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0 引言
企業價值評估理論與方法在西方等發達國家己經比較成熟并被運用于評估實踐中。對現有的理論研究成果進行梳理、分析和深化，使其形成一套嚴密、前后一貫的理論體系，對指導企業價值評估實踐和建立適合我國企業價值評估的新方法以及推動評估理論研究的發展都是十分必要的。
1 國外研究綜述
企業價值評估作為一個行業產生在西方國家已有百余年的歷史，在這上百年的時間里，西方國家的許多學者對企業價值評估也進行了大量的理論研究。
國外學者對評估方法的研究主要側重兩個方面，一方面是對三種基本途徑的深入分析和運用，同時將金融理論中的方法與評估方法相結合。Elli Pagourtzi等將評估方法劃分為傳統的與先進的方法兩種。認為傳統方法有比較法、成本法、收入法、回歸方法、利潤法以及承包商法。先進方法有ANNs經驗定價法、空間分析法、模糊邏輯及ARIMA模型。另一方面，注重于對各項資產進行專門的研究，形成與該企業價值資產對應的模型，使其研究更具實用性和可操作性。如Mary B. Cain研究了電力設備的估價模型；Olena Borissiouk and Janos Peli研究了研究與開發工程的估價問題；Dekke與De Hoog、William Brent Carrer建立了知識資產價值的評估模型。
國外關于資產評估基礎理論的研究較少，且比較零散，研究內容歸納起來主要包括企業價值評估各組成要素和資產評估理論基礎兩部分。其中，Frederick M.Babcock第一個指出方法的選擇要依賴于評估目的與特定資產，指出了評估程序開始前確定評估目的的重要性；Ratclif以評估假設為基礎來分析評估理論概念。經濟理論基礎是企業價值評估理論研究的基石，國外關于企業價值評估理論基礎的研究主要集中于討論資產評估中價值的概念、企業價值評估理論與相關經濟學理論的關系等內容。
2國內研究綜述
如何正確運用己有的企業價值評估理論為我國的經濟發展服務，形成有中國特色的資產評估理論，我國學者和資產評估從業人員進行了大量的探討。
2.1 關于企業價值評估計價標準性質的研究綜述
關于企業價值評估的計價標準是價格還是價值的討論，是我國早期企業價值評估理論研究的重點之一，在很多書籍和文章中都有涉及。其中，一部分學者認為企業價值評估的計價標準是價格，如彭桃英提出“資產計價就是用貨幣來計量資產的價值，具體表現形式是價格”；紀益成在分析企業價值評估計價標準與資產評估方法的關系時，“認為計價標準是用來說明資產評估價格的內涵的，并提出了現行市場價格、變現凈值價格、清算價格、重置成本價格、收益現值價格、歷史成本價格和稅基價格等計價標準”等等。
隨著理論研究的不斷深入，更多的學者形成共識，認為企業價值評估的計價標準是價值。其中比較有代表性的有，韓傳模提出，評估標準是資產的一種內在價值尺度；鄭炳南、劉永清認為企業價值評估計價標準的性質應是價值，其內容包括要素價值和經濟價值兩類。
2.2 關于企業價值評估類型的研究綜述
1997年底，隨著我國資產評估基本準則制定工作的開始，關于企業價值類型的理論研究越來越多地側重于對具體企業價值類型含義及其應用的分析。姜楠對企業價值評估類型的四種分類分別進行了分析，并指出以企業價值評估基本假設為依據進行分類，以及把企業價值評估類型分為市場價值和非市場價值比較科學合理的。此后又深入分析了市場價值和非市場價值應如何定義。
周叔敏分析了國際上市場價值概念和價值類型體系在我國如何應用的問題。王誠軍深入分析了市場價值的涵義及其在資產評估中的重要作用；李海英，王建中分析了評估實務中常用的價值類型的含義及其選擇問題；程鳳朝重點研究了以資抵債過程中的企業價值評估問題，認為抵債時使用的是非市場價值中的某種形式，資產管理公司處置抵債資產時應選擇強制變現價值。馬小琪在對價值理論以及國外學者關于資產評估價值類型的研究分析、總結后，提出資產評估應以市場價值作為價值標準。
2.3 關于企業價值評估方法的研究綜述
我國關于企業價值評估方法的研究主要側重兩個方面，一方面是對評估方法選擇及其與價值類型關系的探討，如盧永海、陳曉萍分析了資產評估計價標準如何約束評估方法的選擇。
另一方面，我國更多學者側重于研究各種具體評估方法在不同類型企業價值評估中的應用，其中比較有代表性的研究成果主要有：鄭炳南、劉永清從評估時的總量、內容構成等方面分析了整體企業價值評估中成本加和法與收益法的不對應性，并對兩種方法的互驗提出了質疑。同時，還對企業價值評估成本法中重置成本要素構成內容進行了討論。王同律、汪海粟根據層次分析法的原理提出將通過超額收益折現來確定的組合無形資產的價值進行分割的思路與做法。程鳳朝對金融不良資產的價值類型重新定義，并提出和實踐了五種適于不良資產形態和處置方式的評估方法。
3 評述及結論
通過上述分析可以看出，我國關于企業價值資產評估的理論研究是逐層遞進、層層深入的。討論重點從最初的計價標準性質到價值類型的選擇再到企業價值評估方法、準則規范。說明對資產評估理論體系進行研究己經有了一定的理論基礎，為選擇適合我國特殊國情下的企業價值評估方法理論提供了新思考。
對現有企業價值資產評估理論研究內容的梳理和重新排列，體現了企業價值資產評估理論研究的層次和發展趨勢，揭示了其理論研究的實質，其內容依次包含國外研究理論和國內研究理論兩個大方面。通過研究綜述評述，結合市場法和收益法得出適合我國企業價值評估的最新理論，即成本收益法。
參考文獻：
市場經濟條件下，企業間的并購重組是一種極為正常的經濟活動，企業在堅持自愿有償原則下進行兼并重組，是企業實現優勢互補，達到協同效應，促進價值增值的重要方式。從市場角度上說，優勢企業并購劣勢企業是實現企業資源在社會范圍內重新優化配置的重要手段，有助于提高市場集中度，促進產業的發展壯大。不過，企業并購的根本目的是創造價值，對并購價值的合理評估是決定并購最終成敗與否的主要參考因素。本文探討了企業價值評估方法選取上堅持的原則，并據此提出了并購中評估目標公司的幾種方法。
一、公司價值評估方法堅持的原則
公司價值評估值指的是將目標公司視作一個整體，據其擁有或占據的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響該公司獲利能力的諸多因素的前提下對公司整體公允市場價值做出的綜合性評估。目標公司價值評估方法選取上堅持的原則有以下幾點：
（1）客觀公正原則?？陀^性原則要求評估方法的客觀立場，事實求是的評估態度，排除或杜絕個人主觀態度和利益牽涉。公正性原則要求評估人員的第三方身份，客觀、不偏袒利益各方。
（2）成本效率原則。評估機構自身具有以盈利目的性質，因此在評估方法選擇上要綜合考慮評估的成本和最佳平衡點，力求提高效率，降低成本。
（3）風險方法原則。企業價值評估風險來自于內部和外部，內部多是評估機構內部意見不一致造成的風險，外部多是指評估機構以外的因素阻礙或干擾評估人員正?？陀^地作出價值判斷。因此，在評估中要加強強烈的風險防范意識，確保評估的客觀、公正和合理。
二、目標公司價值評估方法在并購中的具體應用
（一）市盈率法
市盈率即價值與收益的比率，直接反映的是公司股票收益與股票市場價值之間的關系，此方法適合目標公司是上市公司的并購。目標公司價值評估在運用市盈率法時常涉及到計算公式V=（P/E）×EBIT（V為目標公司價值，P/E為市盈率，EBIT為目標企業的收益）。從分析公式可以看出，獲取目標公司實際價值依賴兩個參數：公司的市盈率和息稅前利息。市盈率的獲得可依據并購時目標企業的市盈率，與目標企業具有可比性的企業的市盈率或目標企業所處行業的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業的預期增長率，可以想象，一個快速成長中的企業的潛在價值一定會比未來僅維持一般發展水平的企業高，也即是說成長型企業的市盈率要更突出，而對一個高風險的企業來說，由于高風險往往使投資者要求高收益，所以這使市盈率往往偏低。因此，市盈率法適合股票市場環境中財務狀況良好，運行較為穩健的上市公司。
（二）成本法
成本法往往適用于無形資產較多，且資產價值容易明確的目標公司，這樣可以通過界定公司凈資產來進行價值評估。其成本的選擇有賬面價值、重置成本等。賬面價值實質是總資產減去總負債后的凈額，也即凈資產。賬面價值法評估公司價值需要運用到公式企業價值=凈資產賬面價值×（1+調整系數）。然而，調整系數牽扯到主觀性很強的公司會計政策選擇，會計估計的可操作性也很大，這些都干擾到了賬面實際價值，進而影響到了價值評估的最終結果；重置成本以單項資產的全新重置成本為評估基礎，以資產存在的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值為理論基礎，具體公司是單項資產的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值。而企業的評估價值=E單項資產的評估價值。該方法簡單易操作，但以上二項貶值的確定需要非常專業的判斷，因此造成了評估成本偏高。
（三）市場價值法
市場價值實質上是把資產視為一種商品在市場上公開競價，在供求關系平衡狀態下確定的價值。市場價值法是將股票市場上最均實際交易價格作為企業價值的參考，上市公司當前的市值就等于股票價格乘以所發行的股票數量，在此基礎上，以適當的比率確定并購價格，其計算公式是目標公司的價值=目標公司的市場價值×股份數。
必須強調的是，市場價值法是以有效市場為假設的，有效假設理論認為市場對公司的所有信息都在不斷地進行評估，并將其結論用公司股價表現出來。市場價值法在具體操作時必須找出不少于三家的上市公司，且這些公司在主要產品、市場、目前的獲利能力、未來業績成長等方面與目標企業類似，再以這些公司的各種經營業績指標與股價比率作為參考，計算目標企業大致的市場價值。因此，此種方法對并購流動性較強的公司來說是一種上佳的選擇。
三、結語
本文介紹了市盈率法、成本法和市場價值法等三種常見的目標公司價值評估方法，此外還存在折現現金流量法、換股合并定價法等。但分析這些評估方法的應用環境，我們發現當前公司價值評估存在著諸如企業間產權不明、資本市場發育不足和相關的并購立法滯后等問題，這些問題都干擾著資產評估的正常進行，制約著并購市場的良性發展，因此需要從這幾個方面著手盡快加以解決。
參考文獻：
一、生物資產價值評估的背景
生物是人類賴以生存和經濟、社會持續穩定發展的物質基礎。地球上多種多樣的植物、動物和微生物為人類提供了不可缺少的食物、纖維、木材、藥物、工業原料和服務。與此同時，由于人類社會的不斷進步，科技的不斷發展，對生物資產的需求也越來越多。而且，由于生物資產本身的一些特性，其在人的勞動與自然力的共同作用下生長的，受自然規律和自然環境的影響，另外每種生物資產的生長、發育、成熟、結果都不同，因此，對生物資產的研究不管是從會計角度還是評估角度都是比較重要的。從會計角度看，全球范圍內不管是組織、協會還是個人已經認識到生物資產的確認與計量問題，在這方面研究最早的是澳大利亞會計準則委員會(Australian Ac―counting Standards Board，簡稱AASB)于1998年頒布的1037號(AAS35)會計準則，即自生和再生資產(self-Generating and Regener-atingAssets簡稱SGARAs)會計準則，《國際會計準則第41號――農業》(以下簡稱IAS41)對生物資產的研究從概念的界定、初始確認到后續計量作了詳細具體的介紹。我國在借鑒國外會計準則的基礎上，2006年頒布《企業會計準則第5號――生物資產》。
但從資產評估的行業講，對生物資產的價值評估的研究很少。目前具體的生物資產的價值評估準則，這給從事生物資產的企業的經濟活動帶來了不便，制約了其快速發展。而且也不能很好地向信息使用者傳遞一些有用可靠的信息，影響了信息使用者的決策。為了保證會計與評估的相互協調與合作，進一步體現評估對會計的補充和完善作用。在當前市場經濟不斷深入的大潮中，生物資產的租賃、重組、典當、保險、交換等經濟行為的不斷增多，不能僅依據生物資產的賬面價值來反映，還要借助于生物資產價值評估的相關理論與方法，以資產評估結果重新確定其價值。
二、生物資產價值評估的意義
隨著經濟的快速發展，涉及生物資產的企業與日俱增，探討生物資產價值的評估問題，對評估行業和企業都有一定的理論意義與現實意義。從理論上講，首先，為生物資產價值評估做出理論貢獻。通過借鑒其他國家對其他行業，尤其是農業資產評估和森林資源資產評估的價值評估理論，可以得出生物資產價值評估的目的、依據和方法。在評估范圍越來越細、越來越廣的情況下，可以為進一步研究資產評估理論體系和評估方法、模型提供參考，對于推動資產評估理論的發展有重要意義。其次，可以推動會計學相關理論在該領域的應用。從實踐上講，有利于建立全行業統一的評估準則，使評估機構能夠很好的按照規范行事，使生物資產的評估更加明朗化；有利于持有生物資產的企業更好地掌握本企業的資產價值情況，促進企業加快生產，提高企業資產價值；有利于不同地區企業持有的生物資產的價值在一定程度上具有可比性；有利于生物資產的信息使用者獲得全面、詳實、可靠的評估信息；有利于進一步推動和完善評估準則，加快我國評估領域的發展；有利于以財務報告為目的的生物資產價值評估的發展；有利于協調有關評估各方的經濟利益。
三、西方國家生物資產價值評估的現狀分析
英國《評估指南》(紅皮書)1996版指南12――森林與林地資源評估，提到了關于資源類植物價值評估的一些方法?！稓W洲資產評估準則》(EVS)2000版指南5
貸款為目的的農業資產評估中將農業資產劃分三個大部分來說明：第一部分介紹農業資產包含的內容以及相互之間的區別、評估方法以及市場價值的確定；第二部分介紹了多年生植物的存在形式――正在生長著的、培育中的、收獲的和其他形式的，還介紹了一些牲畜；第三部分主要介紹了在評價這些動植物時影響因素和多年生植物的評估方法?！禝VS指南10――業資產評估》2005版該指南中指出了生物資產是活的動物和植物，評估中將其劃分為附著地的生物資產和非附著地的生物資產，將其區別于農業資產和個人財產進行評估，要求根據農業生物資產的類型和周期性按照市場法對農業資產進行評估。《澳大利亞評估準則與實踐》對鄉村資產評估進行了介紹，其中包括對生物資產相關不動產的闡述，如果園的建設投資、養殖設備、設施等評估。國外學者進行很多有關生物多樣性經濟價值評估的理論、方法及其應用的研究，從生物多樣性經濟價值的類型、評估方法和案例研究等方面進行論述，國外比較流行的是條件價值法。20世紀70年代以后，隨著福利經濟學對消費者剩余、機會成本、非市場化商品與環境等公共產品價值的思考，生物多樣性經濟價值的評估研究逐步形成了一套較為完整的理論、方法體系。經濟合作與發展組織(簡稱經合組織，OECD)將評估方法分為三類，即實際市場價格法(市場分析)、模擬市場法和替代市場法。
從上述國外研究現狀來看，雖然國際評估準則和發達國家的評估準則中對農業資產評估的研究有許多可取之處，但相對于其他資產評估研究來講，起步較晚，而且也不成熟。各評估準則中只是粗略介紹影響生物資產的自然因素，都沒有詳細說明生物資產具體的評估依據、評估原則和不同生長階段下的評估方法及一些參數的選取，未將其作為重點進行研究.、隨著社會的進步及評估的范圍的不斷擴大，現有的國外的理論與方法不能滿足生物資產發展的需要。
四、我國生物資產價值評估的現狀分析
我國的資產評估行業是改革開放和建設社會主義經濟的過程中逐漸發展起來的，屬于新興行業。1989年，原國家國有資產管理局下發了《關于國有資產產權變動必須進行資產評估的若干規定》，這是我國首次提及資產評估問題的政府文件。1993年中國資產評估協會成立，隨著社會主義市場經濟的發展，資產評估項目越來越多、規模越來越大，涉及行業越來越廣，技術復雜程度也越來越高。1996年頒布了《森林資源資產評估規范(試行)》，2001年又頒布《資產評估準則――無形資產》具體準則。但目前關于生物資產價值評估的文獻很少，而且部分都是從森林資源或者森林生物多樣性角度進行的，尚未對生物資產有較全面和系統的研究。本文從生物資產概念、森林資源價值評估、森林生物多樣性經濟價值評估、作物種質資源價值評估和果園資產評估等方面進行說明。
(一)生物資產的概念2006年以前，一些專家學者們借鑒IAS、《澳大利亞自生和再生資產會計準則》和其他國家的會計準則，對生物資產的界定還沒有統一的認識，2006年的《企業會計準則第5號――生物資產》，給出了生物資產的定義：生物資產指有生命的動物和植物。并將其劃分為消耗性生物資產、生產性生物資產和公益性生物資產。為了研究方便可將生物資產劃分不同種類：按其生物學特性分為動物和植物；按其生長周期長短分為一年生生物和多年生生物；按價值轉移方式的小同，分為消耗性生物資產和生產
性生物資產；還可劃分為成熟生物資產和未成熟生物資產(何夢圓、馬慧，2006)。
另外，我國學者在會計核算基礎上總結出生物資產和其他資產相比，具有下列基本特性：一是生物資產形成的特殊性。一般資產完全是依靠人們的生產勞動取得的，而生物資產是通過人的勞動和生物自身的生長、發育過程相互作用形成的。生物資產的價值形成除凝結有人類勞動以外，自然力作用的生長、發育會形成其增值；生物資產的經營受自然規律的制約，遵循自然規律，生物資產就會順利地生長、發育，不斷再生，反之則會消亡，失去其價值。二是生物資產的多樣性。生物資產的種類繁多，這使其各自的生長、發育特點差異很大，增加了計價難度。三是生物資產經營周期的既定性。生物資產的投人、生產、經營、回收的周期完全決定于生物的生命周期，不同于工業生產周期以及資產價值轉化的周期可人為控制。生物資產的這些特點決定了生物資產會計處理的特殊性和復雜性。
(二)資源類價值評估資源類的價值評估主要包括以下方面：
(1)森林資源價值評估。我國資產評估協會尚未制定有關生物資產價值評估的相關規定，1996由原國家國有資產管理局和林業部制定《森林資源資產評估規范(試行)》(以下簡稱《規范》)，以適應我國森林資源資產評估事業的發展，規范森林資源資產評估工作，保護森林資源資產所有者、經營者和使用者的合法權益。依據《中華人民共和國森林法》、《國有資產評估管理辦法》和《林業部、國有資產評估管理局的通知》等有關文件制定的，具體規定了森林資源資產的評估程序和基本方法，對林木資產評估、林地資產評估、森林景觀資產評估及整體林業企事業資產評估作了詳細規定，規范了森林資源資產評估行為。按照大范圍森林資源包含的經濟林也屬于生物資產的范疇，此《規范》中指出了森林資源中林木、林地、森林景觀及整體林業企事業的評估程序和評估方法。
侯元兆等(2005)第一次比較全面地評估了中國森林資源價值，核算出了生態服務價值，即涵養水源、防風固沙和凈化大氣的經濟價值三項生態服務價值，首次得出了森林的這三項環境價值遠大于立木價值的結論.并在此基礎上進一步完善了森林資源價值核算的理論。王強(2006)按照森林資源資產的特殊性，以及影響森林資源資產價值因素的復雜性，詳盡的介紹了各類森林資源資產的具體評估方法，包括市場成交價比較法、市場價倒算法、年凈收益現值法、年金資本化法、收獲現值法、重置成本法、序列工數法、歷史成本調整法，重點介紹了運用收益現值法時應考慮的折現率問題和質量調整系數。該項研究中還按照不同種類介紹了各評估方法的應用，其中林木資產評估中從用材林、經濟林、竹林、防護林和特護林方面，詳細介紹了評估方法的應用及評估時涉及的影響因素。何夢圓、馬慧(2006)研究指出，按照生物資產的特征，消耗性生物資產采用重置成本法和市場倒攤法進行評估，生產性生物資產按照生長階段確定評估方法。鄒繼昌(2006)采用收益現值法對用材林林木資產進行評估，給出了評估參數及評估公式，說明了采用收益現值法的理論依據。謝德新(2006)提出了經濟林按照生長階段產前期、始產期、盛產期和衰產期進行評估，指出成本法主要適合于產前期，市場法理論上適合于任何長階段，但現階段因前提條件不具備限制了這一方法在經濟林資產評估實踐中的實際應用。經濟林的收益年限在整個經濟林壽命中所占比重最大，故經濟林的資產評估主要以收益法為主。
(2)森林生物多樣性經濟價值評估。北京大學教授張穎開創性地利用市場價格法、機會成本法和支付意愿法，對我國森林生物多樣性的價值進行核算，得出了我國森林生物多樣性價值的成果。吳火和(2006)研究認為，針對森林生物多樣性資產的不同價值需要采用不同的計量評估方法，主要采用市場價格法、替代市場法和模擬市場法(假想市場法)。為提高評估的效率和評估結果的準確性與可信度，在綜述了國內外生物多樣性信息系統研究和應用進展的基礎上，嘗試設計了基于專家知識的智能型森林生物多樣性資產價值評估專家輔助系統(ESEFBA)。而且文獻還列舉了龍棲山自然保護區森林生物多樣性生物資產類價值評估，從木材生產價值評估和林副產品生產價值評估角度對直接實物資源資產進行評估，其中林副產品采用的是市場價值法。李銀霞(2002)以祁連山自然保護區為例，從直接使用價值評估方法和間接使用經濟價值評估方法兩方面對森林生物多樣性經濟價值評估進行論述。
(3)作物種質資源價值評估。作物種質資源又稱作物遺傳資源，是生物多樣性的重要組成部分。朱彩梅(2006)在對作物種質資源的價值概念、價值屬性、價值特點、價值分類、價值內涵以及價值評估方法系統研究的基礎上，系統地探討了作物種質資源的價值構成分類及其評價方法，提出了作物種質資源價值評估的原則和依據。其中涉及資產評估基本方法――市場法的應用。
(4)果園資產評估。應容樞(1998)在對果園調查研究基礎上，根據果園的特征、經營果園面臨的行業風險和涉及到的果園時間價值補償因素，得出果園應采用重置成本法和收益現值法。
企業價值評估是指評估者根據特定的目的，遵循特定的基本原則，依照法定的標準和規范，運用科學的程序和方法，對企業整體的經濟價值進行判斷、估計和測算的過程。在企業上市和股票定價、投資者進行理性投資、進行并購決策、企業財務決策、進行價值管理、衡量企業績效和管理者的經營業績時，企業價值評估都是不可或缺的。數十年來，隨著企業價值評估理論的發展、經濟計量技術的進步以及企業價值評估實踐活動的廣泛開展，作為企業價值評估核心內容的企業價值評估方法也得到了長足的發展?？傮w上看，收益法、成本法、市場法和期權法這4種類型構成了企業價值評估方法的基本體系（見圖1）。
一、收益法
收益法是指通過將被評估企業的預期收益資本化或折現以確定評估對象價值的評估方法。該方法遵循的是“現值”規律，即企業的價值等于其預期未來全部收益的現值總和。運用收益法評估企業的價值取決于預期收益、收益相對應的風險以及收益的預測期等3個要素。收益法中的預期收益可以用各種形式的利潤、現金流量或股利等表示。選擇何種形式的預期收益直接影響對企業價值的最終判斷。在合理預測企業的收益之后，還需要選擇合適的折現率。由于企業經營中客觀存在的不確定性，企業未來收益的風險也是客觀存在的，對企業未來收益風險的判斷直接影響到合適的折現率的選擇，最終影響到企業價值評估的準確性。合理確定收益的預測期間并恰當考慮預測期后的收益情況對企業價值評估也至關重要。收益法中最主要的兩種方法是現金流量折現法和經濟附加值法。
（一）現金流量折現法
現金流量折現法的基本思想是企業價值是由其最終所能創造的可自由支配的現金流量所決定的，通過將預測的該企業未來現金流量折現成現值得到其價值。由此可以得到采用現金流量折現法進行企業價值評估的基本原理：一個企業的價值應該等于該企業在未來所產生的全部現金流量的現值的總和。
現金流量折現法在實際應用中主要采用股利折現模型、股權自由現金流量折現模型和公司自由現金流量折現模型。股利折現模型是用現金流量折現法評估股權價值的基本模型，股權自由現金流量折現模型和公司自由現金流量折現模型都是在股利折現模型的一般形式的基礎上演變而來的。
現金流量折現法在企業價值評估中倍受青睞，不僅是因為它有著深厚的經濟學理論基礎，而且在價值評估實踐中，現金流量折現法具有獨特的優勢：現金流量折現以一種全面而又簡明的方式，考慮到了幾乎所有影響企業價值的因素；現金流量折現法得到了有關股票市場對企業價值評估研究結果的有力支持，大量的研究表明，會計利潤與股票價格沒有密切關系，與會計利潤相比，現金流量折現能更可靠、更精確地評估企業價值。
雖然現金流量折現法與其他方法相比具有不可比擬的優勢，但它也存在不可避免的缺點：現金流量折現法僅能估算公司已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流量的價值，卻忽略了企業潛在的投資機會可能在將來帶來的投資收益，也忽略了企業管理當局通過靈活把握各種投資機會所能為企業帶來的價值增值；現金流量折現法不適合對初創期的高科技企業和陷入財務困境的企業進行價值評估。
（二）經濟附加值（EVA）法
運用經濟附加值（EVA）法評估企業價值，企業價值等于企業目前投資資本與企業未來的經濟附加值（EVA）的現值之和。
經濟附加值（EVA）法的優點主要體現在EVA指標上，其優越性在于：1.將資本成本的理念引入企業價值評估模型，在計算企業的資本成本時，不僅考慮了負債資本的成本，而且考慮了權益資本的成本，使評估結果更為準確、合理；2.經濟附加值（EVA）指標的運用體現了一種全新的企業價值觀，建立在EVA基礎之上的管理體系密切關注股東財富的創造，將股東財富與企業決策緊密聯系在一起，從而使企業決策的制定和營運管理更加符合股東利益；3.經濟附加值（EVA）指標從股東角度定義企業利潤，與傳統的會計收益指標和市場收益指標相比，具有更為明顯的優勢。4.經濟附加值（EVA）指標的設計著眼于企業的長期發展，鼓勵企業的經營者進行能給企業帶來長遠利益的投資決策，減少甚至杜絕企業經營者短期行為的發生；5.在企業價值評估的經濟附加值（EVA）模型中，企業的投入資本以及未來的所有經濟附加值都可以從預測的資產負債表和利潤表上直接得到或者通過簡單的計算得到，利用該模型計算企業的價值，使得年度財務報表上的會計資料具有了更現實的意義。
與上述優點一樣，經濟附加值（EVA）法的缺點也體現在EVA指標上：1.盡管基于經濟附加值（EVA）指標的績效評價體系作為一種有效的企業管理工具在發揮作用，但至今還沒有成形一套公認的可供操作的方法體系，而且目前有關EVA的實證研究結果還未能有力地證明其優越性；2.在使用經濟附加值（EVA）指標時需要對會計利潤進行調整，使用起來比較麻煩，并且對于調整指標的選取也具有一定的任意性和主觀性；3.經濟附加值（EVA）本身是眾多因素綜合以后的結果，并不能幫助企業找出經營無效的原因。
二、成本法
成本法是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定評估對象價值的評估方法。該類方法實際上是根據企業提供的資產負債表，對企業的賬面價值進行調整得到企業價值，基本思路是重建或重置評估對象。該類方法遵循的是“替代原則”，即任何一個正常的潛在投資者，在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需的成本。其具體做法是將分別求出的企業各項資產的評估值相加，再減去負債的評估值，從而得出企業凈資產的評估值。成本法中常用的方法是賬面價值法、重置成本法和清算價值法。
（一）賬面價值法
賬面價值法是以資產的歷史成本為依據，不考慮資產的市價和資產的未來收益情況，根據會計核算中賬面記載的凈資產價值總和確定企業價值的方法。在運用賬面價值法進行企業價值評估時對企業的財務報表資料進行分析，將企業的資產總額減去負債，也就是所有者權益部分的賬面價值。其公式是：企業價值=總資產賬面價值-總負債賬面價值=企業的賬面凈資產。但這個僅僅是對企業的存量資產進行計量，沒有反映企業的行業特點、成長能力和盈利能力等情況。在企業價值評估實踐中往往采用調整系數對賬面價值進行調整彌補這種缺陷。其公式為：企業價值=企業的賬面凈資產×（1+調整系數）。
用賬面價值法進行企業價值評估，沒有考慮賬外資產以及通貨膨脹和過時貶值等因素，從而不能正確地反映企業的真實價值。盡管存在明顯的缺點，但在實際工作中，賬面價值法卻得到了廣泛的應用，說明該方法也具有自身的優點：一是賬面價值法充分利用了企業財務會計報告，所需資料容易得到，計算簡單，使用方便。二是運用建立在歷史成本基礎之上的賬面價值法進行企業價值評估所得到的企業價值在某種程度上具有一定的客觀性，它減少甚至杜絕了人為因素的影響。
（二）重置成本法
重置成本法是在現時條件下通過確定被評估企業各單項資產全新狀態的重置成本，減去其實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值來估算被評估企業各單項資產的重估價值，以各單項資產評估價值之和再減去負債后的差額作為被評估企業的價值的方法。
重置成本法的最大優點在于，它克服了傳統的以歷史成本來評估企業價值的不足。因為歷史成本是“面向過去”，而重置成本是“面向現在”的。從某種角度來看，“面向現在”更符合企業的生產經營實際。因此，重置成本法也是目前我國評估實務中運用較多的一種方法。重置成本法主要的不足是忽略了企業員工的智力資本價值、經營效率、管理水平、商譽等無形資產對企業價值的影響。
（三）清算價值法
企業價值評估的清算價值法是在企業作為一個整體已經失去增值能力而無法持續經營下去的情況下的一種估價方法，在企業出現財務危機而破產或停業清算時，將企業中的實物資產逐個分離而單獨出售得到的收入即為清算價值。企業的清算價值等于企業破產時所有財產的變現價值減去負債及清算費用后的凈值，它既沒有考慮企業員工的智力資本、經營效率、管理水平、商譽等無形資產的價值，也沒有考慮系統整體價值，因此，它反映的是一個企業的最低價值。
三、市場法
市場法是指將被評估企業與參考企業的股東、證券等權益性資產進行比較，以確定被評估企業價值的評估方法。該類方法實際上是從目前市場價格的角度評估企業的價值，也就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業相同或相近的參照企業，在分析、比較相互之間的重要指標的基礎上，修正、調整企業的市場價值以確定評估企業的價值。
（一）價格比率法
從理論上說，價格是價值的貨幣表現。企業價值或股東價值一般可以通過企業的股票價格來體現。而企業股票價格的高低與企業的收益、銷售額和資產的賬面價值等因素都有直接的關系。故企業價值可以表現為價格比率（亦稱價值比率或價格乘數）與相關的價格比率基數的乘積，可以用公式表示為：企業價值=價格比率×價格比率基數
在價格比率法中，較常用的有市盈率(價格與收益比率)法、市凈率(價格與賬面價值比率)法、市銷率(價格與銷售收入比率)法和Tobin's Q值法。
價格比率法由于運用方便、計算簡單、易于理解而在實踐中得到了廣泛應用。但是，價格比率法的優勢也正是其缺陷所在：根據一個價格比率和一組可比公司進行評估，容易忽略關鍵的價值決定因素如收益、成長性、風險等，導致評估結果和內在價值不符；由于價格比率法依據的是可比公司的市場價格，當可比公司普遍被高估或低估時，評估結果也隨之高估或低估；雖然每種方法的評估結果都有一個偏差范圍，但由于價格比率法在根本假設方面缺乏透明度，評估結果縱的可能性更大。
（二）股票與債券法
股票和債券方法是在被評估目標企業的股票和債券公開上市交易的情況下，把企業所有發行在外的證券的市場價值之和作為被評估企業價值的方法。該方法的思路是證券市場價值從總體上反映了投資者對企業內在價值的判斷，企業的市場價值是企業經濟價值在市場上的反映，對上市公司而言，其市場價值直接表現為特定時點的證券市場價格，證券市場價值總額近似地反映了企業的整體價值。
股票和債券方法的主要優點是：簡單易行，企業價值可以直接通過證券市場得到；以市場的而不是任何個人投資者的判斷為依據，避免了其他方法需要更多的個人判斷所引起的潛在偏差。另一方面，該方法也不可避免地存在著缺點，主要表現為：用證券市場總值作為企業整體價值時，由于證券價格除了受到企業自身經營狀況、收益前景變化的影響之外，還較多的受到一個國家政治、經濟、軍事、投資者心理等眾多因素的影響，在股市尚不成熟的情況下，往往會出現股票價格的巨大波動，從而使得在不同時點得到的企業價值會大不相同。
四、期權法
在人們運用折現現金流量法、經濟附加值法等進行企業價值評估時，不僅無法分析和評價由于企業管理當局在日常的生產經營過程中不斷發現并實施新的投資方案而使企業價值增值的機會，而且對那些現金流量為負數的企業價值的評估更是無能為力，而期權法正好彌補這一缺陷。期權法的兩個典型的定價模型是二項式期權定價模型和布萊克――斯科而斯期權定價模型。
期權法是對傳統企業價值評估方法在評估思想上的一次超越和完善，為企業價值評估提供了一種新的思路，運用期權法來評估企業價值，可以使企業發展機會這一要素在企業價值中得以充分體現，從而使企業價值評估值更加合理。但是，除了高科技初創企業外，尚未能真正應用于一般的企業價值評估。盡管該方法在企業價值評估當中具有巨大的潛在應用價值，近年來也受到理論界和實務界的廣泛關注，但是在實際應用過程中，尤其是從量化的角度考慮，期權的方法還存在較大的問題。
主要參考文獻：
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中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
價格是所有產品進行交易的基礎，也是交易成功的關鍵，金融產品自然也不能例外。這時，金融資產的價值評估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關注的問題。股票作為一種重要的金融資產，而且其價值隨著市場狀況而不斷波動，在價值評估的過程中需要考慮多種變動因素，各因子之間的關系錯綜復雜。為了減少交易過程中出現的損失，需要對股票的價值評估方法進行分析和研究，從而提高股票價值評估的準確度。
一、市盈率法
這種方法簡單易操作，成為了當前市場廣泛應用的一種股票價值評估方法。股票的市盈率是股票市價與每股收益的比值，其可以反映出投資者對該公司的直觀看法。當市盈率較高時，表明投資者對該公司未來的發展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價格購買該公司的股票，反之則表明對其發展潛力并不樂觀。
市盈率法是通過對企業基本因子，例如預期增長比率、股利支付比率和風險等，通過綜合估計的方式得到。當企業處于相對穩定的狀態時，按照固定的比率增長。這時，按照高登增長模型，企業股票價值為：
其中，企業的市盈率是根據企業的歷史每股收益率來確定的。
從上面的分析可知，企業的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長比率成同步增長變動的關系，與企業的平均資本成本成反比。與此同時，因為企業自身的平均資本成本完全由企業所承擔的風險所影響，而且企業的平均資本將隨著企業的風險增加而不斷增加，這時股票的市盈率與企業的風險成反向變化的關系。
該方法的最大的優勢在與操作簡單、數據容易獲得，而且所體現出來的數據更加直觀。而最大的缺點是得到的結果較為粗糙、誤差較大，因此其實際的應用存在一定的局限。例如，當一家企業的收益是負值時，這時就不能應用市盈率來對之進行描述。但是其依然在我國股票市場中得到了廣泛應用，尤其是在新股上市價值預測方面。
二、價格/賬面價值比率法
由于該比率可以給投資者比較直觀的價值觀念，為其投資行為作出對應的參考，因此其經常用來確定企業的股票價值是否被刻意低估。尤其是對那些不信任貼現現金流評估方法的投資者惹眼，該種價值評估方法將是一個更好的評價方法。在國內股票市場，價格/賬面價值的比值被稱作為市凈率。
其中，企業的股東權益賬面價值將按照財務會計準則，直接將企業資產賬面價值減去債權人賬面價值。企業資產賬面價值與企業所處區域會計準則存在較大的聯系，同時將按照對應的會計準則進行評價。
因為企業的是價值直接反映的是企業的整體市場盈利能力，而企業得子賬面價值則是交易獲得企業資本的歷史記錄。一旦企業的盈利能力出現較大程度的變化時，企業的市場價值與賬面價值的比值將出現明顯背離的現象。這將為收購該企業提供了良好的機會。從這個角度來看，價格/賬面價值的比值就是衡量市場價格與賬面價值相背離程度的一個參數。
因為所有的人不可能都是股票價值的評估專家，因此在價值評估過程中不可能熟練自如的采用相對準確的貼現現金流計算方法。所以，在一些非專業型的領域，該種方法的應用領域較為寬松。但是，其相對粗糙的結果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現現會流方法的一種有效補充。
三、賬面價值調整法
該種方法的實施是基于企業資產進行的，其源自于傳統交易過程中的實物資產評估方法。其基本假設是：企業的凈資產價值是將企業有形資產與無形資產的和減去企業負債值。
在實際評估過程中，需要對企業資產負債進行合理調整，以使得企業股票資產的評估值準確。調整過程中，首先必須考慮到資產與負債是按照歷史成本來列出的，隨著時間的推移，這些值都會由于市場通貨膨脹、物價等發生對應的改變。從根本意義上來講，在股票資產的評估過程中必須做好資產減值的準備。但是，該種評估方法在實際的實施過程中往往存在流于形式的問題，使得評估得到的值不能真實的反映出資產的真實價值，存在著經濟性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產升值時，市場價值與賬面價值的差距將更大。另外，作為企業會計政策以及會計估計的重要產物，財務報表經常會因為企業為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數據與實際存在差距。所以，為了保證估值價值的真實性，在投資決策過程中，需要對報表的數據進行對應的修正。
賬面價值調整法利用的基本原則是必須以資產公允價值作為標準。但是，考慮到公允價值一般只有在實際的交易過程中才會出現，這時可以采用模擬交易的方法進行，通過在同類型市場中找到與能夠與評估資產對比的參照物進行價格對比，從而達到提高模擬市場價值精度的目的。
該方法的一個重要特點是其評估結果較為客觀，以企業的現實狀況為依據，影響評估結果的隨機因素較少，評估風險較少。當評估對象的可靠數據較少時，若公允價值或者能夠準確的估計重置成本時，獲得的值將較為準確。
但是，該方法在評估過程中是基于企業既有的單一資產進行評估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導致評估結果較為粗糙。
四、現金流貼現方法
基于費雪資本預算理論的現金流貼現方法是以現金流折現為特點，對傳統現金流折現公式的一種演變。該種方法中隱含的一個原則即是企業任何資產價值都是企業的未來收益按照對應的折現率進行折現而體現的。而且該方法目前被認為是西方金融領域最為廣泛接受的主流價值評估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點及應用將在后續研究中進一步闡述。
參考文獻：
關鍵詞:企業價值評估;企業動態價值;案例研究
Key words: corporate valuation assessment;dynamic corporate value;case study
中圖分類號:F270 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)10-0001-02
0引言
企業投資價值是企業資產、產品和服務在目前和可預見的未來贏取價值的能力。在項目投資過程中,無論是資金投入還是退出,都需要對被投資企業或項目進行價值評估。然而傳統的會計指標體系不能有效地衡量企業創造價值的能力,會計指標基礎上的財務業績并不等于公司的實際價值。同樣,企業的實際價值也并不等于企業的帳面價值。本文試圖就某汽車項目收購過程談談企業動態價值評估的操作技巧。
企業動態能力與動態價值研究。河南職業技術學院李衛紅認為,企業價值創造的根本在于企業的核心能力和競爭優勢。企業在經營發展的過程中,以實現企業價值最大化為目標,根據外部環境和自身資源的變化,不斷調整資源配置,圍繞企業價值創造來開展經營管理活動,獲取無法復制的核心能力和持續的競爭優勢。所以說,支撐企業核心能力和競爭優勢得以持續的不是某種靜態能力,而是驅動企業價值創造的動態能力。企業的核心能力和競爭優勢來源于動態能力,動態能力是企業價值創造的驅動囚素。如何通過動態能力的演進提升企業的價值,獲取持續競爭優勢,保持可持續發展,一直是企業管理研究的熱點。
1項目簡介
河南S市一個汽車貿易集團欲收購一家品牌商用車3S店,該店由于經營不善已停業近八個月,該店位于A市新區汽車銷售區黃金位置,是嚴格按照品牌廠家要求建設的集整車銷售、配件供應和服務為一體的3S店。該店占地35畝,與產權單位簽訂10年用地合同。原投資人因個人原因選擇業務轉型退出汽車行業,該店建設投資120萬元,銀行貸款本息合計128萬元。為不影響該品牌汽車的聲譽并保證收購方的順利經營,銀行愿提供5000萬元的平價貸款額度支持以彌補收購方的交易損失。出售方要求收購方代償128萬元的銀行貸款本息并提供60萬元的員工疏散和建設施工尾款等善后費用。
2項目分析
本項目從傳統靜態價值評估角度看,應該是一個負價值項目,因為店面價值如果不繼續經營肯定跌價無數,收購者接收項目首先要代償銀行的貸款本息。土地只有租用權沒有出售權也不能得到升值收益。但企業價值評估應結合項目對收購單位的整體貢獻和價值做全面評估,依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力,充分考慮影響企業獲利能力的各種因素,結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景,對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。
動態價值評估與傳統的單項資產評估有著很大的不同,它是建立在企業整體價值分析和動態價值管理的基礎上,把企業或項目作為一個經營整體來評估企業價值或項目投資價值。既要測算目標項目或企業的財物價值,又要考慮目標項目或企業的品牌價值和機會價值?，F在看收購方的情況,收購方本身為汽車貿易集團,獲得品牌廠家的經銷權將方便該集團在S市和A市兩地的市場拓展,5000萬平價貸款額度在銀根緊縮的背景下能夠從現金流上為集團提供很大的支持。5000萬元的平價貸款額度可比市場價節省貸款利息15~20%,同時,本項目的成交將為該貿易集團贏得第二家品牌商用車的經銷權加分。此外,受基礎原材料和建筑施工成本提高的影響,新選店址建店,會比收購現有品牌店投入高出30%以上。綜上所述,項目價值盡管未能在財務記錄上體現,但可能在實際經營中變現的價值對并購交易更有意義。
3項目投資價值評估的操作步驟
3.1 財務信息與經營狀況調研本項目的收購決策之前,收購方調閱了原經營者的品牌經銷商資質、投資證明和財務報表,確認了項目截止當時的應收應付賬款和銀行稅務信息,并要求出售方書面承諾對收購后發生的店面建設、裝飾裝修及員工工資拖欠承擔全部責任。
3.2 利用資產負債表+折現現金流量法進行評估通過資產負債表將原公司會計人員所記錄的公司資產和負債的歷史價值與它們的市場價值等同起來。這種方法適合與出售方討價還價,是項目或企業并購中常用的手法。
3.3 確定內部評估參數在遵循常規價值評估準則的基礎上,本項目決策組創新性地引進了動態價值評估法。動態價值評估就是綜合項目的財務記錄資產價值和可能變現的機會價值確定項目的商業投資價值。在本項目中,機會價值體現在目標項目對收購方提供的品牌準入價值、市場準入價值和銀行貸款成本讓渡價值。這三項指標的和遠遠超過財務記錄所反映的資產價值和交易成本。
3.4 力求多贏的項目策劃在融資或項目并購時,企業要立足雙贏或多贏,做出公平估值,新老投資者不要互相傾軋。本項目的達成使出售方、收購方、關聯銀行和品牌廠家都成為贏家,可謂多贏的游戲。
4結論
項目價值或企業價值評估是一個動態變化過程,不同的項目在不同的時空背景下對不同的企業有著不同的價值,因此,項目價值評估不能脫離投資主體和投資動機與背景孤立地評估值與不值。在商業項目價值評估中,應當建立專業人員主導、財務人員配合完成的價值評估團隊。在現有企業價值評估方法的基礎上加入并充分考慮動態價值因素,構建靜態價值和動態價值兼顧的企業綜合價值評估體系對創新價值評估理論、豐富企業價值評估方法不失為一種有意義的探索和嘗試。
參考文獻:
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一、并購中的企業價值評估概述
1．我國并購的現狀分析。企業并購是吸收合并、新設合并和控股合并的統稱。我國企業并購經過多年的發展和實踐，無論在并購規模、數量上，還是在層次上都有了很大提高，但是，也存在不少問題，目前我國的企業并并購主要有以下幾個特點：第一，并購主體“二元化”傾向明顯。在我國大多數并購活動中，純粹單一主體的案倒很少，幾乎每一個案例部是政府和企業共同操縱的結果。而在西方市場經濟國家，企業并購始終是企業的行為。由于政府權力的過分擴張，企業很難自主決策；第二，企業并購的法規不完善。國家有關部門頒布了《關于企業兼并的暫行辦法》、《關于出售國有小企業產權的暫行辦法》等規章，各地也相應制定了一些相關的法規或政策，但是操作性不強規定的不全面，各地的有關政策也不統一。由于缺少法規規范，在并購活動中出現了不少固定資產流失等同題；第三，企業并購的規模進一步擴大，強強并購日益增多。在國內外競爭的壓力下，企業并購的動機日益成熟，不再是單純的扭虧解困，更多地從經濟利益考慮，為了獲得規模經濟效益或者從發展戰略動機出發。
2．企業價值評估概述。企業價值評估簡稱價值評估，是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量一個企業的公平市場價值并提供有用信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。隨著我國企業并購數量和規模的不斷擴大，對企業并購的學術研究也成為熱點，積累了相當豐富的研究成果。
二、并購中價值評估方法及其應用
1．國內評估方法及其應用。收益法。企業價值評估中的收益法，就是把被評估企業的預期收益加以折現來確定其價值的評估方法，主要應用于正常經營的企業。企業價值評估中收益法的應用，涉及三個基本指標，即收益額、折現率和收益期限。成本法。成本法是指采用一種或一種以上的基于企業的資產價值的評估方法，確定企業、企業所有者權益或企業證券價值的一種常用評估方法。市場法。市場法，又稱市場比較法、交易案例比較法、現行市價法等，是國際公認的一種常用的資產評估方法。
2．西方理論界常用價值評估方法及其應用?，F金流量折現模型?，F金流量折現模型的基本思想是任何資產的價值是其產生的未來現金流量的現值。實務中，折現現金流量法主要包括股利現金流量折現、股權現金流量折現和實體現金流量折現三種方法，其中股權現金流量模型和實體現金流量模型的應用更廣，但對于不同的目標企業可能會選擇不同的評估方法以匹配企業目前的公允價值。經濟利潤模型。經濟利潤是收入減去成本后的差額，經濟利潤與會計利潤的區別是它扣除了全部資本費用，而會計利潤僅僅扣除了債務利息。關于這個模型首先要引入的概念是經濟收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費，這里的收入是按財產法計算的，如果沒有任何花費，則期末財產的市值超過期初財產市值的部分是本期收入。相對價值模型。這種評估方法實際上是以可比企業為參照基礎，運用一些基本的財務比率來評估目標企業的價值，得到的結果是相對于可比企業的價值。期權定價模型。期權是指持有者有權在到期日或之前以固定的價格購買或出售一定數量標的資產的權利。購買者為了取得這種權利，必須向賣方支付一定的保險金，稱為期權價格。
三、我國并購中企業價值評估存在的問題及對策
（一）并購中運用價值評估方法存在的問題分析
1．并購中存在的問題。（1）估價方法比較單一。我國資產評估手段主要還是借鑒西方的價值評估方法，但在應用上不如西方成熟，資產評估方法的選擇存在很大的局限性。對各種評估方法的融合考慮也不周全，實質上各種評估方法并不是單一分開考慮的，如果僅通過一種評估方法就確定一個企業的價值顯然不合理，由此可以看出我國目前的企業估價方法顯然過于單一，不利于企業合理定價。（2）估價技術缺乏科學性和有效性。由于估價技術存在一定的格式化問題，不少評估師在進行評估師并沒有全面考慮目標企業的整體概況，尤其是對目標企業與并購方的協同效應沒有考慮周全。估價方法總是從資產的價值上來反映一個企業的市場價值，比如成本法和市盈率定價法雖然簡便易行，能加快交易速度，降低交易成本，但其科學性和有效性令人懷疑。（3）估價目的十分狹窄。從我國目前的評估市場來看，關于并購的評估一般只是確定目標企業的現時價值，而沒有考慮到并購方與目標企業在在并購前后的對比增值情況。資產評估機構提供給并購方的目標企業價值往往是目標企業在目前情況下的獨立價值，關于并購前后的價值對比則沒有仔細研究。
2．并購中存在問題的背景研究。第一，非流通股的存在。由于我國計劃經理體制的遺留問題，國有股占上市公司比重非常大，即非流通股。非流通股與流通股的同時并存是我國資本市場與其他國家市場的最大區別之一。兩種股票在流通性、收益性等方面的差別，大大增加了價值評估的難度和準確度。據統計，目前非流通股約占上市公司總股本的70％以上。第二，中介服務機構不發達。在美國，有許多權威機構定期公布各上市公司的β系數，市場平均收益率，企業信用等級等。但我國中介機構本身就處于初級階段，人員素質有待進一步提高，服務水準遠未達到市場要求，從而給先進的價值評估技術的運用帶來巨大障礙。第三，企業管理層認識不足。應該說企業還沒有充分認識到高質量的價值評估在并購中的巨大重要性，而且對中介機構的選擇也存在一定誤導，認為名氣大是選擇中介機構的第一標準，而實際上并購方應當選擇的是對并購目標企業所在行業有足夠評估經驗的中介機構。第四，股價不能反映企業真實業績。這是由于證券市場歷史太短，股市投機氣氛濃厚，同時，企業財務信息披露不規范，報表內容嚴重失真，股價并不能真實反映企業的公平市場價值。除此之外，股市規模太小等也阻礙了價值評估技術的發展和更新。
（二）應對評估中的問題對策分析
第一，價值評估方法必須與資產評估價值類型相適應；第二，價值評估方法必須與評估對象相適應。因此，歷史成本應該在重置成本中有所體現，但目標企業的資產在使用過程中，不僅僅存在價值的損耗，為了維護其先進性和壟斷性，必然要投人大量的人力、物力、財力，而這一點在重置成本中體現得不明顯，所以選用成本法就不太合適，即使選用也要對其進行修正。對于無法重置的資產，因為無法確定重置成本的有關歷史數據，難以重置評估。對數據的來源綜合考慮。由于評估方法的選擇受可搜集數據和信息資料的制約，因此在選擇時要納入不同評估途徑中統籌考慮，不能僅考慮其中某個部分而下結論。我們一般不能用各種方法得出的評估結果進行簡均得出評估結論，應該根據評估價值類型以及不同評估結果對市場的適用性，對其賦予一定的權重進行加權平均得出評估值。注意不同評估方法和比率的綜合運用。評估人員對同一評估對象采用多種評估方法時，應當對形成的各種初步價值結論進行分析，在綜合考慮不同評估方法和初步價值結論的合理性及所使用數據的質量和數量的基礎上，形成合理評估結論。比如選擇現行市價法對價值進行評估，價值比率就有三種，市盈率、市凈率、市銷率，顯然在不同狀況下應選擇不同的比率。而賬面價值的重置成本變動較快的公司，如固定資產較少的，商譽或知識財產權較多的服務行業則不能選用這個比率。
參考文獻
一、擔保公司與普通企業的比較分析
與普通企業相比，擔保公司在經營形式、負債結構、資產結構等方面有很大特殊性，要選擇合適的股權價值評估方法，首先要了解擔保公司的運行規律。
1.經營形式的特殊性。首先，經營對象特殊。擔保公司經營的是特殊的商品--信用，提供的是基于借貸關系的衍生金融服務，普通企業則以實體經濟（商品、貨物或勞務）為經營對象。其次，經營基礎不同。擔保公司賴以生存的經營基礎，除了國家信用，還包括個人、家庭、各種經濟和社會組織的信用，而商業信用對普通企業雖然重要，但其主要的經營基礎仍是商品或勞務等有形資產。
2.負債結構的特殊性。普通企業的資產負債率原則上控制在50%以內，當資產負債率超過75%時，一般認為企業面臨破產風險。然而，實踐中擔保公司的或有負債水平卻遠遠高于凈資產，有的甚至達到凈資產的5倍-10倍。這并不意味著擔保公司已瀕臨破產，擔保公司特殊的資產負債結構是與其特殊的經營形式緊密聯系的。普通企業舉債的目的在于為項目或設備籌資，而擔保公司負債的形成并非為了籌資，其本身就是創造價值的過程，即擔保公司利潤很大程度上依賴于對或有負債的經營。
3.資產結構的特殊性。從擔保公司資產構成來看，固定資產占比較小，大量資產以有價證券、擔保物權、商譽等形式存在。在股權價值評估中，除固定資產以外的其他資產以及擔保物權，特別是商譽，其質量都難于確定。
二、常用估值法在擔保公司股權價值評估中的局限
1.市場價值法評估擔保公司股權價值的評價
市場價值法能夠較為便捷地進行價值評估，但我國資本市場的發展水平卻制約這一方法的運用，對于擔保公司該方法的局限性更為明顯。
（1）資本市場信息反饋可靠性問題。以市場價值法進行價值評估，一個重要的前提是存在活躍、成熟的交易市場。在這一前提下，即便個別企業價格走勢出現偏差，從整個行業來看市場信息仍能正確反映價值。若交易市場有效性低，價格就難以正確反映企業市場價值，在這種條件下采用市場價值法，將導致估值錯誤。
大量研究表明，我國資本市場仍處于效率較低的階段，政府及政策對資本市場干預較多，市場信息反饋不夠靈敏、不夠準確，價格與價值偏離較大，故使用市場價值法就必須謹慎。
（2）擔保公司可比企業選擇的局限性。采用市場價值法的另一關鍵點是找到與目標企業具有可比性的企業。實踐中，可比企業與目標企業通常業務組合不盡相同，企業的成長性與經營風險度方面也存在差異，盡管如此，若同類可比企業數量足夠多，這種估值方法仍然可用。
然而，對于擔保公司而言，同類公司在證券市場交易的數量少，目前A股、H股上市公司中，僅有香溢融通、鱸鄉小貸、集成金融、瀚華金控4家涉及擔保業務，且股票交易的時間都不長，股價市場波動性也較大。因此，如若采用市場價值法，將會影響估值的準確性。
2.收益現值法評估擔保公司股權價值的評價
收益現值法依據未來現金流進行價值判斷的思想具有科學性，將其運用于擔保公司這一特殊行業，既有一定的適用性，但更主要的還是局限性。
（1）適用性方面。對擔保體系成熟的國家，采用收益現值法是適用的。在擔保體系成熟的國家，擔保的監管體系較為健全，政府干預較少，擔保市場化程度較高，擔保公司經營較為穩健，發生系統性風險的可能性較小，擔保公司經營的不確定性較小，擔保公司經營的可預測性較強，具備采用收益現值法的有利前提。
（2）局限性方面。首先，許多因素對擔保公司的影響是長期、潛在的，短期內難以預見和預測，沒有結合這些潛在的因素，對未來收益所做的預測很可能就存在較大的偏差。這是收益現值法本身的局限性。其次，對擔保公司產品與服務的需求，往往因國家宏觀政策、金融形勢的調整而變化，甚至發生決定性的逆轉，從而導致對擔保公司未來現金流量的預測相當困難。再次，影響擔保公司經營風險的因素多且復雜，且大部分風險源于公司外部，在系統風險爆發期，任何擔保公司都難以獨善其身。而經營風險的不確定性使得擔保公司資本成本的估計更為困難。最后，商譽是擔保公司極為重要的風險資產，對于擔保公司而言，商譽的重要性可以提升到決定企業經營成敗的程度，擔保公司的業務和擔保體系的完善都建立在市場信心的基礎上。然而，按照現行會計準則，商譽只有在擔保公司發生股權并購重組的過程中才會被估值入賬，這就導致擔保公司商譽的價值，常常不會體現在其會計報表中，對未來現金流的預測也將產生復雜的影響。
綜上，由于我國資本市場環境與擔保公司行業的特殊性，采用常用的價值評估法--市場價值法、收益現值法--對我國擔保公司股權價值進行評估，具有很大的局限性。因此，需要結合擔保公司的經營的特性，探索更為合理的方法，用以評估擔保公司的股權價值。
19世紀中后期，現代評估業就隨著歐美等國經濟的發展逐漸形成，特別是不動產評估得到充分重視和發展。由于評估實踐的發展急需理論指導，因而與評估相關的理論體系逐步從傳統經濟理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產評估方法）的現代經濟學家，他提出和發展了許多在現代評估理論中廣為應用的概念，這些概念包括根據收益折現確定價值、建筑物和土地折舊對價值的影響、建筑物類型和土地用途對價值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎的論著的影響下，以探討評估、調查方法并提供經嚴格定義的價值為主要內容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現代評估理論的基礎。
20世紀20—30年代，評估首先與不動產業的發展緊密聯系起來。其中一個重要因素就是土地經濟學從相關的幾門學科中獨立出來并發展成為一門正規的科學。1927年，Mertzke出版了《不動產評估》一書。該書采納了馬歇爾的觀點，在價值理論和評估理論之間建立起有機的聯系，將抽象的經濟理論運用到評估實務中，建立起了一個以三種評估方法為主的體系，特別是解釋了資本化率在評估中的應用。K.LHyder等人在30—40年代又發展和強調了三種基本評估方法，建立起了運用成本法、比較法（市場法）和收益法的系統程序。Schmuatz建立了一個評估價值的模型，并隨后將其納入到美國不動產評估師學會1951年出版的《不動產的評估》中。至此評估理論在價值理論的基礎上基本形成。
評估方法是企業價值評估的核心問題，直接影到價值評估的結果及市場交易的實施。總體上看，價值評估方法可以劃分為三大類：成本法（costapproach），是從歷史成本的角度評估企業價值；市場法（marketapproach），是從目前市場價格的角度評估企業的價值，又稱市場比較法；收益法（incomeapproach），是從未來收益的角度評估企業的價值。這三大類評估方法的形成與經濟學中的價值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學者將評估方法分為四類（Come1,1998）：(1)利用資產負債表進行評估，即直接將企業所有發行在外的證券賬面價值進行加總。此法雖然簡單，但卻易把企業的賬面價值與市場價值混淆，因此必須對賬面價值加以調整；(2)加總企業發行在外的所有證券的市場價值來評估企業價值，通常只適用于上市公司的評估；(3)通過與價值已知的可比企業進行比較評估企業價值。采用這種方法首先需要計算資本化比率，再用該比率乘以被評估企業的利潤，即可估算出該企業的市場價值(4)首先預測企業的未來現金流量，將這些現金流量折現后，即可獲得企業證券持有人擁有的企業價值。根據這些基本方法，評估師在進行評估時還會根據具體情況，設計或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對估價法、價格／帳面值比率（PVC模型）法、折現現金流量法、期權定價法等方法。
二、我國企業價值評估的企業觀與企業價值觀
我國的資產評估起步于上世紀80年代末期，由于我國至今尚處于經濟體制的轉軌時期，市場經濟還不夠發達，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項資產評估經過模仿和探索開始進入成熟階段，但對于企業價值評估還剛剛起步。對于相關理論和方法的探索多散見于資產評估教材中，很少有對企業價值評估的系統論述，大多是將資產評估的理論和方法移植于企業價值評估之中。
企業價值評估是資產評估的組成部分，但又不同于傳統的單項資產評估、整體資產評估。單項資產評估包括流動資產、機器設備、建筑物及在建工程、土地使用權、長期投資以及無形資產的評估；整體資產評估是以各個企業，或者企業內部的經營單位、分支機構作為一個經營實體，依據未來預期收益來評估其市場價值，它更多地考慮資產之間組合方式的協同效應帶給企業價值的增值。而企業價值評估逾越了前兩項資產評估中的“資產”項目——即傳統財務報表中涉及的項目，而將外部環境分析（包括政治環境、產業政策、信貸政策、區域政策、環保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業分析、產品與市場分析、業務流程分析、組織結構和權限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經營績效分析和財務評價（常見的有償債能力、現金流量狀況和發展潛力分析）等納入評估體系。
1.企業價值評估的企業觀
我們研究企業價值評估，準確理解企業的含義是必不可少的。研究企業價值評估的企業觀，就是要在評估中準確界定企業的內涵與本質。
在我國，關于企業的定義是運用屬加種差的方法得出的。一般認為：企業是依法設立的以盈利為目的的從事生產經營活動的獨立核算的經濟組織。企業的這一定義，明確了企業本質上是一個依法成立的社會經濟組織，同時也揭示了企業這一社會經濟組織不同于其它社會經濟組織的主要方面，即企業的根本目的在于盈利，企業在面臨資源約束的條件下，要獨立核算、以收抵支、自負盈虧，設立企業的條件與程序要合乎法律規定等。
關于企業內涵與本質的界定，理論界有不同的觀點。新古典經濟學是以市場為研究對象，主要研究市場價格在交易中的作用。因此，企業被認為是一個追求利潤最大化的“黑匣子”，即企業是在技術既定、信息充分、沒有交易成本的條件下，僅面臨市場約束的追求利潤最大化的微觀經濟主體。自20世紀30年代企業理論產生以來，現代經濟學企業理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經濟學家為代表的交易費用學派和以“張五常”等經濟學家為代表的契約學派對企業的研究極大地豐富了企業的內涵?？扑沟日J為，企業不同于市場的“顯著特征就是作為價格機制的替代物”，在企業之外，市場是個
典型的契約組織，資源配置由價格機制來協調，而企業是一個不同于市場的“層級”組織。企業內不存在市場交易，生產要素的分配由行政或計劃機制來協調?！皬埼宄！钡日J為，企業是一種契約組織，它在本質上同市場沒有什么差別，企業之所以能夠出現是由于企業團隊的生產效率高于單個生產的生產效率，或者是由于風險的重新分配，或者是由于管理勞動交易的特殊性等等。
企業究竟是什么？弄清楚這個問題是進行企業價值評估的前提。基于以上分析，我們對企業價值評估的企業觀的確立應運用新古典經濟學、現代經濟學等的經濟學中關于企業的理論，并結合分析國際評估界的觀點和我國的實際，界定“企業價值評估”中的“企業”內涵和本質，以此確立我國企業價值評估的企業觀。
(1)企業是一個區別于市場的經濟組織。它是由若干成員組成，有一定組織結構的有機體，其內部成員或部門間的分工協作不是通過價格機制來進行的，而是通過科層制組織進行的，這是企業區別于市場的主要標志。
(2)企業是一個面向市場的經濟組織。它是產品的生產者或服務的提供者，所提供的產品（勞務）必須滿足一定的社會需要，并且受市場的選擇和制約，這是企業區別于其他社會組織和消費者的主要標志。
(3)企業是一個具有獨立經濟利益的經濟組織。企業的活動以盈利為目的，具有獨立的經濟利益，它通過交換和其他生產單位以及消費者發生聯系，它是一個獨立核算、自負盈虧的實體。
(4)企業是一個能主動發展壯大自己的經濟組織。在市場競爭機制中，企業要減少市場交易費用或提高生產經營效率，必然會形成企業的一體化趨勢，一體化的過程就是一部分企業被另一部分企業兼并或重組的過程，也是企業主動發展和壯大自己的過程。
2、企業價值評估的企業價值觀
企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業獲利能力諸因素，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估?？梢哉f，它是市場經濟和現代企業制度相結合的產物。關于企業價值評估，西方發達國家經過長期發展，已形成多種模式，并日趨成熟。我國處于經濟體制的轉型期，企業的性質呈現多元化特點，企業價值評估不可能完全套用西方的模式。采用什么樣的企業價值觀，對企業價值評估有著決定性的影響。
迄今，經濟發展歷經農業經濟、制造經濟、服務經濟、體驗經濟四個大的時代。不同時代，財富創造機制發生了重大變化，價值創造的主體隨之改變。相應地產生了勞動價值論、資本價值論、客戶價值論和效用價值論等企業價值理論。按照價值來源的主體不同，企業可分為三種類型。一是以勞動創造價值為主的企業，二是以資本創造價值為主的企業，三是以客戶創造價值（包括效用體現價值）為主的企業。對于企業價值評估，勞動價值論的理念主要是勞動創造價值。一方面，對于企業本身來說，由于它的產生和存在凝結了無差別的人類勞動，并且能夠生產具有使用價值的各種商品，商品可以上市、買賣，企業本身也可以兼并、收購、改制、重組、破產，通過市場交易來體現出自身價值的高低，企業價值＝企業的成本價格十利潤；另一方面，企業的價值是由勞動創造的，付出了勞動就會相應創造價值，企業的價值體現在企業生產的商品上，企業價值＝企業未來生產的商品價值的現值－企業生產成本的現值。資本價值理論是現代西方經濟學的主流理論之一，其核心內容是不僅活勞動創造價值，而且死勞動也創造價值。所謂死勞動，實際上就是資本，具體包括實物資本、無形資本、人力資本、資源資本等?？梢哉f，在企業家眼里，一切都是資本，一切都能產生價值。資本趨于隱性化、人性化、智能化、自然化。按照資本價值理論：企業價值＝實物資本（或其創造）的價值＋無形資本（或其創造）的價值＋人力資本（或其創造）的價值＋資源資本（或其創造）的價值。客戶價值理論認為，價值是由客戶決定的。就顧客而言，其購買的已經不完全是產品、服務本身，更重要的是一種感覺，而感覺是極具個性化的。認可才有價值，認可就是價值?？蛻粽J可你的產品，就有價值；客戶不認可你的產品，就沒有價值。客戶購買得多，價值就高；客戶購買得少，價值就低?？梢?，客戶價值理論是企業從客戶的視角來看待產品的價值，這種價值不是由企業決定的，而是由客戶感知的，即企業價值來源重心從企業內部轉移到了企業外部?？蛻粼诟兄獌r值時，除關注企業所提供的產品、服務本身外，還關注相互間的整體關系，客戶價值不僅來源于核心產品和附加服務，更應包括維持關系的努力，通過發展良好而持續的客戶關系來創造企業價值。按照客戶價值理論：企業價值＝客戶對企業產品和服務的認可度。效用價值論的核心就是一切商品的價值取決于它們的用途，取決于人們對該商品的主觀評價。商品的價值是由它的效用決定，也就是由使用價值決定。這里的所謂價值，實際上就是人們對商品的主觀感受。人們通常從生理、情感、智力、精神這四個層次上體驗生活，這四個層次影響著人們對產品價值的主觀判斷，形成的是一種復雜的、多層次的價值觀念。按照效用價值論：企業價值＝企業商品為消費者帶來的效用。
我國目前正處于經濟體制的轉型階段，不僅三類企業同時并存，而且還存在一些新的特點。由于勞動力資源極其豐富，我國已經成為世界的加工廠。同時，我國經濟已開始融入世界經濟洪流，產品的銷售受到世界政治、經濟形勢變化的制約，不少企業特別是不少國有企業的資本構成已經呈現多元化、無形化、智能化等特點，而許多國有企業又還沒有完全市場化，承擔著許多的政府職能和社會責任。這些特點和因素的影響決定著我們的企業價值理論不能單純堅持勞動價值論，也不能簡單的套用資本價值理論。雖然也有不少企業適合客戶價值理論或效用價值理論，但我們的企業還根置于經濟尚不十分發達的市場經濟環境中，我們絕大多數人還僅僅是達到小康的生活水平，幾千年來保守的生活傳統，客戶價值理論或效用價值理論的適應性也不具普遍性。
因此，我國企業價值評估的價值觀應從我國的國情出發，不能拘泥于某一理論、某一方法，應具體情況具體分析，要綜合運用資產價值構成理論（勞動價值論、資本價值論、效應價值論等）、資產補償理論、貨幣的時間價值理論、產權理論等，結合國際評估界的觀點和我國的實際，在實踐中通過互相驗證來確立符合我國企業價值評估實際的企業價值觀。
三、我國企業價值評估的方法選擇
就評估方法本身而言，全世界都是一樣的。自JamesC.Bonbright于1937年在其經典著作《ValuationOfProperty》描述到評估任何資產，工廠設備及用于商業或工業目的的無形資產只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbright劃分為成本法，收益法和市場法。從那時起，我們曾經修改過這些方法的名字，但是無論我們稱之為收益法還是收益資本化法，其本質是一樣的。同樣的，市場法的另一種叫法，用于房地產評估時，現在稱之為銷售比較法，用于非上市控股企業和整體企業評估時，稱為指標公司對比法。無論我們賦予現代評估方法什么名字，其本質，當我們把這些新方法的外衣被剝離后，它們僅僅是成本，收益和市場法的修改和變形。
對評估方法的選擇，由于各個國家的法規、商業習慣不一樣，會計制度存在著差異，因而其資本市場的環境、投資者的愛好、乃至評價的方法亦不相同。因此我們在評估方法的應用之中，應當根據我國法律法規的要求將國際通用的評估方法靈活地運用于我國的評估實踐，并在實踐中加以完善。
1、成本法的運用
成本法是指在評估一個企業價值時，把這個企業的全部資產按評估時的現時重置資本扣減各項損耗來計算企業價值的方法。成本法評估企業價值，實際上就是在資產清查和審計的基礎上將企業整體資產化整為零，以單項資產的評估為起點，對各項有形資產、無形資產分別根據各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產的個別價值，最后將全部資產進行加和。一個企業的整體價值并不等于企業各單項資產的價值之和，單項資產組合需要組織成本，組合后的資產整體價值還會發生增值。對一個企業的價值評估，主要是對發生了增值的資產整體進行評估，是對其未來服務潛能產生的收益評估。換言之，價值評估應該是對企業內在價值、經濟價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現在資產的重置價值，所以從嚴格意義上來說，成本法并不是評估企業價值的方法。當然，成本法非常適合每一單項資產的單獨評估，我國目前還處于計劃經濟向市場經濟的轉軌階段，市場經濟不完善，產權交易市場不發達，大量的國有和集體企業要進行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業實有資產進行客觀的評估。在對國有資產實行全面清產核資、改組改制、理順和明晰產權關系，以及加強國有資產管理方面，需要對企業進行價值評估時成本法被大量使用。即使是這樣，這種應用也是一種有選擇的應用。比如，功能性貶值的問題，經濟性貶值的問題，土地的作用及價值問題。
2、收益法的運用
收益法通常又被稱作收益現值法。我們在進行資產評估時有一個重要的方法是收益現值法。收益現值法是指通過估算被評估資產在未來尚可使用年限內的預期收益，并采用適當的折現率折現成現值，然后累加求和，得出被評估資產的評估值的一種資產評估方法。運用收益現值法進行資產評估時，是以該資產投入使用后連續獲利為基礎的。另外，投資者投資購買該項資產時，一般要進行可行性分析，其預計的內部回報率只有在超過評估時的折現率時才肯支付相應貨幣額來購買該項資產。因此，運用收益現值法進行資產評估時，應該具備如下前提條件：
其一是被評估對象必須是經營性的資產，能獨立發揮效用，具有連續獲得收益的能力，資產與經營收益之間存在穩定的比例關系。由此可見收益現值法一般只能對整體資產進行評估，對于單臺機器設備無法預計它的未來收益，但有些單項資產如無形資產、房地產等可以預計其未來的收益額，所以也可以用收益現值法。
其二是未來收益值能準確的預計，能用貨幣來表示，經營風險可以預見，能夠量化。
收益法通常被認為比成本法和市場法更適用于企業價值評估，特別是在涉及為企業并購服務時。收購者投資于目標企業是預期能獲取未來收益，但是這種預期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風險。收益法為量化影響企業價值的這些關鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業價值進行評估時，必要的前提是判斷企業是否具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當企業具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業進行價值評估才具有意義。
3、市場法的運用
中圖分類號：F407.471 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）09-0069-02
一、國外研究現狀
（一）評估準則的制定研究
1985年，國際評估準則理事會（International Valuation Standards Council，簡稱IVSC）制定出了第一版《國際評估準則》，到2011年第九版《國際評估準則》的頒布，不斷地根據準則的實施效果與行業發展的需要，在內容結構上做出了一些調整和變化，大大提高了針對性和可操作性。
1978年，歐洲評估師協會聯合會制定了《歐洲資產評估準則》，該準則經歷了多次修訂和完善，直到2009年出版第六版《歐洲資產評估準則2009》，但是《歐洲資產評估準則》并未針對機器設備評估單獨制定準則，而是將其相關內容體現在其他準則之中。
1975年，英國皇家特許測量師學會（Royal Institution of Chartered Surveyors，簡稱 RICS）制定了《評估和估價準則》，到2009年共修訂六次，它將市場價值的定義趨同于國際評估準則，將評估合約條款的最低要求、評估報告內容的最低要求等都做了進一步地完善和說明，最終形成了一部具有影響力的執業準則。但是，它并不對RICS會員如何去評估作具體要求，也不提供估價的方法。
（二）評估模型的建立
歐洲的學者Franck Bancel和Usha R. Mittoo在《企業價值評估的理論與實踐中間的差距》（2014）中調查了365個歐洲金融從業人員CFAS或同等專業學位的人。他們發現，幾乎所有的受訪者使用貼現現金流（DCF）模型，但受訪者在使用DCF模型時，存在輸入的微小變化可能引起在估值巨大的變化。Franck Bancel和Usha R. Mittoo通過研究表明，估計評估參數的過程同作為估值模型本身的選擇同樣重要，需要學術界和實務界的高度重視。
匈牙利的學者István Hajnal在《基于進步工作投資，模糊邏輯方法連續估價模型》（2014）中提出在缺少科學的模型進行評估時，評估師將被迫使用主觀判斷。István Hajnal認為一個可信的和客觀的估價方法應該有助于降低風險，模糊邏輯概念已經提出利用估值的目的，但是到現在為止，還沒有被調查工作進展情況。István Hajnal介紹并提出一個估值模型，其與自動化項目管理工具相結合給出了該項目的實際市場價值的最佳估計。
加拿大學者Nikolay Gospodinov、Raymond Kan、Cesare Robotti《卡方檢驗評估與資產定價模型的比較》（2012）中認為不同的型號規格和估算方法的有效性是英國實證會計為基礎的估值模型。首先是市場價值的會計決定因素，特別是，會計系統估值模型是否可被檢驗，不僅具有樣本解釋能力，同時也能潛在地用作在發展財務報表分析的工具。這需要模型在不同的樣品中來估計一個樣品，并測試其有效性。然后，模型規范的問題出現時，在假定的經驗模型和各組合的有效性的方法之間進行選擇。
二、國內研究現狀
（一）二手車價值評估的方法
武漢商學院的王鈺斌在《現行市價法在二手車評估中的應用》（2014）中介紹了現行市價法的概念與使用條件，并通過實例介紹了現行市價法的評估過程，證明了現行市價法能較好反映市場價值的特點。
遼寧工業大學的周[在《適用于二手車的價值評估方法研究》（2013）中結合具體實例綜合分析各種方法的適用條件和優缺點。得出在車輛能夠繼續使用的前提下，不必做較大的調整，可直接運用重置成本法對車輛進行價值評估。
南京交通職業技術學院的屠衛星在《現行市價法非常簡單實用的二手車評估方法》（2012）一文中認為現行市價法適用于暢銷車型，只要在二手車市場上能夠找到參照物的評估價格，是最簡單、最實用的二手車評估方法。現行市價法其能夠最客觀、精確地反映二手車市場價值。
普華永道會計師事務所的張盛林在《車輛成新率計算方法的探索與實踐》（2013）中通過試算驗證，認為采用“余額折舊法”來估算車輛的成新率顯得較為合理。
（二）二手車鑒定技術中存在的問題
大連職業技術學院的李敏在《高職院校二手車堅定與評估課程教學方法探討》（2015）中對“鑒定”的定義是：鑒定是指真實準確地反映出被鑒定車輛的現實使用狀況，包括靜態檢查、動態檢查、儀器檢查三方面。
姜星宇在《二手車鑒定評估技術規范的落實仍需時日》（2014）一文中作者通過走訪提出，《二手車鑒定評估技術規范》的實施有利于二手車市場的健康發展。但在二手車價值評估中新規的落實情況并不理想。
東莞日報的高劍在《二手車評估鑒定如何取信于民？》（2014）一文中提出，在二手車市場中，一個中介機構的存在，特別是二手車鑒定機構的存在和運作是很有必要的，但是二手車評估鑒定卻難以取信于民。
（三）二手車鑒定技術中存在問題的解決對策
鎮江市學者周炳強在《關于二手車鑒定評估培訓方式的探討中》（2015）一文中提出，二手車鑒定評估師應具備兩方面的能力：一是汽車技術，要求評估人員能夠準確迅速地判斷出車輛當前的技術狀況。二是汽車價值評估，掌握價值規律的相關知識以及二手車交易的政策規章。
齊齊哈爾工程學院的張連軒在《淺議二手車鑒定評估師》（2014）一文中對黑龍江省的4S店進行調研，進而發現二手車評估師嚴重缺乏，并提出應該加強二手車鑒定評估師專業培訓的建議。
1.并購中的企業價值評估
1.1企業價值評估概述
簡單地講，企業價值評估就是“價值評估”，它首先是一種經濟評估方法，其要實現的目標是，對一個企業的公平市場價值進行分析與衡量，并提出較具有價值的資訊，來對投資人以及決策者提供管理依據。目前，隨著我國經濟不斷發展，企業規模逐步擴張，企業數量急劇增多，企業并購成為一個熱門話題，并購中的企業價值評估也成為眾人關注的事情，在經濟發展的同時，也積累了諸多經驗，形成了較為豐富的研究成果。
1.2企業價值評估對并購的意義
目標企業價值評估是企業并購的核心，在進行每次交易時，并購爽爽共同接受這一并購價格，但是這一價格的形式必須是并購主體對目標企業的價值評估。對目標企業進行價值評估，其作用有很多。
首先，從并購全階段來看，目標企業的選擇與評估是并購活動的第一個解讀那，而目標評估的核心是價值評估。當選擇并購目標后，就要對其進行評價和估值，其中以貨幣為基礎的目標企業的價值評估是最為重要的。
其次，從并購的動因來看，是總體上實現企業價值最大化，具體表現為謀求管理、經營和財務的協同效應，實現戰略重組，開展多元化經營，獲得特殊資產以及最低成本等。但是只要價格合理，協議總可以達成。因此，談判的焦點就是對目標企業的估價。
最后，從并購交易雙方來看，目標企業和并購企業都較理性，都期望價格偏向自己一方。但是，因為交易雙方信息存不對稱，同時受到主觀因素的影響，在進行企業評估時，需要有一個較為公正的第三方介入。
2.并購中企業價值評估方法的利用
2.1成本法
事實上，成本法就是依據目標企業提供的資產負債表，對企業的賬面價值進行調整，算出企業價值。成本法的基本思路是依照目標企業的負債、有形資產、無形資產等多方面進行逐步評估，最終進行逐項估價來得出目標企業的綜合價值。這種方法從傳統的實物資產評估受到啟發，對資產進行評估，主要著眼點在于成本，對其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價值法、重置成本法和清算價值法三種。
2.2市場法
市場法也稱為市場比較法，是指通過與市場上相同或相似的企業進行比較、修正來評估日標企業價值的方法。利用市場法對目標公司進行估值，結果是否準確，主要從兩個方面進行衡量：首先，來查看選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高；第二，選擇的比較指標反映日標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高；第三，調整系數越科學度，科學度可以有效縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下：
V表示目標企業價值；X表示目標企業可觀測變量，是目標企業的相應指標；V1表示可比企業價值，它可以是市場價值，也可以是公允的交易價格；X1表示可比企業可觀測變量，它可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類指標。
采用市場法，需要一個特有假設的前提條件：即評估對象V1與x1的比例與可比企業的V與X的比例相當。在具體的實踐中，挑選與企業價值V具有高相關性的評價指標X成為價值評估的一個關鍵步驟。一般來看，X的選取應與資產的價值存在著因果關系，調整系數可以依照影響企業價值的其它因素差異來敲定。
2.3收益現值法
收益現值法的基礎是現值原理，即任何一項資產的價值都等于未來期望現金流量的現值。后經過改進發展，目前較為流行的是下面這個計算企業價值的模型：
V代表企業實體價值，FCF為自由現金流量，n為預測期，WACC為加權平均資本成本，作為折現率。CV是連續價值，是指預測期后的公司的可能產生的現金流的價值。顯而易見，在運用這個模型估算企業價值時，最大的問題是對未來現金流量的增長和預期折現率這兩個因素依賴過大，一者的微小的變化會導致估值的巨大波動。
2.4期權評估法
布萊克一斯克爾斯期權定價模型為期權評估法的應用奠定了基礎。它的計算公式
其中x為約定價格，T為到期期限，r為無風險復合利率，為標的物年回報率的標準差，s為標的物的當前價格，為正態分布下變量小于d的累計概率。
3.企業價值評估方法的利弊分析
在當前企業價值評估中，應用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來考慮，當前價格水平下進行企業價值構成的分析并進行綜合價值的評估。它主要通過目標企業鎖提供的財務報表，進行價值的評價，這是一種靜態的評估方式，在此基礎上，綜合當前經濟發展中的通貨膨脹、市場發展等因素對企業資產的影響來考慮的這種方法并未考慮到對目標企業并購之后所帶來的收益，而這一點才應該是并購主體最應該看重的。另外，該種價值評估方法只注重對目標企業資產價值的思考，而忽略了組織化資本對并購主體的貢獻。
市場法所采用的參數與指標，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經濟實際。這一方法的利用，讓企業價值評估主體對當前的宏觀經濟環境和行業環境都有了較為深入的思考和了解，而且調整系數的引入則對能否反映企業管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場法是較為科學和全面的企業價值評估方法，然而，這種方法對市場的有效性要求較高。
現值收益法對資產或企業價值的表現應該在于其未來的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業價值真實體現，另外該方法理論基礎亦很豐富，有效市場理論、資本資產定價模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實際運用到技術方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數估計。其次，對企業未來運營中現金流量的評估十分困難。第三，現值收益法有隱含前提，當企業的資本結構變化不大的情況下，可以用加權平均資本成本進行資產折現率，這與實際情況是存在矛盾的。
對于未來收益不確定性，期權評估方法的定價模型引入到了企業的價值評估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統方法的核心理念之上，又對不確定性因素給企業帶來的價值進行了量化分析。
4.并購中企業價值評估方法的選擇
并購中企業價值評估方法有很多種，對于當前我國眾多企業來講，要選擇合理的、適用的價值評估方法，需要從多方面加以考慮。
第一，并購主體的并購動機。并購主體不同，其對并購企業的并購目的就不同，這就會導致并購主體在進行價值評估方法上的不同。企業并購主要有效率動機、戰略動機和其它動機如避稅、投機等方面。
第二，并購客體即目標企業的特點。與并購主體相對的是并購客體，同樣的，并購客體不同，我們需要選用不同的企業價值評估方法，一個相對成熟的企業，可以采用市場法或收益現值法，對于新興行業或新企業，可以考慮期權評估法。
第三，并購環境。并購環境對企業價值評估的影響很多，比如政策環境、經濟環境和法律環境，不同環境對企業價值評估方法的選擇有可能是決定性的。
5.結論
在并購中，進行企業價值評估方法選擇時，我們要進行具體問題具體分析，切勿出現“一刀切”的弊病。首先要對成本法、市場法、收益現值法和期權評估等諸多方法進行研究和分析，然后根據并購主體、并購客體和并購環境等因素進行選擇，將適用的方法應用到企業價值評估里面。
參考文獻：
[1]曲艷梅.企業并購中無形資產價值評估方法研究[J].商業研究,2008,06.
