時間：2023-06-06 09:01:33
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并購實質上是企業的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業產生的協同效應來增加股東的價值。投資戰略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰略而言一樣，就是期望所買的企業能“物超所值”。但是，被收購企業的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業的價值估計不一致。
在完全競爭市場的假設下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預期，對風險有同樣的偏好。然而現實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導致對企業未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風險水應不一及企業面臨的機會成本不同。從而影響對企業價值的判斷。所以競爭的不充分性是產生并購的基礎。
并購投資主要出現在企業生命周期的發展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業未來良好的成長預期，企業通過權益性融資和自身產品銷售產生巨大的現金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業急需通過擴大生產規模、形成規模效應及擴大產品的市場份額來維持其在同行業的競爭優勢，以上都需要巨大的資金投入來實現，因而企業的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節省投資過程的時間成為關鍵，而并購為實現上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業生命周期的發展階段，伴隨著產品銷售的高速增長，雖然企業的經營風險有所降低，但企業的總體風險依然較高。此時如果企業的財務戰略安排不當，即用負債融資進行規模擴張，結果會導致企業的總體風險加大，相應地投資人要求提高其未來的收益預期。如果風險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預期，企業的市場價值隨之降低。此時，該企業可能成為被收購的目標，收購后，通過對該企業的財務戰略進行適當的調整，降低其總體風險，就能獲得由此產生的增加值。
此階段，如果采用收購目標企業股權的方式，那么對于目標企業本身來說，收購資金并沒有進入企業內部，目標企業的總體風險依然沒有變化。為了降低其總體風險，收購企業不得不重新注入新的權益資本或向其他投資者募集權益資本，使其財務風險下降，進而降低其總體風險。這樣做的結果不但加大了并購企業的并購成本，而且可能破壞了并購企業本身的風險結構，從而降低并購企業的價值。因此，此階段對目標企業的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業的權益資本，降低被并購企業的資產負債比率，以此達到降低其總體風險。盡管對目標企業增資擴股會稀釋其每股的權益，但鑒于在企業的發展階段對未來良好的成長預期，企業業績的增長速度明顯快于被稀釋的權益，因此，企業的每股權益不會隨之下降。
（二）在企業生命周期的成熟階段，企業的凈現金流量比較充裕，企業的經營風險進一步降低，如果不及時調整企業的財務戰略，用負債杠桿來平衡降低的經營風險，結果會使企業的整體價值降低，導致企業股價被低估，從而成為被收購的目標。收購該企業后，通過剝離多余的現金，利用負債杠桿強化核心業務的創現能力。由于利用負債使企業的總體風險得到平衡，企業的價值隨之上升。
與處于發展期的企業并購相反，如果對處于成熟期的企業并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業的價值，反而進一步降低其價值。因為在成熟期，經營風險明顯較企業發展階段低，企業內部積累了大量的現金，加之此階段利用負債融資獲取的資金已經基本滿足了其投資的需求。隨著企業未來成長的進一步降低，增資擴股流入目標企業的權益資金很難找到合適的投資項目，在企業未來的收益預期降低的情況下，必然稀釋其每股權益，進而降低企業的價值。因此，對處于成熟期企業的并購主要采取收購目標企業股權的方式進入，然后調整其經營風險和財務風險的結構，將多余的現金通過現金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業的資金投入；另一方面通過調整目標企業的總體風險，提升目標企業的市場價值。
二、企業并購的籌資規劃
籌資是企業財務管理的重要內容，籌資結構是企業財務戰略的核心，在企業并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關鍵，而資金籌措的結構安排直接影響企業并購的效果。企業處于不同的生命周期，由于其面臨的經營風險和并購的目的不同，并購資金籌措的結構有很大差異。
（一）在企業的發展期，經營風險較大，并購的目的主要是形成規模效應，降低成本，進而形成行業競爭優勢，以降低經營風險。如果企業的并購資金使用負債融資，必然會使并購企業的總體風險加大，負債杠桿帶來的收益難以抵消風險加大帶來的投資人未來收益預期的上升，結果導致企業整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權益資金和利潤留存。權益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發股份籌集收購資金；（2）發行可轉換債券；（3）和被收購企業的投資者用股權交換的方式進行并購。
（二）在企業的成熟階段，由于市場對該企業的產品需求已經趨于飽和，企業的增長速度變緩甚至停止，經營風險進一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現有的市場份額及提高效率。
鑒于企業的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續使用權益融資勢必會稀釋現有投資人的收益，從而降低企業的市場價值。因為此階段企業的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業的經營風險已處于較低的水平，為企業采用負債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負債。企業長期負債的取得主要通過以下方式：（1）發行企業債券；（2）向金融機構借取。
三、企業并購支付方式的選擇
企業并購可采用現金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結合并購雙方的成本和并購方的企業風險綜合考慮。
（一）稅負因素
并購公司并購目標公司既可以用現金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負不同。如果并購方用現金或債券支付，那么目標公司的股東收到現金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負的好處。
對于并購方而言，稅負考慮的是并購時所取得的資產的攤銷基礎，如果用現金或債券支付，則并購取得的資產將按其支付價格作為資產的攤銷基礎。反之，如果并購企業用普通股支付，則并購獲得的資產將按資產的原價值進行攤銷。資產攤銷額的大小將直接影響企業的應納稅所得和企業未來的現金凈流量。
由此可見，如果稅負是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標企業將喜歡并購企業用股票支付，以達到延遲納稅和減輕稅負的目的；而并購企業則更愿意用現金和債券的方式支付，以擴大其并購資產的攤銷額，降低未來的稅負。然而，出稅負因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業的所處的生命周期
并購企業所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發展期，如果用現金或債券的支付方式，則勢必導致其風險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業的每股權益，但在此階段，并購企業由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結果導致并購企業每股權益被稀釋，從而降低企業的價值，因此并購企業喜歡用現金或債券的方式支付。同時在此階段，企業本身業務產生大量的現金流入量和負債杠桿的運用為其用現金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻：
1、Sudarsanam,P.S.MergersandAcquisitions,PrenticeHallEurope,1998
從經濟學的角度講，人們應該把有限的人力、物力合理地投入，最大限度地發揮投資的作用，產生最大的投資效益。職業安全衛生模型反映了安全投資與經濟效益的關系。（圖1所示）
預防費用與事故費用之和為職業安全衛生總費用，其中預防費用即為安全投資。事故費用是預防費用的減函數。對于不同安全等級，預防費用和事故費用孰大孰小及相差的程度不同。職業安全衛生費用模型反映了預防費用（投資）、事故費用、總費用與企業安全水平之間的關系。點M相當于最小費用，為最佳投資點。曲線P（S）、C（S）、和T（S）分別代表預防費用、事故費用和總費用是關于安全度S的函數。其中：T(S)=P(S)+C(S)
當әT/әS=0時，T（S）取最小值，即對應于S點，費用最小。
二、安全投資各利益主體利益分析
由于安全投資的特殊性，其主要涉及的利益主體有：政府（社會）、企業和從業人員（勞動者）。
1.從企業的角度出發
企業作為一個以贏利為目的的組織，為了自身的生存、發展、壯大，它必須考慮利潤。即使決策者能夠認識到安全投資的經濟效益和社會效益，在長期的不合理的投資而導致得不償失的情況下，也會大大挫傷決策者的投資意愿。由圖1可知，職業安全衛生總費用由事故費用C(S)和預防費用P(S)決定。單從經濟學的角度考慮，企業可以通過降低事故費用C(S)或預防費用P(S)來實現總費用T(S)的降低。
（1）設P(S)一定，令C’(S)＜C(S)，T’(S)=P(S)+C’(S)。
則當әT’/әS=0時，T’(S)取最小值，對應于S’點，總費用最小。由數學推導可知S’＜S
說明：當生產力一定時，企業安全投資能力一定，即可認為P(S)一定，則最佳投資點將由事故費用C(S)決定。如果僅從經濟學的角度考慮的話，企業決策者的理性投資行為將導致隨著C(S)的降低企業安全度將降低。（圖2所示）
事實上，企業通過事故費用轉移和拒不承擔事故費用的方式來算實現事故費用C（S）的降低，從而實現其經濟利益的最大化。企業事故費用的轉移表現為，企業通過提高產品或服務的價格把事故費用轉移給產品或服務的消費者。企業拒不承擔事故費用表現為企業憑借資本優勢在與政府和勞動者的利益博弈中降低事故賠償費用或通過各種手段拒不賠償等，即企業把事故損失轉移給社會或勞動者及其家庭。
（2）設C(S)一定，令P(S)＞P’(S)，T’(S)=P’(S)+C(S)。
則當әT’/әS=0時，T’(S)取最小值，對應于S’點，總費用最小。由數學推導可知S＜S’
說明：當事故費用C(S)一定，則最佳投資點將由事故費用P(S)決定。企業決策者的理性投資行為將導致隨著P(S)的降低而企業安全度將提高。（圖3所示）
事實上，由于安全投資能力受限于科技水平的制約，所以通常只有當企業在無法通過費用轉移等手段降低事故費用C（S）的時候才會樂忠于通過提高安全投資能力、優化安全投資來實現利益最大化。
2.從政府的角度出發
從政府的角度出發，考慮的應該是整個社會的公共利益最大化問題。事實表明，事故對整個社會造成的損失是巨大的。社會整體承擔的事故費用應該是指事故造成的社會上所有資源損失，包括物質財富、人力資源以及聲譽等無形資源。筆者認為，在一定的社會發展水平下，事故對整個社會造成的損失是客觀存在的，是一定的。因而，從整個社會的角度出發只能在保證安全投資總量不低于最佳投資點的前提下，通過提高安全科技水平、提高安全投資能力、降低預防費用P(S)曲線來實現社會總體利益的最大化。因此，一方面，政府從宏觀調控角度，為保證社會經濟的協調、健康和長遠發展，必須實現全社會總體資源的最優化配置，強調的是對全局的調控力度。在安全生產方面的工作更多地體現在制定安全生產政策和依照有關法律、法規的規定對涉及安全生產的事項審查批準、驗收或者依法對企業執行有關法律、法規和國家標準或者行業標準的情況進行監督檢查。通過行政管理、法律約束等各種手段保證安全投資的到位；另一方面，加大安全科學技術研究的投入，通過提高安全科技水平、提高安全投資能力、降低預防費用P(S)曲線來實現社會總體利益的最大化。
3.從勞動者的角度考慮
從業人員最關心的是與生活質量有關的切身利益，即工資、福利待遇的高低。對于從業人員來說，安全投資越多越好。
三、利益博弈分析
1.企業與勞動者間的利益博弈
與原先計劃經濟體制下相比，在社會主義市場經濟體制下，政府職能轉變，企業權利不斷膨脹。長期處于國家和政府“關懷”之下的普通勞動者一時難以適應激烈的市場競爭，在與政府和企業間的利益博弈中完全處于弱勢地位。在勞動安全衛生方面表現為勞動者的勞動安全衛生權益受到侵害，有的甚至威脅到勞動者生命安全。其原因表現為：
（1）勞動力供求關系嚴重失衡。由于農村勞動力大量剩余，導致勞動力供求嚴重失衡。在存在大量廉價勞動力的市場里，資本是稀缺資源。在勞資利益博弈中，勞動者明顯處于弱勢地位。用“比較優勢原理”解釋就是：在資本稀缺情況下，企業業主或管理者憑借所擁有的資本“比較優勢”，在勞動力交易活動中謀求決定地位。從業人員為了求得一份工作，面對企業的種種（其中包括在安全生產方面）違法違紀行為，往往委曲求全，敢怒不敢言。
（2）企業社會責任缺失。市場經濟條件下，企業社會責任的缺失導致企業單純追求經濟利益。另外，企業領導利用其權力優勢和信息優勢，為了政績置國家與工人的利益于不顧。我們看到的是，某些企業領導升官發財與國家、工人利益受損形成鮮明對比。
（3）勞動者素質低下。由于我國從業人員普遍受教育程度低，缺乏應有的安全意識，知法、懂法者不多，在這三方博弈中完全處于弱勢。由于各利益主體發育的不均衡，弱勢群體的力量過弱，他們缺乏利益表達的基本權利和有效的表達手段，無法或不能充分地在政府的利益決策中得到體現，結果就是利益格局的嚴重失衡，弱者變得更弱，自身利益愈發受損。
（4）政府監督管理不到位。政府監督管理不到位，有法不依，執法不嚴，國家有關安全生產的法律法規貫徹不力，致使侵害勞動者的勞動安全衛生權益得不到有效的保護。一些地方政府為吸引外資，對公然侵犯勞動者權利的事情也視而不見。另外，腐敗誘發和加劇了勞動安全問題。事實表明，許多重大安全事故中都伴隨著嚴重的腐敗現象。
由此可見，在企業與從業人員之間利益博弈過程中，企業處于主導地位，占絕對優勢的資本方顯然缺乏提高勞動者待遇的原動力，甚至會不余余力的降低勞動力成本。企業為獲得經濟利益最大化將會忽視勞動者的合法權益。企業有動機、有條件采用各種手段降低事故賠償費用，甚至是不賠償，從而降低事故費用C（S），事故費用C（S）處于扭曲的狀態。這也是為什么盡管中國有世界上最好的《勞動法》然而卻長期存在勞工保護困境的根源。
2.政府與企業間的利益博弈分析
由于勞資雙方的利益博弈中企業已占據了優勢，在市場經濟條件下，企業濫用市場權力，在追求高利潤的時候以犧牲勞動者的勞動安全衛生及其他權益為代價，無視企業自身的社會職能（營利性與公共性失衡），最終導致企業賺錢而勞動者和社會為事故買單的局面。此時應該發揮政府的管制職能，以糾正市場失靈。政府與企業間的利益博弈就決定了整個利益博弈局勢最終狀態。政府和企業的合作博弈，如果非理性、非效率、非公正、非公平、以犧牲第三方的利益為代價，則從業人員的利益將受到極大侵害，這在博弈一方屬于絕對弱勢群體時很容易受到損害。相反，如果政府、企業、從業人員采取合作博弈，且建立在理性、效率、公正、公平的基礎上，則將會是另外一番情形，畢竟他們的共同利益使三方處在一個相互依存、緊密相連的統一體中，經濟繁榮和社會進步的發展目標將三方連結在一起。
然而，某些地方政府在市場經濟浪潮中政府經濟職能的非理性膨脹和社會職能的相對弱化，導致了政府在安全生產方面的監管不力。甚至，有些時候地方政府基于政績和GDP增長的原因與企業采取非公正、非公平、以犧牲第三方的利益為代價的合作博弈，尤其出現腐敗現象的時候，最終導致安全生產狀況始終無法扭轉的嚴峻局面。
一、企業并購的投資分析
并購實質上是企業的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業產生的協同效應來增加股東的價值。投資戰略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰略而言一樣，就是期望所買的企業能“物超所值”。但是，被收購企業的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業的價值估計不一致。
在完全競爭市場的假設下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預期，對風險有同樣的偏好。然而現實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導致對企業未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風險水應不一及企業面臨的機會成本不同。從而影響對企業價值的判斷。所以競爭的不充分性是產生并購的基礎。
并購投資主要出現在企業生命周期的發展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業未來良好的成長預期，企業通過權益性融資和自身產品銷售產生巨大的現金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業急需通過擴大生產規模、形成規模效應及擴大產品的市場份額來維持其在同行業的競爭優勢，以上都需要巨大的資金投入來實現，因而企業的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節省投資過程的時間成為關鍵，而并購為實現上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業生命周期的發展階段，伴隨著產品銷售的高速增長，雖然企業的經營風險有所降低，但企業的總體風險依然較高。此時如果企業的財務戰略安排不當，即用負債融資進行規模擴張，結果會導致企業的總體風險加大，相應地投資人要求提高其未來的收益預期。如果風險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預期，企業的市場價值隨之降低。此時，該企業可能成為被收購的目標，收購后，通過對該企業的財務戰略進行適當的調整，降低其總體風險，就能獲得由此產生的增加值。
此階段，如果采用收購目標企業股權的方式，那么對于目標企業本身來說，收購資金并沒有進入企業內部，目標企業的總體風險依然沒有變化。為了降低其總體風險，收購企業不得不重新注入新的權益資本或向其他投資者募集權益資本，使其財務風險下降，進而降低其總體風險。這樣做的結果不但加大了并購企業的并購成本，而且可能破壞了并購企業本身的風險結構，從而降低并購企業的價值。因此，此階段對目標企業的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業的權益資本，降低被并購企業的資產負債比率，以此達到降低其總體風險。盡管對目標企業增資擴股會稀釋其每股的權益，但鑒于在企業的發展階段對未來良好的成長預期，企業業績的增長速度明顯快于被稀釋的權益，因此，企業的每股權益不會隨之下降。
（二）在企業生命周期的成熟階段，企業的凈現金流量比較充裕，企業的經營風險進一步降低，如果不及時調整企業的財務戰略，用負債杠桿來平衡降低的經營風險，結果會使企業的整體價值降低，導致企業股價被低估，從而成為被收購的目標。收購該企業后，通過剝離多余的現金，利用負債杠桿強化核心業務的創現能力。由于利用負債使企業的總體風險得到平衡，企業的價值隨之上升。
與處于發展期的企業并購相反，如果對處于成熟期的企業并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業的價值，反而進一步降低其價值。因為在成熟期，經營風險明顯較企業發展階段低，企業內部積累了大量的現金，加之此階段利用負債融資獲取的資金已經基本滿足了其投資的需求。隨著企業未來成長的進一步降低，增資擴股流入目標企業的權益資金很難找到合適的投資項目，在企業未來的收益預期降低的情況下，必然稀釋其每股權益，進而降低企業的價值。因此，對處于成熟期企業的并購主要采取收購目標企業股權的方式進入，然后調整其經營風險和財務風險的結構，將多余的現金通過現金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業的資金投入；另一方面通過調整目標企業的總體風險，提升目標企業的市場價值。
二、企業并購的籌資規劃
籌資是企業財務管理的重要內容，籌資結構是企業財務戰略的核心，在企業并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關鍵，而資金籌措的結構安排直接影響企業并購的效果。企業處于不同的生命周期，由于其面臨的經營風險和并購的目的不同，并購資金籌措的結構有很大差異。
（一）在企業的發展期，經營風險較大，并購的目的主要是形成規模效應，降低成本，進而形成行業競爭優勢，以降低經營風險。如果企業的并購資金使用負債融資，必然會使并購企業的總體風險加大，負債杠桿帶來的收益難以抵消風險加大帶來的投資人未來收益預期的上升，結果導致企業整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權益資金和利潤留存。權益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發股份籌集收購資金；（2）發行可轉換債券；（3）和被收購企業的投資者用股權交換的方式進行并購。
（二）在企業的成熟階段，由于市場對該企業的產品需求已經趨于飽和，企業的增長速度變緩甚至停止，經營風險進一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現有的市場份額及提高效率。
鑒于企業的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續使用權益融資勢必會稀釋現有投資人的收益，從而降低企業的市場價值。因為此階段企業的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業的經營風險已處于較低的水平，為企業采用負債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負債。企業長期負債的取得主要通過以下方式：（1）發行企業債券；（2）向金融機構借取。
三、企業并購支付方式的選擇
企業并購可采用現金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結合并購雙方的成本和并購方的企業風險綜合考慮。
（一）稅負因素
并購公司并購目標公司既可以用現金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負不同。如果并購方用現金或債券支付，那么目標公司的股東收到現金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負的好處。
對于并購方而言，稅負考慮的是并購時所取得的資產的攤銷基礎，如果用現金或債券支付，則并購取得的資產將按其支付價格作為資產的攤銷基礎。反之，如果并購企業用普通股支付，則并購獲得的資產將按資產的原價值進行攤銷。資產攤銷額的大小將直接影響企業的應納稅所得和企業未來的現金凈流量。
由此可見，如果稅負是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標企業將喜歡并購企業用股票支付，以達到延遲納稅和減輕稅負的目的；而并購企業則更愿意用現金和債券的方式支付，以擴大其并購資產的攤銷額，降低未來的稅負。然而，出稅負因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業的所處的生命周期
并購企業所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發展期，如果用現金或債券的支付方式，則勢必導致其風險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業的每股權益，但在此階段，并購企業由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結果導致并購企業每股權益被稀釋，從而降低企業的價值，因此并購企業喜歡用現金或債券的方式支付。同時在此階段，企業本身業務產生大量的現金流入量和負債杠桿的運用為其用現金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻：
1、Sudarsanam,P.S.MergersandAcquisitions,PrenticeHallEurope,1998
隨著我國經濟與世界經濟的聯系越發緊密，企業面對的問題也越來越多，通常來說，企業為了獲得更好發展，總要進行必要的投資，其中包括人力資本投資，區別于其他固定資產投資等，基于人力資本投資中投資對象的特殊性，對人力資本投資進行分析是必要的，可以一定程度上指導企業的現階段工作，也可以得到一些有助于以后工作的數據和資料。
一、人力資本的相關介紹
1.人力資本的基本概念
人力資本也被稱為“非物力資本”，是指人員受到教育、培訓、實踐經驗、遷移、保健等方面的投資而獲得的知識和技能的積累。鑒于這種積累在未來工作中可以為被投資人員帶來能力上的提升、創造更多價值等因素，人力資本也被看做是資本的一種。
2.人力資本概念的提出、發展
（1）人力資本概念的提出
人力資本的系統概念和理論尚有不足，但實際上，早在2000多年前就已經有人對人力資本進行了相關論述，古希臘三賢之一、蘇格拉底的學生、著名的古希臘學者柏拉圖在他的作品《理想國》中論述了教育和訓練的在經濟方面的價值。柏拉圖認為，對人進行教育和訓練可以間接提升他們為社會創造經濟價值的能力。同樣，柏拉圖的學生、另一位名列古希臘三賢的著名學者亞里士多德也認為教育對經濟是有一定推動作用的。但在他們的作品中可以發現，他們認為教育對經濟的作用并不是直接的。重農主義的代表人物魁克認為人是構成財富的第一因素，英國古典經濟學的創始人威廉?配第則論證了勞動決定價值的思想，奠定了勞動價值論的基礎。
（2）人力資本理論的發展過程
著名經濟學家亞當?斯密首先將人力視為資本，他認為技巧的熟練程度和判斷能力的強弱會影響到人的勞動水平，而決定技巧熟練程度和判斷能力強弱的主要因素之一就是教育和培訓，這可以被認為是人力資本投資的萌芽思想。穆勒也繼承了亞當?斯密的一些思想，穆勒認為教育支出將會帶來更多的國民財富。另一位經濟學家馬歇爾也提出知識和組織是資本重要組成部分的觀點，馬歇爾認為教育投資對經濟增長起重要作用。
綜合以上各種思想，形成了目前的主流理論，但爭議依然是存在的。
二、人力資本投資的相關介紹
1.人力資本投資的概念
人力資本投資是指投資者以提高被投資人勞動能為為目標，通過對被投資人進行一定的資本投入，增加或提高被投資人智能和體能的一種投資方式，不同于傳統投資方式，人力資本投資的對象是人。
2.人力資本投資的主要內容
人力資本投資主要包括正規教育、職業技術培訓以及身體健康保健等內容，正規教育可以提升被投資人的文化水平和知識儲備，職業技能培訓可以直接提高被投資人的勞動技巧和相關理論水平，身體健康保健的目的則是使被投資人的健康狀況維持在相對良好的水平或者有所提升。
此外，包括對兒童的教育等也是人力資本投資的內容。
三、我國企業人力資本投資的現狀
1.企業人力資本投資環境的影響
人力資本投資的環境涉及多個方面，包括資金因素、勞動力因素、社會政治因素、交通因素、企業本身因素等，這些是影響人力資本投資的關鍵因素。其中，企業本身因素對人力資本投資有直接影響。
（1）來自企業發展戰略的影響
企業發展戰略可以理解為企業發展的長期規劃，這種規劃內容會影響人力資本投資，比如，企業的發展重點是開拓業務，相應的，對業務相關人員的培訓、教育投資會增多，同樣，如果企業發展的重點是技術開發，對技術人員的相關投資也會增多。
（2）來自企業組織構架的影響
不同的企業往往由不同的M織構架，傳統的組織構架下，對人員的管理是自上而下直線式的，其人力資本投資往往也是分層逐級進行，而現代企業的組織構架具有將效益作為核心的突出特點，在這種情況下，能力較強的人往往會得到較多的人力資本投資。
2.我國目前常見的企業人力資本投資模式
（1）對出色人才進行投資的模式
這種模式是指被投資人除了具有做好本職工作的能力外，還有余力負責其他工作，因此得到重視和投資。有鑒于我國經濟發展速度較快、人才需求量大的局面，對出色人才進行人力資源投資可以一定程度上緩解人才緊張的局面。
（2）集體培訓模式
一般而言，進入企業的新員工都會得到集體培訓的機會，培訓的主要內容往往包含企業文化和專業技巧，增加新員工對企業的歸屬感和認同感，同時通過提高勞動技巧的方式直接提升新員工的工作能力。
四、我國企業人力資本投資中存在的問題
1.人員流動性大
無論是何種企業、什么崗位，都存在著人員流動性的問題，簡言之，如果一個人無法勝任所處的崗位，就有可能被企業淘汰，同樣，如果員工認為還有更適合的崗位，跳槽也極有可能發生，這造成了人力資本投資得不到回報的問題。
2.企業凝聚力不強
在新經濟時代,社會經濟生活正在發生著廣泛而深刻的變化。在快速性、動態性、不確定性和復雜性的多變環境下,企業競爭的根本在于人才的競爭。而人力資本指的是存在于人體之中、后天獲得的具有經濟價值的知識、技術、能力和健康等質量因素之和。作為企業的活資本形式,它越來越成為企業核心競爭力的決定性要素之一。因此,有效的人力資本投資方式是迅速提升企業人力資本存量的重要途徑,也是企業在新經濟時代應對全球化競爭的必然手段。
一、新經濟時代的特征
1.經濟全球化。經濟全球化已徹底改變了市場競爭的便捷,蘊含著對新市場、新產品、新觀念、新的企業競爭力和經營方式的新思考。為在全球化背景下獲取競爭優勢,企業應以一種全球思維方式重新思考企業人力資本的角色與價值增值問題,建立新的模式和流程來培養全球性的靈敏嗅覺、效率和競爭力。
2.社會知識化。未來社會是一個學習型社會,越來越多的人將從事知識的創造、傳播和應用活動,并通過這些活動為社會創造財富。隨著知識工作者在企業中的作用的增強,新型的信息溝通方式必然帶來企業組織重組和人力資本政策的變遷。
3.信息網絡化。電子通訊、計算機、國際互聯網和其他技術的迅猛發展,創造了一個不受地理邊界限制和束縛的全球工作環境和視野。因此,新技術的飛速發展,不僅提高了對企業人力資本的要求,而且對企業人力資本的投資方式也產生了巨大沖擊。
4.競爭人本化。新經濟時代的發展要求我國企業員工具有靈活性、創造性、積極性。因此,企業的管理必須樹立“以人為本”和“人高于一切”的價值觀。
二、企業人力資本投資必要性分析
當代西方經濟學界認為,資本采取的兩種形式,即物質資本和人力資本。體現在物質形式方面的資本為物質資本,體現在勞動者身上的資本為人力資本。一般來說,勞動者的知識、技能、體力等構成了人力資本。
現代經濟理論認為,經濟增長的主要途徑取決于以下四個方面的因素:新的資本資源的投入;新的可利用自然資源的發現;勞動者的平均技術和勞動效率的提高;科學的、技術的和社會的知識儲備的增加。后兩項均是人力資源密切相關的,它們對人力資源的質量起到了決定性的作用。由此可以看出,一個企業效率的高低關鍵在于如何提高人力資本質量,增加人力資本存量。
三、企業人力資本投資方式分析
在新時代背景下,我國企業在發展過程中,人力資本投資不合理狀況嚴重。一方面,長期以來都實行“注重物質資本”的發展戰略,人力資本投資嚴重不足。從經濟角度來看,傳統的社會主義政治經濟學中對“資本”這一概念界定的不完全,側重于物質資本的分析,而忽略了人力資本的價值判斷,在生產要素中只計算人力資源的數量分配,而不注重人力資源的質量分析,致使在企業發展過程中,只注重投資的數量,而不注重投資的效率,結果導致了投資主體的單一化和人力投資的滯后。
另一方面,從人力資本投資的資金渠道上看,我國的人力資本投資渠道窄,方式單一,以國家投資為主,且投資數量不足。人力資本的投資主要是依賴政府的教育投資。雖然我國的教育投資總量自20世紀90年代以來在逐年增加,但是,如果以全國教育經費總支出作為教育投資,以全社會固定資產投資額作為物質投資,與物質投資相比較,教育投資的相對量還處于較低水平。
在新時代經濟背景下,企業為了應對來自國內外的強烈競爭,凸顯自身的核心競爭力,企業人力資本投資是一項具有戰略意義的競爭策略。它是一個多方位的整體體系,它的投資內容和形式比較多樣,最主要體現在以下兩個方面。
1.提升企業對人力資本的激勵約束
企業與人力資本所有者激勵約束機制也是一個動態的博弈過程。在激勵約束方面,要因不同環境、不同行業、不同人力資本所有者、不同的企業文化而采取不同的措施。首先,確立以經濟利益為核心的激勵機制。建立心靈契約,留住人才;優化組合,人盡其才。再次,重視員工的個體成長和職業生涯設計。使他們的技術與知識的更新速度走在行業前列,以長期保持企業的人才優勢,進而形成并保持企業的整體競爭優勢。最后,人力資本的企業文化激勵。企業文化作為企業形象和理念的氛圍平臺,往往在激勵人才成長等正向行為上,產生著巨大的基礎作用。
2.強化企業對人力資本的再開發
人力資本再開發的前提是人力資本載體—人力資源的身體健康。這指的是企業對人力資源的醫療保健投入。工作環境以及工作條件的惡化會使員工的身心受到極大的傷害,直接影響著員工工作的積極性和效率。為此,一方面企業需要為員工創造舒適、寬松的工作環境,保證員工工作的順心;另一方面,企業必須保證員工的醫療保健。因為工作而使得員工疲憊不堪,或身體健康受到影響是得不償失的。在新經濟時代,企業的投資重點不僅僅是物質資本和金融資本。要想保持并提升企業的競爭優勢,則離不開對企業人力資本的再開發。從企業的角度出發,對于企業員工的培訓成為加大對人力資本投資的主要途徑。而匹配合適的培訓方法,則是取得人力資本開發的重要途徑。
一、中國企業金融投資失利的原因
(一)國外投行控制金融市場定價權。在現代經濟發展過程中，我國自身的經濟體系，尤其是金融體系建立和發展時間較短，因此在整個的國際金融市場當中長期所處的地位不高，而許多發達國家控制著金融市場的定價權，這就嚴重影響了中國企業金融投資的成功率。特別是對于國外投行來說，其在購買我國的一些金融股權之前，往往會通過一些輿論來營造出我國金融行業發展不健全的氛圍，通過輿論壓力來渲染不良貸款的嚴重性，進而壓低我國金融機構的股價，最終謀取暴利。在這種因素的影響下，國外投行對于金融市場的定價權有著嚴格的把控，這就使得其能夠利用較低的代價來獲得我國金融機構的股權，進而影響到中國企業在國際市場當中的投資行為，大大增加了中資企業的失敗率。
(二)國外評級公司濫用評級。在目前的國際金融市場中，國際信用評級機構往往掌握在國外的一些評級公司手中，他們在對中國信用進行評級的過程中，由于受到諸多因素的左右，往往采用一些不合理的標準來降低中國企業的信用評級，這對于中國企業國際金融投資工作的開展產生了嚴重的負面影響。盡管近些年來許多專家學者對這種行為進行批評，但是受到利益的驅使，這些機構并沒有從根本上改變對于中國企業評級的歪曲。因此，受到國外評級公司濫用評級的影響，我國企業在國際金融市場當中所處的地位十分不利，對于投資行為的開展產生了巨大的阻礙，嚴重降低了中國企業的國際金融市場投資成功率。
(三)投資風險防控缺乏有效措施。我國企業在不穩定的國際市場開拓經營，除了國際金融市場風險外，還可能存在政治、戰爭、外匯等方面的風險。我國企業投資，特別是在一些落后的發展中國家的投資就經常受到該國非商業風險的嚴重危險而導致重大損失，但我國還未建立和完善對抗海外政治、戰爭、外匯等方面非商業風險的法律體系，這不利于中國企業對外擴大直接投資。
二、優化中國企業國際金融投資的策略
(一)發揮國內政治優勢。隨著改革開放程度的不斷加深，我國國民經濟高速發展，綜合國力明顯增強，國際地位也顯著提升，國際政治影響力不斷增強，在國際社會中有了更多話語權和規則制定權。在這種情況下，應該充分的發揮出我國在政治體制優勢和國際政治影響力，為中資企業在國際市場中的投資行為提供有利的支持，進而最大程度上的促進投資成功率的提升。
(二)建立自己的國際投資顧問公司。目前，大多數中國企業在國際金融市場投資的過程中，一般都會采納國際投資顧問公司的意見，這就使得其在開展投資活動過程中缺乏高度的自主性，對于投資成功率的提升產生了十分不利的影響。因此，為了更好的優化國際金融投資行為，中國企業必須要建立自身的國際投資顧問公司。通過這類機構來對我國的投資企業進行服務，進而最大程度的保證投資決策的準確性與真實性，為促進投資效益的提升打下良好的基礎。
(三)促進對外直接投資發展。在優化國際金融投資行為的過程中，必須要強化對外直接投資活動的開展。通過對外直接投資活動來更好的對自身發展所需要的資源進行整合，不斷的深化企業產權制度改革，更好的促進資源的使用效率提升，為建設經濟強國、促進國際金融投資水平提升打下堅實的基礎。在強化對外直接投資的基礎上，可以通過完善對外直接投資的國家戰略，通過國家的形式來更好的促進投資效率的提升，來適應不斷變化的國際發展新形勢，進而為我國產業結構的調整發揮更大的作用。通過完善我國開放型的經濟市場，利用我國國際地位以及綜合國力的提升，能夠在很大程度上促進企業在對外直接投資的信心提升，中資企業的國際競爭力也能夠得到顯著的提升。
(四)強化政府金融監管職能。在開展國際金融投資行為的過程中，為了更好的促進投資成功率的提升，必須要采取相應的措施，強化對于金融投資的監管工作。在這一過程中必須要充分的發揮出監管當局以及國資委等機構的作用，保證中資企業的各項投資行為的科學性與可靠性。與此同時，應該通過發揮國內投資顧問機構的作用，對基金以及銀行的QDII投資行為進行有效地指導，從而避免出現過于依賴國際評級公司的情況的發生，通過促進中資企業投資行為自主性的提升，最大程度上的保證投資行為的成功率。
三、結語
在國際金融市場的投資過程中，由于受到諸多因素的制約，特別是受到國外投行的影響，國際信用評級機構濫用評級，以及投資風險防控缺乏有效措施使得我國企業所面臨的風險在不斷的加大，投資成功率不高，經常出現一些投資失利的情況，這就在很大程度上影響了社會主義市場經濟的穩定發展。因此，我們必須要強化中國企業在國際金融投資當中的問題研究，采取發揮國內政治優勢、建立自身的國際投資顧問公司、促進對外直接投資發展、強化政府金融監管職能等有利的措施，從而更好的發揮出我國企業在國際金融市場中的作用，為社會主義市場經濟的穩定與發展提供更為有力的支持。
作者:劉江秀 單位:北京市東城區發展和改革委員會
中圖分類號：F740 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-02
一、小島清模式
在1977年日本著名跨國公司理論著作《對外直接投資論》中，小島清對日本式對外直接投資進行分析，形成“邊際產業擴張理論”。該理論是對H-OCS模型的繼承和發展，認為在自由貿易條件下的國際貿易應考慮在實際生產中生產要素聯合投入。小島清模式對李嘉圖比較成本貿易理論發展，認為應利用國際分工和資源配置，將在本國處于劣勢地位的行業轉移到國外。
小島清基于1966年美國弗農教授提出的“產品生命周期理論”，進行行業間比較利潤和比較成本分析，由于同種產品在不同國家處于生命周期不同階段，利用國際間的交叉投資，得出了邊際產業擴張理論的基本觀點。[1]
二、日本跨國企業對外直接投資分析
（一）日本對外直接投資的環境分析
日本跨國公司對外直接投資狀況受到其獨特的環境影響，可以從主客觀進行分析
1.客觀環境
日本地理位置特殊，處于重要的海上交通線上，但另一方面日本資源缺乏，國土面積狹??；外商投資規范，為日本對外直接投資創造條件。
2.主觀環境
日本政局相對穩定，政策支持。經濟發展平穩，制造業水平高，勞動力素質高，日本科學技術水平高，但市場活力有限，并經常性出現日元升值、通貨膨脹現象，由于日語的自閉型導致“加拉帕戈斯化”，日本對外直接投資便成為解決過剩生產力、開拓市場的有效途徑。
（二）日本對外直接投資狀況
根據日本對外直接投資活躍度可以劃分為四個階段。1951-1967年，日本對外直接投資額處于起步階段，對外投資總量仍然處于低水平；1971-1977年進入發展階段；1981-1989年為擴張時期；1991年至今整體處于調整階段，其中1991-1999年對外直接投資處于徘徊階段，2000年至今經過調整，進入恢復和發展的新階段。
表2.2.1 1965-2011年日本對外直接投資情況（單位：億美元）
數據來源：JETRO
根據表2.2.1，整體來說，日本制造業對外直接投資占總投資的50%以上，受2008年金融危機的影響，當年日本對外直接投資增速放緩。從橫向來看，日本對外直接投資多集中在機械工業、能源產業等行業。
（三）日本對外直接投資的特征
日本跨國公司將國內的劣勢產業轉移至其處于優勢的地區，選擇的對外直接投資的東道國多為發展中國家，其戰略目標就是獲取更多的海外廉價原材料、勞動力和廣闊的市場。具體來說有以下幾點：
第一，日本對外直接投資數額巨大。據日本銀行統計，2013年日本對外投資高達1，177，265 億日元，日本對外投資的項目平均規模大幅增加。
第二，日本對外直接投資類型多為自然資源和勞動力導向型。在資源開采方面的對外直接投資比例高于其它任何國家，日本對外直接投資的主要目的是為確保資源的穩定供給。從表2.2.1和圖2.2.1來看，對制造業的投資集中在機械工業和能源工業，這源于日本資源匱乏，勞動力不足。
第三，日本對外直接投資集中在發展中國家。由于日本將國內的劣勢產業轉移，其國內劣勢產業集中于勞動密集型、資源集中型、環境污染型，其對外直接投資的地區結構以亞洲發展中國家為主。
第四，日本對外直接投資充分發揮政府和經濟組織的作用。一方面，日本的集團投資在對外直接投資中發揮著非常重要的作用，即許多日本企業，通常是貿易公司在政府機構協助下，聯合起來共同對外進行投資[2]。另一方面，日本的對外直接投資更多地采取和東道國合資的方式進行，順應東道國制定的經濟貿易政策。
三、日本跨國企業對小島清理論模式的應用
日本跨國企業對外直接投資受小島清模式的影響極大，主要體現在以下幾個方面：
1.小島清基于國際分工的比較成本原理，表現出日本式對外直接投資的特點。美國式對外直接投資強調將國內優勢產業的對外轉移，屬于替代型的逆貿易導向性投資，而日本式對外直接投資強調夕陽產業轉移，屬于互補型的順貿易導向型投資。
2.小島清理論證明日本跨國公司對外直接投資屬于自然資源導向型和生產要素導向型的綜合。日本絕大多數直接投資集中于資源密集型和勞動力密集型產業，在東道國采取分享產品或貸款買礦的“開發進口、長期合同”的方式進行[3]。
3.日本跨國公司將其處于劣勢的邊際產業轉移，充分發揮自身比較優勢。通過跨國公司的對外直接投資，為本國優勢產業的發展提供了更廣闊的市場空間和原材料、勞動力、資本；通過產業轉移給相對落后的東道國提供了比較先進的技術和管理經驗，促進東道國經濟的發展和產業結構的優化升級。
參考文獻：
[1]陳恒，王蕾.小島清的邊際產業擴張論評介[J].商業經濟，2008（12）：32-54.
中圖分類號:F832.5文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)15-0065-02
中國的中小企業普遍面臨著嚴重的融資難問題,這一問題的產生,主要是因為這些企業自身條件不符合傳統融資渠道的要求。如中小企業的經營不穩定、信譽不良、擔保品較少、償還能力有限,最重要的是中小企業與銀行或其他投資者存在嚴重的信息不對稱,使得中小企業很難從銀行或股票和債券市場獲得融資。
一、風險投資在中小企業發展中的地位和作用
風險投資(Venture Capital)又被譯為創業投資。廣義的風險投資是指對一切開拓性、創造性經濟活動的投入;狹義的風險投資一般是指針對高科技產業的投資。根據美國全美風險投資協會的定義,風險投資是指由職業金融家對新興的、迅速發展的、蘊藏著巨大競爭潛力的企業的一種權益性投資。其基本特征是:第一,投資周期長,一般為三至七年;第二,除資金投入外,投資者還向投資對象提供企業管理等方面的咨詢和幫助;第三,投資者通過對投資結束時的股權轉讓活動獲取投資回報[1]。
風險投資的對象中有著中小企業的一個主要組成部分――高技術、高增長的創業型中小企業。作為一種投融資模式,風險投資的出現解決了高科技產業中的資金瓶頸問題,雖然發展風險投資并不能完全解決一般意義上的中小企業融資問題,但是通過風險投資發展起來的資金配置、使用、監管的機制,做到投資者、風險投資家和企業管理層目標的有機結合,通過減少融資過程中的信息不對稱來最大限度地提高了資金、人力資源、高新技術的使用效率的成功經驗對解決中小企業的融資缺口有著重要的借鑒和參考價值。
二、與銀行融資相比,風險投資在中小企業融資中的優勢
風險投資的特點、投資對象和投資規模決定了這種投資制度和高成長性中小企業資本性融資有著天然的聯系。風險投資和高成長性中小企業像一對相互依存的共同體,彼此無法分離。關注獲得高額資本利潤使得風險投資自然將目光轉向小型的高成長企業,而獲得資本利潤的動力則自然要求風險投資以資本的形式進入企業并占有大部分股權。風險投資對高成長中小企業企業資本性融資需求有較強的親和力,其原因是:
1.風險投資以權益性資本方式進入能有效地解決風險―收益對稱的問題。市場經濟中,高風險必然對應高收益,低風險必然對應低收益。高成長性中小企業發展是一個高風險的過程,在這種情況下,傳統的銀行信貸面臨著巨大的風險。如果中小企業發展的大部分資金來源于銀行,而中小企業抵押品價值較低,一旦企業破產倒閉,受損的主要是銀行;而如果中小企業獲得成功,債權資本只能獲得固定利息,而創業者獲取了大量的資本利潤。因此銀行信貸資金所承擔的風險和所獲取的收益的是不對稱的。這也是銀行不愿意把錢借給中小企業的重要原因。風險投資通常采取權益性資本進入,如果企業發展得好,市場就會以股權資本價格上漲反映出來。在理論上股票價格是投資者未來收益的貼現,這種對未來收益的預期是沒有上限的,這給權益資本投入者提供了一個極為廣闊的獲利空間,能有效解決風險收益不對稱的問題。
2.風險投資能有效地解決風險投資家和中小企業之間存在的嚴重信息不對稱。制約中小企業融資的一個重要因素――“信息不對稱”在資金融通活動中是非常普遍的,它所引起的“逆向選擇”和“道德風險”降低了資金配置的效率。而風險投資在機制上較好地解決了信息不對稱問題,表現出了良好的融資績效。
從銀行融資來看,銀行信貸中的銀行與中小企業間的信息不對稱,在短期內是無法克服的。這其中既包括了信貸合約簽訂前企業為獲得銀行貸款而隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為,也包括了企業在合約簽訂后無視或損害銀行利益的“道德風險”。信貸資金的債權性質使得銀行沒有足夠的動力和足夠的技能來評估企業財務報表之外的信息,也缺乏足夠的激勵去培養優秀企業[2]。
同銀行融資相比,風險投資的出現為我們解決融資過程中的信息不對稱問題提供了一條新的思路。由于風險資本家與中小企業間的信息不對稱程度更高,這在客觀上要求二者之間必須建立起有效的、能起到良好激勵與約束作用的融資機制來確保信息的充分披露,以保證企業的經營活動不損害風險資本家的利益,并更好地將二者的利益結合起來。風險投資機制與銀行向企業發放貸款的最大區別在于,風險投資在投資完成后還直接參與了被投資企業的運作,能對企業在一些重大問題上提供管理和咨詢。在這個過程中,為了更好地降低信息不對稱程度,風險投資在運作機制上作出了一系列的制度安排:(1)在風險投資中,風險投資家與企業管理層共同分享股權,目標一致。風險投資機制中風險投資家被給予 20%左右的投資成功后的利潤分成,激勵機制十分明確、直接。而且風險投資機制對企業管理層也有足夠的激勵,如股權、認購權和紅股,使企業管理層的報酬同企業的工作業績直接掛鉤,只有在企業創造了價值并變現后才能最終實現,從而將企業管理層的未來收益與其努力程度緊密聯系起來,并使企業管理層和風險投資家的利益趨于一致,這就大大降低了融資過程中的“道德風險”。(2)風險企業的董事會由名義上為非執行董事的風險投資家領導,通常由其擔任董事會主席,從而可以幫助制定企業的發展戰略,與供應商和主要客戶打交道、尋找企業所需的人才、協助企業進行收購兼并等等,甚至還可以通過降職、辭退等行政手段對企業管理者進行直接監控,以此來緩解信息不對稱,降低人風險。而且由于風險投資的期限通常為三至七年,在這一過程中風險投資家與企業長期合作,信息交流充分,對企業的發展過程有足夠了解,這也有利于風險投資家在掌握企業內部信息的前提下進行監督控制。(3)在風險投資中,風險投資家是分階段地投入而不是一次性投入項目所需的資金,甚至可以在企業經營不好的狀況下放棄投資,以減少進一步的損失。從而在機制上對企業管理層進行監督制約,激勵其節約使用資金,有效控制了企業管理層的機會主義行為。
3.權益性風險投資使風險企業能夠獲得持續的資金支持。風險企業的成長是一個連續的過程,在成長的每個階段,都需要資金的支持,而且隨著企業的發展,資金需求量不斷增大。因而,在任何一個時期,資金供給中斷或是供給不足,都會導致風險企業前功盡棄。風險投資為風險企業提供一種穩定持久的資金來源。若企業發展狀況令人滿意,風險投資家會追加投入資金;若因種種原因,風險投資家不能提供資金,或是不能提供足夠的追加資金時,他為了保障自己原先所投入的權益資金的利益,自然不會眼睜睜地看著發展良好的風險企業僅因后續資金跟不上而夭亡。他必然會利用自己在風險投資業中的關系,替風險企業尋到新的愿意注入資金的風險投資家,從而為風險企業疏通資金渠道[3]。
從以上的分析中,我們可以看出,作為一種與經濟發展相適應的融資機制,風險投資并不簡單地就是以資金來支持高新技術企業,其成功的原因在于實現了資金、技術、信息及人力資源的整合,把投資者、風險投資家和企業管理層三者緊密結合起來,建立一套以績效為標準的激勵和約束機制,這就大大減少了融資過程中的信息不對稱和者成本,從而提高了融資效率。與銀行貸款相比,風險投資發揮了主辦銀行制所不具有的便于對企業進行監控的優點,使融資標準保持在業績良好的基礎上[4]。
三、大力發展風險投資,緩解中小企業融資難
中國從20世紀80年代中期就開始了關于風險資本的探索,但是多年來,中國風險資本發展緩慢,收效甚微,其主要原因有:制定相關的法律法規滯后;風險投資所必需的社會服務體系尚未建立;缺乏完善的風險投資退出機制;專業人才缺乏等。為了更好地解決中小企業融資難問題,中小企業自身必須克服保守與控股的心態,走出“內部人控制”的誤區來面對風險投資人的考驗。企業要學會運用風險投資的游戲規則,學會與風險投資機構打交道,相互磨合和溝通,說服其對自己提供資金和其他方面支持。此外需要為風險投資發展創造好的外部環境:
1.完善風險投資的法律環境。要盡快制定、頒布《風險投資法》,以完善風險投資法律體系,對風險投資機構的設立條件、風險投資的運作和管理以及風險投資資金的籌集、項目選擇等在法律上予以明確,推動風險投資健康發展,從而為中小企業發展提供更好的融資服務。
2.建立有效的退出機制。風險投資的最終目的是從所投資的高科技項目中獲得超額利潤,這需要及時將其轉讓出去,再用收回的資金投入到新項目上,實現利潤的滾動增長。而中國目前風險投資退出渠道不暢,解決這一問題的主要途徑是建立創業板市場,這是最有吸引力的退出渠道。此外, 發展兼并、收購市場也是風險投資的重要退出途徑。
3.完善中介服務體系,提供高效、公平的服務。參考國際經驗與風險投資相關的中介服務機構,包括風險投資協會、科技評級體系、知識產權估值機構、信用擔保公司等。風險投資協會主要發揮行業自律和會員間信息交流的作用;科技評級體系主要是對項目在技術上的先進性、獨創性、進入壁壘以及市場前景的考核、評定;知識產權估值機構主要對高科技企業中知識產權價值進行評價,估量的中介機構,它的結果可作為資本在企業中所占股份多少的依據,信用擔保機構有分散風險和信用擴張的效應[5]。
參考文獻:
[1]俞自由.風險投資理論與實踐[M].上海:上海財經大學出版社,2001:130-144.
[2]李偉.中小企業發展與金融支持研究[D].武漢:華中科技大學,2004,(2):74-76.
一、人力資本與健康投資產生的背景
根據舒爾茨和貝克爾的人力資本理論,人力資本投資包括用于醫療保健的投資;用于正規教育的投資;用于在職培訓的投資;用于成人教育的投資;用于個人和家庭為尋找更好的就業機會而進行流動的投資。我國學者將上述理論歸納為醫療保健的投資;教育的投資;遷移投資。研究認為“教育的投資在整個人力資本投資中居于核心地位,是頭等重要的投資。因為健康投資使人得以存在,以及智力、精神活動的必要前提,所以,醫療保健投資是其他兩項人力資本投資的重要前提條件和物質基礎。從健康投資的角度出發,人力資本所提出的醫療保健投資是“通過對醫療、衛生、保健、營養等進行投資,以此來恢復、維持或改善、提高人的體能(體力和精力),增進健康水平,這種投資方式恰恰是最經濟、最有效、最快捷的人力資本投資途徑。
二、調查結果與分析
1.低水平生活導致健身觀念淡薄
按恩格爾系數劃分貧困家庭的尺度,企業職工均在60%以上,屬于貧困線,屬于體育低消費群體。研究表明,收入與消費關系十分密切。(見表1、2)
統計結果證明,企業職工收入與體育鍛煉的內容、目的、地點、時間、次數有非常顯著的差異,與鍛煉目的、鍛煉次數非常相關。體育消費是為了滿足人們特定的需要而產生的,它是以社會物質生活條件來決定的,社會物質生活條件越優越,體育消費的投入的比重就越大,反之就越小。除此之外,人們的體育習慣、生活節奏、余暇時間、體育觀念、社會環境等都與體育消費有關。應該說,體育消費行為既是生活水平的縮影,又是人們體育健身觀的折射。
2.不良心態影響健身觀念形成
調查顯示,企業職工有矛盾心理占15.5%,壓抑心理占18.4%,挫折心理占6.4%,消沉心理10.6%,疑慮心理5.1%,其他心理狀態的365人,占43.6%。
體育作為現代精神文明建設重要的組成部分,被稱為現代社會的“安全閥”“社會競爭縮影”,改革開放帶來社會體制、觀念、生產方式、生活方式等各方面變化,同時也產生許多矛盾。據社會學專家研究,除了必要的道德和法制教育外,體育可以起到緩解、宣泄、減少下崗浪潮帶來的社會震蕩和各種矛盾的作用。
三、結論與對策
1.轉變觀念,努力提高再就業勞動者素質
勞動者是生產力的首要的因素和能動因素,發展體育運動是社會生產發展的需要。從經濟學角度,體育鍛煉要占用一定的時間,之所以強調體育健身的作用,是因為可以理解為體育是一種旨在追求未來效用的的生產和消費活動。從人力資本投資和勞動力再生產的角度,體育鍛煉是一種人力資本投資活動,它投資的意義在于可以提高人的素質和能力。因此,從人力資本配置的需要尋找合適的物質資本,最大限度的優化實現自身的價值,較好把握從新配置人力資本的再就業機會。
2.調整不良心態,拓寬人力資本運營的空間
現代企業職工壓力大,無論是環境,還是心態,都發生的很大的變化,由于種種不良的心境,導致無形中縮小就業的渠道,縮小人力資本運營的空間。體育的社會情感功能是與人的社會心理穩定性直接有關的,通過體育服務工程進行情感解困工作,調整不良心態,使之產生和形成與社會一致的心理。因此,企業職工應主動適應社會和家庭環境,把就業看成是一場智力、體力、心理上的競爭,通過體育鍛煉可以全面提高人的素質,挖掘潛能,面對機遇,迎接挑戰。
3.樹立健康觀念,加速人力資本投資
要樹立健身觀念,消除健康投資是一種簡單的消費支出的舊觀念,主動積極的進行健康投資,同時要積極參加培訓,要主動鍛煉、學習、更新知識,提高技能,豐富自身的人力資本,為創業儲備本領。人力資本投資有利于增加企業職工的健康存量、知識存量、技能存量,存量的增加,意味著“生病時間”的減少和“健康時間”的增加,意味著創業的基礎儲備增加,從而有利于產出增加,個人的收入也隨之增加。因此,這種投入是有效的投入,也是一種成本性投入。企業職工自身還應從市場經濟對勞動者素質的需求,來提高對健康投資的認識。
4.發揮體育的健身作用, 開展“體育服務工程”
開展豐富多彩、健康向上的文化體育娛樂活動,以體育作紐帶和橋梁促進創業工程實施,吸引廣大企業職工參與,以達到關心引導、交流情感、開闊渠道、穩定大局的目的?！绑w育服務工程”的內容包括:體育進萬家活動;與企業職工聯手健身活動;多幫一、多帶一健身活動;健身廣場活動;健身小區活動;健身家庭活動;社區體育競賽等項健身活動。體育與現代生活方式有著密切的聯系,開展“體育服務工程”對提倡健康的生活方式,創造融合的社會氛圍,加強社會主義精神文明建設,都有積極的作用,對促進“再就業工程”的實施具有十分重要的意義。
參考文獻:
[1]胡鞍鋼:中國城鎮失業狀況分析.管理世界(京),1998
中圖分類號：F224文獻標識碼：A文章編號：1009-0118（2013）01-0227-03
一、引言
在國際貿易理論研究中，很長一段時間企業在貿易中的作用是被忽視的。傳統貿易理論關于企業的描述僅有企業是追求利潤最大化的，新貿易理論中雖然規模報酬遞增和不完全競爭被引入國際貿易分析，但是企業是同質的（homogeneous）典型企業，即所有企業都從事出口。而近十幾年的貿易理論研究表明，企業是異質的（heterogeneous），為什么一些企業從事出口而另一些企業不從事出口？為什么有些企業選擇通過出口進入海外市場，而有些企業選擇通過FDI進入海外市場？對上述兩個問題，異質性企業理論從新的角度給予了解釋。
本文將從異質性企業貿易理論出發，通過采用上海制造業上市公司的企業層面數據，就企業生產率與對外直接投資之間的關系進行分析。為我國企業進行對外直接投資提供了微觀層面的經驗證據，一定程度上彌補了這方面研究的空白。
二、相關文獻
在對異質性企業經驗研究的文獻中，通常圍繞兩個核心觀點進行檢驗：第一，自我選擇效應（self-selection effect）是否存在，此類研究的關鍵在于比較出口企業與非出口企業、對外直接投資企業與非對外直接投資企業之間的生產率差異，生產率較高的企業更可能自我選擇的進入出口市場或進行對外直接投資。這是因為只有生產率較高的企業才更有能力克服沉沒成本和來自國際市場的競爭壓力而生存下來。第二，學習效應（learning effect）是否存在，此類研究的重點是在于檢驗出口和對外直接投資等國際化經營是否可以作用于企業的生產率，使企業在開展國際貿易后生產率得到提升。
（一）自我選擇效應
有關自我選擇效應的研究，基本上都驗證了其存在性和顯著性。Bernard和Jensen（1995）利用美國制造業1976-1987年的數據，探討了出口企業中制造業部門的表現，他們的研究發現出口企業有更高的勞動生產率、資本密集度和技術密集度，證明了生產率高的企業更可能自我選擇進入出口市場。Greenaway和Kneller（2003）對英國企業數據的檢驗研究證明了自我選擇效應的存在性和顯著性。李春頂（2009）利用非參數數據分析檢驗了中國企業出口經營與企業生產率的關系，其結論顯示生產率高的企業會更多的出口，而生產率低的企業不出口或少出口，證明了企業自我選擇效應的存在。
（二）學習效應
而對學習效應的檢驗，結果并不一致。Bernard和Jensen（1999）證明了市場的重新配置作用傾向于對美國制造業中生產率較高的企業，起到20%的生產率增長促進作用，從而證明了學習效應的存在。陳文芝（2009）對2001-2006年中國制造業出口企業與非出口企業的生產率異質性進行了統計描述，并驗證了出口學習效應的存在性。劉淑琳等人（2011）利用中國上市公司的數據研究了對外直接投資企業的生產率，也驗證了學習效應的存在。
Femandes和Isgut（2001）利用哥倫比亞1981-1999年制造業企業數據進行檢驗，結果發現出口對生產率的作用卻不顯著。Delgado等人（2002）搜集了1991—1996年西班牙制造業企業數據，其結果證明學習效應在西班牙制造業企業整體中并不顯著，但對于年輕出口企業而言，出口對于提高企業生產率具有顯著的作用。Castellani（2002）對意大利企業的經驗研究發現，學習效應在不同企業中的表現則是不一致的，對于出口密集度較高的企業其出口學習效應顯著，反之則不顯著。
從現有文獻來看，主要以研究出口企業為主，而對異質性企業對外直接投資的論證比較缺乏；大部分檢驗都證明了企業自我選擇效應的存在，對于是否存在學習效應，檢驗結果因國家發達程度不同，也存在著差異。而我國各地區的經濟發展水平差異較大，是否不同地區的企業，其學習效應也會有所不同。因此，本文從地區層面出發，選擇上海企業作為研究對象，分析其企業生產率與對外直接投資的關系，檢驗其是否存在自我選擇效應和學習效應。
三、實證分析
（一）變量說明及數據來源
被解釋變量為全要素生產率（Total Factor Productivity，TFP）是指除了勞動力和資本這兩大物質要素之外，其它所有生產要素所帶來的產出增長率。本文采用索羅殘差法來估計企業的全要素生產率，首先建立一個具有規模報酬約束的兩要素投入的柯布-道格拉斯生產函數：
Yit=AitKαitLβit（1）
其中，Yit表示i企業在t時期的產量，用企業的營業收入來代替，并以2002年為基準的上海居民消費價格指數進行平減；Kit、Lit分別表示資本和勞動力的投入量，勞動力用企業員工數來代替，資本用企業固定資產投入來代替，并按2002年上海固定資產投資價格指數進行平減。對生產函數兩邊取對數得：
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
原標題：基于汽車行業的證券投資分析
收錄日期：2014年7月16日
一、宏觀經濟分析
（一）GDP。國內生產總值（簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值，常被公認為衡量國家經濟狀況的最佳指標。它不但可以反映一個國家的經濟表現，更可以反映一國的國力與財富。一般而言，GDP公布的形式不外乎兩種，以總額和百分比率為計算單位。當GDP的增長數字處于正數時，即顯示該地區經濟處于擴張階段；反之，如果處于負數，即表示該地區的經濟進入衰退時期了。
2010年到2013年國內生產總值同比保持一個穩步增長的態勢，也就是說我國的經濟仍然處于一個擴張階段。宏觀經濟形勢大好，對于各行各業都是一個利好消息。作為汽車行業，在宏觀經濟的推動下，也會有一個良好的發展前景。
（二）CPI。CPI是居民消費價格指數的簡稱。居民消費價格指數，是一個反映居民家庭一般所購買的消費商品和服務價格水平變動情況的宏觀經濟指標。它是度量一組代表性消費商品及服務項目的價格水平隨時間而變動的相對數，是用來反映居民家庭購買消費商品及服務的價格水平的變動情況。
CPI下降說明經濟蕭條，民眾購買力下降。大幅上漲預示通貨膨脹，國家就會緊縮銀根。大量信貸就是調節經濟的有效杠桿，以刺激經濟復蘇。市場上錢少自然會流向生活必需品，股市低迷；流通充裕就會流向經濟領域以求增值，股市首當其沖。所以，CPI適度上漲有益于股市、經濟發展。
我國的CPI指數是在一個穩定的適度的上漲過程中，可以預見宏觀經濟形勢向好，居民的消費結構逐漸出現變化，到2013年，購房、買車、醫療成了三大主要支出。由此，對于汽車行業來說，無疑是一個良好的助力。
（三）城鎮居民恩格爾系數。從國家統計局的城鎮恩格爾系數走勢圖可以看出我國城鎮人口在食品以外的物品上的消費能力逐年增長，城鎮居民是汽車行業的消費主力，他們掌握的“閑錢”的增多會增加購買汽車的可能性，對于汽車行業發展有著一定助力。
二、行業分析
（一）汽車行業周期性分析
1、定性分析。當前，我國建成了第一汽車集團、東風汽車集團、上海汽車工業（集團）公司等大型企業，國產汽車市場占有率超過95%，汽車行業規模較大。但是，廠商開發能力弱，制約了新產品的發展。我國汽車生產企業規模小、實力不強，汽車工業產品開發投入少，手段落后，數據積累少，人才匱乏，尚未形成高水平的汽車產品開發體系和自主開發能力。零部件發展仍然落后，具有國際競爭力的產品少。
2、定量分析。（圖1、圖2、圖3）
圖片解析：汽車總體銷量雖有小幅波動，但是相對平穩，穩中有升，同比增長雖有所放緩，但總體保持一個穩步增長的趨勢。
圖片解析：隨著汽車行業的發展，行業投資增速逐漸回歸理性，汽車行業投資仍然增長。2013年1～3月，全行業累計完成投資額1，361.04億元，同比增長15.3%。
圖片解析：從圖3可以看出，汽車銷售收入增長迅猛，而利潤漲勢卻相對平穩，收入很高，利潤很低，產業增速較快，產出效果不佳。
小結：汽車產品屬于耐用品，汽車行業屬于制造業行業，是具有收入彈性的產業，汽車行業屬于典型的周期性行業，該行業的發展狀態與經濟周期的波動密切相關。
從上面定性定量分析可以看出，我國汽車行業雖然發展迅速，投資規模、銷量都有顯著提高，但是汽車企業的利潤卻很低，投入產出不成正比，產業的投資規模、產出增長率都出現較快增長，但是利潤的獲得相對不多。因此，把我國汽車行業歸屬于處于成長期。一個成長期的行業在未來會有著不錯的市場前景。
（二）行業政策分析
1、國家政策。能從這些年政策的頒布看出國家逐漸放寬對低油耗汽車的限制，以及對新能源汽車的提倡。油價的上漲，石油能源的枯竭，PM2.5指標的超標，國家在對資源和環境的控制上正在逐步施壓。
新能源汽車已經成為世界汽車工業的發展趨勢，從政策解析上能看出在未來很長時間內也將是我國汽車產業的重點發展方向。2013年，我國將繼續大力推廣節能和新能源汽車。目前，我國對小排量節能汽車與新能源汽車均實施補貼政策，預計2013年節能車補貼政策將繼續調整，新補貼的門檻將不斷提高，從而推動生產企業技術升級。
2、地方政策。1994年上海開始控制車牌，2011年北京車牌開始搖號，2012年廣州開始限購。面對中國市場汽車保有量的井噴式增長，汽車限購已經成為了一個熱門話題。在北、上、廣、貴陽等城市的帶動下，2012年9月份，深圳傳出將要限購的傳言。隨即，深圳市交警局聲稱，至少年內（即2012年）不會研究限牌限購或單雙號。2012年深圳機動車保有量或超過200萬輛，其日均上牌量在900輛，已經超過道路承載量。針對汽車擁有量的上升，以后各大城市對汽車的限購政策，限行政策也會相繼推出，這些政策的出臺對于汽車行業的發展會帶來一定的影響。
（三）行業前景分析
1、從宏觀經濟角度看。我國經濟呈現一個平穩的上升態勢，也就是國家有錢，人民富裕。這對于汽車行業的發展是一個利好消息。國家經濟的強勢，會帶動這一國民經濟支柱產業的不斷擴大和發展，人民可支配收入的不斷提高，改變了消費格局，增加了汽車這一耐用品的消費比例，未來的汽車市場頗具潛力。
2、從行業周期來看。我國汽車行業正處于成長期，這一時期會有大量廠商介入，產業的供給能力大幅增加，產品競爭加劇。這一時期是產業發展的黃金時代。處于成長期的汽車行業利潤快速成長，其證券價格也呈現快速上揚趨勢。
3、從行業政策來看。國家對于汽車行業有著明顯的扶持傾向。這一行業作為國民經濟的支柱產業，國家必然會通過一系列政策的推動助力這一行業的發展。然而，伴隨著能源危機、空氣污染等問題的出現，國家在助推這一行業的同時，政策上會慢慢暫緩耗油型汽車的支持力度，轉而大力扶持新能源汽車行業。
