時間：2023-06-07 09:02:38
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歸江1998年加入君安證券，先后擔任自營和資產管理部門的投資經理，2002年轉投基金行業，隨后開始管理社保組合。從公開信息可見，他和他率領的團隊所管理的社保組合，無論是規模還是影響力都為業內專業人士所認可。
而最讓圈內所津津樂道的是歸江所管理的社保賬戶資產在2007年股市泡沫到達頂端之前已逐步賣出，成功保住了勝利果實。當時決定在股市泡沫浴中毅然退出，理由只有一個：“超過40倍PE的市場是不可能長期持續的，從歷史數據來看，撐不了一年?！睔w江端著電腦，將美國市場近百年的股票市場長期走勢圖和估值的對比展示給機構客戶，建議客戶們在此時采取謹慎的態度，逐步退出鎖定收益。
歸江非常善于利用歷史數據，以鋼鐵行業為例，“我們長期跟蹤研究發現，鋼鐵行業的估值基本上在1－3倍PB間波動，不少基金經理在上市公司連續三個季度凈利潤增長時就會給予3倍PB，而連續兩個季度下降時就只給1倍PB?！彼诮衲昴曛袑γ禾康臏p持也是基于歷史數據的對比，認為煤炭這個行業在今后若干年可能不會再有前幾年那樣的高利潤增長。
“想做到市場低位時，倉位高于行業平均，市場高位或者有局部泡沫化時則低于行業平均水平，這是很多機構追求的目標，但又似乎可望而不可及。”一位業內人士感慨說，排名的壓力就讓很多基金經理只能成為趨勢的跟隨者，更重要的是，如果沒有自己信仰的投資哲學和堅定的執行，在減倉后市場連續的上沖就會讓你陷入迷茫，抓狂不已。
更何況，有時市場非理性持續的時間會超過你所能承受的時間。而歸江卻開宗明義地提出了自己的信仰。那就是股市也有其萬有引力定律，資產的估值規律。作為職業經理人，他堅信有義務為客戶資產的長期價值犧牲個人的短期名利。與眾不同的是，他是用6年寂寞的優秀的社?；鸸芾韴允亓怂穆殬I道德和投資信仰。
長明投資
歸江對于價值投資理念的選擇和堅定不移地一以貫之是他10余年浸于資產管理行業結出的果實。做投資很多時候其實是在和人性的弱點作斗爭，在沒有人和你一同堅持的時候，人就會彷徨、猶豫，在別人拋售的時候，更可能恐慌，但是正如一句投資的經典論述所言，“當你的看法與大多數人不一致時，有可能你是錯的，但是只要你憑借的資料和推演的邏輯沒有錯誤時，你就不要害怕，你肯定是對的”。
現在一談價值投資，似乎沒有哪個基金不說自己是價值投資，但到底什么才是價值投資，各人的理解各有差異，在實際操作上更難真正一以貫之。市場普遍認為，廣義的價值投資是一個相對的概念。一種是與成長性投資相比較，一種是與趨勢性投資相比較。
在對價值投資似是而非的追隨背后，基金的換手率一直居高不下?！拔覀兦捌谌チ颂K格蘭考察，走訪了幾家歷史近百年的價值型資產管理公司，他們的換手率平均僅在30％?！睔w江說，“海外近百年的歷史已經證明了長期投資方法的有效性。”而他自己也在積極實踐著這一理念。歸江管理的社保組合從2003年開始投資格力電器，雖然格力電器的前十大流通股東不停更換，只有社保102和108巋然不動，堅持四年。
歸江的思路是：希望在自己的努力下，國泰基金投資管理團隊達成這樣一種共識，即國泰基金追求的是一種長期投資的理念，并以這種長期投資的理念來創造一個持續穩定的回報。
這種持續穩定指的是：降低國泰系列基金中長期排名的波動性，不一味追求短期內最好的排名，而是能維持經得起時間考驗的良好業績。其次就是要強調業績的整體穩定性，在強化團隊研發、團隊交流基礎上，力求國泰基金旗下產品業績的整體改善，而非單兵突破。體現在基金組合管理上，就是追求適度的集中投資和較低的換手率。
歷史證明，這樣的管理方法可以提高投資的準確度和降低交易成本，最終創造較好的長期回報。從基金定期報告的統計數據也可以看出，國泰基金在夸年以來的市場反彈中逐步在強化以上的操作特征，旗下基金產品整體表現出換手率大幅下降，持股趨于集中等特點。
獨立思考
作為一名職業投資者，很重要一點就是要能獨立思考，千萬不可被市場情緒所左右。歸江到國泰履新之后，進一步加強了對于IT系統的利用和開發，通過數量化的手段，幫助基金經理對短期的波動作歸因分析。對波動較大、換手率較高的基金。進行分析管理，幫助基金經理校正自己的一些投資方法。“通過客觀數據的呈現，可幫助基金經理避免被市場的情緒操縱，避免非理性投資?！眹┰谌ツ昴┠鎰莨麛嗉觽}，到6、7月份，旗下基金在市場沖高時又整體開始順勢減倉，轉向防御并大量配置醫藥、消費這些有著更確定性增長的行業，就體現了獨立思考，不為喧囂所影響的特點。
歸江把買熱門股、泡洙股比作買彩票?！安势泵磕暌灿袛蛋賰|的銷量，也是很好的投資補充品。但我們相信，絕大多數投資人不會把自己的身家、養命錢和兒女的教育經費全部拿去買彩票。6000點進去的人可能有百分之一的人在一周內獲得暴利，這些熱門股中也可能有千分之一的企業能夠成為網絡行業的谷歌百度。但在目前沒有制度和能力保證我們能成為這百分之一和千分之一前，不去做這樣的投資?！?/p>
目前，中國私募股權投資市場發展現狀不容樂觀，這在很大程度上影響了我國企業的發展和壯大。因此，對于中國私募股權投資市場運行態勢和發展的探討有其必要性。
一、中國私募股權投資市場的運行態勢
當下我國私募股權投資市場處于高速發展的態勢。從我國經濟整體發展形勢來看，在未來的一段時間內，我國經濟市場仍舊面臨著嚴重的泡沫威脅和通貨膨脹的危機，雖然在諸多宏觀政策調控下，我國經濟開始回歸正常增長軌道，但是企業估值將會下降。
中國私募股權投資市場的高速發展有許多原因， 主要原因有兩點：一是國內良好的宏觀經濟運行態勢；二是政策扶植，并且，在此基礎上，中國創造出一大批優秀的企業， 使得資本市場內在需求不斷擴大。從我國整個私募股權投資行業分析，未來投資策略也會逐漸理性性，尤其是在當前競爭的激烈的條件下，投資機構會通過專業化增值服務來獲取市場的生存力，這也是未來人民幣基金發展的一個主流方向。
二、中國私募股權投資市場的運行態勢分析
首先，中國私募股權投資市場的產業結構在不斷地升級，但是仍舊缺乏有效的股權融資渠道，這在很大程度上影響了我國一些優勢企業的發展，阻礙了企業的做強做大。目前我國私募基金退出主要是通過境內外的股市， 但是這種退出方式具有難度。
其次，隨著國內資本市場的不斷發展，中國私募股權投資市場的投資渠道也在不斷地增多，不僅有境內投資，還有境外投資，這樣，人民幣也會隨著金融資產的積累而不斷地升值。
第三，中國私募股權投資市場的法制環境不夠完善，中國私募股權投資發展長期處于法律監管真空的狀態。比如私募股權投資基金，目前仍舊面臨一些法律問題需要出臺細則，并且需要加以明確。
三、中國私募股權投資市場的發展建議
（一）創新市場，優化市場結構
加強市場創新， 推動公司債券、 房地產投資基金、 資產證券化等創新品種的發展，對現有市場下的風險的分析，創新各種不同特殊的金融產品，為投資者提供多樣化的收益方式，并且要加強分析和探討，以現有的經濟情況為標準，加強對產業結構的分析和適當調整，采取一切可行科學的措施，推動產業基金和各類股權投資基金的發展，為我國培養優質的上市資源。其次，針對現行市場的相關機制進行研究和分析，找出其中存在的不足和缺陷，完善市場化機制，提高上市公司的質量。
（二）完善機制，加強私募股權投資
從目前資本市場的總體情況來分析，市場要想達到應有的供需平衡，就需要通過各種方式和手段，增加供券產品，以本土的資本市場為出發點，加快產業基金的發展。中國私募股權投資市場的基金主要是用于未上市的公司，所以，企業在成長的過程中，要加強對自身能力和現狀的分析，結合自身情況，培育不同的產業基金和股權投資基金，如成長基金、風險基金和收購基金等。與此同時，還要加強對現有市場的篩選，做好全方位的調查，以市場資源化的管理手段，加強對市場的分析，建筑投資回報，為企業的發展創造更多的價值。
（三）加強私募股權投資自律建設
從某種意義上講，私募股權投資最為主要的特點就是專家理財。所以，在實踐當中，要重視這一點的重要性，加強對管理公司的監督和培育。對于任何一個基金來講，其運行成功與否與其相關的管理團隊有著密切的關系，因此，要加強對現有管理團隊的培訓和教育，使得整個管理團隊的綜合素質有所提高，并且隨著中國私募股權投資市場的發展，要進行不斷的研究和深入學習，使得知識結構和管理方法不斷優化，能夠與時俱進。其次，政府人加強重視，加強我國私募股權投資的法制法規體系的進一步完善和健全，針對其中的問題，進行有針對性的修改，如當前的《證券法》《合伙企業法》等等。第三，要規范我國私募股權投資市場的運行，建立相關的托管制度和信息披露制度，并且在發展的過程中，要加強不斷的完善，并且要成立私募股權投資自律組織，有效地制約我國私募股權投資市場的運行，使其不斷規范化。
（四）完善市場運行模式
對于我國本土的私募股權投資市場，其在發展過程中，一方面，要涉及到機制問題、激勵制度、效率問題，另一方面，還密切關系到市場的運行模式，因此，在中國私募股權投資市場運行過程中，國家和政府部門要加強適當的引導，做好監管和協調勤工作，立足于本土市場，加強國內外的合作。在現有的市場背景下，市場需求量也要不斷加大，為了滿足這日益增長的境外需求，需要我國政府成立相關的專業機構，做好全球范圍內的投資。
（五）建立科學化的多層次資本市場
現行資本市場要正常運行，就要不斷發展多層次的資本市場，為我國企業的發展提供發展的平臺，尤其是對于一些比較成熟的企業來講，其在發展的過程中，需要更多的場外交易，所以，當務之急就是培育多層次資本市場，進而為我國企業的成長創造良好的市場環境。比如：企業在完善現代市場商業制度，促進場外市場發展，完善產權市場，強化市場的輔作用，建立健全的私募基金退出渠道。為此，以產權市場為基礎，建立一個良好的退出通道， 這樣，一些無法上市的私募基金就可以通過并購、轉讓、管理層回購等方式退出。
四、總結
總而言之，中國私募股權投資市場還有很多的不完善之外，需要深入分析和探討，從中找出缺陷和不足，結合市場規律，培育高質量、規范的基金管理機構，降低行業風險，保障各參與方利益的基礎，促進中國PE的長遠發展。
參考文獻：
甲方:
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身份證號:
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乙方:
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丙方:
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丁方:
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現有甲、乙、丙、丁四方合股(合伙)開辦多家__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________，全面實施四方共同投資、共同合作經營的決策，成立股份制公司。經四方合伙人平等協商，本著互利合作的原則，簽訂本協議，以供信守。
一、
出資的數額:
甲方出資________出資的形式________出資的時間__________
乙方出資________出資的形式________出資的時間__________
丙方出資________出資的形式________出資的時間__________
丁方出資________出資的形式________出資的時間__________
二、股權份額及股利分配:
四方約定甲方占有股份公司股份____%;
乙方占有股份股份____%;丙方占有股份公司股份____%;丁方占有股份公司股份____%(注:丁方實際出資為
萬元);四方以上述占有股份公司的股權份額比例享有分配公司股利，四方實際投入股本金數額及比例不作為分配股利的依據。股份公司若產生利潤后，甲乙丙丁可以提取可分得的利潤，甲方可分得利潤的____%，乙方可分得利潤的____%，丙方可分得利潤的____%，丁方可分得利潤的____%(按公司的利潤20%分紅)，其余部分留公司作為資本填充。如將股利投入公司作為運作資金，以加大資金來源，擴充市場份額，必須經四方方同意，并由甲乙丙丁四方同時進行。
三、在合作期內的事項約定
1、合伙期限:
合伙期限為____年，自_______年____月____日起，至______年____月___日止。如公司正常經營，四方無意退了，則合同期限自動延續。
2、入伙、退伙，出資的轉讓
1
A入伙:需承認本合同;需經四方同意;執行合同規定的權利義務。
B退伙:公司正常經營不允許退伙;如執意退伙，退伙后以退伙時的財產狀況進行結算，不論何種方式出資，均以現金結算;按退伙人的投資股分60%退出。非經四方同意，如一方不愿繼續合伙，而踢出一方時，則被踢出的一方，被迫退出時，則按公司當時財產狀況進行結算的60%進行賠償。未經合同人同意而自行退伙給合伙造成損失的，應進行賠償。
3、出資的轉讓:允許合伙人轉讓自己的出資。轉讓時合伙人有優先受讓權，如轉讓合伙人以外的第三人，第三人按入伙對待，否則以退伙對待轉讓人的終止及終止后的事項。
合伙因以下事由之一得終止:合伙期屆滿;全體合伙人同意終止合伙關系;合伙事業完成或不能完成;合伙事業違反法律被撤銷;法院根據有關當事人請求判決解散。
合伙終止后的事項:即行推舉清算人，并邀請____________中間人(或公證員)參與清算;清算后如有盈余，則按收取債權、清償債務、返還出資、按比例分配剩余財產的順序進行。固定資產和不可分物，可作價賣給合伙人或第三人，其價款參與分配;清算后如有虧損，不論合伙人出資多少，先以合伙共同財產償還，合伙財產不足清償的部分，由合伙人按出資比例承擔。
糾紛的解決
5、合伙人之間如發生糾紛，應共同協商，本著有利于合伙事業發展的原則予以解決。如協商不成，可以訴諸法院。
四、在成立股東后，全權委托________作為公司運作的總負責人(法人)，全權處理公司的所有事務，必須實現公司一元化領導，獨立處理公司事務，如有以下重大難題和關系公司各股東利益的重大事項，由股東研究同意后方可執行:
1、單項費用支付超過________元;
2、新產品的引進;
3、重大的促銷活動;
4、公司章程約定的其他重大事項。
五、公司今后如需增資，則甲乙丙丁四方共同出資，各按比例出資。
六、本協議未盡事宜由四方共同協商，本協議一式5份，四方各執一份，見證方留存1份備案，自四方簽字并經公司蓋章確認后生效。
甲方(簽名):
乙方(簽名):
丙方(簽名):
丁方(簽名):
年
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日
年
月
一、我市固定資產投資統計的基本現狀
1、我市投資項目與報表的收集方法：一，統計人員一般是由鄉鎮和市級機關部門專兼職人員搞投資統計工作，一般按照所屬本單位轄區的企業或自己的投資項目，進行統計項目建設,目前全市鄉鎮政府及事業單位這一級共有專兼職固定資產投資統計人員35個左右；
二，投資統計人員通過自己所掌握的投資項目進行調查登記，向投資單位布置基層報表，投資單位一般暫時確定兼職人員，負責向統計局定期報送報表。
2、統計人員的培訓和數據的審核方法：投資項目的隨意性，導致投資單位的不固定，投資單位不固定，導致投資統計人員的業務培訓難以保障，加之投資基層表報表種類繁多，指標繁瑣，加之有的項目的指標無法準確掌握和統計，如規劃用地面積和建房施工面積，投資單位統計人員很難在短期內學會業務，往往存在投資單位統計人員還未學會業務，項目就完工了。因此，培訓工作只能采取邊布置報表邊培訓的方式，對每個投資項目統計人員逐一培訓，雖然量大面寬，但這是唯一可取的培訓方法。
二、現行廣漢市投資統計工作存在的問題
（一）收集報表難。基層統計人員都有一個共識：就是收集報表難，而收集投資報表更難。一是收集報表難的共性因素還在一定范圍內存在。如投資單位的認識問題、重視程度等因素，特別對于一些市級單位相當困難。二是固定資產投資統計的特殊性所決定。一方面，伴隨著市場經濟的發展，投資的主體也變得復雜化，從而使投資統計人員尋找投資項目的難度大大增加。另一方面，固定資產投資都具有時段性，大多數建設期較短，像設備購置，甚至幾天即可完成。如此一來，就容易導致項目的遺漏。三是一些投資主體由于受氣候和所處地理位置影響，我們無法準確掌握各個單位的投資進度。
（二）時間與工作量矛盾日益突出。相對于收集報表的難度有增無減，統計部門的任務卻越來越重，而我局負責投資專業的統計報表人員僅1名，還要協助搞其他工作和其他日常工作，工作任務更是重上加重。從上報時間來看，按報表制度要求時間在月底30日前上報，從投資單位上報到市局規定的上報時間，僅僅幾天時間，既要催報報表，又要對本級報表進行錄入和審核，在這短短的時間內，查詢時間很局限，數據質量就很難保證。
臨近報表上報日期，就得一個一個單位催報，只要有時未進行催報有的單位就借故事情多沒時間報表，一是通過打電話催報（這是主要渠道），一次不成多次催報，在催報的過程中，有好幾種情況出現，一種情況是項目單位統計人員不在；其二是投資單位更換統計人員，交代不清，搞的本月累計數據還沒有上月累計數大。其三是單位內部推卸工作，不想承擔投資統計工作，多一事不如少一事。二是通過黨政網催報報表，但有的單位不涉及固定資產投資任務就不給統計局報項目。
（三）投資指標太細，資料來源太少。一張固定資產投資報表，從頭到尾涵蓋了企業概況、投資額和新增固定資產，房屋建筑面積和項目個數，投資資金來源、新增生產能力、利用外資等多項指標，同時，固定資產投資統計不象工業、貿易業等有會計報表等完整的資料來源。投資表需要投資者和建設者共同完成。而現有單位的原始記錄，統計臺帳不齊全，難以實施規范化管理，搜集數字比較困難，只好按照工程概算和形象進度估計上報。統計數字準確性，無從保障。
（四）基層基礎工作十分薄弱，難以保障源頭數據的準確。主要表現在：一是基層統計人員缺乏，有的一個鄉鎮統計員要面臨統計局所有的報表，還有大型普查和其他調查，工作任務繁重。二是一些單位領導認識不到位，只重視最終的統計數字而不重視統計工作，上報報表是應付了事，原始數據準確性難以保障。三是由于投資基層單位的臨時性，很多基層統計人員沒有形成上報投資報表的意識，有的甚至視投資報表為多出來的工作，不理解統計工作，配合程度低，時間觀念差，不能主動積極地按時上報報表，工作十分被動。四是人員變動十分頻繁。有的單位年年更換，有的單位甚至一年換幾次，往往剛熟悉報表又被換走了，新/！/來的又得從頭學起，造成統計工作的斷層。
（五）投資專業人員培訓力度速度與經濟發展速度不相適應，不適應現有統計工作。專業人員業務水平的高低也是影響數據準確的重要因素之一。專業人員提高業務水平的途徑一是通過自學，二是通過上級業務主管部門培訓再教育。上級業務部門除了每年一次的年報培訓外，針對投資統計的專業培訓很少。年報培訓的時間也只有一天，要進行總結、布置報表、上機操作等事項，時間太短，根本達不到培訓的效果。
三、對改進當前固定資產投資統計工作的幾點建議
1、加強部門協調，暢通信息渠道
統計部門做為政府的
綜合經濟部門，國民經濟的信息中心，只靠統計一家來做工作，難度肯定會較大，但如果政府相關部門協調起來就不同了。在固定資產投資統計中，很多工程項目對于相關政府部門（如發改、經貿、教育、水利、國土等部門）來說，都是了解的，甚至都掌握著從項目立項到工程進度的詳細資料，但由于缺少協調溝通和聯絡機制，統計人員卻還需四處“找”項目。雖然在很多場合，各級領導都談論過“協調”的重要性，可實際工作中，由于統計部門的社會地位使然，很難做到。所以要改變現有狀況，必須從體制上解決，即應由各級政府統計部門制定切實可行的操作方法，并以一定形式規定下來。 2、嚴格執行投資統計制度
投資項目的統計和管理是投資統計的基石。能否準確掌握投資項目，事關投資統計的數據質量，是投資統計工作的重中之重。一是“投資完成額”必須堅持按“工作量”統計的原則，不得用計劃進度或財務支出數代替工作量。二要建立項目連續統計制度，一旦開工，就必須連續統計，一旦竣工，就不得再列入統計。三必須由項目建設單位報送基層表，基層表應加蓋項目單位公章，單位負責人、填報人簽字。四是基層表的內容必須填報完整，表中各類分組指標沒有填報的，必須由項目單位的統計人員補報。
3、建立投資項目的開工備案制度
中圖分類號：F283 文獻標識碼：A 文章編號：1671-2064（2017）04-0200-01
為加快水利基礎設施建設，提高水利綜合服務能力，充分發揮社會資本特別是民間資本的積極作用，依據《甘肅省人民政府關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的實施意見》，結合我市水利現狀實際，現提出如下實施意見：
1 采取PPP模式建設運營水務一體化
采取PPP模式建設的水務一體化項目主要涉及生活飲用水水源工程、輸配水管網、凈水處理廠、污水處理廠、排水管網等，由市水利投資公司獨資或控股成立項目公司，負責項目的籌資建設與運營管理。項目屬基礎設施及公共服務領域的民生項目，通過收取終端用戶水費和污水處理費獲得收益，項目自身的盈利和清償能力不足，且政府難以通過市場融資滿足項目建設運營需要，通過融資建設解決水資源供需配置不平衡和靖遠縣雙永供水工程、引洮一期會寧北部供水工程大型泵站更新改造、齊家大峴隧洞除險加固、甘溝干渠延長段改擴建等工程因地方資金無法足額落實而項目未能全面建成并發揮效益的問題。市水利投資公司有限公司是市政府授權負責全市水資源開發、建設和經營的企業，具有“融資載體、投資主體、經營實體”的功能，逐步實現城鄉生活供水一體化，將城市供水管網向有條件的農村延伸，使農村居民享有與城市居民同服務、同水質、同水價的權利。市水利投資公司資本金來源于水資源費、水利專項基金及水利國債等途徑，由市財政直接劃撥市水利投資公司，通過資本金及固定資產抵押進行市場融資，市財政對融資利息予以補貼。
2 充分發揮多元化投資主體的作用
傳統意義上，農田水利和水土保持設施是由政府出資建設的，但是政府所發揮的力量有限，因此可以積極的引導新型的經營主體加大對農田水利和水土保持設施的投資力度。農業用水合作組織可以在制度允許的范圍之內持有或者以財政補助的形式持有部分工程資產。社會資本參與到農田水利與水土保持的形式多種多樣，比如參與控股、特許經營等。另外也需要加大對各類經營主體的支持力度，如農業企業、專業大戶等，要以更加多樣化的形式，如租賃、獨資、投工等形式，使他們更加積極的參與到農田水利和水土保持建設過程中來。政府也可以給予相關主體財政或者政策上的支持，例如租賃、承包水利工程運營權的企業和個人在工程維修養護可申請補助資金。投入社會資本的主體擁有工程的股份和管理運營權，征收的費用達到投資的成本和利息、利潤后交由政府管理或由社會資本主體有償代管。
3 保障工程投資合理收益
τ諫緇嶙時徑言，投資主要的目的是為了獲取可觀的收益，因此政府也需要采取措施充分保障社會資本的收益。比如，社會資本若投資建設或者運營相關的水利設施或者水利工程，可以和國有、集體投資享有同樣的政策待遇。若社會投資企業承擔了一定的公益性任務，政府可對工程建設投資、維修養護和管護經費等給予適當補助，并落實優惠政策。社會資本在投資建設或者運營相關的水利設施之中，可以依照相關法律進行轉讓和轉租等，另外，若出現征用或者征收現象的，國家需要按照有關規定進行補償或者是賠償。社會資本在投資農業水利過程中合法收益的保障可以通過以下措施實現：若社會資本參與到重大的水利工程中，可以和國有、集體項目享有同等政策待遇和支持，它們可以獲得相應的水費等經濟收益，也可以獲得政府的優惠政策；若社會資本承擔了一定的公益性任務，工程產權可以按照“誰投資，誰受益”的原則來進行。由社會資本投資最后所產生的效益貴社會資本主體所有，而政府所進行的財政支持可以由社會資本主體代為運營或者是管理。對于社會資本參與到重大水利工程投資建設中也可以依法進行轉讓和轉租，若出現占用或征收時，需要經過相關人員同意，補償或者賠償需要根據國家有關規定進行實施。
4 水權制度改革為社會資本參與水資源開發利用提供保障
新世紀以來，我國水運建設投資總體保持較快增長勢頭。2016年，我國水運建設（指沿海和內河港口建設，下同）完成投資億元，年均增長14.9%。從“五年計劃”看，“十五”期是我國水運建設投資高速增長期，完成投資億元，年均增速為31.7%；“十一五”期是我國水運建設投資的快速推進期，完成投資億元，年均增速為11.2%；“十二五”期是我國水運建設投資結構性調整期，完成投資億元，年均增速為4.5%（從2013年開始，投資增速呈現高位下調態勢）。
結合我國水運建設實際及歷年建設投資變化特點，水運建設可分為3個重要階段：（1）2001?D2006年是我國水運建設快速推進期，此時水運建設投資加速增長，年均增速為37.9%，年均投資凈增139億元；（2）2007?D2013年是我國水運建設持續快速推進期，此時水運建設投資保持快速增長，年均增速為8.4%，年均投資凈增94億元；（3）2014?D2016年是我國水運建設發生重大變化的結構轉型期，水運建設投資增速高位回調，年均增速為 3.0%，年均投資凈增 44億元。
由于根據我國水運建設實際及歷年建設投資變化特點將水運建設發展劃分的3個階段能夠更好地反映我國水運建設投資額變化的特點及規律，因此，除特別說明外，下文均以該方法劃分的階段來對我國水運建設發展進行分析。
1.2 港口建設投資呈現結構性變化
2001?D2006年期間，沿海港口建設投資額年均增速高達41.7%，占水運建設投資總額比重80%以上，持續維持在高位，此階段是沿海港口大建設大發展的高速推進期。在此期間，內河港口建設投資額雖低于沿海港口建設投資額，但也保持著高速增長，年均增速達26.4%。
2007?D2013年期間，我國沿海港口建設繼續快速推進，但內河港口建設推進更加快速，沿海、內河港口建設投資年均增長分別為4.8%和19.0%；因此，此階段內河港口建設投資額在水運建設投資總額中的占比快速提升，由2006年的18.5%提升到2013年的35.7%。
2014?D2016年期間，我國沿海港口建設進入轉型階段，建設步伐明顯放緩，投資額出現下降，由2013年的982億元（2011?D2013年，投資額基本維持在億元左右）下降到2016年的859億元，年均下降4.4%；我國內河港口建設投資基本維持在500億元以上，但也出現小幅下降，年均下降0.6%；其間，內河港口建設投資額占比繼續小幅上升，2016年達38.5%。2001年以來我國水運建設投資額、沿海港口和內河港口建設投資額及其增速變化見圖1。
圖1 2001年以來我國水運建設投?Y額、沿海港口建設投資額、內河港口建設投資額及其增速變化
1.3 港口通過能力不斷提升，運輸保障能力不斷增強
在水運建設投資不斷增長的帶動下，水運基礎設施的保障能力不斷提升。以我國港口新增通過能力為例，2016年我國港口新增萬噸級泊位通過能力為3.8億t，在設計萬噸級以下泊位以及泊位通過能力時須考慮一定的富余，因此，估算出實際形成的通過能力在5.0億t左右，是2001年的3.3倍。
分階段看：2001?D2006年，我國港口新增通過能力約為19.2億t，年均新增通過能力為3.2億t；2007?D2013年，我國港口新增通過能力約為33.2億t，年均新增通過能力為4.7億t；2014?D2016年，我國港口新增通過能力約為15.7億t，年均新增通過能力為5.2億t。由此可見，港口年均新增通過能力呈現逐年增加的趨勢，能較好地滿足港口運輸發展需要。
2 影響我國水運建設投資額變化的 主要因素
2.1 港口運輸需求的持續增長
“十五”規劃以來，我國水運建設投資的快速增長主要得益于港口運輸需求的持續增長。2016年我國港口（包括沿海和內河，下同）完成貨物吞吐量132億t，2001年之后，年均增長12.0%。
分階段看：2001?D2006年是我國港口貨物吞吐量高速增長期，吞吐量年均增速達18.3%，年均凈增6.3億t；2007?D2013年是我國港口貨物吞吐量持續快速增長期（2013年達118億t），吞吐量年均增長11.3%，年均凈增8.9億t；2014?D2016年，我國港口貨物吞吐量變化呈現高基數、低增長的特征（2016年貨物吞吐量達132億t），吞吐量年均增長3.9%，年均凈增4.8億t。
2001?D2013年，我國港口貨物吞吐量與水運建設投資額相關系數達0.98 （2014?D2016年，水運建設投資變化處于轉型期，與港口貨物吞吐量變化的趨勢有所分化）。2001年以來我國水運建設投資、沿海港口和內河港口建設投資及其港口貨物吞吐量變化關系等見圖2。
圖2 2001年以來我國水運建設投資、沿海港口建設投資、內河港口建設投資及其港口貨物吞吐量變化
2.2 單位投資效益降低，碼頭通過能力需要更多的投資來支撐
單位投資形成的碼頭通過能力總體呈現下降趨勢，主要原因有以下3個：一是由于人工、原材料等成本的增加和適宜建港岸線的減少等因素導致建設成本的相對增加；二是近年來加大了公共進出港航道、防波堤等建設力度，客觀上降低了單位投資形成的碼頭能力；三是內河港口投資在水運建設投資總額中的占比不斷上升，而內河投資中航道建設投資占較大比重，在一定程度上也導致了單位投資形成的碼頭能力降低。
據估算，在2006年、2007年，每億元投資形成的碼頭通過能力分別為74萬t和69萬t，而到2016年，每億元投資形成的碼頭通過能力僅約36萬t，單位投資形成的碼頭通過能力呈現不斷下降的趨勢。2003年以來我國水運建設單位投資形成的碼頭通過能力估算見圖3。
圖3 2003年以來我國水運建設單位投資形成的碼頭通過能力估算
2.3 地方“投資沖動”促進投資增長
隨著我國港口逐步下放到地方管理，地方政府對港口建設的高漲熱情，極大地促進了港口的大建設、大發展。這對緩解當時港口建設資金、能力不足的問題起到了十分積極的作用。近年來，地方政府又加大了新港區開發建設力度，以新港區帶動臨港新城和臨港產業的發展，不斷加大港口基礎設施建設力度，以此來博得投資人的青睞。同時，部分地方政府間存在相互攀比的心態，都要建港口、發展臨港經濟，造成局部地區某些貨種碼頭通過能力過剩。初步估算，“十五”、“十一五”和“十二五”期間，我國港口新增吞吐量與新增碼頭吞吐能力的比值分別在1.6、1.0和0.8左右，“十二五”期間我國港口新增通過能力超過了新增貨物吞吐量。
3 “十三五”期間我國水運建設投資額的預測
3.1 ?A測的基本前提和假設
（1）我國水運需求持續增長，但增速放緩
預測的基本前提是“十三五”期間我國港口貨物吞吐量增速比“十二五”期間進一步放緩，根據相關研究[1-3]，設定年均增速為3.5%。
（2）水運單位建設投資形成的碼頭能力仍在小幅下降
考慮到通脹、沿海內河港口投資結構變化、投資重點變化等因素，設定“十三五”期間每億元投資能夠形成的碼頭吞吐能力平均在34萬t左右，年度間有波動。
（3）地方性中小港口投資沖動依然存在
本文假定，沿海大型港口對建設投資越來越理性，但部分地方中小港口以及中西部地區部分港口可能還存在較大的投資建設沖動，這些投資沖動將成為水運建設投資增長的重要力量。
3.2 預測的基本思路和方法
3.2.1 預測方法1
預測方法1是基于運輸需求展開的，在具體參數設定時考慮到其他影響因素?；诟劭谪浳锿掏铝磕昃鏊俚脑O定，可以測算每年新增的港口貨物吞吐量；按照能力供給與運輸需求基本相匹配的原則，可估算出每年新增的碼頭通過能力；結合單位投資形成的碼頭通過能力的設定，即可估算每年需要的投資額。
3.2.2 預測方法2
預測方法2是根據上文對建設投資分3個階段的分析結論，推算出“十三五”期間最有可能延續2014?D2016年的變化態勢。依據這一假定，先分別建立2014?D2016年全國、沿海、內河港口貨物吞吐量與水運建設投資額的回歸模型，然后基于2017?D2020年全國、沿海、內河港口貨物吞吐量預測估算出相應年份的全國、沿海、內河水運建設投資額，最后對全國的預測結論與沿海、內河預測相加的結論求平均（組合預測），即作為最后的預測結果。
3.3 預測情況
根據兩種方法得出的結論見表1。
通過方法1，預測“十三五”期間我國水運建設投資額為億元；通過方法2，預測“十三五”期間我國水運建設投資額為億元。綜合后，預測“十三五”期間我國水運建設累計投資額在億元左右，2017?D2020年平均每年建設投資額在億元左右，但年度間會有波動。
需要說明的是，上述預測是在綜合考慮我國經濟繼續深入轉型、產業加快升級等各種因素情況下得出的預測結論。如果未來幾年，我國經濟增長仍主要靠投資建設拉動，經濟轉型升級步伐進展不明顯，那么，實際投資額可能明顯大于上述預測結論。本文沒有給出這一情景下的預測結果。
4 政策建議
4.1 合理把握建設節奏
據預測，我國未來水運建設投資仍將保持較高規模，但投資增速放緩明顯，個別年份甚至會出現負增長。投資增速出現負增長的直接原因是港口運輸需求增速明顯放緩和設施供給能力基本能夠適應發展需要，另外也有投資邊際效益遞減、投資方向和投資結構變動等原因。建議港航相關部門和企業在充分考慮未來實際需求變化的情況下，控制好建設節奏。
4.2 進一步優化投資結構
“十三五”期，水運建設投資規?？傮w保持高基數低增長的態勢，投資規模大幅增加的可能性不大，但投資結構、投資重點等將發生變化，如“十三五”期很多港口將更加重視后方集疏運通道、物流園區以及內陸物流體系（含內陸港）等的建設，在一定程度上拉低了水運建設投資規模（統計口徑可能變化，形成的投資額統計到其他門類）；很多港口更加重視進出港航道、防波堤等公共設施建設，在一定程度上降低了單位投資形成的碼頭吞吐能力。建議港航相關部門和企業將下一步投資的重點放在集疏運通道建設、物流體系完善、老舊碼頭改造等方面，著力挖掘港口潛能，提升港口效率。
4.3 防止局部地區某些貨種碼頭建設過度超前
要繼續堅持毫不動搖地鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖地鼓勵、支持和引導非公有制經濟發展的方針，深入貫徹落實《國務院關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》，進一步解決民間投資準入難的問題，深化傳統壟斷行業和領域改革開放，規范投資準入門檻設置，明確界定政府投資范圍，調整國有經濟布局和結構，將民辦社會事業作為社會公共事業的重要補充，鼓勵和引導民間資本進入法律法規未明確禁止準入的行業和領域，為民間資本營造更廣闊的市場空間。
會議確定了鼓勵和引導民間投資健康發展的政策措施。一是進一步拓寬民間投資的領域和范圍。通過推進體制改革、健全收費補償機制、實行政府補貼和政府采購、給予信貸支持和用地保障等多種方式，鼓勵和引導民間資本進入交通電信能源基礎設施、市政公用事業、國防科技工業、保障性住房建設等領域，興辦金融機構，投資商貿流通產業，參與發展文化、教育、體育、醫療、社會福利事業。
二是推動民營企業加強自主創新和轉型升級。支持民營企業參與國家重大科技計劃項目和技術攻關，幫助有條件的民營企業建立工程技術研究中心、技術開發中心，提高企業技術水平和研發能力。鼓勵民營企業加大新產品開發力度，發展戰略性新興產業，積極參與國際競爭。
家住上海虹口區天星公寓的張化明當初在數字電視推廣人員“不裝數字電視只能收看6個頻道”的“恐嚇”下，不情愿地掏錢購買了收看數字電視的機頂盒。隨后張先生卻發現，所謂“數字電視”的收視質量與先前相比并無明顯改觀，且操作異常繁瑣，于是直呼上當。他于2007年1月初，用一紙訴狀將負責數字電視推廣的東方有線網絡有限公司告到了虹口區區長辦公室。
這起申訴事件的發生，距離上海正式宣布有線數字化整體平移試點啟動不足半月，天星公寓正是首批試點小區。
早在2002年9月28日，上海率先進行數字電視的試運營。4年過去了，有線數字化進程卻差強人意――用戶不足8萬，而偌大的上海擁有400萬普通有線電視用戶。按照國家廣電總局數字電視推進時間表，2008年將普及包括上海在內的主要城市數字電視商用播出。要完成廣電總局的任務指標，上海只剩下整體平移一條路了。
作為非市場化手段的全面平移在國內眾多城市都運作得順風順水，卻在一向推崇創新的上海舉步不前。上海行業人士不無憂慮地指出，除了普遍存在的用戶質疑，這座大都市有別于其他城市的體制特色才是平移工程最大的掣肘。
缺乏強有力的核心推動者
與國內其他城市廣電系統內部推行的有線數字化相比，上海面臨的情況的確要復雜得多。
上海廣電為開展有線網絡的增值業務（如“有線通”寬帶業務），于1998年12月實現了網臺分離。其中，以原上海有線電視臺網絡部為基礎，成立了上海有線網絡有限公司，后更名為東方有線網絡有限公司（以下簡稱“東方有線”），由上海信息投資股份有限公司（以下簡稱“信投”）、上海文廣和東方明珠集團共同持股。其中，信投是東方有線的大股東。
這種早年廣電用于開辟寬帶業務的做法，初衷是為了與電信在三網融合中爭奪資源優勢。但恰是網臺分離的做法，反而使得上海的數字電視平移缺乏強有力的核心推動者。
在此情形之下，上海文廣的角色尤其值得關注。它是東方有線的股東之一，但它同時作為國內唯一一家獲得廣電總局IPTV牌照企業，上海文廣勢必要大力發展IPTV業務。為了與電信保持緊密合作，上海文廣專門成立了百視通公司，用于向IPTV提供內容和開展市場推廣。
“無論是文廣與電信IPTV合作的百視通，還是與東方有線合作的文廣互動傳媒，表面上是不同的公司，實際上只是上海文廣與2大網絡合作的不同接口。但電信的市場化、產業化程度高，參與合作的市場前景更明晰，這會讓內容提供商更愿意與電信合作?！鄙虾Ｎ膹V某高層人士說。
2005年年底，轟動一時的泉州IPTV叫停事件，突出表現了部分城市廣電系對于電信IPTV的抵制，此后，IPTV業務在眾多城市相繼遇阻。由于各地方廣電網臺一家的局面，形成了對IPTV業務的合力抵制，也使各地有線數字化的推進更加集中明確，這樣的情勢在上海顯然是不存在的。
“正是由于上海文廣在相當長時期內無法實現對東方有線的控股，所以上海文廣采取‘兩利取其重’的策略，一方面作為有線網絡的戰略投資者，但是無法主導有線數字電視推廣進程，更多的是扮演‘財務投資者’和‘消極投資者’的角色；另一方面，在能夠自身起主導作用的業務領域，借助其IPTV牌照之便利，與電信結盟大力推進上海地區的 IPTV開展?！眹磐顿Y傳媒業首席分析師劉都告訴《IT時代周刊》。
大都市的大煩惱
廣電系統早就意識到IPTV等業務對于有線數字業務形成的威脅。通過非市場化手段來提前占領市場，不失為有線運營商一種行之有效的手段。然而，廣電部門的算盤卻在上海這樣的大城市落了空。
東方明珠集團某高層向《IT時代周刊》透露，國家廣電總局最初制定有線數字化策略的一個重要目的，是為了防止未來地面數字電視、衛星電視以及IPTV會進一步蠶食有線電視的市場份額，所以采取先行策略，制定有線數字化推進時間表。
但一些在中小城市可以輕松推行的措施，在大城市卻寸步難移。中小城市人口基數小，采取行政手段整體平移，難度較小，沒有大城市繁復的各種業務形態（如IPTV業務、網絡視頻等等），用戶沒有那么多選擇權。
反之，大城市由于有線用戶基數大，用戶需求眾多，本身加大了有線數字化平移的難度。而有關部門擔心整體平移會引發老百姓不滿情緒，所以包括上海和北京在內的國內大城市都采取了完全的市場化手段，而不像其他城市那些借用政策強行推廣。
市場化手段卻沒有帶來滿意的市場業績。自2006年9月上海電信正式開展IPTV業務以來，不斷修改入戶門檻。通過捆綁資費鼓勵寬帶用戶接入IPTV，在推廣IPTV業務同時增加寬帶接入率，提高用戶的忠誠度。
2006年9月1日，上海電信IPTV正式放號。短短3月內，其用戶已經超過6萬戶，直逼已經運作了4年的有線數字用戶。
與電信IPTV積極而富于章法的市場推廣進行比較，有線數字化的市場推進相形見絀。早就對240萬用戶完成雙向網改造的東方有線，市場反應緩慢，至今仍舊開展的是單純的付費數字電視業務，唯一在天星公寓開展的交互式業務還僅僅處于實驗階段。
勢單力薄的東方有線已經深刻意識到來自對手的壓力，然而數字平移，需要解決的最棘手問題是強大的資金缺口，倚賴政府支持成為最有力的手段。據悉，全市范圍的數字電視整體平移方案已送交市政府，方案就放在市長的抽屜里，投資規模將由政府定奪。
“這是一個申請政府投資高達數十億的項目，由于直接涉及老百姓的切身利益，政府將會十分慎重。從初步反饋看，政府認為數字電視平移是一個商業計劃，最終是以贏利為目的，它不是一個公益計劃，并不應該申請政府的投資。”一位知情人士說。
有了上海房地產業發展的前車之鑒，政府的投入變得格外慎重。在調查中《IT時代周刊》了解到，上海有線數字化平移實際上經歷過數次申報，但每次都鬧得不歡而散。
與中小城市相比，上海等大城市的政府機構的條塊分割過于細致。有線數字化平移涉及內容集成運營商、網絡運營商和機頂盒廠商等，所以會涉及市委宣傳部、市信息委、市科委等部門，在各部門對投資和利益回報等問題上，常常會出現分歧，盡管每次都有不少相關負責人從中協調，但是每次討論都是無果而終。
在中小城市相對容易解決的問題，到了大城市就擱了淺，恰逢上海有線網絡與電視臺分而制之，又再次加大了溝通的難度。
在有線數字化的實際推進過程中，經常會出現有線網絡運營商和內容提供商之間相互推諉的局面，有線網絡運營商常常抱怨沒有好的內容，內容提供商常責怪缺乏有力的市場推廣。
眼下，距離全市整體平移方案提交政府已有1個月，全市范圍內的數字電視全面轉換并沒有如當初所言，在1個月內正式啟動。
競爭,促使新生
與其他城市不同，上海的數字化平移經歷了漫長的市場化推進。盡管為上海特殊的市場形勢所累，但是，在更完全的市場競爭體制下，也同時暴露出有線運營商在市場推進策略和力度上的弱勢。
早在1999年，上海就把有線（HFC）網雙向改造列為市政府一號工程，但它當初只是為市信息港工程提供理想的高速寬帶平臺，開展寬帶“有線通”業務。雙向網的優勢，并沒有被早期開展有線數字電視業務所認識和利用。
直至有了IPTV業務更為廣泛的試應用，交互式業務才為上海網絡運營商所深刻認知，作為東方有線副總裁，劉九評在2006年明確表示“有線電視網絡運營商只有華山一條路，一定要開展互動業務”。
與國內的市場形勢不同，國外數字電視市場鼓勵競爭，鼓勵多種形式并存，IPTV、有線數字電視、地面數字電視、衛星數字電視，只有在競爭中才能檢驗出更合理的商業模式。
如果沒有合理的競爭，一味采取行政手段，實現數字平移，仍然無法避諱未來可能到來的市場競爭。地面數字電視標準將在2007年8月正式實施，衛星數字電視標準也有望在未來兩年出臺，有線數字電視勢必會迎來更多的競爭者，沒有強有力的應用，用戶流失的局面遲早會發生。
劉九評向《IT時代周刊》表示，數字電視的發展主要還是用戶的一些消費習慣、接受習慣、還有個性化的需求得到滿足，因此產業鏈中最主要的是業務形態，包括今后的業務模式。
歐美資本市場一直在降低杠桿，而我們的政府和個人這幾年還在激烈的加杠桿中。A股兩融余額不斷創出新高，已經到了兩萬億的規?！，F在A股波動在加大，這些借錢的投資者，因為杠桿的存在，心態往往會比較浮躁，他們承受波動的能力也很脆弱。 2、太老的錢
好買有時接觸到一些年齡比較大的投資者，這些投資者原本都投資些比較穩健的產品，在如此牛市中收益就顯得相對遜色，和指數一比就容易心態失衡，所以紛紛轉向股市。但這些年紀較大的投資者，對產品理解往往并不透徹，本身因年紀的關系風險承受能力比較差，這時就容易作出不成熟、不理想的投資決定。 3、賣房的錢
賣房炒股是我們很多普通投資者都會選擇的加倉股市的方式之一，但很多時候我們配置房產和股票資產的節奏掌握得并不好，我見過不少投資者在2007股市高位賣房炒股，不僅后來在股市里吃虧，也錯過了之后房價的上漲?，F在是既沒錢，也沒房了。 4、最后一分錢
2010年的股市將難以再現整體性的投資機會。與2009年形成鮮明對比的是,2009年宏觀好,但微觀差;而2010年宏觀趨緊,但微觀好。股市在震蕩中曲折向上是主基調,結構調整和個股選擇將成為超額收益的主要來源。我們認為,2010年股市將有如下投資特點。
缺乏整體性投資機會,但不乏結構性機會:大盤藍籌股估值較低,但在經濟復蘇前期受益最大的大市值周期性行業預期增長下滑,缺乏整體性投資機會。其中估值相對較低的銀行股等將會有階段性投資機會。中小盤股整體估值水平偏高,也面臨系統性回調的壓力。
從“自上而下”到“自下而上”:股市將從自上而下推動的趨勢性行情向自下而上主導的結構性行情轉換。宏觀的重要性相對下降,微觀的重要性相對提升;行業配置的重要性相對下降,個股選擇的重要性相對上升。基金的超額收益將主要來源于對個股的廣泛和深入挖掘。
業績成長、通貨膨脹、經濟結構調整與增長方式轉型、低碳、世博會等主題投資將是2010年貫穿股市的投資主線。
近期股市調整
近期受到政策調整超預期影響,股市出現大幅波動。2009年市場普遍的樂觀預期落空,投資者正在重新修正對市場的預期。
密集的政策是股市表現疲軟的主因。2009年12月推出房地產調控的政策,2010年1月調高央票利率,提高存款準備金率,1月下旬對貸款增長實施窗口指導。這一系列政策相比投資者普遍預期的二季度后政策調整大為提前,也由此改變了對股市運行前高后低的預判,調整時間因此提前。我們認為,投資者修正預期還需要一段時間,并且需要觀察進一步的政策走向。在此期間股市最有可能反復震蕩,上證指數波動參考幅度在2700～3000點之間。
但從股市的基本面來看,即使政策調整提前,也不會改變經濟加速復蘇的趨勢。從長期來看,政策調整正是經濟結構調整的一部分,這些政策都是出于中長期持續穩健發展的考慮,有利于增長的可持續性。部分行業受到調控影響,但整體市場對政策調整不排除過度反應的可能。
在決定股市方向的各個因素中,最核心的還是業績增長和估值。逐步修正政策調整預期后,市場的關注度會回歸到業績增長。在經濟本身處在復蘇和增長階段時,股票仍然是有吸引力的資產。
關注基金選股能力
基于以上對股市投資環境的分析,2010年偏股基金的業績分化格局相比2009年有可能發生較大的改變。
我們建議采取的基金組合配置思路及基金選擇思路是:
在基金類型配置上,積極型組合仍然以偏股型基金為主要投資對象,但可適當降低偏股類基金的配置比例。積極型投資者參考的偏股基金配置比例是70%～80%;穩健型投資者偏股基金參考配置比例為60%～70%;保守型投資者偏股基金參考配置比例低于30%。
在基金風格配置上,對典型的大盤藍籌風格基金標配或低配。持股風格均衡或風格輪動,以行業配置不過于集中的基金作為基礎配置。同時配置具備中盤成長特色的基金。
積極關注選股能力強的中小規?；稹４笠幠；痣y以發揮選股優勢,而中小規模的選股型基金有可能在“輕指數,重結構”的行情中找到發揮的空間。
重點選擇策略前瞻性強,在操作風格上適度靈活的基金。由于2010年股市環境震蕩起伏,投資熱點或方向可能階段性輪動,因此基金具備一定的策略前瞻性,操作風格適度靈活,選股和階段選時均衡十分重要。
降低指數基金配置比例,指數基金仍然可以作為基金組合的基礎配置,但建議最高配置比例不超過15%;穩健型和保守型投資者不建議配置指數基金。
QDII基金:QDII基金在2010年具備一定配置價值。建議少量配置投資于亞洲市場的個股精選型基金或全球配置型基金。
是不是該從股市中撤出一部分資金來做別的事情，比如買房?
這當然得根據實際需求來具體確定。如果是一位尚在租房過程中的股民，從股市中調出一部分資金來買房，未嘗不可；而如果是一位滿倉老股民，抽出一部分資金購置物業進行長期投資，也有必要。
當然，在理財專家眼中，實物資產――房產一直被當作風險理財標的，因此購置房產肯定也會承受一定的風險，需要講究安全、適度的原則。
那么，在股市不斷上漲并已累積了相對的風險，而人民幣升值促使房產價格一路上漲的今天，如何在股市與樓市之間尋求平衡呢?下面我們結合具體的案例來進行具體分析，希望能對讀者提供一點借鑒。
安全、適度是首要原則
在目前購房需要講究安全、適度。從安全的角度考慮，首先要考慮政策因素，其次要從現金流角度來考慮，資金鏈不要繃得太緊。
就目前的情形來看，國家對房地產市場的宏觀調控并未放松。從政策方面上看，現在雖未像過去兩年那樣政策頻出，但這并不意味著國家對房地產市場的調控已經結束，相反國家對于房地產的調控還是在穩扎穩打地進行中。為了使房地產市場進一步規范化，在未來一段時間內，政府部門將繼續深化落實各項宏觀調控政策，如近期加大對土地的監管力度，以及改善供應結構等，都會對房地產市場產生不小的影響。
當然，對出于投資目的的購房者來說，尤其需要關注的是利率的變化和稅收政策的作用。為了進一步抑制目前經濟過熱現象，央行于今年5月19日再次加息，這也是繼2004年10月29日加息以來的第六次加息。市場已經進入了加息通道，這意味著未來還會面臨更多的加息。目前雖然無法預測未來利率標準將會提高到什么水平，會產生多大的影響，但是我們可以通過此前已經發生過的情形，來測算利率上調對自己的影響。從2005年1月1日開始加息以來，經過六輪加息之后，即使是按照最優惠的利率計算，在短短不到3年的時間里，5年以上房貸利率已經從5.04％漲到了6.12％，投資成本會隨著加息而不斷增加。
而稅收政策也是一項不能忽略的因素。為了抑制房地產市場過度投機，國家通過稅收政策對房地產市場上的投機行為進行打擊，這是毋庸置疑的。此前開征的房地產營業稅，恢復征收的二手房交易個人所得稅，以及提高契稅征收標準等等，均是針對投機行為的。而目前正在討論過程中的大面積物業保有稅、物業稅等等，都會對房產投資產生不利影響。
資金安全也是我們一直所強調的。對于購房者而言，不管是出于投資目的，還是用于自住，一定要保證資金鏈具有適當的彈性。不考慮自己的實際情況，將資金鏈繃得非常緊的做法是不可取的。比如手中僅有30萬元資金，卻偏要購買100萬元的房子，甚至舉債購買更貴的物業，這會讓自己陷入被動境地，而且資金鏈也會因為繃得太緊而斷裂。這樣的案例并不鮮見。如2005年底，有不少溫州投資客因為沒錢償還銀行貸款而變成了“老賴”。因此，在置業之前，要對自己的資產進行一次清理，并由此規劃合理的置業方案，如首次置業者考慮梯度消費，而優化資產結構者則著重考慮將多少資金放在實物資產上。
雖然2003年前后房產投資根本無需過多考慮，撿到籃子里的都是菜，搶到房源就賺錢，但現在的情形已經大相徑庭。出于安全投資考慮，購置房產進行投資時，需要注意自己的現金流，不要把資金鏈繃得過緊，而如果能使現金流為正數則是最為健康的。
合理置業因人而異
在股市中已經獲利者，可以進入房地產市場將紙上財富轉換成為地上財富，將虛擬資產變成看得見、摸得著的實物資產。就目前的情形來看，由于股市已經上漲到了高位，從資產配置角度來說，騰出部分利潤，買房不失為一種明智的選擇。因此，本刊在此根據不同的情形來具體進行分析。
類型一：買個“小窩”好成家
方文武是上海一家廣告公司的市場總監，在去年年中進入股市，用他自己的話說是一不小心賺回了買房子的錢。
在進入股市之前，方文武其實并不擅長投資，此前每次發工資留足生活費之后，便將錢悉數存入銀行。去年年中，身邊有不少朋友投身股市，而且身價漸漲。心動之余，方文武也拿出5萬元到股市試水，沒想到一路順水順風，收益出奇地高。于是他不斷追加投資，直到將自己手中15萬元現金全部投入了股市。
遇到了大牛市，不想賺錢都難。方文武在股市中一路過關斬將，目前資金已經由原來的15萬元變成了現在的50萬元。有了這筆錢之后，他自然想到了買房。
資產分配建議：類似于方文武這樣的人，相信在股市中并不少。他們原本沒有多大的資金量，進入股市之后，在短時間內迅速完成了原始資金的積累?，F在考慮買房是非常及時的。
對自住型購房者來說，此前國家雖然出臺了多項宏觀政策，但是其用意并非要調低房價。而實踐也證明，隨著房地產市場日益規范化，房價也在慢慢回升，北京、上海和廣州等一線城市自然不必多言，二、三線城市的房價也在不斷上揚。
同時我們觀察到，隨著銀根、地根等的日益收緊，住房的成本必然會越來越高，再加上不斷增長的購房需求，房價必然會出現上漲的局面。如最近上海楊浦區準備推出的新江灣城D1地塊，其樓板價接近7000元/平方米，已快趕上板塊內在售項目的均價。而這也表明，未來新江灣城的項目售價絕對要超過在售項目的售價。由此看來，如果是自住需求的話，可以考慮購買。
當然，對于方文武來說，他在置業過程中需要注意的就是量力而行，牢記梯級消費理念，不要因為錢來得比較容易而想要“小馬拉大車”，這種做法有欠妥當。他目前比較適合購買總價在80萬元左右的物業，除了支付首付款之外，他還得預留一部分裝修款項。
此外，還需注意的是，因為考慮到日后改善居住品質的需要，目前購買的物業可能面臨轉讓，因此盡量照顧到未來轉讓時的方便，可優先考慮購買一些地段比較好的物業。
類型二：換套大房奔小康
朱永勝是上海一家大型制造業的業務經理，也是一個老股民。
2002年春，朱永勝進入股市，沒想到碰到了大熊市，投進去的8萬多元資金一直在不斷縮水，最少時賬面上只剩下兩萬多元。割肉實在是心有不甘，他因此當了好幾年的股東。
2006年股市反轉，他由此也獲得了新的轉機。被套牢的股票在年初幾
個月時間內迅速解套，而他也看到了新的機會，于是又投入了十幾萬元進去。朱永勝堅持長期投資策略，看準之后買入便長期持有。雖然他沒有抓住類似于ST長控(600137)這樣的“超級黑馬”，但是堅持持有南京高科(600064)、中華企業(600675)等股票，都讓他獲得了4倍以上的收益。而此時他賬面上的資金也已經超過了150萬元。
朱永勝至今還住在徐家匯附近一套老公房內，一家三口顯得有些擁擠。他想買一套面積大一些的房子改善居住品質。
資產分配建議：朱永勝通過股市獲得了豐厚的回報，現在享受投資成果并不過分。
考慮到他的實際情況，建議他就在徐家匯附近尋找一套總價在240萬元左右的次新房作為置業首選。選擇在徐家匯附近置業，主要有以下兩個方面理由，其一是方便日后小孩就學，徐家匯附近分布有不少名校，教育資源豐富；其次是考慮到他們在此已居住了很長時間，熟悉了周邊環境，同時以他現有的資金實力，不必選擇在偏遠地區置業，靠時間成本來換取資金成本。
至于此類改善居住條件的置業者是否需要轉讓現有的住房，以減輕換房之后的還貸壓力，這需要根據實際情況來分析。就朱永勝來說，由于他現在的住房位于徐家匯，這是上海高租金區域，如果保留下來，在租賃市場上能獲得不錯的回報，因此可以持有。但是如果不是這種情況，如物業位置在外環線附近，其租賃市場表現一般，轉賣變現也未嘗不可。
類型三：資產固化有講究
年屆不惑的王建新是一個職業股民，這波行情使得他的身價暴漲，賬面資金保守估計已經超過了500萬元.
王建新是一個短線高手，在實戰中總結出了自己一套獨特的技巧。他每天都在觀察技術指標，然后根據變化做出投資決策。因為方法得當，他在股市中獲得比別人更多的回報。
兩年前王建新已經改善了居住條件，在廣州市豪宅聚集區珠江新城內購置了一套180多平方米的大房。而現在在股市中獲得的投資回報，他更多的是考慮如何為自己留夠養老金，還有就是培養小孩，以及孝敬父母。
股市到了相對較高的位置，王建新感到應該抽出部分資金放在別處，將部分股票資產進行固化，因此他想到了買房。
資產分配建議：就目前的情形來看，王建新有必要抽調部分資金出來，但如果全部以貨幣的形式放入銀行，由于利率太低，這顯然不合算，因此可以考慮購買高租金回報的物業進行資產置換。
那么可以抽調多少資金出來呢?理財專家提出了“80法則”，就是股票占總資產的合理比重＝80減去年齡再乘以100％。就王建新來說，今年40歲，股票投資應占4成，剩下的6成可抽調出來作為他用，比如購置房產進行投資，或者持有債券等。
由于租金上漲幅度遠遠落后于房價的上漲速度，國內公寓的投資回報已不高，因此在選擇投資項目時一定要小心謹慎，講究現金流入原則。記者通過對比發現，目前在北京、上海、廣州等地，境外人士聚集區等高租金區域能獲得較高的回報，如上海的古北新區、廣州的中信廣場附近，高檔物業目前租金回報率還能達到7％左右。因此，建議王建新選擇投資此類物業。
類型四：股票、房產均可涉足
鄭建忠剛從美國回來，打算在上海定居。
此前，鄭建忠在美國經營中餐廳，由于勤勞加巧干，他賺取了40多萬美元。由于現在美元對人民幣正在不斷貶值，因此回國后第一件事就是將美――元兌換成人民幣，總共有300多萬元。拿著這筆錢，他一時有些不知該如何是好。在他看來，股市火熱，樓市溫度也不低，到底是投資股票，還是投資房地產，抑或是做點別的買賣?
