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0 引言
1952年，馬柯維茨（Markowitz）在《金融期刊》上發表了《投資組合選擇》論文以及在1959年出版的同名著作，標志著現資組合理論的誕生。馬柯維茨在文章中闡述了資產收益和風險分析的主要原理和方法，建立了均值-方差模型（MV Model）的基本框架，為現代資產組合理論在隨后幾十年的迅速充實和發展奠定了牢固的理論基礎。馬柯維茨的均值-方差模型為投資者如何選擇最佳資產組合提供了一套完整、成熟的方法。具體來說可分為四個步驟：（1）投資者首先要考慮他所面臨的各種資產以及可能組成的資產組合，以便為其尋找最優資產組合提供選擇范圍；（2）對這些資產進行分析，計算出這些資產的預期收益率、方差、協方差以及相關系數；（3）根據約束條件，運用微分法或二次規劃等方法計算出有效資產組合及其集合-有效邊界；（4）反映投資者主觀態度的無差異曲線和有效邊界的切點即使為最佳資產組合。
論文以2005年8月到2006年8月深圳交易所上市的10只股票為研究對象，以均值-方差、Markowitz理論為基礎，以二次規劃為研究工具，在上述樣本股范圍內找出樣本有效投資組合，并由此作出深圳股票市場10個股票投資組合的“有效邊界”。在此基礎上，引入無風險借貸求出在無風險借貸下的最優投資組合策略。
1 10只股票相關數據
1.1 基本信息
所選的這10支股票都是在深圳證券交易所掛牌的，來自于深圳證券交易所40（現有38）個成分股的10個。這10支股票的名稱、代碼詳見下表1。
樣本選擇日期是從2005年8月12日-2006年8月4日共45交易周，數據來源于搜狐網。
表1 10個股票名稱及代碼
2 數據分析
2.1 周收益率的計算
其中：Rit為第i種股票在t周的收益率，Pit為第i種股票在t周的收盤價；Pi（t-1）為第i種股票在（t-1）周的收盤價；Dit為第i種股票在第t周所獲紅利、股息等收入，Dit=每股現金股利+Pit（送股比例+配股比例） 每股配股價×每股配股比例。
2.2 周平均收益率
各樣本股45個交易周的周平均收益率的計算采用算術平均法，即周平均收益率為：
其中：ERi是第i只股票的周平均收益率；Rit是第i只股票在第t周的收益率；N是周數，N=45。
2.3 標準差
表2 樣本股預期收益率和標準差
各樣本股在樣本時限內周平均收益率的標準差為：
其中：N是周數，N=45
根據上述公式，計算出的周平均收益率及其標準差如表2所示。
然后運用excel的計算功能計算出10只股票的方差-協方差矩陣和相關系數，具體結果如下表3、表4所示。
表3 樣本股的方差-協方差矩陣
表4 相關系數
3 有效資產組合的計算
計算出深市各個樣本股的周平均收益率和標準差后，就可以計算10只股票的可能的有效資產組合了。在目前不允許賣空的條件下，在論文樣本所選取的數據基礎上，深市有效邊界的數學陳述為：
其中：σp為資產組合的標準差；xi為第i種股票在組合中所占的投資比例；σij為（i種股票與第j種股票之間的協方差（當i和j相等時，這里就是方差了）；Rp為資產組合的周平均收益率；Ri為第i種資產的周平均收益率。
這里目標函數是二次的，約束條件是線型的，可以通過二次規劃的方法確定（x1，x2，x3，…，x10）找出有效資產組合了。這里運用數學軟件matlab求解的10組組合如表5所示。
由所得的10組收益值-風險二維數據可以得到股票組合的有效邊界，如下圖1所示。
表5 投資組合比例
圖1 10只股票的預期收益-風險圖
可以看出，隨著預期收益率增加，風險先是增加，到達某個點后就逐漸減少。里面有個臨界值，其中，我們的選擇范圍就是隨著上圖中的上半部分，隨著風險增大，收益率增大的部分。
參考文獻：
[1] 高平.滬深股市資產投資組合的實證研究.華東師范大學學報（哲學社會科學版），2000.5，32（3）.
一、算法概述
（一）遺傳算法
本文模擬遺傳算法，將股票看成是最初的種群基因，通過持續不斷的組合優化，最終達到設定標準的組合。此組合即為我們所要計算出的最優資產組合。
（二）模擬退火算法
二、實驗
（一）數據選取
本文從滬深300指數所包括的股票中選取了各個行業中具有代表性的50支股票。這50支股票所跨行業非常廣泛，囊括了金融業、房地產業、建筑業、新能源行業等等?；趪鴥鹊墓善笔袌龀煞州^多，一一選擇出來不太現實且不具有較強的說服力等原因，我們選擇了熱門且具有代表性的行業，然后計算其收益率和方差計算，觀察總體的波動情況。
（二）實驗步驟
遺傳算法是一種比較靈活的算法，在目標函數設定之后各個股票的初始比例不用人為的進行設定，在一定程度上避免了人為因素對結果的影響，其所得出的結果具有客觀性。本次實驗中遺傳算法得出的最優持有比例的特點就是具有賣空的性質。圖3中的第一幅圖表示適應函數值隨著遺傳代數的變化達到最優的過程；第二幅圖表示優化參數的大小，波動幅度不大，第一個參數相對其他參數較大，主要原因是第一支股票與滬深300指數的波動方向及幅度非常相近，導致其在結果中占有很大的比例。
模擬退火算法是一種新的隨機搜索方法，它是近年來提出的一種適用于解決大規模組合優化問題的通用而有效的近似算法。與以往的近似算法相比，模擬退火算法具有描述簡單、使用靈活、運用廣泛、運行效率高和較少受到初始條件約束等優點。圖4中第一幅圖是最終的參數值，表示在最后時刻參數的大小，可以看出五十個參數的波動幅度較大，且有正有負。第二幅圖是在計算結果時刻的函數值，表示計算過程中函數值的變化，可以看出變化的幅度相對較小，說明計算過程平穩，計算結果可靠性大。
通過對兩種算法的分析對比，最后得出遺傳算法的收益率為0.9979，模擬退火收益率0.9731；市場收益率0.9343。兩種算法的收益率都要高于市場的收益率，說明我們計算的結果是有效的。
參考文獻：
[1]劉則毅，安向龍，榮喜民，唐萬生.基于遺傳算法的一種Portfolio新模型[J].系統工程與電子技術，2002，（04）．
作者簡介：陳炳輝(1983～)，男，江西蓮花人，上海財經大學國際工商管理學院博士研究生，主要從事金融衍生品、金融市場、產業經濟研究。
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1096(2008)04-0147-04 收稿日期：2008-05-20
關于股指期貨等金融衍生品對投資基金作用，不少論述已有涉及。其中代表性的論述有陳晗、張曉剛、鮑建平(2001)等研究了股指期貨在資產組合中的運用；孫建、五建軍、張勇(2002)，趙旭、吳沖鋒(2003)等提出了金融衍生品有助于基金流動性風險管理的概念；金睿、胡燕介紹了股指期貨在西方基金管理中應用；楊伊儂、何亮、楊芷華(2001)，陸怡皓(21202)，楊靜(21207)，提出了股指期貨在開放式基金中管理系統風險、應對流動性要求、組合投資等方面的作用。但是在這些論述中，由于立足點不同，偏重不一，缺乏策略可操作性和系統性。為此，本文從金融衍生品的特征與功能出發，多角度對投資基金運用金融衍生品的策略進行研究。
一、金融衍生品的特征
與基礎證券相比，以股指期貨為代表的金融衍生品，其交易特征、風險收益特征都具有獨特之處，獲得了投資基金的喜愛。
首先，金融衍生品市場通常具有高流動性、低交易成本特征。如股指期貨流動性高，成交快，投資者能迅速把握市場機會；股指期貨流動性高，交易行為帶來的沖擊成本就小，而且股指期貨交易的傭金、稅收等交易成本也小。因此，股指期貨交易具有顯著的成本優勢。
其次，金融衍生品市場通常實行保證金交易制度，為投資者提供了杠桿機制。例如在期貨交易中，投資者只要支付保證金便可持有期貨合約，相當于只用少量的保證金就持有相當于合約金額那么多的商品，通常保證金都要比合約價值要小得多，投資者由此而獲得杠桿。
再次，金融衍生品市場雙向交易和對沖機制。即金融衍生品投資者可以在交易之初，進行買賣兩個方向的交易。開倉后，投資者也不必非要交割，可以在相同合約上進行相反的操作來解除交割的義務。由于金融衍生品具有雙向交易的特征，金融衍生品基礎資產的持有者，可以在金融衍生品市場上進行相反的操作而對沖基礎資產的風險，也就是說金融衍生品具有套期保值的功能。
另外，金融衍生品的風險收益特征存在不同。例如期權就具有限制市場風險，但同時保留市場贏利空間的職能，這與基礎資產的風險收益特征有很大的不同。
金融衍生品的上述特征，贏得了投資基金的喜愛，金融衍生品不斷成長為基金資產組合的有機組成部分。由于金融衍生品按基礎資產的類別劃分有許多種類型，在國外幾乎都為投資基金所用。
二、運用金融衍生品的替資策略
金融衍生品具有高流動性、低交易成本、高杠桿比率等交易特征，使金融衍生品在投資過程中替代基礎證券進行投資，能獲取節約交易成本、交易執行快，創造更大的投資規模，從而在市場上升時獲取更大的收益，調整市場風險暴露程度等方面的優勢，由此使金融衍生品得到了基金的青睞。金融衍生品的替資策略主要有以下幾種：
調整市場風險，對于證券投資基金來說就是調整貝塔值。實施市場擇時策略的基金管理人根據市場預測調整市場風險的方法有三種：改變持有現金比例，買賣具有不同貝塔系數的股票，利用股指期貨。利用股指期貨進行調整，流動性高、成交快、成本低，而且不涉及投資組合的調整，當基金投資組合由多個下屬經理人經營時，這更具有積極的意義，可以盡可能小地影響下屬經理人的操作。調整市場風險，同時也意味著改變投資于市場的規模。例如基金經理人預期股市上漲，希望擴大其在股票市場上的投資規模，他可以通過購買股指期貨來達到這一目的，在股指期貨杠桿機制的作用下，投資規模放大，同時基金的貝塔增大；當其預期股市下跌，希望減少其在股市上的投資規模，他可以選擇賣空股指期貨來實現這一目的，此時貝塔降低。杠桿機制的存在對于傾向于擴大風險暴露從而提高收益、調整投資規模的投資基金來說很有吸引力，此時，金融衍生品成為傳統投資工具的最佳替代工具。
構建指數化組合策略。相對于主動的管理策略，基金被動的指數化投資在有效市場假設下有著很強的吸引力，美國基金市場的業績也證明了主動管理的基金的業績在并不總是優于，甚至多數基金業績不如被動的指數化投資(Jensen，1968)，指數化投資由此興盛。在股指期貨等衍生品出現以前，指數化基金還不得不持有與指數組合一致的股票或用略少的股票來模擬市場指數，但組合的構建及調整容易產生交易成本，形成跟蹤誤差(法博齊，1999)，例如基準指數調整之時，基金需要尾隨進行調整，基金不但要承擔交易費用，還因為通常調整進入指數的股票會出現價格上漲，而調整出的股票則會價格下跌，基金還要承擔調整成本。股指期貨的出現為指數化基金提供了不錯的替代策略，將現金購買政府債券，并將其充當保證金持有與基金資產金額相等的股指期貨。如果股指期貨定價有效，那么上述策略就能完全復制指數，但股指期貨估值過高時，可能導致持有期貨時相對指數組合的虧損，反則反之，從而產生跟蹤誤差。在實踐中，股指期貨以其較低的交易成本，在指數化投資中得到了廣泛的運用。例如，美國指數基金運用股指期貨的比例大約為40％。臺灣加權股價指數基金是臺灣唯一的一家指數基金，該基金參與股指期貨交易也比較活躍，從該基金2005年參與股指期貨的情況來看，參與股指期貨的合約價值占凈資產的比例為12％(黃志鋼，2006)。
資產分配調整策略。不論戰略性資產分配的類型，都需要戰術性資產分配決策實現資產在各類型間轉移。例如對于固定將資產的60％投資于股票市場，而另外的40％投資于債券市場的基金，隨著市場價格的變化，基金資產組合的比例分配也會發生變化，因此基金需要不斷地進行調整，要么在現貨市場買入或賣出資產組合中的特定數額，要么利用期貨市場，購買需要增加資產規模的期貨品種如股指期貨，同時賣出需要減少資產規模的期貨品種如利率期貨。使用金融衍生品進行資產分配調整有許多優點：交易成本低、執行快、避免現貨市場操作對市場的影響、不干擾下屬基金經理人的活動等，但同樣要關注衍生品的定價是否合理。
三、運用金融衍生品的優化投資策略
除了利用金融衍生品的交易特征，替代傳統工具進行投資外，金融衍生品的運用也能為投資基金提供更多的投資選擇，從而優化基金的投資策略?；饝媒鹑谘苌穬灮顿Y的策略有以下幾種：
規避限制策略。有些證券市場對投資者市場進入和交易
有所限制，這些限制包括對外國投資者的外匯管制、投資流向的限制，限制賣空交易等，使基金往往不能構建最優的證券投資組合。通常股票指數期貨等金融衍生品此類限制較少，而且可以進行雙向交易，這使得基金通過股指期貨交易可以繞過這些限制達到證券投資的目的，從而優化基金的投資策略。
優化投資組合策略。金融衍生品的風險收益特征有別于傳統的投資工具如股票和債券，根據組合投資理論，將金融衍生品作為一種投資工具納入投資組合，資產的分散化有利于分散組合風險，獲得穩定的收益。豐富多樣、形式各異的衍生品的出現，豐富了組合投資的選擇，給投資公司帶來了極大的靈活性和多樣性。在理論上來說，綜合運用基礎證券和衍生品，投資基金可以構造任何一種風險暴露類型的投資組合。因此，金融衍生品的運用能使基金更好地表達對市場的看法，更好地利用掌握的信息進行投資。
金融衍生品套利策略。金融衍生品市場之間、它與基礎證券市場之間有著天然的密切聯系。在市場運行過程中這些聯系可能被打破，這為基金進行無風險套利提供了機會，擴大了基金的投資策略選擇。例如，股指期貨與現貨市場、股指期貨各合約之間有著緊密的聯系，這些聯系在期貨定價中得到體現，但市場經常會出現某一資產估值過高或過低，通過套利交易――賣出定價過高的資產、持有估值合理的資產，或買入定價過低的資產，賣出估值合理的資產，基金便可實現無風險收益。股指期貨套利交易的類型比較豐富，包括期現套利、跨期套利、跨市場套利、跨品種套利等，期權的交易策略則更多。多樣的交易策略豐富了基金的策略空間。
分離擇時與擇股能力，組建ALPHA基金等。所謂的基金擇時能力是指基金對市場走勢的判斷能力，而擇股能力則反映基金對特定股票定價合理與否的判斷能力。在沒有股指期貨的時候，擇時與擇股可能會出現矛盾，如基金管理人預測市場要下跌時，發現了某股票被低估，但該股貝塔值較大，兩者的矛盾由此產生。采用股指期貨對沖該股票的市場風險，剩余的便是該股票的超額收益，從而實現擇時與擇股的分離。分離基金的擇時與擇股能力，只是在基金管理過程中某個節點上所采取的策略，如果基金只關注于發揮擇股能力，持續地用股指期貨對沖市場風險，基金也就成了a基金，旨在獲取個股超出市場的超額回報。利用股指期貨對沖市場風險，是捕獲個股超額回報、構建a基金的基礎，同時也是轉移d策略的前提，所謂的轉移a就是將分離出的a再與到其他資產如S&PS00資產進行組合的策略，由于a與S&PS00資產的相關性小，可以進一步降低風險。
現金證券化策略。投資基金經常會有要求進行投資的現金流入，由于不能進行零股交易等限制或者交易成本太高，使基金在每次現金流入時立即進行分散化投資無法實現，投資者也不時會贖回基金，引起投資基金的現金流出，開放式基金不得不持有一些現金予以應對，這些現金無法進行及時投資，對于投資基金的業績經常會產生不利影響。在基金有現金凈流入時，利用期貨交易的杠桿機制，用這些現金進行股指期貨投資，將現金證券化，等到現金積累到一定數量后，再購買股票。當基金出現現金凈流出時，基金可以先出售股指期貨，調整投資規模，然后再出售相應數量的股票，這對于改善基金業績有著積極的作用(Frino，2006)。
指數化投資基金、ETF調整和修正跟蹤誤差。跟蹤誤差，就是指復制組合收益相對于其基準組合收益的波動性，一般用標準差來測度。它主要原因有管理費及其他各項費用，復制誤差、計算誤差，基準指數樣本調整，收入及再投資差別，現金拖累即由于基金現金流入、流出等原因而不得不持有部分現金所導致的跟蹤誤差等(康躍等，2005)，其中現金拖累等因素是可以控制的。跟蹤誤差是衡量指數化基金業績的標準之一，跟蹤誤差越小，指數化基金表現越好(馬驥，2006)。因此，指數化基金要不斷地調整和修正跟蹤誤差，用股指期貨控制現金拖累等因素的影響，進行現金證券化，調整復制組合的貝塔系數等，有助于指數化投資基金管理跟蹤誤差。
部門配置策略。股指期貨市場的存在為投資基金資產的部門配置提供了更多的機會。當股指期貨市場產品豐富時，不同期貨產品的組合為構建部門資產配置提供了便利工具(法雷爾等，2000)。例如基金管理人發現市場小盤股的估值過高，而大盤藍籌則估值合理，那么管理人可出售小盤股指期貨，同時持有大盤藍籌指數，從而利用小盤股估值不合理獲取收益。類似地管理人也可利用行業與大盤指數的組合構造特別的行業資產配置。
四、運用金融衍生品的市場風險管理策略
投資基金通過分散化的證券投資能有效地分散各證券的非系統性風險，降低組合的非系統性風險，但沒有能力處理系統性風險。衍生品的出現，彌補了這一缺陷，為投資基金提供了規避系統性風險的工具――套期保值。套期保值按市場方向分為多頭套期保值和空頭套期保值。
空頭套期保值是指當證券基金預測市場將下跌之時，為了規避市場下跌的風險，基金賣出股指期貨來對沖基金組合的市場風險暴露。賣出套期保值受基金追捧的原因在于以下幾個方面：一是節約成本?；鹨幠４?，如果在現貨市場上大規模出售股票規避下跌風險，對市場造成非常大的沖擊，增加交易成本，但運用指數期貨合約進行套期保值，由于期貨市場的高流動性，對期貨價格的沖擊要小得多。二是規避限制。很多基金經理認為拋出股票也不是一種可行的選擇，因為他們受持有特定種類的股票的限制。售出股票以后，所獲得的現金并不能立即投資于其他領域，但期貨市場無此限制，給基金經理人更大的機會和靈活性。三是避稅。在美國，股指期貨能用來延遲股票組合資本利得的實現，因而能延遲繳納資本利得稅，獲得納稅延遲期間的利息收入。假設某美國基金擁有的股票投資組合自購買以來其價值上漲了50％，但價值被高估了10％，如果現在售出該投資組合，等到價格下跌到合理價位后再買回，則基金投資人要立即履行資本利得50％的所得稅義務。如果基金用賣空股指期貨的方法對該股票投資組合進行保值，基金投資人則不用交納任何資本稅，直至基金將股指期貨平倉，如平倉價位為其價值，則投資人只需支付資本利得即10％的所得稅。使用指數期貨，基金投資者對當前資本利得的40％延遲了納稅(金睿等，2002)。
在基金利用股指衍生品進行賣出套期保值策略時，有多種策略可供選擇：第一，通過股指期貨動態合成期權(袁萍，2007)，或直接持有股指期權，進行組合保險。第二、進行貝塔對沖，使包括股指期貨的整個組合貝塔系數為零。第三、風險最小化的套期保值，此時，套期保值比率等于被套期保值的投資組合波動率和期貨合約的收益波動率兩者的比值(法博齊，2000)。第四、套期保值的避險程度與收益之間存在著此消彼長的關系，完美的避險策略對應的是價格有利變動時收益空間的放棄，因此，套期保值的程度應由基金管理人對市場的看法決定，根據對未來市場走勢判斷的把握程度來套期保
值，調整市場風險暴露程度，獲取相應的收益。
與賣出套期保值相對應，當基金來不及建倉，或未來將有大量現金流入時，為了防止市場價格大幅上漲而提高建倉價位，基金管理人可以進行買入套期保值。在買入相應金額的股指期貨合約后，管理人可以從容地在市場上進行操作，買入股票，規避價格上漲風險，然后再逐步減少股指期貨合約的數量。
五、運用金融衍生品的流動性風險管理策略
開放式基金相對于封閉式基金，具有流動性強、投資者通過贖回資產進行即時監督的優勢，但開放式基金投資者隨時的申購與贖回行為，也對基金提出了更高的流動性管理要求。當開放式基金的投資組合流動性結構、現金流入與流出不相匹配時。開放式基金的流動性無法滿足持有人的贖回需求而導致風險，即為滿足基金持有人的贖回要求，開放式基金變現其資金過程中價格的不確定性，及此給基金造成的損失，這就是基金的流動性風險(，2004)。
當開放式基金持有的流動性資產不足以應對投資者的贖回申請時，基金為滿足投資者的流動性要求需要從資產組合中拋售部分流動性資產。這首先會產生交易費用，同時基金變現時資產價格不確定，特別是在贖回申請較大，需拋售較多資產時，可能給市場帶來拋壓，而進一步壓低價格，使基金遭受損失。虧損可能會進一步刺激投資者的贖回而產生惡性循環。
因此，開放式基金管理人需要在收益與流動性之間尋找微妙的均衡，合理地管理基金的流動性風險。基金管理流動性風險的方法很多，比如，進行流動性評估，合理配置資產，贖回限制與費率結構設計(趙旭等，2003)，優化投資者結構等。拓寬融資渠道，進行負債經營等。
金融衍生品的應用為開放式基金管理流動性風險提供了更多的解決方案。當開放式基金面對兌付壓力時，管理人可以先在股指期貨市場上賣出期貨合約，以防止基金拋售股票變現給市場帶來的壓力，當股票現貨賣出后，再將股指期貨空頭合約平倉。在此策略下基金的拋售對其業績的影響要小得多，這樣便可以打破惡性循環，管理流動性風險。當市場下跌刺激投資者巨額贖回時，負債經營策略未必能有效地防范風險，因為基金在融資后，還是不得不拋售股票進行償還，基金拋售行為對自身業績的影響不可避免，因此，在特殊情況下，這一策略尤其重要。
金融衍生品，不僅在事中有著積極的管理價值，在事前也有著重要的作用。比如股指期貨等對沖工具的應用，使基金可以對沖市場不利波動時產生的收益波動，因此收益更穩定，這將有助于穩定基金持有人的贖回需求，使基金的現金流更為穩定。特別是在市場呈下降趨勢之時，基金通過運用股指期貨等衍生品，可以在不改變其資產組合的情況下，對沖市場下跌風險，降低了基金持有人贖回投資的動機。再如，股指期貨等衍生品具有高流動性，可以即時變現，它也有高杠桿特點，在購買股指期貨后，基金可以持有更多的國庫券等流動性資產，使基金資產組合的流動性更強，可以更好地滿足持有人不時的流動性需求。因此，股指期貨在開放式基金的流動性管理中發揮著十分重要的作用。
六、結論與建議
股票指數期貨等金融衍生品具有高流動性、低交易成本、高杠桿比率、雙向交易和對沖機制等多種交易特征和獨特的風險收益特征。利用這些特征，將金融衍生品加入到資產組合中，替代傳統投資工具進行投資，投資基金能獲得非常多的好處，如節約交易成本、交易執行更快、放大投資規模、提升收益空間、控制市場風險等。替代傳統投資工具，并不能反映金融衍生品在投資基金中的全部投資功能，在許多情況下，金融衍生品的運用能優化投資基金的投資策略，比如在證券市場存在市場準入和交易限制等情況下，金融衍生品可能為基金投資提供了規避方案，金融衍生品的收益與風險獨特之處，也能分散投資組合的風險，同時為基金提供利用市場非效率的多種套利機會，分離基金的擇時和擇股能力，組建ALPHA基金，為進一步轉移ALPHA創造條件，進行資產證券化，提升基金業績等等。除了金融衍生品在基金投資組合中的投資策略外，金融衍生品還能運用于投資基金的市場風險和流動性風險管理，特別是在市場風險管理中，金融衍生品扮演的角色尤其重要，是金融衍生品最主要的經濟功能，也是金融衍生品得到運用的最主要原因。如在2006年7月份臺灣證券投資基金參與股指期貨和期權的共38家基金，參與的比例為13％。其中利用股指期貨和期權進行資產配置或投機的有8家，利用股指期貨和期權進行套期保值的有28家。其中2家參與了套利交易?？梢娮C券投資基金參與股指期貨、期權的主要目的是套期保值(黃志鋼。2006)。
