時間：2023-03-24 15:22:09
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1.現有的償債能力分析是建立在清算基礎而非持續經營基礎上的。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業現有資產進行清盤變賣的基礎上進行的，并且認為企業的債務應該由企業的資產作保障。比如：流動比率、速動比率以及資產負債率都是基于這樣的基礎來計算的。這種分析基礎看起來似乎十分有道理，但是并本符合企業將來的實際運行狀況、企業要生存下去就不可能將所有流動資產變現來償還流動負債，也不可能將所有資產變現來償還企業所有債務。因此只能以持續經營為基礎而非清算基礎來判斷企業的償債能力，否則評價的結論只能是企業的清算償債能力。而正常持續經營的企業償還債務要依賴企業穩定的現金流入，所以償債能力的分析如果不包括對企業現金流量的分析就有失偏頗。
2．償還債務資金來源渠道的單一化。償還負債的資金來源有多種渠道，可以以資產變現，可以是經營中產生的現金，還可以是新的短期融資資金。而后兩種償還渠道往往是企業在正常經營情況下常常采用的?，F有的償債能力分析大多是以資產變現為主要資金來源的渠道，顯然不能正確衡量企業的債務償還能力。這樣評價企業的償債能力必然會使企業視線狹窄，影響其決策的正確性。
3．現有的償債能力分析是一種靜態性的，而不是動態性的。只重視了一種靜態效果，而沒有充分重視在企業生產經營運轉過程中的償債能力；只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
4．現有的償債能力分析沒有將利息的支付與本金的償還放在同等重要的位置。對于長期性的債務，本金數額巨大，到期一次還本，必須有一個利潤或現金流入積累的過程，否則企業必然會感到巨大的財務壓力。這樣一個積累過程沒有在財務分析中充分反映，必然導致企業產生錯誤的想法。
二、短期償債能力的分析
短期債務償還能力的分析，除現在所使用的幾個比率外，還應該從以下三個方面進行分析：
（－）經營活動中產生現金的能力
從量化資料的角度看
(一) 短期償債能力和長期償債能力的區別分析
短期償債能力是指企業以流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度,即企業以流動資產償還流動負債的能力,反映企業償付日常到期債務的能力,是衡量企業當前財務能力,特別是流動資產變現能力的重要指標。企業短期償債能力的衡量指標主要有流動比率、速凍比率和現金流動負債。長期償債能力是指企業有無足夠的能力償還長期負債的本金和利息。如果說,一個企業的長期償債能力很強,這并不代表這個企業的償債能力就一定很強,因為,在短期償債能力很弱的情況下,企業就會被迫通過出售長期資產來償還短期債務,嚴重時就可能導致企業破產。相反,如果一個企業雖然具有較充足的現金或近期變現的流動資產,但是企業的長期償債能力很弱,這將導致企業缺乏更多的資產進行長期投資,使企業的經營規模難以擴大,盈利水平難以提高。
(二)重視負債的規模和構成。
一個企業的生產經營資金來源主要有兩個方面:
1.由企業的所有者投資。
2.由企業債權人提供。所以在分析償債能力的時候應充分考慮到企業的負債規模,當企業的負債既能為企業周轉資金帶來方便,又能及時償還時,這樣的負債規模是最可取的。同樣,負債的結構也起著不可或缺的作用,流動資產和長期資產分別償還流動負債和長期負債,如果忽視了負債的結構,那么就會給某一方面負債的償還造成不容易緩解的壓力。
(三)充分考慮現金流量對企業償債能力的影響。
償債能力是指企業償還到期債務的能力。能否及時償還到期債務,是反映企業財務狀況好壞的重要標志。通過對償債能力的分析,可以考察企業持續經營的能力和風險,有助于對企業未來收益進行預測。企業償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。企業能否健康發展,關鍵取決于財務分析中體現企業償債能力的高低上,即企業的安全性。企業的安全性有兩方面含義:能償還企業的到期財務負擔;有相對穩定的現金流入。這兩個因素應同時滿足。由于償債能力要結合多方面的因素進行綜合評價,所以在評價分析工作中難免會出現一些重要問題的遺漏,現從兩個方面進行闡述。
一、 從量化資料的角度看
(一) 短期償債能力和長期償債能力的區別分析
短期償債能力是指企業以流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度,即企業以流動資產償還流動負債的能力,反映企業償付日常到期債務的能力,是衡量企業當前財務能力,特別是流動資產變現能力的重要指標。企業短期償債能力的衡量指標主要有流動比率、速凍比率和現金流動負債。長期償債能力是指企業有無足夠的能力償還長期負債的本金和利息。如果說,一個企業的長期償債能力很強,這并不代表這個企業的償債能力就一定很強,因為,在短期償債能力很弱的情況下,企業就會被迫通過出售長期資產來償還短期債務,嚴重時就可能導致企業破產。相反,如果一個企業雖然具有較充足的現金或近期變現的流動資產,但是企業的長期償債能力很弱,這將導致企業缺乏更多的資產進行長期投資,使企業的經營規模難以擴大,盈利水平難以提高。
(二)重視負債的規模和構成。
一個企業的生產經營資金來源主要有兩個方面:1.由企業的所有者投資;2.由企業債權人提供。所以在分析償債能力的時候應充分考慮到企業的負債規模,當企業的負債既能為企業周轉資金帶來方便,又能及時償還時,這樣的負債規模是最可取的。同樣,負債的結構也起著不可或缺的作用,流動資產和長期資產分別償還流動負債和長期負債,如果忽視了負債的結構,那么就會給某一方面負債的償還造成不容易緩解的壓力。
(三)充分考慮現金流量對企業償債能力的影響。
企業的償債能力是由企業的資產來作為保障的,都是通過資產負債表來進行靜態的分析。這種思維模式其實存在著一定的局限性,從企業發展角度考慮,任何企業都不可能以放棄所有的資產來清償現有的債務,還可能存在固定資產、無形資產變現能力差等問題,這就會大大影響到資產負債率指標的可用價值。對企業的償債能力分析應該動態靜態相結合的來考慮,既考慮到資產的規模,又應該以持續經營為基本前提來評價企業的償債能力。正常的企業在經營過程中的債務主要要用企業穩定的現金流入來償還,因此,在分析企業償債能力的時候,不可忽視現金流量對企業的影響。
二、從非量化資料角度看
(一)認真分析企業的償債途徑。
企業償債一般有兩條途徑:變現現有資產來償還債務;借新賬還舊賬的方式。在計算流動比率的時候,要注意人為因素對流動比率指標的影響,因為,企業的管理人員出于某種目的,可以運用各種方式進行調整,這不只是賬面數據能反應準確的。例如,企業可以一本期末還貸,下期初再舉債的方式調低期末流動負債余額,或以舉借長期借款增加流動資產等方式達到調整流動比率,掩蓋企業真實財務狀況的目的。分析時應注意聯系流動資產和流動負債的變動情況及原因,對企業償債能力的真實性做出判斷。
(二)內部經營條件也對企業償債能力產生影響。
在業務中,人們習慣于通過財務報表上的數據對償債能力進行分析,對數據進行處理計算出流動比率、速動比率、現金比率等量化指標。然而,雖然企業的財務報表數據是真實的,但并不代表這些指標反映的償債能力和企業真實的償債能力一致,這就要考慮到企業的內部經營條件的不同了。例如,同樣生產經營同品牌童裝的服裝廠,但是兩個廠家的生產規模大不相同,其資本結構及其所反映的償債能力的比率自然也就會大不相同。大型的服裝廠流動比率要高于小型的服裝廠,但前者的償債能力不一定小于后者。因此,對企業償債能力的分析判斷,還必須與企業的組織管理體制、經營管理者的素質、歷史信用狀況、發展階段等內部因素相結合。
(三)考慮政策等外部因素的影響。
外部環境因素包括:國家的宏觀行業政策、信用環境、金融市場、通貨膨脹等。這些因素都對企業的生存發展起著不可忽視的作用,而且一個企業要想發展的好,就必須改變自身來適應這些外部因素的變化。從對企業的償債能力的角度來說,由于資產負債表主要是借助貨幣計量單位來反映企業發生的經濟業務.因而只能將那些能夠數量化的會計信息通過報表以表格的形式反映出來。而對于有些重要的不能量化的信息。如會計政策的選用、會計政策的變更以外影響、與會計政策的選用有關的其它重要資料等情況。卻不能在資產負債表上得以體現。
由以上的分析可以看出,企業無論是出于了解企業財務狀況、揭示企業所承擔的財務風險程度、預測企業的籌資前景還是為企業進行各種理財活動提供重要參考的目的。企業償債能力的分析都是非常重要的,償債能力的分析準確與否關系著債權人最切身的利益和企業籌資的可能性,因此只有注意常出現的以上難題,綜合分析評價才能得出正確的結論。
【參考文獻】
企業的安全性是企業健康發展的基本前提，在財務分析中體現企業安全性的主要方面就是分析企業償債能力。企業的安全性應包括兩個方面的內容：一是安排好到期財務負擔；二是有相對穩定的現金流入。二者不可偏廢。如果僅僅滿足于能償還到期債務，企業還算不上安全。真正安全的企業應是在安排好到期財務負擔的同時，有相對穩定的現金流入和盈利。企業的償債能力是指企業清償各種到期債務的承受能力和保證程度，按照期限的長短可分為短期負債和長期負債。從根本上講，安全的償債能力要求企業必須有某一時點上的債務償還能力，即資產負債表上的資產與負債的關系—靜態性償債能力，而償債能力又應以平時盈利及現金流入的積累作為保證，即利潤表和現金流量表中表現的盈利能力和獲取現今的能力—動態性償債能力。如果企業不能對償債能力做出合理的分析，那其安全性甚至生存都將會受到威脅。
一、我國企業償債能力分析中存在的問題
（一）償還債務資金來源渠道的單一化。目前，在分析償還債務資金來源渠道時只考慮資產變現問題而沒有考慮到企業償還負債的資金來源還可以有多種渠道。把企業資產變現為主要資金來源的渠道的分析，顯然不能正確衡量企業的債務償還能力。這樣評價企業的償債能力必然會使企業視線狹窄，影響其決策的正確性。
（二）目前，現有的償債能力分析是建立在清算基礎而非持續經營基礎上的分析。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業現有資產進行清盤變賣的基礎上進行的，并且認為企業的債務應該由企業的資產作保障。而企業要生存下去就不可能將所有的資產變現來償還負債，也不可能將所有資產變現來償還企業所有債務。企業的經營活動是持續不斷的，要想準確地分析企業償債能力，應以持續經營為基礎而非清算基礎來判斷企業的償債能力。否則，評價的結論只能是企業的清算償債能力。正常持續經營的企業償還債務要依賴企業穩定的現金流人，所以償債能力的分析應包括對企業現金流量的分析。
（三）現有的償債能力分析是靜態性的，而不是動態性的。 目前，企業償債能力主要是以資產負債表為主進行分析，而資產負債表是一個靜態報表，反映的是企業某一時點的財務狀況。這樣做只重視了一種靜態效果，而沒有充分重視在企業生產經營運轉過程中的償債能力；只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
二、出現償債能力分析問題的原因
在企業償債能力上出現問題，不僅有在對短期償債能力，長期償債能力分析上存在局限性，同時，在償債分析數據來源上也存在著一定的局限性
（一）在短期償債能力分析上有局限性。目前，企業短期償債能力分析衡量指標有流動比率、速動比率等。1、流動比率這個指標是建立在變現能力而非貨幣資金基礎上的。即使可變現資產再多，如果貨幣資金不足，仍會出現償債困難。所以．流動比率與實際短期償債能力并非時時刻刻都能保持一致。2、流動比率和速動比率反映的都是企業在一定時點上短期償債能力的水平．一旦企業的經營活動出現波動，它們就不能真正揭示企業的短期償債能力．除非這一特定時點足以代表企業經常性的經營和財務狀況。3、由于會計信息數據提供者的利益關系和信息不對稱等原因，使得計算流動比率和速動比率的數據常常被扭曲。企業管理當局在期未編制報表前．可以通過各種手段人為地對其進行調接。
（二）在長期償債能力分析上也存在著局限性。主要是已獲利息倍數上存在著一定的局限性。1、已獲利息倍數反映的是企業支付利息的能力．不能反映債務本金的償還能力 但是，企業所承擔的債務不僅僅是利息費用．還包括本金．該指標只衡量其中一項是不全面的．沒有將利息的支付和本金的償還放在同等重要的位置．將導致企業產生錯誤的想法．不利于償債能力的分析。2、已獲利息倍數著眼于稅前利潤，不能反映企業實際的支付能力 企業能否支付利息費用．能否按期償債不僅要看利潤情況．還要看現金流量，即是否有足夠的可動用現金。
(三)企業償債能力分析數據來源上存在局限性。1、采集數據的限制：由于資產負債表主要是借助貨幣計量單位來反映企業發生的經濟業務．因而只能將那些能夠數量化的會計信息通過報表以表格的形式反映出來。而對于有些重要的不能量化的信息．如會計政策的選用、會計政策的變更以外影響、與會計政策的選用有關的其它重要資料等情況．卻不能在資產負債表上得以體現。2、貨幣計量的限制：由于資產負債表上的項目都是用貨幣計量的，而那些難以用貨幣計量的經濟事實不易在報表數據上體現出來。這種缺乏完整性的報表數據必然會影響由其計算出的償債能力比率的綜臺說服力．故而報表分析者需要重視非貨幣計量因素的影響．
三、企業償債能力分析的改進
（一）對短期償債能力的分析：1、對短期債務償還能力的分析，除了現有的指標外，還可以引進以下的指標：（1）經營活動現金比率=經營活動現金凈流量/流動負債。這一比率衡量由經營活動產生的現金支付即將到期債務的能力，是衡量企業短期償債能力的動態指標。一般而言，比率越大說明企業短期償債能力越好，現金償債的時效性越強。反之，則表明企業短期償債能力差；（2）速動資產夠用天數=(365*速動資產)/預計營業支出總額這一比率可以衡量企業速動資產用于支付營業支出所能維持的天數。由于企業的速動資產包括貨幣資金、短期投資和應收賬款，是企業用于償還短期負債的主要資產。營業支出數是基于對未來營業的預計而測算出來的，這個比率可以用來衡量企業動態的償債能力。2、對短期償還能力，還可以從以下兩個方面進行：（1）經營活動中產生現金的能力。首先要分析企業近幾年的現金流量表。其次要分析營運資本的投入狀況。第三可利用到期債務償還比率來分析經營活動現金凈流量與債務償還的關系。第四通過分析企業的現金周轉期限現金的周轉天數。（2）企業的短期融資能力。借新債還舊債是企業償還債務的渠道之一。所以，分析短期債務償還能力還應對企業的融資能力加以分析。分析企業短期借款的融資成本；分析企業的長期資產是不是有一部分可以立即變現；分析企業的應收賬款；分析企業是否為他人提供信用擔保，這些未來可能發生的負債，都會增加企業的短期支付要求，而且會影響企業進一步融資的能力。
（二）對長期債務償還能力的分析。從長期債務的特點來看，對長期債務不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結構合理性的角度來考慮。保持良好的資本結構又能增強企業的償債能力。1、“已獲利息倍數”指標的改進。應進一步計算以下兩個指標以全面衡量債務償還情況：1．債務本金償付比率。債務本金償付比率=年稅后利潤/[∑債務本金/債務年限]該指標必須大于l，越高說明企業的償債能力越強。2．現金流量償付比率?，F金流量償付比率=[期初現金余額+本年度付息與納稅前現金凈收入]/[利息支付額+本年到期債務/（1-所得稅率）] 該指標用來評價企業是否在其經營活動中產生了足以還債的現金流量。該指標大于1，說明企業有足夠現金支付利息與償還本金。2、分析增加長期負債的合理性。企業正處在初創時期，為保持資本結構的合理化，用一部分長期負債來支撐企業流動資產的資金需求是正?，F象。若企業處于平穩經營階段，其資產結構與資本結構已基本確定，營運資本及經營活動的現金需求應以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經營活動的現金短缺往往是個危險的信號。企業的長期發展需求主要是指長期資產的購置或進行長期投資。這時應分析企業資本結構是否發生了變化。企業的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權人來提供，企業一般需維持一個相對穩定的資本結構，若發生變化，使債務性長期資本所占的比重過大，則可能說明企業財務計劃失控，股本融資遇到困難。
參考文獻
償債能力是指企業對債務清償的承受能力或保障程度，即企業償還到期債務的現金保證程度。因此，重視并有效提高償債能力，是維護債權人正當權益的法律約束，是企業保持良好市場形象和資信地位，避免風險損失，實現企業價值最大化目標的客觀要求；不僅是企業走向市場并在瞬息萬變的市場競爭中求得生存與發展的先決條件，而且也是增強企業的風險意識，樹立現代市場觀念的重要表現。
一、償債能力分析
償債能力是指企業償還各種債務的能力，是企業對債務清償的保證程度。債權人通常把償債能力作為考察評價企業的主要內容，并以此判斷是否對企業舉債，因此，保持良好的償債能力，是企業持續經營的重要前提。
企業依據對財務指標的分析來評價和剖析該企業的財務狀況和經營成果，以反映企業在運營過程中的財務狀況及發展趨勢，來幫助企業改善經營管理和投資決策。該論文通過對償債能力分析來說明財務指標對企業的重要性。
（一）短期償債能力
短期償債能力是企業流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度，是衡量企業當前財務能力，特別是流動資產變現能力的重要標志。短期償債能力主要包括營運資金、流動比率、速動比率三個方面。
1.營運資本的計算與分析
營運資本是指流動資產總額減去流動負債總額后的剩余部分，它意味著企業的流動資產在償還全部流動負債后還有多少剩余。營運資本越多，說明企業可用于償還流動負債的資金越充足，企業短期償債能力就越強，債權人收回債權的安全性越高。
營運資本計算公式如下：營運資本=流動資產-流動負債
2.流動比率的計算與分析
流動比率，是指在一定時期內企業流動資產與流動負債的比率，它是衡量企業短期償債能力的重要指標之一，反映短期債權的安全程度。一般來說企業的流動比率越高，企業的短期償債能力越強。根據經驗，債權人認為流動比率達到2：1時，企業財務狀況才能算做安全可靠，表明企業除了滿足日常生產經營的流動資金需要外，還有足夠的流動資金去償還到期的短期債務。如果流動比率過低，則意味著企業的短期償債能力較弱。但流動比率也不宜過高，因為過高的流動比率會使企業喪失機會收益，也會影響資金的使用效率和企業的獲利能力。
流動比率計算公式為：流動比率=流動資產/流動負債
3.速動比率的計算與分析
速動比率，是指一定時期內企業的速動資產除以流動負債的比率。速動資產指現金和易于變現，幾乎可以隨時用來償還債務的那些流動資產，一般由貨幣資金、短期投資、應收票據、應收賬款等構成但不包括存貨、待攤費用。存貨的流動性差，其變現要經過銷貨和收款兩個環節，所需時間較長。而待攤費用本身是費用的資本化，不能變現。因此用流動資產扣除存貨等流動性較差的項目而計算出的速動比率，代表了直接的償債能力。
速動比率的計算公式如下：速動比率=速動資產/流動負債
速動資產=流動資產-存貨
（二）長期償債能力分析
長期償債能力是企業償還長期負債的能力，企業長期負債主要有長期借款、應付長期、長期債券、長期應付款等。對于企業的長期債權人和所有者來說，不僅關心企業短期償債能力，更關心企業長期償債能力。因此，在對企業進行短期償債能力分析的同時，還需分析企業的長期償債能力，以便于債權人和投資者全面了解企業的償債能力及財務風險。對長期償債能力分析，主要通過資產負債率、產權比率、利息保障倍數的計算與分析來進行的。對股份有限公司的長期償債能力的分析主要包括資產負債率、產權比率、利息保障倍數：
1.資產負債率的計算與分析
資產負債率是企業負債總額與資產總額的比率。它反映企業全部資產中債權人提供資產所占的比重以及企業資產對債權人的保障倍數。該指標用于衡量企業利用負債融資進行財務活動的能力，也是顯示企業財務風險的重要標志。這個比率越高，企業償還債務的能力越差；反之償還債務的能力越強。一般認為企業的資產負債率低于50%（我國60%）是較為合理的。
其計算公式為：資產負債率=負債總額/資產總額*100%
2.產權比率的計算與分析
產權比率，也稱負債權益比率，是指企業負債總額與所有者權益總額的比率，是從所有者權益對長期債權保障程度的角度評價企業長期償債能力的指標。產權比率越小，說明所有者權益對債權的保障程度越高；反之，產權比率越大，說明所有者權益對債權的保障程度越低。
其計算公式為：產權比率=負債總額/所有者權益總額×100%
3.利息保障倍數
利息保障倍數是指企業一定時期內息稅前利潤與利息支出的比率，常用以測量企業獲得息稅前利潤總額支付利息的能力。其中，息稅前利潤總額等于利潤總額加上利息支出，利息支出指實際支出的借款利息、債券利息等，包括資本化利息。一般認為企業的利息保障倍數至少應當大于1，且比值越高，公司長期償債能力一般也就越強。反之，則說明企業支付利息的能力越弱。此比率若低于1，說明企業的經營成果不足以支付當期利息費用，意味著企業的付息能力非常低，財務風險非常高。
其計算公式為：利息保障倍數=（利潤總額+利息支出）/利息支出（注：利息支出用財務費用代替）
二、股份有限公司的償債能力管理建議
（一）加強企業經營管理，提高資金利用率
股份公司投資決策時，應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉。在資金的籌措上，應以需求為依據，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業經營，使企業喪失良好的經營機會。企業管理還應在產品結構、質量、經營、工作效率等方面切實統籌規劃，實現企業管理最佳狀態，提高資金利用率，使公司擁有更多的營運資本。
（二）調整資產結構比例
近幾年鑒于國際國內市場不穩定，生產用原材料的不斷漲價，股份公司要進行了一定規模的戰略性備庫。在戰略性備庫的同時，應高度重視合理庫存的控制和管理，致力于優化存貨結構，控制存貨所占資產比例，優化資產結構。
（三）調整負債結構比例
股份有限公司的流動負債如果占負債總額的比重較高，就可能增加長期負債，進而造成流動負債數量的減少，部分流動資產增加。不僅如此,股份有限公司還要關注長、短期債務的匹配,這樣才能保證企業擁有合理的負債結構，以發揮債務的最大經濟效用，進而協調負債比例，使公司的流動比率不斷增強?
中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914（2011）08-068-02
一、汾酒集團經營狀況及相關行業背景的簡述和評價
汾酒集團為國有獨資公司，是全國最大的名優白酒生產基地之一，是我國知名的白酒生產企業。對于汾酒集團所處的中國白酒行業則有如下的幾點特點：首先，由于白酒行業消費升級前提下的產品結構調整，及其中低檔酒市場萎縮讓位于中高檔白酒產品的趨勢較為明顯。近幾年白酒行業銷售收入和利潤率大幅增長；其次，我國目前的白酒行業集中度提高，兩極分化日趨嚴重。形成了不同程度的寡占市場結構；再次，在產品差異化上，除一些諸如：汾酒集團等的大型企業在培養自己的特色產品外，市場中的眾多中小廠商未能突破產品差別化，沒有有效建立自己的消費群。這使得白酒行業整體差異化水平較低。最后，高檔化趨勢明顯，隨著經濟的增長，高檔白酒消費將表現出比普通白酒更快的增長速度，并將替代部分中低檔產品。總體來講，這樣的行業背景對于處于行業前列的汾酒集團，不管是現在的經營還是未來的發展都是利大于弊的。然而，雖然中國白酒行業總體趨于寡占，但處于行業頂端的各公司間的競爭依然是非常激烈的。加之隨著中國市場的進一步開放，對于傳統白酒行業的沖擊是不可小覷的。
二、相關財務分析方法的介紹
企業財務分析的方法是由財務信息的使用者對財務分析的要求所決定的。盡管各個不同的分析主體進行財務分析的側重點不同，但都要求通過財務分析來揭示企業的經營趨勢、公司盈利等方面的情況。具體的財務分析方法主要包括：基礎財務分析和綜合財務分析。
（一）基礎財務分析
基礎財務分析舉例主要有：趨勢分析、比率分析等。
1.趨勢分析法。趨勢分析法是將企業連續幾個時期的同類指標數字兩兩相除，求出趨勢比率，以確定分析其各有關項目的變動情況和趨勢的一種財務分析方法。
2.比率分析。財務比率是根據財務報表數據計算而來的反映財務報表各項目之間相互關系的比值。具體包括：衡量企業短期償債能力的流動比率、速動比率、現金比率，衡量企業資本結構（長期償債能力）的資產負債率、產權比率，衡量企業盈利能力的營業毛利率、資產凈利率、凈資產收益率等財務比率。
（二）杜邦財務分析體系
杜邦財務分析體系，是利用各主要財務比率的內在聯系，把反映企業償債能力、營運能力和盈利能力等單方面的指標結合起來，形成一套財務分析指標體系。
三、對汾酒集團的財務分析
會計人員的一個重要目的就是以有利于決策的形式向使用者報告財務信息。而這些看上去單調的財務報表和冗繁的財務數據，就成為了在企業之內和之外溝通財務信息的主要手段。下面我們就對汾酒集團相關財務報表、財務數據進行加工處理，以及在此基礎上做進一步的思考與分析。
（一）短期償債能力分析
短期償債能力主要是指企業流動資產及時足額償付流動負債的能力。具體到相關的財務指標主要包括：流動比率、速動比率、現金比率、流動負債經營活動凈現金流比等。
1.汾酒集團2006-2009年短期償債能力指標情況。從表1中，我們可以直觀的看出汾酒集團的各項短期償債能力指標總體上講是比較穩定的，從2006到2009年的四年間基本沒有較大的波動，尤其是速動比率幾乎沒有什么變化。至于現金比率和經營活動凈現金流比除了2007年的小幅下挫，也基本維持在0.6左右。而流動比率還有逐年上升之勢。所以，總的來講近幾年汾酒集團的短期償債能力維持在一個較穩的水平。然而，當我們的目光移出汾酒集團，投入到2006到2009年的整個宏觀經濟環境時，我們就會發現情況遠沒有我們在圖表中看到的那樣樂觀和平穩。在2008年金融危機中，很多的中國企業都受到嚴重的影響，有的甚至瀕臨破產甚至倒閉。而汾酒集團，最起碼從短期償債能力指標上來看，不但沒有受到金融危機的影響，而且除速動比率外的各項指標都比2007年有明顯的上揚。所以，進一步總結，汾酒集團的短期償債能力不但是穩定的而且是趨好的。
另外，我們還要指出的一點是：不要認為這樣好的短期償債能力對于公司就是絕對有利的。從另一個方面，它也說明了企業把很大一部分經營所得以低收益資產，甚至是以現金的形式保留，這也表明公司缺乏較好的長期投資機會和較成熟的短期投資管理。
2.汾酒集團短期償債能力指標與貴州茅臺相關指標的比較。當我們單獨考察汾酒集團的短期償債能力指標時，我們或許會為其短期償債能力如此之好而感嘆。但當我們將貴州茅臺，這個中國白酒行業的龍頭老大的數據至于其下進行比較時，我們就不再那么驚訝了。貴州茅臺的各相關比率除了經營活動凈現金流比都要高于汾酒集團，有的甚至高出數倍。雖然沒有更多的數據佐證，但白酒行業慣常的高短期償債能力應該是該行業的一個特點，這可能與它們較高的毛利率相關。
而另一方面，貴州茅臺的財務數據明顯要比汾酒集團有著更大的波動性，尤其是經營活動凈現金流比，就會發現貴州茅臺財務數據的波動主要是源于2008年數據的突然下挫，顯然貴州茅臺比汾酒集團更大的受到了全球經濟危機的影響。
（二）長期償債能力分析
長期償債能力分析，是指企業償還長期負債的能力，它不僅取決于企業在長期內的盈利能力，還取決于企業的資本結構。具體到相關的財務指標主要包括：資產負債率、產權比率、現金負債比。
1.汾酒集團長期償債能力分析。
從絕對上的數字來看，汾酒集團的資產負債率和產權比率，負債只占公司賬面價值的20%左右，股東權益的比重將近是負債的四倍左右。這表明汾酒集團對債務的依賴程度是很低的，也即企業的長期債務較少。當然這從一個方面就表明汾酒集團的長期償債能力是較強的。另外，從另一個方面，企業的現金償債總額比是比較高的，除2007年外，基本維持在0.6左右，這表明企業將近60%的長期債務是可以直接用現金償付的，這顯然是汾酒集團的長期償債能力較強的又一個佐證。
其次，從趨勢分析上來看，汾酒集團的資產債務率和產權比率在過去的四年里是相當平穩的，波動率最高也只到25%左右，總的來講沿襲了我們在短期償債能力分析之中對公司經營穩定性的結論。
2.汾酒集團長期償債能力指標與貴州茅臺的比較。
比較了汾酒集團和貴州茅臺的數據，我們略去過多的贅余，直接得出結論：首先貴州茅臺的資本結構中債務的比重（最高是15%）比汾酒集團（最低也有18%）低很多。看來低的債務依賴度，進而強的長期償債能力和低的經營風險是白酒行業的一個特點，所以我們或許可以少一些對汾酒集團的苛責；其次考查汾酒集團與貴州茅臺的數據比較，汾酒集團的各項長期償債能力的財務指標，尤其是現金負債比，還是比貴州茅臺穩定些。這也表明了汾酒集團的經營是較為穩定的。
四、對汾酒集團的財務狀況作出最終的評價
首先，從短期償債能力來講，總的來講汾酒集團的短期償債能力很好的，這一點對于債權人是有利的。而且從趨勢上，汾酒集團的短期償債能力是比較穩定的，各相關指標的數據一直維持在一個較穩定的水平上。不過，這對于公司而言，不見得就全是好的。過高的短期償債能力指標表明企業在短期投資，也即短期財務計劃和管理上缺乏效率，甚至非常薄弱。另外它從側面也表明企業長期投資的缺乏。具體而言：企業握有大量低收益的現金而不去做一些短期上的證券投資（交易性金融資產的數額多年來一直為0），長期上的投資也幾乎沒有（除了為數不多的長期股權投資，企業的持有至到期投資和可出售金融資產也是一直為0）。所以汾酒集團在日后應將手里握有的巨大的現金財富更好的利用起來，而不是像現在這樣只是簡單的存入銀行中以使自己的財務費用多年保持負值。當然，如果我們考慮了貴州茅臺的相關數據，或許這一點是整個白酒行業需要注意改進的。
其次，在長期償債能力上，汾酒集團的長期債務管理能力是很好的，債務依存度也較低，這也是貴州茅臺的特點。故此就行業背景而言，高的長期償債能力及低的債務依存度應該是白酒行業的普遍特點。另外，在趨勢上講，汾酒集團的長期償債能力是很穩定的。
再次，在盈利能力上，汾酒集團的表現依然是較為平穩的。但它與白酒行業的龍頭老大貴州茅臺的差距依然是明顯的。這表明汾酒集團在今后的經營中應加強盈利能力的提高，在之后的杜邦財務分析體系中，我們又進一步分析到：提高盈利能力的癥結是對成本控制水平的提高。另外，在發展趨勢上，汾酒集團在銷售規模和資產規模上都有穩步的提升，這表明汾酒集團的發展前景還是樂觀的。
最后，就營運能力而言，不論是汾酒集團還是貴州茅臺其存貨周轉率都很低，這表明白酒行業的平均存貨管理能力不強。在應收賬款周轉率方面，汾酒集團則表現了較高的水平，體現了其應收賬款管理能力的出眾。至于流動資產周轉率和總資產周轉率，汾酒集團在數值上表現的較為穩定，也即至少在過去的三年里其資本結構沒有較大的變化。
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（一）我國國債規模的演變
我國國債規模的演變大致可以分為五個階段。
第一階段：1949一1958年。為了籌集國家建設資金，發展國民經濟，我國在這一階段發行了幾億元人民勝利折實公債和經濟建設公債，發行規模不大，每年的國債發行額在當年GDP中比重不到1%.
第二階段：1958—1980年。我國堅持財政平衡的思想，沒有發行國債，大多數年份預算保持平衡，即便有赤字，規模也很小，主要靠向中央銀行透支解決。
第四階段：1994年一1997年。由于國家預算體制改革，不再允許財政向中央銀行透支解決赤字而改為發行國債，加之過于集中的還本付息，國債發行量呈現較大增幅。1994年國債發行量突破1000億元，1995年以后，每年發行量均比上年增長30%以上，遠高于同期財政收入年均增長速度和GDP的年均增長速度。
（二）國債對經濟的促進作用
L GDP=6.22+0.63×L DEBT R2=O.97 t檢驗值： (24.5) (18.5)
變量統計顯著，F統計值為342.8，基本通過檢驗。 GDP與國債發行額之間成正比，且國債發行對GDP的彈性為0.63，可見國債對國民經濟增長有很大正面作用。
二、我國國債規模指標分析
決定或影響一個國家國債規模的因素有很多，而且每個國家的經濟體制、經濟發展程度以及各種經濟條件和狀況都存在很大差異，所以我們不能簡單地用其他國家或組織的國債規模指標來衡量我國國債規模。從我國的具體實際來看，我國國債規模的相關指標主要包括：國債發行額、國債余額、國債還本付息額、全國和中央的財政支出、全國和中央的財政收入、GDP、居民儲蓄額。下面將衡量我國國債規模的指標分為兩方面：應債能力指標和償債能力指標。為配合下文的分析，表1給出了自1990年來我國國債規模相關因素的統計與衡量國債規模的各項指標值。
（一）應債能力指標
3.居民應債能力(國債發行額/當年城鄉居民儲蓄存款余額)。從債權債務關系看，政府是凈債務主體，居民是凈債權主體。因此，國民經濟的應債能力最終主要落實到居民的應債能力上。從表1可以看出，盡管近年來我國國債發行規模增長很快，國債發行額與城鄉居民儲蓄存款余額的比率逐步提高，但由于城鄉居民儲蓄存款余額也在快速增長，所以國債發行額占居民儲蓄存款余額的比率仍較低，居民購買國債的應債能力仍有較大潛力。
（二）償債能力指標
我國近些年由于國債規模的膨脹，加上新發國債期限較短，還本付息的支出負擔日益沉重，償債壓力會進一步擴大。此外，我國的國債期限結構不甚合理，國債償還期過于集中在“九五”后期和“十五”時期，我國今后一段時間還要面臨償債高峰的問題。在我國財政尤其是中央財政困難不能得到根本扭轉的背景下，就不得不利用發新債來還舊債，后果是國債規模越來越大，極大地加劇了國債的規模風險。從上述的指標看，我國國債規模從應債能力角度，還具有一定的發債空間;但從償債能力角度，則具有不容忽視的風險。
三、結束語
以上只是從應債能力與償債能力的角度分析了我國國債的規模。事實上，影響我國國債規模的因素還有很多，并且難以量化，主要有以下幾個方面：
1.國家綜合負債。國家綜合負債是指國債規模加上各種隱性債務和或有債務。
3.國債資金運用的效果。由于我國缺乏對資金使用效益的監管制度，加上地方政府對資金的爭奪，項目缺乏可行性研究等，使得國債的利用效率很低，造成了很大的浪費。另外，我國國債還屬于籌資型國債，國債資金用于建設性支出的比例還比較低，形成“赤字債務化，債務消費化”的傾向，這勢必影響國債的實際規模。
1.2課堂設計對于老師而言，首先必須用多媒體授課，在授課過程中，時間安排要合理，以一次課中的2小節共90分鐘來計算，首先拿出40分鐘時間用于財務分析理論、財務指標、分析方法講授（簡單介紹，下面再結合案例），剩下的50分鐘時間分別就不同企業進行案例分析。對于學生而言，為了便于分析與討論，將學生劃分為幾個小組，每組6~8個成員，每個小組由小組長進行合理分工，一人負責搜集資料，一人負責數據整理，其他學生負責財務數據分析和撰寫分析報告以及輔助他人工作，并由組長（可以輪流擔任）代表本組發言。在這個過程中，老師和其他小組的學生可以針對發言學生的內容進行提問和討論。最后由老師對學生的發言提綱作出適當點評，并進行歸納總結。
1.3課外作業設計財務分析的課外作業包括：①理論課堂布置的課后案例。在布置課外作業時，授課教師要充分考慮到授課的重點與難度，最重要且難度較大的案例盡量課堂上分析完成，拓寬知識面的案例留到課后。由于學生自覺性存在差異，在下次課前交上來。為了避免小組間互相抄襲，有雷同者成員作業分為0分。②課后思考題，由于課堂時間有限沒有講到的相關理論知識，一般是對課堂理論知識的拓展，主要是為學習能力強，興趣濃，或欲進一步深造的學生準備的，完全靠學生的自覺性完成，這對學生以后撰寫專業論文有很大幫助。
2考核方式
2.1關于成績結構
（1）期末總評＝期末考試（50％）＋平時成績（20％）＋專業實訓（30％）。
（2）平時成績＝考勤（30％）＋課堂筆記、課堂練習、作業（40％）＋課堂提問、課堂狀態（30％）。
（3）專業實訓＝PPT質量（50％）＋小組成員表現（20％）＋闡述能力（20％）＋提問能力（10％）。
2.2關于專業實訓
（1）班級小組的PPT內容豐富、態度認真者90分以上；若案例直接在網上抄襲則直接為0分。
關鍵詞 ：財務分析指標體系；現金流
一、傳統財務分析指標體系回顧
我國現行的財務分析指標體系主要包括四個方面：盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力?，F行的企業盈利能力相關指標有：凈資產收益率和總資產報酬率；收入利潤率分析和成本利潤率分析、每股收益率。反映企業償債能力的指標有：流動比率、速動比率、資產負債率、利息保障倍數。反映企業運營能力的主要指標有：應收賬款周轉率，存貨周轉率，流動資產周轉率，固定資產周轉率，總資產周轉率。反應企業發展能力的指標主要有營業收入增長率，總資產增長率，資本積累率。
二、基于現金流量的財務指標體系分析
（一）基于現金流量的企業盈利能力評價體系的建立本文對盈利能力指標的修改如下：（1）增加現金凈利潤比率= 經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤。（2）將每股收益率改為每股現金凈流量比率= 經營活動產生的現金凈流量/年末流通在外的普通股數，該值在反映企業進行資本支出和支付現金紅利能力上要優于每股收益，也更加受到股東的關注。
(二)基于現金流量的企業償債能力評價體系的建立
本文建議保留速動比率，并將流動比率改為現金流動負債率=經營活動產生的現金凈流量/流動負債。資產負債率作為反映企業償債能力的底限指標，本文建議不做修改。將利息保障倍數改為現金利息比率=經營現金凈流量/利息支出。
（三）基于現金流量的企業營運能力評價體系的建立在傳統的財務指標體系中，企業資產的流轉總額用主營業務收入或主營業務成本來表示，然而在企業的實際運營過程中，企業賬面上的主營業務收入或成本并非企業實際收到或支出的，即沒有進入到流轉程序。
影響企業主營業務收入質量的主要是應收賬款，由于有的企業并不能保證這些應收賬款的可回收性，因此賬面利潤的數量與質量脫節。本文建議將其改為：應收賬款回收率=（銷售商品收到的現金+ 收到的增值稅銷項稅）/應收賬款平均余額，該指標對其他以主營業務收入為總流轉額的指標起到了印證和補充的作用。
同理，本文建議將存貨周轉率改為：存貨流轉率=分析期銷售存貨獲得的現金/（分析期存貨的平均余額-應付賬款+預付賬款+應收賬款-預收賬款）
（四）基于現金流量的企業發展能力評價體系的建立企業營業收入的增長并不一定意味著企業財富的增長，資產規模的增長只是企業進一步發展的充分條件，當企業盲目擴張時，會導致企業入不敷出。本文建議進行如下改進：增設(1)經營現金流量增長率= 當年經營現金凈流量/去年經營現金凈流量（2）凈現金流量適當率= 經營活動產生的現金凈流量/ (資本支出+存貨增加+現金股利)，該指標值大于等于1 時，表明企業的發展前景良好。(3)每股經營活動現金凈流量增長率= 本年每股經營活動現金凈流量增長額/ 上年每股經營活動現金凈流量，該指標反映了企業權益資金報酬率的增長情況，該指標>1 時，企業的權益資金帶來的收益呈增長趨勢；若<1,在企業沒有增發股份的情況下，表明企業經營活動產生的現金流減少，企業發展能力欠佳，該指標補充了資本積累率。
三、實證分析
本文選取2009-2012 年30 家家電行業的上市公司作為研究對象，分別對反映其盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力的傳統財務指標進行實證分析。
（一）盈利能力實證分析
傳統盈利能力評價指標各年得分相關系數表
相關系數表反映了企業當年企業未來幾年的預測程度。對比傳統盈利能力各年得分相關系數表和改進后的盈利能力各年得分相關系數表可知，雖然傳統指標體系的相關系數普遍高于新建指標體系，但是傳指標體系相關系數逐年遞減，新建指標體系相關系數逐年遞增，用2009 年預測2012 年是更是新建指標體系預測效果更好，因此可以得出現金流量的信息價值在逐年增加，其具有更好的長期預測效果。
（二）償債能力實證分析
償債能力實證分析的方法與上述盈利能力實證分析部分相同，相關系數如下：
將以上兩張相關系數表對比可知，整體而言，基于現金流的各年相關系數高于傳統指標體系，因此毫無疑問，新建指標體系中償債能力的預測性更強。
（三）營運能力實證分析
由以上兩表可知，傳統營運能力評價指標各年得分相關系數與基于現金流量的營運能力評價指標各年得分相關系數大體相當，在長期預測上后者的相關系數更大，且后者的系數呈遞增趨勢，因此基于現金流量的評價體系具有較好的預測性。
（四）發展能力實證分析
對比以上兩個表可知，基于現金流的企業發展能力指標體系的預測能力高于傳統指標體系，且預測能力逐年增加，但結論還有待今后更多數據的進一步驗證。
綜合以上實證分析的結果，我們可以得出：實證分析的結果基本符合理論預期，即總體而言，基于現金流量的評價指標體系具有更好的評價和預測能力；同時，即時在個別情況下基于現金流的評價指標體系的預測能力不及傳統指標體系，但是其相關系數也在逐年增加，這也證明了現金流量信息價值在逐年增加，評價能力在逐年提高，因而基于現金流量的指標體系的利用與發展值得我們更加深入的關注與探索。
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關鍵詞：現金流量比率，利潤比率，比率分析法
The contrast of the cash flow ratio and the profit ratio
Abstract
Along with the development of the economy， the use of analysis of the financial report become more and more important. Because the ration analysis apporach is one of the basic apppraches of the financial analysis， this dissertation chooses some ratio to build two sets of ratio system:One is made up of cash flow ratio， and the other is composed by the profit ratio. Studying the differences of the two sets of ratio system is the duty of this essay. Through accounting the ratio of four corporations which are marketable company in Shanghai Stock Exchange in the automobile industry with their three year’s statistics， contrast the different conclusions between the two sets of the ratio system. Then combine the two conclusions，make the financial performance of the company more clearly and more correctly.
The dissertation tries to explain the significance of the cash flow ratio，while the local analyst did not care it. Although the cash flow ratio can not take the profit ratio’s place ，it can be the vital compementarity. If combine the profit ratio and the cash flow ratio， the conclusion may make the decision-maker know the working conditions and the activity of the company better ， then make the better decision for the company.
Key words: cash flow ratio， profit ratio， ration analysis apporach
目 錄
一、序言1
（一）．研究的背景與意義1
（二）．研究的內容與方法1
（三）．文章的結構1
二、文獻回顧1
（一）．財務比率分析的起源1
（二）．財務比率分析的現狀2
三、比率分析理論闡述2
（一）．以利潤為中心的比率分析體系3
（二）．以現金流量為中心的比率分析體系4
四、案例分析5
（一）．星馬汽車比率分析6
（二）．上海汽車財務分析8
（三）．福田汽車財務分析10
（四）．宇通客車財務分析12
（五）．分析結果對比13
五、結論15
資料來源及參考文獻16
致謝16
譯文及其原文17
一、序言
（一）．研究的背景與意義
財務報表分析對報表信息的使用者至關重要，它可以使信息使用者更好地理解公司的業務、經營狀況及財務狀況，為決策做好準備。在財務報表分析方法之中，由于比率分析法計算簡易，可以顯示出企業財務發展趨勢和偏離程度，容易發現存在顯著問題的項目，另外還能揭示各個財務比率的內在聯系以更好地評估公司的財務狀況和經營結果，所以在實際分析中，比率分析法運用居多。目前，絕大部分財務報告分析中的比率都側重于資產負債表和利潤表的比率，很少選用現金流量表比率。但是，現金作為企業的血液，是掌握企業脈搏的關鍵。在目前的經濟狀況下，公司的現金流量很大程度影響著企業的生存和發展能力。雖然現金不能作為確定收入和費用的依據，但現金可以體現收益質量，使分析更保守、更穩健，風險更小。而且在權責發生制及實質重于形式的原則下，凈利潤可能存在縱的現象，另外一些會計處理方法的選擇也可能導致資產和權益的信息失真。此時，采用現金流量比率進行補充分析有助于決策分析者對企業活動的理解。
（二）．研究的內容與方法
本文以財務報表分析中的比率分析為主要研究對象。主要研究以“會計利潤”為核心的比率分析與以“現金流量”為核心的比率分析之間的比較，并在上海證券交易所的上市公司中，選取四家屬于汽車行業的公司，對其近三年的年度財務報告進行比率分析，并將兩種分析體系得出的結果進行對比。用事實來說明現金流比率雖然不能代替非現金流比率分析，但卻是利潤比率的的重要補充。當兩者結合起來時，分析結論能夠更好地幫助決策者理解企業的各項經營活動。
（三）．文章的結構
第一章介紹文章研究的背景與意義、主要內容以及脈絡結構。第二章簡要概述財務報表比率分析的起源及現狀。第三章分別選取適當的比率構成以“會計利潤”為核心的比率分析體系及以“現金流量”為核心的比率分析體系，并在理論上對其進行闡述。第四章分析案例，在上海證券交易所上市的公司中，選取屬于汽車行業的四家公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車近三年的年度財務報告，分別采用這兩種體系進行分析，比較結果，并將這兩種結果相結合。第五章是本文的結論部分。
二、文獻回顧
（一）．財務比率分析的起源與現狀
財務報表分析起源于19世紀末20世紀初，最早的財務報表分析主要是為銀行信用分析服務的。1895年，紐約州銀行協會的經理委員要求他們的機構貸款人提交書面的、有其簽字的資產負債表，自此，財務報表開始大量使用于信貸目的。不久后，銀行經理就認為必須對擴大貸款額度的貸款人預測償債能力，于是產生了流動比率和速動比率。
1919年，亞歷山大沃爾建立了比率分析的體系，即著名的沃爾比重評分體系。他認為：為取得對公司全面的認識，必須考慮財務報表間的各種關系，而不僅僅是流動資產和流動負債之間的關系。為了綜合評價企業的信用水平，他選用了7個財務比率，并對每一個財務比率給定一個權重，評出企業財務狀況的綜合得分。
同年，美國杜邦公司的財務經理唐納得森創造性的發明了杜邦分析體系，該體系以凈資產收益率為核心，圍繞該核心選擇其他財務比率，以觀察各比率彼此之間依存制約的關系，揭示企業經營成果的來源及影響因素，綜合反映企業的財務狀況和經營成果，著重突出對企業持續發展能力的分析。從那時起，通過計算比率進行財務分析的方式迅速流行起來。
1923年，James H.Bliss提出：在每一個行業，都有以行業活動為基礎并反映行業特點的財務與經營比率。這些比率可通過行業平均比率來確定，通過該比率與個別公司財務比率的比較，發現個別公司與行業水平之間的差距和存在的問題。從此，標準比率的觀點開始流行。
（二）．財務比率分析的現狀
目前，比率分析已經不僅僅局限于資產負債表和利潤表及利潤分配表的數據，自開始編制現金流量表后，現金流量已成為信息使用者另一個關注的對象。美國學者查爾斯吉布森在《財務報告分析——利用財務會計信息》（第八版）中，主要探討了相關的現金流量財務比率：營業現金流量/本期到期的長期債務和本期應付票據；營業現金流量/債務總量；每股營業現金流量；營業現金流量/現金股利。美國教授Franklin J.Plewa， George T.Friedlob在其所著的《全面理解現金流》中，主要對現金流量的比較分析和比率分析進行了研究。
我國上市公司的財務分析體系以比率分析為基礎，以企業的資產負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據，根據表內比率值之間的關系，考核、評價企業的償債能力、盈利能力、營運能力和上市公司的市場表現能力，借以反映企業的財務經營情況，評價該企業的財務經營業績，滿足財務信息使用者的需求。
我國在1998年3月頒布了《企業會計準則——現金流量表》，自此開始出現對現金流量表分析的研究。對于現金流量結構和趨勢分析，現在不存在較大的差異與分歧，但現金流量的相關比率和效率比率分析爭論頗多。在實務中，大部分財務報表分析不對現金流量表進行分析，或只是進行現金流量的結構和趨勢分析，很少使用比率分析法。但筆者以為要想更深刻地了解公司現金流量的全貌、做出更有利于公司的決策，就應重視企業現金流量的比率分析。
三、比率分析理論闡述
按照信息分析者分析目的的不同，一般財務分析分為償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析、成長能力分析及企業市場表現能力分析等五項，但說法及分發可能略有不同。其中，前四種分析是最重要、最基礎的，企業市場表現能力是股份制公司所特有的，一般僅針對股份制公司。企業市場表現能力通常為前四種能力的衍生，特別是對企業盈利能力的表現，股份制公司就是依靠這種表現能力來吸引投資者。從某種程度上講，企業的市場表現能力更突出“表現”二字，往往與企業的實際情況有一定的差距。
比率分析法是財務分析中最重要、最基本的方法之一，該方法將影響財務狀況的兩個相關因素聯系起來，通過計算比率，反映他們之間的關系，借以評價企業財務狀況和經營狀況的一種財務分析方法。
按照比率的組成數據關系來分，比率可分為三類：相關比率，是以某個項目和其它有關但又不同的項目加以對比所得到的比率，反映有關經濟活動的相互關系，利用此種比率可以分析出企業的相關業務是否安排合理、營運是否正常；效率比率，是指某項經濟活動中費用與收入的比率，反映了投入與產出的關系；結構比率，又稱構成比率，是指某個經濟項目的各個組成部分與總體的比率，反映部分與總體的關系，著重分析相對于整體非常重要和關鍵的項目在總體中所占比重。
為了突出以利潤為中心的比率分析和以現金流為中心的比率分析之間的比較，本章在比率分析體系當中挑選了一些重要比率，構造了兩個體系。本文主要以效率比率和相關比率為研究對象，構建的比率體系主要分析企業的償債能力、盈利能力和營運能力。因為成長能力分析主要采用剩余收益分析和增長率分析，因此本文沒有涉及此方面的指標。另外，本文將企業的市場表現能力作為盈利能力的衍生在盈利能力分析中進行分析。
（一）．以利潤為中心的比率分析體系
1．償債能力分析比率
償債能力是企業償還各種債務的能力，是企業經營者、投資人和債權人等十分關心的重要問題。對企業經營者而言，企業必須持有一定的現金或可以隨時變現的流動資產以償還各種到期債務。如果償債能力不佳，甚至出現資不抵債的情況，那么企業就很可能破產。對投資人而言，如果企業的償債能力發生問題，那么投資人就要花費大量的時間和精力去償還債務，影響正常的經營活動，致使企業的盈利能力下降，最終影響到投資者的利益。對債權人而言，擁有較強的償債能力的企業才能保證他們利益：及時收回本金，按期收回利息。
企業的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力主要是指企業以流動資產支付流動負債的能力，分析比率主要包括以下幾種：
（1）．流動比率=流動資產/流動負債
流動比率又稱為銀行家比率，是銀行發放貸款的主要參考指標，它表示每一元的流動負債有多少流動資產作為償還保證。當流動比率大于1時，說明企業的流動資產從物資保證性上和償還可能性上能保證流動負債的償還；當流動比率小于1時，則為短期償債能力不良的信號；一般認為該比率為2比較適宜。
（2）．速動比率=速動資產/流動負債
速動資產是扣除存貨的流動資產。速動比率又稱為酸性測試比率，它剔除了變現能力弱且變現金額不穩定的存貨的影響，能夠更好地反映出企業的償債能力。按照傳統經驗，該比率為1比較合理。
長期償債能力是指企業償還長期債務的能力。從長期來看，它主要依靠企業的獲利能力，其分析比率主要包括：
（1）．資產負債率=負債總額/資產總額
該比率綜合表現企業的償債能力，反映出在企業的總資產中有多少是通過舉債獲得的，反映了債權人債權的保障程度，同時反映出企業進行負債經營的能力。資產負債率越高，說明企業的債務負擔越重，企業的償債能力可能越低，財務風險越高。一般資產負債率為50%比較合理。
（2）．產權比率=負債總額/凈資產
該比率反映債務負擔與償債保證程度的相對關系，直觀地表示出債權受到股東權益的保護程度。產權比率越高，企業的償債能力就可能越低，財務風險越高。一般認為該比率為1比較合適。
（3）．利息保障倍數=（稅前利潤+利息費用）/利息費用
該比率說明了企業經營活動所獲得的收益與企業所需支付利息費用的倍數關系，反映了企業償付債務利息的能力。倍數越高，說明企業償還利息的能力可能越高，債務的安全性越高，當倍數大于1時，則說明企業具有償付當期利息的能力。
2．盈利能力分析比率
盈利能力通常是指企業在一定時期內獲取利潤的能力。作為一個企業，經營目的就是獲取最大利潤，使所有者權益或股東權益最大化。企業的盈利能力是企業營運能力的結果，它代表了企業維持持續經營和發展的能力，是企業所有利益相關者共同關注的問題。研究企業的盈利能力不僅能夠衡量企業的經營業績，還可以發現企業經營管理中存在的問題。另外，盈利能力是一個相對的概念，因此通過比較能夠更好地反映企業的盈利能力。
（1）．凈資產收益率=凈利潤/所有者權益
該比率是反映盈利能力的核心比率，綜合體現了企業的盈利能力，它既直接反映資產的增值能力，又反映出資產的使用效率。凈資產收益率越高，企業的盈利能力和經營管理水平可能就越好。
（2）．主營業務毛利率=主營業務利潤/主營業務收入凈額
主營業務利潤是主營業務收入和主營業務成本之差，該比率反映了主營業務的盈利能力和獲利水平，體現了企業最基本的業務的獲利能力。
（3）．主營業務凈利率=凈利潤/主營業務收入凈額
該比率反映每一元主營業務收入帶來多少凈利潤，評價企業通過主營業務賺取利潤的能力，同時從側面反映出企業的經營管理能力。主營業務凈利率與主營業務毛利率的差異越大，則說明企業的費用消耗越大，經營管理效率就越低。
（4）．每股利潤率=本年凈利潤/年末普通股總股數
該比率表示股份制企業每一股普通股在一定會計期間內賺取的凈利潤，反映了普通股的獲利水平。
（5）．每股凈資產=凈資產/年末普通股總股數
該比率又稱普通股每股賬面價值，反映了每一股普通股所擁有的凈資產，是普通股獲利的基本保證，該比率越高，說明企業的內部積累可能越雄厚。
盈利能力分析比率中，每股利潤率和每股凈資產是盈利能力的衍生比率，是股份制公司特有的，又稱為股份制公司的市場表現能力比率。絕大部分股票投資者很看重這一類比率，因此，這類比率的好壞，會在股票市場上影響企業股票價值升降以及企業股票的熱度。
3．營運能力分析比率
營運能力又稱資產管理能力，主要是指企業資產的使用效率。企業營運能力分析主要是通過分析評價企業的資金、資產周轉速度，評價判斷企業資產的存量是否合理及其流動性和利用效率的高低，以充分挖掘資產利用的潛力。分析企業營運能力的比率主要有：
（1）．存貨周轉率=主營業務成本/存貨平均占用額
該比率反映了企業存貨規模是否合理，周轉速度如何，同時反映了企業銷售實現的快慢，是衡量評價存貨的綜合性比率。存貨周轉率越高，存貨占用的資金就越少，存貨流動性就越強，即銷售速度越快。
（2）．應收賬款周轉率=主營業務收入凈額/應收賬款平均占用額
該比率反映應收賬款的流動速度。一般應收賬款在流動資產中占較大金額，應收賬款的及時收回，有助于提高企業資金的利用效率。該比率越高，說明企業客戶的質量越高，應收賬款的回收速度越快，企業資產流動性越強。
同時，以上兩個比率還體現了短期償債能力的質量，比率越高，企業的流動資產質量越高。
（二）．以現金流量為中心的比率分析體系
1．償付能力分析比率
與償債能力比率相對應的現金流比率是償付能力比率，又稱為流動性比率。這類比率將企業本期經營活動所獲取的現金收入和企業本期所償還的債務、企業經營活動發生的各項支出進行對比，確定企業用于投資和發放股利的現金。衡量企業償付能力的現金流比率主要有：
（1）．現金流動負債比=經營活動產生的現金凈流量/流動負債
該比率表示企業償還到期債務的能力，是衡量企業短期償債能力的動態指標。它反映了生產經營活動對流動負債償還的保障能力。如果比率大于或等于1，則企業有能力以生產經營活動產生的現金來償還到期短期債務。
（2）．現金負債總額比=經營活動產生的現金凈流量/負債總額
該比率反映企業的付息能力，只要該值大于同期的市場利率，說明公司有充足的付息能力。該比率越高，企業能夠負擔的利息就可能越高，承擔債務的能力可能就越強。
（3）．現金利息保障倍數=（經營現金凈流量+所得稅付現+現金利息支出）/實際支付的利息
該比率剔除了利息保障倍數中的非現金項目，更好地體現了企業實際支付利息的能力，有助于投資者和債權人在不能收回利息之前作出判斷。一般情況下，該倍數越高，企業償還利息的保障程度越高，企業的償債能力越強，財務風險越小。
（4）．現金股利支付率=經營活動產生的現金凈流量/派發的股利
該比率反映了企業實際用經營活動產生的現金流支付股利的能力，主要衡量企業是否有足夠的現金分發本年度的現金股利。這個比率也是體現上市公司市場表現能力的比率。一般進行長期股票投資的投資者喜歡現金股利支付率較高的企業。
2．盈利質量分析比率
基于現金流量的盈利能力分析比率主要衡量企業的盈利質量，即反映企業所獲得收益中的多少有現金保障。對于一個企業而言，持續而又穩定的現金流入才是高質量的現金流量。
（1）．凈資產現金收益率=經營活動產生的現金凈流量/凈資產
該比率反映企業所有者擁有的每一元凈資產能夠賺得的現金流量，揭示了企業運用資產獲取現金的能力，從現金流量的角度反映了企業的盈利能力。該比率越高，企業凈資產獲得的現金流量的能力就越高，企業的盈利能力就可能越強。該比率與凈資產收益率差異越大，則企業的收現能力就可能越差。
（2）．現金流量凈利率=經營活動產生的現金凈流量/凈利率
該比率反映凈利潤中的每一元所能夠獲得的現金金額，反映了企業的凈利潤中的多少有現金保障，剔除了收益中非貨幣的部分，即存貨、應收賬款以及一些人為意愿不同帶來的影響。一般來說，該比率越高，說明企業利潤中真正實現的部分可能越大，即企業當期的收益質量越高。
（3）．主營業務收現能力比率=主營業務產生的現金流入量/主營業務收入
該比率反映了企業每實現一元主營業務收入所能夠獲得的現金流入，用來評價企業主營業務的收現能力。這個比率較低，則說明企業的獲利質量不高，存在不正常的賒銷行為，更有甚者是嚴重的虛盈實虧。
（4）．每股經營現金凈流量=經營活動產生的現金凈流量/流通在外的普通股股數
該比率顯示了企業在一定時期內發行在外的每一股普通股所帶來的現金流量，揭示為每股盈利提供支付保障的現金流量。這個比率是盈利能力的衍生比率，它是上市公司的市場表現能力比率之一，反映了企業支付股利的最高可能性。一般，每股的現金流量越多，其支付股利的能力就越高、越穩定，該企業的股票就越受股東們的歡迎。
3．營運能力分析比率
（1）．現金周轉率=經營活動產生的現金流入量/年現金平均持有額
該比率是考核現金利用情況的一個重要指標，它反映一定時期內企業現金周轉速度的快慢。一般，該比率越高，則說明企業的現金周轉速度越快，即企業運用現金的能力越強。該比率若配合存貨周轉率及應收賬款周轉率分析，就可以全面地評價企業資產的管理能力及運用效率。
（2）．資產現金收益率=經營活動產生的現金流量凈額/資產平均余額
該比率表明企業每一元資產通過經營活動形成的現金凈流入，反映資產的經營收現水平，一般來說，該比率越高，企業的資產利用效率就越高。
以上則為本文選用的分析體系，這兩個體系主要側重于對償債能力和盈利能力的分析。在實際運用當中，這幾種能力的分析并不能很清楚的劃分界限，而是一種穿插式的相互表現：盈利能力是償債能力的保證，又是營運能力的結果。企業成長能力則是企業償債能力、盈利能力、營運能力的綜合。
四、案例分析
理論的靈魂在于應用，財務分析只有在配以實例的時候才能充分發揮他們的作用。為更好地了解以上兩種分析體系的運用和差異，本章利用上一章構建的財務比率分析體系，對汽車行業的四家上市公司近三年的年度財務報告分別進行分析。
選擇上市公司，是因為我國企業現金流量表的編制到現在為止還不是很完善，上市公司在多方的監管下，其現金流量表最可能真實、完整地反映企業財務中的現金流入、流出情況。而且上市公司的數據容易收集，其年度報告是公開、透明的。
選擇汽車行業，是因為汽車產業具有較高的影響力和感應度，是國民經濟的重要組成部分，是體現一國工業發展水平的主要標志。目前，我國的汽車產業已經成為我國國民經濟的主導產業，它帶動著我國新一輪經濟的快度增長。汽車產業是知識、技術、資金高度密集和高度集中化的專業化、現代化產業，它覆蓋面廣，擁有大量先進制造技術，在一定程度上標志著一個國家的裝備發展水平和經濟發展水平。
我國自改革開放以來，圍繞汽車工業現代化建設這個中心加快了發展速度，經過多年的建設與發展，我國已建成了大量的整車和零配件生產廠家，并實現了與國際知名汽車企業的跨國聯合，一定程度上具備了改革我國汽車工業和發展汽車工業的條件和能力。汽車業的發展，對推動我國技術進步，解放生產力，提高經營管理水平，促進工業企業的發展，增加社會就業都有著極其重要的意義?，F在，由于宏觀經濟形勢的影響，多種矛盾的制約，汽車行業經濟運行速度持續趨緩。至2005年，我國共有汽車業上市公司32家，其中上海證券交易所有21家，深圳證券交易所有11家 。本文從上海證券交易所的上市公司中選取四家有代表性的、有特點的、值得關注的公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車，進行比率分析。
（一）．星馬汽車比率分析
1．星馬汽車簡介
星馬汽車在近幾年行業綜合競爭力排名中，名次波動很大，短短兩年時間內，就經歷了最強和最弱的排名名次，故選擇它為分析案例之一。
安徽星馬汽車股份有限公司（以下簡稱星馬汽車）是1999年12月12日由始建于1970年的安徽星馬專用汽車有限公司改制成立的股份有限公司。2003年4月，星馬汽車在上海證券交易所上市，向社會公眾發行3000萬股人民幣普通股。2004年又以原股本為基數，每10股轉增5股的比例轉增股本，使股本轉增至12498.75萬股，注冊資本變更為12498.75萬元 。公司的主導產品為散裝水泥汽車、混凝土攪拌車、混凝土泵車、壓縮式垃圾運輸車、重型自卸車等專用汽車，另外公司還生產銷售汽車配件、建材、建筑機械和金屬材料。
2．星馬汽車財務分析
表1-1 星馬汽車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
1.75
1.39
1.34
速動比率
1.33
0.96
0.95
資產負債率
50.39%
63.82%
61.48%
產權比率
1.02
1.76
1.60
利息保障倍數
23.79
3.45
2.28
盈利能力指標
凈資產收益率
19.42%
2.75%
4.80%
主營業務毛利率
7.77%
5.70%
7.94%
主營業務凈利率
3.68%
0.96%
1.85%
每股利潤率
74.71%
10.43%
17.32%
每股凈資產
5.88
3.65
3.57
營運能力指標
存貨周轉率
4.74
2.56
1.86
應收賬款周轉率
31.04
9.44
5.70
表1-2 星馬汽車現金流比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償付能力指標
現金流動負債比
-29.89%
-20.65%
26.70%
現金負債總額比
-25.69%
-18.85%
25.21%
現金利息保障倍數
-17.94
-10.24
9.43
現金股利支付率
-19.99
-5.20
7.18
盈利質量指標
凈資產現金收益率
-26.09%
-33.25%
40.23%
現金流量凈利率
-205.46%
-1163.58%
829.42%
主營業務收現能力比率
106.86%
118.08%
86.68%
每股經營現金凈流量
-1.53
-1.21
1.44
營運能力指標
現金周轉率
-112.10%
-72.93%
77.74%
資產現金收益率
-17.59%
-13.49%
14.85%
（以上表格數據均以星馬汽車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，流動比率在這三年間有下降趨勢，其最低水平為2005年數據，但對于正常企業，1.34屬于正常范圍，且在汽車行業中該比率屬于中等水平。與流動比率相同，速動比率也有下降趨勢，但同樣其最低水平0.95依然屬于正常水平，在同行業中屬于中等地位。說明星馬汽車的短期償債能力較好，屬于行業的中等水平。但是由于存貨周轉率和應收賬款周轉率較低，影響了公司的短期償債能力質量。資產負債率在三年內均處于行業的較好水平，產權比例均大于1，說明負債有足夠的所有者權益保護。利息保障倍數在2003年竟達到23.79之高，而在2004年急速下降，可見公司中的借款有所增加，但利息保障倍數始終大于1，且保持在3左右，說明星馬汽車具有相當的還息能力?？梢缘贸?，星馬汽車具有較好的長期償債能力。
從以現金流量為中心的比率來看，2003年到2004年的比率數值均為負值，說明星馬汽車在2003和2004年中，經營活動產生的現金流量為凈流出，即星馬汽車無法為債務提供現金保證。反映出星馬汽車的償債能力很差，盈利質量存在問題。2005年，星馬汽車現金流量為正值，各項比率有所好轉，現金流入使其具有一定的償債能力。但鑒于星馬汽車現金流量不穩定，現金流質量不高，無法有效地進行預測，因此還要對其以后的數據進行觀察才能確定其償債能力是否真正提高。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，凈資產收益率、主營業務毛利率、主營業務凈利率都經歷了先下降后上升的過程。其中，凈資產收益率的最低值仍然高于汽車行業的平均值，可以說星馬汽車具有正常的盈利能力。但星馬汽車的主營業務毛利率卻明顯低于行業的平均值，說明星馬汽車的成本在行業中偏高。主營業務凈利率明顯低于主營業務毛利率，說明星馬汽車的經營管理水平較差。由于股數的增加，星馬汽車的每股凈利率驟降，每股凈資產依然保持正常的水平。總體來看，星馬汽車的盈利能力處于行業的中下水平。
從以現金流量為中心的比率來看，由于2003年和2004年經營產生的現金流量為負數，星馬汽車的盈利質量很低。但主營業務的收現比率屬于正常情況，可以斷定星馬汽車以前年度的應收賬款數額可能較大，且主營業務成本占用了大量資金，經營管理中的耗用也偏高。2005年由于正的現金流量，比率表現較好。星馬汽車現金流量的不穩定嚴重影響了盈利質量，雖然盈利能力有所回升，但很難預測以后的情況。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，星馬汽車的存貨周轉率和應收賬款周轉率都遠低于行業的平均水平，即企業存在存貨積壓和應收賬款收現能力低下的情況，即其營運能力不高；從以現金流量為中心的比率來看，星馬汽車的營運能力在2003年和2004年很差，但在2005年有所上升。
（二）．上海汽車財務分析
1．上海汽車簡介
上海汽車2004年的行業綜合競爭力排名為第8位，在轎車業白熱化的競爭中，上海汽車的業績仍在以緩慢的速度提高，故選擇它為分析案例之一。
上海汽車股份有限公司（以下簡稱上海汽車）于1997年8月由上海汽車工業（集團）總公司獨家發起，在上海汽車工業有限公司資產重組的基礎上，以上海汽車齒輪總廠的資產為主體，采用社會募集方式設立。1997年11月，上海汽車在上海證券交易所上市，向公眾發行普通股755，999，790股。截至2005年12月31日，上海汽車持有的有限售條件的流通股股數為2，216，519，456股，其他社會公眾股為1，059，479，634股 。上海汽車的經營范圍主要是汽車、摩托車、拖拉機等各種機動車整車，總成及零部件、物業管理、咨詢服務等。
2．上海汽車財務分析
表2-1 上海汽車利潤中心比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償債能力比率
流動比率
2.22
2.43
2.45
速動比率
1.60
1.76
1.92
資產負債率
18.47%
18.08%
19.60%
產權比率
0.23
0.22
0.25
利息保障倍數
126.08
94.14
28.28
盈利能力比率
凈資產收益率
15.98%
18.68%
9.59%
主營業務毛利率
23.93%
25.67%
18.45%
主營業務凈利率
22.01%
26.41%
17.29%
每股利潤率
60.19%
60.38%
33.72%
每股凈資產
3.89
3.47
3.56
營運能力比率
存貨周轉率
5.33
3.84
3.43
應收賬款周轉率
30.42
18.69
9.72
表2-2 上海汽車現金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現金流動負債比
19.09%
11.75%
24.36%
現金負債總額比
17.54%
11.34%
22.66%
現金利息保障倍數
41.23
18.09
18.09
現金股利支付率
0.43
0.64
0.73
盈利質量比率
凈資產現金收益率
4.00%
2.52%
5.56%
現金流量凈利率
25.82%
14.52%
58.67%
主營業務收現能力比率
118.82%
110.47%
107.67%
每股經營現金凈流量
0.16
0.09
0.20
營運能力比率
現金周轉率
21.77%
18.54%
34.86%
資產現金收益率
3.44%
2.20%
4.53%
以上表格數據均以上海汽車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，近三年內，上海汽車的流動比率和速動比率都十分穩定，且微有上升趨勢，從比率的數值上看，這兩個比率都高于正常數值，且比行業的平均值要高，說明上海汽車的短期償債能力很強。但是，盡管上海汽車的存貨周轉率和應收賬款周轉率都比星馬汽車高，卻仍然低于行業的平均水平，這在一定程度上影響了上海汽車的短期償債能力。上海汽車的資產負債率、產權比率波動不大，且數值較低，說明其負債金額不大，提高了企業還債的安全性。另外，上海汽車的利息保障倍數有明顯的下降趨勢，但在數值上卻是驚人的高，由此觀之，上海汽車的長期還債能力很強。
從以現金流量為中心的比率來看，現金流動負債小于1，上海汽車沒有足夠的現金去償還流動負債。而現金負債總額比與現金流動負債比相差不多，說明上海汽車的長期負債不多，大部分為流動負債。由現金利息保障倍數來看，上海汽車有足夠的現金償還利息。但是上海汽車的現金股利支付率還不到1，雖然有上升的趨勢，目前也僅有0.73，股利支付沒有現金保證。綜上所述，上海汽車短期償還能力較弱，但由于長期債務很少而使企業足以保證對長期債務的償還。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的凈資產收益率、主營業務毛利率、主營業務凈利率都高于行業的均值水平，即具有良好的盈利能力。且其主營業務毛利率和主營業務凈利率的差額很小，說明上海汽車具有較強的經營管理能力。上海汽車的每股利潤率遠高于星馬汽車，但每股凈資產與星馬汽車相似，由此可見上海汽車的資產獲利能力遠高于星馬汽車。
從以現金流量為中心的比率來看，凈資產現金收益率與凈資產收益率有一定差距，且現金流量凈利率不到1，說明企業的回款存在一些問題。而上海汽車的主營業務收現比率數值良好，那么其以前年度的應收賬款的金額可能很大、其他業務的收款可能存在不良問題，這一點與星馬汽車相似。當然，這樣的結果并不排除公司的數據存在虛假、粉飾行為。總體觀之，上海汽車的盈利質量不是很好。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的存貨周轉率和應收賬款周轉率不高，低于行業平均水平，這與星馬汽車情況相似，說明上海汽車營運能力不高；從以現金流量為中心的比率來看，現金周轉率和資產現金收益率均不高，說明企業的資產運用效率存在問題。
（三）．福田汽車財務分析
1．福田汽車簡介
福田汽車是一個商用車強勢企業，其2004年的行業綜合競爭力排名也很靠前。但是福田汽車的盈利能力遠低于汽車行業的平均水平，故選擇它為分析案例之一。
北京福田汽車股份有限公司（以下簡稱福田汽車）于1996年8月28日由北京汽車摩托車聯合制造公司、常柴股份有限公司等100家法人單位共同發起，設立的股份有限公司，注冊資本為14，412萬元。福田汽車于1998年5月11日向社會公眾公開發行人民幣普通股5000萬股，并于1998年6月在上海證券交易所上市交易。截至2005年12月31日，福田汽車上市流通股合計為300，699，000股，已上市流通股合計為156，000，000，股份總數為456，699，000 。福田汽車屬于汽車行業，主要產品包括：輕型載貨汽車、中重型載貨汽車、輕型客車等。
2．福田汽車財務分析
表3-1 福田汽車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
0.96
0.83
0.75
速動比率
0.38
0.30
0.29
資產負債率
62.39%
68.24%
73.20%
產權比率
1.66
2.15
2.74
利息保障倍數
11.74
15.35
-3.15
盈利能力指標
凈資產收益率
16.77%
13.16%
-18.59%
主營業務毛利率
8.65%
7.78%
6.82%
主營業務凈利率
1.64%
1.22%
-2.02%
每股利潤率
49.81%
47.59%
-64.98%
每股凈資產
3.42
3.81
3.18
營運能力指標
存貨周轉率
11.57
10.65
8.17
應收賬款周轉率
115.58
138.87
75.95
表3-2 福田汽車現金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現金流動負債比
23.90%
8.63%
-2.48%
現金負債總額比
20.41%
7.81%
-2.09%
現金利息保障倍數
21.87
18.67
0.03
現金股利支付率
32.76
5.77
-1.81
盈利質量比率
凈資產現金收益率
33.92%
16.81%
-5.71%
現金流量凈利率
233.16%
134.56%
27.93%
主營業務收現能力比率
75.55%
73.44%
77.22%
每股經營現金凈流量
1.16
0.64
-0.18
營運能力比率
現金周轉率
265.21%
147.29%
-38.01%
資產現金收益率
14.17%
6.06%
-1.52%
（以上表格數據均以福田汽車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車的流動比率和速動比率都很低，明顯低于正常標準，說明其短期償債能力低。但其資產負債率、產權比率均屬于正常范圍，說明其長期債務金額較小，償還有一定保證。另外，其存貨周轉率和應收賬款周轉率都很高，高于行業平均水平，這說明雖然福田汽車流動資產不多，但存貨和應收賬款的質量都很高。但是，在2005年，福田汽車的凈利潤為負數，降低了它的償債能力。
從以現金流量為中心的比率來看，現金流動負債比和現金負債總額比逐年下降，2005年隨著經營的現金流量為負值使這兩個比率降為負值，且數值均很低，說明現金流入的情況越來越糟糕，而應收賬款情況良好，說明銷售環節出現問題，即可能是銷售量無法滿足其成本和費用的花費。但它的現金利息保障倍數和現金股利支付率在2003年和2004年表現均良好。這都說明福田汽車的短期償債能力不高，但長期償債能力較好，這一點與上海汽車相似。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車排在星馬汽車和上海汽車的中間，凈資產收益率和主營業務毛利率都略高于行業平均水平（除2005年外）。但由主營業務毛利率的下降，說明隨價格戰的深入，福田汽車的銷售收入已經無法滿足銷售成本及費用的消耗。而且，主營業務凈利率遠低于主營業務毛利率，說明福田汽車的經營管理存在很大問題。并且在2005年，銷售收入進一步減少、各項費用增多使福田汽車利潤為負值。在市場表現能力上，每股利潤率較為正常，每股凈資產與前兩家公司相似。綜上所述，福田汽車的盈利能力屬于中等偏下。
從以現金流量為中心的比率來看，2003年和2004年的表現較好，雖然主營業務收入的收現并不是百分之百，但收現很穩定，且凈資產現金收益率高于凈資產收益率，說明凈利潤有現金作為保障。但2005年，現金流量情況惡化，經營現金流量的負值使盈利能力的質量下降，這主要還是由銷售量的減少造成的。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉率和應收賬款周轉率很高，但在逐年下降，說明福田汽車的資產運用情況在惡化，雖然資產使用效率較好，但趨勢不容樂觀；從以現金流量為中心的比率來看，現金周轉率和資產現金收益率也在逐年下降，2003年和2004年的數值還保持較高水平。但在2005年，因為凈利潤、凈現金流量的下降，比率均為負值，說明營運能力出現問題。
（四）．宇通客車財務分析
1．宇通客車簡介
宇通客車是國內大中型客車行業的龍頭企業，并且公司在確保公路客車市場優勢的同時，開始切入公交和旅游市場。由于價格戰和關稅降低對客車的影響較小，公司處于一個良好的態勢，故選擇它為分析案例之一。
鄭州宇通客車股份有限公司（以下簡稱宇通客車）是1993年經河南省體改委豫改字（1993）第29號文批準設立的股份有限公司。公司的注冊資本為136，723，661.00元，于1997年5月在上海證券交易所上市交易，發行流通股93，723，141股。截至2005年12月31日，宇通客車的總股數為266，611，140股，其中上市流通股合計182，760，126股，尚未流通股合計83，851，014股 。宇通客車屬于汽車工業客車整車生產企業，主要業務為大中型客車的生產和銷售。
2．宇通客車財務分析
表4-1 宇通客車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
1.43
1.44
1.50
速動比率
0.96
0.80
0.98
資產負債率
52.64%
50.47%
50.94%
產權比率
1.11
1.10
1.11
利息保障倍數
42.80
22.75
234.83
盈利能力指標
凈資產收益率
12.44%
12.50%
15.01%
主營業務毛利率
18.29%
17.03%
18.49%
主營業務凈利率
3.94%
3.64%
4.06%
每股利潤率
93.81%
70.06%
69.64%
每股凈資產
8.07
5.83
4.80
營運能力指標
存貨周轉率
4.77
4.70
4.78
應收賬款周轉率
29.21
21.19
17.95
表4-2 宇通客車現金流比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償付能力指標
現金流動負債比
11.13%
33.33%
36.26%
現金負債總額比
10.66%
33.28%
35.65%
現金利息保障倍數
43.62
77.57
502.44
現金股利支付率
-
7.78
4.94
盈利質量指標
凈資產現金收益率
11.88%
36.53%
39.58%
現金流量凈利率
102.20%
303.96%
272.61%
主營業務收現能力比率
107.53%
130.91%
122.61%
每股經營現金凈流量
0.96
2.13
1.90
營運能力指標
現金周轉率
28.12%
81.56%
74.84%
資產現金收益率
6.44%
17.70%
18.79%
（以上表格數據均以宇通客車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通客車的流動比率和速動比率都不高，但都屬于正常范圍，處于行業的平均水平，且三年中并沒有太大的波動，說明宇通客車的短期償債能力雖然不強，但尚可以滿足償還債務的需求。其資產負債率、產權比率也沒有較大波動，且處于較好水平。宇通客車擁有較高的利息保障倍數，特別是在2005年，由于利息費用的減少，利息保障倍數竟高達234.83，說明它具有較強的還息能力。
從以現金流為中心的比率來看，宇通客車的現金流動負債比和現金負債總額比逐年上升，且相差不多，說明宇通客車的短期償債能力有所改善，雖然仍然無法利用經營產生的現金流償還流動負債，但對利息的保證程度很高。宇通客車長期債務較小，使其具有較好的長期償債能力。另外，宇通客車具有充足的現金為其支付利息作保證，特別是2005年。企業的現金股利支付率較高，企業有充足的現金為股東發放股利，這點會吸引大量的投資者。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通汽車排在福田汽車和上海汽車中間，凈資產收益率和主營業務毛利率均高于行業的平均水平。但是，與福田汽車相似，其主營業務凈利率遠低于主營業務毛利率，說明宇通客車的經營管理水平很低，費用耗用過多，影響了企業的盈利能力。在上市場表現能力上，宇通汽車的每股利潤率和每股凈資產都較高，但逐年有下降的趨勢，這主要是由近兩年內其配股造成的。總體觀之，宇通客車具有中等偏上的盈利能力。
從以現金流為中心的比率來看，宇通客車的各項比率數值都很高，說明其的盈利質量較好，賺取的收益基本上都有現金作為保障。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉率和應收賬款周轉率一般，略低于行業的平均水平。其中，應收賬款周轉率逐年下降，說明應收賬款的回收能力有所下降?？傮w來看，企業的營運能力中等偏下；從以現金流為中心的比率來看，現金周轉率和資產現金收益率的總趨勢是上升的，說明企業資產的使用效率在不斷地提高。
（五）．分析結果對比
表格5 比率分析結果對照表
利潤比率
現金流量比率
2003
2004
2005
2003
2004
2005
星馬汽車
償債能力
較高
較高
較高
很低
很低
較高
盈利能力
較高
較低
一般
很低
很低
較高
營運能力
一般
較低
較低
很低
很低
較高
上海汽車
償債能力
很高
很高
很高
較低
較低
較低
盈利能力
很高
很高
很高
一般
較低
一般
營運能力
一般
較低
較低
一般
一般
一般
福田汽車
償債能力
很低
很低
很低
一般
較低
很低
盈利能力
一般
一般
很低
較高
一般
很低
營運能力
很高
很高
較高
較高
一般
較低
宇通客車
償債能力
一般
一般
較高
較低
較低
一般
盈利能力
較高
較高
較高
較高
較高
較高
營運能力
一般
一般
較低
一般
較高
較高
（評價等級分為五檔：很高、較高、一般、較低、很低）
在兩種比率的結論中，有27.78%（36項中的10項，表格5中粗體的部分）的結論是截然相反的，這些差異主要體現在償債能力分析上，因為償債能力主要是由現金提供保證的，所以現金流比率的分析結果能更客觀、更穩健、更可靠的體現公司的償債能力；有25%（36項中的9項，表格5中斜體的部分）的結論是相同的，其余均有一些細小差別。而且，一旦公司現金流和利潤表現不一致，會使整個分析結論的性質改變。
若綜合兩種比率進行分析，則可以得出以下的結論：
1．星馬汽車
由于前兩年的經營活動產生的現金流量為負值，嚴重影響了星馬汽車的償債能力，加劇了公司的財務風險，若處理不妥很可能造成公司破產。2005年，由于主營業務成本的降低使星馬汽車的現金流入增加，緩和了償還流動負債的危機。在盈利能力方面，由于收現問題星馬汽車的盈利質量不能確定，而且經營管理水平較低，使星馬汽車消耗了大量的資金，影響了它的盈利能力。另外、星馬汽車的資產使用效率欠佳，其營運能力不強。
2．上海汽車
上海汽車的負債總額不大，但其中絕大部分為流動負債，上海汽車流動資產雖多，但存貨和應收賬款流動性差，且經營活動產生的凈現金流不足為流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。由于收現問題，上海汽車的盈利質量不高，其盈利能力沒有足夠的現金作保障。不過，上海汽車的經營管理效率較高，費用消耗較少。在營運能力上，存貨和應收賬款的使用效率不高，現金的使用效率一般，總體看來營運能力一般偏下。
3．福田汽車
福田汽車的流動負債相對其流動資產金額較大，增大了財務風險，加重了財務負擔，其償債能力——尤其是短期償債能力很低。2003年與2004年的凈利潤收現能力較好，盈利質量較高。但由于這幾年轎車競爭愈演愈烈，價格戰的上演使福田汽車定價較低，而成本卻居高不下，經營管理效率又不高，費用消耗過大，以至2005年經營現金流量為負值且公司虧損。說明它的盈利能力不高，波動較大。福田汽車存貨和應收賬款的周轉效率較高，但現金的運用效率不穩定，整體資產的經營效率不高。
4．宇通客車
宇通客車的負債金額不少，其中大部分為流動負債，盡管其經營活動產生的凈現金流在逐年增加，但仍然無法為它的流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。但由于長期負債金額小，企業的長期償債能力較好。宇通客車的盈利能力及盈利質量均較好，且有繼續上升的趨勢，但是其經營管理水平較低，有較高的費用消耗，影響了它的盈利能力。宇通客車的存貨和應收賬款周轉速度較快，而且現金具有較好的使用效率，整體資產的經營效率較高。
五、結論
通過對前一章數據的分析，可以發現以利潤為中心的比率分析和以現金流量為中心的比率分析在分析相同公司的能力時，結果相差較大，有時甚至是截然相反的。這主要是因為現金流量表和利潤表的計量標準有很大區別，現金流量表以現金的流進、流出作為計量依據，而利潤表以權責發生制為計量依據。只考慮利潤表時，會忽略各項收入的收現情況；只考慮現金流量表時，會忽略收入真正實現的截止日期，因此，在單獨使用這兩套比率時會產生很大差異，并在一定程度上誤導財務報表的信息使用者。
現金作為企業的血液，是每個企業都不可或缺的。當然，正是因為以現金為中心會誤導投資者，會計選用了權責發生制。雖然權責發生制在相應的會計處理上有很多優勢，但是也不可避免地出現一些不足。首先，權責發生制下的利潤可能會受到會計準則的不完全性、會計政策的變更及可選擇性、會計方法的可選擇性、在會計估計上財務人員的主觀意愿等影響，都為利潤操縱者提供了可行性。其次，當今社會上，人們越來越重視金錢物質，以高度“誠信”為基礎的市場已不再存在，這樣就為操縱賬面利潤帶來可能性。如此，會計報表中又增加了現金流量表以彌補其不足。
但是，由于長期的習慣，以及目前大部分人仍然認為中國的現金流量表的編制存在很大問題，致使我國目前對上市公司的財務比率分析仍然以資產負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據，而忽略了現金流量表的信息。實際上，隨著會計、審計的發展，我國的現金流量表也在不斷的改進，有不少已經可以完整、準確地描述企業的財務狀況。而且現在各國的會計正走向趨同，我國的現金流量表也將會逐步走向完善，如果只是制表而不進行分析，將會造成一種資源浪費。
綜上所述，以現金流量為中心的財務比率是現代財務報表比率分析不可或缺的組成部分。在利用比率對企業的相關能力進行分析時，應當重視對以現金流量為中心的比率分析，雖然這一套比率不能替代以利潤為中心的比率，但毫無疑問它是組成財務比率分析體系的重要組成部分，只有將兩者有機地結合起來，才能得出更有效的結論。
另外，在對比率的選擇方面也應當慎重?？蛇x用的比率數目很多，如果全部選用會花費很大的時間和精力，還不一定可以得到可靠的結論，不符合成本效益原則。應根據分析目的合理地選擇比率。
比率分析只是眾多財務分析中的一種方式，得出的結果僅從歷史數據的角度反映企業財務狀況及經營情況。隨著經濟的發展，非財務因素對企業生存和發展的影響越來越大，應當受到人們的重視。盡管非財務因素的計量和評價有很大難度，但它可以彌補財務因素所固有的局限性，如滯后性等等。因此，用現金流比率和利潤比率結合的體系分析企業的財務狀況時，配以其它財務分析方法及非財務信息，可以使分析者對企業活動有更深的理解，做出更有利于企業的決策。
資料來源和參考文獻
本文的財務報告數據均來自上海證券交易所的官方網站
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關鍵詞:名牌產品企業;抗金融危機能力;因子分析;兩樣本t檢驗
Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test
中圖分類號:F27 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)13-0031-02
0引言
在2008年的中國名牌評價工作緊鑼密鼓地進行時,由于“毒奶粉”等事件,國務院“三定方案”明確國家質檢總局不再直接辦理與企業和產品有關名牌評價的活動,于是有關中國名牌評價工作是否對提高企業的發展起到了較好的推動作用,成為爭論的焦點。與此同時,美國次貸危機從2008年9月開始全面升級,演繹了全球金融歷史的一次極其嚴重的危機,并蔓延至實體經濟,整個全球經濟增長減緩,我國經濟也受到了較大的沖擊,金融危機恰好是一場對所有企業共同的“體能測試”。在金融危機下,推動中國經濟快速增長的名牌產品企業的表現如何,這是非常值得關注的。
為此,對金融危機中的“名牌產品”獲得企業的表現進行調查研究,對其抗金融危機能力進行測度,并檢驗名牌級別越高,抗風險能力是否更強?？紤]到數據獲取的難度和行業間的差距,本文選擇紡織服裝行業中上市的8家中國名牌產品和8家地方名牌產品企業的抗金融危機能力進行評價和比較。
1抗金融危機能力的評價指標體系
本文通過上述16家企業在金融危機影響下的2008-2009年度的主要財務指標來衡量企業的抗金融危機能力,現有的財務指標一般從盈利能力,償債能力,現金流狀況,營運能力,發展能力等幾方面[1-3]對企業財務狀況進行考察,考慮到現金流的數據比較難收集,因此從剩余四方面的指標來考察,如果在受金融危機影響期間企業在這幾方面的綜合評分存在優勢,那么從側面可以反應企業的抗金融危機能力較強,本文的評價指標集為T={A={A1凈資產收益率,A2經營凈利率,A3經營毛利率,A4資產凈利率,A5成本費用利潤率},B={B1流動比率,B2速動比率,B3資產負債率},C={C1應收賬款周轉率,C2存貨周轉率,C3總資產周轉率,C4期間費用率},D={D1銷售收入增長率,D2凈利潤增長率}} 。
2因子分析的數學模型
因子分析[4]是通過研究多個變量間相關系數矩陣的內部依賴關系,找出能綜合所有變量的少數幾個隨機變量,這幾個隨機變量是不可測量的,通常稱為因子。然后根據相關性的大小把變量分組,使得同組內的變量之間的相關性較高,但不同組的變量相關性較低。各個因子間互不相關,所有變量都可以表示成公因子的線性組合。因子分析的目的就是減少變量的數目,用少數因子代替所有的變量去分析問題。
設有N個樣本,P個指標,X=(X1,X2,…,Xp)′為隨機向量,要尋找的公因子為F=(F1,F2,…,Fm)′,則模型如下:
X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε
稱為因子模型。矩陣A=(aij)稱為因子載荷矩陣,aij為因子載荷,其實質就是公因子Fi和變量Xj的相關系數。ε為特殊因子,代表公因子以外的影響因素,實際分析時忽略不計。對求得的公因子,需要觀察它們在哪些變量上有較大的載荷,再據此說明該公因子的實際含義。如果難于對Fi給出一個合理的解釋,需要進一步作因子旋轉,以求旋轉后能得到更加合理的解釋。因子分析有兩個特點:
其一,模型不受量綱的影響;
其二,因子載荷不是唯一的,通過因子軸的旋轉,可以得到新的因子載荷陣,使解釋意義更加明顯。
假設主因子的特征根為λi,主因子得分為Fi,則綜合得分:
F=λ(λ)F。
3抗金融危機能力的評價分析
3.1 數據來源和處理數據來源于上市的8家中國名牌產品和8家地方名牌產品企業的2008-2009公布的財務報表,根據原始數據計算本文的指標集數據,考慮到量綱問題,對數據進行標準化處理。
3.2 因子分析結果和分析因為只有在數據存在部分相關性的情況下,用因子分析評估比較好,故我們檢驗數據是否適合于因子分析。一種常用的方法利用SPSS做KMO檢驗,如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型檢驗的相伴概率為0.000小于顯著性水平0.05,由此本文認為指標變量適合做主成分分析。
通過因子分析法,提取主因子的條件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差貢獻率和因子載荷陣,如表2和3,將有較大載荷的指標綜合為一個因子,盈利能力指標A1-A5和成長能力指標D1-D2方面的指標綜合為一個“盈利和成長能力”因子,特征根為5.77;C1-C4綜合為“營運能力”因子,特征根為3.84;B1-B3綜合為“償債能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作為綜合評價的權重,故盈利和成長能力因子的權重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,營運能力因子的權重w2=0.32,償債能力因子的權重w3=0.2。
利用權重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)計算出綜合得分(表4中第6行)。接著我們從盈利和成長能力,營運能力,償債能力,綜合得分的平均得分角度對國家名牌和省級名牌進行比較。國家名牌企業的盈利和成長能力平均得分為0.58大于省級名牌的-0.58,國家名牌企業的營運能力平均得分為-0.11小于省級名牌企業的0.12,國家名牌企業的償債能力平均得分為-0.15小于省級名牌企業的0.15,國家名牌的加權綜合得分的平均值為0.22大于省級名牌的-0.21。因此,從平均數來看,國家名牌企業在盈利和成長能力有較大的優勢,但在營運和償債能力上省級名牌企業的優勢更加明顯,在綜合得分上國家名牌企業的平均得分大于省級名牌企業。
3.3 成組設計兩樣本均數的比較上面我們對國家名牌和省級名牌的各方面得分和綜合得分從平均值的角度進行了比較,但是兩組在各方面和綜合得分的差異是否顯著,我們必須運用SPSS做統計上的兩樣本t檢驗[5]。
通過表5,可以看出國家名牌和省級名牌在盈利和成長能力,營運能力,償債能力和綜合得分上的方差齊性檢驗均通過(sig>0.05),在方差齊性的基礎上進行等均值的t檢驗,盈利和成長能力的P=0.015,小于顯著性水平0.05,拒絕國家名牌和地方名牌的盈利和成長能力均值相等的原假設;在營運能力和償債能力方面則相反,接受均值相等的原假設。對于綜合得分來說,P=0.168,在顯著性水平0.05條件下接受原假設,而在顯著性水平0.2條件下則拒絕原假設,也就是說我們有80%的把握認為國家名牌在綜合得分上和省級名牌存在差異。
4結論
金融危機期間,國家名牌產品企業在盈利和成長能力上的優勢比較明顯,雖然省級名牌的營運能力和償債能力的平均值大于國家級,但從統計檢驗上看優勢并不明顯,因此認為省級名牌和國家名牌的營運能力和償債能力差不多。同時我們有80%的把握認為國家名牌企業的抗金融危機能力的綜合得分大于省級名牌產品企業。
中國名牌戰略的實施使得企業在技術標準、管理水平、產品質量、科技創新、人力資源、品牌價值等方面獲得提高,評出的國家名牌在以上幾方面更是同行中的佼佼者,故在金融危機這樣大的影響下,更能表現出較強的抗金融危機能力,再加上這幾年推行的卓越績效評價使得名牌企業的內部管理水平得到顯著提高,這種內力的提升是抵抗金融危機最有效地方法,因此我們要大力推行卓越績效評價,提高企業的“內力”來抵抗各種危機。
參考文獻:
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