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一、引言
上市公司股權分置改革，是通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協商機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程。2005年中國證監會了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，隨后股權分置改革工作全面展開，截至2006年底股權分置改革已經接近尾聲。股權分置改革究竟給證券市場和上市公司帶來了多大影響，如何從理論和實踐上總結股權分置改革的效果，引起了學術界和實務界的普遍關注。根據《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》（2006），對完成股權分置改革的國有控股上市公司，可以積極研究上市公司管理層股權激勵的具體措施，對上市公司國有控股股東進行業績考核時，要考慮設置其控股的上市公司市值指標。改善投資效率是公司成長的主要動因和未來現金流增長的重要基礎。但由于經理有不同于公司價值最大化的目標，經理并不一定會做出最優的投資行為。然而，上市公司實施股權激勵政策，在一定程度上提高了經理的積極性，抑制管理者機會主義行為的作用，使其努力改善投資效率，從而提高企業的業績，最終實現企業價值的最大化。但是，學術界卻鮮有研究檢驗股權分置改革如何影響企業的投資效率，這和現階段投資效率是公司成長的主要動因很不相稱。本文將從這個問題進行深入探討，以彌補目前學術界對股權分置改革與企業投資效率之間的關系研究的不足，為上市公司建立科學的投資決策機制、提高投資效率提供理論基礎和實踐指導。本文在考慮了不同控股股東性質和公司所在地區的市場化程度差異的影響，通過對我國上市公司投資效率與股權的關系研究發現，上市公司進行股權分置改革能有效的改善公司的投資效率，但其效果僅表現為對投資不足的改善，同時對于強制實行股權激勵的國有上市公司效果更為顯著。在區分不同地區的市場化進程的情形下，實證結果表明，在市場化進程高的地區其股改對投資不足的改善效果更好。
二、文獻綜述
（一）股權分置改革研究 股權分置改革問題的研究包括理論和實證兩個方面。理論方面的研究主要集中在股權分置改革的影響和意義兩個方面（喬志城等，2007；丁志國等，2006；“股權分置改革”研究課題組，2006；吳曉求，2004；唐國正等，2005）。吳曉求（2004）認為股權分置改革有利于提高上市公司治理績效。劉煜輝等（2005）認為股權分置改革是提高我國證券市場資源配置效率的根本所在。實證方面的研究主要圍繞支付對價和短期市場效應兩個方面。 吳超鵬等（2006）通過對330家股改公司的實證研究探討了非流通股股東的對價送出率及流通股股東的對價送達率的影響因素。丁守海（2006）利用股權分置改革以來15個月的面板數據，分析了股權分置改革對上市公司資產價值的影響。張俊喜等（2006）的研究表明， 上市公司在股改過程中考慮了財務狀況、 股市表現及各方利益的平衡。陳蛇等（2005）的實證結果解釋了股權分置改革引發的股市波動現象。 楊善林等（2006）研究表明股票的全流通糾正控股股東利益取向的有效性，改善公司治理效用，申慧慧等（2009）的研究也表明股改后的非國有上市公司向上盈余管理程度顯著提高，盈余持續性顯著降低。上述研究探討了股權分置改革的理論和意義，并從不同的側面實證分析了股權分置改革的影響。
（二）投資效率研究 關于企業投資效率的影響因素現有的文獻主要集中在以下幾方面：一是，公司治理機制。眾所周知，公司治理水平直接關系到企業的投資效率。有效的公司治理能通過一系列制度安排實現股東、債權人和經理人等之間的相互制衡，防范和化解他們之間的利益沖突，防范投資風險，保證企業投資決策的科學化和有效運行。正是在這個意義上，Milgorm & Roberts（1992）指出，當企業被看作是一組不完備契約時，企業所有權中的剩余索取權和剩余控制權間的有效結合是提高企業投資效率和經營效率的關鍵。李鑫（2007）指出有效的公司治理能通過一系列制度安排實現股東、債權人和經理人等之間的相互制衡，防范和約束過度投資等機會主義行為，保證企業投資決策的科學化。但目前中國市場經濟尚處于不成熟階段，加之股權結構不合理，上市公司治理機制尚未發揮實質性作用。二是，融資約束。在完全競爭的資本市場上， 企業的投資決策和融資決策是相互獨立的， 投資支出的多少取決于企業的投資機會， 企業總能夠以與內部資金相同的成本籌集到外部資金，從而滿足投資支出的需求（Modigliani&Miller，1958）。但是，在現實的經濟環境中，由于信息不對稱、交易成本以及稅收等因素的影響，企業在外部資本市場上往往無法籌集到足夠資金將投資擴大到完全競爭狀態下的水平， 企業因此而受到融資約束， 投資支出依賴于內部資金。Fazzari等（1988）認為， 投資―現金流敏感度能夠很好地反映企業遭受融資約束的程度。Gugler（2003）通過分析奧地利企業的所有權和控制權結構， 將家族控制企業歸類為融資約束型， 國家控制企業歸類為沖突型， 銀行控制企業則為融資約束和沖突均無型， 實證結果顯示家族控制企業和國家控制企業均具有較高的投資―現金流敏感度、而銀行控制企業的投資―現金流敏感度不顯著，從而說明融資約束和過度投資確實導致顯著的投資―現金流敏感度。（Pawlina & Renneboog，2005）采用與Gugler（2003）相類似的方法， 對英國企業的融資約束和過度投資進行了分析。Gugler（2003）中的方法也被應用于檢驗中國企業的投資―現金流敏感度（饒育蕾，汪玉英，2006；張中華，王治，2006）?；谌谫Y約束的角度，融資約束嚴重的企業投資水平通常會低于市場最佳水平，即出現投資不足的問題（Myers & Majluf，1984；Hubbard，1998；Fazzari，Hubbard，Petersen，1988；Wang et atl.2009）。三是制度環境。由于上市公司高管人員大多由政府任命， 導致政府對公司高管人員的考核標準并非市場體系， 而是多目標體系（俞鴻林，2006）， 在多元目標體系和剛性薪酬管制體制下， 在職消費成為經理人員的替代選擇， 并且這種在職消費隨著公司規模遞增。因此， 即使投資項目繼續進行的邊際經濟收益為負， 企業經理也可能不會終止投資。田利輝（2005）則從預算軟約束角度指出， 在政府控制的國有企業中， 經理的成本中的追求規模問題更嚴重。張冀、李習和許德音（2005）也表明， 由地方政府控制的上市公司中， 股權結構不合理導致的委托問題是公司多元化投資的顯著動因， 非國有控制的上市公司則不存在該問題。江鋒（2006）研究發現， 地方政府控制和干預顯著地提高了當地上市公司的投資。從上述文獻中可見，已有文獻主要集中在股權分置改革支付對價和短期市場效應的角度進行分析研究的，盡管有少量文獻涉及股權分置改革后的研究，尚未有對股權分置改革對投資效率的影響的研究。而股權分置改革的目的主要是為改善上市公司的公司治理結構，而完善的公司治理結構有利于公司提高投資效率。同時作為股權分置改革的效果之一，從投資效率的角度檢驗股權分置改革的完善公司治理的效果也是一個全新的視角，本文將從投資效率的角度檢驗股權分置改革的效果。
三、研究設計
（一）研究假設 公司的經驗目標是為了盈利，因此，在選擇投資項目時公司一般是根據投資項目的現金流凈現值（NPV）是否大于零用來作最終決策。在投資項目的現金流凈現值大于零的項目，即說明企業的該項投資項目是可行的，是公司的一個投資機會。當投資項目的現金流凈現值為負時，該項目不值得投資也不能算是投資機會?？梢?，在公司的自有或可融資金充足的情形下，公司的投資機會越多，公司的投資支出將會越多，為此，本文提出假設：
H1：公司的投資機會越多，投資支出將越高；
上市公司股改前，由于大股東手中的股票不能流通，公司股價的變化對大股東的財富影響不顯著，為此，在一定程度削弱了大股東監管動力和完善公司治理的積極性，缺乏有效監管的公司管理層可能會存在嚴重的機會主義行為，公司可能存在嚴重的投資不足或投資過度。但上市公司完成股改后，實現了股票的全流通，大股東與流通股所持有的股票不再具有差異性，股價的波動對于公司股東的影響具有等效性，此時，大股東所持股票的價值受到了公司股價的直接影響，從“理性人”的角度，大股東為了追求自身財富的最大化，其有動力改善公司經營環境和財務狀況和提高公司股價，股權治理結構得以完善。也就是說，股票市值的變化會影響到大股東的經濟利益，不同此前非流通時，市值的變化與大股東手中的非流通股價值并無直接關系，大股東為了提高股價，會加強對公司的監管，盡量提高公司的投資效率，以便提高企業業績。為此，本文提出假設：
H2：完成股權分置改革的公司，投資效率將更高些；
國有資產管理機構控制的上市公司而言，國有資產管理機構并不擁有與其股份相對應的現金流權。并且，原則上政府官員不得直接參與企業的經營管理，其對公司的控制主要是通過在董事會中設置非執行董事來實現的。同時，在董事會成員的選拔中，更多地體現為一種政治過程 （Qian，1998；Zhang，1998） ，而不是基于候選人的專業經驗和知識特長考慮，這就降低了董事對經理的監督能力?；谏鲜霰尘?，可以合理推斷，國有資產管理機構控制的上市公司可能受到的監督更為有限，內部人控制現象更為嚴重。但與此同時，還注意到國有上市公司在股改后，根據國資委的有關規定均進行了股權激勵的設計，這樣就能夠強化股改的效果，股價的變化更能直接影響到管理層的利益，有利于激發管理層的積極性，提高投資效率。為此，本文提出假設：
H3：國有性質的上市公司，股改對投資效率的改善更好；
在外部治理環境好的地區，對于股權激勵政策本身監管也會完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高。作為新興發展中國家的中國，資本市場的發展尚不完善。同時經濟和社會發展地區間也不平衡，各地區市場化程度、政府干預程度以及投資環境等均存在較大差異，這也就導致了法律執法有效性的差異（樊綱和王小魯，2009）。法律的執行情況將影響到一個國家或地區的治理環境（LLSV，1998），辛宇和徐莉萍（2007）研究發現較好的治理環境改善股權分置改革的成本，顯著緩解機構投資者和控股股東“合謀”侵害中小投資者利益等問題的發生。可見，公司所在地治理環境的好壞將影響股權分置改革的效果。為此，本文提出假設：
H4：市場化進程高的地區，股改對投資效率的改善更好。
（二）樣本選取和數據來源 本文選用了中國滬深股票市場2007年至2009年的所有A股上市公司作為初始樣本，其中剔除金融行業的上市公司和相關數據缺失的公司，最終獲得樣本2916個樣本，其中2007年836個樣本，2008年1009個樣本，2009年1071個樣本。樣本的財務數據主要來源于國泰安數據庫（CSMAR），數據處理均由Stata 11.0和EXCEL軟件完成計算和分析過程。
（三）變量定義和模型建立 在經濟學和金融學中， 有很多文獻檢驗了企業水平的投資的決定因素 （Hubbard， 1998； Stein， 2003）。Richardson（2006）開創性地提出了估算企業投資過度和投資不足的模型，該模型在Verdi（2006）、辛清泉等（2007）等研究中被廣泛接受和使用。為了檢驗本文的假設，根據這些文獻設立模型如式1所示，通過樣本的回歸估計公司的投資效率的變量。
Invj，t=?茁0+?茁1Tobin-Qj，t+?茁2EBITj，t+?茁3LEVj，t+?茁4Sizej，t+?茁5Agej，t+?茁6RETj，t+?茁7Invj，t-1+?茁8Industry+?茁9Year+?著j，t （式1）
式1中：Invj，t公司的投資支出；Tobin-Qj，t為投資機會，公司市值與重置成本的比值；EBITj，t息稅前利潤；LEVj，t資產負債率；Sizej，t規模效應；Agej，t公司上市年限；RETj，t公司年度股票收益率；Invj，t－1上年度的投資支出；Industry行業因素；Year年份因素。通過采用中國滬深A股上市公司2007年至2009年數據對模型（1）進行回歸，可以得到各上市公司第t年的正常的資本投資水平。每個上市公司第t年的實際投資水平減去正常投資水平（回歸殘差），便是每個公司第t年的非正常投資水平。如果非正常投資水平大于0，表示公司過度投資（Overj，t）；如果非正常投資水平小于0，表示公司投資不足（Underj，t）。不難理解，Overj，t越大或Underj，t越小，意味著公司資源配置非效率的程度越嚴重?；谀Ｐ?的估計，本文設立模型如式2所示，以檢驗本文的假設。
Overj，t（Underj，t）=α0+α1FCFj，t+GGj，t+Statej，t+?茲j，t （式2）
式2中：Overj，t公司過度投資；Underj，t公司投資不足；FCFj，t自由現金流；GGj，t是否完成股改；Statej，t是否為國有企業。模型中涉及的主要變量代碼和定義及計量方式如（表1）所示。
四、實證結果分析
（一）描述性統計 選取樣本主要變量的初步性統計分析如（表2）所示。從（表2）的描述性統計可以清晰地看出，樣本分布較為均衡，符合做回歸分析。資產負債率（LEV）的均值為52.82%，說明樣本公司的資產負債率較高，符合我國上市公司資產負債率較高的實際情形，其它變量也基本符合實際情形。本文對模型2中的主要變量進行了初步統計分析，如（表3）所示?？梢园l現，樣本分布較為均衡，基本符合回歸分析。對于是否完成股權分置（GG）的均值為86.90%，充分說明截止到2009年大部分上次公司已經完成股權分置改革，只是部分新上市的公司還尚未完成股改。對于公司是否屬于國有上市公司（state）的均值為65.71%，說明在我國國有上市公司占據主要部分，這也與我國現狀相吻合。
（二）相關性分析 為了初步分析各變量之間的相關系數情形，本文對模型1的主要變量進行了相關系數分析，如（表4）所示。從表中可見主要變量間相關系數均較顯著，可初步斷定回歸檢驗中不會出現共線性，但還需進行方差膨脹因子（VIF）檢驗。投資支出（Inv.）與息稅前利潤（EBIT）和公司規模（Size）的相關系數為正，且在均在100%的概率下均為正。說明在其它變量不變的情形下（即單變量關系），公司的息稅前利潤越高，其投資支出越高，同時公司規模越大，投資支出也越高。此外，本期投資支出與上期的投資支出的相關系數也顯著為正。即說明前期的投資越高（Inv.1），在其他條件不變情形下，公司的本期投資也會高。此外，本文對模型2的主要變量進行了相關系數分析，如（表5）所示?？梢园l現，投資效率的替代變量（Hat.e）與自由現金流量（FCF）、是否完成股改（GG）以及是否為國有企業（State）之間均有正的相關系數。說明在其它變量不變的情形下（即單變量關系），對于完成股改或國有企業的投資效率可能會更高些。
（三）回歸分析 為了進一步檢驗，本文進行了如下回歸分析：
（1）模型1的總體樣本回歸結果。計算公司的投資效率的替代變量，對模型1進行回歸分析，回歸檢驗結果如（表6）所示。從表中可見，投資支出（Inv.）與投資機會（Tobin-Q）呈顯著正相關，即公司的投資機會越多，公司的投資支出將越高，這符合作為公司的“理性”行為，也驗證了本文研究假設H1。同時，投資支出（Inv.）與息稅前利潤（EBIT）、資產負債率（LEV）、公司規模（Size）和上一期的投資支出（Inv.1）顯著正向關系，即在公司的息稅前利潤越高，資產負債率越高以及公司規模越高，上一期的投資支出越高的情形下，公司本期的投資支出越高。其他相關變量的系數符號與預期基本符合。同時在控制行業和年份，Robust控制異方差，結果比較穩健，Adj R2達到35％左右。如前述及，（表6）中的殘差是投資效率的替代變量，如果樣本的公司的殘差為正即表明公司存在過度投資，如果樣本的公司的殘差為負則表明公司存在投資不足。自由現金流量（FCF）為樣本公司的經營活動現金凈流量與模型1中投資支出（Inv.）估計值的差額。
（2）模型2的總體樣本回歸結果。對模型2的回歸結果如（表7）所示?？梢钥闯觯蓹喾种酶母飳τ谕顿Y不足的影響較為顯著。在投資不足的前提下，GG與Hat.e之間存在著顯著的正相關，即說明完成股改的上市公司的投資不足得到有效的緩解，從而給投資不足帶來“校正效應”，提高了企業的投資效率。股權分置改革對于投資過度之間成不顯著的負相關?？赡艿慕忉尀?，上市公司完成股改后，股權治理結構得以完善，股票市值的變化會影響到大股東的經濟利益，不同此前非流通時，市值的變化與大股東手中的非流通股價值并無直接關系，大股東為了提高股價，激發了加強對公司監管的積極性，努力提高公司的投資效率，以便提高企業的績效。但是由于處于投資過度的公司， 其自有現金流充足，資金成本較低，減少過度投資并非一定能提高企業的績效。此外，從（表7）中可見，在投資不足的前提下，自由現金流（FCF）與是否股改（GG）的交乘項（FCF*GG）與投資效率（Hat.e）之間成不顯著的負相關。但是自由現金流（FCF）、是否股改（GG）和是否為國有企業（State）的交乘項（FCF*GG*State）與投資不足（Hat.e）之間成顯著的正相關，這充分說明了股改的效果主要體現在國有上市公司中。可能的解釋是國有上市公司在股改后，根據國資委的有關規定均進行了股權激勵的設計，股權激勵通過使管理者獲得公司股權的方式給予管理者一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業決策分享利潤承擔風險，在進行投資時，管理者會更加慎重地考慮投資項目的性質，選擇最有利于公司長期價值增長的項目，從而與股東追求的目標相一致。這樣就能強化了股改的效果，股價的變化更能直接影響到管理層的利益， 有利于激發管理層的積極性，使管理者最大限度地發揮其自身管理潛能， 合理經營，避免管理者由“逆向選擇”和“道德風險”產生非效率投資行為，從而提高了投資效率。
（3）模型2按市場化進程分組回歸結果。從前文的分析推測，股權分置改革并不孤立地影響公司的投資效率，可能受公司所處的治理環境的有著顯著的交互效應，也就是說，在不同治理環境地區，政府干預程度不同，股權分置改革對公司投資效率影響可能不盡相同。為了檢驗環境治理是否會影響股權分置改革對改善投資效率的作用，本文選用了中國各省市市場化指數中市場化進程指數作為替代變量 ，按市場化指數（m）的高低分成二組（其中，市場化程度低的地區m=1，市場化程度高的地區m=2），分別對模型2進行回歸 ，回歸結果如（表8）所示。通過對投資過度與投資不足樣本按市場化的程度進行分組檢驗，可以發現，在投資不足的前提下，國有性質的上市公司在完成股改后，當其處于市場化進程高的地區，在0.05的顯著性水平下通過檢驗，交乘項（FCF*GG*State）的系數、T值和AdjR2也均有增加。而在市場化進程低的地區，自由現金流（FCF）、 是否股改（GG）和是否為國有企業（State）的交乘項（FCF *
GG*State）與投資不足（Hat.e）之間成不顯著的正相關。以上回歸結果說明了市場化進程會影響股權分置改革對改善投資效率的作用?？偟膩碚f，股改對投資不足的影響主要表現在市場化進程高的地區，而在市場化進程低的地區，股改的效果并不顯著。即說明在外部治理環境好的地區，對于股權激勵政策本身監管也會完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高，上市公司的股改更能達到預期效果，結果證實了本文的研究假設H4。
（四）穩健性檢驗 為了檢驗本文結論的穩健性，本文對模型1中的投資機會（Tobin-Q）進行了替代變量更換，選用公司銷售增長率（Growth）作為投資機會的替代變量，對本文的研究進行了重復檢驗，結果如（表9）所示，回歸系數的符號和顯著性水平沒有較大的改變，與本文的主要結論基本吻合。因此，說明本文的研究結論是比較穩健的。
五、結論
以中國滬深股票市場2007年至2009年的所有A股上市公司作為初始樣本，本文深入研究了上市公司股權分置改革對投資效率影響的經濟后果。結果發現，上市公司進行股權分置改革能有效的改善公司的投資效率，但這種效果僅體現在對投資不足的改善上，同時對于強制實行股權激勵的國有上市公司的改善效果更為顯著。在區分不同地區的市場化進程的情形下，實證結果表明，在市場化進程高的地區其股改對投資不足的改善效果更好些。從經驗證據中不難發現，我國上市公司的股改對投資效率改善的預期效果是存在的，但這種效果能否得以具體兌現，還需要配套的措施以及治理環境的改善，國有上市公司由于實施了股權激勵政策，公司的股票價格會直接影響到公司管理層的個人利益，這無疑激發了管理層改善投資效率的積極性，努力提高企業業績的動力。同時，在外部治理環境好的地區，對于股權激勵政策本身監管也會完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高。此外，在更換投資支出的計量方式，即選用公司銷售增長作為投資機會的替代變量，進行敏感測試的結果與本文的結論基本一致。盡管本文通過經驗研究得到了股權分置改革在一定的外在條件下能有效緩解上市公司的投資不足，提高投資效率，但是對于過度投資改善效果沒有獲得更多的證據，這將是未來需要從理論和實證兩方面進行深入研究的重要方向。
*本文系浙江省教育廳科研項目“企業整合報告構建研究――基于可持續發展視角”（項目編號：Y201119621）的階段性成果
參考文獻：
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在我國證券投資基金法律關系中，基金管理人是獨立的專業受托人，由依法設立的基金管理公司擔任。其勤勉、謹慎的積極行為是基金份額持有人利益實現和基金制度存續、發展的基礎與保障，并且，在信托機制與投資需要下其依法擁有“絕對”的權利而不受基金持有人的約束。因此，基金法制必然以基金管理人的法律規制為重點與中心。同時，證券投資基金制度中存在著基金持有人與基金受托人之間天然的利益沖突，并且還會因基金管理人的營利本質及相關制度設計的負面影響而愈加嚴重，從而基金制度理論價值的實現必然依賴于客觀有效的制度安排與法律規制。
在基金管理人的法律規制體系中，基金管理人的內部公司治理具有內因性和基礎性之價值與功能，具有治理成本與信息上的優勢，是基金制度價值得以實現的核心組成。并且，在我國現有的基金管理人信賴義務與外部約束尚不完善的情況下，基金管理人的內部治理更具有相應的時代價值。為實現上述基金管理人公司治理的基礎價值與功能，法律法規設置了以基金份額持有人利益為優先的基本治理原則，并以此指導著相關法制與實踐。然而，基金份額持有人利益優先原則在具體意義上應當如何適用呢?也就是說，該原則所規定的究竟是絕對的優先還是相對的優先呢?如果是相對的優先，那么其相對于誰、適用范圍有多大?這些尚需要加以充分的研究與論證。
一、基金份額持有人利益優先原則的基本內涵與法律依據
我國基金管理人公司治理的基本原則與目標是基金份額持有人利益優先原則。證監會頒布實施的《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金管理公司治理準則（試行）》均在保護基金管理人股東利益的同時，要求保護其他相關當事人，尤其是基金份額持有人利益，即“保護基金份額持有人、公司股東以及其他相關當事人的合法權益”。[1]并且，在此基礎上明確提出了基金份額持有人利益優先的基本原則，即：“公司治理應當遵循基金份額持有人利益優先的基本原則。公司章程、規章制度、工作流程、議事規則等的制訂，公司各級組織機構的職權行使和公司員工的從業行為，都應當以保護基金份額持有人利益為根本出發點。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發生沖突時，應當優先保障基金份額持有人的利益?！盵2]而其他諸如《證券投資基金行業高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司督察長管理規定》、《基金管理公司投資管理人員管理指導意見》、《金經理注冊登記規則》等規章中亦有充分且明確之相應內容。可見，基金份額持有人利益優先原則是基金管理人公司治理的法定基本原則，其貫穿于基金管理人公司治理相關規范的始終。其本質是要求在基金管理人公司治理中要充分體現基金持有人的意志，要優先考慮持有人的利益，在發生沖突時應當以持有人利益為首要選擇和基本中心。
從理論分析上來看，上述基金份額持有人利益優先原則不僅是對傳統公司治理中股東利益至上主義的擯棄，而且也是對利益相關者理論的重大演進，即基金管理公司不僅需要在治理中考慮利益相關者的利益，而且其中某一個（種）利益相關者的利益優越于其他包括股東在內的利益相關者。也就是說，基金份額持有人利益優先于基金管理人的公司利益和股東利益，優先于基金管理人的董事、監事以及高級管理人員的利益，并且，要求后者在持有人利益與公司、股東利益發生沖突時，優先保障基金份額持有人的利益。
二、基金法律關系與基金份額持有人利益優先原則的法律邊界
證券投資基金是通過向不特定的社會公眾公開發售基金份額募集資金以形成獨立的基金財產，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益以資產組合方式進行證券投資活動的投資組織。信托制度構建了證券投資基金的基本原理與法律基礎。基金投資人之所以將其所有的資金以及相應的全部的經營管理權利均交付給基金管理人而僅保留了受益權與剩余財產分配權，是在于其相信基金管理人具有足夠的專業技能并且會盡忠職守、勤勉謹慎地為其謀取利益?；鸸芾砣艘蛐磐兄贫扰c投資需要而被賦予了“絕對”的權利，其通過自己的行為而使委托人的權利與利益發生改變；而委托人則必須接受其管理和投資行為的法律后果，同時卻由于種種原因而無法對其行為加以完全的控制或者有效的監督。因此，兩者之間存在著實質上而非法律上的不平等，法律必須要對基金管理人課以信賴義務，以防止其濫用權利以及損害持有人的利益?；鸸芾砣藷o論是基于證券投資基金的信托法律關系，還是其特殊企業經營組織性質，無論其地位如何重要、權利如何廣泛，作為受托人與經營者，其一切行為都必須為基金份額持有人的利益服務。因此，該優先原則首先必然是在特定基金法律關系下的優先，并且應為相對的優先、整體意義上的優先，而非絕對的優先、個體意義上的優先。
首先，基金持有人利益優先原則是特定基金法律關系中相對于基金管理人及其股東、員工的優先。如前所述，我國現行的基金管理人公司治理法規明確規定了基金份額持有人利益優先之原則，而在此基礎上，相應地涉及基金管理人董事、監事、高級管理人員、督察長、投資管理人員、基金經理等相關法規的規定，亦要求上述主體應當維護基金份額持有人的合法利益，“以基金份額持有人利益最大化為出發點”，在其利益與公司利益、股東利益、自身利益以及基金托管人、“與股東有關聯關系的機構和個人等”益發生沖突時，優先保障基金份額持有人的利益。因此，從法規的相關文字表述上來看，基金份額持有人利益優先是相對于基金管理人及其股東、員工的要求，是在證券投資基金法律關系之中對相關當事人信賴義務的具體規范。
其次，基金持有人利益優先原則是基金份額持有人整體利益的優先。進一步來看，基金份額持有人利益是抽象的整體概念，是由具體的眾多持有人的利益所組成的。我們所說的基金份額持有人利益優先，是針對基金份額持有人的整體利益而言，而非個體利益?；蛘哒f，即便出現對個體利益的考慮也必然是在符合整體利益的前提之下。必須承認，在某些特定的情形下，可能會出現基金份額持有人的整體利益和個體利益并不一致的情形，從而可能會產生對個體利益的限制。而基金份額持有人大會制度正是通過集體決策的相關機制對此加以協調與解決。基金份額持有人亦僅得自行行使部分在性質上歸屬于自身而與整體無涉的權利。
最后，基金持有人利益優先原則并不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。同一基金管理人依法可以同時受托管理多個基金，而在這些基金之間，無論其受托時間先后、資產規模大小、采取開放或封閉形式等等，其持有人利益之間均無優先與劣后之分。不同基金的基金份額持有人利益之間是相互平等的，基金管理人應當“對所管理的不同基金財產分別管理、分別記賬，進行證券投資”，不得不公平地對待其管理的不同基金財產。[3]“公平對待其管理的不同基金財產和客戶資產”[4]是基金管理人的法定義務。而在同一基金的具體的基金份額持有人之間，其利益亦應平等，不存在誰先誰后的問題。否則，即構成基金管理人的違法、違約之行為。
三、基金份額持有人利益優先原則的擴張——基金份額持有人利益優先原則是否適用于基金管理公司及其他公司直接利益相關者
基金管理人與基金管理公司并非等同概念，基金管理人由依法設立的基金管理公司擔任，但基金管理公司仍可從事其他非基金業務、參加其他法律關系。如前所述，在特定基金法律關系中，基金份額持有人利益優先具有相應的必然性與正當性。然而，由于相關法規直接將此優先原則規定為“基金管理公司”治理的基本原則，[5]那么，該原則是否可以擴大化地適用于基金管理公司以及其非基金法律關系中的交易相對人或其他利益相關者呢?
首先，基金份額持有人利益可以優先于擔任基金管理人的基金管理公司及其股東、員工的利益。
根據我國現有法律之規定，基金管理公司依法可以擔任基金管理人，并且，只有依法設立的基金管理公司可以擔任基金管理人。而基金管理公司擔任基金管理人完全取決于其自愿以及積極行為，并且，我國基金的設立、銷售等亦依賴于基金管理公司的發起與工作。那么，在以契約自由、意思自治為核心價值的私法視野下，擔任基金管理人的基金管理公司也必須遵守基金制度的基本“游戲規則”，必須把基金份額持有人的利益放在自己的利益之上?；鸸芾砣斯局卫淼脑瓌t與規范，事實上可以理解為是基金管理公司擔任基金管理人的要件與要求。因此，基金份額持有人利益優先原則是基金管理人公司治理的上位原則，擔任基金管理人的基金管理公司與其股東、員工均應予以遵循。
具體就公司的股東和員工的權益而言，其作為公司法人的具體構成，是特定的法律擬制人格的實際行為的必要因素。法人的行為客觀上就是其內部主體的行為或行為的集合?；鸸芾砣藶槌橄蟮姆蓴M制之人，從理論上來說基金管理公司之重大決策決定于公司的股東，但是，基金管理人的任何行為在客觀上最終都必然是通過其員工的行為與選擇來實現?；鸸芾砉咀栽干暾垞位鸸芾砣说男袨橐膊焕?。正是員工的相應具體行為才能使擬制的公司法人擔任基金管理人。其不僅完全可以預見行為的法律后果，并且，只有其愿意接受這樣的責任與約束，才會有上述的選擇與行動。進一步而言，公司的股東、員工都具有相應的選擇權利和退出渠道，其他相關法律法規亦為保護其利益作出了相應的規定。反之，當股東、員工不選擇退出時，由于其自身的意愿與選擇其必然應對公司負擔起具有相應特殊內容的忠實義務與注意義務，而不得違反。進一步來看，基金管理人信賴義務的實現，也最終要落實到基金管理人的內部主體的具體行為之上。也就是說，基金份額持有人利益的實現最終取決于基金管理人的內部主體的一系列的具體行為。因此，基金管理公司法人及其內部主體應當承擔起遵循基金法制基本要求的義務和責任，將自己的利益放置于基金份額持有人利益之后?？梢姡镜墓蓶|、員工的利益與個體的基金份額持有人的利益相互比較，前者的選擇與行為決定了其利益的實現應以基金制度的存在、發展和基金份額持有人利益的實現為前提。這是市民社會中自由主體自愿選擇與法人制度客觀規則共同作用的結果。當然，如基金管理公司未擔任任何基金的管理人、未參加任何基金法律關系，則即無遵循上述優先原則之必要與可能，也不存在與之相對應的“基金份額持有人”。
其次，基金份額持有人利益能否優先于基金管理公司的其他直接利益相關者需要具體分析和判定。
目前來看，我國基金管理業務與管理人身份是基金管理公司最為重要的經營領域和法律地位，也是其最為主要的利潤來源，并且，從目前的客觀實踐來看，并不存在不擔任基金管理人的基金管理公司。2008年61家基金管理公司的營業收入為360.04億元，其中主要的是管理費收入，為313.45億元，占營業收入的87.06%。[6]但是，這并不能否認基金管理公司依法可以從事其他盈利活動并取得的利益，其可從事其他非基金業務、運用固有資產進行投資、參加到其他各類法律關系之中。目前，這些非基金業務正呈現日益發展的態勢。就社?；鸸芾順I務而言，截止2008年底，共有博時、長盛、國泰、南方、招商、華夏、嘉實、鵬華和易方達等9家基金管理公司取得社保基金管理資格，管理的社保基金總規模達2377.55億元。就企業年金管理業務而言，共有海富通、易方達、南方、華夏、廣發、工銀瑞信等12家基金管理公司獲得企業年金投資管理人資格，管理的企業年金總規模達到435.46億元。[7]就其他如專戶理財業務（基金一對一、一對多）、咨詢業務等其他業務而言，亦有著大幅的增加。
可見，基金管理公司的非基金業務并非可有可無，而是客觀存在，且處于不斷發展之中。那么，就這些脫離了基金法律關系的活動而言，基金份額持有人利益優先原則可否優先于基金管理公司上述相關的其他法律關系中的主體之利益呢? 其一，基金份額持有人利益原則上優先于基金管理公司的其他債權人等直接利益相關者。
理論界對“利益相關者”的內涵與外延有著諸多不同的觀點和諸多分類方法，然就其利益與公司及公司行為是否直接相關為標準，筆者認為，可以分為直接利益相關者和間接利益相關者。前者既包括物質資本出資者，如股東、債權人，也包括人力資本出資者，如各級員工。公司及公司的經營行為直接影響著其客觀、具體的利益是否能夠實現或者是否能夠完全實現，反之其行為亦對公司利益具有直接的影響。后者則是指諸如社區、政府、社會公眾、環境和資源、社會福利和公共事業等與公司經營行為有著間接利益聯系的主體。也就是說公司及公司的行為并不會直接給其帶來利益或者說具體地給其某種利益造成損害，但從長遠、整體或間接的角度而言卻有著不可忽視的影響和作用。直接利益相關者應當是公司治理所應考慮的必要因素，并且，可以是公司治理的參加者。間接利益相關者由于其利益在因果上和內容上的間接性和不確定性，因此，即使公司治理要對其進行考量，但一方面無法確定其考量的成效和界限以及考量到什么程度方為足夠；另一方面也無法與其他主體的利益加以真正或具體的比較，其至多是一種抽象的原則或者是無法確定履行的宣言而己。其進而無法獲得立法上的切實的制度性支持，而受制于諸多主體、諸多行為的影響，甚至更多的是經營者的價值取向、個人偏好等隨機因素。[8]所以，真正意義上的利益權衡與比較在公司的利益相關者群體中應只存在于直接利益相關者之間。對基金管理公司相關主體的利益比較時亦不例外。 轉貼于 在基金管理公司中，其直接利益相關者除了上述基金份額持有人、股東、員工以外，還存在著基金公司在從事其他非基金業務以及運用固有資產時，與之發生相應法律關系的當事人。這些當事人從法律性質上可以歸于債權人范疇，而基金份額持有人亦同為基金公司的債權人。在市民社會中，各種私法性質的法律關系之間并無誰更重要之分，公司在各種性質的法律關系中均可能負擔有法律上的義務，而這些義務也沒有輕重緩急之分。然而，以社會為本位的經濟法卻打破了上述私法的原則，其強調為了社會的整體利益和長遠發展，公權力要介入私人之間的權利義務，對相應法律關系進行調整。為了社會整體利益和長遠發展這一更高層次的法益，限制和犧牲某些私人的個體的權利和利益將在所難免。由于基金的法律特性，眾多基金份額持有人的利益或者說集團利益與基金管理公司普通債權人、股東、員工的普通債權相比較而言，具有更多的社會性，對金融秩序和社會穩定具有更多的影響和意義，因此而產生的兩者的不平等具有相應的經濟法視野下的正當性。并且，就字面意義而言，這種經濟法意義上的不平等性也己在相應立法中有所明確規定而非僅僅是理論分析。
從抽象意義上來說，公司所從事的任何經營行為都存在著利他才能利己的情形，其他債權人的利益與公司及利益相關者的利益也具有長遠上和整體上的一致性。從之前的數據分析來看，基金管理公司的主要營業收入來源于管理費收入，是基金管理公司償債能力與利潤水平的客觀保障。因此，保護基金份額持有人的利益、保證基金制度的長期的有效發展，是對其他債權人的真正、客觀的保護，符合其根本的長遠利益。而如何保障相關當事人能夠理性地認識長遠利益、服從制度的基本原則并且予以正當行為，則需要一定程度的法律介入。以法律的形式建立其客觀的長遠利益原則與標準，從某種意義上來說，需要強調或強制保障基金份額持有人利益的實現。
進一步來說，由于基金管理公司的制度緣起、功能定位與社會現狀，甚至是其企業名稱、經營范圍等均使公司的其他債權人在與其發生相應法律關系時可以充分預見其基金管理人之身份或者是成為基金管理人的可能與必然，能夠充分知曉其以基金份額持有人利益為優先的制度特性和可能產生的影響與損害。即便此時該公司可能還未成為基金管理人，但是，基金業務仍是基金管理公司的最為基本與核心的業務，是投資人設立基金管理公司的首要目標，而且，在實踐中尚不存在不管理基金的基金管理公司。因此，從一般社會認知角度出發，仍可推定其具有預見的可能與必然。并且，在法理上，如法律對某種行為或某項權利有明文規定，那么，即可認定當事人在實踐之中對此知道或應當知道。而目前的基金管理公司的相關法律法規均明確規定其應以基金份額持有人利益優先為治理原則，暫且不論相關法規的真實意思或者說是否正當，至少仍可以此認定基金管理公司的交易相對人應當知道基金管理公司的相應特殊性。
在以上分析的基礎上，其他債權人在與基金管理公司進行交易時，其明知交易相對人為基金管理人、負擔著法定的以基金份額持有人利益優先的義務而仍與之交易，已充分享受了法律和事實所賦予的自由選擇和自我救濟的權利，因此，其應承擔由此而產生的相應的后果。或者說，其他債權人在與基金管理人進行其他交易時，即默視地附帶了以基金份額持有人利益為優先的限制性條件。而此條件并不影響債權人的認識能力與選擇自由，不構成對其真實意志的妨礙。除非特定當事人能夠充分證明其沒有認識到交易對象與基金現有或可能的關聯，或者說其有足夠、充分的善意。此時，則應由執此主張的相對人負擔舉證義務，以獲得相應的撤銷權、賠償請求權等權利。然而，現有的法律規定與社會現實似乎可以排除其證明的可能。并且，客觀上，普通債權人的利益仍可以通過私法自治而獲得相應的保護，公司法制也認可并且通過相應制度保護公司債權人的相應利益。
如上所述，基于對經濟法視野下社會本位的思考，以及對基金管理公司各方利益主體共同之長遠利益的實現和其他債權人的交易時的認知與選擇等性質的分析，結合基金法制的價值目標與法律特性，筆者認為，原則上基金份額持有人利益優先原則可以適用于基金管理公司，也可以適用于基金管理公司的其他法律關系中的相對人（債權人）。在基金管理公司的公司治理中必須充分考慮基金份額持有人的利益問題，在其利益與其他公司直接利益相關者利益發生沖突時，應以基金份額持有人的利益為重。
其二，基金份額持有人利益優先于其他債權人原則有例外與限定。
如上所述，原則上基金份額持有人利益優先原則可以適用于基金管理公司，可以優先于基金管理公司的其他直接利益相關者，包括公司的股東、員工和其他債權人。然而此優先亦非絕對的優先，其適用應當符合相應的條件，或者具有一定的例外。
第一，在基金管理公司所從事社?；?、企業年金等具有公益目的的受托管理業務中，由于事實上投資人或受益人的權益也具有公共利益和社會利益的色彩，因此，基金份額持有人利益優先原則并不能適用于此情形以及其他涉及公共利益的情形。從管理人的性質上來說，基金管理公司在受托管理社保基金與企業年金時亦承擔著或多或少的由于彼此之間在地位、權利、信息方面的不平等而產生的信賴義務。如此可見，“基金份額持有人利益優先的基本原則”可以在一定限度內適用于基金管理公司的其他直接利益相關者，而對于其他基金管理公司直接所涉的公共利益、社會利益而言，則應至少存在平等的關系，或者依其法益之高低在發生沖突時予以平衡。此應為上述優先原則的除外特別情形。
第二，基金份額持有人利益優先僅適用可能直接影響持有人具體利益實現之情形，不構成對其他債權人債權的根本否定。由于基金管理人所管理的基金財產與其固有資產之間并不相同，且依法需要嚴格劃分與相互獨立，那么其他債權人在依法行使到期債權時，除非從根本上直接影響到基金份額持有人的具體利益，或者說將客觀導致基金管理人無法正常履行基金管理職責和活動，方可依據持有人利益優先之原則加以調整。而在公司仍得以正常經營時，或者說對基金份額持有人利益的影響更為間接或抽象時，則不應適用?；鸱蓊~持有人利益優先并不否定其他債權人的債權，也不排斥其他債權人權利的行使與實現，更不否定債權在本質上的平等性。舉例來說，如其他債權人主張債權可能導致公司破產時，應當充分保護基金份額持有人的利益，謹慎地考慮是否可以宣告破產，是否可以采取其他措施，必要時可以限制其他債權人的破產申請等權利，但是，在宣告破產后，其他債權人與基金份額持有人在無特別法律規定的情形下，仍享有同一順序的平等的受償權利與機會。
四、小結
在相關立法中，存在著對基金管理公司與基金管理人概念的混淆?；鸱蓊~持有人利益優先原則從其規定的內容與本質來看，應當屬于基金管理人公司治理的基本原則，適用于特定的基金法律關系的相對優先。并且，應為基金份額持有人整體利益的優先且不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。而該原則并不能簡單地依法規的字面規定而適用于基金管理公司，或者說，是否能夠適用于基金管理公司需要加以法律的分析與研究。在不同的法律視角下加以分析之后，得出的結論是：基金份額持有人利益優先原則上可以適用于基金管理公司及其他公司的直接利益相關者；公司及其股東、員工應當時刻遵循為基金份額持有人利益最大化服務的宗旨和準則，除非公司尚未成為基金管理人或沒有加入基金法律關系；對于公司的其他直接利益相關者，即主要是其他非基金業務法律關系的相對人而言，原則上由于社會本位和長遠利益的需要以及自身交易的選擇等原因，亦應服從于基金份額持有人利益優先之規定和原則。但是，基金份額持有人利益在與其他涉及公共利益的公司直接利益相關者之間并無優劣輕重之分，在無法衡量其法益高低之時應予以平等的對待。而且，基金份額持有人利益優先僅適用可能直接影響持有人具體利益實現之情形，不構成對其他債權人債權的根本否定。
注釋:
[1]《證券投資基金管理公司治理準則（試行）》第一條。
[2]《證券資基金管理公司治理準則（試行）》第二條。
[3]參見《證券投資基金法》第十九條、第二十條。
[4]《證券投資基金管理公司管理辦法》第四十六條。
關健詞:證券投資實驗技術分析基本面分析
金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。
一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性
證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。
二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題
證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。
(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣
目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。
1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。
2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。
(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同
在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。
對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息
能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗
在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。
基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。
另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。
三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議
在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。
(二)改進證券投資技術分析實驗
技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。
(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點
在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術
的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。
參考文獻
[1]王嘉,何海濤.對當前證券投資實驗的幾點思考[J]特區經濟,2005.(5)
[2]胡嘉將.經濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索,2006.(25)
金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。
一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性
證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。
二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題
證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。
(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣
目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。
1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。
2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。
(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同
在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。
對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息
能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗
在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。
基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。
另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。
三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議
在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。
(二)改進證券投資技術分析實驗
技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。
(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點
在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術
的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。
參考文獻
[1]王嘉,何海濤.對當前證券投資實驗的幾點思考[J]特區經濟,2005.(5)
[2]胡嘉將.經濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索,2006.(25)
關健詞:證券投資實驗技術分析基本面分析
金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。
一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性
證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。
二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題
證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。
(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣
目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。
1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。
2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。
(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同
在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。
對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息
能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗
在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。
基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。
另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。
三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議
在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。
(二)改進證券投資技術分析實驗
技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。
(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點
在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。
參考文獻
[1]王嘉,何海濤.對當前證券投資實驗的幾點思考[J]特區經濟,2005.(5)
[2]胡嘉將.經濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索,2006.(25)
金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。
一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性
證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。
二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題
證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。
(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣
目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。
1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。
2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。
(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同
在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。
對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息
能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗
在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。
基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。
另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。
三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議
在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。
(二)改進證券投資技術分析實驗
技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。
(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點
在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。
參考文獻
[1]王嘉,何海濤.對當前證券投資實驗的幾點思考[J]特區經濟,2005.(5)
[2]胡嘉將.經濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索,2006.(25)
證券投資分析課程是中央廣播電視大學金融專業?？茖哟伍_設的一門實訓課程，開設之初是想以此打造開放教育教學的一門精品實務課，充分體現?？浦丶寄艿慕虒W理念，目標非常明確。但是，開設兩年來并沒有真正體現出它的實訓價值，反倒逐步走回單純的理論教學的老路，其中的原因很多，究其根源，筆者認為，主要是課改思路不清晰，改革不徹底，最終導致新瓶裝老酒的教學模式。
一、開放教育金融?？谱C券投資分析課程教學存在的問題
(一)缺乏根據我國證券市場特點和開放教育學員實際情況所編寫的教材
目前，全國電大系統除上海電大之外，基本上采用的都是中央電大統一編撰的教材，材，統一考試，有一定的系統優勢。而且，借助規模優勢，中央電大的教材更新較快，和普通高校相比有較大優勢。不足之處是中央電大的一些專業的事務性課程的教材編撰方向不夠科學，缺乏實用性。如果放在普通高校來用，這些教材會顯得很好，很實用。但是，對于絕大多數都是在職工作人員的開放教育學員而言，就顯得不夠科學，不太實用，證券投資分析作為實用性非常強的一門課程也存在這樣的問題。證券投資分析的教材引用國外理論較多，理論先進，但是與我國國內證券市場的發展嚴重脫節，在我國證券市場上有些理論顯得過于超前。機械、教條地照搬、照抄，容易導致脫離實際。由于我國證券市場發展快、變化大，許多新變化沒能在教材中得到及時體現，導致理論脫離實際，開放教育?？茖W生的學習基礎相對薄弱，學習起來既吃力又缺乏興趣。
(二)缺乏實踐教學環節
開放教育金融?？谱C券投資分析課程的實踐環節非常重要，應該包括兩大部分：一是模擬投資操作，是利用金融實驗室來完成；二是建立實驗實訓基地，與證券公司合作開展，除去最終的交割之外，與實際操作完全一致。電大開放教育金融證券專業的實驗室建設極為滯后，據筆者所知，除深圳電大外，絕大多數省地市級電大根本沒有，即便建了金融證券類實驗室，也主要將它用于教學檢查和創收，沒將其看做專業教學的正常投入。另外，有從業經驗的實訓教師嚴重匱乏，導致很多學校的證券投資分析教學仍然停留在課堂講授，實訓課紙上談兵，實驗操作、模擬交易、案例分析等形同虛設，把本應該生動形象的模擬演練變成了以其昏昏使人昭昭的空口說教。一些有過從業或交易經歷的學員對教師的講解介紹根本元法接受，感覺所學理論和市場的實際情況相去甚遠，這也是導致這門課程在各地電大教學過程中聽課率幾乎為零的最主要因素。
(三)教學手段和方法滯后
講解證券投資技術分析時會涉及大量的圖表，而且這些圖表單純依靠任課教師來完成較為困難或根本不可能，致使教學效果差，學生聽課率低，教師教學達不到預期效果。目前的情況是各級電大教學機構都在各自為戰，家家都在緊鑼密鼓地擴大自己的教學資源，每門課、每個教師都在疲于制作所教課程的多媒體教學資源，絕大多數以簡單的幻燈片為主，粗制濫造，勞民傷財。全國電大的優勢根本沒有得到任何體現，資源優勢更沒得到充分發揮。
二、證券投資分析課程教學改革思路
(一)教材內容改革
二、學校征訂不適用的教材
由于沒有合適三本的教材,相關的獨立學院又沒有編寫教材。有時一些獨立學院為了某種經濟利益,與教材出版方聯系,在沒有征詢任課老師意見下訂一些教材。這些教材不符合三本學生的教學要求,有時還有質量問題,甚至出現錯誤情況。以致,任課教師在講課時如果按教材講,學生反映理論性太強,很難聽懂;如果按教師自己備課來上課,學生感覺不知道講哪里,書本上找不到。
三、完善獨立學院《證券投資分析》教材建設的建議
(一)增強教學內容的實用性
實用性強的教學內容更能調動學生學習證券投資的積極性。把證券教學內容用證券交易流程來表現,證券交易流程可以劃分為準備、分析、決策和交易等四個環節,具體內容如下。1.證券交易準備環節:(1)學習證券基礎理論知識,比如證券、證券市場、證券交易規則及證券術語等;(2)學會證券行情軟件的應用,這是實踐性教學的重點;(3)證券信息的收集和研判,學會怎么查找證券信息,怎么處理信息。2.證券交易分析環節:(1)對大盤或單個證券進行基本面分析,基本面分析包括宏觀經濟分析、行業分析和公司分析等內容;(2)對大盤或單個證券進行技術分析,重點內容熟練掌握K線的識別與運用、K線形態的識別與運用、成交量、MA、RSI以及KDJ等指標;(3)證券的估值和定價這部分內容難度比較大,掌握絕對估值法和相對估值法;(4)利用基本面分析、技術面分析解讀、研判大盤(上證指數和深圳成指)和單個證券的走勢。3.證券交易決策環節:主要有策略技巧選擇和證券交易決策兩方面,比如買賣量、止損點以及長線操作還是短線操作等方面的內容。4.證券交易環節:包括開戶、委托、競價、交割等具體內容。從這四個環節來安排證券投資的教學內容,實踐性和操作性更強,而不像常規的介紹基礎理論知識,這樣學生也更容易接受,更能夠調動學生學習的積極性。
(二)增加實訓內容
三本學生的學習主動性不高,而證券投資實踐性又很強,為了調動學生學習積極性,要制定《證券投資實訓手冊》。證券投資實訓內容主要有:證券行情分析軟件應用與證券信息搜集實訓、證券即時行情分析實訓、證券交易實訓、技術分析實訓、基本分析實訓、證券投資風險防范與管理實訓以及證券投資技巧與資產配置策略實訓等內容。這些實訓以任務的形式布置給學生,學生完成后上交給教師進行批閱,這樣教師能在“做中教”,學生能在“做中學”。
(三)加強師資隊伍建設
獨立學院要加強師資隊伍建設。要招聘科研能力強的碩士研究生,甚至博士研究生,并做到“待遇留人”“、事業留人”、“感情留人”,這樣獨立學院的隊伍才能穩定。創造條件讓教師參加更多的學術會議、教材研討會等科研活動,讓教師知識豐富,教學能力強,這樣才能為編寫獨立學院實用性教材提供師資儲備。同時,獨立學院要提供一定的科研平臺,鼓勵獨立學院的教師進行科研活動。一個獨立學院很難開發像《證券投資分析》這樣應用性強的教材,可以聯合多所獨立學院一起編寫教材。教師可以探討在教學《證券投資分析》時所遇到問題,分享成功的教學經驗和案例,這樣編寫出來的教材效果更好。獨立學院培養應用性人才,只有用人單位才能檢驗培養的人才是否合格?？梢匝堊C券公司、基金公司等證券機構部門人員來參與《證券投資分析》教材的編寫,甚至可以聘請這些證券機構部門人員來擔任評審專家,這樣編寫出來的教材實用性更強。
(四)規范教材征訂工作
1.1聚類分析在證券投資中的應用
（1）定義：聚類分析是依據研究對象的特征對其進行分類、減少研究對象的數目，也叫分類分析和數值分析，是一種統計分析技術。
（2）在證券投資中應用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點而決定的。證券投資中包含著非常多的動態的變化因素，要認真分析證券投資中各種因素的動態變化情況，找出合適的方法對這種動態情況進行把握規范處理，使投資分析更加的準確、精確。
1）彌補影響股票價格波動因素的不確定性證券市場受到非常多方面的影響，具有很大的波動性和不穩定性，這種波動性也造成了證券市場極不穩定的發展狀態，這些狀態的好壞對證券市場投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎分析之上的，立足基礎發展長遠，并對股票的基本層面的因素進行量化分析，并認真分析掌握結果再應用于證券投資實踐中，從股票的基本特征出發，從深層次挖掘股票的內在價值，并將這些價值發揮到最大的效用。影響證券投資市場波動的因素非常多，通過聚類分析得出的數據更加的全面科學，對于投資者來說這些數據是進行理性投資必不可少的參考依據。
2）聚類分析深層次分析了與證券市場相關的行業和公司的成長性聚類分析是一種非常專業的投資分析方法，它善于利用證券投資過程中出現的各種數據來對證券所涉及的各種行業和公司進行具體的行業分析，這些數據所產生額模型是證券投資者進行證券投資必不可少的依據。而所謂成長性是一種是一個行業和一個公司發展的變化趨勢，聚類分析通過各種數據總結歸納出某個行業的發展歷史和未來發展趨勢，并不斷的進行自我檢測和自我更新。并且，要在實際生活中更好的利用這種分析方法進行分析研究總結，就要有各種準確的數據來和不同成長階段的不同參數，但是，獲取這種參數比較困難，需要在證券市場實際交易和對行業和公司的不斷調查研究中才能得出正確的數據。因此，再利用聚類分析法進行行業和公司分析和證券投資分析時要注重選取正確的、關鍵的指標進行檢查，例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標，這樣才有利于正確預測證券市場上股票的發展潛力。
3）在實際操作中更加直觀實用聚類分析是根據現代證券市場發展水平和特點發展出來的新的分析方法，這種分析方法的出現與現代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實際生活，更加直觀、實用的特點，并且由于技術的發展，聚類分析方法在實際應用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現資理論更加的廣泛。
1.2主成分分析在證券投資中的應用
（1）定義：在統計分析中，主成分分析是一種分析、簡化數據集的技術。主成分分析經常用減少數據集的維數，同時保持數據集的對方差貢獻最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發明，用于分析數據及建立數理模型。其方法主要是通過對協方差矩陣進行特征分解，以得出數據的主成分（即特征矢量）與它們的權值。
（2）主成分分析的應用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對各種分類數據的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結出差異性，判斷哪一個自變量對組間差異的貢獻是否完全，根據這些數據將自變量的轉變方法進行樣本歸類。
1）降低影響證券投資市場變動的因素之間的互相影響在證券市場中有非常多的因素在影響著證券市場的穩定，這些因素之間有著非常多的關系，相互影響、相互關聯，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對影響證券投資相互關系的因素中進行分析，并對原始數據指標變量進行認真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進行轉換形成相互彼此相互獨立的成分，而且經過實踐證明在影響證券市場投資分析中的指標間相關程度越高，主成分分析效果越好。
2）通過主成分分析減少指標選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對各種數據、因素的分析總結出相對各種因素的不同影響程度，總結總體因素中的主要影響成分，并總結出不同層次的影響因素梯度，在分析時采取逐級分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進行分析，也可以節省時間，并且提高分析的準確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標選擇上的優勢更加的突出。
3）由主成分分析法構造回歸模型更加的精確、節省時間在進行證券投資因素分析時，為了能夠更加清晰準確的對模型中的相關數據進行分析，都要對各種數據進行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個證券投資分析的準確性，是模型更加易于做出結構分析、控制和進行證券市場變動的預報。
1.3因子分析
（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統計技術。最早由英國心理學家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質的變量歸入一個因子，可減少變量的數目，還可檢驗變量間關系的假設。
（2）應用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價格的各種因素看成是不同的變量，建立股價因子模型，利用各因子不相關性確定股票的分類，再分析股票的發展潛力的基礎上確定出合適的證券投資模型。
（1）定義：聚類分析是依據研究對象的特征對其進行分類、減少研究對象的數目，也叫分類分析和數值分析，是一種統計分析技術。（2）在證券投資中應用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點而決定的。證券投資中包含著非常多的動態的變化因素，要認真分析證券投資中各種因素的動態變化情況，找出合適的方法對這種動態情況進行把握規范處理，使投資分析更加的準確、精確。1）彌補影響股票價格波動因素的不確定性證券市場受到非常多方面的影響，具有很大的波動性和不穩定性，這種波動性也造成了證券市場極不穩定的發展狀態，這些狀態的好壞對證券市場投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎分析之上的，立足基礎發展長遠，并對股票的基本層面的因素進行量化分析，并認真分析掌握結果再應用于證券投資實踐中，從股票的基本特征出發，從深層次挖掘股票的內在價值，并將這些價值發揮到最大的效用。影響證券投資市場波動的因素非常多，通過聚類分析得出的數據更加的全面科學，對于投資者來說這些數據是進行理性投資必不可少的參考依據。2）聚類分析深層次分析了與證券市場相關的行業和公司的成長性聚類分析是一種非常專業的投資分析方法，它善于利用證券投資過程中出現的各種數據來對證券所涉及的各種行業和公司進行具體的行業分析，這些數據所產生額模型是證券投資者進行證券投資必不可少的依據。而所謂成長性是一種是一個行業和一個公司發展的變化趨勢，聚類分析通過各種數據總結歸納出某個行業的發展歷史和未來發展趨勢，并不斷的進行自我檢測和自我更新。并且，要在實際生活中更好的利用這種分析方法進行分析研究總結，就要有各種準確的數據來和不同成長階段的不同參數，但是，獲取這種參數比較困難，需要在證券市場實際交易和對行業和公司的不斷調查研究中才能得出正確的數據。因此，再利用聚類分析法進行行業和公司分析和證券投資分析時要注重選取正確的、關鍵的指標進行檢查，例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標，這樣才有利于正確預測證券市場上股票的發展潛力。3）在實際操作中更加直觀實用聚類分析是根據現代證券市場發展水平和特點發展出來的新的分析方法，這種分析方法的出現與現代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實際生活，更加直觀、實用的特點，并且由于技術的發展，聚類分析方法在實際應用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現資理論更加的廣泛。
2主成分分析在證券投資中的應用
（1）定義：在統計分析中，主成分分析是一種分析、簡化數據集的技術。主成分分析經常用減少數據集的維數，同時保持數據集的對方差貢獻最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發明，用于分析數據及建立數理模型。其方法主要是通過對協方差矩陣進行特征分解，以得出數據的主成分（即特征矢量）與它們的權值。（2）主成分分析的應用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對各種分類數據的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結出差異性，判斷哪一個自變量對組間差異的貢獻是否完全，根據這些數據將自變量的轉變方法進行樣本歸類。1）降低影響證券投資市場變動的因素之間的互相影響在證券市場中有非常多的因素在影響著證券市場的穩定，這些因素之間有著非常多的關系，相互影響、相互關聯，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對影響證券投資相互關系的因素中進行分析，并對原始數據指標變量進行認真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進行轉換形成相互彼此相互獨立的成分，而且經過實踐證明在影響證券市場投資分析中的指標間相關程度越高，主成分分析效果越好。2）通過主成分分析減少指標選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對各種數據、因素的分析總結出相對各種因素的不同影響程度，總結總體因素中的主要影響成分，并總結出不同層次的影響因素梯度，在分析時采取逐級分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進行分析，也可以節省時間，并且提高分析的準確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標選擇上的優勢更加的突出。3）由主成分分析法構造回歸模型更加的精確、節省時間在進行證券投資因素分析時，為了能夠更加清晰準確的對模型中的相關數據進行分析，都要對各種數據進行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個證券投資分析的準確性，是模型更加易于做出結構分析、控制和進行證券市場變動的預報。
3因子分析
（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統計技術。最早由英國心理學家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質的變量歸入一個因子，可減少變量的數目，還可檢驗變量間關系的假設。（2）應用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價格的各種因素看成是不同的變量，建立股價因子模型，利用各因子不相關性確定股票的分類，再分析股票的發展潛力的基礎上確定出合適的證券投資模型。
模擬教學法是一種行為引導型的教學方法，具體是指在教師的指導下，學生模擬某一角色或在教師創設的情境中，進行實踐能力訓練的一種典型的互動教學法。在教學中，要求學生不僅要掌握基本原理和技能，更重要的是要能夠進行具體的操作。鑒于模擬教學法所具有的這種特點，在《證券投資分析教學》中運用模擬教學法具有重要的作用。
一、模擬教學法在《證券投資分析》課程實踐教學中的具體應用
（一）設立綜合模擬實驗室
在教學中設置模擬證券公司、證券登記結算公司、證券交易所、上市公司等機構，模擬主要是證券投資業務流程。通過設立模擬實驗室，學生可以真實地充當上述模擬機構中的任一角色。設立模擬上市公司，學生可以參與股票發行及其上市的一系列過程，如公司股票發行前的準備、發行的過程以及最后的上市交易，學生可以參與制定上市公司的章程、相關的制度以及模擬證券發行的過程，從而較為熟練地掌握證券市場中的專用術語，如“IPO、路演、股東大會、分紅配股、資產重組、破凈、破發”等。設立模擬證券公司和證券登記結算公司，可以使學生真實地了解整個證券業務交易與結算流程，明確證券交易中的開戶、委托、競價、清算、交割、過戶等流程和具體操作。
（二）利用模擬軟件進行證券投資模擬交易
證券投資模擬交易采用學校提供的專用模擬仿真軟件，該軟件可以提供股票市場、期貨市場的實時行情價格走勢，包括滬市以及深市的實時行情的推送以及全球股市的走勢、基金以及期貨的行情等。通過證券投資模擬交易，可以有效地提升學生的實踐操盤水平，幫助學生熟悉證券投資的技巧和方法，便于學生在不同的證券市場進行模擬交易，對學生理論與實踐的結合奠定了堅實的基礎。下面以股票市場為例，闡述學生利用模擬交易軟件的具體過程。根據課程的安排，教師統一規定一個時間段（一般為1－2個月），讓學生在這個規定的時間段里進行股票模擬操作，模擬操作結束后根據個人賬戶中的總資產、收益率等確定模擬交易的最終成績。具體操作如下：首先，通過學校提供的專業模擬軟件進行模擬交易，考慮到用戶上網方式的多樣性，學校提供的軟件要能夠滿足多平臺運行的要求，同時要能夠實現數據的同步，便于學生進行跨系統和跨平臺的操作。其次，學生要按照學校規定的要求進行模擬股票交易平臺的注冊，注冊成功后，系統給每個用戶提供10萬元的虛擬資金進行模擬操作。學生在實際的股票交易時間段內進行交易，模擬系統自動記錄模擬者的交易記錄，核算交易成本、持倉數量、股票市值、浮動盈虧比例等內容。學生通過模擬平臺進行選股及其買賣的時候，要寫出投資分析報告，對股票進行分析。分析要著重從基本面和技術面兩個方面進行?；久娣治霭ㄏ嚓P個股的背景資料、行業的發展狀況和前景展望、國家財政政策和貨幣政策等方面。一個成熟的證券投資者首先應該考慮的是基本面分析。證券投資技術分析的指標很多，比較經典的有移動平均線MACD、相對強弱指數(RSI)等指標和一系列證券投資理論。由于證券投資分析的實踐性和時效性都比較強，有關證券投資的技術面分析種類也非常多，同時新的方法和技術指標也在不斷涌現，加之現在的股票交易軟件均支持自己編制指標，導致技術分析種類非常繁雜。對于技術指標的應用，要求學生選取自己比較熟悉的技術指標進行分析。通過模擬操盤，可以讓學生體驗到零風險的真實股票交易，使學生真正有身臨其境的感覺，將極大地激發學生對股票市場的關注，激發學生對證券投資知識的興趣，并將課堂中所學到的基本面、技術面分析知識應用于投資實踐中，切實加強應用與創新能力的培養。
（三）到證券公司進行實地考察學習
設立模擬證券公司可以較為直觀地給學生提供一個流程，但同時也要加強同證券公司的聯系。學?？梢耘c證券公司聯合建立校外“證券實習基地”，安排學生利用自己的業余時間進行參觀和相關崗位的實習。學生在證券公司進行實習的時候，可以了解到具體的開戶、委托、買賣、清算等一系列市場交易行為以及證券公司各職能部門的職責，熟悉證券公司的運作機制，給學生留下直觀的印象，同時通過和股票交易大廳中股民的交流，也有助于學生融入股票投資中去。
二、模擬教學法在《證券投資分析》課程實踐教學中運用注意的問題
（一）縮小虛擬與現實的差距
由于在模擬股票交易系統中的資金是虛擬的，學生在運用虛擬資金進行投資的過程中，常常會忽視投資的風險和成本，在操作中隨機性強，同時多進行滿倉操作，風險加大。對于模擬炒股來說，要控制模擬資金的規模，過于龐大的虛擬資金會直接影響現實中股票價格的走勢，使得模擬操作無法真實反映學生的成果。同時，學生首先要做的就是端正態度，認識到模擬炒股就是在一個沒有風險和壓力的環境下檢驗自己的選股策略。教師要充分考慮到這些因素，努力縮小模擬和真實之間的差距。建議學生在自己所能承受的范圍之內進行小規模的實盤操作，使得學生能夠以一種認真的態度去對待，體會模擬與實戰的區別，盡可能減少投資的盲目性，進而減少損失。
（二）不能完全以盈虧評定學生成績
股市變幻莫測，難以準確地加以預測，市場上的各種因素都會對股票市場的行情走勢產生影響。股市中采取什么樣的投資策略會直接導致不同的投資結果，短短幾個月的模擬交易成績無法反映學生的真實成績?？梢哉f，模擬炒股的成績存在一定的運氣成分，這就要求評定學生成績的時候不能一概而論，而要結合其他方面的表現加以綜合評定。教師要采用多元化的考核方法，便于對于學生的學習效果進行全面的評價，從而促進證券投資分析教學的創新，如采取權重系數不同的平時形成性考評與期末終結性考核相結合的形式。
（三）教師要及時跟進指導
模擬炒股持續時間比較長，如果教師不能及時對操作結果進行點評，將會極大地挫傷學生模擬的積極性。教師可以采取小組學習的方法，指定不同的小組，由小組推舉一個小組長負責本小組模擬炒股成績，由教師對各小組的成績進行排名和點評，這樣不僅會使得學生的參與興趣更加濃厚，而且可以從中發現教學中存在的不足并及時加以糾正等，通過解決這些問題可以使學生的投資分析能力不斷得到提升。
（四）用實踐指導理論教學
由于股票市場具有很強的實時性，有些理論還沒有學習到而在實踐中就已經發生了。因此，該課程的教學可以考慮打破教學常規，用市場指導理論教學，甚至可以讓學生先體會市場的各個環節，回過頭來再學習理論知識，而不應該教條地一味只根據授課計劃安排教學。同時，還可以考慮以市場行情特點來安排教學。模擬投資教學法無論是在提高學生學習興趣方面，還是在教學效果方面，都具有其他教學方法不可替代的作用。但是，任何一種教學方法都不可能盡善盡美，因此，在教學中需要繼續進行分析與探索，彌補其不足，使這種教學方法更加科學合理，更好地服務于實踐教學。
作者:張建江 單位:山西廣播電視大學財經學院
