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自1991年上海證券交易所成立起,經過近20年的發展時間,滬市A股已經達到了900多只,如何在茫茫股海中選擇股票一直都是廣大股民最為關心的問題,那些成長性好、營運效率高的股票總能讓投資者取得不菲的投資收益。本文利用統計學分析方法對五大權重板塊的龍頭企業的相關財務指標進行分析,力圖找出股價漲跌的影響因素,為投資者進行投資決策時提供參考,以避免盲目投資。
1.主成分分析與回歸分析
1.1 主成分分析
主成分分析法把一些相關性較強的指標變量進行線性變換和壓縮,得到幾個互不相關但卻能反映原有指標絕大部分信息的主成分,并且按其貢獻率為權數構造一個綜合評價函數,從而可以對各個體進行綜合評價。
1.2 回歸分析
回歸分析是研究隨機變量中解釋變量(自變量)與被解釋變量(因變量)之間的相互關系的一種統計方法。一元線性回歸是研究一個因變量與一個自變量之間的統計關系。多元線性回歸是研究一個因變量與多個自變量之間的統計關系。事實上,一種現象常常是與多個因素相聯系的,由多個自變量的最優組合共同來預測或估計因變量,比只用一個自變量進行預測或估計更有效,更符合實際,因此多元線性回歸比一元線性回歸的實用意義更大。
2.樣本及指標的選取
2.1 樣本的選取及數據來源
為了盡可能準確的分析上市公司財務指標對股票價格的影響,本文選取了具有代表性的金融、房地產、有色、煤炭、鋼鐵五大權重板塊的共25家龍頭企業作為研究樣本,這些公司股票流通盤大,不易作而造成財務指標的失真,無論是資產規模還是個股走勢都與所處行業總體行情相吻合,它們的市場表現也比較真實的反映出了股票的投資價值。另外,在樣本選擇中,本文慎重剔除掉了ST股票,力求減少不必要的干擾因素,以確保研究結果的客觀準確。
本文所有數據來自于上市公司資訊網與東方財富網公布的各公司2009年年報,上市公司所有財務指標均來源于和訊網。
2.2 財務指標的選取
2.2.1 指標選取的原則
客觀性:指標的選取要符合客觀現實,能夠正確反映公司的實際經營水平。
公開性:指標選取以經過注冊會計師或者有關監管機構審計、審核過的公開披露的信息為依據,普通投資者能夠公開獲取、公平共享。
全面性:指標體系的內容應全面反映影響公司財務狀況的各項要素,動態指標與靜態指標、綜合指標與單項指標都要做到有機結合。
規范性:評價指標的設計應盡力做到指標簡化、規范等要求,確保評價過程的準確無誤。
2.2.2 指標的選取
研究股票的投資價值,探尋股票的投資策略,應從分析股票的財務指標著手。本文指標的選取以客觀性、全面性、可操作性為準則,以中國注冊會計師協會編制的《財務成本管理》為依據,選取了反映上市公司盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力的共計10個指標作為研究自變量,并沒有選取股本擴張能力相關指標是因為樣本選取的均為各行業龍頭企業,其股本結構已經比較合理;選取了反映公司股價波動的股價年度漲跌幅作為研究的因變量。沒有選取股價作為研究對象,是因為各行業股價基數大小不一,且有些企業因合股或轉送股的原因,股價波動過于明顯,因此選取年度漲跌幅則可以有效的減少誤差。
(1)盈利能力指標
盈利能力是指企業獲取利潤的能力,也成為企業的資金或資本增值能力,它反映了企業在生產經營過程中的盈利水平,是企業綜合實力的重要體現。本文選取每股收益()、凈資產收益率()、主營業務利潤率()作為評價指標。
(2)償債能力指標
償債能力是指企業償還到期債務的能力。能否及時償還到期債務,是反映企業財務狀況好壞的重要標志。通過對償債能力的分析,可以考察企業持續經營的能力和風險,有助于對企業未來收益進行預測。本文選取產權比率()和資產負債率()作為評價指標。
(3)營運能力指標
營運能力是指通過企業生產經營資金周轉速度有關指標反映出來的企業資金利用的效率,它表明了企業管理者經營管理、運用資金的能力。營運能力的強弱對企業盈利的持續增長和償債能力的不斷提高具有決定性的影響,本文選取凈資產周轉率(10)和總資產周轉率()作為評價指標。
(4)成長能力指標
成長能力是是上市公司可持續發展和未來價值的源泉,也是公司股票能否升值的關鍵。本文選取總資產增長率()、主營業務收入增長率()與凈利潤增長率()作為評價指標。
3.實證分析
3.1 主成分分析
3.1.1 驗證主成分分析必要性
先對待分析數據進行標準化處理以消除無量綱化帶來的影響,然后對標準化后的數據進行檢驗和球形檢驗,通過表1可以看出檢驗的值為0.551,大于0.5。說明了研究變量之間具有一定的相關性,印證了主成分分析的必要性。
3.1.2 確定主成份的個數
通過總方差解釋表(表2)可以看出前3個主要特征值大于1,由此我們可以知道這3個因子能夠解釋原有的10個指標的76.77%的信息,表明這3個主因子基本上能夠反映了原變量的絕大部分的信息,丟失信息較少,用它們來代替原有指標變量進行研究分析是可行的。
3.1.3 主成分分析的線性組合
從因子載荷矩陣表(表3)可以看出,第一主因子F1包括了每股收益()、凈資產收益率()、總資產增長率()與凈利潤增長率(),并且載荷較大,前兩個指標反映了上市公司的盈利能力,后兩個則體現了企業成長壯大的能力,因此我們將第一公因子命名為成長及盈利因子;第二主因子F2在凈資產周轉率(10)、總資產周轉率()、主營業務利潤率()及主營業務收入增長率()上有著較大的載荷,這幾項都體現了公司的資產管理及獲得利潤的能力,我們稱第二主因子為營運獲利能力;第三主因子F3在資產負債率()和產權比率()上載荷較大,我們稱之為償債因子。
各主成份得分函數為:
3.1.4 計算主成份得分并排序
為了進一步對上市公司的財務指標有一個更加明確的認識,以主因子特征值貢獻率為權重來計算上市公司財務績效綜合得分(表4)。
其中為所研究上市公司的財務績效綜合得分,()為上市公司的各個主因子得分。
3.1.5 實證分析
通過表4可以看出,在成長及盈利因子方面,煤炭業行表現一只獨秀。五只煤炭股中有四只位列前六名,充分說明了09年煤炭行業取得的巨大的效益優勢。煤炭價格上漲是煤炭行業上市公司獲得優良業績的最主要的原因,2009年經濟復蘇明顯加快導致工業用煤緊張,加之冬季取暖需求增加和國際煤炭價格大幅度上漲共同決定了煤炭行業的良好形勢。而2010年,在國家鼓勵煤炭進口、限制煤炭出口的政策導向下,伴隨著整合后的山西煤礦產能的不斷釋放,煤炭行業仍將保持總體寬松格局,煤炭股也將在未來有著較好的表現。
在營運獲利因子方面,金融業與地產業聯袂強勢,尤其是銀行業與房地產業走勢幾乎步調一致,這是由銀行業與房地產業的高度相關性決定的。我國的房地產金融缺乏創新,目前房地產業的飛速發展主要是依靠銀行的支持,土地儲備、樓盤開發、消費者按揭….各項業務貸款都離不開銀行間接融資。2009年,房地產市場火爆依舊,房地產上市公司營運狀況良好,獲利豐厚。而這也促使銀行的各項貸款能夠有效收回,促進了銀行業的健康營運。2010年,針對房價過快增長的局面,國家連續出臺各項政策對房地產市場進行大力調控,此舉很可能會對房地產上市公司的股價造成一定影響,也會間接影響到銀行業的營運能力,因此投資者應慎重選擇金融業和房地產業的相關股票。
在償債因子方面,金融業優勢明顯,招商銀行、工商銀行、中國銀行位列三甲。三家國有大型銀行,經過多年的發展,已經具備了較強的資產規模和業務水平,償債能力得到了充足的保障。償債能力與盈利能力也有著直接的關系,像西部礦業、陸家嘴、紫金礦業等盈利能力較差的企業,其償債能力往往不容樂觀,投資者在選股時應慎重考慮。
總體來看,得益于國家一系列的經濟刺激政策,2009年住房需求依舊旺盛,整個房地產行業上市公司業績良好,而股市的重新走高,也與房地產市場一道,成為促進金融業走勢上揚的重要力量;煤炭板塊表現差強人意,龍頭企業國陽新能和潞安環能更是盈利豐厚;隨著經濟的全面復蘇,化工、火電、建材等行業煤炭需求量增加,煤炭業還會繼續良好走勢;鋼鐵行業與有色金屬行業排名靠后,一方面是因為國際市場需求萎縮,出口收到嚴重影響,另一方面是因為行業產能嚴重過剩,加之企業兼并重組障礙重重,使得企業提高競爭力困難重重,上市公司業績下滑明顯。
3.2 回歸分析
3.2.1 擬合分析
表5給出的是逐步回歸的各種模型的擬合情況,最終模型(模型2)的方和達到0.8以上,即模型解釋了總變異的絕大部分,說明模型的整體擬合效果不錯。
3.2.2 線性模型的建立
表6包含的是進入模型的變量,主要描述模型的參數估計值,以及每個變量的系數估計值的顯著性檢驗和共線性檢驗。結果模型中所有變量系數的檢驗值都接近或小于0.01.說明這些變量對最終模型的貢獻率都是顯著的?？梢缘玫骄€性相關模型:
由此可以看出影響上市公司股價波動的最主要因素是總資產周轉率和總資產增長率,表明上市公司的營運能力和成長能力對于股票價格的走勢起著決定的作用。
3.2.3 預測效果
以構造的線性相關模型為基礎,利用SPSS軟件執行時間序列作圖,得出了預測的股價漲跌與實際股價漲跌圖(圖7)。通過圖7可以看出,預測值與實際值的接近程度較高,說明了股價波動與總資產周轉率、總資產增長率之間的線性模型具有很強的實用性。
4.總結
通過對滬市5大權重板塊25家上市龍頭公司進行的主成份與回歸分析結果可知,投資者在選股投資時首先要選擇盈利高且價值仍被低估的行業進行投資,例如煤炭行業;其次,在對行業內部上市公司進行選擇時,應盡量選擇營運良好、成長性高的公司進行投資。值得一提的是:受制于上市公司行業眾多,本文只是對幾個權重板塊的部分代表性公司進行了實證分析,由于研究數據有限,其結果也有一定的局限性。
參考文獻
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作者簡介:
中國股市風風雨雨20載有余，有過激情澎湃，也有過血淚悲愴。中國證券市場——這個股民投資大環境，正在日趨得成熟，我們的投資者也應該更加理性的看待這一投資渠道，減少盲目的股票投機，轉而通過優化投資策略，多元化地進行投資，來適應中國股市的變革。本文將馬科維茨的投資組合理論，運用到股票組合中。利用協方差和矩陣的相關知識，在資金一定，投資期望收益一定的的情況下，探求協方差最小，即是風險最小時候的組合構成，而這個組合就是在約束條件限制下的最優投資組合。
1.模型的建立
我們從統計學角度出發，定義出投資組合的收益（用均值表示）和風險（用協方差表示），并結合實際的股票樣本，運用統計學軟件（這里使用的是Excel和EViews軟件）算出投資組合比例。而這一投資組合比例即可使得投資者承擔最小的風險，收獲最大的價值。
1.1 模型的基本假設
馬科維茨的投資組合理論包含3個重要假設：(1)證券市場是有效的，且不存在交易費用和稅收，每個投資者都是價格接受者。(2)證券投資者的目標是在給定的風險水平上收益最大或在給定的收益水平上風險最低。(3)投資者將基于收益的均值和標準差或方差來選擇最優資產投資組合，如果要他們選擇風險(方差)較高的方案，他們都要求超額收益作為補償。這三條假設將作為我們討論的基本構架，下面的討論都是圍繞著這三條假設展開。
1.2 模型的基本原理
利用馬科維茨模型，在承認市場是有效的，且在不考慮交易成本的基礎上，我們將收益率作為衡量單支股票收益指標，而將收益率標準差作為衡量單支股票的風險指標。當然，標準差越大，說明該支股票的投資風險也越大，反之亦然。而一種股票收益的均值衡量的是該股票的平均收益情況，收益的方差則衡量該種股票的波動程度，收益的標準差越大，代表收益越不穩定。兩種及兩種以上股票之間的協方差表現為這些股票之間的相關程度。他們的協方差為0時，表現為其中一個的變化對其他沒有任何影響，即為不相關；協方差為正數時表現為他們正相關，協方差越大則正相關性越強（在股市上可能表現為多只股票同時盈利或虧損）；協方差為負數時表示他們負相關，協方差越大則負相關越強（在股市上就會表現為其中一只盈利時，其余的都虧損）。我們希望避免的正是這種一賠俱賠的情況，我們希望看到的是有賠有盈的情況發生，這就要求我們在選股的時候盡量選擇那些相關程度較低的股票，而相關程度我們上文提到過就是用協方差來區分。
1.3 模型的數據選擇
我們將用到時間序列數據“每只股票每季度的收益率R”，而該只股票的購買量我們用X表示。每只股票的日收益率=（收盤價-看盤價）開盤價；季度收益率是60個交易日的平均值。我們假設購買了X、Y、Z三種股票，它們的季度收益率設為R1、R2、R3，而購買量設為N1、N2、N3，且N1+N2+N3=1。根據以上設定數據，我們可以計算X、Y、Z三種股票的收益率的均值ERn=Rn的平均值。然后，我們也可以計算三只股票的協方差Cov(RI，RJ)，進而得到三只股票收益率的協方差矩陣，將我們所期望的收益率定為Q，收益率的期望為ER。
1.4 模型的設立
約束條件：
1）N1+N2+N3=1
2）N1*E1+N2*E2+N3*E3Q
3）ER=N1E1+N2E2+N3E3
4）Cov(X，Y，Z)=D(N1E1+N2E2+N3E3)
模型帶入具體的股票開盤、收盤數據，利用Excel可導出季度的收益率，然后利用EView軟件可得到協方差矩陣，在約束條件的限制下得到具體的N1、N2、N3的量。
2.模型在實際操作中的不足
第一，在馬科維茨的模型假設中沒有考慮交易成本的問題，但在現實中我們不得不考慮。而且交易成本在少量買入多只股票的情況下顯得尤為明顯。第二，中國股市也并不是馬科維茨在假設中所提到的完全有效的市場，相反，中國股市是弱有效的市場。第三，我們所依賴的個股的收益率是過去的一系列收益率，而股票永遠都是對未來的盈利能力的預測，而鑒于未來的不可知性，歷史會有相似之處，但決不會相同或重復。因此，該理論在現實中運用也是有一定風險的。
雖然將馬科維茨的投資組合理論運用在中國股市有這樣或那樣的弊端，但馬科維茨的卻給我們提供了一個新的思考問題的角度。我國股票市場的投資者在投資決策中主要應用技術分析面和基本面進行分析，而這兩種分析方法都是注重單只證券，基本上忽略了證券收益的相關性。其次，投資組合模型也印證了那句古語“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。
參考文獻
[1]郭飛騰.投資組合理論分析[J].同濟大學出版社,2008.06.
從歷史看，上證在2300點附近堆積了大量的籌碼，而去年的9月到12月，在2260-2270點曾經有3個月的橫盤期，并且形成了雙頭，所以我們初步認為，本輪行情的第一目標位在2270點附近，目前風險不大，可以繼續操作股票，題材方面可以主要關注有色等周期股，國企改革和軍工等題材可以中線關注。
看到市面上不少做股票策略的分析師，一直在不斷的調整思路，來適應這個不斷變化的市場。我們知道，09年以前市場最關注的就是經濟基本面和宏觀情況，導致了指數的大幅度波動，06-09年每年指數的波動幅度都超過100%，而到了10年以后，市場更加關注的是板塊輪動和企業業績，稀土，高鐵等都是當年的強勢行業。
一、引言
股票市場是國家經濟的晴雨表，它不僅能反映整體經濟的波動，還能通過細分企業反映各個類型公司的特點與發展，通過研究不同行業的共性特征更好地為資本市場服務。因此，對公司進行分類研究就顯得尤為重要。當前大多數的學者普遍采用彼得林奇的分類方法，依據收益增長率的不同進行分類，將可行的標的劃分為六種類型:緩慢增長型、穩定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽增長型、困境反轉型。已有不少學者對其他類型的企業進行了深入的研究，然而還很少有人研究緩慢增長型的企業，它往往指規模通常巨大且歷史悠久、收益增長速度要比國民生產總值稍快一些，并且會定期慷慨地支付股息的企業，最具有代表性的就是電力公用事業上市公司。在A股市場，長江電力股份有限公司與上述特點比較契合，其近三年凈利潤的年復合增長率為2.85%，且近三年的股息收益率為4.36%，屬于典型的緩慢增長型企業。因此，本文選取長江電力為標的，基于股票估值的基本方法對其進行投資價值分析，以闡述價值投資策略在股票市場中的適用性。
二、長江電力簡介及行業分析
(一)公司簡介中國長江電力股份有限公司(以下簡稱“長江電力”)是經國務院批準由中國長江三峽集團有限公司(以下簡稱“中國三峽集團”)作為主發起人設立的股份有限公司。公司創立于2002年，2003年11月在上交所IPO掛牌上市。長江電力主要從事水力發電業務，現擁有三峽壩、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座水電站，是國內外大型的水電上市公司。
(二)行業分析水電站企業屬于典型的固定資產集中投入、逐年回收成本的重資產企業。該類企業的優勢在于基本無需考慮市場需求情況，產品的流通環節完全由電網企業負責，無需對流通環節的資本投入。其次也無需面對終端客戶，更不存在產品質量問題。故水電企業的銷售費用較低，主要支出是財務費用和折舊費用，而財務費用又主要集中于建設期。因此，其費用支出往往呈現先逐步增加到峰值后再逐步降低的特征。水電站企業的原材料是水，成本無限接近于0。只要上游來水比較平穩，在機組正常運行的情況下，穩定的上游來水等同于穩定的發電量，也就意味著穩定的現金流。
三、財務指標分析
2016年，長江電力的控股股東中國三峽集團最終完成向上市公司注入資產。因此本文以長江電力2016－2018年的財務數據為基礎，分別從償債能力、營運能力及盈利能力三個方面進行分析，對企業財務狀況和經營成果進行直觀、形象的綜合分析與評價。
(一)償債能力分析償債能力是指一定期限內企業償還所欠債務的能力，是企業抗風險能力的最好體現。如表1所示，長江電力近三年的資產負債率每年呈下降趨勢并逐漸接近50%，說明企業的償債能力和抗風險能力在有效提升。企業的流動比率和速動比率每年都比較穩定，表明企業存貨的庫存量基本接近于0。這也證實了水電站企業產銷比基本相同，無需考慮市場需求情況，產品的流通環節完全由電網企業負責這一行業屬性。
(二)營運能力分析本文選取存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率三個指標對長江電力的營運能力作出評價。如表2所示，企業的回款速度較快，壞賬損失較少。在營業成本穩定的前提下，存貨周轉率逐年提高表明企業的年平均存貨逐年下降。企業的總資產周轉率有待提高，建議管理層進行科學合理的決策，加強對資產的管理，進一步增強其營運能力。
(三)盈利能力分析企業的盈利能力是投資者衡量該企業是否值得投資的重要指標，如表3所示，長江電力近三年的凈利潤穩步上升，銷售凈利率基本維持在44%左右，表明其盈利能力十分穩定?？傎Y產凈利率相對較低，管理層需在營業收入穩步增加的同時考慮節約資金使用。
四、長江電力的股票估值
股票的價格總是圍繞著它的內在價值波動，在股票價值被低估時即股價格低于其內在價值時買入，反之賣出，從而獲得一定的利潤。對于股票估值，常見的相對估值法包括市盈率、市凈率、市銷率和市盈增長比率等。本文選用市盈率指標來考量長江電力估值的合理性與業績的真實性，從而估算出長江電力股價的合理區間。
(一)估值的合理性由于長江電力在2015年發生了重大的資產重組，必然會導致企業內在價值的重估。價值重估通常分為周期性重估和交易性重估。周期性重估指的是當行業處于下行周期時，企業整體估值會下降。當行業進入復蘇階段，產品進入新一輪上漲周期時，企業整體價值又會獲得重估。交易性重估主要是指企業以市場價格收購或賣出某一資產后，使得企業的原有價值獲得重新定價。長江電力的資產重組就類似于交易性重估，在2015年通過定增方式以797.04億元(以12.08元/股的價格發行股份35億股及支付現金374.24億元)的交易對價購買川云水電公司100%股權，進而全資持有溪洛渡、向家壩兩座巨型水電站。本文對此次重組估值的合理性進行檢驗。從表4可以看到長江電力在重組前市盈率接近20倍，作為一家緩慢增長型公司，20倍的市盈率是非常有泡沫的。但是長江電力收購的標的川云水電的市盈率為8倍，說明其重組標的的估值具有一定的合理性。彼得林奇認為對于一家緩慢增長型公司市盈率合理的區間在8－12倍左右，故重組之后13倍左右的市盈率相對比較合理，重組的價格12.08元也具有一定的業績支撐。由此可以認為，重組后的長江電力獲得了明顯的價值重估，且估值也相對比較合理。
(二)業績的真實性長江電力銷售的產品是電力，由于我國特殊的國情，電價是由發展改革委來確定，故產品單價非常穩定且幾乎不存在造假的可能性。投資者只需要關注長江電力自身發電量的真實性和穩定性。如表5所示，近三年的電價都維持在0.238元，息稅折舊攤銷前利潤/收入都維持在90%左右，表明長江電力經營業績的穩定性。且近三年的財務費用和折舊費用都維持在一個合理區間。根據公式:稅前利潤=息稅折舊攤銷前利潤－財務費用－折舊，可以推算出長江電力各年的稅前利潤?？梢钥吹降氖峭扑愕亩惽袄麧櫯c實際的稅前利潤相差不大，說明長江電力披露的業績具有一定的真實性。
(三)業績預測長江電力價值重估的合理性和自身業績的真實性得到驗證后，本文對其2019年的凈利潤做出預測。首先估算長江電力2019年的發電量，如表6所示，根據其披露前三季度的發電量以及近三年第四季度的平均發電量，可估算出全年發電量大約在2154.80億千瓦時。如表7所示，估算出2019年的營業收入為512.84億元，息稅折舊攤銷前利潤為461.56億元，根據2019年半年報估算全年的折舊費用和財務費用分別為121億元、53.13億元。最終估算出2019年的凈利潤為240.14億元。
二、停損策略的應用
操作策略：
大家晚上好！
總結下本周的行情走勢，本周股指先揚后抑，呈現短期震蕩反彈的格局，中小創指數反彈力度較強，市場信心開始恢復。當前，各大指數均已跌破去年一月以來的上升通道，預計指數將以時間換空間的方式修復。在場內流動性緊張格局緩解以及金融去杠桿對資本市場影響弱化的背景下，此前壓抑的反彈動能正在釋放。
周三上攻高點3119點遇到阻力，介于底部形態的多樣性，如果要再次進行上攻，必然需要有一定的蓄力，介于前期大盤的第一只腳已經落地，后期會有再次確認該位置的動作，即短期會出現回調。
從市場環境的角度看，正在變得越來越有利于價值投資。
滬指周K線圖看，滬指本周小幅收漲0.23%，收出一根陽十字星，終結了此前的周線“五連陰”態勢。
我們上周就提出，日線的反彈行情已經到來，上證指數3119點的反彈，只是筑底過程中的一部分。下周走勢，會在繼續筑底的構架中，短期內再有回調的現象，靜待大盤第二只腳的落地。
中長期投資者，可繼續持幣觀望，靜待周線見底的信號出現。
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A
收錄日期：2016年3月3日
一、引言
從已有文獻對價值成長投資策略的含義描述來看，其是一種融合價值和成長性兩個因素的投資理念。越來越多的投資者在股神巴菲特、投資大師彼得林奇的影響下堅定不移地信奉價值投資成長策略。于是本文在研究國內外文獻的基礎上對價值成長投資策略的研究現狀進行綜述。
二、價值投資策略的有效性
很多學者通過實證分析檢驗發現不管在歐美成熟股票市場還是在新加坡、中國等亞洲新興股票市場，運用價值投資策略選出的價值股都能獲得超額收益。
（一）國外關于價值投資策略有效性的研究。國外最早采用具體估值指標對價值投資策略進行實證分析的是Basu（1977），他采用了市盈率（P/E）指標，選取了美國股市1957年4月至1971年3月的公司數據，構建了高低市盈率組合，研究結果表明低P/E的股票組合投資收益明顯高于高P/E股票投資組合，就算將績效測度偏差因素考慮在內，這個結果也是成立的，市盈率指標效應由此誕生。這一實證結果更加證明了價值投資的價值性。Lakonishok、Shleifer和Vishny（1994）對納斯達克和美國證券交易所的股票進行了研究，他們將股票分為價值股和成長股兩類組合，通過5年數據的分析，他們發現價值股的平均收益率為19.8%，明顯高于成長股組合平均收益率（9.3%）。Fama和French（1997）用B/M、C/P、E/P、D/P作為估值指標構造價值投資組合及成長股投資組合，通過實證分析對發達國家的成熟市場和一些國家的新興市場都進行了驗證。在13個成熟股市中有12個股市的價值股投資組合收益率超過了成長股投資組合，其中B/M和C/P組合取得的投資收益率最高。以E/P將股票分類，在16個新興市場中有10個股市發現了超額收益率，雖然超額收益率較小僅有4%，但這是因為新興市場收益率波動較大，而且樣本時間跨度較短。
（二）國內關于價值投資策略有效性的研究。雖然我國股市只有20多年的發展歷程，但是價值投資策略在我國股市應用也比較廣泛，很多學者也通過實證分析證明了價值投資策略在我國股市是適用的、有效的。王永宏和趙學軍（2001）通過實證分析分別對價值投資策略和動量投資策略在我國證券市場上的有效性進行了對比分析，實證結果表明通過價值投資策略篩選出的股票后期表現都比較好，說明了價值投資策略同樣適用于我國證券市場。王艷春和歐陽令南（2003）利用市凈率指標將樣本股票進行分組，通過實證分析，證明了低市凈率即價值股的投資收益率跑贏了高市凈率股票，證明了價值投資策略在中國的有效性。陳祺（2013）采用了5種財務指標：市盈率、市凈率、市現率、收入增長率以及ROE來構建價值投資組合和成長組合，實證結果顯示市凈率和市現率兩個指標構建的投資組合存在明顯的超額收益。他還證明了在成長、穩定、金融和消費四個板塊中價值投資策略都有效可行。
三、價值投資策略中估值指標的選取
國內外學者在研究價值投資策略時，不管是用統計分析或者構建模型，都運用到了最基本的指標分析，但這些指標都不盡相同。
一些學者僅運用市盈率、市凈率、市銷率等單一指標作為選股依據。比如：Fuller（1992）選取了1973～1990年的美國上市公司的數據，實證分析得出市盈率與公司銷售業績成正比，即高市盈率的股票，公司的經營業績較好；反之，低市盈率的股票，公司的經營業績較差。蔡飛（2008）通過對A股市場2000～2003年上市公司的實證分析，認為低市銷率的股票顯示出較強的市場表現，市銷率越低，超額漲幅越大，而且低市銷率的股票組合的市場表現超過了市場上的平均水平。特別是在牛市中，低市銷率的優勢更明顯，而熊市卻不明顯。同時，選擇低市盈率的比選擇低市銷率的有價證券組合更能帶來穩定的收入；在采用低市銷率策略時，所選的公司規模越小，收益越不穩定。
還有一些學者認為單一指標作為選股依據難免有失偏頗，他們同時選取了幾個指標，并構成價值投資組合，以此來驗證價值投資策略的有效性。如：杜惠芬、平仕濤（2005）在文中指出單一利用市盈率或市銷率作為選股指標并不完善。文章運用實證檢驗方法，證明低市銷率和低市盈率相結合的選股指標體系，可以獲得明顯的超額收益，因此“雙低”策略是基于目前中國股市特點的、比較適合的選股指標體系。顧紀生、朱玲（2012）指出目前的相關分析指標無法全面且深刻地揭示上市公司投資價值，即便ROE也是如此。筆者在文中提出股票化率和市銷率可以而且應該成為研判其宏、微觀價值的兩大核心指標，也是對現有分析指標的必要補充。
四、成長性投資策略指標選取
傳統的衡量一家公司成長性的指標通常有毛利率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率等，很多學者在研究公司成長性時，選取的指標也不盡相同。
陳曉紅、佘堅和鄒湘娟（2006）把中小上市公司作為研究對象，通過建立成長性評價體系，其中包括凈利潤增長率、主營業務收入增長率和總資產收益率、凈資產收益率等12個指標，分別采用突變級數法和灰色關聯度分析法對公司成長性進行評價，通過對比分析，認為兩種方法各有千秋。余嵐（2009）在《成長型股票的選擇方法及投資策略》中選取了預估市盈率與歷史市盈率、銷售收入增長率、凈資產收益率以及股價/現金流量比這4個指標來衡量公司的成長性。同時，她在文中指出成長型股票與其他股票的顯著差別就在于主營業務收入和盈余成長率必須明顯高于行業平均水平。張顯峰（2013）在研究上市公司價值評估時認為度量公司的成長能力主要是通過增長率指標來衡量，主要包括主營業務收入增長率和凈利潤增長率指標。
五、結語
通過歸納整理后，本文得出以下現有研究結論：（1）明確了價值投資的有效性，價值投資策略不僅適用于國外成熟市場，同時也適用于包括我國股市在內的亞洲新興市場；（2）價值投資策略的有效選股指標有很多，如市盈率、市凈率、市銷率、市現率等；（3）成長投資策略的有效選股指標有很多，如毛利率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率等。在前人研究的基礎上，相信在采用價值成長投資策略選股時，定能幫助投資者獲得超額收益。
主要參考文獻：
[1]Basu.S.Investment Performance of Common Stocks In Relation To Their Price Earnings Rations：A Test of The Efficient Market Hypothesis[J].Journal of Finance，1977.32.
[2]Fama，E.and K.French.The Cross-Section of Expected Stock Returns[J].Journal of Finance，1992.47.
[3]王永宏，趙學軍.中國股市“慣性策略”和“反轉策略”的實證分析[J].經濟研究，2001.6.3.
[4]王艷春，歐陽令南.價值投資與中國股市的可行性分析[J].財經科學，2004.1.
[5]陳祺.中國股市價值投資策略的績效研究[D].復旦大學，2013.4.1.
[6]蔡飛.市銷率指標在股票投資決策中的應用[J].財會月刊（綜合），2008.2.
[7]杜惠芬，平仕濤.在A股市場使用市銷率系列指標的實證分析[J].中央財經大學學報，2005.10.
1、投資股票門檻低。這是大多數散戶投資股票的主要原因。不像房地產或黃金等投資類型，如果沒有一定的資金做敲門磚，很難進入市場。
2、能獲上市公司的股息和紅利。這是股民選擇股票的主要目的，因為投資股票獲得的股息和紅利一般比銀行存款或購買國債獲得的利息要高很多。
3、可以通過買賣股票獲得資本利得。有一部分投資者通過在二級市場上自由買賣股票，以低價買進高價賣出，從而獲得差價，即資本利得。
4、流動性強。股票市場的流動性很強，加之現代電子交易系統的輔助，股票的成交速度非?？欤瑥亩沟霉善笔袌龅淖儸F速度很快，時間成本很低。
（二）股票投資的劣勢
在股市上經常流傳一句話：“股市有風險，投資需謹慎”。因此股票的風險是隱藏在很多因素之下，接下來是關于股票風險的來源進行簡析：
1、市場的流動性較強。每一交易時間單位中的行情，可以視為“獨立重復試驗”，而且概率還不是一樣的。
2、信息的不對稱性。有效市場假說在現實中并不起作用，因為市場價格包含所有的信息，也包含了大多數人錯誤的信息。
3、市場的不確定性。市場中順次發生、同時發生的現象，不一定具有因果關系。
4、股價的不確定性。估值不是定值，除開企業談股價沒有任何意義。既然估值永遠是估計的，那么價格也是主觀的。
二、投資者行為分析
雖然不同投資者選擇股票的方向或途徑不同，但是每個投資者的投資目的是相同的，因此投資者大多存在相似的投資行為，基本總結如下：
1、從眾行為。由于投資者的信息不對稱，當作出投資決策時，會根據機構投資者、經驗豐富的權威人士或其他投資者，甚至是小道消息作出不理性的判斷。當看到股票牛市就貿然入市，看到股票低迷就退出股市，這都是大多數投資者不成熟的理財行為。
2、貪婪行為。當在股票投資中獲得收益時，大多數人會不滿足于當前微弱的收益，會看的更高更遠，希望獲得更多的收益。通常他們會被眼前的利益迷住雙眼，眼睛中只有巨額的收益，而忽視存在的風險。投機心理是大多數投資者的心態，一般投資者會執著于追漲殺跌，最后資金被市場被套牢。
3、沖動行為。大多數投資者都存在這種行為，因此“牛市”和“熊市”這兩個詞孕育而生。當投資者的投機心理被市場行情識破時，心里就會著急，擔心自己的資金會成為股市下跌的犧牲品，缺乏耐心的大多數投資者就會退出股市。當股市見長時，投資者又會初步預測股票繼續增長，沖動購買股票。這些都是缺乏耐心的不理智投資行為，很容易被股市套牢。
4、政策扭曲行為。有些投資者盯著有關股票投資的國家政策，每次投資都是依賴對國家政策的判斷。而政策的誤導會扭曲市場，導致投資者錯誤投資。
三、股票投資策略
（一）盡量避免杠桿投資
盡量避免避免負債進行股票投資，杠桿投資的投機性質很強。投資者應盡量用自有資金進行投資，避免杠桿投資。應該盡量保持一定的流動資金，進行股票投資首先應該考慮是否有足夠的資金維持日常生活，因為股票的風險是時刻存在的。
（二）適當的進行分散投資
職業炒股者或炒股專家一般都會進行多元化投資，即不會把雞蛋放在同一個籃子里。分散投資實質就是分散風險，股神巴菲特一般持有6種股票，在他看來股票太多不利于投資者集中時間和精力關注企業經營狀況，就會存在投機心理。因此股票應分散投資但不能過于分散，應該遵循少而精的原則。
（三）樹立正確的投資理念
首先應該避免盲目從眾，應該理性客觀的判斷自己的投資方向，不能一味的依賴股票市場的走勢，即應該解決信息不對稱，提高認知能力。其次應該避免貪婪，應懂得知足者常樂。最后也是最重要的是不可沖動投資，避免頻繁交易。頻繁交易會造成正確率下降，出現虧損，同時還會損失手續費。股票市場是考驗投資者心態的一大市場，具有穩定的心態那么股票投資就已經成功了一半。
別人貪婪的時候要學會恐懼，別人恐懼的時候要學會貪婪。這句話的意思是投資者要選擇適當的股票投資策略，不能盲從。例如2008年的金融危機給我國股票市場帶來了前所未有的巨大沖擊。據統計我國上證指數從2007年10月的歷史最高點6124點到2008年10月的最低點1664點，下滑速度如此之大，讓中國的股民不敢輕易步入股票市場。但卻有投資者抓住這次機會冷靜分析股市從中獲巨大的盈利。
（四）善于總結錯誤
股神巴菲特也不是沒有失誤的時候，但是巴菲特的過人之處在于勇于承認錯誤，善于總結錯誤并抓住危機中難得的機會最終轉敗為勝，獲得成功。因此，只要正確的次數多于錯誤的次數，在正確的投資上所獲得的利潤足以彌補并超過失敗投資的虧損，那么該投資策略就是成功的。
四、股票投資選擇的建議
隨著人們對資本市場的認識加深，股票作為一種高收益與高風險并存的投資產品，在人生的各個不同階段所占有的資產比例也應有所不同。
（一）單身青年期
該時期的投資者風險承受能力最強，因此高風險和高收益的股票投資最為合適。比如：成長股、重組股、題材股、周期循環股等應優先選擇。
（二）已婚青年期
這時期的投資者風險承受力較強，且收入也提高了，因此同樣應把重點放在收益上。比如：成長股、重組股、題材股、周期循環股等應優先選擇。
（三）已婚中年期
這時期的投資者風險承受能力較差，但是收入水平最高，因此股票投資更重視收益性和安全性的結合。比如購買成長股和周期循環股，同時購買穩健的藍籌股，同時前者最好稍微高于后者。
（四）退休老年期
長期持有股票是一種常見的股票投資策略。只要投資者有足夠優秀的投資眼光和投資能力，能夠準確把握投資時機，選擇長期持股的投資策略就能為投資者帶來豐厚的回報。
想要選擇長期持股的投資策略，投資者需要注意以下幾個方面：
（一）股票發行公司的基本面。如果投資者想要長期持有一支股票，這支股票發行公司的情況就會變得非常重要。在短期內，可能由于種種原因，即使股票發行公司的情況很糟，這支股票也能在短時間內出現大幅的上漲。如果將時間拉長到一個比較長的時間跨度，一支股票的價格就會和發行公司的情況息息相關。因為更長的時間跨度可以更有效地消除某些偶然因素帶來的影響，沒有了偶然因素的影響，股票價格就能真實地反映發行公司的經營狀況。
（二）股票市場的大勢。單支股票的價格趨勢脫離不了股票市場大勢的影響。在牛市的時候，即使較差的股票也能帶來不錯的收益。而在熊市的時候，即使是優秀的股票，也難以獲得較大的回報。如果想要長期持股，投資者就必須面對股市大勢的變化。
（來源：文章屋網 ）
十支明星偏股型基金亮相
以凈值增長率高低為排名標準，以下10支基金脫穎而出。從凈值增長率來看，簡單的說，如果投資者在2005年1月1日買入以下的基金之一，則經過半年的運作，是可以帶來最多10.59%、最低2.86%的凈收益率，折合成年收益率，則是5.72%～21.18%，投資收益非?？捎^。
本文以下所出現的相關數據和信息資料，主要是參考了以上各支基金公布的凈值、2004年年度報告、2005年一季度報告和2005年半年報，以及上海證券交易所和深圳證券交易所的股票市場整體行情和個股行情。
明星基金的“獨門秘方”
基金的投資收益表現一般是與證券市場行情同步的，明星基金的業績之所以能“跑贏大盤”，主要有兩方面的原因，一方面是明星基金的“擇股能力”，另一方面是明星基金的“擇時能力”非同一般。
明星基金的股票投資
作為偏股型的基金，投資于股票市場的比例一般都保持在一定的水平。從平均的股票投資比例來看，2005年一季度時點和二季度時點都在65%左右，都比2004年年底的時點要高出近9個百分點。
相比以往的投資比例，應該說是由于股票市場的行情走低，明星基金在資產的投資領域配置方面，降低了股票的投資比例，適當增加了債券類投資的比例。從單支基金的比例來看，華安寶利配置的股票投資比例是最低的，2004年年底達到了28.63%，最高點是2005年6月底的53.31%。而嘉實成長收益的股票投資比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，這也說明，在股票市場低迷的環境下，適當降低股票投資比例，增加債券投資比例，是保證基金業績的一個普遍做法。(見圖：明星基金的資產配置情況)
下面，繼續分析明星股票基金的股票投資行業配置比例和重點持有前5名股票的情況。在行業的選擇上，由于受到整體行情的低迷影響，明星基金的行業配置上，也是出現了趨同的現象。這主要是因為受到上市公司基本面的影響，不同行業的上市公司業績與股票市場整體行情的敏感度是不同的。
在整體行情好的時候，一般可以選擇成長性好的上市公司，因為其股票價格的上漲幅度一般會較大，上漲的速度一般也較快。而在整體行情低迷的時候，一般可以選擇公司業績較為穩健的股票，這是一種“防守型”的投資策略。
從以下的表格統計中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要選擇了F（交通運輸、倉儲業）、C0（食品、飲料）；C4（石油、化學、塑膠、塑料）；C8（醫藥、生物制品）和D（電力、煤氣及水的生產和供應業）共5個行業或子行業的股票，而這5個行業突出的特點就是“資源壟斷性”或“需求穩定性”。(見圖：基金投資股票前五大行業選擇)
通過“基金集中持股前5名情況”可以看出：在股票的規模上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是藍籌股和所在行業的龍頭股，如：貴州茅臺、云南白藥、煙臺萬華、招商銀行、蘇寧電器、長江電力、上海機場、寶鋼股份等?；鹬貍}持有的股票，一般其流通股的總量都很大，在市場上買賣活躍。這種選擇也是基金投資“長期性”和“穩健性”的表現。
在股票的變動性上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是“地位穩固”的，也就是說，明星基金一旦重倉持有了某支股票、使用的資金占到基金總資產的前5名，則不會再輕易更換。在10支明星基金中，這一點最有體現的是嘉實增長和廣發聚富，在3個時點公布的數據中，前后共有7支股票進入了前5名。而調整幅度最大的是華安寶利配置，在2004年年底和2005年3月底兩個時點的數據上，進入前5名的股票數量達到了9支，調整幅度有80%。(見圖：基金集中持股前5名情況)
從表面上看，明星基金重倉持有的股票調整一般都不大，但是并不說明它們在市場上進行買賣的頻率也不大。基金買賣股票的數據在基金年報和半年報中都有公布。舉以下4支基金為例：(見圖：基金在2004年年報中公布的買賣股票前10名名單)
以富國天益價值為例，一方面，重倉股同時買賣也活躍的，如上海機場一直是其名列前5名的重倉股票，同時也位列買賣名單的前列，這表明基金既通過該支股票來獲取買賣價差收益，又通過此股票價格來提高基金資產凈值的；另一方面，重倉股同時買賣不活躍的，如蘇寧電器，一直是其名列前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單中沒有出現，這表明基金通過此支股票股價的增長以提高其基金資產凈值的；第三方面雖不是重倉股但買賣也活躍的，如西山煤電，一直未被列入前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單都有出現，這表明該股票不是基金長期持有對象，只是通過頻繁地買賣以獲取買賣價差收益的；第四方面是在重倉股和買賣活躍名單中交叉出現的，如中國聯通和中興通訊，這體現出了基金的重要“調倉”行為，即是對重倉股的調整。
明星基金的債券投資
債券投資雖然對于股票型基金來說，其地位是“從屬性”的，但是在增強其整體的“穩定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市場低迷，導致股票投資的風險增大、獲利困難，此時債券投資收益的穩定性特點得以體現，因此，基金也紛紛加大對債券的比例配置，華安寶利配置基金表現尤為明顯，在3個時點的數據中，比例都在30%～50%之間。
提升其對資金的判斷和使用能力，以及投資理財的能力。股神巴菲特說過，一生能積累多少財富，不是決定于你能賺多少錢，而是取決于你如何進行投資理財，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作而非你為錢工作。由此可見，投資理財的能力十分重要，而進行股票投資正是鍛煉在校大學生這一能力的最佳選擇之一。
1.2培養紀律性、執行力和應變的能力
股票投資不是隨意而為，而是依“計”而行，這個“計”便是投資操作策略。投資策略一旦制定，在環境沒有發生較大變化的情況下，應嚴格按投資策略執行，不能因個人的“好惡”、“恐懼”、“貪婪”而隨意改變操作策略，做到“該出手時才出手”。但是，股票投資又是依“勢”而為，這個“勢”一方面指股票具體運行的趨勢，另一方面指股票投資操作策略的環境，一旦這個“勢”發生了變化，具體的操作策略也就相應變化。通過在股票投資中依“計”而行和順“勢”而為的訓練，從而培養在校大學生的紀律性、執行力和應變能力。
1.3進行挫折教育
股票投資是一個高風險的投資，虧損現象時有發生，這就要求投資者能及時總結經驗，正確面對盈虧，保持平和的心態，這其中就包含了挫折教育?？傊?，投資股票對知識、能力、技能還是經驗和心理的要求均是全方位的、高標準的，那么在校大學生投資股票得到的鍛煉和促進也是全方位的，不僅能使在校大學生在“學中做”，更能促使在校大學生在“做中學”，做到“學”“、做”兼顧，相得益彰。
2在校大學生進行股票投資之弊
2.1有可能本末倒置或舍本
逐末在校大學生的主要任務是學習，學習專業知識和與其相關的知識，學習專業技能，鍛煉各方面的能力，學習做人和做事。這種學習是全方位的，也應該是高標準的，在校大學生的主要精力和時間也應該放在這些方面，而投資股票只是其中很小的一部分，是一種業余愛好和學習。如果認識不到這一點，把主要精力和時間放在股票投資上，甚至在上課的時候也研究股票和進行股票投資操作，那就是本末倒置。
2.2有可能影響生活
大學生投資股票的資金來源渠道較單一，余錢較少，部分同學甚至還是用生活費進行投資，因而抗風險能力不夠強；加之自己的專業知識有限、經驗欠缺，分析篩選股票以及操作的技術有可能不夠成熟，因而發生虧損的可能性較大。一旦虧損，就有可能對學生的生活造成影響。
2.3有可能使個別在校大學生形成拜金主義
大學生在校期間不僅是學習專業知識和技能及相關知識、培養自己各種能力的階段，同樣也是思想意識逐步成熟的階段。如果在這個階段只想著進行股票投機，久而久之就可能形成盲目崇拜金錢、把金錢價值看作最高價值、一切價值都要服從于金錢價值的思想觀念和行為，而“以義為先”的我國傳統美德就可能在其意識和行為上消失，從而形成拜金主義的思想意識等等。
3解決問題的辦法
（1）利用課余時間積極學習股票投資的理論知識、技能及相關知識，如股票投資的趨勢理論、K線和均線知識、主要技術指標知識、股票篩選、分析、買賣知識和技能等，以及學習信息的收集和分析的方法，學習宏觀經濟學、管理學、計算機操作和簡單編程知識、財務報表的分析方法等，儲備投資股票的知識與技能。
（2）可以在校內成立投資協會，愛好股票投資的同學一起交流學習，并與校外證券公司長期合作，邀請投資理財專家定期到校園舉辦講座，帶來股票最新資訊，教同學們該如何分析、篩選、買賣股票等。
（3）在平時，大學生可以用股票交易軟件進行股票的篩選分析并進行模擬買賣，這樣不僅能避免不必要的經濟損失，還能學習股票投資的知識和技能，又盡可能地不影響課堂學習。
（4）成立興趣小組，集資實戰。成立興趣小組，各自進行小部分出資，制定出投資管理協議，并按協議進行分工合作、制定投資計劃、操作策略、分攤盈虧、交流和總結等等。這樣，每一個人出資少，即使投資失敗，也不至于嚴重影響生活；大家分工合作，每個人花的時間也少一些；同時，不僅可以鍛煉協作精神，培養投資管理意識，最重要的是能學習和提高實戰技能。
（5）利用暑假或者寒假進行投資操作，此時在校大學生不僅有充足的時間去分析大盤，研究股票，買賣股票，還能得到父母的資金支持，同時也不用擔心生活費用的問題。此外，除了學校引導和培養在校大學生的股票投資理念、方法外，家長和社會也應該關心和引導在校大學生形成正確的股票投資理念，要讓在校大學生明白：在校投資股票的主要目的是學習更多的理論知識，學習分析和解決問題的方法，培養各方面的能力和提高心理素質；投資股票不是簡單的投機，而是投資；追求利益是分階段的，大學生不應該把追求金錢放在首要位置，以學習為主，避免部分大學生形成拜金主義等等。
