時間：2023-04-08 11:47:21
序論：速發表網結合其深厚的文秘經驗，特別為您篩選了11篇貨幣基金收益論文范文。如果您需要更多原創資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯系，希望您能從中汲取靈感和知識！
一、引言
國家統計局最近公布的數據顯示2014年3月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.4%。其中，城市上漲2.5%，農村上漲2.1%；食品價格上漲4.1%，非食品價格上漲1.5%。如果我們不能有效、科學的管理好自己閑置的資金，那么我們手中持有的人民幣將對內不斷貶值。而且近幾個月以來，股市跌宕起伏，處于觀望狀態的投資者居多。對此，許多厭惡風險的投資者為了不損失本金而且要跑贏通貨膨脹，各種保本的理財方式成為他們首要之選。
二、銀行存款
銀行儲蓄存款是我國最傳統、總量最大、流動性最強的一種保本理財方式。它大體可分為活期存款、定期存款、協定存款和通知存款四類。在這里以中國建設銀行公布的人民幣存款掛牌利率為例：其活期存款利率為0.35%，一天通知存款利率為0.8%，協定存款利率為1.15%，一年定期整存整取存款利率為3.25%。由此可見，不管是活期存款利率還是定期存款利率都比目前市場上出現的各種保本理財方式的收益率要低。但是銀行存款不管是在國際結算中還是在國內進行的各種交易支付中都占據了重要的地位，通過銀行進行結算依然是人們最信賴的交易方式，特別是一些對資金流動性要求較高的企業來說，將大部分資金放入銀行活期存款始終是他們最優的選擇。
三、理財產品
我國商業銀行在二十世紀九十年代中期開始發行外匯理財產品，而直到 2005 年10月光大銀行才在國內發行了第一款人民幣理財產品“陽光理財B計劃”。我國人民幣理財產品的歷史雖然只有短短的九年，但是其發展速度很快，2013年的數據顯示人民幣理財產品的市場占比達到了97%。
保本理財產品期限最短的為三十余天，最長的為一年甚至一年以上，認購的起始金額一般最少是5萬元人民幣，最高的達到50萬元人民幣。保本理財產品的收益有固定收益型也有浮動收益型，而且這兩種類型理財產品的平均預期年化收益率都能達到4%以上，明顯高于一年定期存款利率為3.25%的水平。但是銀行保本型理財產品最大的缺點就是投資者不能在投資期限內將資金贖回，也不能將其持有的理財產品做為金融資產進行出售資金，所以它的流動性在各種保本理財方式中是最弱的。而且投資者在比較各種產品收益率時往往會忽視了資金在申購期和清算期這兩個時間段，而恰好在這兩個時間段是沒有利息的。假設投資者投入本金10萬元，實際收益率為5%，實際收益天數為36天，申購期和清算期總共為7天，則投資者名義收益為100，000×5%×36/365=493.15元，實際損失的利息為100，000×5%×7/365=95.89元，實際收益則為：493.15-95.89=397.26元。
四、貨幣基金
貨幣基金是集聚市場上的閑散資金，由基金管理人統一保管和運籌資金的一種開放式資金，其資產主要是投資于短期貨幣工具，如國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券（信用等級較高）、同業存款等短期有價證券，因此貨幣基金可以算得上是一種具有高安全性、高流動性、穩定收益性的保本理財方式。目前在市場上銷售的貨幣基金產品有很多，譬如余額寶、華寶添益、銀華日利等等都是炙手可熱的產品。2013年6月，支付寶網絡技術有限公司開通余額寶功能，與天弘基金公司合作，直銷中國第一支互聯網基金。作為一種全新的互聯網金融產品，客戶轉入余額寶資金規模在一個月內已突破百億元。余額寶最大的一個優勢在于其可以實現T+0轉出資金，客戶在享受便捷的理財服務的同時也可以進行實時網上支付或者轉賬服務，而且所需資金的最低門檻僅為1元。
華寶添益則是一種可以在證券市場上進行申購贖回和買賣交易的貨幣基金，由于其可以實現貨幣基金與股票的“T+0”轉換，因此也被人們稱為股民的“余額寶”。購買了華寶添益基金的投資者不僅每日可以享有一定的利息收入，而且當二級市場價格小于或等于凈值時，投資者可以通過買入并贖回操作，享受當日基金收益和差價；當二級市場價格大于凈值時，投資者可以通過賣出并申購的方式賺取差價。因此在股市波動比較大的時候，投資華寶添益基金是股民不二的選擇。
五、國債逆回購
國債逆回購實際上就是資金需求方在借款前先以其持有的國債作為抵押，然后資金所有者在證券市場上為資金需求方提供短期貸款并從中獲取利息的一個過程。國債逆回購可以在上海證券交易所和深圳證券交易所進行交易，兩個市場上都有1天期、2天期、3天期、4天期、7天期、14天期、28天期、91天期和182天期共九種借款期限，而且繳納的傭金費也是相同的。唯一不同點是在深交所的國債逆回購必須是1000元的整數倍交易，而上交所的交易門檻則很高，其國債逆回購交易必須是以10萬元的整數倍交易。在節假日、月底、季度末、半年末和年末的時候，投資國債逆回購的收益率一般會比較高，例如在2013年9月27日（國慶節前夕）上交所國債逆回購一天期的收益率最高達到了57%，如果是當天按10萬元成交，則扣除1元的手續費后一天的收益為：（100，000×57%×1/365）-1=155.16元，而且10萬元到第二天即為可用資金，第三天則可用可取。除了資金需求量較大的幾個時期以外的其它交易日里，收益率一般都在4%左右，而且同時需要注意的是星期六、日兩天為休市時間，所以一般到周五的時候，一天4%左右的收益率要高于三天的收益率，這對于時常投資于七日或七日以內國債逆回購的投資者來說很可能會損失周末兩天的利息收益。因此，國債逆回購還是在資金需求較熱的期間投資比較適宜。
參考文獻：
引言
2013年6月，阿里巴巴集團推出了余額寶這一互聯網金融產品，立即引起了人們的高度關注，不到20天的時間累計用戶就達到了250多萬，累計轉入資金66億元。截至2014年2月14日，余額寶規模已經達到了4000億元以上。從0到2500億元，余額寶用了200多天，而從2500億到4000億元，余額寶僅用了30多天。截至2月26日，余額寶用戶達8100萬，已超過6700萬名股民。在余額寶迅速發展的同時，社會各界對其存在的合理性爭論從未停歇。央視評論員鈕文新指責余額寶是“趴在銀行身上的‘吸血鬼’，應予以取締”，可謂是一石激起千層浪，雖然得到了很多人的支持，但是更多的人認為余額寶發揮了非常好的“鯰魚效應”，是推動銀行創新的一大動力，有利于加快利率市場化的步伐。如今，關于余額寶的問題仍然受到熱烈的討論，但是仍未有個定論。
一、余額寶是什么？
余額寶是支付寶推出的余額增值業務，支付寶用戶只要將其在支付寶中的剩余資金轉入余額寶中便可以獲得高于銀行活期存款的利息收益，但實際上是天弘增利寶貨幣基金通過余額寶直銷，本質上屬于貨幣基金，其投資標的包含：期限在1年以內的債券、短期融資券、銀行協議存款、央行票據、債券回購與逆回購等。余額寶屬于證券投資基金的一種，在我國受《證券投資基金法》及相關行政法規的約束和規范，在目前制度框架內，沒有任何人有權取締一只基金。所以余額寶只要不違反基金法，是不可能被取締的。通過支付寶的客戶資源，天弘基金迅速從一個籍籍無名的小基金成長為份額最大的貨幣基金，并且對銀行的活期存款產生了分流的影響，似乎對銀行造成了威脅。
二、余額寶為什么會得“民心“？
銀行也代銷很多貨幣基金和理財產品，基金公司們曾經都把銀行看做最強有力的代銷渠道，因此代銷基金所收取的服務費用便成為了銀行的一項強有力的收入來源。但是余額寶的推出打破了這一模式，原因就在于通過余額寶投資基金不需要開戶費、申購費，購買一份額基金僅需1元，且隨時可以申購贖回，實行“T+0”的制度，靈活便捷。相對于銀行而言，它具有四個優勢：時間成本低，門檻低，產品簡單易懂，收益高。銀行則一直以來因為繁瑣的手續而為人詬病，其短期理財產品的高門檻也令普通的投資者望洋興嘆?！?萬元起步，10萬元是尋常，甚至幾十萬數百萬元的入門費也是常態，這對普通投資者來說是不可思議的，比如中國工商銀行保本型個人人民幣理財產品，即是以5萬元起購，以1000元的整數倍遞增，這樣的高門檻恐怕一般的投資者都難以接受，即使是工行代銷的貨幣基金，其最低申購金額也是在100元、500元等，這與余額寶的僅僅1元的成本相比也是非常高的。另外，余額寶非常值得人們稱道的便是其“以客戶為中心”的服務理念。雖然一直以來銀行也在宣傳“以客戶為中心”的理念，但是實際上客戶仍然是在被動接受銀行的理財產品。銀行的理財產品往往被設計得非常復雜，恐怕其收益如何連銷售人員都“很難說清楚”。而余額寶設計簡單，“傻瓜”式的申購贖回步驟讓很多不懂理財的客戶體驗了人生中的第一次理財，而且客戶每天可以看得到自己的收益，會有種看著自己的錢包逐漸鼓起來的感覺，這是一種很愉快的感受，自然會贏得“民心”。
三、余額寶存在的不足與隱患
不過余額寶一直宣揚自己的7日年化收益率是銀行活期存款的14倍，這還是有待商榷的。首先，余額寶實質上就是一種貨幣基金，與其他的貨幣基金并無太大區別，它的“T+0”制度即較高的流動性，遠高于銀行活期存款的利率，對于貨幣基金來說都是正常的。目前天弘增利寶貨幣基金6.026%的7日年化收益率在173個開放式貨幣基金中排名第20名，不足為奇。然而余額寶卻將其與銀行活期存款進行比較，標的就不對。銀行活期存款利率是受法定基準利率約束的，不可能超過央行規定上限，而天弘增利寶貨幣基金主要投資協議存款的利率是可以商議的，協議存款的起存金額一般較大，存款期限較長，且針對的對象特殊，其向銀行索要的利率高于銀行活期存款實屬正常。但是，因為支付寶長期以來積累的客戶對其的信任，使得客戶容易產生一種錯覺，認為余額寶里的資金除了收益率奇高以外和普通的銀行活期存款并無差異，于是紛紛盲目追求這一高收益，甚至把銀行活期存款轉移到余額寶中。其次，余額寶的宣傳存在著一定的誤導因素，過于強調其收益，而淡化其風險的存在。仔細觀察余額寶的頁面，會有一行不易發現的灰色小字：“天弘基金，過往業績不預計未來表現，風險不同于銀行存款?！钡枪烙嬁蛻艉茈y注意到這行小字，誤以為余額寶的收益是相當穩定的，實際上余額寶仍然存在諸多風險。其中的風險不僅僅有針對客戶收益的，還有對整個宏觀經濟的風險。首先是對顧客的風險：
第一，便是余額寶的監管政策方面的風險。目前，國家的政策對金融創新還是比較寬松的，雖然余額寶曾經遭遇了“備案門”，但是監管部門對其積極作用還是給予了肯定。余額寶實際上仍是金融市場中的邊緣化產品。我國的金融監管部門主要是銀監會、保監會和證監會，而余額寶不歸任何部門監管范圍，處于金融監管的“灰色地帶”，是“影子銀行”之一?，F在金融監管部門對余額寶的監管政策仍然出于空白狀態，相對于銀行受到的嚴格的監管，這無疑是貨幣基金繁榮的一個原因。但是一旦相關法律法規體系得到完善，金融監管部門加大對余額寶的監管力度，那么余額寶的優勢可能不復存在。2014年2月28日證監會宣布要進一步加強貨幣市場基金風險管理和互聯網銷售基金監管的有關規則就是一個例子，如今貨幣基金仍然享受著“提前支取協議存款不罰息”的特權，一旦該政策優惠被取消，那么貨幣基金的收益率勢必會受到影響，則余額寶的收益也會出現波動。因此，隨著監管體系的日益完善，余額寶未來的發展形勢仍然有待考察。
第二，余額寶的最經受考驗的時刻莫過于節假日了。因為人們通過余額寶買東西或者是將錢從余額寶中轉出就是贖回基金。但是如果人們因為促銷活動扎堆購買各種商品，則余額寶容易出現流動性不足的問題。這很像銀行擠兌，因此余額寶必須擁有充足的準備金以防范流動性緊張。現階段，隨著“云計算”“大數據”等技術的發展，余額寶已經可以利用支付寶長期以來的客戶的消費數據計算出預期的準備金需求，從而提前準備適當的準備金。余額寶對客戶從余額寶中轉出資金的次數和金額都有限制，也是在這些計算的基礎上得出的結論。然而，這畢竟是概率統計的結果，萬一小概率事件發生，那么對于余額寶絕對是毀滅性的打擊。隨著余額寶管理的金額逐漸擴大，對流動性管理的難度也會隨之增大，這對阿里金融是個巨大的考驗。
第三，余額寶的收益勢必會受到宏觀經濟形式的影響，尤其是央行的貨幣政策。余額寶較高的收益率其實也得益于銀行2013年6月以來的“錢荒”。之前，因為央行實行從緊的貨幣政策、熱錢大量流出、銀行對影子銀行業務操縱過度等原因，銀行間利率大幅上漲，大量注資于協議存款的天弘基金也受益匪淺，這不僅與我國貨幣超發、產能過剩有關，也與央行突然一改之前對各商業銀行的態度有關，導致銀行的資本充足率一時難以達到金融監管要求。然而，一旦央行像以往一樣給商業銀行的資金調度予以支持，那么銀行間的利率會逐漸平穩，月報的收益會下降，很有些“銀行富了則余額寶會變窮“的意味。這種情況最極端的真實案例莫過于1999年美國網上支付公司paypal設立的賬戶余額貨幣基金，和余額寶極其類似，最終卻因為美國連續數年實行零利率政策，導致其最終被清盤。一旦銀行實行了寬松的貨幣政策，則余額寶的收益也會下降。下圖即為從2013年6月13日到2014年2月27日的余額寶7日年化收益率以及銀行同業拆放市場的1月期限產品的年化收益率的關系。從圖中可以看出余額寶的收益率與銀行間利率的大勢比較相關的，當然余額寶的收益更加平穩。
最后一個風險就是網絡操作的系統風險了。雖然余額寶在創立之初就定下了一個重要的規則：“技術標準參照銀行，賬戶監管超過銀行，資金管理依靠銀行?！北M管余額寶擁有非常嚴密的保護，每天也設定了一定的安全閾值，但是網絡安全隱患是難以消除的，安全一直是互聯網致力于解決的問題。這也是銀行存款更安全的原因之一。
以上都是針對余額寶給予顧客收益的風險。然而，余額寶對整個宏觀經濟來說也是有風險的。鈕文新指責余額寶“綁架利率”，貨幣市場的大部分資金并沒有為實體經濟服務，而是在整個金融圈里空轉。鈕文新認為“互聯網金融”僅僅停留在貨幣市場中，它們通過構建很高的收益預期和方便的互聯網通道，從銀行把老百姓的存款吸出來，制造銀行系統的流動性緊張，拉高存款利率，然后再以協議定存的方式把錢存給銀行，以便從中得利。有人說鈕文新危言聳聽，認為余額寶的成功也是銀行存款利率幾十年來很低的原因所致，甚至有時無法贏過CPI，但是貨幣基金卻都可以跑贏CPI。其實人們如今如此推崇余額寶，也是人們對銀行存款的失望造成的。其實我認為鈕文新說得很有道理。余額寶這種新的貨幣基金形式的出現，不僅影響了銀行的負債業務，同時也影響了銀行的中間業務。它打著“收益率是活期存款的14倍”的旗號造成了“存款大搬家”，同時因為極低的門檻而對銀行的理財產品、基金代銷等中間業務造成了沖擊。很多銀行資金短缺，不是將存款利率一浮到頂，就是推出眾多的類余額寶產品，比如“工銀薪金寶”、“現金寶”、“快溢通”等等。其實這也是銀行缺錢的無奈之舉。現在金融業的競爭愈演愈烈，金融脫媒的趨勢也在加劇，哪家銀行不希望用較高的存款利率吸引客戶呢？但是這樣勢必會提高銀行的成本，從而提高貸款利率。一直以來利率都是國家宏觀調控的重要手段之一，商業銀行受到嚴密的金融監管，按照存貸款基準利率開展業務，是不可能大幅提高存款利率的，否則會造成經濟混亂，所以有些人指責對銀行過低的存款利率失望透頂實在是有失偏頗。而天弘基金如今因為份額擴大擁有更多議價的籌碼從而以更高的協議利率貸給銀行，使銀行不得不接受更高的融資成本，怎么可能不對企業的貸款成本產生影響？有人又指出余額寶的高利率是否會轉嫁到企業的身上，還應該看銀行是縮短其存貸款利差還是把成本加到貸款利率上。我認為，如果銀行的資金真的會大量融入“寶寶”類產品的話，貸款利率一定會大幅上漲的。如今六個月以內（含6個月）的貸款年利率為5.6%；五年以上的貸款年利率也是6.55%。余額寶的7日年化收益率已經高于一年期貸款年利率了，這就不是單單縮短存貸利差就可以解決的問題了。而且余額寶面臨的多是銀行客戶群中具有“長尾效應”的客戶群，這些閑散客戶往往對理財不甚了解，容易誤認為余額寶等同于銀行活期存款利率，從而無法接受銀行活期存款利率，這樣很容易拉高存款利率，長此以往，勢必會影響到企業的利潤，最終就會像鈕文新所說的由“人民買單”。
小結
余額寶的出現還是有它的合理性和創新性的。本來支付寶中的備付金就是巨額的沉淀資金，只是放在那里而不多加利用實在是對社會資源的一種浪費。天弘基金敢于在paypal的失敗之后邁出這一步，在其他基金只是想把支付寶當成其銷售渠道時它卻為支付寶量身訂做“余額寶”，這些都是需要極大的勇氣和創新精神的。當前中國的投資者主要投資的是房地產、股票和貴金屬，這些投資都面臨風險，一般閑散客戶很難從中獲利。但是余額寶的出現無疑改變了這種困境，不可否認它的確存在很多問題。現在有種建議就是應該提高金融資源的配置效率，把余額寶的錢貸給中小企業，解決中小企業貸款難的困境，使金融體系真正地為實體經濟服務。但是對余額寶來說，我認為這是很難做到的。支付寶這種第三方支付平臺最初就是為了保障客戶的資金安全而出現的，它再怎么發展也不應該脫離這一基本的軌跡。為實體經濟服務是很好，但是投資于實體經濟資金回收較慢，風險也相對較大，否則小微企業怎么會有貸款難的問題呢？這樣做很難保證客戶資金的安全性，也難以兌現“客戶可以隨時兌現”的承諾，除非余額寶可以像銀行那樣嚴格地審核貸款客戶的信譽并且有套完整的信用評級體系才能保證支付寶的流動性安全。試問這樣做又和銀行有什么區別呢？
事實上，我認為，鈕文新所認為的“余額寶綁架利率”是有一個重要前提的，也是我之前的討論中暗含的重要前提。那就是“銀行存款大搬家”的數額必須超過所有存款一定比重時才會出現的現象?，F在來看，這是不可能的。首先，鑒于我之前提到的余額寶對客戶收益可能造成的各種風險，尤其是網絡風險，不管怎樣客戶還是不敢把巨額存款托付給余額寶的，畢竟以龐大的注冊資本為依托的銀行所積累起來的數十年信譽是難以被余額寶所撼動的，很多基金公司還是不敢放棄銀行這一重要的銷售渠道的，企業的巨額存款也是以銀行存款為主體的。余額寶的創新可以說只能給銀行銷售基金和理財產品的手段以啟示，現在銀行也開始逐漸放低身段，各種類余額寶紛紛推出，對接貨幣基金，年收益率也可以達到5%以上，甚至可以1分錢起購，這實質上已經和余額寶沒什么區別了。雖然余額寶還有可以隨時轉出資金用于消費這一第三方支付平臺的特有便利，但是對客戶的吸引力絕對不會像以前那么大了，加上銀行強大的客戶號召力，至少不會發生像現在所說的“存款大搬家”的現象了。另外，最近傳得沸沸揚揚的“銀行協議存款大跳水，余額寶收益可能跌破3%”，相信很多客戶也會開始關注余額寶一直淡化的風險性問題了。余額寶的超高收益也是在銀行“錢荒”這一特殊背景下出現的，一旦央行實行寬松的貨幣政策，出手解決“錢荒”問題，那么余額寶的收益率也將不會這樣令人側目了。短期來看，余額寶給銀行業帶來了恐慌，給客戶帶來了巨大的驚喜，但是長期來看，它還只不過是個普通的貨幣基金罷了，只不過是換了個銷售途徑，并不會對銀行和百姓造成太大的影響。有篇論文的題目叫做“余額寶貴在創新，難稱革命”，我覺得很適合它，不過中國的金融業很需要這種創新還是毋庸置疑的，中國的金融理財產品雖然種類很多，但是懂得理財以及知道這些理財產品的民眾卻不多。人們的金融知識匱乏導致很多基金、理財產品被束之高閣，閑散的資金只能放著貶值而無法流入實體經濟中。還是應該多加鼓勵這種金融創新的，它畢竟提高了資本的配置效率，當然，除此之外，監管部門的監管力度也應該跟上，也要著力打通資本注入實體經濟中去的通道，只有這樣，我國的經濟發展才能更好、更快、更加平穩。
參考文獻：
[1] 《支付寶事件：余額寶被指吸血鬼，媒體呼吁取締》（新民網）
[2] 數據來源：中國貨幣網；東方財富通
[3] 《指尖上的理財產品――余額寶分析》劉凱
一、互聯網金融理財概述
（一）互聯網金融理財的含義與特點
自2013年6月余額寶上線開始，互聯網金融理財就開啟了振興之路，各種金融理財創新模式競相發展，中國進入全民理財時代。理財，簡單來說，就是對自己的財產和債務進行管理，以實現財務的保值、增值?；ヂ摼W金融理財其實就是金融理財與互聯網的結合，就是利用互聯網技術通過各種互聯網平臺，實現金融消費者的理財目的。目前，互聯網金融理財產品眾多，涉足貨幣基金、保險、借貸等多種領域，截止2014年7月，互聯網理財產品用戶規模達到6383萬，使用率為10.1%。
互聯網金融理財有如此規模是因為其具有傳統金融理財所不具備的特點，以余額寶等寶類產品為例。第一，手續簡單、操作方便。余額寶是支付寶公司推出的，與天弘增利寶貨幣基金對接的余額增值服務，已有支付寶賬戶的用戶只要將賬戶內資金轉存至余額寶內，就意味著購買了增利寶貨幣基金進行投資，就可獲得基金增值收益。第二，投資門檻低、實現零散化理財。余額寶轉入單筆最低金額為1元，即其對接的貨幣基金的銷售起點是1元，有別于以前傳統基金1000元甚至更高的認購金額，大大降低了用戶的投資門檻，調動其理財積極性，廣泛吸收了社會零散資金。第三，當天結算、收益透明度高。收益當天結算，對于用戶來說，在手機上打開操作界面就可以隨時關注賬戶收益情況。
（二）互聯網金融理財的風險
互聯網金融理財相比傳統金融理財有許多優勢，但也存在著許多風險，除了理財的市場盈虧風險之外，還有其本身特有的風險。
1.網絡技術安全與操作風險?；ヂ摼W金融建立在網絡技術的基礎上，其理財平臺的管理運行都需要強大的技術支撐，一旦網絡技術出現問題，導致系統癱瘓，不僅影響產品信譽，嚴重地還會損及用戶利益，發生糾紛。同樣，由于互聯網金融理財操作簡單，一旦系統安全出現問題，極可能出現用戶資金丟失、被盜的情況，甚至會導致用戶個人信息的泄露，損及用戶權益。
2.流動性風險。流動性是指資產能以一個合理價格順利變現的能力。以余額寶為例，其收益率越高，資金贖回的比率就越低，其流動性就越好。而余額寶初期產品講求的是“T+0”即時贖回，即賬戶資金能隨時消費和轉出，而賬戶內資金實際已投資于貨幣基金，這就使支付寶公司要用自有資金或客戶備付金先行墊付贖回資金，而2010年央行《非金融機構支付服務管理辦法》明確規定“禁止支付機構以任何形式挪用客戶備付金”，因此，一旦出現用戶扎堆贖回或巨額贖回資金的情況，余額寶的流動性就可能出現問題。雖然，支付寶公司針對余額寶用戶又推出新的定期理財產品以吸引客戶分流資金，但這種流動性風險依然存在。
3.法律風險。還是以余額寶為例，在其推出之初，大肆宣傳“保本保底”高收益，資金被盜全額補償等等，但卻沒有對余額寶的運行做出詳細說明，也沒有任何的風險提示。雖然在后期余額寶撤回“保本保底”的宣傳承諾，也做出風險提示，但提示字句過小顏色過淺，并不足以引起警示，再加上相關法律的缺失，一旦發生糾紛，影響及后果難以估計。
二、互聯網金融理財法律監管存在的問題
我國目前并沒有建立完善的互聯網金融監管體制，互聯網金融整個領域及其各個方面都或多或少地存在監管問題，對互聯網金融理財的監管也是如此。
（一）監管主體不一，監管權責不明
中國人民銀行自2010年起就相繼出臺《非金融機構支付服務管理辦法》、《支付機構客戶備付金存管辦法》等法規，對第三方支付機構的市場準入、業務規范等進行管理，也就是說支付寶公司的支付業務是受中國人民銀行的監管。而余額寶是與貨幣基金對接的余額增值服務，應是由證監會進行監管。這意味著支付寶公司依據業務的不同，接受不同監管主體的監管，但是，由于余額寶賬戶中的資金可以自由消費、流轉，如果沒有對監管主體的監管權責依照具體標準作出明確規定，很可能出現監管空白或重疊的情況。甚至由于對理財機構的資金流轉等監管不嚴，還會給犯罪分子以可趁之機，使其利用互聯網理財的隱匿性和便利性從事洗錢等違法犯罪活動。
（二）平臺定位不明，個人信息保護不到位
支付寶公司在《余額寶服務協議》中作出特別提示“本公司及其關聯公司僅向投資者提供資金支付渠道，并非為理財產品購買協議的參與方，不對理財產品購買協議的協議方的任何口頭、書面陳述或者向支付寶網上傳的線上信息之真實性、合法性做任何明示或暗示的擔保，或對此承擔任何連帶責任……本公司亦無義務參與與理財產品協議交易資金劃轉及支付環節之外的任何賠償、糾紛處理等活動?！币簿褪钦f，支付寶公司僅將自身定位為支付平臺，并不參與實際交易。但有人認為，支付寶公司在此交易中充當委托人的角色，即用戶將資金置于支付寶賬戶中由支付寶公司進行管理，支付寶公司選定基金管理公司與其合作，再由基金管理公司對用戶資金進行投資。到底支付寶公司在基金交易過程中應如何定位，其是否如其單方的服務協議說明的那樣不承擔任何責任？另外，余額寶推出一年多來，取得成績的同時也出現過多起用戶信息被盜、資金被盜刷事件，暴露出他們對用戶個人信息保護不到位、技術安全不過關等一系列問題。
（三）信息披露不充分，風險提示不足
《中國證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》等法律法規對基金管理人、基金托管人以及其他義務人的信息披露義務做出了相關規定，保證投資人能夠按基金合同約定的時間及方式查閱或復制公開披露的信息資料。披露內容包括基金合同、招募說明書、托管協議、定期報告、重大事件報告、資產與份額凈值、申購與贖回價格、基金發行與運作信息披露等等，而余額寶只在開通界面上設有小字的介紹鏈接，用戶需要點擊若干鏈接之后才能了解部分信息資料，甚至在開通賬戶之后在余額寶界面也不能查找到相關信息，難以充分保障用戶的知情權。此外，寶類產品大多僅在界面下方顯示一行“貨幣基金不等同于銀行存款，市場有風險，投資需謹慎”的淺色小字作為提示，既沒有更加詳細的說明，也不足引起用戶的重視。
三、完善互聯網金融理財法律監管的對策
互聯網金融理財作為互聯網金融的一部分，對其監管應在互聯網金融監管框架之內，除此之外，針對具體問題還要作出特殊的監管規制。
（一）互聯網金融監管的一般規制
1.完善互聯網金融立法，構建體系化監管制度。對互聯網金融的監管，必須制定專門的互聯網金融監管法律，完善互聯網金融立法，依據明確的監管法律確定監管的原則和規范，確定監管主體及其職責范圍，加強各部門之間的協作配合。從國際上看，各國對不同的互聯網金融類別實行不同的監管，例如，美國對第三方支付實行功能性監管，實行較為嚴苛的監管方式，相反，歐盟國家對第三方支付實行機構監管，實行比較寬松的監管方式。我國應借鑒國際經驗，根據國情和市場發展需要，選擇妥適的監管路徑，建立完善的監管體系。
2.強化監管重點，鼓勵金融創新?；ヂ摼W金融監管要做到主次分明，將保護互聯網金融消費者的權益放在首位，以此為中心加強對消費者個人信息的保護，強化市場準入和信息公開制度，建立風險防范和預警機制。同時，充分認識到互聯網金融的發展和創新對促進金融業和市場經濟發展有重要的積極意義，因此，要在審慎監管的同時，鼓勵互聯網金融創新發展，這其實也是對互聯網金融監管提出的特殊要求，要求我們建立的監管機制，既要靈活規定不限制互聯網金融的創新發展，又要能將未來出現的創新發展納入監管范圍之中，使互聯網金融能健康積極發展。
3.重視行業自律管理，加強各部門協作及國際交流。互聯網金融監管必須依托已成立的互聯網金融協會進行自律管理，通過聯合設立專門互聯網金融網站，分門別類地列出相關互聯網企業的機構設置和信用等級，開設通報板塊和投訴專欄，對違規企業公開通報，受理消費者的投訴并將投訴結果予以公開，以此來約束互聯網金融機構的行為。由于網絡的隱匿性，互聯網金融很有可能成為投機者和犯罪分子進行不法活動的工具。因此，在加強監管的同時必須注重各部門之間的協調配合，不僅是監管部門之間，還包括與其他政府部門、司法部門的協作，同時，由于網絡的即時性和跨地域性，還必須加強國際間交流合作，做到統一監管、共同打擊犯罪。
（二）互聯網金融理財監管的具體規制
關鍵詞 支付寶 余額寶 沉淀資金孳息 所有權
中圖分類號：D922.28 文獻標識碼：A
1支付寶沉淀資金及其收益的所有權
1.1支付寶的簡介
近些年來，第三方支付平臺在龐大的網絡交易中承擔著資金代收代付中介的職能，由于以自身實力和信譽作為擔保，較好地解決了支付安全和交易信用雙重難題，又實現了資金流、物流、信息流的統一化、公開化，從而獲得了極大的發展。
我國第三方支付平臺達成的交易規模迅速膨脹，其中主要集中在支付寶（阿里巴巴旗下）、財付通（騰訊旗下）、銀聯在線（中國銀聯旗下）、百付寶（百度旗下）、貝寶（PayPal）、快錢 （99bill）、網銀在線（China bank）、易寶支付（Yeepay）、環迅支付（IPS）等第三方支付企業。其中用戶最多、市場占有率最高的支付寶，已經跟國內外160多家銀行以及一些國際組織建立了戰略合作關系，占據了第三方支付交易市場份額的半壁江山。同時據2014年2月的北京晨報報到的支付寶數據顯示，截至2013年，用戶通過支付寶完成了超過27.8億筆，金額超過9000億元的移動支付，成為全球最大的移動支付公司，具有極大的代表性。
2013 年6月13日，第三方支付平臺支付寶正式推出了“理財神器”――余額寶，這是由天弘基金專門為支付寶定制的兼具金融理財和消費雙重功能的基金理財產品?！坝囝~寶”業務的推出，是互聯網金融業務的新嘗試，據支付寶官方網站介紹，余額寶是支付寶為個人用戶推出的通過余額進行基金支付的服務，目前支持天弘基金“增利寶”貨幣基金把資金轉入余額寶即為向與支付寶公司簽訂合作協議的基金公司等機構購買相應理財產品，也就是說用戶將錢轉入余額寶實際上等于自動默認地授權給支付寶公司向天弘基金管理公司購買了一款由天弘基金管理的名為“增利寶”的貨幣基金，然后用戶享受這款貨幣基金所帶來的收益。余額寶業務利用支付寶廣大的用戶群的優勢，加上自身收益高、便捷、門檻低等特點，一上線便受到大量客戶的追捧。到2014年底余額寶資產規模達到5789.36億元，互聯網理財產品用戶規模為7849萬。余額寶吸納的資金規模及用戶數量創下了互聯網金融的奇跡。在規模上成為全球第四、中國第一大基金。
1.2支付寶沉淀資金及其收益的所有權
沉淀資金是伴隨著第三方支付平臺的產生發展而存在的，沉淀資金的來源有兩種。通常情況下，消費者在網上選中自己所需購買的商品，與商家達成交易協定之后，在網上把貨款付給支付寶所提供的支付平臺上（實際上是支付寶在銀行的賬戶），支付寶收到該貨款后立即通知商家發貨，消費者收到商家的貨物，經過驗收后，再以確認收貨的方式通知支付寶向商家付款，支付寶再將相應的貨款轉至商家賬戶，交易才算完成。這部分消費者已付到支付寶平臺，但商家未收到而存放在支付寶平臺上的備付金就積累并產生大量的沉淀資金。據支付寶營運商介紹，支付寶的一個交易流程通常為7 至10 天。而截止到2013年低，支付寶注冊用戶近3億，到2014年日交易筆數達到1800萬筆，日交易額達106億元。即使以7 天的交易時長來計算，產生的沉淀資金大概也足以超過742億元。除了上述因交易雙方貨款存在的延時交付、延期清算而產生的巨額沉淀資金外，還有一部分沉淀資金是消費者為了日后方便支付，而在支付寶平臺賬戶上預先充值的一定數額的資金，等到在電子商務交易中達成交易意向后，以電子錢包的形式進行使用，這部分資金在進行交易之前便以沉淀資金的形式儲存在支付寶平臺賬戶上。兩種來源的沉淀資金，給支付寶平臺提供了大量無成本的可用資金，最保守的收益便是將這筆資金存放于銀行，也將獲得不菲的利息收入。如此巨額的沉淀資金，其權利歸屬以及由此產生的利息收入自然會引起各方的高度關注，并且引起人們對龐大的沉淀資金所產生的利息去向的關注。
2支付寶沉淀基金孳息所有權爭議
2010年央行出臺《非金融機構支付服務管理辦法》第二十四條規定：“支付機構接受的客戶備付金不屬于支付機構的自有財產。支付機構只能根據客戶發起的支付指令轉移備付金。禁止支付機構以任何形式挪用客戶備付金?！?013年6月7日《支付機構客戶備付金存管辦法》第三條規定：“支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款戶?！敝袊嗣胥y行〔2013〕第6號文《支付機構客戶備付金存管辦法》第三條明確規定“支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶”;第十一條規定“支付機構的備付金專用存款賬戶應當與自有資金賬戶分戶管理，不得辦理現金支取”。從這些規定可以看出，沉淀資金絕不是第三方支付機構的自有財產，第三方支付平臺上的沉淀資金是消費者交予其代為保管的資金，資金的性質應該是保管物，該筆資金的所有權仍是消費者的。
根據我國《合同法》第三百七十七條的規定：“保管期間屆滿或者寄存人提前領取保管物的，保管人應當將原物及其孳息歸還寄存人?！痹诿鞔_了沉淀資金的所有權之后，就可以推出，其利息收入應該是沉淀資金所產生的法定孳息，第三方支付平臺不具有沉淀資金及其所產生的利息的處分權和受益權。該部分孳息應當歸原物的所有人即消費者所有。
但是，如果強制要求第三方支付機構發放巨額的利息，因用戶基數龐大，分攤到單個用戶的金額卻十分渺小，統計及發放成本甚至可能會超過孳息本身。所以第三方支付平臺的服務協議中通常都會以列舉服務條款的方式，排除了消費者要求支付該部分利息的權利。以支付寶為例，《支付寶服務協議》第四部分――《“支付寶服務”使用規則》第十條中聲明：“您完全承擔您使用本服務期間由本公司保管或代收或代付的款項的貨幣貶值風險及可能的孳息損失。”在《“支付寶服務”概要》第二條第八項中聲明：“您同意，基于運行和交易安全的需要，本公司可以暫時停止提供或者限制本服務部分功能，或提供新的功能，在任何功能減少、增加或者變化時，只要您仍然使用本服務，表示您仍然同意本協議或者變更后的協議?！毕M者利用支付寶平臺進行網上交易之前，必須先同意支付寶的服務協議，因此實際運用中消費者們也就不得不放棄對該部分利息收益的權利。更關鍵的是消費者把資金暫存在支付寶平臺上并不是以獲得利息為目的，而是要享受代收代付的服務。若是真的很在意利息的得失，可以自行將暫存在支付寶平臺的資金轉入自己的銀行賬戶或者選擇其他方式實現網絡交易。其次，就算是想要主張該權利，也是個體力量薄弱，求助無門又耗時耗力，不得不放棄。況且，據調查顯示，由于《服務協議》篇幅較大，字數較多，專業性又很強，消費者在運用時又圖方便和快捷，都草草瀏覽，加之該服務條款本身沒有特別標注提醒，大部分消費者都忽略了這個問題，所以幾乎所有消費者都或主動或被動地承認了這條有點霸道的條款。同時，根據我國《物權法》第一百一十六條的規定：“法定孳息當事人有約定的，按照約定取得;沒有約定或者約定不明確的，按照交易習慣取得?！背恋碣Y金的孳息又該按照《服務協議》中約定的那樣，消費者應當“自愿”放棄。這就產生了矛盾，也使得消費者對沉淀資金法定孳息的所有權無從保障，這個矛盾是一定要解決的，不可逃避。
對于沉淀資金利息歸屬問題之爭，至今仍沒有結論?？偨Y各學者專家的意見，沉淀資金利息的歸屬有以下幾種可能，第一種是該筆利息直接被類似支付寶這樣的第三方支付機構獲得，此前曾被2011年11月《支付機構客戶備付金存管暫行辦法（征求意見稿）》采納，但由于利息的額度巨大，且有悖于我國保護消費者權益的宗旨，最終因爭議過大而被取消;第二種是銀行無償獲取沉淀資金利息，銀行坐收漁翁之利，第三方支付平臺與消費者的”功勞”被銀行無代價、無成本占有，不僅消費者所有權未得到保護，恐怕第三方支付公司也多有不滿;第三種是按照消費者存入資金金額的比例，把資金產生的利息歸還給消費者，由于消費者存放在第三方支付平臺上的資金相對較少，不僅利息的數額非常小，發放管理的難度也非常大，無形中增加了企業的成本，必然也會增加消費者的消費成本。第四種是銀行開設無息備用金賬戶，這便嚴重限制了資金的流動性，同時也造成資金的浪費，同時也使得消費者徹底失去利息所有權，是一種變相侵犯消費者權益的方式。第五種便是學習國外經驗，建立存款延伸保險制度，美國沉淀資金的監管和安全是通過美國聯邦存款保險公司（FDIC）所提供的“存款延伸保險”來實現的。第三方支付機構支將所有沉淀資金存入FDIC保險的商業銀行賬戶，所獲利息用來為每個消費者購買上限為10萬美元的保險項目。但我國并無類似FDIC的機構，如果通過普通保險公司購買，由于保險合同需要特定的被保險人，相當于每增加一個買家就要簽一份保險合同，操作上存在困難。
3現存問題的解決之道
直到2010年央行出臺《非金融機構支付服務管理辦法》和2013年6月7日央行《支付機構客戶備付金存管辦法》，我國才初步形成了對第三方支付機構沉淀資金的法律監管。隨之而來的是，支付寶在6月13日推出“余額寶”業務，試圖改變沉淀資金盈利的模式，打破了沉淀資金的僵局，有利于解決沉淀資金收益的歸屬問題。
首先，余額寶的發展之所以如此迅速，不僅僅在于其具有理財功能，余額寶作為理財產品最大的優勢在于其便捷性。它不僅能夠提供高收益，還全面支持網購消費、支付寶免費轉賬、儲蓄卡快捷支付的資金轉入等幾乎所有的支付寶功能，只要用戶有需要也可以將余額寶賬戶中的資金隨時轉出，這意味著資金在余額寶中一方面能隨時用于消費，較強的流通性、便捷程度滿足了用戶對這方面的需求;另一方面又在時刻保持增值。其次，一邊是國家對于第三方支付平臺沉淀資金的利息分配一直語焉不詳，含糊其辭，沒有切實有效可行的方法，更是無法可依。另一邊，第三方支付機構常被指責“占用”沉淀資金的利息收入。支付寶作為規模最大的第三方支付平臺首當其沖，雖然一直辯稱從未占有或動用客戶備付金利息，但數額巨大的利息卻從未見蹤影，支付寶一直以來難逃質疑之聲。
余額寶極大地滿足了小額投資的需要，余額寶對于用戶的最低購買金額沒有限制，一元錢就能起買。余額寶的目標是讓那些零花錢也具有獲得增值的機會，讓用戶哪怕一兩元、一兩百元都能享受到投資的樂趣和收益。同時，據近幾年數據統計顯示，國內貨幣基金的年化收益率普遍在3%至4%，而活期存款的年收益只有0.35%。簡單來說，10萬元，通過活期存款一年的收益只有350元，而如果通過余額寶一年的收益可以達到3000元至4000元左右，收益比活期高出近十倍。通過余額寶，不論用戶暫存資金數額是大是小，時間是長是短，支付寶也能把原本可以實現的沉淀資金利息還給了客戶自身，彌補消費者利息的空缺，尊重消費者權益。支付寶由收取手續費改為收取基金的服務費或者渠道費，也許服務費并不足以抵充利息收入的下降，但卻可以提高支付寶的賬戶價值，使客戶更加喜愛、依賴支付寶。同時余額寶及類似產品把用戶閑散的活期存款吸引到其中，穩定了資金來源，方便了對沉淀資金的規?？刂坪凸芾?，增加沉淀資金的利用率，使沉淀資金產生更多社會經濟效益，推廣合理理財理念，倒逼銀行改革以提高自己產品、服務質量，而不是做無效率、無意義的沉淀。
從上文可以看出，國家已經對沉淀資金做出了相對嚴格和可行的規定，并且也有效地落實到第三方支付公司的操作之中，但是對于沉淀資金的利息問題和類似余額寶這樣合理利用沉淀資金拓展出來的新業務，還沒有做出規定。因余額寶的用戶涉及面越發廣泛，一旦支付寶賬戶資金出現問題，受損害的則不僅僅是用戶的財產利益，還可能引發第三方支付交易的信用危機，甚至可能觸及整個金融業的穩定。既然國家在今年的兩會上已經決定鼓勵互聯網金融產品的發展與創新，并以余額寶作為典型，那么首先就要明確規定類似支付寶平臺上的余額既可以購買協議存款，也能購買基金，給余額寶一個正式的“名分”，并規定公司合作領域，消費者購買流程，也要從保障資金安全和保護消費者利益的角度出發，完善法律法規，以達到持久良好發展。
筆者認為，在對于沉淀資金孳息的問題上，余額寶開辟了一條前景很好的路，國家在立法時，可以考慮引導將支付寶直接發展成為余額寶，即以余額寶替代支付寶，一方面是因為余額寶幾乎具有支付寶的全部功能，技術完全可以達到，而且也不會給目前的消費者帶來使用方式轉變的困擾。另一方面，沉淀資金孳息可以作為余額寶的收益一部分，返還給消費者，以國家保護消費者合法權益的精神來看，這樣做的爭議與阻力應該要比之前2011年11月的《支付機構客戶備付金存管暫行辦法（征求意見稿）》中將該筆利息直接被類似支付寶這樣的第三方支付機構獲得的做法小得多。
有人會認為，貨幣型基金的收益并不是固定的，余額寶也是如此，如果貨幣市場表現不好貨幣性基金收益也會隨之下降，那么這就要求運營商要在服務條款中以極其醒目的方式提醒消費者“理財有風險，投資需謹慎”，以降低糾紛風險。另一方面，國家應該嚴格監督沉淀資金來源及去向，加強對于基金行業的規范和監管，降低用戶個人資產縮水的風險。同時，建立起網絡金融投資保險及網絡金融機構過錯賠償及處罰制度，規定要盡量詳細，保險應由運營商為消費者統一購買，至于保險合同的具體條款，何種情況算是運營商過錯，怎么賠，賠多少，如何罰，由哪些部門負責管理都需要經過研究后做出具體規定。我們還可以借鑒美國的有效措施，建立健全信用評級業務許可制度，培育專業性高的信用評估機構，從而加強對第三方支付平臺的制約。最后，完善投訴、舉報、訴訟機制，充分發揮社會大眾監督的作用。除此之外，在大數據得到高效運用的今天，我們需建立健全高效的沉淀資金交易的風險數據庫，提煉出可疑非法交易的典型特征，并將其及時應用到第三方支付平臺交易的實時分析和監測中，從而降低挪用沉淀資金進行不法交易的風險。
4結語
周小川曾表示余額寶不會被取締，那么它就應該被更好的管理、利用，造福大眾。用余額寶的收益彌補消費者暫存資金利息的空缺，解決第三方支付平臺沉淀資金孳息歸屬問題，保障消費者權益的做法或許可以作為利用互聯網金融創新產品解決互聯網金融權利紛爭的嘗試，試著邁出的第一步。雖然，這樣的探索會磕磕絆絆，會不斷產生新的問題和新的爭議，但是，穩定不一定是最好的出路，或許就是余額寶這種新事物的沖擊，才會帶來互聯網金融更大的發展和進步，法律法規也會隨其不斷地更新完善，以適應社會的發展，一切的挑戰便也是機遇。
（指導老師：黃亮）
L芑鶼钅浚何髂轄煌ù笱？014年省級大學生科研訓練項目《論互聯網金融的法律規制――從余額寶的合法性和法律監管論述》（項目編號：2014100）。
參考文獻
[1] 王軍.電子商務第三方支付相關法律問題研究[D].中國政法大學碩士論文，2011年.
[2] 樂佳超.第三方支付： 繁榮背后有隱憂[N].中國城鄉金融報，2009-12-10.
[3] 參見“支付寶簡介”，來源： 支付寶公司網站，http： / /ab. alipay. com/index. htm Nummain = 13，2015 年1月30 日訪問.
[4] 張春燕.第三方支付平臺沉淀資金及利息之法律權屬初探―――以支付寶為樣本[J].河北法學，2011（3）.
[5] 參見《支付寶服務協議》四（十） ，二（二）8，來源： 支付寶網站，http： //help. alipay. com/lab /help_detail. htm help_id = 1515，2015年3月10日訪問.
[6] 李秋燕. 對第三方支付平臺沉淀資金幾個問題的思考[J].新經濟， 2013，9 （中）.
此外，微信理財通、百度理財都是等同于余額寶一樣的互聯網金融理財產品，均具有高收益、靈活轉賬的特點。它們憑著“互聯網平臺+大數據”的模式，充分發揮著便利性、低成本的優勢，對傳統銀行活期存款業務造成了巨大的威脅，在服務中小微企業和個人用戶方面更具優勢。
同時，互聯網金融理財產品也存在一定的流動性風險。眾多的理財產品勢必造成資金的競爭。如果處于經濟不穩定的情形下用戶大規模贖回資金，勢必造成擠兌風險，類同于商業銀行的流動性風險問題。流動性風險即當一家銀行缺乏流動性時，它就不能依靠負債增長或者以合理的成本迅速變現資產來獲得充裕的資金，極端情況下，流動性不足將導致銀行清算倒閉。本文以余額寶為例，對互聯網金融產品的流動性風險進行分析研究。以下文中出現的“余額寶”，均代表余額寶之類的互聯網金融理財產品。
二、 互聯網金融產品流動性風險分析模型
Diamond與Dybvig于1983年提出了著名的銀行擠兌模型（DD模型）。該模型從銀行活期存款的功能、缺陷和優化角度，證明銀行因其特有的流動性特征而不會被其他機構或市場取代；同時證明了防止銀行發生擠兌風險的兩個措施：暫停取款和政府存款保險制度，這兩者均可實現最優化的納什均衡。本文運用DD模型對互聯網用戶、互聯網金融平臺之間的動態行為進行分析，研究其流動性風險和策略調整的機制。
1. 研究假設。
基本假設一：經濟體系由N個用戶和互聯網金融論文產品組成。用戶是理性人且厭惡風險，每個人選擇要么存余額寶，要么不存，兩者選擇其一。
基本假設二：模型為三期模型，T=0，T=1和T=2。余額寶為引入資金，在T=0時向存款人提供理財契約，承諾在T=0存入“1”單位貨幣的存款人，在T=1時期支取時按r1計息，而在T=2支取或還在賬面上，則按r2計息。r2>r1。
基本假設三：存款人分為兩類：第一類存款人偏好提前消費，選擇在T=1時期取款；第二類存款人偏好延期消費，選擇在T=2時期取款。所有的存款人在T=0時期是同質的，即每個人不知道自己在T=1時期的類型。
2. 理財契約。根據假設1，經濟體系存在于互聯網金融產品市場。因此，對于有初始財富的用戶，面臨兩種選擇，一是全部存入余額寶，二是不存余額寶。理財契約表示為：
T=0 T=1 T=2
1 r1 0
0 r2
其中“1”代表在T=0時期每個用戶得到了“1”單位的初始貨幣。T=2為一個確定的時點（如年底或者存款到期時點），T=1并非T=0和T=2的“中間點”，它可以是其中時期內的任意時點。
3. 行為描述。表1為兩類存款人在T=1，2期的收益表。
在T=0時期，每個人獲贈“1”單位的初始資金，由于互聯網金融產品的高收益低風險特征，每個人都會選擇將“1”單位貨幣，要么全部存入余額寶，要么全部不存。
在T=1時期，出現θ狀態。這里的θ狀態指發生意外沖擊，出現流動性需求，比如雙十一的網絡購物狂歡，大量資金將從余額寶中取出進行購物消費。存款人面臨兩種選擇，一是取出資金進行消費，我們記這一部分存款人所占比例為t；二是繼續持有，我們記這一部分存款人所占比例為1-t。第一類存款人取出初始資金，得到的收益為1*（1+r1）=1+r1，而第二類存款人沒有取出初始資金，得到的收益為0。
在T=2時期，由于第一類存款人已經取出全部資金，所以得到的收益為0。第二類存款人因長期持有，得到的收益為1*（1+r2）=1+r2。
4. 理財契約的一般均衡。存款人取出余額寶資金的目的是為了消費，所以假設第一類存款人在T=1時期取款進行消費的數量為c1，其消費效用為u（c1）；第二類存款人持有資金至T=2時期，取款進行消費的數量為c2，其消費效用為u（c2）。
u（c1，c2；？茲）=
u（c1），？茲狀態下的第一類存款人的消費效用ρu（c2），？茲狀態下的第二類存款人的消費效用
其中，u（c1）是二次連續可微、遞增、嚴格凹的函數，并且滿足u′（0）=∞，u′（∞）=0。ρ為消費時間偏好，0<ρ<1。
所有存款人的總預期消費效用為：
EU（c1，c2；？茲）=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）（1）
由假設一可知經濟體系中存在N個存款人，T=0時期，每個人獲贈“1”單位的初始資金，因此消費預算總額為N個單位。t比例的第一類存款人消費數量為c1，余下的1-t比例的第二類存款人消費數量為c2。由此可見，N個用戶的總消費預算約束為：
■+■=N（2）
在（2）式約束下，求解EU（c1，c2；θ）的最大值。
首先，由（1）式和（2）式構造拉格朗日函數L
L=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）+？姿[N-■-■]（3）
其中λ為拉格朗日系數。然后對（3）式中的c1，c2求偏導，
通過計算，（4）式與（5）式可聯合得出（6）式：
u′（c1*）=？籽×■×u′（c2*）（6）
將（6）式變形，得到λ的值為：
？姿=■=■（7）
（6）式為理財契約達到均衡時應滿足的條件，c1*和c2*為帕累托均衡解。（7）式為等邊際法則，意味著c1*和c2*為均衡時，存款人無論何時取款，其消費都是無差異的。
由于u（c1）是二次連續可微、遞增、嚴格凹的函數，所以其均衡解c1*>c1，c2*>c2。
5. 理財契約的納什均衡。由前面的假設，我們用一個有同時選擇的兩階段博弈模型，對互聯網金融的擠兌風險做進一步討論。用客戶1和客戶2分別代表兩種類型的存款人。第一階段為T=1時期選擇是否取款，第二階段為T=2時期選擇是否取款。分別用圖1和圖2的兩個得益矩陣表示。
與前面的假設類似，假設存款人在T=1時期取款資金為c1，存款人持有資金至T=2時期取款資金為c2，1+r2為存款人一直持有的收益。顯然可以看出，1+r2>c2。以下是兩階段的博弈模型分析。
用逆推歸納法來分析，由劃線法可以得出，圖2中標有下劃線的策略為納什均衡策略。兩個納什均衡（取款，取款）和（不取，不取）分別對應得益（c2，c2）和（1+r2，1+r2）。由于1+r2>c2，可以看出，后一個帕累托均衡（不取，不?。┟黠@優于前一個均衡（取款，取款）。
當第二階段的博弈是比較理想的納什均衡（不取，不?。?，則第一階段的博弈為圖3的得益矩陣。
圖3可以看出，第一階段的等價博弈也存在兩個純策略納什均衡，一個是（取款，取款），另一個是（不取，不?。？梢钥闯?，后一個帕累托均衡（不取，不?。┟黠@優于前一個（取款，取款），同時也是上策均衡和風險上策均衡。因此兩客戶都會選擇后一個均衡（不取，不取），即在T=1時期都不會從余額寶中取款出來，余額寶不會發生擠兌風險。
如果第二階段的博弈結果是較不理想的納什均衡（取款，取款），那么第一階段的博弈可以用圖4的得益矩陣所示。此時也存在兩個純策略納什均衡，一個是（取款，取款），另一個是（不取，不?。?，分別對應于得益（c1，c1）和（c2， c2）。但是由于c1，c2的大小無法確定，也就是說上策均衡可以是（取款，取款），也可以是（不取，不取）。如果c1>c2，則可以確定出上策均衡是（取款，取款），下策均衡是（不取，不?。＿@也就是說，在T=1時期，由于上策均衡（取款，取款）的存在，大多數存款人選擇的是從余額寶中提取資金，市場中出現擠兌提現，導致互聯網金融系統崩潰。
三、 互聯網金融產品流動性風險管理措施
以上的模型分析可以看出，由于納什均衡的存在，余額寶之類的互聯網金融產品存在流動性風險。那么如何防范這樣的擠兌風險，業界已有一定的管理措施。
1. 根據“大數定律”對資金賬戶做出額度限制。大量的實驗證明，當重復試驗的次數n增大時，隨機事件A的頻率總呈現出穩定狀態。在余額寶中運用大數定理，其成立的基本條件為：（1）資金池樣本量要足夠大，即n→∞，參與的用戶越多越好；（2）單筆取款金額要小，單筆取款產生的風險對總體流動性風險不會產生顯著影響；（3）各資產賬戶的離散度要大，即每資產賬戶在整個資金池中的比例不能過大；（4）各用戶的風險相關性較弱，風險實現分散化，即用戶取款事件都是獨立同分布的事件。
從第三方支付界的鼻祖Paypal，我們可以得到一些關于資金額度限制的啟示。Paypal在1999年11月創立了世界第一支貨幣市場基金MMF，申購起點0.01美元，最高賬戶余額為10萬美元。
余額寶對用戶的資金賬戶也有相應的額度限制。比如，單用戶的賬戶資金上限為100萬元，用戶每月轉入資金上限為20萬元。微信理財通也對每個賬戶的資金上限作出了100萬元的規定。這樣的資金額度限制符合大數定理成立基本條件中的第2條，體現了阿里集團與騰訊集團對大數定理的敬畏。實際上，對于任何貨幣基金管理者心里都存在一個隱患，比如這些資金大量涌入互聯網金融體系，是否又會短期撤離，從而發生類似銀行擠兌的流動性風險。
2. 根據“大數定律”對用戶行為做出預測，提早作好資金準備。社會學者認為在一個群體中，個體的行為動機無法掌握，但是當群體中的個體達到一定數量時，群體特征就會出現一定的共同規律和趨向。如網購個體的消費行為具有隨機性，但幾千萬總體用戶的消費行為卻服從大數定律。根據以往“雙十一”網購的數據，結合余額寶的有效用戶數量、訂單價格等指標，可以預測出“雙十一”網購節可能的贖回金額?；ヂ摼W金融公司可提前存儲一定的準備資金防患于未然，不至于出現大規模擠兌現象而造成支付困難。
3. 加強監管?；ヂ摼W金融業務可分為三大塊：第三方支付、P2P網貸和網上金融超市，涉及的監管部門分布于中國人民銀行、銀監會、證監會等權威機構之中。為余額寶提供資金支付渠道的支付寶，具有第三方支付牌照，由中國人民銀行頒布監管。其次，余額寶本質上質上是投資于貨幣基金，而貨幣基金領域由證監會監管，需警惕基金可能出現的大幅縮水或大規模擠兌導致的流動性風險。最后，互聯網上的信息安全、黑客攻擊等風險，由工信部協調監管，需防范由于網絡安全漏洞而出現的賬戶被盜之類的各種風險。針對互聯網金融新興事物，各監管部門需嚴密分工、協調運作，嚴格管控流動性風險，保護消費者權益。
4. 加強立法?；ヂ摼W金融產品是新生事物，立法相對滯后，這也是互聯網金融出現問題的根源?！队囝~寶用戶服務協定》中提出：“支付寶僅向投資者提供資金支付渠道，不保證投資者所購買的理財產品盈利或保本”。這就為將來的虧損埋下了隱患，法律糾紛難以避免。為避免流動性風險出現帶來的巨大影響，國家立法部門需充分考慮互聯網金融產品的特點，加快相關立法建設，在現有金融法律體系中作修正與補充。如現有的《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》的修訂，以適應互聯網金融的發展特征，有效控制風險。同時，還需加強互聯網金融消費者的權益保護?；ヂ摼W金融用戶眾多，如果消費者的權益保護得不到及時妥善處理，將對金融市場和經濟環境造成較大沖擊，影響社會和諧穩定。各立法部門需根據互聯網金融產品的獨特性量身制定出合理的法律法規，促進互聯網金融健康有序發展。
四、 結語
隨著互聯網金融的發展，越來越多的網民參與了互聯網金融產品的購買，但對其流動性風險認識不足。余額寶本質上是貨幣基金產品，其收益率并非百分百穩定與持續。加上目前類似余額寶的產品眾多，競爭激烈，互聯網網民更換金融產品的頻率也日益頻繁。在這種情況下，余額寶為實現T+0策略，其資金池更容易遭到擠兌，流動性風險防范呼之欲出。本文運用DD模型和博弈論，論證了互聯網金融產品存在的流動性風險。若對其流動性風險置之不理，擠兌行為可能演化成均衡策略，損害廣大投資者利益，甚至危害金融穩定。因此，本文建議盡快完善對互聯網金融的監管與立法，采取更加有效的風險控制措施，使其健康有序的發展，成為金融普惠的新渠道。
參考文獻：
一、 引出問題
以網絡和電子商務為主要特征的互聯網經濟席卷了社會經濟生活中的許多方面。第三方網絡支付不斷發展，其基本功能、業務范圍和種類也在逐步拓展，已經超出了原有的支付中介業務范圍。有的第三方網絡支付機構開展了基金理財銷售業務，有的還開展了信用貸款業務。如支付寶正在搶占銀行獨占的支付結算系統；余額寶正在挑戰銀行中間業務和活期負債業務；小額金融貸款平臺正在沖擊銀行的信用貸款業務等。目前第三方支付平臺從事金融業務仍處于一個灰色監管狀態，雖然中國人民銀行先后了《非金融機構支付服務管理辦法》及《非金融機構支付服務管理辦法實施細則》，但是第三方支付平臺業務擴張速度遠超監管力度，仍然會產生許多未知的風險。第三方支付平臺的風險主要表現在沉淀資金的巨額利息難以回報給消費者、巨額贖回、信貸業務風險、用戶賬戶安全及隱私保護等方面?，F行的監管體系并無法完全覆蓋這些風險，因為其超過了現有的金融監管意識、監管人員儲備準備、監管政策的范圍等，甚至連各國都將實施的《巴塞爾協議III》都無法完全覆蓋第三方支付網絡支付的金融監管內容。①在此背景下，如果不對第三方網絡支付金融監管中的法律問題進行跨領域、系統化、前瞻性的綜合研究，必然會造成對第三方網絡支付金融監管立法上的真空和實際監管上的缺位。
二、 第三方支付平臺的主要業務分析
（一） 支付寶
2010年，中國人民銀行了《非金融機構支付服務管理辦法》及《非金融機構支付服務管理辦法實施細則》，其中將非金融機構服務定義為非金融機構作為收、付款人的支付中介所提供的網絡支付、預付卡、銀行卡收單以及中國人民銀行確定的其他支付服務。②第三方支付機構提供的服務作為非金融機構服務的一種，第三方支付機構自此有了合法的身份，只要按照管理辦法的規定獲取牌照，即被正式納入國家監管體系。第三方網絡支付服務中具有三層主體關系。首先，第三方網絡支付平臺目前必須依托銀行和銀聯等作為基礎支付層，為其提供最終的結算服務。因為第三方支付平臺的性質是非金融機構，非金融機構只具有部分金融功能，但是不具有直接完成銀行間的資金劃撥、支付業務的功能，結算業務最后都要通過銀行的支付網關完成。③其次，技術服務商是其中的服務層。最后，商戶和消費者是應用層，第三方支付在商戶和消費者之間充當了信用中介的角色，提供代收代付功能。此外第三方支付平臺還提供轉賬業務，該轉賬業務如果使用手機操作不收手續費，用電腦操作單筆0.5元人民幣。低收費率吸引了大批用戶，且依托電子商務，用戶更加愿意選擇使用第三方支付平臺的代收、代付和轉賬功能，由此第三方作為信用中介，從買家賬戶轉到賣家賬戶之間存在時間差，其中不僅沉淀了大量的資金，也產生了大量利息。
（二） 余額寶
余額寶是天弘基金專門為支付寶量身定制的一項兼具金融理財和消費雙重功能的基金理財產品，即天弘增利寶貨幣基金（簡稱余額寶），用戶投資的收益變化則視天弘基金的營業績而定。④用戶可以將已經從銀行卡充值到支付寶的資金轉入余額寶，也可以直接從銀行卡充值到余額寶。用戶將資金轉入余額寶時，余額寶提示天弘基金的客戶資金信息，如收益率和收益獲得時間限制等，再從用戶支付寶賬戶轉入天弘基金在支付寶開立的賬戶中。清算機構將支付寶備付金賬戶內的資金實時轉入支付寶基金結算備付金專用賬戶，然后再將資金轉入天弘基金的基金托管的銀行賬戶。⑤用戶轉入余額寶的資金數額由天弘基金公司在次日進行份額確認。余額寶用戶也可實時贖回資金，也可以直接使用余額寶內的余額在淘寶和天貓上購物。余額寶贖回的資金流向與購買時相反。余額寶為支付寶增添了一項貨幣基金銷售的金融業務，降低了《非金融支付服務管理辦法》要求支付寶“實繳貨幣資本與客戶備付金日均余額的比例不得低于10%”的資本金壓力。余額寶為支付寶賬戶內沉淀資金提供了一個去向，且支付寶的沉淀資金提供了新的盈利方式。長期來看，余額寶吸收資金的成本低，但提供的理財產品流動性風險過大。
（三） 阿里小貸
我國商業銀行的信貸服務對象主要是大企業，基于對風險的僵硬考察，小微企業難以達到商業銀行對現金流、信譽和信用擔保方面的要求，大部分小微企業很難獲得商業銀行的貸款，據統計，銀行對中小企業的放貸量不到總量的10%。⑥阿里巴巴公司看準了這樣的市場空白，與銀行聯合推出了滿足中小企業融資需要的網絡貸款。阿里巴巴小額貸款公司提供貸款的對象只需要滿足以下條件：注冊期滿6個月的阿里巴巴誠信通會員或者是中國供應商會員，擁有個人實名認證的支付寶賬戶，公司注冊地僅限于上海、浙江、深圳和廣州，且注冊時間需為一年以上。所有賣家的貸款和交易都在支付寶上完成，阿里巴巴可以利用支付寶的數據對賣家的貸款流向實時監控。阿里小貸通過隨借隨還與整借零還、提前還款和自動還款的方式，實現貸款資金的快速回流，緩解資金的流動性壓力。阿里小貸采用了信用評級制度，對企業在網絡中的交易行為數據化并進行信用等級評價，再以此為依據向確定向該中小企業發放貸款的數額。此外，阿里小貸設立了網絡聯保貸款機制，一旦貸款違約，阿里將會公布商戶信息，增加商戶違約成本，降低違約率。
三、 第三方支付平臺的業務風險評析
（一） 沉淀資金的權屬爭議
根據《非金融機構支付服務管理辦法》第24條規定：“支付機構接受的客戶備付金不屬于支付機構的自由財產。支付機構只能根據客戶發起的支付指令轉移備付金。禁止支付機構以任何形式挪用客戶備付金?！蓖瑫r《存管辦法》第 3 條規定：“支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶?！睆倪@些規定可以確定法律規定了第三方支付機構并不擁有沉淀資金的所有權。而第三方支付平臺的用戶與第三方支付機構之間的法律關系應為混藏保管合同。因為貨幣屬于特殊種類物，占有貨幣即擁有貨幣的所有權，但是第三方支付平臺的用戶將貨幣放入支付寶并不是為了將貨幣的所有權轉移給支付寶。用戶往往是基于購物或者其他生活服務支付費用的需要存入，第三方支付機構與用戶之間的是資金保管關系，資金的所有權并不轉移給第三方支付機構，而是仍歸用戶所有。第三方支付機構每日的交易金額數量龐大，沉淀資金具有較大流動性，但是由于消費者確認收貨存在物流時間差以及消費者可能會為了便于大單購物而提前在支付平臺上存入大量資金，這就形成了支付寶上相對穩定的大額資金，這些大額資金可以產生大量的孳息，這些孳息也應當歸屬于用戶。因中國人民銀行于2011年11月的《支付機構客戶備付金存管暫行辦法》中規定，“支付機構上沉淀資金的利息的10%用于風險準備金，90%歸第三方支付企業所有?！痹摋l規定與混藏保管合同的性質產生了矛盾?！吨Ц稒C構客戶備付金存管辦法》于2013年6月份正式生效時取消了關于利息分配的條款。由此，第三方支付機構不再擁有90%的沉淀資金利息，而應向用戶支付沉淀資金產生的全部利息，但是卻會產生困難。因為從合同意思自治的角度來看，用戶將資金放入第三方支付機構是要委托第三方支付機構進行代收、代付服務，而不是獲取利息。因此，沉淀資金的利息歸屬問題至今沒有明確，分歧很大。大量的沉淀資金的利息歸屬未能明確，沉淀資金的使用流向仍為未知，將引發第三方支付機構的信用風險和道德風險等問題，巨額沉淀資金的利用應成為第三方支付平臺的監管重點。⑦
（二） 風險提示與巨額贖回的法律風險
余額寶的出現解決了第三方支付平臺上的巨額沉淀資金規模過大和沉淀資金孳息的歸屬問題，支付寶表面上將其沉淀在其中的巨額資金的孳息部分歸還給了用戶，作為基金公司銷售的中介平臺而向基金公司收取中介服務費用。但是余額寶在宣傳時只強調高收益而不談風險的非法操作嫌疑，大多數人將資金轉入余額寶時關注的都是余額寶能帶來的高收益，甚至沒有搞明白余額寶的真實性質，因為存入余額寶的錢也可以及時轉出余額寶進行消費購物，這會讓用戶認為將資金存入余額寶和存入支付寶沒有太大區別。而事實上余額寶為用戶提供的天弘基金雖然是風險較低的貨幣基金，但是仍然要比銀行法定的存款利息來得風險高。用戶選擇將資金存入余額寶時，余額寶必須對每一筆進賬都作出具有警示性的風險提示。
余額寶存在的第二個法律風險是巨額贖回風險。余額寶為用戶提供便捷的通道購買貨幣基金，同時承諾用戶存在余額寶上的資金在特定的時間內可以隨時轉出賬戶，并承諾用戶存入余額寶的本息能及時返還。日常生活中有些用戶轉出，有些用戶轉入，總體上賬面資金可以維持平衡，但是如果遇到雙十一這樣的大型購物節，存入余額寶的資金減少，轉出余額寶的資金增加，天弘基金為了留足資金，基金收益會大大減少，余額寶的資金流動性風險大大顯現。如何同時實現巨額贖回的高收益和隨時轉出的承諾是余額寶未來的巨大挑戰。
（三） 流動性風險和信用風險
阿里小貸在向中小企業發放貸款時面臨的最大的風險是較嚴重的流動性風險和信用風險。流動性風險主要體現在阿里小貸“只貸不存”的發展模式，將導致資金鏈條的僵化。由于政策將小額貸款公司定性為工商企業，小貸公司只能以自身籌集的資金開展業務。而小額貸款公司資本金后繼乏力，流動性缺失嚴重，恐難以滿足小微企業的旺盛的融資需求，小額貸款公司難以繼續擴展規模，一旦資金鏈出現斷裂，難以繼續提供貸款，隨時可能倒閉。⑧盡管阿里巴巴小額貸款以電子商務為依托，擁有比較充足的資金。但電子商務平臺規模的不斷擴張，需要小額貸款的賣家不斷增加，其仍然會出現后續資金不足的現象，流動性風險將成為阿里小貸未來發展最大的挑戰。
阿里小貸向中小企業發放貸款依據的是阿里巴巴電子商務平臺中的交易數據和信用數據。但是只依據網絡數據，只通過互聯網進行評估和約束，安全性不夠高。阿里小貸無法考證申貸人的實際經營狀況，只要商家愿意放棄網店的未來發展，還是有可能逃避還貸。而且目前網絡商家雇人刷信用為常態，網絡中虛擬信用的真實性將顛覆阿里小貸公司發放貸款的基本依據。
（四） 用戶賬戶安全隱患
第三方網絡支付中最常見的騙局是網絡釣魚。網絡釣魚是指當用戶在網絡上進行電子支付時，點擊了虛假的鏈接，進入與網上銀行登錄界面幾乎一樣的偽造界面，輸入用戶名和密碼登錄后，偽造頁面上的惡意插件將幫助犯罪分子直接盜取用戶的賬戶和密碼。警惕性不高的用戶往往在登陸網上銀行時難以發現，直到賬戶內的資金突然減少時才發現賬戶被盜，因此造成的損失也常常較為嚴重。網絡釣魚導致用戶屢屢被騙的原因大致可以歸為兩點：一是該第三方平臺本身安全系數不夠高，惡意用戶篡改了第三方支付平臺與網上銀行之間的正常跳轉頁面，或利用第三方支付平臺賬戶向其他用戶發送了偽造的電子郵件鏈接盜取用戶的第三方支付平臺的賬戶和密碼；二是第三方支付平臺對用戶使用安全提示不足，導致用戶不夠警惕，輕信虛假鏈接和電子郵件。
第三方支付平臺對用戶的隱私保護仍不夠完善。目前，用戶使用第三方支付平臺，一般要提供真實姓名、聯系方式、住址、銀行賬號甚至身份證復印件等等個人重要資料進行實名認證，并作為交易雙方信用擔保的憑據。用戶通過實名制認證后，第三方支付平臺能為用戶提供更多更好的服務。但是一旦網站設計有疏漏，網頁被黑客入侵，客戶信息安全難以保證。而且第三方支付平臺的隱私保護免責條款過多，公然將黑客、病毒等引發的安全問題當做“免責事由”，推卸責任。大部分的第三方支付平臺均沒有為用戶信息泄露而承擔責任。
四、 第三方支付平臺金融業務監管的建議
（一）金融監管手段應當寬嚴并濟
第三方網絡支付平臺作為一種新生事物，是中國金融市場改革與創新，也是未來傳統銀行業提升金融服務可以有所借鑒的機構。因此，對第三方支付平臺采取的監管手段應當寬嚴并濟，給非金融機構留有充足的發展空間，但是監管必須到位。
第三方支付平臺從事金融業務不再是非金融機構牌照內的經營范圍，是監管部門遇到的新的挑戰。首先，第三方支付平臺作為非金融機構可以從事金融業務，只需從法律上將經營范圍擴大；其次，第三方支付平臺從事金融業務不能成為金融機構的例外，即第三方支付平臺從事金融業務也要遵守金融機構的監管規則；最后，制定公平的市場競爭機制，引導互聯網金融的發展，而不是從行政的角度來規制互聯網金融的發展。
第三方支付作為非金融機構從事金融業務是否符合金融機構從事金融業務的行業標準，則需要對其進行嚴格的實時監控，組織專家團隊對其研究，及時出臺相關的政策和法律規定。建議法律監管體系可以分為三個層次：基礎法律規范、核心法律規范及法律規范。⑨基礎法律規范主要包括電子商務及電子支付法律制度、網絡金融法律制度。核心法律規范分為金融特別法律制度、民事特別法律制度及技術特別法律制度。法律規范對前兩種法律規范的輔助與補充，主要包括消費者權益保護相關法律制度、網絡安全防范與網絡技術標準規范法律制度、網絡隱私權益保護等相關法律。相關法律規定應明確界定網絡第三方支付平臺的服務范圍，有力拿捏監控力度。同時監管部門應及時建立風險提示及預警制度、重大事項報告制度、信息公開制度、糾錯制度等。
（二）建立第三方支付平臺消費者的良好保護機制
在網絡環境下保護消費者的交易安全和信息安全是監管重點，也是監管難點。監管部門應明確第三方支付平臺的信息安全責任，首先第三方支付平臺應對信息傳輸過程中的數據真實性、合法性進行監控，及時填補網絡漏洞；其次第三方支付平臺應對從事網絡經營活動主體雙方的真實信息進行辨認，實名制無疑是最好的選擇；最后，第三方支付平臺應承擔用戶因信息泄露而遭受的損失。由于大量的用戶資料都掌握在網絡第三方支付平臺的手中，因此要制定必要的資料安全使用規范，形成信息采集、存儲、刪除、使用、備份等一系列規范。（作者單位：中南財經政法大學）
注解
① 余豐慧：《互聯網金融革命：中國金融的顛覆與重建》，第169頁，中華工商聯合出版社，北京。
② 盛佳、湯潯芳、楊東、楊倩：《互聯網金融第三浪：眾籌崛起》，北京，中國鐵道出版社，2014年，第13頁。
③ 靳雪銀、柏航周、盧華明：《我國第三方電子支付業初探》，《改革與戰略》，2012年第7期，第69頁。
④ 李雋：《余額寶概念沖高回落，相關基金公司或面臨競爭》，《第一財經日報》，2013年7月9日。
⑤ 范敏：《“余額寶”業務發展趨勢、影響及政策建議》，《時代金融》（昆明），2013.09.138-139。
⑥ 余豐慧：《互聯網金融革命：中國金融的顛覆與重建》，中華工商聯合出版社，北京，第102頁。
2013年6月13日，支付寶推出的“余額寶”業務正式上線。截至6月30日，“余額寶”用戶數量達到251.56萬，累計轉入資金規模66.01億元，收益率達到6.299%（七日年化收益率），累計用于消費的金額12.04億元?！坝囝~寶”業務發展迅速，將引發其他支付機構競相效仿，產品收益率不斷提升，對銀行機構傳統存款業務構成顯著沖擊。
一、基本情況
余額寶使用與在淘寶上購物相類似，客戶將支付寶余額轉入余額寶，顯示天弘基金商鋪，客戶資金信息由用戶支付寶賬戶轉入天弘基金在支付寶開立的賬戶中。機構清算資金從支付寶備付金賬戶實時轉入支付寶基金結算備付金專戶，然后轉入天弘基金的基金托管銀行賬戶。轉入余額寶的資金在第二個工作日由基金公司進行份額確認。余額寶也可實時贖回或直接用于淘寶和天貓消費。余額寶贖回的資金流向與購買時相反。
余額寶的推出使支付寶的金融功能更加完備，降低了支付寶“實繳貨幣資本與客戶備付金日均余額的比例不得低于10%”的資本金壓力。盡管支付寶備付金利息收入減少，但從合作的基金公司獲取的服務費增加。截止2013年6月30日，余額寶收益為6.299%（七日年化收益率）?！坝囝~寶”業務得到用戶的熱烈追捧，支付寶吸收存款成本低，但提供的理財產品收益率高且流動性大，長期來看將對銀行傳統存款業務構成顯著沖擊。
二、發展趨勢
（一）支付機構競相效仿，通過提高收益率進行攬存
目前，支付機構的盈利主要來源于手續費收入、備付金利息和增值業務收入。由于支付市場各支付機構之間競爭激烈，手續費收入不能覆蓋成本，備付金管理嚴格，唯一能大幅擴大盈利的來源為增值業務收入。據實地走訪了解，隨著“余額寶”上線運行，重慶易極付科技有限公司已開始準備效仿支付寶推出類似“××寶”理財產品。由于相比支付寶而言品牌影響力弱、客戶少，因此將通過更高的收益率來達到吸引客戶的目的。
（二）對銀行機構傳統存款業務將形成顯著沖擊
由于現有的支付寶客戶有較為現實的余額管理的需求，所以用戶數量快速增長。但“余額寶”是立足于淘寶客戶開展的業務，在短期內吸引支付寶體系外的大額業務客戶利用“余額寶”理財的可能性不大。對普通客戶而言，在銀行購買貨幣基金，無論從信任度還是從收益率來看，都比支付寶更有吸引力，選擇面也更寬、更便捷。但是，支付寶吸收存款成本低，提供的理財產品收益率高且流動性大。截止2013年6月30日，余額寶收益為6.3%（七日年化收益率），長期看對客戶吸引力呈日益增長趨勢，將構成對銀行傳統存款業務的顯著沖擊。
（三）支付機構紛紛向金融或類金融領域拓展業務
目前，支付寶除了提供支付結算服務，還能夠提供貸款服務。貸款服務提供對象包括個人和商家。余額寶的推出標志著支付寶具有了理財服務功能，支付寶用戶能享受的金融服務功能更加完備。與此同時，其他支付機構也紛紛將業務拓展至其他領域。通聯重慶分公司去年主營業務收入1577萬元，其他業務收入1396萬元。其他業務收入主要是項目咨詢撮合和委托貸款服務，其獲取的利潤幾乎與支付業務持平。截止6月30日，通聯重慶分公司的其他業務獲取盈利已經超過支付業務盈利。由于支付市場競爭激烈，為獲取更高利潤，支付機構必然向其他金融或類金融領域發展。
三、產生的影響
（一）“余額寶”為投資人提供了更多的投資理財選擇，在金融市場中引入了競爭
“余額寶”的推出為投資人提供了更多的投資理財選擇?！坝囝~寶”在金融市場中引入了競爭，對消除銀行機構壟斷，在一定程度上緩解中小企業融資難問題能夠發揮積極作用。
（二）向監管機構提出了跨界監管的新課題
按照《支付機構客戶備付金存管辦法》規定，天弘基金在支付寶開立賬戶的余額屬于備付金管理范疇，由人民銀行進行監管。同時，按照《證券投資基金銷售管理辦法》（證監會令〔2013〕91號）第28條和第29條規定，支付寶還應在銀行開立專門賬戶，用于歸集、暫存、劃轉基金銷售結算資金，由證監會監管?！坝囝~寶”的購買和贖回涉及兩個賬戶之間資金流轉。但是，目前對于備付金賬戶和基金結算賬戶之間的資金流轉還存在監管空白。如何進行跨界監管是監管部門面臨的新課題。
（三）支付機構風險警示不足對用戶容易造成誤導
支付寶對“余額寶”的風險提示不足，重點宣傳該產品的收益率，而忽略了收益與風險并存，對用戶容易造成誤導。支付機構提供支付服務，并不對資金投向負責，只要有備付金這項資源，各類機構就會為其定做各項理財項目。為了支撐較高收益，資金勢必流入房地產等行業。一旦受宏觀經濟政策等影響出現資金鏈斷裂，將影響資金安全，危及社會金融穩定，對經濟金融運行造成負面影響。
四、政策建議
（一）建議明確支付機構可從事的業務范圍
目前，全國已有223家支付機構獲得支付業務許可牌照，支付機構在從事支付業務的同時，也在積極向其他領域拓展業務。但是，對于獲得支付業務許可牌照的機構可否從事其他領域業務無明確規定，不利于支付機構的長遠發展。建議人民銀行總行盡早確定支付機構的定位，引導支付機構用好備付金資源，在政策允許的范圍內發展擔保業務和小額貸款業務，支持農村地區和小微企業，在與銀行的競爭中實現互補，尋找利益平衡點，促進支付機構盡早規范發展。
（二）加強對創新業務的研判和監管
支付機構創新拓展了支付業務的廣度和深度，其多樣化、個性化等特點較好地滿足了社會支付需求，其服務對象眾多、影響面廣，在支持“刺激消費、擴大內需”等宏觀經濟政策方面發揮了積極作用。建議人民銀行總行在某項創新產品推出時，對其業務發展趨勢預先研究，及時調整制度辦法以及明確監管邊界，形成一致的市場預期，使得創新業務從一開始就規范發展，將風險防患于未然。
（三）合作建立長效監管機制
創新是對現有制度的突破，次貸危機證明風險通常隱藏在各項監管的邊緣空隙地帶。一項創新業務涉及多個監管部門，若監管部門之間聯系不暢通，無長效聯合監管機制，則極易形成監管空白，風險一旦爆發則危害無窮。因此，建議人民銀行總行與其他金融監管部門加強合作，未雨綢繆共同建立長效監管機制。
參考文獻
[1]劉士余.支付創新要走在現代服務業前列.中國金融，2013年第12期.
關鍵詞：貨幣市場美國貨幣市場英國貨幣市場日本貨幣市場
貨幣市場是一種短期金融工具的交易市場，這些短期金融工具主要包括國庫券、短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具，還包括銀行間同業拆借市場。貨幣市場是一個融通短期貨幣資金供給與貨幣資金需求的虛擬場所,借助于現代通訊手段，以彌補頭寸不足和流動性資金不足為主要目的，其實質是以短期信用工具為交易對象完成短期貨幣資金融通,求得短期貨幣資金供求均衡。它是以資金供求為前提，利益尋求為動力，同業競爭和風險為約束，以金融工具價格發現為結果，從而使短期貨幣資源得到有效配置。在市場經濟條件下，貨幣市場的功能集中表現在：(1)貨幣市場可以促進貨幣政策的實施，貨幣市場是中央銀行貫徹貨幣政策的市場基礎。發達的貨幣市場可以為貨幣政策的實施提供豐富的政策工具，并使貨幣政策迅速大面積的迅速擴散。(2)貨幣市場構成了金融市場的基礎。貨幣市場實現著金融市場融通短期資金的基本功能，反映市場資金供求的基本狀況，它的發展可以推動資本市場的發展。(3)貨幣市場可以極大地促進現代金融制度和金融組織體系的完善和發達。①
一、貨幣市場在世界主要國家的發展狀況和主要政策措施
從世界主要本主義國家金融市場發展來看，經過幾百年的發展，貨幣市場結構的發展已經比較完整，包括銀行同業拆借市場、商業票據市場、債券市場、貼現市場等在內的眾多子市場平衡發展。美、英、日的貨幣市場是世界三個最發達的貨幣市場。在英國，傳統的貼現市場和貨幣市場相互競爭、相互滲透，金融創新工具不斷出現。美國的貨幣市場自由化程度最高，規模最大，境內外業務是嚴格分開的。相對而言，日本的貨幣市場則不如美英，由于政府的干預，資金是單向流動的，而且各貨幣市場的利率水平也是不一致的。
(一)美國貨幣市場
美國經濟環境從70年代開始出現重大變化，通貨膨脹率不斷上升，利率波動不定，比如，在50年代，3個月期的美國國庫券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之間，80年代更增加到5——15%之間，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得長期債券的資本損失高達50%，回報率為負40%。由于這些情況的發生，使得金融中介機構發現向社會提供的傳統金融產品不能帶來理想的利潤，更由于嚴格的法規制度的限定，比如美國聯儲規定的較高準備要求，美聯儲體系通過Q條款對定期存款規定了利率上限等，逼使新形勢下金融中介機構拼命予以業務和產品的創新。美國自60年代掀起的金融創新浪潮，極大的推動了貨幣市場的發展，突出表現在貨幣市場涌現出許多新的工具，如大額可轉讓存單（CDs），出現了新的子市場，如商業票據市場、可轉讓存單（CDs）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關系更加復雜。
美國為了促進貨幣市場的發展主要采取了以下政策：
1．鼓勵金融創新。美國是世界上金融創新最活躍的國家，美國早期的貨幣市場是指證券經紀人之間的短期拆款市場，隨著美國市場經濟的發展，必然會產生政府和其他經濟單位對短期貨幣資金的大量供求，由于法律法規限制，美國銀行進行了大量的金融創新，產生了大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等金融工具。這些創新的金融工具加上短期國債、國庫券和商業票據等傳統金融工具，為貨幣市場提供了豐富的交易品種，這是活躍貨幣市場的前提。
2．建立專業化的多種金融工具子市場。美國貨幣市場是由眾多的子市場組成。主要包括政府證券市場、聯邦資金市場、商業本票市場、可轉讓銀行定期存單市場、銀行承兌匯票市場、回購市場與歐洲美元市場。這些發達的子市場都各自專門經營一種類型的金融資產,為其主要參與者提供專門的服務。如聯邦資金市場成為大商業銀行和金融公司調整它們流動頭寸的主要手段，它作為貨幣市場最富有流動性的部分,對美聯儲擴大或緊縮貨幣供應量反應迅速，美聯儲把其市場利率變化視為貨幣政策的一種指示器,被市場參與者密切關注。而聯邦證券市場卻是政府籌集短期資金的有力場所，也是聯邦儲備銀行實施公開市場操作之主要場所。美國貨幣市場的多樣性，使市場充滿了競爭與活力，拓寬了融資渠道，調動了各經濟主體的參與積極性；同時市場的專業化使得美國貨幣市場向著深層次發展，為部門經濟的發展起了巨大的推動作用。
3．完全開放金融市場，使其參與者充分競爭。美國貨幣市場是完全競爭的公開市場，貨幣市場上幾乎所有證券價格與利率完全由相應的供求狀況決定。美聯儲用諸如公開市場操作這種間接的經濟手段對貨幣市場加以干預。證券發行多采用公開招標方式發售，各參與者自由競價，如國庫券的發行。在美國很多大的企業都可以按照相關法規要求自由發行商業票據，經過權威的信用評級機構進行評級，在充分考慮期限長短、風險大小、供求狀況等因素后按質定價。并且凡是符合條件的參與者都允許進入各子市場進行交易活動。
4．建立配套的發行市場與流通市場。在美國貨幣市場上，除了聯邦資金市場與回購協議市場無流通市場外，其他的子市場都有與發行市場配套的流通市場，這樣可以便于各種金融工具的日常買賣，達到調劑短期資金余缺、發現價格、為投資者保值理財的目的。在美國尤以政府證券市場、銀行承兌匯票與銀行可轉讓定期存單市場最為發達。發行市場與流通市場是貨幣市場運作的“兩條腿”，缺一不可。②
5．發展機構投資者尤其是貨幣市場基金
政府和銀行等金融機構是傳統貨幣市場的主體，他們在貨幣市場上大量供給和獲得資金，促進了貨幣市場的發展。但最引人矚目的是美國貨幣市場基金的發展，它為中小投資者進入貨幣市場提供了有效途徑，貨幣基金的功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶。基金持有者可以依據其持有基金的價值簽發支票，但基金的收益遠高于銀行活期存款和支票存款賬戶。貨幣市場基金最早由美國創立，這與美國具有發達、完善的貨幣市場以及豐富的貨幣市場工具是分不開的。美國貨幣市場基金深受投資者的青睞，其資產規模、基金數量都呈現一種穩步增長的態勢。
美國貨幣市場基金余額由1977年的不足40億美元，增長到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977——1993年間的年均增長33%。特別是在80年代，貨幣市場基金的增長速度更是驚人得快，因為在整個80年代，不管是免稅形式的貨幣基金還是不能免稅形式的貨幣基金的資產余額，幾乎均呈45度線的增長趨勢，到1989年7月底不可免稅形式的貨幣基金的資產余額達3240億美元，幾乎同時，銀行承兌票商業票據、國庫券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。所有這些變化都有利于貨幣市場基金的快速發展，其資產在1991年達到5000億美元。1996年大約有650家應稅基金，250家免稅基金，總資產大約為7500億美元，80％以上為納稅的資產。其股份大約占所有金融中介資產的4％，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場基金）總資產中占25％以上。1997年達到1萬億美元。2001年達22853億美元，貨幣市場基金數量達1015只，投資者賬戶4720萬個，是貨幣市場基金發展史上的巔峰。2002年，凈資產規模調整為22720億美元，基金數量下降為989只，投資者賬戶4540萬個?？梢娯泿呕鸬南鄬σ幠＃约霸谑袌鲋兴嫉奈恢?。貨幣市場基金的發展對促進貨幣市場的發展可謂功不可沒。
（二）英國貨幣市場
英國貨幣市場的發展有200多年的歷史。貨幣市場分為貼現市場和平行市場兩個主要組成部分。在貼現市場上金融機構以折價形式買賣未到期債券和票據，西方大多數國家的貨幣市場上，都是工商企業向銀行貼現，銀行向中央銀行再貼現。英國則不然，各種票據的貼現和再貼現都在貼現市場通過貼現公司進行。英國貼現市場的主要職能是集中銀行的暫時剩余資金，在最大限度內加以運用，同時消化國庫券和公債，達到相互融通資金的目的。平行市場主要是是銀行同業拆借市場，大額可轉讓存單市場，回購協議市場等。
英國貨幣市場的發展主要有以下措施：其一，發展貼現銀行和貼現公司，貼現市場在貨幣市場中具有獨特性，倫敦11家貼現行是貼現市場的核心。英格蘭銀行對這一市場進行直接控制和指導，也是政府實施貨幣政策的場所。貼現行是英格蘭銀行作為最后貸款人的唯一對象，其放款數量一般能滿足貼現行對資金的實際需求。貼現市場通過獲得英格蘭銀行的這種流動性保證反過來又保證了銀行系統流動性的穩定。貼現銀行成為英格蘭銀行與商業銀行之間的緩沖器，也是英格蘭銀行向商業銀行及投資者傳導其貨幣政策意圖的渠道。其二，發展平行市場，使其自由發展，擴大市場參與。平行市場是銀行同業拆借市場，大額可轉讓存單市場等，從1996年開始金邊證券回購市場也正式運作，該市場包括回購協議市場和金邊債券借貸市場，它是一種批發的專業市場最低交易金額在100萬英鎊。目前的市場參與者有清算銀行、大的歐洲銀行、貼現行、金邊債券造市商、國際證券公司。該市場參與者或者直接交易或者通過經紀人來交易?；刭弲f議利用中央金邊債券局清算系統進行交易的結算。1997年11月，金邊回購協議金額達720億英鎊，金邊債券借貸達240億英鎊。③在貨幣市場信用工具中，國庫券是重要的信用工具之一，其市場利率也是貨幣市場的重要基準；國家對平行市場沒有干預，利率變化完全由資金供求決定。其三，貨幣市場上國內業務與國際業務渾為一體,表現出貨幣市場的開放性與國際性。英國倫敦擁有世界上最大的歐洲貨幣市場，在世界范圍內融通資金，必然要對國內的貨幣市場進行滲透。
（三）日本貨幣市場。
亞洲國家中，隨著幾次金融改革的進行，日本的貨幣市場最近幾十年有了突飛猛進的發展。日本貨幣市場發展的主要措施有：
其一，鼓勵金融創新。金融創新在日本的貨幣市場構成體系發展中也發揮了十分重要的作用。在70年代以前，日本的貨幣市場很不發達，市場交易工具和交易范圍都遠不如美國。但進入70年代以后，伴隨著金融創新，貨幣市場迅速發展。除原來市場更加規范化外，其它新子市場不斷建立和發育。1970年貨幣市場體系中增加了票據市場，1971年增加了東京美元市場，1979年增加了日元可轉讓存單市場，1985年又增加了日元計價銀行承兌匯票市場。市場信用工具不斷增加，市場構成體系不斷發展?？梢?金融創新構成了一國貨幣市場構成體系不斷完備的重要推動力量。
其二，70年代末，日本啟動了以金融自由化、市場化和國際化為主要內容的金融改革。在金融改革過程中相繼建立和發展了拆借市場、票據市場、回購市場、大額定期存單轉讓市場、銀行承兌票據市場等貨幣市場。
其三，日本允許貨幣市場向各類投資者開放。日本的貨幣市場分為銀行間市場和公開市場。銀行間的市場只有銀行可以參加，包括銀行同業市場和票據買賣市場，以及從1987年起開放的東京美元拆借市場。在公開市場上，個人、企業、政府都可以參加，它包括債券回購市場、大額可轉讓存單市場、無擔保票據市場、政府短期證券市場、短期國債市場以及以日元計價的銀行承兌票據市場。據1995年統計資料，日本貨幣市場交易總額達107萬億日元，其中主要比重如下：銀行同業市場36.2％，票據買賣市場占9.3％，債券回購市場占10.5%，可轉讓存單市場22.8%，短期國債市場占11.4％，無擔保票據市場占9.8%。④
日本貨幣市場雖然得到了巨大發展但是日本的貨幣市場與英美相比，其發達程度和公開程度還存在差距。由于各貨幣子市場的參與者的差異以及中央銀行對其干預程度的不同，使日本貨幣子市場的利率水平不一；中央銀行只能依賴部分貨幣子市場執行貨幣政策，貨幣政策的履蓋面和傳導途徑不如英美國家；⑤英美都有發達的國債市場為中央銀行進行公開市場操作和調控經濟提供條件,而日本雖有類似于英美國庫券性質的日本短期政府債券，但其發行方式不是公開招標方式，而是定率公募。由于發行利率限制在低于市場利率水平和日本銀行再貼現利率水平之下，使短期政府債券失去吸引力，日本的短期國債市場尚未真正形成。中央銀行只能利用短期證券來穩定貨幣市場的季節性波動,而無法利用它來執行貨幣政策。
二、各主要國家發展貨幣市場政策總結。
根據上述分析,就貨幣市場本身的建設而言,我們可以總結國外發達市場經濟國家的貨幣市場共性特征如下：
第一，鼓勵金融創新，不斷開發和創新信用工具，開拓貨幣市場的廣度和深度。體現貨幣市場發達程度的一個重要標志就是市場交易對象的多樣化和豐富性。信用工具的多樣化,不僅可以帶動貨幣市場結構體系的改善,而且使人們有條件對各子市場上各種信用工具的風險與收益進行比較并做出選擇，其結果必然使市場交易深度不斷拓展，交易規模不斷擴大。
亞洲開發銀行Masahiro Kawai
“如何保持經濟可持續增長”
北大國家發展研究院簡報2010年第60期
盡管在亞洲金融風暴后，亞洲國家的經濟在抵御金融危機方面大有改進，但是，亞洲在全球金融危機面前仍然很脆弱。
首先，亞洲國家經濟的發展更多依賴于美國和歐洲國家對其產品的需求，而不是國內的需求。
其次，亞洲國家的經濟增長延續了以環境惡化和社會不平等加劇為代價的發展模式，這些均不利于經濟的可持續發展。
最后，亞洲國家通過減少對發達國家出口的依賴、擴大內需，便可減少大量的經常賬戶盈余，使得本國的外部經濟保持平衡。
另外，亞洲國家需要讓經濟增長的福祉輻射到社會所有部門，讓民眾擁有更多脫貧致富的機會。與此同時，經濟增長還需要與環境資源的長期約束保持一致。
然而，如何做到以上兩點呢？亞洲國家需要從需求和供給兩方面著手。
在需求方面，亞洲國家需要刺激家庭消費。首先，應當將過多的企業儲蓄重新分配給家庭以提高家庭的收入水平，并且通過發展農村部門提高農民的收入水平。
其次，落實傾向于低收入人群的收入再分配政策，以提高整個國家的邊際消費傾向，并且政府需要提供完善的社會保障，減少居民的預防性儲蓄以提高邊際消費傾向。
在供給方面，亞洲國家需要重視人力資本的投資、研發活動的投入、信息和通訊技術以及服務部門的發展。其中，人力資本和研發活動的投資是全球化中經濟增長和競爭力提高的關鍵。
另外，亞洲國家需要簽署自由貿易和投資協定，消除國家間貿易和合作的壁壘，這既可以擴大亞洲公司的市場份額，又可以在區域內創造更多的投資和貿易機會。
制度
不確定收入和養老金改革影響儲蓄率
國際貨幣基金組織Marcos Chamon等
“不確定收入和中國的家庭儲蓄”
NBER工作論文16565號
從20世紀90年代中期開始，中國的家庭儲蓄出現快速增長的趨勢。而老年儲蓄率則在新世紀的前十年里出現了U型增長。這到底是因為什么原因造成的呢？
研究發現，收入不確定性的提高，以及中國對養老金的改革，能夠幫助我們理解上述現象。
通過對1989年－2006年中國家庭的面板數據研究發現，伴隨著收入不確定性的提高，平均收入有一個較快的增長。
有意思的是，家庭收入方面的永久性差異一直很穩定，而短期性差異變化很快。在年輕一代的家庭中，儲蓄率的上升和收入不確定性提高有一致性。而在年老一代的家庭中，儲蓄率的提高和養老金替代部分減少是一致的，尤其是對1997年之后退休的老人來說，更是如此。
結論顯示，超過50％的中國家庭的儲蓄率提高，是由于年輕一代家庭的收入不確定性增加，以及年老一代家庭遭遇養老金改革所致。
觀點
農業生物技術提升食品供給和生物燃料
加州大學伯克利分校
Steven E. Sexton和David Zilberman
“農業生物技術怎樣推進食品
和生物燃料供給”
NBER工作論文16699號
由于環境保護以及對石油燃料耗盡的擔憂，開發生物燃料成為一種新時尚。但生物燃料的開發引起對食品供應不足的擔憂，尤其在不少國家未脫離貧困的情況下，利用原本的食物作為生物燃料的原材料，加劇了道德上的擔憂。
一、短期國際資本流動相關理論分析
短期國際資本又稱游資或熱錢，是指在國際金融市場上對各種經濟金融信息極為敏感的、以高收益為目的、但同時承擔市場風險的、具有高度流動的短期投資資金。資產收益率差異是導致短期國際資本流動的主要動機，資本會從收益率低的經濟體流向收益率高的經濟體進行套利。就資產收益率來看，影響主要是利率、匯率和資產組合三大方面。
利率是一國資產收益率的體現。當兩國利差發生變動時，投資者出于套利動機，會引起短期國際資本的流入或流出。匯率對短期國際資本流動的影響則是雙向的，一方面，堅挺的匯率作為一國經濟面較好的表示會吸引短期國際資本的流入；另一方面，短期國際資本的流入會造成外匯占款過多、基礎貨幣供應量增加和外匯儲備的增加，構成了人民幣升值的最直接的壓力。而就資產組合而言，最主要是證券市場和房地產市場的收益率差異導致了短期國際資本的國際間流動。在此同時，兩國間的風險水平和投資者的能力往往決定了資本流動的規模。
二、我國短期國際資本流動現狀
資本具有強烈的逐利性。現階段的中國，一方面在加入世界貿易組織后資本賬戶逐漸開放客觀上為短期國際資本流動創造了條件，另一方面由于現階段我國資本不夠開放因而受金融危機打擊較小，經濟長期向好，正是短期國際資本青睞的目標。
1996年中國成為世界貨幣基金組織（IMF）的第八條款國，實現了經常賬戶的完全開放；2001年中國加入世界貿易組織（WTO），資本賬戶的開放速度加快，金融業的開放造成了事實上的資本賬戶自由化，而資本項目的完全開放指日可待。在客觀上為短期國際資本的流動創造了條件。
中國經濟長期向好，政局穩定，獲利機會多，對具有明顯投機性質的短期國際資本流動具有很強吸引力。在此次由美國次級債危機而蔓延至全球的金融危機中，中國由于本身資本項目開放程度較低，同時中國具有充足的外匯儲備應對危機，因此所受沖擊較小。
鑒于以上原因，應采取相應措施，以應對短期國際資本流動帶來的風險。
三、應對短期國際資本流動的對策建議
（一）完善人民幣匯率制度
匯率政策不僅是一國經濟穩定的基礎，而且是資本項目可兌換的前提條件。合理的匯率機制可以降低大規模資本流動對一國經濟帶來的沖擊。在中國加入世界貿易組織后，資本賬戶腳步加快、程度加深。為確保中國經濟的穩定持續運行，必須依靠更為開放與合理的人民幣匯率制度以及完善的外匯市場來保障。
優化人民幣匯率形成機制。開放經濟下，匯率是資產價格的重要代表。為了避免短期國際資本流動帶來的巨大風險，應確保人民幣匯率維持在一個能夠體現國際均衡水平的均衡匯率之上。人民幣匯改前，人民幣匯率單一盯住美元。匯改后，和原有單一盯住美元的匯率決定體制相比，一籃子貨幣匯率決定機制之下，人民幣匯率更能體現市場價值，但也存在籃子貨幣的選取和權重的確定的困難。在這種情況下，可以通過增加人民幣匯率的浮動幅度減輕中央銀行公開市場操作干預經濟的責任，同時使匯率決定更能體現市場供求關系，從而為其向長期目標過渡創造條件。然而，增加人民幣匯率的浮動幅度只能緩解央行的調控壓力。在有管理的浮動匯率制下，中國人民銀行必須要提高自身駕馭外匯市場的能力，把握好匯率的調整時機、調整幅度、貨幣籃子中幣種及權重的確定，實現匯率的內外價值均衡。
發展和健全外匯市場。完善的人民幣匯率制度不僅包括一個合理的人民幣匯率形成機制，而且需要一個健全和活躍的外匯市場來為其保駕護航。從交易機制方面來看，需要進一步提高市場效率，控制交易風險。按照公平、公開、公正原則，實現各個交易主體地位的平等、市場交易信息披露的完全以及監管機構事務處理的公正。從豐富交易品種方面來講，外匯交易市場交易品種較為單一。目前人民幣匯率的靈活性增強會給企業和金融機構帶來一定的結算風險。為了防范結算風險，應豐富外匯市場交易品種，為企業和金融機構提供匯率風險管理的工具。從交易主體方面來說，可適度鼓勵一些中小銀行、非銀行金融機構以及大型企業和公司進入外匯市場參與交易。通過外匯交易主體范圍的擴大，外匯市場的價格能比以前更能反映市場供求關系，從而形成市場化的匯率。
（二）加強短期國際資本流動的監管
加強國內監管力度。資本項目管制政策在本次金融危機中對避免我國經濟受到外來激烈刺激、降低金融市場波動、維護本國金融體系的穩定起到了積極的作用。但是，加入世界貿易組織后，中國必須履行金融業進一步開放的承諾，實現資本賬戶的完全開放。在這種情況下，必須建立起一個合理審慎的、符合市場規律的監管體系，來對短期國際資本的流動狀況進行實時監管。這個體系不僅要對國際資本的流入流出進行實時的監測，而且要有資本流動的預警方案。具體而言，這就要求有關部門組織力量對各國外匯、黃金、證券市場等金融市場作實時的監測；建立以利率、匯率為核心的金融風險指標評估體系，實時關注并及時預警；構造合理的外匯檢查應急預案，防止異常資金繞過監管；構造合理的外匯收支口徑并實時監測，研究制定緊急事件應急方案。
加大區域國際金融合作。在當前經濟全球化的大背景下，資本流動的跨國性和高流動性使得金融風險在各國之間傳遞。在這種情況下，有必要建立區域內、乃至是世界范圍內的短期國際資本流動監控網絡，促進區域乃至全球經濟健康發展。具體來講，可以采取加強與國際經濟組織的聯系、與其他國家的貨幣當局進行合作與協調、建立有效的多國信息披露機制等措施加大區域金融的合作。
參考文獻：
一、背景
按照聯合國的傳統標準：一個國家或地區60歲以上的人口占總人口的10%，或者65歲以上的老年人占總人口的7%，即認為該地區進入老齡化社會。根據全老齡辦公布的數據，根據全國老齡辦公布的數據，2014年末，我國60周歲及以上人口21242萬人，占總人口的15.5%，65周歲及以上人口13755萬人，占總人口的10.1%。中國老齡化比例遠遠超過國際標準，到2020年我國老年人口將達到2.48億，老齡化水平將達到17%。根據IMF（國際貨幣基金組織）的數據，我國2016年的人均GDP世界排名71位。人均GDP不高，然而老齡化越來越嚴重，“未富先老，未備顯老”在中國已成定局。
根據中國財政部的數據顯示，2015年，全國社會保險基金總收入46354億元，比上年增長14.6%；總支出39118億元，比上年增長16.1%；本年收支結余7236億元，年末滾存結余58893億元?；鸹I集模式接近現收現付制，今年雖然有所結余，但是余額不大，如出現較大的波動，將導致社保基金出現較大虧空。另外由于長期的計劃生育政策，導致我國現在的人口結構中“四二一”，“八四二一”的比例較高，人口結構對現收現付制帶來很大的沖擊，并且處于中間的勞動力面臨工資漲幅小，房價飛漲的困境，生活壓力巨大，家庭養老的質量也不高。社會養老和家庭養老都面臨較大的壓力，為了為老年人提供補充養老方式，提高老年人的養老生活，發展合適的商業養老形式迫在眉睫。
二、解決方案與定價
在改革開放30多年的時間里，面臨退休的人或者已經退休的人都有自己的房子，然而自己的退休金確較低，也就是所謂的“房子富人，現金窮人”。住房反向抵押貸款，也就是“以房養老”的養老方式對于提高有房的老年人的養老生活水平將有巨大的幫助。
“以房養老”是老年人將自己的房子抵押給保險公司等金融機構，保險公司根據老年人的房產估值，年齡等因素，一次性或在一段時間內定期支付一筆錢給老年人養老，老年人可以繼續使用房產，待老年人搬離或去世，保險公司根據合約收回房產的一種養老制度。
“以房養老”的定價方法主要由三種方法：①支付因子定價法（資產定價法）：資產定價法的原理是構造資產價格和與資產價格相關的因素間的函數關系。首先找出對資產價格產生影響的可測因素，并確定各個因素所占的權重大??；然后構造資產價格與相關因素間的函數關系。②保險精算定價法：根據精算的收支平衡原理定價，保險公司獲得的收益現值與老年人獲得的貸款的現值相等。根據收支平衡等式得到關于未來房價的期初貸款額度的函數關系，即為定價公式。③對于有贖回合同，即老年人可以將自己的房子從金融機構贖回，此時“以房養老”合同是一個嵌入期權的合同，需要用B-S公式計算。
本文以期權定價方法來舉例說明“以房養老”的定價問題。
根據有贖回權的“以房養老”合同，可以將其視為一種歐式看跌期權。t時刻，老年人贖回房子要付的本息和XeRt=K（R為貸款合同的利率水平），K為期權的執行價格，st為t時刻房產價格。當合同結束時，如果stK，老年人贖回房子。所以合同介紹金融機構的收入的現值等于房價期望的現值減去期權價格，即E（st）-max（st-K，0）
根據精算的等價原則，在合同生效時一次性支付給貸款人的貸款總額等于貸款人在合同結束時從借款人那得到的收益的現值。為了計算貸款額，我們有兩個目標：①合同結束時的抵押房屋的價格；②有贖回權情況下，贖回權的價值。
假設房價的變化都服從幾何布朗運動，房價變動公式：dst=μstdt+σstdwt，其中：st表示合同已經生效t時間長度的房屋價格，μ表示房屋價格的預期收益率，σ表示房屋價格的波動率，wt表示標準布朗運動。
根據前面的分析，“以房養老”合同的價格：
eRt（E（st）-E（max（st-K，0）））
第一項：
（E（st）=E（s0exp（（μ-0.5σ2）t+σwt））=s0eμt
第二項：根據Black-Scholes公式：
E（max（st-XeRt，0））=s0eμtN（d3）-XeRt×N（d4）
d3=d4+σ■=（log（s0/XeRt）+（r+0.5σ2）t）/σ■
所以“以房養老”合同的價格為：
X=e-rt×（s0eμt-s0eμtN（d3）+XeRt×N（d4））
三、風險分析及解決方案
從“以房養老”合同定價公式可以看出，實際價格可能與計算到的價格不一樣，所以保險公司經營中存在一定的風險，主要由三類風險：①利率風險；②長壽風險；③房價風險。對于長期保障性產品的定價利率，保監會規定了利率上限，所以經營中面臨的利率風險較小；對于長壽風險，保險公司根據保監會公布的生命表進行定價，存在的風險較小，為了預防平均壽命上升導致的損失，保險公司可以根據自己的數據采用一個保守的定價生命表定價；房價風險是定價中的最大風險，尤其是目前房地產價格上升速度較快，泡沫較為嚴重，雖然市場中關于房價降與不降眾說紛紜。為應對當前房地產市場的風險，對于具有可贖回權的“以房養老”合同，當前保險公司可以低估房產價格先與有需求的老年人簽訂合同，待房地產風險大幅消除，保險公司再根據房產的實際價格重新調整年金金額。如此操作既能滿足當下對“以房養老”的需求，又能使得保險公司在房地產市場風險較大時開展該項產品。
參考文獻：
[1]韓再.住房反向抵押貸款綜述[J].城市經濟，2009，（8）.
[2]朱勁松.住房反向抵押貸款中三大不確定因素的探討[J].中國房地產金融，2007，（8）.
