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作者簡介：李小勇(1973－)，男，中國航天時代公司7107廠財務處會計
企業作為社會經濟的主體，其行為越來越受到人們的關注。企業在從事主營業務的同時，如何開源節流，降低成本，增加資產收益，成為企業決策層考慮的問題。當企業有大量的資金苦于找不到更好的投資項目時，一般的選擇是將其存放在銀行，以備不時之需。企業的這種選擇本無可厚非，但是在追求利益最大化的前提下，企業有沒有更好的選擇呢？這時，企業理財就孕育而生。企業理財是指企業將閑置資金投資于股票，債券，基金等易變現資產或將資金短期內交由他人打理，以獲取超額收益的行為。但是，長久以來，企業理財沒有受到重視。
1企業理財不被重視的原因分析
從具體實際來看，企業理財不被重視的原因有：第一，在傳統觀念中，企業被定位為生產經營為主，與經營無關的其他行為受到限制，也不被人所了解。第二，在計劃經濟體制下，企業融資渠道單一，很多企業經常面臨資金短缺的窘境，何談富余資金進行投資？第三，企業對于理財資金有很高的要求，比如風險要低，流動性要好等。過去，很少有這樣的投資品種。第四，企業缺乏投資方面的專業人才，對投資市場缺乏客觀公正的評判，如果投資失誤，將會給企業帶來很大損失。
隨著社會主義市場經濟體系的逐步完善，企業的社會定位也發生了很大的變化。政策的寬松，融資渠道的拓寬，金融衍生品種的增多，使得企業運用資金的能力逐步加強。企業是以追求利益最大化為目標的。當企業有大量的閑置資金，尋求超過銀行存款收益的行為就成為可能。在企業理財中曾經紅火一時的當屬委托理財。它是券商將企業托付的資金進行運做，并獲得收益的行為。其剛推出時，以承諾的高收益，低風險倍受企業青睞。但隨著市場風險的增大，券商違規行為與日俱增，很多企業被拋進了資金無底洞，有的甚至血本無歸。這種理財方式也成為昨日黃花，被大家所詬病。
其他的理財方式呢？債券，風險較低，但流動性差；股票，流動性好，但風險較高；外匯，專業性太強。有沒有適合企業投資的品種呢？答案是肯定的，那就是貨幣市場基金。
貨幣市場基金是證券投資基金的一種。而證券投資基金是一種利益共享，風險共擔的集合證券投資方式。它通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運作，從事股票、債券等金融工具的投資。其特點如下：投資基金的單位面值較低，在我國是1元人民幣；管理費、購買費較低，有利于吸收社會資金；基金由基金管理公司管理，由專家經營，有利于降低風險，得到較高回報；實行投資組合，《證券投資基金法》規定，“基金管理人運用基金資產進行證券投資，應當采用資產組合的方式。”這樣，有利于分散風險，保障投資者資產的安全。而貨幣市場基金具有證券投資基金的所有特征，又有其獨特性。
2貨幣市場基金的特性
貨幣市場基金主要有以下特征：（1）貨幣基金與股票基金，債券基金類似，是投資于貨幣市場上短期有價證券的一種基金。如國庫券，商業票據，銀行定期存單，政府短期債券，企業債券等有價證券，安全性很高；（2）貨幣市場基金可隨時申購，隨時變現，流動性極強；（3）貨幣市場基金面值恒定為1元，收益體現在其份額的增加，而且每日分配收益，按月結轉基金份額，享受復利；（4）貨幣市場基金投資于國債、央行票據等，收益穩定；（5）貨幣市場基金無申購費、贖回費，交易手續費為零；（6）貨幣市場基金的收益免稅，不交20％的所得稅；（7）贖回資金到帳迅速，T日贖回，一般T+2日資金即可到帳。
3貨幣市場基金的歷史
貨幣市場基金最早發源于1971年的美國。由于對存款小戶的利率歧視，貨幣市場基金應運而生——將小戶的資金集中起來，以大戶的姿態出現在金融市場上。一般投資者因市場準入資格、資產規模等原因無法投資，而貨幣市場基金則成為機構投資者和個人投資者借道進入貨幣市場的便捷途徑。它通過資金的匯集可進行金融“批發”業務，爭取到銀行間貨幣市場的較高收益，而且這種收益非常穩定。資金量較小的投資者在債券市場不具成本優勢，無論是信息，資訊或交易方面都會產生較高成本，通過基金公司進行大批資金的運做可以有效降低成本，產生明顯的規模經濟效應。
貨幣市場基金誕生以來，全球貨幣市場基金的資產規模迅速擴大，到2004年年底，全球最大的25家基金管理公司中貨幣市場基金的總資產達到1.25萬億美元，高于債券基金和混合基金的總和，以25.11%的比例高居全球共同基金市場的第二位。在很多發達國家，它幾乎是家庭和企業最主要的理財工具。
從上表中可以看出，貨幣市場基金的收益性、風險性、流動性和安全性都非常適合企業進行投資。難怪在西方國家，貨幣市場基金已經成為企業現金管理的工具。當然，低風險并不意味著沒有風險，將閑置資金投資于貨幣市場基金并不等同于將錢存入銀行，任何投資都是有風險的。但是截至2006年3月7日，從運作滿一年的12只貨幣市場基金最近一年的總回報率的平均值2.24%來看（摘自wind資訊），資金的安全性和收益性都是非常理想的。2004年9月我國出臺的《貨幣市場基金管理暫行規定》，更強化了資金的安全性。其明確規定貨幣市場基金不得投資可轉債券；在全國銀行間債券市場債券正回購的資金余額不得超過基金資產凈值的40%；投資組合的平均剩余期限不得超過180天。這些規定增強了貨幣市場基金的風險控制力度，突出了貨幣市場基金的低風險，高流動的可靠性，保護了投資者的利益。
貨幣市場基金，是指以貨幣市場工具為投資對象的基金。投資對象主要包括：短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具。
1我國貨幣市場基金的發展現狀及特點
我國貨幣市場基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時和招商三家基金公司分別發起管理的首批三只貨幣市場型基金獲準設立。到2004年4月12日，已經設立的7只貨幣市場型基金的總份額為430.93億元，占開放式基金總份額的24%。
目前我國貨幣市場基金的投資范圍還比較狹窄，暫時設定為短期債券（含央行票據）、銀行存款和回購協議，但隨著貨幣市場的逐漸發展，此類基金將來可投資于大額轉讓存單、銀行承兌匯票、經銀行背書的商業承兌匯票或其他流動性良好的短期金融工具。從這些投資對象的性質來看，主要特點有：
（1）基金單位的資產凈值是固定不變。貨幣市場基金與其他基金最主要的不同在于基金單位的資產凈值是固定不變的，通常是每個基金單位1元。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。比如某投資者以1000元投資于某貨幣市場基金，可擁有1000個基金單位，l年后，若投資報酬是8％，那么該投資者就多80個基金單位，總共1080個基金單位，價值1080元。
（2）收益率是衡量貨幣市場基金表現好壞的標準。這與其他基金以凈資產價值增值獲利不同。
（3）流動性好、資本安全性高。這一優勢主要來源于基金所投資的對象的特點，同時，投資者可以不受到日期限制，隨時可根據需要轉讓基金單位。
（4）風險性低。貨幣市場工具的到期日通常很短，貨幣市場基金投資組合的平均期限一般為4～6個月，因此風險較低，其價格通常只受市場利率的影響。
（5）投資成本低。貨幣市場基金通常不收取贖回費用，并且其管理費用也較低，貨幣市場基金的年管理費用大約為基金資產凈值的0.25％～1％，比傳統的基金年管理費率1％～2.5％低。
（6）貨幣市場基金均為開放式基金。它通常保持一定比例的現金，以應付客戶的日常贖回。即使在發生較大規模的贖回時，也可以通過在貨幣市場迅速變現自己的短期有價證券來獲取現金以滿足客戶要求。
2貨幣市場基金的風險分析
2.1貨幣市場基金的系統風險
貨幣市場基金的系統風險是指基金投資于貨幣市場必須承受的其外部發生的，非基金本身所能控制的來自政治、經濟、政策、法規的變更等所導致的市場行情波動而產生的投資風險。
（1）利率風險。不同于投資股票和債券的基金，貨幣市場基金投資于貨幣市場工具，貨幣市場基金單位的資產凈值是固定不變的，衡量其表現好壞的標準是收益率，這一收益率通常只受市場利率影響，其收益主要取決于短期市場利率水平，利率風險也因此產生。一般來說，貨幣市場基金的盈利空間和市場利率的高低成正比。市場利率越高，其盈利空間越大，反之則收益較低。
（2）資金轉移風險。貨幣市場基金的流動性非常接近銀行存款，且收益率一般會超過銀行存款，如果設立貨幣市場基金，銀行存款可能就會出現轉移。如果商業銀行在貨幣市場基金中不扮演基金管理人的角色，銀行的經營業務將受到直接影響。資金轉移的另外一種風險是，資本市場和貨幣市場的相對走勢將導致資金的流動。資本追求最大化的收益，當貨幣市場和資本市場收益出現差異時，貨幣市場基金就有動力超越有關限制，資金在貨幣市場和資本市場之間的不正常流動就會出現，這需要行業自律的提高和監管的強化。
（3）政策風險。這是由于國家政策的變動而引起的投資人的損失，同時也是國內發展貨幣市場基金的一個特色風險。我國金融體系是分業經營、分業監管，最后貨幣市場基金到底由誰來監管，參與者的范圍，政策方面尚存在著很大的不確定性，有待我們進一步去研究。此外，貨幣市場基金成立之后的收益直接取決于貨幣市場本身的發展，貨幣市場參與者是否足夠廣泛、投資工具發展是否充分、利率市場化改革的進展狀況、貨幣政策執行是否具有獨立性等，這諸多因素都直接影響著貨幣市場基金的收益，而這些因素大都與政策變遷的方向和速度有關。貨幣市場基金的風險研究_金融研究作者：佚名來源：不詳時間：2007-9-2014:33:20人：lsy1chj2wdh3
2.2貨幣市場基金的非系統風險
非系統性風險是由于局部因素造成的風險，是貨幣市場基金自身經營管理所帶來的風險，基金本身可以通過一定的方法避免。
（1）道德風險。貨幣市場基金實質上是契約的組合，是多數投資者以集合出資的形式形成基金，委托基金管理人管理和運用基金資產。投資者選擇好基金管理人之后，由于投資者不能直接觀測到基金管理人選擇了什么行動，能觀測到的只是另一些變量，這些變量由基金管理人的行動和其他外生隨機因素共同決定，只是基金管理人的不完全信息，因此，基金管理人隨時可能出現“道德風險”問題，即基金管理人在最大限度地增加自身效用時做出不利于基金投資人的行動。
（2）信用風險。又稱違約風險，是指企業在債務到期是時無力還本付息而產生的風險。貨幣市場基金以貨幣市場上的短期工具為投資對象，其中各類不同工商企業發行的商業票據占其基金投資組合的一定份額。企業發行的商業票據由于受自身的規模、信譽、業績和經營歷史等因素的影響，他們的商業票據質量有所不同；某些企業一旦遇到經營環境惡化，經營業績不佳，凈現金流銳減，此時發行商業票據的企業就存在到期無法兌付的風險。如果貨幣市場基金的投資組合中這類資產所占份額較大，必然影響到基金的收益，表現出一定的資本損益風險。
（3）流動性風險。流動性風險是指金融資產持有者按價值出售資產的難易程度。對貨幣市場基金而言，流動性是指基金經理人在面對贖回壓力時，將其所持有的資產———投資組合在市場中變現的能力?；鸾浝沓３Ｃ鎸纱罅鲃有燥L險：一是所持有資產在變現過程中由于價格的不確定性而可能遭受損失；二是現金不足，難以滿足投資人的贖回要求。所以一旦基金出現大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而基金手中所持流動性資產又不敷支出時，貨幣市場基金必將面臨嚴重的被動局面。
（4）經營風險。雖然貨幣市場基金是專家理財，但基金管理者仍然會有投資失誤，基金內部監控也可能失靈，這樣貨幣市場基金凈值將可能存在大幅縮水。因此，基金的收益、風險狀況很大程度上取決于基金投資顧問的專業水平。投資顧問的專業技能及其業績檔案能提供下面一些重要信息：即基金的投資策略和風險控制度能否被堅持；基金對未來的機會或嚴峻的形勢將作何反應；該基金的顧問以受托人方式，按照基金股東的最佳利益行事的可能性。
3貨幣市場基金的風險控制
3．1外部環境的治理
（1）制定相應的法律法規。法規制定應當先行，應明確貨幣基金的設立原則、各方當事人間的關系、貨幣基金的投資領域、管理原則、分配制度以及違規處罰措施等，特別是要嚴格禁止貨幣基金投資股票、中長期債券、房地產以及實業領域。
（2）大力發展貨幣市場工具。眾所周知，投資品種的多樣化，對于降低投資組合的風險具有相當重要的作用。從我國當前貨幣市場的發展情況來看，貨幣市場工具仍顯單一，有限的貨幣市場工具必然會限制貨幣市場基金的投資方向，使貨幣市場基金無法通過投資組合的多樣化來分散風險，從而降低了它的靈活性。因此，我們應在進一步完善信用制度的基礎上，鼓勵發展貨幣市場工具。
（3）實施制度創新，提高貨幣市場的流動性。提高貨幣市場的流動性對于降低基金的風險具有一定的作用。要提高貨幣市場的流動性，需要市場制度方面的一系列創新和改革。首先，要打破銀行間市場與交易所市場的分割局面，允許更多的證券公司、信托公司、財務公司、基金公司以及大企業進入貨幣市場，以進一步壯大貨幣市場交易主體，活躍市場交易。其次，引入貨幣市場經紀商，提高貨幣市場的流動性。
3．2內部環境的治理
（1）保持高度的流動性。由于貨幣基金的投資者可以隨時贖回投資或據其基金賬戶的資產凈值予以簽發支票，所以基金組合必須具有高度的流動性。這不僅是指平常資產組合中應保有相應量的現金性資產，更為重要的是應持有必要量的短期國庫券。因為能夠形成大規模和范圍廣泛的流通交易市場的是短期國庫券，所以國庫券已成為僅次于現金的準現金性資產。同時，與持有基金較大份額的投資者經常的交流是得到贖回暗示的重要方法，有的基金采取鼓勵大額贖回提前通知和拒絕對利率敏感的投資資金等措施。
（2）實行開放式的管理。即必須每天公布基金資產的凈值與收益水平，允許投資者隨時根據各自的需求，按公布的資產凈值自由進出貨幣基金。為此，基金管理人應當與托管銀行密切合作，將商業銀行的網絡作為投資者進出貨幣基金的窗口。并且，基金賬戶與投資者的銀行資金賬戶要有順暢的溝通，以保證投資者的資金根據需要在兩個賬戶間快速流動。
（3）特別的內控程序。①估價。準確的估價是維持一個穩定的基金凈值的重要因素。應定期（每天）估算基金實際市值和按攤余成本法計價得出基金凈值，并將偏離度控制在0.5％之內。當發現偏離度超過0.25％之時，基金應該啟動應急處理程序，通過適當的處理方法降低偏離度，如賣出對偏離度貢獻最大的品種等；②對不確定性的處理和測試分析。對不確定性的處理包括計算購買任何證券之后對基金的加權平均到期日（WAM）的影響，同時考慮在證券購買時可能發生的意外贖回。此外，還應對單個證券和投資組合進行壓力測試，評估在發生較大的利率變化時證券價格的敏感性。
目前，我國經濟又處于轉軌時期，市場發育不健全，各種金融法規和制度有待完善，在這種情況下推出貨幣市場基金，我們必須從觀念上重視貨幣市場基金的風險，并積極加以防范，保持基金的收益與風險的同步。
參考文獻
1張亦春．現代金融市場學[M].北京：中國金融出版社，2003
2吳道霞．貨幣市場基金法律問題研究[J].河北法學，2004(3)
本文出自新晨
1、我國投資基金市場發展的步驟與安排
從世界基金業發展歷史看，1940年美國《投資公司法》的頒布促進了美國投資基金業的大發展，其歷史僅半個世紀，一些亞太地區國家的投資基金發展也不過十幾年。香港作為一個國際基金管理中心，投資基金市場規模達1000億美元，其發展也只有20年左右的歷史。歷史經驗證明：投資基金發展可以取得超常規的發展速度，在我國，應該吸取亞太地區一些國家政府推動型基金發展模式的經驗，在立法先行的基礎上，分步實施投資基金發展戰略，爭取用20用30年的時間，將我國的投資基金建設成為一個規模略低于商業銀行和保險機構的第三大金融產業。具體來說，采取三段式的發展戰略：第一段：在本世紀頭五年里，建立一個完善的證券與基金立法與監管體系，國內投資基金市場在現有900億左右人民幣的基金上增長到2000億元人民幣，投資基金市場初具規模，為實現第二步發展戰略打下較為扎實的基礎。第二段：到2010年，我國投資基金市場規模達4000億元人民幣，比2000年基金市場規模增長5倍，投資基金開始在金融市場中發揮不可替代的作用。第三段：到2020年，再增長5倍，我國基金市場規模達20000億元人民幣，在金融市場中發揮舉足輕重的作用，成為略低于商業銀行和保險機構的第三大金融產業。
到本世紀20年代，我國養老基金市場規模將達30000億元人民幣，假如20000億元人民幣投資基金的1/3被養老基金認購，則只要有1/4（在美國，有33%的投資基金被養老基金認購）的養老基金委托專業的基金管理公司進行管理，這一目標就能實現，即使是發展到這一規模，與目前美國投資基金規模相比，也只占規模的30%左右，據估計，到下個世紀20年代，全球投資基金市場可達20萬億美元，按照不變匯率計算，那時我國基金市場所占份額只有6%左右，其份額仍然很低。應該注意，這里的數據估計沒有包括國有資產在內，如果將國有資產委托投資基金機構進行管理的部分包括進去，則我國投資基金市場規模更大。
根據我國投資基金發展的步驟，可做如下設想：
（1）在投資基金組織形態上的以公司型為主。目前，我國投資基金大部分是契約型，并且大多是發起人自我經營，這樣容易造成關系不清，制約機制不明顯，而且收益機構沒有真正體現投資基金實際動作結果，沒有體現風險共擔，利益共享的要求。從契約型向公司型發展符合我國現實和市場發展要求來看，應依據《公司法》設立投資基金，以便與股份公司相一致，使投資基金投資者享有股東一樣的權益。將來如果《信托法》或《投資信托法》出臺了，可依照日本設立部分較為規范的契約型投資基金，從而形成我國投資基金以公司型為主、契約型為輔的組織體制。
（2）在投資基金流動形態上逐步從封閉型走向開放型。目前，我國的投資基金應以封閉型為主，可以從債券投資基金開始進行開放式投資基金試點，隨著投資證券化進程的加快和證券市場的逐步成熟，可逐步加大開放式投資基金的比重，特別是貨幣市場基金應全部實行開放式。
（3）投資基金設立規模的大型化。為實現投資基金組織效應，規模經濟效應，應該使投資基金規模大型化，至少應在10億元人民幣以上，最好20億元以上，這樣就可避免既炒股票，又炒投資基金的現象，使投資者投資于投資基金是為了獲得專家經營收益，而不是本金買賣中的價差。在這方面，大盤股票不易被炒作，就是最好的示范，并給予我們以有益的啟迪，尤其是在人口眾多的中國，為了維護已富裕而不十分寬裕的分布極其廣泛的中小投資者的利益，更要創造大型投資基金，以降低換手率，減少操縱炒作行為，使投資者真正成為長期投資者，獲取投資收益，這是證券管理層應特別引起重視的。
（4）投資基金種類逐步走向專一型。目前我國的投資基金多為綜合性投資基金，一方面難以體現投資指向的行業特征和經營特色；另一方面難以表示單一投資基金的風險收益特征，使投資者別無選擇。隨著投資市場、投資領域的擴大，應該設立更多的單一型投資基金，如股票投資基金、債券基金、行業基金、地區基金、衍生工具基金、標明投資于某一國家的國際基金等，以供需要者選擇，同時，也可以不斷豐富投資基金家庭成員，豐富投資基金市場。
（5）證券型投資基金與創業型投資基金并舉發展。投資基金市場的發展歷史證明，將投資基金僅局限于證券二級市場是片面的，不符合我國現實需要。應該在創設證券投資基金的同時，多設立部分各種類型的創業投資基金，如產業投資基金、地區投資基金、即滿足不同產業，不同地區不同類型投資者的需要。又能發揮投資基金在產業與地區開中的作用，還可以促進更多的企業股權，產權明晰，企業制度規范，培育更多的上市企業，繁榮證券市場，只有這樣才能真正發揮投資基金在促進資金這種稀缺資源優化配置，促進國民經濟全面發展中的作用。
（6）先創設資本市場基金，后創設貨幣市場基金。當前我國改革的重點是企業制度的改革、投資體制的改革、二者是緊密相連，并與資本市場連成一體，為了配合現代企業制度的建立，必須大力培育、發展、完善資本市場，所以，應該優先發展資本市場基金。待資本市場基金有了一定規模和較為成熟以后，視金融市場發展狀況，逐步發展開放式的貨幣市場基金，促進貨幣市場和資本市場的共同繁榮。
2、我國投資基金市場的空間定位及發展順序
投資基金是金融創新和金融深化的產物，它不僅對資本市場的發展有著積極推動作用，而且在貨幣市場上也扮演著十分重要的角色。投資基金品種涵蓋了整個金融市場，因此應該從整個金融市場的角度給投資基金的活動空間定位。事實上，在發達國家的金融市場上，貨幣市場基金所占比重已經接近30%，這說明一個健全的現代金融市場離不開資本市場和貨幣市場的同步發展，二者有著不同的經濟功能，不能互相取代。近20年來，投資基金品種越來越豐富，投資基金不僅參與資本市場和貨幣市場的投資，而且涉足于衍生金融工具市場、外幣市場和貴金屬市場，可以說有多少種金融產品就有多少種投資基金。由此可見，投資基金滲透于全部金融領域，決不僅僅局限于證券市場的范圍。
關于我國投資基金市場發展的順序問題，可從以下幾方面安排：（1）先國內、后合資，再國外。首先，先創設國內各類人民幣投資基金，促進國內投資市場、證券市場、金融市場的形成和穩定發展，同時完善投資基金管理制度，培訓和鍛煉出一批合格的基金管理人、托管人和基金經理隊伍，研究和弄通投資組合理論與技術。其次，在國內投資基金與證券市場發展到一定規模、并有一定管理水平的基礎上，再適應我國外匯體制自由化的進程，組建中外合資投資基金。以此引起外資擴大我國證券和投資基金市場，引進外國投資基金管理技術和經驗，提高我國投資基金市場的管理水平。再次，在合資投資基金運作與管理取得經驗的基礎上，再引起外國投資基金直接進入我國證券市場獨立經營。同時，允許與鼓勵國內投資基金走向世界，參與國際投資，為投資者尋求國際投資機會與收益，并分散國內投資風險。（2）先城市，后農村。先在城市中發展投資基金，是因為城市人口相對集中，募集資金輸各種手續相對方便；城市人口相對富裕，投資意識、風險意識相對比農村人口強。因此，投資應在城市相對發展成熟后，再向農村發展。（3）先沿海，后內地，同時，沿海經濟相對發達，沿海地區投資者相對富裕，剩余資金多，且風險投資意識相對強，而且沿海地區投資、金融、證券市場相對發達，所以應先在沿海發展投資基金，待沿海地區投資基金運行相對成熟后，逐步向內地推進。用投資基金制度作為促進內地開發的投資方式之一。
二、國際化戰略
投資基金市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即基金發行、基金交易、基金投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，原來一國性的基金市場變成了國際性的基金市場。步入21世紀，世界各主要證券市場已經呈現出明顯的國際化趨勢，這主要表現為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國投資基金公司、各國競相建立創業板市場、各國證券交易所尋求大聯盟。隨著經濟全球化和我國市場經濟的發展與開放，我國投資基金市場也逐步國際化，這使得我國投資基金市場與國際投資基金市場的關聯程度提高，相互影響更加明顯。在我國加入wto以后，投資基金市場國際化的步伐必將進一步加快。面對這一新的發展趨勢，我們要認真研究，針對當前投資基金市場國際化的現狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實現我國投資基金市場的真正開放與發展。
1、積極營造適宜投資基金市場國際化的經濟環境
我國投資基金市場國際化是一項長期的系統工程，要實現這個宏偉目標，首當其沖要做的是就是營造一個適宜投資基金國際化的宏觀經濟環境。目前全球投資基金正大規模撤離和開始減少投資新興股市，傳統股市重新感受到投資者的青睞。這一發展趨勢表明，基金經理們更認同于對成熟金融市場環境的選擇。就我國來說，改革開放以來，特別是近幾年國內經濟持續、快速、健康發展，市場機制正日益在國民經濟運行中開始發揮重要的作用，法律和法規等投資軟、硬環境不斷得到改善，這已成為吸引外國投資基金的重要因素。然而，我們也應清楚，目前我國金融市場環境不盡人意的地方很多這在一定程度上阻礙了外國投資基金進入。這主要表現在利益沒有市場化、金融市場還沒有國際化、市場運作沒有法制化等方面，匯率并軌已邁出了實質性步伐，但與國際市場接軌仍有相當距離。中央銀行的公開市場操作已從外匯市場拓展到國債市場，然而受國債市場規模和結構的限制，中央銀行公開市場業務的作用受到很大的制約。金融市場的壟斷和不統一，已經成為阻礙外國投資基金進入中國市場的又一大因素。目前我國金融市場國有商業銀行仍在處于壟斷地位，金融業務在很大程度上仍受到地方政府的行政干擾，這種市場的不規范化和分割狀態，很難對國外投資基金的進入產生太大的吸引力，因此政府必須采取堅持措施，打破金融市場被分割的局面，拓展全國性金融業務，發展多種金融機構和業務以促進金融競爭。否則，將會嚴重影響我國投資基金國際化進程。
2、逐步開放證券市場，循序漸進地推進投資基金市場國際化進程
目前，我國引進外資正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢，因此，應不失時機地逐步開放證券市場。采取措施有：在擴大b股市場規模的同時，嘗試開放a股市場，允許外資在一定份額限制條件下持有我國企業的股份。嘗試開放證券業，允許外資在一定價額限制條件下持有證券公司的股權。嘗試開放國債及其他債券市場。在a、b股市有一定程度發展的基礎上，選擇適當時機進行并軌，消除同一股票的“價格雙軌制”進一步提高外資在企業股權及證券業中的占有比率。爭取10～20年左右的時間，全面開放我國證券市場。
根據我國證券市場的現實情況，我國投資基金市場的國際化進程既要促進國內資本市場的發展和完善，又要保證國內金融市場的穩定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區的經驗，從這些新興地區和國家證券市場的開放來看，大部分都是采用了漸進的方式進行的。這種漸進的方式是指，在開放的初期先設立合作、合資基金管理公司，然后再逐步開放基金市場。
從目前的實際情況出發，我國投資基金市場的國際化之路可以分為三步走：第一步是設立中外合資基金管理公司，引進海外成熟市場先進的投資理念和投資模式，投資中國的a、b股市場；第二步，設立投資香港、臺北證券市場的合資基金，作為進軍國際市場的橋梁；第三步，在人民幣完全自由化之際，我國基金業實行完全的國際化投資和運作。深化實施雙q制度，具體而言，qdii和qfii兩種制度的實施，進一步有助于投資基金市場的對外開放
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qdii（即qualifieddomesticinstitutionalinvestors，認可本地機構投資者機制），是允許在資本帳項未完全開放的情況下，內地投資者往海外資本市場進行投資。qdii意味著將允許內地居民外匯投資境外資本市場，qdii將透過中國政府認可的機構來實施。
qfii（合格的外國機構投資者機制，qualifiedforeigninstitutionalinvestors），是qdii的反向制度。在一些國家和地區，特別是新興市場經濟的國家和地區，由于貨幣沒有完全可自由兌換、資本項目尚未開放，外資介入有可能對其證券市場帶來較大的負面沖擊，因此qfii制度是一種有限度地引進外資、開放資本市場的過渡性的制度。這種制度要求外國投資者要進入一國證券市場時，必須符合一定的條件，得到該國有關部門的審批透過，對外資進入進行一定的限制。它限制的內容主要有：資格條件、投資登記、投資額度、投資方向、投資范圍、資金的匯入和匯出限制等等。
4、積極探索發展中外合作基金
2001年7月，jp摩根富林明資產管理和華安基金管理公司在原技術合作協議的基礎上，簽訂了國內第一個中外合資基金管理公司備忘錄。海通證券11月7日與全球著名跨國金融集團——富通集團簽署基金管理業務戰略合作協議，雙方表示將在中國加入wto、中國證監會頒布中外合作基金管理公司條例后，進一步設立中外合作基金管理公司。2002年6月1日新頒布的《外資參股基金管理公司設立規劃》，自2002年7月1日生效實施，而在6月25日，國泰君安與德國安聯集團正式簽署了中外合資基金管理公司的合資經營合同書，成為中國證監會6月初設立規則后簽訂的第一家，在合資股權中國泰君安占67％，德國安聯占33％。2002年6月底，就有20多對基金管理公司、券商、銀行，投資公司等，就基金領域中外合資事宜，簽訂了合作意向書或協議書，其中有匯豐銀行、ip摩根富林、比利時富通集團、安聯集團、荷蘭銀行等國際知名金融機構。中外創投基金之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸起著變化，2002年，有10多家中外合作基金公司正式成立，其中比較典型的有深圳創新軟庫創業投資管理公司、廣東冠通創業投資管理公司等。由于政策和法律的限制，中外創投基金間的合作處于摸索階段，合作模式也多樣和靈活。中外合作投資基金的探索與實踐對我國投資基金市場本身的發展乃至證券市場的發展無疑具有重要而積極的意義。首先，它將為我國投資基金的運作帶來一套符合國際慣例的機制，使投資基金各方的運作更加科學、有效率，只有學到井真正實踐之才能使我國投資基金的發展少走彎路，探索出中國投資基金的發展之路，這是所謂國際化的內核，也是最重要的一點。其次，它將壯大我國投資基金的規模，豐富投資基金的品種，帶來新的資金來源，發掘新的投資渠道，尤其為吸收外資探索出一條可行的新路。另外，中外合作投資基金的探索與實踐在豐富我國證券市場的投資者結構、加強對上市公司的約束、優化證券投資理念等諸多方面將對我國證券市場的發展發揮積極作用。
5、積極發展海外中國基金
一般來說，世界各國利用外資可分為三個階段，即初級階段、成長階段和成熟階段，初級階段以借貸為主，成長階段以外資直接投資為主，成熟階段則是以證券投資為主，從我國目前引進外資的情況看，我國正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢。從世界各國利用外資的經驗看，大體上經歷了三個發展階段，向國外借貸是第一階段，國外直接投資為第二階段，基金投資和證券投資為第三階段。目前我國國債和外商直接投資都分別達到1200億美元，下一步應該大力發展基金投資和證券投資，以減輕我國償清負擔和緩解債務壓力。
三、品種多元化戰略
隨著我國市場化進程的深入，投資領域也發生了較大變化、各種要素市場如股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場等迅速發展起來。對于中小投資者來說，由于缺乏足夠的資金、時間、精力、專業知識，進入這些領域困難很多，而股票基金、債券基金、期貨基金等基金品種能滿足廣在中小投資者的各種需要。專業投資者為了做好投資組合和分散風險，也需要基金品種的多元化。多種投資基金品種的開發，可以滿足不同層次人們在不同區域投資的需要。因此，實行多元化的投資基金品種戰略是投資基金發展的一大趨勢。
1、大力發展股票投資基金
目前我國已有的基金（不含新成立的證券投資基金）絕大部分也參與投資股票，但投資股票比例較低，這是與投資基金在股市中的應有地位不相適應的。在美國，根據投資公司協會的統計，到1995年10月份，全美投資基金資產總值達26967億美元，其中股票基金為11898億美元，占整個基金市場的44%，股票基金在股票市場的占有率已超過30%.現在我國深滬股市達數千億元市值，已經初步為股票基金的設立提供了舞臺。如果按照發達國家股票基金在股票市場上的比例推算，我國股票基金規模也至少應該超過1000億元人民幣，相比之下，目前我國只有100多億的基金投資于股票市場。股票基金的設立，對我國股市的規范化和規?；l展，對于滿足投資者的需求都有積極的意識。
2、優先發展國債投資基金
由于國債具有長短不同的期限，因此國債投資基金成為連接資本市場與貨幣市場的橋梁。發達國家國債投資基金發展的經驗表明，它不僅以促進資本市場的發展，而且可以推動貨幣市場的發展。
優先發展國債投資基金是由目前我國的各種條件決定的。完善國債市場、推進公開市場操作和造就國債機構投資者，都呼喚著國債基金的誕生，國債基金相對于其他證券基金品種而言，具有風險小、收益穩定并且高于當前儲蓄存款等特點，深受現階段廣大中小投資者的歡迎。設立專門的國債投資基金是我國發展國債市場的內在要求，從一級市場來看，國債基金能把社會的閑置資金集中起來，擴大對國債的需求，國債基金參與國債市場，能夠加快國債的發行速度，有利于國庫資金的調撥；有利于減少國債的銷售環節，降低政府的籌資成本。從二級市場來看，國債基金有利于增加可上市國債的流通量，擴大二級市場規模，同時它更能夠比個人持有者對細微的投資回報作出反應，更迅速地轉賣其債務頭寸，有利于繁榮和活躍二級市場。在國債基金的類型選擇上，當前宜采用契約式基金。由于我國公司的發展歷史尚短，先組織契約型基金有利于證券信托業的發展，也符合目前基金的實際運作水平。在目前實行信貸規模控制的條件下，中央銀行以開展公開市場業務和對計劃資金流量進行調節為主要目標，國債投資基金在二級市場配合中央銀行的公開市場操作，必將有利于貨幣政策目標的實現。國債投資基金的發展有利于國債市場的規范化，對行為也會產生積極影響。當國債大規模發行時，具備一定規模和數量的國債投資基金，將直接承購包銷一部分或相當部分規模的國債，減緩了國債大規模發行對二級市場價格的沖擊，同時國債投資基金逐步拋售國債也會減緩國債市場價格的劇烈波動。
美國是貨幣市場基金的發源地，也是目前貨幣市場基金發展最成熟、資產規模最大的國家。第一只貨幣市場基金設立于1971年。當時銀行存款利率與市場利率之間存在很大差異（5.25%對8%），而通過共同基金將小額存款聚積起來購買大額存單，可以不受聯邦銀行法q條例對存款利率的限制，從而獲取較高的市場利率。所謂貨幣市場基金是指主要從事貨幣市場有價證券投資的基金。貨幣市場基金的投資工具包括一年和一年以內的短期信用工具，主要是現金、銀行定期存款、協議存款或大額存單、剩余期限小于397天的債券及回購、中央銀行票據、銀行承兌匯票、商業承兌匯票等短期投資工具。貨幣市場基金是在利率匯率劇烈變動的環境下產生成長起來的，它滿足了投資者對投資標的流動性和收益性有機結合的需要。貨幣市場基金的不斷壯大，已成為世界投資基金發展的另一趨勢。大力發展貨幣市場基金，則對于控制整個金融體系的金融風險大有好處。貨幣市場基金具有滿足偏好低風險、對流動性要求較高投資者的特性：（1）投資成本低。貨幣市場基金通常不收取認購費、申購費和贖回費，年管理費和托管費通常大大低于股票基金和債券基金。（2）風險小、收益穩定。貨幣市場基金投資的對象是一些期限較短、流動性較高、風險相對較小的貨幣市場工具，收益相對穩定，且貨幣市場基金沒有存款準備金，其收益一般高于銀行存款利率。貨幣市場基金不易受市場波動影響，基金價格通常只受市場利率的影響，風險相對較小。（3）申購、贖回方式十分便利。開放式貨幣市場基金在基金單位的買賣形式上和便利程度上都與銀行存款十分相近，貨幣市場基金通常借助于銀行網點進行銷售，投資者可以直接前往銀行購買或贖回，甚至貨幣市場基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發支票和轉賬。此外，持有貨幣市場基金所獲得的收益可享受免稅政策。
由于貨幣市場基金相比其它基金存在較多的獨特性，因而20世紀70年以來獲得了巨大的發展，甚至成為各個國家共同基金業迅速發展的重要推動力量。比如貨幣市場基金在20世紀70年代的發展就極大的促進了美國共同基金業迅速發展。而法國90年代共同基金的發展也主要源于其早期貨幣市場基金的迅速發展帶動了零售資產管理業務的繁榮。從全球貨幣市場基金的數量和規模來看，貨幣市場基金在全球基金業發展中占有著重要的地位。截至2003年第1季度，全球貨幣市場基金數量達到了4521只，凈資產規模總計達到31970億美元，占共同基金資產規模的28.52%，在各類基金中的比例位居第二，僅比股票型基金略少，而高于債券型基金和平衡型基金。
我國目前的情況與美國70年代初的情況相似，銀行存款利率低于國債利率，低于市場拆借利率，與通貨膨脹率持平，這正是一種貨幣市場基金發展的有利經濟環境。貨幣市場基金通常被視為無風險或低風險投資工具，適合資本短期投資生息以備不時之需，特別是在利率高、通貨膨脹率高、證券流動性下降，可信度降低時，可使本金免遭損失。貨幣市場基金是以低風險經營為特征的基金品種，適合投資行為求穩意識很強的我國國民心理。由于中國宏觀經濟保持持續、快速、穩健的發展勢頭，目前，人民幣存貸款利率總水平保持基本穩定，而其他貨幣市場工具的收益率已經開始上升，可以預計，貨幣市場利率水平在較長時間內還將高于存款利率。根據國際經驗，這將是發展貨幣市場基金最難得的機遇。
4、積極推行etfs基金
etfs（exchange-tradedfunds）是指交易所交易基金，亦稱指數存托憑證（indexdepositoryreceipt）或指數股票（indexshares），它是20世紀90年代初期出現的以某一特定指數的成份股為標的的一種復合型金融創新產品，是一種介于開放式基金與封閉式基金之間的基金。etfs特殊的運作機制使其在許多方面都擁有自身獨特的優勢：首先，etfs的交易成本非常低廉。例如，巴克萊全球投資公司barclaysglobalinvestors推出的isharefunds的管理費率只有0.07%，ssga推出的spdrs的管理費率也僅為0.12%，均大大低于傳統指數基金的管理費率0.35%，更是低于一般基金1%左右的管理費率。其次，etfs可以提高基金使用資金的效率。etfs贖回時，交付的是一攬子股票組合，無需為應付投資者的經常性贖回而保留大量現金，便于基金管理人將全部資金用于投資，可以極大地提高資金的使用效率。再次，etfs的投資者可以獲取其價格波動帶來的價差收益。雖然etfs的申購和贖回也是以其單位凈資產值為基準，但它可以在二級市場上市交易，其價格是隨著市場供求關系的變化而變化的。因此投資者可以獲取etfs交易價格波動帶來的價差收益，即資本利得。其四，etfs可以給投資者帶來稅收上的好處。由于投資者贖回etfs時交付的只是一攬子股票組合，使得基金管理人不必為應付贖回而出售所持有的股票，所以不必交納資本利得稅。投資者投資于一般開放式基金時，其投資收益主要表現為每年的分紅，個人投資者需要按照個人收入所得進行納稅，僅聯邦稅率就高達50%-60%.而投資者投資于etfs時，其投資收益則主要表現為etfs二級市場價格波動帶來的收益，按照資本利得納稅，最高稅率僅為20%，遠遠低于聯邦稅率，因此對投資者來說，etfs無疑具有很大的吸引力。其五，etfs可以在很大程度上保護長期投資者的正當利益。一般開放式基金需要面對投資者的經常性贖回，所以其投資組合需要隨之進行不斷的調整，由此產生的資本利得稅和一些投資機會的喪失都由那些沒有提出贖回要求的長期投資者來承擔。而etfs即使面對部分投資者的贖回，由于交付的不是現金，而是一攬子股票，對其投資組合不必進行相應的調整，不會給長期投資者帶來多大的影響。從這個意義上來講，etfs可以在很大程度上維護長期投資者的正當利益。我國當前推出etfs，不僅可以豐富投資者的投資品種，而且更為重要的是，我們可以運用etfs的運作機理為我國封閉式基金的轉型，減少其在二級市場上的折價交易行為，更好的保護投資者的利益和國有股堅持提供新的研究思路和路徑選擇。但是，由于etfs是一種指數型的基金，因此指數多元化有利于etfs產品的開發，而我國對資本市場的指數開發比較落后，這成為在我國推出etfs的最大障礙。2003年在上海證交所舉辦的“上證180指數相關產品研討會”上，上海證券交易所負責人明確提出，目前我國推出etfs的條件基本成熟。相信隨著我國資本市場的深化，etfs在我國將有非常光明的前景。
一、背景介紹
“余額寶”推出至今已經過一年半時間，從最初的驚艷登場，到后來引起傳統銀行業恐慌并引發關于其營業模式合規性的討論，直至現在傳出準備更換合作的基金公司，其行為接連不斷引發市場爭議?！坝囝~寶”雖然由阿里巴巴公司發起并同支付寶相關聯，但其實質是天弘基金公司旗下所管理的貨幣市場基金，目的是通過余額寶產生收益留住以期彌補支付寶在支付平臺資金時間成本方面的不足并擴大其平臺上的客戶資金量、增強資金黏性。本文試圖在分析其對傳統商業銀行業務所造成的影響的同時根據現行法律法規梳理出余額寶操作流程的不合規之處。
二、“余額寶”對商業銀行業務的影響
（一）多樣化營銷，弱化銀行渠道優勢
傳統銀行業的宣傳手段主要有熟人介紹、理財產品等，手段較為單一。其吸儲量巨大主要是由于其具有行業壟斷地位，無更好的相關風險等級替代品所致，營銷渠道狹窄、手段僵化。而“余額寶”借助互聯網營銷、手機支付端口等多種形式，使其邊際成本較傳統渠道更低，且影響面積更廣，依托阿里集團在淘寶、支付寶等方面的營銷模式、渠道，在青年人中的吸引力遠大于傳統銀行業。
（二）碎片化理財，強化資金收益
“余額寶”主要瞄準的群體是資金量較小，使用期限不確定的群體。該群體由于使用期限不確定，無法通過定期存款實現較高收益，而受制于資金量，又不能通過理財產品實現增值，可謂是被傳統銀行忽略的部分。支付寶通過大量的碎片化理財使得這些資金集中至“余額寶”，從而利用總體較大的資金規模通過與銀行進行協議存款談判等方式、以大數據為交易提供保障，以實現單一客戶無法取得的高額收益。
（三）關聯支付寶，降低購物風險
在傳統的銀行支付方式中，銀行只負責替客戶保管資金，客戶后續的交易行為與銀行無關；“余額寶”通過與支付寶關聯的方式，使用第三方支付系統有效地避免了網上交易可能產生的退換貨、誠信等風險，保證了資金流和物流的有序流動，并為用戶提供了技術支持和增值服務。
三、“余額寶”在實際操作中所面臨的合規性風險
（一）備付金不足與贖回風險
客戶備付金，是指支付機構為辦理客戶委托的支付業務而實際收到的預收待付貨幣資金。阿里旗下的支付寶作為第三方支付平臺集聚了大量的資金，但根據《非金融機構支付服務管理辦法》第二十四條規定：“支付機構接受的客戶備付金不屬于支付機構的自有財產。支付機構只能根據客戶發起的支付指令轉移備付金。禁止支付機構以任何形式挪用客戶備付金?！薄吨Ц稒C構客戶備付金存管辦法》第三條規定：“支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶”。即為了保障支付安全，銀行不能動用客戶賬戶中的備付金從事其他業務，更不能將其作為自有資金使用。不過阿里通過余額寶與支付寶的連通，將客戶備付金轉移到了基金賬戶，從而避開了法律監管。也正因此，為了建構兩“寶”之間快速的資金通道以不影響用戶體驗，“余額寶”實行T+0清算，試圖通過大數據來規避贖回風險。但目前的大數據管理只是利用支付寶用戶的支付習慣進行測算，無法覆蓋對應的貨幣市場遭遇重大突況時可能遭遇贖回風險，因此無法規避貨幣市場基金所共同面臨的擠兌風險。
（二）風險提示與信息披露欠缺
如果上面的第一點還因為是貨幣基金的固有風險而情有可原的話，那么“余額寶”在風險提示與信息披露方面的不足無疑放大了這種風險發生的可能性。根據《證券投資基金法》第九十九條之規定，基金銷售機構應當向投資人充分揭示投資風險，并根據投資人的風險承擔能力銷售不同風險等級的基金產品。這里面包含了兩層意思：第一，基金銷售機構在其宣傳和銷售過程中需使客戶（基金購買人）明確其是在購買基金產品；第二，基金銷售機構需向購買人明確解釋基金運行過程中所可能面臨的各種風險。鑒于客戶購買“余額寶”產品時，支付寶網站的宣傳是其很重要的渠道之一，因此我們可以通過該宣傳一窺“余額寶”在售賣過程中是否盡職做了足夠的風險提示。
登陸支付寶官網可以看到，其宣傳語例如“總體來看，貨幣基金作為基金產品的一種，理論上存在虧損可能，但從歷史數據來看收益穩定風險極小?！钡瓤赡苤率瓜M者對該產品風險性做出錯誤評估，誤認為不可能賠錢。雖然在其首頁提到了“把錢轉入余額寶即購買了由天弘基金提供的增利寶貨幣基金，可獲得收益”，但購買“余額寶”只需同意“余額寶服務協議”及“天弘基金管理公司網上交易直銷自助式前臺服務協議”即可。這兩個協議只是表示支付寶公司對“余額寶”的風險收益不負責任以及天弘基金公司對因為網絡等原因所致的資金到達賬戶延遲等是由不承擔責任以外，并沒有像投資者介紹購買其產品所可能面臨的各種投資風險。配合上支付寶公司具有誤導性的“只賺不賠”的宣傳，很容易使投資者忽視了其中的市場風險，而這無疑放大了其在市場突況在遭遇擠兌的可能性。
我是一名新基民，2007年5月份入場。我用6萬多元購買了6只基金，主要是股票型、指數型和混合型，高點位時沒有贖回，現在已經虧損50％。2008年9月我又用2萬多元分別購買了債券型和貨幣型基金，以平衡風險。我相信，股市波動是正常現象，關鍵要有平和的心態。
現有一事請教：貨幣市場基金按“每萬份基金單位收益”和“7日年化收益率”計算，那我2008年買的貨幣基金怎么確定凈值和當天的收益呢?
黑龍江讀者
首先感謝你對我刊的肯定和褒揚，這會化作編輯部的不懈動力，促使我們永遠將雜志質量放在首位，為讀者提供實用耐讀的理財精神食糧是我們孜孜以求的目標。
正如你所說，資本市場波動大，良好的心態是投資成功的必要因素之一。你雖是新基民，但已掌握此要領，實屬難能可貴。2008年股市巨幅下跌，債市卻是風景一片獨好。9月你適時加倉債券及貨幣基金，不僅能適當彌補前3類基金的虧損，也起到分散風險的作用，可謂明智之舉。不過，6萬元分投6只基金的配置稍有欠妥。一般來講，核心基金組合數目3～4個為宜，尤其是以股票市場為主要投資對象的基金，更需要精挑細選，因為跟蹤多只偏股型基金費時費力，也不能有效規避單邊市場大幅下跌的風險。
通常情況下，貨幣市場基金的凈值永遠是1元。比如購買1萬份就要用1萬元?；饍糁挡荒荏w現當天收益。貨幣基金公布的7日年化收益率是指按照最近7個自然日收益折算出來的年收益率，每萬份基金單位收益是指前一個工作日每1萬份(元)貨幣基金的實際收益(含節假日)，兩者會存在一定的差異。當日收益‘當日基金份額/10000×當日每萬份基金單位收益。
您好!我從上文學時起就是貴刊的鐵桿讀者，那時正值中國股市的大牛市，身邊好多親戚，同學買股票、基金都了不少。現在我剛參加工作時間不長，于里也有了一些積蓄，本想小投一筆卻適逢股市低谷，讓我感覺有些茫然，周圍很多同事也頗有此感，所以望貴刊多一些適時指導和多元化分散投資的渠道和技巧。
通過閱讀貴刊了解到基金定投是比較適合職場新人的一種理財方式，但由于經驗少，還比較難做到慧眼識“基”，挑選出比較有潛力的基金，希望專家能給予點評。
本刊的集藏欄目也頗受大家的青睞，這兩年也正值奧運藏品火熱之際，也跟風買了些奧運題材貴金屬紀念幣，但卻不太清楚它的身價和主流的交易渠道，懇請予以指導。
另外，貴刊刊登的有關保險、房產的一些文章也都廣受好評。封面圖片總給人一種溫馨的和美的家庭氛圍，很有親切感。
祝貴刊越辦越好!
山東讀者
前面的讀者已經提到，股市波動是正常現象，在投資市場上，首先希望你如他一樣樹立平和心態。理財是伴隨一生的事情，清晰目標、長遠打算，綜合規劃是其關鍵。投資更不僅局限于股市這一渠道，強市有賺錢的門道，弱市也有制勝的妙招。我刊的投資版塊側重推薦方法，傳授技巧。介紹工具，不論市場牛熊更替，都會提供適時操作指導和相應渠道。不妨每期關注，定會找到所需。
關于基金定投，我刊已在基金欄目和專家理財門診多次涉及，這里不再贅述。需要提醒兩點，一是定投要服務于長期目標，比如養老或子女未來的教育，用閑錢堅持長期投資。二是選好基金種類?；谄谙掭^長，可選取波動較大、但長期獲利頗豐的偏股類基金，如股票型、指數型或混合型。建議你一方面參考我刊每期基金業績排行榜，另一方面要關注基金欄目文章，從中獲取相關操作信息，擇優持有。
奧運題材收藏品在我刊集藏欄目曾有介紹。具體到奧運貴金屬收藏品，由于開發的種類比較多，有貴金屬紀念幣、紀念章、奧運金條、金磚、金銀盤等，每種表現和價值就不能一概而論。貴金屬紀念幣一般由中國人民銀行發行，中國金幣總公司及其特許零售商或特約經銷商銷售，這些是正規的交易渠道。但若把紀念幣變現，則需要通過民間交易市場、典當行或藏友之間的交換來實現，因為還沒有產品的回購機制，發行之初，奧運貴金屬紀念幣都有“零售指導價格”，而每家經銷商一般會隨行就市，制定相應的價格。購買貴金屬紀念幣不論投資還是賞玩，都有必要了解相關收藏知識，畢竟它會同股票一樣，漲跌不由人。
2009年“理財故事”征稿啟事
2008年中國股市跌幅創全球之最，基金凈值大幅縮水，銀行產品屢遭責難，私募門檻難及。普通投資者經歷冰火兩重天。2009年《大眾理財顧問》全新改版的理財故事誠邀您共品投資人生，參悟理財之道。
為普及理財知識、提高理財技能，弘揚積極的財富文化，挖掘個人理財實踐中的成功經驗與失敗教訓，加強風險意識。本刊“理財故事”欄目特向全國讀者征稿，歡迎您將投資理財路上的心經感悟寄發至本刊，我們將擇優刊登。
征稿要求：
1 以“我的理財心經”為主題，記述自己或家庭的理財故事，也可以記述自己身邊親友的理財故事；可以是投資故事(包括銀行理財產品、保險、股票、基金、外匯、黃金、集藏等)；也可以是消費故事(如房產、汽車、旅游、保險，醫療、教育等)；可以記敘實際經歷，也可以抒發體驗與感悟。歸結為方法性的經驗更佳；
2 題目自擬，內容健康，思想積極向上；體裁不限，記敘文、議論文，散文均可；字數在2000～4000字；
3 投稿方式：紙質文稿、電子文稿均可，都需注明“理財故事”字樣。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規范設立，我國證券投資基金業迅速發展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環境的問題進行分析，并提出相應的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統風險
我國的證券市場是在政府主導下發展壯大起來的，盡管市場因素所發揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結果表明我國證券市場的系統風險高達60％，非系統風險為40％，而西方成熟證券市場的系統風險一般為25％，非系統風險為75％。從股票市場十年的發展歷程來看，每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發揮作為我國經濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統風險，卻對系統風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散系統風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統風險。
(二)相關法律法規的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發展
目前，國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業發達的美國，對共同基金的規范和監管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業的自律，國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋嗬⒊袚鄳牧x務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規定，基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任。由于法律法規上的缺陷，四大國有商業銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產的托管，而面對基金運作中違規操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監會的行政處分來實現。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發生后，也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規章制度，但是由于國有化的傾向，現代企業制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現，自律程度的高低決定著基金管理公司的規范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產生于英國，但目前最發達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業的投資經理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種金融信托。目前國內投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經過一百年的發展，已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等，股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業型基金、科技型基金、行業型基金、地區或國家型基金、指數基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發育程度及開放程度是密切相關的?；甬a品創新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。
(五)基金管理人員素質有待提高
目前國內證券投資基金從業人員的從業時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗，整個管理人員隊伍還有待建設；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
(一)拓寬基金業發展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證，機構投資者的資金不僅量大而且穩定，可以為基金業的發展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發達國家的證券投資基金發展歷程告訴我們，真正推動基金業發展的動力來自于養老基金的發展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業養老基金和居民養老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規體系
隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得以保證，法律法規的滯后性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發展軌道，逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰略的基準指數之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩定器”。
(四)加速基金監管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監管層應逐步調整對于證券投資基金的監管目標，加速基金監管市場化進程。市場化的監管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業內的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監管目標，監管部門可以利用下列監管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業人員特別是高級管理人員行為的監督;促進基金從業人員的自律，遵守道德標準和職業規范;加強向社會公眾進行基金業的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業的監督;加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業人員資格管理制度及激勵機制
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規范設立，我國證券投資基金業迅速發展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環境的問題進行分析，并提出相應的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統風險
我國的證券市場是在政府主導下發展壯大起來的，盡管市場因素所發揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結果表明我國證券市場的系統風險高達60％，非系統風險為40％，而西方成熟證券市場的系統風險一般為25％，非系統風險為75％。從股票市場十年的發展歷程來看，每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發揮作為我國經濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統風險，卻對系統風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散系統風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統風險。
(二)相關法律法規的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發展
目前，國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業發達的美國，對共同基金的規范和監管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業的自律，國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權利并承擔相應的義務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規定，基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任。由于法律法規上的缺陷，四大國有商業銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產的托管，而面對基金運作中違規操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監會的行政處分來實現。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發生后，也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規章制度，但是由于國有化的傾向，現代企業制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現，自律程度的高低決定著基金管理公司的規范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產生于英國，但目前最發達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業的投資經理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種金融信托。目前國內投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經過一百年的發展，已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等，股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業型基金、科技型基金、行業型基金、地區或國家型基金、指數基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發育程度及開放程度是密切相關的?；甬a品創新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。
(五)基金管理人員素質有待提高
目前國內證券投資基金從業人員的從業時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗，整個管理人員隊伍還有待建設；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對策
(一)拓寬基金業發展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證，機構投資者的資金不僅量大而且穩定，可以為基金業的發展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發達國家的證券投資基金發展歷程告訴我們，真正推動基金業發展的動力來自于養老基金的發展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業養老基金和居民養老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規體系
隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得以保證，法律法規的滯后性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發展軌道，逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰略的基準指數之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩定器”。
(四)加速基金監管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監管層應逐步調整對于證券投資基金的監管目標，加速基金監管市場化進程。市場化的監管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業內的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監管目標，監管部門可以利用下列監管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業人員特別是高級管理人員行為的監督;促進基金從業人員的自律，遵守道德標準和職業規范;加強向社會公眾進行基金業的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業的監督;加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業人員資格管理制度及激勵機制
一、SNA和MFS核算理論及范圍
SNA，國民經濟核算體系，以整個國名經濟為對象，對一國宏觀經濟信息進行統計核算。SNA統計從實物運動和價值運動的角度，涉及到生產，消費到投資各個流程。
MFS，貨幣與金融統計核算體系，以一國貨幣為核算對象，對貨幣的發行流通進行詳細地統計。MFS顯示貨幣，債務和信貸的流量和存量數據，可以輔助貨幣當局進行貨幣政策制定和履行金融監管職責。
金融統計視角下角度，SNA的資金流量表中金融交易表，計算了所有部門的金融資產和負債的流量和存量。而MFS將金融統計具體化，并且在該框架下編纂出貨幣統計，即金融部門的金融與非金融資產與負債之流量存量的統計。二者在具體的定義下有細微區別，也可以看出兩大體系思想上的不同。
二、統計主體的差別
SNA和MFS在統計主體的具體差別體現在以下幾個方面：
（1）統計主體結構差異
SNA首先將統計主體劃分國內部門和國外部門。在國內部門下，繼續劃分非金融機構部門，金融機構部門，政府部門，住戶部門四個國內機構部門。同時在公司層面先劃分出金融和非金融機構。在金融機構的下，根據其市場活動和負債的流動性，分為金融中介機構，金融輔助機構，其他金融機構。在這三個部門下又存在9個細分的子部門。MFS將統計主體劃分為非金融公司，金融公司，廣義政府，住戶和為住戶服務的非營利機構，其中金融采用五種分法。由于MFS側重于對貨幣的關注，所以在金融公司部門下，更加細分和具體。
SNA和MFS這些子部門中大多相同定義，例如SNA和MFS都是廣義政府的定義，但是具體來看，有細微差別。開展中央銀行業務的政府附屬機構，SNA劃分為政府部門而MFS劃分為中央銀行。而葛守忠在論文解釋，SNA劃分不以機構單位的職能為標準，從政治和法律的角度進行劃分。除此外，MFS第一層分類部門中包括為住戶提供幫助的非營利機構，而SNA將提供金融服務的非營利機構歸入金融輔助部門。值得注意得是08年國民經濟統計九大子部門有貨幣市場基金和非貨幣市場基金,對其他金融機構的概括也很籠統，而隨著金融工具創新和金融制度完善，MFS在SNA的基礎上給出更具體和更清晰的劃分。
（2）金融部門結構差異
SNA沒有對貨幣具體定義，但是對統計主體劃分是明確說明根據金融機構負債的流動性來劃分金融機構。而MFS為了滿足統計廣義貨幣各層次的貨幣存量和流量的需求，對金融機構的劃分更為具體化。具體機構差別如下：
08年SNA采用三分法,即將金融機構劃分為金融中介機構，金融輔助機構，其他金融機構：而MFS則更突出五分法：中央銀行，其他存款機構，保險和基金，其他金融中介和金融輔助機構。MFS統計范圍中中央銀行，其他存款機構，保險和基金和其他金融中介機構都歸入SNA的金融中介機構中。
SNA三大子部門之一的其他金融機構，其中包括專屬金融公司和貸款公司，SNA給出的定義是“由提供金融服務的機構單位組成，其資產和負債不在公開金融市場交易，包括只在特定單位或群體（例如子公司）交易的實體?；蛘呤菑膯我毁澲烫峁┑淖杂匈Y金中提供貸款的控股公司，在其掌握的子公司中進行交易的實體也歸入其中。
在SNA的定義中，信托簡單歸為其他金融機構，而在MFS中信托部門的分類有具體的規定。一般信托不能被視作單獨的機構單位，和控制信托或從中收益的機構合并在一起。08年的國名經濟統計手冊，已將發放貸款的當鋪歸入其他金融公司，而MFS出于對貨幣的統計需要，也將其歸入特殊金融中介子部門下。08年SNA比93年SNA更偏向貨幣統計的方向。同時也可看出，SNA的三分法是為了強調金融中介和輔助機構對經濟的貢獻；MFS五分法，是為了突出各個機構大內在貨幣流通中的職能。比如外匯局在SNA被劃分為金融輔助機構，而在MFS里面分為中央銀行的子部門。
（3）其他的劃分標準
SNA還可以有其他兩個劃分標準，一.根據是否以營利為性質，分為營利機構和非營利機構；二.根據其所有者，可以分為公共所有，國內私人，外國控制的三個類型。但是，該劃分更適合國民經濟的劃分和分析，然而在現實生活中，該劃分有時難以界定范圍。
三、主體識別
SNA的統計主體更注重站在生產者角度，以經營權的主體來核算。SNA可視作實體經濟和虛擬經濟的統計總框架，而MFS是以貨幣為核算對象對虛擬統計的具體和細化。
從統計主體結構來看，MFS繼承了SNA分類的基礎，即根據經濟部門的同質性將經濟主體分類。同時，要考慮到國家的實際情況。從金融制度選擇上，根據社會融資方式選擇可以，可以分為直接融資和間接融資型：根據金融監管角度，可以分為分業和混業管理。所以一個機構單位是否應該被識別，關鍵在于在金融市場中是否通過金融工具掌握資金的流動。而不同主體的劃分，主要由于其掌握的金融工具和在資金流通中的地位不同。
以我國為例，我國實行的是實行分業管理制度，以間接融資為主的經濟體系。在我國《金融機構編碼規范》中，一級分類碼包括：A－貨幣當局、B－監管當局、C－銀行業存款類金融機構、D－銀行業非存款類金融機構、E－證券業金融機構、F-保險業金融機構、G-交易及結算類金融機構、H-金融控股公司和Z-其他。這樣分類考慮到我國的國情，也為宏觀管理信息與微觀統計數據、國民經濟運行信息與金融運行信息之間搭建了協調、溝通的橋梁。
參考文獻：
［1］貨幣與金融統計手冊2000版
［2］向蓉美,黎春.國民經濟統計學[M].成都:西南財經大學出版社.
一、引言
近年來我國經濟高速發展，個人資產保值增值需求不斷上升，為理財市場的發展提供了良好的環境，而由代客理財業務特性所決定的高利潤，以及外資銀行的競爭壓力，更是直接導致了個人理財業務成為國內商業銀行競相爭奪的市場，進而推動了我國理財市場的飛速發展。2004年以來銀行理財市場發展迅速，主要原因有三，首先是國內信貸需求旺盛；其次中國居民財富增長迅速但缺乏投資渠道；最后是對利率市場化的預期促使銀行增加中間業務的比重。而監管環境的變化是理財產品投資組合結構變化的主要原因，因此對監管政策的解讀十分重要。
二、我國商業銀行理財產品的概述
理財產品是商業銀行開展個人理財業務所使用的工具，也是商業銀行開展個人理財業務的附屬品?！掇k法》中給個人理財業務的解釋是“商業銀行提供給個人客戶的財產管理，投資顧問，財務規劃和分析等方面的專業化服務?！?/p>
我們對商業銀行理財產品的定義是商業銀行通過分析客戶的財務狀況、風險偏好，利用自身的信息資源，開發設計并銷售的能夠幫助客戶實現保值增值的資金投資計劃。商業銀行可以自行設計理財產品，也可以與信托公司、證券公司合作。
三、我國商業銀行理財產品的發展歷程
我國商業銀行理財產品大致經歷了3個時期的發展。
首先，2005年11月以前是理財產品發展的萌芽時期。商業銀行理財產品市場發展經歷了從無到有，逐步興起。在萌芽階段，我國商業銀行理財產品的種類比較單一，發行數量和資金規模都比較小，理財產品基本是投資于商業銀行的傳統領域，產品風險較小，收益率也比較低，而且相應的監管法規也沒有出臺。
第二階段是指在2008年中期之前的這一時期。伴隨著我國資本市場的空前繁榮，商業銀行理財產品市場也在加快發展的進程中。一系列與理財產品運作管理相關的法規相繼出臺，標志著我國商業銀行理財產品監管框架開始逐步形成。
第三階段為2008年中期至今，是商業銀行理財產品市場的逐漸規范階段。2008年，由于美國次貸危機引起的全球金融危機爆發，這場風波也迅速波及到了我國的理財產品市場。股票類理財產品不斷被暴露出零收益，這些危機事件也及時的給我國理財產品監管部門敲響了警鐘，更加規范的法規迅速被制定、頒布。
四、我國商業銀行理財產品的監管及評析
2005年商業銀行個人理財業務兩大框架性的基礎法規，從此銀行個人理財業務開始有監管法規依據。
2009年65號文第十八條至第二十條對理財資金投資權益類資產加以限制，截至2009年5月末，各中、外資商業銀行存續的理財產品超過4100只，理財業務市場規模達到7000億元，理財客戶達到230萬人。但市場風險開始顯現，問題也不斷暴露。2014年禁止理財資金投資于境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金；不得投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份。
2016年征求意見稿第十五條至第十七條重新明確了理財產品投資范圍，將商業銀行理財業務分為基礎類理財業務和綜合類理財業務。其中基礎類理財業務可以投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據、政府機構債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產，綜合類理財業務“在基礎類業務范圍基礎上，還可以投資于非標準化債權資產、權益類資產和銀監會認可的其他資產”。第十六條明確了從事綜合類理財業務的銀行準入門檻，其中定量指標為資本凈額不低于50億元人民幣，定性指標為監管評級良好；具有與所開展的理財業務相匹配的專業人員、業務處理系統、會計核算系統和管理信息系統；在全國銀行業理財信息登記系統中及時、準確地笏屠聿撇品信息，無重大錯報、漏報、瞞報等行為；理財業務管理規范，最近3年無嚴重違法違規行為和因內部管理問題導致的重大案件等審慎性條件。
這份文件被稱為史上最嚴新規，此前歷年文件并沒有明確的理財資格準入規定，只是對銀行開展理財業務的“三單”要求（2013年8號文第二條）、風險隔離要求（2014年35號文第三條）和產品登記（2013年167號、213號、265號文）加以約束。在上述條文均有效的情況下，該條規定新增了綜合類理財業務的投資門檻，不符合硬性指標規定的銀行將無法投資非標債券、權益類資產或其他另類資管計劃。不過這只是征求意見稿的規定，正式文件中可能有變動。
五、總結
商業銀行個人理財產品是金融市場發展的產物，不僅為銀行自身注入了活力也滿足了投資者多樣化的理財需求。正是由于商業銀行個人理財產品的觸角延展至各個領域，且商業銀行個人理財產品本身存在的多種風險，一旦引發，會嚴重損害眾多個人投資者的切身利益，不僅會挫傷投資者對銀行的信賴也擾亂銀行系統的穩定性，對銀行理財業務的健康發展造成阻礙。我國當前銀行理財發展迅猛，但存在許多風險，如今監管政策陸續出臺，規范了銀行理財的投資范圍，可以有效的降低風險與市場無序狀態，為銀行理財的健康發展奠定基礎。
參考文獻：
[1]郭田勇，陸洋.監管新規促進銀行理財產品回歸穩健[J].資本與金融，2009.（09）：52-53
[2]肖立晟.人民幣理財產品：概況、運作、風險與監管[J].國際經濟評論，2013（3）：93-102
關鍵詞：流動性 涵義 度量方法
在2007年美國次貸危機爆發之前，包括我國在內的世界許多國家出現了流動性過剩的狀況；次貸危機爆發之后，全球迅速由流動性過剩轉變為流動性不足，我國的流動性過剩狀況也瞬間出現拐點。
對此，流動性變化已經成為理論和實務界廣泛關注的問題，與流動性相關的文獻也大量涌現。但是，對于什么是流動性，流動性的內涵和外延如何界定以及如何準確度量流動性變化等一系列基本問題，目前的研究還沒有形成一致的看法?；诖耍疚臄M對此問題做一個綜述，對流動性的各種涵義進行辨析，對流動性的度量方法和指標進行比較，特別是對如何度量我國的貨幣流動性進行文獻綜述。
流動性涵義及度量
（一）流動性的涵義
據筆者所知流動性的概念，最早源于經濟學家凱恩斯的名著―《就業、利息和貨幣通論》（以下簡稱《通論》）。凱恩斯認為，相對于其它資產，貨幣具有不需要轉換為別的資產就可以直接用作支付清償手段的特性，人們因為偏愛這種特性而對貨幣產生需求，因此凱恩斯將貨幣需求稱之為“流動性偏好”?！傲鲃有浴币辉~從凱恩斯的《通論》中來看，指的是一項資產轉換為支付手段的難易程度，或者說資產迅速轉換為支付手段的能力，這可稱之為“流動性”一詞的原意（為了區別于流動性的其它涵義，以下將流動性的原意稱為“市場流動性”）。
在所有資產中，貨幣無疑是流動性最強的資產，加之凱恩斯將貨幣需求稱為“流動性偏好”，因而人們很自然地將貨幣與流動性聯系在一起，如貨幣流動性、流動性泛濫等等。資產中除了貨幣流動性最強之外，其它資產如銀行的超額存款準備金、短期國債等流動性也很強，因此“流動性”一詞的使用就越來越廣泛。如余永定（2007）認為，流動性原指商業銀行所擁有的隨時可以用于投資（放貸）的資產，具體來說包括商業銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準備金和庫存現金。
此外，銀行承兌匯票、貨幣市場基金等也同樣具有很高的流動性，因而中國人民銀行的《2006年第三季度貨幣政策執行報告》認為，從流動性的本意出發，可以推出市場流動性和宏觀流動性兩個層面的概念。某個具體市場的流動性，就是在幾乎不影響價格的情況下迅速達成交易的能力（同市場流動性）；在宏觀經濟層面上，流動性常被直接理解為不同統計口徑的貨幣信貸總量。該報告還認為，銀行承兌匯票、短期國債、政策性金融債、貨幣市場基金等其它一些高流動性資產，都可以根據分析的需要而納入不同的宏觀流動性范疇。
北京大學中國經濟研究中心宏觀組（2008）將流動性分為市場流動性、銀行系統流動性、貨幣流動性三個層次。肖琦（2009）則進一步把流動性分為四個層面：第一個層面是市場流動性；第二個層面是銀行資金流動性；第三個層面是貨幣流動性；第四個層面是全社會的總體流動性，在總量上等于社會可貸資金總量。隨著金融市場和金融工具的發展，貨幣層次也從M0、M1、M2……不斷拓展，因此肖琦（2009）認為“流動性”后兩個層面的涵義可以概括為不同層次的貨幣信貸總量，這與《2006年第三季度貨幣政策執行報告》中的宏觀流動性的外延相同。 縱觀上述對“流動性”的不同定義和層次劃分，本文認為可以將流動性概括為三個層次：市場流動性、銀行體系流動性及貨幣流動性（或稱宏觀流動性）。在流動性的三個層次中，市場流動性度量的是資產的變現能力，不是直接的數量指標；銀行體系流動性與貨幣流動性確切地說指的是各種流動性資產，是直接的數量指標，因而“流動性過剩”、“流動性短缺”以及“流動性不足”等等實際上指的是流動性后兩個層次上的涵義。
（二）流動性的度量
從上述流動性的三個涵義可以看出，不同層次的涵義具有不同的內涵和外延，因而在每個流動性層次中度量指標也不相同。
市場流動性的度量。Kyle（1985）將市場流動性分為緊度、深度和彈性三個方面來度量。緊度的主要指標是競買與競賣的差價（bid-ask spread）；深度一般用交易量對競買與競賣差價的影響來表示；彈性指交易價格的收斂速度，一般用MEC（market efficiency coefficient）指標。我國金融市場的主體是股票市場，因而對于市場流動性的度量主要集中在股票市場上。
由于我國股票市場采取計算機系統攝合成交方法，不存在做市商制度，僅僅有固定百分比的交易傭金，因此對市場流動性的測度主要采用深度和彈性指標。北京大學中國經濟研究中心宏觀組（2008）對我國股票市場進行了深度和彈性的測算，發現我國股票市場流動性偏差。陶希晉、勾東寧（2010）則認為可以使用深度指標中的流通股換手率來衡量我國股票市場的流動性。
銀行體系流動性度量。目前已有文獻對銀行體系流動性的衡量主要采用超額準備金率、貸存比或存貸差、銀行間市場拆借利率等指標。
夏斌、余永定（2007）認為度量銀行體系流動性的指標為超額準備金。巴曙松（2007）依據超額準備金率的下降和貸存比的提高，認為2007年我國商業銀行系統內的流動性已經偏緊。王?。?007）認為，流動性過剩表現為金融機構存貸差的持續擴大和貸存比的持續走低。北京大學中國經濟研究中心宏觀組（2008）認為可以使用銀行資產負債表擴張率或者存貸款增速來度量銀行體系的流動性。另外，我國銀行同業拆借市場利率水平已經于1996年實現了市場化，完全由參與交易的商業銀行依據市場狀況定價，對銀行體系的流動性狀況非常敏感，因此同業拆借利率成為反映銀行體系流動性狀況的最有效的指標。陶希晉、勾東寧（2010）認為可以用隔夜加權平均利率作為反映銀行體系流動性的指標。
貨幣流動性度量。關于貨幣流動性的度量方法和指標比較多，如價格缺口法、貨幣缺口法、貨幣過剩法、馬歇爾K值系數、超額貨幣增長率（EM）、貨幣流動性比例（M1/M2）等。當前已有的研究在對我國貨幣流動性進行度量時，采用以上不同指標和方法所得到的結論差異很大，下文擬展開詳細論述。
我國貨幣流動性度量的文獻綜述
目前關于我國流動性研究的文獻大部分集中在貨幣流動性的層面，已有的研究在對我國貨幣流動性狀況進行度量時，主要采用以下幾種方法和指標：
（一）價格缺口法（price gap）
該方法簡單來說，就是用長期價格水平（或稱均衡價格）與實際價格水平的差來測度流動性。其公式如下：
pt*-pt=（νt*-νt）-（yt-yt潛在產出）（1）
pt*-pt=βt（yt-yt潛在產出）-γ（it-it*）+εt （2）
其中，pt*、pt分別為均衡價格與實際價格，yt潛在產出、yt分別為潛在產出、實際產出，νt*、νt分別為貨幣流通速度長期趨勢與實際貨幣流通速度，it*、it分別為均衡利率與實際利率，βt、γ為系數。
采用價格缺口法對流動性進行度量時，均衡價格的獲得需要對潛在產出水平、貨幣流通速度長期趨勢或均衡利率等進行嚴格假設，且價格缺口（pt*-pt）的方向與大小對這些變量的具體數值非常敏感。如果采用不同的實證方法（如趨勢法、H-P濾波法等）對潛在產出、均衡利率等變量進行模擬后得到的數值不一致，將導致價格缺口法計算的結果差異很大，進而難以對流動性狀況作出準確判斷。
（二）貨幣缺口法（money gap）
貨幣缺口法是用實際貨幣存量水平與均衡貨幣存量水平間的差額來衡量流性過剩與短缺。具體來說，貨幣缺口法包括真實貨幣缺口和名義貨幣缺口。真實貨幣缺口是用長期真實貨幣供應（或稱均衡真實貨幣供應）與實際真實貨幣供應的差額來測度流動性程度，這一方法只是價格缺口方法的變形而已。名義貨幣缺口法是用實際貨幣供應與“標準貨幣供應量”的差來測度流動性的程度。其中，標準貨幣供應量是指假設貨幣供應量按照預期增長率增加所能達到的貨幣存量水平。
名義貨幣缺口的計算公式如下：
mt-mt標準供應量=mt-（m0+tmt標準供應量）
（3）
mt標準供應量=π*+βyyt （4）
其中，m0、mt為基期及t期的貨幣供應量，π*為預期通脹率，yt潛在產出為潛在產出的變動。名義貨幣缺口反映了以前累積的實際通貨膨脹率和產出水平對長期均衡水平的偏離程度。該缺口表示為：如果前者高于后者，就存在著流動性過剩，反之則稱為流動性短缺。采用名義貨幣缺口法度量流動性同樣涉及到對預期通脹率π*和潛在產出水平yt潛在產出的假設。這兩個變量值的設定不同，將導致最終計算出的名義貨幣缺口（mt-mt標準供應量）差距較大。
楊祖艷（2009）在分析我國的貨幣缺口時，將潛在產出增長率設為9%，均衡通脹率設為3%，結果顯示我國2002年以來出現了嚴重的貨幣流動性過剩；而杜曉宇等（2009）在分析我國的名義貨幣缺口與實際貨幣缺口時，將潛在GDP設為8.5%，通貨膨脹理想值設為2.1%，結果發現名義貨幣缺口與實際貨幣缺口雖然二者數值上存在一定差距，但其變化趨勢與方向基本一致。具體來說，1991-1997年我國存在明顯的貨幣缺口，而2003年之后貨幣缺口逐步降低。
（三）貨幣過剩法（monetary overhang）
也稱為貨幣懸掛法或貨幣滯存法。該方法是用名義貨幣供應量與均衡貨幣供應量的差來度量流動性狀況（如果差是負的，就稱為貨幣短缺（monetary shortfall）。其中，均衡貨幣供應量是以實際產出和實際利率水平為基礎計算得來的。
貨幣過剩法可以用公式表示為：
mt-mt標準供應量=mt-（β0+pt+βyYt+γi+εt）（5）
其中，pt、Yt、i分別為t期的物價水平、產出水平及利率，β0、βy、γ為系數。
貨幣過剩實際上是反映貨幣市場非均衡程度的指標，如果該值為正，意味著貨幣供給超過貨幣需求，其差額也稱為超額貨幣供給；如果該值為負，則意味著貨幣供給不足。該種方法的優點是：產出和利率水平都是采用實際值，不需要對潛在產出水平和均衡利率進行估計和假設，實證結果更具有客觀性。貨幣過剩法的不足之處在于：該方法假設貨幣供給是外生的，沒有考慮貨幣市場供給與需求的互動關系，如貨幣供應的增加短期內會導致產出上升，進而增加貨幣需求。
貨幣過剩法的重點在于對貨幣需求函數的估計。采用不同的方法、選擇不同的自變量對貨幣需求函數進行估計時，實證得到的結果可能差異較大。如楊祖艷（2009）采用此法對我國貨幣需求函數進行估計時，除考慮傳統的產出和利率變量外，還考慮了匯率變動對我國貨幣需求的影響，結果顯示我國自2005年以來存在明顯的貨幣流動性不足。鄧創等（2009）在估計我國的貨幣需求函數時，在考慮產出和利率之外，則考慮了股票價格變動以及貨幣替代對我國貨幣需求的影響，發現我國實際貨幣缺口有正有負，具有明顯的周期波動特征。宋?。?010）則采用A0（Additive Outlier）檢驗法，將1978-2007年中的1990年確定為結構突變點，分兩段求解貨幣需求，得出的結論是在1979-2007年間，在貨幣供給量M2中，我國的確存在著較大規模的超額貨幣；但是20世紀90年代以來，我國的超額貨幣程度出現了較大幅度的下降。從以上文獻來看，對于貨幣需求函數的不同實證估計，是導致對我國貨幣缺口不同判斷的主要原因。
（四）馬歇爾K值系數（M/GDP）
M指貨幣供應，一般使用廣義貨幣供應M2，GDP為名義國內生產總值，其中 M2/GDP又稱為馬歇爾K值。M/GDP指標反映了貨幣供給與實體經濟貨幣需求之間的關系，該指標的變化趨勢可以衡量貨幣供應相對于貨幣需求的過剩與短缺情況。張明（2007）使用該指標測量流動性狀況，發現2000年以來美國和日本等發達國家，我國大陸與臺灣和香港地區、韓國、馬來西亞等新興市場均存在一定程度的流動性過剩。封丹華（2010）使用該指標度量了我國1999-2008年的流動性情況，發現2003年之前該指標一直上升，2004年之后該指標基本穩定并緩慢下降。
M/GDP指標能否反映我國的流動性狀況，筆者認為有待商榷。從實體經濟貨幣需求來看，改革開放以來我國一直存在著貨幣化進程以及實物分配到貨幣交易的轉換，轉軌經濟中的這些制度變化對我國貨幣需求的穩定性產生了較大的影響，并進而影響到M2/GDP指標的穩定性和長期趨勢（麥金農，1993）。從虛擬經濟貨幣需求來看，隨著我國股票、債券、期貨、房地產市場從無到有，交易規模由小到大，虛擬經濟交易所需要的貨幣需求不斷上升，主要依據貨幣供給與實體經濟貨幣需求的M2/GDP指標，難以完全衡量貨幣供求的過剩與短缺程度。
（五）貨幣流動性指標（M1/M2）
國研網金融研究部（2006）認為度量貨幣流動性可以用M1/M2指標來代表，因為M1體現了貨幣存量的重要流動性特征，M2能較好地體現出貨幣存量總額的變化特點。例如，當貨幣流動性比例（M1/M2）下降時，表明居民和企業持有定期存款和儲蓄存款的意愿增強，貨幣構成中流動性較強的部分轉變為流動性較弱的部分。陶希晉、勾東寧（2010）也認為可以用M1/M2度量我國的貨幣流動性。李曉西等（2007）認為準貨幣的變動情況代表了流動性水平的高低。如果準貨幣（M2-M1）持續增加，即“喇叭口”存在并擴大，現實的貨幣供給已經超過實體經濟的需要，轉化為“定期存款”，這意味著流動性水平的不斷提高。
M1/M2指標反映了滿易需求和財富儲藏需求的貨幣之間的比例。隨著我國收入分配格局的變化，國民財富由藏富于國轉變為藏富于民，居民財富儲藏的貨幣需求相應增加，M1、M2的差額或者比例也將隨之發生結構性變化，因此二者的差額或比例變化是否一定意味著貨幣供應超額的問題，有待進一步分析。
（六）債券息差法（bond spread）
該方法的主要邏輯是：流動性過剩將會降低投資者的風險規避程度，從而政府債券與私人部門債券之間的收益率差距可以用來衡量流動性過剩程度。如果兩者之間的息差較低，這就意味著存在一定程度的流動性過剩。張雪春（2007）認為，由于我國利率沒有完全放開，公司債券也只能有少數大型國有企業在政府的嚴格控制下發行，利差可能不是衡量我國流動性是否過剩的最好標桿。
此外，上述前五種指標都屬于絕對值指標，該類指標值將隨著貨幣需求量或供給量的增長而增大或減少，在各期之間不具可比性。許滌龍等（2008）還從存量和增量兩個角度設計了流動性過剩的測度指標――流動性總量過剩系數和流動性增量系數，以反映貨幣供求狀況。前者側重反映貨幣供求關系的當前狀況，后者則側重反映貨幣供求關系變動方向。
關于我國流動性度量方法的思考
縱觀現有的文獻，“流動性”一詞在不同情況下具有不同的涵義，不同的涵義層面其度量內容和度量方法及指標也各不相同，因此在研究流動性問題時，清楚界定其內涵和外延十分重要。
在度量我國貨幣流動性的諸多指標和方法中，由于我國尚未完全實行利率市場化，因而價格指標在我國的適用性相對較低。在各種數量指標中，價格缺口法和貨幣缺口法的結論依賴于基期選擇和均衡產出、均衡利率及目標通貨膨脹率的假設，使用這兩種方法對我國貨幣流動性進行度量時，清楚說明上述變量值的來源及選擇依據十分必要。鑒于價格缺口與貨幣缺口對上述變量值比較敏感，因而依據這兩種方法的結論對我國貨幣流動性狀況進行判斷時應該特別謹慎。貨幣過剩法的重點在于對貨幣需求函數進行準確估計。在對我國貨幣需求函數進行估計時，除了考慮傳統的產出和利率變量外，如何處理轉軌經濟條件下經濟結構變化對貨幣需求的影響尤為重要。另外，在使用其它指標對我國的流動性狀況及變化進行實證分析時，需要特別注意各種指標的適用性和局限性。
我國處于經濟轉軌時期，實體與虛擬經濟結構變化、金融市場發展、居民資產組合變化等，都對貨幣供給與需求產生了復雜的影響，因此依據某一種度量方法或某一個指標對我國的流動性狀況做出判斷，可能有失偏頗。在對我國的流動性狀況進行分析時，除了結合各種度量方法和指標的實證結論外，還應同時結合流動性變化的原因、表現以及結果進行綜合分析判斷。
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我們應該優化外匯資產結構，通過降低美元儲備比例、加大礦產資源投資和股權投資，實現外匯儲備資產結構的多元化。多元化的投資模式不僅可為我國運用外匯儲備投資提供一種新路徑，而且能更好地平衡外匯儲備的安全性、流動性和盈利性的多重目標要求。
目前我國外匯儲備已超過2.4萬億美元，居世界第一。在巨額外匯儲備中，美元資產占有較大比重。金融危機爆發以來，美國政府財政支出大幅增加。過去10年美國國債增加了1倍，目前規模超過了13萬億美元，占GDP的90%，未來美元貶值的風險很大。而通過美元貶值以緩解國內危機，是美國政府慣用的手段，1985年通過《廣場協議》壓迫日元升值就是典型的例證。
一、世界各國美元外匯資產多元化運用現狀
近年來，各國政府對美投資活躍，不僅投資規模持續擴大，由2005年的不到2萬億美元迅速上升到2009年的4萬億美元，年均增幅超過18%；而且在各國對美投資總額中的比重穩步上升，由2005年的25.5%上升到2009年的35.2%。各國政府對美投資體現出了如下幾個特點：
第一，在投資期限和發行主體選擇上日趨多元化。投資期限多元化是指各國政府在外匯資產流動性和盈利性之間的平衡，體現在對美國中長期債券、短期債券和企業股票的資產配置上。據美國財政部統計，2005-2009年，它們的比重平均為76.4%、14.5%以及9.1%；發行主體選擇多元化是指各國政府在外匯資產安全性和盈利性之間的平衡，體現在對美國聯邦政府、各級政府機構以及企業的投資結構上。據美國財政部統計，2005-2009年，它們的比重平均為60.1%、25.5%以及14.5%。
第二，財富基金成了各國政府管理外匯資產的重要平臺。據美國財富基金研究所統計，截至2010年3月，全球財富基金管理的資產高達3.8萬億美元，其中一些財富基金管理的資產規模甚至遠遠超過該國名義外匯儲備規模，比如阿聯酋阿布扎比投資局管理的資產規模約為該國外匯儲備的13.9倍，挪威養老基金管理的資產規模也達到該國外匯儲備的8.8倍。
另外，相對于外匯儲備管理當局，財富基金的投資范圍更廣，擔當著本國外匯資產多元化管理的重要責任。據估計，整體上財富基金的資產配置大約保持在債權25%、股權45%以及其他資產30%的水平。比如，新加坡政府投資公司的股權投資比例就達到40%左右，挪威銀行投資管理公司的股權投資比例甚至達到了60%。
第三，越來越多的國家通過調整幣種結構分散外匯儲備投資?？紤]到集中投資美國資產的潛在風險，各國政府已經開始逐漸調整外匯資產幣種結構，降低美元資產的比重。雖然美元仍是世界各國官方外匯資產的主要貨幣，但是2001年以來美元所占的比重持續下降，由超過70%下降到60%左右，發展中國家尤為明顯（2008年僅為59.8%）。
另外，隨著歐元的崛起，各國政府外匯資產幣種結構中歐元的比例迅速上升，從全球平均水平看，該比例由17.9%上升到26.5%，在發展中國家，這一比例上升更高，由19.4%上升到31.1%。
二、我國外匯資產的構成和使用概況
伴隨著經濟的迅速增長和對外貿易的持續擴大，我國的外匯儲備規模自1996年以來顯著上升。目前，我國的外匯儲備已經超過2.4萬億美元，比1996年增長了12倍，年均增速超過27.2%。我國外匯儲備的最大特點，就是美元資產比重較高。據美國財政部統計，截至2009年6月，我國共持有美國證券類資產超過1.46萬億美元，超過日本位居世界首位。
我國美元外匯資產運用體現出了以下特點：
第一，在投資期限結構上傾向于中長期債券。中長期債券類投資的規模最大，為1.23萬億美元，占我國美元外匯資產的82.55%；而短期資產投資規模為1815億美元，占比為12.22%；股權類投資規模則更小，為777億美元，占比為5.23%。這和世界各國政府在美投資結構（分別為76%、16%以及9%）形成了較大差距。
第二，在投資發行主體選擇上傾向于美國聯邦政府證券。我國持有的美國聯邦政府發行的證券的規模為9157億美元，占比為61.63%；各級政府機構發行的證券的規模為4543億美元，占比為30.58%；企業發行的證券（包括企業債、股票等）為940億美元，占比7.78%。這和世界各國官方在美投資結構（分別為60%、25%以及15%）存在顯著差異。
第三，財富基金穩步發展，但多元化程度不深。據美國財富基金研究局統計，目前我國財富基金主要有中國投資有限公司以及全國社?；鸬热В謩e管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產，分別占我國全部外匯儲備的14%、12%以及6%。
這些財富基金在美投資主要集中在現金、政府債券、貨幣市場基金等安全性較高的金融工具上，股權投資仍然有限。以中司為例，據美國證交會披露，截至2009年末，中司持有美國股票價值96.3億美元，相對于其持有的2888億的外匯資產規模而言，股權投資比例僅為3.2%左右。
第四，美元資產結構不盡合理，具有較高的機會成本或實際成本。根據我們的觀察，美國10年期國債的年度收益率平均為3%-6%，遠低于投資于股票指數或直接投資能夠獲得的平均收益率（1925-1995年股票年平均收益率為10.5%，2000-2005年股票年平均收益率為14%）。
此外，在目前的匯率制度下，我國央行外匯儲備的累積會導致外匯占款增加，而為防止外匯占款增加沖擊國內基礎貨幣，央行通常通過發行央票進行沖銷，而央票是有利息成本的。
如果持有的美國國債收益率低于相同期限央票的收益率，央行會面臨虧損。金融危機爆發后，這一問題特別突出。在2008年全年以及2009年下半年至今的兩個時期內，央票收益率分別處于3%-4%以及1%-2%的區間內，均高于相同期限美國國債收益率區間1%-2%以及不到1%，這意味著央行持有美國國債面臨著實際虧損。
三、實現我國外匯儲備多元化的建議
基于目前我國外匯儲備的具體情況，外管局近日提出了外匯儲備經營管理應堅持“安全、流動、增值”的原則。我們認為，在具體戰略安排層面，除央行保留大部分外匯儲備、滿足流動性和安全性需求以外，相關部門應考慮將富余的外匯儲備轉換成其他投資形式，通過降低美元儲備比例、加大礦產資源和股權投資等方式，實現外匯儲備的多元化。
（一）降低美元外匯儲備比例，實現外匯儲備幣種結構的多元化
布雷頓森林體系崩潰以來，由于美國的經濟實力相對下降而其他發達國家的經濟實力相對上升，美國的國際貨幣地位逐步削弱。目前的國際貨幣體系中美元雖仍占主導地位，但已不具備絕對優勢。從戰后初期至今，美國經濟占世界經濟的份額由50%多下降至近年來的25%左右，對外貿易份額從超過60%下降到近年來的15%左右。
我們建議，漸進地降低外匯資產中美元的比重、提高歐元以及其他主要貨幣的比重，并根據儲備貨幣發行國的經濟、金融狀況（包括經濟金融實力、貨幣供應量、國際收支動態以及經濟發展趨勢）實行動態管理。目前我們已經開始擴大對日元金融產品的投資。
今年1至4月份，已累計凈買入5410億日元的日本國債。另外，2004年以后歐盟取代美國成為我國的第一大貿易伙伴，2009年中歐雙邊貿易占中國進出口總額的16.5%。從長期戰略投資角度看，雖然目前歐元面臨著暫時性的危機，但是現在和未來，歐元區仍然是我國外匯儲備主要的投資市場之一。
（二）加大礦產資源投資，實現儲備資產結構的多元化
目前，我國礦產資源總量約占世界的12%，僅次于美國和俄羅斯，居世界第三位，但人均資源占有量僅為世界平均水平的58%，列世界第53位。近年來我國經濟迅猛發展，對礦產品的需求量劇增，使國內礦產資源供需形勢日趨嚴峻，礦產資源緊缺矛盾日益顯現。
從長遠看，缺口將進一步加大，預計到2020年，我國鐵礦石消費量將超過13億噸，精煉銅730-760萬噸，鋁1300-1400萬噸。如不加強勘查和轉變經濟發展方式，屆時在我國45種主要礦產中，將有19種礦產出現不同程度的短缺，其中作為國民經濟支柱的礦產，比如鐵礦石的對外依存度將達到40%左右，銅和鉀的對外依存度也仍將保持在70%左右。
可見，加快推進礦產資源儲備體系的建立是我國經濟可持續發展的重要一環。在此過程中，我們可考慮將一部分外匯儲備轉化為對礦產資源的投資。具體看，可由國家職能部門發出指引，以外匯儲備出資，通過企業具體操作，用于購買資源開采權和實物產品。
礦產資源儲備按照用途可以分為兩類：一是建立類似于美國的戰略資源儲備，以備應急使用；二是依托國有礦產資源公司以及民間企業，通過補貼、租賃存儲設施等形式建立普通資源儲備，這部分儲備只能通過拍賣進入市場，且只能低買高賣，以保證這部分資源儲備基金的保值增值。
（三）加大股權投資，實現金融儲備資產結構的多元化
擴大股權投資，是促進外匯儲備的多元化管理、提高外匯儲備收益水平的重要手段之一。截至2009年3月，新加坡的外匯儲備多元化平臺淡馬錫控股以政府投資公司的長期股東總回報率分別穩定在16%以及7%左右；挪威銀行投資管理公司盈利6130億克朗，收益率高達25.6%?？梢姡@一模式已經在世界各國有所實踐，并取得了不錯的成績。
1、擴大中司的規模以及經營范圍。雖然我國的基金規模巨大，2009年中國華安投資公司、中國投資公司以及全國社?；鸲架Q身世界十大財富基金之列，總規模超過7800億美元，但是相對于我國2.4萬億的外匯儲備而言，僅占32%，和同期全球財富基金平均占外匯儲備47%相比較，我國財富基金的規模仍然存在擴大的空間。
另外，我國財富基金過分重視資產的流動性和安全性，沒有很好地實現多元化管理國家外匯資產的初衷，比如中司2008年的資產配置中現金類資產占87.4%、固定收益證券占9%、股權投資僅占3.2%，與全球財富基金平均資產配置水平債權25%、股權45%以及其他資產30%存在較大差異。
