融市場很重要的組成部分。
一、產品推出缺乏統籌規劃協調
我國金融衍生品市場發展的現狀現在很多人對衍生品在中國的發展有著積極樂觀的態度。從上世紀90年代少數機構開展地下期貨交易為起點，我國金融衍生品市場先后出現了國債期貨，配股權證，外匯期貨以及股指期貨等交易品種。目前我國金融衍生品市場現在除了石油，國外成熟市場大宗期貨交易品種基本上在我國都上市。從美國市場等成熟市場的發展軌跡與經驗看來，其演化過程經歷了由商品類——匯率、利率類——股權類衍生品的的發展階段。而我國的資本市場發展卻有其獨特之處。關鍵在于，對建立交易所，推動衍生品上市國內有著異乎尋常的積極性的空前的沖動性。但是卻缺乏應有統籌規劃協調，只是將現有各交易所和銀行間市場設計中的各類衍生品合約拿來掛牌交易，陷入了缺乏規劃——治理整頓——有限放開——規范發展的周期循環，嚴重阻礙我國金融衍生品的發展步伐。
二、風險防范機制不健全
海外衍生品市場分為和場外市場：場內市場是在交易所內交易的，場外市場是在全球大金融機構之間交易的。場內市場大約只占20%全部衍生品市場的份額，二者區別主要表現在資信程度、制度設計、市場組織、交易結算和政府監管等多方面。隨著現代社會信息技術的發展，場外交易逐步轉移為場內交易。從我國金融業的發育現狀以及投資者的信用度不高、監管水平有限等多方面因素綜合看，國內發展場外衍生品市場要非常慎重，主要在金融機構內部交易，不可直接面向普通投資大眾。應該使其成為推動這一市場的主導，逐步建立合理布局，適度競爭，促進市場的良性循環的期貨交易所。
三、未形成有效監管機制
金融衍生品作為虛擬產品，又處于金融體系風險的頂端，改革開放以來，我國金融業的監管體制先是混業監管，然后到了分業監管，“一行三會、分業監管、垂直管理”是現在的監管架構。但卻將衍生品市場監管全部納入部門主導的監管序列，比如將利率類衍生品歸入人民銀行，將匯率衍生品歸入國家外匯管理局 ，將債券類衍生品歸入財政部，將股權類衍生品歸入中國證監會等。但是現在金融業出現了從分業經營向混業經營發展的趨勢，中國現在的分業監管將會割裂金融衍生品市場的有機統一，降低市場效率，或各部門因利益矛盾給市場發展設置障礙，形成人人都能管，人人都不管的兩難局面。
四、參與者定位不清
各交易所、期貨商、廣大的投資者以及基金、證券公司都是在衍生品中的參與者。而我國政府部門管理結構卻決定了各類市場參與者在角色和定位上無法自由選擇。如證券公司無法自主決定成為哪個交易所的會員，交易所無法自主開發某衍生品并決定是否上市；所以只能選擇那些衍生品種。目前，人們關心更多的是衍生品能在哪些交易所上市交易，是籌備中的上海金融衍生品交易所獨家壟斷，還是所有交易所都可以研發衍生品上市交易；是只許可現有的期貨公司衍生品二級市場交易，還是銀行、證券公司、保險機構甚至境外機構都可以成為機構。
五、對我國金融衍生產品市場發展的展望
金融衍生品市場本身就是不斷創新的市場，創新是其生命力所在。面對這些國情，我國金融和經濟創新需要怎樣的金融衍生品，當前亟待研究與探討未來如何穩步推進發展衍生品市場。應從簡單的衍生品入手，結合市場，穩定、健康地促進金融衍生品市場的發展。
中國衍生品市場未來的崛起，一方面會使監管層逐步認識到衍生品在理順資產價格形成機制、規避企業經營風險、定價權的重要作用后，逐步完善衍生品監管制度、規范衍生品市場。另一方面，會使一大批有實力的期貨公司通過產業客戶套期保值業務的開發與教育，逐步為期貨行業引進產業客戶與機構投資者，在很大程度上改變了期貨市場參與者結構并大大拓展了市場容量，而這些投資者的進入也進一步撫平了期貨市場的價格波動。與此同時，三大期貨交易所不斷完善交易規則、豐富交易品種，大量符合國內需求的新品種上市也進一步促進了相關需求者的入場
參考文獻：
[1]劉鳳元．現貨市場與衍生品市場跨市監管研究[J]．證券市場導報，2010（9）
【關鍵詞】
金融衍生品；問題；對策
0 引言
金融衍生品是在基礎產品或變量上建立的派生金融產品，它的價格隨著基礎金融產品的價格而變動?；A產品既包括現貨金融產品，如股票、債券及銀行存款單等，還包括金融衍生工具。金融衍生工具的基礎變量有匯率、利率、各種價格指數等。金融衍生工具是創新金融的產物，金融機構的管理者可以通過金融工具的創新以進行更好的風險控制。當前金融衍生工具主要有：金融期貨、遠期合同、期權和互換等。金融衍生品在我國才剛開始，盡管曾經的嘗試受挫，但這幾年隨著我國國民經濟的飛速發展、證券市場逐步邁向成熟，人們又開始關注金融衍生品的發展問題。
1 金融衍生品具有的特點
1.1 金融衍生品交易的集中性
雖然金融衍生品發展迅速，但其在交易所的交易依然呈現較高的集中性，金融衍生品絕大部分都是集中在少數市場交易。例如95%以上的短期利率期貨都在五個最活躍的市場進行交易。相對來說股指期貨的市場集中度要低些，但60%多的份額集中在五種最活躍的合約上。
1.2 引人關注的信用和指數衍生品的發展
因進一步加劇的全球股市波動，指數衍生品的交易量大漲。由于指數產品具有高流動性、低成本性的優點，機構投資者越來越偏向于通過指數產品來調整其權益頭寸。韓國已僅次于美國之后成為指數衍生品交易第二大市場，指數產品在韓國的發展更為迅速。與此同時，因金融危機的影響信用衍生品也越來越受到關注，其交易量也是持續增長。
2 我國市場中金融衍生品的發展問題
2.1 金融衍生品的法規體系不完善
當前金融衍生品在我國的立法相對落后。其一，當前有關金融衍生品的法律法規都是由監管機構依據不同的金融衍生品而制定的，缺乏統一完善的監管法規。金融衍生品具有的跨領域性風險造成了一旦出現具體問題就沒有相應的法律來提供保障。其二，在當前的法規條款中，鼓勵性條款較少，限制性條款居多，盡管在金融風險的蔓延擴大上這些限制性條款起到了積極作用，但也使衍生品在擴大和發展市場時受到限制。
2.2 信息披露缺乏透明度
金融衍生品的市場價格與股票、匯率、利率等基礎金融產品價格密不可分。我國是一個嚴格管制金融價格的國家，在金融市場上金融產品的價格沒有完全市場化，在很大程度上金融產品受到國家政策的影響，同時與財經政策公布、重大信息披露有密切聯系。在市場經濟發達程度高的國家，相關政策公布和重大信息披露有著嚴格的程序，一旦泄漏必將嚴懲相關人員，以保障交易的公開、公平、公正。在我國在證券法規中對謠傳的澄清只是局限于發行人對出現在公共傳播媒介上的謠傳，這明顯太狹隘了；對界定重大問題的標準不清晰，概念有很大的外延空間；過低的信息披露頻率。
2.3 金融衍生品的設計問題
由于金融衍生品不合理的設計，造成了實際應用中存在多種產品，不僅沒有將風險轉移還擴大了風險，這是因金融衍生品具有的特點而定的。在全國金融市場上正是由于不合理的產品設計造成了金融衍生品的同質性較高。我國金融衍生品市場與國外成熟的市場相比，為客戶定做時設計衍生品的水平還存在較大差距。而各金融機構擁有的產品的同質性同樣也高。這正是由于我國金融缺乏創新和自主研發的能力才導致了不合理的產品設計。
3 有效促進我國市場中金融衍生品發展的對策
3.1 完善金融衍生品的法規和監管體系
從建設立法體系來看，一是盡快制定出完善統一的《金融衍生品交易法》，以保障金融監管體系的持續性、穩定性和一致性；二是根據金融衍生品的不同制定出相應的法規，加強各種規范的操作性和協調性。從建設監管體系來看，可以借鑒西方發達國家的成熟監管經驗，一要建立統一的監管機構，集中監管證券、銀行、保險業務及衍生品交易，使監管效率提高；二要構建行業自律監管體系，注重對金融衍生品的行業自律、非官方監管；三要通過加強國際合作對金融衍生品進行有效監管。
3.2 加強信息的披露，使市場的透明度提高
為了使市場的透明度提高，最重要的措施就是及時準確的披露信息。金融衍生品的真實價值和風險水平能夠被投資者、監管者全面了解才是最理想的金融衍生品的信息披露，這樣才能保證判斷的正確性。因此需要對信息披露制度進行不斷的加強和完善，要對胡編造謠信息的相關人員予以嚴懲，實現市場環境的透明化和秩序化。
3.3 完善金融衍生品的設計
我國市場中的金融衍生品必須要結合實際情況，符合我國國情，不斷的創新是金融衍生品的生命力得以延續的關鍵。因此，當前我國強化創新能力是發展金融衍生品的一項任務，金融衍生品必須從設計上要得到完善，使其符合我國國情。通過引進國外先進的經驗、技術及資金，與我國金融業的具體情況相結合，盡心盡力為客戶設計出滿足其需求的金融衍生品。
3.4 培養符合要求的綜合型人才
金融衍生品交易與銀行傳統業務相比有本質區別，它具備高復雜性和技術性，從事衍生品交易、風險管理的相關人員需要具有較強的專業性。對金融衍生品進行風險管理的相關人才必須要能識別、計量及控制衍生品的風險，所以也需要具備綜合性知識結構和高素質。在本世紀最大的競爭就是人才的競爭，同樣專業人才對金融市場的發展也是關鍵因素。堅持引進和自主培養人才相結合，培養一批既了解國際市場運作模式，又熟知我國金融市場的特性，還具備豐富的實踐經驗和理論知識的綜合型人才，為金融衍生品在我國市場中持續發展提供強大的人才基礎和智力支持。
4 結論
綜上所述，從金融衍生品的發展歷程來看，它作為風險管理的一項重要工具不但幫助了個體控制風險，也可以通過有效的配置全社會范圍內的經濟資源和風險，增加了社會福利。相信金融衍生品在我國市場中將發揮越來越重要的作用。
【參考文獻】
金融衍生產品是相對于基礎性金融產品而言的,其價值的決定依賴于對基礎性產品標的資產價格走勢的預期。在金融市場中,基礎性金融產品既可以是貨幣、股票、債券、外匯等金融資產,也可以是金融資產的價格,如利率、外匯匯率、股票價格指數等。金融衍生品的出現,是在國際金融市場上,金融資產價格發生劇烈波動,基礎產品市場交易利差大幅變化的情況下,滿足投資者保值、賺取有關資產差價(套利)或投機等種種需求的結果。
弗蘭克•J•法博奇認為,“一些合同給予合同持有者某種義務或者對一種金融資產進行買賣的選擇權。這些合同的價值由其交易的金融資產的價格決定,相應地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監督委員會認為,金融衍生品是一種合約,該合約的價值取決于一項或多項背景資產或指數價值。1992年,在啟動金融期貨20年后,諾貝爾經濟學獎得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽為“過去20年里最重要的金融創新”。
筆者認為,金融衍生品是指從“基礎性金融工具”或“傳統金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據某種相關的金融資產預期的價格變化而進行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價值的存在。基礎性金融工具主要有三種形式:利率或債務工具的價格;外匯匯率;股票價格或股票指數。這些基礎性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權、互換和遠期和約等。
(二)我國金融衍生品的市場現狀
20世紀90年代初,金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現。1990年后,我國開始引入期貨市場及外匯期貨、股指期貨、國債期貨、權證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(見表1),暴露了我國金融衍生市場的一些問題,如法規不健全、信息披露不規范、市場監管不嚴格等。
由于金融衍生品獨特的風險轉移和價格發現等功能,不斷受到市場追捧并發展壯大。隨著我國加入WTO、匯率制度的改革和股權分置改革的逐步推進,我國市場經濟體制的逐步健全,適應經濟新形勢的發展需要,近兩年我國逐步增加了金融衍生品品種,試點次級抵押貸款、資產證券化、黃金期貨等品種,并準備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動金融市場發展的同時,也帶來了巨大風險。隨著全球金融危機的進一步加劇,我國金融衍生品市場問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災難。
金融衍生品發展中監管理論的策略選擇
自由資本主義時期,資本主義世界信賴自由市場,政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經濟危機的發生,民眾開始寄希望于政府的監管。盡管金融監管的歷史不長,但是監管和市場的論戰卻從未止息。贊同性理論希望強化管制來規避金融風險,否定性理論則希望以市場的方式來解決金融風險。
贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機于金融資本的動機理論;20世紀30年代金融危機爆發帶來的市場失靈論和公共利益理論;市場先天的缺陷如自然壟斷、社會福利損失、外部效應、信息不對稱等問題需要政府干預的社會利益理論;基于金融行業本身風險控制的金融風險理論;基于法律存在缺陷而監管的法律不完備論等。
從發達國家的情況看,各國都重視對金融衍生品市場的監管,并根據本國具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場監管模式。而如何使得金融監管卓有成效?分析研究金融監管的否定性理論也會給我們帶來一定的啟示:
金融監管否定性理論主要包括特殊利益論和社會選擇論。特殊利益論信奉市場經濟和放任主義,認為監管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團的要求,監管是為被監管的行業利益服務的,因此監管面臨著多方面的成本和道德風險,監管對于問題的解決是無益的。社會選擇論是在特殊利益論的基礎上發展而來,這一理論將經濟學中的市場概念移植到行政決策中,把監管認定為具有自利的理性的“經濟人”,對于集團間的利益討價還價之后的財富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實上反倒可能是某些問題惡化”。
客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時在實踐中,各國在金融監管中也曾經出現過一些類似于理性“經濟人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發生對于政府監管信用構成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風險必須控制在一定的范圍內。
在世界監管理論發展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點有兩種:
第一種考量為金融監管經濟合同理論。金融交易包含著金融機構和金融消費者之間、金融機構和監管者之間、監管者和社會之間顯性和隱性合同的復雜結構。監管可以被視為被監管者和監管者之間的一系列隱性合同關系,設計得好的合同可以促使金融機構的行為避免或者減少系統性風險;反之,則可能在金融活動中產生系統性風險。
第二種考量為金融監管的成本和收益博弈。大多數國家對監管機構的直接成本都有比較可靠的數據。但對可能是更大一塊的成本——即對施加于被監管對象所造成的額外負擔卻沒有數據可利用。所以精確計算監管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現實的:監管任何時候都是在成本和收益的權衡中做出判斷,偶爾的監管失靈是否可以視為監管體系加重了社會成本;以消除監管失靈為目的的增強監管是否得不償失。
我國金融衍生品市場監管現狀及對策分析
(一)我國金融衍生品市場監管現狀
法規體系建設不完善。法律是監管的基礎,目前我國金融衍生品方面的立法相對滯后,且政出多門?，F行的與金融衍生品有關的法規,基本上都是各監管機構針對具體的衍生產品制定的,缺少統一的金融衍生品監管法律,缺乏衍生品交易和風險管理的相關指引,尤其不能有效應對金融衍生品風險具有跨系統、跨部門蔓延的特性。
監管主體過于分散。目前,我國金融衍生品市場是多頭管理,央行、銀監會、證監會等都在各自領域負責相應機構金融衍生業務的監管。由于部門分割,既形成在許多領域的重復監管,也存在一定的監管真空。各監管機構之間尚缺乏統一的協調機構,同時也缺乏共識的戰略規劃。
行業自律組織作用不明顯。我國目前金融衍生品市場中的行業自律組織有中國期貨業協會和中國銀行間市場交易商協會,分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權,行業自律作用得不到充分有效的發揮,金融衍生品市場的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協會自律管理手段不足。
(二)完善我國金融衍生品市場監管的對策建議
1.加強金融衍生品市場監管的法制建設。第一,市場準入制度是指對開展金融衍生品業務的金融機構、金融市場交易者、從業人員資格以及進入市場交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風險監控制度指金融監管當局依照既定量化檢查標準、定性控制目標及風險綜合控制等規定,對金融機構從事金融衍生品交易的風險進行監督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場機制充分發揮作用的基本金融監管制度。從規范披露內容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機救助和退市法律制度是為了維護金融體系的安全和穩定,及時化解、處置、救助既有風險的法律制度。必須建立金融機構預警機制和存款保險制度,這在對外資金融機構的監管和保護我國投資者利益方面尤其重要。
2.強化國內金融監管權力的整合和協作機制的建設。我國金融監管體制的安排是多頭分業監管體制。目前我國金融監管機構主要有銀監會、證監會、保監會和中國人民銀行四家,其分工有著制度上的安排?！蹲C券法》第179條第8款規定:“國務院證券監督管理機構可以和其他國家或者地區的證券監督管理機構建立監督管理合作機制,實施跨境監督管理”。銀監會、證監會、保險監督管理委員會(以下簡稱保監會)于2004年6月28日頒布的《銀監會、證監會、保監會在金融監管方面分工合作的備忘錄》授權監管機構負責對外聯系,并與當地監管機構建立工作關系;要求銀監會、證監會、保監會密切合作,就重大監管事項和跨行業、跨境監管中復雜問題進行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規定過于原則,缺乏明確的操作細則,實踐中代表交流和協作的聯席會議也沒有實現。
對于金融衍生品市場更高層次的監管,筆者認為,首先,應該由國務院分管金融工作的副總理代行管理協調職能,構筑以副總理為核心的縱向管理機制和橫向的協調機制,從而推動金融監管工作的聯動性;其次,應該加強監管機關的自我控制,以最大程度的削弱理性“經濟人”的可能性。
3.加強國際間監管力量的協作機制建設。隨著金融危機不斷深化,國家單邊采取措施顯然已經不適應形勢的需要,急需國家間監管力量的聯動性不斷增強。而實踐中,政府間金融衍生品交易監管合作是規則導向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進行。由于國際組織頒布的規則通常采取軟法的方式,我國對這些國際通行的監管標準審慎、合理的采納,可促進我國重新審視國內衍生市場的內在屬性和風險管理狀況,在一定程度上彌補衍生交易監管體制的不足并為國際監管協調奠定基礎。
總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護全球金融安全應當是金融衍生品市場監控法律制度的出發點和落腳點。金融市場無論走得多遠,都要有法律法規相陪伴。我國應不斷摸索國內監管力量的合理調配、國際監管力量的分工合作等系統性問題,以期構建我國金融監管法制的新格局。
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金融衍生品通常是一種價值取決于基本標的（Underlying）變量的金融工具，主要包括遠期、期貨、互換、期權以及它們與其他金融工具經分解、組合形成的混合金融產品。根據交易的場所、方式不同，金融衍生品市場可分為場內交易市場（交易所）和場外交易市場。相對于場內交易而言，場外交易方式靈活，不受時間與空間的限制。但是由于場外交易中普遍存在著信息不對稱等問題，所以其潛在的系統風險很高，如果沒有正確的引導與規范，金融衍生品不但不會起到它原有的積極作用，反而會引發經濟的動蕩。
一、我國場外金融衍生品市場發展及監管現狀
2005年6月，債券遠期的推出標志著我國場外金融衍生品市場開始起步。4年來，場外金融衍生品市場發展迅速，交易量快速放大，交易品種也擴大到人民幣外匯遠期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、人民幣債券遠期、人民幣利率互換和遠期利率協議等。2008年3月，國務院批準在天津建立場外交易市場（簡稱OTC市場）。與場外金融衍生品市場的迅猛發展態勢相適應，我國金融監管當局也適時出臺了一系列監管措施。2004年3月，銀監會頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》；2005年3月，銀監會又正式了《商業銀行市場風險管理指引》，奠定了中國當前金融衍生品市場監管法律法規的基礎。2007年8月，中國外匯交易中心了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產品主協議》，降低了銀行的法律和信用風險。同年9月，人民銀行根據市場發展的需要和市場成員的需求，推動成立了中國銀行間市場交易商協會（NAFMII），彌補了我國銀行間市場自律組織的空白。通過協會組織市場成員加強制度規范和產品創新，是一種新的探索，有益于推進我國場外金融衍生品又好又快地發展。2007年10月份，交易商協會了《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》（以下簡稱《NAFMII《主協議》》），標志著我國金融市場管理模式發生轉變，市場自律管理的作用開始發揮。
二、場外金融衍生品市場監管的國際通行做法
（一）行業自律場外金融衍生品市場主要由國際互換和衍生產品協會（ISDA）制定的相關文件制約。ISDA作為全球最大的金融交易協會，其830家成員來自全球56個國家，代表了當今場外衍生品市場的主要參與者。通常交易雙方在正式進行衍生品交易之前要先簽訂ISDA主協議，規定交易雙方的權利和義務，確定雙方應遵守的市場慣例。簽訂主協議后，雙方再簽訂書面確認函就交易的特定條款進行確定。根據金融衍生品市場的發展，ISDA不斷修改和完善主協議的有關內容，并對新產品和交易制定新的主協議。
（二）政府監管相對于場內金融衍生品交易的增長滯后，場外金融衍生品市場得以不斷壯大的一個重要原因是監管環境寬松。1998年，著名的對沖基金――美國長期投資管理公司因衍生品交易失敗瞬間倒閉，盡管各國因此事對場外金融衍生品的監管進行了激烈的討論，但并未對原有監管方式作出重大調整。比如美國對于場外衍生品市場主要采取的是機構性監管方式，由監管者指定機構可從事的“許可業務”的范圍，從事這些“許可業務”的機構就必須接受監管。監管者將對各機構的資本充足性進行評估，并執行審慎監管原則，以判斷機構的整體狀況，確保其符合資本要求。
（三）國際組織監管一些國際組織對場外金融衍生品交易的監管非常重視，先后了一系列重要的指導文件。l994年2月，證監會國際組織了《衍生品柜臺交易風險及金融風險控制機制》，首次對衍生品交易的五種主要風險，即信用風險、市場風險、流動性風險、法律風險和操作風險進行了分析，并要求全球從事衍生品交易的機構和各國監管當局必須建立有效的內部監管機制，以控制上述風險。同年7月，證監會國際組織又了《參與衍生品場外交易的受監管證券公司的運作和財務風險管理機制》。1995年3月，由美國官方代表和一些投資銀行組成的聯合委員會提出了一套建議，要求銀行提供場外衍生品交易以及交易對手的情況。1995年5月，巴塞爾委員會和證監會國際組織聯合了《銀行和證券公司衍生品活動的信息監管框架》，同年11月，又聯合了《銀行和證券公司交易及衍生品活動和公共披露》。1998年9月，支付清算系統委員會和歐洲貨幣委員會聯合了《場外衍生品的報告：清算程序和對手風險管理》。歐盟銀行業協會、歐洲儲蓄銀行集團和歐洲合作銀行協會還于2001年和2004年先后頒布了《金融交易主協議》。這些文件雖然不具有法律約束力，但對場外衍生品的監管具有重要的指導作用。
三、我國場外金融衍生品市場監管存在的問題
與國際成熟市場相比，我國的場外金融衍生品市場交易量小，品種欠豐富，市場流動性不高，市場整體還處在起步階段。具體表現在：
（一）現行監管法律不能適應市場發展的需要
一是《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》尚不能滿足整體衍生品市場的規則需求。例如對交易產品有所限制，涉及商品、股權及外匯的衍生產品，要求符合其他監管部門的相關規定，但這方面的規定并不明確。二是NAFMII《主協議》仍然存在法律上的不確定性。其中最大的問題在于破產或者清算情形下如何執行終止凈額。由于我國《企業破產法》是否認可終止凈額尚存在不確定性，使得金融衍生產品終止凈額制度在《企業破產法》上的有效性和可執行性仍不確定，需要出臺相關立法解釋或司法解釋。三是金融機構操作當中存在《一市兩制》的現象。出臺主協議的基本出發點是降低交易成本，提高市場效率，但現在機構卻要花大量精力同時處理兩份主協議：NAFMII《主協議》和外匯交易中心的主協議。而且，如果以后市場出現同時涉及匯率和利率的產品，如何推動兩份主協議的統一也是一個需要解決的問題。
（二）市場參與者的內控制度有待完善。
我國金融市場的機構投資者還不成熟，對較為復雜的衍生品業務還不熟悉，再加上內控制度存在缺陷，難以有效應對衍生品市場的市場風險。從調查來看，盡管大多數商業銀行已參照銀監會2007年制定的《商業銀行內部控制指引》重新修改了各自內部控制標準，但是對于場外金融衍生交易的內部控制制度仍有待進一步細化和完善。
（三）跨境監管和國際合作需要加強。
現行法律對我國金融機構參與境外衍生交易存在監管《真空》，監管機構難以有效進行跨境監管。銀監會的《進一步規范商業銀行個人理財業務有關問題的通知》中明確規定：《商業銀行開展綜合理財服務時，應通過自主設計開發理財產品，客戶進行投資和資產管理，不得以發售理財產品名義變相代銷境外基金或違反法律法規規定的其他境外投資理財產品?！啡欢芏嗤赓Y銀行在此項業務中只是充當了資金《二傳手》的角色，通過某個產品將投資者的資金募集起來，然后再通過購買境外基金或境外發行的結構性票據等將募集的資金交付給境外的金融機構來管理。各銀行都聲稱其產品是和境外對手盤做交易，但不公布對手盤的基本情況。而且，監管部門無法掌握出境資金的運作使用情況。
（四）信息披露欠缺，市場透明度低。
與交易所市場相比，場外市場靈活度高，但透明度低。隨著金融市場的發展，我國場外市場日益呈現分散化的特征，一些非標準化的衍生產品交易將更多地以雙邊的形式達成，或只在小范圍內流通。這雖然提高了金融市場的效率，但也在很大程度上使監管者難以了解風險的承擔者是否具備風險管理能力，也無法掌握其對市場總體流動性可能產生的影響。風險鏈條一旦斷裂，可能引發連鎖反應，危及金融系統穩定。
（五）部分交易系統未納入監管范圍。
目前，國內金融機構使用外匯交易中心交易系統、彭博、路透等多種交易系統。其中外匯交易中心交易系統已納入監管范圍，但其他交易系統未受到監管，市場成員到這些交易平臺交易，不受銀行間市場法律法規的約束，容易造成惡性競爭。而且，這些電子交易系統將各個機構和全球市場緊密聯結起來，極易受國際金融市場的沖擊。如果這些交易系統游離于監管之外，監管者將難以及時辨識風險。
四、完善我國場外金融衍生品市場監管的建議
在國際金融危機的背景下，我國場外金融衍生產品市場監管應以金融穩定為目標，建立市場參與者自控、行業自律、政府監管三方面協作的管理模式。
一是加強金融衍生品市場監管法律法規體系建設。一方面要制定統一的金融衍生品市場交易監管法規，作為金融衍生品市場監督管理的總體框架，統一規范市場參與者的行為，明確政府監督機構、行業自律組織和交易所的職責和權利；另一方面要在統一的市場交易法規框架下，針對不同種類的金融衍生品分別制定相應的管理辦法，適應不同衍生產品的個性化特征。
二是加強監管部門的協調與合作。場外金融衍生品市場是跨領域跨行業的市場，因此必須結合功能監管需要實現各個監管者之間的協作。應建立一個有效的協調機制，協調各個監管者的規則制定和監管行動。這樣既可以避免監管權的交叉、沖突和監管資源的浪費，又可以防止各監管機關互相推諉，產生監管盲區，還可以促進監管規則的統一，防止監管套利。在金融綜合經營迅速發展的大背景下，這種協調機制還可以為監管部門未來的進一步協調和融合打下基礎。
三是充分發揮行業自律的作用。場外金融衍生品市場的發展離不開有效的行業自律，場外金融衍生品的行業自律應該包括行業協會與市場參與主體兩個層面的內容。對于行業協會，一方面應該組織各中介機構，形成場外金融衍生品市場的創新發展合力；另一方面應該借鑒ISDA的經驗，加強行業協會的作用，制訂科學合理的行業標準，加強行業培訓和人員的資格管理。對于市場參與主體，應該著力強化風險管理與合規經營意識，提高風險管理能力，做到依法規范運作。最后，建立健全信息披露制度，保證市場公平。要以新的《會計準則》為依據，及時全面反映金融衍生品的會計信息和有關事項，尤其要加強場外金融衍生品的信息披露，促使場外金融衍生品交易的公開、公正和公平，提高透明度。
金融衍生工具又稱金融衍生產品，它是一種金融合約，是以一種或多種基礎標的資產或指數衍生出來的各種合約的總稱。金融衍生工具的標的資產范圍廣泛，既包括貴金屬、大宗商品、股票債權等基礎金融資產，也包括在期貨、期權等基礎衍生品上再衍生出的各種復雜的衍生產品。金融衍生產品交易的對象并不是基礎標的資產本身，而是要在現在交易取得能夠在未來某個約定時點處置某項標的資產的權利和義務。交易者既可以是買方，也可以是賣方。
2.金融衍生工具的分類
根據產品形態分，基礎的金融衍生工具可以分為期貨、期權、遠期、互換四大類。
根據原生資產大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。
根據交易方法可分為場內交易和場外交易。
另外在金融市場還有大量已存在或尚待發掘的復雜的衍生工具。
3.金融衍生工具的特點
（1）跨期性
金融衍生產品是在現在交易取得未來某個約定時點處置標的資產的權利和義務，因此是現在與未來時間的跨期。金融衍生產品的價格走勢隨著標的資產價格的變動會受到人們在不同時間不同時點各種心理預期和各種其他事件或因素的影響。
（2）聯動性
因為金融衍生產品是從基礎金融產品或指數衍生而來，以基礎產品的走勢為主要變量，與其變動緊密聯系。通常，金融衍生工具與基礎變量相聯系的支付特征由衍生工具合約所規定，其聯動關系既可以是簡單的線性關系，也可以表達為非線性函數或者分段函數。
（3）保證金交易和高杠桿性
金融衍生產品通常采用保證金制度，即只需付出一定百分比的保證金（保證金相對于標的資產本身價值低很多）和少許交易手續費就可以擁有在未來交易（可買入或賣出）該項標的資產的權利，同時也要承擔諸如到期交割、風險損失等相應義務。這就是所謂的以小資金撬動起大資金，金融衍生工具就像是發揮撬動作用的這根杠桿。因此金融衍生工具交易也具有高風險高收益的特點。
（4）不確定性或高風險性
金融衍生產品的高風險性來源于標的資產未來價格的波動性和人們對標的資產價格走勢預測的不確定性。而金融衍生工具的高杠桿性又強化了這一特點，使風險較基礎金融產品進一步加劇。金融衍生產品中交易的?說淖什?價值往往金額較大，跨期的不確定性易誘發違約風險，與保證金制度配套的強行平倉等機制雖然目的是保障交易市場的正常運行卻又使得交易者很容易遭遇損失，因此具有高風險性。
（5）零和博弈
指合約交易的雙方盈虧完全負相關，并且凈損益為零，因此稱“零和”。以買賣雙方為主體的金融衍生工具市場具有零和博弈的特點，即一方的的盈利或虧損以另一方的損失或盈利為代價，二者盈虧相反，互為補償。因此整個市場沒有絕對的價值凈增長，凈損益為零，利益只存在于市場內部交易者之間的博弈，可謂“幾家歡喜就有幾家愁”。
二、金融衍生工具市場的經濟功能
盡管金融衍生工具給人們留下了諸多負面影響，但是在短短幾十年間仍然得到了迅速發展，各種金融衍生品創新層出不窮，這主要是在于金融衍生工具具有兩大基本功能：對沖風險和價格發現。
1.對沖風險功能
一般來講，風險管理有兩個思路：一個是風險分散，一個是風險轉移。風險分散就是我們常說的“不把雞蛋放到一個籃子里”，即通過構建證券資產組合將風險-收益有效分散，避免出現“雞飛蛋打一場空”的重大損失的結果。而風險轉移則是金融衍生工具市場的經濟功能之一。在整個市場中存在風險厭惡者和風險偏好者，風險厭惡者就是市場中的套期保值者，這些人希望通過金融衍生工具的套期保值功能對沖掉自己在另一資產市場中的風險，于是將風險轉移給金融衍生工具市場中的有意愿和能力承擔風險的風險偏好者，而這些風險偏好者就是我們常說的市場中的投機者，他們希望僅憑自己對產品未來價格走勢的預測和判斷利用價差賺取風險利潤。
以期貨為例，對于同一種商品，期貨市場和現貨市場保持著相同或相近的變動趨勢，且由于套利機制的作用，隨著期貨合約交割日期的臨近，現貨和期貨市場的價格也趨于一致。套期保值就是分別在現貨和期貨兩個市場對同一商品進行交易方向相反的操作，到期時以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，使得盈利額和虧損額大致相等，二者相抵，將風險對沖轉移。套期保值者以對沖風險為目的，他們大多是現貨市場的經營者和供貨商。這種有效低廉的對沖風險功能使得金融衍生工具在風險管理中發揮著不可或缺的獨特作用。
2.價格發現功能
所謂價格發現功能，是指市場參與者根據自己了解的市場信息和對價格走勢的預測，對衍生產品進行反復交易的結果，能夠形成真實反映供求關系，具有競爭性、預期性和世界性特點的價格體系。
與現貨市場通過個別交易、分散談判、間斷成交訂價的方式不同，衍生品市場特別是場內市場集中了大量的交易者和交易信息，交易者基于現貨市場對未來供求量和價格趨勢進行客觀謹慎的預測，進行公開集中競價，保證了競爭的公開、公平、公正，供求關系連續不斷的變化也不斷修正形成統一的衍生品市場價格。同時，由于衍生品市場價格的超前性和套利機制的存在，使得在衍生品市場價格發現的信息傳遞到現貨市場，使現貨價格與期貨價格逐漸趨同，最終的現貨市場價格就反映了衍生品市場價格發現功能形成的比較權威公正的價格信息。
除了以上兩大基本功能外，金融衍生工具市場還具有投機功能、資產配置功能、降低交易成本功能等經濟功能。
三、金融衍生工具市場的作用
1.在宏觀經濟中的作用
金融衍生工具市場的發展對完善國家金融體系、提高金融運作效率，維護金融安全有重要意義。金融衍生品的產生源自于規避逐漸放大的金融風險。金融衍生工具市場特有的功能與其提供的金融衍生品是金融市場風險管理的基礎和手段，對國內金融機構分散金融風險，提高風險管理能力，減緩國際金融風險的沖擊具有重要作用。
金融衍生品交易是現代金融市場的內容之一，金融衍生工具市場提供的金融衍生品交易合約及平臺，推動了現代金融市場的發展，促進了金融市場競爭力的提升。同時，衍生品市場價格發現具有權威性，為政府制定宏觀經濟政策提供參考依據。金融衍生工具不斷深入的運用推廣和改進設計，將有利于中國金融創新的發展，也有助于市場經濟體系的建立與完善，并促進本國經濟的國際化。
2.在微觀經濟中的作用
金融衍生工具具有價值發現和風險轉移的功能。金融衍生品的價格變動取決于標的變量的價格變動，而金融衍生品的價格發現功能有利于標的價格更加符合價值規律，有利于對現貨市場的價格進行合理的調節?，F貨市場和期貨市場的價格是密切相關且一定程度上是正相關的，金融衍生品的市場供需狀況往往可以幫助現貨市場建立起均衡價格，形成能夠反映真實供求關系和商品價值的合理價格體系。金融衍生品交易是將現貨市場上的交易風險進行打包創造出新的衍生金融?Y產和衍生金融工具，最后將金融衍生品和風險重新分配轉移到其他持有金融衍生品的經濟體中。金融衍生品的出現只是減少了某部分經濟行為的風險，而將風險以新的方式重新轉移到其他經濟部分去，經濟體系的總風險并未因此而降低
Abstract:With China's rapid development of OTC financial derivatives market, improve its regulation become increasingly important. Based on China's OTC financial derivatives market development and regulation of the status quo analysis of the problems for the supervision and put forward countermeasures.
Key Words:OTC financial derivatives,regulation,countermeasure
中圖分類號:F830 文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)11-0053-03
近年來,我國場外金融衍生品市場從無到有,并呈現出快速發展的態勢。由于場外交易的專業性和復雜性,其潛在的系統性風險較高,如缺乏正確適度的監管措施,將會危害整個金融市場的穩定運行和健康發展,并對國民經濟產生不利影響。本文通過對我國場外金融衍生品市場發展現狀和存在問題的研究分析,提出有助于完善監管的政策建議,以促進我國金融產品的不斷創新,確保經濟金融健康平穩運行。
一、我國場外金融衍生品市場發展及監管現狀
2005年6月,債券遠期的推出標志著我國場外金融衍生品市場開始起步。4年來,場外金融衍生品市場發展迅速,交易量快速放大,交易品種也擴大到人民幣外匯遠期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、人民幣債券遠期、人民幣利率互換和遠期利率協議等。2008年3月,國務院批準在天津建立場外交易市場(簡稱OTC市場)。
與場外金融衍生品市場的迅猛發展態勢相適應,我國金融監管當局也適時出臺了一系列監管措施。2004年3月,銀監會頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》;2005年3月,銀監會又正式了《商業銀行市場風險管理指引》,奠定了中國當前金融衍生品市場監管法律法規的基礎。2007年8月,中國外匯交易中心了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產品主協議》,降低了銀行的法律和信用風險。同年9月,人民銀行根據市場發展的需要和市場成員的需求,推動成立了中國銀行間市場交易商協會(NAFMII),彌補了我國銀行間市場自律組織的空白。通過協會組織市場成員加強制度規范和產品創新,是一種新的探索,有益于推進我國場外金融衍生品又好又快地發展。2007年10月份,交易商協會了《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》(以下簡稱“NAFMII《主協議》”),標志著我國金融市場管理模式發生轉變,市場自律管理的作用開始發揮。
二、我國場外金融衍生品市場監管存在的問題
(一)現行監管法律不能適應市場發展的需要
一是《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》尚不能滿足整體衍生品市場的規則需求。例如對交易產品有所限制,涉及商品、股權及外匯的衍生產品,要求符合其他監管部門的相關規定,但這方面的規定并不明確。
二是NAFMII《主協議》仍然存在法律上的不確定性。其中最大的問題在于破產或者清算情形下如何執行終止凈額。由于我國《企業破產法》是否認可終止凈額尚存在不確定性,使得金融衍生產品終止凈額制度在《企業破產法》上的有效性和可執行性仍不確定,需要出臺相關立法解釋或司法解釋。
三是金融機構操作當中存在“一市兩制”的現象。出臺主協議的基本出發點是降低交易成本,提高市場效率,但現在機構卻要花大量精力同時處理兩份主協議:NAFMII《主協議》和外匯交易中心的主協議。而且,如果以后市場出現同時涉及匯率和利率的產品,如何推動兩份主協議的統一也是一個需要解決的問題。
(二)市場參與者的內控制度尚不完善
我國的場外金融衍生品市場是新興的市場,機構投資者對較為復雜的衍生品業務還不熟悉,從而難以制定完善的內控制度。從對商業銀行的調查來看,盡管目前均已參照2007年銀監會制定的《商業銀行內部控制指引》重新修改了各自的內部控制標準,但是對于涉及場外金融衍生交易的條款仍有待進一步細化和完善。
(三)跨境監管與國際合作機制亟待建立
金融衍生品市場是一個國際化的市場,現行法律對我國機構參與境外衍生交易存在監管真空,國際合作也不夠深入。目前,很多外資銀行在綜合理財服務中充當著資金“二傳手”的角色,通過某個產品將投資者的資金募集起來,然后再通過購買境外基金或境外發行的結構性票據等將募集的資金交付給境外的金融機構來管理,境內的金融監管部門難以掌握相關交易以及風險狀況。而且,資金一旦出境,監管部門也很難進行有效的跨境監管,建立健全跨境監管與國際合作機制已迫在眉睫。
(四)場外金融衍生品業務缺乏透明度
與交易所的場內市場相比,場外市場靈活度高,但透明度低。隨著金融市場的開放,我國場外金融市場將日益呈現分散化的特征,銀行間市場將不能涵蓋場外市場的全部。一些非標準化的金融產品、衍生產品交易將更多地以雙邊的形式達成,或僅在小范圍內流通。這雖然提高了金融市場的效率和穩定性,但也在很大程度上使監管者對風險到底最終由誰承擔、承擔者是否具備風險管理能力和對市場總體流動性可能產生何種影響缺乏了解,一旦風險鏈條在某處斷裂,可能引發連鎖反應,危及金融系統穩定。
(五)交易系統未全部納入監管范圍
目前,國內金融機構使用的多邊交易系統有外匯交易中心的交易系統以及彭博、路透交易系統等。其中外匯交易中心交易系統已納入監管范圍,但其他交易系統未受到監管,市場成員到這些交易平臺交易,不受銀行間市場法律法規的約束,可能造成不平等競爭和監管套利。另外,這些電子交易系統將各個機構和全球市場緊密聯結成一個網絡,這個網絡極易受一個或多個對手方引發的一系列沖擊和變化的影響,如果這個網絡游離于監管之外,監管者就很難及時辨識風險。
三、完善我國場外金融衍生品市場監管的對策
完善我國場外金融衍生品市場,必須堅持發展與監管并重的原則,在穩步發展中加強監管,以監管促進持續發展。對我國新生的金融衍生產品市場監管應“以金融穩定為目標,以完善市場基礎建設為首要任務,實現內部控制與外部監管一體化,推動國內監管與國際合作相互協調,提高行業自律作用,確保信息披露充分,增強市場透明度”。
(一)進一步加強法制建設,完善監管體系
一是從金融監管的歷史和發展趨勢看,政府依法監管始終而且仍將繼續處于核心地位。我國應借鑒英美監管模式,逐步建立以政府機構對自律組織進行法律監管,自律組織直接監管市場,以社會中介組織為補充的外部監管體制,最終實現政府監管機構和相應自律組織的統一。應成立一個統一的監管機構,并出臺相應的法律法規予以保障,避免雙重甚至多頭監管,提高監管效率。二是為了確立金融衍生品終止凈額制度在我國《企業破產法》上的有效性和可執行性,建議出臺相關立法解釋或司法解釋,承認提前終止條款的有效性;承認“單一協議”條款在破產法上的有效性;在承認“單一協議”的前提下,認可衍生品主協議雙方當事人對提前終止款項的計算方法和計算標準。三是建議由監管部門牽頭,對于存在兩份主協議的問題,由交易商協會和外匯交易中心具體負責,由市場成員參與簽訂一個過渡性的協議,由原來的雙邊協議逐步過渡到NAMFII多邊框架協議。
(二)盡快完善市場主體內部控制機制
一要提高市場參與者的風險管理意識,增強對金融市場風險認知的深度與廣度,提高管理者對風險管理的重視程度,培育風險管理文化,增加對風險管理的投入。二要完善管理制度,建立健全對管理層、交易人員的管理制度,以及對相關交易的管理辦法。三要從系統控制角度出發,建立獨立的職能部門,對交易業務進行嚴格的風險審核與管理,并對交易人員進行有效的管理。四要建立場外金融衍生品風險評估和控制體系,并使之起到規范業務流程、及時預警風險的作用。
(三)加強監管部門間的協調與合作
一是加強國內監管部門間的協調與合作。由于場外金融衍生品市場是一個跨領域跨行業的市場,因此必須結合功能監管需要實現各個監管者之間的協作,建立一個有效的協調機制,協調各個監管者的規則制定和監管行動。這樣既可以避免監管權的交叉、沖突和監管資源的浪費,又可以防止各監管機關互相推諉,產生監管盲區,還可以促進監管規則的統一,防止監管套利。在金融綜合經營迅速發展的大背景下,這種協調機制還可以為監管部門未來的進一步協調和融合打下基礎。二是加強國際監管部門間的交流與合作。一方面可以實現對越來越多的出境資金的監控,另一方面可以借鑒國際上先進的經驗,促進國內市場的發展。
(四)建立交易報告制度,強化信息披露機制
機構投資者應根據國際會計準則委員會對衍生交易信息披露的要求,遵循充分披露原則,在相關財務報告中披露金融衍生工具的范圍及性質信息、利率風險信息、信用風險信息以及公允信息。同時,還應從以下幾方面著手:創建場外市場交易數據庫,建立定期的報告制度;統一和規范稅收及會計標準,制定詳細的會計和報表原則,力求和國際慣例接軌;定期披露交易雙方的資產負債情況、風險敞口以及風險管理措施等情況,以便監管層掌握足夠的信息。
(五)加強電子化建設,構建統計監測系統
一是將我國場外市場現存的彭博、路透等其他系統納入到統一的監管范圍中來,防止不平等競爭和監管套利的產生。二是推動結算系統聯通,實現債券跨市場可托管,推動托管結算系統橫向整合,促進場內外市場、批發和零售市場的融合,確保實現市場的流動性和價格發現功能。三是構建場外交易統計監測系統。一方面,應定期統計場外交易量、交易品種、類型的基本情況,并據此分析出一些趨勢性的結果。另一方面,要建立風險預警動態監控功能,通過一些預警監測指標發現可疑交易和異常趨勢,從而有針對性地實施全程、動態、實時監控,并適時采取行之有效的應對措施。
參考文獻:
一、金融衍生品的涵義
金融衍生品作為一種金融創新，是在二十世紀七八十年代初新一輪金融創新的背景下興起和發展起來的。近20年來，金融衍生品市場的迅速發展已經成為國際金融市場最顯著、最重要的特征之一。隨著我國利率市場化和匯率形成機制改革進程的不斷深入，利率風險和匯率風險日益顯現。同時，金融機構和企業面臨的競爭日益加劇。完善我國金融市場體系，發展金融衍生品市場是我國金融業的必然選擇。
二、我國金融衍生品市場存在的主要問題
1.現階段我國金融衍生品的發展處于混亂的狀態
首先,表現在多頭管理上，證監會、人行、國家發改會、財政部、地方政府,以及滬深證券交易所都享有一定的管理權。導致政出多門、市場政策缺乏穩定性、交易所之間不平等競爭，管理混亂。其次，交易制度、交易程序不規范。
2.產品設計不盡合理
金融衍生品的基本功能是轉移風險。然而實踐表明，多個品種的運用中風險并未有效轉移反而擴大。這是由于金融衍生品“雙刃劍”自身特點決定的，而導致我們實踐應用中無益而害的導火索即是不盡合理的產品設計。以國債期貨為例此產品的設計功能之一就是規避利率風險，但由于我國利率的非市場化，國債到期價格是固定的，這使國債現貨的買賣并無風險可避。在這種情況下，推出的國債期貨就變成了一種投機手段，國債期貨市場變成了各大券商賭博的場所。
3.缺少真正市場均衡價格
在我國金融市場上，大多數金融價格還不是完全的市場均衡價格，相差于均衡價格之間的價差，即是游資和投機者的爭奪之戰，這將加大風險范圍，削弱其規避風險、發現價格的功能。國家對外匯管制仍然較嚴，人民幣資本項目下自由兌換和利率市場化都還未實現。1996年全國銀行間統一拆借利率CHIBOR已經出現，但還遠未像英國LIBOR利率那樣具有權威性指導作用，還稱不上是真正的市場均衡利率。另外，國家對銀行存貸款利率、國債發行利率還實行管制，真正的市場利率也還不能形成。
4.信息披露制度不健全
金融衍生品的價格與利率、匯率、股票價格等基礎性金融衍生品價格有密切的關系。我國是一個對金融價格管制較緊的國家，金融產品價格市場化程度不高，國家政策對金融產品價格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財政金融政策的公布有密切關系。在市場經濟比較成熟的國家，重大的信息披露及有關政策的公布均有嚴格的程序，泄密者和傳播謠言者將會受到嚴懲，以保證交易公平、公正、公開。我國證券法規將發行人澄清謠傳的義務僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現的謠傳，這顯然過于狹窄;對“重要問題”的標準界定不清，概念外延很大。另外，信息披露頻率過低。
5.金融衍生品的復雜性加大了監管的難度
由于創新型證券的特性、現狀及其深遠影響一時很難以完全了解，對創新性衍生證券的投資更應當采取更為謹慎的態度。一個不失為穩妥的辦法是嚴格控制創新型證券的投資規模。在規模有限的情況下，即使發生損失也不會是致命性的。控制投資規模的另一個方面是構造多樣化的投資組合，以分散風險。創新的性金融產品及其衍生品不僅對金融工程師和銀行家來說是一個新生事物，對美國金融監管當局來說也是深遠影響認識不足，也就不可及時制定相應的健全的管理方式和手段。再加上金融全球化、自由化和金融工程技術的不斷發展，金融創新層出不窮，管理當局難免會有顧此失彼。就這次次貸危機而言，政府的救市行動仍然存在一些不確定的因素，比如美聯儲需要多大規模的注資才能保住卷入次貸風波的大型金融機構，以及受其拖累的資本市場體系，政府的救助行動能否在每一類衍生產品都出現問題的時候一一實施救助?
6.金融衍生品可能助長投機行為
隨著金融全球化的發展，金融機構受到的來自國內和國際雙重的競爭壓力。在激烈的市場競爭中，傳統業務增長有限且不斷地受到其他競爭者的侵蝕，只有通過不斷地開展創新性業務來彌補傳統業務增長的不足。這就使一些銀行鋌而走險，進行“過度”的創新，并從事高風險的投資來尋求新的利潤增長點和搶占大的市場份額。
三、中國金融衍生品市場發展的建議
1.發展金融衍生品宜采取謹慎的態度
在金融衍生品投資上，跌過大跟頭的國外知名公司有美國長期資本管理公司、巴林銀行，最近又有花旗銀行和法國興業銀行等。在國內，也有萬國證券投資國債期貨、株洲冶煉廠投資金屬期貨造成巨額虧損的例子。發達國家的衍生品交易尚且時常會引發大大小小的金融危機，更何況處于金融轉型中的中國。因此，中國發展金融衍生品市場宜采取謹慎的態度，要集思廣益，循序漸進，要充分借鑒國外發達國家經驗，充分考慮到可能發生的風險和相應的應對措施。當然，最為重要的是要打好宏觀經濟和基礎證券市場這個基礎。
2.穩步推進我國金融衍生市場的國際化
金融衍生市場本質上是國際化的競爭性市場。從我國未來的衍生市場的發展來看，實現國際化的目標，需要經過兩個發展階段：一是以開拓國內金融衍生市場為中心的國內經營階段。這是起步階段，應重點發展合乎社會需要的衍生產品,完善交易規則和監管體系,培育衍生市場的交易主體。二是金融衍生市場的國際化階段。在這個階段上,應當放開對企業和金融機構參與國際衍生市場的限制,同時允許外國資本在規定條件下參與中國衍生市場。
3.鼓勵金融衍生品創新和交易所制度創新
金融衍生品市場本身就是一個不斷創新的市場，創新是其生命力所在，是其不斷發展壯大的前提。新產品創新能提供新機會，提供新的交易手段，產生新的盈利模式，因而能促進交易量的持續增長。而交易所的制度創新，則可以通過引進資金和技術，走低成本擴張的道路，在短時間內迅速提升交易所的競爭力。
完善金融衍生品市場的基礎設施建設。國內金融市場的技術水平與發達國家仍有較大差距,交易系統的電子化、網絡化程度較低,應該積蓄力量強化對遠程異地交易的技術服務,大力推廣電子化、網絡化交易模式,為衍生產品市場的穩步發展提供技術創新支持,條件成熟時,要探索與國外交易所聯網交易。
4.建立健全金融衍生市場立法和監管體系
在立法體系建設方面，一要盡快制定統一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》,以保證金融監管框架的穩定性、持續性和一致性；二要針對不同種類的金融衍生品分別制定相應的法律法規，強化各類規范的協調性和可操作性。 在監管體系建設方面借鑒歐美的監管經驗，首先,要建立一個統一監管機構,對銀行業務、證券業務、保險業務、衍生品交易實行集中監管,提高監管效率。其次,要建立行業自律的監管體系,重視金融衍生品市場的非官方監管和行業自律。再次,有效的金融衍生市場監管需要國際間的通力合作。
5.培養和引進專家型人才，發展中堅力量
金融衍生品的交易具有較高的技術性和復雜性，與傳統的銀行業務有本質的區別，需要專家型人才從事衍生產品交易和風險管理。金融衍生品的風險管理人才需要對衍生產品的風險進行識別、度量和控制，因此同樣需要具有高素質和復合型的知識結構。21世紀發展之最終競爭力是人才的競爭，金融市場發展之關鍵也是專業人才。堅持自主培養與引進來相結合，培養一只熟悉國際市場運行規則，了解我國金融市場發展特點，具有理論知識又有實踐豐富經驗的專業人才隊伍，為我國金融衍生品市場的可持續發展提供堅實的人才基礎和廣泛的智力支持。
參考文獻：
[1]劉華:金融創新對中國金融發展的效應分析[D].武漢理工大學,2005
