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期貨市場具有發現價格、規避風險和信息吞吐的基本經濟功能。期貨市場基本經濟功能的發揮受制于期貨投資信息環境，不同的信息環境對期貨市場基本經濟功能的發揮起著不同的作用。所謂期貨投資信息，是指與期貨投資密切相關的、投資者可以通過一定渠道獲得的、能夠影響投資者進行決策的信息。大量信息云集在期貨市場，經投資者分析、識別，進而轉化為期貨投資信息。期貨投資信息具有產生突發性、傳播快捷性、受眾群體性、影響廣泛性和時效短暫性特征。
按其表現的載體，期貨投資信息可以分為文字信息、圖表信息、聲音信息、影像信息和意識信息；按其表現的屬性可以分為國家信息、行業信息、交易信息和民間信息；按其產生的來源可以分為主流媒體信息、互聯網絡信息、交易所公告、財經資訊和期市流言等。
期貨投資信息通過影響投資者的投資決策，進而影響著期貨市場基本功能的發揮，而期貨投資信息對投資者投資決策的影響主要表現在對投資品種、投資形式、投資方向、投資期限和投資規模的影響等方面。因此，優化期貨市場信息生態環境已成為當務之急。
投資品種選擇對期貨市場功能的影響
目前，我國期貨市場交易品種可以劃分為農產品、金屬產品和其它品種。期貨投資信息對投資者的品種選擇具有一定影響。針對農產品方面的信息會引導投資者選擇農產品期貨投資。目前影響農產品價格的信息有很多，如關于“三農”問題的政策信息、關于糧食問題的政策信息、關于土地方面的政策信息、關于農產品進出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期貨合約上市后，大部分糧食購銷企業都參與了期貨市場的套期保值交易和實物交割，既避免了農產品現貨經營風險，也解決了產區的賣糧難題和銷區的購糧難題。同樣，針對金屬方面的信息會引導投資者選擇金屬期貨投資，針對燃料油方面的信息會引導投資者選擇燃料油期貨投資，如玉米產量的增加將減少乙醇汽油的生產成本，增加乙醇汽油的產量，降低乙醇汽油的價格，進而抑制燃料油期貨價格的高企。投資者對投資品種的選擇，除了源于現貨經營方向、投資經驗、市場規范性以及感情因素外，在很大程度上取決于期貨投資信息的導向，如果某一信息對某一品種具有明顯的利多或利空導向，則大部分投資者會云集該品種競相投機，期貨價格將背離其價值，期貨市場風險凸顯，期貨市場的價格發現和套期保值功能難以發揮。
投資形式運用對期貨市場功能的影響
按投資目的劃分，期貨投資形式包括套期保值、投機交易、套期圖利和實物交割四種。不同的信息對投資者選擇投資形式具有不同的影響。如南方玉米現貨價格在1300元/噸，北方玉米現貨價格為1000元/噸，而期貨市場0505合約價格為1200元/噸。如果有信息顯示北方玉米現貨價格因搶購有上漲趨勢，南方玉米現貨價格因堆積有下降趨勢，那么一些投資者就會選擇套期保值，即在北方買入玉米現貨，在期貨市場賣出同等數量的玉米期貨。到2005年5月份，南方玉米現貨價格跌到1170元/噸，期貨市場0505合約價格跌到1070元，此時，賣出玉米現貨，比預計少盈利130元/噸，而買入0505期貨合約平倉將會盈利130元/噸，正好彌補現貨市場的虧損（少盈利）。同樣，如果有消息顯示市場多頭主力資金匱乏，那么投資者就會選擇投機交易，即賣出期貨合約，待主力賣出平倉時悄然出貨離場。如果行情信息顯示同一個品種在不同的市場價格差異很大；或者相關品種（如大豆和豆粕）在同一市場價格嚴重背離；或者同一個品種的不同月份價格差異增大，那么投資者就會選擇套期圖利，即在價格低的市場買入而在價格高的市場賣出；在價格低的品種買入在價格高的品種賣出；在價格低的合約買入在價格高的合約賣出，進行跨市場、跨品種和跨合約月份套利。如果有信息顯示期貨價格高于或低于現貨價格，投資者就會在期貨市場賣出或買入實物，即所謂的實物交割。這樣期貨市場的基本功能就會發揮出來。如果信息環境不同，則投資者對投資形式的運用就不同，因而市場功能的發揮就會迥異。
投資方向確定對期貨市場功能的影響
投資者投資方向可以劃分為多頭即買入方向、空頭即賣出方向、多空混合即買賣混合方向和觀望即空倉無方向。任何刺激買入的信息都會導致投資者選擇多頭方向，如農產品減產、需求增加、出口增加、進口減少、自然災害、降息等，都會引起投資者的購買欲望。同樣，任何刺激賣出的信息都會導致投資者選擇空頭方向，如農產品增收，進口增加、加息、監管力度加大等。而有些時候信息不明朗，市場處在敏感區，價格非上即下，這時有些投資者會選擇多空混合方向，即買入和賣出同等數量的合約，待到信息明朗時將不利的方向平倉。有時市場受多種信息刺激劇烈振蕩，投資者也會選擇多空混合方向，即在相對高點賣出平倉同時賣出開倉，在相對低點買入平倉同時買入開倉，不過這種策略很難把握。而在沒有什么信息刺激市場時，投資者往往會采取觀望態度。因此，信息環境的不同，投資者的投資方向也不同，對于發揮牛市和熊市市場基本功能的影響也就有差異。
投資期限把握對期貨市場功能的影響
按投資時間長短劃分，投資者的投資可分為即期投資、短期投資、中期投資和長期投資。當期貨市場上突發某一信息，而這一信息對期貨價格僅具有瞬間的影響時，投資者往往會進行即期投資，如1996年發生的洪水將哈大鐵路沖斷，當投資者獲得這一信息后便在大連商品交易所紛紛進場買入大豆期貨，而在次日就乘高賣出，取得即期投資收益。當某一信息對市場的影響具有一定的時限時，投資者往往會進行短期投資，如2004年初期大連商品交易所大豆期貨價格居高不下時，美國農業部又了大豆減產報告，國內投資者受此鼓舞又紛紛進場短期投資，在一個月后獲利離場。當某一信息在很長的一段時期都將影響期貨價格時，投資者就會進行中期投資，如近來國內糧食需求持續擴大，將對農產品價格持續走高產生支撐，因此投資者將會選擇中期投資，即持有長達數月甚至半年左右時間的多頭頭寸。而如果有信息顯示未來的數年內某一品種（如原油）的價格將始終盤升，那么投資者將會在期貨市場進行多頭長期投資。投資者投資期限的把握在很大程度上依賴于期貨投資信息，由于期貨投資信息具有時效性，因而投資期限又制約著期貨市場信息吞吐功能的發揮。
投資規模安排對期貨市場功能的影響
按照資金量與持倉量比例的多少，投資規?？梢詣澐譃檩p倉、中倉、重倉和空倉。期貨投資信息對投資者投資規模具有重大影響。如果某一信息對行情的影響不大，甚至很微弱，那么投資者就會選擇輕倉投資，如當市場上沒有其他信息，只是相關的技術指標如RSI、MACD、KDJ等顯示價格已經進入超買區或超賣區時，投資者就會將投資資金的很少的一部分投入到期貨交易中進行試盤。如果某一信息的真實性得到確認，其對期貨價格的影響也顯而易見時，投資者往往會選擇中倉投資，比如玉米長期走勢仍然是上升趨勢，但季節性積壓會促使投資者短期內進行空頭操作，而這種投資的比例往往屬于中倉投資，并且會隨時關注價格的變化。如果某一信息對市場已經產生了實質性的影響，而且這一影響仍將繼續，那么投資者往往會重倉投資，如2003年末我國對外貿易政策調整，農產品出口時間縮短，導致已經簽約的進出口企業紛紛搶購貨源，造成現貨和期貨市場價格同步上漲，多數多頭投資者選擇了重倉投資，回報豐厚。如果市場信息處于真空狀態，大多數投資者將空倉休息，伺機而動。這樣，期貨市場的基本功能得以真正發揮。
投資心理引導對期貨市場功能的影響
投資心理是投資者賴以決策的主觀因素之一，也是最容易被期貨投資信息加以引導的因素之一。期貨投資者的心理動力、心理過程、心理狀態和心理特征受多種因素的制約，其中主要的因素是信息環境。心理動力系統決定著投資者對投資活動的認知態度和對投資對象的選擇與偏向，它包括投資動機、投資需要、投資興趣和投資觀。信息環境的差異，對投資者的心理動力具有深刻的影響，如正確投資觀念的樹立，會減少沖動和盲目投資。心理過程是一種動態的活動過程，包括認識過程、情感過程和意志過程，它們從不同的角度能動地反映著投資活動及其關系。不同的信息環境對心理過程的影響也不同，如市場人氣的升跌將左右投資者的從眾心態等。心理狀態是指心理活動在一段時間內出現的相對穩定的持續狀態，心理狀態按投資者心理活動的生理機能劃分，可分為睡眠狀態、覺醒狀態和注意狀態。任何一個期貨投資信息對投資者的心理狀態均具有一定的影響，如2004年12月14日美聯儲決定將聯邦基金利率從2%提高到2.25%，大多數投資者對此信息均保持注意狀態。心理特征是投資者在認識、情緒和意志過程中形成的那些穩固而經常出現的意識特征，包括能力、氣質和性格。受信息環境的影響，心理特征也表現各異，如面對2004年我國連續7年的農業大豐收，有些投資者充分利用自身的基本面分析和技術面分析能力，在科學預測的基礎上果斷設定期貨價格波動區域，促進了期貨市場價格發現和規避風險功能的發揮。
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二、期貨課程教學模式改革
（一）改革案例教學模型，嘗試導入性案例和補充性案例相結合的案例教學模式。
所謂導入性案例，是指在講些新的章節之前，先通過一個淺顯易懂的小案例引出要講解的內容，使學生對要學習的知識點有一個初步的認識，同時啟發學生學習新知識模塊的興趣。在此基礎上引出精選教學內容，進行基礎理論知識的講解。補充性案例，是在基礎知識介紹完之后，學生對學習內容有了一定程度的掌握后，通過深層次的案例，進一步加深對知識的理解和掌握程度。導入性案例與補充性案例相結合的案例教學模式，可以讓學生逐步加深對知識的掌握和理解，避免一開始就接觸抽象的概念而可能產生的厭學情緒。期貨期權課程一個很重要的特點就是與現實聯系緊密，新產品不斷涌現。教材的更新周期比較長，很難實現實時更新教學內容，但是案例式教學則可以實現實時更新教學內容，讓學生在第一時間了解到期貨發展的最新動態。
（二）加強學生參與型教學安排
期貨課程是與現實經濟，金融衍生產品業務密切聯系的課程。在講授過程中，針對部分章節的特點，給學生制定相應的學習任務，讓學生自行去查閱資料。比如，在介紹期貨價格的基礎面和技術面分析的時候，讓學生選擇一種自己感興趣的期貨品種，去查閱相應的供求資料等等，然后結合自己搜集到的數據資料，嘗試對該期貨品種進行基本面分析。這種鼓勵學生參與式的教學安排，可以改變以往的填鴨式教學所帶來的課堂聽課疲憊現象，使學生變被動聽課為主動學習，同時，搜集資料，整理資料的過程也是學生學會發現問題，解決問題，分析問題的能力提高的過程，同時也為他們將來走向工作崗位打下堅實的基礎。
（三）通過創建微信平臺等方式充分利用新型網絡教學手段和方法
網絡教學是一種新型的極為靈活的教學手段。網絡教學平臺可以實現教學資料，網上測驗，教學視頻的資源共享。同時，網絡平臺的論壇可以實現老師與學生的之間的互動，交流與溝通。現在學生使用微信的越來越多，據筆者調查，本校大學生中至少有超過80%的學生在使用微信。老師創建微信平臺，可以及時相關動態，客棧、提供素材、布置作業、解惑答疑等，與學生實現課堂外的實時互動。
（四）加強實踐實驗教學
期貨期權課程比較深奧難懂，從加強應用型人才培養的角度出發，很有必要在期貨教學過程中增加實驗教學環節。在教學環節的設置上，在兼顧理論教學的同時，突出強調實踐教學的比例，明確將提高學生實際操作能力作為重要教學目標，使學生能高效掌握理論知識的同時，熟練掌握實戰技能。比如，在期貨技術分析環節，單純的理論講解，學生很難真正掌握各種分析方法，各種圖形形態的形成等等，而利用模擬交易軟件則可以培養學生利用交易信息判斷、預測期貨價格走勢的能力，以及學習掌握套期保值和套利的交易策略。同時鼓勵學生多參加期貨模擬大賽。從2013年開始中國期貨業協會聯合期貨交易所等機構每年舉辦一屆期貨模擬大賽。教師通過給予指導以及請業界人士給參賽同學做講座等方式鼓勵支持學生參與比賽。另外，任課教師也可自行組織校內或校際期貨模擬大賽。
（五）加強職業指導，推行“課證結合”
隨著中國職業資格考試制度的進一步推行，越來越多的本科生在讀書期間報名參加各類資格考試，如證券從業資格考試，期貨從業資格考試。若在教學中適當結合期貨從業資格考試安排教學內容，實現教學內容與資格考試的合理對接，推動“目的推動型”教學，一方面可以對學生備考工作提供幫忙，另一方面，也可以提高學生們的學習興趣。
（六）加強“雙師型”教師建設
目前很多高校從事期貨教學的教師并沒有期貨實踐經歷，由于沒有直接的經歷，其對期貨的認識更多停留在理論層面，很難回答學生提出的實踐問題。高校應給予教師提供支持，鼓勵教師到期貨公司掛職鍛煉等，提高任課教師的實踐素養。
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【論文摘要】 期貨是市場經濟發展過程中形成的重要的產品工具，是表明市場經濟發育階段的重要標志。期貨市場對國民經濟平穩運行和健康發展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發展歷程、目前發展狀況、前景等進行了系統的闡述。
1 引言
期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。
我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。
2 期貨市場的由來及發展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。
3 金融危機中期貨市場角色分析
期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。
金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。
4 在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展
4.1 加強期貨市場的風險控制。
風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。
4.2 期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作
2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。
4.3 走穩健發展之路
我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。
參考文獻:
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一、引言
社會在進化，新事物層出不窮，資本市場需要發展與創新，金融創新能夠促進國家經濟和資本市場進一步繁榮。以金融期貨為主的金融衍生品市場，是經濟金融發展到一定階段的必然產物，是現代金融市場體系的重要組成部分。發展金融期貨市場，有利于資本市場擴大規模，提高效率完善結構，增強彈性；有利于優化社會資源配置，更好地發揮資本市場功能；有利于提高金融機構的競爭力和抗風險能力。因而多頭和空頭，金融期貨市場是當今世界最具活力、不斷創新、具有廣闊發展前景的市場。
同時，股指期貨的推出，為廣大投資者提供更加豐富的贏利模式，投資者在上漲和下跌的過程中都有贏利的機會。因此投資者可以在控制好風險的前提下，保持良好的心態，依靠“杠桿效應”，以更少的資金、更低的成本獲取大盤指數的收益率。
在充滿風險的期指市場上，要想獲取收益，首先要熟悉并把握好期指市場的發展趨勢。為此，必須要了解掌握好影響股指期貨的一些主要因素。
二、股指期貨影響因素的定性分析
影響股指期貨的因素有很多，如國際政治、經濟環境、國內宏觀經濟形勢、政治和政策因素、其他金融市場的狀況、投資者的心理和市場供求關系等等[1]怎么寫論文。本文所涉及到的是微觀層面的、有數據支撐的、便于模型定量分析的一些因素：如滬深300指數、股指期貨的成交量、持倉量和成交持倉比、多空主力的持倉量和持倉比等。其中，最主要的影響因素有：滬深300指數、多空主力持倉比和成交持倉比。
1、滬深300指數
滬深300指數對股指期貨的影響十分重要。滬深300指數是股指期貨標的，股指期貨的運行始終圍繞著滬深300指數上下波動，表現出高度的相關性[2]。滬深300指數對股指期貨的影響，主要表現在股指期貨的指數與滬深300指數的價差上。價差的正值為升水，負值為貼水。期市行情的數據顯示，價差（升貼水）的大小與期市的走勢表現出較明顯的相關性。隨著期指由高位向下運行時，升水的最大值由高逐步降低，升水的均值逐步下降。例如，期市剛剛上市的最初階段（4月20日-5月19日），IF1005主力合約期間多頭和空頭，期指在2900-2780點高位運行，期指升水幅度最大，升水最高值達95.84點，均值為57.69點；5月20日-6月11日，IF1006主力合約期間，期指運行在2900-2780點之間，升水最高為51.72點，均值為32.65點；6月17日—7月19日，IF1007主力合約期間，期指在2800-2500區間運行，期指升水最高為35.82點，均值為18.19點；7月20日-8月19日，IF1008主力合約期間，期指在2700-2900區間運行，升水最高為31.44點，均值為11.31點；8月20日-9月17日，IF1009主力合約期間，期指在3000-2800點區間運行，升水最高為30.87點，均值為19.54點?？梢?，隨著期指由高位向低位運行的時候多頭和空頭，各個主力合約升水的最大值由95.84點下降到51.72點、35.82點、31.44點和30.87點。同時升水均值也由57.69點下降為32.65點、18.19點和11.31點。表現出明顯的相關性。
2、多空主力持倉比
多空主力持倉比是影響股指期貨的又一重要因素。期市行情數據顯示，多空主力持倉比與市場趨勢表現出較明顯的相關性，即多頭主力前20名持倉比越高，市場表現越好；空頭主力前20名持倉比越高，市場表現相對較差。多空主力持倉比各占50%左右時，市場處于均衡狀態。空頭主力持倉比大于50%，尤其是達到53-54%時，期指很可能大跌。例如，6月22日起，空頭主力持倉比由52.77%上升到6月29日的54.16，空方連續6個交易日占上風，每日空頭凈持倉都在1500-2900手以上，預示期指將要調整，結果，第二天6月29日，期指大跌141.70點?？疹^主力持倉比小于50%，尤其是在47-48%（即多頭主力持倉比為52-53%）時，期指很可能大漲。例如，7月20日空頭主力持倉占比為50.51%，連續7個交易日下降，空頭主力占比由50.51%下降到47-48%之間多頭和空頭，多頭占上風，多頭凈持倉每日都在800-1500手之間，預示期指要向上沖擊，結果第二天，7月28日，期指大漲108.60點怎么寫論文。
3、成交持倉比
成交量是分析判斷期指發展趨勢必不可少的指標。成交量越大，資金的規模越大，流動性越充沛，市場就越活躍。持倉量也是衡量市場參與資金的重要指標，持倉量越高，股指期貨投資者壓的籌碼越多，市場熱度會增大，后市的逼空或殺多的行情越大。期指市場常用成交持倉比（成交量/持倉量）來分析判斷期指的行情，這是股指期貨又一重要的影響因素[3]。數據顯示，成交持倉比與期市的走勢表現出明顯的相關性。4月20日-6月11日，期指運行在3200-2800點之間，成交持倉比在14-20倍之間波動，最高為26.84倍，均值為16.6倍；6月17日-7月19日，期指運行在2800-2600點之間，成交持倉比在10-12之間波動多頭和空頭，最高達16.18倍，均值為11.06倍；7月20日-8月19日，期指運行在2800-2900點之間，成交持倉比在9-11之間波動，最高為14.04倍，均值為9.76倍；8月19日-9月21日，期指運行在2980-2880點之間，成交持倉比在6.8-9之間波動，最高為11.10倍，均值為8.22倍。可見，隨著期指由高位向下運行，成交持倉比的最大值由26.84倍下降到16.18、14.04和11.10倍；均值由16.60倍下降到11.06、9.76和8.22倍。表現出明顯的相關性。
三、影響因素的分析
1、模型的建立[4]
影響股指期貨的主要因素是滬深300指數、多空主力持倉比和成交持倉比。股指期貨與滬深300指數、多空主力持倉比和成交持倉比有較顯著的相關性，有近似的線性關系，根據它們的函數關系，可將回歸模型設定為
其中，為IF股指期貨的指數，為滬深300指數，為多空主力持倉比（%），為成交持倉比（%），為殘差項。
2、數據的來源與處理
模型所需要的數據，取自于股指期貨每日交易行情的資料多頭和空頭，其中，股票期貨指數為每日收盤價；價差是每日股票期貨指數減滬深300指數，正值為升水，負值為貼水。成交持倉比等于股票期貨的成交量除以持倉量；空頭主力持倉比=空頭主力持倉量/（多頭主力持倉量+空頭主力持倉量）。主力持倉量為前20名會員的持倉量。時間為2010年5月20日至2010年9月21日，共107個樣本。這些數據都來自于中國金融期貨交易所。
3、模型求解
假定滬深300指數、多空主力持倉比和期指的成交持倉比是股票期貨指數的影響因素，且存在近似線性關系。用Eviews5.1軟件作回歸[5]，結果如表1。
表1：模型整體參數估計
回歸系數
標準差
t統計量
P值
C
0.387031
0.108478
-3.567818
0.0006
β1
1.016943
0.010319
98.55239
0.0000
β2
0.004744
0.001358
3.494370
0.0007
β3
0.062890
0.013163
4.777930
0.0000
R2統計量
0.992142
因變量的均值
7.943152
調整R2統計量
0.991877
因變量的標準差
0.041894
回歸標準差
0.003776
AIC信息準測值
-8.278330
殘差平方和
0.001269
SC信息準則值
-8.169401
對數似然值
388.9423
F值
3745.611
D.W統計量
關鍵詞：期貨市場；過度投機；博弈監管；均衡
國內關于資本市場博弈的研究起步較早，比較有典型的研究成果是張艷的《中國證券市場信息博弈與監管》，這份研究細致地描述了證券市場的監管博弈問題，并研究出了相關的監管對策及建議。對資本市場的穩定發展提供理論支撐和實踐操作指南。本文旨在期貨市場上，通過對我國期貨市場的監管層和期貨投資主體之間的信息博弈行為進行分析，建立相關的博弈模型，找出監管層需要進行監管的成本投入和限制投資主體進行過度投資的程度的影響因素。揭示出期貨市場過度投機本質原因，計算出打擊過度投機行為的力度大小，使監管層能合理運用市場監管職能，保證期貨市場的持續、健康、穩定發展。
一、期貨市場的過度投機現狀
在期貨市場中，期貨投資主體適度投機可以推動期貨市場基本經濟功能的發揮，過度投機則會對市場有產生巨大損害。在期貨交易中，期貨市場監管層、期貨交易所、期貨經紀公司、期貨投資主體對過度投機的偏好也不盡相同。監管層不希望看到市場的過度投機行為；期貨投資主體間更是利用彼此對交易信息的掌握情況進行過度投機。在期貨市場監管層、期貨交易所、期貨經紀公司、期貨投資主體之間形成了錯綜復雜的信息博弈。為了解決過度投機問題，我們必須做好監管工作。
本文下面主要是通過對期貨市場的監管層和期貨投資主體之間的信息博弈進行分析，建立相關的模型，得出監管層需要進行監管的成本投入和限制投資主體進行過度投資的程度。
二、期貨市場監管層和期貨投資主體之間的信息博弈
在之前幾乎所有相關的文章中，博弈分析模型對于監管層的監管都是分了兩個方面：監管與不監管，對期貨投資主體的過度投機行為分為：進行過度投機行為和不進行過度投資行為。其實在現實的期貨市場上，監管層肯定是采取監管的，所以我們無需對是否監管進行博弈分析。我們需要考慮的是監管層的監管力度大小的問題。對于期貨投機主體一般都會進行投機，只不過是他們的投機力度不同而已。下面我們不對是否監管和是否過度投機進行分類，運用一個新的概率函數直接得到期貨投資主體被查到進行過度投機的概率。通過這個新的方法對期貨市場監管層的監管程度和期貨投資主體投機力度進行博弈分析。
（一）模型假設。假設在模型中有只有兩個參與人：期貨市場的監管層和期貨投資主體。期貨市場的監管層選擇他的監管力度，期貨投資主體選擇他的過度投機程度，期貨投資主體是根據自己的期望過度投機利益最大化選擇投機力度的，對于期貨市場的監管層，他們雖然是非營利機構，但是在現實的情況中，他們也是根據投入的稽查成本和收入的罰款的多少進行行動，所以期貨市場的監管層也是以自己的期望監管收益最大化為目標進行監管的。他們不了解對方選擇什么樣的行動，即：期貨市場監管層不知道期貨投資主體的過度投機程度，期貨投資主體也不知道期貨市場監管層的監管力度。
假設期貨投資主體被查到進行過度投機的概率PE，C=E*C/αβ。其中α為期貨市場監管層進行稽查所付出的成本的最大可能值，β為期貨投資主體憑借自己能力進行過度投機的最大可能收益。在這里，隨著稽查成本C的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′C>0），當C=0時，期貨市場的監管層不進行稽查，此時期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C也就為0，當C取得最大值α時，此時期貨市場監管層進行全力稽查，期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C=E/β（此時概率大小取決于期貨投資主體的過度投機程度E）；隨著過度投機收益E的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′EE，C>0），當E=0時，期貨投資主體不進行過度投機，此時期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C也就為0，當E取得最大值β時，此時期貨投資主體進行全力投機，期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C=C/α（此時概率大小取決于期貨市場監管層的稽查投入成本C）；當C取得最大值α，E取得最大值β時，PE，C=1，說明過度投機收益最大并且稽查力度最大時被查到的概率為1，也就是期貨市場全力進行稽查監管，期貨投機主體全力進行過度投機時百分百是要被查到的。此函數在此完全替代了之前文章中的分類討論問題，并且能非常恰當的反應期貨投資主體被查到過度投機的概率。
（二）模型建立及求解。期貨市場監管層的期望效用支付函數為：
πM=PE，C*E+A+1-PE，C*-C
期貨投資主體的期望效用支付函數為：
πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E
為了找出期貨市場的監管層監管力度和期貨投機主體的過度投機程度的決定因素，我們首先根據上述假定：期貨投資主體會根據自己的期望投機收益（即期望效用支付）情況選擇自己過度投機程度E，對期貨投資主體的期望效用支付函數進行最優化處理：
max πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E
代入概率PE，C得：
πI=C*E/αβ*-A-S+1-C*E/αβ*E
對E求導得：
πIE=C*-A-S/αβ+1-2C*E/αβ=0
化簡得出：
E=αβ-A+S*C/2C
1
從而得出了期貨投資主體在期望投資收益最大時選擇的過度投資程度E。由1式表明當過度投機行為的懲罰力度A+S越大時，投機程度E越小。對E進一步化簡得出：
E=-A+S+αβ/C/2
由此式可知當C越大時，E越小，說明監管力度越大，過度投機程度越小。過度投機的最大值α越大，過度投機的程度也會越大。監管成本占監管所能達到的最大投入的比例C/β越大，過度投機的程度E低的。這沖反映出了期貨投資主體過度投機程度的影響因素。我們可以以這些指標為基礎，進行適當監管，以取得更好的監管效果。下面我們通過期貨投資主體的投機程度選擇來尋找一下期貨市場的監管層最優的監管力度。我們再根據上述假定：期貨市場監管層會根據自己的期望罰款所得（即期望效用支付）情況選擇自己基差力度C，對期貨市場的監管層的期望效用支付函數進行最優化處理：
從而得出了期貨市場的監管層在期望效用收益最大時所選擇的監管力度C。由2式表明要想把過度投機行為控制在一定的范圍內E
C=αβ/E-E-A/2
由此式可知當E越大時，C越小。此時會出現這種情況是因為我們把期貨投機主體的過度投機程度當作變量，而并不是把它控制在一定的范圍內，當過度投機程度增大時，期貨市場的監管層要獲得最大的收益所要付出的稽查成本就越少著反映出了現實的情況：過度投機程度大，進行簡單的稽查就能獲得很大的收益。
（三）模型的均衡。為了找出出期貨市場的監管層最優監管力度和期貨投機主體的過度投機程度的均衡點，我們首先假定監管層和期貨投資主體都是根據自己的收益最大化進行決策，他們不考慮對方的策略行為，他們之間只是進行簡單的靜態博弈。并且我們令期貨投資主體在被查到之后的損失全部記為：
M=A+S，令期貨市場監管層的收益為N=E+A。這樣我們就可以很簡單的找出這個靜態博弈的均衡點。下面我們對上述1、2兩式進行聯立：
E=αβ-A+S*C/2C
C=αβ-E+A*E/2E
根據新的假設可以簡化為：
E=αβ-M*C/2C
C=αβ-N*E/2E
求解得出：
E=M2+8MNαβ-M/4M
C=N2+8MNαβ-N/4N
從均衡的結果來看，我們也可以發現隨著α的增大，C是增大的，隨著β的增大，E是增大的。這和前面的結論非常符合。期貨市場的監管層的稽查成本的投入可能值越大，稽查的實際投入就越大，期貨投資主體可過度投機的范圍越大，那么他投機的程度也就越大。另外就是，隨著α的增大，E也是增大的，隨著β的增大，C是增大的。這其實與前面的結論也是一致的。首先考慮隨著α的增大，E也是增大的，這表示的意思是：在稽查的實際投入C固定的情況下，期貨市場的監管層的稽查成本的投入可能值越大，期貨投機主體的過度投機程度也就越大，這是因為實際稽查投入C已經固定，而最大的可能稽查投入越大，那么實際稽查投入與最大可能稽查投入之比C/α也就越小，C/α越小表明監管層的監管重視程度越小，此時期貨投資主體進行過度投機的程度越大。其次考慮隨著β的增大，C是增大的，期貨投資主體可過度投機的范圍越大，稽查的實際投入就越大，這是因為隨著期貨投資主體可過度投機的范圍的擴大，要把期貨投資主體的投機行為控制在一定的范圍內，需要投入的稽查成本是逐漸上升的。
這個均衡結果可以很好的表達出期貨市場監管層需要進行監管所需要具體進行的投入選擇，與此同時，期貨投資主體也可以根據自己的收益最大化選擇過度投機程度。監管機構根據國家要求、過度投機對社會的影響、自身形象等問題，通過這個均衡解把期貨投資主體的投機程度限制在一定的范圍內，保證期貨市場健康、持續、穩定發展。
三、模型的實踐分析
首先，本模型找到了一個與期貨市場上監管層和期貨投資主體的行為非常一致的函數，這樣就為后面得出正確吻合的結果奠定了基礎。第二，此模型去除了部分分類討論的環節，之前文章把監管層的監管都是分為：監管與不監管，把期貨投資主體的過度投機行為分為：進行過度投機行為和不進行過度投資行為。這是沒必要的，監管層肯定監管，只是力度不同而已，投資主體肯定投機，也只是程度不同而已，所以我們直接用力度或程度來表示監管和投機行為。第三，本文直接用函數表示出期貨投機主體被稽查到的概率，這樣做就使得模型既簡單又準確。第四，在最后得出了最優監管力度的計算公式，這對監管層的監管投入將會起到巨大的作用。
通過這個模型我們可以了解到期貨投資主體進行過度投機的程度受到諸多方面的因素影響，主要包括他們可以進行過度投機的最大限度問題（即在期貨市場上，期貨投資主體對資金或是現貨等的擁有量占據優勢，從而對期貨市場的價格控制能力）、懲罰力度、監管力度等。我們了解到這些因素之后期貨市場的監管層就可以從這幾方面入手。首先，控制交易量。在實際的問題中控制單個期貨投資主體在同一產品上交易量，以防止他們可以依靠自己擁有資金或現貨的優勢進行不正常交易。第二，加大懲罰力度。隨著懲罰力度的增加，他們的過度投機行為程度會減少。但是過重的懲罰也會對社會帶來負面影響，對投資主體過于嚴格，造成出發過重，違背公平性原則。所以也要適當加大懲罰力度，采取多種懲罰機制結合的方式，做到嚴格與公平。第三，加強監管。加強監管是最有效和最公平的措施，他既能降低投資主體的投機行為，又能做到公平。但是加強監管力度會帶來巨大的成本，所以我們要采取最恰當的監管投入。通過這個模型，我們可以根據監管機構需要控制的過度投機程度的范圍來確定監管投入，這無疑對監管起到了巨大的指導作用。
與此同時這個模型在實際應用也存在著諸多不足，首先，在模型中對于他們的風險偏好沒有考慮在內，理性的投資者不會只是考慮期望收益。第二，對于過度投機還有其他方面的原因，在本文章中還未設計，比如信息因素、社會關系因素等。第三，為了計算方便，文章對具體的細節進行了簡化處理，可能會對結果有輕微的影響。下一步如果能加入風險溢價、信息因素、社會關系因素等進行模型分析，肯定會取得更進一步的效果。（作者單位：首都經濟貿易大學）
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1股票指數期貨的簡介及功能
股指期貨誕生于20世紀80年代的美國，在當時被譽為“股票交易中的一場革命”。此后，在世界各國快速發展。
在金融市場上，股指期貨具有價格發現、風險規避和轉移、資產配置三大功能。第一，價格發現：股指期貨市場價格能對股票市場未來走勢作出預期反應。第二，風險規避和轉移：股票市場的風險可以分為系統風險和非系統風險。第三，資產配置：股指期貨具有資產配置的功能。
2股指期貨的風險分析
2.1市場環境方面的風險
第一，高杠桿率的風險。由于股指期貨的交易采用的是保證金的方式，參與者只需要動用少量的資金就可以進行數量巨大的交易。
第二，交易轉移的風險。股指期貨的推出，使一些偏愛高風險的投資者從股票的現貨市場上退出進入股指期貨市場，以期獲取更大的利益，這樣就形成了交易的轉移。
第三，市場過度投機的風險。股指期貨推出后，由于其保證金制度，使得其損益產生了放大效應。
第四，市場效率的風險。由于我國股票市場呈現弱式有效市場，交易主體也存在著獲取信息的不對稱性，使得投資者所承受的風險也不同。
第五，法律風險。股指期貨目前仍處于發展和創新之中，流動風險性還比較大，其合法性更難以得到保證，所以股指期貨還要承受很大的法律風險。
2.2市場交易主體方面的風險
第一，套期保值者面臨的風險。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過股指期貨進行套期保值以規避風險。但是如果投資者對股指期貨的風險意識不強，對期貨市場缺乏足夠的了解，套期保值就有可能失敗，使得套期保值者面臨著不確定的風險。
第二，套利者面臨的風險。從理論的角度上來講，如果套利者對期貨價格估計正確的話，套利幾乎是無風險的。但是如果估計錯誤，套利就存在著風險了。
第三，投機者面臨的風險。由于股指期貨的高杠桿作用，使得投機者面臨的風險在此作用下被擴大了好幾十倍，會給投機者帶來很大的風險。
2.3市場監管方面的風險
股指期貨是一種高風險投資的工具，無論是里面的管理者還是投資者，都需要具備一定的專業知識。一旦監管部門的宏觀決策失誤，就會對股指期貨市場產生重大的影響。所以在市場監管方面，我們應當在對股指期貨市場充分了解的情況下作出決策。
3股指期貨風險控制的對策
股指期貨作為現代金融市場的重要衍生交易品種，存在上述諸多風險是正常的、必然的。以下是筆者的一些建議：
3.1建立和完善相關的法律、法規與風險監管體系證券監管的能力必須大大加強。只有通過有效的監管，才能有效控制可能出現的風險。此外，還應該結合我國實際，盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權方面的相關法律、法規，使股指期貨在有法可依的市場環境下規范發展，避免法律風險。
3.2加強保證金管理無論股指期貨的投資者面臨什么風險，能夠基本控制一天的價格風險或減小投資者因可能倉位被擊穿而發生無謂損失的風險。
也可以考慮引入國外動態保證金制度，并且同時啟動漲跌停板制度，來綜合進行風險控制。
3.3完善股票現貨市場的建設目前我國股票現貨市場還不成熟，各種制度和基礎建設還不完善。建議：①加快股票市場結構改革，穩步推進國有股減持；②適時逐步引入股票賣空機制。
(一)教學計劃中實踐性教學與理論教學比例失調
教學計劃中課程設置必須有利于學生掌握基本理論、基礎知識和基本技能。在基礎理論課和基本技能課的安排比重上，應明確基礎課為專業技能課服務，適當增大實踐教學的課時比例，強調從知識教育到能力教育的轉化。而較多教學計劃的制定沒有考慮到實踐性教學，即便考慮到實踐性教學，但實踐性教學學時很少。證券投資與管理專業應按職業崗位的需求，突出實踐性教學環節，增加實踐性教學所占課時比例。在教學計劃中一般理論課時占45%，實訓、專業崗位實習課時占55%。這樣就明確了學生畢業時應達到的專業技能標準。
(二)校內模擬實習缺乏實踐性
證券投資與管理專業一般已經配備模擬實驗室，并且硬件設施完備，但是校內綜合模擬實習也存在許多問題。一是模擬實習指導教師多數都是兼職從事該項工作，精力不夠，實踐經驗不足；二是模擬實習資料的仿真性和內容的完整性以及實習資料所涉及各行業的多樣性仍然不足；三是模擬實習的效果不明顯，無法將理論知識和企業實際業務有效銜接。
(三)校外實訓基地建設難度較大學生實習，一是前往大中型企業、公司、行政事業單位、金融機構以及有關經濟決策管理部門從事管理工作。但是證券投資與管理專業不同于化工、汽車維修等專業，這些專業的學生進入企業后進行頂崗實習，企業不僅可以利用廉價的勞動力降低生產成本，帶來直接經濟利益，還能夠為企業輸送優秀的操作性人才。但是證券投資與管理專業由于受實際工作單位工作環境的限制、崗位的具體要求、單位商業機密的安全等因素制約，實習單位只是安排學生做一些簡單的、象征性的工作，往往達不到實習的目的；二是市場經濟條件下的企業都是以經濟利益為根本目的，在這樣的條件下，要聯系安排專業實習很艱難，很多時候是靠領導和教師的私人關系在維系，沒有任何保障，難以尋求與企業雙贏的切入點開展社會實踐。
二、建立“全方位、雙循環、多模塊”的實訓教學體系
(一)全方位
1.模擬實訓內容的全方位。包括證券、期貨投資，證券期貨管理等專業知識與技能的單元實訓及其綜合實訓，同時配以就業崗位的專項實訓。使模擬教學內容更加全面，更加崗位化，人才培養走向準職業化。
2.模擬教學形式全方位。根據證券投資與管理專業系列課程特點不同而采取不同形式，既有每門課程單元實訓，又有針對崗位需求的專項實訓，還有集證券、會計、理財于一體的專業綜合實訓，同時又有校內校外兩種形式緊密結合的實訓與實習，以及手工模擬、計算機模擬的實訓。3.模擬教學環境的全方位。校內建立健全“仿真模擬證券實驗室”“、銀行實驗室”，校外建立實習基地。
(二)雙循環
雙循環是指日常教學中各門課程的單元模擬循環與畢業前的綜合模擬循環。
1.各門課程(指專業主干課)
單元循環是伴隨專業系列主干課程理論教學同時進行。一是按章節內容分散進行實訓；二是課程結束后集中一段時間進行該課程綜合實訓。這需要科學的安排時間，理論教學精講多練，通過實訓加深對理論的理解。
2.畢業前的綜合模擬循環。
這是在專業系列課程單元模擬實訓后而進行的實訓。著重培養學生綜合知識的運用能力，提高就業競爭力。通過雙循環模擬實訓，使學生在對各門專業課程的基本理論與技能分塊、分條理解和掌握的基礎上，實現了每門課程的整體循環和相關知識的交叉循環，使學生專業知識步步升華，達到全面把握、重點應用的目的。
(三)多模塊
為了提高畢業生的就業競爭力，強化職業能力培養，畢業前設計既互相聯系又相對獨立的崗前實訓模塊。主要有以下幾方面：
1.證券保薦實訓模塊。該模塊主要學習證券發行的準備與承銷、證券上市保薦、證券估值與詢價、證券信息披露，著重培養學生的證券發行承銷能力、證券營銷能力、會計計量核算能力。
2.證券經紀實訓模塊。該模塊主要學習證券經紀、證券自營、證券回購交易、證券風險控制、現資銀行業務操作，著重培養學生的柜臺服務能力、證券經紀能力、證券委托交易能力。
3.證券投資咨詢實訓模塊。該模塊主要學習證券投資基本分析、證券投資技術分析、證券投資咨詢、證券營銷、企業財務分析，著重培養學生的證券軟件應用能力、證券咨詢營銷能力、證券投資分析能力。
4.期貨交易實訓。該模塊主要學習期貨經紀、期貨投資咨詢、期貨結算，著重培養學生的期貨交易能力、價格分析能力、交易結算能力。
5.基金管理實訓模塊。該模塊主要學習基金募集交易、基金估值、基金收益分配、基金信息披露、證券組合投資，著重培養學生的基金募集能力、基金交易、基金營銷能力、基金運作組合能力。
6.證券會計實訓模塊。該模塊主要學習證券會計核算、期貨會計核算，著重培養學生的證券會計職業判斷能力、證券會計基本核算能力、證券會計分析與監督能力。
7.畢業實習與畢業論文模塊。畢業論文是實訓教學體系中的更高層次它是理論和實訓的升華，是對四年(?？迫?理論教學和實訓教學質量的檢驗，是對學生綜合素質全方位的考察。
三、完善實訓教學體系實施的措施
第一，將實訓教學納入教學計劃，構建了證券投資與管理專業的分層次、模塊化及點、線、面相結合的實訓課程體系，從而保證上述實訓教學體系的實施。
第二，認真做好實訓教學內容的銜接。做好以下幾個結合：一是單項實訓與綜合實訓相結合。包括每門專業課按章節分散實訓與該課程結束后集中一定時間進行系統實訓相結合；每門專業課程實訓與專業系列課程綜合知識與技能融合為一體的綜合實訓相結合；二是手工實訓與電算化實訓相結合。在實訓過程中，要求學生既能熟練的進行手工操作，又能在計算機上進行操作；三是課堂集中實訓與課余學生分散實訓相結合。所謂的分散實訓是指學生利用課余時間在各個實驗室中隨時隨機進行操作實驗；四是校內實訓與校外實習相結合。學生在校期間，在強化校內實訓的同時，校外實習必不可少，可以利用寒、暑假的時間，規定學生自找單位進行一定時間的專業實習；五是畢業實習與畢業論文撰寫相結合。學生在畢業實習期間，根據論文選題注意搜集資料、并進行分類整理、提煉出論文論據、從而使學生撰寫論文具有實際意義。
2004年10月18日，芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。
作為一種金融創新，股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。
隨著國內股票市場對外資開放，那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發現功能;投資者人數較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。
1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社?；鸬娜耸校覈善笔袌鲞M人了以機構投資者為主的時代。據統計，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產的11%。
3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后，隨著市場流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內生機制，且市場的創新空間也將大為拓展。
三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議
從目前我國證券市場的現實情況來看，針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:
(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸，當股指期貨價格低于合理水平時，指數基金可以按比例賣出指數成份股，同時買人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場。
(2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制，規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中，政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境，完善相關法規法律，修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。
論文關鍵詞：期貨投資基金機構投資者投資風險政策性建議
期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業投資機構為操作主體所構成的期貨投資活動，是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產生于美國，經過幾十年的發展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發展的現狀和面臨的歷史機遇．如何正確認識、適時把握和發展我國的期貨基金，已成為理論界和實務界關注的熱點問題：
一、我國發展期貨基金的必要性
我國期貨市場經過十多年的發展，正逐步進入常規發展階段，呈現出穩步增長的良好勢頭。據中國期貨業協會統計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經過兩次大規模的清理整頓，市場規范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標志著我國的期貨市場已經步入了規范化發展的軌道；2002年12月28日中國期貨業協會成立，這標志我國期貨業已經形成了由證監會、期貨業協會．交易所組成的三級監管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：
然而，當前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉移價格風險和發現價格的功能得不到充分發揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規模的擴大受到嚴重的瓶頸限制；市場投資者結構以中小散戶為主體，機構投資者比例較?。袌霾▌有暂^大，中小投資者利益得不到有效保護等等：
盡管如此．當前期貨市場即將迎來新的發展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內金融市場要全面對外開放：所以．現在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業和期貨市場發展的迫切需要。
二、發展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財的投資方式，適應期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規模的擴大和發展期貨基金的功能和作用主要表現在以下幾個方面：
1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當前．期貨市場的高風險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經驗、金融知識和操作技術等方面所擁有的優勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據自己的經濟實力決定購買數量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設立期貨基金既降低了投資者的投資風險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應量．擴大市場交易規模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩定、健康地發展：
2．穩定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風險如按照目前期貨經紀公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經紀公司的一些不規范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業知識和豐富的投資經驗．以及科學的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規模、經驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優勢．能夠更好地實現資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現規模效益．降低投資風險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴格的監管，因此．可有效地避免單個經紀行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機構投資者規范化的機構投資者是促進我國期貨市場穩定和健康發展的保證在以散戶為主導的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結構：機構投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導市場的理性運作，客觀上也能起到穩定市場的作用：
4．有效地降低投資組合的風險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認為：“建立彼此之間愈不相關的投資組合愈能降低投資風險。”資產之間的相關度越低，投資組合的風險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關性很弱，甚至為負。
因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動我國金融品種的創新與發展隨著我國金融市場的發展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業全面參與中國期貨市場運作積累管理經驗和實踐經驗，為迎接今后股票指數期貨、外匯期貨、國債期貨或期權上市打好基礎。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創新與發展中具有積極的作用。
三、發展我國期貨投資基金的政策性建議
我國的期貨基金，應該在遵循國際慣例的基礎上，充分考慮到我國期貨市場的現狀，并依托于期貨市場而穩步發展：
1．加強期貨基金的法律法規建設為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發展．同時提高基金的管理效率、管理質量和保護基金持有人的利益的需要，應該通過吸取國外的經驗教訓，借鑒我國證券投資基金發展的經驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導思想入手．制訂相應的期貨投資基金的法律法規．保證期貨基金的健康發展。
2．規范地下期貨私募基金．發展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴格和標準，發行方式和手段相對簡單，操作程序和手續相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩定業績，有利于穩定市場和加強監管：因此，結合我國現階段期貨市場發展的狀況，目前我國應優先發展契約型封閉式期貨基金。
當前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔投資風險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監會的監管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經被許多人所采納，在多年運作的基礎上也已經積累了一定的經驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經驗，在對這些期貨私募基金進行規范管理的基礎上，發展我國的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強化基金監管中國正處于從計劃經濟向市場經濟過渡的轉軌時期，人們普遍缺乏投資和風險防范意識，在發展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監督．能保證期貨基金市場的穩步發展。操作中可根據證監會規定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內控制度，強化自律功能。同時還應該充分發揮中國期貨業協會的作用，由協會建立一整套以風險和回報為標準的期貨基金評估系統．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監督。
期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業投資機構為操作主體所構成的期貨投資活動，是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產生于美國，經過幾十年的發展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發展的現狀和面臨的歷史機遇．如何正確認識、適時把握和發展我國的期貨基金，已成為理論界和實務界關注的熱點問題：
一、我國發展期貨基金的必要性
我國期貨市場經過十多年的發展，正逐步進入常規發展階段，呈現出穩步增長的良好勢頭。據中國期貨業協會統計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經過兩次大規模的清理整頓，市場規范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標志著我國的期貨市場已經步入了規范化發展的軌道；2002年12月28日中國期貨業協會成立，這標志我國期貨業已經形成了由證監會、期貨業協會．交易所組成的三級監管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：
然而，當前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉移價格風險和發現價格的功能得不到充分發揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規模的擴大受到嚴重的瓶頸限制；市場投資者結構以中小散戶為主體，機構投資者比例較?。袌霾▌有暂^大，中小投資者利益得不到有效保護等等：
盡管如此．當前期貨市場即將迎來新的發展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內金融市場要全面對外開放：所以．現在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業和期貨市場發展的迫切需要。
二、發展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財的投資方式，適應期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規模的擴大和發展期貨基金的功能和作用主要表現在以下幾個方面：
1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當前．期貨市場的高風險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經驗、金融知識和操作技術等方面所擁有的優勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據自己的經濟實力決定購買數量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設立期貨基金既降低了投資者的投資風險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應量．擴大市場交易規模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩定、健康地發展：
2．穩定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風險如按照目前期貨經紀公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經紀公司的一些不規范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業知識和豐富的投資經驗．以及科學的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規模、經驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優勢．能夠更好地實現資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現規模效益．降低投資風險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴格的監管，因此．可有效地避免單個經紀行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機構投資者規范化的機構投資者是促進我國期貨市場穩定和健康發展的保證在以散戶為主導的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結構：機構投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導市場的理性運作，客觀上也能起到穩定市場的作用：
4．有效地降低投資組合的風險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認為：“建立彼此之間愈不相關的投資組合愈能降低投資風險?！辟Y產之間的相關度越低，投資組合的風險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關性很弱，甚至為負。 因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動我國金融品種的創新與發展隨著我國金融市場的發展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業全面參與中國期貨市場運作積累管理經驗和實踐經驗，為迎接今后股票指數期貨、外匯期貨、國債期貨或期權上市打好基礎。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創新與發展中具有積極的作用。
三、發展我國期貨投資基金的政策性建議
我國的期貨基金，應該在遵循國際慣例的基礎上，充分考慮到我國期貨市場的現狀，并依托于期貨市場而穩步發展：
1．加強期貨基金的法律法規建設為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發展．同時提高基金的管理效率、管理質量和保護基金持有人的利益的需要，應該通過吸取國外的經驗教訓，借鑒我國證券投資基金發展的經驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導思想入手．制訂相應的期貨投資基金的法律法規．保證期貨基金的健康發展。
2．規范地下期貨私募基金．發展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴格和標準，發行方式和手段相對簡單，操作程序和手續相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩定業績，有利于穩定市場和加強監管：因此，結合我國現階段期貨市場發展的狀況，目前我國應優先發展契約型封閉式期貨基金。
當前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔投資風險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監會的監管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經被許多人所采納，在多年運作的基礎上也已經積累了一定的經驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經驗，在對這些期貨私募基金進行規范管理的基礎上，發展我國的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強化基金監管中國正處于從計劃經濟向市場經濟過渡的轉軌時期，人們普遍缺乏投資和風險防范意識，在發展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監督．能保證期貨基金市場的穩步發展。操作中可根據證監會規定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內控制度，強化自律功能。同時還應該充分發揮中國期貨業協會的作用，由協會建立一整套以風險和回報為標準的期貨基金評估系統．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監督。
