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一、全球經濟復蘇勢頭趨緩，有效需求增長放緩
受制于內生經濟增長動力缺乏，全球經濟不均衡復蘇，發達國家債務危機和財政壓力等不利因素影響，2010年全球主要經濟體GDP增速較上年放緩，顯示出復蘇乏力的跡象和信號。2011年，國際金融危機的深層次影響仍未完全消除，世界經濟難以進入穩步增長的良性循環，系統性和結構性風險依然較為突出。美國經濟復蘇動力依然不足，失業率居高不下，房地產依舊低迷，銀行放貸能力尚未復蘇，以消費為主導的美國經濟尚未有實質性好轉。歐洲債務危機時有爆發，對本來疲弱的經濟復蘇無疑是雪上加霜。在財政重建和刺激經濟的“二難選擇”中，歐洲經濟很難較快恢復到危機前水平。日本經濟在對美國和中國的雙重依賴中有所恢復，但其受外部影響較大，未來仍有不確定性。印度、巴西等新興經濟體盡管回升勢頭較好，但在發達經濟體整體增長疲軟的情況下，高增長能否持續存在較大變數?？傮w而言，2011年世界經濟將由前期超常規政策刺激下的恢復性反彈轉向平穩甚至低速增長階段，我國經濟發展面臨的外部環境依然較緊。
作為“十二五”的開局之年，2011年中國經濟將繼續保持增長動力，但在外需乏力。貨幣政策收緊和經濟活動調整等因素的影響下，拉動社會總需求的“三駕馬車”――投資、消費和凈出口增速將有所放緩。
就投資需求而言，2011年既有促進投資增長的有利因素，也有不利因素，總體上投資增長將小幅放緩。有利因素主要包括：各地區在“十二五”規劃開局之年的投資熱情高漲；“新非公36條”等政策促進民間投資。不利因素主要是2009年為應對危機出臺的刺激性政策逐步淡出；公共基礎設施的投資拉動效應逐年衰減；房地產調控政策趨于嚴厲；財政支出重在結構調整，政策向保障民生領域轉向。2011年全社會固定資產投資增速將在2010年回落的基礎上繼續小幅下降，對經濟增長貢獻度減弱。
二、固定資產投資增速或將企穩，外貿形勢不容樂觀
2010年中國對外貿易呈現高增長趨勢。1-11月全國出口名義增長33.3%，進口增長40.3%，而去年同期則分別是同比下降18.9%和15.7%，2010年出口高增長的主要原因有：意識世界經濟復蘇，外部環境好于去年；二是2009年出口增長為負19%，出現低基數效應；三是穩定出口政策繼續顯效。
2011年，美國、歐洲、日本等我國主要貿易伙伴的進口需求增長緩慢，發達經濟體貿易保護注意趨勢嚴重，人民幣升值預期、勞動力等要素成本上升使出口產品的價格競爭力降低，我國對外貿易條件有所惡化，同時受上半年基數太高等因素影響，預計外貿進出口增長速度比2010年將有所放緩，貿易順差也將減少，出口對經濟增長的貢獻度有所削弱。
北非中東局勢不穩，日本地震危害影響短期難以消除，人民幣升值的預期不斷提升，貿易摩擦增加，國內勞動力成本快速上漲，這些因素導致出口增速放緩。生產商寧愿更多向本土市場供貨，而對歐、美等發達國家的出口明顯減少。許多國家采購商都認為今后中國工人工資將會大幅上漲，產能勢必將會被壓縮。從去年末開始已經有生產廠家出現供貨推遲現象。相對于出口大幅下滑，對美歐的進口增速基本穩定，機電產品進口占比最大的日本呈現下降趨勢，資源類進口穩步增長。總體來看，2季度外貿增速回落已成定局，貿易順差仍將繼續下滑。
三、物價水平居高不下，通脹壓力明顯上升
2010年全國消費物價水平不斷走高，CPI由1月份的1.5%逐月回升到11月份的5.1%，達到28個月以來最高。預計2011年物價總水平（CPI）增長呈小幅回落的態勢，且前高后低。總體看，導致物價下行的因素增多增強，導致物價上行的因素減少減弱，預計全年CPI增長2.5%左右。推動2011年物價上漲的因素主要有三個。一是農產品價格上漲壓力依然很大，一方面來自于二元經濟結構的調整，另一方面來自于國際糧價震蕩和上漲在國內的傳導。二是要素價格上升，成本推動型通脹成為主要形式，特別是勞動力結構性矛盾突出，勞動力成本繼續上升已成定勢。三是人民幣升值預期推動國際資本流入增加。與此同時，2011年經濟增速將比2010年有所放緩，產出缺口縮窄，有利于堅強通脹的壓力。趨緊的貨幣政策將逐步回收過剩的流動性，貨幣供應增長逐步回歸常態，對通脹壓力也有減緩的作用。
受經濟運行慣性影響，2011年上半年CPI漲幅仍處于高位，5月份CPI同比上漲5.5%，創34個月新高。隨著各項調控政策的逐步到位，下半年CPI漲幅將出現回落,全年通脹走勢前高后低，呈現見此回落的態勢。
四、大宗商品價格高位運行，整體維持上漲局面
2010年國際大宗商品市場延續著2009年以來的上升勢頭，但速度明顯放緩，波動性加大，主要大宗商品價格回到了2008國際金融危機爆發時的水平。2011年惡劣的氣候表現將導致北美、歐洲、南美等主要農業產區普遍歉收，使農產品供給減少。主要金屬及礦產則受新興經濟體增長強勁的影響，需求將進一步走高。同時美國等發達國家寬松的貨幣政策在不斷地為大宗商品價格上漲輸送資金動力。隨著經濟復蘇和通脹蔓延，2011年主要大宗商品價格預計將維持上揚趨勢，但全球經濟的總體復蘇態勢尚不足以支撐持續大幅上漲，其間可能出現較大幅度波動。值得注意的是，由于大宗商品的金融屬性越來越占據了主導地位，主要國家也加大對市場投機的打擊力度，在多重復合因素作用下，大宗商品短期價格走勢判斷難度將進一步加大。
五、 經濟政策以緊為主，由寬松型向穩健型轉變
貨幣政策取向在上半年以緊為主,2季度往后,政策調控的頻度將有所下降,以尋求抑制通脹和維護增長之間的平衡。中央經濟工作會議提出，2011年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩健、審慎靈活，重點是更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，加快推進經濟結構戰略性調整，把穩定價格總水平放在更加突出的位置，切實增強經濟發展的協調性、可持續性和內生動力。2011年宏觀經濟政策的重點是抑泡沫、控投資、調結構、強民生。央行去年10月以來實施了包括加息和上調準備金率等一系列緊縮性措施，以回收過分充裕的銀行體系流動性，取得比較明顯的效果。中長期來看，由于阿拉伯世界政治動蕩，日本地震后重建需求的支撐，中國仍然持續面臨輸入型通脹的壓力。
參考文獻：
[1] 王小廣《2011年上半年中國宏觀經濟形勢展望》，時事報告中心組學子?？?011年04月
對經濟增長的分析應在全球背景下展開，并著眼于長期視角。最近，中國社科院中國經濟周期波動性課題組研究發現：進入21世紀以來，中國經濟周期的波動性顯著下降，并且與全球經濟的聯系逐漸加強。全球經濟波動性的下降主要原因是“全球經濟火車頭”美國的經濟增長趨于穩定。進一步的研究表明以上特征通過對外貿易渠道進行傳導。自2001年中國加入WTO后，對外依存度一直呈上升趨勢，2006年外貿依存度達到峰值，此后受金融危機影響有所下降。就三大需求對GDP波動的貢獻度而言，出口是貢獻度最大的，伴隨著進出口波動增長的是制造業的投資增長。1999年之后制造業投資占比一直呈上升趨勢，2004年后制造業比重超過房地產業投資比重。在外需穩定的前提下，進出口的增長效應在制造業投資兩期之后顯現。
次貸危機和之后的全球金融危機，導致中國外需疲軟，中國政府隨后啟動了4萬億元的擴大內需政策，這是危機后中國經濟得以在高位小幅波動的主要原因。從三大需求對GDP的貢獻率看，2007年后資本形成和凈出口形成完全相反的走勢，反映了投資對沖凈出口下滑產生的經濟風險。
總結經濟周期波動性的研究成果，可以得出以下結論：一是國內經濟波動趨穩是融入全球化的結果，這一特征主要通過外需渠道傳導；二是對外貿易的增長伴隨著制造業投資的增長，這一階段中國快速工業化主要受益于全球化的進程；三是2007年美國次貸危機演變為全球金融危機后，中國采取了積極的擴大投資的內需政策，這是2008年后經濟保持小幅波動的主要原因。
最終消費走勢
對最終消費的分析，重點在于居民的最終消費，其在最終消費中的比重長期在75%左右?？梢酝ㄟ^社會消費品零售總額這一相近指標對居民消費進行觀察。從絕對額上講，自1990年以來社會消費品零售總額一直保持增長勢頭，在2011年這一趨勢還將延續。這主要取決于兩個原因：一是中國的經濟一直持續增長，形成了消費持續增長的基礎；二是從國民收入的要素法分析，盡管居民收入并不是所有要素中增長最快的部分，但也一直保持增長勢頭。2000～2009年城鎮居民人均可支配收入由6280元增加至17175元，年均增長率為11.8%，農民人均純收入由2253元增加至5153元，年均增長率為9.6%。盡管許多專家學者表示負利率使得居民存款財富縮水，可能會影響消費，但如果考慮收入流的增長，并不會對最終消費產生較大影響。
從增長率角度看，2011年社會消費品零售額增長率大致維持在20%。這主要取決于三個方面的因素：一是經濟周期波動性的研究表明最終消費對GDP波動的貢獻率最低；二是消費的收入彈性逐漸降低，從長期趨勢看，隨著人們收入水平的提高，其收入增量部分用于消費的增量是降低的；三是隨著收入的增長,消費結構發生變化，消費產品從以前“吃穿用”為主向“住行學”過度，這其中“住行學”的產品大都具有投資屬性，在統計中并不被計入。綜合以上各種因素，預計2011年消費對GDP的貢獻率略有上升。
固定資產投資走勢
高投資是中國經濟增長的一大特點，這與中國工業化和城市化的進程有關。在2001年中國加入WTO后，投資的主要驅動力是工業化過程，即制造業投資。固定資產投資增長率由2001年的14.4%上升至2003年29%的峰值，在產能形成后的一至兩年，外貿順差有顯著增長。在此過程中，國內經濟環境還伴隨著勞動力無限供給狀態以及要素資源的價格扭曲，中國產品在國際市場有著很強的價格優勢，這就形成了經濟增長投資和出口依賴癥。
自2007年全球金融危機爆發以來，由于外需疲軟，制造業投資增長率大幅下降，以城市化推動的投資成為固定資產投資增長的亮點。以擴大內需的4萬億元投資為例，其中1.8萬億元為“鐵公基”項目，1萬億元為災后重建項目，2800億元為保障性安居工程，這些項目都與城市化相關，占總投資的75%以上。這些投資并不是以財政全額撥款的形式下撥，此后出現了地方政府以投融資平臺形式落實這些投資的現象，這對銀行體系的穩定構成潛在風險，此后國務院提出了清理整頓的要求。固定資產投資增長率伴隨著上述政策起落，經歷了三個階段：2008年的小幅上漲階段；2009年的快速上漲和快速回落階段；2010年的小幅回落階段。
根據固定資產投資的長期走勢，結合2011年政策的新動向，預計固定資產投資增長情況還將延續2010年的走勢，甚至進一步下滑,其對GDP的貢獻率將大幅下降。這主要取決于三方面的因素：一是制造業投資可能面臨繼續下滑。制造業投資與外需緊密相連，目前美歐經濟前景依然不明朗，盡管外需存在恢復性增長的訴求，但恢復性增長不致引起國內投資的增長；從供給角度看，低成本無限勞動力供給的狀態已經發生改變，這也使得傳統制造業投資不具吸引力。二是商品住房投資將進一步下降，保障性住房進一步加大投資，但后者不足以抵補前者。綜合商品住房和保障性住房兩方面的走勢預測，估計2011年房地產投資會有較大幅度下滑。三是基礎設施建設投資有所下滑。其一，4萬億元投資的效應逐漸消退；其二，去年地方政府投融資平臺發展過快，國務院于2010年6月發出清理平臺債務的通知,可能形成一些爛尾工程；其三，三個重要事件對去年的投資貢獻較大，分別是玉樹災后重建、上海世博會、廣州亞運會。而2011年全國并沒有大的會展和體育賽事舉行，這也導致投資下滑。
進出口走勢
2011年的進出口形勢將表現為：進口增長率保持在30%左右，出口增長率略低；但由于出口額的基數大于進口額，對外貿易依然保持順差態勢，估計全年貿易順差達到2200億美元以上。
首先，從對外貿易的歷史看，自中國加入WTO后的2001年至2004年，中國對外貿易順差保持在200億至300億美元；自2004年開始貿易順差每年保持700億美元的增長，進出口增長率穩定在30%左右，形成穩定的增長趨勢。此后全球金融危機對中國貿易的影響在2008年下半年才顯現，進出口增長率在2009年經歷了最低谷，但自2010年初，進出口貿易又恢復到歷史增長水平。
其次，受美國以鄰為壑的政策影響，人民幣升值面臨很大壓力。然而關于人民幣升值及升值預期惡化中國貿易收支的看法，筆者并不贊同。這種理論在現實中能否成立取決于兩個條件：其一，匯率變動的價格效應是否完全傳遞，其二，馬歇爾―勒納條件是否成立，即價格變動是否具有數量效應。就第一點而言，國外許多學者的研究表明，因沉沒成本、市場競爭等，匯率變動的價格效應很難傳導；就第二點而言，按購買力平價計算的國內價格水平顯著低于主要出口國，因此出口的價格彈性并不大，出口和進口的價格彈性并不大于1，從而“反J曲線”在中國并不存在。
綜合以上兩點，2011年對外貿易還將延續2010年的恢復性增長勢頭，由于投資在GDP中的比重下降，對外貿易對GDP增長的貢獻率可能有負轉正。
物價走勢分析及其治理
2010年，消費者價格指數CPI呈一路上升趨勢，成為宏觀調控的焦點。對此，須弄清此輪價格上漲是長期趨勢還是短期影響，上漲的主要因素是什么及能否得到控制。
進入21世紀以來，中國經濟已經由賣方市場轉向買方市場：實體層面主要表現為貿易盈余的增長，在金融層面表現為儲蓄率持續高于投資率。這決定了物價不具備長期上漲的基礎。從CPI走勢可以看出，非食品類的CPI增長率一直維持在3%以下走勢，而每次CPI的大幅上漲都伴隨著食品類CPI的上漲。2003年下半年至2004年的CPI上漲因素是糧食歉收，全國糧食總產量在2000年至2003年一直保持在9000億斤以上，2003年驟減至8600億斤；2007年食品類CPI的大幅上漲主要歸因于豬肉價格上漲，2006年9月全國范圍內爆發藍耳病疫情，導致豬肉出欄數和豬肉產量大幅下降。此輪物價上漲的主要因素同樣是食品類的價格上漲，而食品類價格上漲主要歸因于2010年初自然災害導致的供給沖擊。此外，由于資源類產品（如水、電、燃氣）的價格上調導致居住類價格小幅上漲，但CPI中居住類權重僅為14%，因此并非CPI上漲的主要推手。
對于此輪價格上漲，許多學者將其歸為通貨膨脹，進而提出通過緊縮的貨幣政策進行打壓的對策。對此筆者認為并不恰當：首先，由于此輪價格上漲是供給沖擊造成的，作為總量政策的貨幣政策可能不僅起不到抑制物價的作用，甚至可能造成不必要的產出波動；其次，一種觀點認為部分蔬菜價格上漲是過剩資金的惡意炒作造成的，有必要收緊流動性，然而收緊流動性并不能根本上堵住這些微型泡沫的源頭，恰恰相反，大部分蔬菜都是易損品，不易儲藏，也不會成為長期炒作的對象；最后，部分學者認為物價上漲是輸入性通脹的結果，對此應該通過提高利率、人民幣升值減輕輸入性通脹的風險。然而在過去幾年，中國一直是小麥和大米的出口國，而大豆占據中國食品進口的50%以上，因此輸入型通脹不是物價上漲的主要原因。
由此看出，貨幣政策并不是應對物價上漲的主要抓手。2010年11月19日，國務院的《關于穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》將對物價上漲起到抑制作用。首先，前五項措施都是應對供給沖擊的，可謂切中要害；其次，結構性的物價上漲影響的主要是低收入人群，因為食品類支出在他們總支出的比重較高，而第六項措施即發放價格臨時補貼，主要針對優撫、低保人群；最后，針對游資惡意炒作部分農產品的現象，通知提出了加強價格監管等措施。
在以上政策作用下，物價上漲現象將是短暫的。然而，影響2011年物價上漲負面因素依然存在，甚至要強于2010年。不僅南方遭遇冰凍天氣，而且北方持續干旱，這已經影響到冬小麥的播種，而北方16省耕地面積占全國近60%。此外，2010年年末的翹尾因素還將持續?？傮w而言，2011年CPI走勢將呈現先高后低的走勢，全年CPI不超過4%。
財政及貨幣政策分析
財政、貨幣政策的搭配是宏觀調控的藝術。2010年底中央經濟工作會議的基調是積極的財政政策和穩健的貨幣政策。
就財政政策而言，積極的政策取向將發揮穩定增長、改善結構、調節分配的作用。2011年財政支出的重點領域包括教育投資、醫療體制改革的推進、養老保險體系的擴大以及區域協調發展戰略的應用。以上政策取向與整個經濟轉型的大背景相契合，起到了促進結構調整的作用。目前，東部地區通過融入全球價值鏈進行低附加值工業化的道路已面臨瓶頸，而城市化和經濟服務化的道路是必然選擇。對此，公共領域的投入必不可少，在教育、醫療和養老得到保障的前提下，城市的服務經濟也將獲得大力發展。對于中西部而言，地區發展差異是最重要的議題，對此中西部應抓住東部地區產業轉移的歷史性機遇，通過政府在基礎設施領域的投資帶動民間資本的進入，從而實現區域協調發展和共同富裕。
就貨幣政策而言，穩健是由“積極”轉為“穩健”，實為緊縮的貨幣政策。從具體操作工具看，數量工具居于主導地位。價格工具讓位的首要原因是市場仍然處于低利率環境，提高利率可能引致熱錢流入；其次，過去提高利率的著眼點是物價，然而上文的分析表明物價上漲的主要因素是供給沖擊，隨著沖擊逐漸減弱，提高利率的壓力逐漸減輕；最后，如果多次提高利率，貸款利率將處于高位，這與后危機時代的增長訴求不相稱?？傮w判斷，2011年加息的次數大致在三次左右，此外由于“南凍北旱”的天氣可能再次造成供給沖擊，因此央行的加息主要集中在上半年。數量工具的著眼點是對沖外匯占款，隨著對外貿易的恢復性增長，外匯占款也將進一步增加。數量工具中存款準備金的應用居于主導，因為在利率上升期，存款準備金相對于央票是成本較為低廉的工具。此外，貨幣政策中的信貸政策將發揮結構調整的作用，如針對地方政府投融資平臺以及房貸的準入政策還將繼續執行。
對策建議
2011年是“十二五”規劃的開局年，為在短期內校正宏觀經濟走勢，使之符合中期的發展規劃，筆者提出如下政策建議：
實體領域應消除阻礙經濟發展方式轉變的體制
第一，在中央層面應加快資源類產品的價格改革。長期以來，高能耗、低工資、低資金成本是支撐出口加工貿易發展的三大基石，這不僅惡化了貿易條件，也導致了工業結構的低級化，使得我國遲遲不能擺脫經濟粗放式增長的模式。對此，必須認識到，經濟事物的內在矛盾是推動經濟發展的根本動力，經濟發展方式的轉變和產業結構的調整須要通過資源價格改革進行倒逼。通過改革的倒逼機制，傳統的產業部門將做大做強，淘汰的產業資本將尋找新的方向，而通過人為的控制價格從而抑制矛盾發展可能會錯過改革的最佳時機。對于資源價格改革的方式，筆者并不主張通過提價這種簡單方法進行，要防止用于補償環境損失的資金轉變為少數部門的福利，建議采取開征資源稅的方式。
第二，在地方層面徹底改變以GDP增長為標準的政績考核模式。首先，由于上述考核方式并未將環境因素作為經濟發展的約束條件，這導致了地方政府在引進項目注重規模、輕視質量的行為模式，加劇了經濟增長的粗放式和低級化特點；其次，這一考核模式在一定程度上助推了房價快速上漲，一方面暴利的房地產行業可以為地方的GDP增長快速做出貢獻，另一方面也可以通過土地出讓解決稅收不足的問題。然而高房價對經濟發展方式轉型和產業結構調整存在嚴重負面影響：其一，房地產行業的高利潤使得產業資本不愿意進入新興產業，因為相對于高風險高利潤的新興產業，房地產行業則是低風險高利潤的；其二，高房價提高了居住成本，影響了高技術人才的聚集，而人才是創新的根本因素。
財政領域的改革應圍繞實體領域的經濟發展方式進行
經濟發展方式轉變包括兩條主線：一是經濟發展由工業化向服務化過渡；二是經濟發展由工業化向城市化擴展。上文圍繞這兩點針對短期的財政支出政策進行了簡要論述，此處重點討論長期調整的財政收入政策。
圍繞第一條主線應做好如下兩項工作：第一，間接稅為主的稅收結構向直接稅轉型。間接稅存在著征收便利的優點，但其計量的基礎是工業產品的流轉，隨著經濟轉型和經濟服務化的推進，稅收結構也應做相應調整。第二，積極推進消費型增值稅的改革。一方面為保障經濟發展的基礎，通過生產型增值稅向消費型增值稅的轉變繼續為第二產業減負；另一方面為促進第三產業發展，通過營業稅的取消和消費型增值稅的開征解決營業稅和增值稅的稅負差距問題。當然，為了保持地方改革的積極性，這部分收入仍然可作為地方收入入庫。
圍繞第二條主線應做好如下工作：適當增加地方稅種并增加共享稅的地方分成比例。1994年分稅制改革后，稅源相對集中穩定、征管相對便利、收入充足、增收潛力較大的稅種，大多列為中央稅或中央與地方共享稅；留給地方的大多是稅源分散、征管難度大、征收成本高和收入不穩定的小稅種，使得地方政府很難通過地方稅有效組織財政收入和調節經濟，客觀上刺激了地方政府各種非稅方式――包括土地批租方式籌集預算外資金，以滿足財政支出需要。然而隨著城市化進程的加快，教育、醫療、基礎設施等地方公共產品的需求還將進一步增加。為打破當前土地財政的困局，一方面可以適當增加共享稅的地方分成比例，另一方面更為重要的是擴大地方政府的稅收管理權限，適當增加地方稅稅種。當前應加大力度推廣房產稅，從稅收效果上看，房產稅能夠起到調節收入分配差距、遏制房價過快上漲從而優化產業資本結構的作用；從稅收的技術角度講，房產稅具有稅源集中穩定、增收潛力大的優勢，有利于打破當前土地財政的困局。
貨幣金融領域也要加大改革力度來配合其他領域
貨幣金融領域的改革重點包括三大方面：
第一，大力發展資本市場，建立多層次資本市場體系。首先，經濟轉型和經濟服務化必然產生新的戰略產業（如新能源、信息技術等七大新興戰略產業），新的戰略產業必然需要金融支持，而實踐表明資本市場在支持技術創新方面比銀行更有優勢；其次，大力發展公司債市場，降低大企業的融資成本，改變銀行主要依靠利差吃飯的局面，增加銀行體系競爭力。
初步統計，2009年GDP增長8.7％。從同比增速看，一、二、三、四季度GDP分別增長6.2％、7.9％、9.1％和10.7％，經濟增速在逐季加快。從季節調整后環比數據看，2008年四季度GDP環比折年率為4.3％，是2003年三季度以來的最低點，2009年一季度開始明顯回升，折年率為9.5％，而同比GDP增速則在去年二季度開始反彈。2009年二至四季度GDP環比折年率分別達11.4％、11.0％和11.3％，平穩較快增長。
人民銀行5000戶企業家問卷調查顯示，去年四季度企業家信心指數為80.7％，比上季度上升5.3個百分點，自前年四季度探底到近十年來的最低值(60.9％)后，已累計提升19.8個百分點，達到了2007年3季度以來的最高水平。去年四季度企業景氣指數為60.7％，比上季上升2.6個百分點，連續3個季度出現上升。企業家對宏觀經濟信心顯著增強。
二、工業生產增長強勁，企業利潤狀況不斷改善
2009年，全國規模以上工業增加值同比增長11.0％，增幅較上年低1.9個百分點。其中，12月份工業增加值同比增長18.5％，增幅比上年同月高12.8個百分點；季節調整后12月份工業月環比為1.15％，增幅比上月低0.54個百分點。
重工業生產加快，輕重工業增速差擴大。去年12月份，重工業增加值增長21.4％，輕工業增加值增長12.1％，重工業生產增速比輕工業生產增速快9.3個百分點，創1998年以來歷史次高水平，預示經濟增長速度將進一步提升。
企業存貨余額持續增加，增勢放緩，存貨指數連續四個季度回升。人民銀行5000戶企業調查顯示，2009年12月末，5000戶工業企業存貨余額較上月上升56％。
5000戶工業企業產成品存貨指數變化趨勢億元，延續了7月份以來的上升趨勢，但環比升幅有所下降，企業存貨增加幅度減緩。2009年4季度，5000戶工業企業產成品存貨指數較上季上升0.4至49.6，連續第四個季度回升，并連續兩個季度超過48.9的歷史平均水平，同樣顯示增加產成品存貨的企業比例持續上升。
工業企業利潤增長大幅度回升。2009年，全國規模以上工業企業利潤同比增速在連續下降10個月后，在11月份實現正增長。1～11月份，全國規模以上工業企業(年主營業務收入500萬元以上的企業)實現利潤25890.8億元，同比增長7.8％，增速較上年同期高2.91個百分點，較前5和前8個月的增速分別提高30.65和18.41個百分點。人民銀行調查的5000戶工業企業實現利潤在2009年12月份也呈現大幅回升。
三、國內需求穩定增長，國外需求有所改善
投資快速增長帶動GDP企穩回升。在一攬子經濟刺激政策的帶動下，固定資產投資增速快速回升，2009年1～4月城鎮固定資產投資累計增長30.5％，為2006年8月以來投資增速首次超過30％，此后，去年5～12月投資累計增速均在30％以上。全年累計，城鎮固定資產投資完成194139億元，同比增長30.5％，扣除價格因素后，實際增長35.6％，增速比上年同期提高17個百分點。2009年城鎮新開工項目344769個，比上年增加87694個。
2009年新開工項目計劃總投資同比增長67.2％，增幅比2008年提高61.8個百分點。盡管新開工項目計劃總投資累計增速在下半年出現回落，但全年增速仍處于1997年以來的最高水平。
實際消費和居民消費意愿平穩增長。2009年全年累計，社會消費品零售總額名義同比增長15.5％，實際同比增長16.9％，比上年提高2.1個百分點；季調后月環比增長基本穩定。居民消費意愿平穩回升。人民銀行儲戶問卷調查顯示，去年四季度有38.0％的居民認為本季消費支出較上季增加，已連續3個季度平穩增長；有39.3％的居民預期下季消費支出增加，比上季提升7.9個百分點。
進出口持續回升，貿易順差收窄。從2008年10月份以后，進出口形勢急轉直下，出現負增長。2009年一季度形勢最為嚴峻，5月份以后，進出口降幅開始減緩，12月份出口增速由負轉正，同比增長17.7％，出口規模相比危機前的最高水平，已經恢復了96％，外需進一步回暖；進口同比增長幅度連續下降12個月后，11月份增長26.7％，年內首次實現正增長，12月份快速攀升至55.9％，國內需求增長強勁。
從季節調整后的環比增速看，進口在去年2月份就表現出復蘇跡象，之后一直保持正增長，并且在9月份以后環比增速逐漸走高；出口在下半年也表現出穩定的復蘇跡象，12月份進出口月環比均達到歷史高位。
2009年全年累計，出口同比下降16％，進口同比下降11.2％，貿易順差為1960.6億美元，比上年減少1020.7億美元。去年四季度5000戶企業景氣調查中的進出口企業訂單指數為54.1％，比2009年一季度的最低值高24.8個百分點，預期下季訂單指數為52.9％，仍處于擴張區間。進出口企業銷售情況和總體經營狀況在逐季好轉。
四、就業形勢趨于好轉
2009年下半年以來，在國內經濟快速回升和國際經濟步入復蘇過程中，沿海省份許多企業訂單回升，并接近金融危機前水平，勞動用工出現了短缺現象。
2009年4季度，人民銀行城鎮儲戶調查問卷顯示，居民未來就業景氣指數從去年1季度的42.2％，逐步上升到4季度的53.1％，連續2個季度高出50％景氣值。12月份PMl分類指數中的從業人員指數為52.2％，其中制造業從業人員指數自6月份以來一直位于景氣區間，顯示制造業的就業情況好轉。人力資源與社會保障部統計顯示，2009年城鎮新增就業較2008年減少102萬人，達到1102萬人，遠超過全年新增就業900萬人的目標。
五、物價全面企穩回升，房價快速上漲
CPI、PPI等主要物價指數，從2008年下半年開始從高位持續回落并出現負增長。從季節調整后數據看，CPl月環比在2009年2月份進入正增長區域，PPI月環比在6月份進入正增長區域。2009年下半年，主要物價指標先后觸底回升。CPI同比在連續下降9個月后，11月份首次轉為上漲變化，12月份上漲1.9％，較11月份高1.3個百分點。全年累計下降0.7‰PPI同比在連續12個月下降后，12月份首次轉為上漲變化，上漲
1.7％，全年累計下降5，4％。人民銀行監測的企業商品價格(CGPI)，其同比在連續12個月下降后，11月份轉為正增長，12月份同比上漲3.4％，全年累計下降5％。CGPl月環比提升，下半年月均上漲0.7％，12月份上漲了1.4％。
從結構上看，去年12月份CGPI中的投資品價格同比上漲3.5％，環比上漲1.4％；CGPI中的農產品價格同比上漲7.7％，環比上漲2.7％；CGPI中的消費品價格同比上漲3％，環比上漲1.5％。
2009年3月份以來，房屋銷售價格環比已經連續10個月正增長，同比房價自去年6月份轉正后加速上漲，12月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲7.8％，漲幅比11月份擴大2.1個百分點；環比上漲1.5％，漲幅比11月份擴大0.3個百分點。
2009年全國商品房銷售均價比上一輪房地產價格高漲時期的2007年高20.8％，12月全國70個大中城市房屋銷售價格比2007年同期高7.4％。目前，一線城市房價已超過2007年下半年的高點，部分二、三線城市房價也接近或超過2007年的高點。
六、貨幣供應量快速增長，信貸投放總體寬松
貨幣供應量增速加快。2009年12月末，M1同比增長32.4％，比上年同期提高23.3個百分點；M2同比增長27.7％，比上年同期提高9.95個百分點。M1和M2已經分別連續6個月和10個月在25％增速以上運行。12月末貨幣流動性(M1／M2)為36.3％，比上月上升0.6個百分點，為2008年2月份以來最高水平，貨幣流動性明顯增強。消除季節因素后，12月份M1季調后環比折年率為14.4％，比上月末下降4.7個百分點，M2季調后環比折年率為5.2％，比上月末下降14.9個百分點，增速均呈高位趨緩態勢。
12月末，金融機構人民幣各項貸款余額39.97萬億元，按可比口徑同比增長31.7％，比上年末加快13個百分點。全年累計新增人民幣貸款9.59萬億元，同比多增4.69萬億元，其中12月當月新增人民幣貸款3798.3億元。從結構上看，2009年新增人民幣中長期貸款6.7萬億元，同比多增4.18萬億元；新增人民幣短期貸款2.15萬億元，同比多增5241億元；新增人民幣票據融資4563億元，同比少增1898億元。
七、中國經濟運行趨勢展望
從總體來看，2010年中國經濟繼續向好的趨勢有望不斷得到鞏固。人民銀行將繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，著力提高政策的針對性和靈活性，保持貨幣信貸合理充裕，著力優化信貸結構，把握好信貸投放節奏，防范金融風險，提高金融支持經濟發展的可持續性。
(一)經濟增長趨勢
依據人民銀行調查統計司測算的經濟景氣指數，目前工業增加值的一致合成指數、先行合成指數都已經顯著回升，顯示出未來經濟將延續企穩回升的趨勢(參見圖18)。
在投資方面，在國家一系列刺激經濟增長政策推動下，企業投資意愿繼續上升。人民銀行5000戶企業家問卷調查顯示，企業投資意愿也逐步恢復，去年4季度企業固定資產、設備和土建投資指數分別為51.2％、50.5％和48.1％，比上季回升0.8、0.7和0.4個百分點。
在消費方面，去年四季度人民銀行儲戶問卷調查顯示，居民消費意愿小幅回升，居民投資意愿略有增長，儲蓄意愿有所回落。城鎮居民判斷收人增加的占比從2009年2季度的12.6％，回升到4季度的17％，并預期2010年1季度上升至22.1％。同時，銀行家問卷調查顯示，居民消費貸款需求景氣指數從2008年4季度的51.8％(2004年以來最低點)，逐步回升至2009年去年4季度的66.5％，達到2007年以來較高水平，居民貸款消費意愿已回升至較高水平。
在外貿方面，2010年世界經濟緩慢復蘇，我國對外貿易將出現恢復性增長，但也應看到當前全球經濟復蘇的基礎尚不穩固，國際貿易保護主義頻發，我國貿易條件重新惡化，我國對外貿易形勢仍比較嚴峻。
(二)物價變動趨勢
依據人民銀行調查統計司測算的物價景氣指數，2009年四季度CPI-致合成指數已經觸底回升，與先行合成指數在2009年上半年的觸底回升形成呼應。目前，CPI先行合成指數繼續上揚(參見圖19)。
人民銀行監測的5000戶工業企業產品銷售價格景氣指數，從2009年三季度的48.8％上升至四季度的51％，已經連續三個季度上升。人民銀行儲戶問卷調查顯示，2009年四季度對未來物價預期指數達73.4％，已經連續四個季度上升。
二、庫存調整等多重因素導致工業增速出現反彈
（一）重工業驅動工業生產實現較快增長
一季度，規模以上工業增加值實現同比增長14.4%，比去年同期下降4.7個百分點。從構成來看，重工業是推動規模以上工業增加值增速反彈的主要力量，3月份重工業增加值實現同比增長15.6%，高于同期輕工業2.8個百分點。
工業增加值增速反彈的原因主要有：通脹預期強化，CPI、PPI均高位運行，引發部分企業加大庫存儲備的力度；去年為完成節能減排的任務，部分地區采取了拉閘限電等措施，限制了部分產能，今年由于約束有所釋放，前期被限制的產能有所恢復，推動工業增速出現反彈；投資需求仍然保持一定增速，一季度，固定資產投資增速為25%，對于相關工業增加值形成一定推動作用。
（二）未來一個時期工業增速將呈現平穩略降態勢
未來一個時期工業生產面臨一些不利因素：一是緊縮性貨幣政策條件下，貸款規模收縮作用逐步顯現，對工業生產形成一定抑制。二是國家發展改革委公布了2011年資源節約和環境保護主要目標，在一定程度上對工業生產形成較強的約束。但與此同時，目前通脹預期引發的庫存調整仍然會繼續帶動一段時間的工業生產，隨著補庫存結束，可能會導致工業增速有所下滑。綜合考慮正負兩方面因素，未來工業生產增速將平穩略降的態勢。
三、消費增速出現放緩，但收入增長將支持未來消費增長
（一）月度走勢呈現反彈跡象，各類消費漲跌出現分化
一季度，社會消費品實現累計零售總額42922億元，同比增長16.3%。3月份社會消費品零售總額同比增長17.4%，比2月份加快5.8個百分點。與住房相關的消費呈現上漲態勢，3月份建筑裝潢材料、家用電器零售增速分別由上年同期的21.0%、24.8%上漲至33%、26.0%。另外，化妝、金銀珠寶、通訊器材、石油及制品零售增速較上年同期有不同程度回升，食品、服裝、日用品、體育娛樂、汽車等消費均較上年同期出現下降。
（二）收入增長為消費持續增長注入動力
一季度，城鎮居民家庭人均總收入6472元。其中，城鎮居民人均可支配收入5963元，同比增長12.3%，扣除價格因素，實際增長7.1%。農村居民人均現金收入2187元，增長20.6%，扣除價格因素，實際增長14.3%。居民收入保持較高增長，為消費增長提供一定支撐。預計未來一個時期消費增速將呈現穩中回升的態勢。
四、新開工項目繼續減少，投資增速將呈現穩中回落
（一）固定資產投資實現平穩增長，房地產投資仍處于高位
一季度，固定資產投資（不含農戶）39465億元，同比增長25.0%，比去年同期下降1.4個百分點，但與1993―2010年歷史同期增速24.27%大體相當。一季度，全國房地產開發投資8846億元，同比增長34.1%，住宅銷售面積增長14.3%?？紤]到政府對房地產行業的調控力度不減，且前期政策緊縮的效果會陸續顯現，預計房地產投資增速會繼續下滑。但另一方面，隨著保障性住房建設步伐的加快，房地產投資增速仍然處于相對高位。
（二）受政策緊縮影響，固定資產投資資金到位增速有所下滑
一季度，固定資產投資資金到位合計同比增速為19.2%，較上年同期下滑19.5個百分點。其中，國家預算內資金到位同比增長-4.3%、國內貸款到位資金同比增長7.7%、利用外資到位資金同比增長11.7%、自籌資金到位同比增長26.2%、其他資金到位同比增長14.6%，分別較前期（1―2月份）回落8.9、6.8、9.4、2.3和3.8個百分點。這說明政策緊縮效果正在發揮作用。
（三）新開工項目繼續保持負增長，投資增速將穩中回落
一季度，新開工項目計劃總投資額同比增速繼2月份出現負增長后繼續保持-12.7%的負增長水平。其主要原因包括，刺激政策逐步退出，政府性投資力量有所減弱，“十二五”規劃的重大項目尚未有序啟動；貨幣緊縮力度繼續加大，截止到目前，本輪緊縮性貨幣政策中，央行已經連續10次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，創出歷史新高20.5%，并且連續4次加息，對投資形成一定的抑制。預計未來一個時期，調控政策效應陸續顯現，房地產投資增速會出現實質性下滑，民間投資缺乏投資熱點，再加上節能減排等因素的限制，投資增速將呈現出一定下滑跡象。然而，隨著“十二五”規劃中的重大項目有序啟動上馬，投資仍將保持一定增速。
五、內需疊加進口商品價格上漲，致使季度貿易出現逆差
（一）進出口高速增長，一季度呈現貿易逆差
一季度，進出口總額8003億美元，同比增長29.5%。其中，出口3996億美元，增長26.5%；進口4007億美元，增長32.6%。進出口相抵，逆差10億美元。其中，2月份實現貿易逆差74.5億美元，是造成一季度貿易逆差的主要月份。
（二）未來進出口增速將維持高位，國際收支趨于平衡
從出口來看，一方面，經過國內企業大規模進口補充原材料、中間產品和機器設備之后，出口開始陸續放大，決定了我國以后各月份出口將實現更快速的增長，日本地震災后重建逐步展開也將支持我國出口增長；另一方面，針對近期以來有色金屬等高載能行業的出口增長較快的問題，國家將調整相關出口退稅政策，這將不利于出口規模的增長。從進口來看，國內經濟持續平穩運行，能夠保持進口一定的增長水平，且考慮到大宗產品進口價格持續上漲等因素，進口名義增速仍將保持高位。
六、多種因素疊加促使物價上漲，未來通脹水平仍處在高位
（一）多重因素引發物價上漲超預期，未來仍將在高位運行
一季度，CPI同比上漲5.0%。從月度數據看，CPI漲幅呈現升高趨勢，3月份CPI實現同比增長5.4%，較2月份加快0.5個百分點。從構成上來看，CPI漲價范圍擴大，3月份CPI八類構成項全部實現正增長。物價上漲超出預期的原因主要有：第一，外匯占款和儲備快速增加，表明熱錢繼續流入中國，加之前期國內貸款和貨幣供應增長超預期，導致國內流動性依然充裕；第二，房地產調控政策帶來一定的負面效應，致使房屋租貸價格快速上漲；第三，勞動力成本攀升；第四，一季度翹尾因素貢獻3.2個百分點，也是推動物價上漲的重要因素。綜合而言，未來幾個月CPI仍將進一步上行，但動力將會削弱。
（二）能源原材料價格上漲，推動PPI大幅上漲
一季度PPI上漲7.1%，創一年來新高。3月PPI同比上漲7.3%，較1―2月份加快0.4個百分點。未來PPI同比漲幅將繼續高位運行。第一，投資需求，尤其是以保障房建設為重要內容的房地產投資需求快速增長，將拉動對能源和原材料等商品的需求，推升PPI；第二，中東北非局勢致使國際原油和棉花等大宗商品價格高企，對工業生產者價格形成傳導；第三，2月和4月，國家兩次提高成品油價格，對生產者價格將起到直接的拉動作用。因此，綜合來看，PPI漲幅將繼續保持高位。
七、管理通脹預期仍是首要任務，政策緊縮力度總體沒有放松
（一）貨幣供應量總體增速放緩，月度增速有所反彈
2011年3月末，M2同比增長16.6%，比上月末高0.9個百分點；M1同比增長15.0%，比上月末高0.5個百分點；M0同比增長14.8%。人民幣貸款余額49.47萬億元，同比增長17.9%，比上月末高0.2個百分點。3月份，新增人民幣貸款6794億元，較去年同期高出1727億元。
(一)國民經濟持續平穩增長，增速比上年略有加快
今年，全區經濟保持了穩步增長的態勢。前三個季度生產總值累計增速分別為18.3％、18.3％和18.7％，1－9月份增速比上年快0.2個百分點，比全國今年同期快8.8個百分點。預計全年增速可達18.3％左右，總量超過7200億元。
農牧業生產穩定增收，糧食喜獲豐收。今年我區糧食喜獲豐收，糧食總產量達到210億公斤、單產266.45公斤，均創自治區成立以來糧食生產歷史最高紀錄。1－9月份，第一產業增加值305.32億元，同比增長6.5％，比上年增長0.4個百分點。預計第一產業全年增長6.2％左右。
第二產業穩定增長，部分工業產品產量增速急劇下降。1－9月，第二產業增加值達同比增長24.1％，比上年增長0.2個百分點；規模以上工業增加值同比增長29％，比全區上年同期回落2.2個百分點，比全國今年同期快13.8個百分點。主要工業產品產量增長普遍有所下調。今年1－9月份，發電量增長17.9％、原煤增長28.7％，分別比去年同期低12.9和3.1個百分點。除鋼材增長15.2％，高于去年2.2個百分點外，化肥、平板玻璃、乳制品分別增長5－3％、13.5％和8％，比去年分別低7.2、19.8和4.6個百分點。預計第二產業增加值全年增長24.4％左右。
第三產業穩中略降，對外貿易穩定增長。1－9月份，第三產業增加值達1812.24億元，增長13.2％，增速比上年同期降低0.8個百分點。全區實現旅游業總收入325億元，增長15％。對外貿易穩定增長，外貿進出口總額增長27.8％，出口總額增長30.1％，進口總額增長26.2％；全區完成貨物發送量10.6億噸，增長25.1％，增幅比上年同期提高2.3個百分點。預計第三產業增加值全年增長14％左右。
(二)固定資產投資增長雖然有所下降.但高于全國平均水平
1－9月份，我區固定資產投資總額4418.22億元，同比增長31.8％，比上年同期回落4.6個百分點，但比全國同期快4.2個百分點；第一產業投資增長80.3％，工業投資增長38.4％；水利、環境和公共設施管理業、教育、衛生、社會保障和社會福利業和房地產開發等第三產業投資獲得了較快增長。預計全年全社會固定資產投資增長28％左右。
(三)社會消費品零售總額增長強勁
1－9月，社會消費品零售總額達1686.09億元，同比增長高達24.5％，比全國今年同期快2.5個百分點。其中，城市消費增長最快，達到25.6％；縣增長22.6％；縣以下增長20.8％。消費熱點主要集中在傳統服務業，批發業、零售業、住宿餐飲業分別增長28％、22.3％和28.1％。預計社會商品零售總額全年增長22％左右。
(四)“兩個收入”較快增長
1－9月，地方財政總收入820.84億元，同比增長40.3％；一般預算收入478.72億元，同比增長40.3％。9月末，金融機構人民幣貸款余額同比增長15.5％，其中個人消費貸款增長迅速，同比增長42.8％；金融機構人民幣存款余額同比增長27.3％。預計全年地方財政總收入將達到1 100億元以上。城鎮居民收入較快增長，農牧民收入加快增長。1－9月份城鎮居民人均可支配收入10693元，同比增長16.9％，比去年同期增長下降2.1個百分點；農牧民人均現金收入4701.4元，同比增加891.4元，同比增長23.4％，比去年同期提高了0.5個百分點。預計全年城鎮居民人均可支配收入增長將達20％左右，農牧民人均現金收入增長19％左右，均將高于上年水平。
(五)居民消費價格漲幅趨緩。食品類價格繼續回落
全區居民消費價格環比增長繼續下行。1－9月份，全區居民消費價格漲幅達7％，低于前8個月0.2個百分點，低于上半年0.8個百分點。食品類價格漲幅達18.6％，較前8個月和上半年分別回落1.1和3.7個百分點。預計全年居民消費價格漲幅為4.5％左右。
二、2009年經濟運行的環境及因素分析
(一)國際環境不容樂觀
受美國次貸危機的影響，2009年國際經濟環境中不利因素和不確定因素增多，發達國家中普遍出現信用和信心危機，商業銀行惜貸，企業從資本市場融資下降。美國、歐盟和日本經濟增長前景不容樂觀，資本市場和房地產市場價格大幅度調整嚴重打擊了經濟信心，專家普遍認為，世界經濟的復蘇可能進一步推遲，2009年世界經濟增值率和貿易增長率均將低于2008年。
(二)我國經濟增長將保持平穩較快發展
今年前三季度，我國GDP增長9.9％，比上年同期回落2.3個百分點。這是近6年來我國經濟增長第一次回落到一位數；三季度全國企業景氣指數為128.6，比二季度回落8.8點，比上年同期回落16.1點。據有關方面專家預測，2008年我國全年經濟增長率將回落到10％以下。
2009年，雖然國際環境面臨不利影響，我國為擴大內需先后制定了一系列有關投資、金融、財稅、外貿等方面的政策措施，為促進經濟平穩較快發展提供了強有力的保障。4萬億元的投資計劃、央行制定的5大舉措、落實適度寬松貨幣政策、增值稅改革等一系列為企業減負的政策措施將逐漸發揮作用，使經濟繼續向下調整的趨勢得以改觀。預計2009年我國經濟增長將緩中回穩，GDP增長仍將保持在10％左右。
三、2009年我區經濟增長趨勢展望及主要指標預測
2009年，在國內外宏觀大背景下，內蒙古經濟實現“又好又快”的發展目標面臨著一定的困難。如果我們能及時抓住國家擴大投資規模的有利時機，做好項目的策劃，用好用足財政、金融、稅收等優惠政策，保持經濟的平穩較快增長是完全有可能的。預計2009年生產總值增長速度將達17.5左右，第一產業增長5.5％左右，第二產業增長22％左右，第三產業增長14％左右。
(一)三次產業增長將保持平穩較快增長
1、農牧業將平穩增長
“十五”以來，通過不斷加大對農林牧漁的投入，加快農牧業產業化進程等措施，我區第一產業逐漸進入平穩增長區間。2008年農牧業獲得了空前的豐收。預計2009年氣候情況良好，農產品價格也將保持在較高水平上，第一產業將延續目前的增長走勢，增速將達5.5％左右。
2、第二產業增長將有所下降
近年來，我區經濟的高速增長主要得益于工業的強勢拉動，能源、化工、冶金、農畜產品加工、裝備制造、建材六大特色產業已成為內蒙古經濟增長的重要支柱，2006年其占全區規模以上工業增加值的比重之和已上升到80％左右，但其需求受區外影響較大。今年以來，宏觀環境的不景氣使主要工業產品產量增長普遍回落，導致工業增長速度下滑。預計今年至2009年年初這一趨勢將逐漸得到改善，全年第二產業將增長22％左右，工業增長25％左右。
3、第三產業增長將穩中有升
我區目前剛剛進入工業化中期，以速度為標志的增長逐漸向優化結構和提高效益轉變，更需要現代服務業給予強有力的支撐。我區2004－2010年第三產業發展規劃綱要以及60條優惠政策等措施的規定，極大地促進了服務業的發展，但與工業的高速發展的需要尚存在一定的距離，2007年第三產業占生產總值的比重僅為35.8％。隨著服務業投資的快速上升，居民收入的不斷提高，基礎設施的改善，消費的趨旺，服務業也將加快增長。預計2009年第三產業增長將達14.5％左右。
(二)需求增長將保持穩定
1、投資增長將保持平穩
如前所述，1－9月份我區投資增長雖然有所回升，但受宏觀環境的影響，進一步上升動力不足。國家未來兩年4萬億投資計劃，近期發改委1000億元新增投資為我區投資需求提供了巨大機遇。我區經濟社會發展程度相對不高，基礎設施較為落后，民生亟待改善，而東北經濟一體化和向北開放進程的加快，都為我區未來投資的擴大提供了客觀依據。2009年，上年新開工項目和在建項目投資增長的慣性也將發揮作用。綜合分析，有利于投資的因素將起主導作用，預計2009年固定資產投資增長速度將達30％左右。
2、消費需求將穩定增長，對經濟增長的貢獻率將有所提高
“十一五”以來，我區消費需求對經濟的貢獻率不斷上升，2007達到了40％的近年來最高水平。其主要原因一是居民收入尤其是農牧民收入增長加快；二是消費結構升級提高了消費增長的內在動力。針對目前國內外形勢，國家和自治區相繼出臺了一系列刺激消費的政策，四季度我區將出臺切實提高居民收入的政策，都將為消費的增長提供直接動力。影響消費增長的不利因素主要是當前國內外經濟形勢的變化。初步預計，2009年全社會消費品零售額名義增長19％左右；城鎮居民人均年均可支配收入增長17％，農牧民人均純收入增長20％。
四、對策建議
(一)努力擴大需求，保持經濟“又快又好”增長
當前，我區經濟增長和全國一樣，既面臨嚴峻挑戰，又面臨著難得的歷史機遇。要搶抓有利時機，突出重點，制定有力的措施，保持經濟平穩較快增長。要以民生工程、基礎設施和生態環境建設為重點領域，加大投資力度和優化投資結構。加快重大項目的策劃、組織和儲備，積極申請國家用于基礎設施建設的國債投資，彌補由于需求不足導致的投資下滑。加強對市場自主投資的鼓勵和引導，支持引導民間資本投向政府鼓勵項目和符合國家產業政策的領域。建議建設連接“呼包鄂”地區的高速軌道交通設施，為形成我區中部“呼包鄂”城市群提供便利的交通基礎條件。進一步加強水利基礎設施建設，加快病險水庫的改造和修復。全面改善科技、教育、文化、衛生等行業的硬件環境條件，提高公共服務水平。
著力擴大消費需求特別是居民消費需求。一是要提高居民收入，改善居民消費預期，努力消除制約消費的制度和政策障礙，建立收入增長與經濟增長良性互動機制，推進收入分配制度改革，提高勞動報酬在初次分配中的比重，促進收入來源多樣化、增收穩定化、分配公平化。要抓好社會保障工作，發展各項社會事業。按照推進城鄉基本公共服務均等化的要求，健全覆蓋城鄉居民的社會保障體系。二是發展消費信貸，完善信用消費體系。加快改革福利型、供給型、集團型消費體制，逐步建立起以個人商品化消費為主體的消費制度。利用消費信用制度。三是要加快城鄉的水、電、路、氣和通訊等基礎設施建設，完善城鄉商品商業網絡，重點加強農村牧區市場商品流通體系建設，豐富各種檔次的商品和服務，拓展新的消費領域與新的消費市場。規范市場秩序，加大市場秩序監管力度。
(二)突出抓好產業結構的戰略性調整.確保產業安全
一是在資源型產業相對不景氣時，積極進行產業結構的調整，培育新的經濟增長點。根據國內外環境的變化積極制定強有力的對策，按照市場需求調整產品，確保市場競爭力。二是要扶持和鼓勵中小企業的發展，發展壯大裝備制造業和高新技術產業，進一步完善政策，推動裝備制造產品上規模、上水平。加大自主知識產權的培育，建立多元化、多渠道的科技投入體系，加大科技創新投入力度，提高全社會研究開發投入占生產總值的比重。加快稀土、生物制藥等高新技術產業的發展，提高其在全區工業中的比重和對工業增長的貢獻率。三是加快發展面向生產的服務業，重點推進現代物流業和金融業的發展，提高服務業在國民經濟中的比重。加強產業安全保障，建立健全產業安全預警體系。
(三)為實體經濟做好金融服務
銀行、證券、保險業都要加大對促進經濟增長的支持力度，有效滿足實體經濟對金融服務的合理需求。一是要根據國家積極的財政政策，鼓勵和引導金融機構改進金融服務加強窗口指導和政策引導，著力優化信貸結構。加大對重點工程建設、中小企業、三農、災后重建、助學、就業以及對技術改造、兼并重組、過剩產能向外轉移、節能減排、發展循環經濟的信貸支持，促進經濟結構調整和發展方式轉變。二是要積極爭取發行地方債券，用于基礎設施的建設，擴大民間投入，以彌補政府投入的不足。
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2013年宏觀經濟運行基本特征
2013年，國際經濟形勢風云多變，國內結構調整任務艱巨復雜，我國宏觀調控緊密圍繞穩增長、調結構、促改革的既定方針，以提高經濟增長質量和效益為中心，增強宏觀調控的科學性、預見性與針對性，實現了經濟平穩健康發展。
（一）宏觀調控目標基本實現
適應世界經濟進入低速增長的新常態和我國經濟從高速增長進入中高速增長的新階段，2012年十后，我國不再追求高經濟增長，而是更加重視結構調整和增長質量，保持經濟持續健康發展。2013年，按照“宏觀政策要穩住、微觀政策要放活、社會政策要托底”的思路，有針對性地出臺了一系列既利當前、又利長遠的措施。首先，從我國經濟發展變化的客觀實際出發，科學確定經濟運行合理區間，保證經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。只要經濟運行處在合理區間，就要盡量保持宏觀政策的連續性和穩定性。其次，堅定不移深化改革，著力激發市場活力，大力推進行政管理體制改革，取消和下放了200多項行政審批事項。同時，擴大了“營改增”試點范圍，積極推動利率市場化、鐵路等基礎設施投融資體制、資源性產品價格等領域改革。再次，著力調整優化結構，積極培育信息消費，增加節能環保、棚戶區改造、城市基礎設施、中西部鐵路等方面的投資，促進養老、健康、文化、教育等服務業發展。這些穩中有為的配套政策措施，穩定了市場預期，增強了市場信心，保證了經濟平穩運行。前三季度我國經濟增長7.7%，1-11月規模以上工業增加值增長9.7%，預計全年經濟將增長7.7%，工業增加值增長9.7%，可完成全年預期調控目標，經濟發展平穩開局。
（二）三大需求保持基本穩定
投資依然是經濟增長的主要動力。固定資產投資主要有三大部分，一是政府主導的基礎設施建設投資，約占投資的22%；二是既具有投資功能也具有消費功能的房地產投資，約占投資的25%；三是企業主導的制造業投資，占投資的33%左右；其余為農業投資和服務業投資等。1-11月份，固定資產投資名義增長19.9%，較上年同期放緩0.8個百分點。政府主導的基建投資成為今年投資增長的主動力，1-11月增幅同比加快9.6個百分點；房地產投資好于預期，增幅同比加快2.8個百分點；制造業投資在產能過剩的重壓下，增幅同比放緩4.2個百分點。消費增速略有回落。1-11月份，社會消費品零售總額名義增長13%，增幅同比放緩1.2個百分點。居民收入減速以及零售物價漲幅回落使得消費增速放緩。分行業看，住房、汽車等消費龍頭市場呈現購銷兩旺局面；信息消費、網絡購物新興消費業態與消費模式快速增長；餐飲、糧油煙酒、服裝鞋帽和石油制品的回落幅度居前。消費結構變化一方面反映出國家擴大消費，鼓勵新增長點政策逐步發揮作用，另一方面反映了中央提倡勤儉節約，嚴格公務消費有效抑制了公款吃喝。盡管餐飲、娛樂消費增速較往年同期可能有所放緩，但節省支出應用于其他方面，沒有減少國內需求。
外貿出口平穩增長。1-11月份，我國外貿出口同比增長8.3%，增幅同比提高1個百分點。機電產品出口基本穩定，勞動密集型產品出口增速有所提高，貿易順差主要來自加工貿易。由于我國經濟的逐步企穩回升以及大宗初級產品價格的明顯上行，下半年以來，我國進口增速逐步回升。
（三）價格總體平穩，不同領域價格出現分化
今年以來，由于國際輸入性通脹壓力不強、宏觀經濟總需求仍顯不足，產能過剩壓力較大，我國價格整體相對溫和，但不同領域價格出現背離，居民消費價格小幅上漲，工業品價格連續下跌，房地產價格漲幅較大。居民消費價格溫和上漲，1-11月份居民消費價格同比上漲2.6%，漲幅與上年同期持平，與百姓生活密切相關的食品價格漲幅相對較高，預計全年居民消費價格將上漲2.7%。生產者價格在總供給大于總需求的情況下，延續負增長態勢， 1-11月份生產者出廠價格同比下降2%，已連續21個月下降。房地產價格漲幅較高。社會普遍關心的房地產價格今年以來呈現持續上漲局面，上漲幅度偏大，按商品房銷售額和銷售面積計算的全國商品房價漲幅達到8.1%，同比加快1.5個百分點。
（四）結構調整取得積極進展
今年以來，我國在結構調整與轉型升級方面呈現出新變化。一是產業結構有所優化。第一產業穩步發展，糧食生產有望再獲豐收；服務業延續較快增長態勢，前三季度，第三產業增長8.4%，較上年同期提高0.5個百分點，占國內生產總值比重達到45.5%。新興產業和新興業態發展迅猛，成為結構調整的亮點與重點。前三季度，電子商務市場交易規模達7.5萬億元，增長35%，軟件業完成業務增長23.7%，信息消費作為新的經濟增長點的拉動作用日益明顯，并有力帶動了物流、倉儲、郵政等一系列產業的發展，對增加就業起到積極作用。同時鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、造船等落后產能加快淘汰，列入2013年公告的19個行業落后生產線已實現關停。二是民間投資比重提高。1-11月份，我國民間投資比重達到63.5%，較上年同期提高1.7個百分點。今年以來，我國民間投資投向第一產業與第三產業資金增長較快，尤其是第三產業增速提高2.2個百分點，與此同時，在投資體制改革的推進下，許多基礎設施建設領域投資準入放開，促進了民營經濟發展。三是東部地區創新發展能力進一步增強。今年以來，東部地區部分勞動密集和資本密集產業向中西部加快轉移，信息、醫藥等新興戰略性產業發展勢頭強勁，經濟增長率先企穩。中西部地區和東北老工業基地發展潛力和比較優勢得到釋放，東中西地區各自的動態比較優勢逐步形成。四是節能減排取得積極進展，國家進一步加強節能減排機制建設，6月深圳碳交易市場上市，9月出臺“大氣10條”，前三季度單位國內生產總值能耗同比降低3.6%。
（五）就業形勢較為平穩
經濟增長對就業的吸納能力增強，特別是隨著就業容量較大的服務業發展加快，相對較低的經濟增速可以創造較多的就業崗位。近年來我國就業彈性大幅提高，每1個百分點國內生產總值吸納的城鎮新增就業人數2012年增加至164萬人。1-11月份，城鎮新增就業人數1242萬人，超額完成全年就業目標。建筑業、批發和零售業、房地產業就業人數增長最快，交通運輸、倉儲和郵政業、科學研究、技術服務等服務部門就業人數增速較高。
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當前經濟面臨的突出問題和風險隱患
我國經濟從10%左右的增長速度向目前8%左右的速度轉換后，出現了傳統產業產能嚴重過剩、新興產業尚未形成、貨幣政策擴張后大量資金進入房地產和其他虛擬部門、政府通過基礎設施拉動經濟增長帶來負債增加、經濟下行壓力加大和企業生產經營困難、財政收入減緩等諸多矛盾和問題。這些突出矛盾和風險是體制改革滯后的結果，是新經濟增長動力不足的表現，也是應對金融危機期間大規模擴張政策的代價。
（一）產能過剩制約經濟回升程度
我國的產能呈現行業面廣、絕對過剩程度高、持續時間長等特點。一方面，我國產能過剩行業已從鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船等傳統行業擴展到風電、光伏、碳纖維等新興戰略性產業，許多行業產能利用率不足75%，處于嚴重過剩當中，有的處于絕對過剩狀態。另一方面，過剩行業的投資仍在增長，而且大部分為現有水平的重復投資，過剩程度進一步加劇。在中期潛在經濟增長速度下降的背景下，如果不能加快淘汰和兼并重組，過剩行業的利潤會繼續下降，優秀企業難以發展壯大。
（二）財政金融風險調控難度增加
近年來，財政收支矛盾日漸顯現，地方政府償債能力受到制約，債務風險提高。與此同時，由于貨幣投放量偏大，貨幣環境寬松，融資平臺公司負債增長較快。根據國際貨幣基金組織估計，我國廣義政府債務增加到占國內生產總值近50%左右，這些負債中很大一部分只能依靠出售土地收入支撐借貸和償還，或者舉新債還舊債。為繼續對基礎設施建設進行投融資，商業銀行和其他金融機構大規模擴張影子銀行業務。隨著國內企業兼并、破產增多，部分理財產品信用違約風險提高，這些因素積累導致金融風險不斷上升。
（三）房地產市場分化加劇系統性風險
當前，我國房地產市場在調控政策、實際需求、區域差異等因素的影響下，出現明顯分化走勢。一方面，一、二線城市房地產市場泡沫風險繼續累積。以限購限貸為核心的房地產調控并沒有抑制住房價上漲，以北京、上海為代表的一線城市房價不斷飆升，遠遠超出居民承受能力。另一方面，我國部分三、四線城市土地供應規模不斷擴大，房地產開發投資增長較快，房地產自住與投資需求不足，出現了嚴重過剩局面，部分城市價格出現連續下跌。
（四）企業經營成本上升
在產能過剩影響下，我國工業品出廠價格連續負增長，企業實際融資成本顯著提高。2005-2012年我國城鎮單位就業人員平均貨幣工資年均增長14.4%，2010-2012年農民工月均收入年均上漲17.4%，企業用工成本提高。環保成本、土地和資源產品價格呈現剛性上漲局面。在需求不足、產能過剩的情況下，大部分企業微利經營，影響未來投資、技改等生產經營活動。
（五）結構性就業矛盾突出
我國就業總量壓力不強，但結構性矛盾突出。結構性失業主要是由于我國產業結構、社會結構變化，勞動力市場的結構特征與社會對勞動力需求不吻合，現有勞動力的知識、技能、觀念、區域分布等與市場需求不匹配而引發的失業，表現在行政與內勤人員供給過剩，大專院校畢業生的知識結構與企業需求脫節就業形勢嚴峻，新生代農民工流動性較強，短期就工現象突出，而技術工人和高端技術研發人員嚴重短缺。2014年，我國大學生將達到727萬人，比上年增加28萬，過剩行業下崗職工增加，結構性失業趨于嚴重。
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我國仍具備保持穩定增長的基本條件
（一）世界經濟仍將延續緩慢復蘇態勢
2014年，世界經濟增長情況有望好于2013年，增長格局逐步由新興經濟體主導轉變為發達經濟體主導，國際貨幣基金組織（IMF）預測世界總產出2013年增長2.9%，2014年增長 3.6%，提高0.7個百分點。經過五年的調整，發達國家系統性金融風險明顯降低，“再工業化”等結構性調整措施效果初顯。美國經濟在頁巖氣革命、出口倍增計劃、智能制造等眾多經濟戰略拉動下，消費市場再度啟動，房地產市場走出谷底，IMF預計，2014年美國經濟將增長2.6%，比今年提高1個百分點；歐洲隨著成員國財政改革以及救助機制的完善，歐債危機沖擊逐步緩解，出口競爭力回升，2014年歐元區經濟有望實現微弱增長；日本經濟在安倍經濟學刺激下，仍將保持溫和增長態勢。但是新興經濟體增長動能疲弱，結構性矛盾突出，在增長放緩、資本外流和本幣貶值三者疊加下，部分國家金融乃至實體經濟可能出現危機，成為明年世界經濟中的不穩定因素?？v觀世界經濟，發達國家新的增長動力源尚不明朗，美國等國家的貨幣政策存在退出可能，世界貿易投資格局變化方向不確定，全球債務風險沒有完全得到解決，區域動蕩給世界經濟帶來不穩定性。世界經濟向好，整體有利于我國外需回暖，但全球經濟領域存在的復雜性亦將給我國進出口帶來不確定性，我國低端制造業向外轉移，發達國家需求回升對我國出口拉動有限，而新興經濟體增速下滑對我國出口將帶來不利影響，我國吸引外資難度將加大。同時新興經濟體減速將推動國際市場大宗初級產品價格穩中趨降，有助于降低我國進口成本，并減輕輸入性通脹壓力。
（二）我國經濟發展仍然處于重要戰略機遇期
當前我國改革紅利不斷釋放，科技創新能力逐步提高，國內需求擴大和供給改善潛力巨大。
1、改革開放深入推進將極大調動和激發經濟社會發展的動力和活力。新一屆政府以轉變政府職能為核心，大力推進經濟、行政領域各項改革，已陸續出臺的各項改革舉措在明年將會繼續發揮積極成效，不斷激發市場活力和增長動力，大力推動經濟發展。特別是十八屆三中全會對我國未來改革路線圖、時間表做出全面部署，在財政、金融、行政、價格、城鎮化等領域改革步伐加快，這將極大激發經濟社會發展的動力和活力，有利于充分發揮市場經濟作用，調動企業尤其是民營經濟積極性，釋放制度改革紅利。
2、國家努力打造“經濟升級版”，調整優化結構展現良好態勢。區域方面，東部地區不斷調整經濟、產業結構，目前轉型升級取得初步成效，經濟增速率先企穩。由于東部經濟總量大、占比高，未來有利于帶動全國經濟穩步運行。產業方面，第二產業比重回落，第三產業增長較快，服務業發展加速，新興產業增勢良好，新興業態蓬勃興起，經濟增長潛力逐步累積。企業方面，在創新驅動發展戰略的指導下，在經濟結構轉型升級倒逼下，部分企業積極進行技術升級，加大研發投入，科技創新水平有所提高。今年以來相當一部分工業企業利潤上升，增加了企業擴大投資、強化技改等生產經營后勁。
3、我國國內市場空間廣闊，擴大內需潛力巨大。當前我國儲蓄率維持在較高水平，仍將可以保持較高的投資水平。在高鐵、城市基礎建設、信息基礎設施、節能減排、棚戶區改造以及保障房建設等領域仍有較大的投資需求空間。近年來我國高度重視保障和改善民生，城鎮低收入群體和農民收入增速和水平都有明顯提高，覆蓋城鄉的社會保障體系基本建立，為擴大國內消費需求奠定了基礎。我國不斷突破戶籍、土地、教育等制約城鎮化發展的障礙，加快推進城鎮化進程，為內需增長注入新動力。
4、宏觀調控水平不斷提高，宏觀政策仍具備運用空間。今年以來，我國在宏觀調控上創新思路，提出了“底線思維”理念，確定了按“上下限”調控的合理區間，采取了與“穩中有進、穩中有為”相配套的政策措施，特別是在調控方向、力度和時機的把握上，在調控手段和工具的使用上，都增加更多的鮮活經驗?？傮w上講，當前我國宏觀政策特別是財政政策仍具備較大的空間，國家總體資產負債安全，財政赤字和政府債務余額均處于安全線內。銀行基準利率和存款準備金率較高，有足夠多的調節流動性手段和工具。
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2014年宏觀調控政策
2014年，既要著力化解一些行業產能嚴重過剩、防范地方政府性債務風險、緩解部分城市房價上漲過猛、降低企業生產經營成本等問題，也就是要“去產能”、“去杠桿”、“去泡沫”，又要保持經濟適度增長，防止結構性失業。因此，做好明年經濟工作，必須堅持穩中求進、改革創新。
（一）繼續實施積極的財政政策
2014年，經濟增長內生動力仍然不足，經濟回升勢頭并不穩固，需要保持一定規模的財政支出和必要的結構性減稅來帶動和引導社會需求。同時，民生等薄弱領域和關鍵環節財政支出剛性較強，深化改革和推進轉型升級也需要一定的財力支持。實行積極的財政政策，主要體現在穩定財政赤字率、適當擴大財政赤字和國債規模以及結構性減稅上。建議2014年中央財政赤字規模安排9500億元，比2013年增加1500億元；中央代地方發行4000億元國債，和2013年持平。全國財政赤字規模增加到13500億元，赤字率約2.2%。結合稅制改革，繼續完善結構性減稅政策，在全國范圍內將郵電電信業和鐵路運輸業等行業納入營改增試點。清理規范區域優惠政策，轉向實施產業導向稅收優惠；實施煤炭等品目資源稅從價計征改革。進一步調整和優化財政支出結構，從嚴控制一般性支出，增加棚戶區改造、節能環保、鐵路、城市基礎設施等方面的投資，支持農業可持續發展新戰略，努力保障和改善民生。拓展地方融資渠道，允許地方政府通過發行地方政府債券等方式舉借債務，加強對地方政府債務情況的監控。
（二）繼續實施穩健的貨幣政策
2014年，為了有利于市場主體形成合理和穩定的預期，保持經濟平穩增長，避免觸發潛在財政金融風險，貨幣政策不宜過緊；同時，為“去產能”、“去杠桿”、“去泡沫”和轉型升級創造穩定的政策環境，貨幣政策也不宜過松。因此，貨幣政策應繼續保持穩健取向，并適時適度進行預調和微調?？紤]到目前貨幣存量過高以及貨幣供應與經濟增長和物價之間的經驗關系，建議2014年廣義貨幣增長13%，和2013年預期目標一致。加強流動性調控，引導貨幣信貸和社會融資適度增長，穩定市場預期；盤活存量、優化增量，加大對結構調整和轉型升級的支持力度；提高直接融資比重，引導金融機構為小微企業、創新創業企業、三農等發展提供金融支持。繼續完善宏觀審慎政策框架，有效防范和化解金融風險。貸款利率管制的完全放開使利率市場化大為推進，市場利率對資金的配置開始發揮重要作用，我國金融調控開始從數量調控為主逐步進入數量調控和價格調控并重的階段。應通過法定存款準備金率的調整和公開市場操作，保持銀行體系流動性合理穩定和銀行間市場利率水平平穩波動。市場利率體系尚未完全形成，人民幣匯率形成機制仍需改進，應逐步完善利率間接調控的基本框架和基礎條件，適時推進人民幣匯率形成機制改革，增強價格型工具的政策有效性。
（三）積極擴大有效需求
充分發揮消費的基礎作用。充分挖掘消費潛力，增強居民消費能力。積極培育信息消費，養老、醫療、保健消費，環境消費等新業態；改善消費環境，推進流通環節倉儲、物流等基礎設施建設，降低消費品流通成本，加大食品、產品質量監督管理，確保品質安全。充分發揮投資的關鍵作用。進一步深化投資體制改革，取消和下放投資審批事項，切實保障企業和個人投資自；發揮政府投資對技術進步、社會發展的重要推動作用，調整預算內投資結構，大幅壓縮用于一般競爭性企業項目投資，適當減少可利用社會資金的經營性基礎設施投資，停止建設樓堂館所等投資；深入貫徹落實“新非公36條”，拓寬民間投資的領域和范圍；確定重點投資領域，加快城際高鐵和城市軌道交通建設，支持公共服務設施建設，推進棚戶區改造工程建設，加強農業、水利投資等，充分發揮出口的支撐作用。保持傳統出口優勢，同時形成以技術和大型成套設備出口帶動關聯行業出口的新模式，創造新的比較優勢；加強與相關國家與地區的自貿區建設，穩固推進投資協定談判；全面推進上海自貿區建設，探索改革新路徑，推進服務貿易增長，擴大金融、教育、文化等服務業對外開放；加強對走出去的宏觀指導與服務，簡化審批程序，充分發揮民營經濟積極性，提高對外投資效率；加大對國際大通道內外互聯互通建設的協調力度，積極推進陸路“絲綢之路經濟帶”和“海上絲綢之路”戰略，推動中巴經濟走廊、孟中印緬經濟走廊建設，努力開拓國際經貿合作新領域；擴大國內轉方式調結構所需設備和技術等進口，增加原油、貴金屬、糧食等初級產品進口。
（四）加大結構調整力度
一是繼續加強農業基礎地位，落實“以我為主、立足國內、確保產能、適度進口、科技支撐”的國家糧食安全戰略；更加注重農產品質量和食品安全，轉變農業發展方式，抓好糧食安全保障能力建設。二是化解產能過剩。中央經濟工作會議對于化解產能過剩的核心要義主要體現在兩點，一方面是完善市場機制，使市場在資源配置中起決定性作用，通過優勝劣汰，淘汰落后產能；另一方面是通過技術創新、產品創新、組織創新等創新發展，推動產業升級，形成更具競爭力、更具優勢的主導產業，從根源上解決產能過剩問題。三是加大環境治理與保護生態工作力度，完善生態補償機制，推進節能減排；推進工業、農業、服務業循環經濟發展，力爭實現資源能源循環利用；落實和完善大氣污染治理計劃及配套政策，重視土壤污染治理工作。四是積極促進區域協調發展，細化區域政策指導的空間格局，注重產業區域間梯次轉移；加強跨省區、跨流域、跨行政區協作與共建，打造一批具有區域特點的經濟圈與經濟帶；加大對欠發達地區的基本公共服務投入力度，提高貧困地區群眾生活水平。五是積極穩妥扎實推進新型城鎮化進程。推動出臺戶籍、土地、資金、住房、基本公共服務等方面的配套政策，組織編制實施重點城市群發展規劃，各地因地制宜編制和實施本地區新型城鎮化發展規劃。圍繞建立農業轉移人口市民化成本分擔機制、多元化可持續的城鎮化投融資機制、降低行政成本的設市模式、改革完善農村宅基地制度，在不同區域開展不同層級、不同類型的試點。提高東部地區城市群綜合交通運輸一體化水平，推進中西部地區城市群內主要城市之間的快速鐵路、高速公路建設，加強中小城市和小城鎮與交通干線、交通樞紐城市的連接。強化市政公用設施和公共服務設施建設。
（五）努力保障和改善民生
一是繼續按照“守住底線、突出重點、完善制度、引導輿論”的思路，擴大社會保障覆蓋面，重點關注農民工、社會低收入群體社會保障情況。二是重視結構性失業問題，鼓勵技術教育培訓，同時拓寬高校畢業生就業渠道，做好化解產能過剩過程中下崗職工再就業工作。三是加快建立房地產市場健康發展長效機制，中央經濟工作會議提出努力解決好住房問題，探索適合國情、符合發展階段性特征的住房模式，主要思路是通過加大供給，通過加大廉租住房、公共租賃住房等保障性住房建設和供給，做好棚戶區改造，保障低收入群體住房需求，同時重點增加住房建設用地供給，提高土地容積面積，打破城市與周邊地區之間、城區與郊區之間的行政壁壘和市場分割狀態，用改革創新的辦法抑制房價、擴大住房消費。
（六）積極防范和化解地方債務風險
化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務，需要短期應對措施和長期制度建設結合起來。一是加強源頭規范，把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理，嚴格政府舉債程序。加大對地方政府融資平臺的清理和規范力度。制定統一標準將地方政府融資平臺嚴格限制在基礎設施建設等領域。建立信息披露制度，及時將融資平臺的資金、負債以及項目效益等公之于眾。二是盡快建立地方政府債券發行制度，允許地方政府合理舉債，短期內加大財政部地方政府債的力度。三是建立有效的償債機制，地方政府應通過出售、轉讓或證券化國有資產償還債務。四是研究中央政府救助地方政府的條件和懲罰措施，包括領導干部政績考核、中央財政轉移支付等，約束地方政府的舉債行為。
（七）全面深化改革促進經濟發展
按照中央經濟工作會議的要求，把經濟體制改革分為四類，區分情況、分類推進。國有企業改革、行政管理改革等，屬于方向明、見效快的改革，地方和部門可以授權操作，2014年有望推進實施；財稅改革、金融改革包括房產稅等由于涉及面廣，需要中央決策，將加快研究提出改革方案，待全面統籌和審定后，適時推進；土地制度改革等由于認識有待加強，將先行試點，探索規律；涉及到修改現有法律的改革如生態保護、土地法修訂等，將加強研究，盡快啟動。
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2014年基本經濟走勢
根據國內外經濟發展環境分析和2014年我國經濟政策導向，2014年我國經濟增速有望保持基本穩定。
1、一季度經濟高速增長,反彈力度超乎預期
中國經濟繼續復蘇,總量增長迅速,經濟景氣程度逐步回升。在總量指標方面,當季實現國內生產總值80577億元,按可比價格計算,同比增長11.9%,比上年同期增長5.8個百分點;其中第一產業增長3.8%,第二產業增長14.5%,第三產業增長10.2%。一季度全國規模以上工業增加值累計增速為19.6%,比去年同期增加14.5個百分點。一季度社會總發電量9488.8億千瓦時,同比增長20.79%,比去年同期增加22.8個百分點。在景氣指標方面,企業景氣指數和企業家信心指數雙雙恢復到危機前水平,其中,一季度企業景氣指數回升至132.9,比去年同期增加27.3個百分點,企業家信心指數回升至135.5,比去年同期增加34.4個百分點。
一季度經濟增長具有如下特點:
第一,總需求強勁增長,增長動力更加平衡?？傂枨笤鲩L主要體現在3方面:其一,消費增長保持強勁勢頭,熱點消費快速增長。一季度社會消費品零售總額同比增速17.9%,比去年同期提高2.9個百分點,家具、家電、建材、汽車、通訊消費增速高于整體增長水平。其二,投資增速小幅回落,但仍保持高位。由于基建投資回落,一季度城鎮固定資產投資同比增速26.4%,延續自去年9月起的下降趨勢,房地產投資則增長35.1%,比去年同期加快31個百分點,為2008年以來的最高水平。其三,對外貿易繼續恢復。一季度我國實現進出口總額6178.5億美元,同比增長44.1%,其中出口3171.7億美元,同比增長28.7%,進口3161.7億美元,同比增長64.6%,一季度累計貿易順差144.9億美元。
從三大需求比例來看,經濟增長動力更為平衡,經濟對投資的依賴正逐漸減弱。在拉動經濟增長的“三駕馬車”中,消費拉動經濟增長6.2個百分點,高于去年同期的4.6個百分點;投資拉動經濟增長6.9個百分點,比去年同期的8個百分點有明顯下降;凈出口的貢獻為-1.2個百分點,高于去年同期的-3.9個百分點。
第二,總供給擴張明顯,但產能過剩風險逐步加劇?？偣┙o恢復主要有兩方面體現。一是工業生產擴張的趨勢明顯,3月份制造業采購經理指數為55.1%,比上月上升3.1個百分點,11個分項指數全部上升,其中新訂單指數、生產指數、采購量指數、購進價格指數均超過55%,制造業積壓工作量增速明顯;從業人員指數達到52.1%,用工規模出現實質增長。二是微觀主體經營狀況好轉,2010年1-2月,我國規模以上工業企業累計實現利潤總額4867.4億元,同比大幅上漲119.7%,較2008年同期也上漲39.8%。
投資迅速增長導致產能急劇擴張,產能過剩風險逐步加劇。受前期高投資的影響,重工業的增長速度達到22.1%,高于輕工業的14.1%,這是自2009年7月以來連續第9個月重工業增速高于輕工業。這種產能的急劇擴張并沒有伴隨相應的需求增長,產能結構性失衡的風險還在加劇。
第三,市場性自發需求有所提升,但仍未全面恢復,市場力量仍不穩固。從固定資產投資來看,市場自發性投資需求仍未完全恢復。一季度,投資的自籌資金增速有所上升,達到33.6%,企、事業單位自有資金增速達到21.9%,但二者增速都低于整體38.7%的增長水平,國內貸款仍是固定資產投資增長的主要資金來源。從消費需求來看,政策刺激力度較大的消費行業增長較快。在3月份的消費結構中,家具、家電、建材消費分別增長40%、24.8%和21%,汽車和成品油市場分別增長36.2%和39.2%,增長速度均高于整體增長水平。
2、一季度物價溫和上漲,結構性特征較為明顯
2010年一季度物價上漲幅度不大。一季度居民消費價格指數最終收于2.2%,其中3月份CPI同比上漲2.4%,低于2月份的2.7%,環比下降0.7%。
一季度物價上漲呈現顯著的結構性特征,食品價格、居住價格上漲較為明顯。3月份,在CPI涉及的類商品中上漲最快的為食品價格,達到5.2%;在其他導致CPI指數上漲的因素中,居住價格上漲2.9%,醫療保健和個人用品上漲2.4%,煙酒及用品上漲1.6%;衣著、家庭設備用品及維修服務、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務四大類商品價格指數則出現下降。
另外,工業品出廠價格指數和原材料、燃料、動力購進價格指數上升十分迅猛。一季度我國工業品出廠價格上漲5.9%,原材料、燃料、動力購進價格上漲11.50%。
二、當前經濟中存在的主要問題是經濟增長虛高、通貨膨脹壓力、房地產泡沫和人民幣升值壓力
1、中國經濟增長存在虛高,第一季度中國經濟快速增長的背后存在結構憂,后三季度維持當前態勢比較困難。
一季度經濟高速增長的一個重要原因是去年同期基數較低,而未來這種基數效應的作用可能不再明顯。去年一季度我國經濟增長率僅為6.1%,而之后的3個季度隨著經濟的平穩復蘇,經濟增長率不斷上升。因此,在未來3個季度里,基數效應將導致大多數經濟數據同比增長出現下滑。
政府刺激因素逐步衰減,市場自發投資需求恢復仍有待時日。一季度我國固定資產投資新開工項目增長5882個,新開工項目計劃總投資30483億元,相比去年同期降低53.2個百分點。在結構調整的政策背景下,中央項目投資已出現明顯回落。盡管已開工項目到位資金的慣性力量會使得固定資產投資不會很快降低,但長期來看投資對經濟增長的貢獻將逐步減退。
消費刺激政策效果遞減、收入分配體制改革短期內難有大作為,消費增長的不確定性仍很大。以“家電下鄉”、“汽車購置稅”為代表的消費刺激政策將會延續,但基于耐用品消費的周期性特征等因素,2010年這些政策的效果可能遞減。此外,我國城鄉居民收入增長一季度已現疲態,剔除物價因素后,城鎮居民可支配收入實際增長出現下滑,農村居民收入增長速度放緩,市場性消費需求受制于收入增長緩慢也難以快速增長,未來消費需求對經濟增長的拉動率不會大幅增加。
世界經濟復蘇進程不會持續加速、人民幣可能升值,外需增速可能下降。
第一,2010年世界經濟整體向好,但隨著庫存調整的結束以及政府支出新增動力逐漸削弱,經濟恢復速度并不會持續加速,我國出口的快速恢復性增長可能很難維持。第二,隨著人民幣新一輪升值周期的到來,我國的出口商品的國際競爭力將下降,出口形勢不容樂觀。第三,世界經濟不平衡的逆轉可能嚴重影響到我國貿易順差的改善情況,未來我國貿易順差可能長期處于較低水平,貿易逆差出現概率也將增大。事實上,三月份我國貿易逆差為72.4億美元,是自2004年五月以來的首次月度貿易逆差。
2、溫和式通貨膨脹漸行漸近,成本因素推動物價上漲可能性較大。
前期寬松的貨幣投放導致通脹壓力較大。一季度我國貨幣供應量逐步回落,但仍處于歷史高位,3月份M2與GDP和工業增加值的增速缺口分別為10.6個百分點和4.4個百分點,較2009年底水平有所減少。但考慮到貨幣供應與通貨膨脹間的滯后效應,我國仍然面臨由前期寬松貨幣投放帶來的通脹壓力。
在經濟全面過熱可能性很小且價格為結構性上漲背景下,物價不太可能全面大幅上揚。一方面,歷次通脹都發生在經濟過熱時期,總量的持續高增長是通脹發生時期的重要特征,但現在看來在后期維持一季度的高增速存在困難,我國經濟全面過熱的可能性很小。另一方面,CPI中除食品外其他的成分商品價格上漲速度比較緩慢,部分商品價格不升反降,CPI上漲表現出較強的結構性特征,短期內難以出現全面物價上漲。
需求拉動型通脹和輸入型通脹發生的可能性較小,但仍需要提防可能出現的成本推動型通脹。2010年我國潛在經濟增長率約在10%左右,產能過剩問題依然存在,需求拉動不會導致通貨膨脹。而國際石油價格和國際糧食價格目前的上升屬于恢復性的,今年繼續上升的空間不會很大,輸入型通貨膨脹也不會很明顯。雖然隨著企業利潤水平的改善,微觀主體消化成本的能力增強,但國內旺盛的固定資產投資將拉動原材料價格的持續上行,上游產品價格漲幅持續領先于下游產品的格局將從成本上帶來通脹壓力。另外,“提低、擴中、調高”的收入分配體制改革可能導致勞動力成本上漲,并進而引發“工資――價格”螺旋。
3、房地產價格上漲迅猛、房地產投資增長迅速,房地產泡沫問題日益嚴重。
房價飆漲伴隨房地產投資高增速,房地產泡沫成分不斷增加。3月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11.7%,環比上漲1.1%,增速繼續維持高位。房地產銷售和投資增長速度迅猛,一季度銷售額快速增長57.7%,比去年同期加快34個百分點;一季度房地產開發投資增長35.1%,比上年同期加快31個百分點,為2008年以來的最高水平。
我國房地產泡沫累積嚴重,泡沫破滅風險增大。房地產總值同GDP的比值、租金房價比是衡量房地產行業是否存在泡沫的國際通用指標:我國家庭持有房地產價值與名義GDP的比值多年來持續增長,2009年已突破2的警戒線,高于美國次貸危機前1.65的水平,與日本在地產泡沫最高峰時持平;從租金房價比來看,2004年后我國房屋銷售價格指數的漲幅明顯高于房屋租賃價格指數的漲幅,目前部分城市的租金房價比已超過1:400,遠遠高于1:230的國際合理水平。
4、匯率調整的國際政治壓力與國內經濟壓力間的矛盾使得人民幣升值問題日益復雜化。從國際政治壓力來講,美國等重要貿易伙伴在后金融危機時代為復蘇本國經濟、擴大本國就業都希冀人民幣升值。
華盛頓方面認為,阻礙美國總統奧巴馬創造就業崗位目標實現的主要障礙之一是人民幣幣值低估,這種低估通過造成中美間的巨額貿易逆差而導致美國就業崗位減少。歐洲央行主席特里謝、歐元區集團主席榮克也在近期發表言論,稱中國人為壓低人民幣匯率,使得歐洲向中國出口的產品價格過高,而中國在出口上占據價格優勢。
從國內經濟壓力來講,維持出口快速增長需要匯率政策的支撐,而治理熱錢則需要人民幣升值。匯率政策是我國貿易戰略的政策工具,尤其在國內經濟仍未完全企穩的情形下,這種作用更為明顯,人民幣升值將會削弱我國產品在國際市場的競爭力,對出口造成不利影響。但另一方面,匯率長期保持不變會增強國際投資者對人民幣升值的預期,大量的熱錢涌入將破壞國內資本市場的穩定,也會帶來通脹壓力。
三、鑒于當前宏觀經濟的運行狀況,在貨幣政策方面暫且不會加息,在匯率政策方面將有計劃地推進人民幣升值,在房地產政策方面也將加大調控力度、遏制房價過快增長
1、貨幣政策暫不會加息主要基于以下3個原因:首先,雖然加息可以避免負利率進一步刺激投資,但由于目前我國經濟并未出現明顯的過熱跡象,而且未來仍存在一定概率回落,因此,加息可能打擊經濟復蘇的良好態勢。其次,我國當前物價上漲主要是結構性的,物價全面上升的概率很小。由于拉動CPI上漲的食品、居住等成分商品的需求彈性較小,加息并不能通過調節供求起到價格抑制的目的。3月份的CPI環比有所下降進一步說明了不可控的通脹壓力仍然很小,未來即使出現通脹也只是溫和的,以加息方式抑制通脹沒有必要。最后,目前人民幣升值壓力較大,加息會加劇國際熱錢的涌入,進一步加大升值壓力,打亂我國匯率改革的節奏。
2、匯率政策將有計劃地推進人民幣升值,雖然短期內可通過增加進口、減少貿易順差,來降低人民幣升值壓力,但是中長期內仍需依靠積極推進匯率改革,匯率政策要打破升值預期和加強熱錢管理。
未來將有計劃地推進人民幣升值主要基于以下兩個原因:一是短期來看升值將對經濟發展帶來諸多不利因素。出口型企業的利潤空間將被壓縮,外商投資的熱情將有所減退,外需下降將考驗中國經濟發展的穩定定性,短期內高漲的升值預期還將導致國際熱錢大量涌入,加劇房地產等領域的資產泡沫。二是長期來看人民幣升值利大于弊。由于人民幣幣值在長期經濟高速發展的背景下存在被低估的傾向,升值能夠使人民幣回歸其真實價值,促進人民幣的國際化,升值還能夠降低進口產品價格,帶來財富效應導致消費增加,此外升值帶來的外需下降也將成為我國經濟結構優化的重要助力。
進入2007年以來，由于整體宏觀經濟運行偏快，CPI大幅走高，股市火爆引來大量存款入市，房地產行業持續高增長引來銀行貸款增長率強勁反彈的情況下，經濟趨熱警報初現，為此中央銀行采取了五次提高基準利率，七次提高了法定存款準備金率等緊縮性手段。債券市場在緊縮預期以及資金在股市財富效應下轉移兩重大山壓迫下，從三月高位震蕩后一直呈現單邊的下跌趨勢。
一、經濟平穩快速增長或將回落
經濟高速增長的背后是來自于投資高速增長的推動，近年來固定資產投資的高速增長已經接近常態。由于投資增速持續的高位運行，預示著經濟運行可能將面臨過熱和經濟結構失衡的窘境，這也是2007年來整個宏觀經濟調控手段偏緊的直接原因之一。然而，根據世行的調查，2007年上半年，我國GDP的增長速度十年來首次高于潛在的GDP的增長率，其結果就是，自2000年開始出現的微度的產出缺口已經消失，若這種格局進一步延續，則必然導致經濟增長的供給約束，并加大通貨膨脹，對經濟增長的持續性造成一定挑戰。因此，有理由推斷不久將可能出現經濟增長的“拐點”――也就是極限點位。
值得注意的是，拉動經濟增長的另一個因素――消費需求增長卻是明升暗降。同不斷高漲的投資相比，社會消費增長的步伐日漸落后，上漲的物價使得消費增長表面上顯得十分強勁，但實際上增長與收入的距離在擴大。消費需求扣除物價影響（商品零售價格指數）后，消費的增速在高位出現了一定程度的回落，社會消費品零售總額的實際增速將低于二季度水準，這也將拖累三四季度GDP增速。
綜合分析，而如果GDP增速數據出現明顯回落，則市場對偏熱宏觀經濟的擔心將降低，對緊縮性貨幣政策的必要性預期也會降低，這顯然會刺激債市的買盤出現。
二、物價持續上升但漸趨平穩
根據國家統計局數據，8月份居民消費價格總水平同比上漲6.5%，從月環比看，居民消費價格總水平比上月上漲1.2%。2007年以來，月度CPI指數持續上漲，由于本次上漲有一定的連續性，可以推斷這是流動性過剩格局下物價的趨勢性上漲。就近期來看，物價上漲暫時還處于可控范圍。從影響CPI漲幅不斷提高的因素來看，主要是由于糧食前期明顯上漲及豬肉價格的暴漲引起的，其中食品價格對CPI上漲的貢獻就達2.5個百分點。而到了四季度，根據農業部、商務部等相關部門近期公布的數據顯示，占在CPI權重7%-8%的豬肉項目價格環比回落幅度大約7%，而雞蛋和蔬菜略有上漲，但糧食價格基本穩定，所以綜合考慮食品價格對CPI環比的影響將降低，CPI的高增長有望得到緩解。處于高位的食品價格也使得居民的消費傾向減弱，價格向上的動力也在減弱。
另外，從在CPI上漲結構看，其中食品價格上漲18.2%，非食品價格上漲0.9%。通貨膨脹壓力如果存在非食品產品擴延趨勢，那么中央銀行就很有可能采取調控措施，但所幸的是，非食品類價格長期保持在1%左右的穩定增長水平，工業原料、燃料、動力購進指數以及PPI基本保持穩定，這說明暫時還沒有出現供給推動型的通貨膨脹。而下半年人民幣升值速度會加快，這將會降低進口原料的價格，起到平抑CPI上漲的作用。這些因素綜合作用的結果就是CPI很可能會沖高后回落，不會演變成全面通貨膨脹。所以預計四季度CPI如果能如期回落，那么債券市場可能會迎來一波反彈，而CPI回落的程度也與反彈幅度密切相關。
三、貨幣供應和存貸款增長
在銀行強烈的貸款沖動的推動下，上半年的貸款增速達到了16.49%，為固定資產投資的反彈提供了資金支持，已成為經濟運行中的突出問題，到了8月，信貸更是大幅反彈，同比上年同月增長了60%以上，所以中央銀行在9月份大量向市場出售手中持有的特別國債，也是對8月份信貸失控的一個正常反應。
由于上半年貸款增速過快是造成固定資產投資高位運行的一個主要原因，而控制固定資產的反彈現在成了中央的一個重要目標。銀監會表示下半年金融機構新增貸款的增速要控制在15%以內，以此目標來測算，下半年新增貸款只有1.15萬億，這將會極大的抑制固定資產的反彈。預計今年最后幾個月的貸款控制會更加嚴格，貨幣投放主要以季節需求為目標，貨幣回籠也會更為及時。另外，中國證監會最近密集推行的大盤新股發行，客觀上起到了替代央行收緊銀行間流動性、減少商業銀行可貸資金供應的作用。
商業銀行托管量占整個債市托管量的79%，所以商業銀行的投資行為對債市有著重要影響。由于貸款的收緊將迫使商業銀行下半年加大債券的配置比例。由于利息稅的調整，存款增速在6月份出現了反彈，預計下半年存款增速會有所回升，即使假設下半年存款增速保持上半年的平均水平15.84%，存貸差增長率也將回升到0.84%。商業銀行貸款增速的放慢無疑會使其加大債券資產的配置，這為下半年債市的反彈提供了資金支持。
中圖分類號：F123
一、全球經濟形勢分析
(一)全球經濟復蘇態勢形成，但結構不平衡
全球經濟復蘇的方向基本上不會發生變化。從圖1來看，世界經濟，包括各主要經濟體都告別了2009年的經濟谷底，經濟增長率逐步回升。但是，全球經濟復蘇的結構不平衡。從圖1來看，新興經濟體和發展中國家、地區的經濟復蘇程度明顯好于發達經濟體。美國的復蘇進程緩慢，失業率仍然維持在9%以上的高位（見圖2）；歐元區整體的復蘇態勢并不平穩，邊緣區域債務危機不斷，復蘇程度偏低；日本在遭遇這一次大地震和大海嘯之后，復蘇進程是否會被打斷有待進一步觀察。因此，本輪的經濟復蘇是由新興經濟體和發展中國家、地區的強勁增長所主導的，但是發達經濟體相對緩慢、低效的復蘇進程導致全球經濟復蘇缺乏堅實的基礎。
（二）大宗商品趨勢性上漲，新興經濟體的通脹壓力陡升。
從圖3可見，能源、金屬、農產品等各類大宗商品基本上從2009年2月觸底以來持續攀升，黃金價格和銅價均創出歷史新高，基本形成了趨勢性上漲的態勢。這一趨勢在未來可能繼續保持，原因是：首先，美國高失業率問題短期內難以解決的，美聯儲在2011年可能仍將繼續保持量化寬松的貨幣政策，弱勢美元格局難以發生根本改變，從而間接對國際大宗商品價格走高構成重要的支撐因素；其次，全球經濟復蘇態勢基本形成，尤其是新興經濟強勁的經濟復蘇，導致需求穩定回升，從而進一步推動商品市場行情的看漲；第三，中東地區的動蕩局面、近兩年偏多的自然災害等限制了大宗商品供給的增長。
而對于新興經濟體而言，國內強勁的經濟復蘇和消費結構的升級導致對大宗商品需求持續擴張，輸入性通脹的影響不斷擴大，逐步擴散到國內下游產業，通脹壓力快速上升，如圖4所示，亞洲發展中國家的CPI增長率自2009年觸底之后迅速反彈，目前處于6%左右的相對高位，新興經濟體的代表中國，通脹率也在危機之后持續攀升，處于5%左右的高位。而發達國家因為國內經濟復蘇力度偏弱，通脹壓力目前并沒有完全顯現，如圖4所示，包括美國在內的發達經濟體的通脹率處于2%以下，但是，大宗商品價格如果持續上漲，可能會導致成本推進型的通貨膨脹，比如美國最近的CPI增長率已經突破2%。
（三）日本大地震帶來的可能影響
這次突如其來的日本大地震勢必將對全球經濟形成沖擊，而具體的影響程度可能要取決于核電危機的解決情況。如果日本能夠較為順利的解決當前核危機，我們認為，這一次地震對世界經濟的負面沖擊并不會很大。本次地震影響最大的東北地區并不是日本主要制造業和出口產業的分布區域，這不同于1995年的阪神大地震，即使后者，重災區生產能力的復蘇也只用了半年。因此，這次地震可能在短期內因為生產線破壞、電力不足等原因造成實體經濟的停滯，也因為核輻射等問題引發各種心理危機，不利于實體經濟恢復。但是在中長期內，因為震后重建等投入將促進就業問題的解決，為本國企業帶來新的商業機會。盡管地震初期原油等大宗商品價格出現一定程度下滑，但是，我們認為，日本大量救市資金的投入和能源、食品等重要商品短缺的相互作用，將進一步拉升國際大宗商品價格的上升，并導致在日本出現通脹水平提高的情況。此外，本次地震爆發的核泄露危機引發人們對核電站的質疑，從而在新能源發展水平短期內難以大幅度提高的情形下，傳統能源產品的需求可能進一步擴張，從而在近期內對石油、煤炭的價格上升起到推動作用。
（四）小結
綜上所述，世界經濟復蘇態勢已經形成，但是復蘇的基礎依然薄弱。從世界經濟危機史來看，在每一次重大經濟危機之后，往往會崛起新的戰略性產業主導全球經濟的增長，而這一次由發展中國家主導的復蘇似乎難以完成這一任務。如果發達國家不能進一步增強其復蘇力度，那么，在高企的大宗商品價格沖擊下，形成滯脹的風險較大，而這對率先復蘇的新興市場經濟體而言，也不是一個好消息！
二、中國的宏觀經濟問題
（一）經濟增長
中國經濟在2009年第一季度觸底后，迅速實現V型反轉，如圖5所示。作為世界第二大經濟體，中國快速有力的經濟回升是世界經濟復蘇的有力支撐。具體而言，從經濟增長的三駕馬車來看，根據圖6，固定資產投資在危機期間的增速很高，依然是推動中國經濟回升的主導力量，但在2010年逐步下滑并趨于平穩；消費和出口的增速則于2009年底逐步回升，并成為穩定中國經濟復蘇的重要力量。
對于中國而言，無論是近期的表現和出于中長期內城市化進程加速推進的考慮，保持相對高速的經濟增長的前景是比較明朗的。實際上，現在的經濟增長目標并不是10%以上的高速增長，而是重在調整經濟發展方式，改變過去過度依賴投資、出口拉動的模式，實現國內消費與投資、出口并重的發展模式；發展戰略性新興產業，構建技術先進、清潔安全、附加值高、吸納就業能力強的現代產業體系。因此，為了實現這種轉型的目標，犧牲一點經濟增長率也是可行的，經濟增長率只要保持在7～8%即可，因為，從已有的經驗來看，中國的就業問題就凸顯的閥值大約在經濟增長率6%。
（二）中國的通脹問題
通貨膨脹問題是當前中國宏觀經濟最為關注的焦點。
第一，中國的通脹水平較高，但還處于可控水平。從圖7來看，8大類商品中，除了衣著、交通和通訊兩大類商品之外，其他各大類商品價格均上漲，而且所有商品的同比價格指數均處于上升趨勢，因此，本輪通脹呈現出物價普遍上漲的局面。相對而言，食品和居住的上漲幅度最為明顯，這兩類商品往往是生活成本的主要構成，從而導致居民對本輪通脹的更為敏感。而且，作為CPI的先行指標，依然高企的PPI意味著較高的通脹水平在短期內仍將延續。從通脹幅度來看，CPI整體水平并沒有超過前期2008的高點，亦低于1990年代中期的通脹水平；中國目前的通脹水平雖然高于發達國家，但是，根據圖8，仍低于新興和發展中經濟體，處于可控水平。
第二，中國當前的通脹是多種因素造成的。造成通貨膨脹現象的原因主要有三類：需求拉動、成本推動和國際輸入。中國的通脹三種因素兼而有之，且相互強化。
首先，就需求拉動而言，面臨突如其來的全球經濟危機，2009年實行了非常寬松的貨幣政策和積極的財政政策，如圖9所示，2009年金融機構貸款、M1發行量的同比增速很高，即使在2010年明顯下降，但仍處于較高水平。貨幣供給過快增長的需求擴張政策在拉動經濟的同時，也給物價水平的上漲提供了拉力。
其次，成本推動對通貨膨脹的影響不容小覷，這也是本輪通脹區別于以往通脹的主要特征之一。近年來中國 “民工荒”現象非常突出，中國各地政府的最低工資標準不斷提高，從而推進工資成本上升；普遍的物價上漲導致生活成本上升明顯，這將進一步推動工資成本的上升；根據圖10，原材料、燃料、動力購進價格也在2009年12月終結價格下滑的過程，出現較大幅度的提升。上述生產成本的上升將傳導到消費產品價格上，引起一般物價的上漲。
第三，國際輸入型通脹問題需要重視。國際輸入型通脹主要有兩個渠道。一個是資本流動渠道，國際熱錢涌入加上我國的貿易順差，導致大量外匯流入。從圖9來看，我國外匯儲備同比增速盡管在2010年中期開始有所下降，但仍基本上保持16%以上的增速。外匯儲備額的不斷上升意味著基礎貨幣投放量不斷上揚，從而形成流動性過剩的局面，進一步惡化需求拉動型的通脹。另一個是商品流通渠道，這主要是來自于國際能源、資源、糧食等大宗商品的價格上漲（如圖3所示），特別是我國對外依賴程度較高的石油、鐵礦石等大宗商品，在我國需求拉動下，價格飆升，將通過進口渠道推動國內相關原材料、燃料和動力的漲價，從而加劇成本推進型的通脹。
根據上述分析，如何治理通脹成為目前中國宏觀經濟政策的焦點。自2010年以來，央行頻繁提升存款準備率，到最近一次的調整，大型金融機構的存款準備金率已達到20.50%；自2010年10月份以來，在不到半年的時間內連續加息4次，每次幅度為0.25個百分點。因此，我們可以看到央行的貨幣政策從非常寬松的形態回歸到常態格局，亦表現出央行治理本輪通脹的決心。
不過，中國本輪通脹的成因是多方面因素交織在一起的，單純的央行貨幣緊縮政策未必能夠起作用，尤其是對于成本推進型和國際輸入型的通脹問題。成本推進型的通貨膨脹是供給層面造成的，那么貨幣政策層面的緊縮，利率的提升和信貸額度的縮減，都將增加企業的負擔，反而會進一步惡化供給。一旦國際經濟復蘇進程曲折，那么，中國進入滯脹的風險也不是沒有的。
三、中國應對之策
從當前的國際、國內宏觀經濟形勢來看，經濟復蘇的態勢已經形成，但是基礎依然薄弱，所以，對于中國而言，雖然經濟回升幅度較大，但是面臨的外部環境的不確定性依然較大，如果為了治理通貨膨脹而采取貨幣、財政雙緊政策，并不可取，要綜合使用需求管理、供給管理政策。
（一）需求管理政策
在需求管理政策方面，在目前的情況下，財政不宜實行緊縮政策。財政支出直接影響實體經濟，特別是影響我國的就業。雖然接連出現民工荒，但當前的民工荒主要是一種結構性的問題，即熟練工和高級技工的短缺，另外也是長期低工資水平造成的，因此，在城鎮化進程繼續推進的背景下，就業問題依然是我國當前最重要的問題。從2008年底、2009年初的情況來看，經濟增長率一旦低于7%，失業問題就凸顯。因此，考慮到中國經濟“剎車容易啟動難”的特點，以及當前的通脹仍處于可控水平，特別是當前國際經濟復蘇態勢的復雜性，我們仍應該采取相對寬松的財政政策。
同時，雖然不能絕對得把將物價現象等于貨幣現象，但是，對于當前仍為緩解的通脹問題而言，結束2009年以來極為寬松的貨幣政策、將貨幣政策回歸常態是很有必要的。從目前的情況來看，央行“數量型”和“價格型”政策工具并重。存款準備金率已達到20.50%，也接連四次加息。與發達市場經濟體不同，我國利率是管制的，沒有市場化，因此貨幣供給和利率調整之間沒有明確的內生關系。單純提高利率，并不能減少貨幣供給，而只會導致企業減少投資，形成負向的供給沖擊；同時，利率的提升將引發逆向激勵，導致企業和個人將多余的貨幣會流向高風險的資產市場，追求高回報率的投機利潤；而且我國的利率水平高于發達國家，繼續提升可能會進一步吸引國際熱錢涌入，在當前的外匯管理體制下，反而導致國內貨幣供應上升。因此，利率工具可能不是當前貨幣緊縮政策首選。對于量化工具而言，目前準備金率調整、公開市場操作的空間已經不大，M1、金融機構信貸的同比增長率目前已經回落到2004-2010年間的平均水平之下。在偏緊貨幣政策下，首當其沖的受害者往往是中小企業，而他們恰恰是解決中國主要就業問題的群體，失業可能會引發比通脹更為嚴重的社會穩定問題。所以，為了避免實體經濟受到損害和穩定就業的需要，貨幣政策的緊縮空間也并不大。
（二）供給管理政策
擴張性的供給管理政策可能是應對當前復雜國內外經濟形式的最佳宏觀經濟管理政策，尤其是對于治理成本推進型的通脹和避免滯脹的出現。與需求管理政策比較而言，供給管理的政策工具更為靈活，通過在產業、區域、人群層面的細化，可以對宏觀經濟進行精細化管理。
首先，考慮實施減稅政策。實際上，分稅制改革以后，我國稅收收入的增長率基本上高于GDP增長率，政府稅收占GDP 的比重不斷上升。在當前企業人力、原料、能源成本不斷攀升的情形下，通過減稅來抵消成本上升對企業增加的負擔，增加總供給。其次，要進一步深化改革，這包括行政、金融、勞動力等市場體系的改革和完善。通過改進政府服務質量和效率、降低企業融資交易成本、促進勞動力要素的自由流動，實現資源的優化配置，降低企業生產成本。第三，考慮建立各主要大宗商品和農產品的商業化儲備，以應對通脹預期，打擊惡性價格炒作。第四，積極制定各項政策鼓勵企業技術升級和改造，推動自主創新，實現生產率的提高，從根本上降低企業生產成本。第五，考慮適度穩步推進人民幣升值，這將有助于降低我國對外依賴程度較高的能源、原材料的價格，從而降低企業生產成本。雖然，人民幣上升也會對企業出口形成負向沖擊，但是通過利弊權衡，小步升值更為有利。最后，積極鼓勵企業走出去、對外投資，特別是我國對外依賴程度偏高的資源部門，保障國內能源、原材料供應安全，同時也能消化當前巨額外匯儲備，從而降低貨幣供給擴張壓力。上述政策都將使得中國的總供給曲線右移，從而在增加供給的同時抑制通脹，避免滯脹。
此外，需要指出的是，每一輪世界性經濟危機都是由重要的新興產業的發展來終結的，中國要抓住這一機遇，重點支持戰略性新興產業的發展，從而真正承擔起主導世界經濟復蘇進程的角色。
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一、經濟運行進入調整期
2008年，根據宏觀經濟環境的變化，我國政府靈活準確的對宏觀調控政策進行了調整，從“兩個防止”調控目標,調整為“一保一控”再到“保增長、擴內需、調結構”，取得了良好成效，國民經濟基本保持了平穩較快發展的大局。
（一）GDP增幅逐季下滑
我國經濟增長在2007年第二季度達到本輪經濟擴張周期的峰值12.7%后，在宏觀調控政策的作用下持續回落，2008年二季度我國實際經濟增長速度已回落到10.1%，接近潛在經濟增長速度。但隨著2008年9月份美國次貸危機引發的全球金融危機日趨嚴峻，全球經濟形勢急轉直下，我國經濟去年四季度度各項宏觀經濟指標迅速惡化，保持經濟穩定增長的困難明顯增加。
中央迅速對宏觀調控政策取向做出調整，決定實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，把“保增長、擴內需、調結構”作為宏觀調控的主要目標，出臺了一系列擴大內需的政策，并開始取得一定成效。初步核算，2008年全國國內生產總值實現300670億元，同比增長9.0%，增速較2007年大幅回落4個百分點，達到七年以來最低水平。分季度看，去年一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長9.0%，四季度僅增長6.8%，逐季回落趨勢明顯。分產業看，第一產業增加值34000億元，增長5.5%；第二產業增加值146183億元，增長9.3%；第三產業增加值120487億元，增長9.5%。
農業生產繼續穩定發展，糧食總產和單產雙雙創歷史最高水平。2008年糧食總產量達到52850萬噸，比上年增產2690萬噸，增長5.4%，連續5年增產。其中，夏糧產量12041萬噸，增產305萬噸；早稻3158萬噸，增產6萬噸；秋糧37651萬噸，增產2379萬噸。油料、糖料預計分別增長12%和6%以上。肉類產量繼續增加，生豬生產恢復較快。全年肉類總產量7250萬噸以上，增長5.9%;生豬年末存欄增長4.5%。
工業經濟運行呈現“前高后低”走勢。受國際經濟金融形勢變化等因素的影響，去年下半年我國工業運行下行壓力加大，生產增長放緩，出口明顯下滑，部分行業、企業經營困難。隨著中央及時采取了擴內需、保增長的一系列政策措施，去年12月份工業生產增速小幅回升，經濟運行顯現出一些回暖跡象。2008年全國規模以上工業增加值增長12.9%，增速同比回落5.6個百分點，其中，一季度增長16.2%，二季度增長15.9%，三季度增長13%，四季度增長6.4%。分所有制看，國有及國有控股企業增長9.1%；集體企業增長8.1%；股份制企業增長15.0%；外商及港澳臺投資企業增長9.9%。
分輕重工業看，輕工業增速回落慢于重工業，全年輕、重工業增加值分別增長12.3%和13.2%，增速比上年回落4個和6.4個百分點。產銷銜接基本正常，工業產品銷售率97.7%，同比降低0.4個百分點。全國27個省份生產增速比上年有不同程度回落，東、中、西部地區工業增加值平均增長11.6%、15.8%和15%，增速比上年分別回落6.2個、5個和4.6個百分點。受國際金融危機影響，以汽車、化工、鋼鐵、電力等為代表的部分重工業行業產量出現負增長。
（二）價格增速波動較大
2008年，價格走勢總體特征表現為前高后低、大起大落，各月價格水平同比漲幅波動幅度為十多年來最大的一年。2007年下半年以來，隨著國際市場初級商品價格的大幅上漲，以及經濟過熱的苗頭，物價上漲較快。2008年2月CPI最高增長達到8.7%（十年最高值）。為了遏制通貨膨脹，國家采取了一系列增加供給、調控需求、搞活流通、對中低收入者增加補貼的措施。去年9月份以后，隨著調控政策效果顯現、翹尾因素回落、國內需求收縮，CPI 逐月回調，去年9～12月分別為4.6%、4%、2.4%、1.2%。全年居民消費價格上漲5.9%，漲幅比上年提高1.1個百分點。其中，城市上漲5.6%，農村上漲6.5%。分類別看，食品價格上漲14.3%，拉動價格總水平上漲4.65個百分點；居住價格上漲5.5%，拉動價格總水平上漲0.82個百分點；其余各類商品價格有漲有落。
受國際石油市場、大宗商品價格暴漲等因素影響，2008年1～8月，我國工業品出廠價格大幅上漲，去年7、8月份達到最高水平10%左右，造成國內通貨膨脹形勢緊張。此后PPI急劇回落，去年12月轉為下降1.2，四個月內驟然下降10百分點。PPI的快速下跌一方面是市場需求收縮的體現，另一方面也反作用于市場供給，使產品生產縮減，對于工業生產的增長無疑雪上加霜。全年工業品出廠價格比上年上漲6.9%，漲幅比上年提高3.8個百分點；原材料、燃料、動力購進價格上漲10.5%，漲幅比上年提高6.1個百分點。在住房體制改革、經濟增長加快、人民幣升值、流動性過剩等多重因素的作用下，我國商品房銷售價格在2004～2007年出現大幅度提升。自2008年8月份開始，住房價格開始高位回落。全年70個大中城市房屋銷售價格比上年上漲6.5%， 漲幅比上年回落1.1個百分點。
（三）就業形勢不容樂觀
2008年，全年城鎮新增就業1113萬人，為全年目標任務1000萬人的111%；下崗失業人員再就業500萬人，為全年目標任務500 萬人的100%;就業困難人員實現就業143萬人，為全年目標任務100萬的143%。年末城鎮登記失業率為4.2%，比上年末提高0.2個百分點。國際金融危機對我國就業的影響初步顯現。2008年第三季度末，城鎮新增就業人員936萬人，第四季度城鎮新增就業人數明顯減少，去年四季度末全國城鎮登記失業人數886萬人，比去年三季度末增加56萬人。與前三季度城鎮登記失業率穩定在4.0%相比，四季度末失業率上升0.2個百分點。
（四）外匯儲備5年來首度下降
2008年12月末，國家外匯儲備余額為1.95萬億美元，同比增長27.34%。全年國家外匯儲備增加4178億美元，同比少增441億美元，在連續多年的高速增長之后，外匯儲備增速終于出現放緩跡象。其中，去年10月份外儲減少近259億美元，出現5年來首度下降的局面。外資流入平穩增長、國際收支順差由快速增長轉為趨于平穩是外儲變化主要原因。2008年，人民幣對美元匯率升值步伐呈前快后緩之勢，上半年人民幣對美元匯率升值6.5%，下半年人民幣匯率單邊市場運行態勢顯著改善，雙邊市場特征不斷顯現，對美元匯率升值僅為0.34%，全年升值6.87%；人民幣對歐元匯率升值10.35%;對日元匯率貶值15.32%。自2005年7月匯率形成機制改革至2008年底，人民幣對美元匯率累計升值達21.11%，對歐元匯率升值3.39%，對日元匯率貶值3.33%。
二、三大需求有所放緩
從拉動經濟增長的三駕馬車看，在全球金融危機、外部環境趨緊的背景下，三大需求出現不同程度降溫。一是外部需求萎縮，出口形勢嚴峻；二是投資增速下滑，投資后勁不足；三是消費熱點降溫，短期內很難有其他消費熱點可以替代。
（一）消費需求較快增長，投資與消費漸趨協調
2008年社會消費品零售總額108488億元，同比增長21.6%，增速比上年加快4.8個百分點。分城鄉看，城市消費品零售額73735億元，增長22.1%，加快4.9個百分點；縣及縣以下消費品零售額34753億元，增長20.7%，加快4.9個百分點。分行業看，批發和零售業消費品零售額91199億元，增長21.5%;住宿和餐飲業消費品零售額15404億元，增長24.7%。隨著消費的提速，消費與投資增長速度的差距，由2007年的9個百分點下降到2008年的4.5個百分點。這一變化表明，消費對經濟增長的驅動作用進一步增強，投資與消費的運行漸趨協調，經濟發展方式已經由主要依靠投資拉動向消費、投資協調拉動轉變邁出重要步伐。但必須注意的是，消費領域消費熱點降溫、消費動力不足的問題開始顯現。2008年，商品房銷售面積呈現負增長，全國商品房銷售面積6.2億平方米，同比下降19.7%，降幅比年初擴大15.5個百分點；全國累計生產汽車932.36 萬輛，銷售汽車936.33萬輛，產銷增長率分別為5.05%、6.56%，增幅同比回落了16.87個百分點和15.21個百分點，成為自1999年后首次跌破10%的年份。
（二）投資增長有所趨緩，投資結構有所改善
國際金融危機嚴重打擊了世界各國的投資信心，導致2008年9月以來，我國城鎮固定資產投資增速呈現逐月下降趨勢，去年12月降至22.3%，較年內高點下降了7.3個百分點。為抵御國際經濟環境不利影響，政府在四季度先增加安排中央投資1000億元，災后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規模達到400億元，對保持投資穩定增長起到了重要的拉動作用。2008年，全社會固定資產投資172291億元，同比增長25.5%，增速比上年加快0.7個百分點，剔除價格因素實際增幅低于上年水平。其中，城鎮固定資產投資148167億元，增長26.1%，加快0.3個百分點；農村固定資產投資24124億元，增長21.5%。在城鎮投資中，第一產業投資增長54.5%，第二產業投資增長28.0%，第三產業投資增長24.1%。分地區看，東、中、西部地區城鎮投資分別增長21.3%、33.5%和26.7%。全年房地產開發投資30580億元，比上年增長20.9%，增幅比上半年回落12.9個百分點， 呈現“前高后低”走勢。
（三）進出口規模出現萎縮，貿易順差繼續擴大
2008年前9個月，我國外貿保持平穩增長，進出口總額比上年同期增長25.2%。隨著國際金融危機加劇，美國等發達經濟體陷入衰退，國內經濟增長減速，國際能源和原材料價格大幅下跌，導致去年第4季度外貿進出口增長明顯萎縮，盡管國家幾次調整出口退稅政策，但外貿形勢仍相當嚴峻，去年11、12月份進出口出現多年來首次單月量價齊跌。去年11月進出口總額下降9%，其中出口下降2.2%，進口下降17.9%;12月份跌幅則進一步加深到11.1%，其中出口下降2.8%，進口下降21.3%。2008年全年我國對外貿易進出口總值達25616.3億美元，比上年增長17.8%，增幅同比回落5.7個百分點。其中，出口14285.5億美元，增長17.2%，比上年回落8.5個百分點；進口11330.8億美元，增長18.5%，比上年回落2.3個百分點；貿易順差2955億美元，比上年增加328億美元。目前我國進出口占GDP比重達69%， 出口急劇下降直接影響外向型產業發展，對我國經濟增長形成巨大的負面沖擊。
三、政府、企業和居民收入增幅回落
2008年，全國財政收入增幅前高后低、逐月快速下降。全年財政收入61316.9億元，同比增長19.5%。低于2007年32.4%的增速水平。其中去年10、11個月財政收入出現多年少見的負增長。去年前11個月，我國實現了1.224 萬億元的盈余，并且2007年也有財政盈余。但為了刺激經濟，2008年底實行積極財政政策，去年12月當月全國財政支出16601.69億元，同比增長30.8%，全年全國財政支出62427.03億元，同比增長25.4%，導致全年出現1110.13億元的財政赤字。
企業效益水平下滑，虧損面擴大。去年前11個月，全國規規模以上工業企業實現利潤24066億元，同比增長4.9%，增幅同比下降31.8個百分點。分月度看，去年1～2月增長16.5%，去年3～5月增長23.1%，去年6～8月增長17.3%，去年9～11月下降26.2%。在39個工業大類中，31個行業利潤同比增長。實現利潤最多的5個行業是：石油和天然氣開采業、煤炭開采和洗選業、交通運輸設備制造業、化學原料及化學制品制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業。虧損企業虧損額4879億元，同比增長1.8倍;企業虧損面達到18%，同比擴大3.6個百分點。
居民收入水平有所放緩。全年城鎮居民人均可支配收入15781元，比上年增長14.5%，扣除價格因素，實際增長8.4%，比上年回落3.8個百分點。農村居民人均純收入4761元，比上年增長15.0%，扣除價格因素，實際增長8.0%，比上年回落1.5個百分點。年末居民儲蓄存款余額21.8萬億元，比上年末增加45353億元。
四、廣義貨幣供應量增幅加快，貸款增加較多
根據近年來大多學者關于證券市場、市場經濟發展的相關研究，可發現股票市場出現波動的決定性因素表現在宏觀經濟上，且能夠將宏觀經濟情況反映出來的又以股票市場為主。大多股票市場發生波動，多因宏觀經濟發展中存在較多政策性因素、規律性因素等，使股票市場難以保持持穩趨勢，可見宏觀經濟對股票市場的影響極為明顯。因此，無論從國家宏觀調控角度或股票市場發展角度，對宏觀經濟、股票市場二者關系的研究具有十分重要的意義。
一、基于理論視角下的宏觀經濟與股票市場關系分析
（一）股票市場受GDP影響研究
理論研究發現，宏觀經濟變化往往依托于以GDP為基礎推測的經濟增長率進行反映。若在外界環境處于穩定情況下，經濟增長率呈現出平穩持續增長趨勢，可判斷此時社會中的需求、供給保持正比關系，此時的經濟結構也較為合理。在此環境下，社會人群因對經濟發展保持較高的預期值，便會向市場投入更多的資金，如典型的炒股現象，而企業在此背景下為進行自身規模的擴大，也開始進行更多的投資，由此使整個股票市場更為活躍。但假若經濟增長率呈下降趨勢，此時企業因盈利虧損，便減少投資，整個股票市場環境下，供給情況會發生一定的變化的，其中需求者，即投資者在收入預期方面不斷降低，對投資資金開始減少，這樣需求曲線會保持快速下降。由此看來，股票市場受GDP影響較為明顯[1]。
（二）股票市場受利率變化影響研究
關于利息率，其主要指利息與本金二者的比率。通常從債權人角度看，利率可作為收入來源之一。而從整個股市發展情況看，利率影響則極為明顯，利率的變化將直接影響市場中資金的流動，資金流動性的高低將決定股票市場發展。以經濟學視角看，市場發展中資金供求關系主要以利率為決定性因素，其中的需求方與供給方分別為投資與儲蓄，而投資與儲蓄實質可作為表示利率的函數，所以利率的變化直接影響股票市場發展。
（三）股票市場受貨幣供給量影響研究
股票市場中，貨幣供給量的影響主要體現在不同的效應方面。例如，投資組合效應。其主要指當國內處于貨幣政策放寬條件下，個人持有貨幣增多，而投資效益表現出下降的趨勢，如果不存在其他外界環境干擾，因個人貨幣存儲較多，便會將其投放到市場，以此達到利益獲取目標，這樣股市價格會由此提高。再如，預期效應。其主要指在貨幣政策的放寬前，許多投資人開始預測貨幣市場走向，采取相應的貨幣投資方式，使股票市場受到不同程度的影響。另外，也有增長效應在股票市場中存在，可將其理解為貨幣供給量上升情況下，整個市場中投資擴大、利率下降，此時股票投資會取得更多的收益，一定程度上推動股市價格的進一步提高[2]。
二、基于實踐視角下的宏觀經濟與股票市場關系分析
（一）20世紀前后中國經濟發展與股票市場關系驗證
本文在研究中選取上世紀國內經濟發展作為實證，原因在于該時期內國內經濟發展變化較為明顯。以1994年與1999年之間國內經濟發展為例，國內此時GDP在增長率上約下降5個百分點，整個市場環境下，個人與企業都難以獲取較多的收益，而且通貨膨脹率呈現上漲趨勢，直接導致股票市場發展受到挫折。而該時期結束后，國內經濟發展中注重不斷調整經濟結構，使GDP在增長率上到8%，此時股票市場逐漸回暖。直至2000年，在國家宏觀調控下，因經濟矛盾逐漸解決，使證券市場發展速度提高。然而能夠發現，在2002年以后，國內GDP增長率盡管提高許多，但此時股市的發展卻以“熊市”形式存在，完全與經濟發展相背離。而產生這種現狀的原因主要表現在此時我國股市發展不健全，且較多投資者在未正確認識市場發展情勢的背景下便盲目跟風，導致股票發展較為扭曲，產生“熊市”。
（二）從供應角度探析股票市場與貨幣市場向關系
盡管在理論研究過程中，人均收入、貨幣發行與經濟增長保持正比關系，但從實際角度看，卻不具備較高的可信度。如國際金融市場發展背景下，因貨幣流動率不斷出現變化，便會使股票市場因貨幣需求量變化而受到影響。綜合實際影響情況看，變化情況首先表現在股票價格提高后，貨幣需求量會因個人收入提高而上升，而這種股票上漲趨勢下，人們為進行風險控制便采取資產組合調整方式，如斥候貨幣量的擴充，使市場內貨幣需求量不斷上漲。另外，股市交易量因股價上漲而出現擴張的情況下，需依托于較多的貨幣供應才可實現。因此，綜合來看，股市變化、貨幣供應變化二者相互影響。
（三）利率變動情況下股票市場變化態勢
無論理論或實踐研究，都可發現影響股票市場的關鍵性因素體現在利率變動方面。當利率保持下降態勢時，由于企業成本有所降低，此時大多企業為擴大經營規模便會利用利率下降優勢，加大投資力度，使股票市場得到發展。自1996年起，我國的在降低利率方面連續八次，每次利率調整政策實施后都刺激股市的進一步發展。尤其利率調整消息傳出后，也會產生一定的預期效應，帶動股市的提前發展[3]。
三、結論
我國經濟發展中，股票市場已逐漸成為必不可少的組成部分，從文章研究看，宏觀經濟的發展能夠帶動股票市場發展，而股票市場又是對宏觀經濟的具體反映。盡管在二者相關性研究中發現，存在背離情況，但其原因多集中在股票市場發展較為滯后等方面，在日后完善過程中，這些問題都可被逐一解決。
參考文獻：
