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中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01
小股民是證券投資市場的重要參與力量，不僅數量多而且交易較為活躍，對于證券市場的發展具有重要的意義。但從實踐來看，雖然小股民資金實力有限，但小股民虧多贏少、一買就虧等現象較為普遍的存在，因此，對小股民爭取投資行為進行分析具有重要的價值。
一、小股民證券投資的基本現狀
隨著居民可支配收入的增加，居民個人素質的上升，居民投資于證券市場的熱情也不斷高漲，小股民的數量不斷增多。
1.賬戶總數不斷上升表明小股民投資熱情依然存在
1992年，我國投資者賬戶數量僅216.65萬戶，但到2000年則達到6123.24萬戶，2008年更是突破億戶整數關達到10449.69萬戶，2011年達到14050.37萬戶，由此可見我國投資者賬戶數量不斷增加，這其中就有大量的中小股民，可見小股民投資熱情較高。
2.新增開戶數持續減少表明小股民對證券市場并不樂觀
此外，從新增開戶數這一被視為“散戶風向標”的指標來看，近年來我國中小股民態度趨于謹慎，2012年新增開戶數為552.45萬戶，新增開戶數連續3年下降，比2011年為1077.03萬戶減少了524.58萬戶，新增開戶數創下了2007年以來的新低，這一方面表明經過前期擴張小股民增量趨于減緩，另一方面也表明部分小股民開始趨于謹慎。
3.持倉比重的降低表明小股民對證券市場觀望明顯
從持倉賬戶來看，2012年末為5514.49萬戶，持倉A股賬戶占全部有效賬戶的比重僅39.98%，比年初減少179.69萬戶，這表明在經歷了長時期的虧損后，部分小股民開始離場，或者采取觀望的態度對待證券市場投資。
二、小股民證券投資的三大影響因素
小股民證券投資資金總量有限，股民主要將證券投資作為一種輔助理財手段而并非專業性的投入其中，其投資過程中表現出證券投資知識相對缺乏、投資信息獲取與信息處理能力不足、投資決策隨意性大等特征。
1.證券投資知識的影響
證券投資知識相對缺乏表現在三個方面，首先，證券投資專業知識缺乏，我國大多數小股民都沒有接受過證券專業知識培訓，甚至對證券投資相當陌生，沒有通過繼續教育等方式獲取專業知識，從而在投資過程中表現出對業務領域不熟悉等問題。其次，證券投資基本常識缺乏，部分小股民對證券投資的基本常識不了解，如股票投資資金要次日才能轉出，st、*st類股票風險較大等，由于不了解這些基礎性的知識，小股民在購買股票時可能出現操作上的差錯。再次，證券投資操作軟件等相關知識缺乏，部分小股民雖然知道利用操作軟件購買和出售股票，但對操作軟件中各種技術指標無法識別，或者沒有完全了解和把握其中的涵義，無法利用這些技術指標進行決策分析，更難以根據股票的基本情況以及自身的需求對技術指標進行調整。
2.證券投資信息獲取與信息處理能力的影響
首先，證券投資信息獲取能力不足，部分小股民由于工作繁忙，加上投資金額不多，因而對各種影響證券市場的信息關注不夠，部分小股民甚至長期性的忽視了證券市場消息，沒有訂閱相關的報紙雜志，也沒用收集網絡信息，從而難以及時有效的獲取各種可能對證券市場產生影響的消息。其次，證券投資信息處理能力不足，小股東在獲取有關信息后，難以分析出這種信息將帶來何種影響，如某上市公司重大事項停牌公告，披露的信息顯示公司正推進重大重組事項，部分小股民不知這種信息會對股價帶來何種影響，因而內心可能會抵抗甚至產生恐懼心理。特別是，當前我國證券市場信息管理還不規范，部分證券市場研究人員利用網絡、電視等媒體一些有關上市公司的消息，小股民無法有效的辨別信息的真假，容易遭受資金損失。
3.小股民個的影響
首先，決策的隨意性帶來的影響，部分小股民在投資證券市場時，本著“玩一玩”、一點點錢無所謂等態度，因而在購買股票時沒有對目標上市公司進行全面而系統的分析，更沒有進行實地考察，而是根據個人喜好、購買股票時上市公司的價格、上市公司股票漲幅情況等決策，決策缺乏科學的依據。其次，小投資者從眾等行為帶來的影響，部分小股民在投資決策時缺乏自主決策意識，容易出現跟風等問題，什么板塊熱買什么板塊股票、什么股票漲幅大買什么股票，這些從眾行為在一定程度上影響了小股民的投資行為。
三、引導小股民理性投資的思考
小股民是證券市場重要的參與力量，如果缺乏小股民的參與，證券市場可持續發展將面臨重大挑戰。而要將小股民留在市場當中，除進一步完善資本市場、規范市場行為外，更為重要的是從小股民自身因素入手，引導小股民更為理性的投資，從而形成更加完善的小股民投資體系。
1.加強證券投資知識宣講
引導小股民理性投資的前提是幫助其掌握一些基礎性的證券投資知識，首先，要充分利用電視、網絡等媒體宣傳證券投資知識，建議國家有關部門組織高校、證券投資行業從業人員編寫通俗易懂、不帶有偏向性的證券投資資料，同時邀請編寫人員開展講座，通過這種大范圍的宣傳幫助小股民特別是剛進入股市的小股民全面、客觀的了解證券投資的基本信息。其次，要選拔和培養具有較高誠信品質的證券投資宣講人才，由于證券知識宣講是一項長期性的工作，并且國家會不斷的出臺各種制度法規，這都需要有權威的解讀，此外，外部經濟形勢的變化也會使得證券投資知識不斷更新，在此背景下，建議培養一批具有較高知識素養、獨立客觀的宣講人員，充分發揮其專業性，幫助小股民了解、更新證券投資基礎知識。
2.多策并舉降低各種虛假信息對小股民的影響
首先，要加大對各種虛假信息者處罰力度，針對現實中充斥著各種影響小股民決策的信息，甚至部分人員還利用電視、網絡等媒體一些影響小股民決策的信息，如推薦某一股票、暗示某一股票會有較大一波行情等等，特別是，在互聯網高度發達的當前，利用網絡各種信息渠道更加暢通、影響更加深遠，這就要求加大對各種違規虛假信息者的處罰力度，采取行業進入禁止、罰款乃至于追究責任等方式進行處罰。其次，要完善各種虛假信息監督管理體系，建議國家有關部門組建專門的監督網絡，供小股民對各種虛假信息單位進行舉報，便于社會公眾參與到監督當中，同時國家有關部門要加大執法力度，建立完善的信息處理機制，真正做到發現一例、處理一例、反饋一例，避免有舉報沒處理、有處理沒反饋等問題。
3.創新方式引導小股民理性投資于證券市場
首先，要創新性的設立各種小股民模擬證券投資渠道，如可以開發貼近實際甚至于實況同步的模擬投資工具，并進行廣泛的推廣，甚至鼓勵小投資者在正式進入證券市場之前要模擬投資一段時間，同時在這種模擬系統中嵌入各種證券投資基礎知識，通過寓知識與實踐幫助小股民了解投資知識。其次，要創新性的幫助小股民養成良好的投資習慣，有關部門要積極宣傳、倡導良好的投資習慣，如要求證券投資公司在小股民開戶時提供相關的資料甚至組織培訓，再如利用各種公益渠道對一些良好的投資行為進行宣傳，以此影響小股民的投資行為。
四、結語
小股民投資證券市場既對于引導社會資金投資于資本市場具有重要的意義，對于幫助小股民應對通貨膨脹壓力、拓寬收入來源也具有重要價值，要達到這一目標，必須科學的對小股民進行引導，幫助其掌握證券投資的基礎知識，養成良好的投資習慣。此外，還要按照有益于資本市場長遠發展的目標，積極規范資本市場各種行為，嚴厲打擊各種違法犯罪行為，為保護好小股東的利益提供良好的外部環境。這樣，不僅能夠讓小股東從資本市場獲益，而且可以留住小股民，實現小股民與資本市場共同發展的目標。
參考文獻：
譯者：劉偉
出版社：東方出版社
版次：2008年1月第1版
《即將來臨的經濟崩潰》的作者斯蒂芬?李柏是華爾街有名投資人士，2004年曾在《石油效應》一書中提前作出全球油價大幅上揚的判斷而名聲大噪，聯系到在幾年前科技股泡沫破滅之前他的準確預測，因此寫于2006年的這本著作得到了廣泛的重視。該書高密度地覆蓋挑戰性內容，試圖超越投資界、傳媒界的知識藩籬。斯蒂芬?李柏認為，華爾街、美國政府、媒體都缺乏遠見，這跟人類歷史上若干衰落的文明形態曾有的固執心態相類，而投資者也因集體性盲目不斷重復和放大錯誤。他認為，內外部因素使得未來超高油價不可避免，而人們對科技和新能源的錯誤期待將加劇未來的石油危機。
來自投資界的斯蒂芬?李柏談論油價的最終落腳點仍是投資建議。首先，在高油價助長的高通脹時代，現金投資無異于自損財務安全的最笨方法，同理一般債券投資也變得沒有價值，股票以及多樣化股票投資組合方案同樣蘊含著災難性風險。其次，應盡快拋售和消耗石油有關的公司股票，包括經營效益與油價緊密相關的航空、汽車、化工業，以及高通脹時期股票價格收益比率顯著下降的化妝品、食品、零售業。第三，建議購買黃金、石油及各自關聯產品股票。第四，投資房地產，斯蒂芬?李柏推薦通過房地產投資信托公司選擇最具活力的房地產版塊進行交易。
要知道，斯蒂芬?李柏給出上述建議是在2006年，當時美國房市形勢一片大好，次年陸續陷入危機的新世紀金融公司、貝爾斯登基金、美林、花旗都是市場的寵兒，房貸證券化產品被視為資本市場上繼網絡科技概念之后的又一大關鍵支撐。所以一家對沖基金公司的投資組合經理人給予《即將來臨的經濟崩潰》高度評價“如果能夠按照書中的建議進行投資，必將獲得豐厚的回報”。這是華爾街對投資者的一種誘導。
對照上述四條建議，現金、直接債券、股票投資不如金融衍生產品那樣可以給資本運作放帶來更大利益；而被視為高油價背景下投資者累贅的工業和日常消費品行業更適合巴菲特長期持有的邏輯，也不會頻繁光顧華爾街尋求資金支持（投資銀行家也就少了很多賺錢的機會）；黃金、石油及各自關聯產品說起來賺錢容易，實際上期貨、現貨分離操作的復雜性讓非專業投資者望而生畏；說到底，最容易實現投資的，就是房地產投資，整本書的重點巧妙地隱藏在一個小角落里。只可惜，斯蒂芬?李柏和他的華爾街朋友們，像《大話西游》中的紫霞仙子一樣，“猜中了前頭”（油價上漲），但“猜不著這結局”（房貸證券化模式的崩盤）。（編者有刪節）
《下一個瘋狂是誰》（“打開經濟問號系列叢書”）
中央電視臺《中國財經報道》欄目組 編
機械工業出版社2008年9月版
央視經濟頻道《中國財經報道》欄目組利用自身信息資源優勢，推出《下一個瘋狂是誰》在內的“打開經濟問號系列叢書”，確實值得一讀。你可以把《下一個瘋狂是誰》這本書當成警示錄，自然也會有讀者可以從中學到門道。被炒作如神的普洱茶到底有何功效、起源在哪里，識別、收藏、投資的基本常識包括哪些，投機者、做局者、癲狂者、尾隨者的各異舉止，盡在這本書中“熱錢煮沸普洱茶”一章。其他章節中還包括玉石瘋狂、紅木（家具）瘋狂、藝術品瘋狂、權證瘋狂、特許加盟陷阱，聯系起來看，這就是富起來的中國人的投資浮世繪。
四國演義
（美）莫里斯 著，李宏強 譯
國際文化出版公司2006-12出版
“大國崛起”是當下最為熱門的話題之一，我們談到美國作為世界大國崛起的時候，安德魯?卡內基、約翰?D.洛克菲勒、杰伊?古爾德和J.P.摩根四位商業統領者就出現了，他們是19世紀美國經濟迅猛增長時期站在幕后的大亨，而正是這一時期使美國在日后成為了這個星球上最富有、最具創造力、生產力水平最高的國家。《四國演義》講述的正是這四位商業史上的歷史人物。
證券分析實踐：投資王道
林森池 著
當代世界出版社2005-10出版
從事證券分析接近四分之一個世紀，被譽為香港第一代金融分析師的林森池以香港市場幾十年發展為分析背景，選擇了具有代表性的幾只“千里馬”公司進行具體分析，如匯豐銀行、恒生銀行、長江實業、和記黃埔、鴻基地產、香港電燈等，闡明了其長期發展過程中能夠幾十年穩步發展的內在因素，就是擁有市場經濟專利。他提出的市場經濟專利和巴菲特的特許經營權有異曲同工之妙。本書以培養價值投資思想為目標，又給出了分行業龍頭公司的基本面分析具體過程，是價值投資者不可錯過的一本好書。
展 會 資 訊 廣東盛世財富文化傳播有限公司特約
2012中國國際租賃產業博覽會
展會時間：2012/10/25-2012/10/27展會地點：天津濱海國際會展中心
展會亮點：為實現融資、融物、合作、共贏的目標，開創租賃業多樣化、信息化、國際化的新格局。
參展內容：融資租賃：租賃物為各類機械設備及2手設備，包括建筑機械及設備、工程機械、礦山機械及設備、電氣設備、非開挖機械設備、高空設備、港口與航道設備、農用機械、紡織機械、環衛機械,醫療器械設備、印刷設備、航空、船舶、工程運輸車輛等：經營性租賃：商務機、游艇、高中檔轎車、乘用車、客運車、家電、辦公家具、高檔家私、健身器材、醫療保健器材、數碼電子、奢侈消費品、海上運動器材等；相關服務：銀行、保險、投資、擔保等金融、融資產品及服務。
2012上海第八屆投資理財金融博覽會
展會時間：2012/11/9-2012/11/10
隨著我國資本市場不斷趨于完善，不僅各類投資者的投資愈加理性，而且企業股利分配政策選擇更加謹慎，因為它既反映上市公司業績，又影響上市公司股票市值，以及各類投資者的投資回報。
一、我國上市公司股利分配形式
目前我國上市公司股利支付水平低，并且缺乏穩定性和連續性。為更好的完善我國股利分配政策，有必要對其進行深入研究。
（一）股利分配政策
我國上市公司股利分配政策一般分為剩余股利政策、穩定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。
剩余股利政策是將剩余的利潤用于股利發放。這樣避免將全部利潤分配出去而使公司失去新的投資機會。穩定股利政策是在一定時期內上市公司保持相對穩定的每股股利分配金額與分配周期。穩定股利政策不僅有利于穩定股價，同時給投資者帶來信心。固定股利支付率政策就是在經營初期，就計算出發放股利時股利占利潤的比例，隨之加以確認、記錄，然后在以后的股利分配時就按此比率發放。但是這會導致股利變化，給市場帶來消極影響。低正常股利加額外股利政策是指，公司在進行股利分配時只支付數額較低的股利，只有在公司獲利豐厚的經營周期里才會在原有的基礎上再發放額外的股利，這種股利分配政策叫做低正常股利加額外股利政策。
（二）股利支付形式
我國上市公司股利支付形式一般有：現金股利、股票股利，以及上述方式的結合。
1. 現金股利
現金股利簡稱派現，是上市公司將利潤直接以現金的形式發放給投資者，如每股派息多少元。實施現金股利政策說明上市公司經營狀況，財務狀況良好，現金支付能力良好。但是同時也會導致上市公司現金資產流出。
2. 股票股利
股票股利簡稱紅股，是指通過增加發行公司股票的方式支付股利，如每幾股派幾股。處在起步期的公司，熱衷于發放股票股利，以保證利潤留存，維持生產發展。
值得注意的是，增加股本的途徑還有公積金轉股。它與股票股利不同點在于股票股利來源于盈余公積的“利潤分配―未分配利潤”，在企業當年沒有利潤，尚想維持企業形象反饋股東時可以考慮這種方式；而公積金轉股在股東權利內部將“資本公積”轉到“股本”中，并按照投資者持有的股票份額分到相應賬戶中。但是，公積金轉股僅僅是增加股本方式，并不是股利支付形式。
二、我國上市公司股利分配誤區
由于我國資本市場起步較晚且尚未成熟，所以我國上市公司股利分配尚存在諸多不完善現象。
（一）股票股利多現金股利少
在成熟的市場下，投資者選擇投資股票，其實是對超過儲蓄的投資回報的一種信任和期待，是對上市公司的一種責任。但是在我國，絕大多數上市公司很少分派現金股利，股利的投資者購買股票的目的是賺取差價，投資者很難從股利分配中獲取投資回報；再者，在成熟資本市場中，多是處在起步期的公司，企業將現金留在企業旨在更好的發展，而處在成熟期的企業，往往通過發行現金股利來回饋投資者。但是目前在我國尚有相當數量的企業不分配股利，即使分配，也以股票股利居多。
（二）股利分配政策朝令夕改
按照完善的市場慣例，上市公司的股利分配政策輕易是不會改變的，是連續且平穩的，這樣既維護公司的形象，也保證公司股價的穩定，管理層輕易不會改變其股利政策，除非是非常確信公司未來長時間盈利情況發生變動。但是我國目前的股利分配不夠穩定，帶有盲目性，隨意性，甚至有操縱股價的嫌疑。這不僅影響我國上市公司的股價穩定，而且也破壞我國資本市場的秩序穩定。
（三）中小股東利益難得體現
上市公司股利政策的制定權，決定權往往來源于大股東。因此大股東在制定政策時，往往考慮自身的利益而忽視其他中小投資者利益。而這種局面董事會，監事會往往沒有決定權。這就會導致在證券市場中小投資者的利益得不到保障。
為完善我國上市公司股利分配政策，有必要對其進行詳細研究，尤其是對導致這種不合理現象的原因進行分析，從而達到從根本上完善。
三、導致分配政策不規范原因
導致我國股利分配政策不規范的原因，既有管理者及其大股東的主觀因素，也有國家政策和市場環境的客觀因素。
（一）主觀因素
投資者進行投資理所應當希望得到投資回報，但是卻帶有盲目性和不理性。
1. 中小股東心里偏好。投資者投資收益主要來源有，低買高賣獲得的差價收益和股利收益。當前我國的股票市場在飛速發展，有一種不合理現象，那就是股票價格不能等同于股票價值。低買高賣獲得的差價收益相對來說利潤豐厚，而現金股利的發放則收入甚微。因此投資者更喜歡賺取股票差價，而不喜歡發放現金股利。
2. 大股東一股獨大。相比較美國上市公司，擁有某公司1%的股權，往往就可以被稱為“大股東”，但是在我國，持有某公司40%，50%，甚至80%股權的股東都不勝枚舉。再加上我國公司治理結構的弊病，在公司里董事會，特別是監事會形同虛設。在企業做出決定時，往往以大股東的自身利益和意志為轉移，這難免不會犧牲到中小股東的利益。
（二）客觀因素
導致我國證券市場不規范的原因，不僅只有各種類型投資者主觀因素，市場環境客觀因素的影響也不可小覷。
1. 股票市場不規范。我國股票市場不規范，市場發展晚且尚未成熟，雖然發展速度快，但與國外發達國家相比還有一定差距。股票市場形成剛過而立之年，屬于新興市場，各種法律規范還不完善，公司股利分配行為不規范。
2. 股權結構不合理。我國很多上市公司都是由國有大中型企業轉變而來，國家控制其大部分股份。由于國有股控股比重過大，上市公司的發展策略幾乎完全取決于國有股持有者。因此不難想象，由他們做主制定的股利分配政策體現他們的意志，很難會考慮其他股份持有者的利益。正是因為這種不合理的股權結構，上市公司制定出的股利分配政策不合理。
3. 股利政策不科學。股利分配政策不科學，隨意變動。我國大多數股票投資者都是以低買高賣來獲得收益，因此有很多投資者不去關注股利政策的變動。同時，也使得部分上市公司不認真對待股利分配政策，隨意制定股利分配政策。還有些上市公司認為要保證公司的發展就必須保留大量的利潤，導致上市公司不進行股利分配或者發放少量股利。
我國上市公司應考慮到上述不合理現象以及原因，合理制定符合公司利益且不傷害到投資者權益的股利分配政策。在規范其股權結構，制定科學的股利分配政策，充分了解投資者偏好等前提下保證公司長遠發展目標的實現。
四、完善股利分配政策措施
上市公司制定股利分配政策時應遵守法律法規的規定，結合公司的發展特點，制定出符合公司發展要求的股利分配政策?？梢詮囊韵路矫孢M行改善。
（一）從上市公司層面進行改善
從上市公司角度完善股利分配政策，不僅從上市公司股權結構上進行優化，更要從公司盈利能力上進行完善，而且還要引導上市公司做出合理的鼓勵政策。
1. 提高上市公司盈利能力。上市公司的盈利能力和盈利質量直接影響上市公司的股利分配政策的制定。因此，上市公司應加強管理，使公司資金使用率大大提高，縮短資金周轉周期，可以使公司產生豐富的現金流，提高公司經營成果和財務狀況，保證其獲利能力，也就為向投資者分派穩定股利打下良好基礎。
2. 優化上市公司股權結構。上文提到股權結構不合理是導致我國股利分配政策不規范的主要客觀原因。因此，我國上市公司應通過減少國有持股或者增加國有股流通，以改善我國上市公司股權結構不合理的現象。同時，上市公司還要健全內部管理機制，加強內部制度管理，合同管理，使投資者和管理者目標一致，除此之外建立健全科學合理的薪酬制度，評優獎勵制度。建立完善的會計核算體系，定期公布財務信息，增加公司的透明度。
3. 引導上市公司股利分配。正確合理的股利政策無論對上市公司，還是對投資者，甚至對整個資本市場，都是有好處的。所以相應部門可以采取一些適當方式方法，例如定期為上市公司做培訓，制定相應監管機制等，積極引導上市公司做出合理正確的股利分配政策。
（二）從大小股東層面進行改善
1. 適當降低大股東權利。在我國大股東一股獨大現象非常普遍。不僅阻礙中小股東的利益，也危害資本市場的健康發展。所以我國有必要適當降低大股東的權利。降低大股東權利可以通過兩種形式。一種是降低大股東的持股比例。通過一些政策將我國大股東的持股比例降低到美國的1%左右。另一種方法就是降低大股東表決權。表決權不通過持股比例來決定，可以在中小股東中選取具有代表性的股東參與到表決中來。
2. 合理提高小股東素質。通過各種各樣的方式來加大投資的宣傳力度，為投資者普及投資的基本常識以及要領，使投資者的風險意識得到加強，并且加強投資者的投資理念，通過優勝劣汰使真正具有價值的股票存在于證券市場中。除此之外應提高機構投資者的比重，多培養機構投資者，實現股票市場投資主體的多元化，擴大股票市場的參與人群與參與規模。
（三）從規章制度層面進行改善
目前，我國上市公司敢于實施違法違規行為多是因為法律不完善。可以從以下三點進行完善。
1. 加快制定法律步伐。目前，上市公司敢于實施違法違規行為多是法律不完善導致，因此，應該加快制定法律的步伐，讓上市公司不合法不合規的行為能夠受到法律制約，從而規范上市公司行為，讓中小投資者擁有法律的后盾。
2. 盡快成立保護機構。對于上市公司的一些違法違規行為，應盡快成立具有專門性質的股票投資者權益保護機構，專門處理投資者的投訴復查。一旦上市公司有損害中小投資者行為發生，讓中小投資者投訴有門，投訴能理，達到高效解決問題的目的。
3. 完善股票賠償制度。完善股票民事賠償制度，建立和健全中小投資者集體訴訟機制，以監督與制約大股東惡意股利套現等違規行為。如一旦有大股東惡意違規的情況發生，在中小股東訴訟成功之后，及時給予中小合理賠償。
經驗說明，股利政策不規范的市場，向投資者圈錢的市場，注定是要走向失敗。而股利分配政策則是檢驗市場以及上市公司的試金石。形成上市公司良好的股利分配政策發展是一個長期有序的過程。在規范上市公司股利政策時，勢必要認清市場運行的規律。從根上解決問題，才能使我國證券市場走向長久穩定。而對上市公司而言，制定股利政策時要慎重，考慮到各方面因素，使制定的股利政策與公司發展相一致，才能更好的保護好各方投資者。
參考文獻：
在次貸危機(Subprime Mortgage Crisis)中,主流金融機構深陷泥沼,遭受重創;相比之下,私人股權投資(Private Equity,下稱PE)機構雖然亦受到了一定損失,但迄今尚無PE基金清盤的報道,反而時以危機拯救者的積極面貌出現。
本質上說,次貸危機源于對基本常識的背離,即資產和負債的錯配――包括超高杠桿交易的結構錯配和資金短借長投的期限錯配,錯誤且不透明的定價,跟風效應等。我們發現,PE的商業模式里本身就蘊含了避免這些背離的機制。
良性輔助定位
PE機構(PE基金和PE企業)在金融危機中的損失主要在于三個方面。其一,PE的資金來源受到限制,募資時間延長;其二,PE所投企業的績效變壞,從而減少分紅收入并增加杠桿收購基金的還貸壓力;其三,以股指大跌和IPO清淡為特征的資本市場走弱,使得PE機構的退出前景不妙。然而,這些損失遠未傷筋動骨,PE的商業模式在次貸危機中經受住了考驗。
PE是對非上市企業進行長期股權投資,其典型的商業模式是:募集一筆資金,挑選企業并做盡職調查,以自有資金或借貸資金(杠桿)投資獲取部分股權,然后通過IPO等方式退出并實現收益。
PE的功能,是將目標企業從一個少數股東擁有的私有(private)公司送到公眾投資者面前,通過IPO成為公眾(public)公司。作為股東,PE機構能發揮的作用要比作為顧問的投行有力得多。企業在接受PE之后,往往能夠更加開放和熟練地面對資本市場。
在資本市場上,PE扮演著輔的角色,它是固定收益(Fixed Income)和公眾股權(Public Equity)兩種融資方式的重要補充。在沒有PE的情況下,企業在成長階段的風險部分由銀行承擔,而銀行許多時候并不愿冒險。PE可以承擔部分風險,但要求比銀行更高的回報。
輔還意味著,PE的規模比固定收益和公眾股權要小得多。據估算,2000年以來美國的并購(Buyout)基金規模在1125億-1875億美元之間,這只相當于美國全部股權資產的0.6%-1.0%;而2007年的CDS(信用違約掉期)的名義值差不多是60萬億美元,僅次級按揭貸款(不包括各種證券化產品)就有1.2萬億美元之巨。
PE為投資人創造了比其他投資工具更高的長期回報率,這是PE良性的輔價值的體現。據Thomson Financial統計,1987年-2007年的PE表現指數的年均回報率達到12.8%,高于同期NASDAQ的9.4%和S&P500的8.1%。據Venture Economics的數據,從1980年到2005年,最優秀的四分之一的PE公司贏得了39%的年化收益率。
避險模式與結構
典型的PE商業模式具有長期股權投資、長期資金來源、反周期投資、行業分散配置、清晰估值等五個特征,這些特征組成PE獨特的風險抑制機制,并使風險能做到可測、可控、可承受;同時這也將PE跟諸如股票、債券等投資工具和對沖基金、共同基金、銀行、保險等機構區別開來。
首先,PE從事長期投資,投資周期通常需要3年-5年的時間,這決定了PE的謹慎風格和較小規模。一方面,PE投資決策比買賣股票或債券要長得多,心態謹慎得多;另一方面,PE投資的規模不可能在短期內驟增。PE也不太可能像信用產品那樣掀起資本市場的系統性風險,因為投機標的往往是流動性好的資產類別,如外匯、期貨、股票、衍生品等,而PE投資的股權流動性較弱,這使得極度風險偏好者避而遠之。另外,長期投資也使PE機構可以規避經濟小周期,經濟波動得到一定程度的內在平抑。
其次,從資金來源看,PE的資金多是長期股本金,杠桿融資即便存在,倍數也比較低,避免了資產-負債的期限和結構錯配。據VentureXpert統計,2000年-2007年許諾投資到PE基金的資金中,主要都是長期資金,其中年金占23.1%,捐贈/基金會占19.0%,銀行占12.4%,富有個人/家庭占10.8%。
一些并購(Buyout)基金也擅長做杠桿收購,但杠桿倍數要遠遠低于CDO(債務抵押證券)。據Robert J. Shapiro and Nam D. Pham的一項研究,2001年-2007年杠桿收購的債股比率不到3∶1;而在次貸危機中倒閉金融機構之總杠桿比率則高達33∶1。
第三,PE投資標的是股權背后的業務,而非產品。從此角度看,PE是一個真正的“投資者”,而不是“交易者”。投資者更關注企業的未來盈利和內在價值,而交易者更關注企業或產品直接賣多少錢。所以,把錢借給明知還不起的人的做法在銀行界曾廣受推崇,但把錢投給明知虧損的企業的PE在業內是抬不起頭的。
同時,PE貫徹組合投資理念,分散風險。PE只是出資人的一種資產類別,并且PE機構的投資分散在不同行業,整體風險暴露相對較低。對單個PE而言,各PE機構都有擅長的若干領域,然而,還沒看到主流PE機構像買信用產品那樣,對某一類型企業買得過多以致撐死自己。據VentureXpert數據,2000年-2007年美國的Buyout有14408宗,但無一行業的案例數量超過20%;投資金額共有2993億美元,其中工業(非?；\統)比例最大,占21.2%,其他無一行業超過15%。
第四,PE的估值相對清楚,因其估值建立在審慎的盡職調查基礎之上。
其一,典型的PE的估值對象是成長性企業,其商業模式為人所知(除革命性的創新領域)且有判斷依據。
其二,PE的估值程序并不單是繁復的數學計算,不依賴于人為假設和數學模型,而是基于對企業之業務和財務的深刻理解,有時PE機構還得花上不菲的費用聘請咨詢公司和會計師。
其三,PE的估值方法是成型的,如市盈率法或者折現現金流方法等。
第五,從投資時點看,PE的典型投資思路是反周期的,即在經濟周期尤其是股市周期的低谷投資,在周期高點退出。
股票交易的常用做法是趨勢投資(動量策略),PE則不同,在國內,蒙牛乳業、金風科技、辰州礦業等著名案例的投資時點都在2005年甚至更早,那時正是本輪經濟高增長的前半段,也是牛市前夜。而那些在2007年作出的PE投資則是支付了高價的。
從治理結構上看,PE基金一般采取有限合伙制,有限合伙人(LP,Limited Partner)是PE基金的主要出資人,但不參與基金管理;一般合伙人(GP,General Partner)酌量出資,是基金管理人?；鹗找鎭碜酝顿Y收益(investment income)和資產增值(performance fee),GP還會得到一個恒定的管理費(management fee)。GP可為個人,亦可是機構。基金的核心管理人員可以是作為GP的個人,也可是機構型GP指定的人(GP的出資人或LP的派出人員)。
深層次講,典型PE基金的治理機構其實較好地解決了公司治理的“委托-”困境,因為有限合伙制下的PE機構的股東和管理層利益高度一致?！拔?”難題的原因之一,是貪求和自負的本性,“時間錯配”也是重要因素。企業永續存在,但企業管理層的任期卻有限,所以管理層有動力在任期內作出短視而有害的決策,然后揣著豐厚獎金離開病根深植的企業。這也是次貸危機后暴露于眾多的金融機構中的弊病。
PE基金卻解決(至少緩和)了這一矛盾。一方面,基金都有一定期限,這使得基金的核心管理人員、GP和LP的利益在時間維度上取得一致,管理人員任期結束時,基金也結束了,因而短視現象在PE基金是一個偽命題。另一方面,GP的收益不只管理費,還與基金收益直接掛鉤,所以GP有動力在實現LP利益最大化的同時,實現自身的利益最大化。
發展契機已至
基于獨特的商業模式和治理結構,PE經受住了金融風暴的考驗,并未傷及筋骨。
首先,PE是吸引長期資金在較長周期內逐筆投資,故而PE投資其實是資金池形成的“資金流”。這與股票投資“保持一定倉位”、高杠桿交易的“隨投隨借”的資金存在形式有根本不同,故金融危機只會影響到PE已投資的資金。如下圖所示,PE的募資自2005年以來一直處于上升階段(直到危機最嚴重的2008年二三季度才有所緩和)。據估計,PE機構手上的資金超過4500億美元。
其次,PE投資的是股權,除了房地產和金融行業,信貸緊縮要蔓延到實體經濟需要一段時間,而且影響力度將逐漸遞減。
其三,2006年-2007年的全球證券牛市中,PE似乎一夜成名,標的資產的作價不斷提高,這也將冷靜的成熟投資者和沖動的新生投資者區分開來。
也因此,PE有望在金融風暴之后發揮更為主動的角色,比如以4500億美元的固有資本(ready capital) 去充當美國金融機構的另類救援者。
從一般意義上來說,PE通過對實體經濟的長期股權投資,可以拉動長期投資、增加就業、促進研發、改善公司治理,從而推動經濟增長。因此,當前的國內外形勢應該是PE行業,尤其是本土PE業發展的良好契機。
首先,嚴酷的次貸危機給金融業吹來一股涼風,有利于PE在更加冷靜的氣氛中思考企業發展,更加謹慎地作出決策。
其次,PE機構的完整投資周期一般在3年-5年,待PE機構退出之時,市場行情料已走強,至少可能性會逐漸增大。
第三,從資金來源看,美元PE基金的許多LP受次貸危機影響,流動性收緊,美元PE基金在2008年、2009年面臨低谷。
第四,從投資標的看,嚴苛的經濟形勢更能考驗企業的經營能力和商業模式。在同業競爭者面臨成本上升、資金緊張、市場萎縮等不利局面而身臨絕境之時,優秀企業往往仍能游刃有余,它們就是PE的理想對象。
第五,從估值來看,在資金面偏緊的背景下,提供資金的PE機構的議價能力會增強,這有助于PE買到更便宜的股權。
本土PE也需要在此時發展。從近期看,美元PE的相對減弱會給本土PE留出更為樂觀的發展空間。與撲朔迷離的國際資本市場相比,許多企業寧愿選擇看得見、摸得著的A股市場,這也會增加本土PE的吸引力。
最為重要的是,中國當前出現了跟PE這種業務模式誕生時相似的時代背景。
作為在國際上及中國香港地區已經相當成熟的金融品種,融資融券與股指期貨在中國A股市場是“千呼萬喚始出來”。這一金融業務創新,無疑將成為加快中國資本市場基礎性制度建設,不斷豐富證券交易方式,完善市場功能,繼續夯實市場穩定運行的內在基礎,促進資本市場穩定健康發展的重要舉措。
展望2010年行情,從基本面上看,2010年實體經濟將進一步復蘇。A股目前結構性泡沫較為明顯,融資融券、股指期貨等金融創新產品推出,將促進市場熱點風格有望逐漸轉換。
市場影響預期
一、融資融券、股指期貨將給市場帶來新增交易流動性,對活躍證券市場,增加金融機構尤其是券商的中間服務性收益具有正面影響。融資融券總體上對券商股是利好,尤其是資本金雄厚的券商,未來市場格局將呈現強者恒強。
長遠看,對券商業績的貢獻合計可以達到40%。股指期貨對券商收入貢獻在10%左右。按照成交額每天1800億元至2800 億元進行敏感性分析,預期股指期貨將為券商帶來163.4億-254.1 億元左右的收入。融資融券可以提升券商收入30%左右。如果融資融券交易額占到市場成交額的15%左右,則融資融券金額將達到5000億-8000億元左右,為證券業貢獻500億-700億元左右的收入。
二、融資融券、股指期貨將使投資者對大盤藍籌的需求上升,估值溢價會提高。從成熟市場經驗分析,將使得大型藍籌股有更好的流動性,由此將改變市場投資風格,強化大盤藍籌股的核心地位。但由于可以反向操作,長遠來看,投資行為還是基于基本面。
A股市場三大板塊值得關注:第一個是期貨概念的,包括上市的期貨公司或者參股期貨公司的上市公司;第二個是券商股;第三個目前估值水平比較低的大盤藍籌股。
專家觀點
一、有助于改善市場的流動性,激活和吸收市場的非銀行信貸資金
國泰君安研究所所長李迅雷表示,去年中國銀行新增信貸10萬億元,今年銀行信貸預計為7.5萬億元,減少了25%,中國經濟要發展,資金缺口明顯。融資融券和股指期貨的推出,將有助于改善市場的流動性,激活和吸收市場的非銀行信貸資金,擴充股市的流動性。
二、推出融資融券和股指期貨恰逢其時
宏源證券研究所所長程文衛表示,“千呼萬喚始出來”的融資融券與股指期貨,在現在A股的點位推出來是慎重的考慮,畢竟前期經過下跌又出現了“型”轉,市場處在相對均衡的狀態;此外,股權分置改革以后,進入2010年,股市80%-90%會進入全流通時代,在這個時侯推出融資融券和股指期貨恰逢其時。
三、未來散戶賺錢有些難
銀河證券研究所策略研究總監秦曉斌認為,融資融券與股指期貨推出后市場波動幅度會變小,因此擔憂這兩項業務的推出會降低散戶的收益預期。他解釋道,現在一個散戶投資者說50%利潤看不上,他們需要一倍、兩倍、三倍,以后波動幅度變小了,可能會覺得50%就不錯了。市場相對平穩一點,賺錢相對難一點。
四、不要過度地使用杠桿
中期嘉合期貨公司總經理許諾表示,股指期貨和融資融券推出之后,投資的杠桿率增加了。對應于投資者來說,投入資金100萬元,但是資金代表的價值可能變成了1000萬元,一定要把握住杠桿的概念,不要過度地使用杠桿。
融資融券篇:“試點先行、逐步推開”
“融資融券”又稱“證券信用交易”,是指投資者向具有深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。
融資,又稱“買空”,即借錢買證券。證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息;融券,又稱“賣空”,即借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息。
目前,國際上流行的融資融券模式有四種:證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結算公司授信的模式。投資者在開立證券信用交易賬戶時,須存入初始保證金,融資的初始保證金要有一定的比例。在中國香港,初始保證金比例為10%,融資可購買股票為初始保證金的10倍。
目前,共有11家券商參加了三次融資融券全網測試,而首批試點券商也將從這批券商中選出。申請試點券商需要報送相關專業評價的申請材料。其中報送的試點實施方案中需要明確業務決策與授權體系、業務開展計劃、主要業務環節、業務隔離與風險監控、業務技術系統、業務合同與風險揭示書以及客戶管理與投資者教育等。最終的決定由證監會做出。
1月27日,上海證券最新的報告中預計,招商、海通、中信、光大四家上市券商自有資金/凈資本比例均在70%以上,特別是光大證券,在IPO后資金實力大為充實。四家券商均符合監管層對于融資融券試點券商的要求,有望入選第一批融資融券試點。
根據證監會的相關指導意見,試點公司應該按照不低于融資融券業務規模50%的比例計算業務風險資本準備,并且嚴格遵守使用自有資金和自有證券從事融資融券業務的要求,公司用于融券業務的自有證券必須是金融資產科目內“可供出售金融資產”項目下的標的證券。
試點期間,券商融資融券業務規模有可能達到凈資本的10%-30%左右。考慮到參加融資融券聯網測試的11家券商(招商、海通、中信、光大、國泰君安、申銀萬國、國信、廣發、銀河、華泰、東方)自有資金共計約1400億元的規模,“可供出售金融資產”合計約為500億元,由此可見,試點券商的融券業務規?？偭糠浅Ｓ邢?。此外,短期內,試點券商的做空動力不足,融券業務發展速度不會太快;而融資業務的發展會超前于融券業務。
報告警示,融資融券因其創新金融工具的特征,可能在未來市場變化不確定的環境下,對市場產生負面影響,導致創新業務監管政策出現反復,并導致證券市場出現調整,券商主要收入所依賴的經紀業務、自營業務均受影響出現下滑,從而影響上市券商的股價表現。
據悉,未來的3個月內,證監會將按照“試點先行、逐步推開”的原則,綜合衡量凈資本規模、合規經營、凈資本風險控制等指標和試點實施方案準備情況,擇優選擇優質證券公司進行融資融券業務的首批試點,并根據試點情況和市場狀況,逐步擴大試點范圍。
據透露,業界已對融資融券業務門檻形成初步共識。除監管層明確規定的標準外,投資者應符合的條件是:普通證券賬戶開戶滿18個月,證券賬戶資產總值在50萬元以上,開戶手續規范齊備;金融總資產在100萬元以上;普通賬戶最近6個月內交易5筆以上;機構投資者注冊資本在500萬元以上;具有一定的證券投資經驗和風險承受力,無重大違約記錄。
融資融券業務具體操作中,監管層在制定原則性規定后,將具體門檻劃定權交給了有望開展該項業務的券商自主確定。因此,就算投資者符合以上條件,券商還將根據投資者的基本情況、交易記錄和內外部信用記錄等信息對投資者進行信用評級。如果信用等級過低,投資者也無緣融資融券。
融資融券進程一覽
1、2006年6月30日,證監會《證券公司融資融券業務試點管理辦法》(2006年8月1日起施行)。
2、2006年8月21日,滬深交易所《融資融券交易試點實施細則》。
3、2006年8月29日,中證登《中國證券登記結算有限責任公司融資融券試點登記結算業務實施細則》。
4、2006年9月5日,證券業協會制定并公布《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風險揭示書必備條款》。
5、2008年4月8日,證監會就《證券公司風險控制指標管理辦法》、《關于進一步規范證券營業網點若干問題的通知》(征求意見稿)、《證券公司分公司監管規定(試行)》公開征求意見。
6、2008年4月25日國務院正式出臺《證券公司監督管理條例》(2008年6月1日起實施)、《證券公司風險處置條例》。
7、2008年10月5日,證監會宣布啟動融資融券試點。
8、2010年1月8日,國務院原則同意開展證券公司融資融券業務試點。
基本常識
標的證券――可作為融資買入或融券賣出的標的證券,其中包括:1)符合上交所、深交所規定的股票;2)證券投資基金;3)債券;4)其他證券。
折算率――充抵保證金的有價證券,在計算保證金金額時應當以證券市值一定折算率進行折算。
保證金――投資者參與融資融券業務必須向證券公司繳納一定比例的保證金,保證金可以證券充抵,充抵保證金的證券與客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價款,分別存放在客戶信用交易擔保證券賬戶和客戶信用交易擔保資金賬戶,作為對該客戶融資融券所生債權的擔保物。
維持擔保比例――指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例,其計算公式為:維持擔保比例=(現金+信用證券賬戶內證券市值)/(融資買入金額+ 融券賣出證券數量*市價+利息及費用)。
強制平倉――當投資者未按規定補足擔保物或到期末未償還債務時,將被證券公司立即強制平倉,平倉所得資金優先用于償還客戶所欠債務,剩余資金計入客戶信用資金賬戶。該指令由證券公司總部發出,且發出平倉指令的崗位和執行平倉崗位的指令,不得由同一人兼任,其操作應當留痕。
保證金可用余額――指投資者用于充抵保證金的現金、證券市值及融資融券交易產生的浮盈經折算后形成的保證金總額,減去投資者未了結融資融券已占用保證金和相關利息、費用的余額。
股指期貨篇:“做空吸金,雙向搏擊”
股指期貨是國際市場成熟的期貨品種和風險管理工具。全稱股票價格指數期貨,也可稱為股價指數期貨、期指,是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定日期,可以按照事先確定的股價指數的大小,進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。
2006年9月,經國務院同意,證監會批準成立了中國金融期貨交易所。三年多來,中國金融期貨交易所完成了滬深300指數期貨的合約設計、規則制定以及股指期貨掛盤交易的各項技術系統建設,并開展了大量的投資者教育工作,目前前期的各項準備工作已經基本就緒。
宏源證券研究所所長程文衛表示,股指期貨的推出讓市場增加了做空機制,改變了市場只能上漲才能獲利的局面,長期來講有利于減少市場的波動,并且進一步提現股票的實際價值。另外金融類創新品種的不斷推出,對資本市場的不斷完善發展是非常有利的。從境外經驗看,股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入,更可通過套利、避險等功能一改券商傳統高風險的盈利模式,提升券商股的估值水平。
中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示,股指期貨正式獲批對于期貨市場來說具有里程碑式的意義,對于完善國內期貨市場將起到重要作用;股指期貨的推出豐富了投資者的資產組合,更有利于投資者采取主動措施。他說,股指期貨的推出,也為利率、匯率等期貨品種的上市鋪平了道路,期貨市場未來將得到更快發展。
與此同時,燕京華僑大學校長華生卻表示了擔心。他說,中國的資本市場還不夠成熟,對股指期貨標的物的編制將產生一定的局限性,比如說大盤藍籌股,現在A股中的很多大盤藍籌股是總市值很大,流通盤不大,則很可能出現股指縱,無論是以總市值還是流通市值計量,都有一定的局限性,因此建議在推出股指期貨之前,這些前期的準備工作還需進一步做到位。
未來3個月內,證監會將統籌股指期貨上市前的各項準備工作,包括股指期貨投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策、審批股指期貨合約以及培訓證券公司中間介紹業務和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作。中國金融期貨交易所則和各有關方面配合做好股指期貨上市交易的準備工作,確保平穩推出。
中央財經大學教授郭田勇認為,國際上金融期貨市場經過將近30年發展,使整個國際資本市場地格局發生了非常大的變化。對中國來說,資本市場未來要不斷地走向國際化,股指期貨恐怕都是其中一個很重要的推手。在全球市場進展來看,股指期貨推出以后,一方面給各類投資者提供了一個新的買賣品種,另外一方面,對保持市場地穩定性,特別是對于機構投資者有了一個重要的避險工具。
自1982年美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價值線指數期貨,股指期貨已經有近30 年的歷史。
根據對東亞地區的5個股指期貨――中國香港恒生指數期貨、新加坡日經225 指數期貨、韓國KOSPI 200 指數期貨、中國臺灣加權指數期貨、中國香港的H 股指數期貨的分析,可以得出一些結論:股指期貨上市前股市一般都會上漲;上市后股市跌;股市的長期趨勢不會因為股指期貨上市而改變。
金融學理論認為,股指期貨并不會改變投資人買賣股票的意愿。股指期貨上市前股市漲,上市后股市跌,合理的推論是,股指期貨上市前,機構為了取得指數的話語權,會將手中的持股調整到大盤藍籌股,進而推升指數。上市后,為了操作股指期貨,必須準備一筆保證金,所以會賣出一部分股票籌得現金,進而造成指數下跌。目前,已經把“滬深300”指數作為交易標的,為此,滬深300指數的權重股近期可能會受到資金追捧。
日本開辦股指期貨的初期,吸引了股票市場的資金流向股指期貨市場,從而使股票市場的交易有所減少。但股指期貨還有另外一個效應,即可吸引場外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具,擴大了投資者的選擇空間,因此開辦股指期貨交易會吸引場外觀望資金實質性的介入股票市場,從而平抑對股市流動性的影響。
美國的情況是,開辦股指期貨交易之后,股市和期市的交易量都有較大的提高,呈雙向推動態勢。從中國的情況來看,由于開放式基金、社會保障基金、保險資金等大的機構投資者未介入或只部分地介入股市,加上銀行存款不斷增加,場外資金可謂規模龐大,因此,中國推出股指期貨可望增加市場的流動性。
據悉,中國金融期貨交易所還會陸續推出利率期貨、國債期貨、外匯期貨等其他類型的金融期貨,提高整個金融市場的效率。中國金融期貨市場有著非常廣闊的發展前景。
股指期貨與股票的區別
1、股指期貨合約有到期日,不能無限期持有;股票買入后正常情況下可以一直持有,但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日,以決定是提前平倉了結持倉,還是等待合約到期進行現金交割。
2、股指期貨交易采用保證金制度,即在進行股值期貨交易時,投資者不需支付合約價值的全額資金,只需支付一定比例的資金作為履約保證;而目前中國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金,這一點和股票交易也不同。
3、在交易方向上,股指期貨交易可以賣空,既可以先買后賣,也可以先賣后買,因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機制,股票只能先買后賣,不允許賣空,此時股票交易是單向交易。
4、在結算方式上,股指期貨交易采用當日無負債結算制度,交易所當日要對交易保證金進行結算,如果賬戶保證金不足,必須在規定的時間內補足,否則可能會被強行平倉;而股票交易采取全額交易,并不需要投資者追加資金,并且買入股票后在賣出以前,賬面盈虧都是不結算的。
滬深300指數:股指期貨以滬深300指數為標的。根據中證指數有限公司2006年11月24日公布的滬深300指數編制細則,滬深300指數的成分股權重不是簡單地以流通市值或者總市值作為加權因子,而是以調整市值(=調整股本數×收盤價)來計算權重的,而要計算調整股本數,則涉及到自由流通量和分級靠檔兩種算法,自由流通量剔除了由于戰略持股性質或其他原因基本不流通的股份。由于滬深300指數中金融股占的比重太大,相對比較容易造成操縱,而國際板也是一大看點,如果中移動、中國電信等大盤股能回歸A股并加入滬深300指數,相信對市場的穩定有利。
股指期貨每手買賣數量是滬深300指數一個點乘以300元?，F在滬深300指數大概有3000多點,乘以300元,就是說每一手買賣標的量就會達到100萬元以上,按照保證金率10%計算,投資者做一手,至少要掏10萬元。關于股指期貨保證金率,國際上一般非常低,只有3%、2%、5%,而中國股指期貨地保證金率高達10%,在國際上是最高的,正是基于對風險控制的考慮。同時,初期參加股指期貨的投資者,還要注意保證金率所撬動的10倍杠桿的潛在風險。
股指期貨的功能
一、股票套期保值
指投資者買進或賣出股票指數期貨合約,并以此補償因股票現貨市場價格變動所帶來的實際損失。具體的方法是:股票持有者若要避免或減少股價下跌造成的損失,可在期貨市場上賣出股票指數期貨,即做空頭。假如股價如預料那樣下跌,空頭所獲利潤可用于彌補持有股票資產因行情下跌所造成的損失。反之,如果投資者想購買某種股票,那么他就應該在期貨市場買入股票指數期貨,即做多頭。若股價上漲,則多頭所獲利潤可用以彌補將來購買股票所需。
二、投機獲利的功能
買空――買入股票指數期貨合約:投機者買入股票指數期貨合約的目的,是利用價格波動獲得由此產生的利潤。當投資者預測股票指數上升,于是購買某一交割月份的股票指數期貨合約,一旦預測準確,股票行情漲至一定高度的時候,他便將先前買入的股票指數期貨合約賣出,即在低價時買入,在高價時賣出,投資者就可獲得因價格變動而帶來的差額利潤。
賣空――賣出股票指數期貨合約:投機者賣出股票指數期貨合約的目的,是為獲得因價格變動而帶來的利潤。投機者預測股票指數期貨價格會下跌,于是他預先賣出某一交割月份的股票指數期貨合約,一旦預測準確,行情下降后,他再將先前賣出的期貨合約再買入,賺取兩張合約的差價利潤。
股指期貨的作用
1、價格發現――在市場經濟中,價格機制是調節資源配置的重要手段。價格是在市場中通過買賣雙方的交易活動而形成的,價格反映了產品的供求關系。與此同時,價格變化又影響供求的變動?，F貨市場中的價格信號是分散的、短暫的,不利于人們正確決策。而期貨價格在一個規范有組織的市場通過集合競價方式,形成具有真實性、預期性、連續性和權威性的價格。再通過交易所的現貨交割制度,使得期貨價格和現貨價格收斂,因此期貨價格能夠比較準確地反映真實的供求狀態及其價格變動趨勢。
2、套期保值、管理風險――股指期貨主要用途之一是對股票投資組合進行風險管理。股票的風險可以分為兩類,一類是與個股經營相關的非系統性風險,可以通過分散化投資組合來分散。另一類是與宏觀因素相關的系統性風險,無法通過分散化投資來消除,通常用貝塔系數(β值)來表示。例如貝塔值等于1,說明該股或該股票組合的波動與大盤相同,如貝塔值等于1.2說明該股或該股票組合波動比大盤大20%,如貝塔值等于0.8,則說明該股或該組合的波動比大盤小20%。通過買賣股指期貨,調節股票組合的貝塔系數計算出比例,可以降低甚至消除組合的系統性風險。
3、提供賣空機制――股指期貨是雙向交易,可以先賣后買。因此當投資者對整個股票大盤看跌的時候,可以賣空滬深300指數期貨,從而實現投機盈利或對持有的股票組合進行風險管理。
4、替代股票買賣、實現資產配置――由于股票指數是反映股票組合價值的指標,因此交易者買賣一手股票指數期貨合約,相當于買賣由計算指數的股票所組成的投資組合。例如以1600點的價格買入1手滬深300指數期貨,相當于買入1600×300=48萬的股票組合,實際所需的保證金為48×10%=4.8萬。資產配置是指投資者在股票、債券及現金三個基本資產類型中合理分配投資。由于股指期貨可以替代股票買賣,因此其將成為資產配置的主要工具之一。
5、提供投資、套利交易機會―― 利用股指期貨進行套利也是股指期貨的主要用途之一。所謂套利,就是利用股指期貨定價偏差,通過買入股指期貨標的指數成分股并同時賣出股指期貨,或者賣空股指期貨標的指數成分股并同時買入股指期貨,來獲得無風險收益。套利機制可以保證股指期貨價格處于一個合理的范圍內,一旦偏離,套利者就會入市以獲取無風險收益,從而將兩者之間的價格拉回合理的范圍內。
四大風險管控
保證金制度――“杠桿放大收益的同時放大風險”。有數據顯示,20%的股民產生80%的交易費用,這部分股民喜歡補倉交易。而股指期貨采用保證金交易,具有杠桿性,放大收益的同時放大風險。當市場出現不利行情時,特別是股票價格指數波動劇烈,可能因為賬戶資金不足被強行平倉,使投資者的本金損失殆盡。
雙向交易――“做多不一定正確”。與股票現貨市場不同,股指期貨是雙向交易,一種“零和游戲”,一方的收益就是一方的損失,“做多也可能是風險,只要與市場不一致都是風險”。
當日無負債結算――“學會止損”。股票市場上,不少“舍不得割肉”的股民“死了都不賣”,不懂止損,等待反彈。由于股指期貨實行當日無負債結算制度,投資者要保證有足夠的交易保證金。一旦價格出現不利變動,虧損的部分從保證金扣除,保證金不足就有被強行平倉的風險。
“到期交割”――“莫等合約到期日再結算”。與股票市場不同,股指期貨存在到期日風險,即因股指期貨合約到期時進行現金交割,了結頭寸而可能產生的虧損。提醒投資者注意由于到期日效應,市場價格可能發生波動,最好就是提前結算。
股指期貨還可以作為一個杠桿性的投資工具。由于股指期貨保證金交易,只要判斷方向正確,就可能獲得很高的收益。例如如果保證金為10%,買入1手滬深300指數期貨,那么只要股指期貨漲了5%,就可獲得占用保證金的50%利潤,當然如果判斷方向失誤,期指不漲反跌了5%,那么投資者將虧損本金的50%。
股指期貨推出進程一覽
1、2006年6月5日,證券會主席尚福林表示,期貨公司要“為股指期貨等金融期貨產品的上市做好準備。
2、2006年7月4日,《期貨交易管理暫行條例》修改最后時刻,為金融期貨、股指期貨推出掃清最后障礙。
3、2006年9月,中國金融期貨交易所正式掛牌,尚福林表示,當年底或推出中國的股指期貨,滬深300指數期貨合約浮出水面。
4、2006年10月,尚福林稱,股指期貨將于2007年年初正式推出。中金所關于征求股指期貨合約等意見稿通知。
5、2006年10月底,10月底,為了備戰股指期貨,各大券商和期貨營業部開始模擬仿真交易。
6、2007年1月中旬,證監會將提交給審批的《期貨交易管理條例》取回再議,透露出股指期貨將延期推出的信號。2007年1月底,尚福林稱,股指期貨條件成熟時再推,市場預計將推遲到6月。
7、2007年2月7日,《期貨交易管理條例(修訂草案)》獲常務會議原則通過。(自2007年4月15日起施行),為金融期貨品種的推出以及期貨市場的進一步發展提供法律上的保障。
8、2007年3月至6月,證監會和中金所陸續《期貨交易所管理辦法》《期貨公司金融期貨結算業務試行辦法》和《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》,股指期貨推出前的規則準備工作基本完畢。
9、2007年7月至10日,金融期貨經紀業務牌照開始發放;至2007年11月,已經有38家公司獲得牌照。
10、2007年8月13日,股票市場和股指期貨市場跨市場監管協作協議在滬簽署?，F貨市場和股指期貨市場跨市場監管協作體制確立。
11、2009年11月13日,共111家期貨公司獲得中金所的會員席位,其中61家交易結算會員,35家交易會員,15家全面結算會員
引言
如果從2007年底美國發生“次級貸款”危機算起，被稱為世界性百年一遇的金融危機至今已近兩年了，現在還再探討這個題目，似乎有炒冷飯之嫌，但在筆者看來，理由有：
理由之一：有人說，金融危機使我們失去了很多，但不應失去思考；它摧毀了我們許多，但不應摧毀價值。還有人說金融危機百年一遇，但要充分認識到它給我們上了生動而又深刻的一課，是年輕人鍛煉成長的好機會。它給我們多了一種經歷、一種見識、一種歷練、一種本事。不論從哪個角度，都必須通過思考，認真總結經驗，不能輕易地放棄金融危機給人類思考的價值。
理由之二：人們經常說形勢決定任務。當前各國共同面臨的問題是，對世界經濟寒潮何時消退的形勢做出科學的判斷，以便確定當前任務。
就我國而言，在經濟寒潮何時消退中存在多種意見，其中有兩種代表性意見：一種意見認為，我國經濟2008年底就觸底，2009年第三季度就能走出低谷看到曙光；另一種意見則認為，這次經濟寒潮2009年才能見底，2010年才能有起色。應當說，這兩種意見都有各自的道理。
主張2009年下半年就能見到曙光的理由，媒體已有許多的披露，這里從略。下面主要講主張2010年才能有起色的理由。
信息時代，世界雖大也只不過是個地球村，誰也不能獨善其身。這里先關注世界多數經濟專家的看法。他們認為，這場經濟危機目前仍見不到底，也很難預測什么時候能見底。因為政府救市方案只能緩解，而不能根治；實體經濟深層次矛盾依然在激化，經濟調整還將進一步展開。有的專家還預言會出現第二波金融危機。拿超級大國——美國的經濟來說，經濟危機還在繼續，其經濟仍然在惡化，失業在增加，消費率(占GDP的比重)從70％降到60％等。這是因為，美國生產要素已缺乏增長動力，不知道用什么方式能夠填平金融海嘯造成的巨大窟窿，更不知如何維持美元穩固的世界地位?諾貝爾經濟學獎得主美國經濟學家克魯格曼(因預測到這次金融危機而得獎)日前表示：到2011年世界經濟將真正進入蕭條期，人們將看到零利息、通貨膨脹和無復蘇景象，這種情況還將延續很長時間。前不久，新加坡宣布一年期存款利率是百萬分之一，也就是一百萬存款的利息是1元。這不是零利息又是什么?
我國的狀況又是如何呢?由于這次金融危機是通過美元和五花八門衍生金融工具向世界各國擴散，并滲透到世界各國經濟中。既要看到我國經濟基本面及發展優勢和潛力，也要看到我國所面對的外部嚴峻環境和自身的困難。而對于后者。主要有四點判斷：
第一。經濟增速繼續下滑。2009年一季度GDP同比只增長61％；全國財政收入1.46萬億元，同比下降8.3％。用電量和運輸量一般是研究宏觀經濟走勢的風向標，而一季度用電量還在下降，說明經濟產出仍是下降趨勢。有人具體指出，2009年我國經濟可能出現投資、消費和出口三大需求同時減速的險情。先說投資。投資增長的原因，是經濟增速的拉動?，F在經濟下滑，投資自然就沒有積極性。再說消費，這幾年主要是靠汽車、房地產拉動，而這兩個產業又是靠消費信貸刺激起來的，然而百姓的消費力已經被透支了。
第二，以城市化提高消費率并不理想。三十年城市化人口要有9億，而現在只有4億多。而今又有1000多萬的農民工返鄉，農村的消費很難拉動，目前又很難找出新的經濟增長點。類似于家電下鄉這樣的策略并不理想。東部不想買，西部又買不起。有的還說，家電是因為不能出口，才轉銷到農村的，而價格優惠13％，只等于出口的退稅而已。
第三，央行認為，房地產目前仍有回調的危險。商品房開工面積還在下降。其調整時間約需要3年，仍要引起——系列行業的調整。
第四，伴隨著改革開放以及全球化產業的分工，中國經濟的增長對對外貿易的高依存度，短期內難以逆轉。如我國與美國的年貿易額高達3000多億美元。而我國出口卻在下降，2009年一季度進出口總額同比降24.9％。我國經濟面臨美歐經濟衰退及貿易保護主義抬頭的巨大考驗。
綜上所述，金融危機已到盡頭的說法并不可靠，現在僅是進入止穩狀態。因此，如何從認識危機產生原因和怎樣科學認識危機的問題出發，進而總結經驗、豐富知識、提振信心、沉著應對、認真地做好本職工作、共克時艱這些問題，今天仍然嚴肅地擺在面前，需要我們做出響亮的回答。
因此，今天來探討這個題目并沒有過時，更不是炒冷飯，仍然具有理論與現實的針對性。
基于此，根據有關文獻及筆者學習的體會，這里先講金融危機及其產生的原因，即根源；再講當前人們對金融危機的幾種認識；接著討論一下怎樣科學與辯證地看待金融危機；最后，根據上述金融危機產生的原因和發展的形勢，談一談金融危機給財務管理和會計工作帶來的思考和啟示。
一、經濟危機產生的原因
至今，有些人仍然感到這場危機來得莫名其妙。在談原因之前，先通俗地說一下什么是經濟危機。
一個國家的經濟，由過熱到停滯，再走向衰退，達到一定程度時，就發生經濟危機。從其表面現象來說，就是你所生產的東西，有錢的人不需要，而需要的人又買不起；或者說，大家需要的東西無人生產，不需要的東西卻還在大量制造。嚴重而又全面的經濟危機，是以下述7種現象為其主要特征的：一是經濟嚴重泡沫化(商品價格嚴重脫離價值)；二是經濟結構失衡，生產相對過剩；三是銀行嚴重虧損，有的倒閉；四是很多企業破產，大量員工失業；五是發生通貨膨脹或是通貨緊縮；六是經濟下滑；七是經濟秩序混亂。當人類被動地接受懲罰后，又會回到價值規律上來，使經濟得以恢復。但以后又會再出現經濟危機，使經濟呈現周期性、螺旋式上升。因此，經濟危機既有始，也會有終，所以稱其為經濟發展的周期性。
那么，產生金融危機的原因是什么?應當說，各個時期產生經濟危機的具體原因不盡相同。更為重要的是，金融危機至今還在繼續。此時，要對這場金融危機做出全面的尋根究源還不是時候。下面根據有關資料，講五個主要原因。
(一)過度消費和超前消費
美國人有過度消費和超前消費的習慣，今天敢花明天或是后天的錢。然而。天上掉不下餡餅。這就要碰到一個問題，怎樣才能有錢保證過度消費和超前消費?常規的做法是借債和撈錢。
先說借債。美國人在世紀之交，儲蓄率已是0，且敢于借錢花，負債的水平相當高，據說已達10多萬億美元。這是什么概念呢?拿我們的人民幣來說，10多萬億美元，相當于70萬億人民幣。而我國2008年的財政收入約6萬多億人民幣。即使什么錢都不花，12年左右才能還清債務。從這個意義上說，美國也是世界上最窮的國家。有人說過。美國是太多的人花了還不起的錢，世界太多的人又把錢借給了不該借的人。如很多國家都買美國的國債，我國到2008年底總共持有美國的國債7274億美元，占美國國債的23.6％，已經超過日本，是美國國債第一大持有國?，F在，我們還在買美國的國債。
再說撈錢。多年來，他們揮舞著美元的大棒，認為經濟的增長已不是依靠主要的生產要素，而是熱心地去制造科技網絡泡沫、房地產泡沫和衍生產品泡沫等等，以便撈錢。有這樣的社會存在，就很容易養成投機的心理。投機雖是市場的劑，但漠視風險的過度投機所制造的泡沫總是要破的，也就是必然要受到價值規律的懲罰，使市場失去穩定的基礎，引發金融危機。例如，近年來，在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下，投資銀行逐步地放棄需要資本金很少、以賺取傭金的主業務，而是不務正業和本末倒置地大量介入“次級貸款”市場和復雜衍生金融產品投資。而衍生金融產品又具有眾所周知的杠桿效應，可以放大收益和風險，交易主體只要交少量的保證金就可以完成高回報的交易。高杠桿率使得投資銀行對融資依賴增強，一旦投資銀行不能通過融資維持流動性時，就容易引起投資銀行的破產。美國五大投資銀行就是教訓。
(二)金融創新過度和不恰當使用
雖然金融創新對金融的發展具有推進器的作用，但又有放大風險的一面，是把雙刃劍。因此，必須把金融創新風險置于可控的范圍內。美國是推崇金融創新的國度，現在究竟有多少衍生金融工具，誰也無法搞清楚。它們又是如何創新和使用金融創新工具的呢?如美國的房貸機構——房利美和房地美購買商業銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產證券化，將其轉換成債券在市場上發售，投資銀行又利用其金融工程技術，通過創新再將“次債”進行分割、打包、組合并在市場上分別出售。由此衍生層次變迭加，信用鏈條拉長。其結果是沒有人去關心這些衍生金融產品的真正基礎價值。從而助長和推動了極度的短期投機趨利化，最終釀成了嚴重的金融市場危機?？梢哉f，美國本輪金融危機就是“次貸”危機所蔓延的結果，“次貸”危機是美國金融機構的金融創新過度和不恰當使用金融衍生品的產物。
總之，好大喜功和寅吃卯糧，終究是要付出慘痛代價的。同時，也使我們想到，我們黨所提出的可持續的發展戰略是何等的正確和有眼光。
(三)對經濟疏于監管
正反的經驗均證明，市場經濟是法制的經濟，必須依法進行監管。建立在法制和監管基礎上的一些市場運行的基本規則和制度，是一個健康和有序的金融體系賴以運行的基石。市場主體如果脫離監管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機就極易發生。而美國自由金融主義發展模式已經走到了頂峰，必然導致金融市場的系統性崩潰?？偫?009年初在劍橋演講時，一針見血地指出，這場金融危機使我們看到，市場也不是萬能的，一味放任自由，勢必引起經濟秩序的混亂和社會分配不公，最終受到懲罰。總理還說，從上世紀九十年代以來，一些經濟實體疏于監管，一些金融機構受利益驅動，利用數十倍金融杠桿進行超額融資，在獲取高額利潤同時，把巨大的風險留給整個世界。這充分說明，不受管理的市場經濟是行不通的。
(四)不合理的高薪激勵
有關機構的研究資料表明，2007年美國大企業高管薪水水平是普通員工的275倍，而大約30年前，則是35比1。在中國，據媒體的披露，中國銀行董事長是150萬，相當于美國30年前的水平。金融機構對高管激勵措施，往往與短期證券交易收益掛鉤。在誘人的高薪軀動下，華爾街的精英們為了追求巨額短期回報，紛紛試水“有毒證券”，借助于金融創新從事金融冒險。如前所說，美國的房貸機構、經紀公司將貸款發放給沒有還貸能力的借款人，商業銀行、投資銀行則將房貸資產打包賣給投資者，重獎之下放棄授信標準。離開合理邊界的高薪激勵，是這場金融危機的始作俑者和罪魁禍首之一。
(五)數學模型的濫用
數學模型本身是科學與嚴密的，但卻是靜止的，而資本市場則是生動活潑和瞬息萬變的。數學模型依賴一些脫離現實市場條件的抽象假設和歷史數據，因而只能在一定范圍內作為投資決策參考，不能作為投資決策的依據。過分依賴模型進行投資決策是不科學的，必須對模型計算結果給予科學判斷。恰恰是不準確的投資模型，使得華爾街分析師、精算師忽略系統性錯誤，并在證券化分析、系統風險估算，甚至違約率計算上出現預測失誤，最終成為這次美國系統性金融危機的一個重要誘因。
存在決定意識。金融危機，既然發生了，人們會有怎樣的認識呢?
二、對這場金融危機現有的幾種認識
下面列舉現有的三種認識。
(一)巴不得一夜之間就能告別經濟危機
據有的媒體披露，1998年東南亞發生了金融危機，泰國人一夜醒來，每個家庭的財富縮水了20％。本次金融危機已造成世界4萬億美元損失，大體上每人平均約3萬元人民幣。這對非洲絕大多數的國家和我國有些地區來說，都是天文數字。對我國來說，尚未見到這樣的指針和數字。盡管我國經濟基本面還是好的，但無論是國家還是個人，都蒙受了損失，其程度估計不會亞于泰國人。根據媒體的披露，給我們留下較深印象的有：
第一，經濟下滑。如2008年國家的GDP和財政收入增幅都比上一年下降。
第二，股市滬A從六千一百多點跌到一千六百多點，降了72％左右。2008年A股的市值減少了20多萬億元，創證券市場開張侶年以來的記錄。因市值減少，中國經濟證券化比率也從2007年157.5％回歸到2008年的53.87％。
第三，就業面縮小，失業增加。畢業大學生就業難，有一千多萬農民工返鄉，使許多家庭的收入縮水，生活陷入了困境。
第四，企業的業績下滑，職工的工資和獎金減少。
不難想象，上述的這些情況給生活帶來了壓力，又給精神上帶來煩惱。甚至使人容易產生悲觀失望情緒，對經濟和生活失去應有信心。例如，由于金融危機的發生，美國人比7年前還窮，歷史倒退了7年。世界上已有4位億萬富翁自殺。4月22日，美國住房抵押貸款的主要來源之一——房利美的CFO也在家中自殺。鄰居都講他是好人，同事講他的能力出眾，去年還獲85萬美元獎金。自殺原因可能是壓力太大。俄羅斯的億萬富翁因金融危機也少了一半。香港的百萬富豪在2008年減少了6.6萬人，平均流動資產(基金、股票、外匯、債券及其它流動資產)減少120萬港元。因此，許多人巴不得在一夜之間就能揮手告別經濟危機。
(二)盼望房價能越低越好
我國房地產的價格時有上漲過快的情況，很多低收入家庭買不起房子。政府根據這一現象，采取了如運用稅收和利率杠桿等調控的措施，鼓勵買房。有的人希望政府能進一步運用行政手段，打壓房價，價格越低越好，使大家都能買得起房子。
(三)希望天天有便宜貨
為了促進消費，刺激經濟，政府采取了包括發放消費券在內的許多措施，幫助困難群眾。許多企業也為了使自己手頭有真金白銀，以便在危機中取得主動，采取了包括降價在內的許多促銷策略，有許多商品的價格低于成本。這種策略使得部分人認為，經濟危機沒有什么不好，工資一分也沒少，而衣食住行樂都在降價，天天有便宜貨可買。有的人一買東西，就可以用好幾年。
上述這三種比較有代表性的想法，是否全面與科學?
三、必須以科學、辯證的眼光看待這一場金融危機
針對上述三種想法，相應地講三點：
(一)應充分認識到金融危機的客觀性和不可抗拒性
當今，世界絕大多數的國家放棄了計劃經濟的模式，實行市場經濟體制。市場經濟的本質是競爭，價值規律必然要起作用。所謂的價值規律，講的是商品的價值量取決于社會平均必要勞動時間。目前還無法加以直接計算，只能借助于價格(貨幣)加以表現。由于供求關系，價格會隨價值上下波動，但最終決定價格的是價值。市場經濟正是通過價值規律的價格機制進行調節。即通過價格信號知道要生產什么，不生產什么。所以，價值規律是一所偉大的學校。
市場經濟同樣存在著許多問題。最重要的問題是在追逐利潤的競爭中，由于信息不對稱和生產的無政府主義，會使生產具有很大盲目性，進而引發經濟結構失衡，從而出現開頭所講的那些經濟危機現象。這些現象，不是買賣雙方或是某個人特意安排的，而是在價值規律作用下，受到懲罰后才能知道的，屬于事后的懲罰，當發現并要糾正時已經來不及了。因此，經濟危機是無法阻擋也逃脫不了的。換言之，經濟危機不是那種招之即來、揮之即去的東西，而是具有客觀性質和不可抗拒性，并成為市場經濟條件下的另一條經濟規律，叫做經濟周期規律。這也是實行市場經濟這一資源配置形式，在創造高速生產力同時，必須付出的代價，或是不可克服的弊端。正因為如此，認識并深入理解金融危機應成為人生的必修課。
(二)商品房價格并非越低越好
商品房價格問題，是一個比較復雜的問題，思維上往往會出現“剪不斷，理還亂”的狀況。
首先，從理論上看，商品房價格不是由主觀愿望決定的，它最終是被商品房的價值所決定的。也就是價格太高了，背離其價值，很多人買不起，這當然不行，也不可能長久下去；反之，如果太低了，虧本生意沒有人會做。其價格問題，只能由市場決定，由價值規律進行調節。決不能倒退到商品價格均由政府規定的計劃經濟體制時代。況且，據統計，房地產行業牽涉到五十幾個行業，如鋼鐵和水泥等行業，是國民經濟支柱產業，占到GDP的比重10％，與相關的56個行業加起來占到GDP的40％。這里有個如何照顧到更多人利益的問題。
其次，商品房價格問題，同很多經濟問題一樣，是一個兩難選擇的問題。溫總理2009年2月28日與網友在線交流時說，住房人均不足10平方米的要超過千萬戶以上。但是。筆者認為實際比這要多。因為每年的大學生有600萬人，不久就要結婚，這需要多少房子?總理這里想說的是，商品房目前還存在著很大的需求?？煽偫頉]有講另一方面，也就是現在居民手中有錢，光儲蓄就有25萬億多元，這還沒有包括基金、股票、債券、外匯等?？蔀槭裁蠢习傩帐种杏绣X。又有需求，而商房卻大量積壓?其癥結是開發商與消費方想法不一致，沒有找到合理的價格。從政府的角度來說，處于究竟是傾向老百姓還是傾向開發商這種兩難選擇的境地。十個行業的振興計劃只有房地產行業可能與此有關。如何解決需要與價格的均沖性問題，這正是企業家和經濟學家的任務。最近中央發表了房地產白皮書，稱由于需求的剛性，再降房價的可能性很少。
最后，關于是不是必須讓每個人都能買得起房子的問題，號稱世界上收入最高的美國，也只有30％左右的人有房子，其它的人都是租房子住，很多人租住政府的廉租房。其實，經濟高度商品化后，人力資源也高度地在流動，買個房子會感到很拖累。
總之，商品房價格要降到合理的價位，并非越低越好，也不是越高越好。商品房價格不能嚴重背離價值。
(三)商品低價促銷問題只能治標不能治本
經濟學中有個基本常識，只有投入小于產出時，社會不僅能生存，而且能發展。因此，任何社會都要節約，力爭以盡可能少的投入來取得盡可能大的產出。這里講的節約，歸根到底是時間節約，時間節約規律被稱為是最高級的經濟規律。社會對節約要求的強制性，也適用于企業?，F在用時間節約規律來看促銷的現象，企業能長期用低于成本的價格出售商品嗎?如果是這樣，企業一定不能生存。現在的促銷只是一種戰略，而且他們失去的也希望能在今后得到補償。促銷對于經濟危機來說，只能治標不能治本，更不是長遠之計。
由此可見，上述的三種想法均不大科學，且存在片面性，也不符合辯證法。對于金融危機，科學的態度應是：一方面是要承認和尊重規律，人類在它的面前是渺小的；另一方面，要提振信心，積極地去面對。也就是說，30年前我們選擇了市場經濟，享受了市場經濟帶來的快速發展；今天我們也要勇敢地面對市場周期性波動。
四、金融危機對財務管理和會計工作的啟示
對財會工作者而言，這次經濟危機，可以暴露和反思以往在財務管理和會計工作上的不足，把它看成是彰顯和提升財務理念的好機會，把財務管理和會計工作提高到新的水平。當今，每個企業都必須有針對性地加強以下的建設和管理。
(一)必須加強財務管理的戰略研究和建設
財務管理應采取什么戰略?這是財務管理的首要問題。過去，有相當多的企業隨波逐流，人家做什么就跟著做什么，什么賺錢就做什么。而不去研究、咨詢、分析和制訂戰略，確定經營模式。根據金融危機產生的根源，今后應看重考慮的問題主要有：
1企業的生產經營要著重于實業
當前的危機是危中有機，關鍵看能否抓住機遇?，F在政府為應對金融危機所投入的每一分錢，在戰略上都要立足于科學發展，再不能回到傳統發展的老路上去。也就是在保速度、保增長的同時，要做到促進提高自主創新能力、促進傳統產業轉型升級、促進建設現代產業體系。因為只有培育符合科學發展觀要求的經濟增長點，才能保持經濟平穩較快增長的可持續性，才是應對危機的長久及治本之策。在制訂企業經營和財務管理的戰略時，我國的實體經濟應名副其實，生產經營應重在實業。
雖然融資等問題離不開資本市場，但不能把主要精力放在資本市場上，特別是股票投資。
2要慎用各種理財的金融衍生產品
本來，金融創新的根本目的是要規避風險和套期保值，并非危機的根源，但如果濫用或將其視為投資工具，就會成為金融危機的罪魁禍首。2007年全球外匯資金和金融衍生產品全年交易量達3259萬億美元，相當于當年全球GDP總和的67倍，已超過了實體經濟的需求。俗話說“吃一塹長一智”。特別是要慎用各種理財的金融衍生產品的創新，要注意掌握使用中的“度”。那么，其度如何把握呢?據數據介紹，一般可以遵循以下的原則：
第一，總量適度的原則。要以規避風險和套期保值的需要為標準，而不是要通過投資獲利。否則又將演變成不可抗拒的風險。
第二，程控的原則。對金融衍生產品投資要有內控機制，如果是無法控制，則不能投資。
第三，穩步推行原則。先推行簡單、風險低的產品，等待水平提高以后，再向復雜、風險高的產品過渡。
說到財務戰略，熱門的話題是樓市和股市，卻很少有人去關心居民儲蓄以及貨幣量擴大的問題。可把它比喻為定時炸彈、籠中虎、或是堰塞湖，也不知道什么時候會爆炸和潰堤?估計在未來GDP溫和增長下還可能發生通貨膨脹。對此，在理財戰略上怎么應對?
(二)加強風險導向型內部控制制度的建設
內部控制隨環境變化，處于不斷的演進之中。針對現代企業風險無時不有、無處不存的這一環境，COSO委員會于2004年頒布了企業風險管理框架(ERM)，認為以前的內部控制整體框架，包含在企業風險管理框架之中，足以說明對企業風險管理的重視。從中明白，風險發現就是收益發現的過程。這次金融危機不知有多少企業倒下(20世紀30年代有15000多家銀行倒閉)?2009年的頭兩個月，美國又有14家銀行倒閉。盡管各個企業倒閉的原因不盡相同，但共同的原因是對風險的管理不到位，資金的風險管理做得不好。根據這次金融危機給我們的教育與啟示。當前資金的風險管理應針對性地做好三個方面：
第一，現在相當多的企業，仍然存在著不是內部人控制就是外部人控制的局面，這是造成資金風險管理有名無實的重要原因。在現代企業制度建設中，要建立科學有效的權力制衡機制和有效的授權與監控機制。因為在風險投機收益的誘惑面前，監督往往無效。制衡才是最有效手段。
第二，要加強企業的文化建設，特別是要加強責任感的建設。這是因為：一方面風險管理絕不是管理階層幾個人的事，而是要貫穿企業管理的每一個過程和每一個人；另一方面，制度不是萬能的，新的情況與問題會不斷發生，這就要求做到在授權之內對自己的行為負責任。
第三，大國之間的摩擦或由于某個國家的金融危機，都會對收匯造成致命的打擊。還有不斷創新金融的工具，它們都充滿風險，需要對此高度警惕。
(三)樹立“現金為王”的觀念
資金是企業“血液”。對此，人們在平日里也許不能充分領悟，但在金融危機的環境下，就不再難以理解了。這次的金融危機給我們的啟示之一是現金對于企業的重要性。事實表明。由于現金流動性不足，不能償還到期債務而破產的不在少數，甚至有的企業還是盈利性破產。因此，在預期融資困難時，尤其是在金融危機的背景下，企業就必須儲備盡可能多的現金，以保全企業的生存。盡管金融危機不是經常爆發，但又很難預期。從這個角度看，如果希望企業的基業常青，控制負債水平，保持科學流動性，持有必要的現金儲備，就顯得十分必要。這就是所說的“現金為王”的觀念。同時，在方法上，要重視企業現金流量表的編制、分析和應用，把現金流量表放在首位。
這并不是說持有現金多多益善，而是要注意收益與風險的匹配。從理論上說，資產的盈利性與流動性具有替代關系。企業現金保持量越多，流動性就越強，但極端了會嚴重影響其盈利性；企業現金保持量少，盈利性就強，但極端了會嚴重影響其流動性，這就是利益與風險的匹配。如何做好匹配，宏觀經濟行業環境、國家貨幣政策、公司財務狀況等都是公司現金持有量的影響因素，有很深學問?，F有人對1998年世界主要國家或地區現金持有比率[=現金及現金等價物／(總資產－現金及現金等價物)]進行了比較，發現美國企業的現金持有比率為6.4％、英國為6.1％、日本為15.5％、我國臺灣為11.6％。相比而言，國內大陸上市公司現金持有水平比較高：中國上市公司的現金持有比率約為16.8％。1998～2007年中國上市公司的平均現金持有比率約為24％。各國比率相差的原因是什么?沒有答案。
(四)對企業會計準則進行再認識和提出新的認識
2007年我國上市公司實施了與世界趨同的新會計準則。其最大的特點之一，是引進公允價值這一計量屬性。經本次金融危機實踐的檢驗，其科學性及效果如何呢?
先做簡單的回顧。1990年9月10日，美國證券交易委員會(sEC)時任主席理查德·c·布雷登，在參議院銀行、住宅及都市事務委員會作證時指出，歷史成本財務報告對防范和化解金融風險于事無補。他首次提出應當以公允價值作為金融工具。但是近20年來，公允價值計量屬性一直存在爭論并不斷進行調整、修訂與完善，經歷了風風雨雨。
美國金融危機爆發后，公允價值計量與金融危機的關系問題再次成為金融界與會計界的焦點。對其看法有不同聲音：
據資料證明，歐美政治家曾經把矛頭指向了按市價計算的所謂公允價值的會計準則。他們認為，在金融危機時，公允價值計量會令很多金融機構的資產價值被嚴重低估。為了讓資產負債表好看，又會被迫拋售損失比較大的資產，進一步壓低了這些資產價格，造成惡性循環。因此認為公允價值計量是加劇金融危機的因素之一。
現任財政部會計司司長劉玉廷在參加一次座談會時指出，金融危機與公允價值并沒有直接的、必然的聯系，金融危機產生的根源是美國超前消費及衍生金融產品泛濫。它原則上是經濟問題而非會計問題，公允價值僅是一種計量工具，是一種事后反映，并不是促成危機發生的原因。用公允價值進行計量是沒有問題的，只是計量方法上還需要研究。
對這些意見怎么看?筆者認為，公允價值計量從表面上看來，只是一種計量的方法問題，這沒有錯。但它客觀上會導致利潤表和資產負債表項目發生波動，從而會影響著經營者與投資者行為，是有經濟后果的。問題還在于，所謂的公允價值取得，存在著技術上的困難。同時，公允價值既有如實反映的一面，又會有各人理解不同的一面，很容易縱并運用于盈余管理等。具體到本次金融危機，其主要的表現是：公允價值在反映企業金融資產的價格上過于敏感，很多時候會成為資本市場助漲與助跌的工具。也就是在市場狂熱時，它可以加劇市場狂熱；而當市場陷入恐慌時，則可以加劇市場陷入恐慌，這就是人們所講的推波助瀾。針對這些問題，應該通過這次金融危機的實踐進行分析，并得到相應啟示。現總結以下幾點：
第一，要注意流動性管理。流動性可以簡單地理解為現金支付能力，它是企業資產配置和資本結構管理的結果。因此用公允價值計量資產和負債，要以流動性為目標，要能保證企業在持續經營的前提下，有足夠現金頭寸。
第二，提倡交易對象的管理。交易對象使用公允價值計量，在管理上，應運用該法獲得交易對象的情況概要，對各項財務的指標影響進行判斷，包括收益、資本、財務比率是否達到企業內部控制標準。
第三，重視處理好與投資者的關系。與公允價值計量相關的，尤其是不可觀測數據的采用、管理層的判斷等，更是企業需要詳細披露的內容。同時管理層需要重視與投資者溝通，并解釋財務指標的變動，使投資者了解企業的價值等。
理由之一：有人說，金融危機使我們失去了很多，但不應失去思考；它摧毀了我們許多，但不應摧毀價值。還有人說金融危機百年一遇，但要充分認識到它給我們上了生動而又深刻的一課，是年輕人鍛煉成長的好機會。它給我們多了一種經歷、一種見識、一種歷練、一種本事。不論從哪個角度，都必須通過思考，認真總結經驗，不能輕易地放棄金融危機給人類思考的價值。
理由之二：人們經常說形勢決定任務。當前各國共同面臨的問題是，對世界經濟寒潮何時消退的形勢做出科學的判斷，以便確定當前任務。
就我國而言，在經濟寒潮何時消退中存在多種意見，其中有兩種代表性意見：一種意見認為，我國經濟2008年底就觸底，2009年第三季度就能走出低谷看到曙光；另一種意見則認為，這次經濟寒潮2009年才能見底，2010年才能有起色。應當說，這兩種意見都有各自的道理。
主張2009年下半年就能見到曙光的理由，媒體已有許多的披露，這里從略。下面主要講主張2010年才能有起色的理由。
信息時代，世界雖大也只不過是個地球村，誰也不能獨善其身。這里先關注世界多數經濟專家的看法。他們認為，這場經濟危機目前仍見不到底，也很難預測什么時候能見底。因為政府救市方案只能緩解，而不能根治；實體經濟深層次矛盾依然在激化，經濟調整還將進一步展開。有的專家還預言會出現第二波金融危機。拿超級大國——美國的經濟來說，經濟危機還在繼續，其經濟仍然在惡化，失業在增加，消費率(占GDP的比重)從70％降到60％等。這是因為，美國生產要素已缺乏增長動力，不知道用什么方式能夠填平金融海嘯造成的巨大窟窿，更不知如何維持美元穩固的世界地位?諾貝爾經濟學獎得主美國經濟學家克魯格曼(因預測到這次金融危機而得獎)日前表示：到2011年世界經濟將真正進入蕭條期，人們將看到零利息、通貨膨脹和無復蘇景象，這種情況還將延續很長時間。前不久，新加坡宣布一年期存款利率是百萬分之一，也就是一百萬存款的利息是1元。這不是零利息又是什么?
我國的狀況又是如何呢?由于這次金融危機是通過美元和五花八門衍生金融工具向世界各國擴散，并滲透到世界各國經濟中。既要看到我國經濟基本面及發展優勢和潛力，也要看到我國所面對的外部嚴峻環境和自身的困難。而對于后者。主要有四點判斷：
第一。經濟增速繼續下滑。2009年一季度GDP同比只增長61％；全國財政收入1.46萬億元，同比下降8.3％。用電量和運輸量一般是研究宏觀經濟走勢的風向標，而一季度用電量還在下降，說明經濟產出仍是下降趨勢。有人具體指出，2009年我國經濟可能出現投資、消費和出口三大需求同時減速的險情。先說投資。投資增長的原因，是經濟增速的拉動?，F在經濟下滑，投資自然就沒有積極性。再說消費，這幾年主要是靠汽車、房地產拉動，而這兩個產業又是靠消費信貸刺激起來的，然而百姓的消費力已經被透支了。
第二，以城市化提高消費率并不理想。三十年城市化人口要有9億，而現在只有4億多。而今又有1000多萬的農民工返鄉，農村的消費很難拉動，目前又很難找出新的經濟增長點。類似于家電下鄉這樣的策略并不理想。東部不想買，西部又買不起。有的還說，家電是因為不能出口，才轉銷到農村的，而價格優惠13％，只等于出口的退稅而已。
第三，央行認為，房地產目前仍有回調的危險。商品房開工面積還在下降。其調整時間約需要3年，仍要引起——系列行業的調整。
第四，伴隨著改革開放以及全球化產業的分工，中國經濟的增長對對外貿易的高依存度，短期內難以逆轉。如我國與美國的年貿易額高達3000多億美元。而我國出口卻在下降，2009年一季度進出口總額同比降24.9％。我國經濟面臨美歐經濟衰退及貿易保護主義抬頭的巨大考驗。
綜上所述，金融危機已到盡頭的說法并不可靠，現在僅是進入止穩狀態。因此，如何從認識危機產生原因和怎樣科學認識危機的問題出發，進而總結經驗、豐富知識、提振信心、沉著應對、認真地做好本職工作、共克時艱這些問題，今天仍然嚴肅地擺在面前，需要我們做出響亮的回答。
因此，今天來探討這個題目并沒有過時，更不是炒冷飯，仍然具有理論與現實的針對性。
基于此，根據有關文獻及筆者學習的體會，這里先講金融危機及其產生的原因，即根源；再講當前人們對金融危機的幾種認識；接著討論一下怎樣科學與辯證地看待金融危機；最后，根據上述金融危機產生的原因和發展的形勢，談一談金融危機給財務管理和會計工作帶來的思考和啟示。
一、經濟危機產生的原因
至今，有些人仍然感到這場危機來得莫名其妙。在談原因之前，先通俗地說一下什么是經濟危機。
一個國家的經濟，由過熱到停滯，再走向衰退，達到一定程度時，就發生經濟危機。從其表面現象來說，就是你所生產的東西，有錢的人不需要，而需要的人又買不起；或者說，大家需要的東西無人生產，不需要的東西卻還在大量制造。嚴重而又全面的經濟危機，是以下述7種現象為其主要特征的：一是經濟嚴重泡沫化(商品價格嚴重脫離價值)；二是經濟結構失衡，生產相對過剩；三是銀行嚴重虧損，有的倒閉；四是很多企業破產，大量員工失業；五是發生通貨膨脹或是通貨緊縮；六是經濟下滑；七是經濟秩序混亂。當人類被動地接受懲罰后，又會回到價值規律上來，使經濟得以恢復。但以后又會再出現經濟危機，使經濟呈現周期性、螺旋式上升。因此，經濟危機既有始，也會有終，所以稱其為經濟發展的周期性。
那么，產生金融危機的原因是什么?應當說，各個時期產生經濟危機的具體原因不盡相同。更為重要的是，金融危機至今還在繼續。此時，要對這場金融危機做出全面的尋根究源還不是時候。下面根據有關資料，講五個主要原因。
(一)過度消費和超前消費
美國人有過度消費和超前消費的習慣，今天敢花明天或是后天的錢。然而。天上掉不下餡餅。這就要碰到一個問題，怎樣才能有錢保證過度消費和超前消費?常規的做法是借債和撈錢。
先說借債。美國人在世紀之交，儲蓄率已是0，且敢于借錢花，負債的水平相當高，據說已達10多萬億美元。這是什么概念呢?拿我們的人民幣來說，10多萬億美元，相當于70萬億人民幣。而我國2008年的財政收入約6萬多億人民幣。即使什么錢都不花，12年左右才能還清債務。從這個意義上說，美國也是世界上最窮的國家。有人說過。美國是太多的人花了還不起的錢，世界太多的人又把錢借給了不該借的人。如很多國家都買美國的國債，我國到2008年底總共持有美國的國債7274億美元，占美國國債的23.6％，已經超過日本，是美國國債第一大持有國?，F在，我們還在買美國的國債。
再說撈錢。多年來，他們揮舞著美元的大棒，認為經濟的增長已不是依靠主要的生產要素，而是熱心地去制造科技網絡泡沫、房地產泡沫和衍生產品泡沫等等，以便撈錢。有這樣的社會存在，就很容易養成投機的心理。投機雖是市場的劑，但漠視風險的過度投機所制造的泡沫總是要破的，也就是必然要受到價值規律的懲罰，使市場失去穩定的基礎，引發金融危機。例如，近年來，在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下，投資銀行逐步地放棄需要資本金很少、以賺取傭金的主業務，而是不務正業和本末倒置地大量介入“次級貸款”市場和復雜衍生金融產品投資。而衍生金融產品又具有眾所周知的杠桿效應，可以放大收益和風險，交易主體只要交少量的保證金就可以完成高回報的交易。高杠桿率使得投資銀行對融資依賴增強，一旦投資銀行不能通過融資維持流動性時，就容易引起投資銀行的破產。美國五大投資銀行就是教訓。
(二)金融創新過度和不恰當使用
雖然金融創新對金融的發展具有推進器的作用，但又有放大風險的一面，是把雙刃劍。因此，必須把金融創新風險置于可控的范圍內。美國是推崇金融創新的國度，現在究竟有多少衍生金融工具，誰也無法搞清楚。它們又是如何創新和使用金融創新工具的呢?如美國的房貸機構——房利美和房地美購買商業銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產證券化，將其轉換成債券在市場上發售，投資銀行又利用其金融工程技術，通過創新再將“次債”進行分割、打包、組合并在市場上分別出售。由此衍生層次變迭加，信用鏈條拉長。其結果是沒有人去關心這些衍生金融產品的真正基礎價值。從而助長和推動了極度的短期投機趨利化，最終釀成了嚴重的金融市場危機?？梢哉f，美國本輪金融危機就是“次貸”危機所蔓延的結果，“次貸”危機是美國金融機構的金融創新過度和不恰當使用金融衍生品的產物。
總之，好大喜功和寅吃卯糧，終究是要付出慘痛代價的。同時，也使我們想到，我們黨所提出的可持續的發展戰略是何等的正確和有眼光。
(三)對經濟疏于監管
正反的經驗均證明，市場經濟是法制的經濟，必須依法進行監管。建立在法制和監管基礎上的一些市場運行的基本規則和制度，是一個健康和有序的金融體系賴以運行的基石。市場主體如果脫離監管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機就極易發生。而美國自由金融主義發展模式已經走到了頂峰，必然導致金融市場的系統性崩潰?？偫?009年初在劍橋演講時，一針見血地指出，這場金融危機使我們看到，市場也不是萬能的，一味放任自由，勢必引起經濟秩序的混亂和社會分配不公，最終受到懲罰?？偫磉€說，從上世紀九十年代以來，一些經濟實體疏于監管，一些金融機構受利益驅動，利用數十倍金融杠桿進行超額融資，在獲取高額利潤同時，把巨大的風險留給整個世界。這充分說明，不受管理的市場經濟是行不通的。
(四)不合理的高薪激勵
有關機構的研究資料表明，2007年美國大企業高管薪水水平是普通員工的275倍，而大約30年前，則是35比1。在中國，據媒體的披露，中國銀行董事長是150萬，相當于美國30年前的水平。金融機構對高管激勵措施，往往與短期證券交易收益掛鉤。在誘人的高薪軀動下，華爾街的精英們為了追求巨額短期回報，紛紛試水“有毒證券”，借助于金融創新從事金融冒險。如前所說，美國的房貸機構、經紀公司將貸款發放給沒有還貸能力的借款人，商業銀行、投資銀行則將房貸資產打包賣給投資者，重獎之下放棄授信標準。離開合理邊界的高薪激勵，是這場金融危機的始作俑者和罪魁禍首之一。
(五)數學模型的濫用
數學模型本身是科學與嚴密的，但卻是靜止的，而資本市場則是生動活潑和瞬息萬變的。數學模型依賴一些脫離現實市場條件的抽象假設和歷史數據，因而只能在一定范圍內作為投資決策參考，不能作為投資決策的依據。過分依賴模型進行投資決策是不科學的，必須對模型計算結果給予科學判斷。恰恰是不準確的投資模型，使得華爾街分析師、精算師忽略系統性錯誤，并在證券化分析、系統風險估算，甚至違約率計算上出現預測失誤，最終成為這次美國系統性金融危機的一個重要誘因。
存在決定意識。金融危機，既然發生了，人們會有怎樣的認識呢?
二、對這場金融危機現有的幾種認識
下面列舉現有的三種認識。
(一)巴不得一夜之間就能告別經濟危機
據有的媒體披露，1998年東南亞發生了金融危機，泰國人一夜醒來，每個家庭的財富縮水了20％。本次金融危機已造成世界4萬億美元損失，大體上每人平均約3萬元人民幣。這對非洲絕大多數的國家和我國有些地區來說，都是天文數字。對我國來說，尚未見到這樣的指針和數字。盡管我國經濟基本面還是好的，但無論是國家還是個人，都蒙受了損失，其程度估計不會亞于泰國人。根據媒體的披露，給我們留下較深印象的有：
第一，經濟下滑。如2008年國家的GDP和財政收入增幅都比上一年下降。
第二，股市滬A從六千一百多點跌到一千六百多點，降了72％左右。2008年A股的市值減少了20多萬億元，創證券市場開張侶年以來的記錄。因市值減少，中國經濟證券化比率也從2007年157.5％回歸到2008年的53.87％。
第三，就業面縮小，失業增加。畢業大學生就業難，有一千多萬農民工返鄉，使許多家庭的收入縮水，生活陷入了困境。
第四，企業的業績下滑，職工的工資和獎金減少。
不難想象，上述的這些情況給生活帶來了壓力，又給精神上帶來煩惱。甚至使人容易產生悲觀失望情緒，對經濟和生活失去應有信心。例如，由于金融危機的發生，美國人比7年前還窮，歷史倒退了7年。世界上已有4位億萬富翁自殺。4月22日，美國住房抵押貸款的主要來源之一——房利美的CFO也在家中自殺。鄰居都講他是好人，同事講他的能力出眾，去年還獲85萬美元獎金。自殺原因可能是壓力太大。俄羅斯的億萬富翁因金融危機也少了一半。香港的百萬富豪在2008年減少了6.6萬人，平均流動資產(基金、股票、外匯、債券及其它流動資產)減少120萬港元。因此，許多人巴不得在一夜之間就能揮手告別經濟危機。
(二)盼望房價能越低越好
我國房地產的價格時有上漲過快的情況，很多低收入家庭買不起房子。政府根據這一現象，采取了如運用稅收和利率杠桿等調控的措施，鼓勵買房。有的人希望政府能進一步運用行政手段，打壓房價，價格越低越好，使大家都能買得起房子。
(三)希望天天有便宜貨
為了促進消費，刺激經濟，政府采取了包括發放消費券在內的許多措施，幫助困難群眾。許多企業也為了使自己手頭有真金白銀，以便在危機中取得主動，采取了包括降價在內的許多促銷策略，有許多商品的價格低于成本。這種策略使得部分人認為，經濟危機沒有什么不好，工資一分也沒少，而衣食住行樂都在降價，天天有便宜貨可買。有的人一買東西，就可以用好幾年。
上述這三種比較有代表性的想法，是否全面與科學?
三、必須以科學、辯證的眼光看待這一場金融危機
針對上述三種想法，相應地講三點：
(一)應充分認識到金融危機的客觀性和不可抗拒性
當今，世界絕大多數的國家放棄了計劃經濟的模式，實行市場經濟體制。市場經濟的本質是競爭，價值規律必然要起作用。所謂的價值規律，講的是商品的價值量取決于社會平均必要勞動時間。目前還無法加以直接計算，只能借助于價格(貨幣)加以表現。由于供求關系，價格會隨價值上下波動，但最終決定價格的是價值。市場經濟正是通過價值規律的價格機制進行調節。即通過價格信號知道要生產什么，不生產什么。所以，價值規律是一所偉大的學校。
市場經濟同樣存在著許多問題。最重要的問題是在追逐利潤的競爭中，由于信息不對稱和生產的無政府主義，會使生產具有很大盲目性，進而引發經濟結構失衡，從而出現開頭所講的那些經濟危機現象。這些現象，不是買賣雙方或是某個人特意安排的，而是在價值規律作用下，受到懲罰后才能知道的，屬于事后的懲罰，當發現并要糾正時已經來不及了。因此，經濟危機是無法阻擋也逃脫不了的。換言之，經濟危機不是那種招之即來、揮之即去的東西，而是具有客觀性質和不可抗拒性，并成為市場經濟條件下的另一條經濟規律，叫做經濟周期規律。這也是實行市場經濟這一資源配置形式，在創造高速生產力同時，必須付出的代價，或是不可克服的弊端。正因為如此，認識并深入理解金融危機應成為人生的必修課。
(二)商品房價格并非越低越好
商品房價格問題，是一個比較復雜的問題，思維上往往會出現“剪不斷，理還亂”的狀況。
首先，從理論上看，商品房價格不是由主觀愿望決定的，它最終是被商品房的價值所決定的。也就是價格太高了，背離其價值，很多人買不起，這當然不行，也不可能長久下去；反之，如果太低了，虧本生意沒有人會做。其價格問題，只能由市場決定，由價值規律進行調節。決不能倒退到商品價格均由政府規定的計劃經濟體制時代。況且，據統計，房地產行業牽涉到五十幾個行業，如鋼鐵和水泥等行業，是國民經濟支柱產業，占到GDP的比重10％，與相關的56個行業加起來占到GDP的40％。這里有個如何照顧到更多人利益的問題。
其次，商品房價格問題，同很多經濟問題一樣，是一個兩難選擇的問題。溫總理2009年2月28日與網友在線交流時說，住房人均不足10平方米的要超過千萬戶以上。但是。筆者認為實際比這要多。因為每年的大學生有600萬人，不久就要結婚，這需要多少房子?總理這里想說的是，商品房目前還存在著很大的需求。可總理沒有講另一方面，也就是現在居民手中有錢，光儲蓄就有25萬億多元，這還沒有包括基金、股票、債券、外匯等?？蔀槭裁蠢习傩帐种杏绣X。又有需求，而商房卻大量積壓?其癥結是開發商與消費方想法不一致，沒有找到合理的價格。從政府的角度來說，處于究竟是傾向老百姓還是傾向開發商這種兩難選擇的境地。十個行業的振興計劃只有房地產行業可能與此有關。如何解決需要與價格的均沖性問題，這正是企業家和經濟學家的任務。最近中央發表了房地產白皮書，稱由于需求的剛性，再降房價的可能性很少。
最后，關于是不是必須讓每個人都能買得起房子的問題，號稱世界上收入最高的美國，也只有30％左右的人有房子，其它的人都是租房子住，很多人租住政府的廉租房。其實，經濟高度商品化后，人力資源也高度地在流動，買個房子會感到很拖累。
總之，商品房價格要降到合理的價位，并非越低越好，也不是越高越好。商品房價格不能嚴重背離價值。
(三)商品低價促銷問題只能治標不能治本
經濟學中有個基本常識，只有投入小于產出時，社會不僅能生存，而且能發展。因此，任何社會都要節約，力爭以盡可能少的投入來取得盡可能大的產出。這里講的節約，歸根到底是時間節約，時間節約規律被稱為是最高級的經濟規律。社會對節約要求的強制性，也適用于企業?，F在用時間節約規律來看促銷的現象，企業能長期用低于成本的價格出售商品嗎?如果是這樣，企業一定不能生存?，F在的促銷只是一種戰略，而且他們失去的也希望能在今后得到補償。促銷對于經濟危機來說，只能治標不能治本，更不是長遠之計。
由此可見，上述的三種想法均不大科學，且存在片面性，也不符合辯證法。對于金融危機，科學的態度應是：一方面是要承認和尊重規律，人類在它的面前是渺小的；另一方面，要提振信心，積極地去面對。也就是說，30年前我們選擇了市場經濟，享受了市場經濟帶來的快速發展；今天我們也要勇敢地面對市場周期性波動。
四、金融危機對財務管理和會計工作的啟示
對財會工作者而言，這次經濟危機，可以暴露和反思以往在財務管理和會計工作上的不足，把它看成是彰顯和提升財務理念的好機會，把財務管理和會計工作提高到新的水平。當今，每個企業都必須有針對性地加強以下的建設和管理。
(一)必須加強財務管理的戰略研究和建設
財務管理應采取什么戰略?這是財務管理的首要問題。過去，有相當多的企業隨波逐流，人家做什么就跟著做什么，什么賺錢就做什么。而不去研究、咨詢、分析和制訂戰略，確定經營模式。根據金融危機產生的根源，今后應看重考慮的問題主要有：
1企業的生產經營要著重于實業
當前的危機是危中有機，關鍵看能否抓住機遇?，F在政府為應對金融危機所投入的每一分錢，在戰略上都要立足于科學發展，再不能回到傳統發展的老路上去。也就是在保速度、保增長的同時，要做到促進提高自主創新能力、促進傳統產業轉型升級、促進建設現代產業體系。因為只有培育符合科學發展觀要求的經濟增長點，才能保持經濟平穩較快增長的可持續性，才是應對危機的長久及治本之策。在制訂企業經營和財務管理的戰略時，我國的實體經濟應名副其實，生產經營應重在實業。
雖然融資等問題離不開資本市場，但不能把主要精力放在資本市場上，特別是股票投資。
2要慎用各種理財的金融衍生產品
本來，金融創新的根本目的是要規避風險和套期保值，并非危機的根源，但如果濫用或將其視為投資工具，就會成為金融危機的罪魁禍首。2007年全球外匯資金和金融衍生產品全年交易量達3259萬億美元，相當于當年全球GDP總和的67倍，已超過了實體經濟的需求。俗話說“吃一塹長一智”。特別是要慎用各種理財的金融衍生產品的創新，要注意掌握使用中的“度”。那么，其度如何把握呢?據數據介紹，一般可以遵循以下的原則：
第一，總量適度的原則。要以規避風險和套期保值的需要為標準，而不是要通過投資獲利。否則又將演變成不可抗拒的風險。
第二，程控的原則。對金融衍生產品投資要有內控機制，如果是無法控制，則不能投資。
第三，穩步推行原則。先推行簡單、風險低的產品，等待水平提高以后，再向復雜、風險高的產品過渡。
說到財務戰略，熱門的話題是樓市和股市，卻很少有人去關心居民儲蓄以及貨幣量擴大的問題?？砂阉扔鳛槎〞r炸彈、籠中虎、或是堰塞湖，也不知道什么時候會爆炸和潰堤?估計在未來GDP溫和增長下還可能發生通貨膨脹。對此，在理財戰略上怎么應對?
(二)加強風險導向型內部控制制度的建設
內部控制隨環境變化，處于不斷的演進之中。針對現代企業風險無時不有、無處不存的這一環境，COSO委員會于2004年頒布了企業風險管理框架(ERM)，認為以前的內部控制整體框架，包含在企業風險管理框架之中，足以說明對企業風險管理的重視。從中明白，風險發現就是收益發現的過程。這次金融危機不知有多少企業倒下(20世紀30年代有15000多家銀行倒閉)?2009年的頭兩個月，美國又有14家銀行倒閉。盡管各個企業倒閉的原因不盡相同，但共同的原因是對風險的管理不到位，資金的風險管理做得不好。根據這次金融危機給我們的教育與啟示。當前資金的風險管理應針對性地做好三個方面：
第一，現在相當多的企業，仍然存在著不是內部人控制就是外部人控制的局面，這是造成資金風險管理有名無實的重要原因。在現代企業制度建設中，要建立科學有效的權力制衡機制和有效的授權與監控機制。因為在風險投機收益的誘惑面前，監督往往無效。制衡才是最有效手段。
第二，要加強企業的文化建設，特別是要加強責任感的建設。這是因為：一方面風險管理絕不是管理階層幾個人的事，而是要貫穿企業管理的每一個過程和每一個人；另一方面，制度不是萬能的，新的情況與問題會不斷發生，這就要求做到在授權之內對自己的行為負責任。
第三，大國之間的摩擦或由于某個國家的金融危機，都會對收匯造成致命的打擊。還有不斷創新金融的工具，它們都充滿風險，需要對此高度警惕。
(三)樹立“現金為王”的觀念
資金是企業“血液”。對此，人們在平日里也許不能充分領悟，但在金融危機的環境下，就不再難以理解了。這次的金融危機給我們的啟示之一是現金對于企業的重要性。事實表明。由于現金流動性不足，不能償還到期債務而破產的不在少數，甚至有的企業還是盈利性破產。因此，在預期融資困難時，尤其是在金融危機的背景下，企業就必須儲備盡可能多的現金，以保全企業的生存。盡管金融危機不是經常爆發，但又很難預期。從這個角度看，如果希望企業的基業常青，控制負債水平，保持科學流動性，持有必要的現金儲備，就顯得十分必要。這就是所說的“現金為王”的觀念。同時，在方法上，要重視企業現金流量表的編制、分析和應用，把現金流量表放在首位。
這并不是說持有現金多多益善，而是要注意收益與風險的匹配。從理論上說，資產的盈利性與流動性具有替代關系。企業現金保持量越多，流動性就越強，但極端了會嚴重影響其盈利性；企業現金保持量少，盈利性就強，但極端了會嚴重影響其流動性，這就是利益與風險的匹配。如何做好匹配，宏觀經濟行業環境、國家貨幣政策、公司財務狀況等都是公司現金持有量的影響因素，有很深學問。現有人對1998年世界主要國家或地區現金持有比率[=現金及現金等價物／(總資產－現金及現金等價物)]進行了比較，發現美國企業的現金持有比率為6.4％、英國為6.1％、日本為15.5％、我國臺灣為11.6％。相比而言，國內大陸上市公司現金持有水平比較高：中國上市公司的現金持有比率約為16.8％。1998～2007年中國上市公司的平均現金持有比率約為24％。各國比率相差的原因是什么?沒有答案。
(四)對企業會計準則進行再認識和提出新的認識
2007年我國上市公司實施了與世界趨同的新會計準則。其最大的特點之一，是引進公允價值這一計量屬性。經本次金融危機實踐的檢驗，其科學性及效果如何呢?
先做簡單的回顧。1990年9月10日，美國證券交易委員會(sEC)時任主席理查德•c•布雷登，在參議院銀行、住宅及都市事務委員會作證時指出，歷史成本財務報告對防范和化解金融風險于事無補。他首次提出應當以公允價值作為金融工具。但是近20年來，公允價值計量屬性一直存在爭論并不斷進行調整、修訂與完善，經歷了風風雨雨。
美國金融危機爆發后，公允價值計量與金融危機的關系問題再次成為金融界與會計界的焦點。對其看法有不同聲音：
據資料證明，歐美政治家曾經把矛頭指向了按市價計算的所謂公允價值的會計準則。他們認為，在金融危機時，公允價值計量會令很多金融機構的資產價值被嚴重低估。為了讓資產負債表好看，又會被迫拋售損失比較大的資產，進一步壓低了這些資產價格，造成惡性循環。因此認為公允價值計量是加劇金融危機的因素之一。
現任財政部會計司司長劉玉廷在參加一次座談會時指出，金融危機與公允價值并沒有直接的、必然的聯系，金融危機產生的根源是美國超前消費及衍生金融產品泛濫。它原則上是經濟問題而非會計問題，公允價值僅是一種計量工具，是一種事后反映，并不是促成危機發生的原因。用公允價值進行計量是沒有問題的，只是計量方法上還需要研究。
對這些意見怎么看?筆者認為，公允價值計量從表面上看來，只是一種計量的方法問題，這沒有錯。但它客觀上會導致利潤表和資產負債表項目發生波動，從而會影響著經營者與投資者行為，是有經濟后果的。問題還在于，所謂的公允價值取得，存在著技術上的困難。同時，公允價值既有如實反映的一面，又會有各人理解不同的一面，很容易縱并運用于盈余管理等。具體到本次金融危機，其主要的表現是：公允價值在反映企業金融資產的價格上過于敏感，很多時候會成為資本市場助漲與助跌的工具。也就是在市場狂熱時，它可以加劇市場狂熱；而當市場陷入恐慌時，則可以加劇市場陷入恐慌，這就是人們所講的推波助瀾。針對這些問題，應該通過這次金融危機的實踐進行分析，并得到相應啟示。現總結以下幾點：
第一，要注意流動性管理。流動性可以簡單地理解為現金支付能力，它是企業資產配置和資本結構管理的結果。因此用公允價值計量資產和負債，要以流動性為目標，要能保證企業在持續經營的前提下，有足夠現金頭寸。
第二，提倡交易對象的管理。交易對象使用公允價值計量，在管理上，應運用該法獲得交易對象的情況概要，對各項財務的指標影響進行判斷，包括收益、資本、財務比率是否達到企業內部控制標準。
第三，重視處理好與投資者的關系。與公允價值計量相關的，尤其是不可觀測數據的采用、管理層的判斷等，更是企業需要詳細披露的內容。同時管理層需要重視與投資者溝通，并解釋財務指標的變動，使投資者了解企業的價值等。
引言
如果從2007年底美國發生“次級貸款”危機算起，被稱為世界性百年一遇的金融危機至今已近兩年了，現在還再探討這個題目，似乎有炒冷飯之嫌，但在筆者看來，理由有：
理由之一：有人說，金融危機使我們失去了很多，但不應失去思考；它摧毀了我們許多，但不應摧毀價值。還有人說金融危機百年一遇，但要充分認識到它給我們上了生動而又深刻的一課，是年輕人鍛煉成長的好機會。它給我們多了一種經歷、一種見識、一種歷練、一種本事。不論從哪個角度，都必須通過思考，認真總結經驗，不能輕易地放棄金融危機給人類思考的價值。
理由之二：人們經常說形勢決定任務。當前各國共同面臨的問題是，對世界經濟寒潮何時消退的形勢做出科學的判斷，以便確定當前任務。
就我國而言，在經濟寒潮何時消退中存在多種意見，其中有兩種代表性意見：一種意見認為，我國經濟2008年底就觸底，2009年第三季度就能走出低谷看到曙光；另一種意見則認為，這次經濟寒潮2009年才能見底，2010年才能有起色。應當說，這兩種意見都有各自的道理。
主張2009年下半年就能見到曙光的理由，媒體已有許多的披露，這里從略。下面主要講主張2010年才能有起色的理由。
信息時代，世界雖大也只不過是個地球村，誰也不能獨善其身。這里先關注世界多數經濟專家的看法。他們認為，這場經濟危機目前仍見不到底，也很難預測什么時候能見底。因為政府救市方案只能緩解，而不能根治；實體經濟深層次矛盾依然在激化，經濟調整還將進一步展開。有的專家還預言會出現第二波金融危機。拿超級大國——美國的經濟來說，經濟危機還在繼續，其經濟仍然在惡化，失業在增加，消費率(占GDP的比重)從70％降到60％等。這是因為，美國生產要素已缺乏增長動力，不知道用什么方式能夠填平金融海嘯造成的巨大窟窿，更不知如何維持美元穩固的世界地位?諾貝爾經濟學獎得主美國經濟學家克魯格曼(因預測到這次金融危機而得獎)日前表示：到2011年世界經濟將真正進入蕭條期，人們將看到零利息、通貨膨脹和無復蘇景象，這種情況還將延續很長時間。前不久，新加坡宣布一年期存款利率是百萬分之一，也就是一百萬存款的利息是1元。這不是零利息又是什么?
我國的狀況又是如何呢?由于這次金融危機是通過美元和五花八門衍生金融工具向世界各國擴散，并滲透到世界各國經濟中。既要看到我國經濟基本面及發展優勢和潛力，也要看到我國所面對的外部嚴峻環境和自身的困難。而對于后者。主要有四點判斷：
第一。經濟增速繼續下滑。2009年一季度GDP同比只增長61％；全國財政收入1.46萬億元，同比下降8.3％。用電量和運輸量一般是研究宏觀經濟走勢的風向標，而一季度用電量還在下降，說明經濟產出仍是下降趨勢。有人具體指出，2009年我國經濟可能出現投資、消費和出口三大需求同時減速的險情。先說投資。投資增長的原因，是經濟增速的拉動?，F在經濟下滑，投資自然就沒有積極性。再說消費，這幾年主要是靠汽車、房地產拉動，而這兩個產業又是靠消費信貸刺激起來的，然而百姓的消費力已經被透支了。
第二，以城市化提高消費率并不理想。三十年城市化人口要有9億，而現在只有4億多。而今又有1000多萬的農民工返鄉，農村的消費很難拉動，目前又很難找出新的經濟增長點。類似于家電下鄉這樣的策略并不理想。東部不想買，西部又買不起。有的還說，家電是因為不能出口，才轉銷到農村的，而價格優惠13％，只等于出口的退稅而已。
第三，央行認為，房地產目前仍有回調的危險。商品房開工面積還在下降。其調整時間約需要3年，仍要引起——系列行業的調整。
第四，伴隨著改革開放以及全球化產業的分工，中國經濟的增長對對外貿易的高依存度，短期內難以逆轉。如我國與美國的年貿易額高達3000多億美元。而我國出口卻在下降，2009年一季度進出口總額同比降24.9％。我國經濟面臨美歐經濟衰退及貿易保護主義抬頭的巨大考驗。
綜上所述，金融危機已到盡頭的說法并不可靠，現在僅是進入止穩狀態。因此，如何從認識危機產生原因和怎樣科學認識危機的問題出發，進而總結經驗、豐富知識、提振信心、沉著應對、認真地做好本職工作、共克時艱這些問題，今天仍然嚴肅地擺在面前，需要我們做出響亮的回答。
因此，今天來探討這個題目并沒有過時，更不是炒冷飯，仍然具有理論與現實的針對性。
基于此，根據有關文獻及筆者學習的體會，這里先講金融危機及其產生的原因，即根源；再講當前人們對金融危機的幾種認識；接著討論一下怎樣科學與辯證地看待金融危機；最后，根據上述金融危機產生的原因和發展的形勢，談一談金融危機給財務管理和會計工作帶來的思考和啟示。
一、經濟危機產生的原因
至今，有些人仍然感到這場危機來得莫名其妙。在談原因之前，先通俗地說一下什么是經濟危機。
一個國家的經濟，由過熱到停滯，再走向衰退，達到一定程度時，就發生經濟危機。從其表面現象來說，就是你所生產的東西，有錢的人不需要，而需要的人又買不起；或者說，大家需要的東西無人生產，不需要的東西卻還在大量制造。嚴重而又全面的經濟危機，是以下述7種現象為其主要特征的：一是經濟嚴重泡沫化(商品價格嚴重脫離價值)；二是經濟結構失衡，生產相對過剩；三是銀行嚴重虧損，有的倒閉；四是很多企業破產，大量員工失業；五是發生通貨膨脹或是通貨緊縮；六是經濟下滑；七是經濟秩序混亂。當人類被動地接受懲罰后，又會回到價值規律上來，使經濟得以恢復。但以后又會再出現經濟危機，使經濟呈現周期性、螺旋式上升。因此，經濟危機既有始，也會有終，所以稱其為經濟發展的周期性。
那么，產生金融危機的原因是什么?應當說，各個時期產生經濟危機的具體原因不盡相同。更為重要的是，金融危機至今還在繼續。此時，要對這場金融危機做出全面的尋根究源還不是時候。下面根據有關資料，講五個主要原因。
(一)過度消費和超前消費
美國人有過度消費和超前消費的習慣，今天敢花明天或是后天的錢。然而。天上掉不下餡餅。這就要碰到一個問題，怎樣才能有錢保證過度消費和超前消費?常規的做法是借債和撈錢。
先說借債。美國人在世紀之交，儲蓄率已是0，且敢于借錢花，負債的水平相當高，據說已達10多萬億美元。這是什么概念呢?拿我們的人民幣來說，10多萬億美元，相當于70萬億人民幣。而我國2008年的財政收入約6萬多億人民幣。即使什么錢都不花，12年左右才能還清債務。從這個意義上說，美國也是世界上最窮的國家。有人說過。美國是太多的人花了還不起的錢，世界太多的人又把錢借給了不該借的人。如很多國家都買美國的國債，我國到2008年底總共持有美國的國債7274億美元，占美國國債的23.6％，已經超過日本，是美國國債第一大持有國?，F在，我們還在買美國的國債。
再說撈錢。多年來，他們揮舞著美元的大棒，認為經濟的增長已不是依靠主要的生產要素，而是熱心地去制造科技網絡泡沫、房地產泡沫和衍生產品泡沫等等，以便撈錢。有這樣的社會存在，就很容易養成投機的心理。投機雖是市場的劑，但漠視風險的過度投機所制造的泡沫總是要破的，也就是必然要受到價值規律的懲罰，使市場失去穩定的基礎，引發金融危機。例如，近年來，在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下，投資銀行逐步地放棄需要資本金很少、以賺取傭金的主業務，而是不務正業和本末倒置地大量介入“次級貸款”市場和復雜衍生金融產品投資。而衍生金融產品又具有眾所周知的杠桿效應，可以放大收益和風險，交易主體只要交少量的保證金就可以完成高回報的交易。高杠桿率使得投資銀行對融資依賴增強，一旦投資銀行不能通過融資維持流動性時，就容易引起投資銀行的破產。美國五大投資銀行就是教訓。
(二)金融創新過度和不恰當使用
雖然金融創新對金融的發展具有推進器的作用，但又有放大風險的一面，是把雙刃劍。因此，必須把金融創新風險置于可控的范圍內。美國是推崇金融創新的國度，現在究竟有多少衍生金融工具，誰也無法搞清楚。它們又是如何創新和使用金融創新工具的呢?如美國的房貸機構——房利美和房地美購買商業銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產證券化，將其轉換成債券在市場上發售，投資銀行又利用其金融工程技術，通過創新再將“次債”進行分割、打包、組合并在市場上分別出售。由此衍生層次變迭加，信用鏈條拉長。其結果是沒有人去關心這些衍生金融產品的真正基礎價值。從而助長和推動了極度的短期投機趨利化，最終釀成了嚴重的金融市場危機?？梢哉f，美國本輪金融危機就是“次貸”危機所蔓延的結果，“次貸”危機是美國金融機構的金融創新過度和不恰當使用金融衍生品的產物。
總之，好大喜功和寅吃卯糧，終究是要付出慘痛代價的。同時，也使我們想到，我們黨所提出的可持續的發展戰略是何等的正確和有眼光。
(三)對經濟疏于監管
正反的經驗均證明，市場經濟是法制的經濟，必須依法進行監管。建立在法制和監管基礎上的一些市場運行的基本規則和制度，是一個健康和有序的金融體系賴以運行的基石。市場主體如果脫離監管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機就極易發生。而美國自由金融主義發展模式已經走到了頂峰，必然導致金融市場的系統性崩潰?？偫?009年初在劍橋演講時，一針見血地指出，這場金融危機使我們看到，市場也不是萬能的，一味放任自由，勢必引起經濟秩序的混亂和社會分配不公，最終受到懲罰。總理還說，從上世紀九十年代以來，一些經濟實體疏于監管，一些金融機構受利益驅動，利用數十倍金融杠桿進行超額融資，在獲取高額利潤同時，把巨大的風險留給整個世界。這充分說明，不受管理的市場經濟是行不通的。
(四)不合理的高薪激勵
有關機構的研究資料表明，2007年美國大企業高管薪水水平是普通員工的275倍，而大約30年前，則是35比1。在中國，據媒體的披露，中國銀行董事長是150萬，相當于美國30年前的水平。金融機構對高管激勵措施，往往與短期證券交易收益掛鉤。在誘人的高薪軀動下，華爾街的精英們為了追求巨額短期回報，紛紛試水“有毒證券”，借助于金融創新從事金融冒險。如前所說，美國的房貸機構、經紀公司將貸款發放給沒有還貸能力的借款人，商業銀行、投資銀行則將房貸資產打包賣給投資者，重獎之下放棄授信標準。離開合理邊界的高薪激勵，是這場金融危機的始作俑者和罪魁禍首之一。
(五)數學模型的濫用
數學模型本身是科學與嚴密的，但卻是靜止的，而資本市場則是生動活潑和瞬息萬變的。數學模型依賴一些脫離現實市場條件的抽象假設和歷史數據，因而只能在一定范圍內作為投資決策參考，不能作為投資決策的依據。過分依賴模型進行投資決策是不科學的，必須對模型計算結果給予科學判斷。恰恰是不準確的投資模型，使得華爾街分析師、精算師忽略系統性錯誤，并在證券化分析、系統風險估算，甚至違約率計算上出現預測失誤，最終成為這次美國系統性金融危機的一個重要誘因。論文
存在決定意識。金融危機，既然發生了，人們會有怎樣的認識呢?
二、對這場金融危機現有的幾種認識
下面列舉現有的三種認識。
(一)巴不得一夜之間就能告別經濟危機
據有的媒體披露，1998年東南亞發生了金融危機，泰國人一夜醒來，每個家庭的財富縮水了20％。本次金融危機已造成世界4萬億美元損失，大體上每人平均約3萬元人民幣。這對非洲絕大多數的國家和我國有些地區來說，都是天文數字。對我國來說，尚未見到這樣的指針和數字。盡管我國經濟基本面還是好的，但無論是國家還是個人，都蒙受了損失，其程度估計不會亞于泰國人。根據媒體的披露，給我們留下較深印象的有：
第一，經濟下滑。如2008年國家的GDP和財政收入增幅都比上一年下降。
第二，股市滬A從六千一百多點跌到一千六百多點，降了72％左右。2008年A股的市值減少了20多萬億元，創證券市場開張侶年以來的記錄。因市值減少，中國經濟證券化比率也從2007年157.5％回歸到2008年的53.87％。
第三，就業面縮小，失業增加。畢業大學生就業難，有一千多萬農民工返鄉，使許多家庭的收入縮水，生活陷入了困境。
第四，企業的業績下滑，職工的工資和獎金減少。
不難想象，上述的這些情況給生活帶來了壓力，又給精神上帶來煩惱。甚至使人容易產生悲觀失望情緒，對經濟和生活失去應有信心。例如，由于金融危機的發生，美國人比7年前還窮，歷史倒退了7年。世界上已有4位億萬富翁自殺。4月22日，美國住房抵押貸款的主要來源之一——房利美的CFO也在家中自殺。鄰居都講他是好人，同事講他的能力出眾，去年還獲85萬美元獎金。自殺原因可能是壓力太大。俄羅斯的億萬富翁因金融危機也少了一半。香港的百萬富豪在2008年減少了6.6萬人，平均流動資產(基金、股票、外匯、債券及其它流動資產)減少120萬港元。因此，許多人巴不得在一夜之間就能揮手告別經濟危機。
(二)盼望房價能越低越好
我國房地產的價格時有上漲過快的情況，很多低收入家庭買不起房子。政府根據這一現象，采取了如運用稅收和利率杠桿等調控的措施，鼓勵買房。有的人希望政府能進一步運用行政手段，打壓房價，價格越低越好，使大家都能買得起房子。
(三)希望天天有便宜貨
為了促進消費，刺激經濟，政府采取了包括發放消費券在內的許多措施，幫助困難群眾。許多企業也為了使自己手頭有真金白銀，以便在危機中取得主動，采取了包括降價在內的許多促銷策略，有許多商品的價格低于成本。這種策略使得部分人認為，經濟危機沒有什么不好，工資一分也沒少，而衣食住行樂都在降價，天天有便宜貨可買。有的人一買東西，就可以用好幾年。
上述這三種比較有代表性的想法，是否全面與科學?
三、必須以科學、辯證的眼光看待這一場金融危機
針對上述三種想法，相應地講三點：
(一)應充分認識到金融危機的客觀性和不可抗拒性
當今，世界絕大多數的國家放棄了計劃經濟的模式，實行市場經濟體制。市場經濟的本質是競爭，價值規律必然要起作用。所謂的價值規律，講的是商品的價值量取決于社會平均必要勞動時間。目前還無法加以直接計算，只能借助于價格(貨幣)加以表現。由于供求關系，價格會隨價值上下波動，但最終決定價格的是價值。市場經濟正是通過價值規律的價格機制進行調節。即通過價格信號知道要生產什么，不生產什么。所以，價值規律是一所偉大的學校。
市場經濟同樣存在著許多問題。最重要的問題是在追逐利潤的競爭中，由于信息不對稱和生產的無政府主義，會使生產具有很大盲目性，進而引發經濟結構失衡，從而出現開頭所講的那些經濟危機現象。這些現象，不是買賣雙方或是某個人特意安排的，而是在價值規律作用下，受到懲罰后才能知道的，屬于事后的懲罰，當發現并要糾正時已經來不及了。因此，經濟危機是無法阻擋也逃脫不了的。換言之，經濟危機不是那種招之即來、揮之即去的東西，而是具有客觀性質和不可抗拒性，并成為市場經濟條件下的另一條經濟規律，叫做經濟周期規律。這也是實行市場經濟這一資源配置形式，在創造高速生產力同時，必須付出的代價，或是不可克服的弊端。正因為如此，認識并深入理解金融危機應成為人生的必修課。
(二)商品房價格并非越低越好
商品房價格問題，是一個比較復雜的問題，思維上往往會出現“剪不斷，理還亂”的狀況。
首先，從理論上看，商品房價格不是由主觀愿望決定的，它最終是被商品房的價值所決定的。也就是價格太高了，背離其價值，很多人買不起，這當然不行，也不可能長久下去；反之，如果太低了，虧本生意沒有人會做。其價格問題，只能由市場決定，由價值規律進行調節。決不能倒退到商品價格均由政府規定的計劃經濟體制時代。況且，據統計，房地產行業牽涉到五十幾個行業，如鋼鐵和水泥等行業，是國民經濟支柱產業，占到GDP的比重10％，與相關的56個行業加起來占到GDP的40％。這里有個如何照顧到更多人利益的問題。
其次，商品房價格問題，同很多經濟問題一樣，是一個兩難選擇的問題。溫總理2009年2月28日與網友在線交流時說，住房人均不足10平方米的要超過千萬戶以上。但是。筆者認為實際比這要多。因為每年的大學生有600萬人，不久就要結婚，這需要多少房子?總理這里想說的是，商品房目前還存在著很大的需求?？煽偫頉]有講另一方面，也就是現在居民手中有錢，光儲蓄就有25萬億多元，這還沒有包括基金、股票、債券、外匯等?？蔀槭裁蠢习傩帐种杏绣X。又有需求，而商房卻大量積壓?其癥結是開發商與消費方想法不一致，沒有找到合理的價格。從政府的角度來說，處于究竟是傾向老百姓還是傾向開發商這種兩難選擇的境地。十個行業的振興計劃只有房地產行業可能與此有關。如何解決需要與價格的均沖性問題，這正是企業家和經濟學家的任務。最近中央發表了房地產白皮書，稱由于需求的剛性，再降房價的可能性很少。
最后，關于是不是必須讓每個人都能買得起房子的問題，號稱世界上收入最高的美國，也只有30％左右的人有房子，其它的人都是租房子住，很多人租住政府的廉租房。其實，經濟高度商品化后，人力資源也高度地在流動，買個房子會感到很拖累。
總之，商品房價格要降到合理的價位，并非越低越好，也不是越高越好。商品房價格不能嚴重背離價值。
(三)商品低價促銷問題只能治標不能治本
經濟學中有個基本常識，只有投入小于產出時，社會不僅能生存，而且能發展。因此，任何社會都要節約，力爭以盡可能少的投入來取得盡可能大的產出。這里講的節約，歸根到底是時間節約，時間節約規律被稱為是最高級的經濟規律。社會對節約要求的強制性，也適用于企業?，F在用時間節約規律來看促銷的現象，企業能長期用低于成本的價格出售商品嗎?如果是這樣，企業一定不能生存?，F在的促銷只是一種戰略，而且他們失去的也希望能在今后得到補償。促銷對于經濟危機來說，只能治標不能治本，更不是長遠之計。
由此可見，上述的三種想法均不大科學，且存在片面性，也不符合辯證法。對于金融危機，科學的態度應是：一方面是要承認和尊重規律，人類在它的面前是渺小的；另一方面，要提振信心，積極地去面對。也就是說，30年前我們選擇了市場經濟，享受了市場經濟帶來的快速發展；今天我們也要勇敢地面對市場周期性波動。
四、金融危機對財務管理和會計工作的啟示
對財會工作者而言，這次經濟危機，可以暴露和反思以往在財務管理和會計工作上的不足，把它看成是彰顯和提升財務理念的好機會，把財務管理和會計工作提高到新的水平。當今，每個企業都必須有針對性地加強以下的建設和管理。
(一)必須加強財務管理的戰略研究和建設
財務管理應采取什么戰略?這是財務管理的首要問題。過去，有相當多的企業隨波逐流，人家做什么就跟著做什么，什么賺錢就做什么。而不去研究、咨詢、分析和制訂戰略，確定經營模式。根據金融危機產生的根源，今后應看重考慮的問題主要有：
1企業的生產經營要著重于實業
當前的危機是危中有機，關鍵看能否抓住機遇。現在政府為應對金融危機所投入的每一分錢，在戰略上都要立足于科學發展，再不能回到傳統發展的老路上去。也就是在保速度、保增長的同時，要做到促進提高自主創新能力、促進傳統產業轉型升級、促進建設現代產業體系。因為只有培育符合科學發展觀要求的經濟增長點，才能保持經濟平穩較快增長的可持續性，才是應對危機的長久及治本之策。在制訂企業經營和財務管理的戰略時，我國的實體經濟應名副其實，生產經營應重在實業。
雖然融資等問題離不開資本市場，但不能把主要精力放在資本市場上，特別是股票投資。
2要慎用各種理財的金融衍生產品
本來，金融創新的根本目的是要規避風險和套期保值，并非危機的根源，但如果濫用或將其視為投資工具，就會成為金融危機的罪魁禍首。2007年全球外匯資金和金融衍生產品全年交易量達3259萬億美元，相當于當年全球GDP總和的67倍，已超過了實體經濟的需求。俗話說“吃一塹長一智”。特別是要慎用各種理財的金融衍生產品的創新，要注意掌握使用中的“度”。那么，其度如何把握呢?據數據介紹，一般可以遵循以下的原則：
第一，總量適度的原則。要以規避風險和套期保值的需要為標準，而不是要通過投資獲利。否則又將演變成不可抗拒的風險。
第二，程控的原則。對金融衍生產品投資要有內控機制，如果是無法控制，則不能投資。
第三，穩步推行原則。先推行簡單、風險低的產品，等待水平提高以后，再向復雜、風險高的產品過渡。
說到財務戰略，熱門的話題是樓市和股市，卻很少有人去關心居民儲蓄以及貨幣量擴大的問題。可把它比喻為定時炸彈、籠中虎、或是堰塞湖，也不知道什么時候會爆炸和潰堤?估計在未來GDP溫和增長下還可能發生通貨膨脹。對此，在理財戰略上怎么應對?
(二)加強風險導向型內部控制制度的建設
內部控制隨環境變化，處于不斷的演進之中。針對現代企業風險無時不有、無處不存的這一環境，COSO委員會于2004年頒布了企業風險管理框架(ERM)，認為以前的內部控制整體框架，包含在企業風險管理框架之中，足以說明對企業風險管理的重視。從中明白，風險發現就是收益發現的過程。這次金融危機不知有多少企業倒下(20世紀30年代有15000多家銀行倒閉)?2009年的頭兩個月，美國又有14家銀行倒閉。盡管各個企業倒閉的原因不盡相同，但共同的原因是對風險的管理不到位，資金的風險管理做得不好。根據這次金融危機給我們的教育與啟示。當前資金的風險管理應針對性地做好三個方面：
第一，現在相當多的企業，仍然存在著不是內部人控制就是外部人控制的局面，這是造成資金風險管理有名無實的重要原因。在現代企業制度建設中，要建立科學有效的權力制衡機制和有效的授權與監控機制。因為在風險投機收益的誘惑面前，監督往往無效。制衡才是最有效手段。
第二，要加強企業的文化建設，特別是要加強責任感的建設。這是因為：一方面風險管理絕不是管理階層幾個人的事，而是要貫穿企業管理的每一個過程和每一個人；另一方面，制度不是萬能的，新的情況與問題會不斷發生，這就要求做到在授權之內對自己的行為負責任。
第三，大國之間的摩擦或由于某個國家的金融危機，都會對收匯造成致命的打擊。還有不斷創新金融的工具，它們都充滿風險，需要對此高度警惕。
(三)樹立“現金為王”的觀念
資金是企業“血液”。對此，人們在平日里也許不能充分領悟，但在金融危機的環境下，就不再難以理解了。這次的金融危機給我們的啟示之一是現金對于企業的重要性。事實表明。由于現金流動性不足，不能償還到期債務而破產的不在少數，甚至有的企業還是盈利性破產。因此，在預期融資困難時，尤其是在金融危機的背景下，企業就必須儲備盡可能多的現金，以保全企業的生存。盡管金融危機不是經常爆發，但又很難預期。從這個角度看，如果希望企業的基業常青，控制負債水平，保持科學流動性，持有必要的現金儲備，就顯得十分必要。這就是所說的“現金為王”的觀念。同時，在方法上，要重視企業現金流量表的編制、分析和應用，把現金流量表放在首位。
這并不是說持有現金多多益善，而是要注意收益與風險的匹配。從理論上說，資產的盈利性與流動性具有替代關系。企業現金保持量越多，流動性就越強，但極端了會嚴重影響其盈利性；企業現金保持量少，盈利性就強，但極端了會嚴重影響其流動性，這就是利益與風險的匹配。如何做好匹配，宏觀經濟行業環境、國家貨幣政策、公司財務狀況等都是公司現金持有量的影響因素，有很深學問?，F有人對1998年世界主要國家或地區現金持有比率[=現金及現金等價物／(總資產－現金及現金等價物)]進行了比較，發現美國企業的現金持有比率為6.4％、英國為6.1％、日本為15.5％、我國臺灣為11.6％。相比而言，國內大陸上市公司現金持有水平比較高：中國上市公司的現金持有比率約為16.8％。1998～2007年中國上市公司的平均現金持有比率約為24％。各國比率相差的原因是什么?沒有答案。
(四)對企業會計準則進行再認識和提出新的認識
2007年我國上市公司實施了與世界趨同的新會計準則。其最大的特點之一，是引進公允價值這一計量屬性。經本次金融危機實踐的檢驗，其科學性及效果如何呢?
先做簡單的回顧。1990年9月10日，美國證券交易委員會(sEC)時任主席理查德·c·布雷登，在參議院銀行、住宅及都市事務委員會作證時指出，歷史成本財務報告對防范和化解金融風險于事無補。他首次提出應當以公允價值作為金融工具。但是近20年來，公允價值計量屬性一直存在爭論并不斷進行調整、修訂與完善，經歷了風風雨雨。
美國金融危機爆發后，公允價值計量與金融危機的關系問題再次成為金融界與會計界的焦點。對其看法有不同聲音：
據資料證明，歐美政治家曾經把矛頭指向了按市價計算的所謂公允價值的會計準則。他們認為，在金融危機時，公允價值計量會令很多金融機構的資產價值被嚴重低估。為了讓資產負債表好看，又會被迫拋售損失比較大的資產，進一步壓低了這些資產價格，造成惡性循環。因此認為公允價值計量是加劇金融危機的因素之一。
現任財政部會計司司長劉玉廷在參加一次座談會時指出，金融危機與公允價值并沒有直接的、必然的聯系，金融危機產生的根源是美國超前消費及衍生金融產品泛濫。它原則上是經濟問題而非會計問題，公允價值僅是一種計量工具，是一種事后反映，并不是促成危機發生的原因。用公允價值進行計量是沒有問題的，只是計量方法上還需要研究。
對這些意見怎么看?筆者認為，公允價值計量從表面上看來，只是一種計量的方法問題，這沒有錯。但它客觀上會導致利潤表和資產負債表項目發生波動，從而會影響著經營者與投資者行為，是有經濟后果的。問題還在于，所謂的公允價值取得，存在著技術上的困難。同時，公允價值既有如實反映的一面，又會有各人理解不同的一面，很容易縱并運用于盈余管理等。具體到本次金融危機，其主要的表現是：公允價值在反映企業金融資產的價格上過于敏感，很多時候會成為資本市場助漲與助跌的工具。也就是在市場狂熱時，它可以加劇市場狂熱；而當市場陷入恐慌時，則可以加劇市場陷入恐慌，這就是人們所講的推波助瀾。針對這些問題，應該通過這次金融危機的實踐進行分析，并得到相應啟示?，F總結以下幾點：
第一，要注意流動性管理。流動性可以簡單地理解為現金支付能力，它是企業資產配置和資本結構管理的結果。因此用公允價值計量資產和負債，要以流動性為目標，要能保證企業在持續經營的前提下，有足夠現金頭寸。
第二，提倡交易對象的管理。交易對象使用公允價值計量，在管理上，應運用該法獲得交易對象的情況概要，對各項財務的指標影響進行判斷，包括收益、資本、財務比率是否達到企業內部控制標準。
第三，重視處理好與投資者的關系。與公允價值計量相關的，尤其是不可觀測數據的采用、管理層的判斷等，更是企業需要詳細披露的內容。同時管理層需要重視與投資者溝通，并解釋財務指標的變動，使投資者了解企業的價值等。
